Almansba Rabah PDF

3
.2007

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.2011/2010 :
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.2007
14
18
18
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:
:
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25
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30
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:
II
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53
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61
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: .2007
65
66
66
66
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72
73
III
77
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: 1929
80
: ) (
83
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90
91
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99
101
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132
132
133
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IV
136
137
137
137
138
141
147
147
152
157
159
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161
161
163
165
167
167
182
188
189
194
208
209
: ,
215
220
221
225
238
VI

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104
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175
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179
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183
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202
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111
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.(2008
117
118
) (12-2 ).(2011-1991
121
) (13-2 ).(2006-1975
123
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IX
124

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127
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128
) (18-2 ).(2008-2000
129
) (19-2 .
130
) (20-2 ) .(1990
132
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154
)(2-3
156
)(3-3
159
)(4-3
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170
)(5-3
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172
)(6-3

).(2007-1996
174
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177
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187
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198
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208

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238
242
244
Subprime .
245
247
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249
).(CRA
250
252
253
XI

:
La rgle des 3D : Dsintermdiation, Dcloisonnement, Drglementation.
MBS: Mortgage Backed Securities.
RMBS: Residencial Mortgage Backed Securities.
CMO: Collateralized Mortgage Obligation.
CDO: Collateralized Debt Obligation.
CLO: Collateralized Loan Obligation.
ABS: Asset-Backed Securities.
ABCP: Asset-Backed Commercial Paper.
CDS: Crdit Dfaut Swaps.
SEC: Securities and Exchange Commission.
AMF: Autorit des Marchs Financiers.
SAH: Socit Ah Doc.
SPV: Special Purpose Vehicule.
OPCVM: Organisme de Placement Collectif en Valeurs Mobilires.
FHA: Federal Housing Administration.
VA: Veterans Administration.
OTD: Originate To Distribute Business Model.
XII

:
2007

- .
1929

.2000

. 2007

)
(.

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.1929

2007
.

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" : "
1999
.
" " 2010/2009 3
" "

. " " "
" 2007/2006

.
:
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.
:

.

.
.

2007

.
.

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.

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.22 -20
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. (Interest Risks) : .

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. (Foreign Exchange Risks) :

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. (Liquidity Risks) :

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) :(1 " " .462
) :(2 " " .368
) :(3 2003
.394
( ) : Franois DESMICHT, Pratique de lactivit Bancaire , dition Dunod, Paris, 2004, p258.
) :(5 .284
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. (Inflation Risks) :

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. (Market Risks) :
)

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(1) : Franois DESMICHT, Op-cit, p259.

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11
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) :(1 .18
) :(2
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) :(3 : " "
.
(4) : Alain CHOINEL, Introduction Lingnierie Financire , dition Revue Banque, 4dition,
Paris, 2002, p13.
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) :(1 .21
) :(2
Alain CHOINEL , Introduction Lingnierie Financire :

) :(3 .14
) :(4 .14
) :(5 .22
) :(6 .23
(7): Franois JAKOBIAK, Lintelligence conomique , deuxime tirage, dition dOrganisation,
Paris, 2006, p 244.
16
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.

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) :(1 .39-38
) :(2 :
. " "
.
( ) : Joseph Antoine, Marie-Claire CAPIAU-HUART, Dictionnaire des marchs financiers , de
Boeck Universit, Belgique, dition Pages Bleus, 2010, pp 249-250.
) :(4 .139
3
21
:

.
.1 ) :(Mergers & Acquisitions
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. ) :(Horizontal Merger
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.

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33
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) :(1 .31
) :(2
" " 6-5
2009.14
) :(3 .25
( ) : Michel BARNIER , Un Jour Nouveau Sur Les Marchs de Produits Drivs , Revue de La
Stabilit Financire, n 14 Produits Drivs :Innovation Financire et Stabilit , Banque de France,
juillet 2010, p18.
) :(5 :
4
" " 21-20
2009 .5-4
34
:
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) :(3 .5
(4) : Michel BARNIER , Op-cit, p42.

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) :(3 .47
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) :(1 .50
) :(2 .229
(3) : http://www. la documentation franaise.fr/revue-collection/probleme)economique/glossaire/index.shtml. (06/01/2011
44
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.
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.
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) :(1 .281
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) :(3 .42
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) :(1 :2008 :
21-20 2009.11
) :(2 :
21-20 2009.6
( ) : http://www.fimarkets.com/pages/titrisation.php (9/1/2011).
3
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) (Refinancement,Ratio,Risques :
.

"".

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(1) : Jaques LEONARD, Titrisation et Risque Systmique , la revue de Financier, Mai-Juin 2008,
n171, p39.
) :(2 :
21-20 2009.3
) :(3 : 2006
.112
48

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) :(1 .10
) :(2 : " " 38
2008 (2011/1/13) http://www.ulum.nl/d94.html :

) :(3 .
53
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" 1"Peter DRUCKER " "Economist 1999 "

" ) (Innovate or Die

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) " Peter DRUCKER " :(1 1909 2005
30 )(Wall-Streat Journal
.
) :(2
.(2011/1/13) http://www.islamfin.go-forum.net/t2193-topic :
) :(3 .313
54
:
- " -" DRUCKER
:

""
.

" " DRUCKER
.

.
.

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) :(1 .19-18
) :(2 .134
55
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"(Advanced Research Projects "ARPA
) Agency 1969
)(ARPA net

. 1984 ) (ARPA net :
) (Milnet
.

.

.

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) :(1 .385-384
56
:
.
.

%15 %20
. 10
39 100 .

) (crdit cards ) (Mortgage Loans .

.

.

.

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) :(1 .387-386
) :(2 .388
) :(3 .417
57
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: .

.
2.
.
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.

.
.
.

.
.

.
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) :(1 .390
) :(2 .390
) :(3 .391
) :(4 .392-391
58
:
.
.
) ( Securities and Exchange Commission SEC

.
.

: .
: .
.1
24
7 .

.
.2

) (SEC .
) :(1 .392
) :(2 .394-393
) :(3 .395-394
59
:
.3
-
.
1.

: . ""

.
.1
.
.2
.
.3

.
) :(1 ) (Institutional Investor
) :(2 .451-450
) :(3 ) (Meril Lynch :

www.financialengines.com
60
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.4
.
.5

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"
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.3
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5.742 11.324 (.
.5
).(Over the Counter
.6
.
.7 .
.8

) :(1 -.160-158
62
:
.
" "S&P 500 " "FTSE100 "."NIKKEI 225
.9
.
.10
63
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.

.
.

.

.

. .
64
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.2007
: 2007
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.

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65
: 2007
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1997 2000.

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.1997
) :(1 .18
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67
: 2007
-2 :
"" ""
.
.

.
20 1929.1987
-3 :

.

.
: .

.
:
) :(1
) 2010/2009 (3.5
) :(2 :
http://www.alwahattech.net/Vb/Showthread.php?t=2065. (14/03/2011).
) :(3
- :
)( 09-08 2009 .95-94
68
: 2007
-1 :

.
-2 :

.
)( .
-3 :
.
-4 :

.
-5 : .

" " .

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-6 :

69
: 2007

.

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10
12
9
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2
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)( 2008/2007 ) .63

2003/2002 (.74
) :(1 -
)( 2008/2007 .62
70
: 2007

)( :
) :(1

.1982
) :(2 ) (1

.1929
) :(3
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) :(4 ) (

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) :(5

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) :(6
.
) (7) :(8
.
) (9) :(10

) (11) :(12

.
) :(1 .64-63
71
: 2007
: .

.
) (

) ( .

.

.
) :(1 -
2005 .302
) :(2 :

.
.
) :(3
2003 - 238 -223.
72
: 2007

:
: .

.
: .1995 1994
.
.

" " .

90 1990 1993
.
.

.
" "BRADY 1989 "(North American Free "NAFTA
) Trade Agreement
. :
31 1988 1994
145 6 .

.
73
: 2007

22 1988 16
.1994 .

30 8
.1994
. 1982 8
.

. :

.

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)( % 40
1994
"" .
) :(1 ) (ANEP
2001 -.79-77
) : (2
-2007 2009/2008
.102
74
: 2007

.
.
.

.
.
: . 1999 1998
1994 % 3 1998
% 4 1998 1994
. 1999
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% 35 % 40

2. :

.
.

.
) :(1 .99-98
) :(2 - -
.294
) :(3 .294
75
: 2007
: . 2001

. 1998
.
1998 3000 ""
1 = 1 . ""
.

.

.

.
.
.
.
.
2003
) :(1
" " 21-20
2009 .8-7
) :(2 .49
76
: 2007

) (1995 ) 1.(1997
.

.
: .1997
: .
) : ( ) :
(

" " ).(The Asian Miracle

.
.

) :(1 .
) :(2 .301
) :(3 .227
77
: 2007

.
: . .

)
.(4/5
.
1990 1997
42 256 .
"" " "tequila 1995-1994
.
.
1997
.
1996
) " ("Baht
) (
.1983

% 40 .1996
) :(1 - 234-228.
(2) : Elie COHEN, Penser la crise :Dfaillance de la thorie du march de la rgulation , dition
Fayard , Paris, 2010, p196.
(3) : Ibid, p 197.
78
: 2007

.
) (Baht

.

.

.
.
.

.

.
: .
.

1997
) :(1 - 278-276.
) :(2 107-106.
) :(3 ...
.(2011/03/24) www.iraqicp.com/2010-11-21-18-06-01/1668-2011-02-24-18-46-40.html
79
: 2007

) (

" " .
:
" "

)
(.
: .

2. :
: .1929

) :(1 .
) :(2 .212
80
: 2007

.1929
: .
.

.

.

4
1923 10 .1929

. 1930

% 8 % 0,9 1929
% 25,1 .1933
) :(1 .
) :(2 .
81
: 2007
: . :
.
.

%33
1929 1933 10000
%40
.
%2,6
) (1933-1930 %5,2 .1929

.
: .
%137 1929 %93 1933

%137 1929 %94 1933
%166 1929 %136 .1933

120 1929
75,8 1932 315

1929 72 .1932

1350
1928 1,6 1933

219 1928 30
.1933
) :(1 .101-100
) :(2 .
82
: 2007
: ) (.
" " 1995 2000
" "NASDAQ 5100
.

" "OVER the CONTER
" " ) (dot.com

... .

" " ) (New Economy
... .

.
" "

. " "
2000 :
) :(1 - :
http://www.aleqt.com/2010/08/20/article431805.html (29/03/2011).
) :(2 .
83
: 2007
" "

.
" " ""

)

(.

.
.

.

.
" "
2000-1998

.
8 2000 2001

. 1,4

400 .
84
: 2007

.

.
: .

.
.
) (Corporate Governance

.
) (Financial Innovation
.

.

.
.
) :(1 .
) :(2 : ...
:
http://www.cipe-arabia.org/files/html/art0702.html (30/03/2011).
85
: 2007

.

" "LTCM "" " "ENRON
.
: " ."ENRON ""
.
) .
1985 "" "" ""
2000
500 (.

.

.
.2000
""
.

. ) Hightly
(Leveraged Companies
(1): http: //www.jps-dir.com/Forum_ posts.asp? TID=5370 (30/03/2011).
) :(2 - :
http://welbcache.googleusercontent.com/search?q=cache:qZCTtMJ_BZOJ:cba.Ksu.edu.sa/member/fil
e/lecture/edoc_1291974714.doc+?????+?????????+???????&hl=fr (30/03/2011).
86
: 2007

.

13
2 .

. ""

.
:

.
""
.

.

2001 1,2 .

) :(1 .
) :(2 ) (SPE ) (Spcial Purpose Entities /
3
.
) :(3 "" - .
) :(4 .
87
: 2007
. 2 2001

. 70
.
: ) .1998 (LTCM
500
.

. .
" "
.

.
)
%20 ( .
) "LTCM" (Long Term Capital Management

1994 ) 52 (John Meriwether
" "Solomon Bros 25
" " .

" " " " ) (Myron Scholes, Rebert Morton
1997
) :(1 .
) :(2 2006 65
140 .
) :(3 .(2011/04/02) http://forum.saudistocks.com/t350565.html :
88
: 2007
) .(Option Pricing 10
3 ""LTCM
: %2

" " LTCM 1,3 .
""

" "LTCM 1,6 600
.
""
) (Arbitrage
.
1997
.
1998
1998
"" LTCM 550 %15

"" 3
) (LTCM .
(1) : http://www.lexinter.net/JF/faillitedeLtcm.html (02/04/2011).

) :(2 :
http://Vbborsat.net/showpost.php?p=33311&postcount=1 (02/04/2011).
) :(3 .
89
: 2007
" " LTCM
4,7 1997 1,5
18 1998 . 23 1998

" "LTCM
3,7 110
. .
: .

.

.
... .
.
)(1) : http://www.lexinter.net/JF/faillitedeLtcm.html , op-cit.(02/04/2011

) :(2 41.
) :(3 ... :
http://www.ahewar.org/debat/show.art.asp?aid=203684 (29/03/2011).
90
: 2007

) .(Traditional Model

. ""Economic Globalization
" "Financial Globalization
" ".

" "Securitzation " "Derivative

" "Liquidity
" "Sup-Prime Model
.
2007
8 5 6
.
) :(1 253-252.
91
: 2007
: .

1

.

) Subprime

(mortgage

. 2006 %20

) (Subprime Mortgage Crisis
2

" " ) (Adjustble Rate Mortgage ) (ARM
%80
.
) :(1 " " .
""
. 2004 "
" . " 2005
" "
" . 2006
" ".
) :(2 Glass-Steagall Act 1999 " "

.
) :(3 .
92
: 2007
)- (2-2 )
(-
:
6-5 2009 .4 :
Ren RICOL, Rapport sur la crise financire, Mission confie par le Prsident de la rpublique dans le
contexte de la prsidence franaise de lUnion europenne 2008, P25.
http://lesrapports.ladocumentationfrancaise.fr/BRP/084000587/0000.pdf. vu le 25/02/2009.
2006
.
.

.
) (ARM
1
) (Subprime
) :(1 2006 ) 1 2004 5 (2007
) (FED
93
: 2007

.
) -:(3-2 90-
source : Jean-Christophe DUPLAT,la crise des subprimes est-elle finie !?, sur le site :
.(2011/06/24) http://portofino.over-blog.com/article-la-crise-immobiliere-est-elle-finie-70449326.html

.
) :(1 .
):(2 .
94
: 2007

) Shadow
(Banking System " " ) (Fannie Mae " " )(Freddie Mac

) (MBS
) (Mortgage Backed Securities
) (CMO ) (Collateralized Mortgage Obligation )(CDO
) (Collateralized Debt Obligations

.
) - :(4-2 90 " "

" " -
Source : Jean-Christophe DUPLAT, op-cit.
) (SBS

) :(1 .
95
: 2007
) (Credit default Swaps) (CDS
) (Derivative
)(American International Group) (AIG " "
) (AIG
) (CDS
45
.2008
2006

"" ) .(Domino Effect

2008 %9,2
%14,4 .2009
) (SBS

) (CDS .

.
700
) (Fannie Mae ) (Freddie Mac 180
) :(1 .
96
: 2007
) .(AIG
.
500 1994
.

.
) 3. (4
:
) :(1 .
) :(2
2008 .53-52
) :(3 :
" " -13
14 2009.11
97
: 2007
) -:(5-2

- .
- .
- .
) ( .
- .
- .
: : :
21-20 2009.6
: .
) :(1
2010/2009 3.84
98
: 2007

) (
.

.
.1
.2 150
" "
1929

.
.3

.
.4 ) (
40 .
: .

) : (1 :
http://www.aljazeera.net/NR/exeres/D1625F67-11FA-49EC-AAA6-DEAC122F7604.htm
(10/04/2011).
) :(2 .86-85
99
: 2007
-
- .

) .(2

.
.

.

.

" ".
.1

1919
15,5 ) 2006
(.
.2

) :(1 .14-13
) :(2 .285-284
100
: 2007
.

.
.3
1987
2008 .

.

.

) . (3
: .

.
.

.
.
):(1 .3
101
: 2007
: .
:
: .
.1 : 1971
2006 761.7 2009
378.6 :
) - :(6-2 )1967 ( -
source: http://www.crisedusiecle.fr/usa-solde-commercial.html (1/12/2011).
.2 : 2008 410
209 .

)

(.
):(1 286 .
) :(2 286.
102
: 2007
.3 : )
( 4,3 1990 8,4
2003 8,9 2007
64

.

9,2 6,6
.
18,4 36

.
:
103
: 2007
) - :(1-2
- 2008-2001
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
.
PIB 10
).(ppa
35871 PIB/hab(ppa).
1.1
10
36765
1.8
11
38143
2.5
11
40267
3.6
13
12
42494
3.1
44630
2.7
14
46434
2.1
14
47186
0.4
PIB.
) 54.4
56.7
60.1
61.1
61.3
60.8
61.8
70.0
.(PIB
2.8
1.6
2.3
2.7
3.2
3.4
2.9
3.8
).(
).(
4.7
5.8
6.0
5.5
4.6
5.1
4.6
5.8
Source : Panorama des statistiques de l'OCDE 2010.

http://www.oecd-ilibrary.org/economics/profil-statistique-par-pays-etats-unis_2075227xtable-usa (1/12/2011).
: .

)

(.
:
.1 .
.2

) :(1 296.
104
: 2007
: .

.

.
: .

.

.
.
: .

)(
.
12 15
600 48
.
) :(1 .299
) :(2 302-301.
) :(3 307-306.
105
: 2007
1
: : .
: .
. " : "

2004

1,3 2007
2007

.
" " " "

.70
""

" " " "
.

) :(1 .308-307
106
: 2007
: .

) ( .
: .

:
: .
: .
)(

.
.
: .

2
) :(1 .6-5
) :(2 .66
) :(3 .67
107
: 2007
.

" " . " "
" "
) (Subprime
) (
2000 1,8 .
" "
" "
.
: .

.
.

.

.
) :(1 .9
) : (2 68.
108
: 2007
: .

1929

.
:
.1 . 16 2008
" "

.
25 2008
)( 300
6,9 " "

10 .
.
" " " " "
" " " 35
30 25 " "
10 " " " "
3 " "
" " .
63
.

109
: 2007
" "
.

%40 116
.
.2 .
" "FED " "BCE

121,6 .
2008 :
) (4,2 ) (2,7 ) .(3,1
)
(
.

.

%31,1 : -1973
1974 2002-2001 .%50

1932 %90 3.

) :(1 319-318.
) :(2 .10
) :(3 72-71.
110
: 2007

) 1. (4
Dow Jones CAC40
) - :(7-2 Dow Jones -
Source : http://www.world-crisis.net/ (1/12/2011).
) :(1 .11
111
: 2007
) - :(8-2 CAC40 - 1987
Source: http://france-inflation.com/graph_cac40.php (21/04/2011).

2008
) 15-14 2(2008
%90
:
) : (1 .11
) :(2 .74
112
: 2007
) - :(2-2 2008

)(
36
46
41
34
34
42
50
50
49
" " .
33
66
50
.

.

.
.

.7
.
10
.6
113
: 2007

42
53
40
36
42
44
65
20.
.2001
:
2009.75
.
34 50
. 33
66 .

.
.3 .

:

.

114
: 2007
1
:
: " "injection
4
.2008
: :

2008 :
) - :(3-2
) 1 4 (2008

2.5
60.00
4.5
2.5
44.44
0.5
0.3
40.00
60.00
7.47
5.58
25.30
5.25
23.80
2.75
63.63
4.5
55.56
) :(1 .76
) :(2 .76
115
: 2007
8.25
39.39
7.25
4.25
41.38
: .80

63.63
60 25.30 .

1951

.
2008 " "FED
%0,25 "
"
.
.4 .

2.
2005 :
) :(1 .81
) :(2 .333
116
: 2007
) - :(9-2 )- (
Source: Jean-Christophe DUPLAT, op-cit.

http://portofino.over-blog.com/article-29618909.html (21/04/2011).
) (
2000 2010

:
) - :(10-2
)% -(PIB
)(US Department of Commerce, Bureau of the Census

Source: Jacques Sapir, Les racines sociales de la crise financire - Implications pour lEurope.
)http://www.gaullisme.fr/58sapir_crise_financiere.htm (1/11/2011
117
: 2007
%40 %45
PIB 1960 1970 1984
2001 %100 PIB 2007
%0 PIB .
.5 .

. 2008/12/31 2
%7
1. :
) - :(11-2
- () 2008-1948
Source: http://www.crisedusiecle.fr/usa-emploi-taux-chomage-trimestriel-depuis1948.html (1/12/2011).
2007
.
2008
) :(1 .322
118
: 2007
5,1 2005
51000 .2008 2008
6.5
8,75 909000 .2010 2009
10 .2010
2011 9 9,4
14,82 .

20 2009
200
.6 .
2009
. )
(
2009 .
%6 2009 %6,7
.2008 %3 2009 %5,7
2008 2009 .
) :(1 .322
) :(2 333.
119
: 2007
) - :(4-2 )
(
2008
2009
-0.8
-4.3
-1.4
-5.5
-0.7
-4.2
-0.6
-5.5
-1.6
-5.8
-0.8
-1.5
-3.1
-7
)(calculs des auteurs partir du modle NiGEM

Source: Jean-Charles Bricongne et autres, La crise des subprimes :
de la crise financire la crise conomique : Entre 3 et 7 points de croissance en moins pour les
conomies avances en 2009, Note de conjoncture de mars 2009, Insee, p 42.
2009
2010
2013
.
.7 .
) (OMC
.1982
%30
50)(
2008

):(1 .334
120
: 2007

)( .

.

.

1 2008 2009
2010 2011 :
) - :(12 -2 )- (2011 -1991
) 2000 =(100
Source:
http://www.clearonmoney.com/dw/doku.php?id=public:world_trade_monitor_nbepa
(1/12/2011).
) :(1 328.
121
: 2007
.8 .

.
2008

2008 50
2008 36,37
) (%75.3

.2007

.

:

.

) :(1 .93-92
) :(2 327-326.
122
: 2007

.

.
.9 .

1 :
) - :(13-2 ) (2006-1975
Source: Nadeem-Walayat: http://www.marketoracle.co.uk/News-topic-7-startnum766.html (1/12/2011).
) :(1 97.
123
: 2007
) - :(14-2 S&P/ Case-Shiller 20
Source: http://mejliss.com/node/1370823 (1/12/2011).
.10

%9,2 2008 1990
" " "" "" ""
" " %15
2008 - -
.%30
40
17
124
: 2007
" " "" 1
:
) - :(15-2 ) (
:
) 2010/2009 (3 .132 :
Institut national de la statistique et des tudes conomiques, Note de conjoncture,
mars 2009, P17.
: .
) (Didier Sornette,2002
" :

.
".

) (Subprime

:
) :(1 .329
(2) : Patrick ARTUS et autres , La crise des Subprimes , les rapports du conseil danalyse
conomique, la documentation franaise, Paris, 2008, p11.
125
: 2007
: .

.

) (Paradoxe de la tranquillit
"" ) (Hyman Minsky

.
)
(... .2008
) Irving " 1933

"Fisher )(
.

:
: .

.
PIB ) :
( 18 %20
2000-1980 %26 2002 %30
3 2007-2006 :
(1) : Ibid, p12.

(2) : Ibid, p13.
(3) : Ibid, p15.
126
: 2007
) - :(16-2 ) M1 - (%
Calcul sur six pays (tats-Unis, UEM, Royaume-Uni, Japon, Canada et Chine).
Source : Patrick ARTUS et autres, op-cit, p14.
" "OCDE .2000
127
: 2007
) - :(17-2
Lecture : Variation sur un an de la base montaire et des rserves de change (en milliards de
dollars) : tats-Unis, Canada, UE-15, Japon, Chine, Inde, autres pays dAsie, PECO, Amrique
Latine y compris Mexique, Russie, Norvge et OPEP.
Source : Datastream.

)( .
: .

%12 %5 .
" "OCDE
. )
128
: 2007
(
.
: .
.
2007 )(
2001 " 2"ENRON
:
) - :(18-2 ) (2008 -2000
)Indice daversion au risque (taux, change, bourse, or
11 septembre
Core du Nord
-1
Crise du crdit
-2
Scandale ENRON
-3
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000

. .
.
.

.
(1) : Ibid, p18.
(2) : Ibid, p19.
129
: 2007
: .

) ( .

2001
" "FED rate 2001

6 1,75
. ) (LIBOR
5,361 2001 1,983 .
) - :(19-2
: .78 :
banque de France, la crise financire, documents et dbats, n 2, fvrier 2009, p 44.

.
.
(1) : Patrick ARTUS et autres, Op-cit, p19.

) :(2 .79-78
130
: 2007
: .

.

.

.
.

.

" "
100
2 9 1.
2
.2006
(1 ) : Patrick ARTUS et autres, op-cit, pp 25-26.

) :(2
Cash Out
Mortgage Equity With Drawal
131
: 2007
) - :(20-2 ) - .(1990
) (1990
.
2000 300 2007
250 200 2007 .
: .

:
: .
2000
.
) .(Light to Quality
.
132
: 2007

:
1 .
: .

. " "Subprime Crisis
.
" "Subprime
" "Prime . 10
" "Subprime 2001 2006
7 94 685

%1 %13 %41
%26 )
( " ")
(
2006 %15 " "Subprime %3 .2005
") "DellAriccia, Igan et Laeven (2008
"
" 2"Subprime
:
(1) : Ibid, p 27.

(2) : Ibid, p28.
(3) : Ibid, p33.
133
: 2007

)
) (1 ).((2

) (.

.
" "

.
) (
)

(.
134
: 2007
:

.
2007

.

.

.
135
:

.
:
:

.

.
.

) ( .
.1929

:
: .
: .
: .
136
:
: .

.

.

" "Subprime .
(march des
)credits hypothcaires

MBS CDO

1.1929 :
: .

160 1999 %12,5
. 1999
%350 .1994
2006-2001 " "Subprime )
2006 600 " "Subprime 190 .(2001
) :(1
) ( 6-5 2009
.7
137
:
2006 " "Subprime %12
1170 . 2007
7,75 %14 .
: .

.
) ( .
: .
2000
"") (NASDAQ
%27 ) (2000 % 39,3

.
" " " "FED
2001 %6,5 %1 3
%1 2.
2006-2000 %13
4.8 9.8 6
6

(1) : Laure KLEIN, la crise des subprimes :origines de lexcs de risque et mcanismes de
propagation , revue banque dition, 2008, p 29.
) :(2 .
(3): Ibid, p 22.
138
:
1.

" 2"HMDA 1974 "Community )"CRA

(Reinvestment Act 1977 1995"Tax )"TRA
(Reform Act 1986

.
%6 1999

% 20.

.
)(
.
1.4
" " " ") (Fannie Mae, Freddie Mac

) (
) :(1
) Home Mortgage Disclosure Act :(2

) ( .
( ) : Ibid, pp23-24.
) :(4 5000 40
3
. Ginnie Mae
MBS .
139
:
) 1(GSEs ) (GSEs
2
) .(MBS
.
.

)( .

"."Subprime
: . ""Subprime

) (
) ( .

.
1977
" "CRA " ") (7

)
( 5. " "CRA
) Government Sponsored Entreprises :(1 .
) :(2 2006-1995 15 5
.2001
( ) : Ibid, pp 25-26.
(4) : Ibid, p 27.
) :(5 CRA
140
:
1998-1993 %75
.

" "Subprime 3
.
: .
) (RMBS
.
2006 523 ""RMBS
%44 " "RMBS
" 2."GSEs " "RMBS
.
: .
: " ."Subprime
" "Subprime
.
" "Subprime
:
.1 30 12
60 24.
.2 )(
24.
(1) : Ibid, pp 27-28.
) :(2 RMBS
.GSEs
(3) : Ibid, pp 28-29.

(4) : Ibid, p30.
141
:
.3 ) (.
.4 ")"FICO
( .660 FICO1
640 620
" ."Subprime " "FICO 300 850

) . (6
.5 )%50 /
(0,5
.
)" Interagency Expanded Guidance
("for Subprime Lending Programs 2001
" "Subprime
:
.1
.
.2 %35 %45
%45 %55
).(crdit revolving
.3 " "Subprime
%80 .
) FICO :(1 the Fair Isaac Corporation
: ) (35
) 30 ( ) (10 )(15
).(10) (prime ou subprime
( ) : Ibid, p31.
142
:
: " ."Subprime
" "Subprime
. " "Subprime
" "Subprime
. :
: " "Subprime
:
) & Fixed Rate Mortgage

.(Adjustable Rate Mortgage " "Subprime
) (FRM
.

) (

%26
"."Subprime
) (ARM
.2
).(Teaser rate
2 3

" " .
(1) : Ibid, p-p 32-35.

) :(2 subprime
5.25 subprime .2006-2001
) :(3 .
143
:

.
" "ARM "."FRM
" "Subprime
) FRM (ARM
2007
" "FRM "ARM" %7
" "FRM %5 %12
" ."ARM 5 " "ARM
" "Subprime
%59 " "Subprime .2006
) Negatively
( Interest-Only Loans, Simultaneous secondamortized Loans
" "

)
( )
( .
" "Subprime
.
" "Subprime ) (IOL

144
:
" "Subprime
" "ARM .
" "Subprime
.
" "Subprime
:
%100 %80
%20 ) ".("80/20 Piggy back loan

%100 )
" 2("PMI
%80
.
" "Subprime
")"Subprime
%60 " "Subprime ( .
.
" "Subprime " "ARM " "ARM
. ) (Caps

) (Floors
) (Caps and Floors
) :(1 I-O Mortgage 3 10.
) :(2 Private Mortgage Insurance
20
.
145
:

.
: )( " "Subprime

) "("Mortgage Companies
")"WMC Mortgage (General Electric
) (HSBC " Wells
"Fargo .
" "Merrill Lynch " "Subprime
) .(First Franklin 2006 " "HSBC
" "Subprime 52,8
2.%8,8 :
) :(1-3 " "Subprime .2006
) ( )(
HSBC
52.8
8.8
NewCentury Financial
51.6
8.6
Countrywide
40.6
6.8
Citigroup
38.0
6.3
WMC Mortgage
33.2
5.5
Fremont
32.3
5.4
Mortgage Amriquest
29.5
4.9
Option One
28.8
4.8
Wells Fargo
27.9
4.6
(1) : Ibid p 35.
(2) : Ibid p37.
146
:
10
First franklin
27.7
4.6
25
543.2
90.5
600
100
Source : Laure KLEIN, la crise des subprimes :origines de lexcs de risque et mcanismes de
propagation , revue banque dition, 2008, p38.
%60,3
25 .%90,5 .
: .
(Titrisation) (Securitization)
Securities

.
:
.
: .
: . ) (
: ) (Montisation
.

2.
) Structure ad
(hoc

(1) : Abdelkader BELTAS, la titrisation : instrument efficace pour la gestion du risque du crdit
bancaire , dition Lgende, 2007, pp 123-124.
) :(2
147
1.
/ )

(.
"
) (

".
: .

.

.

4
)
(.
1929
) (Saving and loans
) :(1

( ) : Ibid, pp 13-14.
) :(3
" " 21-20

2009 .11
) :(4 6.25 30 59 7.5 .

(5) : Thierry GRANIER, Corynne JAFFEUX, la titrisation : aspects juridiques et financiers , dition
Economica, Paris, 1997, pp 11-12.
148
:
.
1980-1970

.

) (Fannie Mae, Freddie Mac et Ginnie Mae

" "L&S
.

.

.

.
: .

.

:
(1) : Ibid, p12.

(2) : Ibid, p 39.
) :(3 2 .2008
) :(4 .11
149
:
.1 :
.
.2 :
.

.
.3 :
)
" (Special Purpose Vehicule"SPV
.

.
.4 :

.
.5 :

.

.
150
:

:
.1 : )
(
:
: ) (
.
:
) (.
) ( : ) (
)(
.
"" :

.

.
)( : ) (
.
.2 :
:
) :(1
:
2-1 2009 .5-4
151
:
:
.

.
:

.
: .
: .

" " ""

" " "" .
:
.1 :

) (

.

. .
.2 :

) (
) :(1 .6
) :(2 .7-6
152
:

.
.3 :

.
""

.
.
: .
) (
.
:
.1 ) :(Le cdant )
...( )(

.
)(
.

.
) :(1 .4-3
153
:
.2 ) :(La structure Ad Hoc
)(
: ) (

) ( .
"."Pass-Throughs
:
. "."Pay-Throughs
: ) (Ad Hoc
." Mortgage
."Baked
.3 ) :(Les investisseurs

)(
. :
) :(1-3 .
)
(
) (
Source : Abdelkader BELTAS, la titrisation : instrument efficace pour la gestion du risque du crdit
bancaire , dition Lgende, 2007, p20.
154
) :(Larrangeur
)
.(SAH
) :(Dpositaire Central des Titres

.

.
) :(Socit de Gestion
.

.

.

) :(Agences de Notation

) (Actifs sous-jacent .
)
(.
) :(Autorit de Surveillance
.
(1) : Abdelkader BELTAS, op-cit, pp 113-114.
155
:
) :(Socit de Garantie ou dAssurance Hypothcaire
1.
)
(.
) :(2-3 .

)(

)(SAH
Source : Abdelkader BELTAS, op-cit, p116.
.
) : (1 Rehausseur de crdit : Monoline
)(
.
156
:
: .
. :
) (Rehaussement .
)(
. :
.1 :
.

.
.

) ( )(
.
.2 :
)( .
) (Sah
.
.3 :
.
. :

)
(.
(1) : Ibid, p-p 109-113.
157
:
.4 : ) (
) (
.

.

) .
" /"
(.
.5 : ) (

" " .

.
:
158
:
) :(3-3 .
)(

"SAH"
Source : Abdelkader BELTAS, op-cit, p112.
: .
: .

:

" "
) :(1 .6-5
159
:
" "Lowell BRAYAN
)
(.

:

.
: . :
.

.

.
)(
.
: .

.
) :(1 .6
160
:

.

.
: .

.
.
: .

"Federal Housing )"FHA
(Administration 1934 ""VA
) (Veterans Administration .1944

.

.
.

)( .
) :(1 : .410
) :(2 .411
161
:

.
"Federal )"FNMA
(National Mortgage Association 1938 " "
" "Fannie Mae

" "FHA " "VA
1.
.

.1954
.
.

) (Federal Reserve Bank
) . (

.
)(

.
) :(1 .412
(2) : Abdelkader BELTAS, op-cit. p43.
162
:

) (
)
( .

.

.
.
" "FNMA

.
: .
1954 ""FNMA

.
3.
) :(1 .414-413
) :(2 .415-414
) :(3
.
) ( . )(
163
:

" "FNMA
1968
.

. 1968
) "GNMA"(Government National Mortgage association
" ."Ginnie Mae

" "FHA " ."VA
.
"" "" ) (Brueggeman and Fisher

" "GNMA
.
.

.
" "GNMA
" "FHA

.
.
.
) :(1 .415
) :(2 .417-416
) :(3 .417
164
:

.
) (Thrifts
.
) Federal Home
"FHLMC" (Loan Mortgage Corporation " " " Freddie
"Mac
" "FNMA" " GNMA ""FHA
" 2."VA
.
: .

" "FNMA .

.
) .
(.
.

.
).
(.
) :(1 .418-417
):(2 .419-418
(3) : Abdelkader BELTAS, op-cit p45.

) :(4 .420-419
165
:
" "GNMA

.

.

.

:
" "FHA " "VA
" ."GNMA

" "FNMA "."FHLMC

.
" "FNMA
.

.

" ."GNMA
) :(1 .421
) :(2 .423-422
166
:

.
" "FNMA " "FHLMC

.
.

.
: .
2007
.

.
)
" (Mortgage Backed Securities)"MBS

...)
" .(Asset Backed Securities)"ABS
: ""CMO
" (Collateralized Mortgage Obligation,Collateralized Debt Obligation)"CDO .

.
: .

(1) : Abdelkader BELTAS, op-cit p46.

) :(2 .423-422
167
:

:
: "Mortgage Backed )"MBS

.(Securities
.
" (Residentiel Mortgage Backed Securities )"RMBS
)
...( " (Commercial Mortgage Backed Securities)"CMBS
.
" "MBS
)( .
)(

) 2.
".("MBS
" "MBS
.

) (
.
(1) : Partick ARTUS et autres, la crise des subprime , op-cit, p37.

) :(2 ) Sec : (U.S Securities and exchange commission
.(2011/06/20) http://www.sec.gov/answers/mortgagesecurities.html :
( ) : Abdelkader BELTAS, op-cit, pp55-56.
3
168
:

:

.
.
.
.
.
.
" "MBS
" "MBS
) (2007-1999 " "MBS
2 1999
4 .2007
.
) :(1 .427
169
:
) :(4-3 MBS ).(2007-1999
) (
Source : Patrick ARTUS et autres, la crise des subprime , op-cit, p 38.
) (GSEs

" ."RMBS " "MBS
" "Subprime :
170
:
) :(2-3 "." MBS subprime

Countrywide
) (
38.5
)(
8.6
New Century
33.9
7.6
Option One
31.3
7.0
Fremont
29.8
6.6
Washington
Mutual
First Franklin
28.8
6.4
28.3
6.3
7
8
Residential
Funding Corp
Lehman Brothers
25.9
5.8
24.4
5.4
WMC Mortgage
21.6
4.8
10
Ameriquest
21.4
4.8
25
427.6
95.3
448.6
100
INSIDE MORTGAGE FINANCE (2007).

Source : Laure KLEIN, op-cit, p 54.
) (Country Wide
38,5 " "MBS " "Subprime 2006
.%8,6 ) (New Century 33,9
) .(Option One
%63,3 4,8
.%8,6 " "MBS " "Subprime
""Country Wide
" "Option One "."Fremont
" "MBS " "Subprime .2006-2001
171
:
87,1 2001 448,6
2006 %415 .
2006 ")"RMBS " "MBS " ("Subprime 820
.
: ".(Asset Backed Securities)"ABS

.
" "ABS :
) :(5-3" "ABS ).(2007-1996
) (
(1) : Patrick ARTUS et autres, op-cit, p37.
172
:

" "ABS " "ABS
1996 2006
.2007 " "ABS
1996 2007 .
: "Collateralized )"CMO
.(Mortgage Obligation
1983

.

.

" "CMO .
"") (Tranches
.
.
3 17 . " )."(Multiple Security Class
" "CMO

.
. )
(
3.
:
) :(1 .468
) :(2 .469
) :(3 .499
173
:
) :(6-3
).(2007-1996
) (

) (
" "ABS . " "ABS

100 2007 238 ) 321,1 (
.
: ".(Collateralized Debt Obligations)"CDO

/
) (.../ ) (.
" (Collateralized Loan Obligations)"CLO
Collateralized Bond )"CBO"
174
:
(Obligations "CSO"
) (Collateralized Synthetic Obligations
"CDO") ...(CDO de CDO.

) ( . " " " "CDO
1987 " "Drexel Burnham Lambert
2.
" "CDO USA :2006-2003
) :(3-3 CDO -2003
.2006
- 2006
2003
) ( )) (% ( )(%
).(crdits prime
57.6
52
67.2
26
. (crdits
37.4
34
114.3
44
)subprime
(crdits Alt-
14
15.8
30
76.5
).A
110.8
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) (Prime
) (Subprime)ALT-
(A
) .(Prime
110
685
.
" "CDO
") "CDO " ("CDO

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" "CDO
" "Senior ") "Senior AA (A .
" "CDO ""Equity
.
) Senior (Mezzanine
" ."CDO " "Equity
.
" "CDO :
) :(1 JP Bear Stearns Lehman BrothersWells Fargo :
Bank of America. Goldman SachsMorgan Indymac :
.CountrywideWAMU
176
:
) :(7-3 " "CDO .
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" "CDO
.
""CDO

) ( .
) " .("gr gr

) (
.

) ( .
177
:

.

. ""CDO
" "CDO
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" "CDO

.
: ".(Crdit dfaut Swaps)"CDS

" "CDS 1997 " "JP Morgan
2008 68
. 38
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.
" "Myhre
"" .1988
%100 2
.%20
3. " "Jarion
2003:
) :(4-3 ) ( .2003
)(%
Swaps de dfaut de crdit (cds).
%73
Titrisation synthtique.
%22
Notes lies au crdit.
%3
Swaps rendement total.
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Options dcarts de crdit.
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) :(2

" "
)( : 50 20 10 .100
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3
179
:
" "CDS .
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) (Sous-jacent ).(Vendeurs de protection
" "
" "CDS ,
.

) (coupon .
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" "CDS
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" "CDS .
" "CDS )
" "CDS .
" "CDS
( .
" "CDS
.
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180
:
" "CDS 2007
%35 .

. " "CDS

.
" "CDS "CDS" :

" "CDS "CDS" "CDS" :
) (Produits structurs, souverains, Indiciels, Entreprise Mono metteur

" "CDS " ""CDO
" "CLO
.
.
" "CDS )(
" ."CDS

) (Coupon
" "CDS
.2007 " "CDS

. 2007

(1) : Ibid, p2.

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181
:
" "CDS

" "CDS

" "CDS .2009 2009

.2010
: .

. .

) (
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.
)( )
( .
" ") (OTD ) (
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182
:
) (Originate and hold model
" ") (OTD

.

) (ABS ) (Sous-jacents
).(Subprime
" ") (OTD

. " "Subprime "
") (OTD %75 2006 " "Subprime
:
) :(5-3 " "Subprime

).(2006-2001
MBS
(.
)subprime
(.
2001
190.00
87.10
46
2002
231.00
122.70
53
2003
335.00
195.00
2004
540.00
362.63
58
2005
625.00
465.00
2006
600.00
448.60
67
74
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183
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: " " Subprime
.
" "MBS " "Subprime
" "Subprime %29 %75 2006
" ") (OTD " "MBS"CDO"
" "Crdits Risk Transfert instrument )
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: .
.
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" " ) .(AAA

.
) ( .

.
(1) : Ibid, pp 40-41.

) :(2 45 2 2008.10
):(3 .10
184
:

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1.

) (Super Senior et Senior
" "AAA "AA" .
) (Mezzanine
" "BBB
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( Equity, Mazzanine, Senior et Super :
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) (Tranching
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) .(Collatral ""Standard & Poors
)"Loan Level Model" : (
. Standard & Poors ,Moodys :
) :(1 ""
) (

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185
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Fitch
:
.
) . (5

" "Moodys " & Standard
"Poors .

) .

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( )
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) ( "."Subprime
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186
:
) :(8-3 .

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Mzzanine
) SAH
(
Infrieure
Source : Laure KLEIN, op-cit, p51.
: .
) .1(Assureurs monoline

. ) " ("Back up Lignes
.
) (Monoline
) :(1 ""
) 1300 (.2007 ) CDOABS

800 1000 . (.2007 Financial guaranty
insurers AAA
) 30 / (
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187
:

.
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.
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3.


(2) : Idem.
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188
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.
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. " "
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) :(2 22.
189
:
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) (Speculatifs
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. "" " "

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) (
3.
:
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" ") (Faire value )(Mark-to-market
) .(Mark-to-Model
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2 2008.20
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:
) (Sous-jacents
.

.
.
:

.
.

.
(1) : Ibid, p16.
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(3) : Idem.
191
:

.
.
.

.
:

.

) (Sous-jacents
.
.
: .

.
: " "

.
(1) : Ibid, p15.

(2) : Ibid, p16.
192
:

.
.

.

.

.
: .

.
" "AAA
.
.
.

:
" " .
) (Sous-jacents
.

(1) : Ibid, p17.
193
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) .(Subprime
.
"
" 1.

.

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:
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: .

.

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.

" ."Subprime .
) ( . ...
) :(1
:
.(2011/09/05) http://www.alnoor.se/article.asp?id=45134
) :(2 : 452
2008.15
196
:
.
/
.
) :(9-3 .
: .99 :
Patrick ATRUS et autres, op-cit, p47.
: "."Subprime
" "AAA
.
(1) : Patrick ATRUS et autres, op-cit, p47.

) :(2 .16
197
:
) :(10-3 .
- -
- -
: : 45
2 2008.16

198
:
.
) (MBS ""AAA
" "BBB .2007
" "
" "AAA ) (CDO .

.
" "AAA 2007 .

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) (
.
:

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) :(1 .16
) :(2 .16
) :(3 .330-329
199
:

.
) :(6-3 " "Subprime .2008

().
). (
75
418
31
. GSE
112
291
21
319
23
95
57
OPCVM
.
.
896
66
472
34
1368
100
Source : Tobias ADRIAN, Hyun Song SHIN , le systme bancaire parallle : implication pour la
rgulation financire , revue de la stabilit financire, quel avenir pour la rgulation financire ? ,
1.4
" "Subprime

.
) (Subprime .
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200
:
: .

. ) (

.
15 ( 29 Aot 2007Goldman Sachs)%30
.(Schiller, 2007) %50 2008
3 %5 2008 .2009

.
.
" "Subprime
.
.
) 2.
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: " " " ".

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" "
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(2) : Idem.
201
:

) ( .
: .
:

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" "CDO
.
) :(7-3 " "CDO .2007
).(
AAA
AA
A
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BB
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)
9.8
46.5
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6.9
1.2
0.3
12.9
4.0
4.6
0.6
0.0
0.9
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19.1
1396
14.5
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1.4
0.3
0.3
4.9
746
Asset
managers
18.8
5.8
4
2.9
4
0.3
1.7
564
(.
Source: Patrick ARTUS et autres, op-cit, p237.
) :(1 .68
) Asset Backed Commercial Paper :(3
.
202
:

) (CDO

:
) :(8-3 ) .(2007-2006

2007-4
Banque of
Amrica
Goldman
sachs
Jp Morgan
Citigroup
Merill Lynch
UBS
Socit
gnrale
Deutsche
Bank
Fortis banque
BNP Paribas
Crdit
agricole
2007-3
).(
2006-3
) (.
5.44
3.7
3.3
2.85
3.2
1.59
32.079
2
57174.7
3.24
3.3
3
5.58
2.49.833
2.247.8
) (.
1.4
0.4957.571.27
1.12
3.35-
13511.8-
0.77
1.4
1.2
16.7
---1
----
0.8
2.03
0.95
0.91
1.68
1.15
11.120.817.4-
)(Natixis
Source : Laure KLEIN, op-cit, p143.
) (4
.
) (FED .
203
:

" "Subprime
. )
" ("CDO .
.
. 2007
) (Ben Bernanke
" "Subprime 50 100 . 150
. 2007
250 320 " ")
%15 %30 ( 300 400
" " ) (Deutsche Bank 250 500 " "
) (Goldman Sachs " ") .(Royal Bank of Scotland
2008) (Ben Bernanke
. 2008 400 .
2008 565
.

. 2004
2.7 .2007
.

(1) :Ibid, p71.

(2) : Idem.
204
:
). " "AIG
%90 .2008
" "AIG 16 (1

%25 " "AAA "AA"
" "A .% 20
) ( .

.

.

1998""LTCM
.

" "CDS " "ABS "CDO"
) " "7-3 " "CDO
(
) :(1 .68
(3) : Ibid, p78.
(4) : Ibid, p234.
205
:

.2008 ""Hedge Fund Research
2008 " "LTCM 1998
)Peloton Partners, Focus Carlyle Capital Corporation
...Capital( .
)
" "Bear Stearns ( .

2008 1.9 .
: .
) ( :

" "Privat equity
.
:
.
) " ("delevraging
) .(spreads "Levrage Buy )"LBO
(Out . )Fusions-
(Acquisitions
.2008 661 2005
. Thomson Financial
.
(1) : Ibid, p78.

(2) : Ibid, p77.
(3) : Ibid, pp 77-78.
206
:
: .

.
- -
) CLO,CDO ( .

. ) (
.

"."AAA

.
" "Merrill Lynch " "Goldman Sachs

" ."AAA
90 .
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2009/2008.148
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(AAA ) 3(
:
) :(11-3 .
:
2008-2007 :
2009/2008 ).148 ( banque de France, n2, p49:
: .
"" 15
2008 " " .

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. 15 2008 ""

.
2009 2010 :

" 2"3 ) (2010/11/12-11 Soul

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" : " 6-5
2009 .17
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" : " .

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: . " "CDO " "MBS
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-
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.

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" "AAA

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90 .
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500
10 20
2012 5 10 . "
" 2015 12 .
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14-13 2009.9
) :(4 .4-3
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:

2007
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.
:
: .
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" " "
") (Henry Paulson 700
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22 2010 1 - 39-37.
) :(2 .9
) :(3 .103
) :(4 .109
215
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.

.

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) :(2 .164
217
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" "Golf Bank 600

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:
3
.
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14
3.

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:
.
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3.
) :(1 2009.22
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2011 1.
218
:
"" 14
15 2011

.

) :(1 2011 .2-1
219
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:

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.
.

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220
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2007

.
.

.
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.
221

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.
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.
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.
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.
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.
222
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:

.

.

.

.
.

:
223

.
.
.

.
.
224

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:
.2009
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.2008 .1999 .2003
.2005
.2008
) (ANEP .2001
: - - .2001
" " .2003

" " .2008
225

: .2002
.2009
-
.1999
.2009 .2003
.2007
.2005
-
.2005
" " .1999

" " .2000
: .2006
.2008
226

:

.2003
-
).2008/2007 (3
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-2007
.2009/2008
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2008-2007 :
.2009/2008
: .2007/2006
227

:
: 2 .2008 : .2009 : .2011 : .2011
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" ".
" ". " "
6-5 .2009
" ". " "
21-20 .2009
" ". " ". " : ".
" ".
" : ". - " ".
229

" :2008 ". " ".
" ".
"
" 9-8
.2009
" - ."-
" ". "
"
16-15
.2010
" ". :
22 1
.2010
: 45 2 .2008
230

45 4 .2008
45 2.2008
: 45 2 .2008
:
: "" 38 2008 :
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.(2011/01/13) topic
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:1 .
Financial Engineering :

.
Asset-Backed Commercial Paper (ABCP):

.

.
Capital Adequacy :
) (
.
Leveraged Buyout (LBO) :

.
(Zero Coupon Bonds) :

.
238

Mortgage Pass-Through Securities (MPTs) :

.
Junk Bonds or Speculative :
" "BB " " Standard& Poor's " "Ba
" ." Moodys ) ( .
)(Alternative A Loan (Alt-A):

.
" ".
"" ) (FICO 640730
" "LTV 70.100
Collateral :

.

.
Mortgage :
.
:
Government Sponsored Entreprises
)(GSEs
" " " " ) Fannie Mae,
(Freddie Mac 5000
239

40 . " " ) (Ginnie Mae
MBS
.
Subprime Mortgage Loan :

. 500 660
60 .100
55 " ".
Secondary Market :
)
(
" "NYSE
" "Nasdaq "." Amex
Secondary Mortgage Market:

.
" "FICO the Fair Isaac Corporation Rating :
FICO the Fair Isaac
Corporation
:
) (35 ) 30
( ) (10 )(15
).(10) (prime ou subprime
240

Rating :

.
" " .
. " ") (Equifax
" " ) (Trans Union "" ) .(Experian
"").(Fair Isaac Credit Organization
)(Structured Investment Vehicle (SIV) :

/
.
" "
.
Brockers :
.
Bassel Agrrement :

.
241

:2
) (2007
15
"" 131
20
08 09
)(Subprime
"
"
09
" "
17
28
SP-Case Schiller
31
" "
" "IKB" " BayernLB
0.5
1987
""
03
0.7
subprime
1.9
242

18
09
0.5
14100
31
"" super-conduit
""super-fonds
100
0.25
2008 5)

11
12
0.25

)(Term Auction Facility

Source : presse conomique
Source : http://www.insee.fr/fr/ffc/docs_ffc/ref/ECOFRA08b.PDF (23/04/2011).
243

. :3
Graphique 2 - Les enchanements de la crise internationale
Source: Jacques Sapir, Les racines sociales de la crise financire - Implications pour lEurope.
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. Subprime :4
. Subprime :
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245

. Subprime :
Source : http://www.lemonde.fr/economie/infographie/2008/09/15/les-geants-americains-de-lafinance-frappes-par-la-crise-des-subprimes_1095530_3234.html (30/10/2011)
246

:5 .
: .
Moodys
Fitch
&Standard
Poor's
Aaa
AAA
AAA
Aa1
AA+
AA+
Aa2
AA
AA
Aa3
AA-
AA-
A1
A+
A+
A2
A3
A-
A-
Baa1
BBB+
BBB+
Baa2
BBB
BBB
Baa3
BBB-
BBB-
Ba1
BB+
BB+
Ba2
BB
BB
Ba3
BB-
BB-
B1
B+
B+
B2
B3
B-
B-
Caa1
CCC+
CCC
Caa2
CCC
Caa3
CCC-
Ca
247
DDD
DD
: .
Moodys
Fitch
&Standard
Poor's

""

" "

4000
2500
9000
)Source : http://www.argaam.com/Portal/Content/ArticleDetail.aspx?articleid=224560 (30/10/2011
248

."FICO" :6
Source :Marie-Charlotte Husson et autres, Crise des Subprimes:

Origine, dclenchement et contagion :
http://www.globalfinance.org/home/reports/FMIT/Crise Subprime.ppt (31/10/20011)
249

.(CRA) :7
Le Community Reinvestment Act est-il en cause dans

la crise des subprimes ?
1. Prsentation du Community Reinvestment Act
Aux tats-Unis , deux lois votes dans les annes soixante-dix (Fair Housing
Act et Equal Credit Opportunity Act) visent dfendre laccs quitable au
crdit en interdisant les pratiques discriminatoires, en particulier, les
discriminations raciales(1). Une troisime, le Community Reinvestment Act
(CRA), qui date de 1977, encourage les institutions financires (banques et
caisse dpargne) rpondre aux besoins de crdit des communauts locales au
sein desquelles elles oprent, y compris dans les quartiers revenu faible ou
modr .
La loi ne prcise pas comment les institutions financires doivent agir pour
atteindre cet objectif et leur laisse donc une grande libert dactions. Les
autorits fdrales de supervision du secteur bancaire veillent toutefois ce que
lobjectif soit effectivement respect. Pour cela, les institutions financires sont
values en fonction du volume de prts accords lensemble de la
communaut, de la qualit de ces prts, des investissements et des services
raliss dans les secteurs gographiques faible revenu, etc. Il en rsulte une
apprciation globale excellent, satisfaisant, amliorer, non conforme qui
est rendue publique (depuis 1992). De cette faon, les institutions financires
sont incites adopter un comportement vertueux . Cette apprciation est, en
outre, incluse dans le dossier de la banque lorsquelle souhaite ouvrir une
nouvelle agence ou fusionner avec une autre institution. Autrement dit, une
banque peut se voir sanctionne si elle manque ses obligations, telles que
dfinies par la loi CRA.
2. Community Reinvestment Act et crise des subprimes
En incitant les institutions financires prter dans les quartiers dfavoriss
la lgislation na-t-elle pas contribu la crise des subprimes ? Certains
conomistes en sont convaincus(2) et soulignent deux effets pervers de la loi
CRA : elle pousserait les institutions financires prendre plus de risques
quelles ne le feraient spontanment(3) ; les prts accords auraient aliment la
bulle spculative immobilire. Certes, potentiellement, ces effets sont craindre.
Dailleurs, Ben Bernanke, en mars 2007, mettait en garde les banques assujetties
la loi CRA en leur demandant dtre prudentes dans lattribution des
prts. Et lintervention du gouverneur de la Rserve fdrale laissait prsager
une rvision de la loi.
250

Il est bien sr difficile dvaluer les effets positifs de la loi CRA sur les
populations faible revenu, mais considrer que cette loi a nourri la crise des
subprimes serait excessif. La loi vise principalement viter les discriminations.
aucun moment, elle ne contraint les banques prendre davantage de
risques. Il est mme stipul dans la loi que les prts accords ne doivent pas
mettre en pril la sant financire de loriginateur ; au contraire, les oprations
menes dans les quartiers dfavoriss doivent tre compatibles avec des
pratiques de prt saines ( the law [does not] require institutions to make highrisk loans that jeopardize their safety (). CRA activities should be undertaken
in a safe and sound manner ). Il ne sagit donc pas dexiger de la part des
banques quelles prtent de faon inconsidre. La loi CRA intervient seulement
pour corriger certaines imperfections de march ( the CRA can be interpreted
as an attempt to rectify market failures for example by inducing banks to
invest in building the knowledge and expertise necessary to lend profitably in
lowerincome neighborhoods , Bernanke, 30 mars 2007). Dailleurs une tude
de la Fed en 2000 montre que les institutions assujetties la loi CRA sont
gnralement profitables et le taux de dfaut sur les prts nest pas
disproportionn.
Empiriquement le lien entre CRA et crise des subprimes est loin dtre
vident. La loi CRA existe depuis plus de trente ans et a t assouplie en 2005:
pourquoi les problmes ne sont-ils pas apparus plus tt ? Notons, en outre, que
les deux tiers des prts hypothcaires aux tats-Unis sont accords par des
institutions qui ne sont pas vises par la loi CRA. Une tude du cabinet Traiger
et Hinckley en 2008 suggre enfin que les banques assujetties la loi CRA ont
mme adopt un comportement plutt prudent : la part des prts subprimes(4)
dans le total des prts hypothcaires y est infrieure la moyenne et elles ont
beaucoup moins recours la titrisation.
(1) : Ces lois ont ainsi vocation lutter contre le redlining : terme qui dsigne
une pratique attribue alors aux banques amricaines et qui consistait dlimiter
dun trait rouge les zones gographiques o elles se refusaient investir.
(2) : Thomas J. DiLorenzo (2007) et Stan Liebowitz (2008).
(3) : Ce problme est dailleurs abord avant mme que la crise nclate, voir
Marsico (2003) ou Barr (2005).
(4) : Les prts subprimes sont dfinis dans cette tude comme les prts pour
lesquels le taux dintrt est suprieur de 3 points au taux des titres du Trsor de
mme maturit (high cost loans).
Source : Patrick ARTUS et autres, op-cit, pp 34-35.
251

:8 .

88
AAA
AAA
AA
80
AAA
BBB
11
AA
BBB
BB
60
AAA
62
27
AAA
14
AAA
AA
AA
BBB
BBB
24
AAA
: 45 2 2008.10
252

. :9
)
7.9
5.2
KIA/GIC
(Kowet/Singapour)
Citigroup
2008
()
(tats-Unis)
7.5
4.9
ADIA
(Abu Dhabi)
0.2
5.4
2007
(tats-Unis)
SAFE
(Chine)
8.9
Citigroup
Visa Inc
(tats-Unis)

KIA/KIC
(Kowet/Core)
Merrill-Lynch
2008
(tats-Unis)
5.9
Temasek
(Singapour)
Merrill-Lynch
2008/2007
(tats-Unis)
5
9.9
CIC
(Chine)
0.2
0.3
0.3
2007
(tats-Unis)
ICD/ Gulf Invest.

Corp./
QIA
(Pays du golfe
Persique)
SAFE
Perella
Weinberg
(tats-Unis)
(Chine)
0.2
Morgan Stanley
SAFE
(Chine)
Commonwealth
Bank of
Australia
(Australie)
National
Australia
Bank
(Australie)
0.2
0.3
SAFE
(Chine)
Australia and
New
Zealand Banking
Group
(Australie)
9.7
GIC
253
UBS
2007

(Singapour)
1.8
(Suisse)
SAMA
UBS
(Arabie Saoudite)
0.5
(Suisse)
QIA
Crdit Suisse
(Qatar)
1.4
2.2
DIFC
4.23
Deutsche Bank
LIA
9.07
2007
(Allemagne)
Unicrdit
(Lybie)
/
2008
(Suisse)
(Duba)
/
2008
(Italie)

ICD
(Duba)
Marfin
Investment
Group Holdings
(Grce)
/
0.5
Duba
HSBC Holdings
(RU)
2
3.1
Temasek
(Singapour)
Barclays Bank
2007
(RU)
3.5
8.9
QIA
Barclays Bank
(Qatar)
3
3.1
2008
(RU)
CIC
Barclays Bank
(Chine)
2007
(RU)
ADIA: Abu Dhabi Investment Authority.

CIC: China Investment Corporation.
GIC: Government of Singapore Investment Corporation Private Limited.
ICD: Investment Corporation of Duba.
KIA: Kuwait Investment Authority.
LIA: Libyan Investment Authority.
QIA: Qatar Investment Authority.
SAFE: State Administration of Foreign Exchange.
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Source : Caroline Bertin Delacour, Les fonds souverains Ces nouveaux acteurs de l'conomie
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254

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3

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) (2-3 "."MBS subprime

) (3-3 " "CDO .2006-2003

) (6-3 " "subprime .2008

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) :(3 2008 .71

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) :(2 1999 .10

) :(3 " "

) :(1 " " 2003 .367

):(4 " " 2008 .216

. (Foreign Exchange Risks) :

) :(3 2005 .331

) :(6 .219- 218

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) :(5 ) (Stock Option

) :(3 : " "

.2 "" ) :(Finnerty ""

Alain CHOINEL , Introduction Lingnierie Financire :

) :(1 .28 -27

) :(3 " (1996-1919) "MINSKY-HYMAN

( 6-5 2009 .13-12

) :(2 Citi Group- . Travellers-

) :(1 2005 .77

Moodys) Fich& Poors

" " 2-1

" " 21-20

) :(2 2007 .250

.2 )(Forwards and Futures

" 6-5 2009

" "CDS 1997

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: " " 1999 .238

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" 1"Peter DRUCKER " "Economist 1999 "

) " Peter DRUCKER " :(1 1909 2005

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) :(1 " " .15

)( 09-08 2009 .95-94

%137 1929 %93 1933

75,8 1932 315

1928 1,6 1933

) :(2 ) (SPE ) (Spcial Purpose Entities /

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) :(3 .(2011/04/02) http://forum.saudistocks.com/t350565.html :

(1) : http://www.lexinter.net/JF/faillitedeLtcm.html (02/04/2011).

)(1) : http://www.lexinter.net/JF/faillitedeLtcm.html , op-cit.(02/04/2011

) :(1 " " .

" . " 2005