財務管理: Case 2 Group 3

Ocean Carriers
林正義 吳淑慧 徐美玲
黃振修 張淞傑 黃偵翔
現貨船市場分析
對期約船來說，由於 85%的散裝貨輪裝載鐵礦砂及煤炭等基礎產業所需之原物料，因此需求強
度主要取決於全球經濟狀況。航運公司會根據市場需求，訂製新船或是報廢舊船來調節供給面。
此外，貨運輪的船齡也會影響日租金的價格，老舊貨輪必須吸收低於產業平均的折價。
根據表五觀察長期現貨船與期約船的平均價格，我們得知現貨船的漲跌波動大致與期約船相同，
只是相較於期約船，現貨船價格的高點更高，低點也更低。因此我們認為：景氣、供需與船齡是
影響現貨船日租金費率的三大要素（問題二）。

在預估 2002 年現貨船日租金費率之前，我們可先觀察 2001 年新船下水數量與供給面的變化關

係。根據表三及表五的數據，2001 年新下水的散裝貨輪有 63 艘，而到 2001 年底全球的供給量
則增加到 612 百萬公噸。

根據表三，得知 2002 年的新下水貨輪數量為 33 艘。根據表六，預估 2002 年的鐵礦砂運量為 445

百萬公噸。在不失一般性原則的情況下，我們可以據此推知 2002 年底的散裝貨運供給量為：
612 + (612 − 552) ×
33
63
= 643 ( 百萬公噸)

2000 2001E 2002E 2001~2002

鐵礦砂運量 440 436 445 2.06%
貨運供給量 552 612 643 5.14%

根據上表，我們得知 2002 年散裝貨運的供給面成長了 5.14%，但需求面只成長了 2.06%。由於

供給大於需求，因此我們預期 2002 年的現貨船日租金費率應是下降（問題一）。

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散裝航運長期前景
雖然根據個案中所描述，Linn 認為澳洲與印度的鐵礦砂出口將在 2003 年開始增加，這些新增的
需求將大幅刺激交易量，並對散裝航運市場的長期需求展望表示樂觀。但我們根據表五計算每年
的鐵礦砂運量成長率，以及平均三年期約價格的每年變化，製作以下表格：
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
鐵礦砂運量 375 397 385 424 420 410 440
成長率 5.87% -3.02% 10.13% -0.94% -2.38% 7.32%
三年期約價格 $18,250 $18,544 $14,079 $16,063 $13,076 $12,626 $15,344
成長率 1.61% -24.08% 14.09% -18.60% -3.44% 21.53%

根據以上表格，我們可以得知：
1. 期約價格的上漲或下跌與鐵礦砂運量成長或衰退一致。但其變化幅度遠大於運量增減幅度。
2. 雖然每年鐵礦砂的運量變化有增有減，但長期而言呈現成長趨勢。從 1994 年到 2000 年，整
體鐵礦砂運量成長了 17%，由 375 百萬公噸成長到 440 百萬公噸。
3. 長期而言，期約價格卻非呈現成長趨勢。三年期約價格由 1994 年的$18,250 元衰退到 2000
年的$15,344 元，負成長 15.6%。
也就是說，雖然期約價格與鐵礦砂運量兩者相關程度高，但真正影響期約價格變化的，是市場上
的供需狀況。供需的平衡與否使期約價格變化相對於運量成長率，有顯著的槓桿放大效果，漲時
漲的特別多，跌時也跌的特別多。若是以現貨價格來看，則其變化更是劇烈。
因此，雖然根據顧問公司預估（表六），從 2006 年到 2027 年鐵礦砂運量年複合成長為 1.5%，但
這並不代表長期而言，期約價格將會上漲。期約價格還是根據每年的供需狀況決定，而該產業供
需變化幅度不但非常劇烈，要準確的預估供需也是非常困難的。而且根據這個產業的長期歷史資
料（表五），散裝航運產業從 1997 年開始，每年都是處於供過於求的狀況。
綜合以上所述，我們認為長期而言，散裝航運業的前景並非樂觀的（問題三）。

新船的投資決策
已知 Ocean Carriers 的資金成本為 9%，我們基於以下假設，評估此項建造新船的投資決策：
1. 根據個案所述，新的貨輪將以直線折舊法分 25 年攤提。
2. 雖然船隻報廢之後的廢料殘值仍有 500 萬美元，但我們基於保守性原則，假設 25 年之後該
新船的殘值為零。
3. 由於公司的政策是，超過 15 年以上的船隻不再出航。因此新船第 15 年年初進行完第三次
特別檢查之後，將於當年底出售。該年度第三次特別檢查費用認列第一年的資本支出（五
年直線折舊），其餘四年的費用，加上當時船隻的現值，作為將船隻出售的價格。
4. 2003 年到 2005 年三年期約到期之後，貨輪可以當時的期約價格繼續營運。
5. 2003 年起，船隻的每日營運成本為 4000 美元，每年以 1%的比率成長，加計每年 3%的通
貨膨脹率，及每年以 4%的比率成長。
6. 新船營運所需的 50 萬美元營運資金，依照 3%的通貨膨脹率，每年增提額外的營運資金。
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首先我們預估該新貨輪未來 15 年的損益狀況：

由上表所計算，我們可知此新貨輪在未來的 15 年營運期間，稅前息前都屬於獲利狀況。假設稅
率為 35%，扣除所得稅之後，加回每年的資本支出及折舊費用，我們可以計算出在所得稅率為
35%的情況下，來自營運的每年現金流入如下表：

由於我們將於第 15 年年底出售輪船，根據輪船的現值與未攤提的四年第三次特別檢查費用，合
計可在第 16 年年初有$16,200,000 的現金流入。下表顯示未來 16 年的總現金流入及流出：

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由於公司資金成本為 9%，我們可以據此計算在所得稅率 35%的情況下，未來 16 年現金流入流

出的折現值。此一計算結果為現金流出$4,398,944 美元，故不應執行此投資方案。

倘若公司位於香港，其所得不需要課稅。公司資金成本為 9%，計算未來 16 年現金流入流出的

折現值，其結果為現金流入$2,991,914 美元，應執行此一投資方案（問題四）。