BAB 6

NILAI WAKTU DARI UANG

 GARIS WAKTU
Garis waktu adalah alat penting yang digunakan dalam analisis nilai waktu dari uang,dan
merupakan penggambaran yang digunakan untuk menunjukkan waktu dari arus kas.
Arus Kas Keluar adalah penyimpanan uang,biaya atau jumlah yang dibayarkan. Arus kas ini
memiliki tanda minus.
Arus Kas Masuk adalah penerimaan uang
 NILAI MASA DEPAN
Proses yang mengarah dari nilai sekarang (present value-PV) menuju nilai masa depan (Future
Value-FV) disebut dengan Pemajemukkan (Compunding).
Pemajemukan adalah proses aritmetika untuk menetapkan nilai akhir dari arus kas atau
rangkaian arus kas ketika bunga mejemuk digunakan.
FVn = FV1 = PV + INT
= PV + PV(i)
= PV (1+i)
Ket : PV = nilai sekarang atau jumlah awal
i = tingkat suku bunga
INT = besarnya pendapatan bunga yg dihasilkan selama setahun
FVn= nilai masa depan atau saldo akhir yg ada dalam rekening
n= jumlah periode yang disertakan dalam analisis
 NILAI SEKARANG
Nilai sekarang dari arus kas atau serangkaian arus kas dimasa mendatang
Tingkat Biaya Kesempatan adalah tingkat pengembalian dari alternative investasi terbaik yang
ada dengan resiko yang sama.
Secara umum nilai sekarang dari arus kas yang akan jatuh tempo pada tahun ke-n dimasa depan
adalah jumlah yang bila dimiliki sekarang akan berkembang menjadi sama dengan jumlah
dimasa depan.
FVn = PV (1+i)n atau PV = FVn
(1+i)n
 NILAI MASA DEPAN DARI ANUITAS

ANUITAS (annuity) adalah serangkaian pambayaran dalam jumlah yang sama yang dilakukan
selama jangka waktu yang tetap dalam periode yang telah ditentukan.

Anuitas Biasa (Ditangguhkan) adalah anuitas dimana pembayarannya terjadi pada akhir tiap
periode

Anuitas Jatuh Tempo adalah anuitas dimana pembayarannya terjadi pada awal tiap periode.

 NILAI SEKARANG DARI ANUITAS

PVAn = PMT + PMT + . . . + PMT
(1+i)1 (1+2)2 (1+i)
 ANUITAS ABADI
Anuitas abadi adalah serangkaian pembayaran yang sama jumlahnya dan diharapkan akan
berlangsung terus menerus.
PV (Anuitas Abadi) = Pembayaran = PMT
Tingkat suku bunga i
Obligasi terusan adalah sebuah obligasi terbitan pemerintah inggris untuk mengkonsolidasikan
utang-utang masa lalu, dengan kata lain consol adalah obligasi terusan.
 ALIRAN ARUS KAS YANG TIDAK MERATA
Adalah serangkaian arus kas dimana jumlahnya bervariasi dari satu periode keperiode yang
lainnya.
Pembayaran (PMT) adalah arus kas yang setara jumlahnya dan datang dengan interval yang
rutin.
 Nilai Masa Depan Dari Aliran Arus Kas Yang Tidak Merata
Nilai masa depan dari aliran arus kas yang tidak merata yang kadang-kadang disebut sebagai
nilai akhir (terminal value) dihitung dengan memajemukkan tiap pembayaran ke akhir aliran
arus kas kemudian menjumlahkan semua nilai masa depan.
 PEMAJEMUKAN SETENGAH TAHUNAN DAN PERIODE PEMAJEMUKAN LAINNYA
Bunga Majemuk Tahunan adalah proses aritmatika untuk menentukan nilai akhir dari arus kas
atau serangkaian arus kas apabila suku bunga ditambahkan satu kali dalam setahun.
Bunga Majemuk Setengah Tahunan adalah proses aritmatika untuk menentukan nilai akhir dari
arus kas atau rangkaian arus kas apabila suku bunga ditambah dua kali dalam setahun.
 Apakah perubahan yang akan terjadi apabila bungunya dibayarkan setiap setengah tahunan?
Pertama-tama, apabila pernbayaran terjadi lebih daii satu kali dalam setahun, atau bila bunga
dinyatakan dimajemukkan lebih dari satu kali setahun, Anda harus (1) mengonversikan tingkat
suku bunga yang ada meniadi "tingkat suku bunga periodik" (periodic rate) dan (2)
mengonversikan jumlah tahun meniadi "jumlah periode," sebagai berikut:

(1) Tingkat suku bunga periodik =Jumlah pembayaran per tahan

(2) Jumlah periode = Jumlah tahun x Periode per tahun

Tingkat Suku Bunga Nominal (noruinal rate) disebut juga Persentase Tingkat Suku Bunga
Tahunan (Annual Percentage Rate-APR); atau tingkat suku bunga yang tertera (stated) atau
yang tercatat (quoted). Ini merupakan tingkat suku bunga yang dipakai oleh bank, perusahaan
kartu kredit, penyedia kredit pendidikan, dealer mobil, dan lainnya yang akan dikenakan pada
pinjaman. Ini juga merupakan bunga yang dibayarkan bank atas deposito.

Tingkat Suku Bunga Efektif (effective rate), disingkat menjadi EFF%, disebut juga Tingkat Suku
Bunga Ekuivalen Tahunan (Equivalent Annual Rate-EAR). Tingkat suku bunga ini adalah tingkat
suku bunga yang akan menghasilkan nilai akhir (dimasa depan) yang sama menurut bunga
majemuk tahunan seperti juga pada bunga majemuk yang lebih sering dengan memberikan
suatu tingkat suku bunga norminal tertentu. Semua tingkat suku bunga nominal dapat
dikonversi menjadi tingkat suku bunga ekuivalen tahunan, atau EFF%. Ketika melakukan
perbandingan di antara beberapa pinjaman atau investasi yang melakukan pembayaran pada
jangka waktu yang berbeda-beda.

 PINJAMAN YANG DIAMORTISASI

Salah satu penerapan penting dari bunga majemuk adalah pinjaman yang dibayarkan seca ra -
dicicil selama waktu tertentu. Termasuk di dalamnya adalah kredit mobil, kredit kepemilikan
rumah, kredit pendidikan, dan pinjaman-pinjaman bisnis lainnya selain pinjaman jangka waktu
sangat pendek dan obligasi jangka panjang. Jika suatu pinjaman akan dibayarkan dalam periode
yang sama panjangnya (bulanan, kuartalan, atau tahunan), maka pinjaman ini disebut juga
sebagai pinjaman yang diamortisasi (amortized loan).

Skedul Amortisasi adalah sebuah tabel yang menunjukkan secara tepat bagaimana sebuah
pinjaman dapat dibayarkan kembali. Tabel ini memberikan jumlah pembayaran yang harus
dibayarkan pada tanggal yang telah ditentukan dan detail dari komponen pembayaran,
menunukkan berapa beban bunga dan berapa jumlah angsuran pokok.
 BAB 7
OBLIGASI DAN VALUASINYA

Dalam BAB ini menjelaskan berbagai jenis obligasi pemerintah dan perusahaan, menjelaskan
bagaimana harga obligasi ditentukan, dan membahas bagaimana para investor dapat memperkirakan
tingkat pengembalian yang akan diperoleh.

 OBLIGASI
Adalah surat promes jangka panjang yang diterbitkan oleh unit bisnis maupun unit pemerintah.
Emitan akan menerima uang sebagai ganti dari janji untuk membayarkan bunga pinjaman dan
pokoknya kembali pada suatu tanggal dimasa depan yang telah ditentukan.

Beberapa inovasi terbaru dalam pendanaan jangka panjang meliputi obligasi dengan kupon nol, yaitu
yang tidak membayarkan bunga sama sekali namun diterbitkan dengan diskon. Pinjaman dengan
tingkat bunga mengembang, yaitu dengan pembayaran bunga yang berfluktuasi mengikuti perubahan
tingkat suku bunga. Obligasi sampah yaitu instrumen berisiko tinggi dengan imbal hasil tinggi yang
dikeluarkan oleh perusahaan dengan rasio utang yang sangat tinggi.

Privisi Penebusan adalah memberikan hak kepada perusahaan emiten untuk menebus kambali
obligasinya sebelum tanggal jatuh tempo dengan beberapa persyaratan khusus, biasanya pada tingkat
harga yang lebih tinggi dibanding nilai jatuh temponya (perbedaan ini biasanya disebut sebagai premi
penebusan). Sebuah perusahaan pada umumnya akan menebus obligasi bila tingkat bunga pasar turun
secara signifikan dibawah suku bunga kupon.

Dana Pelunasan adalah suatu provisi yang mensyaratkan perusahaan untuk membayar kembali
sebagian obligasi yang diterbitkan setiap tahun. Tujuan dana pelunasan ini adalah untuk menciptakan
pembayaran obligasi secara teratur. Pada umumnya dana pelunasan tidak memiliki premi penebusan.

Nilai suatu obligasi dihitung sebagai nilai sekarang atas anuitas (pembayaran bunga) ditambah dengan
nilai sekarang dari suatu pembayaran lump sum (prinsipal/pokok pinjaman). Obligasi dievaluasi pada
suatu tingkat bunga periodik yang sesuai sepanjang jumlah periode dimana dilakukan pembayaran
bunga.
Persamaan yang digunakan untuk mencari nilai kupon obligasi yang dibayarkan tahunan adalah sbb:

N INT M

VB = ∑ ----------- + -------------

t=1 (1+Kd)t (1+Kd)N

penyesuaian untuk rumus diatas perlu dilakukan apabila bunga obligasi dibayarkan secara setengah
tahunan (semianual), bagilah INT dan Kd dengan 2, dan kalikan N dengan 2.

Tingkat pengembalian obligasi yang dimiliki sampai jatuh tempo dapat dinyatakan sebagai imbal hasil
saat jatuh tempo (YTM). Apabila obligasi dapat ditebus kembali sebelum jatuh tempo, maka obligasi
tersebut dapat ditebus, dan pengembalian yang diterima oleh investor jika obligasi ditebus kembali
dapat dinyatakan sebagai imbal hasil saat penebusan (YTC). YTC dapat dicari dengan menghitung nilai
sekarang dari pembayaran bunga yang diterima selama obligasi masih beredar ditambah nilai sekarang
dari harga penebusan (nilai pari ditambah premium penebusan).

Semakin lama waktu jatuh tempo suatu obligasi, semakin besar perubahan harganya sebagai respons
terhadap adanya perubahan tertentu pada tingkat suku bunga, hal ini disebut risiko tingkat suku bunga.
Namun, obligasi dengan waktu jatuh tempo yang singkat akan membuat investor terekspos risiko
investasi kembali yang tinggi, yang merupakan risiko penurunan keuntungan karena arus kas yang
diterima dari suatu obligasi akan diperpanjang kembali pada tingkat suku bunga yang lebih rendah.

Obligasi perusahaan dan pemerintah daerah memiliki risiko gagal bayar. Jika suatu emiten gagal bayar,
para investor akan menerima pengembalian obligasi lebih sedikit daripada yang sebelumnya dijanjikan.
Karena itu, investor seharusnya mengevaluasi risiko gagal bayar obligasi sebelum melakukan pembelian.

Terdapat banyak jenis obligasi,meliputi obligasi hipotek,obligasi tanpa jaminan,obligasi yang dapat
dikonversi,obligasi dengan waran,obligasi yang dapat dijual,obligasi pendapatan,dan obligasi daya beli
(indeks). Pengembalian yang diminta dari masing-masing jenis obligasi akan ditentukan oleh tingkat
risiko obligasi yang bersangkutan.

Obligasi akan diberikan peringkat yang mencerminkan probabilitas kegagalan bayarnya.Peringkat yang
tertinggi adalah AAA hingga D yang paling bawah.Semakin tinggi peringkat suatu obligasi,semakin
rendah risiko dan tingkat suku bunganya.
 BAB 8

SAHAM DAN VALUASINYA

Berbagai keputusan perusahaan sebaiknya dianalisis dari segi bagaimana tindakan-tindakan alternatif
kemungkinan dapat memengaruhi nilainya. Akan tetapi,perlu untuk diketahui bagaimana harga saham
akan ditentukan sebelum kita mencoba untuk mengukur bagaimana suatu keputusan tertentu akan
memengaruhi nilai perusahaan secara spesifik.Bab ini menunjukkan bagaimana nilai-nilai saham akan
ditentukan,dan juga bagaimana investor akan mengestimasikan tingkat pengembalian yang diharapkan
akan mereka peroleh.Konsep-konsep penting yang dibahas dirangkum dibawah ini:

Mandat adalah dokumen yang membereikan wewenang pada seseorang untuk bertindak atas nama
orang lain,umumnya surat kuasa untuk memberikan suara dari saham biasa.Perebutan mandat terjadi
ketika kelompok dari luar perusahaan berusaha mendapatkan mandat dari para pemegang saham
sebagai suatu usaha untuk memasukkan tim manajemen baru kedalam perusahaan.

Pengambilalihan terjadi ketika seseorang atau sekelompk berhasil mengeluarkan manajemen

perusahaan dan mengambil alih kendali atas perusahaan.

Para pemegang saham sering kali memiliki hak utnuk membeli setiap tambahan saham yang dijual oleh
perusahaan.Hak ini,yang disebut sebagai hak prioritas,melindungi kendali dari pemegang saham saat ini
dan mencegah adanya dilusi pada nilai sahamnya.

Perusahaan yang dimiliki secara tertutup adalah perusahaan yang dimiliki oleh beberapa individu yang
umumnya juga terkait dengan manajemen perusahaan.

Perusahaan terbuka adalah perusahaan yang dimiliki oleh beberapa individu yang relatif berjumlah
besar dan tidak terlibat secara aktif didalam manajemen.

Ketika saham dari perusahaan tertutup ditawarkan kepada publik untuk yang pertama
kalinya,perusahaan tersebut akan dikatakan masuk bursa.Pasar untuk saham yang baru saja ditawarkan
kepada publik disebut pasar penawaran perdana (IPO).

Nilai dari saham akan dihitung sebagai nilai sekarang dari aliran dividen saham yang diharapkan akan
dibayarkan dimasa mendatang.

Persamaan yang digunakan untuk menghitung nilai dari model pertumbuhan konstan adalah:

Po = D1

Ks – g

Total tingkat pengembalian yang diharapkan dari saham terdiri atas imbal hasil dividen yang diharapkan
plus imbal hasil keuntungan modal yang diharapkan.Untuk perusahaan dengan pertumbuhan yang
konstan,baik imbal hasil dividen yang diharapkan maupun imbal hasil keuntungan modal yang
diharapkan adalah konstan.
Persamaan untuk Ks, tingkat pengembalian yang diharapkan dari saham dengan pertumbuhan
konstan,dapat dinyatakan sebagai berikut:

Ks = D1 + g

Po

Saham dengan pertumbuhan nol adalah saham yang dividen masa depannya tidak diharapkan akan
tumbuh sama sekali,sedangkan saham dengan pertumbuhan supernormal adalah saham yang laba dan
dividennya diharapkan akan tumbuh jauh lebih cepat dari perekonomian secara keseluruhan selama
periode waktu tertentu dan kemudian selanjutnya akan tumbuh dengan tingkat yang normal.

Untuk menghitung nilai sekarang dari saham dengan pertumbuhan supernormal,

(1) Hitung dividen yang diharapkan selama periode pertumbuhan supernormal,

(2) Hitung harga dari saham pada akhir periode pertumbuhan supernormal,
(3) Diskontokan dividen dan harga yang diproyeksikan kembali ke saat ini, dan
(4) Jumlahkan nilai PV-PV tersebut untuk menemukan nilai saat ini dari saham, Po.

Model total perusahaan atau nilai perusahaan adalah suatu model valuasi yang digunakan sebagai ganti
dari model pertumbuhan dividen untuk menentukan nilai sebuah perusahaan,khususnya perusahaan
yang tidak membayarkan dividennyaatau dimiliki secara tertutup.Model ini akan mendiskontokan arus
kas bebas perusahaan dengan nilai WACC dalam menentukan nilainya.

Investor marginal adalah perwakilan investor yang tindakan-tindakannya mencerminkan keyakinan dari
orang-orang yang saat ini sedang melakukan perdagangan saham.Investor marginal adalah pihak yang
menentukan harga saham.

Ekuilibrium adalah kondisi dimana pengembalian yang diharapkan dari suatu sekuritas seperti yang
dilihat oleh investor marginal sama dengan pengembalian yang diminta, k = k.Begitu juga nilai intrinsik
saham harus sama dengan harga pasarnya,Po = Po,dan harga pasar berada dalam keadaan stabil.

Hipotesis pasar yang efisien (EMH) menyatakan bahwa (1) saham selalu berada dalam keadaan
ekuilibrium dan (2) adalah hal yang mustahil bagi seorang investor yang tidak memiliki informasi orang
dalam untuk secara konsisten