Suport de Curs ID-1 Finantele Intreprinderii (1) - Group

FINANELE NTREPRINDERII
SUPORT DE CURS ID
BUCURETI
2010
Introducere
Bine ai venit n marea familie a studenilor din Academia de Studii
Economice!
Cursul FINANELE NTREPRINDERII se adreseaz
studenilor nscrii la programul de studiu I! organizat de "acultatea
"inane Asigurri Bnci i Burse de #alori$
%i propun! stimate student! s ncepem cu gndul la final!& Iat
care sunt obiectivele principale ale acestui curs! concretizate n
competenele pe care tu le vei do'(ndi dup parcurgerea i asimilarea lui)
vei fi familiarizat cu metodele i te*nicile de aciune financiar
pentru o'inerea resurselor de capital i alocarea lor eficient+
vei fi capa'il s analizezi principalele aciuni ale practicii
financiare! aciuni corelate pentru identificarea i urmrirea
o'iectivului ma,or! respectiv ma-imizarea valorii ntreprinderii$
Cursul FINANELE NTREPRINDERII este structurat pe
ase uniti de nvare .capitole/! fiecare dintre acestea cuprinz(nd c(te o
lucrare de verificare! pe care tu o vei transmite tutorelui$
0
Cuprinsul cursului
1 ANALIZA INDICATORILOR DE ECHILIBRU FINANCIAR............................5
1$1$ Analiza ec*ili'rului financiar$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$2
1$1$1$ Analiza patrimonial$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$3
1$1$1$1$ 4oiunea de patrimoniu$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$3
1$1$1$0$ Indicatorii de ec*ili'ru financiar5patrimonial$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$16
1$0$ Aplicaie rezolvat$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$17
1$7$ Aplicaii de rezolvat$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$18
1$8$ 9este de autoevaluare $$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$12
1$2$ :spunsuri la testele de autoevaluare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$12
1$3$ 9este de autoevaluare propuse$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$13
1$;$ Cuvinte i relaii c*eie$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$13
1$<$ Bi'liografia unitii de nvare 1$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$13
2 - ANALIZA PERFORMANEI NTREPRINDERII...........................................18
0$1$ Contul de rezultate$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$1<
0$0$ Soldurile intermediare de gestiune$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$06
0$7$ Capacitatea de autofinanare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$08
0$8$ Analiza pragului de renta'ilitate$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$0;
0$2$ Aplicaii rezolvate$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$0=
0$;$ 9este de autoevaluare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$7<
0$<$ :spunsuri la testele de autoevaluare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$7<
0$=$ 9este de autoevaluare propuse$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$7=
0$16$ Cuvinte i relaii c*eie$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$7=
0$11$ Bi'liografia unitii de nvare 0$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$7=
3 - ANALIZA CASH-FLOW-URILOR NTREPRINDERII..................................40
7$1$ eterminarea cas*5flo>5ului dup origine i n raport cu destinaia sa$$$$$$$$$$$86
7$0$ Aplicaii rezolvate$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$80
7$7$ Aplicaii de rezolvat$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$8=
7$;$ Cuvinte i relaii c*eie$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$8;
7$<$ Bi'liografia unitii de nvare 7$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$8<
4 - DIAGNOSTICUL FINANCIAR AL RENTABILITATII. RATELE DE
STRUCTURA................................................................................................................49
8$1$ :atele de renta'ilitate$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$8=
8$1$1$ :atele de renta'ilitate economic$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$8=
8$1$0$ :atele de renta'ilitate financiar$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$27
7
8$1$7$ :atele de renta'ilitate comercial$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$22
8$1$7$1$ :atele de de structura financiara$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$23
8$1$7$1$1 :atele ec*ili'ru financiar i de ndatorare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$2;
8$3$ 9este de autoevaluare propuse$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$3;
8$<$ Bi'liografia unitii de nvare 8$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$3;
5 - PLANIFICAREA FINANCIAR.........................................................................68
2$1$ ?reviziunea trezoreriei$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$3<
2$1$1$ Ela'orarea 'ugetului de trezorerie$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$3=
2$0$ Aplicaii rezolvate$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$;1
2$7$ Aplicaie de rezolvat$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$;3
2$8$ 9este de autoevaluare $$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$;3
2$2$ :spunsuri la testele de autoevaluare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$;;
2$3$ 9este de autoevaluare propuse$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$;;
2$;$ Cuvinte i relaii c*eie$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$;<
2$<$ Bi'liografia unitii de nvare 2$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$;<
6 - DECIZIA DE INVESTIII I DE FINANARE PE TERMEN LUNG.........79
3$1$ ?olitica de investiii a ntreprinderii$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$;=
3$1$1$ efinirea i clasificarea investiiilor$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$;=
3$1$0$ Caracteristicile unui proiect de investiii$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$<1
3$1$7$ Indicatori de evaluare a proiectelor de investiii$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$<7
3$0$ Surse de finanare pe termen mediu i lung$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$=1
3$0$1$ Sursele proprii$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$=0
3$0$0$ Sursele mprumutate$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$=2
3$7$ Aplicaii rezolvate$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$=;
3$8$ Aplicaii de rezolvat$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$168
3$2$ 9este de autoevaluare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$162
3$3$ :spunsuri la testele de autoevaluare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$162
3$;$ 9este de autoevaluare propuse$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$163
3$<$ Cuvinte i relaii c*eie$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$163
3$=$ Bi'liografia unitii de nvare 3$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$16;
Bibliografie obligatorie...............................................................................................108
Bibliografie selectiv...................................................................................................108
8
Con(inutul cursului
Unitatea de nvare 1:
ANALIZA INDICATORILOR DE ECHILIBRU FINANCIAR
Cuprins:
1$1$ Analiza ec*ili'rului financiar$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$2
1$1$1$ Analiza patrimonial$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$3
1$1$1$1$ 4oiunea de patrimoniu$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$3
1$1$1$0$ Indicatorii de ec*ili'ru financiar5patrimonial$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$16
1$0$ Aplicaie rezolvat$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$17
1$<$ Bi'liografia unitii de nvaare 1$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$1;
1.1. Analiza echilibrului financiar
4oiunea de ec*ili'ru financiar poate fi neleas n dou moduri
diferite! dar nu opuse)
ea semnific! mai nt(i! c ntreprinderea tre'uie s fie apt!
graie lic*iditilor sale! s fac fa datoriilor! atunci c(nd
acestea devin e-igi'ile+
ea presupune! de asemenea! meninerea unui echilibru funcional
ntre nevoile i resursele ntreprinderii! in(nd cont de destinaiile
nevoilor i de sta'ilitatea resurselor$
e aici! rezult dou tipuri de analiz a ec*ili'rului financiar al
ntreprinderii pe 'aza 'ilanului acesteia)
analiza patrimonial .analiza lic*iditate5e-igi'ilitate/+
analiza funcional$
2
1.1.1. Analiza patrimonial
1.1.1.1. Noiunea de patrimoniu
?atrimoniul unei ntreprinderi se compune din)
drepturi de proprietate i de crean .activ 'ilanier/+
o'ligaii .datorii/$
?atrimoniul se calculeaz ca diferen ntre cele dou componente i
se mai numete situaie net 5 S4$
SN = ACTIV I!AN"I#$ % &AT'$II T'TA!#
Situaia net este un indicator mai restrictiv dec(t capitalurile
proprii! ea neincluz(nd su'veniile pentru investiii i provizioanele
reglementate$
e cele mai multe ori! situaia net a unei ntreprinderi este pozitiv
i cresctoare! ca urmare a reinvestirii unei pri din profitul net sau a
ncorporrii altor elemente .su'venii! reporturi din e-erciiul precedent!
etc/$ Aceast cretere a situaiei nete reflect atingerea o'iectivului ma,or al
gestiunii financiare! i anume ma-imizarea valorii ntreprinderii! adic a
valorii capitalurilor proprii$
@ situaie net negativ semnific o depire a activului de ctre
datorii i anun falimentul ntreprinderii$ Aceast situaie se poate datora
pierderilor din e-erciiile anterioare! care au consumat integral capitalurile
proprii$ ?artea neacoperit cade n sarcina creditorilor! care i5au asumat
riscul de insolva'ilitate al firmei$
Aeninerea ec*ili'rului financiar al unei ntreprinderi const n
corelarea lic*iditii activelor .nevoilor/ cu e-igi'ilitatea datoriilor
.resurselor/$
Bn element de activ este cu at(t mai lic*id! cu c(t el poate fi
transformat mai rapid n moned$ Activele se clasific dup gradul de
lic*iditate astfel)
active pe termen lung .A9C/ formate din imo'ilizri
.necorporale! corporale! financiare/! care au un grad redus de
lic*iditate+
active pe termen scurt .A9S/ care cuprind stocuri! creane!
investiii financiare pe termen scurt i disponi'iliti! adic
elemente cu grad ridicat de lic*iditate$
3
%n ceea ce privete resursele! ele se clasific dup gradul de
e-igi'ilitate$ Astfel! gruparea 'ilanier este urmtoarea)
datorii care tre'uie pltite ntr5o perioad de p(n ntr5un an
.9S/! formate din datorii non5'ancare pe termen scurt .care
sunt (n ma)oritate* datorii de e-ploatare D EE! e-ist(nd ns i
unele n afara e-ploatrii! cum sunt creditorii diver+i/ i credite
'ancare curente sau pasive de trezorerie .?9F/+
datorii care tre'uie pltite ntr5o perioad mai mare de un an
.datorii pe termen mediu i lung 5 9AC/+
provizioane pentru riscuri i c*eltuieli .?:@#/+
capitaluri proprii .C?:/! care nu au practic o scaden .cu
e-cepia situaiilor de faliment/$
?entru calculul indicatorilor de ec*ili'ru financiar este
necesar o detaliere a acestor mrimi$ Astfel)
Activele pe termen lung 5 A9C sunt formate din)
imo'ilizri necorporale .c*eltuieli de constituire! c*eltuieli de
dezvoltare! concesiuni! 'revete! licene! mrci! etc/+
imo'ilizri corporale .terenuri! cldiri! utila,e! etc/+
imo'ilizri financiare .titluri financiare i creane pe termen
lung/$
Activele pe termen scurt 5 A9S cuprind)
activele circulante propriu5zise .AC:/! formate din)
5 stocuri .materii prime! producie n curs! produse
finite i mrfuri/+
5 creane .clieni i alte creane pe termen scurt de
e-ploatare i n afara e-ploatrii/+
activele de trezorerie .A9F/! formate din)
5 disponi'iliti .n cas i n 'anc/+
5 investiii financiare pe termen scurt$
Datoriile pe termen scurt 5 9S sunt formate din)
datorii pe termen scurt non5'ancare! care cuprind)
5 datorii fa de furnizori+
5 datorii fa de salariai+
5 datorii fa de stat+
5 alte datorii pe termen scurt non5'ancare$
datorii sau pasive de trezorerie 5 ?9F! formate din creditele
'ancare curente! numite i credite de trezorerie$
;
Datoriile pe termen mediu yi lung (DTML) sunt)
5 mprumuturi 'ancare+
5 mprumuturi din emisiunea de o'ligaiuni
.o'ligatare/$
Capitalul propriu (CPR) care cuprinde)
5 capital social+
5 prime de capital+
5 rezerve+
5 rezultat reportat+
5 rezultatul e-erciiului$
"ormatul actual al 'ilanului conta'il folosit n :om(nia este unul
tip list! armonizat cu directivele europene! construit dup ecuaia ACTIV -
DATORII CAPITALURI PROPRII.
A. Active imobilizate
I. Imo'ilizri necorporale - C*eltuieli de constituire! c*eltuieli de
dezvoltare! concesiuni! 'revete! licene! mrci! fond comercial$
II. Imo'ilizri corporale 5 9erenuri i construcii! instalaii te*nice i maini$
III. Imo'ilizri financiare 5 9itluri de participare deinute la societile din
cadrul grupului! creane asupra societilor din cadrul grupului! altele dec(t
cele comerciale! titluri i creane su' form de interese de participare la alte
societi$
B. Active circulante
I. Stocuri 5 Aaterii prime i materiale consuma'ile! producie n curs de
e-ecuie! produse finite i mrfuri$
II. Creane 5 Creane comerciale! sume de ncasat de la societile din cadrul
grupului! sume de ncasat de la societile la care se dein interese de
participare! alte creane$
III. Investiii financiare pe termen scurt 5 9itluri de participare deinute la
societile din cadrul grupului! aciuni proprii$
IV. Casa i conturi la 'nci$
C. Cheltuieli n avans
D. Datorii ce trebuie pltite ntr-o perioad de un an - Sume datorate
instituiilor de credit! avansuri ncasate n contul comenzilor! datorii
comerciale! efecte de comer de pltit! datorii fiscale i datorii pentru
asigurrile sociale$
<
E. Active circulante nete, respectiv datorii curente nete (B+C-D-I)
F. Total active minus datorii curente (A+E)
G. Datorii ce trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an -
%mprumuturi din emisiuni de o'ligaiuni! sume datorate instituiilor de
credit! datorii comerciale! sume datorate societilor din cadrul grupului!
sume datorate privind interesele de participare$
H. Provizioane pentru riscuri yi cheltuieli
I. Venituri n avans
1. Capital yi rezerve - Capital su'scris! prime de capital! rezerve din
reevaluare! rezerve! rezultatul reportat! rezultatul e-erciiului financiar$
?entru determinarea indicatorilor de ec*ili'ru financiar este necesar
prelucrarea preala'il a 'ilanului conta'il i transformarea lui ntr5un 'ilan
financiar! n care activele sunt grupate dup criteriul lic*iditii! iar pasivele
dup cel al e-igi'ilitii$
?entru transformarea 'ilanului conta'il n 'ilan financiar! cel mai
adesea sunt necesare urmtoarele corecii)
5 cheltuielile (n avans cu lic*iditate mai mare de un an se asimileaz
imo'ilizrilor! iar cele cu lic*iditate mai mic de un an se vor aduga la
activele circulante+
5 veniturile (n avans cu e-igi'ilitate mai mare de un an sunt
asimilate datoriilor pe termen mediu sau lung i implicit intr n calculul
capitalului permanent! iar cele cu e-igi'ilitate mai mic de un an sunt
asimilate datoriilor pe termen scurt+
5 provi,ioanele pentru riscuri +i cheltuieli sunt tratate n literatura
de specialitate astfel)
dac au caracter de rezerve! sunt asimilate capitalurilor
proprii .C?:/+
dac riscul pentru care s5au constituit se poate materializa
ntr5o perioad mai mic de un an! ele sunt asimilate
datoriilor pe termen scurt .9S/+
dac riscul pentru care s5au constituit se va produce ntr5o
perioad mai mare de 10 luni! aceste provizioane sunt tratate
=
ca datorii ce tre'uie pltite ntr5o perioad mai mare de un an
.9AC/$
%n practic! in(nd cont i de noul format al 'ilanului conta'il! ele
sunt de regul asimilate datoriilor care tre'uie pltite ntr5o perioad mai
mare de un an! dac nu e-ist informaii care s indice altceva$ #om adopta
i noi aceast optic! at(t n tratarea teoretic! c(t i n aplicaiile ela'orate$
5 activele imobili,ate fictive* cum sunt c*eltuielile de constituire sau
c*eltuielile de cercetare5dezvoltare! tre'uie eliminate din cadrul
imo'ilizrilor! corespunztor fiind sczute i din totalul capitalului
permanent$
1.1.1.-. Indicatorii de echilibru financiar.patrimonial
?e 'aza 'ilanului financiar se pot calcula trei indicatori care
e-prim ec*ili'rul dintre nevoi i resurse i ale cror valori tre'uie
interpretate corelat) fondul de rulment financiar! nevoia de fond de rulment
i trezoreria net$
a) /'N&0! &# $0!1#NT /INANCIA$ sau 2AT$I1'NIA!
"ondul de rulment reprezint un indicator care ofer informaii
semnificative privind ec*ili'rul financiar! nivelul riscurilor de e-ploatare i
lic*iditatea ntreprinderii$ ?ertinena lui este dat de legtura pe care o
realizeaz pe vertical ntre cele dou paliere ale 'ilanului financiar!
respectiv ntre finanarea pe termen lung i finanarea pe termen scurt
.fig$1/)
Fig. 1. eterminarea fondului de rulment financiar5patrimonial D ":
"ondul de rulment financiar se poate calcula n dou moduri)
1) FR CPERM - ATL
ac 'ilanul este e-primat n valori 'rute! n capitalul permanent
includem amortizrile i provizioanele! iar activele pe termen lung sunt
ATL
ATS
CPERM
DTS
":
AC9I# C?GA9
9
16
considerate la valoarea lor 'rut$ ac 'ilanul este e-primat n valori nete!
n capitalul permanent nu includem amortizrile i provizioanele! iar
imo'ilizrile luate n calcul vor fi cele nete$
"ondul de rulment astfel calculat e-prim surplusul de resurse
permanente rezultat din finanarea investiiilor! care poate fi Hrulat& pentru
finanarea activelor circulante$ Altfel spus! fondul de rulment este e-presia
realizrii ec*ili'rului financiar pe termen lung i a contri'uiei acestuia la
realizarea ec*ili'rului pe termen scurt$
2) FR ATS - DTS
%n aceast variant! fondul de rulment reprezint partea din
activele pe termen scurt care nu este finanat de datoriile pe termen scurt$
Este prudent ca fondul de rulment patrimonial al unei ntreprinderi
s fie pozitiv! acest lucru constituind mult timp o norm important a
oricrui diagnostic financiar! pe linia respectrii acelui principiu de
finanare conform cruia nevoile permanente tre'uie finanate din resurse
permanente! iar nevoile pe termen scurt din resurse pe termen scurt$ ar cea
mai mare parte a analitilor financiari consider azi c nivelul fondului de
rulment! pozitiv sau negativ! nu are nici o semnificaie intrinsec i tre'uie
interpretat n funcie de numeroase varia'ile i mai ales n funcie de natura
activitii ntreprinderii$
e e-emplu! un fond de rulment negativ! care reflect folosirea
unei pri din resursele temporare pentru finanarea unor nevoi permanente!
este o situaie inaccepta'il! periculoas pentru o ntreprindere industrial
dar tolera'il pentru una comercial! n cazul creia datoriile fa de
furnizorii de mrfuri pot fi asimilate resurselor permanente! datorit
volumului mare i caracterului constant rennoi'il al acestora$
"ondul de rulment nul semnalizeaz un ec*ili'ru financiar fragil al
ntreprinderii! creditorii fiind de regul circumspeci asupra capacitii
acesteia de a5i onora o'ligaiile de plat pe termen scurt$
"ondul de rulment financiar .":/ se poate descompune ntr5un
fond de rulment propriu .":?/ i ntr5un fond de rulment mprumutat .":%/)
AT! C2$ /$2 =
asimilate &T1! /$I + =
/$I /$2 /$ + =
"ondul de rulment propriu reprezint e-cedentul capitalurilor proprii
n raport cu imo'ilizrile i relev gradul de autonomie financiar al
ntreprinderii$ Bn fond de rulment propriu pozitiv asigur ntreprinderii
independen financiar i li'ertate n luarea deciziilor de investiii$
11
"ondul de rulment mprumutat reflect mrimea ndatorrii pe
termen lung a ntreprinderii$
b) N#V'IA &# /'N& &# $0!1#NT 3N/$4
Acest indicator e-prim partea din activele circulante .stocuri i
creane/ care nu este finanat din datoriile pe termen scurt non5'ancare
.furnizori! datorii fiscale i salariale/$ Astfel! putem scrie urmtoarele relaii)
N/$ = active circulante 3AC$4
% datorii pe termen scurt non bancare
sau
N/$ = 3ATS %AT54 % 3&TS %2T54
ac toate datoriile pe termen scurt non5'ancare sunt datorii de
e-ploatare D EE! putem scrie)
N/$ = AC$ . &#6
@ nevoie de fond de rulment pozitiv semnific un surplus de nevoi
de e-ploatare fa de resursele ciclice! de e-ploatare$ Aceast situaie poate
fi normal! dac se datoreaz ma,orrii stocurilor i clienilor! ca rezultat al
unei politici de dezvoltare! de e-tindere$ Situaia este nefavora'il dac se
datoreaz creterii clienilor! din cauza ncetinirii ncasrilor i reducerii
datoriilor de e-ploatare! ca urmare a urgentrii plilor$
@ nevoie de fond de rulment negativ se numete resurs n fond de
rulment .:":/ i reflect surplusul de resurse atrase din e-ploatare! n
raport cu nevoile e-ploatrii$ Situaia este considerat favora'il dac se
datoreaz accelerrii ncasrilor i contractrii de datorii de e-ploatare cu
scadene mai ndeprtate$ Ea se apreciaz negativ dac este consecina unor
rupturi de stoc n faza de aprovizionare sau de producie D imposi'ilitatea de
a se mai aproviziona cu materii prime! materiale! etc$
c) T$#5'$#$IA N#T7 3TN4
9rezoreria net e-prim rezultatul ntregului ec*ili'ru financiar al
ntreprinderii .pe termen lung i pe termen scurt/$ ?ractic! ec*ili'rul
financiar al unei ntreprinderi se caracterizeaz prin capacitatea sa de a5i
menine trezoreria aproape de zero! aspect ns rar nt(lnit n practic$
TN = /$ % N/$
sau
TN =AT5 .2T5
10
@ trezorerie net pozitiv reprezint suma rmas dup ce fondul de
rulment finaneaz n totalitate nevoia de fond de rulment$ 9rezoreria net
pozitiv reprezint un e-cedent de finanare! concretizat n disponi'iliti n
cas i n conturile 'ancare$ Acest surplus monetar tre'uie fructificat pe
piaa monetar iIsau financiar n condiii de lic*iditate! renta'ilitate i
securitate optime pentru ntreprindere$
9rezoreria net negativ evideniaz e-istena unui deficit monetar
la nc*eierea e-erciiului$ %n acest caz! o parte din nevoia de fond de rulment
tre'uie s fie finanat din creditele de trezorerie! adic din resurse
financiare e-terne! duc(nd la creterea dependenei ntreprinderii de
creditorii si i la limitarea autonomiei$
Bn dezec*ili'ru de trezorerie prelungit! relev n unele cazuri o
ineficien real! iar n alte cazuri o deficien de armonizare a ritmului
intrrilor i ieirilor de numerar! caz n care tre'uie reg(ndite scadenele
ncasrilor i plilor$
Evoluia trezoreriei nete pe perioada e-erciiului financiar reprezint
cas*5flo>5ul .C"/ ce revine acionarilor su' form de dividende de ncasat
sau de profit reinvestit$
6 1
TN TN C/ =
unde) 94
1
J trezoreria net la sf(ritul e-erciiului+
94
6
J trezoreria net la nceputul e-erciiului$
Bn cas*5flo> pozitiv reflect o ma,orare a activului real! a averii
proprietarilor$ Cas*5flo>5ul negativ semnific! din contr! o srcire a
acionarilor .proprietarilor/$
1.2. Aplica(ie rezolvat
Bilanul unei societi comerciale prezint urmtoarele informaii n
e-erciiul 4 .u$m$/) capital social 1$666+ clieni 1$116+ titluri de participare
066+ creditori diveri 266+ stocuri materii prime =76+ imo'ilizri corporale
=66+ clieni creditori 7;6+ datorii financiare <66+ c*eltuieli de constituire
;06+ furnizori ;66+ mprumuturi pe termen lung 806+ rezerve 066+ prime de
capital 166+ rezultatul reportat 786+ creane <;6+ investiii financiare pe
termen scurt 076+ credite 'ancare curente 1$676+ disponi'iliti 266$ S se
determine indicatorii de ec*ili'ru financiar)
1/ Situaia net .S4/+
0/ "ondul de rulment .":/+
17
a/ "ondul de rulment propriu .":?/+
'/ "ondul de rulment mprumutat .":%/+
7/ 4evoia de fond de rulment .4":/+
8/ 9rezoreria net .94/+
Rezolvare)
1/
totale &atorii total Activ SN =
386 $ 1 <06 $ 7 836 $ 2 = = SN
0/ AT! C2#$1 /$ =
= /$ .1$666 G 066 G 166 G 786 G <66 G 806/
D .;06 G =66 G 066/ J 1$686
a/ AT! C2$ /$2 =
= /$2 .1$666 G 066 G 166 G 786/
D .066 G =66 G ;06/ J 5 1<6
'/ /$2 /$ /$I =
= /$I 1$686 D .5 1<6/ J 1$006
7/
bancare non
&TS Clienti Creante Stocuri AC$ N/$

+ + = / .
= N/$ .=76 G 1$116 G <;6/ D .266 G 7;6 G;66/ J 1$786
8/ N/$ /$ TN =
= TN 1$686 D 1$786 J 5 766
sau

tre,orerie de 2asive tre,orerie de Active TN =
= TN ;76 D 1$676 J 5 766
1.3. Aplica(ii de rezolvat
Aplica(ia 1 - Bilanul unei ntreprinderi la sf(ritul e-erciiului
financiar prezint urmtoarele informaii) activ imo'ilizat net 866! activ
circulant 226! capitaluri proprii 726! datorii cu e-igi'ilitate mai mare de un
an 0;2! datorii cu e-igi'ilitate su' un an 702$ S se calculeze indicatorii)
fond de rulment .":/! nevoia de fond de rulment .4":/! fondul de rulment
propriu .":?/! fondul de rulment mprumutat .":%/! trezoreria net .94/$
18

Aplica(ia 2 - Se cunosc urmtoarele date din 'ilanul de desc*idere
al e-erciiului 4 al unei societi comerciale.u$m/) imo'ilizri corporale
20$<66! creane 1=$366! titluri de participare 2$<66! creditori diveri 1$266!
clieni 18$166! capital 20$666! investiii financiare pe termen scurt 7$166!
provizioane pentru riscuri i c*eltuieli 2$;66! datorii financiare 06$666!
c*eltuieli de constituire 3$666! credite 'ancare curente <$=66! datorii de
e-ploatare 17$766$
?e 'aza datelor prezentate s se calculeze urmtorii indicatori)
situaia net .S4/! fondul de rulment .":/! nevoia de fond de rulment
.4":/! trezoreria net .94/$

1.4. Teste de autoevaluare
1$ Ce se nelege prin ec*ili'ru financiar al ntreprinderiiK
0$ Ce semnific fondul de rulment pozitivK
7$ Ce semnific nevoia de fond de rulment negativK
1.5. Rspunsuri la testele de autoevaluate
ntrebarea 1
4oiunea de ec*ili'ru financiar poate fi neleas n dou moduri
diferite! dar nu opuse)
5 ea semnific! mai nt(i! c ntreprinderea tre'uie s fie apt! graie
lic*iditilor sale! s fac fa datoriilor! atunci c(nd acestea
devin e-igi'ile+
5 ea presupune! de asemenea! meninerea unui echilibru funcional
ntre nevoile i resursele ntreprinderii! in(nd cont de destinaiile
nevoilor i de sta'ilitatea resurselor$
ntrebarea 2
Este prudent ca fondul de rulment patrimonial al unei ntreprinderi
s fie pozitiv! acest lucru constituind mult timp o norm important a
oricrui diagnostic financiar! pe linia respectrii acelui principiu de
12
finanare conform cruia nevoile permanente tre'uie finanate din resurse
permanente! iar nevoile pe termen scurt din resurse pe termen scurt$ ar cea
mai mare parte a analitilor financiari consider azi c nivelul fondului de
rulment! pozitiv sau negativ! nu are nici o semnificaie intrinsec i tre'uie
interpretat n funcie de numeroase varia'ile i mai ales n funcie de natura
activitii ntreprinderii$
ntrebarea 3
@ nevoie de fond de rulment negativ se numete resurs de fond de
rulment .:":/ i reflect surplusul de resurse atrase din e-ploatare! n
raport cu nevoile e-ploatrii$ Situaia este considerat favora'il dac se
datoreaz accelerrii ncasrilor i contractrii de datorii de e-ploatare cu
scadene mai ndeprtate$ Ea se apreciaz negativ dac este consecina unor
rupturi de stoc n faza de aprovizionare sau de producie D imposi'ilitatea de
a se mai aproviziona cu materii prime! materiale! etc$
1.6. Teste de autoevaluare propuse
1$ efinii noiunea de patrimoniuK
0$ Care sunt indicatorii de ec*ili'ru financiar i ce semnific
acetiaK
7$ Ce semnific nevoia de fond de rulment pozitivK
1.7. Cuvinte yi rela(ii cheie
#chilibru financiar
Situaie net8
/ond de rulment financiar
/ond de rulment propriu
/ond de rulment
(mprumutat
Nevoie de fond de rulment
Tre,orerie net8
$ate de lichiditate
$ata solvabilit8ii
$ate de (ndatorare
1.8. Bibliografia unit(ii de nv(are 1
1$ ragot! #$! Cio'anu! A$! @'re,a! C$! ragot! A$!
Aanagement financiar! vol$ I! Editura Economic! Bucureti! 0667
13
0$ L*erg*ina! :$! Lestiunea financiar a ntreprinderii$
Aplicaii practice! Editura :enaissance! Bucureti! 0668
7$ Stancu! I$! "inane! Ediia a patra! Editura Economic!
Bucureti! 066;
8$ Stancu! I$.coord/! Lestiunea financiar a ntreprinderii!
vol$III Editura Economic! Bucureti! 0667
2$ #intil! L$! Lestiunea financiar a ntreprinderii!
Editura idactic i ?edagogic! Bucureti! 0616
3$ #intil! L$! #u! A$! Lestiunea financiar a
ntreprinderii$ Cucrri aplicative i studii de caz! Editura :olcris!
Bucureti! 0666
1;
ANALIZA PERFORMANEI NTREPRINDERII
Cuprins:
0$1$ Contul de rezultate$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$1<
0$0$ Soldurile intermediare de gestiune$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$06
0$7$ Capacitatea de autofinanare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$08
0$8$ Analiza pragului de renta'ilitate$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$0;
0$3$ Aplicaii de rezolvat$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$7<
0$;$ 9este de autoevaluare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$81
0$<$ :spunsuri la testele de autoevaluare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$81
0$=$ 9este de autoevaluare propuse$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$80
0$16$ Cuvinte i relaii c*eie$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$87
0$11$ Bi'liografia unitii de nvaare 0$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$87
2.1. Contul de rezultate
Analiza pe 'aza contului de rezultate are ca o'iectiv evaluarea
performanelor ntreprinderii! prin intermediul soldurilor intermediare de
gestiune! a capacitii de autofinanare i a ratelor de renta'ilitate$
Spre deose'ire de 'ilan! care e-prim situaia patrimonial la care s5a
a,uns la nc*eierea e-erciiului! contul de rezultate arat cum s5a a,uns la
aceast stare$ El evideniaz flu-urile de venituri i c*eltuieli pe durata
e-erciiului financiar$ Cegtura dintre 'ilan i contul de rezultate se
realizeaz prin intermediul profitului$
"ormatul actual al contului de rezultate din :om(nia este unul tip
list! armonizat cu legislaia european i are urmtoarea structur)
I. VENITURI DIN EXPLOATARE 1+2+3+4
1$ Cifra de afaceri net)
a/ ?roducia v(ndut+
'/ #enituri din v(nzarea mrfurilor+
c/ #enituri din su'venii de e-ploatare aferente cifrei de afaceri nete$
0$ #ariaia stocurilor de produse finite! produse reziduale! semifa'ricate
i producie n curs de e-ecuie .GI5/
7$ ?roducia imo'ilizat
8$ Alte venituri din e-ploatare .despgu'iri! donaii! cedarea activelor!
su'venii pentru investiii! etc/$
II. CHELTUIELI DE EXPLOATARE 5+6+7+8+9
2$ a/ C*eltuieli cu materiile prime i materialele consuma'ile+
'/ Alte c*eltuieli materiale+
c/ Alte c*eltuieli din afar .cu energie i ap/+
d/ C*eltuieli privind mrfurile$
3$ C*eltuieli cu personalul)
a/ Salarii+
'/ C*eltuieli cu asigurrile i protecia social$
;$ a/ A,ustarea valorii imo'ilizrilor corporale i necorporale
.c*eltuieli cu amortizrile i provizioanele 5 venituri din provizioane/+
'/ A,ustarea valorii activelor circulante .c*eltuieli cu provizioanele
5 venituri din provizioane/$
<$ Alte c*eltuieli de e-ploatare)
<$1$ C*eltuieli privind prestaiile e-terne+
<$0$ C*eltuieli cu alte impozite! ta-e i vrsminte asimilate+
<$7$ C*eltuieli cu despgu'irile! donaiile i activele cedate$
=$ A,ustri privind provizioanele pentru riscuri i c*eltuieli .c*eltuieli cu
provizioanele 5 venituri din provizioane/$
III. Rezultatul din exploatare (I - II)
IV. VENITURI FINANCIARE 10+11+12
16$ #enituri din interese de participare
11$ #enituri din alte investiii financiare i creane ce fac parte din
activele imo'ilizate
10$ #enituri din do'(nzi i alte venituri similare$
V. CHELTUIELI FINANCIARE 13+14
17$ A,ustarea valorii imo'ilizrilor financiare i a investiiilor financiare
deinute ca active circulante .c*eltuieli cu amortizri i provizioane5venituri
din provizioane/
18$ C*eltuieli cu do'(nzile i alte c*eltuieli similare$
VI. Rezultatul financiar (IV - V)
VII. Rezultatul din activitatea curent (III + VI)
VIII. VENITURI EXTRAORDINARE
IX. CHELTUIELI EXTRAORDINARE
X. Rezultatul din activitatea extraordinar (VIII - IX)
XI. VENITURI TOTALE (I + IV + VIII)
XII. CHELTUIELI TOTALE (II + V + IX)
XIII. Rezultatul brut (XI - XII)
18$ Impozitul pe profit
12$ Alte c*eltuieli cu impozitele care nu apar n elementele de mai sus
XIV. Rezultatul net al exerci(iului financiar XIII -14 -15
#eniturile i c*eltuielile! n contul de rezultate! sunt grupate pe trei
domenii de activitate)
de e-ploatare! privind activitatea de 'az a
ntreprinderii! operaiile de gestiune i cele de capital+
financiar! privind activitatea de plasament+
e-traordinar! privind calamitile i
dezastrele naturale i alte evenimente e-traordinare$
in optica gestiunii financiare! flu-urile de venituri i c*eltuieli se
pot clasifica n)
flu-uri de venituri ncasa'ile i flu-uri de
c*eltuieli plti'ile+
flu-uri de venituri i c*eltuieli calculate$
#eniturile ncasa'ile cuprind veniturile ncasate efectiv n cursul
e-erciiului financiar i cele de ncasat n e-erciiul urmtor$ Ele
influeneaz at(t profitul net! c(t i trezoreria! pentru c presupun o intrare
de numerar$
C*eltuielile plti'ile sunt cele pltite n e-erciiul curent i cele de
pltit n e-erciiul urmtor$ Ele influeneaz at(t profitul net! c(t i
trezoreria! deoarece antreneaz un flu- monetar .o ieire de numerar/$
#eniturile i c*eltuielile calculate nu afecteaz direct trezoreria!
acestea nu antreneaz flu-uri de numerar! influen(nd doar rezultatul$
#eniturile i c*eltuielile calculate se refer la)
a,ustarea valorii activelor .amortizri i provizioane/+
cedarea de active imo'ilizate+
cote pri din su'veniile pentru investiii virate asupra
rezultatului e-erciiului$
2.2. Soldurile intermediare de gestiune
?ornind de la structura prezentat a contului de rezultate se pot
calcula anumii indicatori privind volumul i renta'ilitatea activitii
ntreprinderii$
atorit faptului c se calculeaz n trepte! pornind de la cel mai
cuprinztor .producia e-erciiului G mar,a comercial/ i nc*eind cu cel
mai sintetic .rezultatul net/! seria acestor indicatori poart numele de
cascad a soldurilor intermediare de gestiune .SIL/$ SIL reprezint de fapt
nite rezultate intermediare! care furnizeaz informaii despre fiecare treapt
de acumulare$
1) 1A$9A C'1#$CIA!7 31C4
AC J #enituri din v(nzarea mrfurilor
D C*eltuieli privind mrfurile
Aar,a comercial se calculeaz doar pentru firmele cu activitate
comercial$ Aceast activitate presupune cumprarea i rev(nzarea
mrfurilor n aceeai stare$
Aar,a comercial .numit i adaos comercial/ reprezint un
indicator fundamental pentru aprecierea performanelor ntreprinderilor
comerciale i a calitii politicii lor de v(nzri! precum i pentru studiile
previzionale! dar este insuficient pentru analize pertinente$ %n general! cu c(t
ntreprinderea este mai aproape de consumatorul final! cu at(t procentul de
mar, comercial este mai ridicat$
2) 2$'&0C"IA #6#$CI"I0!0I 3:#4
ME J ?roducia v(ndut
G #ariaia stocurilor
G ?roducia imo'ilizat
?roducia e-erciiului este un indicator specific ntreprinderilor cu
activitate industrial$ 9re'uie su'liniat ns faptul c! acest sold nu poate
reflecta fidel valoarea produciei unei ntreprinderi n decursul unei
perioade! deoarece componentele sale sunt evaluate la preuri i costuri
diferite) producia v(ndut la pre de v(nzare! iar cea stocat i imo'ilizat
la cost de producie$
e multe ori se fac confuzii ntre cifra de afaceri i producia
v(ndut$ ?recizm c indicatorul cifr de afaceri .CA/ reprezint suma
dintre veniturile din v(nzarea mrfurilor! producia v(ndut i veniturile din
su'venii de e-ploatare aferente cifrei de afaceri nete$
3) VA!'A$#A A&70;AT7 3VA4
#A J AC G ME D Consumuri e-terne
%n categoria consumurilor provenite de la teri sau a consumurilor
e-terne se cuprind) c*eltuieli cu materiile prime! materialele consuma'ile!
com'usti'ilul! energia! apa! c*eltuieli cu lucrrile i serviciile e-ecutate de
teri .alte prestaii e-terne/! etc$
#aloarea adugat este primul sold intermediar de gestiune n sensul
adevrat al termenului i e-prim creterea de valoare dega,at de utilizarea
factorilor de producie .capital i munc/! adic gradul de eficacitate al
ntreprinderii n utilizarea capitalului su economic$
in valoarea adugat vor fi remunerai participanii direci i
indireci la activitatea economic a ntreprinderii! astfel)
5 personalul .c*eltuieli de personal i participare la profit/+
5 statul .impozite i ta-e minus su'venii pentru e-ploatare/+
5 creditorii .do'(nzi! comisioane! speze/+
5 acionarii .distri'uirea de dividende/+
5 ntreprinderea .autofinanare/$
Evoluia valorii adugate tre'uie interpretat n funcie de factorii
care au generat5o$ 4u ntotdeauna o cretere a valorii adugate implic o
cretere a rezultatului net i a renta'ilitii$ Ea se poate datora! de e-emplu!
unei creteri a stocurilor de produse finite fa'ricate la costuri foarte mari!
care nu au putut fi valorificate! n acest caz ntreprinderea confrunt(ndu5se
cu o situaie dificil$
4) #6C#&#NT0! $0T A! #62!'AT7$II 3##4
EBE J #A
G #enituri din su'venii de e-ploatare
D C*eltuieli cu impozite i ta-e
D C*eltuieli de personal
Acest sold este calculat independent de politica financiar a
ntreprinderii .nu ine cont de veniturile i c*eltuielile financiare/!
independent de politica de investiii .nu ine cont de amortizri/!
independent de politica fiscal .nu ine cont de impozitul pe profit/ i
independent de elementele e-traordinare$ e aceea! este indicatorul cel mai
folosit pentru compararea performanelor ntreprinderilor din acelai
domeniu de activitate$
Se poate considera c EBE reprezint (n linii mari flu-ul de
trezorerie potenial dega,at de activitatea de e-ploatare i se mai poate
calcula astfel)
EBE J #enituri din e-ploatare ncasa'ile
D C*eltuieli de e-ploatare plti'ile
ac este negativ! EBE se numete insuficien 'rut de e-ploatare 5
IBE i indic deficiene structurale serioase ale activitii de 'az a
ntreprinderii$
5) $#50!TAT0! #62!'AT7$II 3$#4
:E J EBE
G Alte venituri din e-ploatare
D A,ustarea valorii imo'ilizrilor corporale i necorporale
D A,ustarea valorii activelor circulante
D A,ustri privind provizioanele pentru riscuri i c*eltuieli
D Alte c*eltuieli de e-ploatare
:ezultatul e-ploatrii corespunde e-cedentului 'rut al e-ploatrii
corectat cu alte venituri i c*eltuieli de e-ploatare i cu amortizrile i
provizioanele privind e-ploatarea$
HAlte venituri de e-ploatare& sunt veniturile care nu privesc
producia e-erciiului .venituri din despgu'iri i donaii! din v(nzarea
activelor! su'venii pentru investiii! etc/$
HAlte c*eltuieli de e-ploatare& se refer la c*eltuieli legate de
despgu'iri! amenzi! donaii! cedarea activelor! etc$
eterminarea rezultatului e-ploatrii presupune! de asemenea!
luarea n considerare a deprecierii capitalului de producie i a riscurilor
legate de activitatea de e-ploatare! prin intermediul c*eltuielilor i
veniturilor calculate .amortizri i provizioane! cuprinse n posturile de
a,ustri/$
:ezultatul e-ploatrii prezint avanta,ul c permite anumite
comparaii ntre deciziile productive ale ntreprinderilor din acelai sector de
activitate! independent de raportul ntre resursele proprii i cele
mprumutate pe care5l au acestea .nu este afectat de c*eltuielile cu
do'(nzile aferente capitalului mprumutat/$
6) $#50!TAT0! C0$#NT 3$C4
:C J :E
G #enituri financiare
D C*eltuieli financiare
Acest sold este calculat pornind de la elementele normale i
o'inuite ale activitii! e-cluz(nd elementele e-traordinare i incidena
fiscal a impozitului pe profit$
7) $#50!TAT0! N#T 3$N4
:4 J :C
G #enituri e-traordinare
D C*eltuieli e-traordinare
D Impozit pe profit
D Alte c*eltuieli cu impozite care nu apar n
elementele de mai sus
:ezultatul net e-prim mrimea a'solut a renta'ilitii financiare a
ntreprinderii$ ac valoarea lui calculat este una pozitiv .profit/! este
'ine ca el s fie susinut i de e-istena unor disponi'iliti monetare reale!
altfel va rm(ne doar un potenial scriptic de finanare$ El urmeaz s fie
repartizat n funcie de politica ntreprinderii ntre)
5 salariai i manageri .su' forma participrii acestora la profit/+
5 acionari .su' form de dividende/+
5 ntreprindere .reinvestire/$
2.3. Capacitatea de autofinan(are
Capacitatea de autofinanare .CA"/ se poate defini plec(nd de la
rolul i componentele sale$
%n ceea ce privete rolul su! CA" reprezint capacitatea
ntreprinderii de a finana)
remunerarea acionarilor .CA" este calculat nainte de luarea
n considerare a dividendelor de plat! n timp ce autofinanarea
este calculat dup scderea dividendelor/+
investiiile de e-pansiune .partea din profitul net care nu se
distri'uie acionarilor/+
investiiile de rennoire .amortizrile constituie adevrate
rezerve de rennoire a activelor imo'ilizate/$
Componentele capacitii de autofinanare sunt ilustrate n figura
urmtoare)
C*eltuieli plti'ile
5 de e-ploatare
5 financiare
5 e-traordinare
C*eltuieli calculate
5 de e-ploatare
5 financiare
5 e-traordinare
CA"
#enituri ncasa'ile
5 de e-ploatare
5 financiare
5 e-traordinare
:ezultat net
#enituri calculate
5 de e-ploatare
5 financiare
5e-traordinare
Fig.2. Componentele CA"
Capacitatea de autofinanare corespunde ansam'lului de resurse
proprii dega,ate de ntreprindere! reprezent(nd)
un e-cedent de venituri ncasa'ile .corespunz(nd unor
ncasri efective sau viitoare/ n raport cu c*eltuielile plti'ile
.corespunz(nd unor pli efective sau viitoare/$ %n aceast optic!
putem considera CA" ca reprezent(nd dega,area potenial de
trezorerie! atunci c(nd toate veniturile (ncasabile sunt (ncasate +i
toate cheltuielile pl8tibile sunt achitate.
un cumul al profitului net i c*eltuielilor calculate .care nu
corespund unor pli efective sau viitoare/! din care se scad
veniturile calculate! adic cele care nu corespund unor ncasri
certe sau viitoare$
E-ist dou metode de determinare a capacitii de autofinanare)
metoda deductiv i metoda aditiv$
a) Metoda deductiv
CA" J #enituri ncasa'ile D C*eltuieli plti'ile
sau
CA" J EBE G Alte venituri ncasa'ile D Alte c*eltuieli plti'ile
"ormula detaliat)
CA" J EBE
G Alte venituri de e-ploatare .mai puin cotele5pri din
su'veniile pentru investiii virate asupra rezultatului i
veniturile din cedarea activelor imo'ilizate/
G #enituri financiare ncasa'ile
G #enituri e-traordinare ncasa'ile .venituri din su'venii
pentru calamiti/
D Alte c*eltuieli de e-ploatare .mai puin cele legate de
cedarea activelor imo'ilizate/
D C*eltuieli financiare plti'ile
D C*eltuieli e-traordinare plti'ile
D Impozit pe profit
D Alte c*eltuieli cu impozite care nu apar n elementele de mai
sus$
b) Metoda aditiv
CA" J :4 G C*eltuieli calculate D #enituri calculate
etaliat! CA" se determin astfel)
CA" J :4
G A,ustri privind deprecierea imo'ilizrilor corporale i
necorporale
G A,ustri privind valoarea activelor circulante
G A,ustri privind provizioanele pentru riscuri i c*eltuieli
G A,ustri privind imo'ilizrile financiare i investiiile
financiare pe termen scurt! deinute ca active circulante
G C*eltuieli cu cedarea activelor imo'ilizate
D #enituri din cedarea activelor imo'ilizate
D Cote pri din su'veniile pentru investiii virate asupra
rezultatului$
%n analiza financiar! se face diferena ntre CA" i autofinanare!
care reprezint de fapt capacitatea real de autofinanare$
Autofinanare 3CA/ real84 = CA/
calculat8
% 2articiparea salariailor
+i mana<erilor la profit % &ividende pl8tite.
Autofinanarea prezint o serie de avanta,e i dezavanta,e pentru
ntreprindere)
AVANTA9#:
Asigur independena ntreprinderii fa de terii furnizori de
fonduri+
?ermite reducerea nivelului ndatorrii i scderea c*eltuielilor
financiare asociate mprumuturilor+
?ermite ela'orarea unei strategii de preuri mai competitive i
mai fle-i'ile pentru ntreprindere+
etermin o mai mare li'ertate de alegere a investiiilor! at(t de
e-pansiune! c(t i de nlocuire+
%m'untete sigurana finanrilor n cazul crizelor
con,uncturale .c(nd creditul! n special cel 'ancar! este restrictiv
i costisitor/+
uce la creterea valorii de pia a ntreprinderii! datorit
ma,orrii capitalurilor proprii prin ncorporarea profiturilor$
&#5AVANTA9#!# 0N0I V'!01 1A$# A! A0T'/INAN"7$II:
?oate leza salariaii i acionarii! priv(ndu5i de prime anuale i
dividende! dac repartizarea profitului net se face n favoarea
autofinanrii i n defavoarea lor+
?oate constitui un factor de cretere a preurilor pentru
ntreprinderile de monopol+
?oate incita la investiii e-tensive i risipitoare+
?oate priva ntreprinderea de efectul de levier favora'il dega,at
de ndatorare$
2.4. Analiza pragului de rentabilitate
Analiza pragului de renta'ilitate are la 'az datele din contul de
rezultate i structurarea c*eltuielilor de e-ploatare n c*eltuieli varia'ile i
c*eltuieli fi-e! n funcie de modul de evoluie n raport cu cifra de afaceri$
C*eltuielile varia'ile sunt direct proporionale cu cifra de afaceri
.c*eltuieli cu materiile prime! materialele! com'usti'ilul! energia i apa
folosite pentru producie! c*eltuielile cu salariile personalului direct
productiv! etc/$
C*eltuielile fi-e sunt independente de variaia cifrei de afaceri! ele
e-ist(nd c*iar i atunci c(nd cifra de afaceri este egal cu zero .c*eltuieli cu
ntreinerea! nclzitul i iluminatul unitii de producie! c*eltuielile cu
salariile personalului administrativ! cu amortizarea imo'ilizrilor! etc/$
Aceast delimitare a c*eltuielilor este vala'il doar pe termen scurt!
pentru c pe termen lung toate cheltuielile sunt variabile$
Pragul de rentabilitate al exploatrii, numit yi punct critic sau
punct mort, reprezint acel nivel al cifrei de afaceri pentru care
rezultatul exploatrii este nul.
El evideniaz nivelul minim de activitate pe care firma tre'uie s5l
desfoare pentru a nu lucra n pierdere$ ?este acest nivel! rezultatul
e-ploatrii devine pozitiv! activitatea de 'az a ntreprinderii fiind renta'il$
?ragul de renta'ilitate se poate determina n uniti fizice sau
valorice! pentru un singur produs sau pentru ntreaga activitate a firmei$
#om prezenta n continuare modul de calcul al pragului de
renta'ilitate al e-ploatrii n uniti valorice$
Se vor folosi urmtoarele notaii)
CA J cifra de afaceri+
C# J c*eltuieli varia'ile+
C" J c*eltuieli fi-e+
:E J rezultatul e-ploatrii! unde $# = CA % CV % C/+
AC# J mar,a asupra c*eltuielilor varia'ile! unde 1CV =CA%CV+
AC#N J mar,a procentual asupra c*eltuielilor varia'ile .ea este
constant! indiferent de modificrile cifrei de afaceri! datorit relaiei
de proporionalitate direct ce e-ist ntre CA i C#/$
CA
1CV
CA
CV CA
1CV= =
=
$
eterminarea cifrei de afaceri aferente pragului de renta'ilitate
.CA
?:
/ se face pornind de la urmtoarea relaie)
$# = >
CA
2$
% CV % C/ = >
CA
2$
% CV = C/
Bltima relaie se mparte la CA
?: !
rezult(nd urmtoarele)
2$ 2$
2$
CA
C/
CA
CV CA
=

2$
CA
C/
1CV= =
! de unde rezult)
1CV=
C/
2$
CA =
Analiza pragului de renta'ilitate .brea?.even anal@sis/ permite
o'inerea unor informaii utile pentru calculele de previziune ale
ntreprinderii i anume)
:ezultatul e-ploatrii realiza'il la o variaie dat a cifrei de
afaceri+
Cifra de afaceri necesar pentru o'inerea unui anumit nivel
al rezultatului e-ploatrii+
Cifra de afaceri necesar pentru meninerea unui anumit
nivel al rezultatului e-ploatrii! dac se modific nivelul
c*eltuielilor fi-e$
2.5. Aplica(ii rezolvate
Aplica(ia 1 - Contul de profit i pierdere al e-erciiului 4 prezint
urmtoarele date .u$m$/) producia stocat 1$066! producia imo'ilizat
0$;66! v(nzri de mrfuri 7$866! v(nzri de produse finite 3$366! consumuri
de materii prime i materiale consuma'ile 8$266! cumprri de mrfuri
0$666! c*eltuieli cu personalul 8$<66! su'venii de e-ploatare <66! impozite!
ta-e i vrsminte asimilate 366! c*eltuieli cu amortizarea 1$=66! alte
venituri din e-ploatare 766! venituri din do'(nzi 226! c*eltuieli cu
do'(nzile =06! alte c*eltuieli de e-ploatare 706! c*eltuieli e-traordinare 6!
venituri e-traordinare 6! impozit pe profit n cot de 13N$
S se determine soldurile intermediare de gestiune i capacitatea de
autofinanare prin am'ele metode$
Rezolvare
Cascada soldurilor intermediare de gestiune .SIL/
#(nzri de mrfuri 7$866
G #(nzri de produse finite 3$366
G ?roducia stocat 1$066
G ?roducia imo'ilizat 0$;66
Produc(ia exerci(iului (QE) 13.900
D Cumprri de mrfuri 0$666

D Consumuri de materii prime i materiale consuma'ile 8$266
Valoarea adugat (VA) 7.400
G Su'venii de e-ploatare <66
D C*eltuieli cu personalul 8$<66
D Impozite! ta-e i vrsminte asimilate 366
Excedentul brut de exploatare (EBE) 2.800
G Alte venituri din e-ploatare 766
D Alte c*eltuieli de e-ploatare 706
D C*eltuieli cu amortizarea 1$=66
Rezultatul exploatrii (RE) 880
G #enituri din do'(nzi 226
D C*eltuieli cu do'(nzile =06
Rezultatul curent (RC) 510
G #enituri e-traordinare 6
D C*eltuieli e-traordinare 6
D Impozit pe profit <1!3
Profitul net (PN) 428,4
1/ CA" prin metoda deductiv
CA" J EBE 0$<66
G Alte venituri din e-ploatare 766
D Alte c*eltuieli de e-ploatare 706
G #enituri financiare .din do'(nzi/ 226
D C*eltuieli financiare .cu do'(nzile/ =06
G #enituri e-traordinare 6
D C*eltuieli e-traordinare 6
D impozit pe profit <1!3
2.328,4
0/ CA" prin metoda aditiv
CA" J ?rofitul net G C*eltuieli calculate D #enituri calculate
CA" J ?4 80<!8
G C*eltuieli cu amortizarea 1$=66
2.328,4
Aplica(ia 2 - Contul de rezultate al unei societi comerciale prezint
n e-erciiul 4 urmtoarele informaii .u$m/)

I Cheltuieli de exploatare 17$2;
6
C*eltuie cu materiile prime i materialele consuma'ile
=26
Cumprri de mrfuri 2$0;6
C*eltuieli cu personalul 7$3<6
C*eltuieli cu amortizarea i provizioanele de e-ploatare
1$=66
C*eltuieli cu impozite! ta-e i vrsminte asimilate <26
Alte c*eltuieli de e-ploatare =06
5 #aloarea net conta'il a elementelor de activ cedate
=06
II Venituri din exploatare 88$06
6
#(nzri de mrfuri 1<$66
6
#(nzri de produse finite 10$66
6
?roducia stocat 8$666
?roducia imo'ilizat 3$866
Alte venituri din e-ploatare 0$<66
5 #enituri din cesiuni 0$<66
III Cheltuieli financiare 0$3<6
C*eltuieli cu do'(nzile 1$<36
C*eltuieli cu provizioanele financiare <06
I# Venituri financiare 0$166
#enituri din do'(nzi 1$266
:eluri asupra provizioanele financiare 366
# Cheltuieli extraordinare 6
#I Venituri extraordinare 6
Impozit pe profit n cot de 13N$
S se calculeze soldurile intermediare de gestiune i capacitatea de
autofinanare prin am'ele metode$
Rezolvare
Cascada soldurilor intermediare de gestiune .SIL/
#(nzri de mrfuri
G #(nzri de produse finite
G ?roducia stocat
G ?roducia imo'ilizat
1<$66
6
10$66
6
8$666
3$866
Produc(ia exerci(iului (QE) 86$86
6
D Cumprri de mrfuri
D C*eltuieli cu materiile prime i materialele consuma'ile
2$0;6
=26
Valoarea adugat (VA) 78$1<
6
D C*eltuieli cu personalul
D Impozite! ta-e i vrsminte asimilate
7$3<6
<26
Excedentul brut de exploatare (EBE) 0=$32
6
G Alte venituri din e-ploatare
D Alte c*eltuieli de e-ploatare
D C*eltuieli cu amortizarea i provizioane de e-ploatare
0$<66
=06
1$=66
Rezultatul exploatrii (RE) 0=$37
6
G #enituri din do'(nzi i provizioane financiare
D C*eltuieli cu do'(nzile i provizioanele financiare
0$166
0$3<6
Rezultatul curent (RC) 0=$62
6
G #enituri e-traordinare
D C*eltuieli e-traordinare
D Impozit pe profit
6
6
8$38<
Profitul net (PN) 08$86
0
1/ CA" prin metoda deductiv
CA" J EBE 0=$326
G #enituri financiare 0$166
D C*eltuieli financiare 0$3<6
D Impozit pe profit 8$38<
24.422
0/ CA" prin metoda aditiv
CA" J ?rofitul net G C*eltuieli calculate D #enituri calculate
CA" J ?4 08$860
G C*eltuieli cu amortizarea 1$=66
G #aloarea net conta'il a
elementelor de activ cedate =06
D #enituri din cesiuni 0$<66
24.422
Aplica(ia 3 - Cifra de afaceri realizat de o ntreprindere n perioada
precedent este de 3$666.u$m/! c*eltuielile varia'ile 36N! i c*eltuielile fi-e
766.u$m$/$ S se calculeze)
1/ Cifra de afaceri la prag c(nd rezultatul e-ploatrii este zero+
0/ ac cifra de afaceri crete cu 06N fa de perioada precedent
atunci c(t va fi profitulK
7/ Cifra de afaceri n anul de previziune pentru a o'ine un profit de
1$626+
8/ ac c*eltuielile fi-e cresc cu 76N care este cifra de afaceri
necesar n anul de previziune pentru meninerea aceluiai profit
din perioada precedentK
Rezolvare

I4ICA9@:I N 1 0 7 8
Cifra de afaceri 3$666 166 ;26 ;$066 7$7;2 3$002
D C*eltuieli varia'ile 7$366 36 826 8$706 0$602 7$;72
J Aar,a asupra costului
varia'il 0$866 86 766 0$<<6 1$726 0$8=6
D C*eltuieli fi-e 766 766 766 766 7=6
J ?rofit net 0$166 6 0$2<6 1$626 0$166
CA
2$
J
N 1CV
absolute C/
J
8 ! 6
766
J 750 .1/

CA crete cu 06N fa de perioada precedent
3$666 O 06N J 1$066
1$066 G 3$666 J ;$066
;$066 O 6!36 J 8$706
;$066 D 8$706 J 0$<<6
0$<<6 D 766 J 2.580 .0/
CA =
N 1CV
abs 1CV
J
86 ! 6
726 $ 1
J 3.375 .7/
CA =
N 1CV
abs 1CV
J
86 ! 6
8=6 $ 0
J 6.225 .8/
Aplica(ia 4 - Brmtorii indicatori sunt realizai de o ntreprindere pe
o perioad de dou e-erciii financiare consecutive 4 D 1 i 4 .u$m$/)
I4ICA9@:I 4 D 1 4
Cifra de afaceri 16$666 10$666
C*eltuieli varia'ile ;$666 <$866
C*eltuieli fi-e 0$766 0$766
o'(nzi 1<6 1<6
S se calculeze coeficientul de elasticitate al profitului curent .e
pc
/$
Rezolvare
e
pc
J
CA CA
$ $
i i

:
i
J :
e
D o'(nzi .C*eltuieli financiare/
:
i
J rezultatul curent nainte de impozit
CA 16$666 10$666
D C# ;$666 <$866
J AC# 7$666 7$366
D C" 0$766 0$766
J :
e
;66 1$766
D o'(nzi 1<6 1<6
J :
i
206 1$106

e
pc
J
CA CA
$ $
i i
J
666 $ 16 666 $ 16 666 $ 10
206 206 106 $ 1
J 5,76$

Aplica(ia 5 - Activitatea unei ntreprinderi pe dou e-erciii
consecutive 4 D 1 i 4 este dat astfel .u$m/)
I4ICA9@:I 4 D 1 4
Cifra de afaceri .CA/ 10$666 08$666
C*eltuieli varia'ile .C#/ 3$666 10$666
C*eltuieli fi-e .C"/ 0$066 0$066
S se calculeze coeficientul efectului de levier al e-ploatrii.CECE/$
Rezolvare
CECE J
CA CA
$ $
e e
+
:
e
J CA D C# D C"
%n calcule raportarea se face la anul 4 D 1$
CA 10$666 08$666
D C# 3$666 10$666
J AC# 3$666 10$666
D C" 0$066 0$066
J :
e
7$<66 =$<66
CECE J
000 12 000 24
800 3 800 9
$ $
$ $
)
666 $ 10
<66 $ 7
J 1,57
sau
CECE J
e
$
1CV
J
C/ CV CA
CV CA

J
066 $ 0 666 $ 3 666 $ 10
666 $ 3 666 $ 10

J 1,57
Aplica(ia 1 - @ ntreprindere prezint urmtoarele informaii din
contul de profit i pierdere) v(nzri de mrfuri =86! servicii e-ecutate de
teri =6! producia stocat <6! impozite! ta-e i vrsminte asimilate 186!
c*eltuieli cu personalul 286! c*eltuieli cu amortizarea 136! su'venii de
e-ploatare 12! c*eltuieli cu active cedate 166! venituri din cedarea activelor
1<2! c*eltuieli cu do'(nzile 766! venituri din do'(nzi 026! impozit pe profit
13N$
S se calculeze)
1/ Soldurile intermediare de gestiune) valoarea adugat .#A/!
e-cedentul 'rut de e-ploatare .EBE/! rezultatul e-ploatrii
.:E/! rezultatul curent .:C/ i profitul net .?4/+
0/ Capacitatea de autofinanare .CA"/ prin am'ele metode+
7/ ?onderea CA" n #A i EBE$
Aplica(ia 2 - S se ntocmeasc cascada SIL i s se calculeze
ponderea CA" n EBE din informaiile oferite din contul de profit i
pierdere al unei ntreprinderi) producia v(ndut 106$666! producia stocat
76$666! c*eltuieli cu energia i apa 06$666! c*eltuieli cu materii prime
36$666! c*eltuieli cu salariile 0<$666! alte venituri din e-ploatare 02$666!
impozite! ta-e i vrsminte asimilate 12$666! alte c*eltuieli de e-ploatare
0<$666! c*eltuieli cu amortizarea i provizioanele 1<$666! c*eltuieli
financiare 01$666! venituri financiare 10$666! venituri din interese de
participare 3$666! impozit pe profit ;26$
Aplica(ia 3 - in contul de profit i pierdere al e-erciiului 4 sunt
prezentate urmtoarele informaii) cifra de afaceri 8$666! c*eltuieli cu
materiile prime i materialele 1$<66! consumuri e-terne ;66! su'venii de
e-ploatare 366! c*eltuieli cu personalul 866! impozite! ta-e i vrsminte
asimilate 166! venituri din do'(nzi 126! c*eltuieli cu do'(nzile 066!
c*eltuieli cu amortizarea 066! impozit pe profit n cot de 13N$ S se
calculeze) e-cedentul 'rut de e-ploatare .EBE/! rezultatul curent .:C/ i
CA"$
Aplica(ia 4 - Contul de profit i pierdere al unei ntreprinderi
prezint urmtoarele informaii) cifra de afaceri 18$666! consumuri e-terne
8;6! cumprri materii prime i materiale 3$<66! c*eltuieli cu personalul
1$=66! impozite i ta-e 806! alte venituri din e-ploatare 006! alte c*eltuieli
din e-ploatare 206! c*eltuieli cu amortizarea 3;6! do'(nzi i c*eltuieli
asimilate 766! do'(nzi i venituri asimilate 026! alte c*eltuieli financiare
0<6! alte venituri financiare 1;6! impozit pe profit <06$ S se calculeze
ponderea CA" n EBE$
Aplica(ia 5 - Contul de rezultate al unei societi comerciale
prezint n e-erciiul 4 urmtoarele informaii) cifra de afaceri <$666!
c*eltuieli de e-ploatare 8$666 din care c*eltuieli cu amortizarea i
provizioanele <26! c*eltuieli cu do'(nzile 366! venituri din do'(nzi 166!
impozit pe profit <;2$ S se determine #A! :C i CA"$

Aplica(ia 6 - @ ntreprindere realizeaz n perioada precedent o
cifr de afaceri de <$666! c*eltuieli varia'ile 8$<66 i c*eltuieli fi-e 866$ S
se calculeze)
1/ Cifra de afaceri la prag c(nd profitul este nul+
0/ C(t va fi profitul dac cifra de afaceri crete
cu 76N fa de perioada precedentK
7/ ?entru a o'ine un profit de 1$706 c(t va fi cifra de afaceri n anul
de previziuneK
8/ Ce cifr de afaceri este necesar n anul de
previziune pentru meninerea profitului din perioada precedent
dac c*eltuielile fi-e cresc cu 86NK
Aplica(ia 7 - S se calculeze coeficientul efectului de levier al
e-ploatrii .CECE/ cunosc(nd urmtorii indicatori din activitatea unei
ntreprinderi n e-erciiul 4 D 1 i 4 .u$m$/$
I4ICA9@:I 4 D 1 4
Cifra de afaceri 08$236 8=$106
C*eltuieli varia'ile 10$006 08$886
C*eltuieli fi-e 8$866 8$866
Aplica(ia 8 - @ ntreprindere realizeaz urmtorii indicatori n
e-erciiul 4D1 i 4 .u$m$/$ S se determine elasticitatea profitului curent
.e
pc
/$
I4ICA9@:I 4 D 1 4
Cifra de afaceri 2$366 3$;06
C*eltuieli varia'ile 1$<66 0$832
C*eltuieli fi-e =;< =;<
o'(nzi 106 106
1$ Cum se clasific veniturile i c*eltuielile ntreprinderii din optica
gestiunii financiareK
0$ Ce reprezint CA"K
ntrebarea 1
in optica gestiunii financiare! flu-urile de venituri i c*eltuieli se
pot clasifica n)
5 flu-uri de venituri ncasa'ile i flu-uri de c*eltuieli plti'ile+
5 flu-uri de venituri i c*eltuieli calculate$
#eniturile ncasa'ile cuprind veniturile ncasate efectiv n cursul
e-erciiului financiar i cele de ncasat n e-erciiul urmtor$ Ele
influeneaz at(t profitul net! c(t i trezoreria! pentru c presupun o intrare
de numerar$
C*eltuielile plti'ile sunt cele pltite n e-erciiul curent i cele de
pltit n e-erciiul urmtor$ Ele influeneaz at(t profitul net! c(t i
trezoreria! deoarece antreneaz un flu- monetar .o ieire de numerar/$
#eniturile i c*eltuielile calculate nu afecteaz direct trezoreria!
acestea nu antreneaz flu-uri de numerar! influen(nd doar rezultatul$
#eniturile i c*eltuielile calculate se refer la)
a,ustarea valorii activelor .amortizri i provizioane/+
cedarea de active imo'ilizate+
cote pri din su'veniile pentru investiii virate asupra
rezultatului e-erciiului$
ntrebarea 2
Capacitatea de autofinanare .CA"/ se poate defini plec(nd de la
rolul i componentele sale$
%n ceea ce privete rolul su! CA" reprezint capacitatea
ntreprinderii de a finana)
remunerarea acionarilor .CA" este calculat nainte de luarea
n considerare a dividendelor de plat! n timp ce autofinanarea
este calculat dup scderea dividendelor/+
investiiile de e-pansiune .partea din profitul net care nu se
distri'uie acionarilor/+
investiiile de rennoire .amortizrile constituie adevrate
rezerve de rennoire a activelor imo'ilizate/$
1$ Care sunt soldurile intermediare de gestiune i cum se
calculeazK
0$ Care este deose'irea ntre CA" i autofinanareK Avanta,e i
dezavanta,e$
7$ Ce reprezint pragul de renta'ilitate al e-ploatrii i cum se
calculeazK
Cheltuieli +i venituri
calculate
Cheltuieli pl8tibile
Venituri (ncasabile
Solduri intermediare de <estiune
1ar)a comercial8
2roducia eAerciiului
Valoarea ad8u<at8
#Acedentul brut al
eAploat8rii
$e,ultatul eAploat8rii
$e,ultatul curent
$e,ultatul net
Capacitatea de autofinanare
2ra<ul de rentabilitate al
eAploat8rii
1ar)a asupra cheltuielilor
variabile
1$ ragot! #$! Cio'anu! A$! @'re,a! C$! ragot! A$ Aanagement
financiar! vol$ I! Editura Economic! Bucureti! 0667
0$ L*erg*ina! :$! D Lestiunea financiar a ntreprinderii$ Aplicaii
practice! Editura :enaissance! Bucureti! 0
7$ Stancu! I$! D "inane! Ediia a patra! Editura Economic! Bucureti!
066;
8$ #intil! L$! D Lestiunea financiar a ntreprinderii! Editura idactic
i ?edagogic! Bucureti! 0616
2$ #intil! L$! #u! A$! D Lestiunea financiar a ntreprinderii$ Cucrri
aplicative i studii de caz! Editura :olcris! Bucureti! 0666
ANALIZA CASH-FLOW-URILOR NTREPRINDERII
Cuprins:
7$1$ eterminarea cas*5flo>5ului dup origine i n raport cu destinaia sa$$$$$$$$$$$88
7$;$ Cuvinte i relaii c*eie$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$20
7$<$ Bi'liografia unitii de nvaare 7$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$20
3.1. Determinarea cash-flow-ului dup origine yi n raport cu
destina(ia sa
Activitatea desfurat de ntreprindere cuprinde dou tipuri de
operaiuni) de gestiune i de capital$
@peraiunile de gestiune sunt cele mai nsemnate i cuprind)
1$ operaiuni de e-ploatare a patrimoniului+
0$ operaiuni financiare pe piaa de capital i cea monetar$
@peraiunile de capital sunt acele operaiuni care realizeaz
modificri at(t n volumul c(t i n structura activelor i pasivelor
ntreprinderii! care au loc n urma deciziilor de investiii i celor de
finanare! decizii luate de conducerea ntreprinderii$
@peraiunile de capital cuprind)
operaiuni de investiii operaiuni privind activele
operaiuni de dezinvestiii ntreprinderii
i
operaiuni de finanare prin aport
nou de numerar la creterea capitalului social+ operaiuni
operaiuni de creditare prin mprumuturi privind
pe termen mediu i lung+ pasivele
operaiuni de ram'ursare a datoriilor financiare+ ntreprinderii
mai rar operaiuni de restituire a capitalurilor
proprii
#ariaia trezoreriei nete .P94/ de la nceputul e-erciiului financiar
p(n la sf(ritul acestuia reprezint cas*5flo>5ul .C"/$ @peraiunile de
gestiune dega, un flu- monetar su' forma cas*5flo>5ului de gestiune
format din) profit net! amortizri! do'(nzi$
C/
<est
= 2N B A1'$TI57$I B &'CN5I
eoarece C"
gest
este determinat de operaiunile de e-ploatare .n cea
mai mare parte/ acestea se identific frecvent cu cas*5flo>5ul de e-ploatare$
C/
eAploatare
= #IT % I12'5IT 2# 2$'/IT B A1'$TI57$I
up acoperirea creterii economice .PIA@BICIFQ:I G P4":/!
C"
gestiune
rezultat reprezint cas*5flo>5ul disponi'il total calculat dup)
a. origine+
b. destinaia sa$
a. Cas*5flo>5ul disponi'il .C"/ calculat dup origine este)
C/& = C/
<est
. 3DI1' B DN/$4

Cretere economic
unde) DI1' = I1'
1
% I1'
>
B A1'$TI57$I
DN/$ = N/$
1
% N/$
>
b. Cas*5flo>5ul disponi'il .C"/ calculat dup destinaia sa)
C/& = C/&
acionari
B C/&
creditori

unde) C/&
acionari
= 2rofit net . DCapitaluri propriiE
DC2 = C2
1
% C2
>
E
C/&
creditori
= &'CN5I . D&AT'$II /INANCIA$#+
D&AT./IN = &AT./IN
1
% &AT./IN
>
.
Aplica(ia 1 - Bilanul i contul de profit i pierdere al e-erciiului 4
prezint urmtoarle informaii)
ACTIV N - 1 N
Imo'ilizri 1$736 =;6
Active circulante 786 1$106
TOTAL 1.700 2.090
PASIV
Capital propriu ;76 <<6
atorii financiare =66 1$166
atorii de e-ploatare ;6 116
TOTAL 1.700 2.090
Contul de profit i pierdere)
5 cifra de afaceri 0$<82
5 c*eltuieli de e-ploatare plti'ile 1$=;3
5 c*eltuieli cu amortizarea 36
5 c*eltuieli cu do'(nzile 186
5 impozit pe profit 13N
S se calculeze)
1/ Cas*5flo>5ul de gestiune+
0/ Cas*5flo>5ul de e-ploatare+
7/ Cas*5flo>5ul disponi'il calculat dup origine+
8/ Cas*5flo>5ul disponi'il calculat dup destinaie$
Rezolvare
Construim ta'loul 4E#@I D :ESB:SE)
4E#@I 4 D 1 4 :ESB:SE 4 D 1 4
Imo'ilizri
4":
1$736
0;6
=;6
1$616
Capital propriu
atorii financiare
;76
=66
<<6
1$166
9@9AC
4E#@I
1$376 1$=<6
9@9AC
:ESB:SE
1$376 1$=<6
Ca nevoi apare nevoia de fond de rulment! calculat ca diferen
ntre activele circulante i datoriile de e-ploatare$
1/ Calculm cas*5flo>5ul de gestiune)
C/
<est
= 2N B A1'$TI57$I B &'CN5I
?entru a calcula C"
gest
tre'uie s calculm mai nt(i profitul net$
Cifra de afaceri 0$<82
D C*eltuieli de e-ploatare plti'ile 1$=;3
D Amortizri 36
J EBI9 <6=
D o'(nzi 186
J ?i .profitul impoza'il sau EB9/ 33=
D Impozit pe profit 13;!02
J ?4 261!;2
CF
gest
J 261!;2 G 36 G 186 J 701,75
0/ !
e"ploatare
= #IT % Impo,it pe profit B Amorti,8ri
J <6= D 13;!02 G36 J 701,75
'bservaie)C"
gestiune
i C"
e-ploatare
au aceeai valoare$
7/ cas*5flo>5ul disponi'il dup origine)
C/& = C/
<est
% 3DI1' B DN/$4
unde) DI1' = I1'
1
% I1'
>
B Amorti,8ri
J =;6 D1$736 G 36 J 5776
DN/$ = N/$
1
% N/$
>

N/$
1
= AC
1
% &AT.#62!
1
J 1$106 D 116 J 1$616
N/$
>
= AC
>
% &AT.#62!
>
J 786 D ;6 J 0;6
P4": J1$616 D 0;6 J ;86
CFD J ;61!;2 D .5776 G;86/ J 291,75
8/ cas*5flo>5ul disponi'il dup destinaie)
C/& = C/
acionari
B C/
creditori
unde) C/
acionari
= 2N . DC2 J 261!;2 D 126 J 721!;2
DC2 = C2
1
% C2
>
J <<6 D ;76 J 126
C/
creditori
= &'CN5I % D&AT./IN J 186 D 066 J 536
D&AT./IN = &AT./IN
1
% &AT./IN
>
J 1$166 D =66 J 066
CFD J 721!;2 D 36 J 291,75
'bservaie) At(t C" dup origine c(t i C" dup destinaie au aceeai
valoare$
Aplica(ia 2 - Se cunosc urmtoarele date din 'ilanul i contul de
profit i pierdere ale unei ntreprinderi)
Cifra de afaceri 3$666+ c*eltuieli de e-ploatare plti'ile 7$066+
amortizarea 866+ do'(nzile <6+ cota de impozit pe profit 13N$
S se determine)
1$ Cas*5flo>5ul disponi'il total .C"
t
/+
0$ Cas*5flo>5ul de gestiune i e-ploatare+
Rezolvare
Construim ta'loul 4E#@I D :ESB:SE)
4E#@I 4 D 1 4 :ESB:SE 4 D 1 4
Imo'ilizri
4":
<66
866
1$766
726
Capital propriu
atorii financiare
206
3<6
;76
=06
9@9AC 1$066 1$326 9@9AC 1$066 1$326
1) C"
t
dup origine)
C/&
t
= C/
<est
% 3DI1' B DN/$4
C/
<est
= 2N B Amorti,8ri B&obFn,i
Calculm ?4)
Cifra de afaceri 3$666
D C*eltuieli plti'ile 7$066
D Amortizarea 866
J EBI9 0$866
D o'(nzi <6
J ?rofit impoza'il 0$706
D Impozit pe profit 2<6
AC9I# 4 D 1 4 C?GA9 4 D 1 4
Imo'ilizri
Active
circulante
<66
;
36
1$766
=86
Capital propriu
atorii financiare
atorii de e-ploatare
206
3<6
736
;76
=06
2=6
9@9AC 1$236 0$086 9@9AC 1$236 0$086
J ?4 1$;86
CF
gest
J 1$;86 G 866 G <6 J 2.220
Calculm PIA@B i P4":)
DI1' = I1'
1
% I1'
>
B Amorti,8ri
J 1$766 D <66 G 866 J =66
DN/$ = N/$
1
% N/$
>
J 726 D 866 J 526
N/$
1
= AC
1
% &AT.#62!
1
J =86 D 2=6 J 726
N/$
>
= AC
>
% &AT.#62!
>
J ;36 D 736 J 866
CFD
t
J0$006 D .=66 D 26/ J 1.370
Calculm C"
t
dup destinaie)
C/&
t
= C/
acionari
B C/
creditori
C/
acionari
= 2N . DC2 J 1$;86 D 016 J 1$276
C/
creditori
= &obFn,i % D&AT./IN J <6 D 086 J 5136
CFD
t
J 1$276 D 136 J 1.370
2) CF
gest
2.220
!
e"pl
= #IT % Impo,it pe profit B Amorti,8ri
J 0$866 D 2<6 G 866 J 2.220
Aplica(ia 1 - Bilanul i contul de profit i pierdere al unei
ntreprinderi prezint urmtoarele informaii)
ACTIV N - 1 N
Imo'ilizri 386 366
Active circulante 836 8<6
TOTAL 1.100 1.080
PASIV
Capital propriu 3<2 332
atorii financiare 702 706
atorii de e-ploatare =6 =2
TOTAL 1.100 1.080
Contul de profit i pierdere)
5 cifra de afaceri 1$366
5 c*eltuieli monetare plti'ile 1$766
5 amortizri 7<
5 do'(nzi 76
5 impozit pe profit n cot de 13N
S se determine)
1/ Cas*5flo>5ul de gestiune+
0/ Cas*5flo>5ul de e-ploatare+
7/ Cas*5flo>5ul disponi'il dup)
D origine+
D destinaie$
Aplica(ia 2 - in 'ilanul i contul de profit i pierdere al unei
ntreprinderi rezult urmtoarele informaii)
AC9I# 4 D 1 4 C?GA9 4 D 1 4
Imo'ilizri
Active
circulante
1$766
066
1$186
1$666
Capital propriu
atorii financiare
366
<36
86
<<6
1$6<6
1<6
9@9AC 1$266 0$186 9@9AC 1$266 0$186
Cifra de afaceri 7$886+ c*eltuieli monetare de e-ploatare 0$336+
amortizri 38+ c*eltuieli cu do'(nzile 136+ cota de impozit pe profit 13N$
S se determine)
1$ Cas*5flo>5ul de gestiune i de e-ploatare+
0$ Cas*5flo>5ul pentru acionari i creditori+
1$ Care sunt cele dou tipuri de operaiuni pe care le cuprinde
activitatea desfurat de ntreprindereK
0$ Care sunt cele dou componente ale cas*5flo>5ului disponi'il dup
destinaie+ cum se determinK
ntrebarea 1
Activitatea desfurat de ntreprindere cuprinde dou tipuri de
operaiuni) de gestiune i de capital$
@peraiunile de gestiune sunt cele mai nsemnate i cuprind)
1$ operaiuni de e-ploatare a patrimoniului+
0$ operaiuni financiare pe piaa de capital i cea monetar$
@peraiunile de capital sunt acele operaiuni care realizeaz
modificri at(t n volumul c(t i n structura activelor i pasivelor
ntreprinderii! care au loc n urma deciziilor de investiii i celor de
finanare! decizii luate de conducerea ntreprinderii$
@peraiunile de capital cuprind)
operaiuni de investiii operaiuni privind activele
operaiuni de dezinvestiii ntreprinderii
i
operaiuni de finanare prin aport
nou de numerar la creterea capitalului social+ operaiuni
operaiuni de creditare prin mprumuturi privind
pe termen mediu i lung+ pasivele
operaiuni de ram'ursare a datoriilor financiare+ ntreprinderii
mai rar operaiuni de restituire a capitalurilor
proprii
ntrebarea 2
Cas*5flo>5ul disponi'il .C"/ calculat dup destinaia sa)
C/& = C/&
acionari
B C/&
creditori

unde) C/&
acionari
= 2rofit net . DCapitaluri propriiE
DC2 = C2
1
% C2
>
E
C/&
creditori
= &'CN5I . D&AT'$II /INANCIA$#+
D&AT./IN = &AT./IN
1
% &AT./IN
>
.
1$ Ce cuprind operaiunile de gestiuneK
0$ Ce cuprind operaiunile de capitalK
7$ Ce reprezint cas*5flo>5ul pentru creditoriK
'peraiuni de <estiune
'peraiuni de capital
Cash.floG de <estiune
Cash.floG de eAploatare
Cash.floG disponibil
Cash.floG pentru acionari
Cash.floG pentru creditori
066;
Unitatea de nvare #:
DIAGNOSTICUL FINANCIAR AL RENTABILITII.
RATELE DE STRUCTUR
Cuprins:
8$1$ :atele de renta'ilitate$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$27
8$1$1$ :atele de renta'ilitate economic$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$27
8$1$0$ :atele de renta'ilitate financiar$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$2;
8$1$7$ :atele de renta'ilitate comercial$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$2=
8$1$7$1$ :atele de de structur financiar$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$31
8$1$7$1$1 :atele ec*ili'ru financiar i de ndatorare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$31
8$8$ 9este de autoevaluare $$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$;6
8$2$ :spunsuri la testele de autoevaluare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$;6
8$3$ 9este de autoevaluare propuse$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$;1
8$;$ Cuvinte i relaii c*eie$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$;1
8$<$ Bi'liografia unitii de nvaare 8$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$;1
4.1. Ratele de rentabilitate
@ rat de renta'ilitate e-prim relaia dintre un rezultat .efect/ i
capitalul .efortul/ investit pentru a5l o'ine$ 9re'uie s asociem indicatorilor
prezentai anterior nite indicatori de capital .capital propriu! capital
permanent! active fi-e! activ total! activ economic! etc/ pentru a o'ine
ratele de renta'ilitate$
#.1.1. $atele de rentabilitate economic
:atele de renta'ilitate economic e-prim rezultatele dega,ate de
capitalurile anga,ate n desfurarea unei activiti$ Ele nu in seama de
structura financiar a ntreprinderii .modalitatea de procurare a resurselor/$
:enta'ilitatea economic reprezint raportul dintre un rezultat
economic i activul total sau activul economic$ Activul economic .AE/ este
activul total .A9/ din care se scad datoriile non5'ancare pe termen scurt D
care! de regul! sunt datorii de e-ploatare .EE/$
Activul economic .AE/ J A9 D EE
sau
A# =C2$ B&/N
A#= AT! B N/$ B AT5
unde) A9 J activ total+
EE J datorii de e-ploatare+
A9F J active de trezorerie+
A9C J active pe termen lung .imo'ilizri/+
4": J nevoia de fond de rulment+
C?: J capital propriu+
"4 J datorii financiare pe termen scurt! mediu i lung$
A9C
C?:
A9C
C?:
"4 1 0 "4
AC:
AC: D EE
J 4":
A9F
EE
7 A9F
1 J AC9I# 9@9AC
0 J AC9I# EC@4@AIC
7 J EE
Fig.3$ eterminarea activului economic
Se pot calcula urmtoarele rate de renta'ilitate economic)
a/ rata e-cedentului 'rut de e-ploatare)
A#
##
##
$ =
Aceast rat prezint avanta,ul c nu este afectat de politica de
amortizare practicat de ntreprindere .liniar sau degresiv/$
'/ rata de renta'ilitate economic 'rut)
A#
#IT
b
ec
$ =
unde) EBI9 J profit nainte de plata do'(nzii i a impozitului pe
profit .n englez! earnin<s before interests and taAes % #IT4.
c/ rata de renta'ilitate economic net)
A#
#IT . Ip
n
ec
$ =
unde) Ip J impozitul pe profit$
Aceast rat msoar capacitatea activului economic de a asigura
at(t rennoirea sa! c(t i remunerarea investitorilor de capital$
d/ rata profitului net)
A#
2N
2N
$ =
:ata profitului net este dependent de politica de finanare a
ntreprinderii! deoarece ia n calcul do'(nzile aferente capitalului
mprumutat$ e aceea! comparaiile care se pot realiza prin prisma valorii
ei! ntre ntreprinderi similare din punct de vedere economic i te*nologic!
dar finanate n mod diferit! nu sunt relevante$
Analiza ratelor de renta'ilitate economic tre'uie s in cont i de
rata inflaiei$ e aceea! se calculeaz o rat real a renta'ilitii economice!
n funcie de rata nominal a acesteia .cea calculat pe 'aza situaiilor
financiar5conta'ile/ i de rata inflaiei$
inflatiei
$ 1
inflatiei
$
nominala
$
reala
$
+
=
.formula lui I$ "is*er/
?entru o mai 'un interpretare a renta'ilitii economice 'rute!
aceasta se poate descompune astfel)
A#
CA
CA
#IT
A#
#IT
ec
$ = =
unde) CA J cifra de afaceri+
CA
EBI9
J rata mar,ei 'rute de acumulare+

AE
CA
J coeficientul de rotaie a activului economic
n raport cu CA$
Aceast descompunere a renta'ilitii pune n eviden dou strategii
opuse pentru creterea renta'ilitii economice! i anume)
strategia mar,ei sla'e .preuri mici/ i a rotaiei foarte rapide a
activului economic .investiii la periferie! rotaie foarte rapid a
stocurilor/$ Este caracteristic industriilor cu o competiie
accentuat i cu 'ariere reduse la intrarea n ramur) comer!
industrie uoar! industrie alimentar+
strategia mar,ei crescute .preuri mari/ i a rotaiei sla'e a
activului economic .investiii n centrul oraului! rotaie sczut
a stocurilor/$ Este caracteristic monopolurilor sau domeniilor de
activitate cu 'ariere crescute de intrare n sector! cum este
industria aeronauticii! cea a ec*ipamentelor de nalt te*nologie!
industria de armament! etc$
ac at(t rata mar,ei 'rute de acumulare! c(t i viteza de rotaie a
activului economic au un nivel redus i sunt n scdere! ntreprinderile se
confrunt cu o situaie dificil! asigurarea nivelului dorit al renta'ilitii
economice 'rute fiind o pro'lem foarte serioas$ Situaia n care cei doi
factori ai descompunerii sunt n cretere este caracteristic unor domenii
restr(nse de activitate+ n cele mai multe dintre cazuri este vor'a de afaceri
care se deruleaz la limita legii$
:enta'ilitatea economic 'rut se mai poate descompune i n
funcie de valoarea adugat! dup cum urmeaz)
A#
I1'
I1'
VA
VA
#IT
A#
#IT
ec
$ = =
unde)
#A
EBI9
J rata mar,ei asupra valorii adugate+
IA@
#A
J productivitatea imo'ilizrilor+
AE
IA@
J gradul de imo'ilizare a activului economic$
:enta'ilitatea economic poate fi ma,orat i n acest caz prin
creterea unuia din cei trei factori! n funcie de strategia adoptat de
ntreprindere$
#.1.2. $atele de rentabilitate financiar
Aceste rate msoar randamentul capitalurilor proprii! adic gradul
de remunerare a plasamentului efectuat de proprietarii ntreprinderii$
:emunerarea se realizeaz fie prin plata dividendelor! fie prin capitalizarea
profiturilor! care duce la creterea valorii ntreprinderii pe pia i implicit a
averii acionarilor$
?entru msurarea renta'ilitii financiare! se folosesc urmtorii
indicatori)
a/ rata renta'ilitii financiare propriu5zise)
C2$
2N
fin
$ =
?entru ca aciunile ntreprinderii s fie atractive! tre'uie ca rata
renta'ilitii financiare s fie mai mare dec(t rata medie a do'(nzii
remunerate de 'nci pentru depozitele la termen$
'/ profitul pe aciune .earnin<s per share . #2S/)
i Nr. actiun
2N
#2S =
Acest indicator nu ine cont de politica de dividend a ntreprinderii!
e-prim(nd profita'ilitatea de ansam'lu a ntreprinderii$
c/ coeficientul de capitalizare 'ursier .price earnin< ratio . 2#$/)
#2S
C
2#$ =
unde) CB J cursul 'ursier al aciunii .preul aciunii determinat pe
o pia reglementat/$
Acest indicator arat de c(te ori sunt dispui investitorii s plteasc
profitul anual pe aciune su' forma cursului 'ursier! n sperana o'inerii
unor c(tiguri viitoare$ ?utem considera n acelai timp! c ?E: indic
numrul de ani necesari pentru ca o aciune cumprat s5i aduc
proprietarului un c(tig egal cu preul la care a fost ac*iziionat! dac toate
profiturile sunt pltite su' form de dividende$
C(nd E?S folosit este cel realizat de,a! indicatorul calculat se
numete ?E: istoric! iar c(nd se lucreaz cu E?S anticipat! raportul poart
numele de ?E: previzionat sau de perspectiv$
#alorile medii ale ?E: pe diverse piee variaz pe o pla, destul de
ampl$ %n Raponia! unde investitorii prefer s c(tige din creterea valorii
de pia a aciunilor lor! rezultat din capitalizarea profiturilor! ?E: tinde s
ai' valori de peste 76$ %n rile europene investitorii Hv(neaz& n general
dividendele! i de aceea ?E: are valori su' 16$
Acest coeficient ns! intereseaz mai puin din punct de vedere al
diagnosticului financiar! deoarece cursul 'ursier poate depinde de numeroi
factori e-ogeni i nu doar de situaia economico5financiar a ntreprinderii$
:enta'ilitatea financiar poate fi i ea descompus astfel)
1/
C2$
CA
CA
2N
C2$
2N
fin
$ = =
unde)
CA
?4
J rata mar,ei nete de acumulare+ este influenat n mod
special de mediul e-tern ntreprinderii! adic de sectorul din care
face parte i de poziia ei n cadrul ramurii$
C?:
CA
J coeficientul de rotaie a capitalului propriu prin cifra de
afaceri
0/
C2$
AT
AT
CA
CA
2N
C2$
2N
fin
$ = =
unde)
A9
CA
J coeficientul de rotaie a activului total prin CA$ Asoar
a'ilitatea managementului ntreprinderii de a imprima rotaii
rapide activului total$ 4ivelurile uzuale ale acestui indicator sunt
cuprinse ntre 1!2 i 0 rotaii pe an$
C?:
A9
J p(rg*ia financiar$ Caracterizeaz politica financiar a
ntreprinderii! adic nclinaiaIaversiunea fa de folosirea
resurselor mprumutate$ Cu c(t acest raport are valori mai mari!
cu at(t gradul de ndatorare al ntreprinderii este mai ridicat i
riscurile asumate mai numeroase$
Astfel! renta'ilitatea financiar se poate ma,ora fie prin creterea
mar,ei nete de acumulare! fie prin rotaia mai rapid a activului total! ori
prin creterea ndatorrii sau o serie de com'inaii ntre cei trei factori$ %n
realitate! posi'ilitile de com'inare sunt limitate de pia i de sectorul de
activitate .care influeneaz mar,a net de acumulare/ i de posi'ilitile
ntreprinderii de a utiliza surse mprumutate .un anume nivel de ndatorare
ce nu poate fi depit/$
#.1.3. $atele de rentabilitate comercial
Aceste rate msoar randamentul diferitelor stadii ale activitii
ntreprinderii i contri'uia acestora la formarea rezultatului final+ sunt de
regul calculate ca raport ntre una dintre mar,ele de acumulare .SIL/ i
cifra de afaceri sau valoarea adugat$
?rincipalele rate de renta'ilitate comercial utilizate sunt)
a/ :ata mar,ei comerciale J
or a marfuril in van,are Venituri d
rciala 1ar)a come

Aceast rat pune n eviden strategia de v(nzri a ntreprinderii
analizate! politica de preuri promovat! precum i poziia ei pe pia$
9re'uie corelat i cu evoluia cifrei de afaceri$ ac cifra de afaceri! c(t i
rata mar,ei comerciale cresc! nseamn c se v(nd produse de calitate
superioar! la un pre mare i cu adaos comercial ridicat$
'/ :ata mar,ei 'rute de e-ploatare J
faceri Cifra de a
loatare rut de eAp #Acedent b

Aceast rat msoar nivelul relativ al renta'ilitii activitii de
e-ploatare! independent de politica financiar! politica de investiii! cea
fiscal i de incidena elementelor e-traordinare$ Creterea acestei rate
indic o cretere a productivitii la nivelul ntreprinderii$
c/ :ata mar,ei nete de e-ploatare J
faceri Cifra de a
ii eAploatar $e,ultatul

Este o rat ce prezint dezavanta,ul de a fi influenat de elementele
de a,ustare a valorii activelor .amortizri i provizioane/$
d/ :ata mar,ei 'rute de acumulare J
faceri Cifra de a
#IT
:ata mar,ei 'rute de acumulare prezint avanta,ul c nu depinde de
politica financiar a ntreprinderii .c*eltuieli cu do'(nzile aferente
capitalului mprumutat/ i nici de elementele fiscale .impozit pe profit/$

e/ :ata mar,ei nete de acumulare J
faceri Cifra de a
2rofit net

E-prim eficiena de ansam'lu a ntreprinderii! capacitatea ei de a
realiza profit i de a face fa concurenei$
f/ :ata mar,ei 'rute de autofinanare J
faceri Cifra de a
inantare a de autof Capacitate

E-prim surplusul de fonduri de care dispune ntreprinderea pentru
a5i asigura continuitatea i dezvoltarea! precum i remunerarea acionarilor$
g/ :ata mar,ei asupra #A J
dau<ata Valoarea a
#IT

Aceast rat msoar rezultatul nainte de do'(nzi i impozite ce
revine la 1 leu valoare adugat .surplus de valoare creat n ntreprindere/$
H.1.I.1. $atele de de structur8 financiar8
:atele de structur financiar cuprind)
5 ratele ec*ili'rului financiar+
5 ratele de ndatorare$
H.1.I.1.1 $atele de echilibru financiar +i de (ndatorare
a) $AT#!# &# !ICJI&ITAT#
Analiza patrimonial poate fi susinut i prin calculul unor rate de
lic*iditate! dup cum urmeaz)
5 rata lic*iditii generale .:CL/)
&TS
ATS
$!; =
5 rata lic*iditii pariale .:C?/)

&TS
uri ATS . stoc
$!2 =
5 rata lic*iditii imediate .:CI/)

&TS
itati &isponibil
$!I =
:ata lic*iditii generale e-prim fondul de rulment financiar n
mrime relativ$ Ea compar lic*iditile poteniale .activele uor
transforma'ile n moned pe termen scurt/ cu e-igi'ilitile poteniale
.datoriile ram'ursa'ile pe termen scurt/$ @ valoare supraunitar a acestei
rate arat c ntreprinderea are capacitatea de a5i ac*ita datoriile e-igi'ile
pe termen scurt din activele pe termen scurt de care dispune$ %n acest caz
fondul de rulment este pozitiv$ #aloarea su'unitar a ratei .fond de rulment
negativ/ reflect faptul c volumul datoriilor pe termen scurt nu poate fi
acoperit de volumul activelor pe termen scurt$ Situaia nu este periculoas
dac gradul de lic*iditate al activelor este mai ridicat dec(t cel de
e-igi'ilitate al datoriilor pe termen scurt$ Arimea optim a acestei rate este
cuprins ntre 0 i 0!2$
:ata lic*iditii pariale e-prim capacitatea ntreprinderii de a5i
plti datoriile pe termen scurt din creane! investiii financiare pe termen
scurt i disponi'iliti$ #aloarea optim a ratei este cuprins ntre 6!< i 1$
:ata lic*iditii imediate e-prim capacitatea ntreprinderii de a5i
ram'ursa instantaneu datoriile pe termen scurt din disponi'ilul e-istent$ @
rat ridicat poate e-prima i o folosire ineficient a lic*iditilor$ Se
apreciaz optim o rat mai mare de 6!7$ Aceasta nseamn c o
ntreprindere cu o lic*iditate optim pe termen foarte scurt este apt n orice
moment s5i ac*ite minimum 76N din datoriile imediat e-igi'ile! din
disponi'ilitile e-istente$
b) $ATA S'!VAI!IT7"II
Aceast rat e-prim gradul n care ntreprinderea face fa
datoriilor totale$
tale &atorii to
otale &atorii t opriu Capital pr
tale &atorii to
l Activ tota
$S
+
= =
:ata solva'ilitii e-prim situaia net .S4/ a ntreprinderii n
mrime relativ$
@ valoare a ratei mai mare de 1!2 dovedete c ntreprinderea este
solva'il! adic are capacitatea de a5i ac*ita datoriile pe termen scurt!
mediu i lung prin valorificarea activelor de care dispune$
c) $AT#!# &# KN&AT'$A$#
:iscul dezec*ili'rului financiar al ntreprinderii depinde de mrimea
i structura ndatorrii sale$ :atele de ndatorare furnizeaz informaii
asupra autonomiei ntreprinderii fa de creditorii si$ e altfel! multe dintre
aceste rate stau la 'aza normelor 'ancare de acordare a creditelor i servesc
la definirea capacitii de ndatorare$
:ata ndatorrii generale 5 :IL se poate e-prima n dou moduri)
-
opriu Capital pr
tale &atorii to

-
I; $ sau
I
-
v Total pasi
tale &atorii to
1
$I; < = < =
:ata ndatorrii la termen D :I9 se poate calcula! de asemenea! n
dou variante)
1
opriu Capital pr
< diu si lun termen me &atorii pe
$IT
sau
-
1

rmanent Capital pe
< diu si lun termen me &atorii pe
$IT
-
1
< =
< =
@ ntreprindere poate contracta mprumuturi noi! at(ta timp c(t
valorile ratelor de ndatorare se situeaz su' valorile ma-ime precizate$
C(nd limitele menionate pentru fiecare indicator sunt atinse! capacitatea de
ndatorare a ntreprinderii este saturat .ntreprinderea nu mai poate primi
credite 'ancare/$
Aplica(ia 1 - Bilanul simplificat al unei ntreprinderi prezint
urmtoarele informaii .u$m$/)
AC9I# 4 D 1 4 C?GA9 4 D 1 4
Imo'ilizri
Active
circulanteS
366
012
266
;16
Capitaluri proprii
atorii financiare
atorii de
e-ploatareSS
;66
<6
72
<06
786
26
9@9AC <12 1$016 9@9AC <12 1$016
S cuprind i activele de trezorerie
SS cuprind i pasivele de trezorerie
Contul de profit i pierdere al e-erciiului 4 cuprinde urmtoarele)
cifra de afaceri 1$276! c*eltuieli de e-ploatare plti'ile 1$016! amortizri 86!
do'(nzi 36! impozit pe profit 13N$ S se calculeze)
1/ :enta'ilitatea economic ca raport+
0/ :enta'ilitatea economic ca medie aritmetic ponderat a surselor
de finanare+
7/ :enta'ilitatea financiar calculat ca raport! dar i cu evidenierea
efectului de levier$
Rezolvare
:ealizm conversia 'ilanului conta'il n 'ilan funcional pentru a
evidenia la nevoi activul economic total$
BICA4T funcional
4E#@I 4 D 1 4 :ESB:SE 4 D 1 4
Imo'ilizri 366 266 Capitaluri proprii ;66 <06
4": 1<6 336 atorii financiare <6 786
9@9AC
4E#@I .AE/
;<6 1$136 9@9AC :ESB:SE ;<6 1$136

Ca nevoi apare indicatorul de ec*ili'ru financiar 4": constituindu5
se ca diferen ntre activele circulante i datoriile de e-ploatare$
Calculm) 4":
4 D 1
J Active circulante
4 D 1

D atorii de e-ploatare
4 D 1

J 012 D 72 J 1<6
4":
4
J Active circulante
4

D atorii de e-ploatare
4
J ;16 D 26 J 336
1/ :enta'ilitatea economic ca raport

$
ec
J
A#
profit pe Impo,it #IT

Calculm EBI9)
Cifra de afaceri 1$276
D C*eltuieli de e-ploatare plti'ile 1$016
D Amortizri 86
JEBI9 0<6
D o'(nzi 36
J ?rofit impoza'il .EB9/ 006
D Impozit pe profit 22
J ?rofitul net .?4/ 132

:ezult $
ec
J
A#
J
;<6
22 0<6
J 28,84

Activul economic luat n calcul este cel din 4 D 1$
0/ :enta'ilitatea economic calculat ca medie aritmetic ponderat a
surselor de finanare
$
ec
= $
fin
L
A#
proprii Capitaluri
B $
d
O
A#
financiare &atorii

Calculm) $
fin
=
C2
2N
=
;66
132
= >*-IMN
i $
d
=
&atorii
&oban,i
=
<6
36
=>*NM

:
ec
J 6!072; O
;<6
;66
G 6!;2 O
;<6
<6
J 6!0<<8 J 28,84

7/ :enta'ilitatea financiar
:
fin
ca raport J
C2
2N
J
;66
132
J 23,57

:enta'ilitatea

financiar cu evidenierea efectului de levier)
$
fin
= $
ec
B 3$
ec
% $
d
4 O
proprii Capitaluri
financiare &atorii

Efect de levier
#fectul de levier = 3$
ec
% $
d
4L
proprii Capitaluri
financiare &atorii
J.6!0<<8 D 6!;2/O
;66
<6
J D 6!6203J -5,26
eoarece renta'ilitatea economic .0<!<8N/ este mai mic dec(t
rata do'(nzii .;2N/! ndatorarea are influen nefavora'il asupra
renta'ilitii capitalurilor proprii! fapt evideniat i de o'inerea unui efect
de levier negativ .52!03N/$
Aplica(ia 2 - Cu un volum de active economice de <$666 la
nceputul anului! finanate n proporie de 36N din capitaluri proprii! iar
restul din datorii financiare s5a o'inut n e-erciiul financiar analizat un
EBI9 de 7$;<6 mil$ lei! s5au pltit do'(nzi de 8<6 mil$ lei i un impozit pe
profit calculat cu o cot de 13N$ :ata inflaiei a fost de 00N$ S se
calculeze rata real a renta'ilitii economice nete$
Rezolvare
Calculm mai nt(i $
ec
J
A#

EBI9 7$;<6
D o'(nzi 8<6
D Impozit pe profit <02
J ?4 0$8;2
:
ec
J
666 $ <
<02 ;<6 $ 7
J 6!73=7+

eoarece :
i
U 16N aplicm formula) $
r
J
i
i n
$
$ $
+
1
+
$
r
J
00 ! 6 1
00 ! 6 73=7 ! 6
+
J 12,23
Aplica(ia 3 - Se cunosc urmtoarele date.u$m/) activul economic n
sum de 2$666! capitalurile proprii 36N! datoriile financiare 86N! EBI9
1$<=6! rata do'(nzii pentru datoriile financiare 1<N! cota de impozit pe
profit 13N$ S se determine efectul de levier financiar$
Rezolvare
$
fin
= $
ec
B 3$
ec
% $
d
4 O
proprii Capitaluri
financiare &atorii

Calculm) datoriile financiare J 0$666 i capitalurile proprii J 7$666$

in relaia) $
d
J
&atorii
&oban,i
calculm do'(nzile)

6!1< J
0666
&oban,i
o'(nzi J 6!1< O 0$666 J 736

$
ec
=
A#
J
666 $ 2
2 ! 7<0 <=6 $ 1
J 6!7612

EBI9 1$<=6
D o'(nzi 736
D Impozit pe profit 7<0!2
J ?4 1$18;!2

#fectul de levier = 3$
ec
% $
d
4 O
proprii Capitaluri
financiare &atorii

#fectul de levier = 3>*I>1M % >*1O4 L
666 $ 7
666 $ 0
J 8,01
Aplica(ia 4 - Bilanul unei societi comerciale prezint urmtoarele
informaii n e-erciiul 4 .u$m$/) capital social 1$666+ clieni 1$116+ titluri de
participare 066+ creditori diveri 266+ stocuri materii prime =76+ imo'ilizri
corporale =66+ clieni creditori 7;6+ datorii financiare <66+ c*eltuieli de
constituire ;06+ furnizori ;66+ mprumuturi pe termen lung 806+ rezerve
066+ prime de capital 166+ rezultatul reportat 786+ creane <;6+ investiii
financiare pe termen scurt 076+ credite 'ancare curente 1$676+ disponi'iliti
266$
S se determine ratele de structur financiar) ratele de lic*iditate! de
solva'ilitate i de ndatorare$
Rezolvare)
:atele de lic*iditate

8 ! 1
366 $ 0
386 $ 7
366 $ 0
266 076 <;6 116 $ 1 =76
= =
+ + + +
= =
&TS
ATS
$!;

68 ! 1
366 $ 0
=76 386 $ 7
=
=
&TS
Stocuri ATS
$!2
1= ! 6
366 $ 0
266
= = =
&TS
itati &isponibil
$!I
:ata de solva'ilitate
80 ! 1
<06 $ 7
836 $ 2
= = =
totale &atorii
total Activ
$S
:atele de ndatorare
3= ! 6
836 $ 2
<06 $ 7
= = =
total 2asiv
totale &atorii
$I;
803 ! 6
<36 $ 0
006 $ 1
806 <66 786 166 066 666 $ 1
806 <66
= =
+ + + + +
+
=
=
C2#$1
T1!
$IT
Aplica(ia 5 - ?resupunem 2 firme .A! B! C! ! E/ care prezint
urmtoarele valori ale ratei renta'ilitii financiare i ale celor trei termeni ai
descompunerii)
FIRMA R
fin
PN / CA CA / AT AT / CPR
A 11N 7!7N 1!27 rotaii Ian 0!1;
B 11!;N 7!3N 1!0= rotaii I an 0!27
C 11!;N 17!8N 6!88 rotaii Ian 1!=<
13N =!7N 6!=2 rotaii I an 1!;=
E 13N ;!8N 6!10 rotaii I an 1<!1
?e 'aza datelor din ta'el se pot face urmtoarele comentarii)
"irma A) o renta'ilitate financiar 'un! n condiiile unei repartiii
ec*ili'rate ntre cei trei factori$ Tin(nd cont de mar,a net de acumulare de
7!7 N! se poate spune c firma aparine unei ramuri competitive iar pe 'aza
unui raport foarte 'un cifr de afaceriIactiv total reuete s acopere
eventualul cost al ndatorrii$
"irmele B i C) au acelai nivel al renta'ilitii financiare 5 11!;N!
dar este o'inut n moduri diferite$ C are o mar, net de acumulare
e-cepional 5 17!8N! care este de fapt motorul o'inerii renta'ilitii
financiare! dar o rotaie mult prea lent a activului prin cifra de afaceri$
"irma B are o mar, de acumulare sau de profit redus! dar se 'azeaz
semnificativ pe rotaia activului i pe volumul destul de ridicat al surselor
mprumutate$
"irmele i E) au aceeai renta'ilitate financiar 5 13N! nivel foarte
'un pentru o economie sta'il! dar o'inut n maniere semnificativ diferite$
"irma are drept politic de susinere mar,a de acumulare net de =!7 N!
iar E se 'azeaz pe o situaie atipic! rezultat din volumul mare al surselor
e-terne$ E-plicaia poate veni din faptul c E este o instituie financiar
.'anc! fond de investiii! etc/! ceea ce e-plic p(rg*ia financiar de 1<!1$
Aplica(ia 1 - Bilanurile de desc*idere .4 D 1/ i de nc*idere .4/ ale
unei ntreprinderi prezint urmtoarele informaii .u$m/)
AC9I# 4 D 1 4 C?GA9 4 D 1 4
Imo'ilizri
Active circulante
<36
366
<06
<86
Capitaluri proprii
atorii financiare
332
3=2
166
;66
;16
026
9@9AC 1$836 1$336 9@9AC 1$836 1$336
in contul de profit i pierdere rezult) cifra de afaceri 0$066!
c*eltuieli de e-ploatare plti'ile 1$286! c*eltuieli cu amortizarea 126!
c*eltuieli cu do'(nzile 0<6! cota de impozit pe profit 13N$
S se calculeze)
1/ :enta'ilitatea economic ca raport i ca medie aritmetic
ponderat a capitalurilor ntreprinderii+
0/ :enta'ilitatea financiar ca raport$
Aplica(ia 2 - Se cunosc urmtoarele informaii) activul economic la
nceputul anului 1$866.u$m/! finanat n proporie de 36N din capitaluri
proprii i 86N din datorii! EBI9 03< mil$ lei! do'(nzi <8 mil$ lei i impozit
pe profit n cot de 13N$ S se calculeze renta'ilitatea financiar i efectul
de levier$
Aplica(ia 3 - Bilanul de desc*idere al e-erciiului 4 prezint
urmtoarele informaii .u$m/) activ economic 0$366! capitaluri proprii 1$236!
datorii <66! profitul nainte de deducerea c*eltuielilor cu do'(nzile i
impozitul pe profit determinat pe 'aza datelor din contul de profit i
pierdere este 8==!0! c*eltuielile cu do'(nzile 123! cota de impozit pe profit
13N$ S se calculeze renta'ilitatea financiar ca raport i renta'ilitatea
economic ca medie aritmetic ponderat a surselor de capital$
1$ Ce reprezint ratele de renta'ilitateK
0$ Ce reprezint ratele de renta'ilitate comercialK
ntrebarea 1
@ rat de renta'ilitate e-prim relaia dintre un rezultat .efect/ i
capitalul .efortul/ investit pentru a5l o'ine$ 9re'uie s asociem indicatorilor
prezentai anterior nite indicatori de capital .capital propriu! capital
permanent! active fi-e! activ total! activ economic! etc/ pentru a o'ine
ratele de renta'ilitate$
ntrebarea 2
Aceste rate msoar randamentul diferitelor stadii ale activitii
ntreprinderii i contri'uia acestora la formarea rezultatului final+ sunt de
regul calculate ca raport ntre una dintre mar,ele de acumulare .SIL/ i
cifra de afaceri sau valoarea adugat$
1$ Cum se calculeaz rata renta'ilitii economice nete i rata
renta'ilitii financiareK Care este relaia dintre aceste dou rateK
0$ Ce reprezint efectul de levierK
$entabilitatea economic8
$entabilitatea financiar8
$entabilitatea comercial8
#IT
4.8. Bibliografia unit(ii de nva(are 4
066;
Unitatea de nvare %:
PLANIFICAREA FINANCIAR
Cuprins:
2$1$ ?reviziunea trezoreriei$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$;0
2$1$1$ Ela'orarea 'ugetului de trezorerie$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$;7
2$0$ Aplicaii rezolvate$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$;2
2$7$ Aplicaie de rezolvat$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$<6
2$8$ 9este de autoevaluare $$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$<6
2$2$ :spunsuri la testele de autoevaluare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$<1
2$3$ 9este de autoevaluare propuse$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$<1
2$;$ Cuvinte i relaii c*eie$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$<0
2$<$ Bi'liografia unitii de nvaare 2$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$<0
5.1. Previziunea trezoreriei
%n procesul general de previziune la nivel de ntreprindere! se
parcurg urmtoarele etape)
se previzioneaz cifra de afaceri .de regul pentru urmtorii
2 ani/+
se previzioneaz valoarea imo'ilizrilor i a stocurilor
necesare atingerii nivelului de producie i v(nzare previzionat+
se planific astfel ac*iziionarea de active prin 'ugetele de
investiii+
se realizeaz o defalcare pe perioade a v(nzrilor i a
colectrii creanelor! precum i a plilor pentru stocuri i pentru
imo'ilizrile care tre'uie ac*iziionate$
9oate aceste informaii se folosesc pentru ela'orarea 'ugetului de
trezorerie! document ce conine intrrile i ieirile de numerar pe o anumit
perioad de timp$
Bugetele de trezorerie se pot ntocmi zilnic! sptm(nal sau lunar$
e o'icei! ntreprinderile lucreaz cu 'ugete de trezorerie previzionate
lunar! pentru perioade de 3 p(n la 10 luni n avans! i cu 'ugete zilnice
pentru o lun n avans$
;estiunea tre,oreriei are ca o'iectiv sincronizarea ncasrilor cu
plile! n scopul asigurrii permanente a capacitii de plat a ntreprinderii$
%n cazul n care nu se poate o'ine un ec*ili'ru n condiii accepta'ile! se pot
revizui celelalte 'ugete anuale .al v(nzrilor! al aprovizionrilor! al
investiiilor! al c*eltuielilor de personal! al administraiei! etc/! prin
modificarea ritmului investiiilor! a politicii creditelor pentru clieni! etc$
u<etul de tre,orerie se prezint su' forma unui ta'el care
regrupeaz toate ncasrile i plile prevzute! indiferent de tipul de
activitate .de e-ploatare sau n afara e-ploatrii/ i de perioada la care se
refer .e-erciiul curent! e-erciiul anterior sau cel viitor/$
%.1.1. &laborarea bugetului de trezorerie
?entru ela'orarea 'ugetului de trezorerie .1/ sunt necesare
urmtoarele documente de eviden i previziune)
'ilanul de desc*idere al perioadei de gestiune 5 'ilanul de
nc*idere al e-erciiului precedent 5 .0/+
contul de rezultate previzional .7/+
planul de investiii i de finanare .8/+
'ilanul previzional .2/$
?e 'aza acestora! se pot calcula ncasrile i plile perioadei)
ncasrile
perioadei
Crean(e
Ini(iale
+
Vnzrile
perioadei
-
Crean(e
finale
(1) (2) (3,4) (5)
Pl(ile
perioadei
Datorii
Ini(iale
+
Cumprrile
perioadei
-
Datorii
finale
(1) (2) (3,4) (5)
Creanele iniiale reprezint ncasrile care se vor realiza n perioada
de previziune! pentru v(nzrile realizate n e-erciiul nc*eiat$ Creanele
finale sunt ncasri care se vor efectua ntr5o perioad urmtoare celei de
previziune! pentru v(nzri din perioada de previziune$
%n mod similar! datoriile iniiale sunt generate n e-erciiul nc*eiat!
dar se vor ac*ita n perioada de previziune! iar datoriile finale sunt aferente
perioadei de previziune! dar se vor ac*ita ntr5o perioad ulterioar$
?entru previziunea ncasrilor i plilor tre'uie s se in seama de
decala,ul de timp dintre momentul v(nzrii i cel al ncasrii! respectiv ntre
momentul aprovizionrii i cel al plii$ Acest decala, difer n funcie de
ramura economic! av(nd valori cuprinse! n general! ntre 76 i =6 de zile$
Soldul de trezorerie al perioadei de gestiune se va determina astfel)
Soldul de tre,orerie = Kncas8rile % 2l8ile
al perioadei perioadei perioadei

Soldul final al trezorerie se calculeaz n funcie de soldul iniial al
trezoreriei .preluat din 'ilanul de nc*idere al e-erciiului precedent/ i de
soldul de trezorerie al perioadei)
Sold final = Sold iniial B Sold de tre,orerie
de tre,orerie de tre,orerie al perioadei
Soldul final poate avea o valoare negativ sau pozitiv$
%n cazul n care se o'ine un sold previzional deficitar! tre'uie luate
msuri pentru acoperirea lui! cum ar fi)
reducerea volumului iIsau duratei creditelor comerciale
acordate clienilor+
prelungirea duratei creditelor comerciale primite de la
furnizori+
renunarea temporar la efectuarea unor c*eltuieli .investiii/+
realizarea unor ncasri din v(nzarea de active fi-e! etc$
ac n urma lurii acestor msuri! soldul rm(ne n continuare
deficitar! ntreprinderea tre'uie s recurg la credite .de trezorerie! de scont!
de factoring/ pentru acoperirea lui$
%n cazul unui sold previzional e-cedentar! tre'uie analizate cauzele
care au dus la o'inerea acestuia$
ac soldul e-cedentar se datoreaz unui fond de rulment prea mare!
o'inut din contractarea unor datorii financiare fr o ntre'uinare imediat!
ntreprinderea este ntr5o poziie nefavora'il$ C*iar dac va plasa
e-cedentul de lic*iditi pe piaa monetar! ea este dezavanta,at! deoarece
randamentul plasamentelor pe termen scurt este mai mic dec(t rata do'(nzii
pltit la datoriile pe termen lung$
C(nd soldul e-cedentar al trezoreriei se datoreaz unei nevoi de fond
de rulment mai mici! ntreprinderea este ntr5o poziie avanta,oas! deoarece
ncasarea clienilor se realizeaz mai rapid dec(t plata furnizorilor$ %n acest
caz! e-cedentul de resurse tre'uie plasat pe piaa monetar sau c*iar
financiar n condiii de lic*iditate i renta'ilitate ma-im i de risc minim$
Aceste plasamente pot m'rca forma depozitelor 'ancare! certificatelor de
depozit! 'iletelor de trezorerie! aciunilor! o'ligaiunilor! opiunilor! etc$
Ideal pentru ntreprindere este o'inerea unui sold al trezoreriei egal
cu zero! ceea ce ar elimina at(t costurile de finanare n caz de deficit! c(t i
costurile de oportunitate legate de plasarea e-cedentului$
?lanul de trezorerie este un instrument complementar i
indispensa'il 'ugetului de trezorerie$ El permite previzionarea necesarului
de credite pe termen scurt$
Aplica(ia 1 - S se calculeze soldul final de trezorerie pentru
trimestrul I al e-erciiului financiar 4G1! pe 'aza urmtoarelor informaii)
ncasrile de la clieni se realizeaz n 0 rate egale! n luna
urmtoare v(nzrii i dup 0 luni de la v(nzare+
datoriile fa de furnizori se ac*it integral la 36 de zile de la
aprovizionare .dup 0 luni/$
?reviziunea v(nzrilor i a cumprrilor pentru trimestrul I al
e-erciiului financiar 4G1 este urmtoarea)
Indicatori(u.m)
Ianuarie
N+1
Februarie
N+1
Martie
N+1
#(nzri
Cumprri
026
1$666
026
;26
066
266
Bilanul e-erciiului nc*eiat 4 pune n eviden urmtoarele
solduri.u$m$/)
clieni 736! din care 026 ncasa'ili n ianuarie! restul n
fe'ruarie+
furnizori 1$266! plti'ili n trane egale n ianuarie i n
fe'ruarie+
soldul trezoreriei .disponi'iliti/ 12$
Rezolvare:
1) Previziunea ncasrilor
Se previzioneaz ncasrile pe 'aza situaiei v(nzrilor .din anul
precedent i din anul de previziune/ i a frecvenei medii a ncasrilor din
v(nzri$
Vnzri ncasri Sold
Luna Suma
Ian.
N+1
Feb. N+1 Mar. N+1 final
Dec. N (SI) 736 026 116 5 5
Ian. N+1 026 5 102 102 5
Feb. N+1 026 5 5 102 102
Mar. N+1 066 5 5 5 066
TOTAL 1636 026 072 026 702
SI J sold iniial
%ncasrile totale aferente trimestrului I al anului 4G1 se pot calcula
n dou moduri)
%ncasri J 026 G 072 G 026 J ;72
sau
%ncasri J Sold iniial G #(nzri ale perioadei D Sold final
J 736 G .026 G026 G066/ D 702 J ;72
2) Previziunea pl(ilor pentru cumprri
Se previzioneaz plile pe 'aza situaiei aprovizionrilor .din anul
precedent i din anul de previziune/ i a frecvenei medii a plilor pentru
aprovizionri .cumprri/$
?lile totale pentru cumprrile previzionate pentru trimestrul I al
anului 4G1 se pot calcula astfel)
?li J ;26 G;26 G1$666 J 0$266
sau
?li J Sold iniial G Cumprri ale perioadei D Sold final J 1$266 G .1$666
G;26 G266/ D 1$026 J 0$266
4) Previziunea soldului final de trezorerie pentru trimestrul I,
exerci(iul N+1
5
Indicatori
Ian.
N+1
Feb.
N+1
Mar.
N+1
1 9@9AC %4CASQ:I 026 072 026
0 9@9AC ?CQTI ;26 ;26 1$666
Cumprri Pl(i Sold
Luna Suma Ian. N+1 Feb. N+1 Mar. N+1 final
Dec. N (SI) 1$266 ;26 ;26 5 5
Ian. N+1 1$666 5 5 1$666 5
Feb. N+1 ;26 5 5 5 ;26
Mar. N+1 266 5 5 5 266
TOTAL 7$;26 ;26 ;26 1$666 1$026
7 Soldul perioadei .150/ 5266 5212 5;26
8 Sold final .SIS G 7/ 58<2 51666 51;26
SSI J sold iniial$ ?entru luna ianuarie! SI J 12 .soldul disponi'ilului
din 'ilanul de nc*idere al e-erciiului 4/$
?entru lunile urmtoare! SI J soldul final al lunii precedente$
Soldul final de trezorerie pentru trimestrul I al e-erciiului 4G1 este
D 1$;26$ Acesta se mai poate calcula astfel)
Sold final J Sold iniial G %ncasrile perioadei D ?lile perioadei
J 12 G ;72 D 0$266 J 5 1$;26
Aplica(ia 2 - ?entru estimarea soldului de trezorerie la nceputul
lunii martie! e-erciiul financiar 4G1! se dau urmtoarele date .u$m$/)
5 v(nzri lunare de mrfuri n sum de 0$026! ncasa'ile pe loc!
n numerar+
5 v(nzri lunare de produse finite n sum de ;$266! ncasa'ile
astfel) 76N n luna urmtoare v(nzrilor! 82N peste 0 luni de
la v(nzare i 02N peste 7 luni de la v(nzare+
5 cumprri lunare de materii prime i materiale n sum de
0$226! plti'ile ,umtate n luna aprovizionrii! restul n luna
urmtoare+
5 c*eltuieli lunare cu personalul 266! c*eltuieli lunare cu
impozitele i ta-ele 766$
Bilanul nc*eiat la sf(ritul e-erciiului financiar 4 prezint
urmtoarele solduri .u$m/)
5 clieni 266! ncasa'ili integral n ianuarie+
5 furnizori 366! plti'ili ,umtate n ianuarie! restul n martie+
5 disponi'iliti .soldul trezoreriei/ 0$866$
S se calculeze soldul previzionat al trezoreriei la nceputul lunii martie$
Rezolvare:
1) Previziunea ncasrilor.
Se previzioneaz ncasrile pe 'aza situaiei v(nzrilor .din anul
precedent i din anul de previziune/ i a frecvenei medii a ncasrilor din
v(nzri$

Vnzri ncasri Sold
Luna Suma Ian. N+1 Feb. N+1 final
Dec. N (SI) 266 266 5 5
Ian. N+1
0$026 G
;$266
0$026
76N -
;$266 J
0$026
2$026
Feb. N+1
0$026 G
;$266
5 0$026 ;$266
TOTAL 06$666 0$;26 8$266 10$;26
%ncasrile totale aferente primelor dou luni al e-erciiului 4G1 se
pot calcula n dou moduri)
%ncasri J 0$;26 G 8$266 J ;$026
sau
%ncasri J Sold iniial G #(nzri ale perioadei D Sold final J
J 06$666 D 10$;26 J ;$026
2) Previziunea pl(ilor pentru cumprri
Se previzioneaz plile pe 'aza situaiei aprovizionrilor .din anul
precedent i din anul de previziune/ i a frecvenei medii a plilor pentru
aprovizionri$

?lile totale pentru cumprrile previzionate pentru primele dou
luni ale e-erciiului 4G1 se pot calcula astfel)
?li J 1$2;2 G 0$226 J 8$102
sau
?li J Sold iniial G Cumprri ale perioadei D Sold final
J 2$;66 D 1$2;2 J 8$102

3) Previziunea celorlalte pl(i

Pl(i Ian. N+1 Feb. N+1
Cumprri Pl(i Sold
Luna Suma Ian. N+1
Feb.
N+1
final
Dec. N (SI) 366 766 5 766
Ian. N+1 0$226 1$0;2 1$0;2 5
Feb. N+1 0$226 5 1$0;2 1$0;2
TOTAL 2$;66 1$2;2 0$226 1$2;2
Salarii 266 266
Impozite i ta-e 766 766
TOTAL <66 <66
9otalul altor pli J <66 G <66 J 1$366
4) Previziunea soldului final de trezorerie la sfryitul lunii
februarie, exerci(iul N+1 (nceputul lunii martie, exerci(iul N+1)

Indicatori
Ian.
N+1
Feb.
N+1
1 9@9AC %4CASQ:I 0$;26 8$266
0 ?li aprovizionri 1$2;2 0$226
7 Alte pli <66 <66
8 9@9AC ?CQTI .0G7/ 0$7;2 7$726
2 Soldul perioadei .158/ 7;2 1$126
3 Sold final .SIS G 2/ 0$;;2 7$=02
SSI J sold iniial$ ?entru luna ianuarie! SI J 0$866 .soldul
disponi'ilului din 'ilanul de nc*idere al e-erciiului 4/$ ?entru lunile
urmtoare! SI J soldul final al lunii precedente$
Soldul final de trezorerie pentru lunile ianuarie5fe'ruarie e-erciiul
4G1 este 7$=02$ Acesta se mai poate calcula astfel)
Sold final J Sold iniial G %ncasrile perioadei D ?lile perioadei J 0$866 G
;$026 D 8$102 D 1$366 J 7$=02$
5.3. Aplica(ie de rezolvat
?entru trimestrul I al e-erciiului 4G1 se prezint informaiile
urmtoare n legtur cu previziunea trezoreriei ntreprinderii)
#(nzri lunare de produse finite ;$266 ncasa'ile astfel) 76N n
luna urmtoare v(nzrilor! 82N peste dou luni de la v(nzare i
02N peste trei luni de la v(nzare+
#(nzri lunare de mrfuri 0$026 ncasa'ile pe loc .n numerar/+
%ncasri din ma,oritatea capitalului social prin aport nou n
numerar! n luna fe'ruarie de 8$266+
Cumprri de materii prime i materiale lunar de 0$226!
ac*ita'ile ,umtate n luna aprovizionrii i restul n luna
urmtoare cumprrilor+
C*eltuieli lunare cu personalul 1$<66+
:atele lunare de ram'ursat pentru creditele anga,ate n e-erciiul
anterior! inclusiv do'(nzile aferente sunt de 1$066+
Soldurile din 'ilanul e-erciiului nc*eiat .e-erciiul 4/ sunt)
clieni 1$626! ncasa'ili integral n luna fe'ruarie+ disponi'iliti
'neti 0$2<6+ datorii ctre furnizori 366 ac*ita'ile ,umtate n
luna fe'ruarie i restul n martie$
S se calculeze soldul trezoreriei la nceputul lunii aprilie .e-erciiul
4G1/$
1$ Care sunt etapele parcurse n procesul general de previziuneK
0$ Ce reprezint 'ugetul de trezorerieK
7$ Ce documente sunt necesare pentru ela'orarea 'ugetului de
trezorerieK
ntrebarea 1
%n procesul general de previziune la nivel de ntreprindere! se
parcurg urmtoarele etape)
se previzioneaz cifra de afaceri .de regul pentru urmtorii 2
ani/+
se previzioneaz valoarea imo'ilizrilor i a stocurilor necesare
atingerii nivelului de producie i v(nzare previzionat+ se
planific astfel ac*iziionarea de active prin 'ugetele de
investiii+
se realizeaz o defalcare pe perioade a v(nzrilor i a colectrii
creanelor! precum i a plilor pentru stocuri i pentru
imo'ilizrile care tre'uie ac*iziionate$
ntrebarea 2
u<etul de tre,orerie se prezint su' forma unui ta'el care
regrupeaz toate ncasrile i plile prevzute! indiferent de tipul de
activitate .de e-ploatare sau n afara e-ploatrii/ i de perioada la care se
refer .e-erciiul curent! e-erciiul anterior sau cel viitor/$
ntrebarea 3
?entru ela'orarea 'ugetului de trezorerie .1/ sunt necesare
urmtoarele documente de eviden i previziune)
'ilanul de desc*idere al perioadei de gestiune 5 'ilanul de
nc*idere al e-erciiului precedent 5 .0/+
contul de rezultate previzional .7/+
planul de investiii i de finanare .8/+
'ilanul previzional .2/$
1$ Cum se determin soldul final de trezorerieK
0$ Cum se determin ncasrile perioadeiK
7$ Cum se determin plile perioadeiK
Creane iniiale
&atorii iniiale
Sold iniial de tre,orerie
Creane finale
&atorii finale
#Acedent de tre,orerie
&eficit de tre,orerie
Kncas8rile perioadei
2l8ile perioadei
u<et de tre,orerie
Sold de tre,orerie al
perioadei
Sold final de tre,orerie
066;
Unitatea de nvare ':
DECIZIA DE INVESTIII I DE FINANARE PE TERMEN LUNG
Cuprins:
3$1$ ?olitica de investiii a ntreprinderii$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$<7
3$1$1$ efinirea i clasificarea investiiilor$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$<7
3$1$0$ Caracteristicile unui proiect de investiii$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$<2
3$1$7$ Indicatori de evaluare a proiectelor de investiii$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$<;
3$0$ Surse de finanare pe termen mediu i lung$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$=2
3$0$1$ Sursele proprii$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$=3
3$0$0$ Sursele mprumutate$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$==
3$7$ Aplicaii rezolvate$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$161
3$8$ Aplicaii de rezolvat$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$111
3$2$ 9este de autoevaluare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$110
3$3$ :spunsuri la testele de autoevaluare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$117
3$;$ 9este de autoevaluare propuse$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$118
3$<$ Cuvinte i relaii c*eie$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$118
3$=$ Bi'liografia unitii de nvaare 3$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$118
6.1. Politica de investi(ii a ntreprinderii
'.1.1. (efinirea )i cla*ificarea inve*tiiilor
4oiunea de investiii poate fi privit din mai multe puncte de
vedere$
in punct de vedere economic* investiia reprezint ac*iziionarea
unui element de capital fi-! adic a unui factor de producie sau de
comercializare$ Aceste active cresc potenialul economic al firmei i
contri'uie la funcionarea ei pe parcursul mai multor cicluri de producie
succesive$
in punct de vedere financiar* investiia const n alocarea unei
sume de 'ani pentru ac*iziionarea de active industriale sau financiare$ A
investi nseamn a imo'iliza un capital! adic a efectua o c*eltuial imediat
i cert n scopul de a o'ine venituri viitoare pro'a'ile$ Aceast concepie
lrgete noiunea de investiii! incluz(nd n aceast categorie i c*eltuielile
care nu contri'uie imediat i direct la funcionarea ntreprinderii .cercetarea5
dezvoltarea! formarea personalului! etc/
in punct de vedere contabil! investiiile desemneaz c*eltuielile
pentru procurarea de active imo'ilizate .imo'ilizri corporale! necorporale
i financiare/$ Aceast atitudine este mai restrictiv dec(t cea economic sau
financiar$ %n practic! a'ordarea conta'il se e-tinde! fond(ndu5se pe
criteriul imo'ilizrii de capitaluri pe termen lung$ Astfel! n cadrul
investiiilor se includ! pe l(ng imo'ilizri! i nevoia permanent de
finanare a ciclului de e-ploatare precum i pierderile inerente lansrii de
noi activiti$
Indiferent de optica aleas! orice investiie se definete n raport cu
durata n care se vor produce efectele scontate ale investiiei$ Aceast durat
se ntinde pe mai multe e-erciii financiare! ceea ce implic un risc mai
mare sau mai mic n o'inerea profitului ateptat$
Investiiile se pot clasifica dup mai multe criterii$
n func(ie de natura lor! investiiile pot fi)
industriale i comerciale! su' form de imo'ilizri corporale+
financiare! const(nd n titluri pe termen lung+
necorporale! care cuprind at(t ac*iziia de active necorporale
.'revete! licene! etc/! c(t i c*eltuielile de cercetare i
dezvoltare$
Dup obiectivul lor! se disting urmtoarele tipuri de investiii)
de e-pansiune! al cror o'iectiv este creterea potenialului
productiv i de distri'uie+
de rennoire a capacitilor de producie afectate de uzur+
de modernizare! care urmresc ameliorarea productivitii
muncii i a condiiilor de producie+
sociale! de creare de noi locuri de munc i de ameliorare a
condiiilor de munc+
umane .recrutare de muncitori specializai! investiii n
programe de perfecionare/+
de protecie a mediului! numite adeseori i investiii
o'ligatorii! av(nd ca o'iectiv respectarea legislaiei+
strategice .crearea de filiale noi! ac*iziii de pac*ete
ma,oritare! investiii n participaii/$
Dup metoda de execu(ie, se disting dou tipuri de investiii)
n antrepriz+
n regie proprie$
Din punct de vedere al surselor de finan(are, se face clasificarea n)
investiii finanate din surse proprii+
investiii finanate din surse mprumutate$
'.1.2. aracteri*ticile unui proiect de inve*tiii
Indiferent de natura sa! orice proiect de investiii poate fi caracterizat prin)
a/ c*eltuielile cu investiia+
'/ flu-urile de numerar .cas*5flo>5uri/+
c/ durata de e-ecuie+
d/ durata de via economic+
e/ valoarea rezidual a investiiei$
a) Cheltuielile cu investi(ia (I) cuprind ansam'lul c*eltuielilor
directe sau indirecte necesare realizrii unui proiect de investiii$ Ele pot fi
imediate sau ealonate pe mai muli ani$
@ c*eltuial imediat se poate referi la ac*iziia unui ec*ipament
nou$ %n acest caz! n c*eltuiala cu investiia se cuprind! pe l(ng preul de
ac*iziie! c*eltuielile accesorii .de instalare! de formare a personalului! etc/!
precum i creterea nevoii de fond de rulment datorat e-ploatrii noului
ec*ipament$ ?entru evaluarea acestei nevoi se utilizeaz metoda normativ
de previziune$ Ca sf(ritul duratei de via a investiiei! nevoia de fond de
rulment se recupereaz$
@ c*eltuial cu investiia ealonat pe mai muli ani se poate referi la
construirea unei fa'rici sau a unei *ale de producie$ %n acest caz!
c*eltuielile anuale cu investiiile tre'uie actualizate$
@ investiie poate necesita! dup mai muli ani de funcionare!
c*eltuieli de rennoire a unor utila,e! pentru meninerea la parametrii
prevzui$ %n acest caz! c*eltuielile ateptate tre'uie adugate la c*eltuiala
iniial! nc de la nceput! din faza de analiz a renta'ilitii proiectului$
b) Cash-flow-urile sau fluxurile de numerar .C"/ se determin
pentru fiecare an de funcionare a investiiei! ca diferen ntre ncasrile i
plile datorate investiiei$
Cas*5flo>5urile .C"/ nu tre'uie confundate cu capacitatea de
autofinanare .CA"/$
C/ = Kncas8ri datorate investiiei % 2l8i datorate investiiei
CA/ = Venituri (ncasabile datorate investiiei % Cheltuieli pl8tibile datorate
investiiei
Cas*5flo>5urile se dega, n mod continuu de5a lungul unui e-erciiu
financiar$ ?entru simplificarea calculelor de actualizare! de cele mai multe
ori se consider c sunt dega,ate la sf(ritul anului$ %n sc*im'! investiia
iniial! dac se realizeaz ntr5o singur tran! precum i creterea nevoii
de fond de rulment de e-ploatare iniial sunt considerate la nceputul
primului e-erciiu financiar$ %n cazul n care c*eltuielile cu investiia sunt
ealonate pe mai muli ani! ele se vor nregistra! ca i flu-urile de numerar!
la sf(ritul fiecrui e-erciiu financiar n care se efectueaz$
Anumite investiii nu determin nici venituri suplimentare! nici
c*eltuieli suplimentare! ci economii de c*eltuieli$ Acestea se numesc
investiii de productivitate! iar cas*5flo>5urile sunt considerate ca fiind
egale cu economiile de c*eltuieli$
Evaluarea cas*5flo>5urilor este dificil! at(t datorit incertitudinii
legate de previziunea lor! c(t i dificultii de a izola din ansam'lul
ncasrilor i plilor unei firme strict pe cele aferente proiectului de
investiii$ ac n teorie acest lucru este posi'il! n practic! o investiie
determin modificri ale condiiilor de utilizare ale ntregului capital
economic e-istent$ Bneori este imposi'il s fie identificate flu-urile care se
refer doar la aceast investiie$ e aceea! tre'uie comparate cas*5flo>5urile
ateptate fr realizarea investiiei! cu cele ateptate n ipoteza realizrii
sale$
c) Durata de execu(ie (d) este perioada .numrul de ani/ necesar
punerii n funciune a unui proiect de investiii! fiind intervalul n care se
realizeaz c*eltuielile cu investiiile .I/$ ac durata de e-ecuie este mai
mic de un an .c(teva luni/! se consider d J 6 i atunci investiia total It J
I
6$

d) Durata de via( economic (D) este perioada n care se o'in
cas*5flo>5uri$ Ea poate fi apreciat n funcie de uzur .durata de via
te*nic/ i de natura investiiei$ ?entru proiectele cu durat de via
ndelungat! alegerea perioadei este mai dificil! din cauza incertitudinii$ e
aceea! uneori se su'estimeaz n mod voit durata de via economic$
Aceast durat depinde adesea i de strategia adoptat de
ntreprindere .evoluia conte-tului economic i te*nologic! alegerea politicii
generale! decizia de a casa anumite ec*ipamente/$ %n perioada actual!
caracterizat de mutaii te*nologice rapide n anumite sectoare industriale!
durata de via economic a investiiilor devine un element de diminuare a
incertitudinii$
e) Valoarea rezidual a investi(iei (VR) reprezint suma pe care
ntreprinderea o poate recupera la sf(ritul duratei de via a investiiei! din
valorificarea mi,loacelor fi-e$ ?reviziunea acestei valori este dificil! fiind
legat de e-istena unei piee de ocazie .second *and/! de starea 'unului!
etc$
#aloarea rezidual va fi luat n considerare n calculul ultimului
cas*5flo>$ Ea poate fi nul sau c*iar negativ .c(nd e-ist c*eltuieli de
demontare i dezafectare foarte mari/$
Durata de execu(ie 5 d Durata de via( economic (de exploatare eficient) - D

I1 I0 I7 I8 C"2 C"3 C"; C"<
VVVVVVVVVVVVVVVVVVVVVVVVVVVVVVVVVVVVVVVVVVVVVVVVVVVVVVVVVVVVVVVVVVV
momentul momentul punerii momentul recuperrii momentul
nceperii n func(iune investi(iei ini(iale scoaterii
lucrrilor din func(iune
Termenul de recuperare - TR
Fig.4$ @rizontul de timp al unui proiect de investiii .ani/
I
1
! I
0!
I
7! W
J c*eltuielile cu investiiile din anii 1! 0! 7! W$$! c*eltuieli
ealonate pe parcursul perioadei de e-ecuie 5 d+
C"
1!
C"
0!
C"
7!
W$$ J cas*5flo>5urile din anii 2! 3! ;W$ .adic anii 1!
0! 7W$$ de e-ploatare eficient/! cas*5flo>5uri ealonate pe parcursul
duratei de via economic 5 $
'.1.3. +ndicatori de evaluare a proiectelor de inve*tiii
Evaluarea unui proiect de investiii ridic dou pro'leme)
lic*iditatea .o c*eltuial prezent urmat de venituri viitoare ealonate n
timp/ i renta'ilitatea .o imo'ilizare de fonduri prezent! implic(nd un cost
care va tre'ui acoperit din cas*5flo>5urile viitoare/$
?roiectele de investiii pot fi evaluate prin dou categorii de
indicatori)
indicatori tradiionali+
indicatori 'azai pe actualizare$
Cei tradiionali se utilizeaz din ce n ce mai rar! n ciuda faptului c
sunt foarte simpli$ Ei prezint dezavanta,ul c nu iau n considerare un
parametru esenial n decizia de investiii D timpul$
Indicatorii 'azai pe actualizare iau n calcul acest parametru!
furniz(nd astfel o 'az o'iectiv n aprecierea eficienei proiectelor$
?entru a putea compara c*eltuielile cu investiia cu flu-urile de
numerar .cas*5flo>5urile/ generate de proiect! toate aceste mrimi se aduc
la acelai moment de referin .de regul data nceperii lucrrilor de
investiii/$ Aceast operaie se numete actualizare i este opusul
capitalizrii$
Capitalizarea are la 'az relaia do'(nzii compuse)
,
n
- ,
o
.1 / r
d
0
n
unde) S
o
J suma iniial+
S
n
J suma la sf(ritul anului n+
rd J rata do'(nzii anuale+
n J numrul de ani+
1 G r
d
J factor de capitalizare .fructificare/$
Actualizarea const n determinarea valorii S
6
)
n
4
d
r 31
n
S
o
S
+
=
ac vom considera r
d
ca fiind rata actualizrii a! putem scrie)

n
a4 31
n
S
o
S
+
=
sau
n
n >
a4 31
1
A S S
+
=
unde)
=
+
=
n
a4 31
1
?
factor .coeficient/ de actualizare$
%n funcie de modalitatea de finanare a proiectului de investiii! rata
de actualizare se va sta'ili in(nd cont de)
rata medie a do'(nzii la creditele 'ancare pe termen lung+
rata inflaiei anuale+
costul mediu ponderat al capitalului! pentru investiiile
finanate din fonduri proprii i mprumutate+
rata ateptat a renta'ilitii pentru proiectul respectiv+
prima de risc asociat proiectului de investiii$
Se poate folosi urmtoarea formul de calcul)
a= P31 B r
ac
43 1 B r
infl
431 B r
risc
4 % 1Q A 1>>,
unde) r
ac
J renta'ilitatea ateptat a capitalului+
r
infl
J rata inflaiei+
r
risc
J rata de risc asociat proiectului de investiii$
ac rata de actualizare variaz de la un an la altul! coeficienii
.factorii/ de actualizare vor avea urmtoarele valori pentru anii 1! 0! W$ n)
Cei mai folosii indicatori de evaluare a proiectelor de investiii 'azai pe
te*nica actualizrii sunt)
termenul de recuperare actualizat D &iscounted pa@bac? +
valoarea net actualizat total D Net present value+
indicele de profita'ilitate D IndeA of profitabilit@+
rata intern de renta'ilitate D Internal rate of returnE
A. Termenul de recuperare actualizat (TR)
9ermenul de recuperare a capitalului investit .9:/ reprezint timpul
.numrul de ani/ necesar pentru recuperarea c*eltuielilor iniiale cu
investiiile .actualizate! dac sunt ealonate pe mai muli ani/ din cas*5flo>5
urile actualizate cumulate #A.C"
t
/$
ac dJ6! atunci I
t
J I
6
i termenul de recuperare rezult din
urmtoarea relaie)
I
>
= VA3C/
t
4 adic
= +
=
T
1 i
i
a4 31
i
C/
>
I
unde) I
6
J c*eltuiala iniial cu investiia+
#A.C"
t
/ J valoarea actualizat a cas*5flo>5ului total+
C"
i
J cas*5flo>5ul anului i+
a J rata de actualizare+
9 J numrul de ani n care recupereaz investiia iniial$
%n cazul n care c*eltuielile cu investiia se ealoneaz pe mai muli
ani .d U1 an/! ele se vor actualiza! iar recuperarea lor se va realiza atunci
c(nd se va produce egalitatea ntre totalul c*eltuielilor cu investiiile
actualizate #A.It/ i cas*5flo>5urile actualizate cumulate #A.C"
t
/! adic)
4
n
a 31 4
I
a 431
-
a 431
1
a 31
1
n
?
4
-
a 431
1
a 31
1
-
?
1
a 1
1
1
?
+ + + +
=
+ +
=
+
=
VA3I
t
4 = VA3C/
t
4 , adic
+
+ = =
+
=
+
T d
d i
i
i
d
i
i
i
a
C/
a
I
1 1
/ 1 . / 1 .

in aceast relaie va rezulta formula de calcul pentru termenul de
recuperare .9:/)

/ 1 log.
/ . / 1 . log log
a
I VA a a C/ C/
T$
t
d
i i
+
+
=
unde) I
t
J c*eltuiala total cu investiia+
#A.I
t
/ J valoarea actualizat a investiiei totale+
i
C"

J cas*5flo>5ul mediu anual! calculat dup relaia)
d
1 d i
i
C"
t
C"
i
C"

+
+ =
= =
!
unde) C"
t
J suma cas*5flo>5urilor anuale neactualizate+
a J rata de actualizare+
d J durata de e-ecuie a investiiei+
J durata de via economic$
?entru ca un proiect de investiii s fie acceptat! termenul de
recuperare actualizat .9:/ tre'uie s fie mai mic dec(t)
durata de via economic a investiiei +
termenul de recuperare ma-im acceptat de investitor 9:
ma-
+
termenul de recuperare al altor proiecte similare+
termenul de recuperare mediu pentru sectorul respectiv$
ac se au n vedere mai multe proiecte de investiii! se va alege cel
cu termenul de recuperare cel mai scurt$
&e,avanta)ele utilizrii acestui indicator pot fi rezumate astfel)
ignor flu-urile de numerar care intervin dup momentul
recuperrii investiiei iniiale+
utilizarea lui nu este vala'il dec(t pentru compararea
proiectelor de investiii cu durat de via economic identic+
nu ine seama de imo'ilizarea fondurilor pe parcursul duratei de
investiii! atunci c(nd aceasta este mai mare de un an+
nu d msura renta'ilitii proiectului+
nu poate fi folosit ca un criteriu independent de selecie$
9ermenul de recuperare este folosit! n general! drept criteriu de
selecie a proiectelor de investiii! de ctre ntreprinderile cu preferin
pentru cas*5flo>5uri o'inute rapid! care diminueaz riscurile generate de
posi'ila scoatere prematur din folosin a activelor fi-e$
B. Valoarea net actualizat total (VAN)
Acest indicator compar suma investit .actualizat! dac este
cazul/! cu suma cas*5flo>5urilor actualizate .inclusiv valoarea rezidual!
inclus n ultimul cas*5flo>/$
#A4 reprezint! de fapt! surplusul de cas*5flo> actualizat dega,at pe
perioada de e-ploatare a capacitilor de producie! fa de suma necesar
recuperrii capitalului investit$
C(nd durata de e-ecuie d J 6)
6
1
6
/ 1 .
/ . I
a
C/
I C/ VA VAN
&
i
i
i
t

+
= =
=
ac d U 1! atunci)
VAN = VA3C/
t
4 %VA3I
t
4!
adic)
= +
+
+ =

+
=
d
1 i
i
a4 31
i
I
& d
1 d i
i
a4 31
i
C/
VAN
?entru ca un proiect de investiii s fie acceptat! #A4 tre'uie s fie
pozitiv$ #A4 pozitiv semnific faptul c investitorul i5a recuperat suma
iniial i a o'inut i un surplus actualizat egal cu #A4$ Indicatorul #A4
reprezint astfel rsplata! recompensa investitorului pentru capitalul investit
n proiectul respectiv i pentru riscurile asumate$
ac se pune pro'lema alegerii ntre mai multe proiecte de investiii!
se va alege cel cu #A4 cea mai mare$
?rintre insuficienele indicatorului #A4 enumerm)
4u ine cont de durata de via economic i de termenul de
recuperare a investiiei+
#A4 este dependent de rata de actualizare a .poate fi pozitiv
sau negativ/$ #A4 J #A4.a/! fiind o funcie *iper'olic
descresctoare .vezi figura urmtoare/)
Dependen(a VAN de rata de actualizare
#A4
.u$m/ ?roiectele se accept dac #A4.a/ U 6
#A4.a1/
a3 RIR
#A4.a0/ a8 a2
AN(a3 RIR)
#A4.a8/ a1 a0 aN
#A4.a2/
?roiectele se resping dac #A4.a/ X 6
:I: J rata intern de renta'ilitate$
Fig. 5. ependena #A4 de rata de actualizare
C. Indicele de profitabilitate (IP)
Indicele de profita'ilitate e-prim cas*5flo>5ul actualizat care
revine la o unitate monetar c*eltuial cu investiia! actualizat dac este
cazul$ :eprezint de fapt #A4 su' form de raport$
ac d J 6)

0 0
1
1
I
C/ VA
I
a
C/
I2
t
&
i
i
i
/ . / .
=
+
=
=
Iar dac dU1)

/ .
/ .
/ 1 .
/ 1 .
1
1
t
t
d
i
i
i
& d
d i
i
i
I VA
C/ VA
a
I
a
C/
I2 =
+
+
=
=
+
+ =
Bn proiect de investiii va fi acceptat dac I? U 1$ %n cazul n care se
pune pro'lema alegerii ntre mai multe proiecte de investiii! se va alege cel
cu I? cel mai mare$
Indicele de profita'ilitate se poate calcula i n funcie de valoarea
net actualizat total! astfel)
!
>
I
VAN
1
>
I
>
I VAN
I2
>
I VAN
&
1 i
i
a4 31
i
C/
>
I
&
1 i
i
a4 31
i
C/
VAN + =
+
= + =
=
+

=
+
=
respectiv)
+
+ =
+
+
=
+

+
=
= =
=
=
+
+ =
d
i
i
i
d
i
i
i
d
i
i
i
d
i
i
i
& d
d i
i
i
a
I
VAN
a
I
a
I
VAN
I2
a
I
a
C/
VAN
1 1
1
1 1
/ 1 .
1
/ 1 .
/ 1 .
/ 1 . / 1 .
D. Rata intern de rentabilitate (RIR)
:ata intern de renta'ilitate reprezint acea rat de actualizare
pentru care #A4 J 6! rezult(nd din relaiile)
6
I
1 i
i
:I:/ .1
i
C"
6
6
I
1 i
i
:I:/ .1
i
C"
=
=
+
=
=
+
sau
6
d
1 i
i
:I:/ .1
i
I
d
1 d i
i
:I:/ .1
i
C"
=
=
+

+
+ =
+

=
+
=
+
+ =
+
d
1 i
i
:I:/ .1
i
I
d
1 d i
i
:I:/ .1
i
C"
?entru proiectele finanate din surse mprumutate! :I: poate fi
considerat nivelul ma-im de do'(nd pentru mprumutul necesar finanrii
investiiei! astfel nc(t proiectul s fie renta'il$
Acest indicator prezint avanta,ul c permite o selecie mai uoar a
proiectelor! compar(nd direct ratele interne de renta'ilitate ale acestora$ Se
evit astfel alegerea unei rate de actualizare! dar acest avanta, nu este dec(t
aparent! pentru c! pentru a evalua renta'ilitatea unui proiect! tre'uie aleas
o rat de referin! numit rat de acceptare sau rat de respingere a
proiectului$ ?entru valori ale :I: situate peste aceast rat! proiectul este
considerat renta'il! altfel el tre'uie respins$
ac se face o selecie ntre mai multe proiecte de investiii! se va
alege proiectul pentru care :I: are valoarea cea mai mare$
?entru ca un proiect de investiii s fie acceptat! :I: calculat pentru
proiectul respectiv tre'uie s fie mai mare dec(t)
rata medie a do'(nzii 'ancare pe pia+
costul mediu ponderat al capitalului! dac investiia este
finanat din surse mi-te+
rata de referin fi-at de investitor$
?entru determinarea :I: se folosete metoda interpolrii!
parcurg(ndu5se urmtoarele etape)
se caut o rat de actualizare! suficient de mare pentru ca
#A4 determinat cu a,utorul ei s fie negativ$ Aceasta se
numete rat de actualizare ma-im i se noteaz a
ma-
.#A4
a ma-
X 6/+
se caut o rat de actualizare mai mic dec(t a
ma-
! astfel nc(t
#A4 calculat cu aceast rat s fie pozitiv$ Aceasta se numete
rata de actualizare minim i se noteaz a
min
.#A4 a
min
U 6/$
%ntre cele 0 rate de actualizare diferena nu tre'uie s fie mai
mare de 2 puncte procentuale$
se determin :I: dup formula)
maA
a
VAN
min
a
VAN
min
a
VAN
A 4
min
a
maA
3a
min
a $I$
+
+ =
Indicatorii #A4 i :I: conduc la aceleai decizii de acceptare sau
respingere a proiectelor de investiii! dar pot determina clasamente diferite
ale acestora$ ac proiectele de investiii sunt incompati'ile! se va da
prioritate celui cu ma- .#A4/! fr a se ine seama de criteriul ma- .:I:/!
ns numai dac :I: pentru proiectul ales ndeplinete celelalte condiii$
Av(nd n vedere aceste divergene ce pot aprea ntre indicatorii de
evaluare! specialitii recomand utilizarea simultan a mai multor criterii$ %n
afar de criteriile pur cantitative prezentate n acest capitol! se pot utiliza i
criterii calitative! investiia fiind considerat n mod glo'al! n funcie de
contri'uia sa la strategia de dezvoltare a ntreprinderii$
6.2. Surse de finan(are pe termen mediu yi lung
Sursele de finanare pe termen mediu i lung se pot clasifica astfel)
surse proprii)
5 interne .autofinanarea/+
5 e-terne .aporturi noi de capital i su'venii/$
surse mprumutate)
5 credite 'ancare+
5 mprumuturi din o'ligaiuni$
Alegerea surseiIsurselor de finanare este influenat de mai muli
factori)
5 structura capitalului pe care (ntreprinderea o urm8re+te$
Aa,oritatea societilor pe aciuni alterneaz emisiunile de titluri .aciuni!
o'ligaiuni/ cu mprumuturi! n funcie de o'iectivele vizate i de costurile
acestora$
5 maturitatea activelor finanate* care tre'uie s fie n concordan
cu cea a pasivelor surs$ Astfel! un ec*ipament de investiii cu o durat de
via economic de 2 ani! este de dorit s fie finanat dintr5un mprumut cu
scaden similar! pentru ca din cas*5flo>5urile generate de utilizarea
respectivului activ s fie ac*itate tranele i do'(nzile aferente
mprumutului$
5 situaia financiar8 pre,ent8 +i previ,ionat8 a (ntreprinderii$ ac
ntreprinderea traverseaz o perioad mai dificil! managerii ei tre'uie s
evite contractarea de mprumuturi noi! deoarece ele ar fi mai costisitoare
pentru societate! din cauza primei de risc pe care ar ncorpora5o rata
do'(nzii solicitat de 'nci i a restriciilor pe care le5ar impune acestea$ %n
acest caz! tre'uie apelat la surse de finanare proprii .emisiune de aciuni/$
ac ns se previzioneaz profituri mari n viitor! se vor prefera sursele
mprumutate .debt financin</ i ulterior! c(nd valoarea de pia a aciunilor
va crete datorit profiturilor o'inute! se pot emite aciuni$
5 condiiile de (ndatorare .nivelul ratei do'(nzii! restriciile impuse
de creditori! disponi'ilitatea activelor de a fi folosite ca garanii! etc/$
. cotarea (ntreprinderii la burs8$ %n general! ntreprinderile cotate au
mai multe posi'iliti de finanare dec(t cele necotate! put(nd atrage fonduri
importante pentru investiii$ Cistarea la cota 'ursei reprezint o recunoatere
pu'lic a competitivitii i a performanelor financiare ale ntreprinderii
respective$ ezavanta,ele cotrii la 'urs sunt reprezentate de e-punerea
mai mare la riscuri .cum ar fi cel al unei preluri ostile/! volumul mare de
informaii care tre'uie pus la dispoziia pu'licului su' form de rapoarte
periodice i deturnarea o'iectivelor managementului pe termen lung! din
cauza e-igenelor pe termen scurt impuse de pia .ntreprinderile cotate
tre'uie s menin o politic de cretere progresiv pentru a atrage acionari
i tre'uie s distri'uie constant dividende/$
'.2.1. ,ur*ele proprii
a) Autofinan(area reprezint surplusul monetar dega,at n timpul
unui e-erciiu financiar i pus la dispoziia ntreprinderii pentru finanarea
creterii sale$ Autofinanarea poate fi de dou tipuri) de meninere i de
cretere$
Autofinanarea de meninere este constituit n principal din
amortizri i provizioane .elemente de a,ustare a valorii activelor/! iar cea
de cretere din profitul net nerepartizat nc$
Autofinanarea are un rol central n strategia ntreprinderii$ Ea
permite constituirea de rezerve n vederea nlocuirii imo'ilizrilor e-istente!
c(t i finanarea noilor investiii$ e altfel! 'ncile nu acord credite pentru
finanarea unui ec*ipament dec(t dac ntreprinderea finaneaz cu fonduri
proprii o parte din valoarea proiectului .n general minim 02N/$
eterminarea autofinanrii are la 'az urmtoarea relaie)
Autofinanare = CA/
calculat8
% &ividende % 2articiparea salariailor +i
mana<erilor la profit
unde) CA" J capacitatea de autofinanare$
Arimea autofinanrii este influenat de politica de investiii! de
politica de finanare i de politica de dividend$
b) Sursele proprii externe sunt constituite fie din ma,orrile de
capital su'scris de acionari vec*i sau noi! fie din su'venii i prime$
Acestea din urm se acord ntreprinderilor de la 'ugetul de stat sau
de la 'ugetele locale! n funcie de anumite prioriti economice i sociale!
cum ar fi) crearea de noi ntreprinderi! crearea de locuri de munc! inovaii!
economie de energie i materii prime! etc$
%n cazul ma,orrilor de capital! nu sunt considerate surse de finanare
dec(t aporturile n numerar sau n natur$ Se e-clud deci ma,orrile de
capital social prin ncorporarea de rezerve sau prin conversia de o'ligaiuni
n aciuni$
%n cele ce urmeaz ne vom opri la aporturile noi n numerar$
Aa,orarea capitalului prin emisiunea de aciuni noi este *otr(t de
Adunarea Leneral E-traordinar$
?reul de emisiune al noilor aciuni se fi-eaz in(nd cont de c(teva
constr(ngeri legate de)
valoarea nominal i valoarea de pia a aciunilor vec*i
.valoarea nominal preul de emisiune al noilor aciuni
valoarea de pia/+
politica de dividende urmat de ntreprindere! tiut fiind c
investitorii vor dori s ac*iziioneze titluri cu at(t mai mult cu
c(t ntreprinderea a distri'uit regulat dividende+
performanele ntreprinderii i profitul ateptat+
tipul de titluri emise .aciuni comune sau prefereniale/+
con,unctura economic de ansam'lu i mai ales situaia
pieei financiare$
Aa,orarea capitalului social prin aporturi noi n numerar produce
Hefecte de diluare& cum ar fi)
5 scderea valorii de pia a aciunilor societii+
5 scderea profitului net pe aciune .E?S/+
5 scderea puterii de vot pe care o confer fiecare aciune
deinut$
?entru a atenua aceste efecte! n cazul noilor aporturi! acionarii
vec*i au cea ce se numete drept preferenial de subscriere sau de
preempiune 3pre.emption ri<ht4. Acesta d acionarilor e-isteni prima
opiune de cumprare a aciunilor comune nou5emise! proporional cu
numrul de aciuni vec*i deinute$ Acionarii vec*i au acest drept numai
dac este specificat n statutul societii i5l pot e-ercita ntr5un interval de
timp determinat! sta'ilit de conducerea ntreprinderii$
%n aceast perioad! ei pot cumpra aciuni noi pltind doar preul de
emisiune! folosind drepturile de su'scriere$ ac nu doresc s su'scrie la
ma,orarea capitalului! i pot vinde drepturile la 'urs! o'in(nd n sc*im'ul
lor o sum egal cu pierderea de valoare a aciunilor$
Acionarii noi nu pot su'scrie la ma,orarea de capital dec(t dac n
perioada menionat au e-istat acionari vec*i care au renunat la drepturile
lor de su'scriere$ Ei vor plti pentru fiecare aciune nou preul de emisiune
plus un anumit numr de drepturi ac*iziionate de la acionarii vec*i! care
este egal cu raportul dintre numrul de aciuni vec*i i numrul de aciuni
noi$
reptul de preempiune are aadar un du'lu rol) prote,eaz poziia
de control a acionarilor vec*i i i acoper pe acetia mpotriva dilurii
valorii aciunilor lor .compenseaz pierderea de valoare pe care ei o
suport/$
reptul de su'scriere m'rac forma unui cupon! care se ataeaz
fiecrei aciuni vec*i$ El este negocia'il la 'urs! dac i titlurile respective
sunt cotate$
9eoretic! el este egal cu diferena dintre valoarea de pia a
aciunilor vec*i i valoarea de pia a aciunilor ntreprinderii! dup
ma,orarea capitalului$ ?ractic ns! fiind cotat la 'urs ca orice activ
financiar! preul lui poate varia$
?entru a determina valoarea teoretic de pia a unui drept de
su'scriere vom folosi urmtoarele notaii)
5 VN J valoarea nominal a unei aciuni .capitalul social mprit
la numrul de aciuni/+
5 VP J valoarea de pia a unei aciuni vec*i .cursul 'ursier al
aciunii nainte de ma,orarea capitalului/+
5 E J preul de emisiune al unei aciuni noi .valoarea la care se
emit aciunile noi/+
5 VP` J valoarea de pia a unei aciuni dup ma,orarea
capitalului+
5 ds J #? D #?Y J dreptul de su'scriere+
5 N J numrul de aciuni vec*i+
5 N` J numrul de aciuni noi+
5 n J
4Z
4
J raportul dintre numrul de aciuni vec*i i numrul de
aciuni noi$
Aa cum am precizat! dreptul de su'scriere este egal cu diferena
dintre valoarea de pia a unei aciuni vec*i i valoarea de pia a unei
aciuni dup operaiunea de ma,orare)
ds = V2 % V2R
?entru a determina #?Y! vom folosi noiunea de capitalizare 'ursier
.C'/! care desemneaz valoarea de pia total a aciunilor$
Cb = N A V2 .nainte de ma,orarea capitalului/+
CbR = N A V2 B NR A # .dup ma,orarea capitalului/
4Z 4
E - 4Z #? - 4
4Z 4
C'Z
#?Z
+
+
=
+
=
=
+
+
= =
4Z 4
E - 4Z #? - 4
#? #?Z #?
s
d
4Z 4
E - 4Z #? - 4 #? - 4Z #? - 4
+
+
!
ceea ce nseamn)
( ) E #?
4Z 4
4Z
s
d
+
=
'.2.2. ,ur*ele mprumutate
a) Creditele bancare pe termen mediu yi lung constituie o surs
important de finanare a ntreprinderilor$ Ele au o scaden mai mare de un
an$ e o'icei! se urmrete ca aceast scaden s coincid cu durata de
via economic a investiiei ce va fi finanat$ Astfel! ram'ursarea
mprumutului i plata do'(nzilor se vor face din flu-urile de numerar
generate de activul finanat$
Ca anga,area unui astfel de mprumut! firma va tre'ui s ia n calcul
do'(nda! garaniile cerute de creditor! modul i termenele de ram'ursare$
:ata do'(nzii poate fi fi- sau varia'il .a,ustat lunar! trimestrial sau
semestrial/$
:am'ursarea creditului i plata do'(nzilor se pot realiza n trei
variante)
5 ram'ursare prin rate constante+
5 ram'ursare prin trane .amortizri/ constante+
5 ram'ursare integral la sf(ritul perioadei de creditare$
Amortizarea mprumutului se calculeaz mprind valoarea acestuia
la numrul de perioade de ram'ursare$ e e-emplu! dac ram'ursarea se
face n rate anuale! se mparte valoarea creditului la numrul de ani! iar dac
se ram'urseaz n rate lunare! se mparte la numrul de luni .numrul de ani
- 10 luni/$
:ata mprumutului este egal cu amortizarea .trana/ plus do'(nda
aferent$
%n cazul n care ram'ursarea se face n rate anuale .anuiti/
constante i amortizri varia'ile! formula de calcul a anuitii .A/ este)
n
d
d
/ r .1
1
5 1
r - C
A
+
=
!
unde) C J valoarea mprumutului+
r
d
J rata do'(nzii anuale e-primat procentual+
n Jnumrul de ani n care se face ram'ursarea$
b) mprumuturile din emisiunea de obliga(iuni reprezint
contracte pe termen mediu sau lung! prin care 'eneficiarul mprumutului se
o'lig s plteasc deintorului o'ligaiunii tranele i do'(nzile la anumite
date$ @'ligaiunile se deose'esc de mprumuturile pe termen mediu i lung
prin aceea c presupun o ofert pu'lic i v(nzarea ctre investitori diferii$
eose'irile dintre o'ligaiuni i aciuni constau n modalitatea de
remunerare .dividende pentru aciuni i do'(nzi pentru o'ligaiuni/ i n
faptul c o'ligaiunile nu confer deintorului putere de decizie n
societatea emitent$
%mprumutul o'ligatar este caracterizat de urmtoarele elemente)
mrimea acestuia! preul de emisiune! do'(nda! durata i modalitatea de
ram'ursare$
Arimea mprumutului o'ligatar se sta'ilete at(t n funcie de
nivelul investiiilor ce tre'uie finanate! c(t i de oferta de capital de pe piaa
financiar$
?reul .valoarea/ de emisiune poate fi egal! mai mic sau mai mare
dec(t valoarea nominal$ e asemenea! ram'ursarea se poate face la o
valoare egal sau mai mare dec(t valoarea nominal$
o'(nda se calculeaz la valoarea nominal i se pltete periodic!
la o dat presta'ilit! prin detaarea unui cupon din corpul o'ligaiunii$
Aodalitile de ram'ursare sunt identice cu cele ale mprumuturilor
'ancare pe termen lung)
5 ram'ursare prin rate .anuiti/ constante+
5 ram'ursare prin trane .amortizri/ constante+
5 ram'ursare integral la sf(ritul duratei$
Aplicatia 1 -Se consider un proiect de investiii caracterizat de
urmtoarele elemente)
c*eltuiala cu investiia este de 1 mld$ lei! din care 366 mil$ lei
n primul an i 866 mil$ lei n al doilea an .d J 0 ani/+
investiia intr n funciune ncep(nd cu anul al treilea!
dega,(nd urmtoarele cas*5flo>5uri anuale) 266 mil$ lei! 366
mil$ lei! 366 mil$ lei! ;66 mil$ lei i ;66 mil$ lei . J 2 ani/+
la sf(ritul celor 2 ani de funcionare rm(ne o valoare
rezidual de 166 mil$ lei+
rata de actualizare J 76N$
S se calculeze)
termenul de recuperare a investiiei 9:+
valoarea net actualizat total #A4+
indicele de profita'ilitate I?+
rata intern de renta'ilitate :I:! consider(nd a
ma-
J86N! a
min
J72N$
S se precizeze dac proiectul este renta'il conform acestor indicatori$
Rezolvare:
Se calculeaz coeficienii de actualizare pentru cei ; ani de via ai
investiiei .0 ani durata de e-ecuie G 2 ani durata de funcionare
economic/)
6!;3=
1!7
1
1
6!7/ .1
1
1
[ = =
+
=
6!2=0
1!7
6!;3=
0
1!7
1
0
6!7/ .1
1
0
[ = = =
+
=
6!822
1!7
6!2=0
7
1!7
1
7
6!7/ .1
1
7
[ = = =
+
=
6!06;
1!7
6!03=
3
1!7
1
3
6!7/ .1
1
3
[
6!03=
1!7
6!726
2
1!7
1
2
6!7/ .1
1
2
[
6!726
1!7
6!822
8
1!7
1
8
6!7/ .1
1
8
[
= = =
+
=
= = =
+
=
= = =
+
=
6!12=
1!7
6!06;
;
1!7
1
;
6!7/ .1
1
;
[ = = =
+
=
Se actualizeaz c*eltuielile anuale cu investiia i cas*5flo>5urile
anuale! nmulind valoarea acestora cu coeficienii de actualizare ai anilor n
care se produc$
Anii (i) I
i
CF
i
K
i
VA(I
i
) VA(CF
i
)
0 1 2 3 41x3 52x3
1 366 5 6!;3= 831!8 5
0 866 5 6!2=0 073!< 5
7 5 266 6!822 5 00;!2
8 5 366 6!726 5 016!6
2 5 366 6!03= 5 131!8
3 5 ;66 6!06; 5 188!=
; 5 <66S 6!12= 5 10;!0
TOTAL
I
t
1.000
CF
t
3.200
-
VA(I
t
)
698,2
VA(CF
t
)871,0
S <66 J cas*5flo> G valoare rezidual
S5au folosit urmtoarele notaii)
I
i
J c*eltuiala cu investiia din anul i+
C"
i
[
i
J coeficientul de actualizare specific anului i+
#A.I
i
/ J valoarea actualizat a investiiei din anul i+
#a.C"
i
/ J valoarea actualizat a cas*5flo>5ului din anul i+
#A.C"
t
#a.I
t
/ J valoarea actualizat a investiiei totale$
a) 9ermenul de recuperare .9:/ se determin dup formula)
( ) [ ]
a/ log.1
/ -#A.I a 1 a C" log C" log
9:
t
d
i i
+
+
=
C"
C"
C"
d
1 d i
i
t
i
+
+ =
= =
J
640
5
200 3
=
$
9: J
( ) [ ]
/ 7 ! 6 1 log.
0 ! 3=< - 7 ! 6 1 7 ! 6 386 log 386 log
0
+
+
J
07 3
1139 0
4563 2 8061 2
!
!
! !
=

ani
?roiectul va fi acceptat! deoarece termenul de recuperare este mai
mic dec(t durata de via a investiiei J 2 ani$
b) VAN = VA3C/
t
4 %VA3I
t
4
#A4 J <;1 D 3=<!0 J 1;0!<
?roiectul este renta'il! deoarece #A4 este pozitiv$
c) I? J
/ .I #A
/ .C" #A
t
t

1!08;
3=<!0
<;1
I? = =
?roiectul se accept pentru c indicele de profita'ilitate este
supraunitar$
d) ?entru determinarea :I: se consider a
min
J 72N i a
ma-
J 86N$
?entru a
min
i a
ma-
se calculeaz coeficienii de actualizare! investiia
actualizat i cas*5flo>5urile actualizate$
Anii (i) I
i
CF
i
a
min
35 a
max
40
K
i
VA(I
i
) VA(CF
i
) K
i
VA(I
i
) VA(CF
i
)
0 1 2 3 41x3 52x3 6 71x6 82x6
1 366 5 6!;8 888!3 5 6!;1 80<!8 5
1 8
0 866 5
6!28
=
01=!3 5
6!21
6
068!6 5
7 5 266
6!86
3
5 067!6
6!73
8
5 1<0!6
8 5 366
6!76
1
5 1<6!3
6!03
6
5 123!6
2 5 366
6!00
7
5 177!<
6!1<
3
5 111!3
3 5 ;66
6!13
2
5 112!2
6!17
7
5 =7!1
; 5 <66
6!10
0
5 =;!3
6!6=
2
5 ;3!6
TOTAL
1.00
0
3.20
0
- 664,2 730,5 - 632,4 618,7
#A4
a min
J ;76!2 D 338!0 J 33!7
#A4
a ma-
J 31<!; D 370!8 J D 17!;
ma-
a
#A4
min
a
#A4
min
a
#A4
- /
min
a
ma-
.a
min
a :I:
+
+ =
7=!18N
17!; 33!7
33!7
72N/ .86N 72N :I: =
+
+ =
$
Aplica(ia 2 - Se consider un proiect de investiii caracterizat de
urmtorii parametri.u$m/)
c*eltuiala cu investiia total .I
t
/ este 026 i se realizeaz ntr5
o singur tran .d J 6/+
investiia intr n funciune imediat! dega,(nd! cu ncepere
din primul an! urmtoarele cas*5flo>5uri anuale) <6! <3! <2!
160! << i 13 . J 3 ani/+
rata de actualizare a J 06N$
S se calculeze)
termenul de recuperare a investiiei 9:+
valoarea net actualizat total #A4+
indicele de profita'ilitate I?+
rata intern de renta'ilitate :I:! consider(nd a
ma-
J02N! a
min
J06N+
S se precizeze dac proiectul este accepta'il conform acestor
indicatori$
Rezolvare:
Se actualizeaz c*eltuielile anuale cu investiia i cas*5flo>5urile
anuale! nmulind valorile acestora cu coeficienii de actualizare ai anilor n
care se produc$
i
a/ .1
1
[i
+
=
i
6!0/ .1
1
+
=

Anii (i) I
i
CF
i
K
i
VA(I
i
) VA(CF
i
)
6 026 - 1 026 -
1 5 <6 6!<77 5 33!38
0 5 <3 6!3=8 5 2=!3<
7 5 <2 6!2;< 5 8=!17
8 5 160 6!8<0 5 8=!13
2 5 << 6!860 5 72!7;
3 5 13 6!772 5 2!73
TOTAL I
t
250 CF
t
457 - VA(I
t
)250 VA(CF
t
)265,34
S5au folosit urmtoarele notaii)
I
i
J c*eltuiala cu investiia din anul i+
C"
i
[
i
J coeficientul de actualizare specific anului i+
#A.I
i
/ J valoarea actualizat a investiiei din anul i+
#a.C"
i
/ J valoarea actualizat a cas*5flo>5ului din anul i+
#A.C"
t
#a.I
t
/ J valoarea actualizat a investiiei totale$
Se o'serv c I
t
JI
i
JI
6
+

durata de e-ecuie .d/ fiind mai mic de un
an! c*eltuiala total cu investiia se nregistreaz la nceputul anului$
a/ 9ermenul de recuperare 9: se va determina dup formula)
( ) [ ]
a/ log.1
/ -#A.I a 1 a C" log C" log
9:
t
d
i i
+
+
=
;3!13
3
82;
C"
C"
t
i
= = =
T$=
( ) [ ]
/ ! log.
- ! ! ! log ! log
2 0 1
250 2 0 1 2 0 16 76 16 76
0
+
+
T$ =
86 5
0791 0
4176 1 8817 1 16 26
!
!
! !
log1!0
! log ;3!13 log
=
ani
?roiectul este accepta'il! deoarece termenul de recuperare este mai
mic dec(t durata de via a investiiei J 3 ani$
'/ #A4 J 032!78 D 026 J 12!78
?roiectul este accepta'il! deoarece #A4 este pozitiv$
c/
1!63173
026
032!78
I? = =
?roiectul este accepta'il! pentru c indicele de profita'ilitate este
supraunitar$
d/ ?entru determinarea :I: se consider a
min
J 06N i a
ma-
J 02N$
?entru a
ma-
J02N se calculeaz coeficienii de actualizare! investiia
actualizat i cas*5flo>5urile actualizate .pentru rata de actualizare 06N
calculele sunt de,a fcute/$
i
a/ .1
1
[i
+
=
i
6!02/ .1
1
+
=

Anii (i) I
i
CF
i
K
i
VA(I
i
) VA(CF
i
)
6 026 - 1 026 -
1 5 <6 6!< 5 38
0 5 <3 6!38 5 22
7 5 <2
6!21
0
5 87!20
8 5 160 6!81 5 81!<0
2 5 <<
6!70
<
5 0<!<38
3 5 13
6!03
0
5 8!1=0
TOTAL I
t
250 CF
t
457 - VA(I
t
) 250 VA(CF
t
)237,39
#A4
a min
J 12!78
#A4
a ma-
J 07;!7= D 026 J 5 10!31
ma-
a
#A4
min
a
#A4
min
a
#A4
- /
min
a
ma-
.a
min
a :I:
+
+ =
N ;8 ! 00
10!31 12!78
12!78
N/ 06 .02N N 06 :I: =
+
+ =
Aplica(ia 3 - Cas*5flo>5urile unui proiect de investiii estimate de o
ntreprindere sunt repartizate pe ani astfel .u$m$/)
An Cas*5flo>
6 376$666
1 7=6$666
0 7=6$666
7 7=6$666
8 7=6$666
2 7=6$666
3 283$086
S se calculeze termenul mediu de recuperare actualizat c(nd rata de
actualizare este de 16N$
Rezolvare:
9: J
actSan
C/
I initiale i investitie Costul / .
6
+
C"
actIan
J 7=6$666 O
1 ! 6
/ 1 ! 6 1 . 1
2
+
G
3
/ 1 ! 6 1 .
086 $ 283
+
J7=6$666 O 7!;=1G 76<$78<!<23= J 1$;<3$<7<!<2;

C"
mediu an
J
n
C/
J
3
<2; ! <7< $ ;<3 $ 1
J 0=;$<63!8;30
vom avea) 9: J
8;30 ! <63 $ 0=;
666 $ 376
J0!11 ani
Aplica(ia 1 - Calculai termenul de recuperare actualizat pentru un
proiect de investiii care necesit un volum de investiii de 1$266 de euro i
care dega, pe o perioad de via de 2 ani flu-urile de numerar urmtoare)
Anul "lu-uri de numerar .euro/
6
1
0
7
8
2
D 1$266
766
826
;26
;26
=66
?entru evaluarea proiectului este folosit o rat de actualizare de
16N$
Aplica(ia 2 - Bn proiect de investiii necesit c*eltuieli de investiii
de 1$666$666.u$m$/ i genereaz timp de 2 ani cas*5flo>5uri anuale de
866$666.u$m/$ S se calculeze termenul de recuperare$
1$ Ce reprezint investiiile i cum se clasificK
0$ Ce reprezint termenul de recuperare a investiieiK
7$ Care sunt principalele caracteristici ale unui proiect de investiiiK
6.6. Rspunsuri la testele de autoevaluare
ntrebarea 1
4oiunea de investiii poate fi privit din mai multe puncte de
vedere$
in punct de vedere economic* investiia reprezint ac*iziionarea
unui element de capital fi-! adic a unui factor de producie sau de
comercializare$ Aceste active cresc potenialul economic al firmei i
contri'uie la funcionarea ei pe parcursul mai multor cicluri de producie
succesive$
in punct de vedere financiar* investiia const n alocarea unei
sume de 'ani pentru ac*iziionarea de active industriale sau financiare$ A
investi nseamn a imo'iliza un capital! adic a efectua o c*eltuial imediat
i cert n scopul de a o'ine venituri viitoare pro'a'ile$ Aceast concepie
lrgete noiunea de investiii! incluz(nd n aceast categorie i c*eltuielile
care nu contri'uie imediat i direct la funcionarea ntreprinderii .cercetarea5
dezvoltarea! formarea personalului! etc/
in punct de vedere contabil! investiiile desemneaz c*eltuielile
pentru procurarea de active imo'ilizate .imo'ilizri corporale! necorporale
i financiare/$ Aceast atitudine este mai restrictiv dec(t cea economic sau
financiar$ %n practic! a'ordarea conta'il se e-tinde! fond(ndu5se pe
criteriul imo'ilizrii de capitaluri pe termen lung$ Astfel! n cadrul
investiiilor se includ! pe l(ng imo'ilizri! i nevoia permanent de
finanare a ciclului de e-ploatare precum i pierderile inerente lansrii de
noi activiti$
Indiferent de optica aleas! orice investiie se definete n raport cu
durata n care se vor produce efectele scontate ale investiiei$ Aceast durat
se ntinde pe mai multe e-erciii financiare! ceea ce implic un risc mai
mare sau mai mic n o'inerea profitului ateptat$
ntrebarea 2
9ermenul de recuperare a capitalului investit .9:/ reprezint timpul
.numrul de ani/ necesar pentru recuperarea c*eltuielilor iniiale cu
investiiile .actualizate! dac sunt ealonate pe mai muli ani/ din cas*5flo>5
urile actualizate cumulate #A.C"
t
/$
ntrebarea 3
Indiferent de natura sa! orice proiect de investiii poate fi caracterizat
prin)
a/ c*eltuielile cu investiia+
'/ flu-urile de numerar .cas*5flo>5uri/+
c/ durata de e-ecuie+
d/ durata de via economic+
e/ valoarea rezidual a investiiei$
1$ Ce reprezint i cum se calculeaz valoarea net actualizat
totalK ar indicele de profita'ilitateK
0$ Ce este rata intern de renta'ilitate a unui proiect de investiiiK
7$ Care sunt etapele pentru determinarea :I: prin interpolareK
Investiie
Cash.floG
&urat8 de eAecuie
&urat8 de via8 economic8
Valoare re,idual8
Actuali,are
Termen de recuperare a
investiiei
Valoare net8 actuali,at8
total8
Indice de profitabilitate
$at8 intern8 de rentabilitate
6.9. Bibliografia unit(ii de nva(are 6
1$ ragot! #$! Cio'anu! A$! @'re,a! C$! ragot! A$
Aanagement financiar! vol$ I! Editura Economic! Bucureti! 0667
0$ L*erg*ina! :$! D Lestiunea financiar a ntreprinderii$
Aplicaii practice! Editura :enaissance! Bucureti! 0
7$ Stancu! I$! D "inane! Ediia a patra! Editura Economic!
Bucureti! 066;
8$ #intil! L$! D Lestiunea financiar a ntreprinderii! Editura
idactic i ?edagogic! Bucureti! 0616
2$ #intil! L$! #u! A$! D Lestiunea financiar a ntreprinderii$
Cucrri aplicative i studii de caz! Editura :olcris! Bucureti! 0666
Bibliografie obligatorie

0$ L*erg*ina! :$! Lestiunea financiar a ntreprinderii$ Aplicaii practice!
Editura :enaissance! Bucureti! 0
7$ Stancu! I$! "inane! Ediia a patra! Editura Economic! Bucureti! 066;
8$ Stancu! I$.coord/! Lestiunea financiar a ntreprinderii! vol$III! Editura
Economic! Bucureti! 0667
2$ #intil! L$! Lestiunea financiar a ntreprinderii! Editura idactic i
?edagogic! Bucureti! 0616
3$ #intil! L$! #u! A$! Lestiunea financiar a ntreprinderii$ Cucrri
Bibliografie selectiv
1$ Bran! ?$! "inanele ntreprinderii! Editura Economic! Bucureti! 1==;+
0$ Brezeanu! ?$! Lestiunea financiar a ntreprinderii$ Aplicaii! studii de
caz! teste! Editura Cavallioti! Bucureti! 0660+
7$ 9oma! A$! Ale-andru! "$! "inane i gestiune financiar de
ntreprindere! Ediia a doua! Editura Economic! Bucureti! 0667+

Suport de Curs ID-1 Finantele Intreprinderii (1) - Group

Uploaded by

Document Information

Original Description:

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Suport de Curs ID-1 Finantele Intreprinderii (1) - Group

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

FINANELE NTREPRINDERII

You might also like