贏 家 教 玩 牛 熊 證-done

網誌分類：炒股知識 |
網誌日期：2008-09-06 01:22

今年港股走勢偏軟，大市成交縮減，唯獨牛熊證一枝獨秀；單
計上 半 年 ， 牛 熊 證 交 投 已 較 去 年 同 期 激 增 二 十 四 倍 ， 佔 大 市 總
成 交 逾 半 成 。 上 週 五 ， 牛 熊 證 成交 金 額 再 創 新 高 ， 達 八 十 億 元 ，
超越窩輪更是指日可待，難怪發行商由年初僅三間，急增至十
間。
不過，牛熊證玩法始終較正股複雜，要玩得出色殊不容易，本
刊因此找來贏家教路。

由於牛熊證設有回收機制，所以只要正股波幅大，便會死傷慘
重， 如 六 月 中 ， 指 跌 千 點 ， 一 日 間 便 有 三 十 六 隻 牛 證 打 靶 。

上月初，荷蘭銀行與信誠證券舉辦牛熊證講座，儘管是在平日
晚上 ， 仍 然 全 場 爆 滿 ， 吸 引 逾 百 名 投 資 者 參 加 。 散 戶 洪 先 生 說 ：
「 本 來 我 玩 窩 輪 多 ， 但 我 覺 得而 家 市 況 唔 適 合 炒 窩 輪 ， 所 以 轉
玩牛熊證，但係又唔太識玩，所以聽。」
過去半年，窩輪炒家的確輸多贏少，瑞銀風險管理產品銷售部
執 行 董 事 于 正 人 說 ： 「因 為 大 部 分 人 炒 輪 都 係 炒 call 輪 （ 認 股 證
） ， 但 係 股 票 根 本 就 唔升 ， 所 以 好 難 賺 錢 。 」
除此之外，窩輪價格計法複雜，往往正股升，輪價卻難以跟隨，
所 以 導 致 窩 輪 的 成 交亦 比 半 年 前 萎 縮 了 兩 成 ， 因 此 發 行 商 轉 為
推售利潤較低的牛熊證，企圖密食當三番。
于正人認為，指數牛熊證甚受散戶歡迎，取代指數窩輪，指日
可待。

比窩輪公道
牛熊證和窩輪一樣，同樣有刀仔鋸大樹功能，但牛熊證價格透
明 度 較 高 ， 玩 法 相 對 公平 。 簡 單 而 言 ， 看 好 買 牛 證 ， 看 淡 則 買
熊 證 ； 普 遍 都 能 跟 貼 正 股 價 格 走 勢 ， 于 正 人 說 ： 「 理論 上 ， 牛
熊證波幅應該同正股波幅一樣。」
惟牛熊證亦有缺點，它設有收回機制，只要正股價格觸及收回
價 ， 牛 熊 證 便 會 即 時 被收 回 ， 只 剩 些 微 價 值 派 回 給 投 資 者 ； 即
使正股後來掉頭逆轉，該證亦已返魂乏術。

現時市面上約有六百隻牛熊證，令人眼花繚亂，但不少發行商
的網 站 都 設 有 搜 尋 及 比 較 功 能 ， 彼 此 可 一 覽 各 大 發 行 商 的 牛 熊
證條款，當中尤以瑞銀的網站（
http://www.//warrants.ubs.com/home/html/cbbc_c.html ） 資 料 最 詳盡 及 簡 潔 易 用
。
近期股市相當反覆，往往開市便暴升或跌六、七百點，導致很
多 剛 面 世 的 牛 熊 證 很 快被 打 靶 ， 累 投 資 者 血 本 無 歸 。 其 實 有 專
家 私 下 表 示 ， 很 多 散 戶 投 資 牛 熊 證 時 捉 錯 用 神 ， 將 原則 上 較 公
道 的 衍 生 工 具 ， 變 作 像 賭 場 般 押注 買 大 細 ， 非 常 危 險 。 因 此 最
好從贏家中偷師，如何玩牛熊證。
荷銀與信誠舉辦的牛熊證講座，有逾百人參加，當中很多人是
棄 窩 輪 改 玩 牛 熊 證 的 散戶 。

第一 招 ︰ 元 朗 股 神 買 熊 證 抗 跌
牛熊證大熱，連一向炒開窩輪的元朗股神曾錦安亦湊熱鬧，「
我 買 熊 證 多 ， 一 來 呢 半年 個 市 都 係 跌 多 過 升 ； 二 來 大 市 升 話 ，
我手頭上股票都會賺到錢，使乜買牛證。反之，跌市時候，手
上幾十隻股票未必放得晒，買熊證可以補番，賬面上唔使蝕咁
多。」

假設大市上升，雖然熊證有所損失，但股票卻賺；反之股市下
跌， 熊 證 所 賺 的 錢 ， 可 以 彌 補 股 票 的 損 失 。 由 於 牛 熊 證 有 槓 桿
作 用 ， 所 以 只 需 用 手 上 股 票 總 值的 一 成 資 金 投 資 ， 便 能 有 效 減
低風險。
惟 現 時 掛 股 票 的 熊 證 選 擇 不 多 ， 所 以 只 適 用 於 大 藍 籌 ，若 手 上
持有的股票多數屬於指成份股的話，可直接買指熊證。「手上
住 唔 少 藍 籌 ， 覺 得 個 市 短 期 會 跌 ， 但 又 唔 想 放貨 ， 可 以 買 熊 證
當保險。」于正人說。

惟市況牛皮的話，熊證的價值會隨財務費用的損耗而輕微下跌。
曾錦安今年主力買熊證來分散正股風險，他笑言：「好幸運，
至今都未輸過。」
第二招︰揀遠期證
不過，投資牛熊證的風險始終大於正股，不得其法的話，便如
入 賭 場 賭 大 細 ， 一 輸 便無 仇 報 。 荷 蘭 銀 行 私 人 投 資 產 品 部 董 事
何 啟 聰 建 議 ， 「 如 果 係 初 玩 ， 或 者 唔 係 成 日 得 閒 睇 住個 市 ， 應
該選擇距離收回價較遠的牛熊證，風險相對較低。」
例如散戶蘇先生，今年單靠炒牛熊證，便逆市賺到一成回報。
他 的 策 略 是 只 炒 遠 期 牛熊 證 ， 「 好 似 指 證 咁 ， 我 通 常 買 距 離 收
回價有三千點以上牛熊證，雖然升時升得慢，但保險好多。太
近 收 回 價 證 ， 一 跌 可 以 好 厲 害 ， 轉 眼 間 就 唔 見 一 半 ， 令人 好 唔
舒服，好易做錯決定。」而且他嚴守止蝕位，只要該牛熊證跌
到 距 離 收 回 價 二 千 點 ，他 便 馬 上 斬 倉 ， 「 要 贏 錢 ， 一 定 要 守 紀
律。」
再者，臨近打靶的牛熊證價格波幅極大，部分牛熊證的真實價
格 與 理 論 價 格 變 得 相 差極 遠 ， 以 瑞 銀 指 牛 證 30318 為 例， 當 指 跌 至
距 離 收 回 價 只 得 二 百 餘 點 時 ， 其 現 價 比理 論 價 跌 多 三 成 半 。
于正人解譯：「係因為財務費用問題，本來財務費用係隨住時
間 慢 慢 消 耗 ， 但 當 臨 近收 回 價 時 ， 因 為 預 期 隻 牛 熊 證 會 打 靶 ，
所以一次過扣晒財務費用，變相跌得多。」所以買入這類牛熊
證 ， 只 要 看 錯 方 向 ， 就算 唔 打 靶 亦 分 分 鐘 蝕 突 ， 極 不 划 算 。
窩輪被負面新聞纏身，成交縮減，不少發行商都轉而力谷玩法
較為公平的牛熊證。

例 子 ︰ 瑞 銀 A50 牛 證 30633
注 ： 牛 熊 證 每 格 可 跳 的 金 額 會 影 響 其 現 價 ， $0.25 以 下 的牛 熊 證 ，
每 跳 一 格 為 $0.001 ； $0.25-$0.5 則為 $0.005

第三招︰入貨前先計數
除了財務費用外，于正人表示牛熊證的價格有時亦受到供求因
素 影 響 ， 令 走 勢 未 能 緊貼 正 股 ， 「 多 散 戶 參 與 的 牛 熊 證 ， 會 被
密集的往來接貨推得價格高，所以會升得多個理論價格，但之
後 如 果 睇 錯邊 ， 跌 時 候 亦 都 會 跌 番 多 。 」 反 之 亦 然 。
為防揀了貴貨接火棒，投資者入市前，應先透過比較牛熊證價
格 的 實 際 變 幅 和 理 論 變幅 ， 了 解 其 價 格 是 否 合 理 。 所 謂 實 際 變
化 幅 度 ， 即 上 一 個 收 市 價 與 現 價 的 差 距 ； 而 理 論 價 格變 幅 的 計
算，最簡單的方法可參考荷銀認股證網頁的牛熊證計算機（
http://ask.abnamro.com/ ） ， 輸 入 牛 熊 證 編 號 及 上 一 個 收 市 日 的 正 股 價
格 ， 便 會 得出 當 天 該 牛 熊 證 ， 撇 除 財 務 費 用 因 素 的 理 論 收 市 價 ，
再 與 現 價 相 比 ， 便 能 知 道 理 論 變 幅 是 多少 。
兩者相比後，差距若不多於百分之五，代表該牛熊證貼價。若
發 現 手 上 牛 熊 證 的 價 格比 理 論 價 格 高 出 太 多 的 話 ， 宜 先 沽 貨 ，
否 則 有 可 能 被 質 底 ； 反 之 ， 則 可 以 靜 心 等 候 反 彈 ， 但風 險 是 有
機會打靶。