Duracao, convexidade e imunizacao Gyorgy Varge Introducao ‘Unainstrumento muito titiIna avaliacéo de titulos de renda fixaéamedida decomprimentode tempo conhecida como duration, aqui tracuzida como duracéo. Além da simples avaliaco da maturidade de um titulo, ou de uma carteira de titulos, essa medida permite avaliar a sersibilidade do valor de um titulo (ou. carteira de titulos) a variagdes na taxa de juro. O efeito de segunda ordem da taxa de juro sobre o valor do titulo (ou carteira) € conhecido como convexidade e também costuma ser discutido nesse contrato. Uma extensio natural do modelo de duracio é tentativa de ajustar fluxos de caixa variados, de modo que eles se autoranulem. Esse procedimento € conhecido como imunizacdo. A seguir, serdo expostos cada um desses conceitos ea aplicacao desse modeloa administracéodeum fundo de renda fixa. Duragao Definigao ‘A medida de comprimento de tempo de un tuo (ou tulos) conhecida como duragt fol propsta pela primeira vez por Frederick R. Macaulay, em 1938, Macaulay mostrou que o prazo do titulo até seu vencimento era uma medida inadequada do elemento tempo contido num titulo, j4 que poderia estar ‘omitindo informacdes fundamentais sobre algum pagamento anterior ao vencimento do titulo. Para contornar esse problema, a medida proposta foi a seguinte: a Bat i 0 kaw onde: = duragdo do titulo (ou carteira de titulos) com o fluxo de pagamento (Ft); F,= pagamento futuro na data t 2 15 taxa de juro efetiva diéria (dia util); n= niimero total de dias; prazo a decorrer em dias titeis. Arelagio (1) pode ser transformada narelacdo (2), onde fica evidente quese trata deuma ponderag8o do prazo de cada pagamento pelo seu valor atual. A & 5 oe 82D. Ges GD ga pyeton 2+ tn @ aT A 7 onde: V = FT €0 valor atul do tuo (ou carters) 1, + TED 60 ator de ponderagto na datat Reseaha BMAF 2Exemplo1 ‘se uma taxa de juro didria constante igual a1% e cinco titulos prefixados com valor final e prazo donna Tabela Tabela1 ‘Titulo Prazo (dteis) Valor final rN 5 5.000.000, B 7 3,000.00 c Bb 4.000.000 D y 4.000.000 E 2 5.000.000 (O valor atual dessa carteira é: v= 5.000.000, 3.000.000, 4.000.090, 4.000.000, 5.090.000 aor oy ao Go” aon = 4.757.328, + 2.798.154, + 3.445.398, + 3.377.509, + 4.057.151, = 18.435.541 Na relacdo (2), a duracio é A TSTIB 5, 2.7IBASA 7, 3.445.998 5 , 3.977.510 , 4.057.151 "78,435.01"? * 18.435.541°” * 1.435.541)” 14. 435.501" 18.435.541 AIS = = 0, 2585 +0,153%7 + 0,187 x15 +0,183%17 + 0,220%21 = 12, 892 dias ateis. ‘Equivaléncia entre uma carteirae um titulo A duragio dessa carteira éde 12,892 dias iteis,Sea taxa dejuro éconstante, entdo a arteira acima equivale ‘a.um titulo com valor atual de CRS18 435.541, e prazo de 12,892 dias. Exemplo2 Aplicando a quantia de CRS18.435.541 em um titulo de 12,892 dias de duracio, seu valor final seré: 18,435,541 (1,01) = 20,958,830, Aplicando-seovalorrecebidoem cada titulo da carteira da Tabela 1atéa data 12,892ecalculando-seovalor atual dos titulos restantes, conforme representado no Gréfico 1, o mesmo valor acima ser4 obtido. Grdfico 1 2% Resenha BMAFpan, pam, 4.000.000 , 4.000.000 , 5.000.000, 5.000. 000(1, 007+ 3.000. 000(1, 01) « Fa + Eno Relagio taxa de juro e duragio Oeefeito da taxa dejuro sobre a duracdo de uma carteira é inversamente onal. Quanto maior ataxadejuro, menora duracdo.e vice-versa. Combase nos dados do exemplo 1, tem-sena Tabela2, océlculo da duracao para varios valores de taxa de juro. Assim, se essa taxa aumenta para 1,1% ao dia, a duracio cai de 12,89 para 12,85 titeis. Outro efeito interessante que pode ser observado na Tabela 2¢ a assimetria na variagao do valor da casei canto varaconatata deluro, Seataxacaipara0.9 (at 10) ovalo dacarera uments 1,287%; se ela sobe para 1.1% (sobe 10%), o valor da carteira cai 1,265%. Assim, ganha-se mais na queda da taxa de juro do que se perde na alta, Tabela 2 ‘Taxa Valor atual Daragio 050% 19.663.218 13,09 060% 19.409.294 13,05 0.70% 19.159.647 B01 080% 18914193, 1297 0.90% 18672851 1293 100% 18.435.541 12,89 110% 18.202.187 12.85 120% 17972711 1281 130% 17:747.039 27 140% 17525,099 1273 150% 17306819 12,70 ‘Sensibilidade do valor da carteira A taxa de juro Ha uma relago muito préxima entre duracao, valor atual e taxa de juro, que pode ser formalizada muito bem diferenciando-se a funcao valor atual da carteira (V) em relacio & taxa de juro: wid di Dividindo-se ambos os lados por V, tense: ae Va Gen” Bi Wop. 4 vai ai aCe Resenha RMAF