TRSASGOK PNZGYEI

Tananyag:
http://www.gtk.uni-miskolc.hu/gtk/ui/uipz/

Jegyzet:

Szab-Plink: Vllalati pnzgyek NTK (2007)

TEMATIKA

A vllalat pnzgyi clja, pnzgyi feladatok a vllalatnl

Beruhzs rtkelsi mdszerek s sszehasonltsuk statikus mdszerek
Beruhzs rtkelsi mdszerek s sszehasonltsuk dinamikus mdszerek
Az NPV modell alkalmazsnak gyakorlati problmi relevns pnzramok
meghatrozsa
A adzs hatsa a pnzramra
inflci kezelse
forgtke figyelembevtele, a beruhzs lettartama s a megszns pnzrama
Finanszrozsi dntsek, Vllalatfinanszrozsi elvek, Modigliani-Miller ttelei
Slyozott tlagos tkekltsg
Egyb finanszrozsi elmletek: hierarchia elmlet, jelzselmlet
Forgtke-gazdlkods, Kszletgazdlkods
Pnzgazdlkods
Vevllomny s szlltllomny menedzsmentje
Konzultci

SZMONKRS

Szorgalmi idszakban teljestend:

Alrs felttele: 10 rn rszvtel

Hrom ZH 3*20 pont

sszesen: 60 pont
Vizsgaidszakban teljestend:

nincs

PNZGYI VEZET FELADATAI

Eszkz-oldal
Folyamatos
Eseti

Forrsoldal
Forgtke-gazdlkods
(likvidits biztostsa)

Beruhzsi
Finanszrozsi
(Vagyon(Finanszrozsi
maximalizls) elvek rvnyestse)

A PNZGYI VEZET, A SZMVITELES

S A KONTROLLER FELADATAI
Pnzgyes
Bankkapcsolatok

Szmviteles

Pnzgazdlkods

Finanszrozs
Osztalkfizets
Biztostsok
Befektetsek

Kontroller

Knyvels
Pnzgyi tervek
ksztse
Pnzgyi
kimutatsok
Vezeti
informcirendsz
Bels
knyvvizsglat er
Brszmfejts Pnz- s
tkekltsgvets
Pnzgyi
ksztse
nyilvntarts
Adzs

PNZGYI VEZET FELADATAI I.

Foly dntsek

Mennyi pnzre s mikor van szksg a vllalat

mkdtetsre?
Hogyan finanszrozhat a hiny?
Hov fektethet a tbblet?
Milyen pnzgyi kihatsai vannak a vevi s szllti
kapcsolatoknak s a termels-szervezsnek?

PNZGYI VEZET FELADATAI II.

Beruhzsi dntsek

Hogyan lehet szmszersteni a pnz idrtkt?

Milyen pnzgyi mdszerek alapjn tudom rtkelni a
beruhzsokat?
Milyen tnyezket veszek figyelembe a beruhzsi
dntsnl?

PNZGYI VEZET FELADATAI III.

Finanszrozsi dntsek

Milyen finanszrozsi forrsai vannak a vllalatnak?

Hogyan lehet szmszersteni a forrsok kltsgeit?
Hogyan veszem figyelembe a beruhzsi dntseknl a
finanszrozs kltsgeit?
Mi jellemzi a j osztalkpolitikt?

BERUHZS-RTKELSI MDSZEREK S
ALKALMAZSUK
Befektetsi

dntsek kritriumai
Statikus s dinamikus beruhzs-rtkelsi
mdszerek s alkalmazsuk
Beruhzs-rtkels klnbz mdszerekkel
Beruhzsi esettanulmny

BERUHZSI DNTSEK

F cl: olyan eszkzkbe fektessk a pnznket, melyek

tbbet rnek szmunkra, mint a piaci ruk
Eldntend krdsek:
Mekkora a beruhzsi alternatvk tkeignye s ezek
mikor merlnek fel?
Mekkora lesz vrhatan a beruhzsok hozama s az
milyen temben rvnyesl?
Mekkora legyen a beruhzsoktl elvrt hozam?

BERUHZS-RTKELSI MDSZEREKKEL
SZEMBEN TMASZTOTT KVETELMNYEK

Adjon vilgos dntsi szablyt, hogy elfogadjuk vagy

elutastjuk-e a beruhzst

Rangsort tudjunk fellltani a befektetsi alternatvk

kztt

Legyen kzvetlen sszhangban a vllalat stratgiai

cljval

A BERUHZS-RTKELS SZEMPONTJAI I.
(STATIKUS MDSZEREK)
Csak a beruhzsi kltsget veszi figyelembe
(Legkisebb Kltsg - LK)
A beruhzsi kltsget s a beruhzs nyeresgt
veszi figyelembe (Szmviteli Profitrta - SZP)
A beruhzsi kltsget s a beruhzs pnzramt
s idbeli esedkessgt veszi figyelembe
(Megtrlsi Id - MI)

STATIKUS MDSZEREK
Az Elm vezetse 5 lehetsges hlzatrekonstrukci lehetsgt fontolgatja. A
rekonstrukcik 1 v alatt lebonyolthatak. A rekonstrukci kltsgt s tbbletpnzramait az els hrom vben az albbi tblzat mutatja.

Rangsorolja az albbi 5 befektetst a statikus mdszerek szerint!

vek

A
B
C
D
E

0
-20
-10
-30
-30
-20

1
20
5
5
20
20

Mdszerek

5
10
10
-20

5
20
5

LK

SZP

MI

LEGKISEBB KLTSG MDSZER

Csak rangsorolsnl hasznlhat
Elnye:
szmtsa

egyszer, knnyen rthet

Htrnya:
nincs

tekintettel a befektets hozamaira

Alkalmazsa:
Ahol

a befektets vgrehajtsa eleve

eldnttt, vagy jogszablyi ktelezettsgen
alapul s rgztett a mszaki specifikcija

SZMVITELI PROFITRTA MDSZER

n0 - vek szma
1 n
* Ei
Ei - i-dik v eredmnye
Szmtsa: SZP = n0 i =1
P0 - beruhzsi kiads
Elnye:
P0
SZP - szmviteli profitrta

kzvetlen sszefggsben van a szmviteli adatokkal, gy

a beruhzs terv szerinti teljestse knnyen ellenrizhet

Htrnya:

nem veszi figyelembe a pnz idrtkt

profitadatokbl szmolunk s nem pnzrambl
tlagszm flrevezet lehet

Alkalmazsa:

Vllalat/divzi teljestmnyt a ROA mutat alapjn tlik

meg

MEGTRLSI ID
Szmtsa:
Elnye:

n P0 := CFi
i=1

n - megtrlsi id
CFi - i-dik v cash-flowja
P0 - beruhzsi kiads

egyszer, knnyen rthet

ha a fizetkpessg bizonytalan, megkerlhetetlen

Htrnya:

nem veszi figyelembe a megtrls utni pnzramokat

figyelmen kvl hagyja a pnz idrtkt
kockzatos befektetsek elfogadsra sztnz

Alkalmazsa:

kis tkeigny beruhzsoknl

kisvllalkozsoknl
elzetes beruhzs-rtkelsnl

A BERUHZS-RTKELS SZEMPONTJAI II.

DINAMIKUS MDSZEREK
Figyelembe veszik a beruhzs kltsgt, a beruhzs
pnzramt, annak idbeli esedkessgt s az
elvrt hozamot is
Diszkontlt megtrlsi id
Nett Jelenrtk
Bels Megtrlsi Rta
Jvedelmezsgi index
Hozamnvekedsi mutat
Kltsg-egyenrtkes

DINAMIKUS MDSZEREK
Az Elm vezeti a vllalat ltal vgrehajtott beruhzsok utn 12%-os hozamot vrnak
el. Ezen j adat fnyben rtkelje jra a befektetseket!

vek

A
B
C
D
E

0
1
2
3 DMI
-20 17,9
-10 4,5
4,0 3,6
-30 4,5
8,0 14,2
-30 17,9
8,0 3,6
-20 17,9 -15,9

Mdszerek

NPV

PI

IRR
0%
23%
7%
10%
-

VLASZOLJON A KVETKEZ KRDSEKRE!

Melyik beruhzst fogadn el, ha mindre volna pnze?

Melyik beruhzst fogadn el, ha mindre volna pnze, de a
beruhzsok egymst klcsnsen kizrjk?
Melyik beruhzst fogadn el, ha a beruhzsokat hitelbl akarja
megvalstani s a bank ltal ajnlott hitelkamatlb 22%? s mikor
a hitel kamatlba csak 18%, de a hitelt kt v mlva vissza kell
fizetni?
Melyik beruhzst fogadn el, ha csak 60 mFt llna
rendelkezsre, de egy beruhzst tbbszr is megvalsthat? s
ha egy beruhzst csak egyszer lehet megvalstani s a
beruhzsok darabolhatk? s ha nem darabolhatk?

DISZKONTLT MEGTRLSI RTA

n

CFi

Szmtsa: n P0 : =
i
i =1 (1 + r )
Elnye:

n - megtrlsi id
CFi - i-dik v cash-flowja
P0 - beruhzsi kiads
r - elvrt hozam

ha a fizetkpessg bizonytalan, megkerlhetetlen

figyelembe veszi a pnz idrtkt

Htrnya:

nem veszi figyelembe a megtrls utni pnzramokat

kockzatos befektetsek elfogadsra sztnz

Alkalmazsa:

beruhzsok esetben szrszablyknt

NETT JELENRTK

n - megtrlsi id
CFi CF - i-dik v cash-flowja
Szmtsa: NPV = - P0 +
i
i
i =1 (1 + r ) P0 - beruhzsi kiads
Elnye:
r - elvrt hozam
minden fontos informcit figyelembe vesz
n

kzvetlen sszefggsben van a legtbb vllalat stratgiai

cljval
a NPV additv, gy knnyen kiegszthet alternatv
rtkelsekkel

Htrnya:

az abszolt vagyonnvekedst mutatja s nem a fajlagost

Alkalmazsa:

minden nagyobb sszeg beruhzs rtkelshez ajnlott

JVEDELMEZSGI INDEX
GPV
Szmtsa: PI =
P0
Elnye:

PI - Jvedelmezsgi index
GPV - Brutt Jelenrtk
P0 - beruhzsi kiads

mutatja a fajlagos vagyonvltozst

Htrnya:

klcsnsen kizr programoknl flrevezet

eredmnyhez vezethet

Alkalmazsa:

tkekorlt esetben alkalmazhat, ha tbb beruhzs

kzl kell vlasztani s a beruhzsok darabolhatk

BELS MEGTRLSI RTA

Szmtsa:
Elnye:

NPV := 0 = - P0 +

CFi

1 + IRR)
(
bemutatja, hogy mekkora a beruhzs hozama, a befektetett tke %-

ban
legtbb esetben az NPV-vel azonos eredmnyt ad

i =1

Htrnya:

klcsnsen kizr programoknl flrevezet eredmnyhez vezethet

nem alkalmazhat szablytalan pnzramok esetben
szmtsa kzzel igen nehzkes

Alkalmazsa:

beruhzsi hitelkrelmek esetben

pnzgyi befektetsek rtkelsekor

IRR - SZABLYTALAN PNZRAMOK

Szmolja ki az albbi beruhzs bels megtrlsi rtjt!

Pnzram
0
-100
1
350
2
-300

50%

NPV A
IRR = rA +
* (rF - rA )
NPV A - NPVF

100%

KLTSG-EGYENRTKES MDSZER
Szmtsa:
Elnye:

P0
FV =
AFr ,n

FV - kltsgegyenrtkes
Afr,n - annuitsfaktor
P0 - beruhzsi kiads

bizonyos specilis problmk megoldsban segt

az NPV mdszer egy alkalmazsa

Htrnya:

inflcitl eltekint, egyenletes trlst ttelez fel

ha klnbzek a bevtelek, nem ad vilgos dntsi szablyt

Alkalmazsa:

minimlis r meghatrozsa adott egyszeri s folyamatos kltsgek

mellett
klnbz rtk s lettartam eszkzk sszehasonltsa
beruhzsok idztse

ANNUITS-TBLZAT
AFr ,n

vek
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
20
25

1
= n
r
r (1 + r )

1%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

1,97
2,94
3,90
4,85
5,80
6,73
7,65
8,57
9,47
10,37
11,26
12,13
13,00
13,87
18,05
22,02

1,94
2,88
3,81
4,71
5,60
6,47
7,33
8,16
8,98
9,79
10,58
11,35
12,11
12,85
16,35
19,52

1,89
2,78
3,63
4,45
5,24
6,00
6,73
7,44
8,11
8,76
9,39
9,99
10,56
11,12
13,59
15,62

1,83
2,67
3,47
4,21
4,92
5,58
6,21
6,80
7,36
7,89
8,38
8,85
9,29
9,71
11,47
12,78

1,78
2,58
3,31
3,99
4,62
5,21
5,75
6,25
6,71
7,14
7,54
7,90
8,24
8,56
9,82
10,67

1,74
2,49
3,17
3,79
4,36
4,87
5,33
5,76
6,14
6,50
6,81
7,10
7,37
7,61
8,51
9,08

1,69
2,40
3,04
3,60
4,11
4,56
4,97
5,33
5,65
5,94
6,19
6,42
6,63
6,81
7,47
7,84

1,65
2,32
2,91
3,43
3,89
4,29
4,64
4,95
5,22
5,45
5,66
5,84
6,00
6,14
6,62
6,87

1,61
2,25
2,80
3,27
3,68
4,04
4,34
4,61
4,83
5,03
5,20
5,34
5,47
5,58
5,93
6,10

1,57
2,17
2,69
3,13
3,50
3,81
4,08
4,30
4,49
4,66
4,79
4,91
5,01
5,09
5,35
5,47

1,53
2,11
2,59
2,99
3,33
3,60
3,84
4,03
4,19
4,33
4,44
4,53
4,61
4,68
4,87
4,95

PLDA: MINIMLIS R MEGHATROZSA

Egy vllalat njr tamagucsi gyrtst fontolgatja.
A beruhzs tkekltsge magban foglalja a
gpek beszerzsnek s installlsnak
kltsgeit, melynek sszege 10 milli forint. A
gpek kapacitsa 100 ezer tamagucsi/v. Egy
tamagucsi anyag s munkaer-kltsge egytt
krlbell 1 ezer forint. Tekintsnk el a gpek
maradvnyrtktl.
Mekkornak kell minimlisan lennie egy tamagucsi
rnak, ha a befektetk ltal elvrt relhozam
20% s a beruhzs lettartama 2 v?
Mekkora legyen a tamagucsi indul ra, ha a
vllalat 10%-os vi inflcival szmol s a
relhozam tovbbra is 20%?

PLDA: LEGOLCSBB GP
KIVLASZTSA
Egy vllalat kazn beszerzst fontolgatja. A piacon klnbz r s lettartam kaznok
kaphatk, amelyek kapacitsa kielgti a vllalat ignyeit. A kaznok f jellemzit az albbi
tblzat mutatja:
Kazn
r (Ft.)
Beszerelsi
Ftanyagktg. Karbantartsi ltalny
lettartam
tpusa
kltsg (Ft.)
Ft/v
Ft./ v
(v)
A
200 000
20 000
300 000
20 000
10
B
400 000
40 000
230 000
30 000
15
C
700 000
45 000
200 000
10 000
20
D
1 200 000
50 000
180 000
5 000
30
A karbantartsi ltalnyrt a gyrt vllalja, hogy a kazn esetleges hibit djtalanul kijavtja. Az
lettartam azt mutatja, hogy meddig vllalja a gyrt a karbantartsi ltalnyrt a kazn javtst.
Ha a vllalat 10%-os relhozamot vr el a befektetseitl, melyik kazn vsrlst javasolja! Tekintsen
el az adzstl s az inflcitl

PLDA: GPCSERE
Egy vllalatnak van egy hengersora, mely alumnium eltermkbl fliavastagsg
alumniumtekercset llt el. A vllalat a rgi hengersornak kicserlst fontolgatja. A rgi
hengersor piaci rtke zrus, a karbantartsi kltsge azonban vrl vre n. lmunka-ignye s a
selejtszzalka is nvekszik a bizonytalan mkds kvetkeztben. A becslt kltsgeket milli
forintban az albbi tblzat mutatja:
Rgi gp
1. v 2. v 3. v 4. v 5. v
Karbantartsi igny
3
4
6
10
15
lmunka-igny
4
5
5
6
6
Selejt
15
18
22
28
35
Egy rgivel megegyez kapacits hengersor kltsge 120 milli forint lenne. Az j gpsor vrhat
lettartama 20 v. A gpsor lettartama alatt az lmunka-, karbantartsigny s a selejt nem rn
el vrhatan az 10 milli forintot. Melyik vben rdemes a csert vgrehajtani?
A vllalat 15%-os relhozamot vr el a befektetseitl!

PLDA: OPTIMLIS LETTARTAM

Egy vllalat manyag kontnereket elllt gpet hasznl. A gp kltsge 60 milli forint. A gp
teljestmnynek elemzse a kvetkezeket mutatja:
adatok ezer forintban
v
Karbantartsi kltsg
jrartkestsi rtk
1
2.400
36.000
2
3.400
30.000
3
5.000
26.000
4
8.000
16.000
A vllalat 10%-os reltkekltsggel szmol. Tekintsnk el az inflcitl!
Szmolja ki a gp hasznlatnak optimlis lettartamt!

GYAKORLATI PROBLMK A NPV MDSZER

ALKALMAZSBAN
Mit kell figyelembe venni s mit nem?
Hogyan kezeljk az inflcit?
Hogyan vegyk figyelembe a forgtke-befektetst?
Meddig szmoljuk ki a beruhzs hozamait s
hogyan szmszerstsk a megszns pnzramait?
Hogyan kezeljk a trsasgi adt?
Mi legyen a finanszrozs kltsgeivel?
Kockzat?!

RELEVNS PNZRAMOK

Figyelembe kell venni

tbbletbevtel

tbbletkiads

felldozott haszon

kltsgmegtakarts

Nem kell figyelembe venni

fix kltsg

sunk cost

HOGYAN KEZELJK AZ INFLCIT?

Relrtk modell
ha nincs ad s ltalnos az inflci
Relhozamokat relkamatlbbal

Nominlrtk modell
Nominlis hozamokat nominlis kamatlbbal

INFLCI TKEPIACI ELREJELZSE

Hozamgrbbl

trtnik
Felttelezsek:

Relkamatlb lland
Nincs
likviditspreferencia
Hatkony
llampaprpiacok

Jvbeli kamatlb kplete:

n
m

Er

(
n + m )* rn + m - n * rn
)=
m

Relkamatlb kplete:

( )

n
1
+
E
r
m
E (imn ) =
-1
1 + rr

AZ AMORTIZCI ADCSKKENT HATSA (1)

+ rbevtel (R)
- Mkdsi kltsg (OC)
- Amortizci (D)
Adzs eltti eredmny (PP)
- Ad (18%) (T)
Adzs utni eredmny (AP)
+ Amortizci
Mkdsi pnzram adzs utn (CF)

Az amortizci adcskkent hatsa (2)

CF = (R - OC - D)*(1 - TC) + D
CF = (R - OC)*(1-T ) - D + T *D + D
C

CF = (R - OC)*(1-T C) + TC*D
A hats nagysga teht fgg:
amortizci nagysgtl
a trsasgi adkulcs tnyleges nagysgtl
a vllalat nyeresgessgtl

FORGTKE
Forgtke elemei:

+ Kvetelsek
+ Kszletek
(+ Pnzeszkzk)
- Szllti tartozsok

Forgtke ltalban az rbevtel fggvnye

A forgtke nvekedse cskkenti,
cskkense nveli a befektets
pnzramt.

MEDDIG VIZSGLJUK A BERUHZS

PNZRAMAIT?
Beruhzs

fizikai lettartama
Beruhzs gazdasgilag hasznos
lettartama
Termkpiac elrejelzsnek idtartama
Finanszrozsi forrsok rendelkezsre
llsnak ideje
Egyb

Szllti kapcsolat tartssga

llami szablyozs fennmaradsa
Adkedvezmny idtartama
Stb.

BERUHZS MEGSZNSNEK PNZRAMAI

+ Befektetett eszkzk piaci ra (R)
- Eszkzk nett knyv szerinti rtke (D)
Adzs eltti eredmny (PP)
- Ad (18%) (T)
Adzs utni eredmny (AP)
+ Eszkzk nett knyv szerinti rtke (D)
+ Elz vi zr forgtke

Elv: Felttelezzk, hogy az sszes befektets ltal

ltrehozott eszkzt az akkori piaci ron rtkestjk.

BERUHZS PNZRAMAI
Nem kell leadzni
Beruhzsi

kiads

Forgtke

llomnyvltozsa
Apport
Elveszett
beruhzsi
lehetsg NPV-je

Le kell adzni
rbevtel
Mkdsi kltsgek
Eszkzk eladsi
ra
Maradvnyrtk
Elmaradt
kltsg/rbevtel

NPV MODELLJE
Kplet

Sorszm vek
1
2

(2-1)-(2)
(1)+(3)

(5)+(6)+(7)
(8)*-0,18
(8)+(9)
(10)-(7)
(11)+(4)
(12)/(1+r)^i
(13-1)+(13)

3
4

Beruhzsi
kiads+opportunity cost
Forgtke llomnya
Forgtke llomnyvltozsa
Tkekiads sszesen

5 rbevtel+Elmaradt kltsg
Mkdsi kltsg+elmaradt
6 rbevtel
7 Amortizci
8 Adzs eltti eredmny
9 Ad
10 Adzott eredmny
11 Mkdsi pnzram
12 Beruhzs pnzrama
13 Diszkontlt pnzram
Kumullt diszkontlt
14 pnzram

1 ..

Elz vi forgtke
Eszkzk piaci
rtke

Maradvnyrtk

NPV

PLDA: SUPERINVEST BERUHZS

A Superinvest vllalat klnbz gpalkatrszeket llt el. A jv vtl kezdve
lehetsge lenne a Pni gyrnak autfelniket szlltania, ami viszont jelents j
beruhzst ignyelne. A gyrtshoz egy j gpsort kell vsrolni, melynek kltsge 50
milli forint. A gpsort a vllalat egy feleslegess vl zemcsarnokban helyeznk el,
melynek brutt rtke 100 milli forint, knyv szerinti rtke 70 milli forint. Egy
krnykbeli vllalat 20 milli forintot ajnlott a csarnokrt, jobb ron vrhatan nem is
lehetne eladni. A csarnok ves rtkcskkensi lersa a brutt rtk 2%-a, a gpet 5 v
alatt rjk le lineris kulcs szerint.
A Pni ltal kirt tendert a vllalat megnyerte. A tender elksztsnek kltsgei s a
bnatpnz sszesen 5 milli forintba kerlt. A beruhzs indul forgtkeignye 4 milli
forint
A vllalatnak 5 vre szl szerzdse van a Pni autgyrral. A ksbbi idk nagy
bizonytalansgot hordoznak, ezrt a vllalat elveti a beruhzst, ha az ezalatt az 5 v
alatt nem trl meg.
A vllalat gy szmolja, hogy 5 v mlva a gpsort jelenlegi ron 10 milli forintrt tudja
eladni, mg az zemcsarnokrt jobb esetben sem kapna 2 milli forintnl tbbet. A Pni
gyrral kttt szerzds s a vllalat bels szmviteli kalkulcija szerint a beruhzs
adatai a kvetkezk mai ron ->lsd Excel:
A nyeresgad mrtke a vllalat felttelezse szerint 18% lesz az elkvetkezend 5
vben. A vllalat a beruhzs rtkelsnl 30%-os nominlis diszkontlbat alkalmaz.

FINANSZROZSI DNTSEK

FINANSZROZSI DNTSEK CLJA

Cskkenteni a vllalat kockzatt s gy nvelni a vllalat

rtkt

CFi
GPV =
i
i =1 (1 + r )
Ha r cskken a GPV n

MIRT?

Felttelezs: a pnzgyi piacok hatkonyabbak

mint a releszkzk piaca

Ha a finanszrozsi dntseknek nincs is jelents

NPV-jk, a vllalkozs ltalnos kockzatt a
megfelel finanszrozsi mix jelentsen tudja
cskkenteni.

HOGYAN TUDJUK CSKKENTENI A

KOCKZATOT?
Be

kell tartani az illeszkedsi elveket

Lejrati

illeszkeds
Kockzati illeszkeds
Devizlis illeszkeds
Rugalmassgi illeszkeds
Ha az illeszkedsi elveket betartjuk,
termszetesen vlasszuk a legolcsbb
forrst!

LEJRATI SSZHANG

Rvid lejrat eszkzt rvid lejrat forrsbl,

hossz lejrat eszkzt hossz lejrat forrsbl
finanszrozzunk

Betartsval a likviditsi kockzat cskkenthet.

LEJRATI ILLESZKEDS ELVE

Ft
RF
RF
RF

Befektetett eszkzk
HF

HF

I.

II.

HF

III.Id

VLLALATTPUSOK
I.

Konzervatv vllalat

Elny: likviditst javtja

Htrny: jvedelmezsget rontja
Mikor ajnlhat? Soha.

III.

II.

Agresszv vllalat

Elny: jvedelmezsget javtja

Htrny: likviditst rontja
Mikor ajnlhat? Ha nincsenek, vagy nagyon
drgk a hossz lejrat forrsok, s a vllalat
zleti kiltsai jk.

Szold vllalat

MI A TARTS FORGESZKZ?
A forgeszkzk azon minimlis szintje, ami nlkl
a gazdlkods nem folytathat.
Meghatrozsa: havi (napi) fknyvi kivonatokbl,
vagy folyamatelemzs segtsgvel
Kztes t: forgsi sebessg mutatkbl

LEJRATI SSZHANG MRSE

Hossz lejrat forrsok
Lejrati sszhang mutat =
Befektetett eszkzk + Tarts forgeszkzk

Lejrati sszhang mutat>1 Konzervatv finanszrozsi stratgia

Lejrati sszhang mutat=1 Szold finanszrozsi stratgia
Lejrati sszhang mutat<1 Aggresszv finanszrozsi stratgia

DEVIZLIS SSZHANG
Adott devizt termel eszkzt az adott devizban
felvett forrsbl kell finanszroznunk
Eszkzk

Forrsok

Exportra termel Devizaforrs

eszkz
Belfldi piacra
termel eszkz

Forintforrs

MIRT J A DEVIZLIS SSZHANG

BETARTSA?
Cskkenthet

vele (meg is szntethet) az

rfolyamkockzat.
Plda:

A vllalat 100 ezer eurrt darut vsrol, amivel

(rszben) Ausztriban fog zemcsarnokot pteni 5
ven keresztl. A daru vsrlsra eurohitelt vesz fel
10%-os kamattal, amit annuits formjban havonta
trleszt. A vllalat havi rbevtele 400 milli forint,
ebbl eurban jelentkezik 20.000 eur, az import
kiadsa 17.875 eur.

KOCKZATI SSZHANG
Volatilis pnzramot termel eszkzket biztos
(sajt) forrsbl, biztos pnzramot termel
eszkzket idegen forrsbl (ktelezettsgek)
kell megfinanszroznunk. szolvencia
kockzatot tudjuk cskkenteni
Jellemzen hektikus gazatok
Nehzvegyipar
Kohszat, gpgyrts
Gygyszeripar
Technolgiai ipargak

Jellemzen stabil gazatok

Kiskereskedelem
lelmiszeripar
Textilipar
Kzzemek

TTTELI HATS
tttel nlkl mkd vllalat (100 MFT sajt tke)
Idszak
J
tlagos
zemi eredmny
30
20
Kamatkiads
Adzott eredmny
30
20
ROE
30%
20%
ttteles vllalat (50 MFt hitel, 50 MFt sajt tke)
zemi eredmny
30
20
Kamatkiads
10
10
Adzott eredmny
20
10
ROE

40%

20%

Rossz
10
10
10%
10
10
0
0%

TTTELI HATS
ROE
ROA

Sajt tke

Idegen tke

A GYORSAN NVEKV VLLALAT TKETTTELE

Adssg
(D)

Tketttel clrtja

Tkeemels

Hitelfelvtel

Sajt tke (E)

TTTELI HATS KPLETE

D
ROE = ROA + (ROA - RD )
E
Ahol,
ROE sajt tke hozama
ROA eszkzk hozama
D hitelek sszege
E sajt tke sszege
R hitelek tlagos kamatlba
D

DINAMIKUS FINANSZROZSI TTTEL

KEZELS
gy

mkdik, mint az autvezets

Ha indul az aut (a cg), alacsony a (tke)tttel
Ha gyorsul az aut (a cg nvekszik), nveld a
(tke)tttelt.
Ha kanyar jn (recesszi), a kanyar eltt
cskkentsd a (tke)tttelt! (Ne a kanyarban
akard!)
A kanyar (recesszi) vge eltt jra gyorsts!

STATIKUS FINANSZROZSI TTTEL

KEZELS (CSORDASZELLEM)

Olyan legyen a tkettteled, mint msoknak!

Mint az gazati tlag

Mint a legersebb gazatban mkd hazai cg
Mint a legersebb gazatban mkd vilgcg

Vigyzat! A tzsde a csordaszellemet djazza!

RUGALMASSGI SSZHANG
Ha illikvid eszkzeink vannak, legyenek likvid
forrsaink, ha illikvid forrsaink vannak
legyenek likvid eszkzeink.
Eszkzk
Likvid

Pnzeszkzk
Piaci rtkpaprok
Kvetelsek
Kszletek
Illikvid Ingatlanok, mkds
befektetett eszkzei

Forrsok
Folyszmla-hitel,
szlltllomny,
bankhitelek
Hossz lejrat
hitel

FINANSZROZSI DNTSEK HATSA A VLLALAT

RTKRE

GPV =

CFi

i
(
)
1
+
WACC
i =1
Ha WACC-ot minimalizlom a
vllalat rtkt maximalizlni tudom

E
D
WACC = rE
+ rD
D+E
D+E

Cskkents kt mdja:
elvrt hozamok cskkentse
tketttel mdostsa

A WACC ELVE
Hossz lejrat
eszkzk

Hossz lejrat
ktvny (D)
Rszvny (E)

Rvid lejrat
eszkzk

Rvid lejrat
forrsok

Mi legyen a befektetsektl elvrt hozam?

Az a hozam, amit a vllalatba befektetk elvrnak.
Ez pedig a WACC.

NETT PNZRAM MEGKZELTS

Durand (1955)
A vllalat rtkt a kamatfizets utni (nett)
pnzram hatrozza meg
A vllalati tkeelemektl elvrt hozam nem lineris
fggvnye a tketttelnek, hanem az szlelt
kockzat alatt csekly mrtkben n, az szlelt
kockzat felett gyorsan n.

NETT PNZRAM MEGKZELTS

Hozamok

re

WACC
rd
Tketttel

LEVONHAT TANULSG
Kzvetlenl az szlelt kockzat szintje alatt kell tartani a
tketttelt
Csordaszellem hipotzist ersti.

A WACC ALAKULSA MM-I TTELE SZERINT

Hozamok
re

WACC
rd

Tketttel

BIZONYTS

zemi eredmny
Kamatkiads
Adzott eredmny
Sajt tktl elvrt
hozam
Sajt tke rtke
Adssg rtke
Vllalat rtke
WACC

A
40
40
25%
160
160
25%

B
mFt
40
-20
20
30%
66,7
100,0
166,7
24%

ELLENTMONDS
Ha hatkonyak a piacok, s az egyni befektetk
ugyanolyan kamatlbbal tudnak hitelt felvenni, mint
a vllalat, a fenti helyzet nem llhat fenn tartsan,
mert kockzati arbitrzsra nylik lehetsg
Kockzati arbitrzs ugyanolyan kockzattal
magasabb vrhat hozamot lehet elrni.

AZ ARBITRZS MENETE

Legyen

10%-os rszesedsnk a B vllalatban.

Adjuk el ezt a rszesedsnket (6,67-rt) s
vegynk fel 10 egysgnyi hitelt 20%-os
kamatlbbal
Fektessk a pnzt (16,67-t) az A vllalatba.
Rszesedsnk 10,42% lesz.
ves hozam a befektets eltt: 2
ves hozam a befektets utn: 40*0,1042=4,17
Le: felvett szemlyi hitel kamata
-2,00
ves hozam
2,17
A tketttel nem vltozott!!

MM-I.
FELTTELEZSEI
kt vllalat, mely mindenben megegyezik, de
tkeszerkezetk eltr
tkletes tkepiacok vannak

racionlis befektetk
nincsenek tranzakcis kltsgek, rszvnyek oszthatk
informcik mindenki szmra azonnal s ingyen
hozzfrhetk

nincs

trsasgi ad
szemlyi klcsn s a trsasgi hitel kamata azonos
pnzramok rkjradkot alkotnak
adzott eredmnyt osztalkknt kiveszik

OLDJUNK FEL NHNY FELTTELEZST

Legyenek adk!
Legyenek tranzakcis kltsgek
Legyen a pnzgyi nehzsgeknek kltsge
Ne legyen informcis hatkonysg

A WACC ALAKULSA MM-II TTELE SZERINT

Hozamok
re

WACC
rd
Tketttel

HA VAN TRSASGI AD,

a hitel kamatnak csak (1-Tc) szerese terheli a

vllalatot

Optimlis tketttel 100%-os

adssgllomnynl

MENNYIVEL NVELI MEG A

HITELFELVTEL A VLLALAT RTKT?

rD * D * TC
VL = VU +
r
rD * D * TC
VL = VU +
= VU + D * TC
rD

TRSASGI S SZEMLYI JVEDELEMAD HATSA A

KAMAT- S AZ OSZTALKJVEDELMEKRE
Nv
Trsasgi ad

1 Ft kamat- 1 Ft osztalkjvedelem jvedelem

(1-Tc)

Szemlyi
jvedelemad
Egyttes hats

(1-TPD)

(1-TPE)

(1-TPD)

(1-Tc)*(1-TPE)

Magyar adatok

100%

67,2%

Klnbzet: 100%-67,2%=32,8%

PNZGYI BAJOK KLTSGE

Pnzgyi bajok kltsge az az rtkvesztesg, amit a

hitelezk s a rszvnyesek szenvednek el, ha a cget
felszmoljk

felszmol kltsgei
kifizetett vgkielgts
elveszett szinergia
likvidcis rtkests norml piaci rtkests helyett

TEHT A VGS KPLET

VL = VU + D * TC + PV (Pnzgyi_bajok )

TKESZERKEZETET BEFOLYSOL
TNYEZK
adzs
tkeforrsok rugalmassga
ellenrzs
hitelezk attitdje
profit stabilitsa
pnzgyi problmk
management preferencii

FINANSZROZSI HIERARCHIA
I. Bels
forrs

II. Kls
forrs

mrleg sz.
II/a. Ideiglenes
II/b. Vgleges
eredmny
amortizci
eszkzelads
II/a/1. Kereskedelem II/a/2. Kzvetett II/a/3. Kzvetlen
finanszroz
bankhitel,
klcsn,
szllti hitel
faktoring,
ktvny,
egyb nem
lzing
vlt
kamatoz tartozs

JELZSELMLET
Kialakuls

felttele: informcis aszimmetria a

menedzsment s a befektetk kztt
Ktvnykibocsts: a befektetk gy rtkelik, hogy a
menedzsment azt gondolja a vllalat alulrtkelt
Rszvnykibocsts: a befektetk gy rtkelik, hogy
a menedzsment azt gondolja a vllalat fellrtkelt

A menedzsment mindig ktvnyt fog

kibocstani!

FINANSZROZSI KLTSG FIGYELEMBE

VTELE
N P V

= - P0 +

i= 1

(1

+ W A C C

Slyozott tlagos tkekltsg

(WACC)
E
D
WACC = rE

D+ E

+ rD

D+ E

A WACC KISZMTSA
A tkeelemek nett piaci rtknek kiszmtsa
A tkeelemek hozamainak kiszmtsa
A slyozott tlagos tkekltsg kiszmtsa

Kplettel:

E
D
WACC = re *
+ rd *
D+E
D+E

GYAKORLATI PROBLMK A WACC

SZMTS SORN
Hogyan hatrozom meg a nett piaci rtket?
Hogyan hatrozom meg az egyes finanszrozsi
forrsoktl elvrt hozamot?
Hogyan veszem figyelembe az adhatst?

Hogyan veszem figyelembe azt, hogy az idk folyamn a

piaci rtkek s a hozamok is fokozatosan vltoznak?

NETT PIACI RTK KISZMTSA

Tzsdei rtkpaprok esetn

Piaci rfolyam nvrtk %-ban
Le: fajlagos kibocstsi kltsg
felhalmozott kamat, illetve osztalk
Nett piaci rfolyam * rtkpaprok ssznvrtke

Nem tzsdei rszvnyek -> vagyonrtkels

Nem tzsdei hiteleszkz -> Nvrtken, de az j kibocstsi

felttelekkel

ELVRT HOZAM MEGHATROZSA

Tulajdonosi

jogot megtestest forrs esetn

Div0 * (1 + g )
rE =
+g
P
Hitelezsi

Ahol,
Div0 = trgyvben kifizetett
osztalk a nvrtk %-ban
g = osztalk nvekedsi rtja
P = nett piaci rfolyam a
nvrtk %-ban

jogot megtestest forrs esetn

r * (1 - TC )
rD =
P

Ahol,
r = vestett kamatlb
P = nett piaci rfolyam a
nvrtk %-ban
TC = trsasgi adkulcs

WACC ALAKULSA AZ IDK FOLYAMN

Aktulis WACC kiszmtsa
Kockzati felr kiszmolsa a benchmarkhoz kpest
Benchmark idsornak kpzse
1+Benchmark felszorzsa 1+ a kockzati felrral ->
1+ves WACC
Kumullt 1+WACC-k kpzse
Kumullt 1+WACC-k reciproka -> diszkonttnyez

WACC SZMTS SMJA

WACCkiszmtsa
Adatok:
Sorszm
Trzsrszvnyek
Elsbbsgi rszvnyek
Ktvnyek
Hitel
Trsasgi adkulcs

Adatok:

Komponensekrtke:
Nett
Felhalm.k Kibocstsi Nettpiaci piaci
Nettpiaci
Nvrtk: B.rfolyam amat
ktg.
rfolyam rtk Hozam rtk*hozam
(1)
(2)
(3)
(4)
(5)=(2)-(3)-(4) (6)
(7)
(8)=(6)*(7)

Hozam
nvekedsi
veshozamrtja

WACC

PLDA WACC KISZMTSRA

Egy vllalat tkeszerkezete a kvetkez: A vllalat 1000 milli

forint sszegben darabonknt 100 Ft rtk trzsrszvnyt
bocstott ki, s 100 ezer darab 10.000 Ft nvrtk 15%-al
kamatoz elsbbsgi rszvnyt. A trzsrszvnyek
rfolyama 95%, mely 10% felhalmozott osztalkot tartalmaz
s az osztalkok vrhat nvekedsi teme 5%. Az
osztalkok kifizetse holnap vrhat. Az elsbbsgi
rszvnyek rfolyama 90%, a r es osztalkot tegnap
fizettk ki. j rszvnyek kibocstsi kltsge a nvrtk
1%-a volna. A vllalat 1500 mFt hitelt vett fel 15%-os
kamatlb mellett. A hitelek kezelsi kltsge 2%-volt, melyet
a hitel felvtelekor vontak le. Jelenleg 10%-os kamatlb s
1,5%-os kezelsi kltsg mellett lehet hitelt felvenni. A
vllalat 500 milli forint nvrtk 10%-al kamatoz ktvnyt
is kibocstott, melynek brutt rfolyama 105%, nett
rfolyama 95%. Az j ktvnyek kibocstsi kltsge a
nvrtk 1%-a lenne. A trsasgi ad kulcsa 18%.
Szmolja ki mekkora a WACC!

OSZTALKPOLITIKA
TULAJDONOSOK
PNZKIVTELE

Vllalati osztalkpolitika
Osztalkpolitika: adott beruhzsi, illetve hitelfelvteli
dntsek esetn mi az osztalk vltozsnak
hatsa
Osztalkok fajti:
Szoksos
Extra osztalk
(Likvidlsi osztalk)
Osztalkrszvny
Termszetbeni osztalk
Rszvny visszavsrls

Earnings/Dividend from the USA market between 1960 and 2002

60

50

40

30

20

10

Earnings
Dividends

A Lintner-modell
A vllalatok az osztalkok fizetsnl hossz tv clokat kvetnek
A vezetk inkbb az osztalkok vltozsra, semmint abszolt
szintjre koncentrlnak.
Az osztalk vltozsai hossz tvon a fenntarthat nyeresgszintet
kvetik
A vezetk vonakodnak az osztalk olyan vltozsaitl, amit ksbb
esetleg vissza kellene vonniuk.

Div

- Div

= a * (b * EPS

- Div

Ahol,
Div1 - jelenlegi osztalk/rszvny
Div0 - bzis osztalk/rszvny
EPS1 - jelenlegi adzott eredmny/rszvny
b - megclzott hnyad
a - mdost tnyez
ha b *EPS1>Div0, akkor 1>=a>0
ha b *EPS1<=Div0, akkor a=0

BEFEKTETSI POLITIKA LTAL

MEGHATROZOTT OSZTALK
Ruhzz be, ha a hozam nagyobb, mint a
minimlisan elfogadhat hozamrta.

A hozamrtnak magasabbnak kell lennie a

kockzatosabb projektek esetben s tkrznie kell a
finanszrozsi mix hozamt.
A befektetsek hozamt a megtermelt pnzrammal
mrjk

Olyan

finanszrozsi mix-et kell vlasztani, ami

minimalizlja a hozamrtt s illeszkedik a
finanszrozott eszkzkhz.
Ha nincs elegend jvedelmez befektets, a
pnzt vissza kell fizetni a befektetknek.

A visszafizets formja (osztalk, rszvnyvisszavsrls, stb.) a rszvnyesek jellemzitl fgg.

KIEGYENSLYOZOTT LLSPONT
Ha egy vllalatnak van pnze s kevs j
beruhzsi tlete, az osztalkfizets j.
Ha a vllalatnak nincs pnze s/vagy szmos
pozitv NPV-j projektje van, az osztalkfizets
rossz.

OSZTALKPOLITIKA MRSE

Osztalkfizetsi rta

Osztalkhozam

Osztalk/adzott eredmny

Egy rszvnyre jut osztalk/rszvnyrfolyam

Fizetett osztalk

Egy rszvnyre jut osztalk/rszvny nvrtke

MIRT FIZETNEK A CGEK OSZTALKOT?

Modigliani-Miller ttele: Az osztalkfizets nagysga nem
befolysolja a vllalat rtkt.
Felttelezsek:

A vllalat befektetsi politikja rgztett s sikeressgvel

kapcsolatban befekteti konszenzus.
A vllalat finanszrozsi politikja rgztett.
Piacok hatkonyak.
Nincsenek adk, illetve az rfolyamnyeresg s az osztalk
adja azonos.
Tredkrszvnyt is lehet vsrolni.

BAL S JOBBOLDALIAK OSZTALKKAL

KAPCSOLATOS LLSPONTJA
Szempont

Jobboldaliak

Baloldaliak

llspont

Osztalk nveli a
vllalat rtkt
A vllalat kpes a
magasabb osztal-kot
a jvben is
fenntartani.
rfolyamnyeresg
adja > osztalk adja
Befektetk jellemzen
a nagy osztalkot
preferljk

Osztalk cskkenti a
vllalat rtkt
A vllalat jvbeli
beruhzsi lehetsgei
kimerltek, nvekedsi
potencil cskken.
rfolyamnyeresg adja
< osztalk adja
Befektetk az rfolyamnvekedst preferljk

Befektetsi
politika

Adzs
Piacszerkezet

HIBS RVEK AZ OSZTALKFIZETS MELLETT

rvek:

Ellenrvek:

Az osztalkok
biztosabbak, mint a
ksbbi
rfolyamnyeresg, gy az
osztalk rtkesebb,
mint a tkenyeresg.
Jobb ma egy verb, mint
holnap egy tzok.
Ha pillanatnyilag
tbbletpnze van a
vllalatnak s nincs
jvedelmez befektetsi
tlete, adja vissza a
pnzt a
rszvnyeseknek.

Meg kell nzni

osztalkfizets mekkora
a rszvnyr. Csak az
osztalkfizets eltti
rszvnyrat lehet
sszevetni az
osztalkkal s az
osztalkfizets utni
rszvnyrral.
Mirt nem vsrolja
vissza ideiglenesen a
rszvnyeit? A rszvnykibocstsoknak
igen magas a
tranzakcis kltsge.

OSZTALK NAGYSGT MEGHATROZ TNYEZK

Jogszablyok
Hitelezk korltozsai
Ms vllalat osztalkpolitikja
Befektetsi lehetsgek
Hitelezsi lehetsgek
Befektetk elvrsai
Likviditsi helyzet
Tzsde llapota
Adzs
Informciramls

AZ OSZTALKFIZETSI POTENCIL MRSZMA

(A TKE SZABAD PNZRAMA (FCFE)
A tke pnzrama azt mri, mekkora pnzsszeg marad
a vllalkozsban osztalkfizetsre az sszes nem
tulajdonos rszesed s minden szksges fejleszts
kifizetse utn.
Szmtsa:
+ Adzott eredmny
+ Amortizci
= Mkdsi pnzram
Forgtke llomnyvltozsa
- Beruhzsok
Hitelek llomnyvltozsa
- Elsbbsgi rszvnyre kifizetett osztalk
= Tke szabad pnzrama

HOGYAN LEHET BECSLNI AZ FCFE-T,

HA A TKETTTEL STABIL

Adzott eredmny
- (1-L)*(Beruhzsok Amortizci)
- (1-L) * Forgtke llomnyvltozsa
= FCFE
Ahol,
L = Idegen tke/Sajt tke

EGY GYAKORLATI MDSZERTAN AZ

OSZTALKPOLITIKA ELEMZSHEZ
Mennyit kpes kifizetni a vllalat? Mennyit fizet ki tnylegesen?
Tke szabad pnzrama
Osztalk/Rszvnyvisszavsrls

FCFE > Osztalk

FCFE < Osztalk

Rbzod a vllalatvezetsre a pnzedet?

ROE versus RE
ROA versus WACC
A cg j
Bzz a
vezetsben, hogy
akkor kltse el a
pnzt, ha akarja.

A cg rossz
Kvetelj nagyobb
osztalkot a
vllalatvezetstl.

Milyenek a cg befektsi lehetsgei?

ROE versus RE
ROA versus WACC
A cg j
A vllalat
cskkentse az
osztalkot s
ruhzzon be tbbet..

A cg rossz
Ne
ruhzzon
be a cg.

F
ORGTKE-GAZDLKODS
Forgtke - azok a kamatoz forrsok, melyeket
a vllalkozs a napi mkdsnek
finanszrozsra fordt
Szmtsa - forgeszkz - nem kamatoz rvid
lejrat forrsok
Elemei
Forgeszkzk
Kszletek
Kvetelsek
rtkpaprok
Pnzeszkzk

Szlltk
Vevi elleg
Adtartozsok
Munkabrtartozs
Rszben a
passzv idbeli elhat.

PNZRAMLSI CIKLUS (CASH-FLOW CYCLE)

vsrls
Likvid
eszkzk

Termels
(flksz termk)
Vevk
Ksztermk
elads

feldolgozs

beszeds

Anyagok

RVID TV PNZGYI ELREJELZS

Egysgrak

Egysgnyi
vltoz
kltsgek

Korbbi
mrleg

Eladsi
elrejelzs

Vltoz
kltsgek

Elzetes
eredmnykimutats

Termelsi
terv

Fix
kltsgek

Likviditsi
terv
Egyb
(projekt)
tervek

Elzetes
mrleg

Likviditsi terv
ksztsnek smja
1. Fzis
Pnzbevteli
terv

Eladsi terv
2. Fzis
Termelsi terv
3. Fzis
4. Fzis
a) Idszaki pnzram
korriglsa megkvnt
pnzkszlettel
b) Gngylts
c) Iterci

Kltsgterv

Pnzkiadsi
terv
Termels
pnzrama
Egyb bevtel,
egyb kiads
Idszaki
pnzram

A Likvid Kft. vezeti azzal a krssel fordulnak nhz, hogy tegye rendbe a cg pnzgyeit. A vllalat
ugyanis sosem tudja elre, mikor kell hitelt felvennie, illetve mikor keletkezik felesleges, befektetni val
pnzeszkze. A tervet az 1996-os v els flvre, a janurtl jniusig terjed idszakra kell elksztenie.
A vllalat paprpelenkkat gyrt, amelyet 100 darabos csomagokban rtkest. A Kft. a kvetkez adatokat
bocstotta az n rendelkezsre:
1. A vllalat a kvetkez megrendelsekkel rendelkezik ezer csomagban
Tny
Terv
November December Janur
Februr
Mrcius
prilis
Mjus
100
110
115
120
125
125
130

Jnius
131

Egy csomagot 1000 forintos egysgron forgalmazza a cg, ami mr a 25%-os F-t is
tartalmazza. A kiszlltst kveten a vevk ltalban a kvetkezkppen fizetnek. 10%-t
azonnal, 60%-t egy hnap, 25%-t kt hnap mlva, mg 5%-t egyltalban nem fizetnek ki.
A vllalat december vgi zrkszlete pelenkkbl 30 ezer csomag. Jnius vgn 40 ezer csomag
zrkszlettel kvn rendelkezni a vllalat. A kapacitsok jobb kihasznlsa vgett minden
hnapban azonos mennyisget szeretne termelni a vllalat. 1 csomag ellltsa 400 Ft+25%
FA anyagot ignyel s a kszletek is ezen az ron vannak nyilvntartva. A termels 100 Ft
munkaerkltsget is felemszt csomagonknt. A havi brt a kvetkez hnapban fizetik. Az
anyagkltsg 30%-t azonnal, 50%-t egy hnap mlva, mg 20%-t kt hnap mlva kell kifizetni.
November s December hnapban 100-100 ezer csomagot termeltek.
A vllalat fix kltsge 30 mFt havonta, mely 10 mFt amortizcit is tartalmaz.
A termels finanszrozsa rdekben a vllalat 2 mFt nvrtk 6 hnapos lejrat vltt bocstott
ki oktberben
A vllalat a felvett hitelek utn janurban s prilisban 5-5 mFt-t fog fizetni.
Mjusban 10 mFt osztalk fizetse esedkes.
A vllalat decemberben fizets fejben egy 20 mFt nvrtk 3 hnapos lejrat vltt fogadott el
Az FA befizets a trgyhnapot kvet 20. napon esedkes.
A vllalat ltal befizetend trsasgi adelleg vrhatan havi 1 mFt lesz.
A vllalat ltal biztonsgi okokbl tartani kvnt pnzkszlet 5 mFt. A december vgi pnzkszlet 2
mFt.
Feladat: Ksztse el a vllalat pnzforgalmi kimutatst! Hatrozza meg a felvett hitelek, illetve az
elhelyezhet felesleges pnzeszkzk nagysgt.

KORREKTV AKCIK
LIKVIDITSPROBLMA ESETN
Autonm

kifizetsek cskkentse
(osztalkstop, beruhzsstop)
Nem mkdsi kltsgek cskkentse (jlti
eszkzk mkdsi kiadsa, cgaut)
Vevllomny cskkentse,
szlltllomny nvelse
Folyszmla-hitelkeret nvelse
Mkdsi kltsgek cskkentse outsourcing
Meglev eszkzk eladsa - visszlzing
Hitelek, adtartozsok ttemezse
j tke bevonsa

RVID TV PNZTBBLET
BEFEKTETSE
Ha nincs szksged hossz tvon a pnzre
fizesd ki osztalkknt
Ha ksbb szksged lesz a pnzre fektesd be
rvid tvra gy, hogy

Kerlt el a kockzatot
Legyen a befektets likvid
Pnztbblet befektets ajnlott mdjai:

Lekttt bett
Kincstrjegy

KSZLETGAZDLKODS
Kszletek osztlyozsa
nyersanyagok
fogyeszkzk
flksz termkek
ruk
ksztermkek

Kszletgazdlkods kltsgei
Kszlettarts kltsgei
finanszrozs kltsge
trols kltsge
kszletekben okozott kr
biztosts
Kszletkifuts kltsge
Elveszett eladsok
Goodwill
Felesleges kapacitsok
Rendelsi kltsgek
Adminisztrci
Elksztsi kltsg
Szllts

OPTIMLIS RENDELSNAGYSG
Kszlettarts Q
* CP
kltsge 2

Kltsg
Teljes
kltsg

Rendelsi
kltsg

U
*O
Q

Rendels nagysga

WILSON MODELL
Optimlis rendelsnagysg kplete:
Ahol, O - rendels fix kltsge
U
Q
* O = * CP
U - idszak alatti felhasznls
Q
2
CP - egy termk kszlettartsi
2 * O *U
Q=
CP
kltsge
Q - optimlis rendelsmennyisg
Modell felttelei:
folyamatos s egyenletes felhasznls
kszlet egysgkltsge vltozatlan
rendels kltsge rendels darabszmtl fgg
kszlettarts kltsge a kszletmennyisgtl fgg

WILSON MODELL ALKALMAZSA

Kszlet
jellemzje

Nagy rtk

Kis rtk

Sok kell

Wilson-modell,
JIT

Vegyes

Kevs kell

Elminsts,
konszigncis
raktrbl
beszerzs

Biztonsgi
kszlet
rendels csak
ez alatt

OPTIMLIS KTEGNAGYSG
Mennyisg
Q

AQ - idszak alatt termelt mennyisg

QX - az a mennyisg, ami elhagyja a
gpet, mieltt minden termk
termelse befejezdtt
AL - termels idtartama
AM - fogyaszts idtartama

L
Id

OPTIMLIS KTEGNAGYSG SZMTSA

d
Q * 1 -
U
r * CP
*F =
Q
2
Q=

2 * F *U
d
CP * 1 -
r

Ahol, F - rendels fix kltsge

U - idszak alatti felhasznls
CP - egy termk kszlettartsi
kltsge
Q - optimlis rendelsmennyisg
d - felhasznls/idszak
r - termels/idszak

Modell felttelei:
folyamatos s egyenletes felhasznls
a felhasznls lassabb, mint a termels (szk kapacits)
rendels kltsge rendels darabszmtl fgg
kszlettarts kltsge a kszletmennyisgtl fgg

MIKOR RENDELJNK?

jrarendels idtartama biztos

jrarendel
si id id
= Szlltsi
id napokban * napi felhasznls
jrarendelsi
bizonytalan

Biztonsgi raktrkszlet tartsa

RENGEDMNY FIGYELEMBEVTELE

Wilson-modell felttele - kszletvsrls egysgkltsge

lland
Megolds:
Kiszmoljuk minden egysgr mellett az optimlis
rendelsnagysgot
Ha alacsony rtkeket tapasztalunk a diszkont
ignybevtelnek als hatrn kiszmoljuk a kszlettarts
s a kszletrendels kltsgeinek sszegt
Ha magas rtket kapunk, akkor a fels hatron
szmolunk
Azt az rtket fogadjuk el, amelyiknek a kt kltsg
sszege a legkisebb.

PLDA

A Trotters Ltd. nagy diszkontruhz a belvrosban. A vllalat 15 ezer

klnfle termket forgalmaz. A legutbbi hnapokban a
menedzsment megvizsglta, mi az oka a nvekv kszleteknek s a
raktrellenrzs nvekv kltsgeinek. A menedzsment a
komputerizlt raktrgazdlkods bevezetst fontolgatja, ami a
gazdasgos megrendels-llomny modellen alapulna.
Microlean a vllalat legjobban fizet termke. A kvetkez
informcik llnak rendelkezsre errl a termkrl:
vi eladsok 45.000 font
Egysgr
4.50 font
A brutt nyeresg az egysgr %-ban 25%.
tlagos raktrkszlet 1.500 darab
Egysg raktrozsi kltsg 2 font
Rendelsi kltsg
30 font
Eredetileg a rendelsi mret vi 100 darab volt. De a Microlean 1%os rengedmnyt ad, ha 1000 egysgenknt rendelnek tle.
Feladat:
a) Hatrozza meg a gazdasgos rendelsllomnyt a Microlean
esetben s szmolja ki a kszletgazdlkods vi megtakartst ha
a javaslatot elfogadjk!
b) Hatrozza meg, hogy a Trotter-nek el kell-e fogadnia a Microlean
rengedmnyes ajnlatt

PNZKSZLET-OPTIMALIZLS
(BAUMOL - MODELL)
A Baumol-modell a Wilson-modell adaptcija, ahol a
kszlettarts kltsg helyett egy kamatlb szerepel
Ahol, b - rtkpaprok kszpnzz
vltsnak kltsge
D - idszak alatti pnzfelhasznls
2* D *b
C=
i - rtkpaprok adott idszaki hozama
i
C - optimlis kszpnzz tett
mennyisg
Modell felttelei:
folyamatos s egyenletes pnzfelhasznls
kamatlb vltozatlan
kszpnzz ttel kltsge fix sszeg
pnzkszlet tarts egyetlen kltsge a felldozott haszon

MILLER-ORR MODELL
Pnzllomny
Fels korlt

Cl
Als korlt

B
Id

MILLER ORR MODELL SZMTSA

Biztonsgi pnzkszlet meghatrozsa
Kplettel meghatrozni a fels s az als korlt
kztti klnbsget
Cl meghatrozsa: pl. sv 1/3-a.
Kplet:

2
3
b
*
s
Z =3 *
4
i

Ahol,Z - sv nagysga
b - a kszpnzz ttel
s2 - a pnzkszlet napi
variancija
i - napi elveszett hozam

PLDA

Egy vllalat hzipnztrbl a felhasznls folyamatos s

egyenletes. Az ves felhasznls nagysga 100 milli forint. Egy
pnzszllts kltsge (a szlltott pnzsszegtl fggetlenl) 30
ezer forint. A vllalat bankbettjre fizetett kamat 10%. Mekkora
sszeget rendeljen a pnztros, hogy a pnzgazdlkods kltsge
optimlis legyen? Milyen gyakorisggal rendeljen? Mekkora lesz a
pnzgazdlkods kltsge?

Egy kereskedelmi vllalat elszmolsi bettllomnynak jvbeli

egyenlegt csak nagy bizonytalansg mellett tudja megjsolni a
bevtelek rendszertelen alakulsa miatt. Ezrt a Miller-Orr modellt
alkalmazva akarja meghatrozni a pnzkezels szablyait. Az albbi
adatokat szerezte be a pnzgyes: A diszkont kincstrjegyek
hozama: vi 6%. A pnzkszlet napi variancija: 150.000 milli forint.
A biztonsgi pnzkszlet nagysga: 500 ezer forint. A diszkont
kincstrjegyek bettszmlra utalsnak kltsge (fggetlenl az
utalt sszeg nagysgtl): 5 ezer forint. Hatrozza meg a
pnzllomny als s fels korltjt, valamint a visszatrsi pontot?
(5 pont)

VEVLLOMNY MENEDZSMENTJE
Vevi limitek meghatrozsa - gyflminsts
Fizetsi futamidk meghatrozsa
Vevllomny ellenrzse
Beszeds, bntetkamat felszmtsa

Clja lehet:
Likvidits biztostsa
gyfl-akvizci, megrendelsszerzs
gyflmegtarts

PLDA: VEVI HITEL NPV-JE

A Kamera Kft. Egy HI-FI berendezseket rust bolt, ami korbban csak
kszpnzrt rtkestett. Trgyvben 100 millis forgalma volt s 20
milli forint adzs eltti eredmnye. Ha a Kamera 30 napos fogyasztsi
hitellel adja el a vevinek a termket, a kvetkezket vrja:
Az rbevtel 10 milli forinttal fog nni a fogyasztsi hitel kvetkeztben,
s a 20%-os rrs vltozatlanul marad.
A bolt 12%-os ves kamattal nyjtja a hitelt.
A rossz hitel (belertve a beszedsi kltsgeket s levonva a behajtott
sszeget) 5%-a lesz a hitellel trtn eladsnak.
A hitelnyjtssal kapcsolatban felmerlt adminisztrcis kltsg
krlbell 250 ezer forint lesz, tovbb venni kell egy szmtgpes
rendszert is a hitelek nylvntartsra, aminek kltsge 1 milli forint. A
szmtgpes nylvntartsi rendszert 10 vig tervezzk hasznlni, s 3
v alatt amortizljuk
A trsasgi adkulcs 16%.
A megszns pnzramait a 10 v vgn szmolja el. Itt is felttelezzk,
hogy a hitelllomny 95%-a fog megtrlni.
A bolt elvrt relhozama 10%.
Az FA 25%.

VEVI LIMIT MEGHATROZSA

Ismert

a megrendels idpontja s sszege

Norml fizets esetben maximlis kintlvsg
a megrendels ves nagysga Forgsi
sebessgbl vevllomny meghatrozsa

Ismert

Csak

a vev mrlegbeszmoljt ismerjk

Limit meghatrozs pnzgyi mutatkbl

PLDA: ADOTT A RENDELSLLOMNY S ANNAK DTUMA

Egy kombinlt ciklus ermnek ismertek a ftolajbeszerzsei.
Mekkora legyen az erm hitelkerete, ha a fizetsi futamid 60
nap, s azt szeretnnk, ha az erm rendben fizet, a hitelkeret
legyen elegend?
Dtum

Szmla sszege (brutt)

2004. februr 24.

100 000,0

2004. mrcius 12.

10 000,0

2004. mrcius 25.

4 000,0

2004. mjus 16.

5 671,0

2004. jnius 12.

45 678,0

2004. jlius 24.

2 200,0

2004. augusztus 2.

34 500,0

2004. augusztus 12.

24 000,0

2004. szeptember 5.

34 567,0

2004. szeptember 28.

3 000,0

2004. oktber 23.

44 000,0

2004. november 5.

55 000,0

2004. november 30.

20 000,0

2004. december 20.

30 000,0

PLDA: LIMIT MEGHATROZSA (2)

Egy rendszeres vevnk elz vi sszes megrendelse
nett 100 milli forint volt. A beszerzs FA kulcsa 25%.
50 napos fizetsi futamidt adtunk neki. Mennyi legyen a
hitelkerete, ha felttelezzk, hogy ez vben a
megrendelsnek relrtke 3%-al fog nni, az rainkat
pedig 7%-al emeljk?

PLDA: LIMIT MEGHATROZSA (3)

Egy j nev miskolci bolt rendelni szeretne tlnk nett 30

ezer forint rtk fakardot. A fakard F-ja 25%.
Mekkora legyen a vllalat limitje s a fizetsi futamid, ha
korbban mg nem volt gyfelnk?
A vllalatrl s az gazatrl a kvetkez informcikat
tudjuk:
Pnzgyi beszmol Vllalat
rbevtel
50 000,0
zemi eredmny
3 000,0
Mrlegfsszeg
10 000,0
Ebbl: forgeszkz
2 000,0
Ebbl: rv.lej.kt
4 000,0
Szlltllomny
4 000,0

gazat
1 200 000,0
100 000,0
500 000,0
50 000,0
300 000,0
225 000,0

PLDA: TLAGOS VEVLLOMNY S TLAGOS

FIZETSI FUTAMID MEGHATROZSA

Egy vllalat ves rbevtele 150 milli forint. A

termkeinek FA kulcsa 25%. A vevinek
forgalomarnya s a nekik nyjtott hitel futamideje a
kvetkez:
Vevtpus

Forgalom

Fizetsi
futamid

Key account

20%

90

Kiemelt vev

30%

60

Norml vev

40%

30

Nem minstett vev

5%

Rossz vev

5%

Mennyi lesz az tlagos vevllomny s az tlagos

fizetsi futamid?

LIKVIDITS ELSEGTSE - VEVLLOMNY

CSKKENTSE

Korbbi fizets sztnzse rengedmnnyel

Hitelfelttelek szigortsa
Fizetsi hatridk rvidtse
Faktoring
Beszeds ellenrzse

TNYLEGES DISZKONTRTA

diszkont rta

reff = 1 +

1 - diszkont rta

365
hitelezsi id

A keresked a kvetkez diszkontot ajnlja:

4/15 net 60 ami azt jelenti, hogy 4%-os
rengedmnyt ad, ha 60 nap helyett 15 napon
bell fizet.

ves tnyleges diszkontrta:

GYLETEK JVEDELMEZSGE

Bevtelek

Bevtelnvekeds
Kiadscskkens
Finanszrozsi kltsg
cskkens

Rfordtsok

Kltsgnvekeds
Bevtelcskkens
Finanszrozsi
kltsg nvekeds

Forgtke llomnyvltozsa * Idszaki WACC

PLDA
Integrl Ltd jelenleg azon gondolkodik elfogadjon-e egy nagyobb megrendelst.
Az ves elads 1 milli lenne. 60 napos hitel engedlyezett. Integral Ltd
20% brutt profitmarge-val dolgozik. Az Integral Ltd. szllti 30 napos
fizetsi haladkot adnak. A beszedsi kltsget vi 10 ezer fontra becslik. A
rossz hitel arnya krlbell 5% lesz. A raktrkszlet 200 ezer fonttal fog
nni. Integral Ltd tkekltsge 17%.
Elfogadja-e Integral Ltd. a rendelst?

Egy vllalat gzcsveket gyrt megrendelsre. A gyr egy j megrendelst

kapott 80 ezer darab 1 mter hosszsg csre. Egy cs ra 150 Ft. Egy cs
kzvetlen kltsge 100 Ft. A rendelst ngy hnap alatt lehet legyrtani. A
kszletllomny a rendels futamideje alatt 8 milli forint lesz tlagosan. A
vev a leszlltott termkek utn tlagosan 90 nap mlva fizet. A szlltknak
(belertve a munksokat) tlagosan 30 nap mlva kell fizetni. A hibs
teljests miatt visszakldtt ttelek nagysga vrhatan 10% lesz. A
vllalatot terhel szlltsi kltsg 600 ezer forint. A finanszrozs kltsge
vi 20%. Szmolja ki a rendels rtkt a vllalat szmra?

PLDA
A Longford Electrics robotgpek gyrtsra szakosodott iparvllalat. Eladsaiban nincs szezonalits. Az ves
forgalma vrhatan 7,3 milli font lesz ami cskken tendencij, ha a kt vvel ezeltti 10,1 milli fontos,
vagy a tavalyi 9,2 milli fontos forgalommal hasonltjuk ssze. A forgalomcskkens oka az angol piacon
bekvetkez verseny nvekedse volt. Ezrt s a sorban llsok miatt a vllalat rendszeres pnzhinyban
szenved. Az ez vi pnzgyi elrejelzs szerint a vllalat nem fog tudni a folyszmlahitel keretn bell
gazdlkodni.
tlagosan a Longford vevi 80 nap mlva fizetnek s a rossz hitel a forgalom 1%-a. A brutt nyeresgmarge
20% tlagosan. Az igazgattancs jelenleg 3 javaslatot fontolgat, ami a pnzram javtst fontolgatja s
knnytsen a vllalat pnzgyi helyzetn. A kivlasztott javaslatot az v prilis 1-n fogjk elfogadni. A
folyszmlahitel kamata 11%.
a) A marketing osztly javaslata
A marketing menedzser gy gondolja, hogy a megolds az eladsok nvelse. Azt javasolja, hogy kezdjenek
erteljes reklmba 100 ezer font kltsggel amelyik elrejelzsek szerint 20%-al nveln az eladsokat. A
nvekv volumen valsznleg 100 napra nveln az tlagos vevi hitelperidust s a rossz hitel arnya
1,5%-ra nne.
b) Az rtkestsi osztly javaslata
A hitelellenr azt javasolja, hogy megfelel rengedmnyt kell javasolni, ha a vevk hamarabb fizetnek. gy
vli, egy 2%-os rengedmny 10 napon belli fizets esetn vonz lesz a vevk szmra. Elrejelzse
szerint a vevk 40%-a rszesten elnyben a korbbi fizetst. A tbbi vev, kivve az 1%-ra becslt rossz
hitelt, tlagosan 100 nap mlva fizetne. gy gondolja, hogy az rengedmny felajnlsa az eladsokat 5%al nveln.
c) A pnzgyi osztly javaslata
A pnzgyi ellenr azt ajnlja, hogy a Longford kssn egy faktoringszerzdst a vevi szmlira. A faktor
visszkereset nlkli ajnlatot tesz, amelyik 24 ezer fonttal cskkenten az adminisztratv kltsgeket. A
faktor biztos benne, hogy a tartozsokat tlagosan 50 nap alatt be lehet hajtani s a rossz hitelek nem
haladjk meg az eladsok 0,5%-t. A faktor 1,5%-os kezelsi kltsget szedne az eladsok utn. Ha krik a
faktor ksz a szmlk 75%-t megellegezni vi 13%-s bankri diszkont kamat mellett. Egy elre
megllaptott napon a faktor minden ki nem egyenltett szmlt kifizet a ktes hitelek s a jutalknak
levonsa utn.
Feladat:
Adjon tancsot az igazgattancsnak, hogyan oldja meg a problmt. Szmtssokkal tmassza al lltst
s jelezze milyen felttelezsekkel lt!