N B E R W O R K I N G P A P E R S E R I E S

L I Q U I D I T Y A N D M A R K E T
S a n f o r d J .
















A N D M A R K E T S T R U C T U R E
A B S T R A C T
M a r k e t





















M A R K E T S T R U C T U R E
b y








i s





p u r p o s e













i n c l u d e







t h e

i n f o r m a t i o n

i n t e n t i o n























4
C l e a r l y


b e e n
t h e
e a g e r


d e l a y e d




t h e
f o r
















a l s o



f r o m t h e
o u r m o d e l , w h e r e a l l p a r t i c i p a n t s h a v e t h e

a n d

T h e


















t r a d e r s

i n

a s e a r c h

s u i t a b l e

i n i t i a t i n g






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2 . 1
a s s e t s :


P 3
p r i c e





a n d

I n


+ i ,





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o u t s i d e o f s i z e i i n t h e s e c u r i t y ,

t h e

x 2 .


b e
a f f e c t e d

e i t h e r i n t e r p r e t a t i o n w e a s s u m e t h a t a t t i m e s t
1 ,
2 t h e
c u s t o m e r c h o o s e s a s s e t h o l d i n g s , a n d a
m a x i m i z e t h e e x p e c t e d

+
X P
( 2 b )

+ B 2

V 2

+
( 2 c )

B ,

V 1

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V 0

t 1

0
* 2
i t h e

i
* 2


f r o m o b t a i n

P i ) ( x i

j 1 ) ( 3 P 2 ) ( x 2

i 1 )

i 1







+
+ ( 3

2 2

W e w i l l
a n d


- a W
B y





(

P 2 ) x 2

3 i )




( 5 )
- i

c o n d i t i o n e d

t h e








m a r k e t



0 .

( 6 )

t h e

3


1 ,


P 2
P )
( 7 )

+ i o .

V a r 2
a


s t o c k

( i . e . .

s u m t o z e r o . N o t e a l s o t h a t




-


2
1 .
( 9 )
- i
I



x 1 ( E 2 3

F 1 )
+
i E 2 3 )

t h e f o r m t h e

i s

E 1 P 3 .
M a r k e t M a k e r s a n d t h e P r o v i s i o n o f t e d i a c v



0 .




1 .


r e q u i r e s


U s i n g




( 1 4 )
a



1 ,

0 .





P 1 x 1

1 H




0 P 1 )



A





-
+
-
w h e r e
P 2 ) x ,

0 .


c
- P 1 ) x )

E U ( W 0 )
E q u a t i o n




( V a r 1 2 )

1

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z )

w h e r e


t a
( 1

N ) 2

- a c

I f

0 ,

c
E q u a t i o n

N )

d e t e r m i n e d





i s

v a r i a n c e s






P 1

E o P )
( 2 0 )
. / V a r ( P 2

P 1 )

E 2 3 ,

E 0 P 2

1 3




E 1 2

E 3 P 1

- E 0 2

V a r 1 ( P 2

E 1 2 )

V a r ( E 1 2

E 0 2 )

V a r 1 ( 2 )

W e

( 2 3 )

E 0 P 1 )
V a r




o f




a n d

x 1

w h i c h

l + M









h a s

p i o n e e r i n g





n o t

s p r e a d m e a s u r e o f

p r i c e










t h e








i n f o r m e d n o t e d


M i l g r o .

h a s b e e n

i n v e r s e
i s l i k e l y








s e e m





























e n c o u n t e r e d

a
i n i n t e r - m a r k e t

t h e




l a r g e b l o c k




a n d v o l u m e . t h e

l a r g e r - t h a n - a v e r a g e


v o l a t i l i t y . A p a r t i c u l a r m a r k e t m a y d i s p l a y




x c h a n g .



k e e p s m a r k e t m a k e r s , w h o m i g h t o t h e r w i s ,
i m m e d i a c y w h e n o r d e r s
d o r e c o v e r t h e i r o p p o r t u n i t y


a c o n t i n u o u s p r e s e n c e i n t h e m a r k e t .




























( 1 9 8 7 ) f o r










i n d e e d ,
s p e c i a l i s t s















o u t c r y
a c c u m u l a t i o n

d i r e c t l y

w e r e


o r d e r s

" m e l t d o w n w a s
c o l o r f u l






o p e n i n g


i n b e f o r e ,

o r








s h a r e s .




b i d


t h e



t h e




t h e s e






t r a d i n g















3 0
R E F E R E N C E S
A m i h u d ,

S t r u c t u r e










a n d










H e d g i n g


C o m p e t i t i v e






L i q u i d i t y

S t o c k s .





A o o i n t e d

E v e n t s
( D e c e m b e r