Ngnh Ngn hng

Cp nht ngnh

26 Thng 1 2011

Liu nhng kh khn qua?

Ngnh ngn hng

Cc ch s chnh
S ngn hng nim yt

Tng vn ha (t ng)

157,877

Tng vn ha (triu USD)

7,518

% vn ha th trng

21.1

P/E bnh qun (x)

9.9

P/B bnh qun (x)

1.8

ROA (%)

1.5

ROE (%)

18.0

Cc ngn hng chnh

ACB

EIB

VCB
1.759

938

1.056

30%

30%

2.9%

EPS (VND)

2.520

1.642

2.303

EPS growth (%)

S CP lu hnh (triu CP)

S hu NTNN (%)

-20%

28%

-29%

P/E (x)

9,6

9,2

14,9

P/B (x)

1,9

1,1

3,2

ROE (%)

22%

13%

23%

ROA (%)

1,2%

1,8%

1,3%

Din bin gi

3M

6M

12M

Gi tr tuyt i %

13%

3%

-10%

Gi tr tng i %

3%

3%

-11%

Nm 2010 nh du mt nm y th thch i vi ngnh ngn hng.

Trong khi VNIndex ch gim 2% th gi cc c phiu ngn hng gim 18%
do nh hng ca hng lot t pht hnh mi gy ra tnh trng pha long
c phiu cng vi nhng thay i trong quy nh v hot ng ca ngnh
ngn hng. Khi cc quy nh mi c hiu lc, nhng ngn hng ln vi
ngun vn ln v do chi ph vn thp hn, kh nng qun l n - ti sn
hiu qu hn, chi ph hot ng thp hn s c nhiu c hi tng trng
cng nh kh nng sinh li cao hn cc ngn hng khc.
-

Quy m vn nh, t l cho vay t ngun vn huy ng (LDR) cao, nguy c

n xu (NPL) tng l nhng ri ro chnh ca ngnh ngn hng. Trong nm
2011 vn cn 10 ngn hng nh cn phi tng vn t nht 12.000 t ng (tng
ng 600 triu USD) p ng yu cu vn ti thiu 3.000 t ng ca
Ngn hng Nh nc vo cui nm. T l LDR cao cng vi vic ph thuc qu
nhiu vo cc khon vay ti cc t chc tn dng khc trong khi tng trng tn
dng cao hn tng trng huy ng dn n mt cn i ngun vn ti cc
ngn hng. Ngoi ra, vic cho vay cc doanh nghip Nh nc ln nh
Vinashin c th khin t l n xu tng v lm gim li nhun ca h thng
ngn hng.

Cc quy nh mi s l tin gip h thng ngn hng nng cao nng lc

hot ng trong di hn. Quy nh v mc vn iu l ti thiu ca Ngh nh
141 kt hp vi cc yu cu ca Thng t 13 v ngun vn huy ng, t l an
ton vn (CAR), h s ri ro i vi cc khon vay u t chng khon v bt
ng sn s dn ti nhng thay i ng k trong hot ng ca cc ngn hng
thng mi khi phi tin hnh tng vn v c cu li ti sn. Vi tc phc hi
ngy cng nhanh ca nn kinh t, thu nhp bnh qun u ngi c ci thin
v s lng doanh nghip nh v va (SMEs) tng dn, cc ngn hng ang c
tim nng rt ln pht trin cc dch v ngn hng bn l cng nh cc dch
v ti chnh cho SMEs.

Chng ti cho rng thi im hin ti l c hi thun li tch ly c

phiu ngn hng nht l nhng ngn hng ng u v th phn v c
tim lc ti chnh mnh. Cc ch s nh gi ca nhm c phiu ngn hng
ang ngy cng tr nn hp dn vi mc PE2010 d kin l 9,9x v PB bnh
qun l 1,8x, thp hn cc ch s chung ca th trng. So vi cc ngn hng
khc trong khu vc, ngnh ngn hng Vit Nam c ROE 18% v ROA 1,5%, cao
hn so vi ROE 15,7% v ROA 1,3% ca cc ngn hng khc trong khu vc.

20%
10%
0%
-10%
-20%

VNINDEX

Hoa Hoang, Analyst

hoa.hoang@vcsc.com.vn
T: +84 8 39153588 ext 146

Xem khuyn co cui trang

www.vcsc.com.vn | VCSC<GO>

.VNBANK

Jan-11

Dec-10

Oct-10

Nov-10

Sep-10

Jul-10

Aug-10

Jun-10

Apr-10

May-10

Mar-10

Jan-10

Feb-10

-30%

Chng ti thch cc c phiu ACB, STB v EIB v (i) y l nhng ngn hng tin
phong trong cc dch v ngn hng bn l ti Vit Nam vi thng hiu c
khng nh, (ii) giai on ti c cu s l c hi tt cho cc ngn hng ln c tim
lc ti chnh mnh mua c nhng ti sn gi r v m rng th phn trong tng
lai, (iii) cc ch s nh gi hp dn v c kh nng nng cao li nhun. Chng ti
cng nhn thy VCB v CTG c nhiu kh nng tng gi v y l hai ngn hng
hng u Vit Nam vi t l s hu dnh cho nh u t nc ngoi vn cn kh
ln.

Viet Capital Securities | 1

26 Thng 1 2011

Cp nht ngnh ngn hng

Tiu im u t?
Tc tng trng li nhun vn c duy tr ngay c trong thi k khng hong
Hai nm qua l thi gian y th thch i vi ngnh ngn hng th gii. Tuy nhin, h thng ngn
hng Vit Nam trnh c nhng tc ng trc tip t cuc khng hong ti chnh ton cu vi
tc tng trng li nhun trung bnh nm 2008 t 26% v nm 2009 l 47%.
Hnh1: Tc tng trng li nhun sau thu ca cc ngn hng (% so vi cng k)
100%
2008

2009

3Q2010

75%

80%
60%

57%

59%

57%

54%
42%

40%
20%
5%

47%

45%
38%

30%

26%

23%

7%
0%

0%
VCB

CTG

EIB

ACB

-3%

STB

Average

-20%
-32%

-40%
Ngun: VCSC tng hp

Trong ba qu u nm 2010, mc d phi i mt vi nhiu kh khn do nhng quy nh mi ca

ngnh ngn hng nhng li nhun sau thu bnh qun ca cc ngn hng ln vn tng trng trn
23%.
T l chi ph/li nhun thp
T l chi ph/li nhun ca ngnh ngn hng Vit Nam trung bnh khong 40%, thp hn nhiu so vi
cc ngn hng khc trong khu vc v ch cao hn cc ngn hng ca Trung Quc v Singapore. Vi
li th ny, cc ngn hng Vit Nam c th tng li nhun v nng cao cc t s sinh li.
Hnh 2: Cc ngn hng Vit Nam duy tr c t l chi ph/li nhun thp
T l chi ph/li nhun
70%
60%

2008

2009

3Q2010

50%

Chi ph ca h thng ngn hng Vit Nam kh thp

so vi khu vc
100%
80%

40%

60%

30%

40%

20%
10%
0%

20%
0%

Ngun: VCSC tng hp, The Asian Banker

www.vcsc.com.vn | VCSC<GO>

Viet Capital Securities | 2

26 Thng 1 2011

Cp nht ngnh ngn hng

Cc ch s hiu qu hot ng tt
Quy m vn nh kt hp vi kh nng qun l chi ph tt l nhng li th gip cc ngn hng Vit
Nam t c t sut li nhun cao. Ngoi tr EIB nhanh chng tng vn trong nm 2007, cc
ngn hng khc u c ROE mc hai ch s.
Hnh 3: Ch s hiu qu hot ng ca h thng ngn hng Vit Nam cao nh quy m vn nh
ROE
2008 ROE

30%

ROA
3.0%

2009 ROE

2008 ROA

2009 ROA

25%
2.0%

20%
15%

1.0%

10%
5%
0%

Average

STB

ACB

EIB

CTG

VCB

Average

STB

ACB

EIB

CTG

VCB

0.0%

Ngun: VCSC tng hp

Tim nng pht trin cc dch v ngn hng bn l v cc dch v ti chnh cho cc doanh
nghip nh v va (SMEs) l li th gip h thng ngn hng Vit Nam nng cao cc t s hiu
qu hot ng
Nm 2010, tng sn phm quc ni (GDP) ca Vit Nam t trn 100 t USD vi GDP bnh qun u
ngi t gn 1.200USD/ngi, tng gp i trong vng 5 nm qua. Dn s tr cng vi thu nhp
bnh qun u ngi tng s ko theo nhu cu s dng cc dch v ngn hng bn l gia tng. c
im dn s l yu t h tr tch cc cho tc tng trng ca cc dch v thanh ton, th tn dng
v cc dch v ti chnh c nhn.
Hnh 4: Vit Nam t tc tng trng GDP cao trong 10 nm qua
GDP bnh qun u ngi ca Vit Nam tng
gp i trong 5 nm qua

GDP Vit Nam t trn 100 t USD trong nm 2010

USD
1,400

t USD

1,200

120

1,000

100

800

80

600

60

400

40

200

20

GDP
Tng trng GDP

% yoy

10
8
6

2010

2008

2006

2004

2002

2000

Ngun: CEIC, GSO

Ngoi ra, khu vc kinh t t nhn cng ng vai tr quan trng trong qu trnh pht trin kinh t Vit
Nam trong 10 nm qua vi tc tng trng bnh qun t 24%. Trong nm 2008, vn u t t
www.vcsc.com.vn | VCSC<GO>

Viet Capital Securities | 3

26 Thng 1 2011

Cp
p nht ngnh
ng
ngn hng
khu vc t
nhn chim
chi
gn 41% tng mc u t vo nn
n kinh t, cao h
hn nhiu so vi mc 29% t
khu vc nh nc.
c. Ring nm 2009 v 2010, do khu vc kinh t nh n
nc nhn c nhiu s h
tr hn t
chnh ph di nhng tc ng ca cuc khng hong ti chnh ton cu nn t l ng
gp vo tng
ng vn u t
t c nc ca khu vc kinh t t nhn gim cn
n 35% trong nm 2009 v 38%
trong nm 2010. S
S doanh nghip nh v va ngy cng tng s kch thch nhu cu vay vn phc
v u t pht trin
n, ti tr thng mi v cc dch v thanh ton quc
c t
t.
Hnh 5: Tc
c tng trng
tr
nhanh chng ca khu vc kinh t t nhn
Khu vc kinh t t
nhn
t tc tng trng
bnh qun 24% trong 10 n
nm qua

C cu
u tng vn u t
t theo khu vc
Nh nc

18 18 17 16 14 15 16 16

80%

350,000

30 26 26

250,000

23 23 25 31 38
38 38 41
41

39 36

59 60 57 53
48 47 46 43

200,000
150,000

40%

100,000
38
29 35

50,000
2010

2009

2008

2007

2006

2005

2000

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

2004

0%

2003

20%

300,000

2002

60%

t VND

Nc ngoi

2001

100%

T nhn

Ngun: VCSC tng

ng hp

Cc ch s nh gi hp dn
Do lo ngi
i vic pht hnh
h
t ca cc ngn hng s gy ra tnh trng
ng pha lo
long gi, nh u t kh e
d i vi c
phiu ngn hng khi hu
u ht cc c phiu ngn hang u gim mnh so vi mc gim
chung ca th trng
ng. Trong nm 2010, gi c phiu ngnh ngn hng gim 18% trong khi VNIndex
ch gim 2%. Tuy nhin,
nhin ngnh c du hiu phc hi t thng 12/2010
2010 vi mc tng trng 17%
so vi
i thng 11/2010.
11/2010
Hnh 6: Gi c
phiu ngnh
ng
ngn hng gim mnh hn th trng
ng trong nm 2010 v
v ch mi hi phc
trong thng 12/2010
20%
VNINDEX

.VNBANK

10%

0%

-10%
10%

-20%
20%

Jan-11

Dec-10

Nov-10

Oct-10

Sep-10

Aug-10

Jul-10

Jun-10

May-10

Apr-10

Mar-10

Feb-10

Jan-10

-30%
30%

Ngun:: Bloomberg, VCSC tng hp

www.vcsc.com.vn | VCSC<GO>

Viet Capital Securities | 4

26 Thng 1 2011

Cp nht ngnh ngn hng

Cc ch s nh gi ca nhm c phiu ngn hng ang ngy cng tr nn hp dn vi PE bnh qun
hin nay l 8,9x v PB bnh qun l 1,6x, thp hn cc ch s chung ca th trng. c bit, c phiu
cc ngn hng thng mi ln nh ACB, STB v EIB cn c giao dch mc thp hn v y l
nhng c phiu c tnh thanh khon cao v t l s hu dnh cho nh u t nc ngoi ht (t l
s hu ca nh u t nc ngoi i vi ngnh ngn hang hin nay l 30% vn iu l).
Hnh 7: PE v PB ca ngnh ngn hang u thp hn VNIndex trong nm 2010
PE

PB
3.0

14.0

2.5

PE -VNindex

10.0

2.0

PE - ACB

1.5

PE - STB

12-10

11-10

11-10

10-10

09-10

09-10

08-10

07-10

PB-STB

04-10

12-10

11-10

10-10

09-10

08-10

07-10

06-10

05-10

04-10

0.0
03-10

02-10

0.5
01-10

2.0

07-10

4.0

PB-EIB

1.0

06-10

6.0

05-10

8.0

PB- VNIndex

05-10

12.0

Ngun: Bloomberg, VCSC tng hp

So vi cc ngn hng khc trong khu vc, ngnh ngn hng Vit Nam c ROE 18% v ROA 1,5%,
cao hn so vi ROE 15,7% v ROA 1,3% ca cc ngn hng trong khu vc.
Hnh 8: Quy m kh nh so vi cc ngn hng khc trong khu vc nhng cc ngn hng Vit Nam c cc
t s hiu qu hot ng tt hn

Vn ha
(triu USD)

Tng ti
sn (triu
USD)

P/E
(x)

P/B
(x)

ROE LF
(%)

ROA LF
(%)

Trung Quc

7.572

83.981

10,62

1,91

19,71

1,05

Thi Lan

4.765

31.726

18,00

1,79

13,44

1,24

Malaysia

4.164

26.634

12,43

1,81

16,08

1,16

Indonesia

4.256

12.351

22,06

2,87

17,80

1,78

2.062

23.012

12,39

1,59

16,17

0,91

Philippines

1.358

7.603

12,35

1,60

13,45

1,73

Vit Nam

1.145

7.775

8,89

1,61

18,01

1,56

Pakistan

587

4.546

11,56

1,29

13,12

1,11

Sri Lanka

453

1.590

23,21

2,88

14,13

1,45

2.929

22.135

14,61

1,93

15,77

1,33

Quc gia

Trung bnh
Ngun: Bloomberg, ngy 26/1/2011

Chng ti tin rng thi im hin ti rt thch hp tch ly c phiu ngn hng, c bit l cc ngn
hng ln c th phn ng k v nng lc ti chnh mnh. Chng ti thch cc c phiu ACB, STB,
EIB v (i) y l nhng ngn hng tin phong trong pht trin cc dch v ngn hng bn l ti Vit
Nam vi thng hiu c khng nh, (ii) giai on ti c cu s l c hi tt cho cc ngn hng
ln c tim lc ti chnh mnh mua c nhiu ti sn gi r v m rng th phn trong tng lai, (iii)
www.vcsc.com.vn | VCSC<GO>

Viet Capital Securities | 5

26 Thng 1 2011

Cp nht ngnh ngn hng

cc ch s nh gi hp dn v c kh nng nng cao li nhun. Chng ti cng nhn thy VCB v
CTG c nhiu kh nng tng gi v y l hai ngn hng hng u Vit Nam vi t l s hu dnh
cho nh u t nc ngoi cn kh ln.

Hnh 9: So snh gia cc ngn hng nim yt

n v: t ng

VCB

CTG

ACB

STB

EIB

SHB

1.759

1.517

938

918

1.056

349

34,3

23,5

24,4

15,8

15,2

11,2

17.588

15.172

9.377

9.179

10.560

3.493

45%

35%

20%

37%

20%

75%

60.325

35.655

22.879

14.503

16.051

3.912

T l vn nim yt (%)

9,3%

10,8%

100%

100%

100%

100%

T l s hu nc ngoi hin ti (%)

2,9%

1,0%

30%

30%

30%

1,5%

EPS 2010

2.303

2.224

2.520

1.990

1.642

1.402

Tng trng EPS

-29%

-3%

-11%

-20%

28%

-10%

ROE 2010F

23%

23%

22%

16%

13%

18%

ROA 2010F

1,3%

0,9%

1,2%

1,3%

1,8%

1,2%

PB 2010F

3,2

2,2

2,0

1,1

1,1

1,3

PE 2010F

14,9

10,6

9,7

7,9

9,3

8,0

S c phiu lu hnh (triu c phiu)

Gi c phiu ngy 26/1/2011 (VND000)
Vn iu l 2010
T l tng vn trong nm 2010
Vn ha hin ti

Ngun: VCSC tng hp, ngy 26/1/2011

Nhng thay i v quy ch hot ng s l nn tng

nng cao nng lc ca ngnh trong di hn
nng cao nng lc hot ng ca ngnh ngn hng Vit Nam, Ngn hng Nh nc thc thi
nhiu quy nh mi tc ng n hot ng ca cc ngn hng thng mi trong nm 2010 v nhng
nm sp ti.
Hnh 10: Nhng quy nh c p dng cho cc ngn hng thng mi trong nm 2010
STT

Vn bn php l

Ni dung

Ngh nh 141/2006/ND-CP
ngy 22/11/2006

Vn iu l ti thiu ca cc ngn hng

phi t 3.000 t ng (~150 triu USD)
vo cui nm 2010.

Thng t s 15/2009/TT-NHNN
ngy 10/8/2009

Thng bo s 369/TB-VPCP
ngy 30/12/2009

Yu cu cc ngn hng thng mi ch

c dng ti a 30% thay v 40% tin
gi ngn hn cho vay trung v di hn.
Cm cc ngn hng giao dch vng qua
ti khon.

www.vcsc.com.vn | VCSC<GO>

Ngy hiu lc

1/1/2010

31/3/2010

Viet Capital Securities | 6

26 Thng 1 2011

Cp nht ngnh ngn hng

STT

Vn bn php l

Ni dung

Ngy hiu lc

Thng t s 07/2010/TT-NHNN
ngy 26/2/2010 v thng t s
12/2010/TT-NHNN
ngy
14/4/2010

Cho php cc ngn hng tha thun li

sut cho vay ngn hn v di hn.

14/4/2010

Thng t s 13/2010/TT-NHNN
ngy 20/5/2010

Quy nh cc t l bo m an ton trong

hot ng ca cc t chc tn dng.

1/10/2010

Thng t s 19/2010/TT-NHNN
ngy 27/9/2010

iu chnh mt s iu trong Thng t 13,

c bit l cc thnh phn trong tng vn
huy ng.

1/10/2010

Thng t s 22/2010/TT-NHNN
ngy 29/10/2010

Hn ch cho vay vng i vi mt s ch

th c lin quan n vng.

29/10/2010

Lut s 47/2010/QH12 v cc
t chc tn dng

Quy nh cc hot ng ca cc t chc

tn dng.

1/1/2011

Ngun: VCSC tng hp

Thng t 13 v Lut cc t chc tn dng nm 2010 s to ra nhng thay i c bn quan trng m

cc ngn hng thng mi phi thc hin v iu chnh trong qu trnh hot ng cng nh cn phi
c chin lc pht trin ph hp.

nh hng ca Ngh nh 141 i vi h thng ngn

hng
Ngh nh 141/2006/ND-CP ban hnh ngy 22/11/2006 yu cu tt c cc ngn hng thng mi phi
c vn iu l ti thiu l 3.000 t ng (tng ng 150 triu USD) vo cui nm 2010.
u nm 2010, h thng ngn hng Vit Nam c 22 ngn hng thng mi c vn iu l di 3.000
t ng v ton ngnh cn tng t nht 33.000 t ng mi c th p ng yu cu vn ti thiu. Song
song , cc ngn hng thng mi ln cng lp k hoch tng vn p ng yu cu v h s an
ton vn (CAR) mi. Do vy, nguy c tha cung khin c phiu ngnh ngn hng tri qua mt
nm 2010 m m.
Tnh n thng 12/2010, vn cn 10 ngn hng thng mi nh khng th tng vn theo yu cu.
Trong nm 2010, cc ngn hng ny ch thu ht c khong 3.507 t ng, tng ng ch bng
khong tng nhu cu vn.
Tuy nhin, ngy 14/12/2010, Ngn hng Nh nc cho php ko di thi hn tng vn n cui
nm 2011. Quyt nh ny lm du bt p lc tng vn gp rt ti cc ngn hng trong nm 2010
v gip c phiu ngnh ngn hng phc hi tr li, to c s k hoch tng vn trong nm 2011
thnh cng hn.
Hnh 11: Cc ngn hng c vn iu l di 3.000 t ng tnh n cui nm 2010

Ngn hng

1
2
3
www.vcsc.com.vn | VCSC<GO>

OCB
Western Bank
Nam

Vn iu l ti
ngy 31/12/2009

Vn iu l ti
ngy 31/12/2010

Vn tng
trong nm 2010

Vn cha tng
trong nm 2010

2.000
2.000
2.000

2.635
2.000
2.000

635
-

465
1.000
1.000
Viet Capital Securities | 7

26 Thng 1 2011

Cp nht ngnh ngn hng

Ngn hng

4
5
6
7
8
9
10

Vn iu l ti
ngy 31/12/2009

Vn iu l ti
ngy 31/12/2010

Vn tng
trong nm 2010

Vn cha tng
trong nm 2010

1.515
1.000
1.000
1.500
1.500
1.000
1.000
14.515

2.087
2.000
2.000
1.800
1.500
1.000
1.000
18.022

572
1.000
1.000
300
3.507

913
1.000
1.000
1.200
1.500
2.000
2.000
12.078

Vit
Kin Long
Gia nh
SG Cng thng
Bo Vit
VN Thng tn
Petrolimex
Tng cng

Ngun: Website cc ngn hng, VCSC tng hp

Tc ng ca Thng t 13 i vi h thng ngn hng

Thng t 13 ra mt lot quy nh bt buc i vi ngnh ngn hng, gm c:
-

Nng t l CAR t 8% ln 9%.

T l cho vay t ngun vn huy ng khng c vt qu 80%.

Cho vay u t chng khon v cho vay bt ng sn c h s ri ro l 250% (trc y l

100%).

Cc khon gp vn, mua c phn ca cc t chc tn dng khc v ca cng ty con b loi
tr ra khi ngun vn cp 1.

Tng vn u t vo cc cng ty con, cng ty trc thuc khng c vt qu 25% vn iu

l v qu d tr ca t chc tn dng.

Tng cc khon u t, gp vn vo tt c cc doanh nghip, qu u t, d n u t hay

cc t chc tn dng khc v cng ty trc thuc khng c vt qu 40% vn iu l v
qu d tr ca t chc tn dng.

T chc tn dng khng c cp tn dng cho cng ty trc thuc l cng ty chng khon v
khng c cho vay khng c m bo u t, kinh doanh chng khon. Tng d n
cho vay u t chng khon khng c vt qu 20% vn iu l ca ngn hng.

p ng nhng quy nh mi ca Ngn hng nh nc, cc ngn hng s phi thc hin c cu
li ti sn v hot ng, ko theo chi ph vn tng v bin thu nhp li rng gim.
Nng cao nng lc ti chnh
Hin ti ch c 10 trong s 40 ngn hng c vn iu l trn 5.000 t ng, trong ch c 3 ngn
hng c vn iu l trn 10.000 t ng l VCB, CTG v EIB (tr 2 ngn hng thng mi nh nc
ln l BIDV v Agribank).
Vn iu l trung bnh hin nay ca h thng ngn hng Vit Nam l 3.666 t ng (tng ng 183
triu USD), thp hn nhiu so vi cc ngn hng trong khu vc. Do , p lc tng vn ca h thng
ngn hng l mt sc p rt ln i vi ngnh khng ch trong nm 2010 m c th cn ko di trong
2-3 nm ti.
10 ngn hng nh hin c vn iu l di 3.000 t ng s phi hon thnh k hoch tng vn vo
nm 2011. Ngoi ra, cc ngn hng ln nh CTG cng c k hoch tng vn t 15.172 t ln khong
30.000 t ng trong nm ny.

www.vcsc.com.vn | VCSC<GO>

Viet Capital Securities | 8

26 Thng 1 2011

Cp nht ngnh ngn hng

M rng ngun huy ng vn
Trc khi c Thng t 22, cc ngn hng c php chuyn i tin gi bng vng thnh ng VND
cho vay. Tuy nhin, khi quy nh ny khng cn, cc ngn hng buc phi tng huy ng bng
VND, ch yu l tin gi ngn hn nhm m bo s cn bng gia vn huy ng v vn cho vay.
Chng ti cn nhn thy cc ngn hng ang tin hnh thoi vn ti cc t chc tn dng khc v
gim u t vo cc lnh vc ngoi hot ng kinh doanh chnh tng cng vn ch s hu do
cc khon u t ny u b loi tr khi vn cp 1. in hnh nh VCB bn mt phn s hu ti
EIB v PVD.
Pht hnh tri phiu di hn
Do c php a tri phiu c k hn trn 5 nm vo vn cp 2 nn nhiu ngn hng ln k
hoch pht hnh tri phiu di hn c hoc khng c quyn chuyn i nhm gip cc ngn hng
tng cng kh nng qun l n-ti sn v gim ri ro thanh khon. ACB v Techcombank pht
hnh khong 3.000 t ng tri phiu k hn 10 nm tng vn.
Gim cho vay u t chng khon v bt ng sn, tng cho vay tiu dng
Cc ngn hng thng tnh li sut cao hn cho cc khon vay u t chng khon v bt ng sn.
Tuy nhin, cc khon vay ny hin c h s ri ro cao 250% nn s tc ng n chi ph vn v gim
thu nhp t li.
Vic m rng ngun huy ng vn s lm tng chi ph vn ca cc ngn hng. Trong khi , nu
gim cho vay vo cc lnh vc c kh nng chu li sut cao nh chng khon, bt ng sn s khin
thu nhp t li ca cc ngn hng gim. Do , chng ti tin rng cc ngn hng s tp trung hn vo
cc khon vay tiu dng, lnh vc c th chp nhn li sut cao hn nhng h s ri ro th thp hn.

Cc quy nh ca Lut cc t chc tn dng 2010 i vi

hot ng ngn hng
Lut Cc t chc tn dng quy nh cc ngn hng thng mi phi thnh lp hoc mua li cng ty
con, cng ty lin kt thc hin hot ng bo lnh pht hnh v mi gii chng khon, cho thu ti
chnh v bo him. Trong khi , theo quy nh ti Thng t 13 th cc khon gp vn, mua c phn
ca cng ty con b loi tr khi ngun vn cp 1.
Theo quy nh mi, ch cc t chc tn dng mi c php thc hin cc nghip v ngn hng bao
gm huy ng vn, cho vay v cc dch v thanh ton qua ti khon i vi cc t chc v c nhn.
Cc t chc tn dng phi ngn hng nh cng ty ti chnh, cng ty cho thu ti chnh s khng c
nhn tin gi ca c nhn v thc hin dch v thanh ton qua ti khon cho khch hng. Do , cc
cng ty ti chnh nh PVF s gp nhiu kh khn khi ch c phc v cc khch hng t chc,
khng c m rng n cc khch hng c nhn trong khi phn khc bn l ang ngy cng tr
nn quan trng i vi cc ngn hng thng mi. Cc t chc tn dng khng c cho vay:
-

i vi cc doanh nghip hot ng trong lnh vc kinh doanh chng khon m t chc tn
dng nm quyn kim sot.

nu ti sn m bo l c phiu ca chnh t chc tn dng hoc cng ty con ca t chc tn

dng.

gp vn vo mt t chc tn dng khc nu ti sn m bo l c phiu ca chnh t

chc tn dng nhn vn gp.

Ngoi ra, theo lut mi, cc ngn hng cn phi tun th cc yu cu sau:

www.vcsc.com.vn | VCSC<GO>

Viet Capital Securities | 9

26 Thng 1 2011

Cp nht ngnh ngn hng

-

Tng d n tn dng i vi mt cng ty con, cng ty lin kt hoc doanh nghip m t chc
tn dng nm quyn chi phi khng c vt qu 10% vn t c ca t chc tn dng v
khng c vt qu 20% vn t c i vi d n cho tt c cc cng ty con, cng ty lin
kt hoc doanh nghip m t chc tn dng nm quyn chi phi.

Tng mc d n tn dng i vi mt khch hng khng c vt qu 15% vn t c ca

t chc tn dng v tng mc d n i vi mt khch hng v ngi c lin quan khng
c vt qu 25% vn t c ca t chc tn dng.

Cc ri ro trong ngnh ngn hng

Rt nhiu ngn hng Vit Nam c quy m vn nh so vi tng ti sn
Cui nm 2009, theo The Asian Banker, tng ti sn trung bnh ca 10 ngn hng ln nht Vit Nam
l 8.363 triu USD hay 6.694 triu USD nu khng tnh ngn hng Agribank. Quy m vn nh to
nhiu p lc cho cc ngn hng Vit Nam khi phi tng vn v m bo t l an ton vn (CAR). V
CAR ca mi quc gia khc nhau nn chng ti s dng t l vn ch s hu/tng ti sn so snh
cc ngn hng Vit Nam vi khu vc.
Hnh 12: Top 10 ngn hng c ti sn ln nht ti Vit Nam v so snh vi khu vc

n v: triu USD

Ti sn

Li nhun
rng

Agribank
23.384
Vietcombank (*)
15.050
Vietinbank (*)
13.193
ACB (*)
9.085
STB (*)
5.629
Military Bank
3.734
EIB (*)
3.542
TCB
3.495
Maritime bank
3.457
VIB
3.065
Trung bnh 10 ngn hng ln nht ti:
Vit Nam
8.363
Philippines
9.039
Indonesia
17.878
Thi Lan
25.936
Malaysia
35.923
n
83.289
Trung Quc
749.372
Ngun: The Asian Banker

Vn CSH

ROE (%)

Vn CSH/Ti sn (%)

196
232
140
119
90
64
61
69
42
25

751
903
711
502
517
342
735
280
152
147

26,1
25,7
19,7
23,7
17,4
18,7
8,3
24,6
27,6
17,0

3,2
6,0
5,4
5,5
9,2
9,2
20,7
8,0
4,4
4,8

104
84
312
265
338
726
6.925

504
902
1.580
2.389
2.850
5.058
35.122

20,9
10,8
17,2
9,9
14,1
17,0
20,4

7,6
10,0
8,6
9,4
7,5
5,9
4,6

(*) c nim yt ti Vit Nam

Ngay c cc ngn hng ln nh VCB hay CTG cng ch c t l vn ch s hu trn tng ti sn

di 8% tnh n ht qu 3/2010. Nh vy, i vi nhiu ngn hng trong nc, t l CAR ti thiu
9% m Thng t 13 yu cu thc hin t ngy 01/10/2010 s kh c th t c.

www.vcsc.com.vn | VCSC<GO>

Viet Capital Securities | 10

26 Thng 1 2011

Cp nht ngnh ngn hng

Hnh 13: T l Vn CSH/Tng ti sn trong 3Q2010 (%)

16.0%
14.0%
12.0%
10.0%

CAR=9%

8.0%
6.0%
4.0%
2.0%
0.0%
VCB

CTG

EIB

ACB

STB

Ngun: VCSC tng hp

T l LDR cao
n cui qu 3/2010 c 4 trong s 5 ngn hng trong danh sch nghin cu ca chng ti c t l
cho vay t ngun vn huy ng (LDR) trn 80%. Thng t 19 m rng khi nim tng ngun vn huy
ng cho vay khi tnh ton LDR gip gim bt kh khn cho cc ngn hng trong vic huy ng
vn. Cc ngun vn ngn hng c th s dng cho vay bao gm:

Tin gi khng k hn v c k hn ca c nhn.

Tin gi c k hn ca cc t chc bao gm c cc t chc tn dng khc.

25% tin gi khng k hn ca cc t chc kinh t (tr t chc tn dng). iu ny c ngha

l khon tin gi khong 52.000 t ca Kho bc nh nc bao gm 20.000 t ti Agribank,
BIDV, VCB, CTG s gip cc ngn hng thng mi ln gim chi ph vn, tip tc l mt
phn li th ca nhng ngn hng ny.

Tin vay ca t chc trong nc, ca t chc tn dng khc c k hn t 3 thng tr ln.

Vn huy ng di hnh thc pht hnh giy t c gi.

Hnh 14: Cc ngn hng Vit Nam c t l LDR cao v ph thuc nhiu vo cc khon vay ti cc t chc
tn dng khc
Cc khon vay ti cc t chc tn dng khc/Tng
vn huy ng

LDR

150%

2008

2009

30%

3Q2010

100%

20%

50%

10%

0%

0%
VCB

CTG

EIB

ACB

STB

2008

VCB

2009

CTG

EIB

3Q2010

ACB

STB

Ngun: VCSC tng hp

www.vcsc.com.vn | VCSC<GO>

Viet Capital Securities | 11

26 Thng 1 2011

Cp
p nht ngnh
ng
ngn hng
Ri
i ro thanh khon cao
Tc tng trng
ng tn dng ca Vit Nam tng cao hn rt nhiu
u so vi tc tng trng huy
ng, dn
n n s mt cn bng khi tin gi ngn hn c em cho vay di h
hn. i vi ton h
thng ngn hng, tc tng trng tn dng lun c duy tr trn 25% kk t nm 2007 n nay.
Hnh 15: Tng trng
ng tn dng lun cao hn
h
tng trng huy ng
Tng trng
ng huy ng v
v tn dng nm 2009 ca
mt
t s ngn h
hng

Ton h
h thng ngn hng
60%

% huy ng

% tn dng

100%

50%
40%
30%
20%

% huy ng

% tn dng

54%
42%

80%
40%

37% 48%
25%

29%

60%

27%

40%

32%
25%

23%

10%

20%

0%
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

0%
VCB

CTG

EIB

ACB

STB

Ngun: NHNN,, VCSC tng hp

Nguy c n
xu (NPL) tng

Mc d t l n
xu bnh
b
qun vn mc 2,5% trong nm 2010 nhng n xu thc t
trong h
thng ngn hng
h
c th cao hn do mt s ngn hng
ng c th
th khng trch d
phng y
y cho cc khon vay ca cc doanh nghip nh
n
nc (DNNN) ln. Mt trong
nhng
ng doanh nghip nh
nh nc ln nht l Vinashin hin ang ph
phi c cu li khon n
86.000 t ng, trong khong 26.000 t ng l d n
ti cc ngn hng thng mi
trong nc
c trong khi cc
c khon vay ny li khng c a vo tnh tt l NPL hin ti.
Theo c
c tnh ca Ngn hng
h
Nh nc, t l n xu c th ln n 3,2% nu tnh c
khon n
ca Vinashin.

www.vcsc.com.vn | VCSC<GO>

Viet Capital Securities | 12

26 Thng 1 2011

Cp nht ngnh ngn hng

Ph lc 1: So snh cc ngn hng nim yt

Ch tiu (t ng)
S c phiu ang lu hnh (triu CP)

VCB
1.759

CTG
1.517

ACB
938

STB
918

EIB
1.056

SHB
349

34,3

23,5

24,4

15,8

15,2

11,2

Vn iu l 2009

12.100

11.252

7.814

6.700

8.800

2.000

Vn iu l 2010

17.588

15.172

9.377

9.179

10.560

3.493

45%

35%

20%

37%

20%

75%

60.325

35.655

22.879

14.503

16.051

3.912

Khi lng nim yt hin ti (%)

9,3%

10,8%

100%

100%

100%

100%

T l s hu nc ngoi hin ti (%)

2,9%

1,0%

30%

30%

30%

1,5%

2009 A

5.004

3.373

2.838

2.175

1.533

415

2010 F

5.400

4.500

3.150

2.436

2.312

653

8%

33%

11%

12%

51%

57%

2009 A

3.945

2.573

2.201

1.671

1.132

311

2010 F

4.050

3.375

2.363

1.827

1.734

490

2009 A

141.621

163.170

62.358

59.657

38.381

12.829

2010 F

171.361

233.333

96.000

80.000

60.642

16.677

2009 A

207.542

177.034

108.992

85.632

41.294

24.615

2010 F

259.428

256.699

163.488

119.885

67.000

32.000

2009 A

256.053

243.785

167.881

104.019

65.488

27.439

2010 F

307.264

368.115

201.457

137.305

94.958

40.000

2009 A

27%

35%

81%

70%

81%

49%

2010 F

21%

43%

54%

34%

58%

30%

2009 A

32%

27%

35%

37%

26%

34%

2010 F

25%

45%

50%

40%

43%

30%

2009 A

15%

24%

63%

44%

37%

90%

2010 F

20%

51%

20%

32%

45%

46%

2009 A

68%

92%

57%

70%

93%

52%

2010 F

66%

91%

59%

67%

91%

52%

7%

5%

6%

10%

20%

9%

Gi c phiu @ 26/01/2011 (VND000)

Vn iu l tng trong 2010

Vn ha hin ti

Li nhun trc thu

Tng trng LN2010F

Li nhun sau thu (LNST)

Tng cho vay

Tng huy ng (*)

Tng ti sn

Tng trng tn dng (%)

Tng trng huy ng (%)

Tng trng ti sn (%)

T l LDR (%)

T l Vn CSH/Tng ti sn (%)
2009 A
2010 F
EPS 2010F

6%

5%

6%

9%

15%

7%

2.303

2.224

2.520

1.990

1.642

1.402

Tng trng EPS

-29%

-3%

-11%

-20%

28%

-10%

ROA 2010F

1,3%

0,9%

1,2%

1,3%

1,8%

1,2%

ROE 2010F

23%

23%

22%

16%

13%

18%

PB 2010F

3,2

2,2

2,0

1,1

1,1

1,3

PE 2010F

14,9

10,6

9,7

7,9

9,3

8,0

* Tng huy ng bao gm tin gi ca khch hng v tin gi cc t chc tn dng khc.

www.vcsc.com.vn | VCSC<GO>

Viet Capital Securities | 13

Cp nht ngnh ngn hng

26 Thng 1 2011

Ph lc 2: Tnh hnh tng vn ca cc ngn hng thng mi Vit Nam

Vn iu l (t ng)
Ngn hng

12/31/2009

12/31/2010

Increase

VCB

HOSE

13.224

17.588

4.364

CTG

HOSE

11.253

15.172

3.919

EIB

HOSE

8.800

10.560

1.760

ACB

HNX

7.814

9.377

1.563

STB

HOSE

6.700

9.179

2.479

SHB

HNX

2.000

3.498

1.498

NVB

HNX

1.000

3.304

2.304

HBB

HNX

3.000

3.000

20.514

28.357

7.843

Tng cc NH nim yt

Cha pht hnh

trong 2010

1.050

TCB

OTC

5.400

6.932

1.532

10

MB

OTC

5.300

6.700

1.400

11

ng Nam

OTC

5.068

5.334

266

12

Maritime Bank

OTC

3.000

5.000

2.000

13

ng

OTC

3.400

4.500

1.100

14

SCB

OTC

3.653

4.185

532

15

VIB

OTC

3.000

4.000

1.000

16

ABB

OTC

3.482

3.830

348

17

Lin Vit

OTC

3.650

3.650

18

Tn Ngha

OTC

3.399

3.399

19

VP Bank

OTC

2.117

4.000

1.883

20

Phng Nam

OTC

2.568

3.049

481

21

i Dng

OTC

2.000

3.500

1.500

22

i Tn

OTC

2.000

3.000

1.000

23

Tin Phong

OTC

2.000

3.000

1.000

24

Bc

OTC

2.120

3.000

880

25

GP Bank

OTC

2.000

3.018

1.018

26

HDB

OTC

1.550

3.000

1.450

27

Mekong housing

OTC

1.000

3.000

2.000

28

OTC

1.000

3.100

2.100

29

Nht

OTC

1.000

3.000

2.000

30

Gia nh

OTC

1.000

2.000

1.000

31

OCB

OTC

2.000

2.635

635

465

32

Phng Ty

OTC

2.000

2.000

1.000

33

Vit

OTC

1.515

2.087

572

913

34

Kin Long

OTC

1.000

2.000

1.000

35

Nam

OTC

2.000

2.000

1.000

36

Saigon Cng thng

OTC

1.500

1.800

300

1.200

37

Bo Vit

OTC

1.500

1.500

1.500

38

VN thng tn

OTC

1.000

1.000

2.000

Petrolimex

OTC

2.000

39

1.000

1.000

Tng cc NH cha NY

73.222

100.219

26.997

Tng cc ngn hng

93.737

128.576

34.840

www.vcsc.com.vn | VCSC<GO>

1.510

1.500

Viet Capital Securities | 14

26 Thng 1 2011

Cp nht ngnh ngn hng

Xc nhn ca chuyn vin phn tch
Ti, Hoa Hong, xc nhn rng nhng quan im c trnh by trong bo co ny phn nh ng quan im c
nhn ca ti v cng ty ny. Ti cng xc nhn rng khng c phn th lao no ca ti , ang, hoc s trc tip
hay gin tip c lin quan n cc khuyn ngh hay quan im th hin trong bo co ny. Cc chuyn vin phn
tch nghin cu ph trch cc bo co ny nhn c th lao da trn nhiu yu t khc nhau, bao gm cht
lng, tnh chnh xc ca nghin cu, v doanh thu ca cng ty, trong bao gm doanh thu t cc n v kinh
doanh khc nh b phn Mi gii t chc, hoc T vn doanh nghip .

Phng php nh gi v H thng khuyn ngh ca VCSC

Ni dung chnh trong h thng khuyn ngh: Khuyn ngh c a ra da trn mc tng/gim tuyt i ca
gi c phiu t n gi mc tiu, c xc nh bng cng thc (gi mc tiu - gi hin ti)/gi hin ti v
khng lin quan n hot ng th trng. Cng thc ny c p dng t ngy 1/11/2010.

Cc khuyn ngh
MUA

nh ngha
Nu gi mc tiu cao hn gi th trng 20%

THM VO

Nu gi mc tiu cao hn gi th trng 10%-20%

NM GI

Nu gi mc tiu cao hoc thp hn gi th trng 10%

GIM

Nu gi mc tiu thp hn gi th trng 10%-20%

BN
KHNG KHUYN NGH

Nu gi mc tiu thp hn gi th trng 20%

B phn nghin cu ang hoc c th s nghin cu c phiu ny nhng khng
a ra khuyn ngh hay gi mc tiu v l do ch quan hoc ch tun th cc
quy nh ca lut v/hoc chnh sch cng ty trong trng hp nht nh, v d
nh khi VCSC ang thc hin dch v t vn M&A hay t vn chin lc no
lin quan n cng ty .
Khuyn ngh u t v gi mc tiu cho c phiu ny b hon li v cha c
thng tin c s xc nh khuyn ngh u t hoc gi mc tiu. Khuyn ngh
u t hoc gi mc tiu trc , nu c, khng cn hiu lc i vi c phiu
ny.

KHUYN NGH TM
HON

Tr khi c khuyn co khc, nhng khuyn ngh u t ch c gi tr trong vng 12 thng. Nhng bin ng gi
trong tng lai c th lm cho cc khuyn ngh tm thi khng khp vi mc chnh lch gia gi th trng ca
c phiu v gi mc tiu nn vic vic din gii cc khuyn ngh u t cn c thc hin mt cch linh hot.
Gi mc tiu: Trong hu ht trng hp, gi mc tiu s tng ng vi nh gi ca chuyn vin phn tch v
gi tr hp l hin ti ca c phiu. Gi mc tiu l mc gi c phiu nn c giao dch hin ti nu th trng
ng quan im ca chuyn vin phn tch v c nhng yu t xc tc cn thit to ra s thay i nhn thc
trong thi hn nht nh. Tuy nhin, nu chuyn vin phn tin rng trong thi hn xc nh s khng c tin tc, s
kin hoc yu t thc y cn thit c phiu c th t n gi tr hp l th gi mc tiu c th khc vi gi tr
hp l. V th, trong hu ht trng hp, khuyn ngh ca chng ti ch l nh gi s cha ph hp gia gi th
trng hin ti v gi tr hp l hin ti ca c phiu theo quan im ca chng ti.
Phng php nh gi: xc nh gi mc tiu, chuyn vin phn tch c th s dng nhiu phng php nh
gi khc nhau, bao gm nhng khng gii hn, phng php chit khu dng tin t do v nh gi so snh. Vic
la chn phng php ty thuc vo tng ngnh, cng ty, tnh cht c phiu v nhiu yu t khc. Kt qu nh
gi c th da trn mt hoc kt hp nhiu phng php sau: 1) nh gi da trn nhiu ch s (P/E, P/CF,
EV/doanh thu, EV/EBIT, EV/EBITA, EV/EBITDA), so snh nhm cng ty v da vo s liu qu kh, 2) M hnh
chit khu (DCF, DVMA, DDM); 3) Phng php tnh tng gi tr cc thnh phn hoc cc phng php nh
gi da vo ti sn; v 4) Phng php nh gi s dng li nhun kinh t (Li nhun thng d, EVA). Cc
m hnh nh gi ny ph thuc vo cc yu t kinh t v m nh tng trng GDP, li sut, t gi, nguyn liu vi
cc gi nh khc v nn kinh t cng nh nhng ri ro vn c trong cng ty ang xem xt. Ngoi ra, tm l th
trng cng c th nh hng n vic nh gi cng ty. Qu trnh nh gi cn cn c vo nhng k vng c th
thay i nhanh chng m khng cn thng bo, ty vo s pht trin ring ca tng ngnh.
Ri ro: Tnh hnh hot ng trong qu kh khng nht thit s din ra tng t cho cc kt qu trong tng lai. T
gi ngoi t c th nh hng bt li n gi tr, gi hoc li nhun ca bt k chng khon hay cng c ti chnh
no c lin quan c ni n trong bo co ny. c t vn u t, thc hin giao dch hoc cc yu cu
khc, khch hng nn lin h vi n v i din kinh doanh ca khu vc c gii p.

www.vcsc.com.vn | VCSC<GO>

Viet Capital Securities | 15

26 Thng 1 2011

Cp nht ngnh ngn hng

Lin h
Tr s chnh
67 Hm Nghi, Qun 1, Tp. HCM, Vit Nam
T : +84 8 3914 3588 F: +84 8 3914 3209

Chi nhnh H Ni
18 Ng Quyn, Qun Hon Kim, H Ni
T : (84) 4 6262 6999 F : (84) 4 6278 2688

Phng giao dch

136 Hm Nghi, Qun 1, Tp. HCM
T: (84) 8 3914 3588 F: (84) 8 3914 3209

Phng giao dch

236 - 238 Nguyn Cng Tr, Qun 1, Tp. HCM
T: (84) 8 3914 3588 F: (84) 8 3821 6186

Phng Phn tch

Gim c Phn tch
Marc Djandji, M.Sc., CFA, ext 116
marc.djandji@vcsc.com.vn

Phng Phn tch

+84 8 3914 3588
research@vcsc.com.vn

Trng phng, Hong Th Hoa, ext 146

Chuyn vin, V Thanh T, ext 105

CV cao cp, on Th Thu Hoi, ext 139

Chuyn vin, Hong Hng Giang, ext 142

CV cao cp, Trng Vnh An, ext 143

Chuyn vin, Nguyn Th Ngc Lan, ext 147

CV cao cp, inh Th Nh Hoa, ext 140

CV cao cp, Phm Cm T, ext 120
Phng Giao dch chng khon khch hng t chc
Nc ngoi
Michel Tosto
+84 8 3914 3588, ext 102
michel.tosto@vcsc.com.vn

Trong nc
Nguyn Quc Dng
+84 8 3914 3588, ext 136
dung.nguyen@vcsc.com.vn

Phng mi gii khch hng trong nc

Tp. H Ch Minh
Chu Thin Trc Qunh
+84 8 3914 3588, ext 222
quynh.chau@vcsc.com.vn

H Ni
L c Cng
+84 4 6262 6999, ext 333
cuong.le@vcsc.com.vn

Khuyn co
Bo co ny c vit v pht hnh bi Cng ty C phn Chng khon Bn Vit. Bo co ny c vit da trn
ngun thng tin ng tin cy vo thi im cng b. Cng ty C phn Chng khon Bn Vit khng chu trch
nhim v chnh xc ca nhng thng tin ny. Quan im, d bo v nhng c lng trong bo co ny ch
th hin kin ca tc gi ti thi im pht hnh. Nhng quan im ny khng th hin quan im chung ca
Cng ty C phn Chng khon Bn Vit v c th thay i m khng cn thng bo trc. Bo co ny ch nhm
mc ch cung cp thng tin cho cc t chc u t cng nh cc nh u t c nhn ca Cng ty c phn chng
khon Bn Vit v khng mang tnh cht mi cho mua hay bn bt k chng khon no c tho lun trong
bo co ny. Quyt nh ca nh u t nn da vo nhng s t vn c lp v thch hp vi tnh hnh ti chnh
cng nh mc tiu u t ring bit. Bo co ny khng c php sao chp. ti to. pht hnh v phn phi vi
bt k mc ch no nu khng c s chp thun bng vn bn ca Cng ty C phn Chng khon Bn Vit.
Xin vui lng ghi r ngun trch dn nu s dng cc thng tin trong bo co ny.

www.vcsc.com.vn | VCSC<GO>

Viet Capital Securities | 16