SARAJEVSKA BERZA

Osnovana je 13. Septembra 2001. Godine. Sarajevska berza je dionicarsko drustvo u

privatnom vlasnistvu. Danas, ona ima 16 aktivnih clanova.Svi clanovi moraju imati
dozvolu za rad izdatu od komisije za vrednosne papire Feredacije Bosne i
Hercegovine,
Na Sarajevskoj berzi-burzi se trguje elektronskim putem, bez prisustva brokera na
Berzi. Brokeri su preko svojih radnih stanica povezani sa Berzanskim trgovinskim
sistemom (BTS). Trgovati mogu samo ovlateni brokeri i dileri lanova SASE.
Knjiga naloga
Centralni koncept elektronskog naina trgovine je elektronska knjiga naloga. Knjiga
naloga se najlake moe predstaviti kao jedna tabela u kojoj se na lijevoj strani
upisuju svi kupovni, a na desnoj strani svi prodajni nalozi. BTS ima formiranu knjigu
naloga za dionice svih emitenata koje su uvrtene na trite SASE. Za rangiranje
naloga u knjizi naloga se koristi tzv. cjenovno vremenski prioritet (price-time
priority), to podrazumijeva da nalozi sa povoljnijom cijenom (povoljnije na
kupovnoj strani = veca cijena; povoljnije na prodajnoj strani = nia cijena) imaju
vei prioritet u knjizi naloga. Ukoliko dva naloga imaju identinu cijenu, prioritet ima
nalog koji je ranije unesen u knjigu naloga. Redoslijed naloga u knjizi naloga uvjetuje
redoslijed izvrenja naloga nalozi sa veim rangom e se prije izvriti nego nalozi
sa niim rangom.

Kupovna strana

Prodajna strana

Nalog

Koliina

Cijena

Cijena

Koliina

200

30,00

29,00

356

156

29,00

31,12

1.000

345

29,00

31,12

231

1.350

28,45

36,00

500

2.000

26,35

38,00

4.000

Kupovna strana
Nalog

Prodajna strana
Koliina

Cijena

Cijena

U tabeli nalog 'A' ima prioritet nad nalogom 'B' svoje vie cijene. Na prodajnoj strani,
nalog 'F' ima povoljniju (niu) cijenu od naloga 'G', te stoga ima prioritet u odnosu
na njega. Nalozi 'B' i 'C na kupovnoj strani imaju istovjetnu cijenu; vei prioritet
naloga 'B' rezultat je ranijeg unosa u knjigu naloga.
Nacini trgovine
Na SASE se koriste dva algoritma (nacina) trgovine aukcijski i kontinuirani (MFTS Multi-Fixing Time Schedule). Kojim nainom e se trgovati pojedinim simbolom
odreeno je likvidnou tih dionica. Likvidnost se u ovom kontekstu ne odnosi na
finansijsku likvidnost kompanije, nego na likvidnost dionica. Definicija likvidnosti
jednog simbola ili trita generalno je dosta apstraktno. Za potrebe ovog Vodia,
vea likvidnost podrazumijeva estu (svakodnevnu) trgovinu predmetnim
dionicama, uz male oscilacije cijena i postojanje duboke knjige naloga. Niska
likvidnost sa druge strane je karakterisana malim intenzitetom trgovine
(sporadino), uz velike oscilacije cijena dionica i mali broj naloga u knjizi naloga
simbola.

Shodno teoriji mikrotrita (a i svjetskim praksama) likvidnost dionica odreuje

nain trgovine.
Aukcijski nacin trgovine
Niskolikvidnim dionicama se trguje aukcijskim nainom trgovine. Osnova ove vrste
trgovine je da se svi nalozi sakupljaju u knjizi naloga do odreenog momenta
momenta aukcije. Nalozi se ne izvravaju i pored mogueg poklapanja cijena
pojedinih naloga. Na ovaj nain se tritu obezbjeuje vei nivo informacija (u
mikroteoriji trita, svaki nalog njegova cijena i koliina predstavlja informaciju
za trite). Osnovni cilj ove koncentracije naloga jeste da se smanji informaciona
asimetrija (razlika u informiranosti investitora), koja je kod nisko-likvidnih dionica
veoma izraena. Daljna karakteristika aukcijske trgovine je injenica da se sve
transakcije obavljaju po cijeni aukcije. Cijenu aukcije BTS odreduje kao onu po kojoj
ce se najvie dionica trgovati, to ne mora znaiti po najvioj ili najnioj cijeni iz
knjige naloge.

Koliina

Emitentima sa Sekundarnog Slobodnog trita (SST) i Trita sa emitentima u

steaju se trguje aukcijskim nainom trgovine, s tim da se aukcija na SST-u
organizuje dva puta po danu trgovine.
Kontinuirani nacin trgovine
Kod MFTS-rasporeda transakcije se sklapaju automatski im se kupovni i prodajni
nalog poklope u cijeni, tako da jedan vrijednosni papir moe imati vie cijena u toku
dana. Zvanini kurs je ponderisani prosjek svih zakljuenih transakcija za taj dan sa
izuzetkom aplikacija (transakcije unutar iste brokerske kue). Ovim rasporedom se
trguje dionicama emitenata na Kotaciji i Primarnom slobodnom tritu.

Jo jedna razlika izmedu ova dva naina je to se neke vrste naloga ne mogu
koristiti na aukcijskom nainu trgovine. Prilikom vrenja revizija MFTS-a, kada
odreeni simboli prelaze sa MFTS-a na aukcijski nain, brokerske kue su dune
kontaktirati klijente koji imaju naloge sa posebnim uslovima izvrenja, radi njihovog
povlaenja i eventualnog unoenja drugaijih naloga.

Aukcijska trgovina

Ko
trg

Stanje trita

ta je mogue raditi

Pred-otvaranje
(pre-open)

Pregled, unos, izmjena i povlaenje naloga su

mogui; transakcije se ne zakljuuju

09:00 11:0x
11:05 13:0x

09

Otvaranje
(opening)

1.aukcija:11:0x
2.aukcija:13:0x

10

Otvoreno (Open)

Pregled, unos, izmjena, povlaenje i sklapanje

transakcija su mogui

11:0x (samo

10

zakljuenje transakcija)
13:0x (samo
zakljuenje transakcija)

Zatvoreno
(closed)

Prekidbene aukcije

pregled, unos, izmjena i povlaenje nisu

mogui

13:30 09:00

13

Prekidbene aukcije su novi modalitet trgovine na SASE, a koriste se u svrhu

spreavanja manipulacije i omoguavanja ravnopravnog tretmana za sve investitore
na tritu.

Mehanizam prekidbene aukcije se pokree u trenutku kada se dva naloga (kupovni i

prodajni) trebaju sklopiti u transakciju koja bi odstupala od zvaninog slubenog
kursa vrijednosnog papira vie od 3% (tzv. dinamiki limit). Umjesto sklapanja
transakcije tada se pokree prekidbena aukcija, tj. taj simbol prelazi u pre-open
fazu koja traje 15 minuta, u toku kojih ostali zainteresovani investitori mogu dati
kontraponudu. Ukoliko je simbol bio u pre-open fazi u trenutku pokretanja aukcije,
ona se produava za 15 minuta.

Nakon isteka intervala od 15 minuta, nastupa random interval od 30 sekundi u

okviru koga se sklapaju eventualne transakcije. Formira se novi referentni kurs koji
moe biti izvan dinamikog raspona, ali ni u kojem sluaju ne moe biti izvan
raspona definisanog statikim limitima.
Vrste naloga na SASE
Nalog predstavlja jednostranu izjavu volje nalogodavca upuenu profesionalnom
posredniku tj. brokerskoj kui, da u svoje ime i za raun nalogodavca obavi odreeni
posao sa vrijednosnim papirima. Svaki nalog koji lan Berze dobije od svoje stranke,
mora sadravati sve potrebne podatke za nesmetano i jasno izvravanje naloga,
naroito vrstu naloga, rok vaenja, vrstu i koliinu vrijednosnih papira koji su
predmet naloga.

Pri unosu naloga u BTS, svakom nalogu dodjeljuje se vremenska oznaka koja je
jednaka vremenu unosa. Redoslijed naloga BTS odreduje tako da pri izvravanju
aktivnih kupovnih naloga prednost imaju aktivni nalozi sa viom cijenom odnosno
pri izvravanju aktivnih prodajnih naloga aktivni nalozi sa niom cijenom. Ako je u
okviru iste cijene vie aktivnih naloga, redoslijed se odreuje tako da prednost imaju
aktivni nalozi sa manjom vremenskom oznakom. Zadrani nalozi se pri odreivanju
redoslijeda ne uzimaju u obzir.

Klijent prilikom izdavanja naloga ima slijedee mogunosti odabira:

Obzirom na vrstu: kupovni ili prodajni nalog

Obzirom na cijenu: trini, limitirani i limitirani sa diskrecijom

Obzirom na vrijeme validnosti naloga: dnevni, otvoreni i nalog do odreenog
datuma
Obzirom na dodatne uslove prikaza i izvrenja: nalog sa rasponom i nalog sa
skrivenom koliinom.
Obzirom na posebne uslove izvrenja: nalog na sve ili nita, nalog sa minimalnom
koliinom prvog zakljuenog posla i nalog sa minimalnom koliinom svih zakljuenih
poslova.
Mogunost izdavanja pojedinih vrsta naloga ograniena je algoritmom trgovine koji
se koristi (akcijski ili kontinuirani).
Cenovno ogranicenje
Vrste naloga, obzirom na kurs vrijednosnih papira su:

Trini nalog nalogodavac ne postavlja ogranienja s obzirom na kurs. Izvrava se

unosom naloga u BTS bez navoenja cijene.
Limitirani nalog sa diskrecijom nalogodavac postavlja gornju granicu (kupovni
nalog) ili donju granicu (prodajni nalog) i ovlauje brokera da smije izvriti nalog po
cijeni koja je 20% manja od limita (kupovni nalog) tj. 20% veca od limita (prodajni
nalog).
Limitirani nalog nalogodavac odreduje gornji limit (kupovni nalog) ili donji limit
(prodajni nalog) po kojem je spreman kupiti ili prodati vrijednose papire koji su
predmet naloga.
Ogranicenje vremenske validnosti naloga
Nalozi sa ogranienjem vremenske validnosti su nalozi gdje su, pored obaveznih
komponenti unosa naloga dati i vremenski uslovi vaenja naloga:

Dnevni nalog vai samo isti dan na koji je unesen, a nakon zatvaranja, BTS
neizvrene dnevne naloge automatski odstranjuje prije poetka trgovanja slijedeeg
dana
Otvoreni nalog vai do izvrenja na tritu, odnosno do odstranjenja od strane
lana Berze koji ga je unio, kada primi odgovarajui nalog klijenta. Otvoreni nalog
vai najvie est mjeseci od dana unosa, nakon ega ga BTS automatski odstranjuje.

Nalog do ukljuno odreenog datuma je nalog koji vai od trenutka izdavanja

naloga do ukljuno odreenog datuma, te vai najvie est mjeseci od dana unosa
naloga.
Nalozi sa dodatnim uslovima prikaza i izvrsenja
Nalozi sa dodatnim uslovima naina prikaza i izvrenja su nalozi gdje se pored
obaveznih komponenata unosa unose podaci koji znae dodatne uslove za
zakljuenje posla odnosno za prikaz naloga na tritu:

Nalog sa rasponom jednokratnim unosom omoguava kupovinu ili prodaju

vrijednosnog papira po razliitim kursevima do navedenog ogranienja. Neizvrena
koliina naloga ostaje u BTS-u sa kursom unesenog naloga.
Nalog sa skrivenom koliinom je nalog kod kojeg na tritu nije prikazana
cjelokupna koliina naloga. Minimalna vrijednost naloga kod kojeg je moguce
koristiti skrivenu koliinu iznosi 10.000 KM
Nalozi sa posebnim uslovima izvrsenja
Nalozi sa posebnim uslovima izvrenja su nalozi kod kojih je, pored obaveznih
komponenata kod unosa naloga, dato i ogranienje najmanje mogue koliine kojom
je mogue zakljuciti posao, a to su:

Sve ili nita nalog je nalog koji se izvrava samo ako se izvri cjelokupna koliina
naloga.
Nalog sa minimalnom koliinom prvog zakljuenog posla je nalog kod kojeg se prvi
posao zakljuuje koliinom koja je jednaka ili vea od 1.000 KM, a preostali dio
naloga se mijenja u ogranieni nalog.
Nalog sa minimalnom koliinom svih zakljuenih poslova je nalog kod kojeg se
poslovi zaljuuju samo koliinom koja je jednaka ili vea od 1.000 KM. Ukoliko je
preostali dio naloga manji od minimalne koliine tog naloga, isti se mijenja tako da
je minimalna kolicina jednaka preostaloj koliini naloga.
lanovi Berze su duni upoznati klijenta sa vrstama naloga na tritu i njihovim
znaenjem. Trini nalog omoguuje klijentu da pretekne sve ostale naloge za
navedeni simbol, ali ga je opasno upotrebljavati kod slabo likvidnih simbola. Nalog
sa diskrecijom daje brokeru ovlatenje da postavlja cijenu u rasponu od 20% koji je
postavio klijent. Takav nalog omoguuje brokeru da reaguje na izmijenjene uslove
na tritu. Kod naloga sa skrivenom koliinom klijent eli da sakrije od ostalih
uesnika na trita koliinu vrijednosnih papira iz naloga. Nalozi sa posebnim

uslovima izvrenja se uglavnom koriste da bi se izbjeglo cjepkanje naloga, tj.

klijent eli da se nalog izvri u okviru jedne ili eventualno, dvije-tri transakcije.
Posebne vrste trgovine

Vanredne aukcije su vid berzanske trgovine kojim se mogu koristiti drava, investicioni fondovi i
ostali investitori koji ele prodati odreeni paket vrijednosnih papira. Za investitore koji nisu drava
niti investicioni fond, postoji ogranienje da ponuena koliina predstavlja minimalno 5% od ukupnog
broja emitovanih vrijednosnih papira datog emitenta. Berza obavjetava uesnike na tritu i javnost
o datumu aukcije, ponudau, cijeni i koliini vrijednosnih papira. Za potrebe aukcije se formira i novi
simbol. Prodavac moe birati izmedu tri metode vanrednih aukcija:
Metoda 1 jednokratna aukcija u kojoj u obzir dolaze samo kupovni nalozi za

cjelokupnu koliinu
Metoda 2 jednokratna aukcija u kojoj su dozvoljene i kupovni nalozi na manje

koliine
Metoda 3 prodaja paketa dionica preko MFTS naina trgovine

Bitno je napomenuti da cijena ostvarena na aukciji ne ulazi u zvanini kurs predmetnog vrijednosnog
papira.

Javne ponude

Javne ponude vrijednosnih papira se odnedavno mogu organizirati i putem SASE. Berza je po svojoj
definiciji sekundarno trite kapitala, ali prua i velike prednosti kod primarnih javnih ponuda. Javna
ponuda se vri putem jedne brokerske kue koja unosi prodajni nalog emitenta. Upis vrijednosnih
papira vri se putem izdatih kupovnih naloga od strane klijenata svih brokerskih kua. Metode koje
se koriste su metoda preovladujue cijene i metoda viestrukih cijena. Kod metode preovladujue
cijene prodajni nalog se unosi prvi dan upisa, nakon ega je mogue unositi kupovne naloge.
Transakcije se ne sklapaju sve do posljednjeg dana upisa i perioda zakljuivanja transakcija kada
BTS odreduje jedinstvenu cijenu po kojoj ce transakcije biti zakljuene. Kod metode viestrukih
cijena prvi dan upisa je odreen odlukom emitenta. Kupovni nalozi se unose sve do posljednjeg
dana upisa i momenta kada se unosi prodajni nalog, nakon ega se transakcije zakljuuju po
cijenama iz kupovnih naloga (koji ispunjavaju cjenovne i koliinske uslove). Javne ponude putem
Berze se mogu smatrati modernijim i transparentnijim nainom upisa vrijednosnih papira od
tradicionalnog, kod kojeg se upis vri potpisivanjem izjave o upisu kod banke depozitara.