Beogradska Bankarska Akademija

Derivati
FJUČERSI
Mr Aleksandra
Bradić-Martinović
 NAJAVA
U četvrtak, 26. aprila 2007. godine
u 15h, u Amfiteatru A1 gostovaće
gospodin Robert Strahota,
potpredsednik Odeljenja za međunarodnu
saradnju Američke komisije za hartije od
vrednosti i berze
(U.S. Securities and Exchange
Commission - SEC).
Pozivaju se svi studenti da prisustvuju
predavanju.

12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 2

Podela tržišta:
• Promptna (gotovinska, keš)
tržišta su ona na kojima se vrši
isporuka i plaćanje odmah ili u roku
od 2, 5, a maksimum 5 dana
• Terminska tržišta su ona na
kojima se obračun, plaćanje i
isporuka vrše određenog dana u
budućnosti

12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 3

12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 4
Osvrnimo se – malo istorije
• Prvi oblici terminskog poslovanja
pojavili su skoro paralelno u 17. veku u
Holandiji i Japanu (Tulipomanija)
• Prvi pravi terminski poslovi, ipak, se
vezuju za sredinu 19. veka i Londonsku
berzu metala (LME – London Metal
Exchange)
• Problem: ugovori nisu bili
standardizovani i nije postojao
institucionalni mehanizam garancije

12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 5

Osvrnimo se – malo istorije
• Skoro paralelno, u SAD, na
Čikaškoj berzi (CBOT - Chicago
Board of Trade) pojavljuju se
terminski poslovi
• Uvode se i poboljšanja u odnosu na
prve oblike, standardizuje se
količina, način plaćanja i isporuka,
a 1874. kreirana je i prva
klirinška kuća kao garant plaćanja

12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 6

Osvrnimo se – malo istorije
• Terminski poslovi zasnovani na
robi i derivati koji su proistekli iz
tih poslova imaju dugu tradiciju
• Iskustvo sa robnim derivatima
pomoglo je prilikom kreiranja
finansijskih derivata
– Finansijski fjučersi pojavili su se
1972. godine
– Opcije – 1973. godine

12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 7

Forvord (forvard)
• Forvord je tipičan terminski ugovor
koji sadrži sve potrebne elemente
terminske trgovine
• Forvordi nisu standardizovani
ugovori
• Cene nisu transparentne
• Forvordima se ne može trgovati na
berzi
• Ne postoje mehanizmi zaštite

12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 8

Fjučersi - definicija
• Fjučersi su visokostandardizovani
finansijski instrumenti.
• Njima se može trgovati na berzi, pa
time imaju veći stepen likvidnosti
(likvidni terminski ugovori)
• Odgovor na pitanje: a ko će kupiti
od mene ako želim da prodam, jer
predviđam gubitak?

12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 9

Fjučersi - definicija
• Fjučersi su obaveze da se kupi ili
proda određena roba ili finansijski
instrument, na tačno određeni dan, po
tačno određenoj ceni.
• Najšire posmatrano oni se bave budućom
cenom koja se procenjuje u sadašnjosti
(kakva će biti cena stoke u oktobru ove
godine ili kakav će biti odnos dolara
prema euru kroz godinu dana?)

12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 10

Fjučersi - definicija
• Svaki fjučers ugovor je vrlo precizno
definisan, prema količini
– 1 FT na žito = 5000 bušela
– 1 FT na benzin = 42.000 galona…
– 1 FT na T-bonds = nominalna vrednost
$100.000
• Uz to je definisan i kvalitet, do detalja
• Kad je isporuka (mesec, ne datum)
• Mesto isporuke, grad, luka…

12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 11

Fjučersi
• Prilikom potpisivanja ugovora i
kupac i prodavac plaćaju depozit
koji je deo vrednosti celokupne
količine kupljene robe (5-15%)
• U tim transakcijama pojavljuje se
institucionalni mehanizam zaštite
KLIRINŠKA KUĆA

12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 12

Fjučersi
• Cene fjučersa se svakodnevno
objavljuju u fin. izveštajima, tako
da klirinška kuća vrši
prilagođavanja na računima
depozita kupaca i prodavaca, u
zavisnosti od kretenja cena.
• To se vrši prebacivanjem sredstava
sa računa kupca na račun prodavca i
obrnuto.

12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 13

Fjučersi
• Najveći broj fjučers ugovora nikad
se ne realizuje, tj. ne dolazi do
fizičke isporuke aktive, već se samo
isplaćuje razlika u ceni
• Kod forvorda realizacija je u
praktično 100%, a kod fjučersa 2%

12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 14

Fjučersi - pozcije

12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 15

Jezik fjučersa

ULAZAK NA IZLAZAK SA
TRŽIŠTE ZNAČI DA TRŽIŠTA ZNAČI DA
OTVARANJE Zaključuje se OTVARANJE Zaključuje se
DUGE fjučers ugovor za KRAKTE fjučers ugovor za
POZICIJE KUPOVINU POZICIJE PRODAJU

OTVARANJE Zaključuje se OTVARANJE Zaključuje se

KRAKTE fjučers ugovor za DUGE fjučers ugovor za
POZICIJE PRODAJU POZICIJE KUPOVINU

12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 16

12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 17
 Trgovanje fjučersima
na berzi

12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 18

 Kupac Prodavac

Član berze Član berze

Broker na Ring za
Broker na
parketu trgovanje parketu

Izveštač
iz ringa

Beleženje Grupa za
transakcija praćenje kotacija

12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 19

Sistem margina
• Inicijalna margina (Initial
Margin) – obavezna je za
započinjanje trgovine. Kod
brokersko-dilerska kuće otvara se
poseban račun i u momentu
potpisivanja ugovora učesnici (i
kupac i prodavac) polazu depozit
(marginu) u iznosu od
5-15% od visine potpisanog
ugovora

12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 20

Sistem margina
• Margina održavanja
(Maintenance Margin) – su
minimalni iznosi sredstava koje
učesnici moraju da imaju na svojim
računima. Ti iznosi se kreću
75-80% od inicijalnih margina.
Ukoliko iznos padne ispod te
granice, klirinška kuća zahteva od
klijenta da uplati dodatna sredstva i
obezbedi minimalni nivo.

12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 21

Sistem margina
• Dnevno prilagođavanje (Marking
to Market) – svakog dana klirinška
kuća automatski obračunava i
prebacuje sa računa na račun
gubitke i dobitke.
• Kod fjučersa se u najvećem broju
slučajeva vrši samo poravnanje
računa, a ne i isporuka aktive

12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 22

Mehanizam funkcionisanja
fjučersa u praksi
• I Dan kupovine-prodaje ugovora –
Kupac kupuje, prodavac prodaje i oba
učensnika polažu inicijalnu marginu
• II Životni vek fjučersa – Svakodnevno
se vrši prilagođavanje pozicija kupca i
prodavca
• III Dan dospeća – Robni fjučersi
(prodavac predaje robu, kupac plaća),
Finansijski fjučersi (vrši se isplata razlike
u ceni – “prebijanje”)

12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 23

Primer (Izvor: J.Hull, Options, Futures & Other derivatives,
Prentice Hall, 2003, s. 25)

• Kupujemo dva decembarska

fjučersa na zlato 1. juna 1993.
godine po tekućoj fjučers ceni zlata
od $400 po unci (1 unca = 28,35gr).
Jedan fjučers ugovor
standardizovan je na 100 unci zlata,
tako da mi faktički kupujemo 200
unci ukupno. Kupovina nas košta
200 unci x $400 = $ 80.000

12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 24

Primer
• Shodno logici trgovanja fjučersima,
mi ne moramo da imamo taj novac
kod sebe, već broker od nas traži da
otvorimo račun margine (Margin
Account) na koji ćemo odmah
uplatiti inicijalnu marginu (Initial
Margin) koja je 5% od ukupne
vrednosti trgovine, tj. $4000.

12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 25

12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 26
Fjučers cene
• Fjučers cene za sledeći mesec ili za pet
meseci baziraju se na tekućoj tržišnoj
ceni, periodičnim očekivanjima,
vremenskoj prognozi, političkim
prilikama i mnogim drugim faktorima
uključujući i buduća kretanja na tržištu.
• Trgovanje fjučersima podrazumeva
postojanje ugovora koji se međusobno
poništavaju: po svakom ugovoru za
kupovinu, postoji ugovor za prodaju.

12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 27

Fjučers cene
• Modeli izračunavanja cene:
– Teoretska i tržišna cena
– Spot cena
• Teoretska cena računa se različito u
slučajevima kad osnovna aktiva
donosi imaocu prihod ili ne. Osim
toga, potrebno je poći od
pretpostavke da bezrizična kamatna
stopa ne varira u toku trajanja
ugovora.
12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 28
Fjučers cene - osnova
• Fjučers cena se dobija na sledeći način,
pa je prema tome FO:

F0  S0 e rT

Gde je:
So – trenutna cena osnovne aktive
r – berizična kamatna stopa
T – vreme do isteka ugovora

12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 29

Fjučers cene
• Naravno, obračun cena se
komplikuje kod onih vrsta aktive
koje donose prihode ili kada, kao
što je i slučaj u realnom okruženju,
berizična kamatna stopa varira.

12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 30

Fjučers cene
• Realna cena formira se na tržištu, na
berzi, delovanjem odnosa ponude i
tražnje
• Spot cena je cena za koju možete
kupiti aktivu na tržištu u ovom
trentku u kešu

12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 31

Odnos spot cene i fjučers cene
• Ove dve cene su, manje ili više različite na
početku trajanja ugovora, ali konvergiraju do
trenutka isteka ugovora, kada postaju identične.

12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 32

Cenovni limit
• Berza utvrđuje dnevno ograničenje
kretanja cena, u cilju sprečavanja velikih
oscilacija izazvanih špekulativnim
operacijama
• Npr. ograničenje dnevnog kretanja
fjučers cene nafte je $1. Ukoliko cena
poraste za navedeni iznos, kaže se da je
na gornjoj granici (limit up), a ukoliko
padne da taj iznos da je na donjoj granici
(limit down). Kretanje cena u navedenim
okvirima označava se kao limit move.

12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 33

Hipoteza očekivanja
(Expectations Hypotesis)
• Hipoteza očekivanja glasi: postignuta je opšta
saglasnost (trgovaca na berzi) da je trenutna
fjučers cena jednaka očekivanoj spot ceni na
dan isteka fjučersa.

Pf  Ps
Npr. ako se fjučers ugovor za junsku pšenicu
danas prodaje po ceni od $3 dolara po bušelu,
to znači da je uspostavljena opšta saglasnost
da će cena pšenice u junu biti $3.

12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 34

Normalna bekvardacija
• je situacija na tržištu fjučersa kada
je fjučers cena raste tokom životnog
veka ugovora
• u ovoj situaciji profitiraju oni koji
ulaze u dugu poziciju, jer očekuju
da će približavanjem dana isteka
ugovora, biti u stanju da prodaju po
višoj ceni (i zarade na razlici)

12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 35

Normalni kontango
• je situacija na tržištu fjučersa kada
je fjučers cena pada tokom životnog
veka ugovora
• u ovoj situaciji profitiraju oni koji
ulaze u kratku poziciju, jer očekuju
da će približavanjem dana isteka
ugovora, biti u stanju da kupe po
višoj ceni (i zarade na razlici)

12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 36

12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 37
Fjučers cene
Kodovi meseci

• Fjučers cene se Mesec Kod

svakodnevno Januar F
objavljuju u Februar G
finansijskim Mart H
izveštajima. April J
• Čitanje izveštaja o Maj K
fjučersima Jun M
podrazumeva, pre Jul N
svega, poznavanje
Avgust Q
tablice meseci.
Septembar U
• ZGM07 je fjučers na
Oktobar V
zlato koji ističe u
Novembar X
julu 2007
Decembar Z

12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 38

12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 39
Izveštaj o cenama
• Prva kolona prikazuje datum isteka
ugovora
• Open – cena po kojoj je izvršena prva
transakcija u toku tog dana
• High i Low – najviša i najniža cena po
kojima je trgovano tog dana
• Settle (settlment price) – prosečna cena u
poslednja dva minuta trgovanja (važna
obračunska kategorija za klirinšku kuću)
• Open interest – broj zaključenih ugovora
u toku prethodnog trgovinskog dana

12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 40

Ko najviše trguje fjučersima?
• Hedžeri (headgers) – trgovinom
fjučersima oni se štite od rizika koji
može nastati promenom cene
osnovne aktive. Za njih su fjučersi
instrumenti hedžinga. To su
najčešće proizvođači osnovne
aktive.

12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 41

Ko najviše trguje fjučersima?
• Špekulanti (speculators) –
trgovinom fjučersima oni ostvaruju
profit, i to je njihov osnovni motiv
trgovanja. Ove trgovce ne zanima
osnovna aktiva, već razlika u ceni.
• Kada očekuju rast cene ->
zauzimaju duge pozicije
• Kada očekuju pad cene ->
zauzimaju kratke pozicije
12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 42
Tipovi špekulanata
• Skalperi (Scalpels) – reaguju i na
najmanje promene cena u toku
dana. Trguju velikim iznosima i
retko zadržavaju pozicije preko
noći.
• Dnevni trgovci (Day Traders) –
njihov način trgovanja je sličan kao
kod skalpera, ali oni trguju samo u
toku jednog dana.

12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 43

Tipovi špekulanata
• Pozicioni trgovac (Position
Trader) – Zadržava i duže svoju
poziciju, u zavisnosti od situacije.
Često koristi tzv. strategiju spreda,
ulazeći u duge i kratke pozicije po
različitim cenama.

12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 44

Vrste fjučersa
• Robni fjučersi su najstariji
– metali (bakar, aluminijum, cink, olovo,
srebro, zlato…)
– poljoprivredni proizvodi (žitarice: pšenica,
ječam, raž, kukuruz; soja, pirinač, uljarice,
kafa, šećer, pamuk, kaučuk, meso, sir,
buter…)
– industrijske sirovine (nafta, zemni gas, rude,
guma…)
• Najveće berze: Chicago Board of Trade
(CBOT), Chicago Merchanile Exchange (CME),
Coffee, Sugar and Cocoa Exchange (CSCE),
London Metal Exchange (LME), Marche a
Terme International de France (MATIF)

12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 45

Vrste fjučersa
• Finansijski fjučersi – prvi je kreiran
1972. godine na Međunarodnom
monetarnom tržištu (International
Monetary Market – IMM) koji
predstavlja diviziju Čikaške merkantilne
berze (CME). To je bio valutni fjučers
• Finansijski fjučersi predstavljaju
finansijske derivate koji su kreirani na
različite druge finansijske instrumente.

12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 46

Podela finansijskih fjučersa
• Podela se vrši prema finansijskom
instrumentu koji je u osnovi:
1. Valutni ili devizni: osnovna aktiva su
devize, odnosno visina deviznog kursa, a
najčeče valute su $, €, YEN, CHG, GBP…
Veoma su pogodni za fin. insitucije kao
instrumenti hedžinga.
Najveće berze: International Monetary
Market in Chicago (IMM), Lodnon
International Financial Futures Exchange
(LIFFE)

12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 47

Podela finansijskih fjučersa
2. Kamatni fjučersi ili fjučersi na
kamatnu stopu su efikasno sredstvo
zaštite od negativnih uticaja
promena kamatnih stopa.
Organizovana trgovina počinje 1975.
godine u Čikagu.
3. Fjučersi na druge HoV – npr.
obveznice kompanija, obične i
preferencijalne akcije, itd.

12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 48

Podela finansijskih fjučersa
4. Fjučersi na tržišne indekse –
berzanski indeksi odražavaju
promene u visini cena akcija na
berzama. Oni se sastavljaju od
hipotetičkog portfolia akcija koje
najbolje reprezentuju strukturu
akcija kojima se na berzi trguje.
Ovi fjučersi predstavljaju, uslovno rečeno,
određenu vrstu lutrije u kojoj dobijaju
oni subjekti koji bolje predviđaju
kretanje tržišnih indeksa.

12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 49

 Najpopularniji tržišni indeksi na koje se
formiraju fjučersi:
– SP500 (Standard & Poors 500)
– NYSE Composite (složeni indeks
njujorške berze)
– FT-SE 100 (Financial Times 100 –
Indeks Londonske berze
– DAX 30 (Berza u Frankfurtu)
– NIKKEI 225 stock average (Tokio)
– CAC 40 (Berza u Parizu)

12/08/21 Mr Aleksandra Bradić-Martinović 50