Professional Documents
Culture Documents
Bán khống
Bán khống
BN KHNG
Bn quyn 2014 Cng ty C phn Sch Alpha
D n 1.000.000 ebook cho thit b di ng
Pht hnh ebook: http://www.taisachhay.com
To ebook: T Hi Triu
Ebook thc hin dnh cho nhng bn cha c iu kin mua sch.
Nu bn c kh nng hy mua sch gc ng h tc gi, ngi dch v Nh Xut Bn
Mc lc
Li m u .................................................................................................................................................................. 6
1. Mt cu chuyn c xut x b mt ............................................................................................................. 10
2. Vng t ca ngi m .................................................................................................................................. 25
3. Lm sao m mt g khng bit ni ting anh li ni di c c ch? ................................. 43
4. Lm th no thu hoch c t mt ngi nhp c................................................................... 56
5. Nhng nh t bn tnh c ............................................................................................................................. 68
6. Ngi nhn The Venetian ......................................................................................................................... 87
7. Cuc truy tm kho bu khng l ................................................................................................................. 99
8. S im lng ko di .......................................................................................................................................... 109
9. Ci cht ca s thch th .............................................................................................................................. 118
10. Hai ngi trn mt chic thuyn .......................................................................................................... 133
Li m u
Yu tinh
i vi ti, vic mt ngn hng u t trn Ph Wall sn sng tr ti hng trm nghn -la
ti t vn u t cho nhng ngi trng thnh vn lun l mt b n. Ti mi ch 24
tui, khng c kinh nghim, m cng chng c bit hng th vi vic d on c phiu
no, tri phiu no s tng hay gim. Chc nng chnh ca Ph Wall l phn b vn: quyt
nh ai s nhn c chng, ai khng. Hy tin ti khi ti ni vi bn rng ti chng bit g
c. Ti cha tng hc v k ton, cha tng iu hnh doanh nghip v thm ch cha tng
qun l tin tit kim ca ring mnh. Ti nhy vo mt cng vic Salomon Brothers vo
nm 1985, v nhy ra, giu hn, vo nm 1988, v d cho ti vit hn mt quyn sch v
tri nghim ny, tt c mi th i vi ti vn ht sc phi l y l mt l do ti sao ti li
d dng trnh xa ng tin n nh vy. Ti bit iu s khng ko di lu. Sm hay
mun, ngi ta cng s pht hin ra ti cng vi rt nhiu nhng k na n ti l l ngi
la o. Sm hay mun, mt cuc i thanh ton cng s n, khi Ph Wall bng tnh v
hng trm, nu khng mun ni l hng nghn ngi tr nh ti, nhng k khng c quyn
t cc ln bng tin ca ngi khc hay thuyt phc ngi khc t cc nh vy, s b
trc xut khi gii ti chnh.
Khi ti ngi vit v nhng g ti tri qua hay chnh l cun Liars Poker ti vit vi
tinh thn ca mt thanh nin ngh rng mnh ri i ng lc ang trng mnh. Ti ch
vit nguch ngoc mt thng ip v b n vo trong chai dnh cho nhng ai s phi tri
qua nhng phn ny trong tng lai rt xa. Nu khng c ngi trong cuc no ghi li tt c
nhng iu ny, ti on chng, trong tng lai, s chng ai tin chng tng xy ra.
Tnh n thi im , mi th c vit v Ph Wall u lin quan n th trng c
phiu. Ngay t u, th trng c phiu l ni sinh sng ca phn ln Ph Wall. Nhng
cun sch ca ti ch yu vit v th trng tri phiu, bi Ph Wall hin ang kim c
rt nhiu tin nh vic ng gi, rao bn v tro i nhng khon n ngy cng ln ca
nc M. Ti cho rng, iu ny cng khng ko di lu. Ti ngh, mnh ang vit v giai
on nhng nm 1980 M, khi mt cng quc mt i l tr ti chnh ca n. Ti hy vng
cc c gi tng lai s cm thy kinh hong khi bit rng vo nm 1986, CEO ca Salomon
Brothers, John Gutfreund, c tr 3,1 triu -la nh iu hnh doanh nghip lao dc.
Ti hy vng h s h hc mm kinh ngc khi c cu chuyn v Howie Rubin, mt nhn
vin giao dch tri phiu th chp, ca Salomon, ngi chuyn n Merrill Lynch v
nhanh chng mt 250 triu -la. Ti hy vng h s b sc khi bit rng Ph Wall trc
y, cc CEO ch bit rt m h v nhng ri ro phc tp m cc nhn vin giao dch tri
phiu ca h ang chp nhn.
Ti cha tng my may nghi ng rng tnh hnh ti chnh nhng nm 1980 s ko di hn 2
thp k, hay rng s khc bit v mc gia Ph Wall v i sng kinh t thng nht s
c y ln thnh s khc bit v tnh cht. Rng mt nhn vin giao dch tri phiu c th
c tr 47 triu -la/nm m vn cm thy nh ang b la. Rng th trng tri phiu
1. Mt cu chuyn c xut x b mt
Eisman t chn vo gii ti chnh khi ti ri khi . Anh ln ln New York, i hc cc
trng dng, tt nghip loi xut sc ti i hc Pennsylvania, v sau nhn bng danh
d ca Trng Lut Harvard. Nm 1991, anh tr thnh mt lut s 30 tui chuyn v lut
doanh nghip v lun t hi ti sao anh li ngh mnh thch tr thnh lut s. Ti ght n,
anh ni. Ti ght tr thnh mt lut s. B m ti l cc nh mi gii cng ty chng
khon Oppenheimer. H la c ti chp nhn mt cng vic. Tht chng tt p g,
nhng l s tht.
Oppenheimer l mt trong s nhng cng ty Ph Wall kiu c cui cng v n sng st nh
vo nhng u tha ui tho m Goldman Sachs v Morgan Stanley b li. N c v
ging mt doanh nghip gia nh hn l mt cng ty. Lillian v Elliot Eisman i din cho
Oppenheimer t vn v ti chnh cho cc nh u t c nhn k t u nhng nm 1960.
Do c cc ng nghip cng nh khch hng tn trng v qu mn, h c th thu bt c
ai h mun. Tuy nhin, Oppenheimer hot ng theo quy tc gia nh tr; nu Lillian v
Elliot mun tuyn dng con trai h, h phi tr lng cho cu trong nm u tin, trong khi
nhng ngi khc s nh gi xem liu cu c xng ng c tr lng hay khng.
Cha m ca Eisman, bn cht l nhng nh u t gi tr kiu c, lun dn d anh rng
cch tt nht tm hiu v Ph Wall chnh l lm mt nh phn tch c phiu. Anh bt
u bng cng vic ny, lm vic cho nhng ngi nh hnh nn d lun v cc cng ty i
chng. Oppenheimer tuyn dng khong 25 nh phn tch, m hu ht phn tch ca h u
b phn cn li ca Ph Wall l i. Cch duy nht mt nh phn tch ti Oppenheimer
c tr lng l hy lm ng v gy ra n o mi ngi ch , Alice Schroeder,
ngi ph trch cc cng ty bo him cho Oppenheimer, chuyn ti Morgan Stanley, v
cui cng tr thnh ngi vit tiu s chnh thc cho Warren Buffett, ni. C ni thm, C
mt yu t phn vn ha Oppenheimer. Nhn vin cc cng ty ln u c tr lng
ng thun. Eisman ha ra li c khiu gy n o v phn i cc quan im ng
thun. Anh khi u l mt nh phn tch c phiu cp thp, mt ngi ph vic, chng
mong g c a ra kin ring. iu ny thay i vo thng 12 nm 1991, cha y
mt nm k t khi anh lm cng vic mi ny. Mt nh cho vay th chp di chun c tn
l Aames Financial pht hnh c phiu ra cng chng, nhng khng ai Oppenheimer
quan tm n vn ny. Mt trong nhng nhn vin ngn hng ca Oppenheimer, ngi
hy vng c Aames tuyn dng, i xung quanh b phn nghin cu tm ngi bit
bt c iu g v mng kinh doanh cho vay th chp. Ti l mt nh phn tch cp thp v
ch ang trong qu trnh hc hi, Eisman ni, nhng ti ni vi anh ta rng khi cn l
mt lut s, ti lm mt v cho The Money Store. Anh ta nhanh chng c b
nhim l nh phn tch chnh cho Aames Financial. Ti khng ni vi anh ta rng cng
vic ca ti ch l c tm li trong cc ti liu v ti chng hiu qui g v nhng th cht
tit .
Aames Financial, ging nh The Money Store, nm trong mt hng mc mi gm cc cng
ty m rng vic cho vay i vi nhng ngi M thiu tin mt, hay cn c gi mt cch
hoa m l ti chnh chuyn bit. Hng mc ny khng gm Goldman Sachs hay J.P. Morgan
m gm nhiu cng ty t c bit n v u c lin quan n s bng n cho vay th chp
di chun vo u nhng nm 1990. Aames l cng ty cho vay th chp di chun u
tin pht hnh c phiu ra cng chng. Cng ty th hai m Eisman c giao nhim v ph
trch l Lomas Financial. Lomas va mi thot khi cnh ph sn. Ti a ra khuyn ngh
bn th ny bi n l th rc ri. Ti khng bit l anh khng c khuyn ngh bn
nhng cng ty ny. Ti ngh rng c ba chic hp mua, gi v bn v anh c th chn ci
m anh ngh l anh nn chn. Steve Eisman b buc phi lc quan hn, nhng s lc quan
khng n vi anh mt cch t nhin. Anh c th gi v lc quan, v thnh thong c lm
vy, nhng anh s thoi mi hn nu khng phi bn tm v iu . Ti c th nghe thy
ting anh ta ht vo in thoi t cui hnh lang, mt ng nghip c ca anh chia s. Anh
ta vui v ch ra nhng im tiu cc v c phiu ca cc cng ty anh ta ph trch. Anh ta
ngh g, ni ny. Eisman vn gi nguyn khuyn ngh bn i vi Lomas Financial, ngay c
sau khi n thng bo rng cc nh u t khng cn lo lng v tnh hnh ti chnh ca n,
bi n phng nga ri ro th trng. Eisman ni, Cu n tuyt vi nht ti tng vit
cng v mt nh phn tch l sau khi Lomas ni h c phng nga khi ri ro. Anh
trch dn li cu t trong tr nh ca mnh: Lomas Financial l mt nh ch ti chnh
c phng nga khi ri ro mt cch hon ho: n thua l mi mi trng li sut c
th nhn thc c. Ti thch vit cu hn bt c cu no ti tng vit. Mt vi thng
sau khi anh xut bn cu ni ny, Lomas Financial tr li tnh trng ph sn.
Eisman nhanh chng khng nh mnh l mt trong s t cc nh phn tch ti Oppenheimer
c quan im c th khuy o th trng. N ging vic ti c quay tr li thi i hc
vy, anh ni. Ti s tm hiu v mt ngnh no , v ti s i v vit v n. Mi ngi
Ph Wall bt u coi anh l mt nhn vt chn tht. Anh n mc kiu na ma, nh th c ai
phi rt kh khn mi mua c cho anh nhng b qun o mi v p nhng khng
ch cho anh cch mc chng. Mi tc vng c ct ngn ca anh trng nh th anh t
ct chng. Tm im trn khun mt nhn nhi, biu cm v khng thn thin ca anh
chnh l ci ming, bi lc no n cng m h ngay c khi anh n. C nh th anh s khng
th tun ra ht nhng suy ngh va thong qua u trc khi suy ngh khc p n, nn
lun phi gi cho knh thng sut.
Khi anh tip xc vi th gii bn ngoi, mt khun mu s xut hin. Ngy cng c nhiu
ngi lm vic cho Steve Eisman yu mn anh, hoc t nht b anh lm cho bun ci. H
nh gi cao s sn sng v kh nng t b c tin bc v kin thc ca anh.Anh y l mt
nh gio bm sinh, mt ph n tng lm vic cho anh ni. V anh y bo v ph n mt
cch d di. Anh ng cm vi nhng ngi b nh v nhng ngi lun b thua thit d
cho bn thn anh cha bao gi nh vy. Mc khc, nhng ngi quan trng m hy vng
rng s nhn c s tn knh t Eisman li thng ri khi cuc gp mt vi anh trong
tm trng b sc v phn n. Rt nhiu ngi khng hiu Steve, Meredith Whitney ni vi
ti, nhng ai hiu anh y u qu mn anh y. Mt trong s nhng ngi khng hiu
Steve l gim c mt cng ty mi gii ln ca M, ngi nghe Eisman gii thch trc
hng t cc nh u t vo ba tra v l do ti sao ng ta, v gim c , li khng hiu
chnh cng vic kinh doanh ca mnh, v sau nhn anh y ri i gia ba n tra v
khng bao gi quay li. (Ti phi vo nh v sinh, Eisman ni. Ti khng hiu ti sao ti
khng bao gi quay li.) Sau ba tra , v gim c ny tuyn b rng ng ta s khng
bao gi bc chn vo bt c cn phng no c Steve Eisman . Ch tch mt cng ty bt
ng sn ln ca Nht Bn l mt v d na. ng gi cho Eisman cc bo co ti chnh
ca cng ty mnh v sau cng vi mt phin dch vin n mi Eisman u t.
ng thm ch cn khng s hu c phiu cng ty mnh, Eisman ni, sau phn gii thiu
rt t m in hnh ca v doanh nhn Nht Bn ny. Ngi phin dch ni nh vi v CEO.
Nht, cc nh qun l thng khng s hu c phiu, cui cng anh ta ni.
Eisman cho rng cc bo co ti chnh ca g ny chng cho thy bt c chi tit thc s
quan trng no v cng ty ca hn; nhng thay v ch n gin ni nh vy, anh tung bn
bo co ln khng, nh th vt mt th rc ri. y l ng giy chi toilet, anh ni.
Dch i.
Qu ng Nht Bn b knh ra, mt ngi chng kin cuc gp g k l ny nh li. Mi
ng y run ln. Chin tranh Th gii III nh sp n ra. Giy toy-lay? Giy toy-lay ?
Mt nh qun l qu phng h, ngi coi Eisman nh mt ngi bn, gii thch cho ti
v con ngi anh nhng ch mt pht sau sau khi ng m t vic Eisman ang vch
trn nhiu nhn vt quan trng l nhng k ni di hoc nhng tn n n ng bt u
ci. Anh ta l mt ngi thch chm chc xt v mt no , nhng anh y cng thng
minh, trung thc v khng bit s.
Ngay c Ph Wall, ngi ta cng ngh anh y l k th l, ng ght v hiu chin, v ca
Eisman, Valerie Feigen ni. Anh y khng quan tm n cch c x. Tin ti i, ti rt, rt
c gng. Sau khi c dn anh v nh ra mt ln u tin, m c ni, , chng ta khng
th dng cu ta nhng hon ton c th bn u gi cu ta ti UJA. Eisman c cho l c
ti lm mt lng ngi khc. Anh y khng th l mt cch gi to, v anh gii thch. Anh
y th l mt cch chn tht. Anh y bit mi ngi ngh anh y l ngi nh th no
nhng anh y khng ngh mnh nh vy. Steven sng theo cch ring ca mnh.
Khi c hi v s kh chu m anh thng li pha sau mnh, Eisman trng nh khng
hiu g, thm ch c cht nh b xc phm. C lc, ti qun c chnh bn thn mnh, anh tr
li vi mt ci nhn vai.
y l gi thuyt u tin trong rt nhiu gi thuyt v Eisman: Anh y ch n thun l
quan tm n bt c iu g ny ra trong u hn l ai ang ng trc mt mnh v mi
quan tm th nht lun p o ci cn li. Gi thuyt ny ging mt n mnh vo
nhng ngi bit r Eisman l ngi khng hon ho. M ca anh, Lillian, a ra gi
thuyt th hai. Trong Steven thc s tn ti 2 con ngi, b ni mt cch thn trng. Mt
l cu b c b mua cho chic xe p i mi m cu rt kht khao, ch cu p xe
n Cng vin Trung tm, cho mt a tr m cu cha tng gp mt mn, v nhn chic
xe mt ht khi tm mt. Cn ngi cn li l chng thanh nin tr mun nghin cu v
Talmud, khng phi bi anh c cht quan tm g n Cha m bi anh rt t m v nhng
mu thun bn trong .
anh vo v tr c vi cng vic phn tch cc cng ty, h tr ngi thc s a ra cc quyt
nh u t. Eisman khng thch vic ny, nhng anh vn lm, v trong khi lm vic, anh
hc c nhng iu gip anh c c s chun b c nht cho cuc khng hong sp
din ra. Anh bit c nhng g thc s ang din ra bn trong th trng cho vay tiu
dng.
l nm 2002. Khng cn cng ty cho vay di chun i chng no M. Tuy nhin, c
mt g khng l cho vay tiu dng lu i mang tn Household Finance Corporation. c
thnh lp vo nhng nm 1870, cng ty ny t lu l ngi i u trong lnh vc ny.
Eisman ngh anh hiu rt r v cng ty ny cho n khi anh nhn ra rng khng phi vy.
u nm 2002, anh c c h s cc giao dch mi ca Household lin quan n hot
ng cung cp cc khon vay gi tr ch s hu nh. CEO ca cng ty, Bill Aldinger, lo
li Household pht trin ngay c khi cc i th cnh tranh ca ng u ph sn. Ngi M,
vn ang phi chu ng cuc khng hong Internet, c v khng vo v th c th gnh
thm cc khon n mi, th nhng Household li vn ang cung cp cc khon vay vi tc
nhanh cha tng c. S tng trng ny bt ngun phn ln t khon th chp th hai.
H s cho vay c thi hn 15 nm vi li sut vay c nh, nhng n c ngy trang mt
cch k l thnh khon vay c thi hn 30 nm. N ly cc khon thanh ton m ch h tr
cho Household trong vng 15 nm san mt cch l thuyt ra 30 nm v t cu hi: Nu
bn c thanh ton trong vng 30 nm cng mt lng tin m thc t bn ang thanh
ton trong 15 nm, th li sut thc l bao nhiu? l mt li rao hng khng trung thc
v k l. H ni rng ngi vay s phi tr li sut thc l 7% nhng trong thc t, anh ta
s phi tr khong 12,5%. l tr gian ln trng trn, Eisman ni. H ang la phnh
chnh khch hng ca mnh.
Eisman khng mt qu nhiu thi gian tm c cc khiu ni t nhng ngi vay vn
pht hin ra tr gian ln . Anh lng sc cc t bo nh trn c nc. Ti th trn
Bellingham, Washington, anh tm c mt phng vin tn l John Stark ca t Bellingham
News. Trc khi Eisman bt ng gi in cho anh ta, Stark vit mt mu tin ngn v 4
ngi dn a phng, nhng ngi ngh rng h b Household la v tm c mt lut
s nguyn n sn lng kin cng ty v lm mt hiu lc cc hp ng th chp. Lc u
ti cn hoi nghi, Stark ni. Ti ngh, li thm mt ngi na vay qu nhiu tin v
mun thu lut s. Ti khng thng cm vi hon cnh ca h lm. Khi mu tin c ng,
n thu ht c d lun: Hng trm ngi Bellingham v cc khu vc xung quanh
c bo v pht hin ra rng khon th chp 7% ca h thc cht l 12,5%. Mi ngi
thnh lnh xut hin, Stark ni. H rt tc gin. Rt nhiu ngi trong s h khng h
hay bit chuyn g xy ra vi mnh.
Bt c iu g Eisman nh lm u c y n nh im. Anh chuyn tm tp trung
chng li Household Finance Corporation. Anh thng bo cho cnh phng vin bo ch, anh
gi cho nhng tay vit cho cc tp ch, anh tr nn thn thin vi Hip hi cc T chc Cng
ng v Ci cch ng i (ACORN Association of Community Organizations for Reform
Now), y l ln u tin c mt ngi n ng xut thn t mt qu phng h Ph Wall
th hin s quan tm ti mt t chc bo v quyn li ca ngi ngho. Anh lin tc gh
qua vn phng trng l ca bang Washington. Anh cm thy ng vc khi bit rng vin
trng l iu tra Household nhng sau b mt thm phn bang ngn chn vic cng
b kt qu iu tra. Eisman thu thp c mt bn sao ti liu v ni dung ca n xc
nhn nhng nghi vn ti t nht ca anh. Ti ni vi ci g ang ngi trong vn phng
chng l rng, Ti sao ng khng bt gi nhng ngi ny? ng ta ni, H l mt cng ty
quyn lc. Nu h sp , ai s l ngi cung cp cc khon vay di chun ti bang
Washington? Ti ni, Tin ti i, s c y ngi sn sng lm vic .
Thc s, y l mt vn lin bang. Household ang rao bn cc khon th chp la o
trn ton nc M. Nhng chnh ph lin bang vn khng c ng thi g. Thay vo , cui
nm 2002, Household gii quyt n tha mt v kin bn ngoi ta n v ng tr 484
triu -la tin pht cho 12 bang. Mt nm sau , n bn cng ty km theo danh mc cc
khon vay di chun khng l vi gi 15,5 t -la cho mt tp on ti chnh ca Anh
mang tn HSBC Group.
Eisman thc s b sc. Ti khng bao gi ngh iu ny c th xy ra, anh ni. y
khng ch n thun l li mt cng ty na m l mt cng ty cho vay di chun ln nht
t trc n gi. V n tham gia vo tr gian ln trng trn. ng ra phi ui vic tn
CEO v treo c hn. Th m thay vo , chng bn cng ty cn tn CEO t ti 100 triu
-la. V ti ngh, i! y khng phi l ci kt ng ra phi c. S bi quan ca anh i vi
h thng ti chnh cao cp ang dn b nhum mu bi cc tng chnh tr. l khi ti
bt u thy c nhng tc ng x hi, anh ni. Nu bn nh khai sinh ra mt ch
cai tr t con s 0, hy thit k n sao cho n c th bo v c nhng ngi dn c thu
nhp t tm trung n thp, bi kh nng h b la di l qu cao. Nhng thay vo ,
chng ta li ang c mt ch m , nhn dn l nhng ngi t c bo v nht.
Mt cu chuyn c tch ang c dng li trc mt anh trong th trng ti chnh. Ti
bt u tm hiu k hn xem hot ng cho vay th chp di chun thc s l g, anh ni.
vi phng din no , mt khon cho vay mua xe di chun c tnh trung thc bi
li sut ca n c nh. H c th tnh ph bn cao ngt ngng, nhng t nht bn bit iu
. Cn cc khon vay th chp di chun l tr la o. V c bn, bn ko ai vo tr
la o ny bng cch ni vi h rng, Anh/ch s thanh ton c ht mi khon vay khc
ca mnh n th tn dng, vay mua xe bng vic vay mt khon ny. Hy nhn mc li
sut thp ny xem! Nhng li sut thp khng phi l li sut thc t.
B m nh bi Household, anh tham gia mt ba n tra do mt cng ty ln Ph Wall
t chc. Din gi chnh l Herb Sandler, CEO ca mt qu tit kim v cho vay khng l
mang tn Golden West Financial Corporation. Mt ai hi anh ta rng liu anh ta c
tin vo m hnh sc min ph, Eisman nh li. V anh ta ni, Tt my ghi m ca cc
anh/ch i. Mi ngi tt ht my ghi m ca mnh. V anh ta gii thch rng h trnh s
dng sc min ph bi thc s l loi thu nh vo ngi ngho di dng tin pht
do rt qu s tin trong ti khon sc ca h. V rng cc ngn hng s dng n thc s ch
ang hot ng ngn hng da trn kh nng n cp ca ngi ngho nhiu hn mc h
c th nu tnh ph sc.
Eisman hi, C nh lm lut no quan tm n iu ny khng?
Khng, Sandler p.
l khi ti khng nh rng h thng ny thc s, Lm tr bn thu vi ngi ngho.
Khi CEO ca Household, Bill Aldinger, kim c 100 triu -la, th Eisman ang trn hnh
trnh tr thnh ngi theo ch ngha x hi u tin ca th trng ti chnh. Khi bn l
mt thnh vin ng Cng ha bo th, bn khng bao gi ngh ngi ta ang kim tin
bng cch bc lt ngi khc, anh ni. T tng ca anh hin hon ton ci m vi kh
nng ny. Hin ti, ti nhn ra rng c hn mt ngnh cng nghip, mang tn ti chnh tiu
dng, m v c bn l tn ti bng cch bc lt ngi khc.
B ngi qun l qu phng h t chi c hi qun l ti chnh, anh b vic v tm cch m
qu phng h ring. Mt hng c tn l FrontPoint Partners hng ny s nhanh chng
thuc quyn s hu hon ton ca Morgan Stanley l ng ch ca mt b su tp cc qu
phng h. Vo u nm 2004, Morgan Stanley ng Eisman thnh lp mt qu ch tp
trung vo cc cng ty ti chnh: cc ngn hng Ph Wall, cc nh thu xy dng, cc nh
khi to th chp, cc cng ty c b phn dch v ti chnh ln v d nh General Electric
(GE) v bt c ai lin quan n ti chnh M. H cung cp cho anh vn phng, ni tht
v nhn vin h tr. Th duy nht anh khng nhn c l tin. H k vng anh s t huy
ng c n. Anh i khp th gii, v gp g hng trm nh u t ln. V c bn,
chng ti rt c gng gi vn, nhng khng thc s thnh cng, anh ni. Tt c mi
ngi u ni, Tht vinh d c gp anh. Hy xem anh lm th no no.
Vo ma xun nm 2004, anh thc s lo lng. Anh khng gi c vn. Anh khng h tin
rng th gii ny cng bng, mi th ri s tt p, hay s c mt s bo v c bit no
che ch anh khi cc tai nn ca cuc i. Anh thc dy vo 4 gi sng, ngi m a m
hi. Anh vn ang trong giai on iu tr. Tuy nhin, anh vn l Eisman v v vy khng
phi l phng php iu tr thng thng. N c gi l nhm lm vic. Nhng ngi
chuyn nghip s gp g mt bc s tm l c o to chia s v cc vn ca h
trong mt mi trng an ton. Eisman s t ngt xut hin vo cui cc cuc gp mt ny,
ni lin tc v bt c iu g khin anh phin no, v sau lao vt ra ngoi trc khi
nhng ngi khc c c hi chia s vi anh v nhng vn ca h. Sau mt vi ln nh
vy, v bc s iu tr ni iu g vi anh, nhng c v nh anh khng h nghe c
ni. V vy, c phi gi in cho v Eisman, ngi m c bit, ngh c y ni chuyn
vi chng mnh. iu ny cng khng c tc dng. Ti lun bit khi no anh y n gp
nhm, Valerie ni, bi c y s gi in thoi v ni, Anh y li th ri!
Valerie r rng rt mt mi vi vng lun qun ny. C ni vi Eisman rng nu v Ph
Wall ny khng thnh cng, h s ri New York n Rhode Island v m mt nh tr nh.
Valerie tm hiu cc a im v thng xuyn ni v vic c mun dnh thm thi gian
cho 2 a con sinh i, hay thm ch l nui g. Tht kh Eisman v c nhng ngi bit
anh c th tng tng ra cnh anh s v vn v nui g, nhng anh ng . Anh y
khng thch tng , v anh ni, n mc anh y bt u lm vic chm ch hn.
Eisman i khp chu u v nc M tm kim ngi sn sng u t vi anh v tm
thy mt t chc duy nht: mt cng ty bo him, u t cho anh 50 triu -la. S tin
vay ang thay i theo chiu hng lm tng kh nng khon vay s xu i. Quay li nm
1996, 65% cc khon vay di chun c li sut c nh, c ngha l nhng ngi i vay
di chun in hnh c th ang b vt kit, nhng t nht h bit chc mi thng h n
bao nhiu tin cho n khi h tr ht khon vay. n nm 2005, 75% cc khon vay di
chun dng li sut th ni v thng ch c nh trong 2 nm u.
i ng nhng nh ti chnh di chun ban u b nhn chm bi mt phn nh cc
khon vay m h thc hin vn c lu trong s sch. Th trng ng ra phi hc
c mt bi hc n gin: ng cho nhng ngi khng th tr n vay tin. Nhng thay
vo , n li hc c mt bi hc phc tp: Bn c th tip tc cho vay, nhng ng gi
chng trn s sch ca bn. Hy cho vay, sau bn ht chng cho b phn thu nhp c
nh ca cc ngn hng u t ln Ph Wall. Cc ngn hng ny s ln lt ng gi
chng thnh tri phiu v bn chng cho cc nh u t. Long Beach Savings l ngn hng
u tin p dng nhng g c gi l m hnh khi to v bn. iu ny minh chng cho
mt s tht ph phng Ph Wall s mua cc khon vay ca bn, ngay c khi bn cn khng
mun mua chng! n mc m mt cng ty mi, mang tn Cng ty Th chp B&C, c
thnh lp vi mc ch duy nht l khi to v bn. Lehman Brothers ngh rng vic mua
Th chp B&C l mt tng tuyt vi. Vo u nm 2005, mi ngn hng u t ln Ph
Wall u m chm vo tr chi di chun. Bear Stearns, Merrill Lynch, Goldman Sachs v
Morgan Stanley u c nhng k by cc loi hng ha di chun ca mnh vi nhng
ci tn k l nh HEAT, SAIL v GSAMP, khin khn gi bnh dn gp kh khn trong vic
nhn ra nhng tri phiu di chun ny c bo lnh pht hnh bi nhng ci tn ln
nht ti Ph Wall.
Eisman v nhm ca mnh hiu tng tn v c th trng nh t M ln Ph Wall. H bit
hu ht cc nh cho vay di chun nhng g thc s ang to ra cc khon vay. Nhiu
ngi trong s cng chnh l cc nhn vt to ra s sp vo cui nhng nm 1990.
Eisman lun ngh n nhng mt xu nht trong bt c iu g m Goldman Sachs c th
lm vi nhng khon n ca tng lp h lu M. Anh phi hiu, anh ni. Ti lm v di
chun u tin. Ti sng vi nhng mt xu nht u tin. Nhng g ny l l ngi la
o. T kinh nghim ca bn thn, ti bit c rng Ph Wall s khng thm m xa g
n nhng g n bn ra. iu anh khng th hiu l ai ang mua tri phiu t t sng cho
vay th chp di chun th hai ny. Ngay t ngy u tin, chng ti ni, Sp n lc
chng ta pht ti nh bn khng th ny ri. N s bng n. Chng ta ch khng bit lm
cch no hay khi no m thi.
Khi dng t th ny, Eisman mun ni n c phiu ca cc cng ty tham gia vo hot
ng cho vay di chun. Gi c phiu c th gy ra mi iu in r: Anh khng mun bn
khng chng cho n khi cc khon n ny bt u xu i. V vy, Vinny theo di st sao
cc hnh vi ca nhng ngi dn M vay th chp di chun. C vo ngy 25 hng thng,
cc bo co chuyn tin xut hin trn mn hnh my tnh ca anh, v anh s soi xem c
bt c du hiu tr n khng ng hn no khng. Theo nhng g chng ti ang theo di,
Vinny ni, th cht lng tn dng vn tt. t nht cho n na cui nm 2005.
Trong 18 thng u tin iu hnh cng ty ring, Eisman nhn ra rng mnh ang b l
mt iu rt r rng. l trong khi anh ang c gng cn nhc xem nn chn c phiu no
th s phn ca cc c phiu ngy cng ph thuc vo tri phiu. Khi th trng th chp
di chun pht trin, mi cng ty ti chnh, bng cch ny hay cch khc, u s chu tc
ng bi iu ny. Anh ni, Th trng c phiu chng l g so vi th trng tri phiu.
Gn nh mi ngn hng u t ln Ph Wall u c iu hnh hiu qu bi b phn
tri phiu ca n. Trong hu ht cc trng hp Dick Fuld Lehman Brothers, John Mack
Morgan Stanley, Jimmy Cayne Bear Stearns CEO u nguyn l nhng g chi tri
phiu. K t nhng nm 1980, khi cng ty tri phiu hng u Salomon Brothers kim c
nhiu tin n mc nh th n ang hot ng trong mt ngnh cng nghip khc, th th
trng tri phiu tr thnh chic ao bo b. l quy tc vng, Eisman ni. Nhng
ngi c tin l nhng ngi ra cc quy tc.
Hu ht mi ngi u khng hiu nhng th to nn v bng n trong th trng tri
phiu sut hai thp k ln t mi th khc bng cch no. Lc , Eisman chc chn cng
khng hiu. Nhng gi, anh hiu. Anh cn phi hc mi th c th v th gii thu nhp
c nh. Anh t ra nhng k hoch v th trng tri phiu. Nhng anh khng bit rng th
trng tri phiu cng c nhng k hoch dnh cho anh. N chun b to ra mt ci h
hnh Eisman.
2. Vng t ca ngi m
Vit mt tm sc phn bit mt cam kt vi mt cuc tr chuyn.
Warren Buffett
Vo u nm 2004, mt nh u t c phiu khc, Michael Burry, ln u tin lao vo th
trng tri phiu. Anh hc mi th c th v cch thc vay v cho vay M. Anh khng ni
vi bt c ai v ni m nh mi ca mnh; anh ch ngi mt mnh trong vn phng, San
Jose, California, c sch bo cng nh cc h s ti chnh. c bit, anh mun bit tri
phiu th chp di chun hot ng nh th no. Cc khon vay c nhn nhiu n mc
xp chng thnh thp. Cc tng trn cng c nhn li tin u tin v v th cng nhn
c xp hng cao nht t Moodys v S&P cng mc li sut thp nht. Cc tng thp nhn
li tin cui cng, gnh chu nhng khon l u tin, v b Moodys v S&P xp hng thp
nht. Do phi chu nhiu ri ro hn nn cc nh u t cc tng y nhn c li sut
cao hn so vi nhng nh u t cc tng trn. Cc nh u t mua tri phiu th chp
phi quyt nh nn u t vo tng thp no, nhng Michael Burry khng ngh v vic mua
tri phiu th chp. Anh ang t hi lm th no c th bn khng c tri phiu th
chp di chun.
Mi tri phiu th chp u i km vi mt bn co bch 130 trang t nht. Burry dnh
khong thi gian cui nm 2004 v u nm 2005 xem qua hng trm v c k vi chc
trang trong . Chc chn ngoi cc lut s son ra chng th anh l ngi duy nht lm
iu ny. Anh gii thch trong mt bc th in t nh sau:
Ly v d v trng hp ca NovaStar, mt nh cho vay th chp di chun kiu khi to
v bn, mt nguyn mu vo thi im . Nhng ci tn (tri phiu) s l NHEL 2004-1,
NHEL 2004-2, NHEL 2004-3, NHEL 2005-1, v.v... V d, NHEL 2004-1 gm cc khon vay t
cc thng u nm 2004 v vi thng cui nm 2003, 2004-2 s l nhng khon vay gia
nm, cn 2004-3 l nhng khon vay cc thng cui nm 2004. Bn c th ly nhng bn
co bch ny ra, v nhanh chng kim tra c nhp ca nhng g ang din ra khu
vc th chp di chun trong ngnh cng nghip khi to v bn. Vo u nm 2004, cc
ARM ch tr li 2/28 ch chim 5,85% r, nhng n cui nm 2004, chng chim n
17,48% r, v cui ma h nm 2005 l 25,34%. Th nhng, im [tn dng tiu dng]
FICO trung bnh cho r , t l phn trm ca khon vay khng giy t trn gi tr ti sn
th chp v mt s ch s khc li gn nh khng i Vn l mc d chng c th khng
thay i, nhng r th chp tng th m ang c ban hnh, ng gi v bn ra ngy cng
tr nn ti t v cht lng, bi vi cng s im FICO trung bnh hoc cng mt t l vay
trn gi tr ti sn th chp, bn ngy cng nhn c t l phn trm cc th chp ch tr li
cao hn.
Vo u nm 2004, nu nhn vo cc con s, bn c th thy r s suy gim cc tiu chun
cho vay. Theo Burry, cc tiu chun khng ch gim m cn chm y. y ny thm ch c
c tn: th chp di chun li sut th ni tr dn m ch tr li. Bn, ngi mua nh, thc
s c th khng cn tr mt xu no, v dn li vay bn n ngn hng vo s d vn gc.
Khng kh nhn ra kiu ngi thch nhng khon vay nh vy: ngi khng c thu
nhp. Nhng Burry khng th hiu ti sao ngi cho vay li mun m rng nhng khon
cho vay nh vy. Bn cn phi nhn ngi cho vay, ch khng phi ngi i vay, anh ni.
Nhng ngi i vay lun sn sng vay mt khon ln. Chnh nhng ngi cho vay mi l
ngi a ra cc gii hn, v khi h b qua n, hy coi chng. n nm 2003, anh bit rng
nhng ngi i vay b qua n. n u nm 2005, anh thy rng nhng ngi cho vay
cng lm iu tng t.
Nhiu nh qun l qu phng h dnh thi gian tn gu vi cc nh u t v coi nhng
l th hng qu ca h nh mt nghi thc. Burry khng thch ni chuyn trc tip vi mi
ngi v ngh nhng l th ny l iu quan trng duy nht anh lm cho cc nh u t
bit c d nh ca anh. Trong cc l th hng qu, anh t ra mt cm t mi miu
t nhng g anh ngh sp xy ra: m rng tn dng bng cng c. N c ngha l rt nhiu
ngi thc ra khng kh nng tr cc khon th chp ca h theo li c, v th nhng
ngi cho vay ang tng tng ra nhng cng c mi m c th hp l ha vic tip tc
cho nhng ngi ny vay tin. l du hiu r rng cho thy ngi cho vay b qua
gii hn, lin tc lm gim cc tiu chun ca chnh h nhm gia tng lng cho vay, Burry
ni. Anh c th hiu ti sao h lm iu ny: H khng gi cc khon vay m bn chng cho
Goldman Sachs, Morgan Stanley, Wells Fargo v nhng cng ty khc. Nhng cng ty ny s
ng gi chng thnh tri phiu v bn . Anh cho rng, ngi mua cui cng cc khon th
chp di chun ch l nhng ng tin ngu ngc. Anh s tm hiu v h, nhng l sau
ny.
Hin anh gp phi mt vn v u t chin thut. Cc tng hay cc tranche khc nhau
ca nhng tri phiu th chp di chun u c mt im chung: Tri phiu khng th
bn khng. bn khng mt c phiu hoc tri phiu, bn cn phi vay n, nhng nhng
tranche ny rt nh v kh tm. Bn c th mua hoc khng mua chng, nhng bn khng
th t cc chng li chng mt cch r rng; th trng th chp di chun n gin l
khng c ch cho nhng ngi c ci nhn mp m v chng. Bn c th bit chc rng th
trng tri phiu th chp di chun s sp , nhng bn s chng th tn dng c g
t vic . Bn khng th bn khng nhng cn nh. Bn ch c th bn khng c phiu ca
nhng cng ty xy dng nh Pulte Homes, hoc Toll Brothers nhng c gi rt t,
mang tnh gin tip v ri ro cao. Gi c phiu c th tng trong khong thi gian lu hn
nhiu khong thi gian m Burry c th duy tr kh nng thanh ton.
Mt vi nm trc , anh pht hin ra hp ng hon i n xu. Mt hp ng hon
i n xu kh hiu ch yu bi tht ra khng h c s hon i no ht. l mt chnh
sch bo him, ch yu lin quan n tri phiu doanh nghip, trong cc khon ph bo
him c thanh ton na nm mt ln v thi hn c nh. V d, bn c th tr 200.000
-la/nm mua mt hp ng hon i n xu c thi hn 10 nm cho 100 triu -la
tri phiu General Electric. Khon tin ti a bn c th mt l 2 triu -la: 200.000 la/nm trong 10 nm. Khon tin ti a bn c th nhn c l 100 triu -la, nu
General Electric v n vo bt c thi im no trong 10 nm v nhng ngi gi tri
phiu ca cng ty khng nhn li c g. y l mt v nh cc c tng bng 0: Nu bn
kim c 100 triu -la, ngi bn cho bn hp ng hon i n xu s mt 100
mnh, qun l ng tin theo cch ca mnh, bng cc quy tc ring Ti cng ngay lp tc
tip thu kin cho rng khng trng hc no c th dy ai cch tr thnh nh u t v
i. Nu c, chc chn s l ngi trng ni ting nht th gii, vi hc ph cao n mc
khng tng. V th, chc chn l khng c.
u t l vic bn phi hc cch t thc hin, theo mt cch k l ca ring bn. Burry
khng c tin u t, nhng anh vn mang theo ni m nh ny trong sut nhng nm
thng hc trung hc, cao ng ri i hc y khoa. Anh vo lm Bnh vin Stanford m
khng tham gia bt c lp hc ti chnh hay k ton no, ch ng ni n vic lm vic
cho bt k mt cng ty Ph Wall no. Anh c khong 40.000 -la tin mt, n cc khon
vay sinh vin khong 145.000 -la. Anh l bc s thc tp trong 4 nm qua. Tuy nhin, anh
tm c thi im tr thnh mt chuyn gia ti chnh.
Vo mt m mun thng 11 nm 1996, khi thay ca khoa Tim, bnh vin St. Thomas,
Nashville, Tennessee, anh ng nhp vo mt my tnh ca bnh vin tip cn bng
thng bo mang tn techstocks.com. Anh to ra mt ch c tn l u t gi tr y.
Sau khi c xong mi th v u t c trn ny, anh quyt nh tm hiu thm v u t
thc. Hi chng cung c phiu Internet ang thng lnh th trng. Mt trang web dnh
cho cc nh u t thung lng Silicon vo khong nm 1996 khng phi l mt ngi nh
t nhin dnh cho cc nh u t gi tr nghim tc. Tuy nhin, nhiu ngi vn tham gia
v a ra mi kin v ch . Mt vi ngi phn nn v vic mt bc s th bit g v u
t, nhng dn dn, anh lm ch c cuc tho lun. Tin s Mike Burry nh anh lun
t nhn cm nhn rng nhng ngi khc tham gia ch ang nghe theo li khuyn ca
anh v kim tin t .
Khi nhn ra khng cn g hc hi t mi ngi trn din n, anh b n to ra th
sau ny c gi l blog nhng thi im ch l mt dng giao tip k l. Anh lm ca
16 ting ti bnh vin, ch vit blog t na m n 3 gi sng. Trong blog, anh ng cc
giao dch th trng c phiu ca mnh cng nh cc lp lun v vic thc hin cc giao dch
. Mi ngi tm thy anh. Nh mt qun l ti chnh ti mt qu gi tr ln
Philadelphia chia s, iu u tin ti t hi l, Anh ta lm iu ny lc no? Anh chng
ny l bc s thc tp. Ti ch thy phn thi gian khng lin quan n y khoa ca anh y,
n tht tuyt vi. Anh y ang cho mi ngi xem cc giao dch ca mnh. V mi ngi lm
theo n ngoi i thc. Anh y ang u t gi tr trung tm ca bong bng dot-com.
Anh y ang mua cc c phiu gi tr, l nhng g chng ti ang lm. Nhng chng ti
ang nh mt tin. Chng ti ang nh mt khch hng. t nhin, anh y i theo vt
rch ny. Anh y tng 50%. iu tht k l. Anh y tht k l. V chng ti khng phi l
nhng ngi duy nht di theo n.
Mike Burry khng th bit chnh xc ai ang theo di cc ng thi ti chnh ca mnh,
nhng anh c th ni h n t lnh vc no. Ban u, cc c gi ca anh n t EarthLink
v AOL. Ch l nhng c nhn ngu nhin. Tuy nhin, ngay sau khng cn nh vy na.
Nhng ngi gh thm trang ca anh n t cc qu tng h nh Fidelity v cc ngn
hng u t ln Ph Wall nh Morgan Stanley. Mt ngy n, anh tn cng vo cc qu ch
s ca Vanguard v gn nh ngay lp tc nhn c yu cu chm dt t cc lut s ca
anh rng thi thong, h kim c tin t cc tng ca anh v mun tip tc lm iu
Liu Mike Burry c cn nhc Gotham u t vo qu ca anh? ch thn Joel
Greenblatt gi v ni, Ti i anh b ngh y lu ri. Gotham mi Burry v v anh n
New York v l ln u tin Michael Burry c ngi my bay ti New York gh hng
thng gia v n anh n khch sn Intercontinental.
Trn ng n gp Greenblatt, Burry bn chn, pht in v lo lng, th cm xc vn lun
cn tr anh trc cc cuc gp trc tip vi mi ngi. Anh cm thy d chu hn cht khi
bit ngi Gotham c kh nhiu nhng g anh vit. Nu anh c nhng g ti vit
trc, v sau gp ti, th cuc gp s din ra tt p, anh ni. Nhng ngi gp ti m
cha c nhng g ti vit th cuc gp s khng bao gi sun s. Ngay trng trung hc
cng vy thm ch vi c cc gio vin. Anh ang tri qua mt cuc kho st m: Bn phi
quyt nh xem liu bn c tn thnh vi anh ta khng trc khi bn gp anh ta. Trong
trng hp ny, anh gp phi mt bt li nghim trng, bi anh khng bit cc nh qun l
tin t thnh cng ny n mc th no. Anh y gi cho ti vo ngy trc cuc gp mt,
mt trong nhng ngi bn qua e-mail ca anh ni, ngi vn l mt nh qun l tin t
chuyn nghip. V anh y hi, Ti nn n vn nh th no? Anh y thm ch cn khng c
c vt. Anh y c mt chic o khoc th thao mu xanh, chuyn tham d tang l. y
cng l mt tt khc ca Mike Burry. Trong cc bi vit, anh th hin mnh rt trang trng,
thm ch c phn cng nhc, nhng anh li n vn rt sung s. Trn ng i b ti vn
phng ca Gotham, anh vi vng gh vo mt ca hng Tie Rack v mua tm mt chic c
vt.
Anh n cng ty qun l ti chnh ln ca New York vi trang phc trang trng nht t
trc ti nay ch thy rng nhng ngi tip n anh mc mi o phng v qun th
thao. Cuc trao i sau cng c v ging kiu nh vy.
Chng ti s u t cho anh 1 triu -la.
H?
Chng ti mun mua 1/4 qu phng h mi ca anh vi gi 1 triu -la.
ng ni tht ch?
Tht. Chng ti ang a ra ngh 1 triu -la.
Sau thu!
Bng cch no , Burry ngh rng mt ngy no anh mun qu c gi tr 1 triu la, sau thu. D sao i na, anh cng va mi tht ln iu trc khi anh kp hiu h
ang theo ui iu g. V h ng tha thun! thi im , da vo nhng g anh
vit trn blog, th anh, t mt sinh vin y khoa n nn vi ti sn m 105.000 -la, tr
thnh mt triu ph vi vi khon n nh. Burry khng bit l ln u tin Joel
Greenblatt lm mt iu nh vy. Anh ta r rng mt chng trai ti gii v khng c nhiu
ngi nh vy, Greenblatt ni.
Mt thi gian ngn sau cuc gp g k l, anh nhn c cuc gi t cng ty bo him
White Mountains. White Mountains c iu hnh bi Jack Byrne, mt thnh vin trong
vng trn ni b ca Warren Buffett, v h tng ni chuyn vi Gotham Capital. Chng
ti khng bit anh ang bn mt phn cng ty ca anh, h ni v Burry gii thch rng
anh cng khng nhn ra iu cho n tn mt vi ngy trc y, khi c ngi a ra
ngh 1 triu -la sau thu mua n. Ha ra White Mountains cng quan st Michael
Burry rt k. im hp dn nht i vi chng ti l anh ta l mt bc s ni tr thn
kinh, Kip Oberting ni ti White Mountains. Anh ta lm iu cht tit khi no? Anh
nhn c 600.000 -la t White Mountains i ly mt phn nh hn trong qu ca
anh y, cng thm mt li ha s u t thm 10 triu -la. Oberting ni, ng vy, anh
y l ngi duy nht chng ti tm thy trn Internet, gi in v u t tin.
Trong nm u tin kinh doanh, tin s Mike Burry phi vt ln trong mt thi gian ngn
vi kha cnh x hi ca hot ng qun l tin. Nhn chung, bn s khng th gi c
vn tr khi bn giao tip gii, anh ni, v nhn chung, ti l ngi khng mun tip xc
vi nhiu ngi. Nhng ngi lm vi ti nhn chung cng nhn thy iu . Anh n d
mt hi ngh do Bank of American t chc gii thiu cc nh qun l qu mi vi cc nh
u t giu c, v nhng ngi tham d cng u nhn ra iu . Anh a ra mt bi pht
biu trong lp lun rng cch h nh gi ri ro rt ng ngn. H o lng ri ro bng
bin ng: c phiu hoc tri phiu ln xung nh th no trong nhng nm va qua. Ri
ro thc s khng phi l bin ng; ri ro thc s chnh l cc quyt nh u t ngu xun.
Sau , anh kt lun, rt cuc, ngi giu nht trong nhng ngi giu v nhng ngi i
din cho h chp nhn rng hu ht cc nh qun l ch mc trung bnh, cn nhng
ngi gii hn c th t c li tc trung bnh vi mc bin ng di trung bnh. Theo
logic ny, 1 -la c gi 50 xu ngy hm nay, 60 xu ngy tip theo v 40 xu ngy tip theo
na, bng cch no , s c gi tr thp hn 1 -la c gi 50 xu trong c 3 ngy. Ti li cho
rng kh nng mua c mc gi 40 xu l mt c hi, ch khng phi ri ro, v ng la vn c gi tr l 1 -la. Tt c mi ngi u im lng v ba tra , anh n mt
mnh. Anh ngi mt chic bn trn rt ln v quan st mi ngi tr chuyn vui v cc
bn xung quanh.
Khi anh ni chuyn trc tip vi mi ngi, anh khng th bit ci g khin h lng trnh
anh, li anh ni hay con ngi anh. Anh tm hiu rt k v Warren Buffett, ngi m
bng cch no va thnh cng va c mi ngi mn m. Buffett cng gp kh khn
khi giao tip vi mi ngi khi cn tr. ng tham d mt kha hc ca Dale Carnegie
hiu thm v cch tng tc hiu qu vi mi ngi xung quanh. Mike Burry trng thnh
trong mt nn vn ha tin t hon ton khc bit. Internet thay th Dale Carnegie. Anh
khng cn phi gp g mi ngi. Anh c th ni v bn thn qua mng v ch cc nh u
t tm n mnh. Anh c th vit ra nhng suy ngh phc tp ca bn thn v ch mi ngi
c chng ri gi tin ca h n nh anh qun l. Buffett qu i ni ting i vi ti,
Burry ni. Ti s khng th no tr thnh ngi tt.
Phng php gi vn ny ph hp vi Mike Burry. Hn th na, n rt hiu qu. Anh bt
u xy dng Qu Scion vi hn 1 triu -la s tin u t t m, cc anh em v 1 triu
-la sau thu ca ring anh. Trong c nm u tin, nm 2001, S&P 500 gim 11,88%.
Scion tng 55%. Trong nm tip theo, S&P 500 li gim 22,1%, tuy nhin, Scion li tng
16%. Nm tip theo, nm 2003, th trng chng khon cui cng cng li ngc dng v
tng 28,69%, nhng Mike Burry nh bi n mt ln na cc khon u t ca anh
tng 50%. n cui nm 2004, Mike Burry qun l 600 triu -la v ang b bt tin i.
Nu anh ta iu hnh qu ca mnh ch ti a ha s tin anh ta ang qun l th anh ta
c th ang qun l nhiu t -la, mt nh qun l qu phng h New York, ngi
quan st hot ng ca Burry vi s ng vc ngy cng tng, nhn xt. Anh ta thit
k ra Scion sao cho n kinh doanh th ti nhng u t th tt.
D huy ng vn c th l mt cuc thi v mc c hm m, Burry vit cho cc nh
u t, c l l trn an h rng h c yu mn nh qun l ti chnh ca h, hoc thm ch
c bit anh hay khng u khng quan trng, nhng u t thng minh th hon ton
ngc li.
Warren Buffett c mt i tc kh hm hnh su cay, Charlie Munger, ngi r rng khng
mng n vic mi ngi c yu qu mnh hay khng nhiu nh Buffett. Tr li nm 1995,
Munger c mt bui ni chuyn ti Trng Kinh doanh Harvard mang tn Tm l hc
v nhng nh gi sai lm ca con ngi. Munger ni, nu bn mun d on cch c x
ca mi ngi, hy quan st nhng ng c ca h. FedEx khng th khin cc ca lm vic
ban m kt thc ng gi; h th mi cch tng tc nhng khng hiu qu cho n
khi h thi khng tr lng cng nhn lm vic ca m theo gi v tr lng theo ca. Xerox
ch to ra mt chic my mi v tt hn ch thy rng n bn km hn nhng chic
my c cho n khi h nhn ra i ng kinh doanh nhn c mc hoa hng ln hn khi
bn c mt chic my c. Anh c th ni, Tt c mi ngi u bit iu , Munger
cho hay. Ti ngh mnh thuc nhm 5% nhng ngi tm tui ti dnh trn cuc i
tm hiu sc mnh ca nhng ng c v ti nh gi qu thp v chng trong sut
cuc i mnh. Khng nm no qua i m ti khng nhn c mt vi s ngc nhin gip
y gii hn ca ti xa thm cht na.
Nhng chia s ca Munger c nhiu im tng ng vi nim tin ca Mike Burry v cc th
trng v nhng ngi lin quan trong . Burry ni, Ti c bi pht biu v ni, ti
ng hon ton vi nhng g c vit trong . Burry c mt gc nhn ring v ch
ny, c tch ly t qung thi gian anh dnh cho y khoa. Ngay c trong nhng tnh hung
sng cn, cc bc s, y t v bnh nhn u b nh hng bi nhng ng c mang tnh tiu
cc. V d, trong cc bnh vin ni t l bi hon cho th thut ct b rut tha cao hn,
th cc bc s phu thut s ct b nhiu rut tha hn.
V vy, khi Mike Burry kinh doanh, anh phi m bo rng mnh c nhng ng c hp l.
Anh khng chp nhn tha thun ca nhng nh qun l qu phng h in hnh. Hu ht
h c nhn 2% gi tr ti sn nn vic duy nht h cn lm l cht ng tin ca nhng
ngi khc. Qu Scion ch tnh cc chi ph thc cho cc nh u t lun mc thp hn
1% gi tr ti sn. thu li cho mnh, anh phi khin tin ca cc nh u t sinh li. Hy
ngh v s hnh thnh ca Scion, mt trong nhng nh u t u tin ca anh ni. G
khng c tin v anh ta chn cch t chi mt khon ph m bt c qu phng h no khc
coi l ng nhin. y l mt iu cha tng c nghe ni n.
la/c phiu. l mt giao dch kiu Mike Burry c in, mt trong nhng nh u t ca
anh ni. N tng ln 10 ln nhng trc gim i mt na.
y khng phi l kiu a thch ca hu ht cc nh u t, nhng theo Burry, l bn
cht ca u t gi tr. Cng vic ca anh l i ngc li vi cm tnh thng thng. Anh
khng th lm iu ny nu i theo cc dao ng th trng ngn hn v v th, anh khng
cho php cc nh u t ca mnh rt tin trong thi gian ngn, nh hu ht cc qu phng
h khc lm. Nu bn u t tin vo Scion, bn s kt t nht mt nm. Burry cng
thit k qu nhm thu ht nhng ngi mun i theo th trng chng khon lu di
nhng ngi mun t cc vo c phiu i ln thay v i xung. V bn cht, ti khng
phi l ngi bn khng, anh ni. Ni chung, ti khng tm hiu cc cng ty tm cch
bn khng chng. V c bn, ti mun trin vng tng phi cao hn trin vng gim. Anh
cng khng thch tng chp nhn ri ro bn khng c phiu, bi v l thuyt, ri ro ny
l v hn. C phiu ch c th gim ti a l v 0 nhng li c th tng n v cng.
u t tt l tr ng gi cho ri ro. Burry ngy cng cm thy anh khng lm nh vy. Vn
khng phi ch gii hn cc c phiu ring l. Bong bng Internet v tung, th
nhng gi nh t ti San Jose, trung tm ca bong bng ny, vn tng. Anh nghin cu
c phiu ca cc nh thu xy dng, sau l c phiu ca cc cng ty bo him th chp
nh , nh PMI. Vo thng 5 nm 2003, trong l th gi cho mt ngi bn mt nh u
t chuyn nghip ln B ng anh vit rng bong bng bt ng sn ang c y
ngy cng cao hn bi cc hnh vi phi l tr ca nhng ngi cho vay th chp, nhng
ngi m ang m rng tn dng mt cch d di. Bn ch phi cnh gic vi mt mc
m ngay c nhng khon tn dng gn nh v hn hoc cha tng c tin l cng
khng th y th trng (nh t) ln cao hn c na, anh vit. Ti cc k mun nh
xung v cm thy rng gi bt ng sn nh ti M c th gim n 50% Mt phn ln
nhu cu (nh ) hin ti mc gi hin ti s bin mt nu mi ngi b thuyt phc rng
gi chc chn s khng tng. V nhng thit hi i km khc nhiu kh nng s ti t hn
sc tng tng ca bt c ngi no.
Vo u nm 2005, khi anh bt u t cc chng li th trng tri phiu th chp di
chun, vn ln u tin anh gp phi l cc ngn hng u t Ph Wall c th bn cho
anh cc hp ng hon i n xu nhng li khng cm thy cp bch nh anh. Mike Burry
ngh anh phi t cc ngay by gi, trc khi th trng nh t M bng tnh v phc hi
li s tnh to. Ti khng ngh rng s suy gim gi tr c bn trong nhng r th chp c
s s t n mc ti hn trong 2 nm ti, anh ni khi m mc li sut tru tc bin mt
cn cc khon thanh ton hng thng tng vt. Nhng anh ngh th trng chc chn s
thy nhng g anh thy v c iu chnh ph hp. Mt vi ngi Ph Wall s thy ri ro
ca cc khon th chp di chun tng ln d thng v t tng gi bo him cho
chng. N s n tung trc khi ti c th kinh doanh n theo , anh vit trong mt email.
V Burry lun sng bng e-mail, nn anh v tnh lu gi li c s ra i ca mt th
trng mi t gc nhn ca khch hng bn l u tin ca n. Khi nhn li, iu ng ngc
nhin l cc cng ty Ph Wall nhanh chng chuyn t vic khng bit Mike Burry ang
khng h ngh ngi trong cuc hnh trnh tm kim gi tr, anh vit cho White Mountains.
Khng c bt c s thch no c th lm xao nhng ti. Tm kim gi tr l s mnh ca ti.
Khi thnh lp Scion, anh ni vi cc nh u t tim nng rng, do anh ang kinh doanh
nhng cuc c cc khng hp thi, nn h hy nh gi anh trong di hn khong 5 nm
chng hn. Hin anh ang b nh gi tng giy tng pht. Ban u, mi ngi u t vo
ti ch nh cc l th ca ti, anh ni. V sau , khng hiu th no m sau khi u t, h
thi khng c chng na. Thnh cng tuyt vi ca anh thu ht c rt nhiu nh u
t mi, nhng h khng my hng th vi tinh thn doanh nhn ca anh so vi s tin anh
c th kim cho h cng nhanh cng tt. Anh bo co vi h mc li hoc l t cc ln la
chn c phiu ca mnh hng qu. Hin ti, anh phi gii thch rng h phi tr khi s li
hoc l ny khon ph bo him cho tri phiu th chp di chun. Mt trong nhng nh
u t New York ca anh gi in thoi v ni y ng s rng, Anh c bit l rt
nhiu ngi nh rt tin khi qu ca anh khng.
Theo hp ng, tin ca cc nh u t s b mc kt ti Scion Capital trong mt khong
thi gian nht nh, nn iu duy nht h c th lm l gi e-mail yu cu anh l gii v
chin lc mi ca mnh. Mi ngi c b bm vo s khc bit gia +5% v -5% trong vi
nm ti, Burry tr li mt nh u t phn i chin lc mi. Trong khi vn thc s
l: trong vng 10 nm, ai s lm tt hn 10% im c bn mi nm? V ti tin chc rng
t c li th trn c s hng nm, ti phi c kh nng nhn ra xa hn mt vi nm
ti Ti phi kin nh i mt vi s bt mn ph bin nu l iu m nhng nguyn
tc c bn mch bo ti. Anh nhc nh nhng nh u t ca anh rng trong 5 nm k t
khi thnh lp qu, ch s S&P 500 gim 6,84% trong khi Scion Capital tng 242%. Ti ang
xy nhng lu i ct tuyt p, anh vit, nhng khng c g ngn c thy triu ang
dn dng ln.
K l thay, khi cc nh u t ca Mike Burry tr nn bn chn khng yn th cc i tc
ca anh Ph Wall li quan tm n nhng g anh ang lm. Vo cui thng 10 nm 2005,
mt nhn vin giao dch di chun ti Goldman Sachs gi hi ti sao anh li mua
nhng hp ng hon i n xu cho cc tranche tri phiu th chp di chun c th
nh vy. Nhn vin n but ming ni ra rng c rt nhiu qu phng h lin tc gi n
Goldman hi lm sao thc hin c giao dch nh t ngn hn nh Scion. Trong
s nhng ngi hi v iu c c nhng ngi m Burry tng li ko h ng h
Miltons Opus nhng ngi ban u by t s quan tm rt ln. Nhn chung, nhng
ngi ny khng bit g v cch thc hin giao dch v hy vng Goldman gip h ti to n,
Burry vit trong mt e-mail gi n gim c ti chnh ca mnh. Ti nghi Goldman
gip h, d h ph nhn iu ny. Gi anh hiu c ti sao anh khng th gy qu cho
Miltons Opus. Nu ti m t n hp dn, mi ngi s ngh h c th t lm c iu
, anh vit cho mt ngi bn. Nu ti khng m t y , n c v ri ro, 50/50 v ti
khng th gy qu, Anh khng c nng khiu bn hng.
Hin ti, th trng tri phiu th chp di chun dn tr nn minh bch hn. t nhin,
vo ngy 4 thng 11, Burry nhn c mt e-mail t mt g chuyn v di chun hng
u ti Deutsche Bank tn l Greg Lippmann. Deutsche Bank ct t quan h vi Burry
ngi vay phi hon tr n trong mt vi nm. Trong trng hp xu nht, nu bn mua
cc hp ng hon i n xu cho 100 triu -la tri phiu th chp di chun, bn c
th s phi tr tin ph trong vng 6 nm khong 12 triu -la. Trng hp tt nht:
Thit hi t cc khon vay tng t 4% hin ti ln ti 8%, v bn s kim c 100 triu
-la. Nhng ngi nh c nga thu chuyn nghip ang a ra cho bn t l cc vo
khong t 6:1 n 10:1 trong khi t l thc t c v ging 2:1 hn. Bt c ai tham gia c
cc mt cch thng minh u khng th khng nh cc.
Ngi chm dt tranh lun chnh l i h tr nh lng mt ngi ca Lippmann. Tn
ca anh l Eugene Xu, nhng i vi nhng ngi nghe bi ni ca Lippmann th anh
c nhc n chung chung nh l Nh phn tch ngi Trung Quc ca Lippmann. Xu l
mt nh phn tch lm vic ti Deutsche Bank, mt ngi Trung Quc tht s ch khng
phi l ngi M gc Trung Quc khng bit ni ting Anh, ngoi tr cc con s.
Lippmann k vi mi ngi rng, Trung Quc t chc cuc thi ton hc ton quc v
Eugene t gii nh. Eugene Xu chu trch nhim v mi d liu nh lng trong bi
thuyt trnh ca Lippmann. Khi c s xut hin ca Eugene, khng ai c th thc mc vi
Lippmann v cc phng trnh ton hc hay d liu ca anh. Nh Lippmann ni, Lm sao
m mt g khng bit ni ting Anh li ni di c c ch?
Cn c rt nhiu iu hn th. Lippmann mang n rt nhiu cc chi tit th v: hnh vi
trong qu kh ca cc ch nh ngi M; s ngu dt v mc nt ca cc c quan xp hng,
Moodys v S&P, nhng cng ty vn gi nguyn nh gi xp hng BBB cho cc tri phiu
di chun d ch cn cc r cho vay mua nh c s l 8% l chng s thnh n xu; s
gian ln ph bin trong th trng th chp; s in r ca cc nh u t th chp di
chun, mt s lng ln nhng ngi ny dng nh sng Dsseldorf, c. Bt c khi
no chng ti hi anh ta rng ai ang mua ng to lao ny, Vinny ni, anh ta ch ni,
Dsseldorf. Cho d Dsseldorf c ang mua cc tri phiu th chp di chun tin mt
ny hay ang bn cc hp ng hon i n xu cho cc tri phiu th chp hay khng
cng khng quan trng, bi chng u dn n cng mt iu: bn mua ca cuc c cc.
Lippmann gi Eisman c th kim bn tin t cuc giao dch. Mt mt, Lippmann trnh
by v cc thc t ca cuc giao dch; mt mt anh d xt thi ca Eisman.
Va mt n Greg Lippmann va quan st Steve Eisman, Vincent Daniel ng rng cn
phng sp n tung. Nhng ngc li, Steve Eisman khng th hin bt c im g cho thy
s phn i d l yu t v pha Greg Lippmann. Eisman thc s ch c hai cu hi. u
tin: Hy ni li cho ti hp ng hon i n xu hot ng th qui no? Th hai: Ti sao
anh li ngh ti nh cc chng li tri phiu do chnh cng ty anh to ra, v sp xp
cc c quan xp hng a ra nh gi sai lch? Trong sut cuc i, ti cha tng thy g
no thuc bn bn n v ni, Hy bn khng th trng ca ti, Eisman ni. Lippmann
thm ch khng phi mt ngi bn tri phiu; anh ta l mt ngi giao dch tri phiu,
ngi c k vng s gi nhng tri phiu th chp di chun ny. Ti khng c h
nghi anh ta, Eisman ni. Ti ch khng th hiu ni anh ta. Vinny chc chn rng anh ta s
lm iu cht tit g vi chng ti.
Giai on II, bt u t cui nm 2004, nhm thay th cc khon vay sinh vin, cc khon
vay mua t v cc khon vay cn li khc bng cc khon vay th chp di chun Hoa K.
Trong mt s lng ln cc khon vay tiu dng m nhng cng ty Ph Wall, dn u l
Goldman Sachs, yu cu AIG FP bo him, ban u cc th chp di chun ch chim 2%
nhng sau ln n 95%. Ch trong mt vi thng, AIG FP mua 50 t -la cc tri phiu
th chp di chun xp hng BBB bng cch bo him chng v n cho chng. Nhng
khng ai ni bt c iu g v vic ny khng phi CEO Martin Sullivan ca AIG, khng
phi ch tch ca AIG FP, Joe Cassano, khng phi nhn vin ph trch bn cc dch v hon
i n xu cho cc cng ty Ph Wall ln ti chi nhnh Connecticut ca AIG FP, Al Frost. Cc
giao dch ch n gin l c tn thnh vi vng trong ni b AIG FP, v sau l bi ban
qun l AIG. Tt c mi ngi c lin quan mc nhin cho rng h c tr cc khon
ph bo him chp nhn mt loi ri ro tng t nh loi ri ro h phi hng chu trong
gn mt thp nin qua. Khng phi vy. Thc t, gi y, h l nhng ch s hu tri phiu
th chp di chun ln nht th gii.
Greg Lippmann quan st cc ng s ca mnh ti Goldman Sachs khi h tm kim v
khai thc bt c ai sn sng bn mt lng ln cc bo him tri phiu th chp di chun
gi r v ngay lp tc on ra c danh tnh ca ngi bn. Li n lan rt nhanh trong
ci th gii nh b ca nhng ngi to ra v kinh doanh tri phiu th chp di chun:
AIG FP hin ang bn cc hp ng hon i n xu v tri phiu xp hng AAA ch vi mc
li sut 0,12%/nm. 12 im c bn! Lippmann khng bit chnh xc lm cch no m
Goldman Sachs thuyt phc c AIG FP cung cp cho th trng cc khon vay th chp
di chun ang bng n loi dch v tng t nh ci n cung cp cho th trng cc
khon vay doanh nghip. Tt c nhng g anh bit l, trong cuc chuyn giao nhanh
chng, Goldman to ra mt lot cc giao dch tr gi nhiu t -la, t chuyn giao cho
AIG trch nhim i vi mi thit hi trong tng lai t 20 t -la tri phiu th chp di
chun xp hng BBB. Tht khng th tin c: i ly mt vi triu -la mt nm, cng
ty bo him ny chp nhn ri ro rt thc t rng 20 t -la c th t nhin bin mt.
Cc giao dch vi Goldman c thc hin trong mt vi thng vi n lc ca ch mt vi
chuyn vin my tnh trn mt bn giao dch tri phiu ca Goldman v mt nhn vin kinh
doanh ca Goldman tn l Andrew Davilman, ngi s sm c t ln thnh gim c
qun l nh s cng hin ca mnh. Cc nhn vin giao dch ca Goldman ghi s khon
li nhun nm trong khong 1,5 t -la n 3 t -la ngay c theo cc tiu chun th
trng tri phiu, th y cng l mt con s ngon mc.
Trong qu trnh ny, Goldman Sachs to ra mt loi chng khon khng r rng v phc
tp n mc cc nh u t v cc c quan xp hng vn mi hiu nhm v n: CDO c
m bo bng tri phiu th chp di chun tng hp. Ging nh cc hp ng hon i
n xu, CDO c to ra nhm phn phi li ri ro v n tri phiu chnh ph v tri phiu
doanh nghip, v hin ang c dng che giu ri ro ca cc khon vay th chp di
chun. Logic ca n y ht nh ca cc tri phiu th chp ban u. Trong mt tri phiu th
chp, bn thu thp c hng ngn cc khon vay v vi gi nh rng chng kh c th xu
i cng lc, bn to ra thp tri phiu, trong cng i ln th ri ro v li nhun cng gim.
Trong mt CDO, bn thu thp c hng trm tri phiu th chp khc nhau thng, l
cc tng thp hn v ri ro nht trong thp ban u v dng chng xy dng mt thp
ra. Trong thp vay ban u cc tri phiu th chp ban u ch c mt tng mng duy
nht c xp hng BBB. Mt t -la cc khon vay mua nh d t c th mang li ch 20
triu -la cc tranche BBB d t nht. Ni theo cch khc: to ra mt CDO mt t -la
ch gm cc tri phiu th chp di chun xp hng BBB, bn cn phi cho nhng ngi
tht vay 50 t -la tin mt. Vic ny rt mt thi gian v cng sc. Mt hp ng hon i
n xu th khng cn n c hai iu ny.
C nhiu cch ngh v vic Mike Burry mua mt t -la cc hp ng hon i n xu.
Suy ngh u tin l anh ta ch ang mua mt hp ng bo him n gin v thm ch v
hi. i li, Burry thanh ton ph bo him na nm mt ln v nhn c s bo v phng
nga vic v n cc tri phiu tr gi mt t -la. Anh c th khng nhn c ng no,
nu cc tri phiu xp hng BBB m anh bo him c chng minh l hot ng hiu
qu, hoc c th nhn c mt t -la, nu cc tri phiu ny tr nn xu i. Nhng tt
nhin, Mike Burry khng s hu bt c mt tri phiu th chp di chun xp hng BBB
no, hay bt c th g tng t vy. Anh khng c ti sn no bo him; n nh th
anh mua bo him chy n cho mt s khu chut c tin s b chy ri. Vi anh, cng
nh vi Steve Eisman, mt hp ng hon i n xu khng phi l mt khon bo him
m l mt cuc t cc mang tnh u c chng li th trng v y l cch suy ngh th
hai v iu ny.
Cng c cch ngh th ba v loi cng c mi ny d hi phc tp: n ging nh mt bn
sao gn nh hon ho ca tri phiu th chp di chun. Dng tin t cc hp ng hon
i n xu ca Mike Burry ti to dng tin t tri phiu th chp di chun xp hng BBB
m anh t cc chng li. Khon ph bo him 2,5%/nm m Mike Burry ang phi tr
cng ging nh khon chnh lch so vi LIBOR m cc tri phiu th chp di chun xp
hng BBB tr cho mt nh u t thc s. Hng t -la m bt c ai tng bn cho Mike
Burry cc hp ng hon i n xu s c th b mt khi cc tri phiu ny xu i, cng
ging nh nhng khon l tim tng ca mt ch s hu tri phiu thc.
Khi Mike Burry mua mt hp ng hon i n xu da trn tri phiu di chun ca
Long Beach Savings, anh to iu kin cho Goldman Sachs c th to ra mt tri phiu khc
ging y ht ci ban u ngoi tr mt kha cnh: Khng c cc khon vay mua nh hay
nhng ngi mua nh thc. Ch c c v mt t cc cuc t cc bn l vo nhng tri
phiu ny l tht.
V v vy, to ra 1 t -la tri phiu th chp di chun xp hng BBB, Goldman Sachs
khng cn phi khi to 50 t -la cc khon vay mua nh. H ch cn li ko Mike Burry,
hay mt s ngi bi quan v th trng khc, chn 100 tri phiu xp hng BBB khc nhau
v mua 10 triu -la cc hp ng hon i n xu cho tng tri phiu. Khi h c gi ny
(mt synthetic CDO), h s chuyn n cho Moodys v Standard & Poors. Cc c quan
xp hng ny khng thc s c m hnh CDO ring, mt cu nhn vin giao dch CDO ca
Goldman ni. Cc ngn hng s gi m hnh ring ca h n Moodys v ni, N trng
nh th no? Bng cch no , khong 80% cc tri phiu xp hng BBB y ri ro by
gi c xem nh cc tri phiu hng AAA. 20% cn li, chu cc nh gi tn dng thp
hn, nhn chung rt kh bn, nhng chng cng c th c cht ng v x l li mt ln
na thnh cc tri phiu AAA. C my bin 100% ch tr thnh mt loi qung vi 80%
vng v 20% ch s chp nhn s ch d v cng bin 80% trong s thnh vng.
Cc chi tit rt phc tp, nhng bn cht thc s ca c my kim tin mi ny khng phi
l: N bin rt nhiu khon vay ri ro thnh mt ng cc tri phiu, hu ht trong s
u c xp hng AAA, sau , n ly nhng tri phiu b xp hng thp nht trong s tri
phiu cn li v bin hu ht s ny thnh cc CDO AAA. V sau bi n khng th m
rng cc khon vay mua nh nhanh to ra s lng cc tri phiu c xp hng
thp hn nn n s dng cc hp ng hon i n xu ti to cc tri phiu t nht
hin c, ht ln ny n ln khc. Goldman Sachs l cu ni gia Michael Burry v AIG.
Michael Burry phi min cng chi ra 250 im c bn (2,5%) s hu cc hp ng
hon i n xu cho cc tri phiu BBB d nht cn AIG ch phi tr 12 im c bn
(0,12%) bn cc hp ng hon i n xu cho chnh cc tri phiu ny, c lc qua
mt CDO tng hp v thnh xp hng AAA. C mt vi chi tit ln xn khc mt phn s
ch c bn trc tip cho cc nh u t ngi c Dsseldorf nhng khi mn bi m
lng xung, Goldman Sachs ly khong 2% doanh thu, ph ri ro v ghi s trc lun
ton b li nhun. C hai bn mua v bn u khng cn trao tay tin mt. C hai bn c
th giao dch vi Goldman Sachs bng cch k ln mt mnh giy. Cc khon vay mua nh
c th chp ban u, th m c hai bn c t cc vo, khng ng bt c vai tr no
khc. Tht hi hc, chng tn ti ch s phn ca chng b em ra c cc.
Th trng chng khon tng hp loi b bt c s hn ch no v quy m ca nhng ri
ro gn lin vi vic cho vay th chp di chun. thc hin mt v t cc t , bn
khng cn phi tch ly cc khon vay th chp thc tr gi mt t -la. Tt c nhng g bn
phi lm l tm mt ai trn th trng sn sng chp nhn ng pha bn kia v t
cc.
Khng c g l l khi Goldman Sachs t nhin ho hc mun bn cho Mike Burry cc hp
ng hon i n xu theo cc l khng l tr gi 100 triu -la, hay nhn vin giao dch
tri phiu ca Goldman Sachs tr nn th mt cch ng ngc nhin vi cc loi tri
phiu di chun m Mike Burry t cc chng li. Bo him m Mike Burry mua c
a vo mt CDO tng hp v chuyn sang cho AIG. Khong 20 t -la trong cc hp ng
hon i n xu c AIG bn cho Goldman Sachs ng ngha vi khong 400 triu -la
li nhun khng ri ro s vo ti Goldman Sachs hng nm. Do cc giao dch s ko di
ngang bng vi cc tri phiu c s, vi dng i d kin khong 6 nm, nn mc li nhun
dnh cho nhn vin giao dch ca Goldman l 2,4 t -la.
K thut mi nht ca Ph Wall nhm thu li nhun t th trng tri phiu chc chn
dy ln mt s cu hi. Ti sao nhng nh bun c cho l tinh tng AIG FP li lm
iu ny? Nu cc hp ng hon i n xu l bo him, ti sao chng khng c quy
nh nh bo him? V d, ti sao AIG khng b yu cu d tr vn phng cho chng?
Ti sao Moodys v Standard & Poors li sn sng nh gi 80% r cc khon vay th chp
ri ro mc AAA ngang bng vi tri phiu Kho bc M? Ti sao khng c ai trong ni b
Goldman Sachs ng ln v ni, y l mt vic lm bn thu. Cc c quan xp hng, nhng
ngi lm gi cui cng cho cc khon vay th chp di chun ny, li khng hiu v ri
chng ti tt nht hay khng, mt quan chc cao cp ca Deutsche Bank, ngi theo di
cuc xung t ngy cng ln cao ny, cho bit.
Khng chu khut phc trc p lc, Lippmann c tng khin p lc bin mt: Tiu
dit th trng mi ny. AIG gn nh l ngi mua duy nht cc CDO xp hng AAA (tc l,
cc tri phiu th chp di chun xp hng BBB c ng gi li thnh cc CDO xp hng
AAA). Cui cng, AIG chnh l bn cn li bn cc hp ng hon i n xu m Mike Burry
ang mua. Nu AIG ngng mua tri phiu (hay, chnh xc hn, ngng bo him v n cho
chng), ton b th trng tri phiu th chp di chun c th sp , v cc hp ng
hon i n xu ca Lippmann c th ng gi c mt gia ti. Vo cui nm 2005, Lippmann
ti London c gng thc hin iu . Anh gp mt nhn vin AIG FP tn l Tom
Fewings, ngi lm vic trc tip cho gim c ca AIG FP, Joe Cassano. Lippmann gii
thiu phin bn Bn khng cc tranche mezzanine gi tr ch s hu nh t v ko
Fewings vo cc lp lun ca mnh. Fewings khng t v kch kit phn i, v Lippmann
ri vn phng AIG ti London vi cm gic rng Fewings b mnh thuyt phc. Qu tht,
ngay sau chuyn ving thm ca Lippmann, AIG FP s ngng ngay vic bn cc hp ng
hon i n xu. Hn th: AIG FP ni bng gi rng h c th thc s rt mun mua mt
vi hp ng hon i n xu. d phng vic s bn cho h mt vi hp ng, Lippmann
tch ly thm.
C lc, Lippmann ngh rng anh t mnh thay i c th gii. Anh bc vo AIG FP v
cho h thy Deutsche Bank, cng vi mi cng ty Ph Wall khc, ang bin h thnh nhng
k ngc nh th no, v ri h s hiu ra mi iu.
4. Lm th no thu hoch c t mt
ngi nhp c
Ngi u tin trong ni b AIG FP nhn ra s in r trong hnh vi ca cng ty mnh, v
ging ln hi chung cnh tnh khng phi l Tom Fewings, ngi nhanh chng qun i
cuc gp g vi Lippmann, m l Gene Park. Park lm vic cho AIG FP ti chi nhnh
Connecticut v ngi gn vi cc nhn vin giao dch hp ng hon i n xu hiu
mt cch khi qut nhng g h ang lm. Vo gia nm 2005, anh c mt cu chuyn trn
trang ba ca Wall Street Journal v nh cho vay th chp New Century. Anh ch n mc
c tc cao ca cng ty ny v t hi liu anh c nn mua mt vi c phiu ca n hay khng.
Tuy nhin, khi tm hiu su hn v New Century, Park nhn thy h s hu tt c cc khon
th chp di chun v qua cc bo co ca h, anh nhn thy cht lng ca nhng
khon cho vay ny xu n ng s. Sau khi t iu tra v New Century, Park nhn c
in thoi t mt ngi bn hc c. Ngi bn khng ngh nghip, khng mt xu dnh ti
ny c ngn hng mi cho cc khon vay mua mt ngi nh m anh ta khng th
chi tr. l lc Park hiu ra tt c. Cng lc , mt ng nghip ca anh, Al Frost, ang
cng b cc giao dch mua bn hp ng hon i n xu vi cc cng ty ln Ph Wall, v
anh nhn thy rng chng ang c thc hin vi mt tc mi. Mt nm trc, Frost
ch c th thc hin mt v giao dch 1 t -la mi thng; nhng hin anh ang thc hin
khong 20 giao dch, tt c u bo him cho nhng chng cc khon vay tiu dng c
cho l c a dng ha. Chng ti ang thc hin mi giao dch vi mi cng ty Ph
Wall, ngoi tr Citigroup, mt nhn vin giao dch ni. Citigroup a ri ro, v quyt nh
gi chng trn s sch ca h. Phn cn li chng ti ly tt. Khi cc nhn vin giao dch
hi Frost ti sao Ph Wall li t nhin qu ho hc mun lm n vi AIG, th nh mt
ngi ni, anh ta s gii thch rng h thch chng ta bi chng ta c th hnh ng nhanh
gn. T nhng thng tin thu thp c, Park on rng bn cht ca cc khon vay tiu
dng c AIG FP bo him ny ang thay i, rng chng cha ng s lng th chp
di chun nhiu hn s hiu bit ca bt k ai, v rng nu cc ch s hu nh t Hoa K
bt u v n vi s lng ln, AIG s khng c s vn cn thit b l, nu khng
mun ni l thiu rt nhiu. Khi anh trnh by iu ny trong cuc hp, anh b Joe
Cassano ko vo phng ring, ht vo mt anh rng anh c bit mnh ang ni ci g khng.
Nhn li mi thy, vic Joe Cassano, ng ch ca AIG FP, l con trai ca mt s quan cnh st
v tng hc chuyn ngnh khoa hc chnh tr ti i hc Brooklyn c v t lin quan hn
nhiu so vi nhu cu cn s kim sot v tun th hon ton ca ng. Trong phn ln s
nghip, u tin l Drexel Burnham v sau n AIG FP, ng khng lm mt nhn vin
giao dch tri phiu m l lm cng vic hu cn. Ti AIG FP, quan im ca sp lun nht
qun: Cassano l g c d cm kh non v cc ri ro ti chnh nhng li c ti t va
nhng ngi nghi ng mnh. AIG FP l mt th ch c ti, mt nhn vin giao dch
London ni. Joe s bt nt mi ngi xung quanh. ng ta s khin h b mt v sau c
gng n b cho h bng cch a h c ng tin.
Cassano c th ging cn tc gin ca mnh trc din vo c nhng nhn vin giao dch sinh
li ln khng sinh li, v cn tc gin b kch hot khng phi bi nhng thua l v ti chnh
m bi s manh nha ca cc cuc ni dy. K quc hn, cn tc gin ca ng ta khng nh
hng r rng n tin lng ca ngi phi hng chu cn tc gin ; mt nhn vin
giao dch c th va thng xuyn b ng ch bc lt va vui mng trc khon tin
thng cui nm, c quyt nh bi chnh ng ch . L do m khng nhn vin giao
dch no AIG FP m vo mt Joe Cassano trc khi bc ra khi ca l tin lng y
qu hu hnh. Mt ngi coi trng s trung thnh v tun phc trn tt thy mi c im
khc s khng c cng c ch huy no khc ngoi tin. Tin ng l mt cng c qun l,
nhng ch n mt mc no thi. Nu bn giao dch vi Goldman Sachs, bn nn bit
chnh xc Goldman Sachs nh lm g. AIG FP c th thu ht c nhng ngi v cng
thng minh c kh nng bt kp cc ng nghip ca h Goldman Sachs. Tuy nhin, h b
cm t bi mt ng ch khng hiu ht cc sc thi ca doanh nghip mnh v c nhng
phn on lun b hn ch bi s bt an.
n cui nm 2005, Cassano thng chc cho Al Frost, sau tm ngi thay th v tr i
s ti cc bn giao dch tri phiu ca Ph Wall. Trn thc t, cng vic ny ch l ni c
bt c khi no mt nhn vin giao dch Ph Wall hi anh ta rng liu anh ta c mun bo
him v v th, trn thc t, mua mt chng cc tri phiu tr gi 1 t -la c bo
m bi cc khon vay tiu dng hay khng. Bi vi l do, Gene Park l mt ng c vin
tim nng, v v th, anh quyt nh kim tra k cng hn nhng khon vay m AIG FP ang
bo him. Mc hiu nhm khin anh bng hong: Nhng khon khon vay tiu dng
c cho l c a dng ha hin ti gm gn nh ton b cc khon th chp di chun
M. Park tin hnh iu tra c nhn. Anh hi nhng ngi trc tip lin quan n quyt
nh bn cc hp ng hon i n xu cho cc khon vay tiu dng xem bao nhiu phn
trm trong cc khon vay ny l th chp di chun. Gary Gorton, mt gio s i hc
Yale, ngi xy dng m hnh m Cassano dng nh gi cc hp ng hon i n
xu, on rng di chun chim khng qu 10%. Mt nh phn tch ri ro London on
l 20%. Khng mt ai trong s h bit rng l 95%, mt nhn vin giao dch ni. V ti
chc chn rng Cassano cng khng bit. Khi nhn li, s thiu hiu bit ca h tht kh tin
nhng, sau , ton b h thng ti chnh c gi nh trn s thiu hiu bit ca h, v
ang tr tin cho h v ti nng ny.
n khi Joe Cassano mi Gene Park ti London d mt cuc hp m , anh s c
thng chc ln v tr to ra thm nhng qu bom hn gi ny, Park bit rng mnh khng
mun v tr . Nu b p phi nhn, anh ni, anh s b vic. ng nhin, vic ny s khin
Joe Cassano ni a. ng ta s buc ti Park l k li bing, huyn hoc nn nhng l do
khng phi thc hin cc giao dch m yu cu cc th tc giy t phc tp. i mt vi
mt thc t mi rng cng ty ca anh ang gi 50 t -la tri phiu th chp di chun
BBB c lm gi thnh cc r vay tiu dng c a dng ha AAA lc u, Cassano
tm cch hp l ha n. Theo ng, bt c ng tin no ng ta nhn c khi bn bo
him v n cho cc tri phiu xp hng cao u l tin min ph. ng ta ni, cc tri
phiu b v n, gi nh t M phi gim, v Joe Cassano khng tin gi nh t c th gim
cng lc mi ni trn nc M. Hn na, Moodys v S&P u xp hng AAA cho th ny!
anh mun gi cuc c cc ca mnh, anh phi tm ra nhng ngi khc cng tham gia vo
vi anh.
Vo ma h nm 2006, Greg Lippmann ny ra mt tng mi: mt trn ko co. Ton b
c my cho vay th chp di chun bao gm c ngn hng ca anh, Deutsche Bank s
ko mt u si dy, trong khi anh, Greg Lippmann, nm u dy cn li. Anh cn nhng
ngi khc cng tham gia vi mnh. Tt c h s ko cng nhau. Cc ng i ca anh s
phi tr ph c tham gia cng anh, nhng h s thng ln.
Lippmann nhanh chng pht hin ra rng nhng ngi anh hy vng nhiu nht s nhn ra
s tht xu x ca th trng th chp di chun nhng ngi iu hnh cc qu chuyn
v giao dch tri phiu th chp l nhng ngi t c kh nng nht trong vic thy c
bt c th g ngoi nhng g h thy trong nhiu nm. y l mt s tht l lng nhng
hon ton ng n: Bn cng tin su vo th trng bao nhiu, bn cng kh cm nhn
s in r ca n by nhiu. Nhn ra iu ny, Lippmann tm kim cc nh u t c
phiu, nhng ngi phi chu nhiu tn tht nu gi nh t hoc gi c phiu nh t gim,
v cho h thy tng ca anh l mt s phng h. Hy nhn xem, cc anh s kim c
mt mn hi khi th ny tip tc tng. Ti sao khng b ra mt cht phng khi n sp
? S tham lam khng c tc dng, v th anh th dng ni s hi. Anh thu thp mt
danh sch cc c ng ln New Century, mt cng ty cho vay di chun ln. Ni bt
trong danh sch l mt qu phng h mang tn FrontPoint Partners. Anh gi in cho mt
nhn vin bn hng ca Deutsche Bank c lin quan sp xp mt cuc gp. Nhn vin
bn hng khng bit rng c nhiu hn mt qu phng h FrontPoint khng
phi l mt qu duy nht, m l mt tp hp cc qu phng h c qun l mt cch c
lp v rng qu m mua c phiu New Century ch l mt nhm nh nm B Ty.
Khi Greg Lippmann xut hin phng hp ca Steve Eisman Manhattan, Eisman khin
anh bt ng khi ni, Chng ti khng phi l nhng ngi FrontPoint mua c phiu ca
New Century. Chng ti l nhng ngi FrontPoint bn khng cc c phiu ca New
Century. Eisman t cc chng li c phiu ca cc cng ty, v d nh New Century v
IndyMac Bank, vn to ra cc khon vay di chun, cng vi cc cng ty xy dng nn
nhng cn nh c mua bng cc khon vay , nh l Toll Brothers. Nhng v t cc
ny khng hon ton tha mn bi chng khng phi l nhng v t cc chng li cc
cng ty m l chng li cm tnh ca th trng v cc cng ty. Ngoi ra, chi ph duy tr
nhng v t cc ny rt t . Cc cng ty ny tr c tc cao v cn rt nhiu tin vay
c c phiu ca h: V d, New Century, tr c tc 20%, v cn phi tr 12% mt nm
vay c c phiu ca n. bn khng c s c phiu tr gi 100 triu -la ca New
Century, Steve Eisman phi tr 32 triu -la mi nm.
Trong qu trnh tm kim cc nh u t c phiu m c l chnh anh cng s hi kch bn
Ngy Tn Th ca mnh, Lippmann gp may: Anh v tnh gp c mt nh u t c
phiu c tm nhn thm ch cn en ti hn v th trng th chp di chun. Eisman bit
r th trng , cc c tnh v hnh ng suy i ca n hn bt c ai m Lippmann
tng ni chuyn. Anh ngh, nu c ai thc hin mt v t cc n tng chng li di
chun, ngi chnh l Eisman v v th anh bi ri khi Eisman khng lm vy. Anh
cng bi ri hn, khi mt vi thng sau, nhn vin giao dch hng u mi ca Eisman,
Danny Moses, v chuyn gia nghin cu ca anh ta, Vinny Daniels, yu cu anh tr li v
gii thch iu mt ln na.
Vn i vi nhng ngi c tnh t li r rng l mc li ch ca h khng bao gi
r rng. Danny khng tin Lippmann ngay t ci nhn u tin. Tn Lippmann cht tit,
anh gi Lippmann nh vy, trong cu, Tn Lippmann cht tit khng bao gi nhn thng
vo mt chng ti khi ni chuyn. iu khin ti kh chu. Vinny khng tin Deutsche
Bank g ny thoi mi chy i khp ni v bn ng li vo th trng ca h tr khi iu
phc v cho nhng li ch hn hp ca Deutsche Bank. Vi Danny v Vinny, Greg
Lippmann l mt vt th thn bit i ca th trng tri phiu, m ch rng anh ta c sinh
ra trn tri t ch la o khch hng.
Danny v Vinny gi 3 ln trong nhiu thng v Lippmann u quay tr li v ch ring
thc t ny nng cao s nghi ng ca h v anh. Anh ta khng li xe t tn Ph Wall n
Midtown ch thc y ha bnh th gii. Th sao anh ta li c mt y? Ln no cng
vy, Lippmann ni rt nhanh, cn Danny v Vinny s nhn chm chm trong kinh ngc. Cc
cuc gp g ca h u c mi cu vn hc hu hin i: Cu chuyn nghe rt ng ngay
c khi ngi k chuyn dng nh khng my ng tin cy. C lc trong mi phin hp,
Vinny s ngt li anh ta hi, Greg, ti rt mun bit ti sao anh li c mt y. y l
du hiu cho thy Lippmann sp phi hng chu trn cu hi kt ti lin tip:
Nu l mt tng tuyt vi nh vy, sao anh khng b vic Deutsche Bank thnh
lp mt qu phng h v lm giu cho mnh?
Ti phi mt 6 thng thnh lp mt qu phng h. Th gii c th nhn ra s in r ny
vo ngay tun sau. Ti phi thch nghi vi hon cnh.
Nu l mt tng tuyt vi nh vy, sao anh li trao n cho chng ti?
Ti khng cho bt c th g. Ngun cung l v tn.
ng vy. Nhng sao anh phi bn tm n vic ni cho chng ti bit?
Ti s tnh ph cho cc anh. Ti cng phi tr ha n tin in ch.
y l tr chi c tng bng 0. Th ai pha cn li? Ai l k ngc?
Dsseldorf. Nhng g ngi c ngu ngc. H qu coi trng cc c quan xp hng. H tin
vo cc quy tc.
Ti sao Deutsche Bank li anh ph hoi th trng m h gi v tr trung tm?
Ti khng c rng buc nhiu vi Deutsche BankTi ch n thun l lm vic .
Nhm nh. H tr tin cho anh. Lm th no chng ti bit nhng ngi ang iu hnh c
my CDO ca cc anh khng li dng s nhit tnh ca anh bn khng th trng ca
chnh cc anh nhm li dng chng ti?
Anh tng gp ngi no iu hnh c my CDO ca chng ti cha?
C lc, Danny v Vinny gi v rng h ang tm kim thng tin mi v cc hp ng hon
i n xu v cc tri phiu th chp di chun. H hy vng g ny c th l li khng
nh rng anh ta thc s l k la lc rc ri Ph Wall ng nh h nhn nh. Chng
ti ang c tm ra v tr ph hp vi mnh trong th gii ny, Vinny ni. Ti khng tin anh
ta cn chng ti bi anh ta s hu qu nhiu th ny. Vy sao anh ta li lm vic ny? V
pha Lippmann, anh cm thy mnh nh mt nhn chng ang b thm vn: Nhng g ny
ang tm cch lm tn thng anh. Mt vi thng sau, anh mang tng trnh by vi Phil
Falcone, ngi iu hnh mt qu phng h khng l mang tn Harbinger Capital. Falcone
s mua hng t -la cc hp ng hon i n xu gn nh ngay ti ch. Kin thc v th
trng th chp di chun ca Falcone ch bng 1/10 so vi nhng g ny, nhng Falcone
tin tng Lippmann cn nhng g kia th khng. Trong cuc gp g cui cng gia h,
Vinny cui cng ni thng. Greg, anh ni. ng hiu sai vic ny. Ti ch ang c tm
hiu xem anh nh lm iu cht tit g vi ti.
Thc s, h cha bao gi chm dt vic cn nhc v con ngi Greg Lippmann. Thay vo
, h b gin on bi hai tin tc khn cp. u tin l vo thng 5 nm 2006: Standard &
Poors cng b k hoch thay i m hnh nh gi tri phiu th chp di chun. M hnh
s thay i vo ngy 1 thng 7 nm 2006 nh cp trong thng bo, nhng tt c cc tri
phiu di chun c pht hnh trc ngy vn c xp hng theo m hnh c t
nghim ngt hn. Ngay lp tc, vic to ra cc tri phiu di chun gia tng mnh m.
Vinny ni, H ang tm mi cch nhm a ra cng nhiu th rc ri ny cng tt
chng c xp hng theo m hnh c. Ni s hi v c s nh gi mi hn v tt hn
cho thy rng ngay c cc cng ty ln Ph Wall cng bit rng cc tri phiu h ang to
ra c nh gi qu cao.
Tin tc cn li lin quan n gi nh t. Eisman thng xuyn ni chuyn vi mt nh
phn tch th trng nh t Credit Suisse tn l Ivy Zelman. Zelman cho rng, phng
php sng sut n gin o lng gi nh t l t l gi nh trung v so vi thu nhp.
T trc n nay ti M, t l ny ri vo khong 3:1; n cui nm 2004, n tng ln 4:1
trn ton nc M. Tt c nhng ngi ny u ang ni rng t l ny cao tng ng
so vi mt vi cc nc khc, Zelman ni. Nhng vn khng phi ch n thun l 4:1.
Los Angeles, t l ny l 10:1; Miami l 8,5:1. V hy gn t l vi nhng ngi mua,
h khng hn l nhng ngi mua thc s m l nhng nh u c. S lng bin bo
Cn bn (For Sale) mc ln rt nhanh vo khong gia nm 2005 v khng bao gi dng
li. Vo ma h nm 2006, ch s Case-Shiller v gi nh t t nh, v gi nh t trn
ton nc M bt u gim. Trong c nm, chng gim 2% trn khp nc M.
C hai tin tc tng cc tiu chun xp hng hay gim gi nh t ng ra u phi ph v
th trng tri phiu di chun v khin gi bo him cho cc tri phiu ny gia tng.
Daniel v Moses ngh h ang c chng kin mt ngnh cng nghip nh tranh, nhng
nh tranh ny ha ra li l mt ta lu i. C qu nhiu ngi c ngnh cng nghip
ny nui, Daniel ni. l khi chng ti nhn thy rng cc b phn thu nhp c nh ca
cc cng ty mi gii c xy dng da trn ngnh cng nghip ny.
cng l khi h gp mt trc tip cc c quan xp hng. Ngi ca Greg Lippmann sp
xp vic ny, vi iu kin h khng c tit l ang t cc chng li hay khng ng h
tri phiu th chp di chun. Moses ni, Mc ch ca chng ti c cho l, Chng ti
y mua nhng chng khon ny. Mi ngi c l ngh rng, , h ang tm mua
nhng th ny bi chng hp dn. Trong mt cn phng nh thuc khch sn Orlando
Ritz-Carlton, h gp c Moodys v S&P. Vinny v Danny vn ng rng th trng di
chun ang giao vic phn tch tn dng ca n cho nhng ngi thm ch cn khng lm
phn tch tn dng. Nhng g h tm hiu c hm khng h xoa du nghi ng ny.
Nhng ngi n t S&P rt thn trng, nhng mt nhn vin n ca Moodys li thng
thn n mc ngc nhin. V d, c ta ni vi h rng d c l ngi chu trch nhim nh
gi cc tri phiu th chp di chun, nhng cc sp ca c khng cho php c h xp
hng nhng tri phiu m theo c xng ng b h. C trnh mt danh sch cc tri phiu
c mun h xp hng ln cp trn v nhn li danh sch nhng th c c php h. C ta
ni c ta np danh sch mt trm tri phiu v nhn li mt danh sch ch c 25 tri
phiu, m khng h c gii thch, Danny ni.
Vinny, nh phn tch, t ra phn ln cc cu hi, nhng Danny li ngi lng nghe vi
hng th ngy cng tng. Vinny c mt thi quen, Moses ni. Khi anh y hng th vi
iu g , anh y s ly tay che ming, chng khuu tay trn bn v ni, Cho php ti hi
c mt cu hi v iu ny Khi ti nhn t tay n khun mt, ti bit Vinny pht hin
ra g .
Ti khng hiu, Vinny ni, chng tay ln cm. C c hai tri phiu c v ging ht nhau. Lm
sao m mt ci l loi AAA, trong khi ci cn li th khng?
Ti khng phi l ngi a ra nhng quyt nh ny, ngi ph n n t Moodys ni,
nhng t v kh chu ra mt.
Hn na, ti cng khng hiu, Vinny ni. C xp hng bt c phn no ca mt tri phiu
c to thnh hon ton t th chp di chun AAA bng cch no?
Mt cu hi rt hay.
Bingo!
C ta rt tuyt, Moses ni. Bi c ta khng bit mc ch ca chng ti l g.
H gi cho Eisman t Orlando v ni, D anh ngh ngnh cng nghip ny c bn thu n
th no i chng na, th n vn t hn th. H thc s ngh rng h c mt b mt. Trong
sut ma h v u ma thu nm 2006, h c x nh th h tnh c c c mt bn
kho bu tuyt vi, d ch vi vi hng dn l m. Gi y, mi ti Eisman tr v nh vi
tm trng tt hn nhiu so vi nhng g v anh thy trong mt thi gian di. Ti rt vui,
Valerie ni. Ti ngh, n tri, c ni cha ng tt c nhng ni au kh ny. Anh
y ni, Anh tm ra ci ny. l mt m vng. V khng ai bit v n.
5. Nhng nh t bn tnh c
Th Eisman tm thy thc s l mt m vng, nhng khng ng khi ni rng khng ai bit
n. n ma thu nm 2006, Greg Lippmann thuyt trnh cho khong 250 nh u t ln,
v cho hng trm nh u t khc ti hi ngh bn hng hoc cc cuc gi hi ngh ca
Deutsche Bank. n cui nm 2006, theo Nghin cu c s d liu qu phng h PerTrac,
c 13.675 qu phng h bo co kt qu, v hng nghn nh u t t chc khc c php
u t vo cc hp ng hon i n xu. Li rao hng ca Lippmann d dng ny hay
dng khc cng n tai c rt nhiu ngi. Tuy nhin, ch c khong 100 ngi bm
theo th trng mi dnh cho cc hp ng hon i n xu cho cc tri phiu th chp
di chun. Hu ht nhng ngi mua loi bo him th chp di chun ny khng phi
nhm mc ch nh cc cng khai chng li chng m phng h cho cc cuc t cc
ngm ca h da trn chng cc danh mc c phiu hoc tri phiu bt ng sn ca h
M. Mt nhm nh hn s dng cc hp ng hon i n xu thc hin nhng g ha ra
l mt canh bc siu thm ha da trn gi tr tng i ca cc tri phiu th chp di
chun mua mt tri phiu th chp di chun ng thi bn mt tri phiu khc. V d,
h s t cc rng cc tri phiu vi s lng ln cc khon vay c thc hin
California s km hiu qu hn cc tri phiu t lin quan n California. Hoc rng tng xp
hng AAA pha trn ca mt tri phiu th chp di chun no s hot ng hiu qu
hn tng xp hng BBB thp hn. Hay cc tri phiu c pht hnh bi Lehman Brothers
hay Goldman Sachs (c hai u ni ting vi vic ng gi cc khon vay mua nh ti t
nht nc M) s hot ng km hiu qu hn cc tri phiu c ng gi bi J.P.Morgan
hay Wells Fargo (nhng cng ty c v quan tm mt cht n vic cc khon vay no c
ng gi thnh tri phiu).
Mt nhm nh hn gm khong 10 n 20 ngi thc hin thng mt cuc t cc
chng li ton b th trng th chp di chun nhiu nghn t -la v, rng hn l h
thng ti chnh ton cu. Ch ring iu ny thi l mt thc t ng king ngc: Thm
ha l c th d on c, nhng ch mt s t nhn thy. Gm: qu phng h Whitebox
Minneapolis, qu phng h The Baupost Group Boston, qu phng h Passport Capital
San Francisco, qu phng h Elm Ridge New Jersey, v mt nhm qu phng h New
York: Elliott Associates, Cedar Hill Capital Partners, QVT Financial v Harbinger Capital
Partners ca Philip Falcone. im chung ca hu ht cc nh u t ny l h nghe,
trc tip hoc gin tip, lp lun ca Greg Lippmann. Dallas, Texas, mt cu nhn vin
kinh doanh tri phiu ca Bear Stearns tn l Kyle Bass thnh lp mt qu phng h
mang tn Hayman Capital vo gia nm 2006 v ngay sau mua cc hp ng hon i
n xu cho cc tri phiu th chp di chun. Bass nghe v tng ny t Alan
Fournier ca Pennant Capital, New Jersey ngi c nghe v n t Lippmann. Mt nh
u t bt ng sn giu c ngi M tn l Jeff Greene ra ngoi v mua cc hp ng
hon i n xu cho cc tri phiu th chp di chun tr gi nhiu t -la cho mnh sau
khi nghe v n t John Paulson, nh qun l qu phng h New York. Paulson cng nghe
li rao hng ca Greg Lippmann v, khi xy dng v th rt ln cho cc hp ng hon i
n xu, anh coi Lippmann l c vn ca mnh. Mt nhn vin giao dch c quyn ti
Goldman Sachs London, ngi c cho bit rng mt nhn vin giao dch ti Deutsche
rng h ang iu tra CFO ca cng ty, ngi va mi t chc, v vic anh ta bn c
phn ca mnh trong cng ty ch 2 thng trc khi cng ty thng bo v s tranh ci vi cc
c quan qun l nh nc v gi c phiu ca n st gim.
Trong 6 thng tip theo, cng ty tip tc thu li vi tc n tng. N tuyn b rng n
khng lm g sai phm, rng cc c quan qun l tht ty tin, v thng bo khng c thit
hi ng k no trn danh mc u t cc khon vay di chun tr gi 20 t -la ca
mnh. Gi c phiu ca n vn mc thp. Charlie v Jamie nghin cu vn ny; h
tham d cc hi ngh ngnh, lin lc vi tt c nhng ngi h khng quen v quy nhiu
ly thng tin: nhng tay bn khng, cc nhn vin c ca Capital One, cc nhn vin t
vn qun l tng t vn cho cng ty, cc i th cnh tranh v thm ch l c cc c quan
qun l nh nc. Charlie ni, R rng c mt lng thng tin rt hn ch ngoi kia v
chng ti cng nhn c cng lng thng tin nh tt c mi ngi. H cho rng Capital
One ng l c nhng cng c tt hn to ra cc khon vay di chun. Vy tc l ch
cn mt cu hi duy nht: C phi n c iu hnh bi nhng k la o?
khng phi l mt cu hi m hai nh u t sp chuyn nghip khong 30 tui
Berkeley, California, vi 110.000 -la trong ti khon Schwab c ngha v phi tr li.
Nhng h lm vy. H sn tm nhng ngi hc cng i hc vi CEO ca Capital One,
Richard Fairbank v thu thp cc ti liu tham kho v nhn vt ny. Jamie lt qua h
thng lu h s 10-K ca Capital One tm kim nhng ngi trong ni b cng ty m anh
ngh c th ngh gp mt mt cch hp l. Nu i gp CEO, chng ta s khng bao gi
c c hi , Charlie gii thch. Cui cng, h gp g mt g c chc v thp hn tn l
Peter Schnall, m tht tnh c li l ph ch tch ph trch danh mc di chun. Ti c
cm gic h c v nh l, Ai gi v yu cu gp Peter Schnall vy? Charlie ni. Bi khi
chng ti ngh c ni chuyn vi anh ta, h nh kiu, Ti sao khng? H t gii
thiu mt cch trang trng mnh l Cornwall Capital Management nhng li kim ch
khng cp n vic chnh xc, Cornwall Capital Management l g. Tht bun ci,
Jamie ni. Mi ngi thng ngi hi bn c bao nhiu tin, v th bn khng cn phi ni
vi h.
H hi Schnall rng liu h c th n gp anh ta hi mt vi cu trc khi u t khng.
Tt c nhng g chng ti thc s mun lm, Charlie ni, l mun xem liu anh ta c phi
l mt k la o hay khng. H nhn thy anh ta hon ton c sc thuyt phc. iu th
v l, anh ta ang mua c phiu chnh cng ty ca mnh. H ri i vi suy ngh rng cuc
tranh ci ca Capital One vi cc c quan qun l khng c g ng k v cng ty ny ni
chung rt trung thc. Chng ti kt lun rng h c th tng l nhng k la o, Jamie
ni, nhng by gi c l l khng.
Tht tnh c, nhng g xy ra tip theo a h n mt cch tip cn khc thng vi cc
th trng ti chnh m s khin h nhanh chng tr nn giu c. Trong 6 thng sau khi c
tin tc v nhng rc ri ca n vi Cc D tr Lin Bang v Vn phng Gim st Tit kim,
c phiu ca Capital One dao ng mc khong 30 -la mt c phiu. S n nh ny r
rng che y mt s khng chc chn su xa no . 30 -la mt c phiu r rng khng
phi l gi ng cho Capital One. Nu cng ty ny gian ln, c phiu ca n c th v gi
mua hoc bn. Nhng quyn chn ny ph hp vi tnh cch ca hai ngi ny: H khng
bao gi phi chc chn v bt c iu g. C hai u d c cm gic rng mi ngi, v rng
hn l c th trng, ang qu chc chn v nhng iu vn khng chc chn. C hai u
cm nhn rng mi ngi, v rng hn l c th trng, ang gp kh khn trong vic gn
cc xc sut ph hp vo cc s kin rt kh xy ra. C hai u gp kh khn trong vic to
nim tin cho chnh bn thn nhng li khng gp vn g khi phn ng li nhng g h
xem nh l nim tin sai lm ca ngi khc. H bc vo th trng ch bi ngh rng c
iu g tuyt vi sp xy ra, nh h c th t mt khon cc nho nh m nhiu kh
nng s thu li ln. H khng bit bt c iu g v chng khon Hn Quc hay cc loi tin
t ca th gii th ba, nhng h khng thc s cn phi bit nhng iu . Nu h pht
hin ra mt cuc t cc gi r lin quan n cc bin ng v gi bt k mt loi chng
khon no, h c th thu mt chuyn gia gip h phn loi cc chi tit. l mt m hnh
ca chng ti, Jamie Mai ni. Da vo cng sc ca nhng ngi thng minh, hiu bit
nhiu hn chng ti.
H ni tip thnh cng ca mnh Capital One bng mt thnh cng tng t, trong mt
cng ty truyn hnh cp chu u tng qun c tn l United Pan-European Cable. Ln ny,
do c nhiu tin hn, h mua 500.000 -la quyn mua c gi thc hin rt chnh lch
so vi th trng. Khi UPC vc dy, h nhanh chng thu c khon li nhun 5 triu -la.
By gi, chng ti ang rt, rt thch th, Jamie ni. Tip theo , h t cc vo mt
cng ty cung cp bnh xy trc tip cho ngi bnh ti nh. V t cc tr gi 200.000 la nhanh chng chuyn thnh 3 triu -la.
H khng chc l mnh tnh c gp c mt l hng nghim trng trong th trng ti
chnh hin i hay mnh ang lao vo mt hot ng nh cc ln. Nh Charlie ch ra,
Tht s rt kh bit khi no bn may mn v khi no bn thng minh. H cho rng nu
i n khi h c nhng con s thng k hp l th h chc khng cn trn i, nu
khng th cng gn cht, v v th h khng dnh qu nhiu thi gian lo lng v vic liu
h may mn hay thng minh. D th no i chng na, h bit mnh khng bit nhiu
nh cn thit, c bit l v cc quyn chn ti chnh. H thu mt nghin cu sinh t
khoa thng k ti i hc California, Berkeley gip h, nhng anh ta ngh vic sau
khi h yu cu anh ta nghin cu cc hp ng tng lai cho tht ba ri. Ha ra anh ta l
mt ngi n chay, Jamie ni. Ni chung anh ta khng thch ch ngha t bn, nhng
nhng ming tht ba ri l qu sc chu ng ca anh ta. Th l h phi t vt ln vi rt
nhiu l thuyt ti chnh phc tp. Chng ti dnh rt nhiu thi gian t xy dng cc
m hnh Black-Scholes, v xem chuyn g xy ra khi thay i cc gi nh khc nhau trong
, Jamie ni. iu gy n tng mnh m i vi h chnh l cc m hnh ny mt
ngi c th u c da trn nhng tnh hung m nhiu kh nng s kt thc ch trong
mt hoc hai cch n tng vi chi ph qu r. Nu, trong nm ti, mt c phiu c th v
gi tr hoc c gi 100 -la, th s tht ng ngn nu ai bn quyn chn mua c phiu
mc gi 50 -la ko di 1 nm ch vi gi 3 -la. Tuy nhin, th trng vn thng lm
nhng iu tng t nh th. M hnh m Ph Wall s dng nh gi cc sn phm phi
sinh tr gi hng nghn t -la coi th gii ti chnh nh l mt qu trnh lin tc v c trt
t. Nhng th gii khng lin tc; n thay i gin on, v thng rt bt ng.
Ben gi cho ti v ni, Ny anh bn, ti ngh sp c mt cuc o chnh Thi Lan, Jamie
nh li. Khng t bo no cp n bt c th g ging mt cuc o chnh Thi Lan.
Ti ni, Thi no, Ben, anh in ri, s khng c cuc o chnh no c. Nhng, sao anh
bit? Anh ang Berkeley m! Ben th rng anh ni chuyn vi mt g tng lm vic
cng Singapore, mt ngi rt tho tin Thi Lan. Anh chc chn n mc h thm
nhp vo th trng tin t Thi Lan v mua nhng g c cho l mt quyn chn bn
ng bt Thi trong ba thng v cng r. Mt tun sau, qun i Thi Lan lt Th tng
c bu c. ng bt Thi khng h bin ng. Chng ti d on c mt cuc o
chnh, v chng ti cng mt c tin, Jamie ni.
L khng phi l vn ln; n l mt phn ca k hoch. H thua nhiu hn thng, nhng
nhng khon l ca h, ci gi ca nhng quyn chn, khng ng k g so vi nhng khon
li m h nhn c. C mt l do hp l l gii cho thnh cng ca h, iu m Charlie v
Jamie ch c th cm nhn qua trc gic nhng Ben, ngi nh gi cc quyn chn cho
mt cng ty Ph Wall ln, sn sng gii thch: Cc quyn chn ti chnh b nh gi sai mt
cch c h thng. Th trng thng nh gi thp kh nng c bin ng ln v gi v c
xu hng gi nh trc rng tng lai xa s trng ging hin ti. Cui cng, gi ca mt
quyn chn tng quan cht ch vi s bin ng ca c phiu, tin t hoc hng ha c s,
v th trng quyn chn c xu hng ph thuc vo qu kh gn y xc nh mc
bin ng ca mt c phiu, tin t hoc hng ha. Khi c phiu ca IBM c giao dch
mc 34 -la mt c phiu v nhy in lon trong sut nm qua, th mt quyn chn
mua n vi mc gi 35 -la mt c phiu bt c thi im no trong tng lai gn him
khi b nh gi qu thp. Khi vng c giao dch xung quanh mc gi 650 -la mt ounce
trong hai nm qua, th mt quyn chn mua n vi mc gi 2.000 -la mt ounce vo bt
c thi im no trong 10 nm ti c th b nh gi rt thp. Quyn chn cng di hn,
cc kt qu da trn m hnh nh gi quyn chn Black Scholes cng ng ngn, v nhng
ngi khng s dng n cng c c hi ln hn.
K l thay, chnh l Ben, ngi rt bnh thng nht trong ba ngi, ngi gp phn
khng nh gip Cornwall Capital xut hin trong mt nhng ngi ngoi cuc nh l mt
t chc qun l tin t thng thng. Anh c kin thc v cc sn giao dch Ph Wall v
cng bit mc m Charlie v Jamie ang b pht khi cc cng ty ln Ph Wall nhn ra
h khng phi l cc nh u t nghim tc tht s, hay nh Ben ni, mt qu phng h
n m trong gara. Quyn chn di hn nht m cc nh u t c nhn c th mua c
trn sn giao dch i chng l LEAP, mt loi quyn chn 2 nm ri i vi c phiu ph
thng. Cc anh bit y, Ben ni vi Charlie v Jamie, nu cc anh tr thnh nh u t t
chc nghim tc, cc anh c th gi n Lehman Brothers hay Morgan Stanley v mua cc
quyn chn 8 nm cho bt c th g cc anh mun. Cc anh c mun iu khng?
H mun! H rt mun c th giao dch trc tip vi ngun to ra ci m h xem l cc
quyn chn b nh gi thp nht: cc bn giao dch nh lng tinh vi nht Goldman
Sachs, Deutsche Bank, Bear Stearns v cc cng ty cn li. H gi l giy php i sn.
Giy php i sn c tn l ISDA. Chng l nhng tha thun ging nhau, c Hip hi Phi
sinh v Hon i Quc t a ra, m Mike Burry bo m trc khi anh mua cc hp
ng hon i n xu u tin. Nu c ISDA, v l thuyt, bn c th giao dch vi cc cng
ngh c cp ISDA trong 2 nm, nhng h thc s khng bit phi lm th no, Ben ni.
H thm ch cn khng bit thut ng ISDA.
Charlie khng bao gi hon ton hiu Ben lm vic nh th no, nhng bng cch no
, anh thuyt phc c Deutsche Bank, ngn hng yu cu mt nh u t qun l
2 t -la phi c coi nh mt t chc, chp nhn Cornwall Capital da trn nn tng t
chc ca h. Ben khng nh rng thc s ch l vn lin quan n vic bit ng
ngi gi in, v dng ng ngn ng lm tha mn mi quan tm ca h. Trc khi
h bit iu , mt nhm t Deutsche Bank ng n thm Cornwall Capital xc
nh xem liu h c xng ng vi v tr khch hng t chc ca Deutsche Bank hay
khng. Ben a ra mt ngn hng tuyt vi, Charlie ni.
Deutsche Bank c mt chng trnh mang tn KYC (Know Your Customer Thu hiu
khch hng), trong n buc h phi gp g khch hng ca mnh trc tip t nht mt
ln. Nghe ni rng h s phi tham gia vo chng trnh KYC, ln u tin Charlie v Jamie
cm thy h c vn v hnh thc b ngoi. Khng gian nh ca Cornwall Capital quyn r
theo mt cch khng h mang tnh ti chnh mt cn phng ti vi cc bc tng mu
gch pha sau nhn ra mt khu vn hoang nh b, khin ngi ta d lin tng n
mt khung cnh y cm d hn l vic mua bn mt hp ng hon i n xu. Tuy vy,
Cornwall Capital vn nhn c ISDA.
Theo tha thun ny, Cornwall Capital c ngha v mua i vi Deutsche Bank cn
Deutsche Bank c ngha v bn i vi Cornwall Capital. Nu Cornwall Capital t cc vi
Deutsche Bank v n ri vo tnh hung ang c tin, Deutsche Bank s khng phi th
chp ti sn. Cornwall s ch cn hy vng rng Deutsche Bank c th hon tr cc khon n
ca n. Mt khc, nu giao dch i theo chiu hng tiu cc vi Cornwall Capital, hng
ngy, h bt buc phi th chp mt khon bng vi khon h t cc. Vo thi im
, Charlie v Jamie v Ben khng qu lo lng v quy nh ny, hay cc quy nh tng t
trong ISDA m h tha thun vi Bear Stearns. H rt vui khi c php mua cc hp
ng hon i n xu t Greg Lippmann.
Gi th sao? H l nhng anh chng tr tui vi v h khng tin giao dch tn ti v khng
bit n s ko di thm trong bao lu nhng h dnh vi tun tranh ci vi nhau v
vic . Bi gii thiu kinh doanh ca Lippmann va xa l nhng cng va rt hp dn i
vi h. Cornwall Capital cha bao gi mua hay bn mt tri phiu th chp, nhng h c
th nhn thy rng mt hp ng hon i n xu thc cht ch l mt quyn chn ti
chnh: Bn ng mt khon ph bo him nh, v nu c ngi i vay di chun v n
cc khon th chp ca h, bn s giu c. Tuy nhin, trong trng hp ny, h c c
mt tm v gi r i xem mt v kch c v chc chn s xy ra. Chng ti ang theo di
giao dch, Charlie ni, v chng ti ngh, kiu nh, iu ny tt n mc khng th tin
c. Th qui no m ti li c th mua c cc CDS cho BBB [cc hp ng hon i n
xu cho tranche BBB ca tri phiu th chp di chun] mc ny? Mt ngi khc trong
con ngi h li ni, , ti ngh ti s i 200 im c bn nm ly ri ro ny? Mc gi
ny qu bo. N tht v l. By gi l u thng 10 nm 2006. Mt vi thng trc , vo
thng 6, gi nh t trn ton nc M bt u gim ln u tin. Trong 5 tun, vo ngy 29
cho h thm 50 triu -la. Bng cch no , h bit Ace, nhn vin kinh doanh hp ng
hon i n xu ca Bear Stearns ni. V vy chng ti phi giao dch vi h.
Charlie v Jamie tip tc gi cho tt c nhng ngi m h c th ngh n, k c nhng
ngi khng my lin quan n th trng mi ny, vi hy vng s tm ra c ngi c
th gii thch nhng g h cho l mt s in r tuyt i. Mt thng sau , cui cng, h
cng tm thy v thu mt chuyn gia v th trng ca mnh mt anh chng tn l David
Burt. Burt lm vic cho qu tri phiu mt nghn t -la BlackRock, thuc quyn s hu
mt phn ca Merrill Lynch, vi nhim v nh gi tn dng th chp di chun. Cng vic
ca anh l xc nh cc tri phiu chun b xu i trc khi iu thc s xy ra. Gi y,
anh b vic vi hy vng gy qu cho ring mnh nhm u t vo cc tri phiu th chp
di chun. kim sng, anh sn sng lm vic vi mc lng 50.000 -la/thng cho
nhng k k quc Cornwall Capital. Burt c nhng thng tin git gn nht, v cc m hnh
phn tch cc thng tin v d, anh ta c th cho bn bit nhng g s xy ra i vi
cc khon vay th chp, ln lt theo tng m vng, ty theo cc trng hp gi nh t
khc nhau. Anh c th s dng thng tin v ni cho bn iu g c kh nng xy ra nht
vi cc tri phiu th chp c th. Anh ngh, cch tt nht tn dng thng tin ny l mua
nhng g c cho l cc tri phiu th chp c tnh trng tt hn ng thi bn i nhng
tri phiu c tnh trng xu hn.
S phc tp kho lo ca k trong cuc khng khin Cornwall Capital hng th. Dnh nhiu
thi gian chn cc tri phiu th chp di chun tt nht l mt vic lm ngu ngc, nu
bn nghi ng rng ton b th trng sp n tung. H a cho Burt mt danh sch cc CDO
m h t cc chng li v hi anh ta ngh g. Chng ti lun tm kim mt ai c th
gii thch cho chng ti l do ti sao chng ti khng bit mnh ang lm g, Jamie ni.
Nhng anh ta khng th. Nhng g Burt c th ni vi h lc ch l h c th l nhng
ngi u tin tng mua mt hp ng hon i n xu cho cc tranche AA ca mt CDO.
Tuy nhin, mt vi tun sau , Burt a cho h mt phn tch khin h ngc nhin: H
chn la tht tuyt vi. Anh ta ni, kiu nh, Wow, cc anh lm rt tt. C rt nhiu
tri phiu tht s d t trong nhng CDO ny, Charlie ni. H vn cha nhn ra rng cc
tri phiu bn trong cc CDO ca h thc s l cc hp ng hon i n xu cho tri phiu,
v v th cc CDO ca h khng phi l cc CDO bnh thng m l CDO tng hp, hay rng
cc tri phiu m cc hp ng hon i ny da vo c Mike Burry, Steve Eisman v
nhng ngi t cc chng li th trng la chn cn thn. Xt theo nhiu kha cnh, h
vn l nhng ngi ngy th.
Lc no cng vy, thch thc nm kh nng ng vai ngi bao qut th trng m khng
ng vai k ngc bn chi poker. n thng 1 nm 2007, trong qu nh tr gi 30 triu
-la ca mnh, h s hu 110 triu -la cc hp ng hon i n xu cho tranche xp
hng AA gm cc CDO c bo m bi ti sn. Nhng ngi bn cho h cc hp ng
hon i vn khng bit chng c lm bng g. H ang t cc gp nhiu ln s vn
m h c, nh mi gii tr ca Deutsche Bank ni. V h ang thc hin n trong cc CDS
cho CDO, th m ch c khong 3 hay 4 g trong c ngn hng c th ni mt cch thng
minh v n. Charlie, Jamie v Ben va hiu nhng g h lm, va khng. Chng ti kiu
nh b m nh v giao dch ny, Charlie ni. Chng ti bt nhng ngi chng ti quen
S tht l ti khng thc s mun ni chuyn vi anh ta, Danny ni, bi ti khng mun
da anh ta.
Khi h thy Lippmann sp xp Eisman ngi cnh thng ngu , c Danny v Vinny c cng
mt suy ngh: i khng. iu ny nht nh s khng c kt thc tt p. Eisman khng bit
t kim ch. Anh ta s pht hin ra g ny ng nghch, v s ni cho anh ta bit iu , sau
, th sao? H cn nhng k ngc nghch; ch nhng k ngc mi c th ng pha bn
kia cc giao dch ca h. V h mun thc hin c nhiu giao dch hn. Chng ti khng
mun mi ngi bit chng ti ang lm g, Vinny ni. Chng ti l gin ip vi s mnh
tm ra s tht. H quan st Eisman n v ch cn phng n tung. Khng c g lm ngoi
vic ngi yn v v thng thc chng trnh. Eisman khng bao gi thc s lng nghe
nhng g bn ni vi anh ta ln u. Nu anh ta thy hng th vi nhng g bn va ni,
tm tr ca anh ta s chuyn sang mc tp trung cao nht. Hy ni li ln na, anh ta s
ni. V bn s ni li! Bi by gi Eisman r rng ang lng nghe bn, v bi anh lng nghe
rt c chn lc, nn bn s cm thy hnh din. Ti tip tc quan st h, Danny ni. V ti
thy Steve ni i ni li, Hy ni li ln na. Hy ni li ln na.
Sau ny, bt c khi no Eisman chun b gii thch cho nhng ngi khc v ngun gc ca
khng hong ti chnh, anh s bt u t bui n ti ca mnh vi Wing Chau. Ch by gi,
anh y mi nh gi cao y tm quan trng ca th gi l CDO mezzanine cc CDO
gm ch yu l cc tri phiu th chp di chun xp hng BBB v cc bn sao tng hp
ca n: CDO gm ton b l cc hp ng hon i n xu cho cc tri phiu th chp di
chun xp hng BBB. Anh phi hiu iu ny, anh ni. y l mt ng c cht ngi.
Anh ta v cc ta thp n. Ta thp u tin l cc khon vay di chun nguyn gc c
cht ng li vi nhau. nh ca ta thp chnh l cc tranche AAA, tip theo l cc tranche
AA, v c th i xung n di cng l cc tranche BBB ri ro nht cc tri phiu m
Eisman t cc chng li. Cc cng ty Ph Wall ly cc tranche BBB ny th ti t
nht trong nhng th ti t nht xy nn mt ta thp tri phiu khc: CDO. H lm
vy l do cc c quan xp hng, vi mt ng cc tri phiu c bo m bi cc khon
vay ng ng, s tuyn b 80% s tri phiu trong xp hng AAA. Nhng tri phiu ny
sau c th c bn cho cc nh u t qu hu tr, cc cng ty bo him cc n v
m ch c php u t vo cc loi chng khon xp hng cao. Eisman bit rng con tu
ca s dit vong ny ang c iu khin bi Wing Chau v nhng ngi ging anh ta. G
ny kim sot khong 15 t -la, ch u t vo cc CDO c bo m bi cc tranche
BBB ca mt tri phiu th chp. Mt nm trc, ngi mua chnh ca tranche cc CDO
di chun xp hng AAA c th ni l phn ln cc CDO l AIG. By gi AIG thot
khi th trng, nhng ngi mua chnh l cc nh qun l CDO nh Wing Chau. Chau t
mnh to ra nhu cu khng l cho cc tri phiu th chp di chun ri ro nht, m trc
v c bn l khng c nhu cu. Nhu cu ny r rng dn n ngun cung cp cc
khon vay mua nh mi, nh l nguyn liu cho cc tri phiu. Wing Chau khin hng
chc ngn ngi c c hi c trao s tin m h khng bao gi kh nng tr.
V n xy ra, FrontPoint Partners dnh rt nhiu thi gian soi xt cc khon n ny,
v bit rng t l v n xa sch ton b danh mc u t ca Wing Chau. Cha i,
Eisman ni vi anh ta. Anh hn s c mt thi gian kh khn y.
Thng th, khi bn thc hin mt giao dch, bn c th thy mt vi ngi thng minh
pha bn kia giao dch, Ben ni. Nhng trong trng hp ny th chng ti khng thy ai.
Khng ai trong s nhng ngi chng ti ni chuyn c bt c mt l do ng tin cy
no cho rng iu ny chc chn s khng tr thnh mt vn ln, Charlie ni. Khng
ai thc s ngh v n.
Mt trong nhng g CDO ca Bear Stearns, sau khi c Charlie hi rng chuyn g c th
s xy ra vi cc CDO ny trong 7 nm ti, ni, 7 nm? Ti khng quan tm n 7 nm.
Ti ch cn n ko di thm 2 nm na.
Ba thng trc, khi Cornwall chi 100 triu u tin mua cc hp ng hon i n xu
cho cc tranche xp hng AA ca cc CDO di chun, h tin rng h ang thc hin mt
cuc nh cc gi r vo mt s kin kh xy ra 500.000 -la ph bo him mt nm
cho c hi c th kim c 100 triu -la. Th trng v cc c quan xp hng t ra t
l v n l 1:200. H ngh t l cn tt hn th, khong 1:10. Tuy nhin, ging nh hu
ht cc cuc c cc ca h, n c kh nng thnh cng rt thp nhng nu thnh cng s
c thng rt hu. H cng lng nghe nhng ngi iu hnh th trng di chun, h
cng cm thy s sp ca cc tri phiu xp hng AA khng h l mt v nh cc kh
thng, m ch l c th s nh vy thi. Mt ngh thong qua u Ben: Nguyn nhn nhng
ngi ny tin rng s sp ca th trng th chp di chun kh c th xy ra chnh l
bi n s l mt thm ha. T trc n nay cha tng thc s xy ra ci g qu khng
khip.
Trong bui sng u tin ca hi ngh, h theo sau mt m ng hng nghn ngi ra
khi sng bc v tin vo mt hi trng rt ln tham d l khai mc. Theo d nh ban
u th s l mt cuc hi tho, nhng tt nhin nhng v khch mi khng hng th
ni chuyn vi nhau m ch thch th vi vic a ra cc li nhn xt c chun b sn.
H s tham d hng t cc s kin kiu ny trong ba ngy ti v tt c u t nht. Tuy
nhin, bui hi tho ny rt khc bit bi ngi iu hnh n hnh nh b say ru, hoc t
nht l b mt phng hng. Tn hn l John Devaney v hn ta ang iu hnh mt qu
phng h u t vo cc tri phiu th chp di chun, United Capital Markets. Trong
khong 10 nm gn y, Devaney ti tr cho hi ngh ny c tn gi l ASF, hay
American Securitization Forum (Din n chng khon ha M), mt phn bi n nghe c
v ng hong hn Association for Subprime Lending (Hip hi Cho vay Di chun). Hn
l mt trong s nhng nh lnh o tinh thn ca th trng tri phiu th chp di
chun, ng thi cng l mt ngi nhit tnh ph trng s giu c ca mnh. Hn ta s
hu mt chic Renoir, mt chic Gulfstream, mt my bay trc thng, v tt nhin, mt
chic du thuyn.
By gi, vi b dng nh th va thc c m n chi trong th trn, John Devaney a ra
mt bi din vn khng c chun b trc v rng tuch v tnh trng ca th trng
di chun. Tht l mt lung t tng khng th tin c, Charlie ni. Hn ta ni v
vic ti sao cc c quan xp hng ch l nhng con im. Ti sao cc chng khon li v gi
tr. Ti sao h u bit iu . Hn ta ni v nhng th m chng ti ang nghi ng. N
ging nh th hn ta ang ni v nhng iu c mt. Khi anh ta ngng li, s im lng bao
trm khp ni. Khng ai c gng tm cch phn bc. H ch x xo chuyn khc chng lin
quan. N ging nh mi ngi u v nh anh ta cha ni g. Mt mt, tht phn khi khi
nghe mt ngi trong ni b th trng ni nhng g anh ta cho l tht; mt khc, nu th
trng dn t thc c, s in r ca n s khng ko di lu. Charlie, Jamie v Ben
cho rng h c thi gian ngh k mi vic trc khi mua thm cc hp ng hon i n
xu cho cc tranche AA ca cc CDO di chun. Bi pht biu khin chng ti hong
s, Ben ni. Thay v 6 thng, gi y chng ti ch c 1 tun thc hin giao dch.
Rc ri vn nm vic tm kim cc cng ty Ph Wall sn sng giao dch vi h. Ngun cung
cp ca h, Bear Stearns, t nhin c v quan tm nhiu hn n vic bn sng hn l giao
dch vi h. Cc cng ty khc coi h nh mt tr a. Nhng y, Las Vegas, vn may
n vi h. H ngc nhin khi thy rng chuyn gia t vn m h ang thu phn tch cc
CDO cho mnh, David Burt, gi vai tr rt quan trng trong ngnh. David Burt ging nh
Cha Vegas, Charlie ni. Chng ti bt u bm theo anh ta. Ny. Ngi m ng ang
ni chuyn y, chng ti ang tr tin cho anh ta chng ti c th ni chuyn vi ng
khng? V Cha c thu gii thiu Charlie vi mt ngi ph n n t Morgan
Stanley tn l Stacey Strauss. Cng vic ca c ta l tm kim cc nh u t mun mua cc
hp ng hon i n xu nhanh nht c th. Charlie khng bao gi hiu ti sao c ta li
qu sn sng ph l ca Morgan Stanley giao dch vi Cornwall. Charlie cng bt chuyn
vi mt ngi n ng chu trch nhim phn tch th trng tri phiu th chp di
chun cho Wachovia Bank, ngi tnh c c mt trong cuc tho lun c ch tr bi John
Devaney. Trong sut cuc tho lun m mn, anh, cng ging nh nhng ngi khc, gi v
nh khng nghe thy John Devaney. Khi Devaney ngng li, g Wachovia ny a ra
mt bi pht biu ngn v tnh hp l c bn ca th trng tri phiu th chp di chun.
Khi anh ta ri khi sn khu, Charlie phc kch v hi anh ta liu Wachovia c th bn
cho anh mt vi hp ng hon i n xu c khng.
Khch sn Venetian hin ang trn ngp hng nghn ngi n ng da trng trong nhng
b trang phc cng s bnh thng ang kim sng, bng cch ny hay cch khc, t th
chp di chun. Ging nh Las Vegas, The Venetian l ting ku chi tai ca cc hiu ng
c v ngu nhin c thit k nng cao v khai thc s phi l tr: ngy th nh m v
m th nh ngy; nhng chic my nh bc dng tin xu v nhng chic my rt tin cho
ra cc t tin 100 -la; cc phng khch sn hng sang th c gi rt r v khin bn cm
thy mnh tht to ln. im chung ca tt c nhng iu ny l n lm thay i nhn thc
ca bn v c hi v ng tin, v tt c nhng iu u khin Eisman chn nn: Anh
thm ch cn khng mun nh bc. Ti khng bit cch tnh ton cc t l t cc nu
cuc i ti ph thuc vo n, anh ni. Cui mi ngy, Vinny s tin ti bn chi bi poker
c tin t cc thp, Danny s tham gia cng Lippmann v nhng ngi chi tri phiu
khc ti cc bn chi xc xc cn Eisman s i ng. Tr chi xc xc mang n cho ngi
chi o tng v quyn kim sot v anh ta l ngi nm qun xc xc v v s phc tp
b mt m che giu s ngu ngc bn trong. Khng hiu v l do g m khi nhng ngi ny
chi tr , h thc s tin rng h c sc mnh chi phi con xc xc, Vinny ni.
Hng ngn cc chuyn gia ti chnh nghim tc ang chi xc xc vi s tin h kim c
t cc tri phiu th chp di chun. Ngnh cng nghip th chp di chun m Eisman
hiu hn bt c ai trn hnh tinh ny ch l mt gc khng ng k trong th trng vn.
Ch trong vi nm, bng cch no , n tr thnh ng c to ra li nhun v vic lm
mnh m nht Ph Wall mc d n v l v mt kinh t. N ging nh mt c my v tri
v gic khng th t kim sot, anh ni. Anh cm thy nh th anh chuyn n mt ngi
nh mi, m cnh ca m anh cho rng l ca t qun o nh, v pht hin ra mt cnh ca
hon ton mi. Ti tng ti cc hi tho v u t c phiu, Eisman ni. Nhng iu
ny hon ton khc. Ti mt hi tho v u t c phiu, may ra th c khong 500 ngi.
Th m c tn 7.000 ngi ti hi ngh ny. Ch ring thc t l khng c ai n t th
gii u t c phiu cho thy rng khng ai pht hin ra n. Chng ti khng bit ai c.
Chng ti vn cho rng chng ti l nhng ngi duy nht l ngi i bn.
Anh khng c hng th lng nghe bi pht biu ca nhng ngi khc. Anh cng khng c
hng th tham gia cuc tho lun v lng nghe nhng nhn xt chung chung. Anh ch mun
nhng bui tho lun ring vi nhng ngi trong ni b th trng. Lippmann gii
thiu h vi nhng ngi trong ni b Deutsche Bank ang rao bn cc CDO cho cc nh
u t, v nhng ngi ny sp xp cho Eisman v cc cng s ca mnh gp cc nh
trung gian ti chnh ca th trng tri phiu: cc nh cho vay th chp, cc ngn hng ng
gi cc khon vay th chp thnh cc tri phiu th chp, nhng nhn vin ngn hng
ng gi li cc tri phiu thnh CDO, cc c quan xp hng ph php cho qu trnh ny
trong tng giai on. Bn duy nht vng mt trong hi ngh l nhng ngi i vay cui
cng, nhng ngi mua nh M, nhng ngay c h, xt theo mt cch no , vn c mt,
phc v ung, quay bnh xe v tung xc xc.
Mt nhn vin kinh doanh CDO ca Deutsche Bank c tn l Ryan Stark c giao nhim
v mt n Eisman v ngn anh gy rc ri. Ti bt u nhn c nhng e-mail ny t
anh ta, trc hi ngh, Danny ni. Anh ta rt lo lng v chng ti. i l, Ti ch mun
lm r mc ch ca nhng cuc hp ny, v, Hy ni r l do chng ta ang gp mt
Anh ta mun m bo chc chn rng chng ti nh rng chng ti l mua tri
phiu. Deutsche Bank cn gi km c cc ti liu chnh thc dnh cho nhng ngi mua
di chun h tin theo di. Mc ch ca hi ngh l thuyt phc mi ngi rng
vic to ra v mua bn th cht tit ny vn n, Danny ni. Cha tng c chuyn mt nh
u t c phiu ang tm cch bn cc tri phiu li thm nhp ni ny v lng sc thng
tin. Cch duy nht chng ti c c cc cuc gp ring t ny l ni rng chng ta
khng bn khng. Deutsche Bank bm rit ly chng ti, m bo rng chng ti
khng ph hoi cc mi quan h ca h. H b tr mt nhn vin kinh doanh cuc hp ch
theo di chng ti.
Tt nhin, vic c gng kim sot Eisman khng c ngha g. Anh t cho mnh l mt thp
t qun, nh v ch ca nhng k yu, k th ca nhng tn c b. Anh t thy mnh ging
nh Ngi Nhn. Anh khng i ru rao khp ni v nhng con s gy sc lin quan n
nhng im tng ng gia anh v Peter Parker h hc i hc khi no, h hc
nhng g, khi no h kt hn, v rt nhiu th khc hay rng, khi anh hc trng lut, anh
c cun truyn tranh Ngi Nhn mi nht vi hy vng l khm ph xem cuc i sau
ca anh s ra sao. Nhng Eisman nhanh chng pht hin ra nhng cu chuyn k, anh
gii thch th gii bng nhng cu chuyn, v cu chuyn v Ngi Nhn l mt trong
nhng cu chuyn anh s dng gii thch chnh mnh.
Du hiu u tin cho thy Ngi Nhn khng thch th g cc giao dch en ca Deutsche
Bank xut pht t mt bi pht biu vo bui sng hm , ca CEO ca Option One, mt
nh khi to th chp thuc quyn s hu ca H&R Block. Eisman tnh c bit n
Option One 7 thng trc , vo thng 6 nm 2006, khi cng ty ny cng b mt khon
thua l ng ngc nhin trong danh mc u t cc khon cho vay th chp di chun.
Khon thua l ny ng ngc nhin bi Option One ang hot ng trong lnh vc to ra cc
khon vay v bn ht chng cho Ph Wall h khng phi chu ri ro. Tuy nhin, trong cc
giao dch ny, c mt iu khon cho php Ph Wall tr li cc khon vay cho Option One
nu nhng ngi i vay khng th tr c khon thanh ton u tin. Danny Moses t
vn , Ai l ngi i vay mua nh v khng th thc hin khon thanh ton u tin?
Eisman li t vn theo mt cch khc, Ai l nhng k cht tit cho nhng ngi khng
th thc hin ni khon thanh ton u tin vay tin?
Khi CEO ca Option One ni n phn danh mc cho vay di chun ca Option One, ng ta
tuyn b rng cng ty y li cc vn v by gi ang mong i mt t l l (khim
tn) trn cc khon vay mc 5%. Eisman gi tay. Moses v Daniel ngi thu vo trong gh.
khng phi l tnh hung Hi-p, Moses ni. C mt g ang pht biu. ng ta nhn
thy cnh tay ca Steve v ni, G vy, tha anh?
Theo ng, 5% l xc sut hay kh nng? Eisman hi.
Xc sut, v CEO tr li, v tr li vi bi ni ca mnh.
Eisman li gi tay ln mt ln na, vy vy. i khng, Moses ngh, v ngi thu su hn vo
trong gh. Steve lun ni l bn phi gi s rng h ang la bn, Daniel ni. H s lun
lun ni di bn. C Danny v Vinny u bit Eisman ngh g v nhng ngi cho vay di
chun ny, nhng khng thy anh ta cn thit phi th hin n y, theo cch ny. Steve
khng gi tay t cu hi, m anh cun ngn ci v ngn tr to thnh mt vng trn
ln. chng l S 0!.
Vng? V CEO, r rng ang cm thy kh chu, hi li. Anh c cu hi no khc chng?
Khng, Eisman ni. N l con s 0. Xc sut t l v n ca cc anh l 5% l 0. Cc
khon l trn cc khon vay di chun s ln hn rt, rt nhiu. Trc khi ngi n ng
kia p li, in thoi ca Eisman chung. Thay v tt n i, Eisman ly in thoi ra v
tr li. Xin li, anh ng dy v ni. Nhng ti cn phi nhn cuc gi ny. V ri anh
bc ra ngoi. Ngi gi in chnh l v anh.
Cuc gi khng h quan trng, c y th di. Ti ch l ci c.
Sau , hn l c iu g xy n vi Eisman, bi anh thi khng tm cch gy chin
na m tm cch hiu su hn. Anh i vng quanh sng bc Las Vegas, khng tin ni cnh
ton do tm l th trng. Charlie c n v ngh rng ngi vit ra n khng bit nhng
g ang thc s din ra trong th trng. Theo nh phn tch ca Bear Stearns, cc CDO
xp hng AA ang c giao dch mc 75 im c bn trn mc li sut phi ri ro c
ngha l, Charlie ng ra c th mua cc hp ng hon i n xu vi mc ph bo him
0,75% mt nm. Tri li, cc nhn vin giao dch Bear Stearns li khng sn sng bn
chng cho anh vi mc gi gp nm ln gi . Ti gi cho g v ni, Anh ang ni v
ci cht tit g vy? Anh ta ni, Vng, y l ni cc tha thun c in ra. Ti hi anh ta,
Cc bn giao dch c thc s ang bn v mua mc gi ny khng? V anh ta ni, Ti
phi i, ri dp my.
Giao dch ca h gi y c v r rng mt cch l bch mi chuyn nh th h mua
c mt bo him chy n gi r cho mt ngi nh chm trong bin la. Nu th trng
th chp di chun c mt cht hng th d l nh nht vi s hiu qu, n hn l s ng
ca ngay lc . Trong hn 18 thng, t gia nm 2005 n tn u nm 2007, c mt s
thiu lin kt ngy cng gia tng gia gi ca cc tri phiu th chp di chun v gi tr
ca cc khon vay lm c s cho chng. Vo cui thng 1 nm 2007, cc tri phiu hay
ng hn, ch s ABX c to thnh t cc tri phiu ny bt u gim gi. Ban u, cc
tri phiu gim u n nhng sau gim mnh n u thng 6, ch s ca cc tri
phiu di chun xp hng BBB ng ca mc hn 60 tc l cc tri phiu mt hn
30% gi tr ban u. Do , cng hon ton hp l nu cho rng cc CDO, c to ra t cc
tri phiu di chun xp hng BBB ny, cng sp . Nu qu cam thi, chc chn nc
cam cng hng.
Tuy nhin, iu ny khng xy ra. Thay vo , t thng 2 n thng 6 nm 2007, cc
cng ty ln Ph Wall, dn u l Merrill Lynch v Citigroup, to ra v bn 50 t -la
cc CDO mi. Chng ti hon ton bi ri, Charlie ni. Bi mi ngi v mi th quay
tr li bnh thng, mc d r rng khng bnh thng. Chng ti bit ti sn th chp cho
cc CDO sp . Nhng tt c mi th vn din ra, nh th khng c g thay i.
N nh th ton b th trng ti chnh c gng thay i tm tr ca mnh v sau
nhn ra rng n khng kh nng thay i. Cc cng ty Ph Wall ng ch nht l
Bear Stearns v Lehman Brothers tip tc xut bn cc nghin cu th trng tri phiu
ti khng nh sc mnh ca th trng. Vo cui thng 4, Bear Stearns t chc mt hi
ngh CDO, m Charlie ln vo tham d. Trn d nh ban u th s c mt bi thuyt
trnh c ta l Lm th no bn khng mt CDO. Nhng cui cng, n b b khi
chng trnh. Moodys v S&P cng nao nng. Vo cui thng 5, hai c quan xp hng ln
ny thng bo rng h ang xem xt li nhng m hnh xp hng tri phiu di chun ca
mnh. Charlie v Jamie thu mt lut s gi cho Moodys v hi h rng liu h c nh
xp hng cc tri phiu di chun theo cc tiu ch khc nhau trong tng lai hay khng,
v liu h c th xem xt li cc tri phiu gi tr khong hai nghn t -la m h xp
hng ti t hay khng. Moodys khng ngh l mt tng hay. Chng ti ni kiu nh,
Anh khng cn phi xp hng ht li chng. Ch nhng ci chng ti bn khng thi,
Charlie ni. H ch ni, mmmmmm khng.
8. S im lng ko di
Ngy Steve Eisman tr thnh ngi u tin c c cm gic sung sng tt nh mt
bi vit ca Grants Interest Rate Observer, Tin s Michael Burry nhn c t CFO ca
mnh mt bn sao cng cu chuyn , km thm mt lu y giu ct: Mike anh
khng lm cng vic vit bo ngoi gi cho Grants, ng khng?
Ti khng, Burry tr li, cm thy chng phi tin tt lnh g khi pht hin ra c ai ngoi
kia c suy ngh nh mnh. Ti hi ngc nhin mt cht khi Grants khng lin h vi chng
ti Anh vn trong th gii ti chnh nhng tch bit khi n, nh th n pha bn kia
ca mt tm knh m anh khng th chm vo. Anh l nh u t u tin chun on s
ri lon trong h thng ti chnh M vo u nm 2003: m rng tn dng bng cng c.
Th ti chnh phc tp ny c to ra vi mc ch duy nht l cho nhng ngi khng
bao gi c th tr c n vay tin. Ti thc s tin tng rng cnh cui cng trong v
kch s l mt cuc khng hong trong cc t chc ti chnh, nhng k ang lm nhng iu
ngu xun, anh vit, vo thng 4 nm 2003, cho mt ngi bn t hi ti sao cc bc th
hng qu ca Scion Capital gi n cc nh u t li tr nn en ti nh vy. Ti c mt
vic lm. Kim tin cho cc khch hng ca mnh. nh k. Nhng chuyn tr nn in r
khi anh bt u thc hin cc cuc u t m chng s cng thm tuyt vi nu bi kch xy
ra. Sau , vo ma xun nm 2005, anh xc nh c, trc bt c nh u t no
khc, chnh xc bi kch no c nhiu kh nng xy ra nht, khi anh thc hin mt cuc t
cc ln, r rng chng li tri phiu th chp di chun.
Trong thng 2 nm 2007, cc khon vay di chun ang b v n vi con s k lc, cc t
chc ti chnh cng ngy cng bt n, v khng ai ngoi tr anh nh li nhng g anh ni
v lm. Anh ni vi cc nh u t rng h c l cn phi kin nhn rng cuc c cc
c th khng em li kt qu cho n khi cc th chp c pht hnh trong nm 2005 ht
hn k li sut thp ban u. H khng kin nhn. Rt nhiu nh u t ca anh khng
tin tng anh, v n lt anh cng cm thy b h phn bi. Lc u anh tng tng
ra ci kt, nhng khng tng tng c tin trnh xy ra gia. Ti ngh l ti ch mun
i ng v thc dy vo nm 2007, anh ni. gi cc cuc t cc chng li cc tri phiu
th chp di chun, anh buc phi sa thi mt na s nhn vin t i ca mnh, v b
hng t -la gi tr cc khon t cc anh thc hin chng li cc cng ty lin kt cht ch
nht vi th trng th chp di chun. Anh by gi b c lp hn bao gi ht.
Vo u nm 2007, Michael Burry t thy mnh vng vo mt tnh hung k l. Anh
mua bo him cho rt nhiu cc tri phiu th chp di chun thc s khng hp dn,
c to ra t cc khon cho vay c thc hin trong nm 2005, nhng chng l cc hp
ng hon i n xu ca anh. Chng khng c giao dch thng xuyn bi nhng ngi
khc; rt nhiu ngi cho rng, cc khon vay c thc hin trong nm 2005 bng cch
no tt hn cc khon vay c thc hin vo nm 2006. l tuyn b ln nht ca
h: Cc r cho vay m anh nh cc chng li u kh sch. chng li tuyn b
ny, anh t hng mt nghin cu t nhn, v bit c rng cc r cho vay anh bn
khng c kh nng b ph sn cao gp 2 ln v c kh nng b thu hi gp 1/3 ln so vi mt
bng chung cc giao dch di chun nm 2005. Cc khon vay c thc hin trong nm
2006 thc s ti t hn cc khon c thc hin nm 2005, nhng cc khon vay nm
2005 cng rt t, v gn vi ngy t li li sut hn. Anh chn chnh xc cc ch nh
nh cc chng li.
Trong sut nm 2006, v mt vi thng u nm 2007, Burry gi danh sch cc hp
ng hon i n xu ca anh cho Goldman, Bank of America v Morgan Stanley vi
tng h s a n cho nhng ngi mua tim nng, t anh c th c c nim no
v gi th trng. Sau cng th l chc nng chun ca cc nh bun: nhng ngi
trung gian. Nhng ngi to dng th trng. Tuy nhin, li khng phi l chc nng m
h thc hin trong thc t. C v cc nh bun khng h s dng danh sch ca ti v t ra
gi mt cch cc k c hi, Burry ni. D liu t nhng nh dch v th chp ti t hn sau
mi thng cc khon vay lm c s cho cc tri phiu ang tr nn xu i nhanh hn
nhng gi bo him cho cc khon vay ny, theo h, ang gim. Logic khng cn ph
hp vi ti, anh ni. Ti khng th gii thch nhng kt qu ti ang thy. Vo cui mi
ngy, c mt khon thanh ton nh: Nu th trng di chun gim, h s chuyn tin cho
anh y; nu th trng c cng c, anh s phi chuyn tin cho h. S phn ca Scion
Capital ph thuc vo cc cuc c cc ny, nhng xt trong ngn hn, s phn khng
c quyt nh bi th trng m t do. N c quyt nh bi Goldman Sachs, Bank of
America v Morgan Stanley, nhng cng ty quyt nh mi ngy cc hp ng hon i n
xu ca Mike Burry kim hay mt tin.
Tuy nhin, thc t l danh mc u t cc hp ng hon i n xu ca anh khng bnh
thng. Chng c chn bi mt ngi khng bnh thng, vi tm nhn khng bnh
thng v th trng ti chnh, hot ng n l v tch bit. Ch mi thc t ny gip
cc cng ty Ph Wall c th p cho anh mc gi th trng. Do khng c bt k ai mua hay
bn chnh xc nhng g Mike Burry ang mua v bn, nn khng c bng chng r rng cho
thy nhng th ny c gi tr nh th no, Goldman Sachs v Morgan Stanley cho rng
chng ng gi no th chng ng gi . Burry pht hin ra mt khun mu v cch h
qun l th trng: Tt c cc tin tt v th trng nh t, hay nn kinh t, u c coi
nh mt ci c yu cu th chp t Scion Capital; cn tt c cc tin xu u b bc b nh
th khng lin quan n cc cuc c cc c th m anh thc hin. Cc cng ty lun
khng nh rng h khng c v th ring rng h ang iu hnh ph hp vi sch
nhng hnh vi ca h li hon ton khc. Bt k v th rng ca cc ngn hng l g i
chng na th n cng l yu t quyt nh mc tiu, anh ni. Ti khng ngh h ang
quan st th trng tm cc mc tiu ca h. Ti ngh h ang tm kim nhu cu ca
chnh h. C ngha l, h t chi tha nhn rng cuc c cc ca anh ang n p xng
ng l do h chnh l nhng ngi ng pha bn kia cuc c cc. Khi bn trao i vi
cc nh bun, anh vit vo thng 3 nm 2006 cho lut s ca mnh, Steve Druskin, anh c
c quan im t cun sch ca h. Bt c iu g h a vo sch ca h u l quan
im ca h. Goldman tnh c lu gi rt nhiu thng tin v loi ri ro ny. H s ni nh
th chng thy g trong cc r th chp. Khng cn phi hong lon n mc kch ngv
iu ny c hiu qu. Min l h c th thu ht thm c nhiu (tin) vo trong th trng,
vn s c gii quyt. l lch s ca 3-4 nm qua.
n thng 4 nm 2006, anh dng vic mua bo him cho cc tri phiu th chp di
chun. Trong mt danh mc u t 555 triu -la, anh t 1,9 t -la vo cc cuc t
cc c th cc cuc t cc m ng ra phi ang em li kt qu nhng li khng
nh vy. Vo thng 5, anh p dng mt chin thut mi: hi cc nhn vin giao dch Ph
Wall v vic liu h c sn sng bn cho anh thm cc hp ng hon i n xu mc gi
m theo h l xng ng hay khng, mc d chng khng ng. Cha mt ln no c i
tc sn lng bn cho ti danh sch theo mc ch ca ti, anh vit trong mt e-mail. 80%
n 90% cc ci tn c trong danh sch ca ti khng c sn d bt c mc gi no. Mt
th trng hot ng tt s tch hp c nhiu thng tin mi vo gi chng khon; th
nhng th trng nhiu nghn t -la v ri ro th chp di chun ny khng bao gi
chuyn ng. Mt trong nhng chm ngn lu i nht trong u t chnh l nu bn c
v n trn bo, th qu mun ri, anh ni. Nhng khng phi ln ny. Steve Druskin
ngy cng dn su vo th trng v khng th tin ni cch n c kim sot. iu ng
ngc nhin l h to ra mt th trng bng th tng tng ny, Druskin ni. N
khng phi l ti sn thc. Mi chuyn din ra c nh th Ph Wall quyt nh cho php
tt c mi ngi nh cc vo s ng gi ca cc hng hng khng thng mi. Kh
nng chuyn bay United Flight 001 n ng gi r rng thay i do thi tit, do cc
vn v my mc, cht lng phi hnh gia, v.v Nhng xc sut thay i c th b l i,
cho n khi chuyn bay h cnh ng gi hoc b l. Khi cc nh cho vay th chp ln nh
Ownit v ResCap tht bi, hay mt vi r cho vay di chun hng chu tn tht cao hn d
tnh th cng chng quan trng. Mi th ch quan trng khi Goldman Sachs v Morgan
Stanley cho l quan trng.
Th trng vn n l ln nht th gii khng phi l mt th trng; n l mt th g
nhng l th g? Ti thc s phn nh n cc i tc ca ti rng chc hn phi c s
gian ln trong th trng khin cc hp ng hon i n xu lun mc thp, Burry vit
trong mt e-mail gi n mt nh u t m anh tin tng. Nu cc CDS l mt gian ln th
sao? Ti lun t hi chnh mnh cu hi ny, v khng bao gi ti cm thy cn phi ngh
theo hng hn bao gi ht nh lc ny. Khng c chuyn chng ta s mt 5% trong
nm nay ch trong cc CDS th chp. Anh vit cho n nhn vin kinh doanh Goldman Sachs
ca anh, Ti ngh ti ang bn khng nh t nhng khng phi vy, phi chng l bi cc
CDS l mt kiu phm ti?
Vo gia nm 2006, anh bt u nghe tin v cc nh qun l tin t khc mun thc hin
cc cuc t cc nh anh lm. Mt vi ngi gi in v ngh anh gip . Nu th
trng c l l, hn l n n tung t lu ri. Mt s qu ln nht hnh tinh tham
kho kin v sao chp chin lc ca ti, anh vit trong mt e-mail. V th khng ch c
Scion kim c tin nu iu ny xy ra. Tuy nhin, n khng dnh cho tt c mi ngi.
Anh by gi r rng rt au kh. Tim ti tht li, anh vit cho v mnh vo gia thng 9.
S bt hnh trong anh, n t nhng ngi khc, c bit l nhng nh u t ca anh. Khi
anh thnh lp qu vo nm 2000, anh ch pht hnh bo co li nhun hng qu, v ni vi
cc nh u t rng anh nh khng ni vi h v bt c d nh no ca mnh. By gi h
ang yu cu cc bo co hng thng v thm ch l na thng, v lin tc yu cu anh l
gii v th mnh ca ch ngha bi quan. Ti gn nh ngh rng tng cng hay, th nh
u t cng phn i, anh ni. Anh khng lo lng v vic th trng dnh cho mt chng
khon no b chao o nh th no bi anh bit rng cui cng, n s u vo y, bi
logic: Cc doanh nghip hoc l pht trin mnh hoc l tht bi. Cc khon vay hoc l
c tr ht hoc l b v n. Nhng nhng ngi u t tin cho anh khng chu gi
khong cch v mt tm l vi th trng. H ang phn ng trc cng mt nhn t kch
thch bn ngoi l ton b th trng th chp di chun chao o, v c p anh phi
xui theo s in r ny. Ti c ht sc kin nhn, anh vit cho mt nh u t.
Nhng ti ch c th kin nhn nh cc nh u t ca ti. Vi mt nh u t khc, anh
vit, nh ngha v mt nh qun l thng minh trong th gii qu phng h l mt ngi
c tng ng n, v thy cc nh u t ca anh ta ri b anh ta ngay trc khi tng
thu li. Khi anh ang kim cho h bn tin, h t oi hoi n anh; nhng khi anh bt u
c du hiu thua l mt cht, h bm ly anh, nghi ng v d xt.
C mt cu hi lin tc xut hin: Lm sao m mt nh la chn c phiu li c th thua qu
ln trong mt cuc t cc vo th trng tri phiu y vin vng? V anh lin tc tr li:
Anh cam kt s thanh ton mt khon ph bo him hng nm c tnh khong 8% danh
mc u t min l cc khon vay c s cn tn ti c th trong khong 5 nm m cng c
th lu hn n 30 nm. 8% nhn vi 5 nm s l 40%. Nu gi tr ca cc hp ng hon
i n xu gim mt na, Scion s phi chu mc thua l hch ton theo gi th trng l
20%.
ng bo ng hn, cc hp ng hon i n xu bao gm mt iu khon cho php cc
cng ty Ph Wall ln hy b t cc vi Scion nu ti sn ca Scion gim xung di mt
mc nht nh. t nhin, l mt nguy c thc s c th xy ra. Hu ht cc nh u t
ca anh ng iu khon khng rt vn trong 2 nm nn khng th rt tin ra theo
mun. Nhng trong 555 triu -la anh ang qun l, c 302 triu -la iu kin c
th b rt ra hoc l vo cui nm 2006 hoc l gia nm 2007, v nh u t ang xp
hng ly tin v. Vo thng 10 nm 2006, gi nh M tri qua t suy gim ln nht
trong 35 nm, v ch vi tun trc khi ch s ABX ca cc tri phiu th chp BBB tri qua
s kin tn dng (hay thua l) u tin, Michael Burry phi i mt vi kh nng c
mt cuc tho chy khi qu ca mnh mt qu m nay c s dng hon ton t
cc chng li th trng th chp di chun. Chng ti hon ton tht vng, mt nh
phn tch m Burry tuyn dng nhng khng bao gi bit phi lm g, bi anh lun
khng khng t lm tt c cc phn tch. Anh s i lm v ni, Ti khng mun y. Giao
dch ang chng li anh v cc nh u t mun rt vn.
Mt m, khi Burry ang phn nn vi v mnh v s thiu vng hon ton tm nhn di
hn trong th trng ti chnh, anh ny ra mt tng: Tha thun ca anh vi nh u
t cho anh quyn gi li tin ca h nu anh u t n vo chng khon m khng c
th trng i chng hay khng c giao dch mt cch t do. N cho nh qun l
quyt nh liu c mt th trng i chng cho mt chng khon hay khng. Nu Michael
Burry ngh l khng c v d, nu anh ngh rng th trng tm thi khng hot ng hay
bng cch no ang gian ln anh c php cho vo ti ph mt khon u t. Hay
anh c th ni vi nh u t rng h khng th ly li tin cho n khi v t cc c
thc hin bng s tin hot ng bnh thng.
6, Michael Burry bit rng h c th ang xem xt cc thng tin ni b v d liu chuyn
tin. Cc nh bun thng s hu nhng nh dch v [th chp], anh vit, v c th c
c thng tin ni b v s suy gim trong cc con s.
Mt vi thng trc khi OOMLT 2005-3 sp cng tt c nhng r cho vay mua nh m
anh mua cc hp ng hon i n xu cho chng Michael Burry ch n vi li
nhn xt t Ben Bernanke v B trng Ti chnh M, Henry Paulson. H nhc i nhc li
rng h khng nhn thy kh nng nhng khon l trong cc th chp di chun s ly
lan trong cc th trng ti chnh. Khi ln u tin ti bn khng cc th chp ny vo
nm 2005, Burry vit trong mt e-mail, ti bit r rng nhng khon ny kh c kh
nng c thanh ton ht trong vng 2 nm v mt l do rt n gin. Phn ln cc khon
th chp c khi to t vi nm qua c mt tnh nng hp dn mt cch ng ngi mang
tn giai on li sut ban u thp. Nhng khon th chp nm 2005 ny by gi ch ang
tin gn n cui giai on li sut thp ban u ca chng, cn cc khon th chp nm
2006 s n vo nm 2008. Ngi no c l tr bnh thng trn tri t ny m li t
tin kt lun vo u nm 2007, mt ci chm nh gia nhng k to ra tt c m mu mang
tn li sut ban u thp ny, rng cc ht bi phng x di chun s khng to ra s ly
lan ch? Ha n thm ch cn cha n hn.
Trn khp Ph Wall, cc nhn vin giao dch tri phiu th chp di chun mua vo sai
lm v ang phi vt ln bn cc v th ca h hoc mua bo him cho chng. Cc hp
ng hon i n xu ca Michael Burry t nhin tr thnh mt. Tuy nhin, anh vn b
sc trc vic th trng tiu ha cc thng tin trng yu qu chm chp.
n cui thng 7, cc mc tiu ca anh ang di chuyn nhanh theo hng c li cho anh
cn anh ang c v s thin ti ca nhng ngi nh John Paulson, ngi t chn vo
giao dch ny mt nm sau anh. Dch v Bloomberg News chy mt bi vit v mt s
ngi c v thy c thm ha sp ti. Ch c duy nht mt ngi trong lm nhn vin
giao dch tri phiu trong mt cng ty ln Ph Wall: mt cu nhn vin giao dch tri
phiu c bo m bng ti sn t ngi bit n ti Deutsche Bank tn l Greg Lippmann.
FrontPoint v Cornwall u khng xut hin trong mu tin, nhng nh u t ng ch
nht vng mt trong bi vit ca Bloomberg News ang ngi mt mnh trong vn phng ca
anh, Cupertino, California. Michael Burry tm tt bi vit v gi n cho mi ngi trong
vn phng vi mt lu : Lippmann v c bn nh cp tng ca ti v nhn danh
ting v mnh. Cc nh u t ca anh, nhng ngi m anh ang gip tng gp i hoc
hn s tin ca h, hu nh khng ni g. Khng xin li, khng cm n. Khng ai quay li
v ni, Vng, anh ng, anh ni. Yn tnh. Rt yn tnh. S im lng khin ti tc in
ln. Anh b b li vi hnh thc lin lc a thch ca mnh nhng bc th gi n cc nh
u t. Vo u thng 7 nm 2007, khi th trng sp , anh t ra mt cu hi tuyt
vi. Mt kha cnh ng ngc nhin ca tt c nhng iu ny, anh vit, l c kh t cc
bo co v nhng nh u t thc s b tn thng bi nhng rc ri ca th trng th
chp di chun Ti sao chng ta khng nghe c tin g v Long-Term Capital ca thi
k ny?
9. Ci cht ca s thch th
Howie Hubler ln ln New Jersey v chi bng bu dc ti Cao ng Bang Montclair. Anh
ni to, kh cng u v thng hay bt nt ngi khc. Mt s ngi a Hubler, mt s
khng, nhng vo u nm 2004, mi ngi ngh g v anh khng cn quan trng na, bi
Howie Hubler kim tin thng qua vic giao dch tri phiu cho Morgan Stanley trong
gn 10 nm qua. Anh iu hnh giao dch tri phiu bo m bng ti sn cho Morgan
Stanley, vic a anh vo v tr chu trch nhim cho cc cuc t cc ca cng ty vo
cc th chp di chun. Trc khi th trng tri phiu th chp di chun bng n, v
thay i nhng g c cho l mt nhn vin giao dch tri phiu bo m bng ti sn, s
nghip ca Hubler c phn ging nh Greg Lippmann. Ging nh tt c nhng nhn vin
giao dch tri phiu bo m bng ti sn khc, anh chi mt vn bi poker c t l t
cc thp theo mnh, bi cha tng c vn nghim trng xy ra trong th trng. Gi
gim, nhng ri lun tng tr li. Bn c th thch hoc thm ch yu cc tri phiu bo m
bng ti sn, nhng khng c l do g ght chng, bi khng c cng c no nh cc
chng li chng.
Trong ni b Morgan Stanley, s bng n cho vay th chp di chun to ra mt thi im
bt ng tt p. Cng ty i u trong vic p dng cng ngh ti chnh dng ng gi cc
khon vay doanh nghip vo mng cho vay tiu dng. Nhng b no ti chnh ca Morgan
Stanley cc nh phn tch ca h c cng trong vic ging dy cho cc c quan xp
hng, Moodys v S&P, cch nh gi cc CDO trn cc r tri phiu c bo chng bng
ti sn. Do , cng khng c g l l nu ai trong ni b Morgan Stanley t t cu hi
liu anh c th pht minh ra mt hp ng hon i n xu cho tri phiu bo m bng ti
sn hay khng. Bn giao dch th chp di chun ca Howie Hubler ang to ra cc tri
phiu vi t l mi v nhanh hn. lm c vy, nhm ca Hubler phi lu gi cc
khon vay, c lc trong hng thng tri. T lc mua cc khon vay cho n lc bn cc tri
phiu c to nn t nhng khon vay ny, nhm ca anh phi chu ri ro rng gi c th
gim. Chng ti to ra cc hp ng hon i n xu ch yu l bo v cc bn giao dch
th chp c iu hnh bi Howie Hubler, mt nh khi to ni. Nu Morgan Stanley c
th tm thy ai bn cho n bo him cho cc khon vay, Hubler c th loi b ri ro th
trng lin quan n vic lu gi cc khon vay mua nh.
Theo nh nhn thc ban u, vo nm 2003, hp ng hon i n xu th chp di
chun l mt hp ng bo him khng c tiu chun, ch xy ra mt ln, din ra gia
Morgan Stanley v mt vi ngn hng hay cng ty bo him khc, nm ngoi tm nhn ca
mt th trng rng ln hn. Khng c ngi bnh thng no tng nghe ni v nhng hp
ng hon i n xu ny. V l thuyt, chng rt phc tp, khng r rng, thiu tnh thanh
khon, v do khin cho bt c ai cng kh nh gi n, ngoi tr Morgan Stanley. Th
trng gi chng l bespoke, n cui nm 2004, Hubler ngy cng hoi nghi v mt s
tri phiu th chp di chun nht nh v mun tm cch no thng minh t
cc chng li chng. tng tng t cng ny ra trong u cc chuyn gia ca Morgan
Stanley. Vo u nm 2003, mt trong s h xut rng h khng mun lm chuyn gia
na v lp mt nhm nh m anh ta l ngi qun l mt thc t m cc nhn vin giao
dch s nhanh chng lng qun. Mt trong nhng nh phn tch thc s to ra tt c
nhng th ny v h [Hubler v cc nhn vin giao dch ca anh] nh cp n, mt n
nhn vin kinh doanh tri phiu Morgan Stanley ni. Mt trong nhng ph t thn thit ca
Hubler, mt nhn vin giao dch tn l Mike Edman, tr thnh tc gi chnh thc ca
tng mi: mt hp ng hon i n xu cho ci c gi l mt r v tn cc khon vay
di chun.
Mt nguy c ca vic t cc chng li cc khon cho vay di chun l, min l gi
nh t tip tc tng, ngi vay c th i n, v tr ht cc khon n c ca mnh. R cc
khon vay m bn mua cc bo him cho n s co li, v s bo him ca bn cng co li
theo. Hp ng hon i n xu ca Edman gii quyt c vn ny vi mt s dng
ch in nh trong cc hp ng ca mnh, trong quy nh rng Morgan Stanley ang mua
bo him cho d n cho vay cui cng trong r. Morgan Stanley ang t cc khng phi
vo ton b r cc khon vay mua nh di chun m vo mt vi khon vay trong r t c
kh nng thanh ton nht. Tuy nhin, quy m ca v c cc vn khng i nh th khng
c khon vay no trong qu tng c thanh ton. H mua bo him l lt m ch cn
mt git nc trn vo nh, h s c thanh ton ton b gi tr ngi nh.
V th, hp ng hon i n xu bespoke mi ca Morgan Stanley chc chn s em li
tin vo mt ngy no . ti a ha s tin n c th em li, cc r cho vay th chp
di chun ch cn l 4%, iu m chng gp phi ngay c trong nhng thi im tt. Vn
duy nht, theo cc nhn vin giao dch ca Howie Hubler, chnh l tm c mt khch
hng ca Morgan Stanley ngu ngc ng bn kia cuc t cc hay, khin khch
hng bn cho Morgan Stanley nhng th c xem l bo him nh cho mt ngi nh
c ch nh phi ph hy. H tm thy mt khch hng chp nhn mua cc tranche
rc ri xp hng BBB ny, mt trong nhng ng nghip c ca h ni; y l cch ni
hoa m ca cu: h tm c mt mc tiu. Mt k ngc. Mt khch hng b li dng.
l cch n bt u n chi phi giao dch u tin ca Howie.
Vo u nm 2005, Howie Hubler tm c s k ngc trn th trng mua cc
hp ng hon i n xu bespoke tr gi 2 triu -la ny. Theo nhng k ngc ny th cc
hp ng hon i n xu m Howie Hubler ang tm mua chc ging tin min ph:
Morgan Stanley s tr h 2,5% mt nm li sut phi ri ro s hu cc tri phiu bo m
bng ti sn (xp hng BBB) im u t. tng ny t bit hp dn cc nh u t t
chc ngi c, nhng ngi hoc khng th c nhng dng ch nh hoc nh gi da
trn mnh gi.
Vo ma xun nm 2005, Howie Hubler v cc nhn vin giao dch ca anh tin rng cc
chnh sch bo him nham him m h to ra ny chc chn s em tin v. H mun
thm chng. Tuy nhin, gi y, Michael Burry bt u vn ng mua cc hp ng hon
i n xu c tiu chun ha. Greg Lippmann Deutsche Bank, hai nhn vin giao dch
ti Goldman Sachs, v mt vi ngi khc hp tc cng vi nhau a ra chi tit ca
hp ng. Mike Edman Morgan Stanley ang tm cch ph m cuc tho lun ca h, bi
khi cc hp ng hon i n xu cho cc tri phiu th chp di chun c giao dch
cng khai v tiu chun ha, nhm ca Howie Hubler s mt kh nng rao bn nhng phin
bn ti t hn, ring t hn ca h.
Vo thng 4 nm 2006, c my tri phiu th chp di chun ang ku m m. Howie
Hubler l mt ngi sao kinh doanh tri phiu ca Morgan Stanley, v nhm ca anh gm 8
nhn vin giao dch ang to ra, theo c tnh ca h, khong 20% li nhun ca Morgan
Stanley. Li nhun ca h tng t khong 400 triu -la nm 2004 ln 700 triu -la
nm 2005, v tip tc tng ln 1 t -la vo nm 2006. Hubler s c tr 25 triu -la
vo cui mi nm, nhng anh khng cn mun lm mt nhn vin giao dch tri phiu
thng thng na. Cc nhn vin giao dch gii nht v sng gi nht Ph Wall ang ri b
cc cng ty ln lm vic cho cc qu phng h, ni h c th to ra khng phi hng chc
m l hng trm triu -la. Nht nhnh tng ng t cc giao dch ca nhng nh u t
thiu suy ngh khng phi l hnh ng ca mt nhn vin giao dch tri phiu Ph Wall
thnh cng y t trng. Howie ngh ngnh kinh doanh khch hng tht ngu ngc, mt
nhn vin giao dch thn thit vi Hubler chia s. l nhng vic anh y lun lm, nhng
anh y khng cn hng th vi n na. Hubler c th kim c hng trm triu -la
bng cch li dng s ng nghch ca nhng khch hng ca Morgan Stanley. Anh c th
kim c hng t -la bng cch s dng vn ca cng ty t cc chng li h.
V phn mnh, ban qun l Morgan Stanley lun s rng Hubler v nhm nh cc nhn vin
giao dch ca anh s b vic v thnh lp qu phng h ring. gi nhng ngi ny, h
ngh vi Hubler mt tha thun c bit: mt nhm giao dch c quyn ca ring
anh, vi ci tn rt ku: GPCG hay Global Proprietary Credit Group (Nhm Tn dng c
quyn Ton cu). cng v mi, Hubler s gi mt phn li nhun do nhm mang li. Mt
thnh vin ca nhm cho rng, tng l chng ti i t vic to ra 1 t -la mt nm
thnh 2 t -la mt nm, ngay lp tc. tng cng l Hubler v nhm nh cc
nhn vin giao dch ca anh gi li cho chnh h mt phn ln trong khon li nhun m
nhm to ra. Morgan Stanley ha, ngay khi kh thi, Hubler s c php tch ra thnh mt
doanh nghip qun l tin t ring bit, trong anh s c s hu 50% c phn. Ngoi
ra, doanh nghip ny s qun l cc CDO c bo m bng di chun. V d, h s cnh
tranh vi Harding Advisory ca Wing Chau.
Nhng ngi c cho l gii nht v sng gi nht trn sn giao dch tri phiu ca
Morgan Stanley c vn ng tham gia cng anh. y c cho l tinh hoa ca tinh hoa,
mt trong nhng nhn vin giao dch chia s. Howie mi tt c nhng ngi thng minh
nht tham gia cng vi anh ta. S t ngi c chn chuyn sang mt tng ring bit
trong ta nh vn phng Manhattan ca Morgan Stanley, cch khu vc lm vic c 8 tng.
, h dng ln nhng bc tng mi quanh mnh, t nht to ra o tng rng
Morgan Stanley khng c xung t v li ch. Cc nhn vin giao dch di tng 2 s mua
v bn t cc khch hng v khng truyn bt c thng tin no v cc giao dch ca h cho
Hubler v nhm ca anh trn tng 10. Tony Tufariello, ngi ng u b phn giao dch
tri phiu ton cu ca Morgan Stanley v v th v l thuyt l ng ch ca Howie Hubler,
mu thun n mc anh t xy mt vn phng cho chnh mnh bn trong nhm ca
Howie, v i li gia tng 2 v tng 10. Howie Hubler khng ch mun c ngi m cn rt
mun mang theo mnh cc v th giao dch ca nhm anh. Chi tit ca chng phc tp n
mc mt trong nhng nhn vin giao dch tri phiu th chp di chun ca Morgan
Stanley ni, Ti khng ngh bt c ai trn Howie c th hiu hon ton cc giao dch
anh thc hin. Nhng chnh ca chng rt n gin: Hubler v nhm ca anh t
cc ln rng cc khon vay di chun s tr nn xu i. Vin qu bn trong nhng v
th giao dch tinh vi ca h vn l 2 t -la cc hp ng hon i n xu bespoke m
Hubler cm thy chc chn rng mt ngy no s nhanh chng mang li 2 t -la li
nhun thun. Cc r cho vay th chp sp phi tri qua nhng khon l u tin, v vo
ng thi im , Hubler s c thanh ton .
Tuy nhin, c mt vn nh: Nhng khon ph bo him trong cc hp ng bo him ny
n vo li nhun ngn hn ca nhm Howie. Nhm c cho l s kim c 2 t -la
mt nm, mt thnh vin ni. Nhng v th hp ng hon i n xu m chng ti c ny
khin chng ti mt 200 triu -la. tr khon ph ny, Hubler quyt nh bn mt s
hp ng hon i n xu cho cc CDO di chun xp hng AAA, v thu v mt phn ph
bo him cho ring mnh. Vn l cc CDO xp hng AAA c cho l c t ri ro hn
nhiu nn ph bo him cho chng ch bng 1/10 ph bo him cho cc CDO xp hng BBB,
tc l thu v mt khon tin tng ng vi nhng g anh phi tr, anh cn phi bn s
hp ng hon i n xu nhiu gp 10 ln s m anh ang s hu. Anh v cc nhn vin
giao dch ca mnh lm vic ny rt nhanh chng, v r rng khng tho lun nhiu,
trong khong na t cc giao dch ln, vi Goldman Sachs, Deutsche Bank v mt vi cng
ty khc.
n cui thng 1 nm 2007, khi ton b ngnh cng nghip tri phiu th chp di chun
hng n Las Vegas tn vinh chnh bn thn n, Howie Hubler bn 16 t -la cc
hp ng hon i n xu cho cc tranche CDO xp hng AAA. Cha bao gi o tng ca
mt nhn vin giao dch tri phiu u t Ph Wall, hay ni rng ra, l ton b th trng
tri phiu th chp di chun, li c mt biu hin r rng n th: Gia thng 9 nm
2006 v thng 1 nm 2007, nhn vin giao dch tri phiu c v tr cao nht Morgan
Stanley mua 16 t -la cc CDO xp hng AAA, c cu to hon ton t cc tri phiu
th chp di chun xp hng BBB, nhng th tr nn v gi tr khi cc r cho vay di
chun c s phi chu thua l khong 8%. Trong thc t, Howie Hubler ang nh cc
rng mt s khon vay di chun xp hng BBB s tr nn xu i, nhng khng phi tt c
trong s . Anh thng minh hoi nghi v th trng ca mnh nhng khng thng
minh nhn ra anh cn phi hoi nghi n no.
Trong ni b Morgan Stanley, r rng chng c my ai thc mc rng liu nhng ngi chp
nhn ri ro u t ca cng ty c c php mua 16 t -la cc tri phiu th chp di
chun hay khng. Tt nhin, nhm giao dch c quyn ca Howie Hubler bt buc phi
cung cp thng tin v cc giao dch ca n cho c ban qun l cp cao v ban qun l ri ro,
nhng thng tin m cc nhn vin giao dch ny cung cp ngy to i bn cht ri ro ca
h. 16 t -la ri ro di chun m Hubler thc hin u c nh du AAA trong
cc bn bo co ri ro ca Morgan Stanley. Chng xut hin tr li trong mt php tnh
c bit n vi tn gi VaR. L mt cng c c cc ban qun l trn Ph Wall s dng
nhiu nht nhm gii thch nhng g cc nhn vin giao dch ca h va thc hin, VaR ch
o lng mc dao ng ca mt c phiu hay tri phiu nht nh trong qu kh, trong
Lynch tr cho anh 28 im c bn (0,28%) trn mc li sut phi ri ro, trong khi Merrill
Lynch ch mun tr 24. Trong mt giao dch 2 t -la mt giao dch m cui cng ch l
chuyn khon l 2 t -la t Merrill Lynch sang Morgan Stanley hai nhn giao dch ny
ang tranh ci v khon thanh ton li 800.000 -la/nm. Nu qu mc , tha thun s
tan v. Hubler cng c cuc tranh ci tng t vi Deutsche Bank nhng hi khc mt
cht. Trong ni b Deutsche Bank, Greg Lippmann hin ang la rng cc CDO xp hng
AAA ny c th c gi tr bng 0 vo mt ngy no . C my CDO ca Deutsche Bank
tr cho Hubler 28 im c bn m anh m c v, trong thng 12 nm 2006 v thng 1
nm 2007, ct i 2 giao dch, mi giao dch tr gi 2 t -la. Sut thi gian chng ti
thc hin cc giao dch ny, chng ti u c thi nh, Chng ta u bit khng c ri ro
g trong nhng th ny,nh iu hnh CDO ca Deutsche Bank giao dch vi Hubler
chia s.
Trong thi k m m t u thng 2 n thng 6 nm 2007, th trng th chp di
chun ging nh mt qu bng bay khng l, ni vi tri t bng hng t cc cng ty ln
Ph Wall. Mi cng ty u nm ly chic dy thng ca n; tng cng ty mt, h nhn ra
rng cho d h ko khe n u, qu bng bay ri cng vn s nng h ln khi mt t.
Trong thng 6, ln lt tng cng ty im lng bung tay. Vi quyt nh ca CEO Jamie
Dimon, J.P. Morgan t b th trng vo cui ma thu nm 2006. Nh c Lippmann,
Deutsche Bank lun tr c mt cch mong manh. Tip theo l Goldman Sachs, cng ty
khng ch n thun l th i, m cn lt li v t cc ln chng li th trng di
chun mt ng thi tip tc lm y nhanh tc i ln cht ngi ca qu bng. Khi cc
qu phng h di chun ca n tan v vo thng 6, Bear Stearns b buc phi ct dy
ca mnh v qu bng cng bay cao hn so vi mt t.
Trc khng lu, vo thng 4 nm 2007, Howie Hubler, c l ang c cht s nghi ngi
v quy m canh bc ca mnh, k hp ng vi mt g ang iu hnh cc qu phng h
tht bi Bear Stearns, Ralph Cioffi. Vo ngy 2 thng 4, nh cho vay th chp di chun ln
nht quc gia, New Century, b v n v np n xin ph sn. Morgan Stanley s bn cho
Cioffi 6 t -la trong 16 t -la cc CDO xp hng AAA. Gi gim xung mt cht Cioffi
yu cu mt mc li sut 40 im c bn (0,4%) trn mc li sut phi ri ro. Hubler hi
vi ch tch ca Morgan Stanley, Zoe Cruz; h cng quyt nh rng h th gi ri ro
di chun cn hn nhn ly mt khon l ln ti vi chc triu -la. l mt quyt nh
khin Morgan Stanley mt gn 6 t -la, nhng CEO ca Morgan Stanley, John Mack,
khng bao gi tham gia vo. Mack khng bao gi n v ni chuyn vi Howie, mt trong
nhng cng s thn cn nht ca Hubler ni. Trong sut thi gian , Howie cha tng ni
chuyn ring vi Mack.
Tuy nhin, vo thng 5 nm 2007, c mt cuc tranh ci ngy cng gay gt gia Howie
Hubler v Morgan Stanley lin quan n vic Morgan Stanley khng gi li ha cho php
nhm giao dch c quyn ca Hubler tch ra tr thnh mt cng ty qun l tin t ring m
anh s hu 50% c phn trong . Gin d v Morgan Stanley nut li, Howie Hubler da
ngh vic. gi anh li, Morgan Stanley ha s tr cho anh v cc nhn vin giao dch ca
anh mt khon tin cn ln hn li nhun ca GPCG. Nm 2006, Hubler c tr 25
triu -la; nm 2007, ng nhin, anh cn kim c nhiu hn th.
Mt thng sau khi Hubler v cc nhn vin giao dch ca anh ci thin cc iu khon giao
dch gia h v sp, Morgan Stanley cui cng t ra mt cu hi kh chu: iu g s xy
ra vi v nh cc khng l vo th trng th chp di chun nu lng ngi M
tng lp h lu v n ln hn rt nhiu so vi con s k vng? V d, v c cc s c kt
qu ra sao nu s dng cc gi nh v thit hi c to ra bi nh phn tch bi quan nht
Ph Wall? Tnh n thi im , cuc t cc ca Hubler c kim tra sc chu
ng cho cc tnh hung m trong cc r di chun chu thua l 6%, mc thua l
cao nht trong thi k gn y. By gi cc nhn vin giao dch ca Hubler buc phi tng
tng ra kt qu cuc t cc ca h nu thua l t n mc 10%. Yu cu n trc tip
t gim c qun tr ri ro ca Morgan Stanley, Tom Daula; Hubler v cc nhn vin giao
dch ca anh ta rt tc gin v kh chu. Mt trong s h ni. Tht ng ngi. N mang
li cm gic nh, Nhng g ny khng bit h ang ni v ci g. Nu thua l ln n 10%
th s c 1 triu ngi v gia c. (Thua l trong cc r m nhm Hubler t cc vo
cui cng t n mc 40%.) Mt chuyn vin cao cp ca Morgan Stanley ngoi nhm
Hubler ni, H khng mun cho anh xem kt qu. H lin tc ni, Tnh trng th gii
khng bao gi c th xy ra.
Cc nhn vin giao dch ca Hubler mt 10 ngy a ra kt qu m h thc s khng
mun cho bt c ai xem: Khon l 10% bin cuc t cc phc tp ca h vo th chp
di chun t mt khon li d tnh 1 t -la thnh mt khon l d tnh 2,7 t -la. Nh
chia s ca mt chuyn vin cao cp Morgan Stanley, cc nhn vin qun tr ri ro quay v
t bi kim tra sc chu ng trng rt kh chu. Hubler v cc nhn vin giao dch ca
anh c lm anh ta bnh tnh li. H ni, hy th gin, nhng kiu l ny s khng bao gi
xy ra.
Tuy nhin, b phn qun tr ri ro khng th th gin. i vi h, c v Hubler v cc nhn
vin giao dch ca anh khng hiu ht canh bc ca chnh h. Hubler lin tc ni anh
ang nh cc chng li th trng tri phiu di chun. Nhng nu nh vy, ti sao anh
li nh mt hng t -la nu n sp ? Vi t cch mt nh qun l ri ro cao cp,
Morgan Stanley ni, Vic t cc vo mu en hoc mu v bit rng bn ang t
cc vo mu en hoc mu khc hon ton so vi vic t cc vo mt dng mu
m khng bit.
Vo u thng 7, Morgan Stanley nhn c cuc gi cnh bo u tin t Greg
Lippmann v cc sp ca anh ti Deutsche Bank, ngi ni vi Howie Hubler v cc sp
ca anh trong mt cuc gi hi ngh rng 4 t -la cc hp ng hon i n xu m Hubler
bn cho cc bn giao dch CDO ca Deutsche Bank 6 thng trc xui theo hng
c li cho Deutsche Bank. Liu Morgan Stanley c th chuyn thng 1,2 t -la cho
Deutsche Bank vo cui ngy khng? Hay, nh Lippmann ni theo ai nghe c
cuc trao i Ny anh bn, anh n chng ti 1,2 t -la.
i vi Greg Lippmann, cc CDO di chun xp hng AAA, trong c hng trm t -la
gi tr b chn vi trong nhiu cng ty Ph Wall khc nhau, v c cho l khng ri ro, by
gi ch ng gi 70 xu trn mi -la. Howie Hubler c phn ng tng t. Anh ni 70 xu l
c g?M hnh ca chng ti cho thy chng ng gi 95 xu, mt trong nhng ngi ca
Morgan Stanley ni.
M hnh ca chng ti cho thy chng ch ng gi 70 xu, mt trong nhng ngi
Deutsche Bank p li.
, m hnh ca chng ti cho thy chng ng gi 95 xu, mt ngi ca Morgan Stanley
nhc li, v sau tip tc ni thm rng mi tng quan gia hng ngn tri phiu xp
hng BBB trong cc CDO ca anh rt thp, v th vic mt vi tri phiu ang tr nn xu i
khng c ngha tt c chng u v gi tr.
Greg Lippmann ch ni rng, Ny thng kia, vt ci m hnh cht tit ca my vo st rc.
Tao s to cho my mt th trng. Chng ri vo khong t 70 xu n 77 xu. My c 3 la
chn. My c th bn chng li cho tao vi gi 70 xu. My c th mua thm vi gi 77 xu.
Hoc my tr cho tao 1,2 t -la.
Morgan Stanley khng mun mua thm bt k tri phiu th chp di chun no na.
Howie Hubler khng mun mua thm bt k tri phiu c bo m bng di chun no
na: Anh bung si dy buc anh vo qu bng ang bay. Tuy nhin, anh khng
mun nhn thua l, v nhn mnh rng, d khng sn lng mua thm mc gi 77 xu,
nhng cc CDO xp hng AAA ca anh vn ng gi 95 xu/-la. Anh ch n gin l a
vn ny ra trc cc sp ca mnh h hi vi nhng ngi ng cp ti Deutsche
Bank, v cui cng ng chuyn hn 600 triu -la. i vi Deutsche Bank, phng n
thay th l trnh vn ny ln mt ban gm 3 ngn hng Ph Wall, c la chn ngu
nhin, quyt nh xem nhng CDO AAA ny thc s ng gi bao nhiu.
Trong bt k trng hp no, Deutsche Bank u khng qu coi trng ti sn th chp. Khi
Greg thc hin cuc gi , mt chuyn vin cao cp Deutsche Bank ni, n ging nh
iu cui cng trong danh sch nhng iu chng ta cn lm tip tc duy tr hot ng
kinh doanh. Vn ca Morgan Stanley l 70 t -la. Chng ti bit tin . Thm ch c
mt s tranh ci trong ni b Deutsche Bank v vic liu mc gi m Lippmann a ra c
chnh xc khng. l mt con s ln, mt ngi tham gia vo cc cuc tho lun ny ni,
n mc m rt nhiu ngi ni rng n khng th no ng c. Morgan Stanley
khng th n chng ta n 1,2 t -la.
Tuy nhin, ng l nh vy. ch l khi u ca mt c trt s kt thc ch vi thng
sau , trong mt cuc gi hi ngh gia CEO ca Morgan Stanley v cc nh phn tch Ph
Wall. Cc khon v n tng ln, cc tri phiu ng lot sp ko theo cc CDO bao gm
cc tri phiu . Trong thi k suy gim, Deutsche Bank vi ln a ra cho Morgan
Stanley c hi thot ra khi giao dch. Ln u tin Greg Lippmann gi, Howie Hubler ng
ra c th thot ra c khi giao dch 4 t -la vi Deutsche Bank mc thua l 1,2 t
-la; ln tip theo Lippmann gi, mc gi ca vic thot ra tng ln 1,5 t -la. Nhng ln
no cng vy, Howie Hubler hay mt trong nhng nhn vin giao dch ca anh u tranh
lun v gi c v t chi thot ra. Nhng ngi i n ti Deutsche Bank cm thy rng cc
nhn vin giao dch tri phiu Morgan Stanley hiu nhm chnh giao dch ca h. H
khng ni di; h thc s khng hiu c bn cht ca cc CDO di chun. Mi tng
quan gia cc tri phiu di chun xp hng BBB khng phi l 30% m l 100%. Khi mt
tri phiu sp , tt c u sp , bi chng u b chi phi bi cc tc nhn kinh t rng
ln hn ging nhau. Cui cng, khng ai hiu c ti sao mt CDO li c th gim t 100
xu xung 95 xu xung 77xu xung 70 xu ri xung 7 xu. Cc tri phiu di chun ng sau
chng u cng xu hoc cng tt. Cc CDO c gi tr hoc bng 0 hoc bng 100.
mc gi 7 xu, Greg Lippmann cho php Morgan Stanley thot khi mt giao dch m n
tham gia mc khong 100 xu mt -la. Trong 4 t -la u tin thuc 16 t -la in
r ca Howie Hubler, khong 3,7 t -la mt i. n lc , Lippmann khng cn ni
chuyn vi Howie Hubler, bi Howie Hubler khng cn lm vic ti Morgan Stanley na.
Howie i ngh mt vi tun, mt thnh vin ca nhm ni, v sau anh ta khng bao
gi quay tr li. Anh c php t chc vo thng 10 nm 2007, vi hng triu -la
m cng ty ha tr cho anh vo cui nm 2006, ngn anh ta b vic. Tng thit hi
anh ta li c bo co cho hi ng qun tr ca Morgan Stanley l vo khong hn
9 t -la: khon l trong mt giao dch n l ln nht trong lch s Ph Wall. Cc cng ty
khc c th l nhiu hn rt nhiu; nhng nhng khon l ny thng c lin quan n c
mt th h cc khon vay th chp di chun. Citigroup, Merrill Lynch v cc cng ty khc
ngi trn mt ng ln nhng th khi th trng sp , nhng ch l nhng sn
phm ph ca c my CDO ca h. H s hu cc CDO c m bo bng th chp di
chun him khi v li ch ring ca h m v cc khon ph m cc giao dch ca h s to ra
khi h bn chng. Khon l ca Howie Hubler l kt qu ca mt cuc c cc n gin.
Hubler v cc nhn vin giao dch ca anh ngh rng h l nhng g thng minh xut hin
trn tri t khai thc s thiu hiu qu ngu ngc ca th trng. Tic l h li khin n
cn thiu hiu qu hn.
n New Jersey ngh hu, vi mt s tin khng c cng b, Howie Hubler mang theo
mnh cm gic an i rng anh khng phi l k ngc nht trn bn. Anh c th bung dy
bng qu mun nn khng th cu Morgan Stanley, nhng khi anh ri xung t, anh c
th nhn thy qu bng ang bay cao trn bu tri v nhn thy cc c quan Ph Wall vn
treo l lng trn . Vo u thng 7, ch vi ngy trc khi Greg Lippmann gi in cho
anh i 1,2 t -la, Hubler tm thy hai ngi mua cc CDO xp hng AAA ca anh.
Ngi mua u tin l Mizuho Financial Group, mt b phn kinh doanh ca ngn hng ln
th hai Nht Bn. L mt dn tc, ngi Nht Bn b hoang mang trc nhng sng to
ti chnh mi ca M, v trnh xa chng. Mizuho Financial Group, v mt l do no m
ch n mi bit, t bin mnh thnh mt nh giao dch tri phiu di chun M thng
minh, v ly i 1 t -la cc CDO c bo m bng di chun khi tay ca Morgan
Stanley.
Ngi mua cn li l UBS, mua 2 t -la cc CDO xp hng AAA ca Howie Hubler, cng vi
mt vi trm triu -la gi tr v th bn khng ca anh v cc tri phiu xp hng BBB.
Tc l vo thng 7, ngay trc khi th trng sp , UBS nhn vo giao dch ca Howie
Hubler v ni, Chng ti cng mun mt vi giao dch kiu ny. V vy, khon mua c
nhn ca Howie Hubler vi 16 t -la cc CDO xp hng AAA gim xung cn 13 t -la.
Mt vi thng sau, khi tm mi cch gii thch cho cc c ng v 37,4 t -la thit hi
trong th trng di chun M, UBS a ra mt bo co na trung thc na khng,
trong n tit l rng mt nhm nh cc nhn vin giao dch tri phiu M lm vic cho
UBS vn ng hnh lang khng ngng t u n cui ngn hng c th mua nhiu
hn cc tri phiu th chp di chun ca cc cng ty Ph Wall khc. Nu mi ngi bit
v cuc giao dch, h c th s ni lon, mt nhn vin giao dch tri phiu UBS c lin
quan mt thit vi hnh ng ny chia s. l mt giao dch gy tranh ci trong UBS. N
c gi b mt tuyt i. C nhiu ngi, nu h bit giao dch din ra, h s la ht ht sc
c th. Chng ti ly i giao dch tng quan khi tay ca Howie trong khi mi ngi
u bit s tng quan y bng 1. (Hay tng ng vi 100%). Anh gii thch thm
rng cc nhn vin giao dch UBS thc hin giao dch ny c thc y ch yu bi
chnh m hnh ca h, m hnh m, ti thi im giao dch, cho rng h s c c li
nhun 30 triu -la.
Vo ngy 19 thng 12 nm 2007, Morgan Stanley gi cho cc nh u t. Cng ty ny mun
gii thch ti sao mt thua l trong giao dch ln n khong 9,2 t -la li ln t ton b s
li nhun c to ra bi khong 50 ngn nhn vin ca n. Kt qu chng ti cng b
ngy hm nay khin ti v cng ty cm thy tht ng xu h, John Mack ni. y l kt
qu ca mt sai lm trong qu trnh nh gi pht sinh trn mt bn giao dch khu vc
Thu nhp C nh, v cng l mt tht bi trong vic qun l ri ro hp l Hu nh mi
thua l trong qu ny l kt qu ca giao dch ca (ng nh nguyn vn) ch mt bn giao
dch trong mnh kinh doanh th chp ca chng ti. CEO ny gii thch rng Morgan
Stanley c mt s hng ro chng li ri ro th chp di chun nhng cc hng ro
ny khng hot ng hiu qu trong iu kin th trng bt thng vo cui thng 10
v thng 11. Nhng iu kin th trng trong thng 10 v thng 11 hon ton khng bt
thng; trong thng 10 v thng 11, ln u tin, th trng bt u nh gi cc ri ro th
chp di chun mt cch chnh xc. Th bt thng l nhng g xy ra trc .
Sau khi ni rng vi t cch ngi ng u cng ty, ti xin chu trch nhim v kt qu
ny, Mack nhn c cc cu hi t cc nh phn tch ngn hng ca cc cng ty Ph Wall
khc. Nhm ny phi mt mt lc tm hiu c cn nguyn vn , nhng cui cng h
cng lm c. Trong khi bn nh phn tch quyt nh khng thm d Mack qu cht ch
v nhng g gn nh chc chn l khon l trong mt giao dch c quyn ring l ln nht
lch s Ph Wall, th sau , William Tanona n t Goldman Sachs ni:
TANONA: Mt cu hi na v ri ro, [iu m] ti bit mi ngi ang thc mc Anh hy
gii thch v vic lm th no anh b l ln nh th ny. ti l, ti ngh cc anh c nhng
th nh gii hn v th v gii hn ri ro ch. Ti khng th tin c rng cc anh c th
cho php mt bn giao dch thua l n 8 t -la.
JOHN MACK: l mt cu hi sai.
TANONA: H?
JOHN MACK: Xin cho. Cho, vng
TANONA: Ti khng hiu anh
JOHN MACK: Bill, nghe ny, chng ta hy ni cho r rng. Th nht, giao dch ny c
cng nhn v c nhp vo ti khon ca chng ti. Th hai, n c nhp vo h
thng qun l ri ro ca chng ti. N rt n gin. Khi nhng iu ny xy ra, n n gin,
n gy au n, v vy khng phi ti ang ni lp lim. Khi nhng g ny quan tm n cc
khon l trong v th ny, h cng u c hnh dung ra rng chng ti c th v n mc
ny, ng khng. V vy vic b phn qun l ri ro ca chng ti khng quan tm n
nhng khon l ny cng ch l bnh thng. n gin l vy. l nhng ri ro c ci ui
rt ln qut qua tt c chng ta, ng khng. l nhng g xy ra.
TANONA: c ri. C tm cho l vy. Ti cn cu hi na. Ti thy ngc nhin khi trong
qu ny, VaR giao dch ca anh vn n nh d cho b thua l n mc ny, v ti nghi ng
rng y l cc ti sn giao dch. V vy anh c th gii thch cho ti ti sao VaR ca anh
khng tng ng k trong qu?
MACK: Bill, ti ngh rng VaR i din rt tt cho ri ro giao dch thanh khon. Nhng xt v
mt (khng nghe c) ca iu , ti rt sn lng chia s vi anh sau bui ny bi ti
khng th tr li iu ngay by gi c.
Nhng dng chy ngn t v ngha c th li trong lng khn gi cm gic rng khng
th phn tch s phc tp su xa trong hot ng giao dch tri phiu ca Morgan Stanley.
Nhng li l ca h ch thc s cho thy chnh CEO cng khng thc s hiu tnh hnh. So
vi cc CEO ng cp khc, John Mack c cho l ngi nm kh r thng tin v cc ri
ro giao dch trong cng ty tri phiu ca anh. Ngoi ra, chnh anh cng tng l mt nhn
vin giao dch tri phiu, v c to ra kch thch vn ha chp nhn ri ro ca
Morgan Stanley. Tuy nhin, anh khng nhng tht bi trong vic nm bt nhng g m cc
nhn vin giao dch ca anh ang theo ui vo thi im h vn ang theo ui n; m
anh cn khng th gii thch y nhng g h lm sau khi mt 9 t -la.
Rt cuc, thi im cng n: Ngi mua cui cng cc ri ro th chp di chun
ngng mua. Vo ngy 1 thng 8 nm 2007, cc c ng ln u tin kin Bear Stearns v
s sp ca cc qu phng h c bo m bng di chun ca n. Trong s nhng
nh hng t nhn thy c ca n, phi k n vic n cnh tnh ba ngi n ng tr
tui Cornwall Capital, nhng ngi vn ang ngi trn nhng g m i vi h l mt
ng rt ln cc hp ng hon i n xu c mua phn ln t Bear Stearns. K t khi
Las Vegas, Charlie Ledley khng th nm bt c tm c nhng s kin h ang tri
qua. Ben Hockett, ngi duy nht trong ba ngi tng lm vic trong mt cng ty ln
Ph Wall, cng c xu hng di chuyn rt nhanh v mt ci kt thm khc no trong
u. V Jamie Mai ch ngh rt nhiu ngi trn Ph Wall l cn b. Tt c ba ngi u
lo lng rng Bear Stearns c th s tht bi v khng th tr cc khon thua cc ca h.
C th n thi im bn khng th giao dch vi mt cng ty Ph Wall no na, Ben
ni, v n c th n nh vy.
Vo tun u tin trong thng 8, h bn tho thm v c gng lm quen vi cc mc gi ca
nhng CDO xp hng AA m ch mt vi thng trc y ang c giao dch vi mc gi
c cho rng v c bn l phi ri ro. Cc tri phiu c s ang sp v tt c nhng
ngi chng ti giao dch u ni rng chng ti s cho anh 2 im, Charlie ni. Cho n
ht cui thng 7, Bear Stearns v Morgan Stanley u vn ni rng cc CDO xp hng AA c
gi 98 xu/-la. Cuc tranh lun gia Howie Hubler v Greg Lippmann ang ti din trn
th trng.
Cornwall Capital s hu cc hp ng hon i n xu cho 20 CDO khng hp dn, nhng
mi ci li khng hp dn theo cch ring, v v th tht kh c th xc nh ng v tr
ca chng. Cc nh bun trn Ph Wall ca h lun ni vi h rng h khng bao gi c th
thot ra khi nhng hp ng hon i n xu kh hiu cho cc tranche CDO xp hng AA
ny, nhng th trng ang hong lon, v c v mong mua c bo him cho bt c th
g c lin quan n tri phiu th chp di chun. Php tnh thay i: Ln u tin,
Cornwall c nguy c mt kh nhiu tin nu c iu g xy ra dn n vic th trng
hi phc nu gi s, chnh ph M can thip v bo lnh cho tt c cc th chp di
chun. V tt nhin nu Bear Stearns sp , h s mt tt c. H cung qut tm cch t bo
v mnh tm mt vi ngi mua nhng chnh sch bo him lin quan hon ton mi m
v k l m h tch ly c ny.
Cng vic ny c giao cho Ben Hockett. Charlie Ledley mt vi ln c gng hnh ng
nh mt nhn vin giao dch nhng tht bi thm hi. C rt nhiu cc quy tc nh,
Charlie ni. Bn phi bit chnh xc phi ni nhng g, v nu bn khng bit, mi ngi s
ni xung vi bn. Ti ngh rng ti mun ni Bn! nhng ha ra ti li ang ni Mua! Ti
ngh ti khng nn thc hin cc giao dch. Ben thc hin giao dch kim sng v
l ngi duy nht trong ba ngi bit phi ni g v ni nh th no. Tuy nhin, Ben ang
min Nam nc Anh i ngh cng vi gia nh v.
V v vy, Ben Hockett ang ngi trong mt qun ru mang tn The Powder Monkey, ti
thnh ph Exmouth, ht Devon, nc Anh, tm kim mt ngi mua 205 triu -la cc
hp ng hon i n xu cho cc tranche CDO di chun mezzanine xp hng AA. Tnh
n thi im , ch c ba cng ty Ph Wall chng t sn lng giao dch vi Cornwall
Capital v cung cp cho h cc tha thun ISDA cn thit giao dch cc hp ng hon
i n xu: Bear Stearns, Deutsche Bank, v Morgan Stanley. Ben lun ni vi chng ti
rng c th thc hin mt giao dch m khng cn ISDA, nhng thc ra bnh thng ngi
ta khng lm th, Charlie ni. Nhng khng phi l mt thi im bnh thng. Vo th
6 ngy 3 thng 8, Ben gi cho mi cng ty ln Ph Wall v ni, Anh khng bit ti v ti
bit anh s khng cung cp cho chng ti mt tha thun ISDA, nhng ti c bo him cho
cc CDO c m bo bng th chp di chun m ti sn sng bn chng. Anh c sn
lng giao dch vi ti m khng cn mt tha thun ISDA khng? Nhn vin chng khon
tr li khng, Ben ni. V ti s ni, Hy gi gim c kinh doanh tn dng v gim c
qun tr ri ro xem h c quyt nh khc khng. Ngy th 6 , ch c mt ngn hng
c v ho hc mun giao dch vi anh: UBS. V h ang rt rt ho hc. G n ng cui
cng bm vo tri bng bay va mi bung si dy ca mnh.
Th Hai, ngy 6 thng 8, Ben quay tr li The Powder Monkey v bt u giao dch. i
vi cc chnh sch bo him c mc ph 0,5%, UBS hin ang ngh anh mc 30 im tr
trc c ngha l, 205 triu -la cc hp ng hon i n xu ca Cornwall, tng mt
khong 1 triu -la mua, t nhin c gi tr nhiu hn 60 triu -la mt cht (30%
ca 205 triu -la). Tuy nhin, UBS khng cn l t chc duy nht quan tm na; i ng
Citigroup, Merrill Lynch v Lehman Brothers, vn bng quan vo th 6, li rt ho hc
vo th 2. Tt c h u ang n lc nh gi nhng ri ro ca cc CDO m cng ty h to
ra. Vic d dng hn i vi ti v h phi quan st tng giao dch mt, Ben ni. Cn
ti ch mun c tin. Cornwall c 20 v th ring bit bn. Cc cuc in thoi n v i.
Ch c s nhit thnh ca cc cng ty Ph Wall, ang trong cn tuyt vng phi mua bo
him chy n cho cn nh ang chy ca h, vn khng h thuyn gim. l ln u tin
chng ti thy bt c mc gi no phn nh bt c th g gn vi gi tr thc s ca chng,
Charlie ni. Chng ti c cc v th m ngy hm nay c Bear Stearns nh gi mc
600 nghn -la th ngy hm sau tr thnh 6 triu -la.
11h m ngy th 5, Ben hon thnh xong. l ngy 9 thng 8, cng ngy m ngn hng
Php BNP cng b rng cc nh u t trong cc qu th trng tin t ca n s b chn
khng cho rt tin t ti khon tit kim do cc vn v cc th chp di chun M. Ben,
Charlie v Jamie khng r l do ti sao 3/4 cc cuc t cc ca h c mt ngn hng
Thy S mua. Cc ch ci U B S hu nh khng c cp n trong ni b Cornwall
Capital cho n khi ngn hng bt u cu xin h bn nhng g c coi l khon bo him
di chun c nh gi rt cao. Ti khng c l do c th no ngh rng UBS c lin
quan n lnh vc kinh doanh di chun ny, Charlie ni. Khi nhn li, ti khng th tin
c l chng ti khng quay ngc li v bn khng UBS. Khi ly cc hp ng hon
i n xu ca Cornwall khi tay n, c UBS hay bt c nhng bn mua no khc Ph
Wall u khng th hin mt cht quan ngi no d l nh nht v vic hin ti h ang cho
rng Bear Stearns c th tht bi: Suy ngh , trong ni b cc cng ty ln Ph Wall, vn
khng th tng tng c. Cornwall Capital, thnh lp 4 nm ri trc ch vi 110.000
-la, va thu v c hn 80 triu -la t mt cuc t cc 1 triu -la. C cht nh
nhm khi chng ti khng phi nhng k ngc nghch trn bn, Jamie ni. H khng phi
nhng k ngc trn bn. H thu v gp 80 ln t cuc nh cc kh thng ny. V
khng ai The Powder Monkey tng hi Ben nh lm g.
Tt nhin, i gia nh ngi Anh ca v anh bn khon v vic anh u, v anh c
gng gii thch. Anh ngh nhng g ang xy ra rt quan trng. Anh cho rng h thng ngn
hng ang v n v iu m ch mt s bin ng nghim trng. Khi ngn hng ngng
hot ng, tn dng ngng hot ng, v khi tn dng ngng hot ng, thng mi ngng
hot ng, v khi thng mi ngng hot ng , thnh ph Chicago ch c lng clo
dng cho ngun nc ca n trong 8 ngy. Cc bnh vin cn kit thuc men. Ton b th
gii hin i nhiu kh nng s ri vo cnh mua trc, tr sau. Ti v nh vo lc na
m v c gng ni chuyn vi anh r ca ti v tng lai ca l tr, Ben ni. Ti hi mi
ngui trong nh chc chn rng ti khon ca h ti HSBC c bo him. Ti khuyn
h nn gi mt s tin mt trong ngi, bi chng ti c th s phi i mt vi mt s sp
. Nhng iu tht kh gii thch. Lm th no bn c th gii thch cho mt cng
dn v ti mt th gii t do tm quan trng ca mt hp ng hon i n xu cho cc
tranche ngha v n th chp c bo m bng di chun xp hng AA? Anh c gng
ht sc, nhng nhng ngi h hng ngi Anh ca anh ch nhn anh mt cch k l. H
Deven
iu
trn
22 thng 10 nm 2008
Sharma,
trc
ch
tch
H
ca
vin
S&P
M
Gio hong Benedict XVI l ngi u tin d on c cuc khng hong trong h thng
ti chnh ton cu B trng Ti Chnh ca , Giulio Tremonti ni. Li d on rng mt
nn kinh t v k lut s sp bi chnh cc quy tc ring ca n c th c tm thy,
trong mt bi bo ca Hng y Joseph Ratzinger [nm 1985], Tremonti cho bit vo ngy
hm qua ti i hc Cattolica, Milan.
Bloomberg News, 20 thng 11 nm 2008
Greg Lippmann ngh th trng th chp di chun ging nh mt tr chi ko co ti
chnh khng l: Mt bn l c my Ph Wall to ra cc khon cho vay, ng gi cc tri
phiu, ng gi li nhng tri phiu ti t nht thnh cc CDO v sau , khi chng ht sch
cc khon vay, to ra nhng khon gi mo m khng bit c ngun gc t u; cn bn kia
l qun i cao qu ca anh, gm nhng ngi bn khng nh cc chng li nhng
khon cho vay. Nhng k lc quan u vi nhng ngi bi quan. Nhng k o tng u
vi nhng ngi thc t. Nhng k bn cc hp ng hon i n xu u vi nhng ngi
i mua. Ci sai u vi ci ng. Php n d ny thch hp cho n thi im ny. By gi
php n d l hai ngi trn mt chic thuyn, buc li vi nhau bi 1 si dy, nh nhau
n cht. Ngi ny tiu dit ngi kia, lt c th nng trch ca i phng sang mt bn
ch nhn thy rng chnh anh ta cng ang b qung mnh sang mt bn. Bn khng
vo nm 2007 v kim c tin t n tht vui v, bi chng ti l nhng g ti chuyn i
bn khng, Steve Eisman ni. Nm 2008 l nm ton b h thng ti chnh c ri ro.
Chng ti vn bn khng. Nhng bn khng mun h thng sp . N ging nh l mt
trn l sp xy ra v bn l Noah. Bn ang trn tu. Vng, bn n. Nhng bn khng vui
v khi quan st cn l. khng phi l khonh khc hnh phc i vi Noah.
Vo cui nm 2007, cc cuc t cc ca FrontPoint chng li cc th chp di chun
thnh cng ngon mc n mc h m rng c quy m ca qu ln gp i, t khong
hn 700 triu -la thnh 1,5 t -la. Thi im , thi im m r rng h kim c
c ng tin, c Danny v Vinny u mun chuyn cc cuc c cc ca h thnh tin mt.
Khng ai trong s h tng tin tng tuyt i vo Greg Lippmann, v s mt lng tin ny
thm ch ln sang c mn qu tuyt vi m anh ta tng cho h. Ti s khng bao gi
mua t t Lippmann, Danny ni. Nhng ti mua 500 triu -la cc hp ng hon
i n xu t anh ta. Vinny lo lng rng anh s b qu bo v kim qu nhiu tin mt
cch qu nhanh. l mt giao dch c i ngi, anh ni. Nu chng ti t b giao dch
ca c mt i ngi ch v s tham lam, ti hn l phi t st.
ni ting tn l Bill Miller ngi v tnh s hu hn 200 triu -la c phiu ca Bear
Stearns. Eisman ngh rng tht in r khi ai nm nhng khon tin ln vo bt k cng
ty Ph Wall no. Trong mt anh, Greenspan khng ng ch . Ti ngh Alan Greenspan s
tr thnh ch tch ti t nht trong lch s ca Cc D tr Lin bang, anh ni, khi c c hi
d l nh nht. Vic ng gi mc li sut qu thp trong qu lu l phn nh nht trong .
Ti tin rng ng bit nhng g ang xy ra vi di chun, nhng ng ta l n i, bi vic
ngi tiu dng b la khng phi l vic ca ng. Ti cm thy tic thay ng bi ng ta
thc s l mt g thng minh nhng v c bn sai v mi th.
Hin ti hu nh khng c mt nhn vt quan trng no Ph Wall m Eisman khng xc
phm, hay c gng xc phm. Ti mt s kin Hong Kong, sau khi Ch tch Ngn hng
HSBC tuyn b rng cc thua l di chun ca ngn hng ny c kim ch, Eisman
gi tay v ni, ng khng thc s tin iu ng khng? Bi ton b s sch ca cc
ng l th b i. Eisman mi mt nh phn tch lc quan v di chun ca Bear
Stearns, Gyan Sinha, ti vn phng ca mnh v tra hi anh ta dn dp ti mc mt nhn
vin kinh doanh ca Bear Stearns phi gi in thoi ngay sau v phn nn.
Gyan rt gin, anh ta ni.
Hy ni anh ta khng cn phi th, Eisman ni. Chng ti thch vy!
Vo cui nm 2007, Bear Stearns vn mi Eisman ti mt cuc gp g thn mt v cho hi
CEO mi ca h, Alan Schwartz. Ging sinh vi Bear, h gi nh vy. Schwartz ni vi
nhng ngi tham gia v mc in r ca th trng tri phiu di chun, v khng ai
c th ng v mc gi ca bt k tri phiu nht nh no.
Vy l li ca ai? Eisman but ming ni ra. y l cch cc anh mun. cc anh
c th bc lt khch hng ca mnh.
CEO mi p li, Ti khng mun li cho ai c.
Vic nhng ng ln Ph Wall no b Eisman xc phm hon ton ph thuc vo vic Eisman
c php gp mt nhng ng ln Ph Wall no. Vo ngy 14 thng 3 nm 2008, anh c
mi tham d s kin cng vi mt trong nhng nh u t nh ln ni ting nht v ln
nht trong cc ngn hng Ph Wall, v cu ch tch lng ly ca Cc D tr Lin bang. l
mt ngy bn rn cc th trng c nhng tin n cho rng Bear Stearns c th ang
gp rc ri nhng, khi c la chn gia vic quan st th trng v quan st Eisman,
Danny Moses, Vincent Daniel v Porter Collins khng cn ngh nhiu. Hy thnh tht,
Vinny ni. Chng ti i v vui. N ging nh trn u gia Ali v Frasier. Ti sao anh khng
mun ch? H li xe n xem cuc u vi Ali, nhng li ngi dy sau, v sn sng
trn.
Eisman ngi mt chic bn di vi Bill Miller huyn thoi. Miller ni trong khong 3 pht,
v gii thch v s khn ngoan ca anh trong vic u t vo Bear Stearns. V by gi n
lt con gu ca chng ta, Mike Mayo ni. Steve Eisman.
9:49. i, Bear mc 47
Nu [h thng ti chnh M] c v ging mt m hnh Ponzi th l bi n ng l vy.
9:55. Tri , Bear cui cng 43.
Cc ngn hng M ch mi bt u thu hiu vn lin quan n cc khon vay khng
l ca h. V d, ti s khng s hu mt ngn hng n l bang Florida v ti ngh chng
c th b tiu i.
10:02. Bear, gi cui, 29!!!
Cc tng lp thng lu ca t nc ny ang bc lt chnh t nc ny. Nhng l
ngi cht tit. Chng xy mt ta lu i bc lt mi ngi. Trong sut nhng nm qua,
ti cha tng gp mt ai trong ni b mt cng ty Ph Wall ln b dn vt lng tm. Cha
ai tng ni, iu ny l sai. V cha ai tng dm ni nhng g ti phi ni.
Trn thc t, Eisman khng ni nhng cu cui ny vo bui sng hm ; anh ch ngh n
chng. V anh khng thc s bit iu g ang xy ra trong th trng c phiu; anh khng
th kim tra chic in thoi ca mnh v anh ang ni. Nhng khi anh ni, mt ngn hng
u t Ph Wall ang tht bi, v mt l do no hn l gian ln. V cu hi r rng, Ti
sao?
S sp ca Bear Stearns sau ny c xc nh l do t bin rt tin gi (mi ngi
x i rt tin v s Bear Stearns s v n), v theo mt cch no iu ny ng cc
ngn hng khc ang t chi hp tc vi n, cc qu phng h ang rt cn ti khon ca
h. Tuy nhin, n dy ln mt cu hi, v cu hi s c t ra mt ln na su thng
sau : Ti sao th trng t nhin mt lng tin vo mt cng ty khng l Ph Wall m
s vnh cu ca n sp c cho l ng nhin? S sp ca Bear Stearns vo thng 3
nm 2007 bt ng n mc Cornwall Capital mua bo him chng li s sp ca n
vi mc gi cha n 0,3%. H b ra 300.000 -la kim c 105 triu -la.
n by chnh l cu tr li ca Eisman vo ngy hm . to ra li nhun, Bear
Stearns, ging nh mi cng ty Ph Wall khc, xy dng ngy cng nhiu cc cuc c cc
u c ln trn mi ng -la vn ca h. Nhng vn r rng phc tp hn th nhiu.
Vn ny cng chnh l bn cht ca nhng khon t cc u c ny.
Th trng th chp di chun tri qua t nht hai giai on khc bit. Giai on u
tin, trong AIG phi chu hu ht ri ro th trng sp , ko di n tn cui nm
2005. Khi AIG t ngt thay i quyt nh, cc nhn vin giao dch trong ni b AIG FP cho
rng quyt nh ca h c th ng ca hon ton th trng th chp di chun. Tt
nhin, iu khng xy ra. Khi s dng cc CDO chuyn cc tri phiu di chun
xp hng BBB d t thnh cc tri phiu xp hng AAA c cho l khng ri ro, Ph Wall
kim c qu nhiu tin n mc h n gin l khng th ngng li. Nhng ngi
iu hnh b my CDO cc cng ty khc nhau dnh c qu nhiu quyn lc. T cui
nm 2005 cho n gia nm 2007, cc cng ty Ph Wall to ra mt khon vo khong t
200 t -la n 400 t -la cc CDO c bo m bng di chun: Khng ai bit chnh
xc l bao nhiu. C cho l 300 t -la, trong c khong 240 t -la c xp hng
AAA, v vy c coi l khng c ri ro v do khng cn thit phi tit l. Rt nhiu trong
s , nu khng mun ni l tt c, c ngoi bng cn i k ton.
Vo thng 3 nm 2008, th trng c phiu cui cng cng nm bt c nhng g m mi
nhn vin kinh doanh tri phiu th chp bit t trc: Ai mt t nht 240 t -la.
Nhng ai? Morgan Stanley vn s hu 13 t -la hoc nhiu hn cc CDO, nh n ca
Howie Hubler. Nhng k ngc ngi c cng s hu mt s, Wing Chau v nhng qun l
CDO nh anh ta s hu nhiu hn mt cht, d h ang s dng tin ca ai mua nhng
tri phiu ny th c tri mi bit. Ambac Financial Group v MBIA Inc., cc cng ty t lu
kim sng bng cch bo him cho cc tri phiu chnh quyn a phng, tip qun ni
AIG b li, v mi bn s hu c l khong 10 t -la. S tht l khng th bit c cc tn
tht ny ln nh th no, hay ai b tn tht. Tt c nhng g mi ngi bit l bt k cng
ty Ph Wall no chm su vo th trng di chun c th gp kh khn nhiu hn nhiu
so vi nhng g h th nhn. Bear Stearns chm su trong th trng di chun. N c
40 -la trong cc cuc t cc vo cc tri phiu th chp di chun trn mi -la vn
h nm gi chng li nhng cuc c cc ny. Cu hi khng phi l Bear Stearns c th
tht bi nh th no m l n c th sng st nh th no.
Kt thc bi pht biu ngn v quay tr li gh ca mnh, Steve Eisman i qua Bill Miller v
v nh vo lng anh ta, ra v rt cm thng. Trong phn hi v tr li ngn gn sau ,
Miller ch ra mc thiu chn chn ca vic Bear Stearns tht bi, bi cho n nay, cc
ngn hng u t ln Ph Wall ch tht bi khi h b bt trong cc hot ng ti phm.
Eisman but ming ni, Mi ch 10 gi 5 pht. Hy cho n thm thi gian. Nu khng k
vic ny th anh nhn chung rt lch s. pha sau cn phng, Vinny v Danny cm thy va
nh nhm va tht vng sau khi mt cn lc b qua thnh ph ln ny trong gang tc.
Khng phi Eisman ph v khng kh trong phng, m l mt a tr no pha sau.
Anh ta nhn nh th mi 20 tui, v anh, ging nh nhng ngi khc, cm ci vo chic
in thoi ca mnh trong sut thi gian Miller v Eisman ni chuyn. Ngi Miller, anh
ni. T lc ngi bt u ni, c phiu ca Bear Stearns gim hn 20 im. Ngi s mua
thm by gi ch?
Miller sng s. ng ta r rng khng bit nhng g xy ra, Vinny ni. ng ta ni, Vng,
chc chn ri, ti s mua thm ngay ti y.
Sau , nhng ngi n ng trong phng vi v lao ra li ra, r rng bn c phiu ca
h Bear Stearns. Cng lc , Alan Greenspan n pht biu, nhng hu nh khng
cn bt c ai nghe nhng g ng ta phi ni. Khn gi bin mt. Vo th 2, tt nhin, Bear
Stearns cng bin mt, v c bn cho J.P. Morgan vi gi 2 -la mt c phiu.
Nhng ngi i ln khi ng hm gc pha ng bc ca i l Madison v Ph 47 lc
6 gi 40 pht mi sng tit l rt nhiu iu v bn thn h, nu bn bit mnh cn tm kim
g. V d, bt c ai khu vc vo thi gian u c th lm vic Ph Wall. Nhng
ngi ra khi cc ng hm xung quanh Nh ga Penn, ni chuyn tu ca Vincent Daniel
Vo ngy 27 thng 10, Burry vit cho mt trong hai ngi bn qua e-mail: Ti chc chn s
bn ton b cc v th vo ti nay. Ti ngh mnh chm n im ti hn. Ti vn cha n
ung g ngy hm nay, khng ng, khng ni chuyn vi v con ti, ti ang sp . Cn
bnh Aspergers mang n cho ti nhng mn qu tuyt vi, nhng cuc sng li qu
kh khn trong qu lu cng bi v cn bnh . Vo mt bui chiu ngy th 6, u thng
11, anh cm thy au ngc v c chuyn n phng cp cu. Huyt p ca anh tng vt.
Ti cm thy mnh sp cht, anh vit. Mt tun sau , vo ngy 12 thng 11, anh gi
bc th cui cng cho cc nh u t. Ti nhiu ln b y n b vc bi chnh nhng
hnh ng ca mnh, nhng nh u t ca qu, nhng i tc kinh doanh, v thm ch c
nhng nhn vin trc y, anh vit. Ti lun c th thu mnh li v tip tc mi quan
h cng thng qu mc thng xuyn vi ngnh kinh doanh ny. Tuy nhin, gi y, ti
ang i mt vi nhng vn c nhn r rng vt qu sc chu ng ca ti, v ti
nhn thc c rng ti phi ng Qu. Cng vi bc th , anh bin mt, khin rt
nhiu ngi t hi iu g xy ra.
Anh ng, th gii sai, v th gii ght anh v iu . V do Michael Burry kt
thc ni anh bt u mt mnh cng vi s c n. Anh vn bn trong vn phng
Cupertino, California, rng cho i ng nhn vin 25 ngi, nhng qu ng ca v
vn phng trng khng. Ngi cui cng i ra l Steve Druskin, v nhng hnh ng cui
cng ca Druskin l tm ra cch x l cc hp ng hon i n xu cho cc tri phiu th
chp di chun ca Michael Burry. Mike gi li mt vi hp ng, ch cho vui, anh
ni. Ch mt vi hp ng. xem liu chng ti c th c tr hay khng. V anh
lm vy, mc d khng phi l cho vui m l xc minh: chng minh cho th gii
rng cc tri phiu im u t anh t cc chng li hon ton v gi tr. Hai cuc t
cc anh gi li u chng li cc tri phiu di chun c to ra vo nm 2005 bi
Lehman Brothers. Chng bin thnh con s 0 cng lc vi nh sng to ra chng. Burry
t cc hn 100.000 -la mi loi, v kim c 5 triu -la.
T quan im ca mt lut s ang ng ca mt qu u t, th vn l nhng hp ng
k l ny khng ht hn cho n tn nm 2035. Cc nh mi gi t lu thanh ton y
cho h: 100 xu/-la. Khng c cng ty Ph Wall no thm ch quan tm n vic gi bo
gi v nhng th thm na. Ti khng nhn c bo co no t mt nh mi gii ni
rng chng ti c mt v th m vi h, Druskin ni. Nhng chng ti c. N ging nh
vic khng ai mun ni thm v iu ny. N ging nh, c ri, anh c 10 triu -la.
ng tip tc tra tn ti v n na.
Ph Wall, cc lut s ng vai tr nh cc nhn vin y t trong chin tranh: H n sau
khi giao tranh kt thc dn dp ng ln xn. Cc hp ng 30 nm vi mt s ri ro tr
n chnh xc ri ro ny l g th anh vn ang c gng xc nh chnh l ng hn n
cui cng ca Michael Burry. C th cc nh mi gii nm cc hp ng ny i, Druskin
ni. 3 nm trc, khng ai v pha mi gii ngh iu ny s xy ra. V th khng ai c
hun luyn i ph vi iu ny. Chng ti ni kh nhiu rng, Chng ti khng kinh
doanh na. V h ni, c thi.
Vo thi im cui thu nm 2007, nhiu ngi thy r rng Eisman ng, h sai v
rng anh tr nn v cng giu c. Anh tham gia mt hi ngh c t chc bi Merrill
Lynch, ngay sau khi h sa thi CEO, Stan ONeal, v tit l mt khon l khong 20 t -la
trong 52 t -la lin quan n di chun ca h. , anh ln ti gp CFO ca Merrill, Jeff
Edwards, chnh l Jeff Edwards m Eisman ch giu, vi thng trc, v cc m hnh ri
ro ca Merill Lynch. Hin ti, Eisman ni, Anh nh nhng g ti ni v cc m hnh ri ro
ny ca anh ch? Ti ngh ti ng, phi khng? Ngay lp tc v tht ngc nhin, anh cm
thy hi tic khi ni ra iu . Ti cm thy t khi lm vy, Eisman ni. Tht ng ght.
Anh ta l mt g tuyt vi. Anh ta ch sai thi. Ti khng cn l mt k yu. V ti phi th
hin bn thn mnh khc i.
Vo bui chiu ngy 18 thng 9 nm 2008, mt Eisman mi, c th ang ci thin, th b v
pha cc cng s ca mnh bc thm Nh th Thnh Patrick. Anh bc i rt chm ri.
Thi tit tuyt p mt trong nhng ngy him hoi m bu tri xanh lan ta khp nhng
ta nh cao tng v si m tm hn. Chng ti ch ngi , Danny ni, nhn mi ngi
qua li.
H ngi vi nhau trn cc bc thang nh th trong khong mt gi lin. Khi ngi , chng
ti cm thy bnh thn k l, Danny ni. Chng ti dng nh tch bit vi ton b
thc ti th trng. l mt trng thi thot xc. Chng ti ch ngi, ngm nhn mi ngi
qua li v ni v nhng g c th xy ra tip theo. C bao nhiu ngi trong s nhng ngi
ny chun b mt vic? Ai s thu nhng ta nh ny, sau khi tt c cc cng ty Ph Wall sp
?
Porter Collins ngh rng th gii nh ang ngng li. Chng ti ang nhn vo tt c mi
ngi v ni, Nhng ngi ny hoc l b ph hy hoc l sp b ph hy. y l nhng g
h ang ch i: s sp hon ton.
Ngnh cng nghip ngn hng u t b la, Eisman ni 6 tun trc . Nhng ngi
ny ch mi bt u hiu h b la nh th no. Lehman Brothers bin mt, Merrill
u hng, Goldman Sachs v Morgan Stanley ch l cc ngn hng u t trong mt tun
na. Cc nh ngn hng u t khng ch b la: H cn b xa s. Ph Wall sp
bi y l cng l, Eisman ni. Ngi duy nht trong s h vt ln vi vai tr ca mnh
ging nh nhng g tr nn giu c nh nh cc chng li chnh x hi ca h l
Vincent Daniel. Vinny, n t Queens, cn phi nhn thy mt tri ca tt c mi th,
Eisman ni.
Vinny p li, Cch chng ta ngh v n, iu chng ta khng thch, l, Bng vic bn
khng th trng ny, chng ta ang to ra tnh thanh khon gi th trng tip tc hot
ng.
N ging nh vic v bo mt con qui vt, Eisman ni. Chng ti v bo con qui vt
cho n khi n n tung.
Con qui vt ang pht n. Tuy nhin, trn cc ng ph ca Manhattan, khng c bt k
du hiu no cho thy c th g quan trng va mi xy ra. Lc lng c nh hng n
Phn kt
Mi th u tng quan vi nhau
John Gutfreund, ng ch c ca ti, n n tra, v t hi ti sao bt c nh hng no cng
xp ch ngi cnh nhau cho hai g n ng khng c hng th chm vo nhau cho d l nh
nht.
Khi ti xut bn cun sch v ti chnh nhng nm 1980, th ti chnh nhng nm 1980
c cho ang kt thc. Nh thi im chnh xc , ti nhn c danh ting m ti
thy khng xng ng. Nhng bt n x hi bt ngun t s sp ngnh cng nghip tit
kim v cho vay, s gia tng nhng cuc sp nhp th ch v cc v mua li da trn vay
n m ng cho mt giai on ngn t co ln nhau. Cng nh hu ht sinh vin i
hc bang Ohio c cun Liars Poker nh mt quyn sch hng dn, hu ht nhng phng
vin pht thanh v truyn hnh coi ti l mt k t co. (Geraldo Rivera l mt ngoi l ln.
Anh a ti vo mt chng trnh, cng vi mt s din vin nh, nhng ngi tip tc tr
thnh ngi nghin ma ty, c tn gi Nhng ngi thnh cng qu sm trong cuc i.)
Cm xc chng i Ph Wall sau tng cao cho Rudolph Giuliani bt u mt s nghip
chnh tr da vo chng, nhng kt qu ging nh mt cuc sn ph thy hn l mt nh
gi li trung thc v trt t ti chnh. Vic treo c cng khai ca Michael Milken, v sau l
ca Gutfreund, CEO ca Salomon Brothers, l nhng li bo cha cho vic khng i ph
vi cc lc nhiu lon lm c s cho s i ln ca h. Vic nh trn lm sch vn ha kinh
doanh Ph Wall. Cc cng ty Ph Wall s nhanh chng khng bng lng vi cc hnh vi xc
phm, buc cc nhn vin nam phi i x bnh ng vi nhn vin n, v sa thi cc nhn
vin giao dch thm ch ch v lic nhn c v cng gi cm. Vo nm 2008, Bear Stearns v
Lehman Brothers trng ging cc cng ty bnh thng c cc gi tr Trung M bn vng
hn bt k cng ty Ph Wall no vo khong nm 1985.
Nhng thay i ny ch l ngy trang. Chng gip nh lc hng nhng ngi ngoi cuc
khi mt s tht thc s gy xc phm: chnh lch li ch ngy cng gia tng gia nhng
ngi bun bn ri ro ti chnh v nn vn ha rng ln hn. B mt gn sng, nhng n
su pha di, cc r tin thng vn khng h b nh hng.
L do m vn ha ti chnh M rt kh thay i l do m tin trnh chnh tr c cho l
qu chm v khng th p t s thay i trn n, ngay c sau thm ha th chp di
chun l mt rt nhiu thi gian to ra n, v nhng gi nh ca n n qu
su. C mt si dy rn t bng con qui th pht n ni ngc li vi ti chnh nhng
nm 1980. Cuc khng hong nm 2008 bt ngun khng ch t cc khon vay di chun
c thc hin nm 2005 m cn t cc tng c p trong nm 1985. Mt ngi bn
ca ti trong chng trnh o to ca Salomon Brothers to ra phi sinh th chp u
tin nm 1986, mt nm sau khi chng ti ri chng trnh ny. (Cc phi sinh ging nh
nhng khu sng, anh vn thch ni vy. Vn khng phi cc cng c m l ngi
ang s dng cc cng c .) CDO mezzanine c pht minh bi b phn tri phiu rc
ca Michael Milken ti Drexel Burnham nm 1987. CDO c bo m bng th chp u
tin c to ra ti Credit Suisse nm 2000 bi mt nhn vin giao dch dnh rt nhiu
nm, t nhng nm 1980 n u nhng nm 1990, lm vic ti b phn th chp ca
Salomon Brothers. Tn anh ta l Andy Stone, v mi rng buc tr tu ca anh ta vi cuc
khng hong di chun i km vi mt mi rng buc c nhn: Anh chnh l ng ch
u tin ca Greg Lippmann Ph Wall.
Ti khng gp Gutfreund k t khi ri Ph Wall. Ti gp ng y, y lo lng, mt vi ln
sn giao dch. Mt vi thng trc khi ti i, cc sp ti yu cu ti gii trnh trc CEO v
th m vo thi im c v l cc giao dch phi sinh ngoi lai m ti thc hin vi
mt qu phng h chu u, v ti c. ng ta tuyn b khng thng minh hiu
bt k iu g v n, v ti cho rng ch l cch m mt CEO Ph Wall t ra l mt ng
ch, bng cch khng quan tm n chi tit. Khng c l do g ng ta phi nh bt k ln
gp g no trong s ny, v ng tht, ng ta khng nh: Khi cun sch ca ti ra i, v tr
thnh s phin toi i vi ng v mt quan h cng chng, ng ni vi cc phng vin
rng chng ti cha bao gi gp nhau. Trong nhng nm qua, ti nghe nhiu v ng. Ti
bit rng sau khi b buc phi t chc khi Salomon Brothers, ng cn kh khn hn. Sau
, ti hay tin, mt vi nm trc ba tra ca chng ti, ng tham gia mt hi tho v
Ph Wall ti Trng Kinh doanh Columbia. Khi n lt ng chia s, ng khuyn cc
sinh vin hy tm vic lm no c ngha hn thay v lm vic Ph Wall. Khi bt u
m t v s nghip ca mnh, ng suy sp v bt khc.
Khi ti gi e-mail cho Gutfreund mi ng n tra, ng lch s v duyn dng cha tng
c. Thi th hin ngay t khi ng c a n bn n, tn gu vi ngi ch ba
tic v gi thc n. Vn l v b ngoi nh nhn che y i ham mun trn tri mun quan
st th gii nh n vn c thay v nn c.
Chng ti mt khong 20 pht xc nh c rng s hin din ca chng ti cng
mt bn n tra s khng khin tri t n tung. Chng ti pht hin ra mt ngi bn
chung. Chng ti ng rng CEO Ph Wall khng c kh nng thc s trong vic bt kp
s i mi in cung ang din ra trong cng ty ng. Ngoi ra, chng ti ng rng CEO
ca ngn hng u t Ph Wall c s kim sot t n mc ng ngc nhin i vi cc cp
di ca mnh. ng ngh nguyn nhn ca cuc khng hong rt n gin. S tham lam
c hai pha s tham lam ca cc nh u t v s tham lam ca nhng nh ngn hng. Ti
ngh n phc tp hn. S tham lam Ph Wall l mt th tt yu gn nh mt ngha v.
Vn nm h thng cc ng c nh hng cho s tham lam .
Ranh gii gia nh bc v u t rt mng manh v gi to. V u t ng n nht c
c im r rng ca mt v t cc (bn nh cc ton b ti sn ca mnh vi hy vng
kim thm mt cht), v cuc u c ngng cung nht c c tnh ni bt ca mt khon
u t (bn c th nhn c tin v km vi li). C l nh ngha tt nht v u t
chnh l nh cc vi t l cc c li cho bn. Nhng ngi thuc bn bn ca th
trng th chp di chun nh cc vi t l ng h h. Nhng ngi bn cn li
gn nh ton b h thng ti chnh nh cc vi t l khng chng li h. Tnh n
im ny, cu chuyn v cuc bn khng ln khng th n gin hn. Tuy nhin, iu l
lng v phc tp lin quan n n l gn nh tt c nhng nhn vt quan trng c hai
c ng. Cui cng, n khng mang li nhiu ngha cho cc c ng. (Mt c phiu ca
Salomon Brothers c mua khi ti n sn giao dch vo nm 1986 vi mc gi th trng
khi l 42 -la s c gi tr bng 2,26 c phiu ca Citigroup ngy nay, m trong ngy
giao dch u tin nm 2010, c tng gi tr th trng l 7,48 -la.) Nhng n li c
ngha tuyt vi i vi cc nhn vin giao dch tri phiu.
Nhng t thi im , cng ty Ph Wall tr thnh mt chic hp en. Cc c ng ti
tr cho vic chp nhn ri ro khng c bt k hiu bit thc s no v nhng g ngi chp
nhn ri ro ang lm v khi vic chp nhn ri ro tr nn phc tp hn, s hiu bit ca h
gim i. Tt c nhng th r rng l li nhun c c t nhng ngi thng minh thc
hin nhng cuc t cc phc tp ln t bt c th g c th c c t vic phc v
khch hng, hay phn b ngun vn cho cc doanh nghip sn xut. Ngoi ra, tht k l,
khch hng b t sang mt bn. Trong cui nhng nm 1980 v u nhng nm 1990,
Salomon Brothers c nhiu nm nhng nm tuyt vi! m 5 nhn vin giao dch c
quyn, th h cha anh ca Howie Hubler, kim c nhiu hn c li nhun hng nm
ca cng ty. iu ny ni rng hn 10.000 nhn vin khc ca cng ty, vi t cch mt
nhm, b mt tin.
Thi im Salomon Brothers chng minh li ch tim nng c c t vic bin mt ngn
hng u t thnh mt cng ty i chng v dng cc ri ro ngoi lai lm n by cho bng
cn i ca n, th nhng nn tng tm l ca Ph Wall c dch chuyn, t s tin
tng n nim tin m qung. Khng ngn hng u t no do nhn vin s hu li s
dng n by vi t l 35:1, hay mua v nm gi 50 t -la cc CDO mezzanine. Ti cho
rng s khng c bt c cng ty hp danh no tm cch chi xu cc c quan xp hng, hay
nhy vo cc khon cho vay nng li, v thm ch cho php bn cc CDO mezzanine cho
khch hng. Li nhun d kin trong ngn hn s khng bo cha cho thua l d kin
trong di hn.
Khng c cng ty hp danh no, v vn ny, s thu ti, hay bt c ai khng lin quan
nh ti. Liu tng c bt k mi tng quan no gia kh nng vo v ra khi Princeton
vi ti nng chp nhn ri ro ti chnh cha?
trn cng danh sch cc mi quan tm ca Charlie Ledley, sau khi Cornwall Capital t
cc chng li cc khon vay di chun, l cc th lc ln c th nhy vo bt c lc no
ngn chn nhng ngi vay th chp di chun c nhn M khi tht bi. Tt nhin, cc
th lc ny khng bao gi thc hin c iu . Thay vo , h li nhy vo ngn
chn s sp ca cc cng ty Ph Wall ln, nhng cng ty tr tnh vic t ph sn ph
sn bng cch thc hin rt nhiu cuc c cc ng ngn vo nhng ngi vay di chun.
Sau khi Bear Stearns tht bi, chnh ph khuyn khch J.P. Morgan mua n bng cch a
ra mt mc gi rt thp v m bo cho cc ti sn ri ro nht ca Bear Stearns. Nhng tri
ch ca Bear Stearns kim c ton b cn cc c ng mt phn ln s tin ca h. Sau
, l s sp ca cc c quan c chnh ph bo tr, Fannie Mae v Freddie Mac, c hai
c quc hu ha nhanh chng. Ban qun l c thay th, cc c ng b pha long
nng n, nhng ch n khng b nh hng nhng c phn khng chc chn. Tip n l
Eisman, vic chnh ph M khng mun cc nh ngn hng tht bi khng phi l mt
gii php m l mt triu chng ca mt h thng ti chnh ri lon su sc. Vn khng
phi l cc ngn hng tr nn quan trng i vi thnh cng ca nn kinh t M. Anh
cm thy chc chn rng vn l mt s lng cc hp ng hon i n xu c gi tr
khng l v khng ai bit c mua v bn da trn tng ngn hng . Ri ro th
trng l khng gii hn, anh ni. Mt ngn hng c gi tr vn ha th trng l 1 t -la
c th c 1 nghn t -la gi tr cc hp ng hon i n xu ang lu hnh. Khng ai bit
c bao nhiu! V khng ai bit chng u! V d, s tht bi ca Citigroup c th chp
nhn c v mt kinh t. N s gy ra thit hi cho cc c ng, tri ch v nhn vin ca
cng ty ny nhng mi ngi u bit cc khon tin lin quan trong vic ny. Tuy nhin,
s tht bi ca Citigroup cng s kch hot phn thng t mt cuc t cc ln m
khng ai bit quy m ca n: t nhng ngi bn cc hp ng hon i n xu da
trn Citigroup n nhng ngi mua chng.
y li l mt hu qu na ca vic bin cc cng ty hp danh Ph Wall thnh cc cng ty
i chng: N bin chng thnh cc i tng u c. iu khin mt ngn hng tr nn
qu ln khng th tht bi khng cn l s lin quan ca n v mt kinh t x hi na,
m chnh l s lng cc cuc t cc bn l c thc hin da trn n.
C lc, ti khng th khng hi John Gutfreund v hnh ng mang tnh nh mnh nht v
ln nht ca ng: Bi ng nt ca mt trn tuyt l, quyt nh bin cng ty hp danh
Ph Wall thnh mt cng ty i chng trng rt ging vin u tin b ra khi nh
mt ngn i. Vng, ng ni. H nhng ngi ng u cc cng ty Ph Wall khc tt
c u ni vic tr thnh cng ty i chng tht khng khip v lm sao bn c th lm mt
iu nh vy. Nhng khi s cm d dng cao, tt c h u u hng n. D vy, ng ng
: Tc ng chnh ca vic bin mt cng ty hp danh thnh mt cng ty c phn chnh l
chuyn ri ro ti chnh sang cho cc c ng. Khi mi th sai lm, l li ca h. ng
ni v r rng khng phi li ca mt mnh h. Khi ngn hng u t Ph Wall tr nn
ti t, cc ri ro ca n tr thnh vn ca chnh ph M. Chnh ph s mc t nhn
cho n khi chng gp vn ln, ng ni, vi mt ting ci na khoi tr. ng ra khi
tr chi. Gi l li ca tt c nhng ngi khc.
ng nhn ti t m khi ti ghi vi li nhng t ng va ni. lm g vy? ng hi.
Ti ni vi ng rng ti ngh rt ng xem xt li th gii ti miu t trong cun Liars
Poker, bi v cui cng n ang cht. Ti c th a ra mt phin bn k nim 20 nm.
Tht nc ci, ng ni.
Tht kh ng c th thch tnh cch ca ti, v cng kh hn ti khng thch tnh cch
ca ng: ng vn rt cng rn, thng thn, v l mng nh mt g t. ng gip to ra
mt con qui vt nhng ng vn gi li trong mnh rt nhiu th ca Ph Wall c, ni mi
ngi ni nhng th kiu nh li ni ca mt ngi n ng l cam kt ca anh ta. Ph
Wall , mi ngi khng bc ra khi cng ty ca h v gy rc ri cho cc ng ch c
bng cch vit mt cun sch v h. Khng. ng ni, Ti ngh chng ta c th ng v
iu ny: Cun sch cht tit ca anh ph hng s nghip ca ti v n lm nn s