NEMZETKZI

GAZDASGTAN
Vizsgajegyzet

Oldal
1

5. FEJEZET
A FIZETSI MRLEG S A VALUTAPIAC
5.1. A nemzetkzi fizetsi mrleg

sszesti mindazokat a gazdasgi mveleteket, amelyek egy idszak alatt ltrejnnek belfldiek
(rezidensek) s a klfldiek (nem rezidensek) kztt
clja: a gazdasgpolitikai dntshozk szmra sszevont informcikat szolgltatni az orszg
kls gazdasgi kapcsolatairl
adatai flow jellegek
belfld s klfld elhatrolsa:
o egy adott orszg gazdasgi szereplje az a hztarts, szemly, vllalat, egyb intzmny,
amelynek gazdasgi rdeke az adott orszg terlethez ktdik (a gazdasgi terlet nem
fldrajzi szint!)
o hztartsok klfldi gazdasgi szerepl, aki egy vig vagy annl tbb ideig
tartzkodik klfldn
o vllalatok azon orszg gazdasgi szerepljnek szmt, amelynek terletn hosszabb
idszakon keresztl mkdik (pl. az esztergomi Suzuki gyr hazainak szmt a japn
anyavllalattal lebonyoltott gazdasgi mveletei bekerlnek mindkt orszg fizetsi
mrlegbe)
o nonprofit szervezet oda tartozik, ahol hivatalosan bejegyeztk, a fikintzetek viszont
mkdsi terletkn belfldi gazdasgi szereplnek szmtanak
gazdasgi tranzakci egy gazdasgi rtk gazdt cserl kt szerepl kztt
o csere: a tranzakci kzvetlen ellenszolgltatst foglal magban
o transzfer: nincs kzvetlen ellenszolgltats
a tranzakci trgya lehet:
o rel erforrs (jszg, szolgltats, jvedelem)
o pnzgyi jszg (rtkpaprok, hitelek, pnz)
nemzetkzi gazdasgi tranzakci
o az egyik szerepl belfldi, a msik klfldi
o a fizetsi mrleg clja: minden nemzetkzi gazdasgi tranzakci bekerljn az adott
orszg fizetsi mrlegbe, de ne kerljn bele olyan, amelyben csak belfldi, vagy csak
klfldi gazdasgi szereplk vesznek rszt

Fizetsi mrleg knyvelsi elvei

minden tranzakci ktoldal
ketts knyvvitel

Oldal
2

jelenlegi vagy jvbeli klfldi bevtel fog szrmazni (pl. export) Kvetel
tnyleges bevtel Tartozik
jelenlegi vagy jvbeli kifizetssel jr (pl. import) Tartozik
kiegyenlts Kvetel
A fizetsi mrleg szerkezete
I. Foly fizetsi mrleg (1+2+3+4) CA
ruk s szolgltatsok, munka s tkejvedelem, foly
transzferek nemzetkzi ramlsa
1. ruk
2. Szolgltatsok
3. Jvedelmek
4. Viszonzatlan foly tutalsok
II. Tkemrleg (5+6+7)
KA tketranszferek, nem termelt, nem pnzgyi eszkzk forgalma
5. llamhztarts viszonzatlan tketutalsai
6. Egyb szektorok viszonzatlan tketutalsai
7. Nem termelt, nem pnzgyi eszkzk fogalma
III. Pnzgyi mrleg (8+9+10)
FA
pnzgyi aktvkkal kapcsolatos nemzetkzi gazdasgi
mveletek
8. Kzvetlen tkebefektetsek
9. Portfli befektetsek
10. Egyb befektetsek
IV. Tvedsek s kihagysok egyenlege
V. Teljes fizetsi mrleg (I+II+III+IV)
BP
VI Nemzetkzi tartalkok vltozsa
1-2. ruk s szolgltatsok exportja s importja
export Kvetel
import Tartozik
3. Termelsi tnyezk jvedelmei
hazai gazdasgi szereplk klfldi eredet munka s tkejvedelme Kvetel
klfldiek belfldi eredet jvedelme Tartozik
ide tartoznak a nemzetkzi hitelek kamatai, a portfli s mkdtke-befektetssel idegen
orszgban szerzett osztalkok, profitok
4. Viszonzatlan foly tutalsok
nemzetkzi foly transzferek + tartsan klfldn l vendgmunksok hazautalt jvedelmei
Oldal
3

nyjtott foly transzfer nemzetkzi szervezeteknek fizetett tagdjak, az orszg ltal adott
seglyek, stb.
kapott foly transzfer seglyek, tmogatsok stb.
pl. Magyarorszg gygyszerseglyt nyjt kiszlltott gygyszer rtke = export Kvetel +
kiegyenlt ttel a Tartozik oldalon!!!

5-6. Viszonzatlan tketutalsok

tkejavak vagy beruhzsi cl pnzeszkzk egyoldal nemzetkzi ramlsa + nemzetkzi
adssgelengeds
pl. a klfldiek elengednek egy adssgot Tartozik (tartozs cskkense)
tkemrlegen bell Kvetel (mint tketranszfer)
7. Nem termelt, nem pnzgyi eszkzk
szabadalmi jogok, szerzi jogok, ruvdjegyek, termszeti erforrsok
pl. belfldiek kiadi jogokat vesznek meg klfldn klfldiekkel szembeni aktvk
(Kvetelsek) nvekedse + tkemrleg Tartozik
8. Kzvetlen tkebefektets
10 % felett
pl. hazai vllalat megveszi egy klfldi vllalat rszvnyt kzvetlen tkebefektets
(Tartozik) + nvekednek a belfldiek klfldiekkel szembeni kvetelsei
klfldiek befektetnek belfldn Kvetels
9. Portfli befektetsek
hasonl a kzvetlen tkebefektetshez, de ez nem jelent kzvetlen irnytsi jogokat
10 % alatt
belfldiek vsrolnak klfldi rszvnyeket, rtkpaprokat Tartozik
klfldiek vsrolnak Kvetel
10. Egyb befektetsek
adott s kapott kereskedelmi hitelek, kiraml s beraml pnzsszegek
belfldiek ltal klfldieknek nyjtott hitelek Tartozik
kapott hitelek Kvetel
belfldiek klfldi valutt szereznek kvetelsek nnek a klfldiekkel szemben
beraml valuta Tartozik
hazai valuta beramlsa klfldiekkel szembeni tartozsok cskkennek Tartozik
a pnzberamls a negatv oldalra kerl!
kzponti bank tartalkainak nvekedse pnzberamls nnek a klflddel szembeni
kvetelsek Tartozik
tartalkok cskkense pnzkiramls klflddel szemben kvetelsek cskkennek
Kvetel
BP=CA+KA+FA
Oldal
4

A fizetsi mrleg s a nemzeti szmlarendszer azonossgai

GDP = C+I+G+NX
brutt hazai termk
NX = fizetsi mrleg els kt sornak egyenlege
GNI = C+I+G+NX+NY
brutt nemzeti jvedelem
NY = klfldrl megszerzett tnyezjvedelmek egyenlege
GNDI = C+I+G+NX+NY+NCT
brutt nemzeti rendelkezsre ll jvedelem
NCT = viszonzatlan foly tutalsok (transzferek)

NX+NY+NCT = CA
CA = foly fizetsi mrleg egyenlege

GNDI = C+I+G+CA
(C+I+G) = jvedelem bels felhasznlsa
CA = GNDI - (C+I+G)
Foly fizetsi mrleg deficitje: a belfldiek megszerzett jvedelmknl tbb jvedelmet hasznlnak fel
S=GNDI-C-G
S = trsadalmi megtakarts, ahol az sszfogyaszts a magnfogyasztsbl (C) s a kzssgi
fogyasztsbl (G) ll a rendelkezsre ll jvedelem magnfogyasztsra s kzssgi fogyasztsra
el nem klttt rsze
CA = S-I
a foly fizetsi mrleg egyenlege egyenl a trsadalmi megtakarts s beruhzs klnbsgvel
Foly fizetsi mrleg tbblete: a belfldi gazdasgi szereplk sszesen nagyobb sszeget takartottak
meg a belfldi beruhzsok rtknl
CA+KA=NFI
Oldal
5

NFI = nett klfldi befektets a foly fizetsi mrleg s a tkemrleg sszestett egyenlege
hogyan vltozott a belfldiek nett kvetelsllomnya
Ha az NFI pozitv a belfldiek klfldiekkel szembeni kvetelseket halmoztak fel, vagy
cskkentettk a klfldiekkel szembeni tartozsukat
A nett kvetelsllomnyt nveli a tkemrleg pozitv egyenlege jtkony hatsak a
tketranszferek
Ha az NFI negatv nvekedett a klfldiekkel fennll szembeni nett tartozsllomny, vagy
cskkent a nett kvetelsllomny a foly fizetsi mrleg negatv s/vagy a tkemrleg negatv
egyenlege rvn
Nemzetkzi befektetsi pozci
a belfldi gazdasgi szereplknek a klfldiekkel szemben fennll kvetels s
tartozsllomnyt mutatja
stock jelleg
ha a klfldiekkel szemben fennll kvetelsek llomnybl levonjuk a klfldiekkel
szembeni tartozsokat, akkor kapjuk meg a nemzetkzi befektetsi pozcit
ha ezt hozzadjuk a gazdasg nem pnzgyi eszkzeinek rtkhez, akkor a nemzetgazdasg
nett vagyont kapjuk
megmutatja a klflddel szembeni kvetelsek s tartozsok vltozsait is

a nemzetkzi befektetsi pozci alapjn meghatrozhat egy gazdasg eladsodottsgnak

mrtke is
o nett hitelez: tbb kvetelse van a klflddel, mint amennyi tartozsa
o nett ads: tbb tartozs, mint kvetels a klflddel szemben
Oldal
6

A fizetsi mrleg s a nemzetkzi befektetsi pozci klcsnhatsban ll egymssal:

a fizetsi mrleg a nett klfldi befektetsen (NFI) keresztl fejti ki hatst, mert az NFI azt
mutatja, milyen vltozsok kvetkeztek be tranzakcis okokbl a nemzetkzi befektetsi
pozciban
ha az NFI pozitv tbbletet mutat a foly fizetsi mrleg s tkemrleg sszestett egyenlege
nveli a klfldiekkel szembeni kvetelseket vagy cskkenti a tartozsokat az orszg
befektetsi pozcija nvekszik
a nett befektetsi pozci is visszahat a fizetsi mrlegre a tkejvedelmek nemzetkzi
ramlst generlja pozitv nett befektetsi pozci tkejvedelmek nett beramlsa
tbblet a fizetsi mrlegben
negatv esetben a tkejvedelmek s az egsz fizetsi mrleg negatv nveli az orszg
nett tartozsait

5.2. A valutapiac

nemzeti valutk egymsra trtn tvltsa

Szerepli:
vgs felhasznlk (klfldre utaz turistk, klfldrl rkez turistk, exportr s importr
vllalatok)
kereskedelmi bankok kzvettenek
valutabrkerek kereskedelmi bankok kztti kereskedelmet kzvettik a bankkzi
valutapiacon
egyes orszgok kzponti bankjai rfolyam politikai dntseket hoznak, kezelik a nemzeti
devizatartalkokat
Valutarfolyam s arbitrzs
a valutarfolyam ktflekppen fejezhet ki
o direkt jegyzs a hazai valuta egy egysgt klfldi valutban fejezzk ki
o indirekt jegyzs klfldi valuta rt fejezzk ki hazaiban
valutarfolyam: egysgnyi klfldi valuta hazai valutban kifejezett ra (jele: E)
a klfldi valuta rfolyamnak emelkedse hazai valuta gyengl, lertkeldik
a klfldi valuta hazai valutban kifejezett ra cskken hazai valuta felrtkeldik, ersdik
valutapiaci arbitrzs az arbitrzs keresked valutt vsrol ott, ahol azt olcsn kapja, s
rgtn tovbbadja ms helyen, magasabb ron, az gyleten pedig kockzatmentes profitot
realizl
pl. euro Londonban: 1,20 $
euro New Yorkban: 1,25 $
megveszi Londonban dollrrt, eladja New Yorkban dollrrt
ez a tranzakci megsznteti a magt az rklnbsget emeli az euro londoni rt s
cskkenti a new yorki rt
teht az arbitrzs nem engedi, hogy egyazon valuta rfolyamban nagyobb klnbsgek
maradjanak fenn a pnzgyi kzpontok kztt, mint amit a tranzakcis kltsgek indokolnak
Valutapiaci mveletek
Oldal
7

azonnali
o max 2 napon bell sor kerl az esedkes sszegek kifizetsre
hatrids
o a valutkat csak meghatrozott id elteltvel cserlik ki a szerzdsben rgztett ron,
tekintet nlkl a az idkzben fellp rfolyamvltozsokra
swap mvelete
o a kettt vegyesen
futures mvelet
o hasonl a hatridshz, de a kifizets idpontja rgztett, s csak standardizlt
sszegekre vonatkozik
opcis mvelet
o az opci vevje bizonyos standard sszeg valutt vehet vagy adhat el elre kialkudott
ron egy elre megllaptott lejrati idn bell vagy a lejrat idpontjban

rfolyamrendszerek
valutapiac lehetsges mkdsi mdjai
szabadon lebeg valutarfolyam
o az rfolyam mozgsba a kzponti bank nem szl bele
o az rfolyamot a valutakereslet s knlat alaktja
o a kormnyzat monetris s fisklis intzkedsei azonban mgis kihatnak r
befolysoljk a keresletet s a knlatot
rgztett rfolyam
o a kzponti bank megadja a hivatalos valutarfolyamot s meghatrozza az rfolyam
megengedett szk ingadozsi svjt
o ha az rfolyam tlpi ezt a hatrt, klfldi valuta vtele vagy eladsa helyrezkkenti
o valutapiaci intervenci a bank a sajt maga ltal teremtett hazai fizeteszkzt
hasznlja ellenrtkknt
o pl. az rfolyam elr a fels svhatrt, gyengl a hazai valuta klfldi valuta eladsa
cskken a monetris bzis s a devizatartalk
kemny rgzts rk idkig egyetlen rfolyam pl. ha lemond a sajt valutjrl
puha rgzts lazbb ktelezettsg a fix rfolyam fenntartshoz
kiigazthatan fix rfolyam az rfolyam rgztett, de elfordul nha fel s lertkels
szksg esetn vltoztatja a jegybank a valutarfolyamot
cssz rfolyam a hazai valuta hivatalos rfolyama nem rgztett, hanem folyamatosan elre
meghatrozott arnyban lertkelik nem az rfolyam, hanem a lertkelsi tem rgztett
szles sv rfolyam van egy meghirdetett kzprfolyam, de nagyra szabjk az ingadozsi
svot olyan nagy nha, mintha a rendszer lebeg rfolyam lenne
piszkos lebegtets nincs hivatalosan rgztett rfolyam, rfolyamsv vagy lertkelsi tem
alapveten a piaci kereslet s knlat befolysolja az rfolyamot, de a jegybank nha
beavatkozik
A relrfolyam
a nominlis rfolyam mellett az rsznvonalat is figyelembe kell venni relrfolyam
Oldal
8

belfldi valutban kifejezett klfldi rsznvonal s a belfldi rsznvonal arnya

P
P
Q=

Q = relrfolyam
E = nominlis rfolyam
P* = klfldi rsznvonal
P = hazai rsznvonal

magyarul: egy klfldi jszgkosr hny hazai jszgkosarat r mennyivel drgbb vagy
olcsbb egy klfldi jszgkosr a hazaival szemben
relrfolyam emelkedik v. a klfldi javak megdrgulnak a belfldihez kpest hazai valuta
rellertkeldse
relrfolyam cskken v. a klfldi javak olcsbbak lesznek hazai valuta relfelrtkeldse

5.3. Valutapiaci egyensly: a kamatparits

Pnzgyi piacok sajtossgai
a pnzgyi piacokon a gazdasg tbbi piactl eltren a keresletet s a knlatot nem flow
(idszakra vonatkoz) hanem stock (idpontra vonatkoz) kategriaknt kell kezelni
a pnzgyi eszkzk rainak mozgsa alapveten a vagyoni elemek keresletnek s
knlatnak, teht a stock vltozknak az egyenslyt teremti meg (pl. az llamktvnyek
rfolyama gy alakul, hogy a gazdasgban meglv teljes ktvnyllomny knlat s a
gazdasgi szereplk ktvnytartsi hajlandsga kereslet ppen megegyezzen
a mai aktvarak az rak jvbeli alakulsra vonatkoz vrakozsokat is tkrzik
Aktvk kereslete
hrom dolog hatrozza meg
o vrhat hozam
minl nagyobb a vrhat hozam annl nagyobb a kereslet
pl. rszvnyek esetben a jelenlegi rfolyam 10 e Ft
kvetkez vben 500 Ft DIV
az rfolyam 11 e Ft-ra fog emelkedni
sszesen: 500 Ft DIV + 1 e Ft rfolyamnyeresg
1500/10.000 = 15 %-os hozam
pl. valutnl az eurobettek hozama ves kamatlb: 2%
az euro 10%-ot felrtkeldik
sszesen: 12 %-os hozam
o kockzat
a vrhat hozam kisebb-nagyobb mrtkben bizonytalan
minl kockzatosabb, annl kisebb a kereslet
Oldal
9

o likvidits
mennyire eladhat egy aktva?
leglikvidebb: kszpnz (brmikor rura vagy egyb msra cserlhet)
pl. egy ingatlan mr kevsb likvid
a vagyontartk jobban szeretik a likvidebb aktvkat
megllapthatjuk: egyes aktvk kereslete az aktva vrhat hozamnak s likviditsnak pozitv
fggvnye, mg kockzatnak negatv fggvnye
az egyes valutknl a likvidits kiesik, gy ket csak a hozam s a kockzat befolysolja

A fedezetlen kamatparits
tegyk fel, hogy eltekintnk a kockzattl a ktfle valutban denominlt pnzgyi aktvk
egymst tkletesen helyettestik a keresletet csak a vrhat hozam befolysolja

tegyk fel, hogy ktflekppen fektethetjk be haza valutnkat!

1. Belfldi bettet vlasztunk idszak vgn 1 + i sszeg forintunk lesz

2. Klfldi bettet vlasztunk idszak vgn (1 + i*) x 1/E forintunk lesz

mivel az E rfolyamot elre senki sem ismeri vrt rfolyammal szmolunk: Ee

az idszak vgre ezzel szmolva: (1 + i*) x Ee/E

a ktfle befektets hozama sszevethet valutapiaci egyensly akkor jn ltre, ha a kt

befektets hozama kiegyenlti egymst:

Ee
E
1+i=

1+i

i=

ha a belfldi hozam meghaladja a klfldi hozamot tlknlat klfldi valutbl, hiszen a

belfldi rtkpaprokat jobban keresik ersdik a forint, gyengl az euro E rfolyam
cskken mg az egyenlsg nem teljesl
a valutapiaci egyenslyt a hozamklnbsgek kihasznlsa, a valutapiaci kamatarbitrzs hozza
ltre
fedezetlen kamatparits kzelt formulja levezetve a fenti kpletbl:
i+ EeE
E

vagyis a valutapiaci egyensly, a hozamok egyenlsge akkor ll fenn, ha a belfldi kamatlb

EeE
(i) egyenl a klfldi kamatlb (i*) s a vrhat szzalkos rfolyamnyeresg (
)
E
sszegvel
A fedezett kamatparits
Oldal
10

a hozam fggetlen az rfolyam jvbeli alakulstl, mert pl. hatrids gyleteket bonyoltanak
le
az Ee rfolyam helyett biztos F hatrids rfolyamon kell rtkelni

1+i

F
E

1+ i=

i=

ha a klfldi rtkpaprok nagyobb hozamot eredmnyeznnek ugyanakkora kockzat mellett

rdemes lenne E azonnali rfolyamon klfldi valutt venni eladni F hatrids
rfolyamon cskkenteni az rfolyamot addig, mg nem teljesl a fedezett kamatparits
kzelt formula:
i+ FE
E
FE
a hatrids s azonnali rfolyamok eltrse szzalkos formban kifejezve
E
ha ez pozitv a belfldi valuta hatrids rfolyama gyengbb az azonnali rfolyamnl
FE
a belfldi valuta hatrids diszkontja
E
ha negatv belfldi valuta hatrids prmiuma
mindkt esetben a kamatarbitrzs gondoskodik a kamatparits felttel teljeslsrl Ee = F

Kockzattal kiigaztott kamatparits

minl vltozkonyabb (volatilisebb) a vrt hozam, annl kevsb vllaljk a magasabbnak tlt
kockzatot, kivve ha ezrt magasabb kamat formjban ellenttelt kapnak kockzati
prmium (jele: )
fedezetlen kamatparits kzelt kplete kiegsztve:
i+ EeE
+
E
kockzattal kiigaztott kamatparits
i=

belfldi aktvk kockzati prmiuma: a vrhat belfldi s klfldi hozam klnbsge,

mindkett hazai pnznemben szmolva

=i(

i+ EeE
)
E

egyni szinten rtelmezve: ha valamely belfldi valutban kalkull gazdasgi szerepl szmra
a vltozkony rfolyam, vagy ms okok miatt nagyobb kockzatot jelent a klfldi aktva, s
ezrt prmiumot vr el, akkor szmra a kockzati prmium negatv a klfldi aktvk
vrhat hozamnak meg kell haladnia a belfldi hozamot ahhoz, hogy megvsrolja ket
Oldal
11

klfldi valutban kalkull gazdasgi szereplnl, akinek a belfldi valuta jelent nagyobb
kockzatot csak akkor hajland belfldi aktvt tartani, ha annak hozama kockzati
prmiummal fellmlja a klfldi hozamot pozitv rtk
piaci szinten rtelmezve: az egyni rtkek egyfajta tlaga, eljele fgg a kt orszg nett
befektetsi pozcijtl is
pl. egy orszg kls adssgllomnya n egyre tbb aktvt ad el klfldieknek a
kockzati prmium emelkedik a belfldi aktvknak egyre magasabb ptllagos hozamot
kell grnik, mert a klfldi befektetk csak gy adhatk tartani a belfldi eszkzk nvekv
llomnyt
a kockzati prmium szmrtke emellett fgg az rfolyam vltozkonysgnak mrtktl,
valamint a befektetk kockzatvllalsi halandsgtl
a kockzati prmium mrtke s eljele ingadozhat

Egyenslyi rfolyam
hogyan vltoztatjk meg az exogn tnyezk mdosulsai a valutapiacon kialakul egyenslyi
rfolyamot
exogn tnyez: belfldi s klfldi kamatlb, amely ltrehozza a nemzeti pnzpiacok
egyenslyt + a jvbeli vrakozsok
EeE
E
vrhat rfolyamnyeresg kpletben exogn tnyez a vrt jvbeli rfolyam
a jelenlegi rfolyam nvekedse cskkenti a klfldi befektets vrhat hozamt

minl ersebb ma az euro, forintban szmtva annl kisebb hozamra szmthatunk, ah eurban
denominlt rtkpaprokba fektetjk a pnznket, s egyb krlmnyek vltozatlanok

Oldal
12

Vzszintes tengely: jelenlegi rfolyam

Fggleges tengely: klfldi befektets vrhat Ft hozama
A pont = a befektetk itt nem szmtana rfolyamvltozsra
Egybknt a vrhat forinthozam cskken, ahogyan a jelenlegi rfolyam n

Oldal
13

Vzszintes egyenes: a haza pnzpiac ltal meghatrozott klfldi kamatlb (rtke: 6%)
B pont = valutapiaci egyensly
A valutapiaci kereslet-knlat mechanizmusa ltrehozza az egyenslyi rfolyamot. Ezzel
kiegyenlti a klnbz befektetsi alternatvk azonos pnznemben szmtott vrhat hozamt,
vagyis teljesl a fedezetlen kamatparits.
Az exogn tnyezk (kamatlbak s a vrhat rfolyam) mdosulsval megvltozik az egyenslyi
rfolyam piaci rtke
Emelkedik a belfldi kamatlb hazai aktvkon magasabb hozamot gr, mint a klfldieken
klfldi aktvkat hazaira cserlik nveli a Ft kereslett s az euro knlatt ersdik a Ft j
egyenslyi helyzet ll be a Ft ersdsvel n a vrhat rfolyamnyeresg rtja megemeli a
klfldi aktvk forintban mrt hozamt hozamok kiegyenltdse:

Oldal
14

B pont = kiindul helyzet 255 FT/euro rfolyam mellett

ha a hazai kamatlb 6%-rl 9,6%-ra n 9,6-ra kell nnie a forintban realizlhat klfldi hozamnak
is az eurnak gyenglnie kell 246 Ft-ra
C pont = j egyenslyi helyzet

C pont = kiindul helyzet

Oldal
15

A befektetk a hazai valuta lertkeldst felttelezik az ltaluk vrt rfolyam 250-rl 260-ra n
jobbra fl mozdtja a klfldi befektets vrhat hozamnak grbjt azonos jelenlegi rfolyam
mellett nveli a klfldi befektetsek vrhat rfolyamnyeresgt
Fedezetlen kamatparits megkveteli a klfldi s belfldi hozamok kiegyenltdst az
rfolyamnak emelkednie, a belfldi valutnak gyenglnie kell
D pont = j egyenslyi helyzet
A vrt rfolyam nvekedse mr a jelenben kivltja a hazai valuta lertkeldst.
1+ii
Ee
E=
egyenslyi rfolyam kplete
Az Ee vrhat rfolyam emelkedsvel az E jelenlegi rfolyam egyenes arnyban n, a hazai valuta
gyengl
A belfldi kamatlb emelkedsvel ersdik a hazai valuta i emelkedsvel a nevez n, a trt
rtke cskken
Az i* klfldi kamatlb nvelsvel a hazai valuta lertkeldik a nevez cskken, a trt rtke
nvekszik

Oldal
16

6. FEJEZET
RFOLYAMELMLETEK
6.1. Vsrler-parits

PPP
azegyes valutk vsrlerejnek egymshoz viszonytott nagysga
alapja az egysges r elve

Egysges r elve
a nemzetkzi kereskedelem kiegyenlti az azonos valutban mrt termkrakat, ha a piacok
kompetitv mdon mkdnek s eltekintnk a szlltsi kltsgektl, valamint a
kereskedelempolitikai korltozsoktl
Pi=E Pi
Pi = az i-edik termk belfldi ra
Pi* = az i-edik termk klfldi ra klfldi pnznemben
E = nominlis rfolyam

az rak egysgeslsrl a nemzetkzi ruarbitrzs, vagyis az rklnbsgeket kihasznl

kereskedelem gondoskodik
pl. a termk ra magasabb belfldn, mint klfldn megindul az import lecskken a
belfldi r, vagy megn a klfldi r egyensly

Abszolt vsrler-parits
tegyk fel, hogy egy belfldi (P) s egy klfldi (P*) ugyanazon standard rukosr rtkt mri
ha az egysges r elve minden elemre rvnyes az rukosrnak, akkor:
P = E x P*

azaz a belfldi rsznvonalnak meg kell egyeznie a belfldi valutban mrt klfldi rszinttel
vagyis az abszolt vsrler-parits elve szerint az orszgok azonos valutban mrt
rsznvonala megegyezik egymssal
az abszolt PPP akkor is teljeslhet, ha az egysges r elve egyetlen termknl sem ll fenn, de
az rklnbsgek ppen kiegyenltik egymst
kifejezve az rfolyamot a kpletbl:

P
P
E=

a klfldi valuta E rfolyama azt mutatja meg, hogy hnyszoros vsrlervel rendelkezik a
klfldi valuta a hazaihoz kpest, ha teljesl az abszolt PPP
Oldal
17

abszolt PPP fennllsa esetn brmelyik valutban rendelkeznk is egy adott pnzsszeggel,
ugyanannyi standard rukosarat vehetnk meg vele a kt orszgban
ha rvnyesl az abszolt PPP, akkor a relrfolyam rtke egysgnyi:

P
=1
P
Q=
Relatv vsrler-parits
nem mondja ki, hogy a relrfolyam ppen egysgnyi legyen, csak annyit kvetel meg, hogy
rtke idben stabil legyen
ha az rfolyamvltozs kiegyenlti az inflcis rtk klnbsgt, akkor a klfldi rukosr
belfldi rukosrban kifejezett ra sem vltozik s gy valutk vsrlerejnek arny is lland
marad
E

E t+1 P *t+1 Et P *t
=
P t+1
Pt
E t+1 P *t+1 P t+1
=
Et P *t
Pt

a kplet alapjn a belfldi valutban mrt klfldi rsznvonal s a belfldi rsznvonal azonos
temben nvekszik, ha teljesl a relatv PPP

( 1+e ) (1+ * )=1+

e = rfolyam nvekedsi teme
* = klfldi inflcis rta
= belfldi inflcis rta
1+e+ *+e *=1+
mivel szolid inflcis rtk mellett az rfolyam szzalkos vltozsnak s a klfldi inflcis rtnak
a szorzata ( e * ) nagyon kicsi szm, ezrt elhanyagolhat
e= *

a relatv PPP szerint az rfolyam szzalkos vltozsa egyenl az egysgnyi idszakra szmtott
belfldi s klfldi inflcis rta klnbsgvel

Mire hasznlhat a PPP elmlet?

alkalmas arra, hogy megvlasszk egy jonnan alakult orszg valutjnak kezdeti rfolyamt
rvid tvon azonban a PPP nem alkalmas az rfolyamvltozsok magyarzatra!!!
Oldal
18

ennek oka, hogy rvid tvon az rsznvonalak rugalmatlanok, az rfolyam azonban erteljesen
ingadozik a relrfolyam rvid tvon kveti a nominlis rfolyam vltozst
hossztvon az rsznvonal rugalmasabb vlik, de ettl fggetlen nem mutatkozik meg a
stabilits, amit a PPP megkvetelne
a PPP-t akkor rdemes hasznlni, ha:
o az rfolyamok mozgst alapveten a pnzkereslet s knlat vltozsa hatrozza meg
o az egyes termkek rai nem vltoznak

6.2. Az rfolyam monetris megkzeltse

Az albbi feltevseken nyugszik:
1. az rfolyam szabadon lebeg
2. az rak s a brek teljesen rugalmasak
3. rvnyesl az abszolt vsrler parits az rfolyamot az rsznvonalak arnya hatrozza
meg
4. teljesl a fedezetlen kamatparits
Az rfolyamra hat monetris tnyezk
egyenslyi rsznvonal az rak s a brek rugalmasak
a pnzpiac akkor kerl egyenslyba, ha a pnzknlat s a rel pnzkereslet megegyezik
egymssal
M
=L(Y , i)
P
M/P = nominlis pnzknlat s rsznvonal hnyadosa rel pnzknlat
L (Y,i) = rel pnzkereslet a kibocsts (Y) emelsvel nvekszik, mert n a tranzakcik
lebonyoltshoz szksges pnzmennyisg + a nominlis kamatlb (i) emelsvel cskken , mert
magasabb kamatlb mellett magasabb a pnztarts alternatv kltsge

P=

egyenslyi rszint:
M
L(Y ,i )

P*=

a fenti kpletet az rsznvonal monetris megkzeltsnek nevezzk az egyenslyi rszintet

a pnzpiaci egyensly felttelbl vezetjk le
a fenti sszefggs a klfldi rsznvonalra is igaz:
M*
L(Y * , i*)
Oldal
19

levezetve az abszolt PPP kpletbl, megkapjuk a monetris megkzeltsnek kplett az

rfolyamra nzve:

M
L ( Y , i)
P
E=
=
P*
M*
L (Y *, i * )
egyszersts utn:
E=

L(Y * ,i *)
P
M
=

P* M *
L(Y ,i )

1. adott belfldi s klfldi kamatlb, valamint belfldi s klfldi kibocsts vltozatlan arnya
mellett az rfolyamot a belfldi s klfldi nominlis pnzknlat arnya hatrozza meg:
ha M/M* nvekszik az rfolyam egyenes arnyban emelkedik a hazai valuta
lertkeldik
ha a belfldi pnzknlat (M) n a klfldivel szemben (M*) egyenes arnyban n a belfldi
s klfldi rszint arnya (P/P*) s gy a vsrlerarnyos rfolyam is
2. adott M/M* mellett a belfldi s klfldi kibocsts (Y/Y*) emelkedse cskkenti az
rfolyamot belfldi valuta felrtkeldse
gyorsabb hazai gazdasgi nvekeds megn a belfldi rel pnzkereslet arny a klfldihez
kpest lefel nyomja a hazai rszintet a klfldihez kpest

a kt orszg kamatlba is meghatroz

o tegyk fel, hogy teljesl a fedezetlen kamatparits:

i = i*+ee
e = az rfolyam szzalkos vltozsa
ee =

EeE
E
o a fedezetlen kamatparits szerint a belfldi s klfldi kamatlbak klnbzete az
rfolyamvrakozsoktl fgg
o pl. ha a belfldi valuta lertkeldsre szmtanak ee rtke pozitv s magas csak
megfelelen magad belfldi kamatlbbal lehet ezt ellenslyozni
a monetris megkzelts is erre pt az rfolyam vrhat szzalkos vltozsa (a belfldi
valuta vrhat lertkeldsnek teme) egyenl a belfldn s klfldn vrhat inflcis rta
klnbsgvel:
Oldal
20

ee=e *e
e = vrhat belfldi inflcis rta
e * = vrhat klfldi inflcis rta
pl. a befektetk 7%-os belfldi s 2%-os klfldi inflcit vrnak a relatv PPP vgett az rfolyam
5%.os nvekedsre (a valuta 5%-os lertkeldsre) szmtanak csak akkor hajlandak belfldi
aktvba fektetni, ha 5 szzalkponttal magasabb kamathozamot rhetnek el rajta, mint a klfldi
aktvkon a valuta s pnzpiaci egyensly fenntartshoz a belfldi kamatlbnak 5%-al meg kell
haladnia a klfldi kamatlb rtkt

kombinlva a fenti kt kpletet:

e *e)
i=i *+

E=

a belfldi s klfldi kamatlb klnbsge egyenl a vrhat inflcis rtk klnbzetvel

ezt behelyettestve a monetris megkzelts alapegyenletbe:
L(Y * ,i *)
P
M
=

P * M * L(Y ,i+ e-*e)

3. ha az inflcis vrakozsok lnklnek, vagyis egyebek vltozatlansga mellett n a vrt

belfldi inflcis rta n a belfldi kamatlb cskken a rel pnzkereslet hazai
rsznvonal emelkedik belfldi valuta lertkeldik
A pnzmennyisg egyszeri megnvelse
feltesszk, hogy: a klfldi vltozk, a klfldi pnz mennyisge, a klfldi kibocsts s
kamatlb llandak, s a hazai kibocsts sem vltozik, mert az rsznvonal rugalmasan
alkalmazkodik a megnveked pnzknlathoz
pnzmennyisg egyszeri megnvelse nem gerjeszt inflcis vrakozsokat nem
vltoztatja meg a kamatlb rtkt
a kibocsts s a nominlis kamatlb vltozatlan marad nem vltozik a hazai rel
pnzkereslet
a pnzmennyisg egyszeri megnvelse gy a hazai rsznvonal s a valutarfolyam azonos
arny emelkedst okozza
Pl.

10%-al megnvelt pnzmennyisg

a gazdasgi szereplk nem szmtanak r, hogy tovbb bvlne

a hazai rszint 10%-al n + az rfolyam is 10 %-ot n

vagyis: ha a pnzmennyisg megnvekedse folytn minden ru 10 %-al megdrgul
belfldn, a klfldi valuta ra is 10 %-al n
Oldal
21

 *=m* g *
= hossz tv egyenslyi inflcis rta
m = pnzmennyisg lland nvekedsi teme
= rel pnzkereslet jvedelemrugalmassga
g = gazdasgi nvekeds lland teme
* = klfldi vltozk
Behelyettestve a relatv PPP-be:
e= *=( m g )(m* g *)
gg *)
e= *=( mm* )

1. azonos tem gazdasgi nvekeds (g=g*) mellett a hazai valuta hossz tvon egyenletes
temben lertkeldik (e>0), ha a belfldi pnzmennyisg nvekedsi teme meghaladja a
klfldi pnzmennyisg nvekedsi temt (m>m*), mert ekkor a hazai inflcis rta nagyobb
lesz a klfldi inflcis rtnl
2. azonos tem pnzmennyisg bvls (m=m*) mellett a belfldi valuta hossz tvon konstans
temben felrtkeldik (e<0) ha a hazai gazdasg nvekedsi teme nagyobb a klfldi
nvekedsi temnl (g>g*), mivel ekkor a hazai inflcis rta alatta marad a klfldi inflcis
rtnak

Oldal
22

Pl.

a pnzmennyisg s az rszint konstans temben n

az inflcis rta kisebb a pnzmennysg nvekedsi temnl (laposabb egyenes) azrt mert
belfldn gazdasgi nvekeds megy vgbe
az rfolyam egyenes laposabb mint az rsznvonal a hazai valuta lertkeldsi teme
kisebb a belfldi inflcis rtnl
az rfolyam meredeksge viszont pozitv meredeksg a klfldi inflcis rta alacsonyabb
a hazainl
belfldi pnzmennyisg +10 %-al n
hazai gazdasg nvekedsi teme: 3 %
pnzkereslet jvedelemrugalmassga: 0,8
10-8X3=7,6 %-os haza inflcis rta
ez 4 %-os klfldi inflci mellett 3,6 %-os valutalertkeldsi temet ad ki

Pnzmennyisg nvekedsi temnek megemelse

ha a gazdasgi szereplk elre ltjk a pnzmennyisg nvelsnek felgyorstst magasabb
inflcira szmtanak a befektetk a korbbinl nagyobb lertkeldsi temet fognak vrni
Pl.

ha ceteris paribus 2 szzalkponttal megemelkedik a pnzmennyisg nvekedsi

teme 2 szzalkponttal nagyobb inflcis rtt s 2 szzalkponttal magasabb
valutalertkeldsi temet vrnak
a fedezetlen kamatparits alapjn a valutapiaci egyensly csak gy maradhat fenn,
ha a belfldi valuta 2 szzalkponttal nagyobb vrt lertkeldsi temt a belfldi
aktvk 2 szzalkponttal magasabb kamatlba kompenzlja

ha n a kamatlb ez nmagban, a pnzknlat nvekedse nlkl is megemeli az egyenslyi

rsznvonalat, mert cskkenti a rel pnzkeresletet
P=M/L(Y,i,)
Oldal
23

az rszint azonnal felugrik, ha a gazdasgi szereplk rteslnek a pnzmennyisg nvekedsnek

felgyorsulsrl
ez nemcsak az rsznvonal nvekedsi temt, hanem szintjt is megemeli az j inflcis plya
nemcsak meredekebb, de magasabban is fut!
megn az rsznvonal megugrik az rfolyam is

1. a pnzmennyisg nvekedsi temnek megemelse ceteris paribus nveli a hossz tv

inflcis rtt s a hazai pnznem lertkeldsnek temt
2. ha a gazdasgi szereplk elre ltjk a pnzmennyisg jvbeli gyorsabb nvelst, akkor ez az
rsznvonal mg nagyobb mrtk emelkedsre s nagyobb valutalertkeldsre vezet
3. a pnz rugalmas rak mellett semleges, vagyis a pnzmennyisg nvelse ltalban nem hat a
relvltozkra (kivtel a rel pnzkereslet, mert ez egy nominlis vltoz, a kamatlb
Oldal
24

befolysolja. ez azonban csak arra reagl, ha a pnzmennyisg nvekedsi teme vltozik meg,
mert ez kihat a vrt inflcira s rfolyamra, teht a befektetk portfli dntseire is)
A vsrler-paritstl val eltrsek
A vsrler-parits elmlete s az rfolyam ezen alapul monetris megkzeltse a kvetkez
feltevseken nyugszik:
1. elhanyagoljuk a nemzetkzi kereskedelemmel jr szlltsi kltsgeket + a
kereskedelempolitikai eszkzk hasznlatt + tkletes verseny
2. az rsznvonalakat a nemzetkzileg egysges standard rukosr nemzeti raknt hatrozzuk
meg eltekintnk az egyes orszgok fogyasztsi vagy termelsi szerkezetnek eltrstl,
amely klnbz nemzeti rukosarakat eredmnyez
3. az rsznvonalat rugalmasnak ttelezzk fel azonnal reagl a pnzknlat nvekedsre
vele egytt vltozik a valutarfolyam megrzdik a vsrler parits (a valsgban az
rsznvonalak ragadsak)
4. minden termkrl s szolgltatsrl azt felttelezzk, hogy bekerl a nemzetkzi forgalomba
(van olyan termk aminek magas a szlltsi kltsge nem kerl be a nemzetkzi
kereskedelembe)
5. eltekintnk az rupiaci keresleti sokkoktl pl. a fisklis intzkedsektl, amelyek eltr
arnyban rinthetik a belfldi s a klfldi javakra irnyul keresletet
Ez egy idealizlt vilg!

Kereskedelmi akadlyok s a piaci verseny tkletlensge

a kereskedelem termszetes s mestersges akadlyai gtoljk az egysges r elvnek
rvnyeslst
pl.

X termk nemzetkzi szlltsi kltsge a termk rtknek 10%-t teszi ki

az ra magasabb lehet az importr orszgban 10 %-al, mint az exportrnl azonos
valutban mrve

ez lehetv teszi a nemzetkzi rdiszkrimincit klnbz rakon adjk a termket

a termszetes s mestersges akadlyok svot hoznak ltre, melyen bell a relrfolyam
ingadozhat anlkl, hogy az ruarbitrzs kiegyenlthetn az rurakat
Oldal
25

mivel az ruk relatv rnak alakulst nem tudjuk elre jelezni a klnbz rukosarak
alapjn szmtott relrfolyam vletlen bolyongst mutat a jvbeli relrfolyam legjobb
elrejelzje a jelenlegi relrfolyam:

ilyenkor nem lehet megllaptani egy olyan svot, amelyen bell kell maradnia a
relrfolyamnak

Rvid tv rmerevsg
monetris megkzelts rugalmas rak a pnzmennyisg nvelsvel azonnali rsznvonal
s rfolyam emelkeds
valjban a termkek s szolgltatsok rnak jelents rsze ragads!
nagyobb pnzknlat n az aggreglt kereslet erre nem mindig az remelkeds hanem a
termels fokozsa a reakci
az rsznvonal lassan, fokozatosan ri el az egyenslyi szintet
Oldal
26

ezzel szemben az rfolyam azonnal reagl a pnzmennyisg nvelsre hazai valuta

rgtn lertkeldik az ExP*/P rfolyam megn, mert E rgtn emelkedik, P csak idben
elnyjtva kveti

A monetris expanzi (pnzmennyisg nvelse) vltozatlan klfldi rszint mellett rvid tvon
rellertkeldst eredmnyez, mert a nominlis rfolyam azonnal megn, a belfldi rsznvonal
viszont csak lassan emelkedik
Monetris restrikci esetn pp ellenkezleg
A klfldi monetris politika vltozsai is a relrfolyam ingadozsra vezetnek klfldi monetris
expanzi cskkenti a relrfolyamot, egy klfldi monetris restrikci rvid tvon nveli a
relrfolyamot
A kereskedelembl kimarad javak s a relrfolyam: a Balassa Samuelson-hats
az rsznvonal a fejlettebb orszgokban magasabb, mint Magyarorszgon a forint
vsrlereje fejlettebb orszgokban kisebb, mint itthon
nlunk szegnyebb orszgban pp fordtva
empirikus vizsglat minl magasabb az egy fre jut reljvedelem egy orszgban, annl
magasabb ott az rsznvonal azonos valutban mrve
Kereskedelembl kimarad javak rszintje s a relrfolyam kztti sszefggs:
- a belfldi s klfldi jszgkosarakban egyarnt helyet kapnak a kereskedelembl kimarad javak s
a nemzetkzi forgalomban rsztvev ipari s mezgazdasgi termkek (kereskedelemi javak)
- belfldi rsznvonal = a kt rucsoport rszintjnek slyozott mrtani tlaga:

Pn = kereskedelembl kimarad javak belfldi rsznvonala

Oldal
27

Pt = a kereskedelmi javak belfldi rszintje

alfa = a kereskedelembl kimarad javak rszarnya a fogyaszti kosrban
ugyanez a klfldi rsznvonalra:

bta = a kereskedelembl kimarad javak rszarnya a klfldi rukosrban

trendezve:

St = a munka rszesedsi hnyada a megtermelt sszrtkbl

At = a munka termelkenysge a kereskedelmi javak szektorban
Pl.

egy munks egy munkanapja alatt tlagosan 10 egysgnyi jszgot termel

a munka hatrtermke 6 jszgegysg (ennyivel nne az ssztermk, ha mg egy
munkst alkalmaznnak)
a munka rszesedse az ssztermkbl: 0,6

a munka hatrtermke egyenl a munka rszesedsi hnyadnak s termelkenysgnek szorzatval

behelyettestve a nominlbr kpletbe:

nominlbr a munka rszesedsnek, az rsznvonalnak s a termelkenysgnek a fggvnyben

kereskedelembl kimarad javaknl:

mivel a munkaer ramls kiegyenlti a breket a kt szektor kztt ezrt teljesl:

Oldal
28

ebbl a kpletbl mr megkaphatjuk a bels relrfolyamot, vagyis a nem-kereskedelmi javak

rszintjt a kereskedelmi javak rsznvonalhoz kpest:

a kereskedelembl kimarad javak annl drgbbak lesznek a kereskedelmi javakhoz kpest, minl
nagyobb a munka termelkenysge a kereskedelmi javak szektorban a msik szektorhoz viszonytva
ha n a termelkenysg a kereskedelmi szektorban (ipar s mezgazdasg), mikzben a
kereskedelembl kimarad javak (szolgltatsok) szektorban stagnl, akkor nni fog a szolgltatsok
relatv ra
Kereskedelembl kimarad javak klfldi relatv rnak kplete:

Ezt behelyettestve a relrfolyamra kapott kpletbe:

Tegyk fel, hogy:

a klfldi s belfldi rukosrban azonos a nem-kereskedelmi javak rszarnya (alfa=bta)
a munka rszesedse azonos a belfldn s klfldn az egyes szektorokban (S*t = St valamint
S*n = Sn)
a munka termelkenysge is egyenl a kt orszg nem kereskedelmi, szolgltat szektorban
(A*m = An)
Ezzel a fenti kplet leegyszersdik:

Oldal
29

Amennyiben a fenti felttelek mellett a klfldi termelkenysg a kereskedelmi szektorban meghaladja

a belfldi termelkenysget (A*t > At) a relrfolyam nagyobb egynl a klfldi javak
drgbbak a hazai javaknl, a kereskedelembl kimarad javak magasabb klfldi rszintje miatt
Relrfolyam alakulsa:

q = relrfolyam nvekedsi teme

alfa*t s alfat = termelkenysg nvekedsi teme a klfldi s belfldi szektorban
konstans alfa = a kereskedelembl kimarad javakra fordtott kiadsok rszarnya klfldn s
belfldn
A relrfolyam vltozsnak irny s teme pusztn attl fgg, hogy milyen temklnbsg
mutatkozik a termelkenysg nvekedsben a belfld s a klfld kztt az iparban s a
mezgazdasgban
A relrfolyam emelkedik ha a termelkenysg gyorsabban n a klfldi kereskedelmi szektorban,
mint a hazaiban (q pozitv, ha alfa*t > alfat)
Ha a belfldi termelkenysg n gyorsabban q negatv a relrfolyam cskken a hazai valuta
rel rtelemben flrtkeldik
A Balassa-Samuelson modell szerint teht a fejld orszgok valutja rel rtelemben ersdik az
idk folyamn, mert kereskedelmi szektorban a termelkenysg kzelt a fejlett orszgok
termelkenysghez

Az brn lthat, hogy kezdetben a hazai valuta alulrtkelt a klfldivel szemben (ExP*/P>1), a
relrfolyam azonban cskken trendet mutat, mert a belfldi termelkenysg gyorsabban n a
klfldinl a kereskedelmi szektorban belfldn gyorsabban emelkedik a kereskedelembl
kimarad javak relatv rszintje (Pn/Pt), mint klfldn n a hazai rsznvonal az azonos valutban
kifejezett klfldi rszinthez kpest
A relatv kereslet megvltozsa
Oldal
30

a vilgkereslet szerkezetnek tarts megvltozsa (n vagy cskken a belfldi javak aggreglt

kereslete a klfldi javakhoz viszonytva) is mdosthatja a relrfolyamot eltrtheti azt a
vsrler paritstl
ha a belfldi javak relatv kereslete n ceteris paribus a relrfolyam tartsan cskken n
a belfldi javak ra a klfldivel szemben
belfldi javak relatv keresletnek nvekedse a klfldi s belfldi gazdasgi szereplk
belfldi javakra fordtott sszes kiadsa n a klfldi javakra fordtott kiadsokhoz kpest pl.
a belfldi kormny nveli a vsrlsait, s ezek zmmel hazai termkekre irnyulnak, vagy pl.
egy adcskkents hatsra a belfldi fogyasztk nvelik a kiadsaikat, de fleg a
kereskedelembl kimarad javak krben
a hazai javak relatv kereslete akkor is n, ha a klfldi kormny cskkenti a kiadsait, vagy
nveli az adkat mert a klfldiek elssorban sajt termkeikre s szolgltatsaikra kltenek

Fggleges tengely: relrfolyam

Vzszintes tengely: belfldi javak relatv mennyisge (a belfldi kibocsts s a klfldi kibocsts
hnyadosa)
RS = relatv knlat belfldi s klfldi potencilis kibocsts hnyadosa (Yp/Yp*) ez most
vzszintes a belfldi s klfldi javak relatv knlata hossz tvon nem fgg a relrfolyamtl
RD = relatv keresleti grbe ez most emelkedik a belfldi javak relatv kereslete annl nagyobb,
minl magasabb a relrfolyam (mert ilyenkor a klfldi javak megdrgulnak a hazaihoz kpest, s
ezrt mindenki a hazait keresi, ezek relatv kereslete megn)
Elmozduls:
Ha exogn okok (pl. belfldi fisklis expanzi) vgett n a belfldi relatv kereslet minden
relrfolyam mellett nagyobb lesz a relatv kereslet az RD grbe jobbra toldik
A relatv knlat nem vltozik a hazai pnznem relfelrtkeldik, a belfldi javak relatv ra
emelkedik

Oldal
31

Relrfolyam vltozsa az id fggvnyben, ha megn a hazai termkek kereslete (6.10.)

A relrfolyam tartsan lecskken hossz tvon sem teljesl a vsrlerparits
Plyja azonban klnbzik a lebeg s rgztett rfolyam esetn:
rugalmas a nominlis rfolyam azonnal felrtkeldik a relrfolyam azonnal az j
egyenslyi rtkre ugrik
fix rfolyam a hazai rsznvonal lass, fokozatos nvekedse idzi el a relflrtkeldst

6.4. Pnzmennyisg s rfolyam rvid tvon: az rfolyam tllendlse

az rfolyam rvid tvon rugalmatlan (ragads) a pnzmennyisg nvekedse esetn nem ri

el rgtn az j hossztv egyenslyi rtket hanem fokozatosan alkalmazkodik az j
helyzethez
az rsznvonal azonban azonnal reagl az rszint viszont rugalmatlan az rfolyam
tllendl a hossz tv egyenslyi rtken
a pnzmennyisg nvelse az rfolyamot azonnal a hossztv egyenslyi rtk fl lendti,
majd az rszint fokozatos emelkedsvel a hazai pnznem lassan felrtkeldik, s gy ri el j
hossz tv egyenslyi rtkt

Az rfolyam viselkedse teht hossz s rvid tvon is ellentmond a vsrler paritsnak

hiszen a pnzmennyisg megnvekedsvel azonnal nagy mrtk lertkelds kvetkezik be, mieltt
az rsznvonal emelkedni kezdene ugyanakkor az rsznvonal fokozatos emelkedse mellett
valutafelrtkelds tapasztalhat
Pnzmennyisg tmeneti megemelsnek rvid tv hatsai vltozatlan rsznvonal s kibocsts
mellett:
a gazdasgi szereplk azt vrjk, hogy a pnzmennyisg hamarosan visszall az eredeti szintjre az
rfolyam rtke nem vltozik meg

Oldal
32

Pnzpiac:
kiindul helyzet: A pont (rel pnzknlat s rel pnzkereslet egyenslyban, i1 egyenslyi
kamatlb mellett)

Valutapiac:
A pont egyenslyi pont (fedezetlen kamatparits miatt)
negatv meredeksg, mutatja az adott i* klfldi kamatlb s Ee vrt rfolyam mellett a
klfldi aktvk vrhat hozamt hazai pnznemben mrve az rfolyam fggvnyben
Egyenslyi helyzet: a belfldi s klfldi aktvk vrhat hozama megegyezik, az i1 hazai kamatlbhoz
tartoz egyenslyi rfolyam E1
A pnzmennyisg M2-re n!!!
Vltozatlan rsznvonal mellett a rel pnzknlat M2/P1-re n pnzpiaci egyensly a B pontban,
belfldi kamatlb i2-re cskken.
Belfldi kamatcskkents hatsra valutapiaci egyensly B-re mozdul el vltozatlan klfldi
kamatlb s vrt rfolyam mellett az rfolyam E2-re n a hazai valuta lertkeldik!
Tarts pnzmennyisgnvels esetn:
A gazdasgi szereplk arra szmtanak, hogy az rsznvonal hossz tvon a pnzmennyisg
bvlsvel arnyosan nvekszik vsrler paritsnak megfelelen az rfolyam is ugyanezt teszi
a gazdasgi szereplk a hazai valuta lertkeldsre szmtanak
Oldal
33

Kiindul helyzet: pnzpiacon A, valutapiacon A

A pnzmennyisget tartsan M2 szintre emelik vltozatlan P1 rsznvonal mellett a rel pnzknlat
rvid tvon M2/P1-re n j pnzpiaci egyensly a B pontban
Az egyenslyi kamatlb i2-re esik + a vrt rfolyam E3-ra n (klfldi aktvk vrhat hozama megn,
a vrhat hozam grbje jobbra, felfel toldik) valutalertkelds
Az j rvid tv valutapiaci egyensly a vrt rfolyam emelkedse s a hazai kamatcskkens egyttes
hatsra a B pontba kerl, az rfolyam rvid tvon E2-re n
Hossz tvon viszont az rsznvonal a pnzmennyisggel egyenes arnyban P2-re emelkedik a rel
pnzknlat a kiindul rtkre esik vissza (M1/p1=M2/P2) a pnzpiacon a hossz tv egyenslyi
pont a kiindul helyzettel azonos A=C pont
Az rszint emelkedsvel a kamatlb hossz tvon visszatr a kiindul i1 rtkhez, a vrt rfolyam
azonban nem emelkedik tovbb, mert az mr kezdetben alkalmazkodott a jvbeli hossztv
egyenslyi helyzethez
A kamatlb emelkedsnek hatsra a hazai valuta a szaggatott vonal j hozamgrbe mentn E3-ra
rtkeldik fel egyenslyi helyzet hossztvon a C pontban
Az rsznvonal rvid tv rugalmatlansga folytn a pnzmennyisg tarts megemelse rvid tvon
nagyobb mrtk lertkeldst idz el, mint hossz tvon! az rfolyam rvid tvon tllendl a
hossz tv egyenslyi rtken a tllendls mrtkt a rvid tv E2 egyenslyi rfolyam s a
hossz tv E3 egyenslyi rfolyam kztti tvolsg mutatja meg a valutapiac brjn.

Oldal
34

A kzponti bank t1 idpontban megduplzza a pnzknlatot hossz tvon, a t2 idpont utn az

rsznvonal s az rfolyam megktszerezse hazai kibocsts s a klfldi rsznvonal vltozatlansga
mellett
Az rsznvonal rvid tvon ragads t1 s t2 kztt fokozatosan emelkedve ri el az j hossztv
egyenslyi rtkt a t1 idpontban megn a rel pnzknlat (nem lthat az brn) t1 idpontban
leesik a kamatlb az rsznvonal nvekedsvel s a rel pnzknlat cskkensvel prhuzamosan a
kamatlb fokozatosan visszanyeri eredeti rtkt
Az bra jobb als rszn lthat az rfolyam tllendlse az rfolyam a t1 idpontban hirtelen E2reemelkedik, majd a t1 s t2 idpontok kztt a kamatlb emelkedsnek hatsra fokozatosan
lecskken az j hossz tv egyenslyi szintjre

Oldal
35

7. FEJEZET
A FOLY FIZETSI MRLEG ELMLETEI
7.1. A foly fizetsi mrleg elaszticitsi megkzeltse
Alapkrds: a belfldi valuta rtkvesztse hogyan hat a nett exportra, s ezen keresztl a foly
fizetsi mrleg egyenlegre?
Lertkels (hatsgok dntenek rla) emelkedik a valutarfolyam megdrgulnak a klfldi ruk
a hazaikhoz kpest mind a belfldi, mind a klfldi vevk hazai termkekkel helyettestik a klfldi
termkeket cskken az import, emelkedik az export n a nett export
Az import kiadsok s az exportbevtelek az rvltozsoktl is fggnek a lertkels emeli az
importjavak hazai pnznemben kifejezett rait, ezrt mgis nhetnek az importkiadsok a behozott
mennyisg visszaesse ellenre
Az export klfldi pnznemben kifejezett sszrtke is cskkenhet, ha az alacsonyabb exportrak rvn
tudunk csak nagyobb mennyisget eladni
Elaszticitsi megkzelts azt vizsglja, hogy a mennyisgi s rhatsokat egyttesen tekintve
milyen felttelek kztt n a nett export a lertkels utn
A modell alapfeltevsei
A foly fizetsi mrleg elaszticitsi megkzeltse parcilis egyenslyi modell tbb olyan vltozt is
llandnak vesznk, amelyet a lertkels a valsgban mdost, s amelyek vltozsa visszahat a foly
fizetsi mrleg egyenlegre
1. Eltekintnk attl, hogy a lertkels a nett export vltozsn keresztl mdostja a belfldi s
klfldi kibocstst (valjban a sikeres lertkels a vgkiadsokat a klfldi javakrl a hazai
ruk fel tereli n a nett export n az aggreglt belfldi kereslet s kibocsts, a
klfldi cskken belfldi kibocsts nvekszik, gy n az import, a klfldi cskken, ezrt
n a hazai export)
Az elaszticitsi megkzelts azonban csak a lertkels nett exportra gyakorolt elsdleges
hatsval foglalkozik, s nem trgyalja a jvedelemvltozsbl ered visszahatsokat!
2. Eltekintnk attl, hogy a lertkels megvltoztatja a belfldi gazdasgi szereplk belfldi
valutban mrt vagyont, s ez visszahat a klkereskedelmi mregre
Pl. ha egy gazdasgi szereplnek nagymrtk klfldi adssgllomnya van, akkor a
valutalertkels cskkenti a belfldi valutban mrt vagyonukat, mert tartozsuk forint rtke
emelkedik ezrt cskkentik a kiadsaikat cskken a belfldi jvedelem cskken az
import
Ha viszont a belfldiek hitelt nyjtottak a klfld szmra, s gy klfldi aktvallomnnyal
rendelkeznek, akkor a lertkelds nveli vagyonuk belfldi valutban kifejezett rtkt
import nvekeds
3. Rvid tv modellt tekintnk adott a belfldi s klfldi rsznvonal
gy eltekinthetnk a lertkels keresleti s kltsginflcis hatstl, amely idvel cskkenti a
lertkels rvn elrt nett export nvekmnyt
Oldal
36

4. Felttelezzk, hogy a belfldi gazdasgi szereplk csak haza, mg a klfldiek csak klfldi
valutban kalkullnak minden gazdasgi szerepl csak a sajt nemzeti pnznemben
kifejezett rakat veszi figyelembe a termeli s fogyaszti dntsek meghozatalnl
Az export s az import rtknek vltozsa
Belfldi valutban mrt nett export kplete:

NX = nett export
X = export
IM = import
Px = export rsznvonal
Qx = export mennyisge
Pm = import rsznvonal
Qm = import menyisge
Mindez hazai valutban!
A belfldi termelk adott Px belfldi valutban mrt exportrszinten brmennyi termket hajlandak
exportlni
A klfldi vevk viszont a klfldi valutban mrt exportrszintet (Px*) veszik figyelembe, amit az
rfolyammal val oszts rvn kaphatunk meg:

Lertkels cskkenti a klfldi valutban mrt exportrat n az export keresett mennyisge

Mivel Px vltozatlan a mennyisg vltozsa azonos arnyban nveli a hazai pnznemben mrt
exportbevtelt is
Az importpiacon a klfldi termelk adott Pm* klfldi valutban mrt importrszinten brmennyi
termket hajlandak eladni importtermkek belfldi rszintje (Pm) az rfolyam s a klfldi
valutban megadott importrak szorzata:

Rgztett P*m mellett az rfolyam emelkedse azonos arnyban nveli a Pmet s az importkiadsokat,
de az remelkeds miatt a belfldi vevk cskkentik az importkeresletket az importkiadsok
vltozsa teht az egymssal ellenttes r s mennyisgi hats eredje
Oldal
37

Tegyk fel, hogy a valutalertkels mrtke pontosan 1 %! (dE/E=1%)

Ez azt jelenti, hogy a klfldi valutban mrt exportrak (P*x = Px/E) 1 szzalkkal esik a klfldi
vsrlk ltal keresett mennyisg megn (a kereslet rrugalmassgnak megfelelen), gy az
exportmennyisg szzalkos vltozsa:

x = export irnti klfldi kereslet rrugalmassga abszolt rtkben

Mivel Px nem vltozott a hazai pnznemben mrt exportbevtel szzalkos vltozsa egyenl a
mennyisg vltozsval:

Pl.

az exportkereslet rrugalmassga x = 0,4

1 szzalkos lertkels ez 1 szzalkkal cskkenti az eurban mrt exportrakat
gy az exportmennyigs 0,4 szzalkos nvekedsre vezet
az export vltozatlan forint ra mellett a forintban mrt exportbevtel is 0,4
szzalkkal emelkedik

Oldal
38

Vzszintes tengely: exportmennyisg

Fggleges tengely: belfldi valutban mrt exportrsznvonal
Px adott exportrszinten a belfldi termelk brmennyi termket hajlandak kivinni
Dx grbe: negatv meredeksg, a klfldi vsrlk kereslete a hazai termkek irnt a lertkels eltt
Lertkels az exportkeresleti grbe kifel mozdul, mert a belfldi javak klfldi valutban mrve
olcsbbak lesznek (Dx)
A kereslet nvekedse miatt az exportmennyisg x szzalkkal n
Ez adott Px mellett x szzalkos exportrtk nvekmnyt jelent alfa tglalap terlete
Az importpiacon adott P*m mellett az egy szzalkos lertkels kvetkeztben a belfldi valutban
mrt importrak 1 szzalkkal emelkedek a mennyisg az importkereslet rrugalmassgnak
megfelelen visszaesik:

m = import irnti belfldi kereslet rrugalmassga abszolt rtkben az importmennyisg

visszaesse m %.
Az r s mennyisg szzalkos vltozsnak sszege viszont a belfldi pnznemben vett importrtk
szzalkos vltozst adja meg:

rrugalmatlan importkereslet ( m<1) a lertkelssel kivltott remelkeds az importkiadsok

nvekedsvel jr, mert (1- m) >0, ezrt az r szzalkos nvekedse meghaladja amennyisg
szzalkos nvekedst
rrugalmas importkereslet ( m>1) a lertkels hatsra cskken az import rtke, mert (1-
m) <0, s a mennyisg szzalkos cskkense nagyobb az r szzalkos emelkedsnl
Pl.

Az importkereslet rrugalmassga m=0,3

Oldal
39

1 szzalkos lertkels 1 szzalkkal nveli az importrakat a behozott

mennyisg 0,3 szzalkkal esik vissza
A forintban mrt importkiadsok teht 1-0,3=0,7 szzalkkal emelkednek
Ha rrugalmas volt az importkereslet az importkiadsok cskkennek
(pl. m=1,2 esetn az importrtk vltozs 1-1,2=-0,2 szzalk) az
importkiadsok 0,2 szzalkkal esnek vissza

Vzszintes tengely: import mennyisge

Fggleges tengely: belfldi valutban mrt rsznvonal
Dm = importkeresleti grbe
Folytonos vonal vzszintes egyenes = a lertkels eltti E1 rfolyam mellett E1xP*m az importjszg
belfldi ra ezen az rszinten brmennyit vsrolhat az orszg, mert a klfldi termelk P*m ron
brmennyit hajlandak szlltani
Az 1 szzalkos lertkels utn az import belfldi ra E2xP*m-re nvekszik a mennyisg m
szzalkkal cskken az importkeresleti grbe mentn haladva
A forintban mrt importrtk vltozsa az A s B terlet klnbsge
A terlet = az 1 szzalkos remelkeds miatt megnvekv importkiadsok
B terlet = a mennyisg visszaesse ltal kivltott kiadscskkents mrtke
Rugalmatlan kereslet esetn az A terlet nagyobb, mint a B, rugalmas terletnl pedig fordtva.
A nett export vltozsa: a Marshall-Lerner felttel
Oldal
40

Nett export = exportrtk vltozsa importrtk vltozsa

Export s import rtkek vltozsa kifejezhet: a szzalkos vltozsok s a kiindul rtkek

szorzatval:

Pl.

Lertkels pillanatban az export s az import rtke egyarnt 1000 millird Ft

a rugalmassgi mutatk rtke: x = 0,4, m = 0,3
ekkor az 1 szzalkos lertkels hatsra az export rtkel 4 szzalkkal n
0,004x1000=4 millird Ft-os nvekeds
az importnl az 1 szzalkos lertkelds hatsra az import rtke 1-0,3=07
szzalkkal n 0,007x1000=7 millird Ft-os emelkeds
az importkiadsok nvekedse 3 millird Ft-al haladja meg az exportot
3 mrd Ft-ot cskken a nett export

A plda alapjn a kplet talaktva:

A cl, hogy olyan felttelt talljunk, amely mellett a lertkels nveli a nett export pnzrtkt,
vagyis: dNX>0
Ez itt teljesl:

A nett export rtke teht akkor emelkedik, ha azonos bzisrl indulva az exportrtk nagyobb
arnyban n, mint az importrtk. A baloldali kifejezs rtke pozitv marad, ha az import rtkvel
osztunk:

Ez az egyenltlensg fogalmazza meg a nett export nvekedsnek rugalmassgi felttelt.

Leegyszerstve:
Oldal
41

Ez az n. Marshall-Lerner felttel: a nett export akkor nvekszik, ha az exportkereslet s az

importkereslet rrugalmassgnak sszege nagyobb egynl

A 2. esetben ugyan szintn n az importrtk (rugalmatlan az importkereslet), az exportrtk

nvekedse meghaladja az importrtk bvlst, gy a nett export nvekszik.
Az eddigiekben a belfldi valutban mrt nett exportot vizsgltuk, s ennek vltozsra mondtuk ki a
Marshall Lerner felttelt. Fontos azonban a klfldi valutban kifejezett klkereskedelmi egyenleg
alakulsa is (fleg az ads orszgokban, mert ott ez befolysolja a fizetkpessget)
Az exportkereslet s az importkereslet rrugalmassgnak sszege nagyobb egynl, akkor a
kiegyenslyozott klkereskedelmi mrleg bzisn a lertkels egyarnt nveli a belfldi s a klfldi
valutban mrt nett exportot.
Pl.

x = 0,4 esetn az 1%-os lertkels az export mennyisgt 0,4 szzalkkal nveli

az euroban mrt exportrtk vltozsa 0,4-1=-0,6 szzalk az exportbl
szrmaz euro bevtelek 0,6 %-al cskkennek

Teht: rugalmatlan exportkereslet esetn az eurban mrt exportbevtel visszaesik (a mennyisg

szzalkos nvekedse kisebb az r szzalkos nvekedsnl)
Az eurban mrt importkiadsok is cskkennek, hiszen a lertkels egy szzalkkal nveli a forintban
kifejezett importrakat az importlt mennyisg m szzalkkal visszaesik
Az eurban kifejezett importrak nem vltoznak az importkiadsok eurban mrt rtke is m
szzalkkal cskken.
Pl.

m=0,3
1 szzalkos lertkels az eurban mrt importkiadsok 0,3 szzalkkal
cskkennek
Oldal
42

ha az export s az import eur rtke a kiindul helyzetben egyenl, a nett export eur rtke akkor
n, ha:
vagyis
ami nem ms, mint a Marshall-Lerner felttel.

A J grbe hats
A lertkels hatsa a keresleti rugalmassgtl fgg elfordulhat, hogy nem teljesl a MarshallLerner felttel a lertkels pont, hogy cskkenti a nett exportot
A kereslet rrugalmassga nvekszik az id mltval ez igaz az export s import kereslet
rrugalmassgra is a lertkelsek utn nem kzvetlen teljesl a Marshall-Lerner felttel, mg a
ksbbiekben igen a lertkels kezdetben cskkenti a nett exportot, mg ksbb nveli s egy id
utn a kezdeti egyenleg fl emeli J grbe

Oldal
43

Vzszintes tengely: id
Fggleges tengely: nett export belfldi valutban
t0 idpontban = kiegyenslyozott klkereskedelmi mrleg (NX=0)
Hazai valuta lertkelse azonnal cskken a nett export rtke
Az exportrak belfldi valutban, az importrak klfldi valutban vannak az adott
importmennyisg belfldi valutban szmtott rtke azonnal felugrik, az export rtke azonban nem
vltozik
Az id mlsval jelentkeznek a lertkels mennyisgi hatsai a kivitel mennyisge n, a
behozatal cskken
A t1 s t2 idpontok kztt mg nem teljesl a ML felttel, mert a nett eyport rtke mg mindig
negatv, vagyis kisebb a kezdeti rtknl
A ML felttel csak t2 utn teljesl, mikor a nett export rtke pozitvv vlik
A relrfolyam s a nett export
Eddig stabil rsznvonalat feltteleztnk, de a lertkels kifejti keresleti s kltsginflcis hatst is
tekintettel kell lennnk az rsznvonalra is
Ezrt nominlis rfolyam helyett mr a relrfolyamot fogjuk vizsglni!
Ha teljesl a ML felttel, akkor a relrfolyam emelkedse nveli a nett exportot!
Tegyk fel, hogy az importtermk klfldi valutban mrt rszintje arnyos a klfldi rsznvonallal:

valamint az exporttermkek belfldi valutban mrt rsznvonala arnyos a belfldi rsznvonallal:

Ezeket a hnyadosokat rgztve azt felttelezzk, hogy a bels relrfolyam rtke, vagyis a
kereskedelembl kimarad javak s a kereskedelmi javak viszonylagos ra az orszgokon bell lland
(az export s az import csak a nemzetkzi kereskedelembe bekerl javakbl llhat, az ltalnos
rsznvonal pedig tartalmazza a kereskedelembl kimarad javak rt is)
Pl. ha a haza bels relrfolyam (PN/PT) nne, akkor a kereskedelembl kimarad javakat is fellel
hazai rsznvonal emelkedne a kizrlag kereskedelembl kimarad javak rt mutat exportrszinthez
kpest, s a Px/P hnyados cskkenne
Tegyk fel, hogy a relrfolyam (Q=ExP*/P) egy szzalkkal n (ez bekvetkezhet a nominlis
rfolyam lertkeldse, vagy a P*/P arny nvekedse rvn)
Oldal
44

Ez egyben azt is jelenti, hogy egy szzalkkal n az importtermkek belfldi valutban mrt ra
(ExP*m) a hazai termels javak rhoz (P) kpest, ami maga utn vonja az importmennyisg
cskkenst ez megfelel az importkereslet rugalmassgnak, vagyis az import mennyisge m
szzalkkal cskken (dQm/Qm= m%)
Azonban a relrfolyam egy szzalkos emelkedse miatt az egysgnyi importtermkrt egy
szzalkkal tbb belfldi termket kell adni a belfldi termkben mrt rel importkiadsok vltozsa:
(1- m)%
A relrfolyam 1 szzalkos emelkedse msrszt azt jelenti, hogy az exporttermkek klfldi
termkekhez viszonytott ra egy szzalkkal sllyed az exportmennyisg az exportkereslet
rrugalmassgnak megfelelen x szzalkkal n = a relexport bvlse m szzalkos
A kiegyenslyozott klkereskedelmi mrleg helyzetbl kiindulva a rel (belfldi termkek
mennyisgben kifejezett) nett export akkor emelkedik, ha a rellertkelds hatsra a rel export
szzalkos nvekedse meghaladja a rel import szzalkos nvekedst:

Ez ppen az ML felttelt adja meg!

7.2. A foly fizetsi mrleg intertemporlis megkzeltse

Oldal
45

Az elaszticitsi megkzeltst az50-es vekben kezdte felvltani a foly fizetsi mrleg abszorpcis
megkzeltse
a foly fizetsi mrleget teljesebb mdon, a belfldi jvedelem (Y) s a belfldi abszorpci
(vagyis a belfldi jvedelemfelhasznls C+I+G) klnbsge
a foly fizetsi mrlegnek tbblete lesz, ha a belfldi jvedelem meghaladja a belfldi
abszorpcit
hinyt mutat, ha a jvedelem felhasznlsa nagyobb a jvedelemnl
Az intertemporlis megkzelts a 80-as vekben vlt meghatrozv
az abszorpcis megkzelts ltanostsa
a foly fizetsi mrleg egyenlegnek alakulsa mgtt a gazdasgi szereplk optimalizl
fogyasztsi-megtakartsi, ill. beruhzsi dntsei llnak, melyek megvltozhatnak bizonyos
exogn sokkhatsok s a kormnyzat fisklis politikjnak mdosulsa miatt
A modell feltevsei
1. Hossz tvon vizsgldunk, a kibocstst a knlat oldal hatrozza meg
2. A gazdasgi szereplk racionlis vrakozsokkal rendelkeznek, ami jelen esetben egyenrtk a
tkletes elrelts feltevsvel
3. Alkalmazzuk a tkletes nemzetkzi tkemobilits feltevst nincsen a tkeramls eltt
jogi s adminisztratv korltozsok + nincsen tranzakcis kltsg sem
Felttelezzk a fedezetlen kamatparitst
A befektetk nem szmtanak relrfolyam vltozsra (a relatv PPP teljeslst vrjk) a
belfldi s a klfldi nominlis kamatlb klnbsgei csak a vrhat inflcis rtk klnbsgt
tkrzik
A modellben a belfldi relkamatlb mindig alkalmazkodik a klfldi relkamatlbhoz a
tkeramls utn r=r* a belfldi gazdasgi szereplk szmra az r* vilgpiaci
relkamatlb hatrozza meg a jelenbeli fogyaszts s beruhzs alternatv kltsgt
Ez az alternatv kltsg mindenki szmra 1+r* (a fogyasztsi vagy beruhzsi cl
felhasznlsrl lemondva, egysgnyi jelenbeli jszgot klcsnadva, a msik idszakban 1+r*
jvbeli jszgot lehet elfogyasztani)
4. Kis orszgot vizsglunk, amely nem befolysolja a vilgpiaci vltozkat
5. Tbb idszakos modell, de mi csak 2 idszakot nznk
6. A vilg csak egyfajta termket termel, s a jelenbeli s jvbeli termkek cserje zajlik a
modellben (a foly fizetsi mrleg tbblettel rendelkez orszg jelenbeli termket exportl s
jvbelit importl, mrleghinynl pp fordtva)
Termels s beruhzs a kt idszakban
I. idszak

Y=AxF(K,L)
Y = els idszak kibocstsa az els idszakban
A = teljes tnyeztermelkenysg az els idszakban
L = els idszakban felhasznlt munkamennyisg
Oldal
46

K = tkellomny az els idszak kezdetn (mltbl rklt)

II. idszak
Y=AxF(K,L)
-el a vltozk msodik idszaki rtke
A felhasznlt munkamennyisget vltozatlannak vesszk L=L
Felttelezzk, hogy az els idszaki tkellomny teljes mrtkben elhasznldik a msodik
idszaki tkellomny egyenl az els idszakban vgrehajtott beruhzssal K=I
100%-os amortizcis kulcs mellett a tkefelhasznls alternatv kltsge 1+r* ezzel kell
megegyeznie a tke hatrtermknek a msodik idszakban (ez profitmaximalizl tnyez!)
MPK=1+r*
Cskken hozadk elve itt is l minl nagyobb a tkellomny, annl kisebb a hatrtermke
Kisebb relkamatlbhoz nagyobb msodik idszaki tkellomny s ezrt nagyobb els idszaki
beruhzs tartozik lsd. bra

Fggleges tengely: a beruhzs alternatv kltsge (1+r)

Vzszintes egyenes: a kis orszg szmra exogn adottsg a vilgpiaci relkamatlb s az ltala
meghatrozott 1+r* alternatv kltsg
Vzszintes tengely: idszaki beruhzs (I) 100% amortizcis rta mellett egyenl a msodik
idszakban felhasznlhat K tkellomnnyal
MPK a tke vrhat hatrtermke
Adott munkamennyisg mellett a tkellomny nvekedsvel a tke hatrtermke cskken
Az MPK grbe mellett adott r,* relkamatlb a vllalatok I1 mennyisg beruhzst valstanak
meg K jvbeli tkellomny jn ltre
Ha a vilgpiaci kamatlb r2*-ra esik az MPK grbe mentn lefel haladva I2 lesz a beruhzs, K a
msodik peridusbeli tke mennyisge
Oldal
47

Fogyasztsi lehetsgek kt idszakban

A fogyasztk most korltlanul vehetnek fel hitelt s adhatnak is + a kltekezst sem hatrolja a foly
jvedelmk!
Hitelfelvtel nvelhet vele a jelenlegi fogyaszts a msodik idszaki fogyaszts rovsra
Hitelnyjts fordtva
A fogyasztk kt idszakbeli sszjvedelme az, ami korltozza a jelenbeli s jvbeli fogyasztst!!
Fogyasztk intertemporlis kltsgvetsi korltja: a kt idszak jelenrtke nem trhet el a kt idszaki
jvedelmk jelenrtktl

C=jelenbeli fogyaszts
C=jvbeli fogyaszts
Z=fogyasztk jelenbeli jvedelme
Z=fogyasztk jvbeli jvedelme
1+r* = relkamatlb, ezzel diszkontlunk
A fogyasztk r* relkamatlb mellett szabadon dnthetnek fogyasztsuk intertemporlis elosztsrl

fogyasztk diszkontlt sszjvedelme

Oldal
48

Vzszintes tengely: jelenlegi jvedelem s fogyaszts (Z s C)

Fggleges: jvbeli jvedelem s fogyaszts (Z s C)
Egyenes: korlt adott jvedelem s relkamatlb mellett megmutatja a jelenbeli s jvbeli
fogyaszts lehetsges kombincit
Pl.

Jelenbeli jvedelem Z + vrhat jvedelem Z = B pont

Vzszintes tengelymetszet fogyasztk diszkontlt sszjvedelme s a jvedelmek sszegzett

jelenrtke
Fggleges tengelymetszet (1+r*)yZfellvons
Pl.
A fogyasztsi kombinci a B ponttl balra helyezkedik el (Pl. A pontban) a fogyasztk
az els idszakban megtakartanak, jelenbeli jvedelmknl kevesebbet fogyasztanak a msodik
idszakban tbbet fogyaszthatnak
B ponttl jobbra (Pl. D pont) hitelfelvtel rvn az els idszaki jvedelemnl tbbet
fogyasztanak a msodik idszakban akkori jvedelmknl kevesebbet fogyasztanak
A kltsgvetsi korlt meredeksgnek abszolt rtke: 1+r*
Ha a fogyaszts A-bl B-be mozdul el a fogyasztk egysgnyi jelenbeli fogyasztsrl mondanak le
1+r* jvbeli tbbletfogyasztst rnek el
Mi hatrozza meg a fogyasztk Z jelenbeli s Z jvben vrhat jvedelmt?
A fogyasztk munkajvedelmet kapnak + a tkejvedelmekbl osztalk formjban rszesednek az
osztalkok a beruhzsoktl fggnek (az els idszakban a tkejvedelembl valsulnak meg a
Oldal
49

beruhzsok, s ennek maradkt fizetik ki osztalkknt) ennek az a clja, hogy ne kelljen hitelt
felvenni, de beruhzsra fel nem hasznlt megtakartsok se maradjanak a cgeknl
A fogyasztk megszerzett munka- s tkejvedelmt fix sszeg adk terhelik a fogyasztk els
idszakbeli jvedelme:

Y=megtermelt kibocsts
T=els idszaki ad
A fogyasztk jvedelmt a megtermelt sszjvedelemhez kpest cskkenti az adztats s a beruhzs
is (az erre a clra felhasznlt eszkzket a vllalat nem fizeti ki osztalkknt)
A msodik idszakban nincs beruhzs a teljes tkejvedelem osztalk formjban a fogyasztkhoz
kerl a megtermelt kibocststl itt csak az adk jelentenek elvonst msodik idszak jvedelme:

Y=jvben vrhat kibocsts

T=jvben vrhat ad
Ezeket behelyettestve a kltsgvetsi korlt kpletbe:

A modellt ki kell egszteni a kormnyzat kltsgvetsi korltjval:

- a kormnyzat adt szed
- termkeket vsrol
mindkt idszakban
A kormnyzat kltsgvetsi korltja szerint az sszes kormnyzati kiads jelenrtknek meg kell
egyeznie az adbevtelek jelenrtkvel:

G s G=kormnyzati vsrlsok
A korlt azt mutatja meg, hogy a msodik idszak vgre a kormnyzat nem hagy fel felhasznlatlan
adbevtelt, s kifizetetlen adssgot sem deficitet pl. kltsgbevtel tbblet kvet ezzel a
racionlis vltozsokkal rendelkez fogyasztk is tisztban vannak ricardoi ekvivalencia a
Oldal
50

kormnyzati kiadsok hitelfelvtellel trtn finanszrozsa egyenrtk (azonos hats) a kormnyzati

kiadsok adkivetssel val finanszrozsval
Ilyenkor a fogyasztk magatartst csak az sszes kormnyzati kiads, azaz az sszes ad jelenrtke
befolysolja, de az idbeli megoszls nem! Teht fennll:

G=T
G=T
A fogyasztk I. idszaki jvedelme:

Msodik idszak:

A msodik idszaki beruhzs nulla!

Fogyasztk kltsgvetsi korltja:

Optimlis fogyaszts s a foly fizetsi mrleg egyenlege

A foly fizetsi mrleg egyenlege a fogyasztsi kiadsoktl s a fogyasztk jvedelemnek alakulstl
fgg.
Nett export:

talaktva (mivel a jobb oldali kplet egyenl a fogyasztk megtakartsval az els idszakban)

Oldal
51

a jelen idszak nett exportja egyenl a fogyasztk jelenbeli megtakartsaival

Ha a fogyasztk a jvedelmknl kevesebbet kltenek klkereskedelmi tbblet
Tbbet kltenek klkereskedelmi hiny
Az els idszakban a klkereskedelmi mrleg meghatrozza a foly fizetsi mrleg egyenlegt is:
CA=NX
Az elretekint fogyasztk az adott kltsgvetsi korltot figyelembe vve optimlisan vlasztjk meg
jelenbeli s vrhat jvbeli fogyasztsukat preferencikat kzmbssgi grbkkel rjk le a
jelenbeli s jvbeli fogyaszts olyan kombinciit tartalmazza, melyek a fogyaszti kzssget
azonos hasznossghoz juttatjk

B pont = fogyasztk jelenbeli Z s jvbeli Z jvedelme

Optimlis fogyasztsi kombinci = D pontban, ahol a legmagasabb kzmbssgi grbe rinti a
kltsgvetsi egyenest
A fogyasztk az els idszakban Z-C sszeget megtakartanak nett export rtke, s a foly fizetsi
mrleg tbblete
Ez a jelenbeli tbblet egyben a klfldiek szmra nyjtott hitelt jelent ahogy a klfldiek
kamatostul visszafizetik a jelenbeli hitelt, gy a C jvbeli fogyaszts meghaladja a jvben vrhat Z
jvedelmet a msodik idszakban teht NX klkereskedelmi hiny keletkezik
A msodik idszaki importtbblet az els idszaki exporttbblet jvrtke:

Oldal
52

NX = a hitel tkesszegnek trlesztse

r*xNX = a hitel kamata
a hazai fogasztk pedig a teljes pnzsszeget elkltik importlt fogyasztsi cikkekre
Ezt el kell knyvelni a msodik idszak klkereskedelmi mrlegben a tartozik (-) oldalra, a kamatot
azonban szintn be kell vezetni a tnyezjvedelmek rovatnak Kvetel (+) oldalra, mint
tkejvedelem beramlst klfldrl
r*xNX=NY>0
a foly fizetsi mrleg ennyivel kisebb hinyt fog mutatni, mint a klkereskedelmi mrleg, hiszen a
modellnkben CA = NX+NY, s a msodik tag rtke pozitv
A vizsglt orszg az els idszakban elrt klkereskedelmi mrleg tbblete s a msodik idszakbeli
klkereskedelmi mrleg hinya rvn intertemporlis kereskedelmet folytat: jelenbeli termkeket
exportl, s jvbeli termkeket importl
A klflddel szemben komparatv elnye van a jelenbeli termkekben s komparatv htrnya a
jvbelieknl, ezek kihasznlsval pedig az orszgok klcsns elnyket realizlhatnak (pl-ban D
pontban magasabb jlt, mint a B pontban, ahol nincs intertemporlis kereskedelem)
Lehetsges a fordtott eset, teht a jelenbeli termkek importja (klker mrleg hiny az els
szakaszban) s jvbeli termkek exportja (klker tbblet a msodik idszakban)

A fogyasztk C jelenbeli fogyasztsa meghaladja a Z jelenbeli jvedelmet az els idszakban NX

nagysg importtbblet keletkezik ennyi lesz a klfldiekkel szembeni tartozs az els idszakban
Oldal
53

Ezt kamatostul vissza kell fizetni a msodik idszakban Z jvedelemnek meg kell haladnia a C
fogyasztst NX mrtk klkereskedelmi tbblet, mely az els idszaki importtbblet 1+r*-szorosa
A foly fizetsi mrleg kisebb tbblettel fog zrni a msodik idszakban, hiszen egyenlegt cskkenti a
klfldieknek fizetett kamatjvedelem: CA=NX+NY ahol r*xNX=N<0

A jelenbeli vagy jvbeli jvedelem nvekedse esetn a diszkontlt sszjvedelem is n, a

kltsgvetsi korlt pedig prhuzamosan kifel toldik
A jelenbeli s jvbeli fogyaszts arnyosan, egy origbl kiindul sugr mentn elrehaladva
nvekszik
Az A, B, D pontokban egyre magasabb kzmbssgi grbre jutnak a fogyasztk
Az brn a jvbeli s a jelenlegi fogyaszts arnya konstans: C/C=a
Ha viszont a relkamatlb n, akkor n a jelenbeli fogyaszts alternatv kltsge (relatv ra) tbb
jvbeli fogyasztsrl kell lemondani egysgnyi jelenbeli fogyaszts rdekben
A relkamatlb emelkedse esetn a C/C arny is megn az origbl kiindul sugr meredekebb
vlik
Termelkenysgi sokkok hatsa a foly fizetsi mrlegre
Tegyk fel, hogy egy kedveztlen fejlemny miatt visszaesik a teljes tnyeztermelkenysg a
jelenbeli jvedelem cskken
Feltesszk, hogy a kedveztlen knlati sokk tmeneti jelleg a jvben vrhat teljes
tnyeztermelkenysg s a jvben vrhat jvedelem vltozatlan
A jelenbeli jvedelem visszaesse cskkenti a fogyasztk diszkontlt sszjvedelmt a kltsgvetsi
korlt prhuzamosan balra toldik mdosul a fogyaszts s a foly fizetsi mrleg egyenlege is.

Oldal
54

Alaphelyzet: A pont
Knnyts vgett a aktulis jvedelem s a fogyaszts mindkt idszakban azonos a klker s foly
fizetsi mrleg egyenlege mindkt idszakban nulla
A jvedelem Z2-re cskken, mg a vrhat jvedelem vltozatlanul Z1 marad a sokk hatsra
A kltsgvetsi korlt balra toldik j bra szaggatottan
A jelenbeli s jvbeli jvedelem kombincijt most a B pont mutatja
Jvedelem cskken fogyaszts is cskken j fogyasztsi kombinci a D pont
A jelenbeli fogyaszts C2-re, a vrhat jvbeli fogyaszts C2-re esik vissza
A jelenbeli fogyaszts visszaesse kisebb mrtk, mint a jvedelem cskkense NX2 mrtk
importtbblet ennyi lesz a foly fizetsi mrleg hinya ezt kvetnie kell a msodik idszaki
NX2 nagysg exporttbbletnek, azaz hiteltrlesztsnek
Az tmeneti jvedelemcskkens a foly fizetsi mrleg egyenlegnek cskkensvel jr a jelenben, s
nvekedsvel a jvben azrt, mert a fogyasztk jvedelmk ingadozsa ellenre viszonylag
egyenleges fogyasztsra, a fogyaszts kisimtsra trekednek
Pl. jvedelem visszaess hitelfelvtel tviszik a jv idszakra a fogyasztscskkens egy rszt
ez sszessgben nagyobb jltet eredmnyez, mintha a fogyasztst a jvedelemvesztesg
mrtkben kellene visszafogni az els idszakban (D magasabb kzmbssgi grbn fekszik, mint a
B, magasabb jltet jelez)
Mi trtnik, ha a jvbeli termelkenysg nvekszik?
(a jvbeli tnyeztermelkenysg emelkedik)
N a tke vrhat hatrtermke emelkedik a beruhzs adott relkamatlb mellett ez ketts hatst
vlt ki a fogyasztk jvedelemre
Oldal
55

1. beruhzsok nnek fogyasztk jelenbeli jvedelme cskken

2. nagyobb jelenbeli beruhzs nagyobb jvbeli tkellomny megnvekedett teljestmny
nvekv jvbeli jvedelem

Eredeti vrhat hatrtermk grbe MPK1 ez vltozik MPK2-re

A jelenlegi beruhzs adott relkamatlb mellett I1-rl I2-re n nvekszik a jvbeli tkellomny
K1rl K2-re
Az alfa tglalap terlete mutatja a beruhzsok bvlst s a jelenbeli jvedelem cskkenst a
jvbeli termkben kifejezve
Pl.

100 egysggel n a beruhzs a jelenben

relkamatlb r*=0,05
ekkor a jelenbeli jvedelem cskkense jvbeli termkben kifejezve:
1,05x100=105
hiszen egysgnyi jelenbeli termk 1+r* jvbeli termket r!

Megnvekedett beruhzs nagyobb jvbeli tkellomny jvbeli jvedelem gyarapodik

Az MPK2 grbe alatti terlet a+b mrtk bvlse mutatja a msodik idszak jvedelmnek vrt
emelkedst
Vagyis a jvbeli termelkenysg nvekedsnek hatsra a fogyasztk sszjvedelme nagyobb lesz
ennek mrtkt a b hromszg terlete mutatja meg
Bvl sszjvedelem kifel tolja a kltsgvetsi korltot:

Oldal
56

Kiindul pont: A pont

Foly fizetsi mrleg ismt egyenslyban
Kedvez jvbeli termelkenysgi sokk lnklnek a beruhzsok ezt tkejvedelembl
finanszrozzk a fogyasztk jelenbeli jvedelme Z2-re cskken
A jvbeli tkellomny bvlse s a termelkenysg emelkedse miatt a vrhat jvbeli
jvedelem Z2-re nvekszik
B pont a jelenbeli s jvbeli jvedelem j kombincija
A jvbeli jvedelem bvlse nagyobb, mint a jelenbeli jvedelememels (1+r*)-szorosa a
kltsgvetsi korlt kifel toldik a szaggatott vonalas helyzetbe
Nvekszik a diszkontlt sszjvedelem nvekszik a fogyaszts j fogyasztsi kombinci a D
pontban
A jelenlegi fogyaszts C2-re, a vrhat jvbeli C-re ll be a fogyasztk jelenbeli jvedelmk
visszaesse ellenre nvelik a fogyasztst a ksbbi magasabb jvedelemre szmtva mr a jelenben
elfogyasztjk a vrhat jvbeli jvedelemtbblet egy rszt kisimts jelensge ismt!
Jelenbeli fogyaszts n, jelenbeli jvedelem cskken hiny a klkereskedelmi s a foly fizetsi
mrlegben a kialakul mrleghiny a fogyaszts emelkedse miatt nagyobb mrtk, mint a
beruhzsok nvekedse viszont a mrleg egyenlegnek cskkense ismt javtja a jltet, hiszen a
fogyaszts kisimtsnak s a beruhzsok finanszrozsnak eszkze

Oldal
57

Kltsgvetsi vltozsok hatsa a foly fizetsi mrlegre

Tegyk fel, hogy a kormnyzat tmenetileg, a jelenben megnveli vsrlsait, a jvben vrhat
kormnyzati vsrlsok azonban nem vltoznak
A kormnyzati vsrlsok nvekedst jelenbeli ademelssel fedezik ricardoi ekvivalencia szerint
mindegy, hogy a jelenbeli vagy a jvbeli adkat emelik-e, mert a fogyasztk diszkontlt
sszjvedelme egyazon mrtkben cskken mindkt esetben, teht ugyangy esik vissza a fogyaszts is
A foly fizetsi mrleg vltozsait pedig az dnti el, hogy rtkben melyik nagyobb a msiknl a
kormnyzati vsrlsok bvlse vagy a jelenbeli fogyaszts visszaesse

Kiindul helyzet: A pont

A foly fizetsi mrleg kiegyenltett
Nvekednek a kormnyzati vsrlsok nmagval megegyez sszeggel Z1-rl Z2-re cskkenti a
fogyasztk jelenbeli jvedelmt, mg a jvben vrhat jvedelem nem vltozik
Az bra B pontja jelzi a megvltozott jvedelemelltottsgot
Diszkontlt sszjvedelem cskken kltsgvets korlt balra
Az j helyzetben a fogyasztk optimlis vlasztsa a D pont eszerint a foly fogyaszts csak C2-re
esik vissza
Ezzel NX2 rtk deficit keletkezik a klkereskedelmi s a foly fizetsi mrlegben mrleghiny
abbl ered, hogy a fogyasztk kisimtjk a jelenbeli jvedelem cskkensnek hatst, elosztjk a kt
idszak fogyasztsa kztt a jelenbeli fogyaszts kisebb mrtkben esik vissza, mint ahogy a
Oldal
58

kormnyzati vsrlsok bvlnek a belfldi jvedelem felhasznls n, a megtermelt sszkibocsts

nem vltozik
A kormnyzati vsrlsok tmeneti nvelse a foly fizetsi mrleg egyenlegnek cskkensre vezet,
ez azonban kisebb mrtk, mint a kormnyzati vsrlsok nvekedse
Kormnyzati vsrlsok tarts megnvelse
Tegyk fel, hogy a jelenbeli s a jvbeli kormnyzati vsrlsokat ugyanakkora sszeggel megtoldjuk
(G=G)
A kormnyzati vsrlsok finanszrozsra a jelenbeli s a jvbeli adk is megnvekednek a
fogyasztk diszkontl sszjvedelme kt okbl is cskken gy visszaesik a jelenbeli s a jvbeli
fogyaszts is
A foly fizetsi mrleg els idszaki egyenlege aszerint alakul, hogy a jelenlegi fogyaszts visszaesse
hogyan viszonyul a kormnyzati vsrlsok jelenbeli nvekedshez
Elfordulhat, hogy a kt ellenttes vltozs ppen kiegyenlti egymst, s a foly fizetsi mrleg
egyenlege vltozatlan marad.
Ha a kormnyzati vsrlsok nvekedse a nagyobb a foly fizetsi mrleg egyenlege cskken
Ha a fogyaszts visszaesse nagyobb a foly fizetsi mrleg egyenlege a kltsgvetsi expanzi
miatt n
Mindkt esetre jellemz, hogy a foly fizetsi mrleg egyenlege csak kis mrtkben fog megvltozni
ennek oka, hogy a kormnyzati kiadsok tarts megemelse nagyobb mrtkben cskkenti a
diszkontlt sszjvedelmet, mint az tmeneti fisklis expanzi a fogyasztk a jelenbeli
fogyasztsukat lnyegesen nagyobb mrtkben cskkentik
Tegyk fel, hogy a fogyasztk ltal fizetett egysszeg adk nagysgt vltoztatjk meg!
Pl. a kormny cskkenti a jelenbeli adkat
Ezzel egytt azonban nem nyl hozz a vsrlsaihoz sem a jelenben, sem a msodik idszakban fel
kell oldani az eddig alkalmazott T=G s T=G feltevst, mert a jelenben a kltsgvetsi hiny, a
jvben pedig kltsgvetsi tbblet keletkezik
A foly fizetsi mrleget meghatroz NX=Y-I-G-C sszefggs alapjn lthat, hogy az
adcskkents csak annyiban rintheti a foly fizetsi mrleg egyenlegt, amennyiben mdostja a
fogyasztst, ugyanis az adcskkents az ltalunk vizsglt esetben nem rinti Y, I s G nagysgt
A racionlis vrakozsokkal rendelkez fogyasztk tudjk, hogy a jelenbeli adcskkentst vltozatlan
G s G mellett jelenrtkben vve ugyanakkora jvbeli ademels fogja kvetni, mert hossztvon a
kormnyzat sem lphet tl a kltsgvetsi korltjn az adcskkents gy nem nveli a diszkontlt
jvedelmet a kltsgvetsi korlt vltozatlan marad, s nem mozdul el rajta a fogyasztsi pont sem
ha sem a jelenbeli, sem a jvbeli fogyaszts nem mdosul a foly fizetsi mrleg egyenlege sem
vltozhat ricardoi ekvivalencia

Oldal
59

Hiba keletkezik teht pozitv klnbsg a jelenbeli jvedelem s a fogyaszts kztt, ebbl nem lesz
exporttbblet ezt az sszeget ugyanis a fogyasztk nem a klfldnek, hanem a sajt
kormnyzatuknak hitelezik, hogy finanszrozni tudja vltozatlan szinten marad vsrlsait e hitel
kamatos trlesztse nem cskken a msodik idszaki fogyaszts a megnveked adk ellenre sem
Az adcskkens teht nem hat a foly fizetsi mrleg egyenlegre ez az intertemporlis
megkzelts szerint valsgidegen ez a hiba kikszblhet, ha szaktunk a fogyasztk
egyformasgnak felttelezsvel meggyengtjk a modell egyik alappillrt
Tegyk fel, hogy van egy olyan fogyaszti csoport, amelyik nem tanst elretekint magatartst,
inkbb a foly jvedelemhez igaztja a kltekezst!
k az adtbbletbl szrmaz tbbletjvedelmk egy rszt a fogyasztsi hatrhajlamuk szerint
el fogjk klteni a jelenben hinyt idznek el a foly fizetsi mrlegben
ennek rt a msodik idszakban fizetik meg, amikor belp az ademels vissza kell fogni a
fogyasztst tbblet a foly fizetsi mrlegben lehetsg az els idszakban felvett hitelek
trlesztsre
Fentiekbl kvetkezik, hogy az adcskkentsnek nincs rtelme az alapmodellben kiadscskkents
nlkl ugyanis csak az adhat neki rtelmet, hogy az llam hossz tvon jvedelmet enged t a
magnszfrnak, amit az beruhzsra, vagy fogyasztsra fordthat ehhez cskkentenie kell az llami
fogyasztst, a G-t, legalbb az egyik idszakban
Ha azonban nem cskkenti a kormnyzati vsrlsokat csak tmeneti politikai hasznot remlhet az
adcskkentstl

Oldal
60

8. FEJEZET
A NYITOTT GAZDASG RVID TVON
Az aggreglt kereslet klnbz forrsbl ered vltozsai hogyan rintik a kibocsts s a nett
export, ill. szabad lebegtets esetn az rfolyam rtkt.
Mundell-Fleming modell hrom piac, az rupiac, a pnzpiac s a valutapiac egyenslyi helyzete
hatrozza meg rvid tvon az aggreglt kereslet rtkt, amely rugalmatlan rsznvonal mellett
megszabja az egyenslyi jvedelem (kibocsts) nagysgt
8.1. rupiaci egyensly a nyitott gazdasgban
A belfldi termkek s szolgltatsok irnt tervezett kiadsok rtkt a fogyasztsi s beruhzsi
kereslet, kormnyzati vsrlsok, valamint a nett export sszege adja:

D=C+I+G+NX
D=a tervezett kiadsok sszrtke
A fogyasztsi keresletet tovbbra is a fogyasztk diszkontlt sszjvedelmnek fggvnyeknt kezeljk
adott nagysg vrhat jvbeli jvedelem mellett a fogyaszts n a jelenbeli jvedelem
emelkedsvel, s a fogyaszts akkor is emelkedik, ha a fogyasztk a jvben a korbbinl nagyobb
jvedelemre szmtanak
A vllalatok bvtik a beruhzsokat ha n a tke jvbeli hatrtermke, s cskkentik a kamatlb
emelkedse esetn
A modellben eltekintnk az inflcitl nominlis s rel kamatlb megegyezik
Kormnyzati vsrlsok exogn gazdasgpolitikai vltoznak tekintjk
Nett export
export s import klnbsge
fgg a relrfolyamtl ha a hazai pnznem lertkeldik, n a nett export, bvl a belfldi
javakra fordtott aggreglt kereslet
befolysolja a klfldi jvedelem is minl nagyobb a klfldi kibocsts, annl nagyobb az
export, mert annl nagyobb a klfld importja
az import a belfldi jvedelem fggvnye ha n, akkor n a fogyaszts, fokozdik a belfldi
kibocsts, tbb klfldi nyersanyagot hasznlnak fel cskken a nett export az import
nvekedsvel

Oldal
61

Z= a fogyasztk diszkontlt sszjvedelme

ExP*/P = relrfolyam
MPK = a tke vrhat hatrtermke
Y* = klfldi jvedelem
i = kamatlb
Y = hazai jvedelem
Tervezett kiadsok grbje: a belfldi javakra irnyul tervezett kiadsok a jvedelem fggvnyben

Vzszintes tengely: belfldi jvedelem

Fggleges tengely: tervezett kiadsok
D egyenes a belfldi javakra irnyul tervezett kiadsok a jvedelem fggvnyben
A grbe pozitv meredeksg a jvedelem nvekedsvel emelkedik a hazai javakra irnyul kiads
A kiadsok csak kisebb mrtkben nvekednek, mint ahogy a jvedelem bvl
A grbe azrt pozitv meredeksg, mert a jelenbeli jvedelem nvekedsvel a hztartsok bvtik
fogyasztsi kiadsaikat
Fogyasztsi hatrhajlandsg: a jelenbeli jvedelem egy egysggel val emelkedse ceteris paribus
mekkora nvekedst indukl a fogyasztsi kiadsokban

(nulla s 1 kz esik)
Nyitott gazdasgban a kiadsi grbe meredeksge nemcsak a fogyasztsi hatrhajlandsgtl fgg a
jvedelem nvekedsvel n az import is
Oldal
62

Fogyasztsi import hatrhajlandsg: a jvedelem egy egysggel val emelkedse ceteris paribus
mekkora importnvekedssel jr

(nulla s 1 kztt)
Kiadsi grbe meredeksge: c-m
Pl.
c=0,8
m=0,3
a hazai jvedelem 100 egysggel n ez 80 egysggel bvti a fogyasztst,
30 egysggel nveli az importot, a hazai rukra fordtott kiadsok 50 egysggel
nnek
Az egyenslyi jvedelem meghatrozsa
Kiadsi grbvel felrhatjuk a rvid tv rupiaci egyensly felttelt, ahol a megtermelt jvedelem
megegyezik a tervezett kiadsokkal:

Y=D
Grafikus brzolsa a keynes-i grbe:

Oldal
63

D = tervezett kiadsi grbe

Y = rupiaci knlat, maga a kibocsts (nmagval egyenl, 45 fokos egyenes)
Egyenslyi szint a kt grbe metszspontjban, A-nl
Egyenslyi jvedelem Y1 amely megegyezik a D1 nagysg tervezett kiadsokkal
Ha a pillanatnyi jvedelem kisebb az egyenslyi jvedelemnl, pl. Y kibocsts mellett, akkor az
rupiacon tlkereslet van, mert a hazai ruk megvsrlsra sznt kiadsok meghaladjk a kibocsts
szintjt
Ha a megtermelt jvedelem lpi tl az egyenslyi szintet (Y) akkor az rupiacon tlknlat van,
mert a kibocsts nagyobb a tervezett kiadsoknl
A nyitott gazdasg IS grbje
IS grbe rupiaci egyenslyi pontok halmaza a kamatlb-jvedelem trben; negatv meredeksg
a kamatlb essvel n az egyenslyi jvedelem (ennek kt oka van a nyitott gazdasgban: a kamatlb
cskkensvel n a beruhzsi kereslet + lertkeldik a hazai valuta, mert csak gy maradhat fenn a
fedezetlen kamatparits)
A kamatlb cskkense a beruhzsok s a nett export lnktsn keresztl nveli meg a tervezett
kiadsokat, ami az egyenslyi jvedelem emelkedsre vezet.

Bal oldali bra: valutapiaci egyensly

Oldal
64

Jobb oldal: beruhzsi fggvny

Fell: keynes-i kereszt
Alul: levezetett IS grbe
Kiindul helyzet: a kamatlb i1, egyenslyi rfolyama E1, beruhzsa I1
Az i1 kamatlb az E1 rfolyamon keresztl kialaktja a nett export rtkt, kzvetlenl meghatrozza
a beruhzsok rtkt a kamatlb megszabja a kiadsi grbe helyzett
i1 kamatlbhoz D1 kiadsi grbe tartozik a keynes-i keresztben a kiindul egyensly pont A-ban
van, az rupiaci egyenslyt az Y1 jvedelem hozza ltre
i1 kamatlbhoz Y1 egyenslyi jvedelem tartozik, ami az IS grbe A pontjt adja meg
Ha a kamatlb i2-re cskken adott i* klfldi kamatlb s vltozatlan Ee rfolyam vrakozsok
mellett le kell rtkeldnie a hazai pnznemnek magasabb E2 rfolyam teremti meg a valutapiaci
egyenslyt
Lertkels n a nett export, emelkednek a belfldi javakra irnyul kiadsok, a kiadsi grbe
felfel toldik a keynes-i keresztben
A kamatlb cskkense a beruhzsok rtkt I2-re emeli ez hozzaddik a tervezett kiadsokhoz
a kiadsi grbe mg tovbb n
Vgeredmnyben: a kamatlb esse a nett export s a beruhzsok nvekedse rvn tetszleges
jvedelem mellett magasabb tervezett kiadsokat eredmnyezett, melynek pontjai a keynes-i
keresztben szaggatott vonallal jellt magasabb D2 kiadsi grbn tallhatk
Az j egyenslyi helyzet B pontban van
A tervezett kiadsok emelkedse az egyenslyi jvedelem Y2-re val nvekedst idzte el i2
alacsonyabb kamatlbhoz Y2 magasabb egyenslyi jvedelem tartozik, ami az IS grbe B pontjt adja
meg
Az IS grbe elmozdulsai
Minden olyan exogn vltozs, amely adott kamatlb mellett nveli a tervezett kiadsokat, az IS grbt
jobbra, a magasabb jvedelem irnyba mozdtja el (ellenkez irny vltozsok termszetesen balra
toljk a grbt)
1. A jvben vrhat termelkenysg emelkedse
ha a korbban vrtnl nagyobb termelkenysgre nylik kilts a jvben brmely kamatlb
mellett megnvekszik a beruhzsi s fogyasztsi kereslet is
a jvbeli termelkenysg emelkedik n a tke vrhat hatrtermke a beruhzsi
fggvny jobbra mozdul a vllalatok azonos kamatlb mellett tbb beruhzsba fognak bele
a fogyasztk a beruhzsok magasabb hozamra alapoznak nagyobb jvbeli jvedelemre
szmtanak nvelik a fogyasztst mr a jelenben is
a beruhzsi s fogyasztsi kiadsok egyttes nvekedse jobbra mozdtja el az IS grbt
Oldal
65

2. A kormnyzati vsrlsok tmeneti nvelse

nveli a tervezett kiadsokat jobbra mozdtja el az IS grbt
G nvelse esetn meg kell nvelni az adkat is a fogyaszts visszbb esik ellenslyozza
a kormnyzati vsrlsok emelkedsnek keresletbvt hatst az IS grbe balra toldsa
kisebb mrtk lesz, mint amit a kormnyzati vsrlsok nvekedse nmagban indokolna
3. A kormnyzati vsrlsok tarts megnvelse
itt a fogyasztk diszkontl sszjvedelmnek cskkense nagyobb mrtk, mint tmeneti
esetben a fogyasztst mr a jelenben visszafogjk, nagyobb mrtkben, mint a msik esetben
A tervezett kiadsok s az IS grbe elmozdulsnak irnyt az dnti el, hogy a fogyasztk
visszaesse hogyan viszonyul a kormnyzati vsrlsok nvelshez
ha a kormnyzati vsrlsok bvtse lesz nagyobb a tervezett kiadsok nnek az IS
grbe jobbra mozdul
ha a fogyaszts visszaesse a nagyobb pp fordtva trtnik
az is elfordulhat, hogy a kt ellenttes vltozs kiegyenlti egymst a kiadsi s az IS grbe
is vltozatlan marad
(a tovbbiakban azt felttelezzk, hogy a kormnyzati vsrls bvlse meghaladja a
fogyaszts cskkenst rvid tvon a kiadsok grbje kicsit felfel mozdul, az IS grbe
pedig enyhn jobbra)
4. Adcskkents
cskken adk ricardoi ekvivalencia szerint a fogyasztk arra szmtanak, hogy a jvben
ugyanakkora mrtk ademels fogja kvetni a cskkentst ezrt nem vltoztatja meg a
fogyasztk diszkontlt sszjvedelemt a fogyasztst sem a tervezett kiadsok grbje s
az IS grbe sem mdosul
az IS grbe csak akkor mozdulna el flfel, ha a fogyasztk kztt lenne egy nem racionlisan
elretekint csoport, aki megtakarts helyett elfogyasztan a plusz jvedelmet
Az eddigi tnyezk zrt s nyitott gazdasgban is rvnyesltek, most csak a nyitott gazdasgra
vonatkozak kvetkeznek!
5. A klfldi jvedelem s a klfldi rsznvonal emelkedse
klfldi fellendls, klfldi jvedelem bvlse n a klfld importja s a hazai gazdasg
exportja az export felfutsval nnek a hazai termkekre irnyul tervezett kiadsok az IS
grbe jobbra mozdul
hasonl hats a klfldi rsznvonal emelkedse megdrgulnak a klfldi termkek a
belfldihez kpest n a nett export emelkednek a tervezett kiadsok az IS grbe
jobbra mozdul
6. A belfld rsznvonal emelkedse
belfldi rszint exogn okok miatt megn nyitott gazdasgban cskkenti a tervezett
kiadsokat IS grbe balra toldik, az alacsonyabb jvedelem irnyba
a hazai rsznvonal n cskken a nett export, mert adott nominlis rfolyam s klfldi
rsznvonal mellett relfelrtkeldshez vezet megdrgul a hazai termk a klfldihez
kpest
7. A vrt rfolyam nvekedse s a klfldi kamatlb emelkedse
ha a gazdasgi szereplk vrakozsaiban hazai valuta lertkeldse a korbban szmtottnl
nagyobb mrtkv vlik a fedezetlen kamatparits szerint mr most valutalertkeldsre,
Oldal
66

az rfolyam emelkedsre vezet n a nett export, bvlnek a tervezett kiadsok jobbra

mozdul az IS grbe
ha a klfldi kamatlb emelkedse miatt gyengl a hazai valuta hasonl hats
ez a kett exogn vltozs, szemben a hazai kamatlb essvel lertkeldik a hazai
pnznem, s nnek a tervezett kiadsok, csakhogy a hazai kamatlb cskkensvel az adott IS
grbe mentl mozdulnak el lefel
ha a lertkeldsre a msik kt okbl kerl sor vltozatlan hazai kamatlb mellett (!!!) IS
grbe jobbra mozdul
Lsd. bra!
Kiindul helyzet:
Valutapiacon i1 kamatlb, Ee1 vrt rfolyam egyensly az A pontban E1 rfolyamot adja meg
E1 megszabja a nett export NX1 rtkt meghatrozza a D1 kiadsi grbt
rupiaci egyensly a keynes-i keresztben Y1 egyenslyi jvedelem mellett az A pontban
Az IS1 grbn az ennek megfelel A pont jelzi a kiindul helyzetet az i1 kamatlbnl
Ha vltozatlan belfldi s klfldi kamatlb mellett a vrt rfolyam megemelkedik nagyobb lesz a
klfldi aktvk vrhat forint hozama, a vrhat klfldi hozam grbje jobbra-felfel mozdul a
valutapiac brjn
Az j Ee2 vrt rfolyamhoz szaggatott vonal egyenessel jellt vrhat klfldi hozam grbe
Vltozatlan i1 kamatlb mellett a valutapiaci egyenslyi pont B-nl, az rfolyam E2-re n a hazai
valuta lertkeldik a belfldi s a klfldi aktvk vrhat hozama jra kiegyenltdik a fedezetlen
kamatparits felttelnek megfelelen
A valuta lertkeldik NX2-re nveli a nett exportot n a belfldi rakra irnyul kiads j
kiadsi grbe szaggatottal jellt D2 a keynes-i kereszten
rupiaci egyensly a B pontban, egyenslyi jvedelem Y2-re n
Az IS grbe jobbra toldik a szaggatott vonal IS2 helyzetbe, mert vltozatlan kamatlb mellett a B
pont jelli az j egyenslyi llapotot

Oldal
67

8.2. Az aggreglt kereslet vltozsai lebeg rfolyam esetn

A klnbz piacokrl rkez exogn sokkok miknt mdostjk a kibocsts, az rfolyam s a nett
export rtkt?
A pnzmennyisg tmeneti megnvelse
Pl. a kzponti bank llamktvnyeket vsrol felduzzasztja a monetris bzist s a pnzmennyisget
a gazdasgi szereplk viszont arra szmtanak, hogy ez ideiglenes intzkeds, s a jegybank ksbb
visszavonja nem mdostja az rfolyam vrakozsokat

Oldal
68

Bal oldal: valutapiac

Jobb oldal: IS-LM modell
Kiindul egyenslyi helyzet: IS s LM grbe metszspontja (A pont) egyenslyi jvedelem Y1,
egyenslyi kamatlb i1
A valutapiacon az i1 egyenslyi kamatlb az E1 egyenslyi rfolyamot adja, az i* klfldi kamatlb s
az Ee vrt rfolyam mellett
Vagyis kezdetben a valutapiac, a pnzpiac s az rupiac is egyenslyban van!
Ha a pnzmennyisg ideiglenesen bvl az LM grbe jobbra toldik LM2 helyzetbe, az egyenslyi
kamatlb i2-re cskken
A valutapiacon a hazai kamatlb esse vltozatlan vrt rfolyam s klfldi kamatlb mellett a belfldi
valuta lertkeldst, az rfolyam E2-re val nvekedst idzi el
Kamatlb cskkense sztnzi a beruhzsokat
Valuta gyenglse nveli a nett exportot
Ezek miatt a gazdasg a B pontba jut a vltozatlan IS grbe mentn az egyenslyi jvedelem Y2-re
emelkedik
Teht: lebeg rfolyam mellett a pnzmennyisg tmeneti megnvelse rvid tvon lnkti a
gazdasgot, gy alkalmas eszkz a stabilizcis politika szolglatban
Ez az intzkeds kt oldalrl (a kamatlb cskkensn s az rfolyam gyenglsn keresztl) serkenti
az aggreglt keresletet keresleti oldalrl fellp recesszi esetn elsegti a gazdasg gyors
visszatrst a potencilis kibocstshoz

Oldal
69

Fordtott esetben, inflcis feszltsgeket generl fellendls idejn a pnzmennyisg tmeneti

cskkentse javallhat, hogy kamatlb emelkedse s valuta felrtkelse visszafogja az aggreglt
kereslet tlzott nvekedst

A pnzmennyisg tarts megnvelse

Ez mr megvltoztatja a gazdasgi szereplk vrakozsait
Megnvekedett pnzmennyisg rsznvonal emelkedik hossz tvon belfldi valuta lertkeldik
a relatv vsrler paritsnak megfelelen
Tegyk fel, hogy a hossz tv belfldi kibocsts s a klfldi rsznvonal kzben vltozatlan marad
a hazai rsznvonal hossz tv nvekedse s az rfolyam emelkedse arnyos lesz a
pnzmennyisg bvtsvel
A pnzmennyisg tarts megemelkedse lksszer lertkelds, az rfolyam rvid tvon tllendl
a hossz tv egyenslyi rtken

Kiindul helyzet: A pont (ru s pnzpiaci egyensly az IS1 s az LM1 metszspontjban) +

valutapiaci egyensly az A pontban
Oldal
70

Tegyk fel, hogy a belfldi egyenslyi kamatlb, i1, megegyezik az i* klfldi kamatlbbal a kiindul
helyzetben
Fedezetlen kamatparits szerint: csak akkor esik egybe a belfldi s a klfldi kamatlb, ha a
befektetk nem vrnak rfolyamvltozst i1=i* mellett Ee1 megfelel az E1 aktulis egyenslyi
rfolyamnak
Megn a pnzmennyisg az LM grbe rvid tvon jobbra mozdul LM2
A vrhat rfolyam E3-ra n, mert a befektetk a megnvelt pnzknlat fenntartsra szmtanak
A lertkelsi vrakozsok megjelensvel a klfldi aktvk vrhat hozama megn, a hozamgrbe
jobbra-felfel toldik j grbe szaggatottal
A vrhat rfolyam emelkedse i1 kamatlb mellett E3-ra gyengteni a belfldi valutt, s ez
nmagban is nveln a nett exportot az IS grbe is jobbra mozdul IS2
Az ru s pnzpiac j egyenslya az eltoldott IS s LM grbk metszspontjban, B pontban, a
kiindul rtknl alacsonyabb kamatlb s magasabb jvedelem mellett
A pnzmennyisg fenntartott megemelse nagyobb mrtkben lnkti a gazdasgot, mint az tmeneti
pnzknlat nvels, mert a lertkelsi vrakozsokat kelt az IS grbt is jobbra mozdtja
Rvid tv valutapiaci egyensly a lecskkent belfldi kamatlb s a megemelkedett vrhat
rfolyam mellett a B pontban jn ltre E2 rfolyam mellett ez nagyobb, mint az E3 hossz tv
egyenslyi rfolyam E2-E3 mrtk rfolyam tllendls
Vagyis, ha a pnzmennyisg tarts megemelse a kiindul rtke al cskkenti a hazai kamatlbat,
akkor az rfolyam rvid tvon tllendl a hossz tv egyenslyi rtkn
Hossz tvon az rsznvonal emelkedse visszalltja az eredeti relpnzknlatot az IS-LM
egyensly visszatr a kiindul A pontba
A belfldi kamatlb is visszall az i1=i* rtkre az rfolyam visszall az E3 hossztv egyenslyi
rtkre
Elfordulhat alullendls is a hazai pnznem rvid tvon kevsb rtkeldik le, mint hossz tvon
Ez akkor fordulhat el, ha a nett export nagyon rzkeny az rfolyam alakulsra az rfolyam
vrakozsok kiigaztsbl ered lertkelds megemeli a tervezett kiadsokat az IS grbe annyira
eltoldik jobbra, hogy a pnzmennyisg tarts megemelse nveli a kamatlbat ahelyett, hogy
cskkenten

Oldal
71

Kiindulpont: az ru s pnzpiacon A, a valutapiacon A egyenslyi pont, ahol a belfldi kamatlb

megegyezik a vilgpiaci kamatlbbal, s az E1 egyenslyi rfolyam egyenl a vrt rfolyammal
Tarts jelleg pnzmennyisg emels LM grbe jobbra toldik, a vrt rfolyam E3-ra emelkedik
a befektetsek vrhat hozamnak grbje balra-felfel mozdul adott kamatlb mellett is
lertkeldik a hazai valuta IS grbe jobbra toldik
Az elz brhoz kpest klnbsg: a nett export rendkvl rfolyam rzkenysge folytn az IS
grbe elmozdulsa olyan erteljes, hogy a kamatlb nem sllyed, hanem i2re emelkedik j
rvidtv egyenslyi helyzet a B s B pont
A kamatlb emelkedse visszafogja a valuta lertkeldst az E2 rvid tv egyenslyi rfolyam
kisebb, mint az E3 hossz tv egyenslyi rfolyam
Ezt hossz tvon rsznvonal emelkedssel ri el a gazdasg, ami visszalltja az A egyenslyi helyzetet
az IS-LM rendszerben
Kamatlb cskkense a hossz tv egyensly kialakulsa sorn tovbbi valutalertkelds
Ha teht a pnzknlat tarts nvelse a nett export rendkvli rfolyam rzkenysge folytn
kamatlbemel hats, akkor az rfolyam rvid tvon tlendl a hossztv egyenslyi rtkn
A kormnyzati vsrlsok ideiglenes megnvelse
Hasonl kvetkezmnyei lennnek a fogyaszts, a beruhzs vagy az export tmeneti fellendlsnek
is a kibocstsra s az rfolyamra nzve
Oldal
72

A kormnyzati vsrlsok tmeneti nvekedse nmileg visszafogja a fogyasztst, mert az elretekint

fogyasztk tisztban vannak az ademelssel a jvben
A fogyaszts kisimtsa cljbl elosztjk a rjuk hrul tbbletterhet a jelen s a jv kztt rvid
tvon kevsb cskkentik a fogyasztsukat, mint a mennyivel a kormnyzati vsrlsokat megemeltk
az IS grbe jobbra toldik

Kiindul helyzet: valutapiacon A, ru s pnzpiacon A pont

Az IS grbe jobbra mozdul j rvidtv egyenslyi helyzet a B pontban jn ltre az IS-LM
modellben az egyenslyi jvedelem Y2-re, a kamatlb I2-re emelkedik
A gazdasgi szereplk a kormnyzati vsrlsok emelkedst tmenetinek tekintik a vrt rfolyam
nem vltozik nem mozdul el a klfldi aktvk vrhat hozamnak grbhje a valutapiacon
Az eredeti grbn mozdul el felfel a gazdasg j, B egyenslyi pontba a kamatlb emelkedsvel
az rfolyam E2-re cskken, a belfldi valuta felrtkeldik
A kormnyzati vsrlsok tmeneti emelkedse ezek szerint a GDP sszes tbbi sszetevjt cskkenti:
- fogyaszts a vrhat ademels megnyirblja a fogyasztk diszkontlt sszjvedelmt
- beruhzsok kamatlb nvelse miatt
- nett export hazai pnznem felrtkeldse miatt
Ha az aggreglt kereslet elemei negatv kapcsolatba kerlnek egymssal kiszortsi hats lebeg
rfolyamnl ezzel mindig szmolni kell, brmelyik eleme is n meg az aggreglt keresletnek
A kiszortsi hats miatt a kormnyzati vsrlsok tmeneti megvltoztatsa a pnzmennyisg
szablyozshoz kpest kevsb alkalmas arra, hogy lebeg rfolyam mellett stabilizcis eszkzknt
szolgljon

Oldal
73

A kormnyzati vsrlsok tarts megemelse

A kibocsts s az rfolyam alakulsrl nyert kvetkeztetsek rvnyesek a fogyaszts, a beruhzs s
az export tarts tbbletnek esetre is
Ha a kormnyzati vsrlsok nvelst a fogyasztk tartsnak tekintik nagyobb mrtkben fogjk
vissza a fogyasztsukat, mintha tmeneti kiadsbvtsrl lenne sz
Tegyk fel, hogy a fogyaszts visszaesse rvid tvon mg mindig kisebb, mint amennyivel a
kormnyzati vsrlsokat megemeltk az IS grbnek emiatt jobbra kell mozdulnia

Kiindul helyzet: IS-LM modell A pontja

A gazdasg ppen a potencilis kibocsts szintjn termel (Y1=Yp)
Valutapiacon A pont a kiindul egyenslyi helyzet, i1=i* kamatlb mellett (kezdetben nem vrnak
teht rfolyamvltozst a befektetk, a vrhat s a tnyleges rfolyam E1)
Ha most a kormnyzati vsrlsok tarts megnvelse vagy ms keresleti sokk jobbra mozdtan az IS
grbt az IS helyzetbe vltozatlan LM grbe mellett magasabb i kamatlb s nagyobb Y
kibocsts lenne az j egyenslyi helyzetben a kamatlb a klfldi kamatlb fl emelkedne a
belfldi valuta vltozatlan E1 rfolyam mellett E-re rtkeldne fel
A befektetk vrakozsai azonban racionlisak a potencilis kibocsts melletti hossz tv
egyenslyi rfolyamra szmtanak a vrt rfolyam nem maradhat E1 vagy annl nagyobb, mert
emellett a kibocsts tartsan meghaladn a potencilis szintet ezrt a vrt rfolyamnak cskkennie
kell, mgpedig pp annyira, hogy a gazdasg visszalljon a potencilis kibocsts szintjre ez az
rfolyam az E2

Oldal
74

A vrt rfolyam cskkense visszatolja az IS grbt a kiindul helyzetbe, s mivel a vrt rfolyam
azonnal lefel ugrik, valjban az IS grbe el sem mozdulhat a helybl! a kibocsts nem vltozik,
a kamatlb i1=i* marad, a hazai valuta viszont rgtn az E2 j egyenslyi rfolyamra rtkeldik fel
Teht, a folyamatok vgpontja az IS-LM modellben a kiindul ponttal megegyez A=B pont, mg a
valutapiacon a megersdtt hazai valuta melletti B pont
Vagyis a kormnyzati vsrlsok vagy ms keresleti elemek tarts emelkedse mg rvid tvon sem
vltoztatja meg a kibocstst s a kamatlbat lebeg rfolyam esetn, hanem a valuta felrtkeldse
rvn cskkenti a nett exportot. Mivel a felrtkeldsi vrakozs s a felrtkelds maga a hossz
tv kibocsts vltozatlansgn alapul, a nett export pp annyira cskken, hogy a kibocsts rvid
tvon sem vltozhat meg
Az aggreglt keresleti sokkok hatsai lebeg rfolyamnl - SSZEGZS

A klnfle exogn pnzpiaci vltozsok rvid tvon megvltoztatjk a reljvedelmet, mert kihatnak a
hazai pnznem rfolyamra, s ezen keresztl a nett exportra
A tarts pnzpiaci vltozsok hatsai azrt ersebbek az tmenetinl, mert a gazdasgi szereplk ekkor
korrigljk az rfolyam vrakozsaikat is, s ez azonnal fokozza a hazai pnznem le vagy
felrtkeldst.
Az rupiacrl ered keresleti sokkok kzl a belfldi jvedelemfelhasznls (C+I+G) tmeneti
emelkedse nveli ugyan a kibocstst, de ezt fkezi a valuta felrtkeldse a nett export cskkense
ltal.
A belfldi jvedelemfelhasznls tarts emelkedse viszont mg rvid tv hatst sem gyakorol a
kibocstsra, mert ezt ppen ellenslyozza a nett export visszaesse vrhat rfolyam cskkense
folytn.
Oldal
75

Az export tmeneti emelkedse szintn felrtkeldst vlt ki a vele jr fkez hatssal egytt. Az
export tarts nvekedse esetn a vrhat rfolyam cskkense jabb lkst ad a felrtkeldsnek,
ami vgl kzmbsti a nett exportra s a kibocstsra gyakorolt expanzv hatst.
8.3. Az aggreglt kereslet vltozsai rgztett rfolyam mellett
Kamatparits rgztett rfolyamnl
rgztett rfolyam a kzponti bank elre meghatrozza a valutarfolyamot, s megadja az
rfolyam megengedett szk ingadozsi svjt
szksg szerint valutapiaci intervencival akadlyozza meg, hogy a szabadpiaci rfolyam
tlpje a sv valamelyik hatrt
a kvetkezkben feltesszk, hogy a kzponti bank mindig ksz beavatkozni, vagyis brmennyi
klfldi valutt venni, vagy eladni az adott fix rfolyamon
pl. ha a piaci rfolyam a rgztett rfolyam al cskken ersdik a belfldi valuta a
klfldivel szemben a gazdasgi szereplk klfldi valutjukat a magasabb hivatalos
rfolyamon eladjk a kzponti banknak hazai valutrt cserbe a kzponti bank ltal
tmasztott ptllagos kereslet megersti a klfldi valutt, helyrell a rgztett rfolyamszint
ha a piaci rfolyam a hivatalos rfolyam fl nne a befektetk olcsbb hivatalos
rfolyamon vennnek klfldi pnzt a kzponti banktl hazai valutrt
ez az rfolyamrezsim csak akkor mkdtethet sikeresen, ha a kzponti bank kpes s hajland
fenntartani a fix rfolyamot, s ezt a befektetkkel is el tudja hitetni
a kvetkezkben kemny rgztst feltteleznk a kzponti bank rk idre elktelezi magt
a hivatalos rfolyam fenntartsa mellett
valamint feltesszk, hogy az rfolyamrgzts hiteles a befektetk ltal vrt rfolyam ppen
megegyezik a hivatalos rfolyammal
ha viszont a befektetk nem vrnak rfolyamvltozst a klfldi befektetseken nem vrhat
rfolyamnyeresg/vesztesg ilyenkor a klfldi s belfldi hozamok csak gy
egyenltdhetnek ki, ha a belfldi s a klfldi kamatlb megegyezik egymssal: i=i*
A valutapiaci intervenci s a pnzknlat
a valutapiaci intervenci fontos kvetkezmnye, hogy ceteris paribus megvltoztatja a belfldi
pnz knlatt
ha a kzponti bank a hazai valuta ersdst (az rfolyam cskkenst) elkerlend klfldi
valutt vsrol, akkor hazai pnzzel fizet megn a belfldi pnzknlat
ha a valuta gyenglst (rfolyam emelkedse)akarja megakadlyozni klfldi valuta
eladsval, akkor a vevk belfldi pnzzel fizetnek cskken a hazai pnzknlat
A kzponti bank mrlegnek egyszerstett smja
Eszkz oldal
o ms gazdasgi szereplkkel szembeni kvetelsek
o pl. devizatartalkok klflddel szembeni kvetels
belfldi hitelllomny a kzponti banknak a belfldi gazdasgi szereplkkel
szembeni kvetelsei
Forrs oldal
Oldal
76

o a kzponti bank ms gazdasgi alanyokkal szembeni tartozsai

o monetris bzis ide tartozik a bankrendszeren kvli kszpnzllomny + a
kereskedelmi bankok tartalkllomnya

R = devizatartalk llomnya
DC = hazai hitelllomny
MB = monetris bzis
Tegyk fel, hogy a kzponti bank hazai llamktvnyt vsrol egy kereskedelmi banktl 100 nilli Ft
rtkben!
Az llamktvny a belfldi hitelllomnyt gyaraptja, az ellenrtk a kereskedelmi bank bettszmljn
kerl jvrsra

Tegyk fel, hogy a kzponti bank egy kereskedelmi banktl 150 milli Ft rtk eurt vsrol, s
forinttal fizet rte!
A megvsrolt eurmennyisg a devizatartalkokat nveli, az ellenrtk a kereskedelmi bank
bettszmljra kerl

Intervenci sterilizlsa:
Ha a jegybank 200 milli Ft rtkben vesz klfldi valutt, akkor piacra kell dobnia 200 milli Ft
rtk llamktvnyt.
A valutavsrls nveli, az llamktvny eladsa cskkenti a monetris bzist, gy az vgl vltozatlan
marad:

Nylt piaci mveletek belfldi aktvkkal

Oldal
77

hogyan hatnak a klnbz exogn vltozsok az aggreglt keresletre, a kibocstsra, s a nett

exportra rvid tvon?
nem kell megklnbztetnnk tarts s tmeneti intzkedseket, mert az rfolyam vrakozsok
megegyeznek a hivatalos rfolyammal

Tegyk fel, hogy a kzponti bank llamktvnyeket vsrol a pnzmennyisg nvelse cljbl!

rvnyesl kamatlb: i=i* vzszintes egyenes

Kiindul helyzetben fix rfolyam mellett A pontban jn ltre az ru- s pnzpiaci egyensly
Ha a kzponti bank llamktvnyt vesz n a pnzmennyisg zrt gazdasgban az LM grbe
jobbra toldik, a hazai kamatlb i-re cskken j egyenslyi helyzet a B pontban
Nyitott tkepiac esetn a befektetk megkezdik a tkekivonst belfldrl, mert a klfldi kamatlb
s a klfldi aktvk hozama meghaladja a belfldit ez gyengten a hazai pnznemet, ezrt a
kzponti banknak devizt kell eladnia az rfolyam fenntartsa mellett
Azonban ez az intervenci nemcsak a devizatartalkot cskkenti, hanem a monetris bzist is
ugyanazzal az sszeggel gy a pnzmennyisg vgs soron nem is nvekedhet meg, az LM grbe el
sem mozdul a helyrl, az egyensly tovbbra is A pontban
A monetris bzis s a pnzmennyisg azrt nem vltozhat meg, mert a belfldi kamatlb sem
mozdulhat el a klfldi kamatlbtl
A kzponti bank rgztett rfolyam mellett nem tudja a pnzmennyisget szablyozni, ezrt nem
hasznlhatja a monetris politikt stabilizcis eszkzknt. A rgztett rfolyamot bevezet kis
orszgnak automatikusan t kell vennie azon orszg monetris politikjt, amelyiknek valutjhoz kti
sajt pnzneme rtkt.
Az rfolyamrgzts legkemnyebb formja a kzs valuta hasznlata.
A pnzkereslet exogn vltozsa
Oldal
78

a nylt piaci mveletekhez hasonlan a pnzkereslet exogn megvltozsa sem mdostja a

kamatlbat s a kibocstst fix rfolyam mellett

Ttelezzk fel a pnzkereslet exogn nvekedst!

Kiindul helyzet: A pont (a piacok itt egyenslyban vannak)

A gazdasgi szereplk gy dntenek, hogy ugyanazon kamatlb s jvedelem mellett tbb likvid
pnzeszkzt akarnak tartani tlkereslet a pnzpiacon LM grbe felfel toldik
Zrt gazdasgban az ru- s pnzpiaci egyensly a B pontba mozdul, a kamatlb i-re emelkedne
A tkepiac viszont nyitott a befektetk elkezdik a magasabb hozam aktvkat vsrolni, klfldi
valutjuk tvltsval a kzponti banknak fenn kell tartania az rfolyamot felvsrolja a piacon
megjelen valuta tlknlatot n a belfldi pnzknlat LM grbe vissza, valjban el sem
mozdul, hanem vltozatlan kamatlb s kibocsts mellett automatikusan megnvekszik a
pnzmennyisg a nagyobb pnzkeresletnek megfelelen
A kormnyzati vsrlsok tmeneti bvtse

Oldal
79

Kiindul helyzet: A pont az IS1 s LM1 grbk metszspontjban

Ha a kormnyzat tmenetileg megnveli a kiadsait IS grbe jobbra toldik
Zrt gazdasgban B pont az j egyenslyi helyzet az IS2 s LM1 metszspontjban
Megindul a portflik nemzetkzi kiigaztsa, a klfldi tke beramlik a nyitott tkepiacon, s a
kzponti bank klfldi valuta vsrlsra knyszerl a fix rfolyam megrzsrt n a
devizatartalkok llomnya s a hazai pnzmennyisg addig, mg az LM grbe jobbra toldsval le
nem cskken a belfldi kamatlb jra a klfldi kamatlb szintjre ez a C pontban, IS2 s LM2
metszspontjban kvetkezik be
A kormnyzati vsrlsok tmeneti nvelse bvtette az aggreglt keresletet s kibocstst ebbe
belesegt a pnzmennyisg emelkedse is, mert fenntartotta a kamatlbat s az rfolyamot az indul
szinten, kikszblve a kiszortsi hatst a beruhzsokon s rszben a nett exporton is.
rfolyamvltozs hjn a nett exportot csupn a hazai jvedelem emelkedse cskkenti, mert
tkeimportot vonz.
Rgztett rfolyam esetn teht a kormnyzati vsrlsok tmeneti vltoztatsval hatkonyan
befolysolhat az aggreglt kereslet, ez az eszkz elvben jl hasznlhat stabilizcis clokra
Hasonl fenti brt kapnnk akkor is, ha a fogyaszts, a beruhzs s az export emelkedsnek hatst
vizsglnnk.
Az rupiacrl jv keresleti sokkok a pnzmennyisg automatikus vltozsval ksrve a kibocsts
jelents ingadozst okozhatjk fix rfolyam mellett
Lertkels s lertkelsi vrakozsok
rgztett rfolyam esetn a kzponti bank kzvetlenl nem kpes a pnzmennyisg hatkony
szablyzsra, viszont lehetsg nylik az rfolyam kiigaztsra, ami a gyakorlatban lertkelst
jelent
Oldal
80

nem szvesen vlasztjk ezt a kormnyok, mert presztzsvesztesget jelent, hossz tvon pedig
gerjeszti az inflcit

Alapul vesszk a Marshall-Lerner felttel teljeslst!

Kiindul helyzet a valutapiacon: A pont, E1 rgztett rfolyam mellett
Vrt rfolyam: E1 a belfldi s klfldi kamatlb megegyezik
Kiindul helyzet az ru- s pnzpiacon: A pont
Lertkelsi dnts E2 hivatalos rfolyam
Feltesszk, hogy az rfolyam hiteles, a befektetk nem szmtanak tovbbi lertkelsre
Vrhat klfldi hozam grbje jobbra toldik valutapiacon B j egyenslyi pont
rfolyam n nett export n IS grbe jobbra, mert vltozatlan kamatlb mellett trtnt mindez
Az IS grbe eltoldsa viszont mr a klfldi kamatlb fl vinn a hazai kamatlbat a kzponti
banknak klfldi valutt kell vsrolnia belfldi pnzrt, hogy elkerlje a felrtkeldst, hiszen
klfldi tke ramlik be az orszgba
Az intervenci kvetkeztben n a hazai pnzmennyisg, az LM grbe is jobbra mozdul az ISLM modellben j egyenslyi pont a B ez a kiindul helyzetnl nagyobb aggreglt keresletre s
belfldi jvedelemre mutat
Ezek szerint a jegybank mgis kpes a pnzmennyisg bvtsre fix rfolyam mellett is, de nem
kzvetlenl, hanem lertkelsen keresztl a hiteles lertkels rvid tv hatsa teht a net export,
a kibocsts, a pnzmennyisg s a devizatartalk-llomny megnvekedse
Eddig azt feltteleztk, hogy az rfolyam rgztse hiteles, vagyis a gazdasgi szereplknek nincs
lertkelsi vrakozsuk. Tegyk fel, hogy a befektetk most arra szmtanak, hogy a kzeljvben le
fogjk rtkelni a valutt!

Oldal
81

Kiindul helyzet a valutapiacon A pont, ahol a vrt rfolyam s a hivatalos rfolyam megegyeznek
a belfldi kamatlb egyenl a klfldivel (i=i*)
Kiindul helyzet az ru- s pnzpiacon IS1 s LM1 grbe metszspontjban lv A pont
Ha a befektetk lertkelsi vrakozsokat alaktanak ki adott rfolyam mellett megnveli a klfldi
aktvk vrhat hozamt a hozamgrbe jobbra-felfel toldik a valutapiac brjn
A befektetk ltal vrt j rfolyam E2
A vrt rfolyam nvekedse jobbra mozdtja el az IS grbt, mert adott kamatlb mellett gyengbb
hazai valutt eredmnyezne rupiaci egyensly j pontjait az IS2 grbe mutatja
A folytats ismt a befektetkn mlik:
ha a lertkels vrakozsok ltalnoss vlnak szmukra nagy sszegben fognak belfldi
valutt klfldire vltani a jegybanknl, hogy elkerljk a lertkelsbl szrmaz vesztesget
+ E2-E1 sszeg rfolyamnyeresget realizljanak a klfldi valuta egysgn a kzponti
bank knytelen eladni devizatartalkaibl, hogy fenntartsa az E1 rfolyamot lavinaszer
jelensg a jegybank likviditsa klfldi valutban megreng fizetsimrlegvlsg/valutavlsg
a gazdasgpolitikai dntshozknak tbb vlasztsa van:
o vdelmezik E1 rfolyamot a devizatartalkok eladsval cskken a hazai
pnzmennyisg LM grbe felfel toldik, a belfldi kamatlb emelkedik ez addig
tart, amg a magasabb kamatlb nem kompenzlja a belfldi aktvk vsrlit ill.
tulajdonosait az rfolyamvesztesgrt (az brn E2 vrt rfolyam mellett az i2 kamatlb
nyjtja a megfelel ellenttelt valutapiacon B, IS-LM modellben a B pontban jn
ltre az egyensly i2 kamatlb mellett persze csak akkor llhat be egyensly, ha a
befektetk tovbbra is az E2 rfolyamot vrjk pp ezrt nem is lesz tarts)
o korbbi rfolyam feladsa s a valuta lertkelse ha a kzponti bank a
vrakozsoknak megfelel E2 rfolyamot jell ki, s a befektetk nem vrnak jabb
lertkelst a valutapiacon a C, a pnzpiacon a C lesz az j egyenslyi pont, ahol a
kamatlb ismt a vilgpiaci szintre sllyed (ez azonban bizalomgerjeszt megoldsokat
ignyel, hogy hiteless tegyk az E2 rfolyamot)
o slyos esetben a rgzts feladsa, az rfolyam lebegtetsre val ttrs (kudarc
elismerse) E2 vrt rfolyam mellett a pnzmennyisg alakulstl fggen rvid
Oldal
82

tvon az IS2 grbe B s C pontja kztt alakul ki az ru- s pnzpiaci egyensly

ennek a valutapiacon a B s a C pontok kztti egyensly felel meg, mert lebegtets
esetn a kamatlb mr elszakadhat a vilgpiaci kamatlbtl
Az aggreglt keresleti sokkok hatsai rgztett rfolyamnl

Megjegyzsek:
belfldi jvedelem felhasznls (C+I+G) n a kibocsts n az import cskken a nett
export
export nvekedse n a nett export n a kibocsts annak ellenre, hogy az import ismt
n
hiteles valutartkels nett export n kibocsts n
ha megvdi a jegybank az rfolyamot emelkedik a belfldi kamatlb ez visszafogja a
beruhzsokat visszaesik a kibocsts cskken az import n az export

8.4. A lebeg s a rgztett rfolyam sszehasonltsa

A szlssges eseteket vizsgljuk!
A stabilizcis politika lehetsgei
lebeg rfolyam:
o tomptja az rupiaci keresleti sokkok hatst a kibocstsra
o hatsosabb teszi a monetris politika eszkzeit
fix rfolyam:
o az rupiaci keresleti zavarok a kibocsts nagyobb mrtk ingadozst okozzk
o elveszi az nll monetris politika lehetsgeit nehz a stabilizls
Oldal
83

Tegyk fel, hogy egy orszg f klkereskedelmi partnere recessziba kerl, vagyis a klfldi kibocsts
visszaesik!
Ennek kvetkeztben a klfldi kibocsts visszaesik, az orszg exportja cskken. Feltesszk, hogy a
sokk hatst tmenetinek tekintik a szereplk a vrhat rfolyam nem vltozik

Kiindul helyzet: valutapiacon A, rupiacon A pont

E1 tnyleges rfolyam megegyezik a vrt rfolyammal belfldi s klfldi kamatlb egyenl (i=i*)
Exportkereslet visszaesse balra tolja az IS grbt, IS2 helyzetbe
Lebeg rfolyam (s vltozatlan pnzmennyisg) esetn:
IS-LM modellben a B pont az j rvidtv egyenslyi helyzet, Y2 jvedelem s i2 kamatlb
mellett
a bekvetkez recesszit a kamatlb esse tomptja lnkti a beruhzsokat
a kamatlb sllyedse miatt lertkeldik a belfldi valuta mrskli a nett export
visszaesst
a kamatlb cskkense a B pontnak megfelelen E2-re emeli az egyenslyi rfolyamot
vltozatlan E1 vrt rfolyam mellett

Fix rfolyam esetn:

nem cskken a kamatlb, s nem gyengl a belfldi valuta nem mkdik a recesszit fkez
automatizmus
az IS-LM modellben tallhat B pont mg rvid idszakra sem lehet stabil, mert itt a belfldi
kamatlb kisebb az i* vilgpiaci kamatlbnl
Oldal
84

a befektetk szmra lertkelds hjn semmi sem ellenslyozza a kamatvesztst eladjk

belfldi aktvikat s hazai valutjukat klfldi pnzre vltva magasabb kamatozs klfldi
rtkpaprokat vsrolnak
a kzponti bank klfldi valutt ad el a befektetknek hazai pnzrt cskken a devizatartalk
s a belfldi pnzllomny
cskken a pnzmennyisg az LM grbe balra mozdul j rvid tv egyenslyi helyzet az
IS2 s az LM2 grbe metszspontjban, C-ben
mivel a kamatlb s az rfolyam sem vltozott a recesszi fix rfolyam mellett nagyobb
mrtk, mint lebeg rfolyam mellett, a kibocsts Y3-ra esik vissza

Hasonl lenne az eredmny, ha az rupiaci keresleti zavar forrs a fogyaszts, vagy a beruhzs
megvltozsa lenne + akkor is, ha az rupiaci kereslet megvltozsa tarts jelleg volna.
Kvetkeztets: az rupiaci keresleti sokkok a kibocsts nagyobb mrtk rvid tv ingadozsra
vezetnek fix rfolyam mellett, mint lebeg rfolyamnl. Lebegtets esetn a kamatlb s az rfolyam
alkalmazkodsa mrskli a kibocsts vltozsait, a fix rfolyam azonban nem teszi lehetv ezt.
A lebeg rfolyam htrnya:
ha nem cskken, hanem n a belfldi felhasznls valamelyik eleme, akkor nem lertkelds, hanem
felrtkelds trtnik cskken a nett export az alkalmazkods terhei az exportl s az
importtal verseng gazatokra hrulnak
Ha a kereslet tmeneti cskkenst vizsgljuk, akkor lebeg rfolyamnl a pnzmennyisg tmeneti
nvelsvel lehet a recesszis hatst tomptani ez ugyanis tovbbi kamatcskkensre,
rfolyamessre vezet lnkti a beruhzsokat s a nett exportot pl. n a pnzmennyisg LM
grbe felfel toldik IS2 grbe mentn haladva D pontba kerlhet a gazdasg, aminek a
valutapiacon a D pont felel meg a kamatlb i3 szintre esik, az rfolyam E3-ra emelkedik a
kibocsts visszallhat az eredeti Y1 rtkre
Azonban ezzel az intzkedssel a hazai kormny egyszeren klfldre exportlja a recesszit hiszen
a hazai nett export nvekmnye pontosan megfelel a klfldi export cskkensnek
Fix rfolyamnl a kormnyzati vsrlsok tmeneti bvtsvel lehet ellenslyozni a magnszfra
keresletnek cskkenst az IS grbe az eredeti helyzetbe toldik, A pontban visszall a korbbi
helyzet a fisklis politika viszont nehezebb eszkz a stabilizcira, mint a monetris politika
A monetris politika alkalmasabb a keresletszablyzsra, mint a fisklis politika a lebeg rfolyam
kedvezbb stabilizcis lehetsgeket nyjt, mint a fix rfolyam!
Az inflci krdse
Lebeg rfolyam:
a hazai monetris politika s a gazdasgi nvekeds hatrozza meg a belfldi inflcis rtt
fggetlenthet a klfldi inflcis rttl
eltekintve a relrfolyam vltozstl az rfolyam szzalkos vltozsa egyenl a belfldi s
klfldi inflcis rta klnbsgvel:
Oldal
85

Pl. ha a belfldi rta emelkedik, vltozatlan klfldi rta mellett hossz tvon az rfolyam nvekedsi
teme nagyobb lesz.
Rgztett rfolyam:
az rfolyam nem vltozik (e=0)
a belfldi inflcis rtnak kell alkalmazkodnia hossz tvon a klfldi inflcis rthoz:

A megvalsthatatlan hrmassg (trilemma)

hrom kvnatos gazdasgpolitikai clbl csak kett lehet egyszerre megvalstani, a harmadik
clt pedig fel kell adni az rfolyamrendszer megvlasztsval
ezek a clok:
o szabad tkeramls
o rfolyam-stabilits
o monetris politika nllsga
vlasztsi lehetsgek:
o lebeg rfolyam megvalsul az 1. s a 3., fel kell adni a 2.
o kemny rfolyamrgzts 1. s 2. megvalsthat, 3. nem
o tkemozgsok hatkony korltozsa 2. s 3. megvalsul, 1. nem

Szabad tkeramls:
lehetv teszi a befektetk kockzatnak cskkentst az ltaluk elvrt hozam mellett
Oldal
86

ehhez ugyanos megfelel arnyban kell egymshoz trstani a klnbz orszgok

rtkpaprjait, amelyek rszben alacsony hozamak s alacsony kockzatak, rszben pedig
magas kockzat mellett knlnak kiemelked hozamot
Stabil valutarfolyam:
cskkenti az rfolyam-ingadozsbl fakad, a nemzetkzi kereskedelemmel s tkeramlssal
egytt jr bizonytalansgot s kockzatot, nveli ezen mveletek kiszmthatsgt
nll monetris politika:
a kibocsts ingadozst cskkent stabilizcis politika rugalmas eszkznek szmt
Lebeg rfolyam esetn
minden tovbbi nlkl engedlyezhet a szabad tkeramls (az esetleges tkekivonsnak
knnyen vget vethet a hazai valuta lertkeldse, amely cskkenti a klfldi aktvk vrhat
hozamt)
lehetv teszi a monetris politika nll lpseit (a pnzmennyisg emelkedse a belfldi
valuta gyenglst idzi el, de nem knyszerti ki a kzponti bank ellenkez irny
intervencijt)
azonban az rsznvonal rvidtv rugalmatlansga miatt a pnzmennyisg vltozsai az
rfolyam tllendlst, heves ingadozst eredmnyezik nem lehet stabil!
Tiszta vagy kemny rfolyamrgzts esetn
a kzponti bank rk idkre elktelezi magt, hogy fenntartja valutjnak rfolyamt
megvalsul az rfolyam stabilitsa, de le kell mondani az nll monetris politikrl
Tkemozgsok korltozsa esetn:
stabil rfolyam
nll monetris politika
megnvelhet a pnzmennyisg hazai kamatlb a klfldi kamatlb al sllyed vonzbb
vlnak a magasabb kamatozs klfldi aktvk a jogszablyi korltozsok miatt ezeket nem
lehet megvenni a kzponti banknak nem kell a valutapiacon pnzmennyisg-szkt
intervencit vgeznie
az orszg azonban gy lemond a szabad tkeramlsrl

Oldal
87