Professional Documents
Culture Documents
TCDN
TCDN
123
124
FVn =
t 1
Ct(1+r)n-t
125
r :T l chit khu
: H s chit khu
PV
:Gi tr hin ti
2.2. Gi tr hin ti ca mt chui tin t
a) Gi tr hin ti ca mt chui tin t bt k:
PV =
t 1
Trong :
126
127
r pi ri
i 1
Trong :
2 Pi (ri r ) 2
i 1
Trong :
ri , pi : nh trn.
r : T sut sinh li k vng (trung bnh).
P (r r )
i 1
128
CV
4. Danh mc u t v ri ro ca danh mc u t:
- Danh mc u t (portfolio) l s kt hp ca hai hay nhiu chng khon
hoc ti sn trong u t. Nh vy, mt danh mc u t s c t nht hai khon u t
(hai loi chng khon).
- T sut sinh li k vng ca danh mc u t c xc nh theo phng
php bnh qun gia quyn ca t sut sinh li ca cc chng khon ring l trong danh
mc u t.
n
rE f i ri
i 1
Trong :
rE l t sut sinh li k vng ca mt danh mc u t.
ri l t sut sinh li k vng ca chng khon i (khon u t i).
Trong :
cov( A, B )
A . B
129
rE f A .rA f B .rB
Phng sai ca t sut sinh li ca danh mc u t:
p 2 f A 2 . A 2 f B 2 . B 2 2 f A . f B . cov( A, B )
V lch chun ca danh mc:
f A . A f B . B 2 f A . f B . cov A, B
p p2
Hoc: p
Trong :
p
2
f A . A f B . B 2 f A . f B .PAB . A . B
2
i 1
f i i 2
2
i 1 j 1,i j
Trong :
f j cov(i, j )
130
cov i, m
m
Trong :
(i): H s ri ro ca chng khon (c phiu) i, phn nh nhy v t sut sinh
li ca c phiu so vi s bin ng v t sut sinh li ca th trng.
Cov(i,m): Hip phng sai gia t sut sinh li ca chng khon (c phiu) i v
t sut sinh li th trng.
2
P fi i
i 1
Trong :
fi: T trng ca khon u t vo chng khon i trong danh mc
i: H s bta ca chng khon i
131
Rm
Chnh
lch ri
ro th
trng
Rf
Ri ro thc t
ca chng
khon i
Li sut
phi ri ro
132
H s
ng th trng chng khon SML
1. Cc cp khi nim v gi tr
1.1. Gi tr thanh l v gi tr hot ng
Cp khi nim ny dng ch gi tr ca doanh nghip di hai gic khc
nhau:
- Gi tr thanh l (liquidation value) l gi tr hay s tin thu c khi bn
doanh nghip hay ti sn khng cn tip tc hot ng na.
- Gi tr hot ng (goingconcern value) l gi tr hay s tin thu c khi bn
doanh nghip vn cn tip tc hot ng. Hai loi gi tr ny t khi bng nhau, thm
ch gi tr thanh l i khi cn cao hn c gi tr hot ng.
1.2. Gi tr s sch v gi tr th trng
Gi tr s sch (book value), c th hiu l gi tr s sch ca mt ti sn hoc
gi tr s sch ca mt doanh nghip. Gi tr s sch ca ti sn tc l gi tr k ton
ca ti sn , n c tnh bng chi ph mua sm ti sn tr i phn khu hao tch ly
ca ti sn . Gi tr s sch ca doanh nghip tc l gi tr ton b ti sn ca doanh
nghip tr i gi tr cc khon n phi tr v gi tr c phiu u i c lit k trn
Bng cn i ti sn ca doanh nghip.
- Gi tr th trng (market value) l gi tr ca ti sn hoc gi tr ca doanh
nghip c giao dch trn th trng. Nhn chung, gi tr th trng ca doanh nghip
thng cao hn gi tr thanh l v gi tr hot ng ca n.
1.3. Gi tr th trng v gi tr l thuyt
Cp gi tr ny thng dng ch gi tr ca chng khon, gi tr ca cc loi
ti sn ti chnh.
- Gi tr th trng (market value) ca mt chng khon tc l gi tr ca chng
khon khi n c giao dch mua, bn trn th trng.
- Gi tr ni ti (intrinsic value) ca mt chng khon l gi tr ca chng
khon da trn nhng yu c lin quan khi nh gi chng khon . Ni khc i,
gi tr l thuyt ca mt chng khon tc l gi tr kinh t ca n v trong iu kin th
trng hiu qu th gi th trng ca chng khon s phn nh gn ng gi tr l
thuyt ca n.
133
2. nh gi tri phiu
- Tri phiu (bond) l cng c n di hn do Chnh ph hoc cng ty pht hnh
nhm huy ng vn di hn. Tri phiu do chnh ph pht hnh gi l tri phiu chnh
ph (government bond) hay tri phiu kho bc (treasury bond). Tri phiu do cng ty
pht hnh gi l tri phiu cng ty (corporate bond).
Trn tri phiu bao gi cng c ghi mt s tin nht nh, gi l mnh gi ca
tri phiu. Mnh gi (face or par value) tc l gi tr c cng b ca ti sn. Ngoi
vic cng b mnh gi, ngi ta cn cng b li sut ca tri phiu. Li sut m ngi
pht hnh cng b uc gi l li danh ngha ca tri phiu tc l li sut m ngi
mua tri phiu c hng, n c tnh bng s tin li c hng chia cho mnh
gi ca tri phiu tu theo thi hn nht nh.
- nh gi tri phiu tc l xc nh gi tr l thuyt ca tri phiu mt cch
chnh xc v cng bng. Gi tr ca tri phiu c nh gi bng cch xc nh gi tr
hin ti ca ton b thu nhp nhn c trong thi hn hiu lc ca tri phiu.
2.1. nh gi tri phiu vnh cu
Tri phiu vnh cu (perpetual bond or consol) l tri phiu khng bao gi o
hn. Gi tr ca loi tri phiu ny c xc nh bng gi tr hin ti ca dng tin
hng nm vnh cu m tri phiu ny mang li. Gi s chng ta gi:
I l li c nh c hng mi mi
Pd l gi ca tri phiu
rd l t sut sinh li i hi ca nh u t
th gi ca tri phiu vnh cu chnh l tng gi tr hin ti ca ton b li thu
c t tri phiu.
Cng thc xc nh gi tr hin ti ca dng tin vnh cu do tri phiu a li
nh sau:
Pd =
I
I
I
I
I
......
1
2
t
rd
(1 rd )
(1 rd )
(1 rd )
t 1 (1 rd )
MV
Pd = (1 r )1 (1 r ) 2 ...... (1 r ) n (1 r ) n
d
d
d
d
2.3. nh gi tri phiu c k hn khng hng li
134
Tri phiu k hn khng hng li (zero-coupon bond) l loi tri phiu khng tr
li nh k m c bn vi gi thp hn nhiu so vi mnh gi. Ti sao nh u t li
mua tri phiu khng c hng li? L do l khi mua loi tri phiu ny h vn nhn
c li tc, chnh l phn chnh lch gia gi mua gc ca tri phiu vi mnh gi ca
n.
Phng php nh gi loi tri phiu ny cng tng t nh cch nh gi loi
tri phiu k hn c hng li, ch khc ch li sut y bng khng nn ton b
phn li nh k bng khng. Do vy, gi c ca tri phiu khng hng li c nh
gi nh l mnh gi khi tri phiu o hn.
Pd
MV
(1 rd ) n
I /2
MV
1
(1 rd / 2) 2 n
t 1 (1 rd / 2)
Pd
135
...
1
2
14
(1 rd )
(1 rd )
(1 rd )
(1 rd )14
1368,31
S dng my tnh ti chnh hoc Excel gii phng trnh trn, chng ta c
c li sut u t kd = 10%.
+ Li sut u t tri phiu c thu hi (Yield to call)
i khi cng ty pht hnh tri phiu c km theo iu khon thu hi (mua li)
tri phiu trc hn. iu ny thng xy ra nu nh cng ty d bo li sut s gim
sau khi pht hnh tri phiu. Khi y cng ty s thu hi li tri phiu pht hnh vi
li sut cao v pht hnh tri phiu mi c li sut thp hn thay th v nh u t
s nhn c li sut cho n khi tri phiu c thu hi (YTC) thay v nhn li sut
cho n khi tri phiu o hn (YTM). Cng thc tnh li sut tri phiu lc thu hi
nh sau:
Pd =
Pc
I
I
I
......
1
2
n
(1 rd ) (1 rd )
(1 rd )
(1 rd ) n
136
dt
d1
d2
d
......
(1 re )1 (1 re ) 2
(1 re ) t 1 (1 re ) t
d1
d2
P2
1
2
(1 re ) (1 re )
(1 re ) 2
137
138
re
+ Trng hp c tc tng khng u n.
Trong thc t kh c mt Cng ty no pht trin theo mt c bt bin. Mt cch
tip cn thc t hn c th thy rng cc cng ty c chu k sng v trong , c th
chia thnh cc giai on khc nhau. Mi giai on cng c s tng trng khc nhau
v theo cng ty c nh hng phn chia c tc vi t l tng trng khng ging
nhau cho mi giai on hay thi k.
Mt m hnh n gin nht v chu k sng ca mt Cng ty l c th chia
thnh hai giai on: Giai on pht trin v giai on trng thnh. Giai on pht
trin l giai on u ca Cng ty vi tc pht trin cao. Tip l giai on trng
thnh vi tc pht trin n nh.
Nu gi nh mt cng ty c giai on pht trin trong T nm v trong giai on
ny t l tng c tc (%) hng nm l Gs v sau l giai on trng thnh vi t l
tng c tc (%) hng nm g, vy theo m hnh chiu khu c tc, gi c phiu thng
ca cng ty c th xc nh theo cng thc tng qut sau:
dt
1
dT+1
T
Pe =
+
x
t = 1 (1+re)
(1+re)T
re - g
C th thy: dt = d0(1 + Gs)t; dT = d0(1 + Gs)T v dT+1 = dT(1 + g)
4.3. Phng php nh gi c phiu theo h s PE (Price-Earnings ratio)
Phng php ny a ra cch tnh gi c phiu rt n gin bng cch ly li
nhun k vng trn mi c phiu nhn vi h s PE bnh qun ca ngnh.
V d mt cng ty k vng s kim c li nhun sau thu trn mi c phiu
l 3$ trong nm ti v h s PE bnh qun ca ngnh l 15 th gi c phiu s l:
V = (Ln sau thu k vng trn c phiu) x (H s PE bnh qun ngnh)
V = 3$ x 15 = 45$
Phng php ny n gin, d p dng nhng c nhiu hn ch;
- Th nht vic nh gi c phiu thng khng chnh xc do ph thuc vo
vic c lng li nhun k vng trn c phiu.
- Th hai, lm th no chn c h s PE ph hp v liu nh u t c tin
tng vo h s PE bnh qun ca ngnh hay khng, nu c th vn cn sai s gia h
s PE ca ngnh v PE ca cng ty.
5. T sut sinh li ca c phiu
5.1. C phiu u i
Nu thay gi th trng hin ti (P 0) cho gi tr l thuyt (P ps) trong cng thc
tnh gi tr l thuyt ca c phiu u i chng ta c c:
P0 = Dps/ rps
Trong Dp l c tc ca c phiu u i v r p l li sut i hi khi u t c
phiu u i. T cng thc cho php chng ta tm c t sut sinh li ca c phiu
u i l:
139
rps = dps/ P0
5.2. C phiu thng
Tng t nh trong trng hp c phiu u i, chng ta cng thay th gi tr
l thuyt (Pe) bng gi tr th trng hin ti (P0) chng ta s c c:
P0 = d1/ (re g)
Ta c th tm t sut sinh li ca c phiu thng re nh sau:
re = (d1/P0) + g
Vic ng dng m hnh chit khu c tc nh va trnh by trn y xc
nh t sut sinh li ca c phiu u i v c phiu thng thng c ngha rt ln.
N cho php chng ta xc nh c chi ph s dng hai loi ngun vn ny t vic
pht hnh c phiu u i v c phiu thng. Da vo chi ph s dng ca tng b
phn vn ny, chng ta c th xc nh chi ph s dng vn trung bnh (WACC) lm
c s cho vic hoch nh u t vn.
V. D BO NHU CU TI CHNH DOANH NGHIP
140
Chnh lch ca hai t l ny cho bit: Vy thc cht khi tng mt ng doanh
thu th doanh nghip ch cn ti tr bao nhiu ng vn u t vo ti sn lu ng:
Tch ca phn doanh thu tng thm vi chnh lch ca hai t l ny chnh l
nhu cu vn (ngn hn) cn phi b sung cho k k hoch.
Bc 4: nh hng ngun trang tri nhu cu tng vn kinh doanh trn c s
kt qu kinh doanh k k hoch.
Ngun trang tri nhu cu vn tng thm gm 2 phn: trc ht l ngun li
nhun li ca nm k hoch, sau na l ngun huy ng t bn ngoi.
2. Phng php lp bng cn i k ton mu
Khi nh gi tnh hnh ti chnh ca doanh nghip, ngi ta thng dng h
thng cc ch tiu ti chnh, v lun mong mun h thng ch tiu ti chnh ny c
hon thin. Do vy, d bo nhu cu vn v ti sn cho k k hoch, ngi ta xy
dng hoc da vo mt h thng ch tiu ti chnh c coi l chun v dng n
c lng nhu cu vn cn phi c tng ng vi mt mc doanh thu nht nh.
Phng php ny c p dng rng ri trong thc t, c bit l doanh nghip mi
c thnh lp. Cc ch tiu ti chnh c trng c s dng y c th l cc t s
trung bnh ca ngnh hoc ca doanh nghip cng loi (doanh nghip ny cng tui,
cng quy m, trong cng mt vng a l, th trng c th so snh c), hoc l t
xy dng.
- Ni dung ca phng php: Cn c vo cc ch tiu ti chnh trung bnh ca
ngnh, hoc ca doanh nghip in hnh trong cng ngnh, cn c vo kt qu d bo
v doanh thu d kin, nh qun tr ti chnh s tnh ton v xc nh c cc khon
mc trn Bng cn i k ton nh: Tng ti sn, TSNH, TSDH, N phi thu, Hng
tn kho, Vn bng tin, Tng ngun vn, N phi tr, N ngn hn, N di hn, Vn
ch s huNh vy, kt qu ca vic d bo l xy dng c mt bng cn i k
ton mu vi s liu d kin cho mt doanh nghip ph hp vi quy m kinh doanh
ca doanh nghip .
Bng cn i k ton mu cho bit doanh nghip mun t doanh thu d kin
v cc t s ti chnh c trng th cn phi c lng vn bao nhiu, c hnh thnh
t cc ngun no v u t vo cc loi ti sn g.
Cn ch rng, cng mt h s ti chnh nhng doanh thu khc nhau s dn
n bng cn i k ton mu khc nhau. Do c th lp ra nhiu bng cn i k
ton mu d bo nhu cu ti chnh theo nhng mc doanh thu khc nhau.
- iu kin p dng phng php ny: l phi bit r ngnh ngh hot ng
ca doanh nghip, v sau l quy m sn xut kinh doanh ca doanh nghip (c
o lng bng mc doanh thu d kin hng nm). Kt qu d bo theo phng php
ny c th hin trn bng cn i k ton mu.
3. Phng php d bo da vo chu k vn ng ca vn
i vi nhu cu vn lu ng, doanh nghip c th da vo chu k vn ng
ca vn lu ng xc nh nhu cu ti tr vn lu ng. Thi gian vn ng ca
vn lu ng cng di th lng vn lu ng m doanh nghip phi ti tr cng nhiu
m bo cho hot ng sn xut kinh doanh din ra thng xuyn. Nhu cu vn lu
ng c th c xc nh bng 2 cch sau y:
141
K tr
tin trung
bnh (C)
Trong :
A = Hng tn kho bnh qun/ Gi vn hng bn bnh qun mt ngy
B = N phi thu bnh qun/ Doanh thu bn chu bnh qun mi ngy
C = N phi tr nh cung cp bnh qun/ Tn dng mua chu bnh qun mi
ngy
+ Bc 2: Xc nh nhu cu vn lu ng ca doanh nghip
Nhu
Gi tr nguyn vt liu
S lng sn phm
S ngy lun
cu = v lao ng bnh qun x sn xut bnh qun x chuyn ca
VL
cho mt sn phm
mi ngy
vn lu ng
4. D bo nhu cu vn tin mt
Trong nn kinh t th trng, vn bng tin l mt loi ti sn linh ng nht, d
dng dng n tho mn mi nhu cu trong qu trnh sn xut kinh doanh. Vn bng
tin cn l tin c cc yu t khc nhau ca qu trnh sn xut (nhn cng, thit
b, nguyn vt liu). Nu ti sn bng tin gim i c ngha l tnh ch ng v ti
chnh trong vic m rng quy m, chp ly c hi u t b gim st, kh nng p
ng ngha v thanh ton b hn ch. Nhng do thi im thu tin v thi im chi tiu
bng tin khng phi lc no cng ph hp vi nhau, cho nn trong thc t thng xy
ra thi im ny tha vn bng tin m cn thi im khc li thiu vn bng tin. V
vy phi xc nh nhu cu vn bng tin v ch r thi gian vn bng tin cn c ti
tr.
D bo nhu cu vn bng tin l loi k hoch tc nghip. Ngi ta c th lp
k hoch tc nghip cho tun, k, thng, qu hoc cho nm.
- Ni dung d bo nhu cu vn bng tin: m bo thun tin trong iu
hnh v nhn bit ngun gc ca dng tin, ngi ta thng chia thnh 3 b phn cu
thnh dng tin vo, dng tin ra ca mt doanh nghip, l: Dng tin t hot ng
kinh doanh, Dng tin t hot ng u t, Dng tin t hot ng ti chnh. Sau ,
ngi ta d bo nhu cu qua cc bc sau:
Bc 1: Xc nh dng tin vo ca doanh nghip. Da trn c s cc d bo
v doanh thu bn hng, d kin huy ng vn bng tin (i vay n, pht hnh c
phiu, tri phiu), cn c vo quy lut pht sinh dng tin trong qu kh v cc
142
chnh sch bn chu ca doanh nghip d kin dng tin vo ca doanh nghip. Cn
ch n s khc nhau ca doanh thu v thu tin.
Bc 2: Xc nh dng tin ra ca doanh nghip. Cn c vo k hoch SXKD,
k hoch chi ph, cc chnh sch tn dng thng mi ca nh cung cp i vi DN,
cc chnh sch ca nh nc nh chnh sch thu xc nh dng tin chi pht sinh
trong k. Ch n s khc nhau ca chi ph v chi tin.
Bc 3: Xc nh dng tin thun trong k: l chnh lch gia dng tin vo
v dng tin ra ca doanh nghip pht sinh trong cng mt k.
Bc 4: Xc nh s d tin cui k: Ly s d u k cng vi dng tin
thun trong k.
Bc 5: Xc nh s tin tha (thiu): Cn c vo s tin mt ti thiu cn thit,
c th xc nh c s tin tha hoc thiu trong k.
Cn c vo s tin tha thiu, nh qun l s a ra bin php s dng s tin
tha trnh lng ph. Hoc tm cch huy ng m bo tin cho hot ng ca
doanh nghip.
VI. QUYT NH U T VN CA DOANH NGHIP
143
144
145
d) nh gi tiu chun thi gian hon vn: Tiu chun ny nhng u im;
- n gin, d p dng, v c s dng nh mt cng c sng lc. Nu mt
d n no khng p ng c cng k hon vn trong khong thi gian nht nh,
th r rng khng cn tip tc nghin cu thm d n .
Phng php ny rt c a chung cc doanh nghip thng c s thiu
ht tin mt. i vi cc doanh nghip ny, tuy t doanh li thp nhng li c thi
gian hon vn ngn, s c li hn nhng d n tuy c doanh li hp dn, nhng thi
gian hon vn di. Tuy nhin, phng php c nhng hn ch v c th dn ti quyt
nh sai lm.
Nhc im th nht ca phng php hon vn l n khng quan tm ti gi
tr thi gian ca tin t. Mt dng thu tin mt hm nay c nh gi nh gi ngang
vi dng thu tin mt mt s nm sau. Ni cch khc, phng php thi gian hon vn
b qua yu t tin li.
Nhc im th hai l, phng php ny khng cp ti s li nhun thu
c ngoi thi gian hon vn. Do thi gian hon vn ngn cha chc l mt s
hng dn chnh xc la chn d n ny hn d n kia, c bit l cc d n c
thi gian sinh li chm. Cc d n chm sinh li thng l cc d n nm trong k
honh di hn, chng hn d n cho vic pht trin mt sn phm mi hay thm nhp
th trng mi. Do , nu p dng phng php ny s c th s loi b d n.
hn ch khim khuyt th nht, khi s dng phng php thi gian hon
vn, ngi ta c th thc hin phng php thi gian hon vn c chit khu (DPP).
2.2. Phng php thi gian hon vn c chit khu (DPP)
a) Khi nim: Phng php thi gian hon vn c chit khu (DPP) l khong
thi gian cn thit tng gi tr hin ti ca dng tin thun trong tng lai m d n
a li va b p s vn u t b ra ban u.
b) Phng php xc nh: Chng ta c th hiu v tiu chun thi gian thu hi
vn c chit khu l khong thi gian cn thit m gi tr hin ti ca dng tin thun
d n c th hon li c vn u t b ra ban u. Ni r hn, tiu chun thi gian
hon vn c chit khu cho thy chng ta s cn khong thi gian thu hi vn u t
c tnh n chi ph c hi ca vic s dng vn u t.
Chng ta ln lt chit khu dng tin thun hng nm v hin ti, sau tr
cho vn u t ban u cho n khi ton b vn u t ban u c b p ht v
chng ta s xc nh c thi gian hon vn c chit khu.
c) u nhc im ca tiu chun thi gian thu hi vn c chit khu
u im: Phng php ny c tnh ti thi gian ca tin t. Ni cch khc, tiu
chun thi gian thu hi vn c chit khu ghi nhn rng chng ta u t vn vo mt
d n bt k no v s kim li c s tin ny bao lu sau khi tr i chi ph c
hi ca vic s dng ng vn. Phng php thi gian thu hi vn thng thng s
khng ni ln c iu ny.
Nhc im: Mc d tnh n gi tr theo thi gian ca tin, nhng phng
php ny cha tnh n li ch sau khi hon vn m d n a li. Mt khc, n ch
cho bit thi gian bao lu hon vn ch khng cho bit mc sinh li v hiu qu
nh th no. Do vy, cn phi nghin cu thm cc phng php gi tr hin ti thun,
t sut doanh li ni b...
146
NPV
i 1
CFt
CFo
(1 r ) t
Trong :
+ CFt : Dng tin thun ca d n u t nm t.
+ CF0 : Vn u t ban u t ban u ca d n.
+ n : Vng i ca d n.
+ r : T l chit khu hay t l hin ti ha.
c) Tiu chun la chn
- Khi NPV < 0, th d n u t b t chi.
- Khi NPV = 0 th doanh nghip c th la chn hoc t chi d n.
- Khi NPV > 0, th ta chia ra cc trng hp sau:
+ Nu l cc d n c lp nhau th cc d n u t u c th c
chp thun.
+ Nu l cc d n thuc loi xung khc nhau th d n no c NPV
ln nht l d n c la chn
d) Xc nh t l chit khu
Khi s dng tiu chun gi tr hin ti rng, cn phi la chn mt t l chit
khu chit khu cc khon tin trong tng lai v hin ti. T l chit khu thng
c dng l chi ph s dng vn bnh qun ca d n. Chi ph s dng vn bnh qun
l t sut sinh li i hi ca nh u t i vi s vn u t cho d n.
n
R f i ri
i 1
trong :
147
CF
NPV
CF=o 0
o Hoc:
t
t
i 1 (1 IRR )
i 1 (1 IRR )
n
148
PI
CFt
1 r
t 1
CF0
Trong :
149
IRR
24,1%
792,47
= 1,32
600
Ch s ny c hiu nh l vic u t s thu hi li u t ban u cng thm
vi NPV tng ng 32% ca vn u t ban u.
c) Tiu chun la chn
PI <1: Loi b d n
PI = 1: th doanh nghip c th la chn hoc t chi d n.
PI >1: Ta xt 2 trng hp:
+ Trng hp cc d n c lp nhau th cc d n u c la chn.
+ Trng hp cc d n thuc loi xung khc nhau, d n no c PI ln nht s
c chn.
d) u nhc im ca tiu chun PI
Trong trng hp ngun vn b gii hn, chng ta khng th xp hng u tin
cc d n theo tiu chun NPV ca n. Thay vo , chng ta s xp hng u tin theo
ch s sinh li PI.
Tiu chun ch s sinh li (PI) vn c nhc im so vi NPV khi thm nh d
n u t. l tiu chun PI khng phn nh c g, n khng phn nh gi tr tng
thm, cng khng phn nh t sut sinh li ca d n u t.
3. Phng php nh gi v la chn d n u t trong iu kin thc t
3.1. nh gi v la chn d n u t trong trng hp ngun vn b gii
hn:
Hu ht cc doanh nghip u c nhng hn ch v ngun vn u t n nh,
nht l ngun vn di hn, c bit cc doanh nghip va v nh thng khng c
iu kin thu ht vn t th trng vn. Mt khc do quy m nh nn kh nng tch
lu vn t li nhun hay khu hao u c nhng hn ch Trong bi cnh , cc
doanh nghip phi tin hnh phn b mt cch ti u ngun ngn qu m h c cho
cc d n u t.
Nu doanh nghip c ngun ngn qu di do th h c th chp thun tt c
cc d n u t c NPV > 0. Khi ngn sch u t hn ch cc doanh nghip s ti a
ho tng NPV ca ton b ngn sch. iu c th dn ti vic loi b mt s d n,
l nhng d n c NPV thp hn.
Bi vy khi ngun vn u t b gii hn, PI c th tr thnh mt tiu chun
hu hiu la chn cc d n. Tuy nhin, qua kho st thc nghim cho thy khng
th s dng PI mt cch tu tin. Do , sau khi xp hng cc d n theo PI, chng ta
phi xem xt danh sch xc nh c cn phi iu chnh tm c t hp d n
c tng NPV cao nht hay khng..
Khi ngun ngn sch c gii hn, c th thit lp mt qui tc chung tm mt
tp hp d n hiu qu nht nh sau:
Bc 1: Xp hng cc d n theo PI.
Bc 2: iu chnh danh sch cc d n nhm s dng ti a ngun ngn sch
hin c v ti a ho NPV.
PI =
150
151
D nhin l khng c g sai khi chit khu dng tin thc bng li sut thc mc
d ngi ta t khi lm th
3.5. nh hng ca vic p dng phng php khu hao ti sn c nh ti
vic la chn quyt nh u t vn
Hin nay c hai phng php khu hao thng c s dng: phng php
khu hao khu hao theo ng thng v phng php khu hao nhanh. V khu hao l
mt khon chi ph, c tnh vo chi ph hot ng hng nm ca doanh nghip v
c tnh tr vo thu nhp chu thu thu nhp doanh nghip. Do vy, nu thay i
phng php khu hao trong khun kh ch ti chnh m Nh nc cho php khi
tnh tnh thu thu nhp doanh nghip s nh hng gin tip rt ln n dng tin sau
thu ca d n u t. iu ny c hiu qua cng thc sau:
CFht = CFKt (1-t%) + KHt . t%
Trong :
CFht: Dng tin thun hot ng ca d n nm t.
CFKt: Dng tin trc thu cha k khu hao nm t.
KHt: Mc khu hao TSC nm t.
t%: Thu sut thu thu nhp doanh nghip.
KHt . t%: Mc tit kim thu do khu hao nm t.
Dng tin thun
Chi ph hot ng
Doanh thu
trc thu cha k =
- bng tin (khng
thun
khu hao (CFKT)
k khu hao)
T cng thc trn cho thy, phn chi ph khu hao cng cao th dng tin thun
hng nm ca DA s cng cao. Nh vy nu doanh nghip p dng phng php khu
hao nhanh th trong nhng nm u s dng ti sn, do khu hao cao dng tin mt thu
v hng nm s cao, v cng nhng nm cui ca thi gian s dng ti sn c nh nu
cc yu t khc khng c g thay i th dng tin thun hng nm ca doanh nghip
s cng gim i. Do vy, p dng phng php khu hao khc nhau m Nh nc cho
php s a li kt qa gi tr hin ti rng (NPV) ca d n c s khc nhau
3.6. nh gi v la chn d n u t thay th
Thng thng u t thay th thit b cng ngh l vic thay thit b cng ngh
c bng mt thit b cng ngh mi c hiu qu hn. Trong trng hp ny, ngi ta
i xem xt hiu qu d n trn c s dng tin tng thm pht sinh do d n to ra.
Cc bc tin hnh nh sau:
+ Bc 1: Xc nh s vn u t thun khi thay th thit b c bng thit b
mi.
VT thun = Vn u t cho thit b mi + VL b sung (nu c) - S tin thu
thun do bn thanh l thit b c.
+ Bc 2: Xc nh dng tin thun tng thm hng nm ca d n u t thay
th.
Do u t thay th nn phi i xc nh dng tin thun tng thm hng nm do
vic thay th thit b mi mang li.
152
Dng tin thun tng thm hng nm = Li nhun sau thu tng thm + khu
hao TSC tng thm + Thu thun thanh l TSC mi thay th khi kt thc d n +
Thu hi s VL b sung ng ra (nu c)
+ Bc 3: Xc nh gi tr hin ti thun ca d n thay th thit b v la chn
d n. Nu NPV <0 d n b loi b, NPV > 0 d n c chp thun.
4. Phng php nh gi v la chn d n u t vn trong iu kin c
ri ro
u t ng ngh vi s mo him, c bit u t di hn. phn trc nh
gi d n u t trong iu kin an ton, tt c cc yu t vn u t, thu nhp c
gi thit l c nh. Song trong thc t, thng tri ngc li,lng vn b ra cn c
th bit tng i chnh xc, nhng thu nhp trong tng lai li hon ton trn c s
gi nh, mc ri ro kh cao. Ngay cc phng php d bo tt nht cng khng
th cung cp cho ta nhng thng tin chc chn an ton ( l cha k n kt qu d
bo sai so vi thc t). V vy iu kin khng an ton s cung cp cc dng thng tin
khc nhau v kt qu c nhiu kh nng xy ra, nhng ngi c thm quyn c th
c nhng quyt nh khn ngoan nht.
4.1. Phng php tnh t sut chit khu c iu chnh theo mc ri ro
Theo phng php ny th, t sut chit khu s c cng thm mt t l nht
nh, tu thuc vo mc mo him ca d n, v c gi l t sut chit khu y
. D n no mo him cng cao, th t sut chit khu y cng ln. iu ny c
ngha l, doanh nghip khng s dng mt t l chit khu chung cho tt c cc d n
c mc mo him khc nhau. Phn chnh lch gia t l chit khu y vi t l
chit khu gi l phn d phng b p ri ro. T l chit khu y c th xc nh
bng hai phng php: ch quan v khch quan.
a) Theo phng php ch quan th tt c cc d n u t c phn loi theo
mc mo him. D n no c mc mo him ln th t l chit khu y cao
v do danh nghip t n nh. Th d:
Cc loi d n
T l chit khu y
D n an ton
5%
D n c mo him thp
8%
D n c mo him cao
11%
3% chnh lch y c gi l d phng b p ri ro.
b) Theo phng php khch quan: ngi ta da vo xc sut xut hin ri ro
iu chnh t sut chit khu. Cng thc tnh t sut chit khu y nh sau:
r (d )
Trong :
r
1 q
r
r (d)
153
154
155
156
157
- Tri phiu c k hn nht nh: Tri phiu c thi gian o hn, khi n hn,
doanh nghip pht hnh tri phiu c trch nhim hon tr cho tri ch ton b s vn
gc ban u.
- Tri phiu c li tc c nh: Nhn chung li tc tri phiu c xc nh
trc, khng ph thuc vo kt qu hot ng ca doanh nghip hng nm.
- Li tc tri phiu c tr ra khi xc nh thu nhp chu thu ca DN. Ngha
l theo lut thu thu nhp, tin li l mt yu t chi ph ti chnh.
* Cc loi tri phiu DN:
+ Da vo hnh thc tri phiu, chia ra: tri phiu ghi danh v tri phiu v
danh.
+ Da vo li tc tri phiu, chia ra tri phiu c li sut c nh v tri phiu
c li sut bin i.
+ Da vo yu cu bo m gi tr tin vay khi pht hnh, tri phiu c th chia
ra tri phiu bo m v tri phiu khng bo m.
+ Da vo tnh cht ca tri phiu c th chia ra tri phiu thng thng, tri
phiu c th chuyn i, v tri phiu c quyn mua c phiu.
+ Da vo mc ri ro tn dng ca tri phiu DN ngi ta c th chia tri
phiu DN thnh cc loi khc nhau thng qua vic nh gi h s tn nhim...
b) Nhng li th khi huy ng vn bng pht hnh tri phiu di hn
- Li tc tri phiu c tr vo thu nhp chu thu khi tnh thu TNDN, em
li khon li thu v gim chi ph s dng vn vay
- Li tc tri phiu c gii hn (c nh) mc nht nh: Li tc tri
phiu c xc nh trc v c nh. Trong iu kin DN lm n c li, th vic s
dng tri phiu huy ng thm vn vay s nng cao t sut li nhun vn ch s
hu m khng phi chia s quyn phn chia thu nhp cao cho tri ch.
- Chi ph pht hnh tri phiu thp hn so vi c phiu thng v c phiu u i.
Do tri phiu hp dn cng chng mc ri ro thp hn c phiu thng v c phiu u
i.
- Ch s hu DN khng b chia s quyn qun l v kim sot DN cho cc tri
ch.
- Gip DN ch ng iu chnh c cu VKD mt cch linh hot, m bo vic
s dng vn tit kim v c hiu qu.
c) Nhng mt bt li
- Buc phi tr li tc c nh ng hn: iu ny c th gy cng thng v mt
ti chnh v d dn ti nguy c ri ro ti chnh trong trng hp doanh thu v li
nhun ca DN khng n nh.
- Lm tng h s n ca DN: iu ny c th nng cao doanh li vn ch s
hu khi doanh nghip lm n c li; mt khc, li lm tng nguy c ri ro do gnh
nng n nn ln.
- Pht hnh tri phiu l s dng n vay c k hn. iu ny buc doanh nghip
phi lo vic hon tr tin vay n gc ng hn. Nu doanh nghip c doanh thu v li
nhun dao ng tht thng, vic s dng tri phiu ti tr tng vn di hn d a
doanh nghip ti nguy c mt kh nng thanh ton, dn n b ph sn.
158
159
160
161
162
1. Chi ph s dng vn
1.1. Khi nim chi ph s dng vn
p ng nhu cu vn cho u t v hot ng kinh doanh, doanh nghip c
th huy ng s dng nhiu ngun vn hay ni khc i l nhiu ngun ti tr khc
nhau nh vay vn, pht hnh c phiu u i, c phiu thng (i vi cng ty c
phn)... i vi nh u t, khi cho doanh nghip s dng vn ngi ta s mt c hi
s dng s vn ny vo cc c hi u t khc, iu cng ng ngha l mt i mt
khon thu nhp m nh u t c th nhn c t c hi khc . Khi , Nh u t
s i hi mt mc sinh li khi u t vn cho doanh nghip. Nhn t gc doanh
nghip l ngi s dng vn, t sut sinh li i hi ca nh u t chnh l mc sinh
li ti thiu m d n phi t c th mi tha mn c i hi ca nh u t, do
, nh qun tr ti chnh s gi l chi ph s dng vn.
Trn gc ca ngi u t l ngi cung cp vn cho doanh nghip th chi
ph s dng vn l t sut sinh li m nh u t i hi khi cung cp vn cho doanh
nghip. Mc sinh li ny phi tng xng vi mc ri ro m nh u t c kh
nng gp phi khi cung cp vn. Ni chung, khi nh u t nhn thy mc ri ro
ca doanh nghip ln hn th h cng s i hi mt t sut sinh li ln hn tng
xng vi mc ri ro.
i vi doanh nghip l ngi s dng vn th chi ph s dng vn l t sut
sinh li ti thiu cn phi t c khi s dng ngun ti tr cho d n u t hay
hot ng kinh doanh tha mn i hi ca nh u t vn vo doanh nghip.
Nh vy, xt v bn cht, chi ph s dng vn chnh l chi ph c hi ca nh
u t vn. Thng thng, chi ph s dng vn c xc nh t th trng vn v da
trn lut s ln. Chi ph s dng vn c th c xc nh bng s tuyt i l mt s
tin hay c xc nh bng s tng i l mt t l phn trm (%). Cch thng
thng l ngi ta hay s dng t l phn trm (%) m bo tnh so snh c.
Chi ph s dng vn c c lng cho cc d n u t hay mt doanh
nghip nhng l c lng cho s vn mi d kin s huy ng cho u t tng
lai, ch khng c lng cho s vn huy ng trong qu kh.
Vic xem xt v c lng chi ph s dng vn l vn rt quan trng i vi
cc nh qun tr ti chnh doanh nghip. Chi ph s dng vn c s dng ch yu
ra quyt nh lin quan n vic huy ng thm vn mi cho d n u t. V vy,
chng ta phi nghin cu chi ph cn bin cho s vn mi (thc cht l chi ph s dng
vn bnh qun cho mt ng vn mi tng thm) la chn quy m vn huy ng ti
u. Ngoi ra, xem xt chi ph s dng vn to ra tm nhn cho nh qun l khi cn
nhc la chn chin lc huy ng vn di hn ca doanh nghip. Do , khi c
lng chi ph s dng vn, ngi ta thng ch xem xt n nhng ngun ti tr di
hn.
L lun v thc tin chng minh cc kh khn trong c lng chi ph s
dng vn, bi l n ph thuc vo kh nhiu yu t: tnh mo him ca vic s dng
vn, li sut ca cc khon n phi tr, cu trc ti chnh ca doanh nghip, chnh sch
phn phi li nhun... V vy, khi c lng chi ph s dng vn cn c mt tm nhn
v phi lng ho chi ph bnh qun ca tt c cc ngun ti tr.
1.2. Cc nhn t nh hng n chi ph s dng vn
163
1 rdt
n
D=
i 1
164
165
d d
(1 r e) (1 re )
d
P
0
t 1
...
(1 r e)
d
(1 r e)
n
...
Trong
:
- P0: Gi
th trng hin hnh ca c phiu
thng.
- dt: C tc d tnh nhn c
n
trong nm th t.
- re: T sut sinh li i hi ca c ng i vi c phn thng.
Trng hp gi nh c tc tng u n hng nm vi tc tng trng l g
th gi c phiu c xc nh bng cng thc:
d1
P0 =
re - g
Trong : + d1 l c tc d tnh nhn c nm th 1
+ g l tc tng trng c tc u n hng nm d tnh.
T cng thc trn, c th suy ra t sut sinh li i hi ca c ng v cng
chnh l chi ph s dng li nhun li c xc nh theo cng thc sau:
r
e
d
P
166
167
thay i theo thi gian. Mt khc, cng ging nh phng php theo m hnh tng
trng c tc, khi s dng phng php CAPM l da vo qu kh d on tng
lai. Hin nay, cc iu kin ca nn kinh t thay i rt nhanh, v th qu kh khng
phi lun lun l s ch dn tt cho tng lai.
+ Phng php theo li sut tri phiu cng thm mc b ri ro.
C s ch yu ca phng php ny th hin ch: Ngi u t vo tri
phiu cng ty s chu ri ro t hn so vi c ng l ngi u t vo c phiu ca
cng ty, do vy t sut sinh li i hi ca c ng c th xc nh bng cch ly li
sut tri phiu ca cng ty cng thm mt mc b ri ro. Nh vy, cng ty c ri ro
cao th li sut tri phiu ca cng ty cng mc cao v hin nhin mc b ri ro i
hi ca c ng cng cao hn, t c th rt ra:
Chi ph s dng LN li = Li sut tri phiu + Mc b ri ro tng thm
Li sut tri phiu c xc nh l li sut o hn ca tri phiu (YTM).
M, mc b ri ro tng thm theo cc nh kinh t l khong t 3% - 5%.
V d, cng ty c phn X va pht hnh 1 loi tri phiu c li sut c nh
9%/nm, mi nm tr li 1 ln cui mi nm, thi hn l 5 nm. Mc b ri ro tng
thm c xc nh l 4%. Vy, chi ph s dng li nhun li s l: r e = 9% +4% =
13%
Nhn chung, phng php ny c u im l d hiu, n cng cho thy mi ln
h gia ri ro v chi ph s dng vn, tuy nhin hn ch ch yu ch, phng php
ny mang tnh ch quan kh cao trong vic xc nh mc b ri ro tng thm.
Trn y l 3 phng php ch yu xc nh chi ph s dng li nhun li ti
u t. Xem xt rng hn cng c th thy rng, trong trng hp mun xc nh chi
ph s dng c phn thng hin hnh ca cng ty th chi ph s dng c phn thng
hin hnh cng chnh l t sut sinh li i hi ca c ng i vi c phn thng
hin hnh m cng ty ang s dng.
d) Chi ph s dng vn t c phiu thng mi
Nu nh mua tri phiu, nh u t xc nh ngay tin li s nhn c, cn
u t vo vic mua c phiu thng th tin li (c tc) li ph thuc vo kt qu kinh
doanh ca cng ty. Mt khc khi cng ty gii th (hoc ph sn) tin mua tri phiu s
c thanh ton trc tin mua c phiu thng. V vy u t vo c phiu thng s
c mc mo him cao hn u t vo tri phiu.
Khi pht hnh c phiu thng mi s pht sinh chi ph pht hnh. Chi ph pht
hnh bao gm: chi ph in n, qung co, chi ph bo lnh pht hnh, chi ph hoa hng,
mi gii...
V vy s vn doanh nghip c s dng cho u t bng gi th trng hin
hnh ca c phiu thng tr i chi ph pht hnh.
Gi P0 l gi th trng hin hnh ca c phiu thng
e l t l chi ph pht hnh, khi gi rng = P0 (1 - e)
d1 l c tc mt c phiu thng d kin nm th nht
g l tc tng trng c tc k vng (gi thit tng trng u).
rs l chi ph s dng vn c phn thng mi
168
rs =
P (1 e)
g d0
(1 g )
P (1 e)
WACC =
(w x r )
i
i 1
169
WACC
WACC2
(2)
WACC3
(3)
WACC1
(1)
S vn huy ng
im gy (BP)
170
Mc nh
hng ca n x
by kinh doanh
T l thay i ca
doanh thu (hoc
sn lng tiu th)
c. im cn bng EBIT
Khi nghin cu v s dng n by kinh doanh gia cc phng n u t khc
nhau, ngi ta thng xem xt v xc nh vi lng sn phm cn sn xut bao nhiu
th s a n s cn bng v EBIT gia hai phng n u t. Khi , ngi ta gi
l im cn bng EBIT (hay cn gi l im bng quan). ngha ca kt qu tnh ra l
171
172
(1-t)
Vy:
- Khi BEP >rd: Doanh nghip tng vay n => ROE cng c khuych i,
ng thi gia tng ri ro ti chnh.
- Khi BEP = rd: Doanh nghip tng vay n nhng ROE khng thay i, ng
thi gia tng ri ro ti chnh.
- Khi BEP < rd :Doanh nghip tng vay n => lm suy gim ROE, ng thi
gia tng ri ro ti chnh.
y chnh l gii hn ca h s n trong trong tng vn ca doanh nghip, v
iu ny cn c lu khi ra quyt nh huy ng vn.
Cn lu rng, cng nh s dng n by kinh doanh, vic s dng n by ti
chnh nh s dng "con dao hai li". Nu tng ti sn khng c kh nng sinh ra mt
t sut sinh li ln b p chi ph li vay n th t sut li nhun vn ch s hu
(vn c phn thng) b gim st, bi l phn li nhun do vn ch s hu (vn c
phn thng) lm ra phi dng b p s thiu ht ca khon li vay phi tr.
Kh nng gia tng li nhun cao l iu mong c ca cc ch s hu, trong
n by ti chnh l mt cng c c cc nh qun l thng dng. n by ti chnh
l cng c hu ch khuych i t sut li nhun vn ch s hu hay gia tng thu
nhp mt c phn, ng thi cng tim n s gia tng ri ro cho ch s hu. S thnh
cng hay tht bi ny tu thuc vo chin lc ca ch s hu khi la chn c cu ti
chnh.
b) Mc nh hng ca n by ti chnh (DFL)
n by ti chnh l s nh gi chnh sch vay n c s dng trong vic
iu hnh doanh nghip. V li vay phi tr khng i khi sn lng thay i, do
n by ti chnh s rt ln trong cc doanh nghip c h s n cao, v ngc li n
by ti chnh s rt nh trong cc doanh nghip c h s n thp. Nhng doanh nghip
c h s n bng khng s khng c n by ti chnh. Nh vy, n by ti chnh t
trng tm vo h s n. Khi n by ti chnh cao, th ch cn mt s thay i nh v
li nhun trc li vay v thu cng c th lm thay i vi mt t l cao hn v t
sut li nhun vn ch s hu (vn c phn thng) ngha l t sut li nhun vn ch
s hu (vn c phn thng) rt nhy cm khi li nhun trc li vay v thu bin i.
Nh vy, mc nh hng ca n by ti chnh phn nh nu li nhun
trc li vay v thu thay i 1% th t sut li nhun vn ch s hu (hay thu nhp
mt c phn thng) s thay i bao nhiu %.
Mc nh hng
T l thay i t sut li nhun vn ch s hu
ca n by ti chnh =
T l thay i li nhun trc li vay v thu
(DFL)
Nu ta gi I l li vay phi tr
Q(g - v) - F
DFL =
Q(g - v) - F - I
Xem xt n by ti chnh c th rt ra:
173
174
Q(g - v)
Q(g - v) - F - I
Mc nh hng ca n by tng hp phn nh mc nhy cm ca t
sut li nhun vn ch s hu (vn c phn thng) trc s thay i ca doanh thu
hay sn lng sn phm tiu th. Ni cch khc nu doanh thu thay i 1% th t sut
li nhun vn ch s hu thay i bao nhiu %.
C th nhn thy: mi mc doanh thu hay sn lng tiu th khc nhau th
mc tc ng ca n by tng hp cng c s khc nhau. Mc tc ng ca
n by tng hp cng l mt thc o cho php nh gi mc ri ro tng th ca
doanh nghip bao hm ri ro kinh doanh v ri ro ti chnh.
Vn quan trng khi xem xt n by tng hp i vi nh qun tr ti chnh
doanh nghip l cn phi s dng phi hp hai loi n by kinh doanh v n by ti
chnh sao cho gia tng c t sut li nhun vn ch s hu (hay EPS) ng thi
phi m bo s an ton ti chnh cho doanh nghip.
IX. QUN L VN KINH DOANH TRONG DOANH NGHIP
175
2.1. Ti sn c nh v vn c nh
a) Khi nim v c im TSC
- Ti sn l mt ngun lc m doanh nghip kim sot c v d tnh c th
mang li li ch kinh t trong tng lai cho doanh nghip.
- Ti sn c nh: L nhng ti sn c gi tr ln v c thi gian s dng lu di
tho mn cc tiu chun l TSC.
- Tiu chun nhn bit TSC:
+ Gi tr tng i ln. Tu theo tng nc v tng thi k c nhng quy nh
c th. Vit Nam hin nay theo quy nh c gi tr t 30.000.000 ( ba mi triu)
ng tr ln.
+ Thi gian s dng di: Thng thng quy nh c thi gian s dng t 1 nm
tr nn.
Ngoi 2 tiu chun ch yu trn, tu theo iu kin c th, mi nc cn c
th a ra cc tiu chun c th khc.
- c im ca TSC:
+ TSC gi nguyn hnh thi biu hin khi tham gia vo hot ng kinh doanh
+ TSC tham gia vo nhiu chu k sn xut kinh doanh
+ Gi tr ca TSC dch chuyn dn vo gi tr sn phm di hnh thc chi ph
khu hao.
b) Vn c nh v c im
- VC l mt b phn ca vn u t ng trc hnh thnh TSC m c c
im l tham gia vo nhiu chu k sn xut v hon thnh mt vng lun chuyn khi
TSC ht thi hn s dng.
- c im:
- VC tham gia vo nhiu chu k sn xut
- VC lun chuyn dn tng phn vo gi tr sn phm
- VC hon thnh mt vng lun chuyn khi TSC ht thi hn s dng.
2.2. Khu hao ti sn c nh
a) Khi nim, mc ch:
Trong qu trnh s dng, TSC b hao mn hu hnh v hao mn v hnh dn
n b mt vn do TSC gim dn gi tr s dng v gi tr. V vy, phi tin hnh
trch khu hao TSC nhm thu hi vn c nh.
- Hao mn hu hnh l s st gim v gi tr s dng ca TSC ko theo l
s st gim v gi tr ca TSC.
- Hao mn v hnh l s st gim thun tu v gi tr cu TSC do tin b khoa
hc k thut gy ra.
- Khu hao TSC l vic phn b mt cch c h thng nguyn gi ca TSC
trong sut thi gian s dng hu ch ca TSC.
- Mc ch khu hao: Nhm thu hi vn c nh
- Nguyn tc khu hao: Mc khu hao ph hp vi mc hao mn ca TSC.
b) Cc phng php khu hao TSC
176
177
178
179
Doanh nghip phi lp d phng ring cho tng loi chng khon u t, c
bin ng gim gi ti thi im lp bo co ti chnh v c tng hp vo bng k
chi tit d phng gim gi chng khon u t, lm cn c hch ton vo chi ph ti
chnh ca doanh nghip.
Khon d phng u t ti chnh l chi ph ti chnh ca cng ty.
3.3. Bn quyn mua c phn hoc vn gp: khi pht sinh quyn mua c phiu
hoc vn gp bn cho c ng hin hu hoc thnh vin gp vn nhng khng mua,
doanh nghip chuyn nhng quyn mua cho t chc, c nhn khc, trong trng hp
ny, doanh nghip phi tnh li gi tr c phiu ang nm gi v tin thu do chuyn
nhng quyn mua c s dng b p phn gi tr c phiu nm gi b st gi do
tng khi lng c phiu trong lu thng.
4. Qun l vn lu ng trong doanh nghip
4.1. Vn lu ng v c im ca VL
- Khi nim: VL ca doanh nghip l s tin ng trc v ti sn lu ng sn
xut v ti sn lu ng lu thng nhm m bo cho qu trnh sn xut kinh doanh
ca doanh nghip c tin hnh thng xuyn v lin tc.
- Hnh thc biu hin: Vn bng tin, n phi thu, hng tn kho, TSL khc.
- c im:
+ VL lun thay i hnh thi biu hin trong qu trnh sn xut kinh doanh.
+ VL chuyn dch gi tr ton b mt ln vo gi tr sn phm
+ VL hon thnh mt vng tun hon sau mi chu k sn xut kinh doanh.
- Cc ch tiu nh gi hiu qu s dng VL
Tng mc lun chuyn VL (M)
+ S ln chu chuyn VL (L) =
VL bnh qun trong k (VLbq)
360
+ K chu chuyn VL (K) =
S ln chu chuyn VL
VL bnh qun trong k
+ Hm lng VL =
Doanh thu thun trong k
M1
+ Mc tit kim VL = (K1 - K0)
360
M1: Tng mc lun chuyn VL k k hoch
K1: K lun chuyn VL k k hoch
K0: K lun chuyn VL k bo co
Li nhun trc (sau) thu
180
181
2C 2Qn
C1
Q* =
2C 2Qn / C1
182
183
K thu tin
bnh qun
184
185
186
187
188
189
* S n nh v li nhun ca cng ty
Nu cng ty c mc li nhun tng i n nh hoc chc chn tng trong
tng lai th cng ty c th dnh phn ln li nhun rng chi tr c tc v ngc
li.
*Kh nng thm nhp vo th trng vn
Nhng cng ty ln, c thi gian hot ng lu, c li nhun tng i n nh,
c uy tn cao... thng c kh nng d dng huy ng vn trn th trng ti chnh. V
vy, cc cng ty ny c th dnh t l cao li nhun sau thu tr c tc v ngc li.
* Xu th ca nn kinh t
Trong thi k nn kinh t suy thoi, t c c hi u t, li sut th trng st
gim. Nu cng ty c nhu cu v vn, c th d dng vay vn vi khi lng ln vi
li sut thp, th Cng ty c th dnh phn ln li nhun rng tr c tc v ngc
li
* Quyn kim sot cng ty
Nu cc c ng ca Cng ty mun duy tr quyn qun l v kim sot Cng ty
th thng gi li phn nhiu li nhun rng ti u t v ngc li.
* Thu thu nhp c nhn
Do thu thu nhp c nhn thng nh thu theo biu thu lu tin hoc c s
khc nhau v thu sut gia c tc v li vn, nn nhiu cng ty cn c vo s khc
bit xc nh mc tr c tc. Chng hn, nu nh thu sut c tc thp hn thu
sut li vn th c ng thch tr c tc hn v ngc li.
3.2. Cc chnh sch c tc ca cng ty c phn
a) Chnh sch n nh c tc
Theo chnh sch ny Cng ty m bo duy tr vic tr c tc lin tc qua cc
nm, mc tr c tc qua cc nm l tng i n nh mc d li nhun hng nm c
th bin ng. Hin nay do hin tng lm pht lm cho cc cng ty c xu hng tr
c tc tng trng theo mt t l nht nh.
Vic thc hin chnh sch n nh c tc mang li cho Cng ty nhng li ch
+ To tin cho vic tng gi c phiu ca Cng ty trn th trng, do to ra
thu nhp thc t cho c ng.
Nhng Cng ty thc hin tr c tc n nh s to ra s hp dn i vi cc
nh u t kh nng nhn c thu nhp di hnh thc c tc mt cch chc chn,
iu ny to ra mt hnh nh p, n nh kinh doanh ca cng ty, dn n lm tng
gi c phiu ca Cng ty trn th trng v ngc li.
+ To iu kin thun li cho vic qun l, iu hnh hot ng kinh doanh
ca Cng ty.
Thc hin tr c tc n nh dn n n nh thnh phn c ng, to thun li
cho cng tc qun l Cng ty v ngc li.
+ To iu kin chng khon ca Cng ty c nim yt, trao i trn th
trng S giao dch.
190
191
1. Cc yu t tc ng ti gi tr doanh nghip
Trong nn kinh t th trng, doanh nghip cng l mt loi hng ho. V vy,
nhu cu xc nh gi tr i vi loi hng ho ny l mt i hi khch quan. Ngy
nay, thng tin v gi tr doanh nghip ngy cng tr nn quan trng i vi chnh ph
cc nc trong vic ra chnh sch kinh t v m; quan trng i vi cc nh u t
trong vic a ra cc quyt nh u t, v cng c bit quan trng i vi cc nh
qun tr doanh nghip trong vic a ra cc chin lc, cc chnh sch v quyt nh
qun tr doanh nghip.
Khi ni n gi tr doanh nghip, ngi ta thng nhc n gi tr doanh nghip
di hai hnh thc: gi tr doanh nghip i vi ch s hu (gi tr vn ch) v gi tr
doanh nghip (hm cha cho tng th). Gi tr doanh nghip c o lng bng cc
khon thu nhp m doanh nghip mang li cho nh u t (gm c ch n v ch s
hu), cn gi tr doanh nghip i vi ch s hu c o lng bng cc khon thu
nhp m doanh nghip mang li cho ch s hu. Nh vy, xc nh gi tr doanh
nghip, ta phi o lng c cc khon thu nhp m doanh nghip mang li, tuy
nhin doanh nghip c th to ra thu nhp hay khng v ln ca thu nhp nh th
no li tu thuc vo nhiu yu t. V vy, c th nh gi tng i chnh xc gi
tr ca doanh nghip, th trc ht cn phi nhn dng v phn tch c cc yu t tc
ng ti gi tr doanh nghip. Khi xem xt cc yu t tc ng, ngi ta thng cp
ti cc yu t sau:
1.1. Cc yu t thuc v mi trng kinh doanh
a) Mi trng kinh doanh tng qut
- Mi trng kinh t
Hot ng ca doanh nghip bao gi cng gn lin vi mt bi cnh kinh t
nht nh. Bi cnh kinh t c nhn nhn thng qua hng lot cc ch tiu kinh t
v m nh: tc tng trng, ch s gi c, t gi ngoi t, ch s chng khon... Mi
s thay i nh ca yu t ny cng s nh hng ti gi tr doanh nghip.
- Mi trng chnh tr
192
193
c) Uy tn kinh doanh
Uy tn kinh doanh l s nh gi t bn ngoi v sn phm ca doanh nghip,
n c hnh thnh bi nhiu yu t khc nhau t bn trong doanh nghip. Khi sn
phm ca doanh nghip c bn ngoi nh gi cao, th uy tn tr thnh mt ti sn
thc s gp phn to ra gi tr cho doanh nghip.
d) Trnh ngi lao ng
Trnh ngi lao ng khng ch c ngha quan trng i vi vic nng cao
cht lng sn phm, m cn c th lm gim chi ph sn xut kinh doanh. Vi
ngha , khi nh gi kh nng tn ti v pht trin, kh nng sng to ra li nhun,
cn thit phi xt n trnh k thut v tay ngh ca ngi lao ng, coi chng nh
mt yu t ni ti quyt nh n gi tr ca doanh nghip.
e) Nng lc qun tr kinh doanh
Nng lc qun tr kinh doanh thng c nh gi trn c s vic thc hin
cc chc nng qun tr, nh: hoch nh, t chc, phi hp, iu khin, kim tra R
rng, nng lc qun tr kinh doanh tt l mt nhn t c tnh quyt nh n chiu
hng pht trin, cng nh kh nng hot ng sn xut kinh doanh ca doanh nghip.
2. Cc phng php xc nh gi tr doanh nghip
Xc nh gi tr doanh nghip (hay cn gi l nh gi doanh nghip) l s c
tnh vi tin cy cao nht cc khon thu nhp m doanh nghip c th to ra trong
qu trnh sn xut kinh doanh.
Hin nay c hai cch tip cn chnh khi xc nh gi tr doanh nghip: mt l,
trc tip i vo nh gi gi tr ti sn ca doanh nghip; hai l, da trn vic c tnh
dng li ch trong tng lai m doanh nghip mang li. Vi 2 cch tip cn nh vy,
chng ta c cc phng php nh gi c bn sau:
2.1. Phng php gi tr ti sn thun
a) C s l lun
+ Doanh nghip cng l mt loi hng ho;
+ S hot ng ca doanh nghip bao gi cng c tin hnh trn c s mt
lng ti sn c thc;
+ Ti sn ca doanh nghip c hnh thnh t hai ngun vn: ch s hu v
vay n v cc khon vn khc.
b) Phng php xc nh
xc nh gi tr doanh nghip, ta i tnh tng gi tr th trng ca s ti sn
m doanh nghip hin ang s dng vo sn xut kinh doanh.
xc nh gi tr doanh nghip i vi ch s hu, p dng cng thc sau:
VE = VA - VD
Trong :
VE: Gi tr doanh nghip thuc v ch s hu;
VA : Tng gi tr ti sn;
VD: Gi tr cc khon n.
Da theo cng thc trn, ngi ta a ra hai cch tnh c th sau:
194
195
nghip c th mang li cho nh u t trong tng lai c chit khu theo t sut
sinh li i hi ca nh u t.
a) Phng php nh gi c phiu
Gi tr doanh nghip bng tng gi tr cc loi c phiu m doanh nghip ang
lu hnh.
- Phng php xc nh
Cng thc tng qut xc nh gi tr thc ca cc loi chng khon nh sau:
V0
n
Dt
Dt
D1
D2
...
2
t
t
(1 r) (1 r)
(1 r)
t 1 (1 r)
Trong :
Vo: Gi tr doanh nghip;
Dt: Tng s c tc nm t;
r: T sut sinh li i hi ca nh u t
n: S nm nhn c thu nhp.
Gi nh 1: doanh nghip c th chi tr li tc c phn mt cch n nh
hng nm. Tc l mc li tc trong tng lai lun l mt hng s D v t :
n
n
Dt
1
D
t
t
r
t 1 (1 r)
t 1 (1 r)
V0
Trong :
- Dt: Tng s c tc nm t;
- D : C tc trung bnh mt nm.
Gi nh 2: li tc c phiu chi tr tng u hng nm vi tc l g% (vi
D1
g < r) v t :
V
0
rg
V0
t 1
Dt
Vn
t
(1 r)
(1 r ) n
Vn
Dn1
rg
Trong :
- Vn : Gi tr doanh nghip nm n.
- u, nhc im ca phng php
+ u im:
196
Thch hp vi doanh nghip c chng khon giao dch trn th trng, xc
nh gi tr doanh nghip bng phng php ti sn thun gp nhiu kh khn v c
gi tr ti sn v hnh.
+ Nhc im:
n
Prt
Pr1
Pr2
Prn
...
2
n
t
(1 r) (1 r)
(1 r)
t 1 (1 r)
Trong :
V0 : Gi tr doanh nghip;
Prt : Li nhun sau thu nm th t;
Do li nhun c gi nh l chia ht cho nh u t, do t l tng trng
nhun sau thu hng nm coi nh bng khng, t , do :
V0
Pr
r
197
=
=
LN sau
thu
Khu
hao
Vn
u t
vo
- TSC
Chnh
lch vn
lu ng
thun
Cc
khon
tr n
gc
Cc
khon
+
n
mi
FCFE
r
rg
V0
t 1
FCFE t
Vn
t
(1 r)
(1 r ) n
Vn
FCFEn1
rg
Trong :
- Vn : Gi tr doanh nghip i vi ch s hu nm n.
- r: l chi ph s dng vn ch s hu
Chit khu dng tin thun ton doanh nghip (FCFF)
xc nh gi tr ton doanh nghip, ta i xc nh dng tin ca cc nh u
t, bao gm ch n, c ng thng v c ng u i.
FCFF = (EBIT Thu TN)+ Khu hao TSC Vn u t vo TSCChnh lch vn lu ng thun
198
FCFF
r
FCFF1
rg
V0
t 1
FCFFt
Vn
t
(1 r)
(1 r ) n
Vn
FCFFn 1
rg
Trong :
- Vn : Gi tr doanh nghip nm n.
- r : l chi ph s dng vn bnh qun (WACC)
Sau khi tnh ton c gi tr doanh nghip tng th, ngi ta tr i tng n
phi tr v gi tr c phn u i s ra c gi tr doanh nghip thuc c ng
thng.
- u, nhc im ca phng php
+ u im:
kia?
Quan nim v dng tin trnh c vic iu chnh s liu k ton sao cho
c th phn nh ng thi im pht sinh cc khon tin.
+ Nhc im:
199
Ps
EPS
Trong :
- Ps: Gi mua bn c phn trn th trng;
- EPS: Thu nhp d kin ca mi c phn, v bng li nhun sau thu d kin
chia cho s lng c phn thng ang lu hnh.
T s P/E ca cc cng ty ln ti nhiu quc gia pht trin c cng b hng
ngy trn cc t bo chuyn ngnh v trn mng internet.
- u, nhc im ca phng php
+ u im:
+ Nhc im:
GW
t 1
Pt i At n SPt
t
(1 r )t
t 1 (1 r )
Trong :
+ V: Gi tr doanh nghip;
200
201
phm/nm. Chi ph c nh kinh doanh cha k chi ph khu hao l 100 triu
ng/nm. Chi ph bin i cho mt sn phm l 50.000 ng, gi bn mt sn phm
(cha c thu gi tr gia tng) l 100.000 ng.
1. Hy cho bit doanh nghip c ho vn khng nu doanh nghip s dng
hon ton vn ch s hu u t?.
2. Nu doanh nghip u t 50%, hoc u t hon ton bng vn vay vi li
sut 10%/nm. Khi doanh nghip c ho vn khng?
Bit rng: doanh nghip p dng phng php khu hao ng thng; thi gian
s dng hu ch ca TSC l 8 nm v np thu gi tr gia tng theo phng php
khu tr.
Bi s 2
Cng ty X chuyn sn xut linh kin in t c ti liu sau:
I. Ti liu nm bo co:
1. Sn lng tiu th trong nm l 50.000 linh kin vi gi bn cha c thu gi
tr gia tng l 120.000 ng/ linh kin.
2. Chi ph sn xut kinh doanh:
- Tng chi ph c nh: 200 triu ng.
- Chi ph bin i: 115.000 ng/ linh kin.
II. Ti liu nm k hoch
1. u nm, doanh nghip d kin i mi dy chuyn cng ngh nng cp ti
sn c nh v do vy phi u t tng thm 350 triu ng (Gi nh thi gian thc
hin cng vic ny l khng ng k).
2. Vic thc hin vic i mi ny c th gim bt c chi ph bin i l
1.000 ng/ linh kin, ng thi c th tng thm sn lng sn xut v tiu th ln
mc 60.000 linh kin vi gi bn nh nm trc.
Yu cu:
a) Hy xem xt sn lng ho vn trc li vay nm k hoch c s thay i
no khng so vi nm bo co?
b) Li nhun trc li vay v thu nm k hoch thay i nh th no so vi
nm bo co?
c) Theo tnh ton ca mt nh qun l cng ty, nu nm k hoch cng ty thc
hin i mi cng ngh nh nu ng thi gim bt gi bn i 1.000 ng/linh kin
th c th tng thm c lng tiu th l 10.000 linh kin. Hy cho bit cng ty c
nn thc hin nh vy khng?
Bit rng: T l khu hao ti sn c nh bnh qun l 10%/nm.
Bi s 3
Cng ty B mua mt thit b sn xut ca nc ngoi vi gi FOB l 150.000
USD bng vn vay ngn hng vi li sut 5%/nm. Trng lng ca thit b (k c bao
b) l 62 tn. Chi ph vn chuyn thit b t nc ngoi v cng Hi Phng l 10
USD/tn. Ph bo him thit b trn ng vn chuyn l 0,1%. Chi ph vn chuyn,
bc d thit b v ti cng ty l 25 triu ng. Chi ph lp t, chy th v cc chi ph
khc l 21 triu ng. Thi gian k t khi m L/C cho ti khi a thit b vo lm vic
l 6 thng (thi hn vay vn theo hp ng tn dng l 6 thng v tr li 1 ln cng
202
vn gc). Thit b ny khi nhp khu v phi chu thu nhp khu vi thu sut 20%
v chu thu gi tr gia tng vi thu sut 5%. T gi ngoi t l 15.000 /USD ti thi
im vay, t gi ny c s bin ng khng ng k.
Yu cu:
a) Xc nh nguyn gi ca thit b nhp khu?
b) Da theo h s thit k v c im k thut ca thit b, cng ty xc nh
thi gian s dng hu ch ca thit b l 5 nm v ng k p dng phng php khu
hao s d gim dn c iu chnh (2 nm cui thc hin khu hao theo phng php
ng thng). Hy xc nh s tin khu hao phi trch hng nm ca thit b sn xut.
Bit rng:
- Cng ty np thu gi tr gia tng theo phng php khu tr.
- Theo quy nh hin hnh, cc TSC c thi gian s dng t trn 4 nm n 6
nm thc hin khu hao theo phng php s d gim dn c iu chnh p dng h
s iu chnh t l khu hao l 2,0.
Bi s 4
Cng ty X chuyn sn xut sn phm A c ti liu sau:
A. Ti liu nm bo co:
1. Tng nguyn gi ti sn c nh c lin quan n hot ng sn xut kinh
doanh u nm: 1.500 triu ng, trong nguyn gi TSC phi khu hao: 1.400
triu ng. Gi tr hao mn lu k u nm: 400 triu ng
2. Sn lng tiu th trong nm l 50.000 sn phm vi gi bn cha c thu
gi tr gia tng l 150.000 ng/sn phm.
3. Chi ph sn xut kinh doanh trong nm:
a) Tng chi ph c nh (cha k chi ph khu hao TSC): 80 triu ng
b) Chi ph khu hao TSC: 140 triu ng
c) Chi ph bin i: 140.000 ng /sn phm
4. Trong nm khng c s bin ng tng gim no v ti sn c nh.
5. Vn lu ng bnh qun trong nm l: 500 triu ng
B. Ti liu nm k hoch
1. Thng 1 doanh nghip d kin u t nng cp dy chuyn cng ngh v
phi u t thm 600 triu ng (thi gian nng cp khng ng k).
2. Vic thc hin i mi ny c th gim bt c chi ph bin i l 2.000
ng/sn phm, ng thi c th tng thm sn lng sn xut v tiu th ln mc
60.000 sn phm.
3. Tng chi ph c nh kinh doanh cha k chi ph khu hao TSC v gi bn
vn nh nm trc.
4. Vn lu ng d kin chu chuyn tng thm c 1 vng so vi nm bo
co.
Yu cu:
a) Hy xem xt sn lng ho vn nm k hoch c s thay i no khng so
vi nm bo co?
203
204
205
206
207
Bit rng:
Bi s 15
Cng ty H ang xem xt mt d n u t c vng i ca d n l 5 nm, cc
ti liu lin quan nh sau:
1. D ton vn u t ban u vo TSC l 1.000 triu ng, u t v vn lu
ng thng xuyn l 200 triu ng.
2. Cui nm th 2 s u t nng cp dy chuyn sn xut chi ph nng cp 300
triu ng. Theo vn lu ng thng xuyn b sung thm l 50 triu ng.
3. D kin s lng sn phm sn xut, tiu th trong cc nm khi thc hin d
n nh sau:
Nm 1: 8.000 sn phm
Nm 2: 8.000 sn phm
Nm 3: 10.000 sn phm
Nm 4: 10.500 sn phm
Nm 5: 10.500 sn phm
Gi bn n v sn phm cha c thu GTGT l: 100.000 ng/sn phm
4. D kin chi ph sn xut kinh doanh hng nm:
- Tng chi ph c nh(cha k khu hao TSC): 50 triu
- Chi ph bin i trn mt n v sn phm bng 50% gi bn cha c thu.
5. TSC u t ban u d kin khu hao theo phng php s d gim dn c
iu chnh (hai nm cui p dng phng php khu hao ng thng), h s iu
chnh bng 2,0. S vn u t nng cp dy chuyn c thu hi u nhau trong 3
nm cui mi nm l 100 triu ng. Gi tr thanh l TSC c tnh nm cui cng
khi thc hin d n l 30 triu ng.
6. S vn lu ng d kin s thu hi vo cui nm cui cng khi thc hin d
n.
Yu cu:
Theo tiu chun gi tr hin ti thun, hy cho bit d n c c chp thun
u t khng?
Bit rng: - Chi ph s dng vn ca d n l 12%
- Thu sut thu TNDN l 25%.
Bi s 16
Cng ty Ezzell c kt cu ngun vn c coi l ti u nh sau:
- Vn vay (vay di hn)
: 45%
- Vn ch s hu
: 55% (khng k c phn u i)
Tng cng
: 100%
Cng ty d kin, trong nm ti t c li nhun sau thu l 2,5 triu USD.
Thi gian va qua, Cng ty thc hin chnh sch chi tr c tc vi h s chi tr l 0,6
ca li nhun v cng ty tip tc duy tr h s ny. Ngn hng tho thun vi Cng ty
c vay theo mc vay v li sut nh sau:
Khon vay
Li sut
208
T 0$- 500.000$
9%
T 500.001$ -900.000$
11%
T 900.001$ tr ln
13%
Thu sut thu thu nhp l 40%; gi th trng hin hnh ca 1 c phn l 22$;
li tc 1 c phn nm trc l 2,20$ v t l tng c tc mong i l 5%/nm. Chi ph
pht hnh c phiu mi l 10%. Trong nm ti, Cng ty c cc c hi u t nh sau:
DA
VT
Dng tin thun
Vng i ca DA
IRR
(nm)
(USD)
hng nm (USD)
(%)
1
2
3
4
5
675.000
155.401
8
...
900.000
268.484
5
15%
375.000
161.524
3
...
562.500
185.194
4
12%
750.000
127.351
10
11%
Yu cu:
Xc nh nhng d n no c chp nhn. xem xt, hy phn tch bng
cch tr li cc cu hi sau:
1. C bao nhiu im gy ca ng chi ph cn bin. Ti quy m vn no th
im gy xut hin ? Nguyn nhn?
2. Xc nh chi ph bnh qun s dng vn trong mi khong gy?
3. Tnh IRR ca d n 1 v 3.
4. D n no l d n c chp nhn.
209
Bi s 2
Yu cu: Nm chc cch xc nh sn lng ho vn, li nhun trc li vay
v thu (EBIT).
p s:
a) QHV0 = 40.000 sn phm
QHV1 = 39.166 sn phm
b) EBIT1 tng 75 triu ng
c) Xc nh EBIT1 trn c s a ra kt lun.
Bi s 3
Yu cu: Nm chc cch xc nh nguyn gi TSC v s tin khu hao TSC
theo phng php s d gim dn c iu chnh.
p s
1. Nguyn gi thit b: = 2.816,11 triu ng
2. T xc nh s tin trch khu hao hng nm theo phng php s d gim
dn.
Bi s 4
Yu cu:
- Nm chc cch xc nh sn lng ho vn, li nhun trc li vay v thu
- Nm chc cch xc nh t sut li nhun trc li vay v thu trn vn kinh
doanh.
p s:
a) Q0 = 22.000 sn phm
Q1 = 23.333 sn phm
b) EBIT nm k hoch tng 160 triu ng so vi nm bo co.
c) T sut li nhun trc li vay v thu trn VKD:
Tso = 18,3 %
Ts1= 25,54 %
Bi s 5
Yu cu: Nm chc cch xc nh T sut sinh li kinh t ca ti sn (ROA E);
t sut li nhun vn ch s hu (ROE).
p s:
1. Trc khi u t: ROAE = 46%
Sau khi u t: ROAE = 56%
2. Nu u t bng vn vay: ROE = 62%
Bi s 6
Yu cu: Nm chc cch xc nh gi tr hin ti ca khon tin, mt chui tin
t ng nht.
p s:
PV1 = 300 triu ng
210
211
7,071
0,2357
30
CV B
3,536
0,1414
25
212
213
p s:
a) NPV a = 920 Tr; NPV b = 590,574 Tr
=> IRR A 17,97% ; IRR B 21,25%
- Theo tiu chun NPV => Chn A, loi B
- Theo tiu chun IRR => Chn B, loi A
b) T l chit khu cn bng rc
800
1 (1 rc ) 10
1 (1 rc ) 10
3.600 370
1.500
rc
rc
=> rc 15,73%
NPVA = NPVB = 306,976 Tr.
Bi s 14
Yu cu: Nm vng cch xc nh dng tin ca d n u t; gi tr hin ti
thun v t sut doanh li ni b ca d n u t.
p s: NPV = 568,18 tr >0. Nn thc hin d n
Bi s 15: Tng t bi 14.
p s: NPV = 31,08 triu
Bi s 16
Yu cu: Nm vng cch xc nh im gy, chi ph s dng vn ca tng
ngun vn v chi ph s dng vn bnh qun.
Cch gii:
1. im gy v quy m vn xut hin im gy
- im gy s dng li nhun ti u t.
2,5 ( 1 0,6)
=
= 1,818.182 tr
55%
- im gy s dng vn vay vi li sut 9%.
0,5 tr
=
= 1,111111 tr
45%
- im gy s dng vn vay vi li sut 11%
0,4
= 1,111111 +
= 1,999 tr (= 2 tr)
45%
Hoc
0,5 + 0,4
=
= 2,0 tr
45%
Nh vy c 3 im gy v cc im tng ng vi quy m vn:1,111111 tr;
1,818182 tr v 2 tr
2. Chi ph bnh qun ca mi khong vn
2,2 x (1 + 0,05)
+ Chi ph s dng li nhun li
+ 5% = 15,5%
22
214
2,2 x (1 + 0,05)
+ 5% = 16,67%
22 (1 10%)
+ Chi ph s dng vn vay vi li sut 9%
: 9% x (1 40%) = 5,4%
+ Chi ph s dng vn vay vi li sut 11%
: 11% x (1 40%) = 6,6%
+ Chi ph s dng vn vay vi li sut 13%
: 13% x (1 40%) = 7,8%
- Chi ph bnh qun SDV trong khong t 1 n 1,111111tr:
WACC1 = (45% x 5,4%) + (55% x 15,5%) = 10,96%
T 1,111112 tr n 1,818182 tr: WACC2 = (45% x 6,6%) + (55% x 15,5%) =
+ Chi ph s dng c phiu mi
11,5%
T 1,818183 tr n 2,0tr: WACC 3 = (45% x 6,6%) + (55% x 16,67%) =
12,14%
Trn 2,0 tr: WACC4 = (45% x 7,8%) + (55% x 16,67%) = 12,68%
3. IRRDA1 = 16,0962%
IRRDA3 = 14,068% ( = 14,07%)
4. i chiu nhu cu vn, IRR ca cc d n v s lng vn, chi ph s dng
vn ca cc ngun vn c th rt ra: Cc d n c chp thun: D n 1, D n 2,
D n 3.
215
216