Kzgazdasgi Szemle, XLII. vf., 1995. 5. sz. (437-453. o.

SCITOVSKY TIBOR
Scitovsky Tibor a kzgazdasgtan professzora, Egyeslt llamok

A hasznltcikk-piacok elmlethez
A cikk bepti a hasznltcikk, illetve a msodlagos piacokat a gazdasgi
modellekbe annak rdekben, hogy jobb magyarzatot kapjunk a Say-trvny
rvnyeslsnek megsznsre a jelenlegi viszonyok kztt. A kincskpzshez
hasonlan brmely ru vagyontartsi cl felhalmozsa ronthatja bizonyos
krlmnyek kztt a gazdasg teljestmnyt, e kszletek apasztsa viszont
stimullhatja azt. Magyarzatot kapunk arra, hogy a keynesi gazdasgpolitika mirt
vesztette el mra hatkonysgt, s mirt tnik gy, hogy a mai gazdasgok
hajlamoss vltak a depresszira.
0

A hasznlt-cikk piacok irnti rdekldsem abbl a trekvsembl fakad, hogy egyszerbb

formban fogalmazzam jra Keynes forradalmi felismerst, amelyre az ltalnos
elmletben jutott. Keynes szerint ugyanis a kompetitv piacok mkdse nem hozza ltre a
gazdasg makroszint egyenslyt gy, ahogy a Say-trvny alapjn gondolnnk. Keynes
nagyszer gyakorlati kzgazdsz volt, aki majdnem hogy sztnsen kpes volt helyes
gazdasgpolitikai mdszereket kidolgozni kora problminak megoldsra, s javaslatait
vilgosan, nagy meggyz ervel fejtette ki. Kzel sem tudta azonban ilyen jl
megfogalmazni az ltala javasolt foglalkoztatsi politika elmleti alapjait, vagyis a Saytrvny brlatt, illetve cfolatt. ppen emiatt okoz sokaknak olyan nagy nehzsget az
ltalnos elmlet olvassa. Ez a krlmny magyarzhatja azt is, hogy napjainkban, mikor az
ltala javasolt gazdasgpolitikai gygymdok elvesztettk hatsossgukat, sokan nemcsak
gazdasgpolitikai megoldsait vetettk el, hanem gy tnik, elfelejtettk elmleti felismerseit
is, s mintha visszatrnnek eldeiknek a Say-trvnybe vetett hithez. Brmily klns, az
emltettek kztt nemcsak politikusok, de mg nhny kzgazdsz is megtallhat. A mai
komplex gazdasgi rendszerekben ez az elmleti belltottsg szerintem igazolhatatlan, st
veszlyes is, mert az a sok politikus s vlasztpolgr, aki ezt magv tette, belenyugszik
gazdasgaink rossz mkdsbe, s abban a hitben ringatja magt, hogy a bajok maguktl
meg fognak sznni.
Ezrt akartam mintegy "meghaladni" Keynest azzal, hogy fontos felismerseit nla jobban
elmagyarzzam. gy talltam azonban, rvelsem helytllsga egy hasznltcikk-piacnak
azon a kpessgn mlik, meg tudja-e akadlyozni az rakat abban, hogy ltrehozzk az
egyenslyt az j termkek vele kapcsolatban ll piacn. ppen ezrt gy dntttem, hogy
ltalnosabb keretek kztt trgyalom a krdst, vagyis tekintetbe veszem a klnfle
hasznltcikk-piacoknak a gazdasgra gyakorolt nagyon eltr hatsait.
Hadd kezdjem mindjrt a Say-trvnnyel a trgyalst! A Say-trvny szerint minden knlat
megteremti a maga kereslett, vagyis a gazdasgban mindig a teljes kibocsts rtknek
megfelel aggreglt kereslet jn ltre, gy makroszinten nem alakulhat ki tltermels. 1 Ez a
kvetkeztets abbl a felfogsbl fakadt, hogy a termels azonos rtkben hoz ltre

kibocstst s jvedelmeket, tovbb azt a felttelezst foglalja magban, hogy a fogyasztson

felli sszes jvedelmet beruhzsra fordtjk. A rugalmas rak tendenciaszeren kialaktjk a
mikroszint egyenslyt, melyben minden termeltevkenysg ppen annyi jvedelmet hoz
ltre, mint amennyi elklthet jvedelmet nmaga felszv, de ha a mikroszint egyensly fel
is borul, makroszinten az sem okoz zavart. Tegyk fel pldul, hogy valaki kitall egy elms
szerkezetet, s elkezdi termelni, bzvn abban, hogy vevket tall r. Ha gy trtnik, akkor
termeltevkenysge ppen annyi jvedelmet hozott ltre, mint amennyit eladsai lektttek.
De ha nem tudja eladni, termelse akkor is annyi ptllagos keresletet gerjesztett ms
termkek irnt, mint a nyakn maradt kszletek rtke, teht ebben az esetben is megfelel az
aggreglt kiadsok nagysga a termels teljes rtknek.
Hamarosan reszmltek azonban, hogy a pnztartalkols (hoarding of money) megsrti azt a
feltevst, miszerint minden jvedelmet vagy fogyasztsra, vagy beruhzsra kltenek, s gy
rvnytelenn vlik a Say-trvny. Ha teht elmarad az aggreglt kiadsok nagysga az
ssztermels rtktl, ez a termelket a kibocsts visszafogsra kszteti, ezltal kisebb
jvedelem jn ltre, ami viszont mg tovbb cskkenti a kiadsokat. Kialakul teht egy
kumulatv sszehzdsi folyamat, a jvedelem negatv multiplikldsa, ami csak akkor r
vget, ha a jvedelmek visszaesse meggtolja az embereket abban, hogy pnzkbl tovbbi
tartalkot halmozzanak fel.
Ez azonban gyakorlati jelentsg nlkli puszta elmleti lehetsgnek tnt, mivel a
pnztartalkolst irracionlisnak tekintettk, vagy legalbbis jelentktelennek tartottk a
fejlett bankrendszerrel rendelkez modern gazdasgokban. Ha pedig egy csekly mrtkben
mgis sor kerlne pnztartalkolsra, akkor gy hittk, a megfelel monetris politika azt
knnyedn semlegesteni tudn.
A kincsfelhalmozs (hoarding) azonban mgis slyos problmv vlhat, amely tnkreteheti a
gazdasg egyenslyteremt kpessgt. Ez akkor vlt nyilvnvalv, mikor Keynes kimutatta,
hogy nemcsak a pnz, hanem az rtkpaprok (financial assets) is alkalmasak a kincskpzsre.
Az utbbiakat radsul sokkal nagyobb mrtkben halmozzk fel, mint magt a pnzt, s mivel
ez jellegben hasonl hatst vlt ki, sokkal slyosabb visszaesst okozhat.
Az azonban tvolrl sem nyilvnval, hogy ms vagyoni elemek felhalmozsa mirt, hogyan
s mikor cskkenti a kiadsok nagysgt, illetve okoz ugyanolyan visszaesst a gazdasgban,
mint a pnztartalkols. Keynes maga ugyanis nem a fenti fogalmakkal fejezte ki magt, s
nem is biztos, hogy szrevette a prhuzamot a pnz s az egyb javak felhalmozsa kztt.
maga a pnzpiacok s a monetris elmlet nyelvn magyarzta meg felfedezst, ami nem
tette azt kifejezetten vilgoss s knnyen kvethetv a kznsges emberek szmra,
belertve magunkat, kznsges kzgazdszokat is, akiknek Keynesszel ellenttben
nincsenek szemlyes gyakorlati tapasztalataink a pnzpiacok mkdsrl. Emiatt egyesek
kzlnk inkbb elhittk, mintsem megrtettk Keynes felismerst - a hitet azonban
knnyebb elveszteni, mint a tudst.
A kincskpzs problmja s ennek a makroszint egyenslyront hatsa ltalnosabb
azonban annl, mint amire Keynes gondolt. Ezt radsul knnyebben s tkletesebben meg
lehet rteni a mindennapi gyakorlatbl legtbbnk szmra ismert kznsges hasznltcikkpiacok egyszer kereslet-knlati elemzse rvn. A klnfle vagyontrgyak felhalmozsa
vgl is ltalnos emberi szenvedly, klnskpp szerzsre hangolt trsadalmunkban, s ez
nem korltozdik a pnzre s az rtkpaprokra. Legtbbnk kedvt leli klnfle vonz
javak gyjtsben, s e javaknak egyik kvnatos tulajdonsga gyakran az, hogy knnyen

rtkesteni lehet ket, ami alkalmass teszi ezeket a vagyon rtknek megrzsre. Persze a
pnz az, amit ktsgkvl a legknnyebben tovbb lehet adni, s utna mindjrt egyes
rtkpaprok kvetkeznek; de minden tarts jszg megfelel e clra, melynek nagy, jl
szervezett hasznltcikk-piaca van. A kvetkezkben azt kszlk bemutatni, hogy a
hasznltcikk-piacok, amennyiben elg nagyok, nemcsak a javak felhalmozst teszik
vonzv, hanem a makroszint egyenslyt is veszlybe sodorhatjk, mivel akadlyozzk az
rak egyenslyteremt funkcijnak rvnyre jutst ugyanazon termkek j vltozatnak
piacn. A hasznltcikk-piacok azonban nemcsak a felhalmozst segtik el, hanem ppgy azt
is, hogy megvljunk nem kvnt dolgainktl, s ezzel ellenkez irny makroszint
egyenslytalansgot okozhatnak: fokozhatjk a gazdasgi aktivitst; ezt a lehetsget szintn
meg kell vizsglni.
A kzgazdszok hossz ideje figyelmen kvl hagytk a hasznltcikk-piacokat. A
klasszikusok olyannyira el voltak telve a munkamegoszts elnyeitl s a verseny formjban
mkd lthatatlan kztl, mely az egyni nzst igjba fogva a kzjt szolglja, hogy
gondosan kihagytak a gazdasgot ler modelljkbl minden intzmnyt s sajtossgot, mely
nem tmasztotta al kzponti mondanivaljukat, s elterelte volna a figyelmet arrl. Vgl is,
az nem gyakorol kzvetlen hatst a termelsre, ha egy tulajdonos megvlik valamely
jszgtl. A kzgazdszok figyelmnek kzppontjban viszont ppen a termels llt, az
ltala ltrehozott kibocstssal, ellltott jvedelemmel s generlt foglalkoztatottsggal
egyetemben. Azt persze szrevettk, hogy egy msodkzbl szrmaz jszg megvtele
elszvja a keresletet az j jszgok piacrl, s ekknt visszafogja a gazdasg teljestmnyt,
melynek stabilitsa attl fgg, megegyezik-e egymssal az j termkek irnt megnyilvnul
kereslet az e termkek ellltsa sorn keletkez jvedelmekkel. gy gondoltk azonban,
hogy a hasznlt jszg adsvtele sorn a vev elklthet jvedelme pusztn tkerl az
eladhoz, ami nem vltoztatja meg a kiadsok teljes sszegt, s ennek a kibocstsra, a
jvedelmekre s a foglalkoztatottsgra gyakorolt hatst. A kzgazdszok ezen tl azt is
lttk, hogy ugyanazon vagy hasonl j s hasznlt termkek piacn az rak nem fggetlenek
egymstl. Ez annyit jelent, hogy az egyik piacon megvalsult tranzakci kzvetve kihat a
msik piacon ltrejv tranzakcikra, de ezt is figyelmen kvl hagytk, valsznleg abban a
hiszemben, hogy a kzvetett hatsok kevsb fontosak, mint a kzvetlenek.
Ezek az rvek els rnzsre meglljk a helyket, s valsznleg elfogadhat megkzeltst
nyjtanak a valsgban is akkor, ha a hasznltcikk-piacok forgalma kicsi. Amennyiben
azonban nagy hasznltcikk-piacok lteznek, a fentiek nagyon flrevezet
leegyszerstseknek bizonyulhatnak, mert e piacoknak szmottev hatsaik lehetnek;
hasznosak s krosak egyarnt. Kzlk egyesek lnktik a gazdasgot, msok pangst
idznek el; egyesek cskkentik a kapitalizmus egyenltlensgeit, s lehetv teszik a
szegnyek szmra, hogy megerstsk helyket a trsadalomban, msok a gazdag emberek
vgyait szolgljk, hogy kivljanak a tmegbl, s klnbzsgket hangslyozzk;
nmelyek felerstik a gazdasg konjunkturlis hullmzsait; az rtkpaprok hatalmas
msodlagos piaca pedig, mint majd meg fogjuk mutatni, gtolja a piac lthatatlan keznek
mkdsi automatizmusait, s a lthat kz tudatos beavatkozsa irnt tmaszt ignyt.
Kezdjk elszr azzal a krdssel, hogy vajon nvelhetik vagy cskkenthetik-e a
hasznltcikk-piacok az effektv keresletet az j termkek velk kapcsolatban ll piacain, s ha
igen, akkor hogyan; hol jrulhatnak teht hozz a gazdasg makroszint egyenslynak
fenntartshoz! Elszr azt szgezzk le, hogy ha valaki eladja a tulajdonban lv jszgot,
attl nem a jvedelme lesz nagyobb, hanem a likviditsa ersdik meg. Ez igencsak nagy
klnbsg, ha az elbbin egy idben tbb-kevsb lland jvedelem beramlst rtnk, a

likvidits bvlse viszont a pnzkszlet egyszeri megnvekedst jelenti. A jvedelem

nvekedse a nagyon gazdagokat leszmtva rendszerint a kiadsok emelkedst vltja ki; a
likvidits bvlse viszont nem felttlenl befolysolja az elad kiadsait. Ha egy nagyon
szegny ember jut ily mdon pnzhez, az persze rgtn elkltheti az egszet; a nagyon gazdag
ember kiadsaira ez semmifle hatst sem szokott gyakorolni azon ritka esetet leszmtva,
amikor az eladsbl befoly pnzt beruhzsra sznja. A kzepes anyagi helyzet szemlyek
gyakran nagyon lassan, a htralv letkben elosztva kltik el a megkapott pnzt, vagy csak
a kamatait lik fel; mikzben azok, akik jabbra akarjk cserlni tarts fogyasztsi cikkeiket,
nemcsak az egsz befoly pnzt kltik el azonnal, hanem mg tbbet is, mint amennyivel
likviditsuk bvlt.
Rviden sszefoglalva, a hasznltcikk-piacok nem felttlenl bontjk ugyan meg a
makroszint egyenslyt, de gyakran mgis ez trtnik, lnklsre s visszaessre is
vezethetnek. A nagyobb gondot persze a fkez hatsuk okozza, s br mi is erre fogjuk a
nagyobb figyelmet fordtani, elbb mgis az lnkt hatsukat s ennek mechanizmust
trgyaljuk.

A szegnyek hasznltcikk-piacai
A tarts fogyasztsi cikkek a hasznos alkalmazsi lehetsgeik miatt rtkesek az emberek
szmra. Az id mlsval azonban ezek elkopnak, hasznossguk s megbzhatsguk is
cskken, ezltal rtkkbl is vesztenek. Megvsrlsukkal tulajdonkppen e javak
"szolgltatsainak" egy csomagjt szerezzk meg, ami a beruhzs egy formja, s emiatt tl
sokba kerlhet a szegnyebb emberek szmra. k azonban megszerezhetik e szolgltatsok
kisebb csomagjait, ha msodkzbl, olcsbban veszik meg a kvnt - de mr hasznlt - tarts
fogyasztsi cikkeket.
A tarts fogyasztsi cikkek msodlagos piacai ennl fogva cskkentik a jvedelemeloszts
egyenltlensgeit, s ezzel rtkes trsadalmi szerepet jtszanak. Mindamellett lnktik is a
gazdasgot, egyrszt azltal, hogy lehetv teszik a jobb mdaknak a megkopott vagy
elavult tarts javaik gyorsabb kicserlst jakra, s ezltal nvelik az j termkek irnti
kereslet nagysgt (KRSTEN [1991]), msrszt pedig azzal, hogy foglalkozsi lehetsget
s jvedelmet teremtenek a hasznltcikk-kereskedk szmra.
Ezek a hasznltcikk-piacok igen nagyok a szegnyebb orszgokban, s nagyon fontos szerepk
van az egyenltlensgek cskkentsben, valamint a gazdasg lnktsben. Az amerikai
trsadalom magas letsznvonalra s arnyosabb jvedelemelosztsra utal, hogy a hasznlt
tarts fogyasztsi cikkek piacai egy kivtelvel egszen kismretek. rvnyes ez a hasznlt
ruhzati cikkekre, konyhai felszerelsekre, btorokra, hztartsi gpekre, tv kszlkekre,
rdikra, hifi berendezsekre, szmtgpekre, st mg a knyvekre is. Az amerikai
kiskereskedelmi felmrs sorn ppen ezrt egyetlen rovatba (Used Merchandise) vontk
ssze a hasznlt cikkek forgalmt. Ez 1987-ben t s egynegyed millird dollrnl kevesebbet
tett ki, ami elhanyagolhat nagysg.2
Az egyetlen kivtel a hasznlt szemlyautk piaca, melynek rvid ttekintse j kpet fog
nyjtani az ilyesfle piacok termszetrl s jelentsgrl. Az aut a legdrgbb s az
emberek szemben legkvnatosabb tarts fogyasztsi cikk, amelyet nemcsak hasznossgrt
s a vezets lvezetrt kedvelnek, hanem amiatt is, mert a hasznlt autk piacnak
ksznheten ez a legknnyebben hozzfrhet sttusszimblum, mellyel demonstrlhat,
hogy valaki milyen trsadalmi csoporthoz tartozik, vagy szeretne tartozni. Az Egyeslt

llamokban 15 ezer nagy s 59 ezer kicsi - egyszemlyes - hasznltaut kereskeds mkdik.

Ez a szm tbb mint ktszer akkora, mint az j kocsik forgalmazinak 28 300-as tbora, akik
szintn rtkestenek hasznlt autkat is, hiszen az ltaluk vente eladott 9-11 milli j aut
vevitl gyakran tveszik rgebbi kocsijukat. Az j kocsik legtbbje a roncstelepre kerl vagy
ms mdon a forgalomtl kivont autk helyt foglalja el; csak tz szzalkuk gyaraptja a
forgalomban lv 123 milli aut szmt.3 Az vente eladott hasznlt autk mennyisge
krlbell hromszorosa az jaknak; szmottev rszk aprhirdets tjn kel el, kereskedk
kzvettse nlkl. Ennek ellenre a hasznltaut kereskedk vi nett bevtele (vagyis a
hasznlt autkrt kifizetett sszeggel cskkentett bevtelk) 1990-ben 43,7 millird dollrra
rgott, ami nmileg meghaladta a kereskedknek az j autk eladsbl szrmaz nett
bevtelt, s nyolcszorost tette ki a tbbi hasznlt cikk eladsbl szrmaz bevtelnek.
Ennek a hatalmas hasznltaut piacnak, ahol az tlagos aut hromszor cserl gazdt, az a
legfbb elnye, hogy rendkvl szthzza azt az rsvot, amelyen zemkpes llapotban lv
autt lehet szerezni. Mg a legolcsbb Ford Fiesta vagy Hyundai jonnan 7000 dollrba kerl,
ennek mr egytizedrt is lehet hasznlt autt venni, st mr 300-350 dollrrt is lehet olyan
kocsit szerezni, ami kisebb, nem tl kltsges javtssal hasznlhatv tehet. 4 Az rak e
hatalmas szrdsnak ksznheten az amerikai hztartsok 88 szzalkban legalbb egy
aut, 52 szzalkukban kett vagy tbb tallhat.
Az rsvnak ez a fajta szthzsa nmikpp a monopolista rdiszkrimincira emlkeztet,
mivel mindkt esetben nvekszik a kibocsts s a kereskedelem rvn realizlhat haszon.
Mg azonban a monopolista rdiszkriminci f haszonlvezje maga a monoplium, ebben
az esetben azt a nyeresget; amit a monoplium kapna meg, a hasznlt autk piaca sztosztja
az autgyrtknak, akik tbbet termelhetnek; a hasznltaut kereskedknek, akik felrral
adjk tovbb a kocsikat; s a fogyasztknak, akik eladskor autjuk rtknek egy rszt
visszanyerik. Mindamellett az jsgok is rszeslnek belle, mert az aprhirdetsek zmben
hasznlt autkat knlnak megvtelre, s a szervizeknek, autjavtknak is jut a haszonbl.
Utbbiak ktszer annyi munkahelyet teremtenek, mint az autipar az alkatrszgyrtssal
egyetemben.
A hasznlt autk piacnak vannak azonban kevsb kedvez makrkonmiai hatsai is.
Azltal ugyanis, hogy a fogyasztk jvedelmk vltozsainak fggvnyben mozgatjk
keresletket a drgbb, j s az olcsbb, hasznlt autk piaca kztt, felgyorstjk s
felerstik mind a fellendlst, mind a recesszit. Ahogy pldul mlylt a recesszi 1988 s
1992 kztt, gy cskkent a nyilvntartsba vett j autk szma Kalifornia llamban 1 milli
461 ezerrl 1 milli 208 ezerre, mg ekzben a korbbi 4 milli 204 ezerrel szemben 4 milli
614 ezer hasznlt aut kerlt j tulajdonoshoz a regisztrci szerint. 5 Ez az eltolds mintegy
flmillird dollrral cskkenthette az autipar brutt bevteleit, mikzben a forgalom felfutsa
a hasznltaut kereskedknl ennek mg csak tdvel sem nvelhette meg a nluk keletkez
hozzadott rtket.
Mint mr emltettem, egyetlen ms hasznltcikk-piac sem foghat a hasznlt autk piachoz
Amerikban, s ezrt ennek van a legnagyobb szerepe a szegnysg kvetkezmnyeinek
enyhtsben. Ennek az a f oka, hogy az amerikai szegnyeknek csak egy kis rsze van olyan
helyzetben, mint a Harmadik Vilg szegnyei, akik mg az olcsbb tarts fogyasztsi
cikkekhez sem juthatnak hozz, de az is kzrejtszik benne, hogy ms javaknl a knlat is
korltozott a hasznltcikk-piacon. Ez utbbi esetre a knyvek adnak szemlletes pldt.

A sztraktl, a lexikonoktl, a gyjttt s fontosabb kiadvnyoktl eltekintve, a knyvek

nem is valdi tarts javak, mert rendszerint csak egyszer olvassk el ket. Ezutn a legtbben
emlkeztetnek, dekorcinak vagy az intellektulis rdeklds szimblumaknt tartjk meg
polcaikon a rgi knyveket, illetve egyszeren nem fradnak azzal, hogy kidobjk, vagy nem
tartjk rdemesnek, hogy negyed vagy td ron eladjk ket az antikvriusnak. A knyveket
tbbnyire csak tulajdonosuk halla utn adjk el, ekkorra azonban kzlk sok mr elavult, s
nem tall olvasra. Hasznlt knyvekhez emiatt csak korltozottan lehet hozzfrni
Amerikban, ami abban is tkrzdik, hogy csak harmadannyi antikvrium van, mint ahny
knyvkereskeds mkdik. Ebbl kvetkezen van szksg kzpnzekbl tmogatott
nyilvnos knyvtrakra, hogy a kevsb mdos olvask kereslett is ki lehessen elgteni,
akiknek csak olvass cljbl van szksgk knyvekre.

A csaldi hzak piaca a kzprtegek szmra

A msodlagos piacok kzl az egyik legnagyobb a tulajdonosok ltal lakott csaldi hzak
piaca. vente tbb mint hrommilli ilyen adsvtelre kerl sor, hozzvetleg hromszor
annyira, mint amennyi j hzat adnak el. Ez az arny azonban az egyetlen dolog, amiben a
csaldi hzak piaca a hasznlt autk piacra emlkeztet. A tulajdonosok ltal lakott hzak
ugyanis csak nagyon lassan amortizldnak az idk folyamn, ennl fogva eladsi raik sem
alacsonyabbak szmotteven (rendszerint csak krlbell 15 szzalkkal), mint az j hzak
rai. A hzhelyek szma fix mennyisgben rendelkezsre ll termszeti adottsg, aminek az
rtke a npsrsg nvekedsvel emelkedik, magukat az ptmnyeket pedig rendszerint
hossz idn t tkletes llapotban tartjk, vagy idnknt feljtjk sszer hatrok kztt
mozg kltsgekkel.6
A rgebbi hzak piacnak ltezse teht nem jelent tl nagy elnyt a szegnyek szmra. Az
elny a mobilits fokozdsbl, valamint abbl szrmazik, hogy az emberek jvedelmeik s
csaldnagysguk nvekedsvel nagyobb hzhoz juthatnak, amikor pedig idsebb vlnak,
gyerekeik felnnek s jvedelmeik cskkennek, ignyeik szerint kisebbe kltzhetnek. Ezek
fontos elnyk ugyan, de a csaldi hzak piacnak makrkonmiai hatsai valsznleg
elhanyagolhatk.
Ami a szegnyeket illeti, szmukra inkbb az idvel leroml s olcsbb vl brlaksok
maradnak elrhetk. Ezek azonban a laksra szorul szegnyek ignyeinek csak egy kis rszt
fedezik; radsul a j krnyezetben tallhat leromlott brhzakat tulajdonosaik elbb-utbb brliket hajlktalann tve - lebontjk, hogy az egyre rtkesebb vl telkeken
luxuslaksokat pthessenek. Ebbl addan mg a gazdag trsadalmakban is szksg van
szocilis brlaksok kzpnzekbl tmogatott ptsre.

A gazdagok hasznltcikk-piacai
Most trnk r a cikk f tmjra, azokra a hasznltcikk-piacokra, melyek a gazdagok
szmra teszik hozzfrhetv a vagyongyjtsre alkalmas rtktrgyakat. Ezek a piacok
lektik a rendelkezsre ll jvedelem egy rszt, s ezzel bizonyos krlmnyek kztt
ugyanazt a makrkonmiai hatst vltjk ki, mint a pnz tartalkolsa.
Mint mr korbban emltettk, vagyontrgyak gyjtse nmagban is lvezetet okoz
sokaknak, s emellett ezeknek az az elnye is megvan, hogy alkalmasak a vagyon rtknek
megrzsre. Gyjthetk ilyen clbl mtrgyak s mg egy sor dolog, amit eszttikus
megjelense, trtnelmi jelentsge, ritkasga, antik jellege vagy valamilyen furcsasg miatt

rtkesnek tartanak. Ide sorolhatk knyvek els kiadsai, szerzi pldnyai, fontos knyvek
klnleges vagy gynyren illusztrlt kiadsai, rdekes dokumentumok, muzelis
gpjrmvek, rgi (jval ritkbban ma is l) mesterek kpei, antik kszerek, kermik,
btorok, ruhk, fegyverek stb. Ezek legtbbje a presztzs-javak kz tartozik, birtoklsuk
trsadalmi sttushoz juttatja tulajdonosaikat, bszkesggel tlti el ket. Knlatuk rendszerint
nem bvthet, s keresletk emelkedse ezrt nem a knlat nvekedsben, hanem raik
emelkedsben csapdik le. Ez az alapvet tulajdonsguk ritkasgi rtket klcsnz nekik, s
azt is megmagyarzza, hogy mirt csak msodkzbl frhetk hozz.
Ha pnzt kltenek a felsorolt javakra, az - a krlmnyektl fggen - szinte brmilyen
mdon befolysolhatja a gazdasgi tevkenysgeket. Ezek a hatsok gyakorlatilag
elhanyagolhatk, ha mind az elad, mind a vev elgg gazdag ahhoz, hogy a likviditsban
bell vltozsok ne befolysoljk az jonnan ellltott termkek irnti kereslett, vagy ha a
vev az jgazdagok krbl kerl ki, az elad pedig egy j vllalkozsba akarja fektetni a
befoly sszeget. Ha viszont egy elszegnyedett tulajdonos vlik meg valamely
rtktrgytl, akkor bevtelt valsznleg csak kis rszletekben, lassan fogja elklteni, s
ilyenkor a hats attl fgg, hogy a vev egyb kiadsait hogyan rinti az rtktrgy
megszerzse.
Napjaink expanzv gazdasgaiban, ahol a npessg s a termelkenysg is nvekszik, az
rtktrgyak vevinek legtbbje az jgazdagok soraibl kerl ki. k az rtkes mtrgyakat
kisebb rszben az elszegnyedett tulajdonosoktl, nagyobbrszt viszont a rgi gazdagok
gyjtemnyeibl vsroljk meg, az utbbiak letvitele, kltekezse teht nem vltozik meg
szmottev mdon. Az jgazdag vevk viszont fogyasztsuktl s produktv beruhzsaiktl
vonnak el pnzt a mtrgyak beszerzse rdekben, ennlfogva cskkentik az j termkek
irnt megnyilvnul aggreglt keresletet, ami fkezi a gazdasgi nvekedst.
Kivl pldt ad erre a rgi mesterek festmnyeinek gyorsan bvl piaca a hbor utni
fellendls hossz korszakban. E piac vi forgalma egyes becslsek szerint elrte az 50
millird dollrt 1989-ben (HUGHES [1989]). A rgi festmnyek rainak vi nvekedse a
hbor utni kt vtizedben tlagosan 10 szzalkponttal volt magasabb az vi inflcis
rtnl; a hetvenes vek eleje s a nyolcvanas vek vge kztt azonban mr alacsonyabb
tem, relrtkben vi hatszzalkos remelkeds volt tapasztalhat a Sotheby cg indexe
szerint.7
Ez a ltvnyos s lland jelleg remelkeds egy rendkvl jl szervezett, heti rindexszel
rendelkez piacon azt eredmnyezte, hogy a rgi mesterek munki, klnsen az
impresszionista s posztimpresszionista korszakbl, profitbilis spekulcis befektetsek
trgyaiv vltak elssorban a mvszetek kedveli szmra, de a nyugdjalapok s
biztosttrsasgok krben is. Ezek a beruhzsok azonban nem lnktik, hanem ppen
ellenkezleg, visszafogjk a gazdasg teljestmnyt, mert elterelik a keresletet a fogyasztsi
cikkek s a tkejszgok piacrl; ennyiben ugyanaz a makrkonmiai hatsuk, mint a pnz
tartalkolsnak.
A mtrgyak gyjtsnek negatv hatsait viszont tomptja a tny, hogy ez jutalkot hoz a
mkereskedk s az rverseket szervez cgek szmra, illetve javtja az eladk likviditst.
Ez a befektetsi md azonban makrkonmiai szempontbl annyiban mg kedveztlenebb is
a pnz tartalkolsnl, amennyiben a mtrgyak kivtelesen gyors remelkedse eltereli a
spekulcis tkt a produktvabb befektetsektl, s mg az ltalnos rsznvonal emelkedst
is felgyorstja nmileg. A mtrgyak gyjtse teht rszben a gazdasg teljestmnyt fogja

vissza, rszben az rsznvonal nvekedst gyorstja fel, sszessgben ezrt stagflcis

hatsa van (SCITOVSKY [1987], HAKES [1988]). A mkincsek, rgisgek s egyb gyjttt
trgyak piacain, a festmnyek imnt trgyalt esettl eltekintve, szerencsre mg nagyon kicsi
a forgalom ahhoz, hogy ennek makrkonmiai hatsa komolyan rzkelhetv vljk.
Jegyezzk meg, hogy sokfle gyjttt trgynak nincs is elsdleges piaca, mert ellltsa s
els eladsa utn rendszerint hossz id telik el, mg tudatosul, hogy mvszi minsge,
trtnelmi jelentsge, ritkasga vagy furcsasga miatt rdemes a gyjtsre. A
festmnyeknek, szobroknak s egyb hasonl mtrgyaknak van ugyan elsdleges piacuk, itt
azonban rendszerint jval alacsonyabb ron kelnek el, mint ksbb, amikor msodkzbl
rtkestik ezeket. Ez az rklnbsg teht pontosan ellenkez eljel, mint ami az autpiacon
mutatkozik. Az ok azonban hasonl: sok ember vonakodik a hasznlt autk s hztartsi
gpek megvteltl, mert ha valami vacakot sznak r, akkor se tovbbadni, se a gyrt
garancijt ignybe venni mr nem tudja (AKERLOF [1984]); sok mgyjt ugyangy tart a
kortrs mvektl, melyek rtke mg nem nyert olyan biztos s ltalnos elismerst, mint a
rgebbi mesterek munki. Ez magyarzatot ad a rgi mtrgyak magasabb raira; ezeknek az
raknak szokatlanul gyors nvekedse viszont termszetesen azzal fgg ssze, hogy adott
vagy nagyon rugalmatlan knlat ll szemben gyorsan bvl keresletkkel.
A kortrs mvek jval alacsonyabb rszint elsdleges piaca nagyon hasonl funkcit tlt be
a kevsb tehets vsrlk szmra, mint a hasznlt autk piaca. Kztudott ugyan, hogy sok,
a sajt korban divatos mvsz munkit a kvetkez genercik figyelemre sem mltatjk, s
emiatt eladhatatlann vlnak, a kezdemnyezbb hajlam alkotk mvei viszont az id
mlsval nha fokozottabb rdekldst s elismerst vltanak ki, amint a forradalmi
jdonsg lassan lekopik rluk, s a ksbbi genercik besoroljk ket az emberisg eszttikai
rksgbe. Ez azonban lass folyamat: csak a kivteles adottsgokkal rendelkez s nagyon
hossz let mvszeknek adatik meg, hogy mg letkben lssk munkik ilyen elismerst,
s rszesljenek abbl a haszonbl, amit alkotsaik piaci rtknek tetemes emelkedse hoz.
A kortrs mvek vsrli kztt persze mindig akad nhny les szem, nagy tapasztalat
mkeresked s mecns, aki gy vli, fel tudja ismerni azokat a mveket, melyeket a
ksbbi genercik rtkelni fognak, s spekulcis cllal megveszi ezeket. A rgi mtrgyak
gyorsan nvekv rai azonban arra utalnak, hogy az j mtrgyak elsdleges piaca nem bvti
az ltalnosan elismert mvek msodlagos piacn felhalmozott knlatot kell temben ahhoz,
hogy ez lpst tarthasson a nvekv kereslettel, s ptolhassa a piacrl kikerl mveket,
melyek mzeumok tulajdonba jutnak, vagy hbork, termszeti csapsok,
terrorcselekmnyek ldozatul esnek.

Az j s hasznlt termkek piacainak sszefggse

A mtrgyak piacnak sok olyan jellemzje van, amely feltnen hasonlt az rtkpaprok
piachoz. A mtrgypiac nmagban vett rdekessge mellett ppen ez a krlmny
indokolta, hogy az elzekben ilyen rszletesen szltunk rla. Ennek az rsnak vgl is az a
f clkitzse, hogy bemutassa a msodlagos piacok makroszint egyenslyront hatst, s
ezltal jrafogalmazza Keynes megllaptst, miszerint gazdasgunkban hinyoznak az
egyenslyteremt erk. Van azonban az rtkpaprpiac s a mtrgypiac kztt egy fontos
eltrs is: a mtrgyakhoz kpest sokkal jobban helyettesthetik egymst az elsdleges s
msodlagos piacon cserlt rtkpaprok, s emiatt sokkal szorosabb a kt piac rainak
klcsns sszefggse. ppen ezzel a tmval foglalkozunk ebben a fejezetben.

Azt mr lttuk elzleg, hogy destabilizl makrkonmiai hatsa lehet a tarts fogyasztsi
javak hasznltcikk-piacainak, amennyiben itt lnyegesen olcsbban hozzfrhetk a krdses
termkek. Megmutattuk ugyanis, hogy a jvedelmek vltozsa elmozdthatja a keresletet az j
s a hasznlt termkek kztt, s ezltal felgyorstja s felersti a jvedelmek kezdeti
cskkenst vagy nvekedst.
De a hasznltcikk-piacoknak van egy msik s mg az elznl is slyosabb destabilizl
hatsa a gazdasg egszre. Ez akkor lphet fel, ha az j s a hasznlt termkek helyettestsi
rugalmassga megfelelen nagy, mert ekkor az ralakuls a kt piacon ers sszefggsbe
kerl egymssal. Ttelezzk most fel, hogy a kt piac egyikn zavar tmad, s felborul az
egyensly; ez mindkt piacon azonos irny rvltozst s alkalmazkodsi folyamatot idz
el. Azon a piacon, ahol eredetileg felborult az egyensly, az rvltozs kzelti egymshoz a
keresletet s a knlatot. Az ezzel prhuzamos rvltozs a msik piacon azonban felbortja az
ott meglv egyenslyt, s ellenkez eljel klnbsget hoz ltre a kereslet s knlat kztt,
mint ami a megzavart piacon eredetileg kialakult. A kt r akkor jut nyugvpontra, amikor az
eredetileg megzavart piacon megmarad keresleti (knlati) tbblet s a msik piacon
ltrejv knlati (keresleti) tbblet egyenlv vlik, s gy semlegesti egymst.
Olyan termkekre jellemz teht ilyen helyzet ltrejtte, melyek elsdleges s msodlagos
piacai szorosan sszefggnek egymssal. Hajlamosak lehetnnk megllaptani, hogy az
elzekben lert folyamat sorn egyenslyi rak alakulnak ki, melyek kielgtik mindkt piac
mindkt oldalnak szereplit, s ezrt nyugvpontra jutnak. Behatbb vizsglatra azonban
kiderl, hogy csak rszleges s tmeneti egyensly jtt ltre, mert csak az rak stabilizldtak.
Mindkt piacon fennmaradt ugyanis a kereslet s a knlat egyenslytalansga, amely a
tovbbiakban is egyenslyteremt erket hoz mkdsbe: egyik ezek kzl az rak
vltozsnak folytatdsa, a msik a jvedelmek mdosulsa. Helyesebb ezrt a fentebb lert
helyzetben nem egyenslyrl, hanem ppen ennek ellenkezjrl beszlni, egy olyan
akadlyrl, amely htrltatja s elnyjtja azt a folyamatot, melynek sorn az rak ltrehozzk
az egyenslyt. Az egyenslytalansg egszen addig fennmarad, mg az elbb emltett kt er
egyttes hatsa meg nem sznteti azt.
E mechanizmus mkdsrl pontosabb kpet kapunk, ha egy lehetsges vltozatban nyomon
kvetve az esemnyeket, azt felttelezzk, hogy egy termk elsdleges piacn a kereslet
megnvekedse bortotta fel az egyenslyt. Els lpsben felmennek erre az rak mindkt
piacon, s "egyenslyba" jutnak, ha a hasznlt cikk meglv kszletbl elgtik ki a msik
piacon kialakult keresleti tbbletet. Ez a helyzet azonban nem tart rkk, mert a
hasznltcikk-piacot nem a kereslet s a knlat flow jelleg mennyisgei hozzk egyenslyba,
hanem a hasznlt javak addig felhalmozott mennyisge s tulajdonosaik szndka, hogy
megtartsk, vagy eladjk-e ezeket. Ha teht a korbban felhalmozott hasznlt javakbl
elgtik ki az j termk piacnak tbbletkereslett, akkor a hasznlt javak kszlete
fokozatosan cskkenni fog. A hasznlt javak ra erre lassan emelkedni kezd, emiatt
tulajdonosaik a kszletk fogysval prhuzamosan kevsb fognak ragaszkodni hozzjuk. A
hasznlt javak rnak lass emelkedse emellett az j termk piacn is felhajtja az rat.
Rviden: ha a hasznltcikk-piac elgti ki az j termk piacn megjelen keresleti tbbletet,
akkor a hasznlt jszg rendszerint lassabban mozg ra veszi t az egyenslyteremt
funkcit. Ez elnyjtja az egyenslytalansg kiigazts, s lehetv teszi, hogy az j termk
megmarad keresleti tbblete egy msik egyenslyteremt ert is mkdsbe hozzon, ami a
jvedelmi vltozsok ltal hat. Mialatt ugyanis az j termk keresleti tbbletnek a hasznlt
termk kszletbl val kielgtse nem hoz ltre jvedelmet a hasznltcikk-kereskedk

jutalkn fell, az elklthet jvedelemnek egy rsze elvndorol az j termkek piacrl. Ez a

fejlemny a termelket a kibocsts cskkentsre kszteti, kevesebb jvedelem jn gy ltre,
s a multipliktorhats kzbejttvel ugyanaz a negatv makrkonmiai sokk ri a
gazdasgot, mint amit a pnz tartalkolsa vlt ki. A jvedelem cskkense hozzjrul az j
termk piacn ltrejtt keresleti tbblet eltntetshez, ami az eredeti egyenslyzavart
kivltotta. Mindaddig azonban, mg ebbl valami fennmarad, a makrkonmiai sokk sem
mlik el, s ha mrskeltebb formban is, de tovbb cskkenti a kibocstst, a jvedelmet s a
foglalkoztatottsgot.
sszefoglalva a lert mechanizmus mkdst, ha egy termk mind j, mind hasznlt
vltozatnak van piaca, akkor az ezeken meglv egyenslyt akr az egyik, akr a msik piac
felborthatja. A ltrejv egyenslytalansg hamarosan akadlyt grdt egy idre az rak
mozgsa el, emellett a msik piacon is ltrejn egy kisebb mrtk s ellenkez eljel
egyenslytalansg. A hasznlt cikk piacnak egyenslytalansga fokozatosan feloldja az rak
egyenslyteremt mozgsa eltt ll akadlyokat; az j termk piacn fennmarad
egyenslyhiny pedig makrkonmiai sokkot vlt ki. Ennek kumulatv multipliktorhatsa
megvltoztatja az aggreglt jvedelmet, s ezzel segti az egyenslyhiny kikszblst.
Melyik vlik azonban meghatrozv e kt egyenslyteremt mechanizmus, az rmozgs s a
jvedelemvltozs kzl? Ez attl fgg, hogy 1. milyen mrtkben jrul hozz az adott
termk ellltsa a gazdasg teljes kibocstshoz, 2. milyen hossz ideig kpes a hasznlt
cikk piacn meglv kszlet fedezni az j termk megnvekedett kereslett anlkl, hogy
szmotteven felmenne az j termk ra. E kt tnyez hatrozza meg annak a
makrkonmiai sokknak a mrtkt s idtartamt, amit az j termk piacn ltrejtt
egyenslytalansg a gazdasg egszre gyakorol.
Az mr els pillantsra megllapthat, hogy kevs runak van olyan rszarnya a gazdasg
teljes kibocstsbl, amely lehetv tenn, hogy a piacn keletkez egyenslytalansg
rzkelhet makrkonmiai sokkot vltson ki. Mg kevesebb azok szma, amelyekbl
elegend mennyisg tallhat a hasznltcikk-piacon ahhoz, hogy ez addig elnyjtsa a
makrkonmiai sokkot, amg ennek kumulatv multipliktorhatsa szmottev
jvedelemvltozst vlt ki. Valjban csak egyetlen olyan piacot ismernk, az rtkpaprok
piact, ahol a jvedelmi vltozsok szmtanak a dominns egyenslyteremt
mechanizmusnak, s olyan is csak igen kevs ltezik, ahol az rmozgsok mellett vlheten a
jvedelmi vltozsok is szerepet jtszanak az egyensly helyrelltsban. A piacok elspr
tbbsgnl az rak mozgsa a dnt vagy az egyedli egyenslyteremt er.
A tarts fogyasztsi cikkek nhny kivteltl eltekintve, csak igen kicsi rszarnyt
kpviselnek az sszes kiadsbl, s a teljes jvedelemnek csak hasonlan kis hnyadt
generljk; keresleti vagy knlati tbbletk pedig mg ennek is csak egy rszt teszi ki.
Emiatt csak egszen elhanyagolhat makrkonmiai sokkot kpesek gyakorolni a
gazdasgra. Nemcsak a sokk mrete elenysz, de idtartama is rvid, mert a hasznltcikkpiacon rendszerint csak kis rsze jelenik meg az illet tarts fogyasztsi cikk felhalmozott
mennyisgnek. A hasznltcikk-kereskedk kszletei ugyanis tbbnyire alacsonyak, a
fogyasztk kzl pedig kevesen bocstjk ruba felhalmozott javaikat csak azrt, mert
kereslet mutatkozik irntuk s emelkednek raik.
A gpkocsik s a tulajdonos ltal lakott ingatlanok annyiban szmtanak kivtelnek, hogy a
GDP ellltsbl szmottev mrtkben kiveszik a rszket, ami ritkn esik 1,5 szzalk
al. Ezek a tarts fogyasztsi cikkek azonban korltozott mrtkben jelennek csak meg a

hasznltcikk-piacon, mert mindkett ltszksgletnek szmt, s tulajdonosaik emiatt ritkn

vlnak meg tlk; a hasznltaut kereskedk kszletei is csak igen ritkn haladjk meg
nhny hnapi forgalmukat. Az res csaldi hzak arnya az sszes ilyen otthon 1 s 1,7
szzalka kztt mozog, ennyi j csaldi hzat ngy s ht hnap kztti idszak alatt
ptenek fel. Tekintetbe vve azonban, hogy ezek a szmok orszgos tlagok, s a hzak
helyhez ktttek, az res csaldi hzak arnya kzel lehet a tovbb mr nem cskkenthet
minimlis rtkhez, egy olyan nagy mobilits npessggel rendelkez orszgban, mint az
Egyeslt llamok. Rviden: az egyensly felborulsa rezhet makrkonmiai sokkot
vlthatna ki e kt piacon, ez azonban valsznleg csak tl rvid ideig tartana ahhoz, hogy
multiplikldva szmottev jvedelmi vltozst okozhatna.
Az olyan tarts termeleszkzk, mint a replgpek, hajk, teherautk, nem laks cljra
szolgl ptmnyek s a brlaksok ellltsa a jvedelem ltrehozsa s a kiadsok
nagysga tekintetben is sszemrhet a szemlyautkkal, illetve a csaldi hzakkal, ezek
azonban sokkal inkbb hozzfrhetk a hasznltcikk-piacokon, mint az utbbiak. Ezeket
ugyanis nem a tulajdonos knyelme s szemlyes hasznlata cljbl, hanem a profitszerzs
rdekben birtokoljk, ezrt brmi eladv vagy brelhetv vlik, amint nem hoz profitot
tulajdonosa szmra. Emiatt ll resen a brlaksok s a kereskedelmi cl ingatlanok
tbbszrsen magasabb hnyada, mint a csaldi hzak. Ha teht egyenslytalansg jnne
ltre ezeken a piacokon, akkor ez nemcsak mreteiben, hanem idbelileg is elg nagy hatst
gyakorolhatna a gazdasg egszre ahhoz, hogy ennek rzkelhet jvedelmi s
foglalkoztatottsgi kvetkezmnyei lehessenek. Annak szmszer kimutatsra azonban,
hogy az emltett piacok brmelyike mekkora hatst gyakorol a gazdasg egszre, nincsen
md, mert lehetetlen a szmos egyidej makrkonmiai sokk kvetkezmnyei kzl
elklnteni egy ilyen piaci egyenslyzavar hatst. E szably all, gy tnik, csak egyetlen
kivtel van, mivel az rtkpaprpiacon jelentkez egyenslyhiny olyan mrtk s
idtartam sokkot kpes kivltani, amely tbb nagysgrenddel fellmlja brmely ms piac
hatst.

Az rtkpaprok piaca
Az rtkpaproknak vannak messze a legnagyobb piacaik. Az rtkpaprok elsdleges
piacnak knlatt legnagyobb rszben az j ktvnyek kibocstsa s az j rszvnyek els
nyilvnos jegyzsei adjk. E kett egytt vi 500 millird dollrt tesz ki az Egyeslt
llamokban, de ennek csak egy rsze szolgl tkekpzsi clokat. A korbban kibocstott
hossz lejrat paprok felhalmozott llomnya 20 ezer millird dollr nagysgrendet r el,
ami az j kibocstsok rtknek krlbell a negyvenszerese. Ennek az llomnynak a nagy
rsze forgalomban van, s az ra tbbnyire magasabb (hozama teht kisebb), mint az j
kibocsts paprok.8
A rgebben kibocstott rtkpaprok ez utbbi vonst tekintve a rgi mesterek festmnyeire
emlkeztetnek. A korbban forgalomba kerlt paprok kockzatossgt, mltbeli szereplst
s a kibocstk megbzhatsgt minstik, e minstseket rendszeresen publikljk, ezrt
ezek szlesebb krben s jobban ismertek, mint a legtbb j kibocsts rtkpapr, hasonlan
ahhoz, ahogy a rgi mesterek kpeinek eszttikai rtke biztosabban s ltalnosabban
elfogadott, mint a legtbb mg l fest kpei. Ahhoz hasonlan tovbb, ahogy az l
festk kpeinek els tulajdonosai kztt megtallhatjuk a szakrt vagy kockzatkedvel
mkereskedket, mvszettrtnszeket s mrtket, akik sajt sztnkben, illetve
hozzrtskben bzva mernek hazardrozni, a tkeberuhzsok kezdeti finanszrozi kztt is
vannak hozzrt, kockzatvllal pnzemberek vagy a kockzati tke9 mgtt ll

tulajdonosok, akik pnzt tesznek fel forradalmi jdonsgok sikerre. Ilyen vllalkozsokba
azonban nagyobbrszt a mr megllapodott cgek fektetnek be, melyek rendszerint a sajt
mkdsi terletkn finanszroznak ptl beruhzsokat, fejlesztseket s innovcikat. E
cgek beruhzsainak zme azonban nem a tkepiacok kzvettsvel valsul meg, hanem
sajt amortizcis alapjuk s szt nem osztott profitjuk reinvesztlsa formjban trtnik
meg; ez a magnszfra brutt megtakartsainak ktharmadt-hromnegyedt teszi ki. A
legtbb magnszemly legfeljebb kincstrjegyeket, admentes llam s nkormnyzati
ktvnyeket vsrol csak az rtkpaprok elsdleges piacn, rdekkben azonban msmilyen
kockzatos befektetsekre is vllalkozhatnak a nyugdjalapok, biztosttrsasgok s a nylt
vg befektetsi alapok menedzserei. Megtakartsaik fennmarad rszbl a
magnszemlyek fknt j minsg, korbban kibocstott ktvnyt s rszvnyt vesznek,
illetve nseglyez alapokba fizetnek be.
Rviden: az rtkpaprok msodlagos piaca sokkal nagyobb szerepet jtszik, mint a tbbi
hasznltcikk-piac, nemcsak azrt, mert mrete s tranzakciinak volumene tekintetben
messze fellmlja az rtkpaprok elsdleges piact, illetve valamennyi termk j s hasznlt
vltozatnak piact, hanem azrt is, mert a szemlyes megtakartsoknak nem a maradvnyt,
hanem a zmt szvja fel. Ez persze ugyangy kincskpzsnek szmt, mint ha egy jgazdag
arra klt, hogy a rgi gazdagoktl rgi festmnyeket megszerezzen.
A megtakart publikum azonban a rgebben kibocstott rtkpaprok adott llomnybl
merthet, gy vsrlsai felverhetik ezen paprok rt, ami cskkenti hozamukat. Az jonnan
kibocstott rtkpaprok vltozatlan, de a rgebbieknl egybknt is magasabb hozama emiatt
mg vonzbb vlik. Ez meggyzhet egyes befektetket, akiknek birtokban megemelkedett
ru rgebbi paprok vannak, hogy tkenyeresgkbl rdemes valamennyit realizlniuk
rgebbi paprjaik egy rsznek eladsa rvn, aminek rbl magasabb hozam, br
kockzatosabb rtkpaprokat vehetnek. Itt teht az j kibocsts paprok piaca az, ami
felveszi a msodlagos piac tlcsordult kereslett. Ez ugyan pozitv irny makrkonmiai
sokkot vlt ki, amit azonban rszben, teljesen vagy mg azon tl is ellenslyozhat egy negatv
makrkonmiai sokknak a visszafog hatsa. Ez utbbit az j megtakartk okozzk azltal,
hogy pnzket a rgi megtakartk birtokban lv, korbban kibocstott paprok
felvsrlsra fordtjk.
Msrszrl viszont a rgebbi rtkpaprok nvekv rfolyama vrakozsokat kelt a jvbeli
tkenyeresgre vonatkozan, ami fkezi a keresleti tbblet tszivrgst az elsdleges piacra,
st mg tovbbi foly megtakartsokat is eltrthet onnan. Rviden: a foly
megtakartsoknak csak nagyon csekly sztnz hatsuk van a foly beruhzsokra, ami
fknt a spekulcinak tulajdonthat.
Mindez persze nem ms, mint krlmnyes eladsa annak, hogy a korbban kibocstott
rtkpaprok msodlagos piaci rai hatrozzk meg a tkefelhalmozs rtjt a mi
gazdasgunkban. Az olvas mr azt is bizonyra rgta szrevette, hogy az elz
bekezdsekben elmondottak csak szhasznlatukban jak, tartalmuk viszont nem, mert hiszen
Keynes likviditsi preferencia elmlett fejtettk ki nagyobb rszletessggel, ami az 1936-ban
megjelent ltalnos elmletig megy vissza. Az rvelse azonban az emberek azon hajra
sszpontostotta a figyelmet, hogy vagyonuk egy rszt kszpnzben tartsk, s ezen
szndknak az rtkpaprok hozamtl val fggsgre. Egyszerbb s termszetesebb
azonban ugyanezt akknt megfogalmazni, hogy az rtkpaprok tartani kvnt mennyisge
fgg ezek hozamtl. Hadd idzzem Keynes likviditsi preferencia elmletnek magjt sz
szerint, azzal a klnbsggel, hogy az ltala hasznlt kszpnz (cash) kifejezst

rtkpaprokra (financial assets) cserlem. "A kamatlb nem az az r, amely egyenslyba

hozza a beruhzsra fordthat eszkzk irnti keresletet s a jelenlegi fogyasztstl val
tartzkodsra irnyul kszsget. A kamatlb az az r, amely egyenslyba hozza a
gazdagsg rtkpaprok formjban val birtoklsnak hajt a tnyleg rendelkezsre ll
rtkpapr mennyisggel..." (KEYNES [1965] 190. o.). Ez a msfl mondat az ltalnos
elmlet forradalmi esszencija, amelyet ma stock-flow mechanizmus nven ismernek. Mint
ahogy fentebb kifejtettk, azt lltjk e szavak, hogy kt piac kzl, melyek egyenslyteremt
ra a kamatlb, meghatroz szerepe van a korbban kibocstott rtkpaprok piacnak, azzal
a kvetkezmnnyel, hogy a megtakartsokat s a beruhzsokat nem a kamatlb, hanem a
jvedelem mozgsa hozza egyenslyba.
De mirt terheljk magunkat az n hosszadalmas fejtegetsemmel, ha ez puszta
jrafogalmazsa Keynes hatvan ve publiklt likviditsi preferencia elmletnek? Az olyan
elmleti finomsgoktl eltekintve, hogy segtettnk integrlni a stock-flow mechanizmust a
piacok elmletbe, s megvilgtottuk, mirt nem kpesek az rak minden esetben azonnal s
folyamatosan egyenslyba hozni a keresletet s a knlatot egymssal, a cl az volt, hogy
kzvetlenebb s sokkal vilgosabb tegyk Keynes rvelst. Vgl is a Fed10 nylt piaci
mveletei nem azrt nvelik meg az rtkpaprok rt, mert bvtik a pnzknlatot, hanem
mert ugyanekkora rtkben kivonnak a forgalombl rtkpaprokat. Szksebb vlnak
ezltal a piacon az rtkpaprok, ami nveli az rukat, s cskkenti a hozamukat.
Ez a klnbsgttel fontos, mert felhvja a figyelmet az rtkpaprokra, melyek piaca mind
mennyisgi, mind minsgi szempontbl nagy vltozsokon ment t Keynes kora ta. Ezek a
vltozsok felelsek azrt, hogy Keynes monetris politikja kezdi hatst veszteni, s hogy
napjaink recesszii sokkal slyosabbak s nehezebben kezelhetk a korbbiaknl.
Az egyik fontos vltozs az, hogy igen nagy arnytalansg alakult ki a forgalomban lv
rtkpaprok s a kszpnz (M1) llomnya kztt. Mg az utbbi (belertve a Fednl
elhelyezett tartalkokat) 25,4-szeresre nvekedett 1939 s 1989 kztt addig az rtkpaprok
volumene 65,5-szeres nvekedst mutatott ugyanebben az idszakban, teht tbb mint kt s
flszer gyorsabban emelkedett. Ebbl addan a Fed ugyan manapsg is ppoly knnyen meg
tudja nvelni a pnzknlat nagysgt egy bizonyos szzalkkal nyltpiaci mveletek rvn,
mint fl vszzaddal ezeltt, az rtkpaprok llomnynak ebbl ered cskkense azonban
csak kevesebb, mint 40 szzalka lesz a korbbiaknak. Ennek megfelelen az rtkpaprok
remelkedse, valamint hozamuk cskkense is arnyosan kisebb lesz.
Az rtkpaprok felhalmozott llomnynak gyors nvekedse azonban nem jrt magban,
mivel ennek a piacon knlatknt megjelen rsze mg a kszletnl is sokkal gyorsabban
emelkedett. Az rtkpaprokat tulajdonosaik 1960-ban mg tlagosan ht vig tartottk
maguknl, mra ez az idtartam tlagosan kt vre cskkent.11 Az izollt nemzeti monetris
politika ezen fell azrt sem tud ma mr a kamatlbak hosszabb tv alakulsra lnyeges
hatst kifejteni, mert az amerikai pnzpiacokat megnyitottk a nemzetkzi tranzakcik eltt.
Ez mg tovbb rontott a helyzeten, mert hozzjrult a piac mreteinek nvekedshez.
Szmolni kell a fentieken tl az llamadssg nagyarny nvekedsnek kvetkezmnyeivel
is. A legtbb rtkpapr a tkekpzs finanszrozsra szolgl; a tkefelhalmozs viszont
nveli a termelkenysget, a jvedelmet, az letsznvonalat s ezzel egytt a nagykznsg
szndkt s hajlamt rtkpaprok tartsra. Ezt azrt kell hangslyozni, mert a felhalmozott
rtkpaprok llomnynak s keresletnek a prhuzamos emelkedse nagyjbl vltozatlanul
hagyja ezek rt s hozamt; ezzel szemben a szvetsgi llam adssgainak a gyors

emelkedse a hetvenes s a nyolcvanas vekben csak az rtkpaprok llomnyt nvelte; a

gazdasg teljestmnyt s az rtkpaprtartsi hajlamot nem. Ennek megfelelen cskkent az
rtkpaprok ra, s ntt a hozama. ppen ezen a mdon "szortott ki" produktv
beruhzsokat a szvetsgi llam kltsgvetsi deficitje, s neheztette meg egyben e
beruhzsok sztnzst is.
Az eddigiekben azt mutattuk be, hogy a pnzpiacokon vgbement vltozsok nehezebb
tettk a monetris politika szmra, hogy elrje a kamatlbak cskkentst s ezltal a
gazdasg lnktst. Van azonban egy msik, ennl mg fontosabb aktulis gazdasgi
problma is Amerikban. Az egyni beruhzk s a vllalatok egyre inkbb vonakodnak
produktv s innovatv tkeberuhzsok megvalststl s finanszrozstl; erre mg az
alacsonyabb kamatlbak sem kpesek rvenni ket.
Ez a problma nem j: errl tanskodik Steindl 1952-ben megjelent, klasszikuss vlt knyve,
melynek zenete ma is rvnyes (STEINDL [1952], lsd mg SCITOVSKY [1994]). A
jelensg a mai amerikai kzgazdasgi irodalomban nagy figyelmet kap; rendszerint gy
hivatkoznak r, mint a gazdasgi gazatokban egyre inkbb terjed rvid tv szemlletre
(JACOBS [1991], PORTER [1994]). Az irodalom ltal szolgltatott bizonytkok
meggyzek, s arra mutatnak, hogy a problmnak sokfle megjelensi formja s taln tbb
oka is van. Ezt azrt vetettk itt fel, mert az okok kztt felttlenl szerepet jtszik a
msodlagos rtkpaprpiacok nvekv jelentsge s vonzereje.
Ha egy beruhzs vrhat hozama meghaladja a piaci kamatlbat, az mg nmagban nem
szolgl elegend indtkul annak megvalstsra. Keynes s Schumpeter, koruk legkivlbb
kzgazdszai egyarnt hangslyoztk, hogy a produktv s innovatv beruhzsokba nem
pusztn a racionlis profitkalkulci alapjn vgnak bele. Keynes szerint akkor valsulnak
meg, ha ezeket "... tmogatja az leter, amely gy hrtja el magtl... [a] gyakran fenyeget
balsors gondolatt, ahogy az egszsges ember elhrtja magtl a hall gondolatt."
(KEYNES [1965] 184. o.).12 Schumpeter nagyon hasonl nzeteket vallott: a vllalkozk
motivciinak olyan elemeit sorolta fel, mint "a sajt birodalom... alaptsnak brndja"; "a
hdtsi trekvs: harci sztn, a msokkal szembeni felsbbrendsgre val trekvs, a siker
vgya, amely nem gymlcsei miatt, hanem nmagban vve fontos" s "az alkots rme"
(SCHUMPETER [1980] 142-143. o.).
Az nem valszn, hogy ezek a llektani motivcik az idk sorn megvltoztak volna,
helytllbb taln az a magyarzat, miszerint a produktv beruhzsok mellett fellpett egy
biztonsgosabb, egyszerbb, de nem kisebb kihvst s beteljeslst nyjt alternatva, amely
egyre inkbb kiszortja az elbbieket.

A pnzemberek kiemelkedse s uralomra jutsa

A klasszikus kzgazdszok, akik gazdasgi modelljeikbl kihagytk a hasznltcikk-piacokat,
a sz szkebb rtelmben vett kapitalistkat, vagyis a pnzembereket is mellztk a
szereposztsukbl. Msodlagos rtkpaprpiacok hinyban ugyanis a vagyon menedzselst
nem lehetett elklnteni a vllalat irnytstl s menedzselstl, amelyben a vagyon testet
lttt. Abban a korban teht a pnzemberek funkcii mg sszeolvadtak a vllalkozk
funkciival. Az utlagos blcsessg elnyvel azt mondhatjuk, hogy e kt szerepl
funkciinak sszeolvadsa ldsos hats volt, mivel ez arra knyszertette az embereket,
hogy megtakartsaikat produktv tkeberuhzsokra fordtsk.

Az rtkpaprok msodlagos piacnak korabeli fejlettsgi szintje a ktfle funkcinak csak

korltozott elklntst tette lehetv, amennyiben megengedte, hogy a "rszmunkaids"
tksek, azaz a megtakartsokkal rendelkez kisegzisztencik "potyautasknt" hasznot
hzzanak a ffoglalkozs nagytksek szaktudsbl, kpzelerejbl s merszsgbl.
Utbbiak vltozatlanul egyestettk a vllalkozi s a vagyonkezeli funkcikat: ha nem is
felttlenl menedzserknt mkdtek, akkor is fenntartottk az ellenrzst lehetv tv
tulajdoni rszesedst azokban a vllalat(ok)ban, ahol szmottev rdekeltsggel rendelkeztek.
Rendszerint tagjai voltak a vllalat(ok) vezet testleteinek, felgyeletet gyakoroltak a
menedzsment felett, s kzvetlenl rszt vettek a fontosabb dntsek meghozatalban. A
kisbefektetktl nehezen lehet azt vrni, hogy megfelel informcikat szerezzenek, s
adekvt rtktletet alaktsanak ki a legkedvezbb tkebefektetsi lehetsgekrl, ezrt a
fejlds korbbi szakaszban a msodlagos rtkpaprpiacok trsadalmilag hasznos szerepet
jtszottak.
Manapsg viszont hatalmas mrtkben kiterjedt a pnzeszkzk/rtkpaprok kezelsnek
jtktere, ami msodlagos piacuk igen nagy mretnvekedse mellett mg ms tnyezknek is
ksznhet. Ide sorolhat az emltett piac szmtgpestse; az nseglyez alapok s egyb
msodlagos gynevezett nem jegyzett (nonrated) aktvk elszaporodsa; a nemzetkzi
tkemozgsok felszabadtsa s a klnbz orszgok pnzpiacainak sszekapcsolsa;
valamint a valutaspekulci kiterjedt lehetsge, melyet az rfolyamok felszabadtsa s
nagymrv ingadozsai teremtettek meg. A pnzeszkzk kezelse ma mindenfle zls s
vrmrsklet gazdasgi szerepl szmra tud valamit nyjtani: attl kezdve, hogy megfelel
vdelmet nyjt a kockzattl irtzk szmra, egszen a hatalmas kihvsokig, melyek
prbra teszik a mersz kockzatvllalk lelemnyessgt, kprzatos s gyors jutalomban
rszestve ket siker esetn. Nem csoda, hogy mindez fokozott vonzert gyakorol minden
leend s mr befutott kapitalistra: a tisztn pnzgyi manipulcik elvonjk becsvgyukat,
tehetsgket, tallkonysgukat s forrsaikat a vllalkozi tevkenysgtl.
Bizonytkok tmege tanskodik arrl, hogy ppen ez trtnik ma. Kezdjk azzal, hogy a
mlt szzadban gazdagg vlt emberek legtbbjnek nevrl az a termk tlik az esznkbe,
mely gazdagg tette ket (pldul az olaj, a vasutak, az autk, az jsgok), a mai jgazdagok
esetben azonban ez mr ritka kivtel. Joseph Kennedy, Carl Icahn vagy Soros Gyrgy nem
iparosokknt, hanem pnzemberekknt vltak gazdagg. Tovbbmenve, az elzekben
emltettk, hogy jelentsen lervidlt az rtkpaprok tartsnak tlagos idtartama. Ez arra
utal, hogy visszaszorul azoknak a nagy, tarts, szemlyes rszvnytulajdonnal
rendelkezknek a szma, akik rdekeltek a vllalat beruhzsi politikjban, s kpesek is
befolysolni azt. A nagy rszvnyesek teht egyre kevsb rdekeltek az ltaluk kivlasztott
cgek hossz tv kiltsaiban, s lemondanak az erre gyakorolt befolysukrl, annak
kedvrt, hogy tisztn vagyonuk pnzgyi menedzselsnek szentelhessk magukat. Ez
rthet ugyan az sajt szemlyes szempontjukbl, trsadalmilag azonban rtalmas
fejlemny. Amg ugyanis kivettk a rszket vllalatok beruhzsi dntseibl, addig
helyzetmegtlsk s kpzelerejk sajt maguknak, de a trsadalomnak is hasznra volt; az
rtkpaprok kezelsnek tern kibontakoz kpessgeik azonban msok rovsra hoznak
hasznot nekik - arrl nem is beszlve, hogy a beruhzsok helyett megvalstott kincskpzs
tbbnyire visszahz erknt hat a gazdasgra.
A nagy rszvnytulajdonos szemlyek helyt olyan intzmnyi befektetk veszik t, mint a
biztosttrsasgok; nyugdj s nseglyez alapok, illetve ezek megbzottjai. Ezek legtbbje
a rvid tv jvedelemben s tkenyeresgben rdekelt, azonkvl nagymrtkben
diverzifiklt portflival rendelkezik, s olyan rvid ideig (tlagban kevesebb, mint kt vig)

tart meg egyes rszvnyeket, hogy se rdekeltt nem vlik a vllalatok beruhzsi
politikjban, se befolyst nem gyakorol r. Abban a nhny esetben, amikor tudnak s
akarnak is nyomst gyakorolni a vllalati menedzsmentre, ezt rendszerint a vllalat rvid tv
termelkenysgnek fokozsa rdekben teszik, a munkaerllomny s klnsen a
fehrgallros adminisztratv szemlyzet cskkentse rvn (pldul az olyan cgeknl, mint
az IBM, General Motors, Westinghouse Electric, American Express, Kodak).
Azzal, hogy a rszvnyesek a korbbiaknl sokkal kevsb befolysoljk a vllalati
menedzsereket, az utbbiak jval szabadabb kezet kaptak sajt politikjuk megvalstsra.
k azonban szintn hajlamosak elkerlni a magas kockzattal jr innovatv tkefelhalmozst
s az olyan nem forgalomkpes aktvkba val beruhzsokat, mint a kutatsfejleszts s a
munkavllalk kpzse. Ehelyett fzikra s ms vllalatok megszerzsre koncentrlnak
(nha mg a tevkenysgi terletkn kvli cgeket is clba vesznek). Ez ugyan kevsb
tnik kockzatosnak, s profitokat is eredmnyezhet, de lnyegt tekintve termszetesen ez is
a kincskpzs egyik formja, ami visszafogja a gazdasg teljestmnyt. A vllalati politikk
vltozsai gymond az j rszvnytulajdonosok szempontjait tkrzik s ignyeit elgtik ki,
akiket rvidlt mdon inkbb a rvid tv tkenyeresg s jvedelem rdekel. Van azonban
e jelensgnek mg egy fontos kiegszt magyarzata is, amit - mint emltettk - STEINDL
[1952] knyve ad meg. Ennek a magyarzatnak azonban semmi kze sincs a msodlagos
piacokhoz, s gy kvl esik e cikk trgykrn.
Hivatkozsok
AKERLOF, G. A. [1984]: An Economic Theorist's Book of Tales. Cambridge University Press, Cambridge,
Mass.
HAKES, D. R. [1988]: Evidence of Scitovsky Stagflation Thesis. Review of Radical Political Economics, Vol.
20, 4. sz.
HUGHES, R. [1989]: Art and Money. Time, Vol.134, 22. sz. (1989. nov. 22.), 63. o.
JACOBS, M. [1991]: ShortTerm America. Harvard Business School Press, Boston.
KEYNES, J. M. [1965]: A foglalkoztats, a kamat s a pnz ltalnos elmlete. Kzgazdasgi s Jogi
Knyvkiad, Budapest.
KRSTEN, W. [1991]: A Theory of Secondhand Markets: The Rapid Depreciation of Consumer Durables and
Product Differentiation Effects. Journal of Institutional and Theoretical Economics, Vol.147, 459-476. o.
MATTHEWS, R. C. O. [1984]: Animal Spirits. Proceedings of the British Academy,1984.
PORTER, M. E. [1994]: Capital Choices. Changing the Way America Invest in Industry. Harvard Business
School Press, Boston.
SCHUMPETER, J. A. [1980]: A gazdasgi fejlds elmlete. Vizsglds a vllalkozi profitrl, a tkrl, a
hitelrl, a kamatrl s a konjuktraciklusrl. Kzgazdasgi s Jogi Knyvkiad, Budapest.
SCITOVSKY TIBOR [1987]: Growth in the Affluent Society. Lloyds Bank Review, 163. sz. (1987. janur).
(jrakzls: the Market on Trial, Lloyds Bank Annual Review, Vol. 2).
SCITOVSKY TIBOR [1994]: The Political Economy of Josef Steindl. Review of Political Economy
STEINDL, J. [1952]: Maturity and Stagnation in American Capitalism. Blackwell, Oxford.

E cikk angol eredetije - Towards a Theory of Secondhand Markets cmen -1994ben, a Kyklos svjci folyirat
47. vfolyam 1. szmban jelent meg, melyet Helbing & Lichtenhahn Verlag AG Basel & Frankfurt/M ad ki.
1

Ez a Saytrvny szoksos megfogalmazsa. The New Palgrave Dictionary of Economics szerint a szles
krben elfogadott rtelmezs Keynesfle eltorztsa a trvnynek az az interpretcija, hogy a gazdasgban
tendencia rvnyesl a teljes foglalkoztatottsg egyenslyi llapotnak fenntartsra.
2

Vesd ssze:1987 Census of Retail Trade, Special Report Series, Selected Statistics.

A szemlyautkra vonatkoz adatok forrsai: Motor Vehicle Facts and Figures 1991; 1987 Census of Retail
Trade, Special Report Series, Selected Statistics.
4

E becslsekrt Dombovics Lszlnak tartozom ksznettel.

Kalifornia llam nyilvntartsi adatai nem publikusak, Steven Krimetz (Sacramento Office of Department of
Motor Vehicles) volt szves hozzfrhetv tenni ezeket szmomra. A hasznlt autk regisztrcijba kerlnek
azok a jrmvek is, melyeket Kaliforniba kltz tulajdonosaik hoznak magukkal ms llamokbl vagy
orszgokbl, s itt kapnak j rendszmtblt.
6

1987ben pldul 54,8 millird dollrt kltttek az Egyeslt llamokban feljtsokra, fenntartsra s
javtsokra, ami a tulajdonosok ltal lakott hzak 58,2 millis szmt tekintve hzanknt vi 942 dollros
tlagnak felel meg (US Census Bureau: Current Housing Reports, Series H-150-87; Statistical Abstract of the
United States,1992.).
7

Ez az index az tvenes s hatvanas vekben a londoni Timesban jelent meg, jelenleg a Barrons publiklja
hetenknt.
8

Az rtkpaprokra vonatkoz adatok forrsai: Annual Statistical Digest 1980-1089 of the Board of Governors
of the Federal Reserve System; Historical Statistics of the United States - Colonial Times to 1970.
9

A kockzati tke (venture capital) s az ezzel foglalkoz szervezetek innovatv j vllalkozsok szmra
juttatnak tkt az indulshoz s a kezdeti gyors nvekedshez. Ez az zletg nem tl rgen jelent meg az
Egyeslt llamokban, a tkekpzshez val vi hozzjrulsa azonban mg nem lpte tl a nagyon szerny
hatmillird dollrt.
10

Federal Reserve System - az Egyeslt llamok nemzeti bankja.

11

Vesd ssze: E. Duttweiler (szerk.): Institutional Investor Factbook 1991.

12

Az leterre (animal spirits) vonatkozan lsd mg MATTHEWS [1984] rtekezst.