rns DyingParte UNA Elementos de las inversiones | T Inyersiones: antecedentes yelementos 2 2 Instrumentos financi ys globeles 19 3 éComo se negocian fos valores 45 4 Gestoras de fondos de inversion y otras compasias inversoras 73 Parte DOS Teoria de carteras 97 5 Ricego y rentabilided pasado ¢ introduccin 98 6 _ Diversificacien eficiente 124 7 Modelo de evaluacién de actives financieros y teoria de la evaluecién por arbitraje 157 B La hipétesis del mercado ¢ficiente 190 Parte TRES Bonos 217 9 Precis y rentabilidad de losbonos 218 10 Gestion de carteros de ronta filo 251 Parte CUARTA Andlisis de valores 279 11 Anétisis mocroeconémico yde le industria 280 12 Evolueci6n de ta renta variable 302 13 Andlisis de estados financieros 327 Resumen del contenido Parte CINCO Mercados de derivados 353 14 Mercados de opciones 354 15 Valoracién de opciones 384 16 Mercados de tuturos 408 Parte SEIS Gestién activa de inversiones 433 17 bos inves y el proceso de inversion 434 18 im ¥ estrategias 19 Estudio de ta conducto oplicado a las Finanzas yandlisis tecnico 470 20 Evoluacién de la sperformancer y gestian activa de carteras 494 21 inversion internacionol 518 Apéndice A. Férmulos de utlidod 547 Referencias 549 indice 555 estes, inflaci inversién 450Contenido Parte UNA Elementos de las inversiones | 1 inversiones: antecedentes yolomentos 2 1.1 Activos reales frente a uctivos financieros 3 1.2 Taxonomia de los wetivos Oimincieros 5 1.3 Los mercados financier Distribucién temporal Asignacién del rieseo 6 Separacién de la propiedad la gesidn 6 1.4 Elproceso de inveniién 7 1.5 Los mercados son competitivos Relacton resgovendiniento 7 Mercados eficientes 8 1.6 Los participames & Imermediarios financie in 10 e los mercados 11 a) Bancos de invers 1.7 Mervados y estruct Mercados de busqueda directa J? Mercados de comisionistas (broke) 11 Mereados de medtadores (dealer) 10 Mercados de wubasios 11 1,8 Tendonciay recientes 12 Gobalisacion 12 Puulizacion 12 Ingenieria financier 14 Redes informéticas 14 1.9. Resumen del texto 15 Resumen 15 2 Instrumentos financieros globales 19 21 Elmercadodedinem 20 Latrésdel Tesoro 20 Cortifcados de depssito 22 Pagarés de empresa 22 Aceptacianes bancurias 22 Euroddlares. 22 Recempras y ventas con compromise de compra («repos») 23 Compras ¥ ventas a crédito 23 Fondos federales 23 Elmercade UBOR 23 22 23 25 31 32 33 Remtabitidal en los instrianentes de Jos ‘mercadas de dinera 2 EX mercado de los bonos. 24 Bonos y obligaciones del Tesory 24 Deuda de la Agencia Federal 25 Obligaciones internacionales 26 Obligaciones municipales 26 Obligacions societarios 28 Valores hipotecarios y valores hipotecarios gorantizados 29 Asciones («titulos de propiedad) 30 Acciones ordinarias 0 participaciones de propiedad 30 Caracterisitcas de las acviones ovdinarias 31 Cotizaciones en ol mercado de vatores 31 Acciones preferentes 32 Inntices del mexcado de valores y obligaciones. 32 Indices dei mercado de volores 32 Indice Dow Jones 33 indice Standard & Poor 34 Otros indices de valores del mercado de Bitados Unidos 36 indices quiponderados 37 Indices de mercado de valores extranjeros internacionales 37 Indicadores de mercado de ubligaciones Mercado de derivudos 38 Opciones 38 Contraios de futures 40 Resumen 42 &Cémo se negocian los valores? 45 {Gime emiten los valores Tas empresas? 46 Bancoxde inversion 46 Autorizacion permanente 47 Colocaciones privadas 48 Oferta piblica de venta 48 {Bsn se negocian los valores? 50 Los mercaios seoundlarios SO Mercado libre (OTC) 51 Flrercer yewarto mercado 32 fomal 53 Contraucién de obligaciones 54 E| sistema de mercado ne Negociavianes en las bolsas 54 Las participantes $4Clases de drdenes. $5 52 Expeciatistas y la ejecueton de negociaciones $6 Ventas en blogues $7 El sistema SuperDor 58 53 Liquidacién 58 3.4 Negociarenel mecadoOTC 38 Estructura de mercado en otros paises 59 54 Globalizactin de tos mercados de valores 6 Costes de las transaceiones bursikiles 60 55 Compr a crédito 62 Ventas con posiciones cortas (venta a enédito) 65 Regulicidn de los merealos de valoren 66 Aunorregutacién y cortocireuitos 67 Negociacidn asada en la informacién interna 68 Resumen 69 4 Gostoras de fondos de inversién y otras 56 companias inversoras 73 4.1 Empresasde inversion 74 4.2 Tipos de gescoras de inversion 75 Soctedades de inversion por obligaciones. 75 Compaitas xestoras 75 Otras empresas de inversiin 77 43° Fondos de inversicn 77 6 Politicas de imersidn 78 i {Cémeo se venden tos fondos? 79 pe 44 Gasiosdeinversisn en fondos de invervién 79 Estructura de comisiones 79 Comisiones y rentabitidades de fos fomtos de inversion 81 4.5 Tributoeién de los ingresos de los fonds deinversign 2 4.6 Fondos cotizados 83 4.7 Comportamiento de Ia inversion de tos fords ce taversion: primer vistazo 84 a: 4.8 Informacién sobre fondos ds inversion 87 Resumen 91 oa Parte DOS Teorlade carteros 97 5 Riesgo y rentabilidad: pasado ¢ intreduccién 98 5.1 Tasade rentabilidad 99 Valoracién de la remabiidad dela inversion 6 en periodo miliples 99 Acuerdos para valorar las tasas de renabitidad 101 Contenido ix Riesgo y primas de riesgo 102 Andlisis de escenarios » probabitidad de reparto de beneficios 102 Primas de riesgo y aversién al riesgo 103 Los datos historicos 104 Latvas, obligaciones y acciones, 1926-2001 104 Inflacién y tasas de reniabilidad actwales 110 Ebequilibrio det tipo de interés nontinal 111 Asignacién de activos en exrterat eon riesgo yssin riesgo 112 Elactivo de riesgo 112 Elactivo sin riesgo 113 Rentabilidad y riesgo esperato delucartera’ 113 Linea de asignacién de capitales 114 Tolerancia al riesgo y asignaciin deactivos 116 Estrategias pasivas y la linea de mercado de capitales. 117 Exidencia kistérica en la linea de mercado uu Costes y beneficios de la inversion pasiva 118 Resumen 119 de capital Diversificocién eticiente 124 Divenificacién y riesgo de lacartera 125 Asignacién de actives con dos uctivos arviesgados 126 127 220 Las tres normas de las carteras de dos actives arriesgados 130 Covarianza ¢ interrelacién Unilisaciin de datos histdrices Relacién riesgo-reniabitidad en carteras 130 livariance 132 con dos actives Criterio de la ms Lacartera arriesgada Gptims con un activo sin riesgo 136 Diversificacién efeetiva com muchos activos arriesgados 139 La frontera eficiente de tos activos arriesgados 139 Eleccitn de ta cartera arriesgada dpiima 140 Lacartera completa preferida y la propiedad de-separaciin 140 EI modelo de mercado de actives de un solo factor 141 Especificaciones dle wn modelo de tudice ‘unico en ta rensabitidad de los valores 142Representacicn grafica y estadistica det modelo de indice dnico 142 Diversifi de factor tnico 145 Resumen 146 Apendice: La folacia de la diversificecion temporal 155 dm en un mereato de valores 7 Modelo de evaluocién de activos financieros y teoria de la evaluacién por arbitroje 157 mor deequilibrio 158 Demmanda de accion smanda de aociones y precios Sigma 159 Demuanda de accion indexados 161 Precias de equitibrio y ef modelo de evaluacién de aetivos jinancieros 161 7.2 Modelo de evalusciin de actives Por qué todos fos inversores se quedarian on ta cartera de mercado? 153 en fordos La estrotegia pasiva es eficiente 163 La prima de renabilidad de la cartera de mercade 164 Rentabilided esperada de los actives laulividweates 164 Linea de mercado de tos valores 106 Aplicaciones del CAPM. 167 7.3 EICAPM y los modelos de indices 167 El modelo de indice, la rentabilidad realisada ¥la velacién reniabilidad esperadu-eta 168 Estimacién del modelo de indice 168 ELCAPM y el modelo de indice 170 Prediccidn de betas. 173 TA EICAPMyclmundo wal 175 FS Teoria de lnevaiuacion por arbitraje 177 Opomanidcdes y beneficos del arbitraje 177 Carteras bien diversificadas y ka teorfa de lavaloraciin por arbiraie 179 ELAPT yl CAPM 180 Goneralizavien matifoctor del APT y del CAPM 18I 7.6 En ei coatexto europeo, por Prosper Lamothe Ferndnde: 182 La aplicacidn de tot modelos de vatoracién de activos financieros: dela Unidn Monetaria 182 ist n el contexto Resun 8 La hipstesis del mercado eficionte 190 8.1 Paseos aleatoros y lahipsitesisel mercado ficiente 191 de efciencia 192 Versione deta hiphtesds det mercado sficiene 193 8.2. Implicacines de la hipéesis de wescado cficiemte (EMH) 194 Andiisisreentco 194 Analisis fundamental 195 Gestiin activa de carteras frente a gestion pasiva 195 EL papel que devenpefa la gest de carieras en un mercado eficiente 196 Avignescien de recursos 196 8.3 {Someficiontes los mercados? 197 Los temas 197 Pruebas det nivel débtl: predicctin en (a rentabitidad de las acctones 198 Predictores de movimiento dei mercado en general 209 Pruebas del nivel intermedio: anomalias del mercado 200 Pruchas del nivel fuerte: informacién interna 205 Interprotactin de ja prueba 205 Rendivniento de os fondos de inversion 207 fcientes lox merceadas? 210 Enionces, son ¢ Resumen 212 Parte TRES Bonos 217 9 Bones y rentabitided de los bonos 218 9.1 Carsoterisiicas de los bones 219 Obligaciones y bonos del Tesoro 220 Rema ftiaprivada 221 Accién preferente 223 Otros emisores nacionales 223 Obligaciones intemacionates Innovacion en et mercado de bonos 224 9.2 Valoracién de bonos 225 9.3 Rendin Remudimiento al vencimiento (Yield to Maturity) 227 Rendimiento sobre préxima ode los bones 227 Rendimiento compuesto reali ido frente a rendimiento al vencimienio 230 9.4 Precins de los bones alo large del tiempo. 23195 96 97 10 10.1 10.2 10.3 10.4 10.5 Rendimiento al vencimiento frente ‘ala rentabitidad del period de tenencia 232 Bonos eupén cero 233 Rentabilidad después de impuestos Ricsgo de impago y cetizacién de los bones 234 Bonos basurs 235 Determinantes de ta seguridad de los bonos 236 Contrato de emistin de bonos 236 Rendimiento al vencimiento y riesge de impago 238 [La curva de rendimiente (estruc de Tos tipos de interés) 239 La teoria delas expectativas 240 temporal La teorka de preferencia por la liquides 241 Sineesis 243 En el contexto europeo y latinoamericano (por Prosper Lamothe Fernéndez) 244 Los mercados de bonos en Europa 244 Los mercados de bones en Latinoamérica 244 Resumen 245 251 nto Gestién de carteras de Riesgo de tipo de interés 252 Sensibilidad tos ipos de inserés Duracion 254 Qué determina ta duractdn? 257 Gestion pasiva de la rents fije 258 Immunizacion 259 Ajuste del flujo de caja (cash-flow matching) yvinewlacidrasignacién 262 Converidad 265 {Por qué a lay inversores tes susia ta convexidad? 267 Gestion activa de larenta fija 267 Fuentes de beneficio potencial 267 Analisis del horizonte 268 o Un sjemplo de estrategia de inversién on renta fis 270 Swap de intereses 271 Resumen 272 Inmunicacion contingente Parte CUARTA Andlisis de valores 17 ma n2 279 ydelaindustria 280 Laccoromia glebsl 28) La mscrocconomia domestica 283 Producto interior brio 283 n3 4 ns 116 12 12.4 122 123 124 125 13 13.1 Contenido xd Fmpleo 283 Infiacion 283 Tiposde interés 284 Deficit presupuestario 284 Expectativas. 284 Tipos le interés 284 Shocks de ofert ydemanda 285 Politica econsmica del gobiemo 286 Politica fiscal 286 Politica mometaria 2 Politica de incentives a fa oferta 267 Ciclosecondmicos 288 La coyuntura econémica tv ciclo delosnegocion) 288 Indictdores econdmicos 290 Anilisis del sector industrial 292 nicidn de sectorindusiriol 203 Sensibilidad a ta coyuntura econdmica 24 Roracion sectorial 295 Clelos de vida de ta industria 296 Estructura y comportaraientor deta indusiria 298 Resumen 299 ble 302 Méiodos de valoracién comables 303 Evaluacién de la renta vat Valor intrinsace frente al precio de mercado 304 Modiclos de descucntos del dividendo 305 EDDM de crecimiento consiante 305 Precios de las acciones y qportunidades de inversion 307 Cictos de vida y modelos de crecimiento plurietdpicos 310 Modelos de evecimiento multietdpieos 413 Ratios precio-beneficios 313 Ratio precto-beneficio y oportunidaates de crecimiento 313 Ratios PER y riesgo de la-accion 316 Trampas enel andlisis del PER 317 Combinacién del andlisis PER yelDDM 320 Oras ratios de valoracién comparetiv 320 joques de evaluacién del flujo de caja libre 320 El mercado de valores agregado 321 Resumen 323, Andlisis de estados finoncieros 327 Los principales estados finuncieros 328 Lacuenta de resultados 328xt 132 133 13.4 13.5 13.6 13.7 13.8 Comenido balance 329 El estado del flyo de wesoreria 330 Beneficios contables freni econsmices 331 Reniabilidad de los recursos propios, ROE 0 rentabilidad financiers (RF) 331 ROE pasado frente a ROE futuro 331 Spallancansiente financiero y ROE 332 Analisis de ratios 333 De scompasicion del ROE 3.38 Rotactén y omas ratios de wilisacién de activos Ratios de liguider y de cobertura 336 Ratios de precia de mercado 337 Elecoidin de un ertwerio de referencia 338 339 ‘Valor econémico atadido Bjemplo de andtisisde estados financieros 340 Problemas de conparibilidad 341 Valoracidn de las existencias 342 Amortizaciin 342 Inplacion y castes de tnsereses 34 Calidad de los beneficios y préeticas coniadles 43 Acuerdos contables imemacionales 344 Valoracién de inversiones: Ia éenica deGrakam 347 Resumen 48 Parte CINCO Mercados de derivacos 353 14 14.1 “42 ms Mercedes de epelones 354 El comtrato de opeion 355 Negociaciém con opciones 35 Opciones americanas y europea La Ca de Opciones 388 nara de Compensacion Qtras opciones cotizalas 358 Valoracién de opciones asus vencimicnwa 360 Opciones de compra teall) 360 Opciones de venta (put) 361 Opciones frente a inversién en acciones 362 Estrategias conopeiones 364 Goliares 3 -Setives.con opciones implicitas 368 Bones rescatsbies 368 Valores convertibles 370 Warrans 37 Préstamos con garaniia pignoraticle 372 144 48 15 asa 152 153 154 155 16 16.1 162 Aeciones apalencades y deuda erriesgada 372 Opsionesexiicas 373 Opciones astaricas 3 Opelones barrera 37: Opciones lookback 373 Opciones conve aiadirisas 373 Opciones binaries. 372 Enel contexte europeo y lainoanericane (pot Prosper Lamothe Ferninds2) 373 Los mereados espaftles de opciones 373 Los mercados latinoamericanos de derivados 375 Resumen 376 Veloracién de opciones 384 v jorwcidn de vpelones: inoduecion 385 nior intrinseco 9 valor temporal 345 Deierminantes del valor de la opcion 386 joracidn por el méiodo binémico 387 Valoracion de opciones en dos pertextos 387 Generattzacion del enfoque de dos pertodos 388 Valoracién de opciones mediante el modelo Black-Scholes 390 La formula Black-Scholes 390 Paridad PuCall 395 Valoractin de la opcidn de venta 396 Utilizacidn de la formula Black-Scholes 397 Ratios de coberture ta formula de Black-Scholes 397 Aseguramiento de carteras 398 Prusbaempirica 401 Resumen 402 Mercados de futuros 408 El contralo de futuros 410 Puuntox fundlameniales de Los contrato de furwros 410 Comtratos existentes 414 ‘Mecanismo ele negaciacién en los mereadess ie fururos 414 La cdmara de compensacién vel imerés abierto 414 Liquidacién diaria y la cuenta de margen 415 LiguidaciOn por diferencias 417 Normativas 417 Tribmacion 41816.3 Estrategias del mercado ue futuos 418 Cohertura yespecutacién 418 Riesgo de base y cobertara 419 dleterminscién de los precios de los futaros, 420 Paridad previo al comado-furaros 420 Spreads 422 16.5 Futuros fina Futuros en indices bursétiles 423 Creacién de posiciones sintétieas envacciones 424 ieros 422 Arbitraje sobre indices » la triple hora bruja 4 Fururos sobre divisas 426 Futuros sobre tipes de interés. 427 es Resumen Parte SEIS Gestién activa de inversiones 433 T7 Los inversores y el proceso de invarsion 434 17.1 Inversores y objetivos 435, Inversores particulares. 437 Inversores profesionates 438 Comp Compuitias de sequros no de vida 439 Banco 430 Fondos de dotacién (endowment) 440 17.2 Resirieclones de los inversorey 449 Liquidez 40 Horizonte inversor 440 de seguros de vida 439 Normativa 440 Consideraciones fiscales 441 Necesidades sinkeas 442 17.3 Objetivos y resricciones de va inversores 442 Objecitvas 442 Restricclones 443 Politicas de inversién 443 Politicas Top Down para fos iaversores institucionales 484 Politicas activas frente a politicas pasivas 446 175 Comirol y revisisn de lascarteras de inversin 447 Resumen 47 T8 Impuestos, inflocién y est de inversion 450 18.1 Ahorraratarge plan 454 18.2 138.3 18.4 18.5 186 187 18.8 19 19.1 19.2 19.3 19.4 Contenizo xd Cra famitta hiporética 451 La pensién por jubilacin 451 Emender la inflacién 45: Un plan de ahorvo veal 453 Un pla de ahorro alternative 454 Eniendor los impuesios 454 La economia del retraso en los pages wibutarios (ventajas y refugios fseales) 456 Ejemplo de vensaja fiscal 456 El efecto de la naturaleca progresiva dea fegislacion tributaria 456 Mend de ventajastiscales 458 Cuentias de jubitacién individual 458 Roth IRA con triburacién progresiva 459 Planes OTK y40%6 460 Inversiones de riesgo y plusvallas con ventajas fiscales 460 Ahorros proegides frente a ahorres no protegidos 461 Seguridad! Social 462 Las series de factor en indice de capitalicaciin 462 Elindice de ingresos medios mensuales 463 Elinpomte de seguro primario (PIA) 463 Edueacidn de los hijos y grandes compras 466 (Cass om propiedad: decisién de alquilar frente compre 465 Longevided incierta y otras contingencias 465 “Matrimoaio, donaciones y transferencias centre generaciones 466 Resumen 467 Estudio de lo conducta aplicado a las finanzas y ondlisis tecnico 470 Qué son las finanzas conductistas? 471 Comporumiento individual 471 Cooperccién y altraismo 471 Apuestas yla maldieiba del ganador 472 Etqfecto dotacida, fa tendencia a stat qs y ke aversicn ala pérdida 472 Cueruas mentoles 473 Rentabilidad de los activos y explicaciones conductistas 473 Efecto calendario 473 Dividendos Higuides 473 Sobrerreaceidin v reversion ala media 473 Explicaciones controvertidas de las Finanzas conductistas 475 Ponddos cerrados 478 Volatitidad excestva de tos py del mercado de acciones.19.5 19.6 19.7 19.8 199 20 20.1 20.2 20.3 20.4 ad Contenido Andliss téenico 476 Chartismo 477 "7 tras teenteas charistas 490 Indivadores téenicos 482 Indicadores de confienza 482 Las teoria Dow 479 Una advertencia Flujo de fondos 484 Estructura de mercado 484 El sistema de Value Line 486 {Puede funcionar ol andliss t6enico en los mervados eficientes? 489 Patrones uuodestructivos 489 Ressmen 489 Evaluccién de lo «performances y gestion dee 494 Remahilidades ajustadas al riesgo 495 tera! 4s Grupos comparativos 96 Fl indicador M? de lo performance Ajustes del riesgo 47 Blecelén de la valor adecuada “499 idn del riesgo Ajustes det riesgo con compasictones cambiantes de la cartera 499 Procedimientos de atribucién de a performance 501 Decisiones de asignacién de actives S04 Decisiones de seleccién de vectores yvalores Sod Suma de tas contribuciones de fos componentes SOS Et uiractivo de la gestion activa 300 Objetivos de las carteras actives 506 507 Valoracidn del Market Timing 508 «Market Timing» como una opeién El valor de ta prevision imperfecta 508 Valoracién de ta performance del Macket Timing 509 Anlisis del estilo de inversin Calificacion ajusiada 3 riesp0 deMomingstar 511 Seleccién de valores: el modelo Treynor-Black $12 Visidn general det modelo Treymor-Black $12 Constraccion de la cartera Resumen Sid 509 sia 21 21 212 213 214 215 Inversign internacional 518 Mercados globules de avciones 519 Paises desarrottalos 519 Mercudos emergentes 519 Cepitalicacién de mercado y PIB $22 Sexgo a la inversiin local $22 Factores de riesgo en la inversion imernacional 523 Rieseo de cambio $22 Riesgo especifico del pats 526 Inversion internacional: riesgo, rentabilidad y 529 ventajas ie la diversificacié Riesgo y rentabilidud: resumen estadistico 330 Fe mds arriesgada la inversion en mercadas 530 ‘Som mayores las rentabititades medias en los mercados emergentes? $30 Es importante el riesgo de cambio en las carteras internacionales? $31 Ve internacional jas de la diversificactén 5a Representacién exyaftoxa de las veatajas de la diversi 534 Venrajas realistas de la diversficacton Intemacional $35 Se mummtienen las ventaja de la diversificucion internacional en los mercudos bajistas? 536 Inversién inier 337 jonal y «performance» Consmiceién de wna cartera de referencia de actives extranjeros $37 Auribuciin de la performance $38 Lu diversiticucién internacional: el cuso espatial (por Prisper Lamothe Fernindez) $40 Resumen 542 Apéndice A Formulas de utilidad 547 Referencias 549 indice 555Nota de los autores ‘La década anterior se ha caracterizado por un cambio ripido, profurxioy coniinuado en laindusiria de las inversiones. Bst se debe cit parte a la abundancia de los nusvos valores y en ate ¢lacreacidn de nuevas esrutias de cotiaacise que ha 1 sido imposible sin lox setuales avances en el vector de los orderudores y de la tecnologia de las comunicaciones, ¥ también en parte alos avances continuados en la teora de las inversiones. Por nevesida, nuestro texto ha evoluciowad jun te con los mercados financieros. En esta edie, estuiantos ‘muchos ge Ios cambios en eentomo de las inversion. ‘Al mismo dep, importanics, Centinuamsos ergenizande nuestro libeo en toro hos principias hicos sigucn siondo a Un temtabsico: que las marca de wal tes, o cus! significa gue la mayor parte de los valores tienen homnalmente un precio apropiade dado su riesgo y sus benef 10. Fi. mereados tan cumpetitives camo el merc finance. ro casi mada sale gratis, No obstants, estasencila observacin os extremadamgnte importante en cuanto a sus implicaciones para el diseno de las strategias de inversion, y nvestras dieu: Sones sobre esrategiaestn siempre guiadas por las malic cones de las hipStesin de tercinos eficientes, Mientras que eb trado de eficencia del mereado es, y siempre seri, una cues: tid a debate, confiamos en que nuestrasdiscusiones a Io lar 10 de todo el libro conduzcan a una buena dosis de exttica constructiva respecto del conoeimiento eoavencienal, Este libro continda haciendo bincapié es la usignacin de ‘activos mas que muchos otos libros. Preferimos insist en esto por dox razones. En prituer lugar, correspouct al proced mente gue siguen la mayotia ée ns personas actualme: élahorar una cancera de inversiones. Lo normal es empezar con toda el dinero en una cventa hancaria y después pensir cus. teal 1 invertiren algo con muds riesgo que pueda ofrecernos wn be neficio superior al espero. HI pas logico, HHegados a este ‘Punto, es considerar otra clase de activos de riesgo, ales come !acciones, bones o inmobiliarios, Esta es una decisi¢a de asig rnacidn de activos. Segundo, en la mayer parte de lor casos Ta eleccidin para la ssignacidn de aetivos es mucho ms impor tunte qui las decisiones de selevcidn de valores expesificos para determinar erendimientn de la inversi6n en general. L asignucion de actives es el determinante esencial del pert fesgo-benefico de In cartera de inversin, ¥, por tanto, me- rece ang atencion especial en un estudio de poltica de inver- 'Nuostro bm también se centra en cl ansisis le inversiones «que nox permite presenta lac aplicaciones prticas dl tenrfs dea inversidn que now Hevea dscerirel valor prt, En ests ecdicién del libro, seguimos ampliando una coleccin sistem ade iojas de Excel que le servirin de herramientas paraexplo- ar conceptes en mayor profundidad gue antes, Estas hojas es tan disponibles en Internet y suponen tna herramnients unalica de primera magninid para Tos inversores profesionales Exe libro presenta los principales termas de importancia para todos fos inversorss, Puede proporcionarle la capacidad pra llevar a cabo una viloracisn rigaeesa de teas setuales y Analisis de est financieros 327 ~ Parte CINCO Mercados de derivados 353 ~ 14 > mercados de opciones 354 ~ T5 Voloracién de opciones 384 16 Mercedes de futuros 408 Parte SEIS Gestion activa de inversiones. 433-. 17 Los inversores y el proceso de inversion 434 18 impuestos, inflacién y estrategias de invé 19 Estudio de te conducto oplicade @ las finonsas y anélisis técnico 470 20 Evaluacién de lo performance» y gestion activa de carteras 494 27 inversién internacional 518” 1 Presentado de fora jerarquizada, comienza con el en tome mucroeconsmico amplio antes de roverse a un anilisis mds especificn. ‘Coberure actual de eémo los desarrllos politicos intr ~ nacionales repereuten ea Ins perspectivas econdmicas Ahora contiene desde enfoques de Mujo de caja litres hasta valoraciones y discusiones sobre cémo puoden afevtar ls estrzegins cle gestin de benclicios corporat vor a la madicfin de ls valoraciones. Contiene una secekin nuevasobre ta calidad de los bene Ficios y la veracidad de los informes finanieros, Tam bia estrena una seceidn sobre el valor econdmico ala idl (EVA) Estos mercados resultan enuciales e integrales pars el univer financier y soa ls principales fuentes de inno- 1 discusidn de la paridha pur-cell se ka eliminado de f capitulo y se ha afladido al Capitulo 1 ponqee ext wjorrelacionada cox la valoracidn de opelones. “~ Material de hoje ipitulo sobreel m0: delo de evaluacdin de un contraua de opeién y estimacisn de la voatilida irmplicada, ~ Ei materi sobre la gesti6n activase ha uniticado en una paste. Ideal para ce lad del semesire aplicando Is teoua actual de pesida de carteras _ Anilisisextensvo de hojas de eileulo de ta imernecidn de lx impsests ya inf lepias Finanescras 1 Largo plaza. Exienio material nuevo sobre el estudio del compora rmierto con relacidn 0 las Finanzas. Fate qvevo material también proporciona la base para el estudio de andlisis téenicns, Nuevos ejemplos sobre fs cyerclacidn internacional y el hereficio de la diversificacin wilOrganizacién de Ia quinta edicion ulo comienzi con un de los objetives del mismo y describe el marerial de estudio, proporcionando a los estudiantes una visidn general de les con- ceptos que deberian haber entendido tras ia ectura de! eapitlo, a Laursen ig tecidect [oY Tos uales de publieaciones Las paginas web se enumeran ahora en la piigina de comienzo del capitulo de forima ‘gue los estudiantes puedan obtener la in- formacién mas actualizada y relevante en ia red. Términes clave destacedos: Tos termine clave destacados apurscen cre leas y estin de Gn del pérafo que cotviene dicho té mino or primers vez. dos a continummo a munaericentewem eter nanan Ejercicios web Nuevo en esta edicion, los ejereicios Web se encuentran en cadacapftulo y permiten que el estudiante compruehe sus habili- dades en Internet. Cada taal esuidiante una actividad relacionada con las problemas précticas y con esce- narios del mundo real Revision de conceptos ats preguntas y probletmas de wutocontrol eu el cuerpo del capitulo permiten que eles tudiame compruebe si a entendid el mate- rial anterior y reforzar su comprension antes de seguir adelante, Las soluciones detalledas fa estas preguntas se encuentran al final de cada capitulo Ea Ejemplos numerados En los capitulos se imegran ejemplos In- dependientes y numerados. Utlizando las soluciones a estos ejemplos como made~ los, los estudiantes pueden aprender como solucionar problemas especificos paso a paso, asi como entender mejor 10s prin: Cipios generales, comprobando como se aplican, para contestar a preguntas con- ret, Ecuaciones numeradas Tascousciones clave se identifi diame referencins nurnéricas. Las ecuaciones més frecuentemente milizadas también aparecen en el Apéndice A. amodo de referencia, xixOrganizacion de la quinta edicién (cont.) Jaactualidad muchos cursos requieren que Jos estudiantes reali sis en formato de hojas de céleulo, hemos integrado Excel en todo el libro. Lay aplicaciones Excel a las que hace referencia tin ubicadas en el centro del estudliante de lit OLC Hoja de edteuto disponibles ‘Capitulo 3: Compra con margen, ventas a créite Cspitato 6: Camera de ds echas acciones, alores, eomers eficente para ms Capiuilo 7: Bes Capitulo 10; Durscidn, inmunizacién del periods Capftulo 12: Modslos de crecimiento en dos y tres etapas Captuslo 14: Spreads y Strudules, opciones, acciones y prs Capitulo 1: Modelo de evaluacién de un cortraio de opeisn Copttale 20: Aveibucién dal 1 comportamienio. Cupitslo 24: Diversiicacicn internacionalFinal de capitulo TaRENGO CO PTS ayuds al estudiante 4 revisar los puntos clave, y esl final del eapi- a. Ppa tern memtegeg spc oes State te infec oe Términos clave sias de la pagina, lo eval facta atestudianie | |p SSR teat Ia revision de Jos eonseptos clave del ep See tulo = Soccer Tome 2 mentos financieros alot 3____éCémo se negocian los valores? 4 __ Gestoras de fondos de inversién y otras campatios inversorasINVERSIONES: ANTECEDENTES Y ELEMENTOS DESPUES DE ESTUDIAR ESTE CAPITULO USTED PODRA: * Definir una inversion * Distinguir entre actives reales y octivos finencieros * Describir los prin ales pasos en la construccién de una cartera de inversion + Kdentificor a les principales participantes en los mercados financleros + Identificar los tipos de mercodos financieros y los tendencias recientes en e305 mercados. SITIOS WEB RELACIONADOS |e reacionade con for negocios, Joconedos con los franaaty ls rersiones, ama soev cormao net Desicads © temas de gobierno corporativo, ext sitio tiene una ire eobertwra y numerones enlocen a tres stor rlactonadn fon el sobiema Corparatve Cierra Gets mlete deibadoo Ie ebucecin on { grens.Contieneinformacin sobre eblgaciones, rents variable © ‘xmumenton dervacor Exon completo motor de busqueda financera pare conector con srs attos finances et Ks other him Est silo cmtene un mapa que permite el ecceso a edo Js tos dei Bonco de le Reserve Federal ox coma a 1 mayor pate de la informocién econémica de vrios boncor. Lo base de dates condmice dele Reserva Federal 9 FRED est disponible a tavés del Banco dela Reserva Federal de St. Louls.Al motor de bus ‘queda pore todos lox amici da lmestigacién delat boncos 40 puede accader desde el Barcode lo Reserva Federl de San Fran. Este so coniene un drectoro de revistos financiers y ateco- Este sto de inversiones: sanciros. Los coteras ne pueden const Sigur. Euste niormacin lintaa sobre valores eve cofzar en balsa Conoler an caste tabllded hsterica Parecido 6 Yahoe Frances Ese 13 de inversiones content in lormocde completa de los mecodos finencrosino inversion es ef compromiso reol de un dinero © de otros recursos en espera de ‘cosechor rendimientos futures. Por ejemplo, luna. persona puede comprar acciones en bolsa ‘suponiendo.que el comportamiento de fcs mismas ‘on ef futuro justificara tanto el tiempo que ha montenido bloqueado su dinero come el riesgo dela inversion, El tiempo que emplearé en estudiar este libeo (sin mencionar su coste) también es u versién. Esta renunciando a disirutar de tiempo libre © incluso al sueldo de un trabajo porque contia fn que su correra se yerd lo suficientemente recompensada como para dedicarle ese tiempo y esfuerzo. Aunque estas dos inversiones cifieren en muchos sentidos, ambos comparten un atri- buto ciave que es el objetivo central de todas los inversiones: se socrifica algo de valor ahora es perondo beneficiarse de dicho exfuerzo més ade- lonte. Inversion ‘Compromise de los etuales recursos «la espore de conseguir smayares recursos en el hiturs. Este libro puede ayudarle a convertirse en un pro- fesional de fa inversion. Nos centraremos en inver= siones en valores como las acciones, los bonos 1 op- clones y contratos de futuros, si bien !a mayor parte de lo que estudiaremos seré util para el andiisis de cualquier tipo de inversiones. El libro fe aportaré co- nocimientos sobre fa organizacion de varios merca~ dos de volores, analizard la valoracion y los princi pios de gestién det riesgo de utilidad pora varios mercados porticulares, tales como los de los bones © acciones, y presentaré los principios de elabora- ibn de una cortera. 1.1.) ACTIVOS REALES FRENTE A ACTIVOS FINANCIEROS instencia, por la vapacidad de produccisn de su econ decir, por los bienes y servicios que pac bros. Fstacapacidad es una funn los actives reales de la covomnfa a tema. ls edificis, las miquinasy el conocimien- to que se puede emplear para producir bienes ¥ servicios, Activos reales ‘Activ uttaados pore predict bienas y veriion En contraste con dichos activos reales estin los wetives fl mancieros, tales como las acciones ¥ los bonos, Dichos valores 1 Inversiones: antecedentes y elementos 3 En términos generales este capitulo trotaré tres temas que le aportaran una perspectiva util para ef material que abordaremos mas adelante. En primer ugar, antes de ahondar en ej tema de tos sinversio- net», consideraremos el papel que desempenan tos ‘activos financieros en la economia. Analizoremos lo relacion entre los titulos-valores y los activ «reales, que producen bienes y servicios para los consumido- Fas, y estudioremos por qué los activos financieros son importantes pora el funcionamiento de una eco- nomia desarrolioda, Con esta premisa, echaremos un primer yistazo a los tipos de decisiones a los que se enfrenton los inversores cuando elaboran una corte: ra de activos. Estas decisiones de inversién se reali- Zan en un entorno en ef que generalmente se pueden obtener grandes rendimientos si el riesgo es también reunicn establecidos por Jes eompralores los vendedores de los activos financieros se conviertea eh un mercado financiers, Un poh de la parte antigua de Landes ha mado Lloyd lan26 la indneria de seyuros martimas, Uns cera de Wall Sucet se convirtié en sindnino del taundo financieeo, Podemos diferenciar custrotipos de mercixos: mercados de bpisqueda directa, mercados de comisionistas, mercados de mmediadores y mercasos de subasan, Mercados de busqueda directa Un mercado de bisqueda directa es el mercado menos ore nizado, Los compraiores y los vendederes dehen buscarse di rectamente. Un ejemplo de una transaecidn en ext meraud es Ja veata de un frigorifico usado ea laque el vendedor se arun: ‘iu en un pericifico local. Dichos mercados se carscterizan por la panticipacidn exporddies y los bienes no estindares a bajo precio, Noes neveserio pagnra nadie, mi a empresas, para com seguierendienie ndicha enorno, tos y expecializurse Mereados de comisionistas (broker) El siguicnte nivel deta organizacion es un mercado de comi siontiras, En lox mercados en que la traasaceion de un bien tuctiva los mercudor de eomisioniseas consiguen rengiient ‘ofreciendo sus servicios de bicve at lox comps vendedores. Un baen ejemplo ese} mercado inmobilirio, en el que las economfas de excula en busca de viviendas dispant bles y posibles compradores hacen que a los paricipartes lex tmerezca la pema pagar intermediasios para que realiven las brasquedas, Los intetmediarios en mercados particulates desarrollan un ‘eonocimicato especializado sobre la valorucién de Ios eetivon {quo se comarcialiran en ose mercads, Uno de los merendos nce inversin me ian portantes es e] mereado primario, en el que se ofersn las ‘nuevas emisiones de valores al publico, Ene} mercado prima- rio los bancos de inversiGn que yesionan Jos valores de ana ‘computa parse! publico aetdan como intermediaries, buscar Inveriores que compren los valores directamente de la compo Mercado primario Un mevced nal quase oleten nuevos emislones de volors oh (Otro:mercade de comisionistases cl de ls rades wane cones en blaque, en e} cual se comprano venden grandes pa ‘quetes de acciones, Estos pagectes son tar grandes (téeni mente mis de 10.000 acclones, pero generalimente muchas mis) que los iniermediarioso eespecialistas en bloquese a ri ) Inversiones: antecedentes yelementos 11 sudo tlenen quo realizar la bisqueda en otros oporudores ee rnimicos mayores, en lugar de realizar tansacciones directa- monte pura Ia bolsu en la que operan relativaments pcos in- versores pequetios, Mercados de mediadores (dealer) ‘Cuando aumentan 1s wansacciones de un tipo en particular de actives, surgen los mereades de mediadores, Los medindo- res se expecializan en vatis activos, compraa 6405 4clivos por 1 cuenta y ms tare los venden para conseguir rendimien para sus existencias, La diferencia ente los precios decompra 1 venta de los mediadares son su fuente de beneicio. Los mer fados de mediadores shorran el coste de la bisqueds porgus Ins panicipantesen los mercados pueden buscar facilmente los [precios Ios que pueden comprar o vender alo Bolsa, Es necesaria uns gran cantidad de activi dans de que las transicciones se convieran eo de ingresos stractiv Mercedes de mediader ‘Mercodos om los que los operadorss = eipeclolizon en voor en particular y lt compran y venden po: su events Las ansacviene entre inversores de valores ya emisidote ven ingar en el denominado mercado secundario. Por aio, el merce Hire tambids es un ejemplo de merade sesandard, Meteados secundarios 2 moreade OTC. ‘se compron e vendon on los boast om transacciones en on mercado seeamsur m9 Bless ‘41a cantidad de acciones; tan slo se transfer 1 de un inyersor aot, Mercados de subastas El mercado mis integrado os el mercado de subsstas, ex el que convergen tealos los operadores econdmicosea un sl I gar para comprar o vender activos. La Bolsa de Vabires de Sueva York (NYSE) es un ejempfo de wn meread de subi lus. La vemtaja de les mewados de subastas sobre fos mete ‘dos de mediadores ¢ que n6 necesian buscar entre toa media dores para encontrar el mejor precio de un bien: 'Si todos los participantes eonvergen, pueden scordar mutsaiente ios pre ios y ahorrarse la discusi6n por el precio de compen a Yea Mereado de subastos Un mercads en el que se egrapon todos lx intermediovion pare comprar 0 vender actvos. Los mereados de subasas continuas (a diferencia de los de subastas peridicas, com las subastas de arte) requieren luatasiones fuertesy frecuentes para cubrir- fos gastos de man tenimiento del mercado. Por esia mizén, le Bolsa de Nueva ‘York y otras Bolsas establecen listas de requisit esenciales {que limitan las acciones contratadas en la Bolsa a las compa fins en las que existe soficiente interés comercial. Las bolsas dle valores organizadas también son mercados ecundarios. {9 organizadas para que los inversoresrealigen tranxacciones centre ode los valores existences2 Se 3, Muchos cctives se contratan en mas de un tipo de mercedo. ZEn qué tipe de mereadas se cantratan los siguientes activo? ©. Automéviles usados b Cucdros © Monedas 1.8.) TENDENCIAS RECIENTES Hay cuatro tendencias importantes que han cambiaco el estor- rn itversor contemporineo: (1) globalizacidn, (2) tinulizacion (3) ingenieria financiers y (4) redes de mformacign e infoxms~ Parte UNO Elementos de las twersiones Globalizacion Si una gran gama de eleceidn de inversién puede beneficiar & fos inverseres cpoe quédeberiamos linitamos mecamente a tos activos nacionales? El aumento eficiete de latemologia de les Contunicasiones y el desmantslaniento de lay restrissiones re sslaoras han fomentado la globealizaciénen los imo aos Globaii ‘Tendencia o wn enter: de mercodes de capitol Los inversores de Estados Unidos 2 menudo pueden part /par en oportunidades de inversidn en el exitanjero de diver: Sis formas: (1) comprando valores extranjeros ullizando les Depdsitos de accienes extranjeris (ADR), que son valores comtatados ere) prapio pais que represersan actives sobve las faclones de bolbas extranjuns: (2) compeando valores extran jsros qoe se ofertan en délares. (3) cemprando fondos dein ‘ersiGn que invierten intemacionalmente y (4) compiando is inumentos derivado con resultados que dependen de los precios de los mercados Ge valores extrarjetos. Tos broker que sctian como intermediaros para los dep6- sitos de acciones extranjeras compran lores de ucciones de un femisorextranjero, El itermediario emit entonces un deposi 19g apciones extranjeras que representa un aiivo para cier 1a inimero de esas acciones extranjerss que se encuentran en cusodia. EV ADR se denomina en dilares y puede cotizar ea has bolkas de Estados Unidos. pero, en esencia. noes mas que im activo en una bolsaexirarjera, Portanio, dede el punto de vista del inversor, no existe diferencia entre comprar una a> ida del Reiso Unido frente a na accign de Estados Unidos, salvo quewna es an holdiag con base en Massachussetsy otra tiene su base en Californis. Por supvesto que pucde diferir la impicacién de in Inversi6n, Lox ADR contindan exponiendo a Toy inversores al riesgo del tipo de cambio, {Las acsioaes de referencia sobre valores intemacionales WEBS) son una variacign de los ADR. Las WERS uuilzan La mismiestructura depositaria que permite a fos inversores ope rar curtenas de ucclones extranjeras en. um pais seleccionado, (Cada yaler WEB sigue el reaclimiemto de un fndice burssil de an pais en particular, 10s inversores pueden operar con tas WEBS como con cuslyuier otro valor (cotzan en la Bolsa de mnidense), y evo permite que les invessones es taddounidenses abtengea en un instante esrteras diversificudas 1 sockones exten Unpasode gigante hacia I tulizaciéntuvo lugar hace poco ‘ewaado 11 paises eutopeos reemplazaron sux monedas con una rivera flamada enro, Laideaquesubyace detis det eum es que tnaaionoda comin fuellitardel comereio global y forpentast ka integracion de Jos mercacos interacionales, La Figura 1.1 e> tun anuncio de una oferta piblica de obligaciones por la ean acl de 500 miltnes de euros. (Cada earo tiene wn valor actual i aproximadamente { délar Fl simbolo del euro es €,) ‘itulizacion En 1970 la Asociaci6n de Hipotecas Nacionales del Gobier (0 Ginale Mie) introdujo los valores de seul ipotecas, Eaten tlulos agregan los exéditos hipote: carios individuales ea carteras relativamente hemogéneds. Cada cartera acid como respabla del valor de titulizacion de GNMA. Las inversores que compran titulos GNMA rect ben acciones prorrateadas tanto de los pagos del principal ‘como de Ios inlereses realizadosen lacartera dehiporecus sUb- yacente, North West Ne Water Briers North West Water Finance PLC EURO 500,000,000 4.875% Notes due 2009 an Wes et Lee us, omam.o0 ro Messin f e Parore “AN AMAR eee Sf eran Secures Lis | caer MRO u Morgan FIGURA 1.1. Trutacén: ura emisiin de deudeVolores de titulizacion Fondos comunes de prestamos (come prestames hipotecar Pér ejemplo, ls cartera puede tne un real de 100 millones {de dalares en hipotevas coavencionales a 30 afios y un 84 de inert Los derechos dels flujos de ease pextrian verses en tones como 3.000 unidades, y cada una de efias yale 20,0008, (Cadi tenedor de una uniad recibir 1/5.010 del pago tanto de intereses cou de principal realizados en la carters, El banca que origina las hiporecas continda dindoles servicio ecbrando ung cus per wervie). pete ya 0 es duefo de Ia inversi in rmobiliaria: la inversion ha pasado alos tenedores de tals de lGNMA Los titulos hipotecarios representan uns tremenda inno: vacion en Jos mereados iamobiliurios. La tulzacion de hi potecas significa que las hipotecas pueden negociarye como ‘cualquier cto valor. Ladisporibilided de fondos pata ls com pradores de viviendas ya no depende de las condiciones de ‘rgd locales ¥ ya no esti sajata al potencial monopatio de los uncos: con los titules hipotecarios negocidndose en los metcados nacionales, ls fondos hipotecarios pueden proceder de cualquier regidn fiteralmente, de todo cl undo) y dirit- se alli donde sea mayor la demands, Titulizecion ‘Agrupor prestomos en Vitulos estandavizedos garanvizedos por ‘Echos prestemes, los cusles pueden nageciarse come cualquier otro role eatzade. La tislizacin también ammplia la capucidad de cleocisn del Jnversor, Mientras que antes de 1970 habria reseado imposi 1 3 Inwersiones: antecedentes y elementos bie para low inversores realizar uns inverién dircctursctte en hipotecas. en la acwalidad pueden comprar tals hip fios @ inverts en fondos de inversion que oftecen cateras de ticks va Actualmeate, la mayor parte de las hipotscas nacionales se agrupan cn valores con garamtis hiporecaria Los dos partis panies principales del mercado von la Asociacion Hipotevaria Nacional Federal FNMA o Furie Mac) y la Corporacidn i potecatia de Préstamos Hipoecaris Fedsral (FHLMC o Fred- fie Mae). Existen mis de 2 Sillones de lares de valores con sarantia hipeecurt en cireulseién, Jo que hace que este mer ado sea raayor quel mercado de ls obligaciones socetarizs, ‘Otros pastas que an sido Wulizados st le crédito para Inadquisiciin de autom@viles, les eréitos a los estudiantes, los ras a as familias tarjetas decredito ylas deudas Ue lasen- presas. Le Figuea 1.2 nos explica el rdpido sresieniomo deade 1995 de los valores-con garantia disinios alos hipotecasios Latitulscidn eumbidn se ha emplend parague los buncos de Fetados Unidos descanguen sus cineris de préstaras morosos 1 Tos paises en vias de desarrollo, Las lamadas obligariones Brady (Vamadas asi por el secretario del Tesoro Nicholas Brady} se formaron titulizando los créditos hancarios a varios palses en coniiciones fscalesinciertas, Los bancos Ue Estados [Unidos camblaron sus prestamnes alas naclones en vies de de~ surralo por obligaciones garaniizadns por dickos préstames, [Los pagos qve, de otra forma, habriun sido ralizatlos por ls palace prestatarios se dirgen al tenedar de Inobligacién, Estas tbligaciones cosizan en los mercados de cuptal, Por tanlo, si aso eligen, los bancos poeden eliminar ess préstames de sas ‘arteras sencillamente vendiendo las oblignciones, Adems, en muchos casos Estados Unidos ba tncrementaco la calidad ditiia de ests obligaciones destinando una eantitad de obi tones de! Tesoro como garanva pignoraticia parcial de low préstames, En caso de incumplimicnto, ls talares de bli clones Brady tienen derechos sobre las garantie adiconal | 100 1200 | | mobigaciones de dead i Prestamos a estualanter B00 | | cDPretames 3 familias 3 Gi ranotae de edto Fog | ElAutoméviter t % 000 g © s00 | 200 | a 0 1995” 196 1997 FIGURA 1.2. Voleres en cieulacién gorantizndos por actuos 998” 1998)14 Parte UNO Elementosde los inversiones Ey 4, Cuando las hipotecas estan egrupados en titulos potecerios, las agencios de titulizacién (Freddie Moc Fannie Mae) garantizan iormalmente los crédites hipotecarios aubyacentes. Si el propictario no cubre ef crédito, la ogancia de transterencia de ingresos liqui- do el descubierta; el inversor en el titulo hipotecario no se hace cargo del riesgo crediticio, @. éPor qué tiene més sentido la esignocién del ries {ge @ la agencia de titulizacién que al inversor en. valores? b, éPor qué es menor la asignacion de riesgo credi- ticio en la emision de obligeciones Brady? Ingenieria financiera Lov expertosfinancieros hacen referencia In exeaeign de nue vos valores mediante fn separacidn —separando y usignando los ujos de e para creat vurios valores nue Yos—o mediante la agrupactéin —combinando mis de un va Joren un valor compueste—.Dicha ingeniora ereativa de nue ‘os productos de inversicn permite que se disefien valores con riesgos w medida del cliente. Eola Vigra 1.3 aparece un ejem- ode agnipacice, Agrupacién, teparacion ‘Greacién de valores nuevor medionte le combinocion de valores anteriores deriradss en un hibride compursto © mediante la Boiie Cascade, gon Ia ayuda deé Goldman, Sachs y otras sscriptores, ha emitido un vlorhibrido con caeactersticns de ones preferentes combisadas con varios contratos de op- clones de compra y vent, El valor est estructurado como oe in preferente para cuatro alos, Momento en que se Convier: teen ung uecidn erdinavia de la companta, No obstante, el ndmgro de acciones ordinaris en cl gue se puede convertir el valor dopcide del precio de la wecién ea euato aflos, lo que sigaifiea que los tiulares se los valores esti expuestos a un fneranttulares de opciones Crear un valor que parezca airactivo suele requctir la sepa racidn de un activo, En la Figura 4 aparece un ejemplo de cll, Abi, latituizacién de una hipoteca esté separacia en cla Ses La Clase | resibe solo los pagos del principal det foro oan hipotecero, memras que la Clase 2 recbe wSlo) pag de interees, El proveso Je agrupacign y ssparaclén’ se llama ingenteria ferencia ala ereacién y disefo de va lores ealizados a medida y que a menudo estén relucicaados con expesiciones a varias fuentes de riesgo, Los expenios fi fnaacieros considenin los valores como agrupaciones (riesgo pnb) de flujo de cajaque pueden dividinss y reajustarse se bin las necesidades odeseos de los operadoreseconcmicos de Tos mercados de valores, anciexa, que hi th $172,500,000 Boise Cascade Corporation 7.50% Adjustable Conversion-rate ‘Equity Securtty Unit ‘Goleman, Sachs & Co, ‘ABN AMO Romecnta LLC enc of America Secure LLC FIGURAV.3 Ingenierio financiere a Redes informaticas Internet y otros avances en Ins redes informiéticas estin u formuundi muchos secterexle la economia y tumbin algunos del sactorfinanelero, Estos avances se estudiurin mats detent damente en et Capitulo 3, pero aiors nea Innovaciones importantes; aegosi deinformacién online y cruce de nagociaciones Los egociaciones online conectan sl cient dinectamente con fa empress de correrae. Las empresas de crete online pueden procesar operaciones mas buratas y, por tanto, carga ‘eomisiones tambign mds. bajas, La comisién media para ma ‘operacién cnine esti en le actualidad por debaje de los 20. ‘compared con kos quizd 100 $-300 $ de 1s broker traticio. nals. Tnieract también ba permitdo que exista gran eantitd de informaciéa bareta y disponible al pdblico, Fn la aetwalidad, Jos inversores indviduales pueden obtener informaci6n.herra rsidn e incluso informes de sndliss que hace ada estaban disponibles exclusivamente para smemas de tan silo un les profesionales En Js titimos aos ban surgido las redes de comumicacion celeetronica que pertaiten que los inversores walicen tansac1 Inversiones: antecedentes y elementos 15 ones directs, Estas redes permiten que sus miombns selc~ jonen dienes de vompra 0 venta y que esas Srdenes automs- licamente encajen 0 «se crucen» con dedenes de otms operacks resent sistema sin que se tenga que pagar aun intermediario 00200000 Seen es, — 1,9.) RESUMEN DEL TEXTO 3€ Fanniottine eu one i arts lacepndene gue ond eo et um gran variedad de secuencias, La Parte UNO es 7 Secu ‘jpn Manan tentad sacar: introdacexin a los meicados financieros, fosiastrumentos ska cpt on na pp 20 yo contrat “aching hugo 2 sta parte tambien describe la industria de ls fondos de in La Pare DOS es una preseniacién bastante deallada de la steoris moderna de la carteras, Esa parte del tea estuia e| cfecto de la diversticacién en el riesgo de fxcaren. x diver- ‘ificacion eficiente de as carteras de los inversores lastesesin de carters que supongan un equtibri atracive extrericsgw y emlimicnte y la corrclaciGn entre riesgo y scadieniesto espe rao Las Partes TRES a CINCO cubeen el anilisis ye val cid de les tiulos, La Parte TRES esth dedicada's los merea- dos dedeuda, y a Parte CUATRO, los mercasos de nena va. jable. La Parte CINCO cubre los activos derivados, tales ‘como opciones y contratns de futuros La Pare SEIS es una introduccion # la gestion dettya de ta Goldman, Sachs & Co. inversion, Muestra cong los diferentes objetivor y obligacio aesdelos inversores pueden llevar a una gran yarssdad de po injeac de inversin. Esta parte anubiza of papel que desempe fia In gostin activaen mereados casi eicientes y comsdrs I s==* forma en que se deberia evalua el comportamieaio de los die FIGURA 1.4. La weparadin de hipotacos slo rectivos que persiguen estralegias activas, Asimiseio, emesis ‘en yolores de principale incereses fa maneraen que se pueden ampliar los principios de coasira «én de una vartera al Ambito internacional 4B met 8A red ate ent Mage oa Punt: Gta, Sais &°C, 06 VHS RESUMEN + Lon activos reales creanriqueza Los actvos financkrcsrepresenan les derechos a parte o ata es rigueza Los t- ‘os financierewdeerminat la forma en que se sriboye le ttalridad de ztivos reales ent los invessore. {Lgy activ inancieros se pede catalogarcomo rent ia tenia vasiahcoinstrumentos derivado, Ls tise crtae ‘i de una curtera2op-down comicnea cola devskén de asigmacion de actos (la asiznaein de fondos ne an ‘ll gama de activos)y despues se svceden devisiones de selescion de valores mis espeetios. Lecompsteacia en lov ereados nancies Gulley uansaciones de esgoch lsu los sales qe olrepen mayors iggremsesporatys también sypoaca mayereafengos para el iaversor- Ne obsants, presencia de esgo implica go lox ‘eralimients reales puedan varia consderablement de lox rend mento esperass il principle del perio weersor La ‘competencia eve los aualistas de vores taign da como resultado mescadns financeros que estin prota a x eft Senciainformativa, fo cual significa que los precios reflean toda Ia infornaci6n dsponifie relacionada oof el Valor del til, Las strategas de inversion paiva pueden ter sentido en mereados casi efceate [Los intemetiaios Financiers agropan los fondes de los inversres¥ ox invieren. Sos seevicis son may derandados porque los oyun inversoes no pueden recopdar informacion ficients ni diveriicar nt coool ever. Ei leridiaso inacieso vende ss valores fos peas iaversoes, El intemedari tviete fy fds conseguidos de cst rma, uikzael crédito para pagar ales pequefiosinversresy obicne a honest de a dierencia a deren. {Los bancos de inversidn aportan elsiencna fos recsrsosablenidos por Tas canpresas. os banoos de inversion desaen tian exporiencis en pone: preci alas evss emisiones yan comercial arias los inersnres Exjsten cuatro pos de meteados financiers, Los mercades de bisqueds directa san los menos eficeates Ios menos so- fisicados eit dices meres cada persona que realiza una rasan debe encontar 1 o8 que quierarealiarla, En los eteaos de carrie, ts broker se especializan en asesorar 3 encontarcontapartidas para operadores dispoess a pa 1a Comision poe sus servicios. Los medtadores ( dealer an un paso ms enests servicios Estos espcialsas man16 Parte UNO Elementos de las inversiones tienen carteras de diferenies activos yest dispesios a comprar o vender dichos activos, obiemiendo como Deneficio 2t diferencia spread) oferta-demands. Los mereaios de ofr perniten Jon operadores heneficiarse ae ta competencia dh ‘se, Todas las ates iteremisas pujan por los bicnes ¥/o servicios, ++ Laxtendencias mas recientes en los mercados fnanciards kon la globaiizaciée, a ttulizackin, la ingeniera iganclera de rel mnmenis de le informacidn y de ku redes nformiscus TERMINOS CLAVE 1 Rains ineiens 3 Gichakaacio, 1 Trohlemas de agensia, 6 {Act eas, 8 Ingenieria 14 Relslon nesgotencicio. 8 1 Agrupacicn, 14 Instrumentos derivacien, S ‘Selecciin de valores, 7 eatlfede valores, 2 Inert Bnacieen, Sepwrexion, 1 AignaciSn da vtvon. 7 Invern 4 Tica, (3 acs de aversion. 10 Mercado de sabes. 12 Valores revi ia. § { Compafios gesonis de inversin, 10. Mewcado prima, 11 Vides erat vaible, $ Gesisa senna, 8 Mees de medidores, 11 ‘Valco de alizicin, 13 4 Gestion pasa & Metcado scundavos 11 PROBLEMAS 1. Superga que descatue on cotie con un tesore cei 19,000 rllonss en efectin, ‘puta dem activo real de wo activo financieeo 2b SEs aus rien fe Sociedad por este descubrimient’ 4. 2B asted ms rico? [Puce ajustar sus respoesta ce l(b) y 1a (6)? ;Alpuien se encuentra en peor sinaciin como resiltade del deser- bimienio? Lani Products es una empress emerente de desartoo de suyfteure, Dispone de equips infurmaticos vulorades en 30,000 $y de un efectivo en vais de 20.000 $ aporai por los propictanos de Laani, Para cada una de las siguientes insnsacciones, idemtifiqu fos activos wales y/o financiers, ,Se creas o destryyen algunos activos financieros sf a transavcion? 44, anol fo un exéato cop un bance. Reesbe 30.000 $ enefective y Him un pagaré a tres aon, 1, Lap uiliza ef efeetive de hatic as ow 20.000 § se sus recursos picpion para Fimunciar el desarrotlo del software 6 Lanol verte of sofheare a Microsoll. que lo eomercalizard al pablico cm el nombre ce Miewsofe. Lan acepta t 1 $00.ceiones de Micros como pigo por su programa iforansition sd. Lani verde lis deciones aun prin de ROS por seid utilis porta de ese dinern para amortizar els hance. edito-con ef 3. Reconsifere Lanai Pross a partie del problema 2 ‘a. Prepare si balance jastn despags de obser el cxédit del banc, :Cuil es fa eatin de setivos salon ativan 1 Prepare et bulance después de que Lunt se wast 70,000 § para desarvollar su vafware, {Cul es a ratio de vetivos reales activostotales? (6; Prepare el balance después de que Lanai acepte el pago en azciones por parte de Microsoft. .Cudles a ati de = tives veales a activos totales? 4. La ingesieria financiera ha sido menospreciada comme S fuers papel mjalo. Las csiticos argunientan gue lw recursos Uublizides para ror ganizar la riqueza (es decir, la eparaciin y |i gerupacisn de tos actives linancienk) se pueden ei pear mejor en crwar riqueza (es decir, crear aclivos reales) Evaive esta ena ;Se generan rendimaiontos pe crear Un | conjunte de valores decivados de varios valores primatios? | 5 Examine el boiance del seior financier» del Casio 1,3, :Cull es I vatio de los actives tangibles 3 fey activos totales? | Cuil es tatari jars fas enopresay np fnancieras (Cundro 1.417; Por quése pile esperur que exisa diferencia? 6, Teniendo en events ln igura 1.5, que ceseribe una emisiin americana de cenificados en oro 4. gla cmixion e4 una transaccion de mercada primano a secwnatio? 2D. (Los cettficados soa aetivos derivials 0 no-derivios® ©. Qué nicho de mercado ne eure con esta oferta? 7, iscut las ventajasy dos ventajas de las siguientes formas de compensacion administrative pura rma hy problemas de agents, es decir, paz les posbles conflicios de interexes ene Ios divectivos y los acionisias. ‘2, Untied fio bi, Accinnes de krenmpatie. 6. Opciones de compra sobre acclones dela compas,| Inversiones: aniecedentes y elementos 17 15 16. s5100,000,000 mm AMERICAN GOLD CEIIACATES: Nos hemos dado cuenta de que It stipervision de Yoxyrandes inveriores 0 acreedones institucionies es un mecanismo ara reducit os prublenas de agencia. {Por qué no tknea los inversores individuules de 1a compaftia los snsanc cea ves placa conta a gesticin? {Por qué espera que la titulizacion tenes lsgr slo en mercados de capital allamente desarrodadas? Cuil a rebucin entre la ttulizacidn yet papel que desempetan los itemodlasiosfinancieyos en la eeonomia? Qué ‘neutron los lntermediacios financieros a medica que progresa el nseporamient? ‘A yesar de que hentos esiablecco que lox activo reales suponen tn capacidad productiva real de una econoen, esi ‘a dificil concebir una economia nixerna sin metcadns financiers tips de valores bien desatrollados. ;Omo st ve~ iw afecta ie capacidad de produceién ded economia de Estados Unidos sino hubiera meneady on 1s que se padie- ran nepociar aca vos financieros? Diéun ejemplo de es intermediariosfinancieras exptiquc fa formaen que sirven de puente ent los pequedos iver sores lox prandes mercados de capital 0 empresas’? Lac emprenas obionen recursos de los iiversores mecante la emisiin de acsiones.en mervatos pritmatios..Supte esto que lor directors financiers « fas cnmpanias puedn ignora’ la negociacién de acciones previamente emitidas ex el ‘meveado secundario? Fl ipo de rentabilidad de las inverciones en grandes bas ha mareade el de la inversiones on letras del Tesoro por encima del $% dleuke 1926, :Por qué.enionces. nuevos inversores invirten en letras dl Tesoro? sCublea son las ventajas y los inconveniemtes de. low eto de imversign top: dima frente hos bottom-up? Veun anwncio de un hibro que indica como ovenee | slide de blares six riewgo y sin poner diner, jo compen’? EJERCICIO WEB Opciones sobre accone Conaute hipuivws businesses naicantant™2_09/43772049,him pora ver el ariculo «Too much of 0 Good Incentives. Fete ariculo aboria teres octuaies relacionados con la compensccisn de las opciones sabre acciones “ros a lectura de! misma, canteste alas sigulertes preguntas: 1, €Qus Factores supier ol autor que cauraron los problemas con opciones de campaslos 0 fndles de los 90? 2. éGudl esa controversnrelodanada Con tener opciones caras de compahias cuando seentregan en lugar del mé- todo normal de no eontabiimelsn de un goo? ii bc!' i Parte UNO Elementon de Cer o. Real Hinanciero ¢ Financiero Sila nueva teenologia permite que hs inversures realiven operaciones y leven a cabo busgeedas por sf asmmes, dis ‘minor la necesidad de intermediatios financieros, Pate de Ios servvios que en fa actwalidad ofrecen tos iniermedin ios es un método a hajo enste para low pariculares que pacicipen eh mercados de valores: Fats purte de servicio de os intermediarios tends menon desarsa, es de coches wane 0 vendedores de coches) ‘8. Lox vehiovlos usals se negocian ex lox mereados de eanedores (lk yen thencadox de buiqueds directs cuando los psrticulares ponen anuacios en tos peridaicos. ‘6. Los chadros se negocian en los mercidos mediadores donde los broker oftienen wna Comision por vomprar 9 ven der arte para $u6 clientes en snercadns como las guleriss de ante y en mewados de subastas, « Las wanvacciones numismticas se walizan fundarnesalmente en mescasos dle corredares de moneds o en tit das de monadas antiguas, pero tambsén se compran y venden en suhastas y en mercads de basgueda directa es el (ue los paruculares anuncian lo gue quieren compra v vender 1, Las agencies de ttulizaci6n estén mucho més eapacitada pura yalorar el riesgo de crédito asosiado coy el fondo de hipoteeas, Estin constantemente en cl mercado, lesen relaciones continalas con tos imbciaderex del prestano Js resulia barn crear depariamentes de contro de calidad para conurobar el reso de crédito del forse bi potecas, Por tent, las agency de tulizacion podein inesrrit macjor en of resgo; sabran una caots pos ese «ser ‘Yio mediante una scomisign de garantiay. Puede que para los inverores ne sea reatable ls comprade estos va- n gue valorar por s(riismos el rieaic del cri de ewtox precios, Les fewulia mucho més harto que lores sean las agenciac lis que ubteagen la comisin de garantie B.A diferencia de ls valores con garantia hipotecaria, ie estin rexpaldadss por un gran nimen de bipetecas, as ‘blipactones Brady’ est dn reypaldacas por grandes créctos gubemamentales. A los inyersores les esulta mis Tac= ble evaluat calidad del credo de algunos geblerney que evaluar docensa o cientos de hipesecas andividualesINSTRUMENTOS FINANCIEROS GLOBALES DESPUES DE ESTUDIAR ESTE CAPITULO USTED PODRA: * Distinguir entre los activos principales que cotizon en los mercedes de dinero y en los mercades de capital. * Describir la construccién de indices de mercado de valores. * Calcular el beneficio 0 la pérdida de los inversiones en opciones y contratos de futuros, SITIOS WEB RELACIONADOS hee, cia Este sto proporcono una lista de vincules relacionados con todos Jos anpactos de x empresa, einciye orsplivs sites relacionados Con lor finonaosy la imeresn, pute tenes som ats 1 vn excolonte sito general dedicade o le educeclin finan ‘lero, Contene informacion sabre volores de deuda, venta varia ble Instrumentos derivodes, btpilinmw.nasdon.com itary msec tiie blnorben com bitefinanee yasoo.com Estes atten centieneninformackin sobre valores de renta variable Este sito conene ompla Ifermacién sobre obligaciones y pos dohteee ntsc eruhenlne comidcsbondorolessacglassucy be Estos das ailss coctienen omplcs glsaries de téemnos Finan ieenomensoo hitasiwirn.choe.comieducetion hitomncme.com tower commodiytiadetot hitch so bmn ereateesree,.cam ry apaledesvotves com tei sda crtindes ane fife “Todos estos sos conienen informacion sobre instrumentos der ods 9Parte UNO Elementos de los inverslones 20 ste capitulo cubre una amptia gama de pro- E tice tnencecs yer mero 'que: s¢ negocian. Nuestro objetivo es presen- tarle las camactoristicos de los diferentes tipos de ac- tvos finencieros. Este conocimiento basico serd ecesario para entender el material mas analitico ‘que aparecera en posteriores capitulos. Primero describiremos los instrumentos de los mer- ‘cadOs Monslatios. Despuds estudiaremos los valores de doude y rerte variable. Explicames fa estructura de vorios indices bursctiles en este capitulo. porque fas carteras de referencia del mercado (carteras benchmarks) desempeiian un pope! importonte en fa construccion y evaluocién de una carters, Para fi nalizar, horemos un seguimlento de los mercados de derivades para opciones y controtos de futuros, En al ‘Cyadro 2.1 oporece un resumen de fos mercodas, Jnstrumentos ¢ indices estudiades en este capitula, CUADRO 2.1, Morcados & lnccas Hnanciores | Coren a cepa Aerts Recompra y vent Fendot iederses de compra de los broker ‘Medias Dow Jones Indices Sondas! & Poor EL MERCADO DE DINERO es mercies finaneieras tadicionalmente estin segmeatados mercado de dinero (0 monetarios) y mercados de eaph es. [08 instrumentos del mercado de dinero incluven val. tena cort plazo, iegociables,valones con ata Hauler y ve lores de bajo riesgo, Los mercados monetarios son a secre omocidos por el nombre de ula guide zo simplemente liga. ddez. Bn cambio, los mercados de capitales inctayen taloree a {ns larpo plazo y con mis rioago, Los eapitales on los meron dos de capitales son mucho mis diversos que ln de low mex ‘aids de dinero. Por esta mzin, subdividiremosel mercado de ‘apitles en cuatro segmentos: metcads de dena alan 70, mercados de renla varie Mercados de dir {ncluyenintrumantos de deuds @ “ venta pos res Mercados de capital Ince EL meceado del dinero constituy mereacos de derivados (ap- tun subsecuor deatto e doug ables. Muchos de estos v hes UcnegociaciGn y por twat estén fuera del del mercado de deus, Est compuesto por vat corto plazo que sen muy n alos nomi | ‘Obigectenes Buco dela agencia federal boros del Estedo Valores con gerantia hipo ‘Accones ordhnoras Acciones prateent Opciones Futures y operaciones a pl akan de los ioversores individuals. No pbwame, 1s fondos {de inversin de los merendos de dnero aonce fill aceexo para os pequeitosinversonex. Estox foados de inversign agri los Fectnon de muchos inversores y conyorin uns grin sarieclad de Velores del mereado de dinero en su nambee, Ja Figura 2,1. es una reimpresién de lostipas de interés ex aida del The Wall Street Journal, Inclaye vatics inatramen. 4 del mercado de dinero que describiremos en detulle mas adslante. F} Cuadro 2.2, maesia ol suklo vivo en el allo 2000) o» prine’pales insirumeatos del mereado de dnc, Letras del Tesoro Las Letras del Tesoro a corto plavo de Estados Unidos (7 bills, o simplemente Bills») son los mas negociadas de todos los insirumentos del mescudo de dinero. Lan Letras del Tes. ro son ta forme mas sencilla de empréstita, El Estado consigue ‘carson mediante la venta de bons al piblico, Los Innere res compnan las letras con descuento del valor de veacimien ‘6 establevido, Al vencimiento de las letras, el tenedor teeth del Estado n pap ign nominal del bow. La die ‘eticia entre el precio de compra y el valor iltimo del venct Aientoreprevenia cl beneticis de los inversores Letras del Tesoro Nelores del Evtede o corte plore emiides con deseuento « pan {el valor nominal y can devalcién deo cantided nominal ¢ na vencimient,2. Instrumentesfinancieros globes 21 —] MONEY RATES | Tris, Seo 18 gonte vans Sones byw wut 35 23 hens 3D | fgets cau Wa: 200% ony 7404, he Piotr yy) alee Seis Sener fet gy 9 sein bo Ueaieameenn coisa: ceo ug anes rca 240 39 23 ies cr os ie ogi iso att ens une, 2125 See eS sae es akan ri i bis one ‘om bebe Encino corn id to tho wreaaiorrinao aes (eibo 522 Se eee ae Seesmic ‘era eed wpa a eta wth 3. Bia ley se cooes okamar eae ra mo eter ne mn roan ft a 30 See PR HR eT He FIGURA 2.1, indices de yore de mercador de dinero © 3A Dhow ioe Congo Rosco ws ov dct CUADRO 2.2. Componentes del mercade de dinero sa ova | ‘Acuerccs de recompea epusitos 6 plazo con deneminacisn pequetia” | Desai apzocon drvamiccin eri! | 7660 | hensive ees | 7a] fre | v0. | Letres dei Tesora | 6e2,1 Fer de im Deperitor de her {is denon gra on spe Gobierno BEUT: DN» Caen lie den: flor 9 dnd Duta de Gbertanes el Sisemade a Reser Feral, jab 20, a6 Letras del Tevoro com sencinnientosinielales 182 dias se emiten semanalmente, Las ventas se Hevan ‘mediante una suasta en lague los inversores pueden hacer I Citeciones compesitivaso no, Una puja competitivaes una o den para und canta determina de bonos a un precio ofer tado especifico, Lu orden se realiza s6lo si Ta Hcitaci suflctemtemente alia en relzcin con otras pujas que se avept ra, i la lictacvin es lo suficieaemnente ala para ser acept 4a, o licitador obtiene la orden al precio de la Lcitacién. Po IHicitador se arriesen a uagat uno de los prec tos por la misma leta (liitaciGn al peso mis alto) mientras «que espera lita al precio mas bajo, es dest, ofertar al precio ils bajo sobre el precio de corte ‘Una iciticion no competitivaes una oferta sin expresisa de precio para comprar levas al precio medio de las licitaciones ‘competiivas. El Tesoro clasifica las lictaciones efertando e! precio y aceplande liciuciones con of fin de bajar ef precio hhasts que toda la emisign ses absorbida por las lcitacienes competitivas mas las no competitive. Los lcitadares compe- tiivns se enfrentan ados problemas: pueden licitar demasiado alto y pagar mis por las letras 9 liitar demasiadobalo y noen- {tar en la subasta. Los liitadores no competitivos, a cambio, pagan el precio medio de la emision y se aceptan tats las bi22 Parte UNO citsciones no compettivas hasa un maximo de { milién de d¢- les por puja, [Los paricilares pueden comprar Leas del Tesoro directa sente ex lasubasta gen el aereado secundaria través de-un iiermediaris, Las Letras del Tesoro tienen una gran liquide, ces decir, son fécilmente convertibles en efective y s pueden vender can un coste de tansaccién muy bao ¥ evn poco ries inode precio. A diferencia dele mayor parte de los instram tos del mercado de dineio, que se afertan con an nominal mi nnimo de 100.000 S, tas Letras del Tesoro presenta wn nomial ‘deta s6lo 10.000 S. Mientras qus fs ingress obienidos por Jay Letras del Tesoro son gravables a nivel federal, extn exen tos de todos los impuesios estaales y locales. otra caractets tlea que distingue a las Letras del Tesoro de otros ngtramen- tos del mercado de diner, Certificados de depésito Us eertificado de depéisito (CD) es un depdsito a yene tocon un binco. Los depdsitos a téemino no pueden reirarse por ¢! depositante. FE] banco paga intereses y principal al de pposltario soo al Final de! pli fijado por el certiicado de de Disto, Los cetifieados de depésito emidas en denominucio hes superiores a los 100,000 § son normalmente negociahles tesig ex, we pueden vender acim inversor sil inversar nocesi- liquidez en el eerificado antes desu fecha de vencimient. Las cortificidos de depésito a corto pluzo tienen alts liquidez, 1 pesar de que e! mercado se estrecha significathvamenve para fos vencimientos de tres meses o mis, La Comporacién de Se guros de Deposito Federal considera fos cetficaios de deps- ‘tio com depasitos bancarios, de forma que extn aseguradoy hast 100,090 $ en caso de insolyencia del bance Certificado de depésito Ur depanite bor Pagarés de empresa [Laempresatiicas un presario neo de onde largo (para inversions de capita) a cono plaza (pam capital fe), Las compahiss grandes y muy conocidasn meni emi ten sus propios efectos de denda ho asegurados «cont plo tizectunemte al plico, en iar de tommalos peas de ox tances Ess elxtoss¢ aman pagares ce empresa (CP, co- smerotl pope) A veces sp a datos pocama linea de eri del bance, que hace que pres rian 6 és de cmpresi stn re tatario tenga sceeso al efectivo, que puede neoesita abooae el pagaré a su vencimiento, Pogarés de empresa Deude ne gerantiaede e corta plas enitida por las prendes Fi vencimivnto de los pagarés de empresa es hesta 270 dias ‘veneimienos superiores requieren un registro eh la Comision de Cambio y Valores (SEC) y, poy tanto casi nunca se emiten, Los pagarés de empresa que ts comuiamente se colocan tie- je Veriimients de menos de uno 0 dos meses con denon rsciones de miltiplos de 101,000 $, Poe tanto, las pequetos inversores pueden invertir en pagarés de empresa solo de for rma indirecia. a trayes de fondos de invession del mercado de dinero, Los parts de empresason considen te seguro debide a que resulta ficil predecit y controlar las ‘condiciones de lacompafifa durante un periodo tan corto camo: tun mes, Merece la pena reseflar que muchas empresas emiten jpagarés de empresa para renovarlos a su Venciniento («0k Overs), e8 decir, emiten ua pagaré nuevo para obteaer los re ‘eursos necesatios para rtiay el amiguo pagar. Si el presta Imista gurantiza las renovaciones auromdticamente, pued= bafrentarse a grandes pordides, Cuando Penn Cental quebed fet 1970, tenia mis de 82 millones de dstares de paganés de fempresas perdieates. Ha sido la nica quiebra impartante por ‘pagarés de empresa de los dtimos 40 Los paints de empress se neyocian en mercados secun rios y, porto, tiensn busaante liquider, Law emisiones suclen estar eilfieadas pos agencias de «rating» como Standard & Poor. La rentabilidad do los pagarés de empresa depende det perfodo de vencimicnto y de la calificucidn de solvencia don un setivo hastan Aceptaciones bancarias Ls aeeptactén de un uneo comienza como una orden 3 un bbanco realizadu por un cliente para que pague ura cuntidad de dinero en una fecha futars, aermalimente dentro de seis meses Fa esta fase es como ua cheque con fecha posterior al dia de Iemisin. Cuando el baaco endosa Ia orden de pags como scoptada axine la responsabilidad tltima del pago al tem ‘or de lx seeptacién. En este punto, la sceptacign se puede ne laren mersadon secundarios gama cualquier ott valor del ninco, ats acepticiones de los bancos son consideradas acti vos muy Seguros, pues permiten que ls operadores econsmni- ‘on susttuyan el crédito del buco, Se utilizan mucho en el co Inereio exterior, en el que la eredibilidad de un operidor ‘ecordmico ex desconoeida para la otra parte negociadora, Las ‘icepaciones xe venilen con desctento sobre el valor nominal de li oder de pogo, al igual que ls Letras del Tesoro venden ‘tcorto pl Aceptacién bonearia ‘Une orden de reeizar un pogo futuro redlizede Eurodélares {Los eurodétares son depdsitos denomisucdos en dares ex bhuncos extranjeros 0 flakes extranjeras de los hancos areri- AT abieurie fuera de los Estado Unidos, esos bances excapan ala nrmativa de la Reserva Federal A pesar de ln et- (queta de «Euros, estas cuentas n0 necesitan estar en bancos tciropeos, aunque histéricamente cs af donde comenzé Ia paictica de aceprar de depisitos denominsdes en dolaves fue fi de los Estados Unidos Eurodélares Depésitas deneminades on déleres en boncos fibolesextraneres de bances americoros. La mayor pare de Jos depositos de evrodotares son para grandes cantidades, y la mayorfa son depisias a térmnino con in vencimicnto de seis ives 0 micros. Ua variunte detos deificads de dopéito de erodlaes, Un certifcado de depéito en eurodélares se a rece a un certificado de depdsito de un banco nacional, excep to en que evel pasivo de una filial banco de fuera de los Es ados Unidos, normalmente de una filial en Londres, La ventaja de los certficados de sepdsito en curodolares sobre epoaitos a plazo eneurodlares es ue el tenedor puede ven pitos a pluzo de euroddtares exe er el activo para obsenct valor en efectivo antes del yenci ‘iento, Los cetivicaclos de depésito en eurodGlaces se consi eran de menor liquider y riesgo que los certificates de ddepdsito nacionales, no obstante ya pesar de ello offecen rey ddimientos supcriores, Las empresas también emiten obligacio lies en eutoddiates, es decir, obligaciones denominadas en dd- lares fuera de [os Estados Unidos, aunque dichas obligaciones fo se consileran una inversion en e! mercado de diners debi do asa vencimientoa largo plazo, Recompras y ventas con compromiso de compra («repos») {ibs interrediaros de valores cde} Psi ian acuerdos de ecompra, también lamados recompras 0 repos, como una forma ds peéstarno acon plazo, normalments wun dia Ele riedor vee Tos ylores i un inversorcoa un acuerdo de re ompra de dichos valores al dia siguiente a un precio ligera ente specie 1 ieremant de precio es el interes aun da, Por tana cl corcdor recite ua pres aundiadl inverse {os valores siven como garantia para el préwamno Acuerds entero corto ploxo recompra («repos ‘valores del Evade con un ecwerde de Ua acwerdo de recompra a placo es esencialenerse, uni transaccida idénticu excepto en que el plazo de! prastam ie plicit es de 30 dias.o més, Las recorhpeas eatin consigeradas Iuy seguras en cuanto al riesgo crediticio porque los présta- ads estin respaldados por valores del Estado; una recompra fnversa es Ia imagen reflejada en un espejo de Ta recompra, Agi, el ntermediano encuentra un invesvor titular de valores Deda Publica y bs compra con el acuerdo de volver a ven derlos a un precio mas alto en una fecha Furua Compras y ventas a crédito Eps paniculares que compran acciones con margea toman prestado de sus itemnediarios parte de los recursos pata p Tacacciones, El agente, a su ver, puede tomar prestdos los re earsos de un banco acordando can el misino su devolucign st a8) s¢ le Soci, tipo abonad en dichs crétivos eorinal frie es de aproximadamente un punto porcensual mils ie el tipo de los bons del Tesoro 4 corte Fondos federales ‘Igual que la mayoriade nosotros ieoemas depésitos en bancos, Jos banoos tienen sus propios depesitos en el Banco de la Re- ss1Ve Federal o Fed. & cada banco miembro del Sistema de Reservas Federales se le yoliciea que mantengs un balance ei imo en un fondo de reserva con el Fed, El balance reqperi ocdepende del vval de deptsios buncarios de las clientes, Los recursos del fondo de reserva se llaman Fonds federales 0 2 Instrumentosfinencieros globales 23 Recursos Fed. Bn slgunas momentos puede haber bancos que ‘engan mis recurses de los que requiere el Fed, Otros bances, ‘especialmente los grandes de Nueva York y otros bancos de seniros financieros, tienden a tener escasex de fondas fede rales. En el mercado de tos fonds Federale, los bankcos con exceso de recursos realizan prétamoy a aquellos que no tie nen suficientes recursos, Esins préstamos, que a menade son transacciones «un dia, seacuordan a un Gpo de interés Ham. do tipo de los fondos federales Fondos federales Fonfor ens cuenton de ls boncos comerciales en Bone de ls Reserve Federal. Mientras que l tipo de fos fondos Fed no tiene uns impor: tancia directs pura los invenvoees, se emplea como tno d¢ lox haeéinetres del mereadn de clinen, por lo quel vigilan aucha, El mercado LIBOR El tipo interbancario de oferta de Looudres (LIBOR) es ei lipo al cual [os grandes ancos ve Londres estan dispaestos a preslarse dinerocntte sl, Este sehaconvertido en el tipo de ia- leeds «como plazo mas importante rogstrado ene! mercado de dinero europeo y que sirve como tipo de referencia para una um ones. Por elemplo, ana empresa pe {de obtener un préstamo a an tipo igualal LIBOR mis das pun- tos porcentuales. Al igual gue el tipo de los fondos Fed, el Li- BOR constiuye una referencia estadistica ampliamente seguida por los inversores ama de wansae UuBoR Tine inerkancori do olerto en el Mereede de Landes, Rentabilidad en los instrumentos de los mercados de dinero ‘A pesar de que la mayor parte de fos valores del Mescado de p Taly como 8s deer inero son de bajo riesgo no estin libres de és vdieamos con anterioridad, el mercado de los pa presnx se dispaté con la quiebra de Penn Central. la cual pre ciité una deuda de 82 millones de délares de pagarés de em ‘resis, Ls inverseres en mercado de dinero se hicienon més sensibles a lacredibilidad tras este episodio y se ampli fa rea- tabilidad esperada entre pagerés de alta y bala calidad. Los valores det mercado de dinero promeien renabilidades imayores que fos de las Letras del ‘al menon parte debido al riesgo relaivarnente mayer. Los invervores {que reguieren mis liquide? también aeeptarian centabilidades feriores de kos valores tales camo Letras de Tesoro, que pu den venderse de forma ms ripida y barata para conse efectivo, La Figura 22 nos muestra que los certificados de de- posito de los bancos, por ejemplo, babitualmente pagan una frima de esgo sobve las Letras del Tesoro, No obstante sa pi- mna de riesgo aumenta con crisis econémicas tales corno la del precio de la energie asociada con ls alteracioncs en la Orgi~ tizacién de lox Puises Expenadores de Petréteo (OPEP), la «quiebra del Banco Penn Square, el crac del mercado de vale. tes de 1987 0 el colapso del LTCM «Lony Term Capital Ma nagemente en 1998, r24 PareUNO Elemertos de is inversiones ae ore 1 j 40 | oper i Penn Square FIGURA 2.2. Ditcencie entre ceificadss de depstio ave 2.2.) EL MERCADO DE LOS BONOS 1 mereado de los bons esté compuesto por instrementes de nes wocietarias. nbligackmes mnie y deods de la agencia federal ‘A veces se dice que eslos insirumentos componen el mer ceudo de capitates de rent fje porque l mayor de ellos pt mcten bien un Ayjo fjo de ingresos,o bien un flujo de ingre= sos gue evil determinade sein anu formula espectfica, Li It prctice, estas rmulaspusden dae como resultado an (lujo de Ingress que est4 may lejon de ser Fjo, Por tn senta fijas probuiblemente no sea el mis adecunde, rig sencilo y mis seguro Lumar 4 esto valores «insteumen: tog uobligaciones de deal Result Bonos y obligaciones del Tesoro I gobierno de fon Estados Uni Fondos con la venta de bonos » obli en gran medida consigue iomes del Tesora. El de un redximo de 10 vencimiento de los bors del Teo e fos, mientras que las oblipacsones del Tesoro < emiten con vencimienuos gue van desde los 10 has kes 30 aos. A fine Jes del 2001, ef Tesoro anwunci6 que ya no emitinia obligacio. ‘nes con ¥encimientos superieres los 10 afos. No obstante, los inversones suelen hacer referencia a todos ests valores de forma colectiva como Tesoro u vbligaciones del Tesoro, Se ‘mites ef denominiaciones de 1,000 $ 0 superiones. Tanto las ‘obligaciones com los bonis realizan pages de itereses cla. seis meses que se Hlaman cupantes: se denominan de esta for it porque et os tiempos amterioes alos ordenialores ls in Yersoresliteraimente adjurtaban un cupéin a la obligaciom y lo presentuban a un agente de la firma emisora pera reeibie Pago de ios intereses. Apart de dela diferencia de vencimien: mais 9p de ebligaciones del Tesora tpn diferenciene os bons del Te ests iltimas <@ pus Soro y lusobligaviones del Tesoro equ narnoizar dacante un persone determina de teeypo, or maimente dussnte los dltimes cinco ufos de vida de la obl gacida, La opeién de recompra goncede al Tesoee el dere cho de recompm de Ia obligacién al valor nominal. Mien que las cbligacioncs amortizables del Tescro sigan vivas, el Tesoro no emite obligaciones con amortizacion untied, Bonos u obligaciones del Tesoro Obigeciones de dewdo del gobleme federal con vencimlentes originales de un of © mas Feura 2.3 esun extacto de corizauiée de las emisiones de] Tesorn aparecidaen el The Wail Sireer Fonrvat. La obliga ‘iGo resaluda en newrita tee ua Vencimienty de agoso 2008. EL ingreso per cup 0 los inereses papados por la abligacion son del 6% el valor nominal, Jo que signifies que para tina cobligaciso de valor nominal |,000 8, ei page de sateresey antl se 60 arden dos pagos anus de 30Scada wn. Lo» sidmeros de fax columnnas de Ia devechs et pray vena representan uaidades de, de wn punto EL precio de compra de Ia obligscidn subeayada es de 11%. 0 110.1875, El precio de venta ev de 110%». 0 11028125. & pesar de que las ubligaciones se vendea en de ominaciones de 1.000 5 por valet, Jos precios se registra ‘o1vo un porcentaje del valor nominal. Par tanto, el precio de venta de 110,281.25 deberta inteepretarse como 10,28 125% el soaninal ¢ 1.102.8125 $ pari la obligeciin de valor nomi= snl do 1.000 § Det mismo mado, lnot nse pode yen te por 1,101,875. La variteiin -3 significa qué precio al cie- rre de exe dia descendi (conse porcentaje del valor norni- nal) en relaciSn con e! precio al ciere del dia anterior. Para procion de com,‘TREASURY BONDS, NOTES & BILLS { Tae STE se Hee: g EE Be ea: | ae Boe tee ds aE cer ae fe Bia 2 Bee is ct ia FIGURA 2.3. Cotizaciin de emi ec: The Wal Sr Jour, 19 Octbe, 201, eid com pero cD Toner Compan. por Copy Charane Cn, Ie 130, De Jone Conary a, Rema td lo dco tae ras del Tesoro, 2 Instrumentos foncleron globales 25 finalizar, la rentabilidad al vencimiento de In obligacia hase dda en el precio de venta es de 4.43% La rentabilidad al vercianiento publiceda en la dhtima Juin 6 una medida del tipo de interés anualizavo para un i versor que compre las obligeciones y las mantenga hasta St Yencimieno, Esto se calcula determinand el rendimiemto se Iianualy despues duplicdadolo, eo agar de capitalizaro para periods de don semsesties, La ublizacién de unis téenica de in tends simple pars anualizae permite que la reatabiidad se cal gale sobre un tipo porcentual anual (APR). en lugar de coma Fentabilidad anual efectiva. Fl método APR en este enntext ‘se Slama tambignrertabilidad equivalente a lade los bonos. En 21 Capitulo 9 estudiarenos con detalle la rentubiidad al ven mento, Deuda de Ia Agencia Federal ‘Nlgunus agencias gubernamentalescrniten sus propics valores para financiar sus uctividades, Estas agencias estin constitu fdas nomalmente por razones de politica publics paca canali zat exédites s-un sector en particular de la economia que el Congreso considera que 00 estd tesibiendo uns finunciuckon inlectsa través de as fuentes privadas normales. La Figue a 24 reproduce las cotizaciones de algunas ds de The We Las prinaipales sgencias relacionadas con hipotecas son el Banco de Préstamos Helena (FHLB). la Asociacién Hipotecs rra Nacional Federal (FNMA © Fannie Mae), la Asociacion Hipoteeat ia Nacional de! Gobierno (GNMA 0 Ginnie Mae) y Ja Corporaciga Federal Hipotevaris (FHLMC 0 Freddie Mac. Freddie Mac, Fannie Mae y Ginnie Mae se fundaron para proporcionar liguides. al mercado hipotexario ‘imiento de los activos pairocinados por estas temo («Pass Trough Securltiese), i fats d os valores Stree) Jornal igensias del in reread. _——— GOVERNMENT AGENCY & SIMILAR ISSUES FIGURA 2.4, Cotizocién de valores de lo agencie dl yobiern leat on ors de D8 ones Com,26 Parte UNO Elementos de los inversiones Cundaio on hipotecas dificultsel flujo de foros de inversién 2 hipotecas ¢ hizo que lox mercudos hiporecarios dependic- fan de la disponibilidac de erégito Jocal en lugar de nacional a financiaeigin por ewasagenicias a raves de Pass-Trpuh Se unites representa una de las ingovaciones masimpostancs de losafios 80, A pes de que la deuck de las agencias federales no estées: pectficumente emitids por el gobierno federal. xe supone que ol gobiento ayuda alas agencias que estén a puntode ques Por tanto, exos valores so consideras extremadlumente segu ToS ss renubilidad en relacion con les valores del Tesoro sucle ser pequeha indo las Figures 2.3 y 2.4, compore la rentabil dad al vencimiento de una de las obligacianes de la agencia con la de une obligacién del Tesoro con la fe- cho de vencimiento més proxima, Obligaciones internacionales Muchas empresas obtienen eréditos del extranjero y muchos inversores compran cbligaciones de emisores extranjeros Ademnds de los mervados de capital nacicnales, existe un flo: reciente mercado de capital internacional, que fundamental ‘mente estd centralizado en Londies, donde tienen oficinas ban ‘0 de mas de 70 paises, Un eurebone es una obligacidn denominiads en una mone da distina a la del pats emisor. Por elemplo, una obligacicn denominada en délares veadida en el Reino Unido se Namaria eblitacidneneurodélas. Del mismo mode. les den hablar de obligucianes de earoyenes, obligaciones denc- ‘minadas en yenex vendidss fuera de Japs. Coma ta nueva ‘moneds earopea se Huma eur, el término obligacién en eros Puede resultar confuso. Es mejor pensar en ells sexcillamen te come obfigaciones internacionales, AAdiferencia de las obligaciones emiidas en moneda extra {sra, muchas empresas emitea obligaciones en paffes extra jeros pero en ia moneda del inversor, Por sjempio, ena obliga ‘in Yankee es una obligacisn denominada en délates vendida en lox Estados Unidas por un emisor no americana, Del mis ‘m1 modo. las obligaciones Samurai son obligaciones denom nadas en yenes vendidas ea Supén por emisores 20 japoneses Obligaciones municipales Las obligaclones manictpales () muestra que en es dase ne- goviann 151,392 neciones de GE. Las acciones se negocian normalmente en Totes mfninyes de 100, Loy invetsoren que quieren ne (es traccionarins~ tisnen que pagar eralments comisiones més altas «los nocionistan, El dt Ino precio, 0 precio al ciesre. de 37.25 Ssuhi 01D Seon res- ecto al precio al cierte del dia unser Acciones preferentes Las acciones preferentes tienen caracteristicas similares Ing de los recursos propios y In deuda. Al igual que una obliga «ion, promew al tenedor un pago de una caatidad fija 3) abo, tn ese sentido, las acciones preferentes se parecen a las obi jusiones con yencimiento tinytado, es devi. que won perp lwidad. También se parecen a las obligaciones en que no oter- gan al tenedor el detecho a voto rekacionaclocan ls gestion de empresa Acciones preferentes ‘Acclones sin dereche @ vole on una empreve, normalwente fegan ane conticed tio de dividendos, No obstant la seci6n preferente és una inversida quecom- puta ea recunos propio. La compat tiene I factltad de bi ‘er pagos de dividendos a Ios accionistas preferentes. No tie ne obligacidn contractual para realizar exon pages, A cambio, los dividendos preferentes son nomnaimente acumudlativos, es decir, que los dividendos no pagados se acumulan y se pueden fogs juntos antes de que se paguen a los tenedores de las acclones ordinurias. Bn Cambio, ia empresa sf tene una obligaciéa coniuactal para reali’ ef pago de inereses sobre 1a deuda. $i no se calizan ests pagos, se insta a la quiebra be la empress Lasacciones preferentes también dtieren de las oblipacionss en cuanioa ga tratamiento fiscal para la empress, Cor los pe ose acciones preferentes so consideran dividends en Inge de inoreses sobre la deuda, [a empresa na se los puede deducir fiscalmemte, HY inccaveniente ke compensa en gran medida pr al hecho de que las empresas pueden exci un 70% de Los vislendos recibidos de las empresas nacional en el eSleulo de ‘a ingresos gravubles, La aecionesprstctentes, per tnte, son Inversiones de venta ij desesbles para algunas compatias A pesat de que las aeciones preferentesestin por detris do las ebtigaviones en cuanto a la prioridad de sus derechos a ae- tivo de la empresa.en caso de quiebra, a menudo se wenden a renleamienios inferiores que las obligaciones socitarias, Is po sible que esto refleje cl valor de ta exclusign del dividenda, ppucato que séto la considerackin del riesgo fadica que as ventay disruzauyen en valor a medida que 4 jncremenia el valor del activo subyacente, na obligacién de compra 0 vender ua activo a un precio de futuros estipulado enna fecha de ‘nis wenajosa siel vale deb activo uments, mienitas qe la Lat comrade futunos os Yvencimienio. Ls posicié larga, que obliga ala comps, posicion corta, que obliga a fi venta del activo, disminye TERMINOS CLAVE Actiones ordinarias, 30 Eecodlares, 22 Aceioney preferentes, 12 Fonds federales . Acepiacion bancaria, 22 Indice equipondetado, 27 Obligiciones municipales, 26 Actives derivados oactives cuntingen- Indice ponderadu por caplealizeciin Obiipucicmes sociefaias. 28 ie 38 Dus, | Opeida de coms, Acverdos de recompra (areposs). 28 Letras del Tesora, 20 Opeida de venta. 49 Bonne del Tesoro, 24 LABOR, 23 Pogues de empresa, 22 Centfiesda de deposit, 22 Medio pooderada de prosio, 33 Conirato de futweos, 40 Mereados de capital, 20,2. Instramentos finonclovos clobates 43 1, Yuclvan te Figura 2. y mire la obigaciGn del Tesoro con veneimiento ea mayo 2008. ‘a. {am tendsh que pagar para comprar una de esas obligaciones? fi (Cuil «9 el tipo del cupsn fe Cul es fo eeatoitided anual de ta obigacisn? 2 {En gué se purse uns accion preterene aura deuda a largo plazo? En qué se parece a fos reeursos propios? 3. Por gud nos referimos.a yeces « los valones de mercado de dinero come de «alta liguidezs? 4 Descubra la remtbilsad despuss de impuesios de na empresa que compre una accion preferente 4 40, 18 ven dla aia de ato a 40 § y reetba un dived de 4 Sa final de aft, La empresa ene un ipo Impitive del 30% 5, Vuetyaa ls Figum 2.9 y mie ta coizacion de> General Dynamics (GenDynom), {Cuil fue el precio de cieme te aver de la empresa?” fh, {Culinias sccones pods comprar con 5:0N0S? {ual sera 30 ingreso por dividend anual de esas acciones? 4. {Cusl debe ser xs benetici por accion? 6, Consider las tes acciones det siguiente Cudro, , espresenta ol precio en el momento fy @ representa las. ac ‘ones pendientes ea exc momento La acciin C se fracciona en dos por unten et sitimio period, nT en pe pe Te A 90 | 100 6 | 6 100 B 50 | 200 45 | 200 s 200 } c | 0 } 20 | m0 | 200 | ss | aco | 4 Calcul la tasa de rentbilidad en un indice panderado de reonatilidad de las es weciones para el print pero: do 0) =ar= D) }. {Qué pasar cone} divisor poral Sodice poruterado del precio en el segunda? Calcule la tasa de renssbilidad del (odice porderado del precio paca e! segundo periodo (= 1 a¢ = 2) Uiizando fos datos del problema 6, calcul ia tsa de rentabiidad del pomer pertodo en los siguientes indices de las tes acciones: 4. un indice ponderade de valor de mercado 2, ua adice posslerade por igual & Un inversur ens on el ram de venta del 28%. Sifu oblignciones societarias ofreven ta renabtidad del 9%, jue beri oirecer fas obligactones mmnicipales para que los inversoves las prefieran x las obligaciones sosieat las? 9. Suponga quo las obligaciones municipales a corte plazo ofrecea actualmente una reatabitidas del 4% micntnes que ‘tras obligaciones gravablex comparables pagan un $%b, ;Cul le da mayor rentabiidad después de cnpuestc st el tipo imponitiva es Cero, % 10% © 20% 4 30% 10. Enenentre ta reniablicad gravable equivaleete de la obligacida nuaniclpal dela preworia enter para pos ink ponitivos de cero, 1096, 20% y 304% JL, 2Qué valor se deberia vender s mayor precio? fa, Una obligacion det Tesoro a 10 anos com una tasa de cupon de19% o una obligacion del Tesoro con wn cup del 10%, 1, Una opcidn de eeripra con vencimiento sires meses con sma aceidn a tres meses cor un previo de ejericio de 35 6 ‘6 Unadpekin de venta de uiseaccidn aun precio de $9 So ua opcin de venta deatra acca wm precio de 60S, (Se supone ave ins dems earacteristicus relevantes de las acciones ¥ opvioes que san ifCoticis.) precio de ejercicho de 405 0 Ty compra de Ia mnie Compruche Ia cotiracisn de tos fueeos en 010 de Ia Figurs 2.12. 4. Saponga que compra un contrato en oro adiciembre de 2001. Sil eontratocierru cn diciembre a un precio de 283 § conil seria uhensficio? _{Cuinios coneratos con yencimlento a dicierabre de 2001 estén pendientes? wo mbeswtode44 Porte UNO Elomentos de las inversiones eve mie eibodte 13, Vulva le Figuni 2.11 y conse fas opciones do TBM. icagine que compea una opsida do compra con veneinnienty -anovlembie evn un presio de-ejercicie de 105. ‘@. Si el pocio ue 18 accida ex noviembre es de 107. cejereitara sv opeidn de vompra? Cull es A bevetilo y la tase de rextabilidad co su posicion? 2 (Call seria i hublera comprade [a opeién de Gompra con un precio de ejecicio de 1002 (Gui sera sl iabiers compra uns opeidn de venta son on precio de ejercicia de 105? 1H, gPorgué lat opciones de coupra een precios de ercicio superiones alos precios de las aecionen subyacentox se ven- ‘den 4 precios positivos? 15, Las opcioncs de compra y veeta eatin en In enrtara do XYZ: tax dos tienen precios de ejerciio de $0 y vencianientos ds sei. neves, ;Cul sera ek honoficles para un inversor gue compre Ia opcidn de commpr por 4 $ en los siguientes es- -cenarios para peesios de seciunes en s2i6 ness? (a) 40 S:(D)45 §;(¢) 30S: (d) 55 8; (2) 605. {Cudl serie el beneficin ‘en cua escenaric para un inversor que compre lx opcién de compra a 6 $? de cempea § una posiidn carts en ant castrate de faturos 16, Explique le difetencia entre nn apc 17, Expligue Is diferencia entre una opciée de cempra y una posieién farya en un contrato de fami 18, {Qué cree que pase con la dferencis entee Ia entabilidad del pagané do coxprosa y las ubligaciones del Tesorosi Ie ‘sconoonla fuer a euity en uma fuerte recexidn? 19, Exaunine lax primera 25 scciones cota eo la Figura 2.9. ,Para cusntas de esos weciones 6 precio alto de $2 50 ‘ausias al enes un SUS, supecior al preelo bajo de §2 vemana? Qué le porsce ta Voatlidedt de Tos precios de Le se- clones individales? JERCICIO WEB Tiposde interes fatslndex ml Ea a secribn ce Mercado: Tpot y Obigociones, encuente ones Municipals. thos an lot 1. Descibe la tendencio ¢urarte los 4, Rentabildod de os obtcaciones municipales 1, Obligaclones industialesclosfleacas AAA €. Tipos de ipotecos 030 anes errr as |. Compare ta restphilidad de 481% de lt oblipacion de} Banco de Crédhto Hipotecurio Federal con wn vencimento « ‘9-08 (septiembre 2003) con una rentabidad ee 4,31°% de una cbigacion a novierabee de 2008, EI diferenctal se pu ide avibuir en gran medida 2 la diferencia del riesyode page. Lin boneficio pravable del 6°% es equivaiemte aun bexeficin despuss te impuesios de OU ~ 0.28) = 4.32 9. Por tanto. ten= ‘fa aul dinero von a cbligaciGn gravable. La renabilidad gravable equivalcate de la obligacign libre de ieipa UA - 028) =S,58%e. Af, una obliguesén provable enchia que pagae Uda teriabilidad de §.83% para consewuie os als- rm boneficios despues impuestor que una obigacidn lve lo imaauest qe ofrece una rentabilidad del 4% 3. ta Tren derecho @ un acciGa provrateada det pago de dividendos de IBM ¥ a votacen toda fas teunlones do accioais tas da 18M. ‘h. Sur besoficin potenial ex limitado pongue el precia de a aecisn de TBM no tiene mite 6. Su gasto fue de 95 $2 100 = 9500 S, Debide a lz responsabilidad ita, ésle es e! mixinio que puede perder, 4. FI indice ponderado det precio 9 2.5 [= {1000-25391 a 65 fe (110 + 202), saa subida de 4%. Una i ‘versiin de una accisn eo cada compaflarequiere un gasto de 125 S, que ausmentaria en valor hasta 13 Spc wna ren: ‘tabifad del 4% (5/125), gue igusta ls semabilidad del fadice ponderado det precio, 5, La rembildad det lcice ponsderado de valor de mercado ne caleula con el suinento eo valor de Sac [ia cartera de las dos auciones comienza con un valor inicial de 169 millones de dolares + 500 % = 60) millones de ddlutes v dismiauye en valor de 110 rillanes de dolares + 400 millones de delares = 510 millones Ae lars. una péccida de 90500 =0,15, 0 15%. La emabilidad de la cartera del fadice es una swatia poocerat lax ‘entatvlidades de cada secion com una ponderacion de /, 6e XYZ. de ABC (ponderucionex proporcionaies a inve!~ siones relatiyas), Bajo & que la roniabiidad de XYZ: es 10%, sieaizas que In de ABC 6s ~20%, la remabilidad de ba certera del indicees ()10 + 1%) (-20)=~15%, iguala ln rentabilidad en indice pondersdo de valar de mercado. 6. El dividedo pura ta open de compra cs 104 100 <4 §, EL conte de ls Compra 631,808, EL beueticio accin, 1t vena pagars coro vence sin valor, puss el precio dela accién suipoea a} proci de gjeccicn. La perdida ss el scoste de ia vem, 0.80 § Tipo Clave y fo Tipos de 0S peréCOMO SE NEGOCIAN LOS VALORES? DESPUES DE ESTUDIAR ESTE CAPITULO USTED PODRA: + Describir el papel que desempenan los bancos de inversion en los mercados de primera emisién. Identificar los diferentes mercados de valores, * Comparar las practicas de negociacién en las bolsas de valores con las de los mercados de corredores de bolsa. ‘+ Describir el papel que desempefian los broker. * Comparar lo mecénica y las implicociones en la inversién de fa compra y Ia venta a crédito. SITIOS WEB RELACIONADOS: bitte ion cam bitte nasdaaicam assecanleidtensom itedinowomenicom bta.imanevsentra man.csm/nveatacimasket ecm cap Estee tie contain ltormieltn'y requis Sole 6 catiaciy Eston alton tenslenem Indormacisn sobre aferton pibiews' di le une de ls mereades, Tambien proporcionan iferma- “eno. portonte sobre fos recursos ropion nue am ona bam ‘ites apgloalcom bngiown.ndesom Eate tle contiene infermeckén sobre lo construccién Estos sts propercnon lnformacién sobre normativa del merea- Standard & Poory Hane viculbs con los priacipales bole oy caticeion 4s46 Parte UNO. Elementos de Jes inversienes ‘emite, Por tonto, comenzaremos auestro estu- io sobre la cotizacion echando un vistazo ofa forma en que se negocian los valores al publico por primera vex mediante los bancos de inversion, las comadronas de los valores. Después, estudiaremos {as diferentes bolsas en las que los inversores pue- en negocier con los valores ya emitidos. Exoryina- remos la competencia entre la Bolsa de Nueva York, {as bolsas regionales, ef Nasdaa y varios mercados extranjeros para la coptacion de operadores de va lores. Después, estudioremos los mecanismos de nego- aicion de los diferentes mercados. Describiremos ol ‘ape! que desempefian los especialistas en los mer- inceresnice que a pesar del dristico comportamints ds LW inverrin iniial ls OPV han sda inversiones pobves © plazo, La Fignra 3.4 compara el comportamiemo de! pre Sip de la uccién de OPV com ueciones de oirss compaifas cel iaismo turafio en cada uno de los cine ais tras Ia emisign & [a OPV. 1 mal comporamiento af tas ao de lay OPV es )xkesico) Rr dea Uae de Ror, 20 Biter 7K Rtgs “Olena plies J enn, Ps: Bah Pre Tourn 994 pp. T.Lowebnn, Aramco, lo que sagicre que, en genera, el publico inversor ‘8 demasiado optimista sobre ls perspectivas de esas compa- fias («Theglobe.comm, que obcuvo uno de lo procios mis a: tos dela historia durante su primer dfa de cotzacidn es ua cla- ro gjemplo. Un ado después de su OPV, sus acciones +e ‘renalian a menos de wn teteio del pico del primer dfa y en no. vlemie de 2001 era de aproximadamente § céntimas i ac én). Las OPV pueden ser caras, especialmente para las empee- sas pequeias, No obstante, | panorama cambisien 1995 coun do la compaifa Spring Street Brewing, que fabnica lacervera 18 6 2 i Porcentaje rentabi OPY No emisores PS | * pine atSequeeas Tee fo Cone ato” Ges curl FIGURA 3.4. Campodamiento. larga plazo de oferies pibices hicides ei. fy R. Rider, rive de Mor, 20]50 Parte UNO Elemer ‘Wit, s906 una OPY en Interne. Abrid una pgina en la red para que los inversores conocleran la feria de acciones y dsttbu- Yeran el prespecto de ndisién en bolsa junto con un acuerdo {de suscripcidn como documentes det procesador de Word en la red. A finales de afo Ja computa habia vendlo 860.000 acciones @ 3500 inversores y habia conseyuide 1,6 millones de d6lures, todo ello sin un bance inversor. Est cla Toque se trataba de Una OPV pequedis y darwta ue enca}s per Fecturmente con esa empresa pequetia, Basindese en ese éxito, se ere uns oueva empresa Hamada Wit Capita, con ef objet vvode organizar OPV de hajo coste ea Intemet par otras em presas. Wit partis OPV mas convencionales y,a diferencia de los bancos de in Versidn convencionales, asigné aceiones por orden de apsri Otrs nueva entrada en el campo de la susceipcidn es la de W. R, Humtecent & Co,, que tambien flevé a cabo una OPY en Internet dirigida w inversores pequetios 0 mindrists. A di Ferencia de los hancos de inversidn que tienen u favoreces a los inversores insttucionales en la asighacién de accioncs y a ddeterminar un precio de oferta mediante el proceso de elabo raciin de registra, Hambrecit Hevé a cabo una «subusta ale mana. En este proceso. que Hambrecht dio er llamar «OPV thlerta, ls inversores entreparon un precio para un ndmeno {de acciones determinadas. Estas licitaciones se clasiicuban pororden de precio de Lieitaccin.y las aeciones xe asignabat if mayor lciador hasta que se ubsorbia la totabad de la em sin. Todas lay acciones se veadieroa a un precio de ofena igual al peecio mas alo de todas as acciones emits que fe rn absorbidas por los invervores. Aquellosinversores que sitaron por debajo del precio de carte no obtavierun azciones. Este procedimiento minimiza los precios por debajo de mer ‘sudo mediante Is asignaciéa de acciones bussdas en licita En Ia actualidad, udvenedizos vomo Wit Capiial y Ham- breche tan s6lo han eonsepuido una parte pequetia de! merca so de suscripeiones, Pero la amenazu para las prdcticss tu clonales que estas empresas y otras patecidas pueda suponer et ef futuro ya ha originado una conmocidn en Wall Street nbn en el eonsorvio axegurador de 3.2.; éDONDE SE NEGOCIAN i LOS VALORES? {ina ver que los valores se emien al putica, os inversores pueden negociarlos entre i. La compea y yentade vtlores ya emitidos se realiza en mercado seeundatios, como (1) bol de valores nacionales y locales, (2) el mercado de valores O7 (3) negociaeidn direct entre los partes Los mercados secundarios 1a Jos Estados Lipidos hay varias bolsas de valores, Dos de cllas Ia Bolsa de Valores de Nueva Yerk (NYSE 0 «Big Bo- ard y la Bolsa de Valeves Americana (Amex) son nacionales y extin wicadas en I ciudad de Nueva York. Las otras, conto la Bolsa de Valores de Boston o del Pacifico son. en gran me- «lida, botsas regionales que tienden a comerciar con empresas «que cotizan dentro de una regtn en particalar, También exis 1 varias bolas para lneyociacign de contrutos de opeicnes ¥ futaros, las exiuiaremos ms adelante en los cupitlos de- disados a opciones y future. Bolsos de valores Mercader vecunderios en venden bs valores ya emitidas. La boise proporciona a sus miembros la capacidad de ne spoclur valorey, slo sus inicmbres pueden restizar transaccio- nes, Por tanto, a calidad de miembro 0 os asientos en ta bol se son un activo muy valioso. La mayer parte de les asientos som de brokers camisiontstas, lx mayoria propiedad de 1 gmindes empresas medidoras, Los asieaios permicen a esas empresas calooura uno de sus broker en el parqu de La bolsa donde se pueiden realizar Iss transacciones, El miembro de le bolsa vobra una comisidn 3 lex inverseres por evar a cabo ls lwansaccién ca su nombre, Las comiviones que pueden exnar cenel desarrollo de su actividad detenninar el valor de merce. ‘do de unasienty, Un asiento en ta NSYE se vendia en 1878 por tum S610 4.000 $ y par 2,659,000 $ en 1999, Consults Ia histo ra de los precios de ls asientos desde 1875 en el Cuadto 3.1 La NYSE es, con diferencia, la bolsa de valores mals gran de. En ella se negocian las aesiones de casi 3.000 compatias ¥ cotizan mis de 3,000 emisionos de ieclones (ord is prefetenies). El volumen de contrataci6n diario en laNYSE ex deuna media de 1,04 mil millones de agciones en el 2000, La [NYSE supane el 85-90% de las contrataciones que se realizan ct Jas bolas de valones de Estados Unidos, La Bolsa de Valores Americana también es importante aes: ccala nacional, pero se centra en la eotizacion de compafias ‘ms poquefias y jOveves que lis de la NYSE? Lus bots i tscnales coniardin una aoei6n (es decir, permits bt contra tacidin de ese valor evvla basa) s6to la eorypaia comple con determinados criterios de tama y estabitidad Las hol gienales proporcia Cienes de companias locales que no cumplen con fos requis tox de cotizacion mis exigentes de las bolses nacionales, Procio do lx asiowtos en la NYSE CUADRO 3.1, 4300 1905 85.000 72900 i905 1401000 ¢5.900 1968 350.000 190.600 1978 138 000 25.000 | 0 275.000 375.000 1985 430,000 330.000 1290 4301000 256.000 1395 vosa.000 | 7a5.c00 1996 1.450.000 1.236 000 1997 1 730.000 175.000 1598 2.000.000 1225 000 60, 7 Aime fini con Mercado Nasi on 10K, por sgh sina como um boss indepen, Arr tambien lacus vires qe rope sted gaan aa he, lupe cpa,Fi Cuacro 3.2 uporti algunos de los equisitos de cuxizicion poru la NYSE. Dichos requisitos garantizan que la companin {enga sifickeme interes comescial antes de que ls NYSE le per- mnita que negocie enel parqué de la bots, $1 unacompanta que scotira en balsa sure un descenso y deja de eum les requi Sitos eatmeridos en o! Cuadro 3.2. puede deja holsa Las boliasresionales tumiién patrocinun la negociacién de algunas empresas que realizantransacciones en las bolsasna- sionales. Esta doblecotizacida permite que las compatias me: iadoras locales negocien con acciones de grandes empresas sin fener que sdquinr Ia calidad de miembro de la NYSE. Reciontemente la NYSE ha perdi cutade snereao fren te alas botsas regionales y mucha mis freete al mercado de valores OTC. En Ts actualidid, aproximadamente ol 785 de las transacciones de acciones que eotizan en Ia NYSE se rea Jizan en la propia NYSE. En cambio, a prineipios de los 40, ss del BOG de las transucciones en aeciones que catizan en NYSE se realizaron en la bola. La pérdida se aibuye unas comisiones mis buts cobradas en otras boss, aungue, como ‘eremas mas adelante, la NYSE considera que wit watsmienso ands completo dc los gestes de contratacicn demostzaria que 6% ‘escenario de contrateciin com uns mejor reiacisa coste-2fe> fividad. En cualquier caso, muchas de esas negociaciones que 1 se realizan en la NYSE fueron transacciones relativamente pequefs. La NYSE es, con mucho, la balsa de valores prefe- ‘ida por les prandesinversores,y so evota de mercado de cot- pias que cotizan en bolss, cuando se mide en yolumen de a> iones en lugar de en nuiinero de comtrataciones, hu sido stable desde 1990, ene el 82% y el 84°. TI Mersado de valores OTC Naidag (que en breve deser firemnos en detalle) ha supuesto un mayor reto competitive para la NYSE. Su cuota de volumen de conratacién de com- pahias que cotizan en NYSE aummenté de 2.54% on 1983 a 8% en 2000), Ademaés, muchas de las grandes compaiias que po- de(an elegi que sus acciones cotizaran en laNYSE han eleyi- do cotizar en Nasdaq. Aigunas de las empresis mas conosidas que actualmente negocian en Nasdaq son Microvol tcl, Ap fle Computer y Sun Microsystems, El yolumen de conteata- ién total en acviones de mercado OTC ew el sistema infor matizado del Nasdag ha aumentilo ripidamente desde lox 40 millones de acciones arias en 1984 hasta los 1.800 mi- wes par dia ene! 2000, F} volumen de scxiones Taacrualidad sobrepasaal de la NYSE. El Cua- dro 3.3 muesira la actividad de contratacion en valores que eo Jizaron en las bolsas nacionales en el 2000, CUADRO 3,2, Agunos raquittos incinlos por catizr en io NYSE ‘TTepresos antes de impuettos en el ditino of | Media conuoles antes de | ampuestas en fs dos ofon anteriores [horesos | Nolo de mencode de tas onsiones pablicas | Aaciones pubicas | Nimeso de thilos de 100 ecciones o més ‘ett: Dan dela Memoria de la Bois de Valores de uew York. 2001 3. cComo se negocian los valores? 51 CUADRO 3.3. Contntacitn en mercodos de valores racioneles, af0 2000 tras nuevas fuentes de competencia para la NYSE proce- den del extranjoro. Por jem, ln Bolsa de Valores de Lon ddres ex ls preferda de algunos operadores ccondmicos por st aanonimato. Ademis, las nuevas restricciones introducidas por Ja NYSE para Kmitar la volatilidad del precio inmediatamen- te despucs de crac del thercado de 1987 son consideradas por algunos operadores econdmicos ox razén para neyoetar en el sujeto, Mids adelante estudiarem0s los lamnados scortoci= euitos Mercado libre (OTC) Aprovimadamente se negocian 35,000 emisiones en el mer ‘eado libre (OTC), lo cual permite que ve contrale aqui cual ‘quier valor pero el mercado OTC no es una bolss formal. No ‘existe requlstos para la calidad de riembro ni requistos para Ja cotizucion de Ios valores (aungue sf hay requisitos para co tiear en Nala, laced informatizada para la cootratseién de ‘valores de los principales compusias OTC). Hay miles de bro- ers registrados en la SEC come corredores de bolss de valo- res en OTC. Los corredores de valores asignan un precio al que desean comprar 0 vender los valores, Los broker reaizan Ja contratacién coataetando con el corredor que tiene tina ¢o- tizacién atractva, Mereado libre (OTC) Red informel de Broker y corredi velores. ‘que nagacion la verte de “on anterioriad a 1971 todas las cotizaciones OTC para _accioges se registraban manualaiente y se publicaban todos los dis, Las lamadas hojas rosas eran la Ferma ea que los corre Gores comuicaban si iteres por Contratar a yasios precios. Evia cniea era engorrosa c inefieay lus votizaciones publi ceadas dejaban de tener vigeneta de un dia para otro. En 1971 se desurrolié ol Sistema de Cotizacién Automatizato de la Asoeiacién Nacional de Comercializadores de Valores 0 NASDAQ, para ofecer un sistema de informacién inmediata a través de ordenador sobre lor precios de compra y veata de lasacciones que ofrecfan varios Corredores. Fi precio de com _pra es cl precio al que el corredor desea comprar un valor; el precio de venta ¢sal que desea vender un valor. Por tanto, el precio de venta siempre es mis alto que el precio de compra y la diferencia compra. venta consttuye el beneficio del come- doe, EI sistema permite que broker que recibe una orden de Compra o venti de un invervor examine (xis ls cotizaciones. actuales,llame al eorredor con la mejor cotizaciGa y realice tvansaccidn. El sistema, ahora Hamado Mereado de Valores "Nasdaq, esta divicido en dos sectores, el Sistema de Mercado