BaocaotrienvongTTCKnam2015 17032015 FPTS

TRIN VNG TH TRNG
CHNG KHON VIT NAM

NM 2015
03/2015
Phng phn tch
CTCP Chng khon FPT - FPTS
Website: www.fpts.com.vn
Trin vng TTCK nm 2015
TRIN VNG TH TRNG CHNG KHON NM 2015
NI DUNG
Tm tt
I. Nn tng tng trng ca TTCK nm 2015
07
II. D bo VNINDEX nm 2015
16
III. Trin vng ngnh Doanh nghip khuyn ngh nm 2015
20
Ngnh Dt may ...................................................................................................................................... 22

Ngnh Xi Mng ...................................................................................................................................... 27
Ngnh Xy dng .................................................................................................................................... 30
Ngnh Bt ng sn .............................................................................................................................. 34
Ngnh in ........................................................................................................................................... 44
Ngnh t ............................................................................................................................................. 49
Ngnh Dch v cng .............................................................................................................................. 53
Ngnh Thy sn .................................................................................................................................... 56
Ngnh Thc phm & ung .............................................................................................................. 61
Ngnh Dc............................................................................................................................................ 67
Ngnh Sm lp ....................................................................................................................................... 70
Ngnh Thp ............................................................................................................................................. 73
Ngnh Du kh ........................................................................................................................................ 76
Ngnh Ha cht ...................................................................................................................................... 81
Ngnh Cao su thin nhin ................................................................................................................... 86
Din gii khuyn ngh ........................................................................................................................... 88
www.fpts.com.vn
Bloomberg - FPTS<GO> | 2
Danh mc t vit tt
AANZFTA
: Khu vc mu dch t do ASEAN-Australia-New Zealand
ACFTA
: Khu vc mu dch t do ASEAN-Trung Quc
AIFTA
: Khu vc mu dch t do ASEAN-n
AKFTA
: Khu vc Thng mi t do ASEAN-Hn Quc
ATIGA
: Hip nh Thng mi hng ho ASEAN
BS
: Bt ng sn
CAGR
: Tng trng bnh qun theo nm
CSTN
: Cao su thin nhin
F&B Index
: Ch s ngnh thc phm & ung
FDI
: Vn u t trc tip nc ngoi
FTA
: Hip nh t do thng mi
GTVT
: B Giao thng vn ti
IRSG
: T chc cao su quc t
LAB
: (Linear Alkyl Benzen) : Ho cht sn xut LAS
LAS
: (Linear Alkyl Benzen Sulfonic Acid): cht hot ng b mt
PE
: (Private Equity) u t vn t nhn
SG&A
: T l chi ph bn hng & qun l doanh nghip trn doanh thu thun
Sugar Index
: Ch s ngnh ng
VAMA
: Hip hi cc nh sn xut t ti Vit Nam
VAT
: Thu gi tr gia tng
VCUFTA
: Hip nh thng mi t do gia Vit Nam v Lin minh hi quan Nga Belarus - Kazakhstan
www.fpts.com.vn

Tm tt
Trong bo co ny nm 2014, chng ti nhn nh th trng chng khon Vit Nam vi xc sut 70% s tng
t 20% 25% tng ng vi VN-Index t 600 630 im da trn nn tng tng trng li nhun ca Doanh
nghip nim yt khong 10% v tnh hnh kinh t v m n nh. Thc t trong nm 2014 VN-Index t nh
mc 639 im sau iu chnh v 545 im ti ngy 31/12/2014 do s st gim mnh ca gi du.
Mc st gim ny m ra c hi tng trng mi cho TTCK Vit Nam trong nm 2015, chng ti k vng
vi kh nng 70% VN-Index c th t nh khong 680 im da trn cc yu t :
Li nhun v EPS ca cc doanh nghip nim yt s tng trng t 8 10% nh gi nguyn vt liu
u vo gim mnh, sc cu ci thin, chi ph li vay gim dn, t gi n nh, cc hip nh thng mi
c k kt nm 2014 v 2015 s m ra nhiu th trng xut khu mi cho cc Doanh nghip. Thc t
trong nm 2014, doanh thu thun, li nhun trc thu v li vay (EBIT) ca 547 doanh nghip (chim 81%
tng s doanh nghip nim yt) tng ln lt 11% v 12% so vi cng k.
Cc yu t kinh t v m ang kh quan hn qua tng nm : GDP nm 2014 tng 5,98%, mc tng cao
nht trong vng 4 nm gn nht, k hoch 2015 l 6,2%; CPI nm 2014 ch tng 4,09%, mc tng thp nht
trong vng 10 nm tr li y; li sut huy ng k hn 12 thng duy tr mc thp khong 6% v cho vay
khong 9%, trong nm 2015 NHNN yu cu cc ngn hng thng mi gim li sut cho vay trung v di
hn t 1 1,5%; thu ht vn u t trc tip (FDI), gin tip (FII) tip tc tng; cn cn thng mi duy tr
xut siu; d tr ngoi hi t nh t trc n nay t khong 35 t USD, d bo nm 2015 t 38 - 40
t USD.
Cc hip nh thng mi vi cc th trng quan trng k kt v ang m phn s m ra thm
nhiu th trng xut khu cho cc doanh nghip.
Chnh ph tip tc y mnh c phn ha Doanh nghip nh nc: Trong nm 2014 Th Tng chnh
ph ban hnh quyt nh 51/2014/Q - TTg nhm thc y cng tc c phn ha DNNN gn lin vi giao
dch tp trung. Quyt nh ny quy nh thi gian m cc DNNN phi a c phiu vo giao dch tp trung
trong vng 90 ngy k t ngy c giy chng nhn kinh doanh di hnh thc Cng ty c phn.
Cc ri ro chnh i vi nn kinh t cng nh TTCK Vit Nam nm 2015
Thu ngn sch d bo s kh khn do gi du th gim hn 50% t trn 100 USD/thng gim cn 50
USD/thng trong thi gian qua, theo B trng Bi Quang Vinh gi du gim 1 USD/thng, ngn sch ht
thu 1.000 t ng. Chnh ph a ra nhng kch bn iu hnh kinh t vi cc mc gi du 40 50 v
60 USD/thng.
N cng gn chm ngng 65% GDP trong nm 2015 Vit Nam c nguy c cha giu, gi li n
nn nhiu theo bo co ca Hc vin chnh sch v Pht Trin thuc B KH - T.
Tranh chp ch quyn bin o vi Trung Quc c th nh hng n tnh hnh kinh t Vit Nam do
mc ph thuc ln ca Vit Nam vo ngun nguyn liu, cng c lao ng v cc d n h tng quan
trng (in, giao thng) ca Trung Quc. Trong thng 5 nm 2014 vi vic Trung Quc a gin khoan HD
981 vo vng bin Vit Nam lm cho VN-Index st gim 15%.
Tnh hnh chin s ti Ucraina lun l vn quan tm ca c th gii do y l ngun gc y quan h

gia M v cc nc EU vi Nga tr nn cng thng. Nu tnh hnh ny leo thang v chin s m rng c
th nh hng tiu cc n kinh t th gii v TTCK cc nc.
www.fpts.com.vn

Trin vng Ngnh nm 2015
Ngnh Dt may
Nhn nh: Tt
Nm 2015, ngnh dt may s tip tc c h tr t cc thng tin tch cc v m phn i vi cc Hip nh

FTA. C th, FTA Vit Nam Hn Quc chnh thc kt thc m phn thng 12/2014. Chng ti k vng
Hip nh FTA Vit Nam Hn Quc s k kt trong nm 2015. Bn cnh , M v Vit Nam cam kt hon
thnh m phn TPP trong nm nay.
Xu hng chuyn dch n hng t Trung Quc sang Vit Nam. D bo gi nguyn liu tip tc gim trong
nm 2015 v n hng nm nay theo kho st thc t th rt kh quan vi s lng ang mc cao.
Ngnh Xi mng
Nhn nh: Tt
Sn lng tiu th ni a k vng kh quan vi s phc hi ca ngnh xy dng, Bt ng sn. Nm 2015,

gi tr xut khu d bo t 1,15 t USD (tng 26% so vi 2014).
Cc doanh nghip tip tc hng li trc xu hng t gi EUR/VND tip tc gim su.
Ngnh Xy dng
Nhn nh: Tt
Trin vng nm 2015 s kh quan hn, do lng vn FDI chuyn vo BS v Sn xut ngy cng tng cao
vi nhiu cng trnh c vn u t trn 1 t USD. Gii ngn ca chnh ph v vn ODA vo lnh vc CSHT
cng c d kin mc cao trong nm.
Ngnh Bt ng sn
Nhn nh: Tt
Gi ngng gim v thanh khon lin tc ci thin. Ngnh BS nm 2015 s tip tc phc hi, nh du l
nm bn l cho s chuyn mnh vc dy khi vng y sau t khng hong bt u t nm 2009. Cung
cu th trng ang tin v gn nhau hn v nhng yu t ni ti c bn ang thay i kh quan, tt c nhm
a ngnh BS pht trin tin v 2020 2025.
Ngnh in
Nhn nh: Tt
Th trng pht in cnh tranh ha hn si ng khi Quyt nh s 125/Q-TL ca Cc iu tit in lc,

t ngy 01/01/2015, c 57 nh my trc tip tham gia th trng pht in cnh tranh. Bn cnh , t
01/01/2015, khung trn gi pht in trn th trng in cnh tranh cng s c iu chnh tng, ha hn
cc doanh nghip tham gia s cho c gi tt hn trn th trng.
Nm 2015 s nh du bc pht trin mi ca th trng in cnh tranh, l trin khai giai on 2 th
trng bn bun in cnh tranh (VWEM).
Ngnh t
Nhn nh: Tt
Bn cnh Thng t 06/GTVT th k t ngy 01/01/2015 khi Ngh nh 107/2014/N-CP (b sung cho Ngh nh
171/2013 trc ) c hiu lc v vic tng mnh mc pht i vi cc hnh vi ch qu ti th tc ng n
th trng trong nm nay s mnh m hn na. iu ny cho thy trong nm 2015 c nhiu kh nng s lng
xe ti tiu th trong th trng ni a s tip tc gia tng cao.
B Cng thng tip tc d bo sn lng tiu th xe (c xe du lch v xe ti) nm 2015 tng 27% so vi nm
2014. Ngoi ra, theo c tnh ca chng ti sn lng t du lch ca VAMA s tng trng 25% so vi nm
2014. V vy, nm 2015 tip tc s l nm tng trng tt dnh cho c hai phn khc xe du lch v xe ti.
www.fpts.com.vn

Ngnh Dch v Cng
Nhn nh: Trung bnh
Trong nm 2015, nn kinh t tip tc phc hi, cng vi vic gia tng hi nhp, k kt cc hip nh t do
thng mi, do nhu cu lun chuyn hng ha trong nc cng nh xut nhp khu s gia tng. D bo
tng sn lng hng ha thng qua h thng cng bin s gia tng mnh so vi nm 2014. Tuy nhin, tnh
hnh d tha cng sut, cnh tranh cao vn cn tn ti v h thng c s h tng n cng vn cha hon
thin. Do , mc tng trng ca cc cng ty khai thc cng bin s khng cao v c s phn ha ln.
Cc cng ty khai thc cng c li th v kinh nghim khai thc cng bin, v tr v c im lung lch thun
li s dn u tng trng nh TCL, CLL, PDN, DVP, GMD.
Ngnh Thy sn
Nhn nh: Trung bnh
Nm 2015 s tip tc l nm ti cu trc mnh m ca ngnh thy sn, tnh hnh xut khu tm d kin s
khng cn qu thun li nh 2014 khi ngun cung ton cu c du hiu ci thin. Ngnh c tra s tip tc c
qun l c khun kh hn vi vic c hiu lc ca ngh nh c tra 36/2014 N-CP. V vy, s phn ha gia
cc doanh nghip trong ngnh s ngy cng ln vi u th tuyt i thuc v cc doanh nghip ln u ngnh
(nh VHC, HVG ngnh c tra, MPC, FMC ngnh tm).
Ngnh Thc phm & ung
Nhn nh: Trung bnh
Chng ti k vng sc mua ca c nn kinh t s c ci thin tt hn trong nm 2015. pha ngc li,
nhn chung xu hng gim gi mnh v ko di ca cc loi hng ha s gy nhng tc ng tri ngc ln
cc doanh nghip ni a. p lc cnh tranh cho cc nh sn xut ni a cng s ngy cng gia tng hn na,
mt phn bi cc l trnh ct gim thu m Vit Nam cam kt trong cc hip nh thng mi. Ngoi ra, hot
ng M&A c k vng s tip tc din ra mnh m trong nm nay. Cc c phiu a thch ca chng ti l
VNM v WSB.
Ngnh Dc
Nhn nh: Trung bnh
Trin vng nm 2015 d kin s tip tc n nh do nhu cu tiu th thuc ca ngi dn Vit Nam tng dn.
Nhm cc doanh nghip u t bi bn vo khu nghin cu, sn xut (Traphaco v Imexpharm) s l tm
im u t trong nm 2015 nh s hi phc n tng sau giai on ti cu trc mnh m hot ng kinh
doanh.
Ngnh Sm lp
Nhn nh: Trung bnh
Gi du ang mc thp, ngun cung Cao su thin nhin (CSTN) tip tc vt nhu cu v vy gi CSTN tip
tc c d bo duy tr mc thp. Doanh nghip sn xut sm lp tip tc hng li v gim gi thnh sn
xut.
i vi cc doanh nghip sm lp nim yt Khu hao tip tc l gnh nng cho c 2 doanh nghip sm lp l
DRC v CSM. T sut li nhun ca CSM c kh nng s gim trong nm 2015. DRC s chu tc ng t hn
nh sn lng tiu th gia tng nhanh hn so vi CSM.
Ngnh Thp
Nhn nh: Trung bnh
K vng sn lng sn xut ton ngnh tng trng 12,4% so vi 2014 nh vo s m ln t th trng xy
dng, Bt ng sn.
Tip tc cnh tranh gay gt vi thp nhp lu gi r, thp nhp khu t Trung Quc v Nga. Theo , xu hng
sn lc doanh nghip trong ngnh s tip tc din ra trong nm 2015.
www.fpts.com.vn

Ngnh Du kh
Nhn nh: Trung bnh
Nm 2015 c nh gi l s c nhiu kh khn cho ngnh du kh, c bit l nhng thng u nm 2015,
gi nhin liu th gii v trong nc lin tc gim mnh. Cho n hin ti, p lc gim gi trn vn cha c
du hiu suy gim. Hin chi ph khai thc du th ca Vit Nam t 30-70 USD/thng th vi mc gi di 50
USD/thng nh hin nay s lm nh hng tiu cc n hot ng sn xut kinh doanh ca mt s n v
trong ngnh du kh. Chng ti khuyn ngh ch nn xem xt u t vo ngnh khi gi du n nh hn v mc
nh gi cn hp dn hn cho mc ri ro hin ti.
Ngnh Ha cht
Nhn nh: Trung bnh
i vi cc doanh nghip phn bn, xu hng gim gi phn bn trong trung hn vn tip din, trong khi sn
lng phn bn tiu th khng thay i v sn lng phn bn tip tc tng ln. Cc doanh nghip trong ngnh
phn bn vn tip tc hot ng vi cha nhiu chuyn bin tch cc.
i vi cc doanh nghip mng git ty, vic gi du gim c tc ng tch cc n kt qu kinh doanh khi gi
nguyn liu u vo gim lm ci thin bin li nhun gp, tuy nhin p lc cnh tranh ln trong ngnh l vn
cn c quan tm.
Ngnh CSTN
Nhn nh: Km kh quan
Va qua c 3 quc gia Thi Lan, Malaysia v Indonesia ngi li vi nhau thng nht s gi gi CSTN quanh
mc 1.500 USD/tn, khng cho gim xung na. Tuy nhin ngun cung vn ang vt nhu cu, d bo nm
2015 l hn 202.000 tn. Ngoi ra, gi du va qua gim mnh v cha thy kh nng phc hi, cc nn kinh
t ln nh Trung Quc, Nht ang kh khn s tip tc gy p lc ln ln nhu cu tiu th CSTN cng nh
kh nng phc hi gi CSTN l kh thp.
Ngnh Ma ng
Nhn nh: Km kh quan
V 2014/15, sn lng ng sn xut c t 1,54 triu tn (-4% yoy) trong khi tiu th ni a c t 1,5
triu tn (+3% yoy). Nhu cu c k vng tng ch yu ng tinh luyn RE, do nhiu nh my thc phm
ung ang m rng cng sut hoc xy dng nh my mi. Trong khi ng trng RS c d bo tiu
th s kh khn hn, c bit l khu vc min Trung khi cc nh my ng ng lot nng cng sut dn
n lng cung tng ln ng k trong khi nhu cu tiu th loi ng ny tip tc b cnh tranh bi ng
bao Thi nhp lu v tnh hnh xut khu sang Trung Quc khng cn thun li nh trc y. Tnh hnh tn
kho cui v 2014/15 ca c nc c cao hn 36% cng k, t 439 ngn tn. Hin gi ng xung qu
thp, rt nhiu nh my ng RS c th b thua l trong v 2014/15 do gi bn ang thp hn gi thnh sn
xut. Gi ma gim ti hu ht cc khu vc dn n gia tng xu hng chuyn i cy trng v d bo mt v
thiu ht ng c th din ra trong v 2015/16.
Tr li mc lc
www.fpts.com.vn

I. NN TNG TNG TRNG CA TTCK NM 2015 n t:
Tng trng li nhun v EPS ca doanh nghip nim yt t 8 - 10%
Doanh thu v Li nhun trc thu, li vay (EBIT) nm 2014 ca 547 doanh nghip
nim yt (chim 81% tng s doanh nghip nim yt) tng trng ln lt l 11% v
12% so vi cng k, ph hp vi mc d phng trong bo co u nm ca FPTS.
Chng ti d bo tng trng Doanh thu v EBIT ca doanh nghip nim yt t khong
8 - 10% trong nm 2015.
Doanh thu
S
DN
2013
Ti chnh
69
254.945
268.693
Nng lng
33
171.182
Tiu dng thit yu
46
Ph tng, Nguyn vt liu
Ngnh (vt: T VND)
2014
EBIT
YoY
2013
2014
YoY
5%
38.280
42.830
12%
198.406
16%
19.787
24.319
23%
111.158
126.978
14%
12.670
13.123
4%
101
139.826
155.831
11%
12.468
13.147
5%
Tiu dng khng thit yu
88
124.765
141.744
14%
7.185
8.443
18%
Sn xut cng nghip
154
87.428
98.028
12%
7.128
8.054
13%
Y t
16
22.023
24.002
9%
1.585
1.867
18%
Tin tch cng cng
16
16.836
19.830
18%
2.017
1.905
-6%
K thut
10
10.444
10.919
5%
264
368
39%
Truyn thng
14
1.625
1.734
7%
116
96
-17%
Tng
547
940.232
1.046.166
11%
101.501
114.153
12%
Ngun: FPTS tng hp
Bin ng ch s tng Ngnh v VN-Index nm 2014

Tm
Xi mng
Vn ti
C tra
Sm lp
Lc du v thng mi du kh
Thp
Dt may
Thm d v khai thc du kh
Cng
Dc
Bt ng sn
VNINDEX
Thc phm, ung
Phn bn
Cao su TN
-50%
0%
50%
100% 150% 200% 250% 300% 350%

Ngun: Bloomberg, FPTS tng hp
www.fpts.com.vn

Kinh t v m ngy cng kh quan
-
GDP tng trng n nh tuy cn di tim nng nhng ang tng bc tng tc
t khu vc Cng nghip v xy dng.
Tng trng GDP c nc 2011-2014

%
6.40
6.2
6.20
Tng trng GDP theo khu vc kinh t

2011-2014
%
8.0
7.0
6.00
5.98
5.89
5.80
6.0
5.60
5.42
5.40
7.0
5.0
5.5
4.0
4.0
5.9
5.8
5.25
5.00
2.0
4.80
1.0
4.60
6.0
5.4
3.5
3.0
5.20
7.1
6.6
2.7
2.6
0.0
2011
2012
2013
2014
KH 2015
2011
2012
2013
2014
Nng, lm nghip v thy sn

Cng nghip v xy dng
Dch v
GDP
Ngun: Tng cc thng k
Thu ht vn u t trc tip v gin tip nc ngoi rt kh quan trong nm 2014

v s tip tc trong nhng nm tip theo nh cc hip nh t do thng mi m
Vit Nam ang m phn v xu hng dch chuyn sn xut t Trung Quc sang
Vit Nam.
Gi tr mua rng ca NTNN qua cc nm
Vn FDI vo Vit Nam t 2005-2014

T USD
80.00
1,588
70.00
1,530
60.00
50.00
40.00
1,237
1,287
987
D n
1,800
25,000
1,600
1,400
20,000
1,200
1,000
800
30.00
T ng
15,000
10,000
600
20.00
400
10.00
200
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
5,000
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Tng s vn ng k
Tng s vn thc hin
S d n mi
Ngun: Tng cc thng k, FPTS tng hp
www.fpts.com.vn

-
Cc hip nh t do thng mi nh FTA Vit Nam EU, TPP s l ng lc thay

i bc tranh kinh t ca Vit Nam trong tng lai gn.
Cc nhm hng nhp khu ca Vit Nam

theo quc gia
Cc nhm hng xut khu ca Vit Nam

theo quc gia
100%
100%
90%
90%
80%
80%
70%
70%
60%
60%
50%
50%
40%
40%
30%
30%
20%
20%
10%
10%
0%
0%
M
EU
Asean
Trung
Quc
Nht Bn Hn Quc
Nga
EU
Asean
Trung
Quc
Nht Bn Hn Quc
Nga
G v cc sn phm g
Ha cht, cht do
Phng tin vn ti v ph tng
Du th
Dt may, da giy
Thc phm v cc sn phm nng nghip khc
My mc, thit b, dng c ph tng khc
My vi tnh, in thoi, sn phm in t v linh kin
St thp v kim loi khc

Ha cht, cht do
Phng tin vn ti, t nguyn chic, linh kin ph tng
Xng du cc loi
Nguyn ph liu dt may, da, giy
Thc phm v cc sn phm nng nghip khc
My mc, thit b, dng c ph tng khc
My vi tnh, in thoi, sn phm in t v linh kin
Ngun: Tng cc thng k, FPTS tng hp
Cc Hip nh thng mi quan trng

Hip nh
k trong nm 2014
Vit Nam - Lin minh hi quan Nga Belarus - Kazakhstan
Vit Nam - Hn Quc
ang m phn
TPP
Vit Nam - EU
www.fpts.com.vn

-
Cn cn thng mi chuyn t nhp siu sang xut siu nh khi doanh nghip
nc ngoi (FDI).
Cn cn thng mi
Triu USD
160,000
140,000
120,000
100,000
80,000
60,000
40,000
20,000
749
2,140
10
-20,000
-40,000
2005
2006
2007
Kim ngch xut khu
2008
2009
2010
2011
Kim ngch nhp khu
2012
2013
2014 (*)
Cn cn thng mi
Ngun: Tng cc thng k
D tr ngoi hi tng dn nh cn cn thng mi thng d.
D tr ngoi hi
T USD
40
35
30
25
20
15
10
5
0
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Ngun: Tng cc thng k
Chnh sch tin t n nh gip doanh nghip ch ng vay vn m rng

sn xut, gim mnh chi ph ti chnh trong nm 2014 v s duy tr n nh
trong nhng nm ti.
-
www.fpts.com.vn
Lm pht thp nht trong vng 10 nm gn y gip li sut huy ng v cho vay
gim su.

T l lm pht 2005 - 2014
Bin ng li sut 2005 - 2014

%
18.0
25.00%
16.0
20.00%
14.0
12.0
15.00%
10.0
8.0
10.00%
6.0
4.0
5.00%
2.0
-
0.00%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Li sut tin gi
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Li sut cho vay
Ngun: Tng cc thng k, Bloomberg
T gi n nh gip doanh nghip gim thiu ri ro t cc khon vay ngoi t v gi

nguyn liu nhp khu.
Bin ng t gi EUR/VND v USD/VND

31,000
29,000
27,000
25,000
23,000
21,000
19,000
17,000
15,000
EUR/VND
USD/VND
Ngun: Bloomberg
Cc chnh sch, s kin h tr th trng chng khon nm 2015

-
Tp trung trin khai th trng chng khon phi sinh, nm 2015 l nm chun
b iu kin cho s ra i ca th trng phi sinh, n ny trnh Chnh ph kh
nng qu 1 Ngh nh ny s ban hnh.
y mnh c phn ha doanh nghip nh nc gn lin vi nim yt theo

quyt nh s 51/2014/Q TTg ngy 15/09/2014.
Theo quyt nh ny Chnh ph yu cu cc DNNN trong vng 90 ngy k t ngy c

giy chng nhn kinh doanh di hnh thc Cng ty c phn phi a c phiu vo
www.fpts.com.vn

giao dch tp trung. Vn bn mang tnh t ph v trc y do khng c quy nh c
th cc DNNN sau khi c phn ha vn khng a c phiu vo giai dch khin c phiu
khng c thanh khon lm mt nim tin ca nh u t i vi cc t IPO DNNN sau
ny. Ngoi ra do khng giao dch tp trung nn vn minh bch thng tin, qun tr
doanh nghip ca cc doanh nghip ny cng rt km.
Theo ng Phm Vit Mun, Ph Ch nhim Vn Phng Chnh ph, Ph Trng ban
Thng trc Ban ch o, t nm 2014 ti ht 2015, phi hon thnh sp xp 479
DNNN, trong c phn ha 432 doanh nghip; bn, giao, gii th, ph sn 22 doanh
nghip; sp nhp, hp nht 25 doanh nghip.
Tnh n 25/12, c nc sp xp 167 doanh nghip (gp 1,6 ln nm 2013), trong
c phn ha 143 doanh nghip (gp 2 ln). c bit sau khi r sot, b sung danh
mc DN phi c phn ha theo tiu ch phn loi DNNN mi c ban hnh th s DN
phi c phn ha, thoi vn ti thi im ny tng thm 100, mc 532 DN.
Ni room cho nh u t nc ngoi s hu doanh nghip nim yt theo iu l
Cng ty
D tho sa i ngh nh 58/2012/N - CP ca chnh ph. Theo , ti khon 3, iu
1 ca d tho Ngh nh ny, lin quan ti t l s hu ca nh u t nc ngoi ti
cc doanh nghip nim yt trn th trng chng khon Vit Nam: Thc hin theo quy
nh ti iu l cng ty (nu c), nhng ti a khng vt qu t l s hu theo quyt
nh ca Th tng Chnh ph.
Mt s ri ro i vi nn kinh t v th trng chng khon trong

nm 2015
-
Thu ngn sch gim do gi du th gim
Xem xt gi du gim tc ng cc lnh vc, u tin l tc ng trc tip n khai

thc, xut khu du m. Nu 60 USD/thng th sn xut, xut khu gim nhng khng
ng k, s ch phi xem xt tit gim sn lng ti cc l c gi sn xut cao. Nu 50
USD/thng th s gim khai thc nhiu hn. Nu mc 40 USD/thng th s gim 1,8
n 2 triu tn du khai thc.
K hoch trong nm nay ca B Cng Thng phi sn xut v xut khu 14,74 triu
tn. T cng tc nh gi, nu gi du bnh qun 50-60 USD/thng th khng gy nhiu
xo trn n sn xut v tiu th du ca Vit Nam, mc d nh hng lnh vc khc
nhng khng tc ng nhiu lm v mt sn xut. Gi xung 40 USD/thng s c nhiu
nh hng xo trn, ng thi nh hng c n nhng d n mi ang d kin u
t.
www.fpts.com.vn

ng gp t Du Th vo Ngun thu
Ngn sch
Nghn t ng
Bin ng gi du
USD/thng
140
20.0%
1000.0
120
800.0
15.0%
100
600.0
80
10.0%
60
400.0
40
5.0%
200.0
20
0
01/2010
04/2010
07/2010
10/2010
01/2011
04/2011
07/2011
10/2011
01/2012
04/2012
07/2012
10/2012
01/2013
04/2013
07/2013
10/2013
01/2014
04/2014
07/2014
10/2014
0.0%
Brent
WTI
0.0
2010
Du th
2011
2012
Tng thu NSNN
2013
2014
T l % trong Tng thu NSNN
Ngun: Tng cc thng k, Bloomberg
Xem xt tc ng n tng trng kinh t, T cng tc tnh ton, nu gi du th l 60

USD/thng, tng trng kinh t s gim 0,21 im phn trm so vi d kin. Nu gi
50 USD/thng th gim khai thc cn mc 14,4 triu tn, gim tng trng c
khong 0,56 im phn trm. Nu gi du th gim mnh cn 40 USD/thng th ch khai
thc xut khu khong 13,08 triu tn, tng trng kinh t s gim n 1 im phn
trm. Khi tng trng nm 2015 d kin l 6,2% th s gim ch cn 5,2%.
Theo ng Vinh, nu gi du gim 1 USD/thng, VN mt gn 1.000 t ng ngn sch.
Theo tnh ton ca B KH&T, gi du v mc 60 USD/thng ch ht thu ngn
sch 7.500 t ng; 50 USD/thng ht 9.500 t ng v nu 40 USD/thng, ht thu
11.500 t ng. B Ti chnh tnh ton nu mc 50 USD/thng s khng ht thu v
s c b li t thu ni a nn nh hng ngn sch khng ln - ng Vinh phn tch.
-
N cng gn chm ngng 65% GDP trong nm 2015 Vit Nam c nguy c
cha giu, gi li n nn nhiu.
Theo bo co ca Hc vin chnh sch v Pht Trin thuc B KH T, cch y 13

nm, nm 2001 t l n cng ca Vit Nam ch mi l 11,5% GDP th n nm 2010,
con s ny tng gn 5 ln, ln 51,7% GDP.
Trong 3 nm k tip, t 2010-2013, n cng i ngang, ch tng tip ln 54,2%. Nhng
nm 2014, n cng d tnh s li tng vt ln ti tn 60,3% GDP.
Nhng nm no cng vy, d t l ny l bao nhiu, tng mc no th c quan qun
l Nh nc vn khng nh n cng Vit Nam l an ton. Bi, n cn cch xa mc tiu
kim sot ca Chnh ph l 65% GDP.
Cc chuyn gia kinh t vn lun t cu hi, con s n cng bao nhiu mi l khng an
ton?
Bi, hng lot khon n hin nay s c nguy c bin thnh n cng, nh n ng bo
him x hi, ri ro s dng vn vay km hiu qu, khng tr c cc khon n ca
Chnh ph bo lnh. Thm ch, cn l ri ro n xu mt vn ca DNNN.
www.fpts.com.vn

-
Kinh t Vit Nam s ra sao nu giao thng Vit Nam-Trung Quc b nh tr

do tranh chp ch quyn?
Tnh hnh tranh chp ch quyn bin o gia Trung Quc v cc nc lng
ging, trong Vit Nam l nc chu nh hng nng n v mt kinh t do ph thuc
qu ln v ngun nguyn liu, cng ngh sn xut v cc d n h tng trng im do
nh thu Trung Quc lm tng thu EPC.
150%
140%
130%
Din bin th trng nm 2014

S kin bin ng
HNX gim 25%
HSX gim 15%
120%
110%
100%
90%
80%
VN-Index
HNX-Index
Ngun: Bloomberg
Cn cn thng mi: Mc thm ht thng mi vi Trung Quc ngy cng

gia tng.
Vit Nam ang ph thuc ngy cng nhiu vo nhp khu t Trung Quc. S liu thng
k cho thy t nm 2000 2013, t trng xut khu sang Trung Quc ch dao ng trong
khong 10% tng kim ngch xut khu ca Vit Nam, nhng t trng nhp khu tng
t 10% ln mc 28% trong cng thi gian. Nm 2013, t trng nhp khu v xut khu
ca Vit Nam sang Trung Quc ln lt l 10,2% v 27,6%.
Xt v c cu nhp khu, c th thy a phn hng ho nhp t Trung Quc l hng
ph tr cng nghip v t liu sn xut tc l hng ho trung gian phc v sn xut
v nhp khu hai nhm ny t Trung Quc tng cao hn nhp khu t th gii. Vi
c cu hng tiu dng chim t trng khong 20%, hng t liu sn xut chim khong
35%, hng cng nghip ph tr v my mc ph tng vn ti 35%, c th thy khong
70% hng ha Trung Quc c nhp vo Vit Nam phc v hot ng sn xut
ca cc doanh nghip FDI v doanh nghip Vit Nam.
iu thc s cn ch i vi sn xut ca Vit Nam l nhiu doanh nghip va v
nh, thm ch c cc doanh nghip ln ang s dng cng ngh ca Trung Quc
sn xut. Cng ngh Trung Quc r, sn c, d s dng. Nhng v lu di, vic ny
khng ch khin Vit Nam lun nc thang thp hn Trung Quc v mt cng ngh sn
xut m cn lm suy gim ng lc nghin cu pht trin (R&D) ca doanh nghip Vit
Nam.
www.fpts.com.vn

Mi nguy tng thu EPC
Trung Quc hin l nh thu ln nht ca Vit Nam. Cc doanh nghip Trung Quc
trng thu EPC (t vn, thit k - cung cp thit b - xy lp, vn hnh; hay ni cch
khc l thc hin d n theo phng thc cha kho trao tay) phn ln cc cng trnh
nng lng, khai khong, ha cht Vit Nam.
Theo thng k c cng b vo u thng 4.2014 ca Vin Nghin cu c kh thuc
b Cng thng, Vit Nam hin c 20 d n nhit in th c 15 cng trnh c pha
Trung Quc lm tng thu EPC. Trong ngnh xi mng, 24 d n ln do Trung Quc
lm tng thu. C nc c hai d n cng nghip nhm v bauxite v ba nh my
tuyn than th tt c u do nh thu Trung Quc m trch.
Trong 10 d n trng im v h tng, giao thng, nng lng, ho cht, luyn kim ca
VN u c nh thu Trung Quc tham gia, trong phi k n nh cng trnh ng
st th Ct Linh- H ng, ng cao tc H Ni- Hi Phng, H Ni- Lo Cai, nh
my gang thp Lo Cai, nhit in Duyn Hi 1, nhit in Mng Dng 2,...u ri
vo tay nh thu Trung Quc.
Mi nguy ln nht t thc t EPC hin nay l mi nguy i vi an ninh nng lng. Nu
ch c th nhn thy, nh thu Trung Quc nm cc d n quan trng trong Tng s
in 6 v Tng s in 7 ca Vit Nam, v hu ht trong s ny n nay u
chm tin hoc b i vn ln rt cao. Nu c trc trc g ln, nh vic nh thu
Trung Quc ngng thi cng th Vit nam s thiu in. Doanh nghip c th m rng
ngun cung u vo t nc khc vi gi cao hn nhng khng th hot ng khi thiu
in. i sng hng ngy ca ngi dn cng ang b l thuc vo in.
- Tnh hnh chin s ti Ucraina dn n cng thng chnh tr, qun s gia Nga
- M v cc nc EU lun l mi lo thng trc n nn kinh t ton cu mt khi tnh
hnh ny cn ko di v leo thang.
Tr li mc lc
II. D BO VNINDEX NM 2015

P/E th trng chng khon Vit Nam cui nm 2014 hp dn hn cc nc trong khu vc
STT
Th trng
PE
So snh PE Vit Nam vi khu vc
T sut
c tc
25.00
Vit Nam
(HSX)
13,96
4,21%
Thi Lan
18,03
2,87%
Malaysia
14,94
3,22%
Philippines
22,07
1,92%
Indonesia
23,41
1,87%
20,39
1,33%
Trung Quc
15,13
1,65%
Singapore
13,77
3,22%
20.00
15.00
10.00
5.00
0.00
Ngun: Bloomberg
Data ly s trung bnh theo cc sn CK chnh ti
cc quc gia
www.fpts.com.vn

P/E theo ngnh ca Vit Nam cui nm 2014 so vi cc th trng mi ni ang mc
rt thp ngoi tr ngnh Ngn hng, Bt ng sn, Thm d v khai thc du kh.
So snh PE Ngnh ca Vit nam vi cc th trng Chu mi ni
Asia Emerging Mkt
Vit Nam
17
14
12
16
11
BS
Xy dng
Thp
Sm lp
Ngn
hng
20
15
17
Logistics Tiu dng Thm d Lc du

F&B
v khai v thng
thc du mi du
kh
kh
17
16
11
19
15
Dt May
10
20
33
Dc
20
11
Phn
Thy sn
bn&ha
cht
Ngun: Bloomberg
HungPNT@fpts.com.vn
Nhn nh VN-Index trong nm 2015 theo PTKT
Kch bn tch cc (xc sut cao 70%): VN-Index cui nm 2015 s dao ng quanh
vng 600 im. Trong , VN-Index s i ln trong na u nm, t nh quanh
vng 680 im vo khong gia nm v iu chnh tr xung vng quanh 600 vo
cui nm 2015.
Kch bn trung bnh (xc sut thp 30%): VN-Index cui nm 2015 s dao ng
quanh vng 580. Trong , VN-Index s i xung trong na u nm, t y
quanh vng 480 im vo khong gia nm v tng tr li quanh vng 580 vo
cui nm 2015.
Sau khi kt thc downtrend di hn ko di t cui 2007 n u nm 2009, ch s VNIndex v ang i trong uptrend di hn c dc khong 20 (knh mu xanh l
cy) ko di t u nm 2009 n nay vi knh dao ng rt rng khong 200 im.
Nhiu kh nng VN-Index s tip tc dao ng trong knh uptrend di hn ny t nht
2 nm na.
www.fpts.com.vn
Theo l thuyt sng Elliot, nu tnh t mc y 234,6 im u nm 2009, th hin ti

chng ti cho rng VN-Index vn cha i ht sng III ln trong chu k 5 sng tng ca
uptrend di hn nu trn. D bo nm 2015 s l nm VN-Index hon thnh sng III
bc vo sng iu chnh IV.
T cch nh gi v sng III, chng ti a ra hai kch bn hon thnh sng III v cng
lin h vi vic d bo din bin ca VN-Index trong nm 2015.
www.fpts.com.vn

Kch bn u tin (cng l kch bn tch cc vi xc sut cao khong 70%):
Chng ti cho rng VN-Index hon thnh sng III.4 ngy 17/12/2014 vi mc y
513,06 im, ng vi Fibonacci retracement 50% (ni t y sng III.3 387,74 im
ln nh sng III.3 mc 644,56 im). V t ngy 18/12/2014, VN-Index bt u i
ln theo sng III.5 (sng III.5 ny cng s i theo 5 sng nh). Chng ti d bo VNIndex s kt thc sng III.5 quanh vng 680 im, ng vi ngng hi t gia ng
knh gi di hn (mu xanh l cy) v Fibonacci projection 61,8% (ni t y sng III.3
387,74 im ln nh sng III.3 mc 644,56 im v iu chnh v y sng III.4
mc 513,06 im). K vng giai on to nh ny s ri vo khong gia nm 2015.
VN-Index s bt u iu chnh i xung theo sng IV t ngng quanh 680 im (sng
IV ny cng s i theo 3 sng nh a-b-c), sng IV trong kch bn ny c th kt thc
quanh vng quanh 600 im hoc 560 im ng vi Fibonacci retracement 23,6% hoc
38,2% (ni t y sng III 387,74 im ln nh sng III mc 680 im). Tuy nhin,
giai on iu chnh i xung ca sng IV nhiu kh nng s ko di hn 6 thng. Do
, n khong cui nm 2015, VN-Index c kh nng s ch dng mc quanh 600
(ch mi n ngng 23,6% ca Fibonacci retracement va nu).
Kch bn th hai (cng l kch bn km tch cc vi xc sut thp khong 30%):

VN-Index vn cha hon thnh sng III.4 mc y 513,06 im, giai on i ln t
ngy 17/12/2014 n mc 586,76 im ngy 26/01/2015 va qua ch l mt giai on
hi ln ngn trong qu trnh i xung ca ton b sng III.4. Khi , sng III.4 nhiu kh
nng s kt thc quanh vng 480 im ng vi ngng hi t ca trendline di hn
(ng mu xanh l cy) v Fibonacci retracement 61,8% (ni t y sng III.3
387,74 im ln nh sng III.3 mc 644,56 im). K vng giai on to y ny s
ri vo khong gia nm 2015
VN-Index s bt u i ln theo sng III.5 t ngng quanh 480 im (sng III.5 ny
cng s i theo 5 sng nh), chng ti d bo VN-Index s kt thc sng III.5 trong kch
www.fpts.com.vn

bn ny quanh vng 685 im, ng vi Fibonacci projection 76,4% (ni t y sng
III.3 387,74 im ln nh sng III.3 mc 644,56 im v iu chnh v y sng
III.4 mc 480 im). Tuy nhin, giai on i ln ca sng III.5 t 480 ln 685 nhiu
kh nng s ko di hn 6 thng (thm ch c th ti 1 nm). Do , n khong cui
nm 2015, VN-Index c kh s ch dng mc quanh 580 (ch mi n ngng 38,2%
ca Fibonacci projection va nu).
Tr li mc lc
www.fpts.com.vn

III. TRIN VNG NGNH DOANH NGHIP KHUYN NGH NM 2015
Ngnh
Trin vng 2015
Doanh
nghip
Khuyn ngh
Gi mc
tiu 12T
Dt May
Tt
TCM
THM
40.600
Xi mng
Tt
BCC
BTS
THM
THM
20.000
11.400
Xy dng
Tt
FCN
LCG
MUA
MUA
27.000
11.000
Bt ng sn
Tt
in
Tt
NT2
SHP
PPC
VSH
MUA
THM
THM
THM
28.000
21.000
28.000
14.500
Tt
Dch v cng
Trung bnh
SVC
HTL
TMT
DVP
TCL
PDC
MUA
MUA
THEO DI
THEO DI
THM
THM
22.700
45.300
N/A
49.000
40.000
40.000
Thy sn
Trung bnh
VHC
FMC
MUA
MUA
55.000
32.000
Thc phm & ung
Trung bnh
VNM
WSB
MUA
MUA
128.000
54.500
Dc
Trung bnh
IMP
TRA
MUA
MUA
60.000
87.000
Sm lp
Trung bnh
DRC
CSM
THM
THM
65.000
47.700
Thp
Trung bnh
HPG
THM
54.000
Du kh
Trung bnh
PVD
PVS
GAS
MUA
THEO DI
THEO DI
69.300
25.600
77.300
Ha cht
Trung bnh
DPM
LIX
NET
DGC
THM
THEO DI
THEO DI
THEO DI
33.900
N/A
N/A
N/A
Cao su thin nhin, Ma

ng
Km kh quan
www.fpts.com.vn

TotBV@fpts.com.vn
NGNH: DT MAY
TNH HNH NGNH DT MAY VIT NAM 2014
So snh PE Ngnh theo khu vc
Din bin Ngnh nm 2014

%
140
50
40
120
30
100
20
80
10
60
02/14
0
04/14
06/14
Ngnh dt may
08/14
10/14
VNIndex
12/14
Trung v
HNXIndex
Trung bnh theo vn ha
Ngun: Bloomberg
Xut khu tip tc tng trng kh quan

Nm 2014 tip tc chng kin s tng trng rt kh quan ca ngnh dt may Vit
Nam. Theo , gi tr xut khu c t 24,5 t USD (sn phm may mc v nguyn
ph liu dt may), tng 21,9% so vi cng k, ch yu do s gia tng xut khu khu
vc doanh nghip FDI. Xut khu sang th trng Hoa K vn tng trng kh quan
vi 14,3%.
Gi tr xut khu nm 2014 (t USD)
25
20
15
10
5
0
2008
2009
2010
Tng cng
2011
2012
Hoa K
2013
2014
EU
Ngun: Hip hi dt may
www.fpts.com.vn

Gi tr nhp khu ngnh dt may nm 2014 c t 15,6 t USD, tng 15% so vi cng
k. Chng ti nhn nh gi tr v tc tng trng nhp khu thp hn xut khu l
tn hiu tch cc i vi ngnh dt may.
Gi nguyn liu u vo gim nh hng ngnh si
Gi bng v gi polyester chip gim trong nm 2014 dn n s gim gi ca si t
nhin v si tng hp, theo nh hng ng k n bin li nhun gp ca cc
cng ty si.
Gi cotton (USD/tn)
225
150
75
0
07/10
01/11
07/11
01/12
07/12
01/13
07/13
01/14
07/14
01/15
Ngun: Bloomberg
Dng vn FDI vo ngnh dt may

FDI gii ngn vo Vit Nam nm 2014 tng trng kh quan, t 12,4 t USD, tng
10,7% so vi cng k. 88,4% ngun vn ny chy vo khi ngnh sn xut, ch to,
bao gm c dt may. Nm 2014, c nc c khong hn 20 d n FDI dt may c
ng k mi hoc gii ngn (ch yu t Trung Quc, Hng Kong, Hn Quc, i
Loan) do k vng vo cc FTA ang m phn v tn dng chi ph nhn cng gi r.
Mt s d n FDI ln vo ngnh dt may Vit Nam.
n v
Gi tr
(triu USD)
Quc gia
Tnh, thnh ph
Lnh vc
TAL
Hng Kong
Hi Dng
600
Si, dt nhum, may
Texhong
Trung Quc
Qung Ninh
300
Si, dt nhum, may
Shenzhou
Trung Quc
TP. HCM
140
May
Huafa
Hng Kong
Long An
136
Si, nhum
Haputex
Hng Kong
Bnh Dng
120
Dt
Itochu
Yulun
Jiangsu
Dong-IL
Nht Bn
Nam nh
120
Si, dt
Trung Quc
Nam nh
68
Si, dt nhum
Hn Quc
ng Nai
52
Si
Sheico
i Loan
TP. HCM
50
Dt, may
Ngun: FPTS tng hp
www.fpts.com.vn

Quy hoch pht trin ngnh Dt may Vit Nam vi t l tng trng tng i
thn trng
B Cng thng Ph duyt Quy hoch pht trin ngnh Dt may Vit Nam n nm
2020, tm nhn 2030 (link) vi cc ni dung chnh sau.
Ch tiu
n v
Tc tng trng gi tr SX CN
2013-2015
2016-2020
2021-2030
12-13
12-13
9-10
T
USD
23-24
36-38
64-67
Tc tng trng xut khu
10-11
9-10
6-7
Tc tng trng th trng ni a
9-10
10-12
8-9
T l ni a ha
55
65
70
Gi tr xut khu
Ngun: B cng thng
IPO Tp on Dt may Vit Nam

Tp on Dt may Vit Nam (Vinatex) tin hnh IPO 110,6 triu c phiu vi mc
gi bnh qun thnh cng 11.000 ng/cp, tng gi tr t 1.216 t ng, ng vi t l
thnh cng 90%. 2 nh u t chin lc l Tp on Vingroup (10% vn) v CTCP
Tp on u t Pht trin Vit Nam VID (14% vn).
TRIN VNG NGNH NM 2015

Chng ti tip tc nh gi kh quan i vi ngnh dt may nm 2015.
Gi tr xut khu c t 29 t USD
Vi nhng tn hiu tch cc t tng trng kinh t M v tnh trng kh quan cc n
hng cho nm 2015, chng ti c tnh tng gi tr xut khu ngnh dt may Vit Nam
trong nm 2015 t khong 29 t USD, tng 18,3% so vi cng k.
Tip tc k vng t cc Hip nh FTA
Nm 2015, ngnh dt may s tip tc c h tr t cc thng tin tch cc v m phn
i vi cc Hip nh FTA. C th, FTA Vit Nam Hn Quc chnh thc kt thc
m phn thng 12/2014. FTA Vit Nam EU hin tri qua 11 phin m phn tch
cc. Chng ti cho rng 2 bn s kt thc m phn v k kt Hip nh trong nm
2015. i vi Hip nh TPP, mi y ti Hi tho quc t quan h Vit Nam Hoa K,
2 bn cam kt s hon thnh m phn TPP trong nm 2015. Tuy nhin, chng ti cho
rng vic kt thc m phn ph thuc vo rt nhiu bn v vi nhiu vn ln cha
c gii quyt nh hin ti, vic kt thc m phn TPP trong nm nay vn l cu hi
cha c cu tr li r rng.
www.fpts.com.vn

Xu hng chuyn dch n hng t Trung Quc sang Vit Nam
Xu hng chuyn dch cc n hng t Trung Quc sang cc quc gia ang pht trin
khc vn din ra. Vit Nam l mt trong cc im n hp dn do li th v ngun lao
ng gi r, c tay ngh v k vng t cc Hip nh FTA.
Lng c bn cng nhn (USD/thng)
450
300
150
Ngun: Jetro
n hng kh quan cho nm 2015
Trao i vi chng ti, hu ht cc doanh nghip dt may u kh lc quan vi trin
vng nm 2015 khi s lng n t hng ang mc cao. C nhng n v phi t
chi n hng do nng lc sn xut khng m bo.
D bo gi nguyn liu u vo tip tc gim
D bo xu hng gi nguyn vt liu u vo (bng, polyester chip,...) tip tc gim
trong nm 2015 cng vi xu hng gim gi du v d cung. Trong giai on gi
nguyn vt liu u vo gim, cc doanh nghip c mng sn xut si s b nh hng
tiu cc do bin li nhun gp gim.
C PHIU KHUYN NGH

C phiu
TCM
Gi
Vn ha
Gi mc tiu
30/01/2015
(t ng)
33.000
1.620
TCM THM
T sut c tc
(ng)
Khuyn
ngh
2014
2015F
2014
2015F
2014
2015F
40.600
THM
4,9%
3,8%
3.400
3.870
9,4
10,0
EPS
PER
Gi mc tiu: 40.600 /cp
Nm 2015, chng ti d phng li nhun sau thu TCM t khong 190 t ng, tng
13,8% so vi cng k. Theo , Chng ti nh gi tch cc i vi hot ng kinh
doanh ca cng ty v khuyn ngh THM c phiu TCM nh nhng yu t h tr sau.
www.fpts.com.vn

Nh my may ti Vnh Long c a vo hot ng vo cui qu 2 nm 2015, gip
doanh thu tng khong 8-10%.
Tnh hnh n hng tip tc kh quan cho nm 2015.
L mt trong s t cc doanh nghip may ti Vit Nam c quy trnh sn xut khp kn
v p ng iu kin t si tr i ca TPP.
FTA Vit Nam - EU gip y mnh xut khu vo th trng EU. ng thi, thng
tin h tr s tip tc n t Hip nh TPP.
Tuy nhin, nh u t cn ch v ri ro gi bng tip tc gim su nh hng n
bin li nhun gp mng si
Tr li mc lc
www.fpts.com.vn

TotBV@fpts.com.vn
NGNH: XI MNG

%
300
75
60
240
45
180
30
120
15
60
02/14
0
04/14
06/14
Ngnh xi mng
08/14
10/14
VNIndex
12/14
HNXIndex
Trung v
Ngun: Bloomberg
TNH HNH NGNH XI MNG VIT NAM NM 2014

Chng ti nh gi 2014 l nm bn l bt u chu k tng trng mi ca ngnh xi
mng Vit Nam.
Sn lng tiu th tng trng kh quan
Cng vi s m ln ca th trng bt ng sn v xy dng, sn lng tiu th xi
mng ni a nm 2014 t 49,8 triu tn, tng 8,0% so vi cng k 2013. i vi hot
ng xut khu, sn lng xi mng v clinker t 20 triu tn, tng n 32% so vi
cng k.
Hng li t vic gim t gi EUR/VND
Nm 2014, t gi EUR/VND gim khong 10,9%. Theo , cc doanh nghip vay n
EUR ln nh H Tin 1, Bm Sn, Bt Sn, ghi nhn khon li chnh lch t gi
rt ng k, gip kt qu hot ng kinh doanh ci thin mnh.
Quy nh v ti trng nh hng n hot ng kinh doanh
Thng 02/2014, B Giao thng vn ti ban hnh thng t 06/VBHN-BGTVT quy nh v
ti trng, kh gii hn ng b. Theo , chi ph vn chuyn xi mng v clinker tng
ln ng k nh hng n kt qu hot ng kinh doanh ca cc doanh nghip.
Hn ch u t vo cc d n c cng sut nh m bo cn bng cung cu
www.fpts.com.vn

m bo cn bng cung cu v trnh tnh trng u t trn lan, nm 2014 Th tng
Chnh ph ng a 14 d n ra khi quy hoch. ng thi, gin tin 4 d n
c cng sut trn 2.500 tn clinker/ngy v hon trin khai 9 d n khc.
Gi nguyn liu u vo gim
Gi than th gii gim mnh trong nm 2014 do c v Indonesia tng lng xut khu
v nhu cu ca Trung Quc thp hn. Chi ph than chim hn 45% gi thnh sn xut
clinker, do vic gim gi than s c tc ng tch cc n cc doanh nghip ngnh
xi mng. Bn cnh , gi xng cng gim khong 30% trong nm gip gim chi ph
vn chuyn.
Din bin gi than th gii (USD/tn)
150
125
100
75
05/13
07/13
09/13
11/13
01/14
03/14
05/14
07/14
09/14
11/14
01/15
Ngun: Bloomberg

Vi nhiu yu t tch cc h tr, chng ti nh gi trin vng kh quan i vi ngnh
xi mng nm 2015.
Sn lng tiu th ni a kh quan t s phc hi ngnh bt ng sn, xy dng
Chng ti c tnh sn lng xi mng v clinker nm 2015 t khong 74 triu tn (bao
gm c tiu th ni a v xut khu), tng 6,0% so vi cng k nm 2014.
Xut khu tng trng vi nhiu th trng mi
Nm 2014, sn lng xut khu xi mng t 21,1 triu tn, tng ng khong 912 triu
USD. Bangladesh l th trng xut khu ln nht, chim 40% tng sn lng xut
khu. Nm 2015, xut khu xi mng c d bo tip tc tng trng vi gi tr t
khong 1.150 triu USD.
C phn ha VICEM
Tng cng ty cng nghip xi mng Vit Nam VICEM s hu 8 n v thnh vin. 5
doanh nghip hon thnh xong c phn ha v chuyn sang hot ng theo m hnh
cng ty c phn. Theo k hoch, cng ty m VICEM v 3 cng ty con trch nhim hu
www.fpts.com.vn

hn mt thnh vin: Hong Thch, Hi Phng, Tam ip s c c phn ha vo
Q4/2015.
T gi EUR/VND tip tc gim su
Ngn hng Trung ng chu u ECB va ra quyt nh p dng gi ni lng nh lng
tr gi 1.100 t EUR nhm kch thch kinh t ca khu vc Eurozone. Chng ti cho rng
gi kch thch ny s tip tc a ng Euro gim su so vi cc ngoi t khc. Theo
, cc cng ty xi mng vi c th vay n Euro ln s tip tc nhn c s tc ng
tch cc.
Chi ph li vay gim
Cc doanh nghip xi mng c d n vay ln do vn u t ti sn c nh cao. Hin ti
cc doanh nghip xi mng ang thc hin tr nhanh cc khon vay, cng vi mt bng
li sut cho vay tip tc gim trong nm 2015 s gip chi ph li vay cc doanh nghip
trong ngnh gim ng k.
Phn b hon ton khon l chnh lch t gi ly k nm 2014
Trong nm 2014, nhiu doanh nghip xi mng nim yt nh HT1, BCC, BTS thc
hin phn b hon ton khon l chnh lch t gi ly k trong giai on u t xy
dng nh my. Do , kt qu kinh doanh trong nm 2015 s khng cn b nh hng
t vic phn b ny.
C PHIU KHUYN NGH
Gi
Vn ha
Gi mc tiu
30/01/2015
(t ng)
(ng)
Khuyn
ngh
BCC
17.600
1.683
20.000
BTS
10.000
1.090
11.400
C phiu
BCC - THM
T sut c tc
EPS
PER
2014
2015F
2014
2015F
2014
2015F
THM
0,0%
0,0%
1.700
2.660
8,8
7,5
THM
0,0%
0,0%
1.120
1.340
6,8
8,5
Chng ti nh gi tch cc i vi hot ng kinh doanh ca doanh nghip BCC vi

nhng l do chnh sau.
Hot ng xy dng v bt ng sn m ln gip tng sn lng xi mng.
K vng hng li t vic t gi EUR/VN tip tc gim su, c bit sau khi ECB
cng b gi ni lng nh lng n 1.100 t EUR.
phn b ht khon l t gi ly k trong nm 2014, do , kt qu kinh doanh t
nm 2015 tr i s khng cn b nh hng bi khon ny.
D n vay gim dn v mt bng li sut cho vay lin tc gim (1-1,5% nm 2015)
gip ct gim chi ph li vay.
Gi xng gim gip gim chi ph vn chuyn.
Tuy nhin, Nh u t cn lu gi in bn l s c iu chnh tng 7,5% t ngy
16/03/2015, theo chi ph gi thnh cho mi tn xi mng s tng thm khong 11.000
www.fpts.com.vn

ng/tn. Bn cnh , hin ti tnh trng d cung min Bc vn tn ti v vic p ti
trng ng b gy kh khn cho cng ty trong vic tip cn nhng th trng tng
i xa nh H Ni.
BTS - THM
Chng ti gi quan im tch cc i vi hot ng kinh doanh ca BTS nm 2015 vi

nhng l do tng t nh BCC. Bn cnh , nh my cng ty t ti tnh H Nam, st
vi H Ni, do , nh hng ca vic p ti ng b i vi th trng H Ni khng
qu ln nh cc doanh nghip xa. Nh u t nn ch khon l cha phn phi.
Chng ti k vng khon li nhun nm 2015 b p khon l ny.
Tr li mc lc
VinhNTQ@fpts.com.vn
NGNH: XY DNG
Bin ng Gi Ngnh & VN-Index
P/E ngnh Xy Dng Vit Nam & cc nc

trong khu vc
%
130
41.5
33.2
120
24.1
110
21.7
21.2
20.4
21.2
16.8
100
11.6
90
11.2
8.4
15.1
12.1 12.1
11.4
10.9
9.6
7.7
80
Ngnh Xy Dng
Vnindex
Trung V
Trung Bnh Theo Vn Ha
Ngun: Bloomberg
TNH HNH NGNH NM 2014

Nm 2014, tnh hnh ngnh Xy Dng c s ci thin ng k so vi nm 2013. Th
trng Bt ng Sn ang dn m ln, cng vi l vic gii ngn ca chnh ph v
ngun vn ODA vo cc cng trnh giao thng trng im nh tuyn ng tu in
ngm Metro v ng cao tc Bn Lc Long Thnh vo thi im cui nm. Bn
cnh l s h tr t chnh sch ni lng tin t, li sut tin gi gim t 7-9%
xung cn 6-8% cho k hn 12 thng.
Gi tr sn xut ngnh Xy dng nm 2014 theo gi so snh 2010 c tnh t
676 nghn t ng, tng 7,6% so vi nm 2013. T l ph kn quy hoch xy dng
th t 100%, quy hoch phn khu/quy hoch chi tit 1/2000 t trn 70%, quy
www.fpts.com.vn

hoch chi tit t trn 30%, t l x hon thnh quy hoch chung t trn 94.05%.
Ngoi ra, din tch bnh qun nh ton quc t 20,4 m2/sn/ngi, tng 1
m2/sn/ngi v din tch nh x hi t 1,8 triu m2, tng 0,8 triu m2
Ngnh Xy Dng dn dng ang c du hiu phc hi cng cng vi tnh hnh
m ln ca th trng BS. Ngh quyt s 61/NQ-CP c hiu lc vo ngy
21/8/2014 vi nhng iu chnh theo hng c li nh: ko di thi hn cho vay t
10 nm ln 15 nm, tip tc h li xut cho vay, m rng i tng cho vay, v m
rng cc ngn hng thng mi tham gia cho vay gi tn dng h tr nh 30.000
t ng, cng gp phn h tr lc cu. Kt qu l th trng nh c phc
hi tch cc: lng giao dch tng, lng hng tn kho gim, gi th trng c du
hiu phc hi, tng trng tn dng BS ci thin v lng vn FDI tip tc vo
th trng. Ni bt nht l d n Tn Cng Vincom c trin khai vo thng 7 vi
tng vn u t 30.000 t.
Tnh hiu tch cc t ngnh Xy Dng cng nghip vi lng vn FDI gii ngn
nm 2014 t 12,3 t USD, tng 7,4% so vi 2013. Trong , mt s d n cng
nghip quan trng c trin khai trong thi gian gn y bao gm d n Samsung
CE Complex ti Khu Cng Ngh Cao HCM (1.4 t USD), d n ca Samsung Display
tai Bc Ninh (1 t USD) v d n ca cng ty Texhong Ngn H ti Qung Ninh (300
triu USD).
Theo Ban Qun l u t cc d n i tc cng - t (PPP), tnh n nay b GTVT
huy ng c cho 65 d n u t theo hnh thc x hi ha vi tng mc
u t ln ti khong 160 nghn t ng (tng gi tr huy ng ring cho nm 2014
l 42.572 t ng). Ngun vn ODA cng c du hiu gii ngn tch cc trong nm.
Trong nm 2014, tng vn ODA v vn vay u i k kt t 4.4 t USD (vn vay l
4.16 t USD, vin tr khng hon li 202 triu USD), bng 76% so vi cng k, tuy
nhin tng gi tr gii ngn li tng 9%, c t 5.6 t USD. Ring ngnh giao thng
vn ti c mc gii ngn k lc, khong 100.000 t ng trong 2014. Do theo
bo co xp hng mi nht t din n kinh t th gii (WEF), cht lng c s h
tng giao thng Vit Nam tng 16 bc ng v tr 74 trn th gii v cao th 4
trong khu vc. Mt s d n c s h tng trng im c trin khai bao gm:
tuyn metro s 1 (2.49 t USD) v tuyn cao tc Bn Lc Long Thnh G 1 (1.6
t USD).
Cc con s v ti chnh l kt qu kinh doanh cng th hin s phc hi
ca ngnh trong nm 2014. Tng doanh thu cc doanh nghip thuc B Xy Dng
c t 133.391 t ng, tng 4% so vi cng k v LNTT c t 2.829 t, tng
54% so vi nm 2013.

Nm 2015 c nh gi nm tin cho s phc hi ca ngnh XD-BS. Nhiu cng
trnh Xy Dng ln d kin s c trin khai da trn hi phc ny.
Xy Dng Dn Dng: tnh hnh th trng BS d bo s rt si ng trong nm
2015, do cc cng ty BDS hin ti ang trin khai cc nh n ln nh Vinhome
www.fpts.com.vn

Tn Cng, i Quang Minh - Q2 v mt s d n ang khi ng nh d n Lotte
Smart Complex (2 t USD), Amata City Long Thnh (530 triu USD) v H Ni
West Gate Kepple Land (140 triu USD). Ngoi ra, lut nh sa i cho php
ngi nc ngoi mua nh bt u c hiu lc vo nm sau, cng l 1 yu t trng
thc y s phc hi ca th trng BS.
Xy Dng Cng Nghip: trin vng TPP s c k kt trong thi gian sp ti,
cng vi u t t nhn cng s ci thin do chnh sch ni lng tin t v x l n
xu bt u pht huy tc dng. Trong nm 2015, d kin s gii ngn 13-14 t USD
vn FDI, trong c nhiu d n quan trng nh d n m rng nh my LG (nng
vn ln 2 t USD) v d n Wintek m rng Bc Giang (1.12 t USD).
Xy Dng C S H Tng: Trn n lc ci thin c s h tng nhm nng cao
nng lc canh tranh, vic u t vo pht trin h tng giao thng l mt trong nhng
mc tiu gii ngn quan trng ca chnh ph. Bn cnh , vic tip tc hon thin
khung php l cho hnh thc PPP s m rng trin vng v thu ht vn u t t
nhn trong lnh vc xy dng C S H Tng. Trong nm 2015, d kin s trin
khai mi 15 d n vi tng mc u t 64.800 t, trong c 1 s nh n ln nh
ng Tn Vn Nhn Trch, cao tc Bc Giang - Lng Sn, cao tc Trung Lng
- M Thun, v cao tc Ninh Bnh - Thanh Ha. Bn cnh cn nhng nh n trng
im nh lc ha du Nhn Hi, cm kh in Exxon Mobile v 9 d n BOT in
(Nhit in Vng nh 3, Nhit in Long ph 2,).
C PHIU KHUYN NGH

Khuyn
ngh
Gi mc
tiu
Gi
Vn ha
30/01/2015
(T ng)
FCN
21.300
1.010
MUA
27.000
LCG
8.100
648
MUA
11.000
C
phiu
T sut c tc
2014
FCN MUA
EPS
PER
2015E
2014
2015F
2014
2015F
4,5%
6,1%
3.106
3.499
6,9
7,7
0,0%
0,0%
66
363
129
31,6
Thnh lp t nm 2004 n nay Fecon tng bc tr thnh mt trong nhng doanh

nghip xy dng nn mng hng u Vit Nam, ring th trng pha Bc, Fecon
chim hn 30% th phn. S thnh cng ca FCN phn ln n t s tp trung pht
trin v lm ch cng ngh mi, mt v d in hnh l cng ngh bc thm chn
khng. Vit Nam, FCN gn nh l doanh nghip duy nht ng dng thnh cng cng
ngh ny. Do , vi uy tn v cng ngh vt tri, Fecon c th i vo nhiu cng
trnh ln trng im quc gia nh: Nh my lc du Nghi Sn (tng gi tr thu 550 t),
Nh my nhit in Thi Bnh 1 (tng gi tr thu 420 t), v ng cao tc Nng
Qung Ngi (160 t).
u nm 2014, FCN u t 70 t vo CIENCO 1 (17 %) v thm 6,25 t vo TEDI
(25,76%), y l 1 bc ngoc quan trng i vi s pht trin ca cng ty. TEDI l
doanh nghip ln v t vn thit k c th gip Fecon a cng ngh nn mng s
www.fpts.com.vn

trng vo cc cng trnh giao thng t thit k. Cn CIENCO 1 l doanh nghip nh
nc hng u trong lnh vc c s h tng v ng x v c th h tr FCN tip cn
c vi cc d n BOT ca b giao thng vn ti. Cng vi CIENCO1 v ng ln
trong ngnh xy dng kt cu dn dng l CotecCons (CTD), Fecon thnh lp cng
ty FCC trong FCN nm 40%, CotecCons nm 35% v cn li 25% do CIENCO 1
nm gi. Trong nm nay, FCC cng khi ng d n BOT u tin, d n quc l
1A on trnh TP. Ph L v tng cng mt ng trn Quc L 1A H Nam.
Doanh thu nm 2015 c t 1.500 t ng (10,9% +yoy), Li nhun sau thu 2015
c t 160 t ng (+12,7% yoy).
LCG MUA
Sau 13 nm hnh thnh v pht trin, LCG tr thnh mt trong nhng doanh nghip
hng u Vit Nam trong lnh vc xy dng, c bit l cc cng trnh xy dng cng
nghip. Vi uy tn v cht lng cng trnh tt, Licogi 16 l nh thu trong nc duy
nht k hp ng trc tip vi ch u t d n Formosa.
Tuy nhin trong giai on 2012-2013, LCG phi i mt vi rt nhiu kh khn khi s
lng cng trnh gim, th trng BS ng bng v cc khon u t khng hiu qu
dn n cc khon trch lp d phng ln. Kt qu l nm 2012 v 2013, Licogi 16 ghi
nhn mc l ln lt l -36 t v -306 t, khin c phiu LCG b a vo din kim sot
v nguy c phi hy nim yt trong nm 2014.
Tnh hnh hot ng ca Licogi 16 c ci thin nhiu hn trong nm nay khi cc
cng trnh cng trnh trng im u c hch ton trong nm nay nh cng trnh
ng v thot nc Formosa (500 t), Nng cp QL1A Qung Tr (68 t) v Trm bin
p Ph M 2 (50 t). Bn cnh , Cng ty cng hon thnh vic chuyn nhng 2
d n Sky Park Residence (143 t), ta nh 24A Phan ng Lu (55 t), v pht hnh
pht hnh 20 triu c phiu vi gi 7.500 VN/cp huy ng 150 t. Vic dng tin v
trong thi im ny s gip LCG gim bt gnh nng n vay v b sung vn lu ng.
Trong nm 2015, d kin s hch ton ht phn cn li ca gi thu ng v thot
nc Formosa (200 t), bn cnh trin vng tip tc k kt thm hp ng vi ch
u t y cng s gp phn ci thin tnh hnh ti ca LCG
Doanh thu nm 2015 c t 1.357 t ng (+7.3% yoy), Li nhun sau thu c nm
2015 c t 27 t ng (+ 800% yoy).
Tr li mc lc
www.fpts.com.vn

HuyVK@fpts.com.vn
NGNH: BT NG SN
HoaHH@fpts.com.vn
NGNH BS VIT NAM N 2014

Din bin 20 nm ca th trng BS (3 ln st v 3 ln ng bng) th hin quy
lut cung cu, phn nh cc chnh sch c p dng nhm iu tit nn kinh t.
Nhn chung ton th trng BS ang phc hi sau nhiu nm lin suy gim, TPHCM
& H Ni vn l 2 khu vc c th trng pht trin v si ng nht c nc.
Tnh hnh th trng
Phn khc
Nh ph Bit th - t
nn
Trin vng
Giao dch tch cc tr li t gia Q2/2014, t

nn khu vc ngoi thnh c mc gi bn hp
l c hp th mnh.
Ngun cung vn di do, c n nhn bi
lc cu mnh m.
Cc doanh nghip a c tp np khi cng, m
bn d n.
Ngun cung tng mnh (nhiu nht phn
khc bnh dn).
Nim tin ngi mua nh ci thin nh h tr ti
chnh t cc ngn hng v phng thc thanh
ton linh hot t ch u t.
Gi bn ngng gim v thanh khon ci thin.
Cn h trung - cao cp c giao dch mnh
bt chp "thng 7 m lch".
Th trng tip tc kh quan, ngun cung c

nhiu ng lc gia tng (tm l ngi dn
chung t nn hn cn h, Thng t lin tch
20/2013 cho php phn l bn nn).
Tip tc kh quan; Giai on 2014 - 2015, th
trng vn thuc v ngi mua.
Phn khc bnh dn hot ng si ng
nhng ngy cng cnh tranh hn trong khi
phn khc trung - cao cp dn ci thin.
Gi cho bn s cp bnh qun TPHCM
Cn h bn
3,000
Cao cp
Trung cp
Bnh dn
USD/m2
2,500
2,000
1,500
1,000
500
Q1/2008
Q2/2009
Q3/2010
Q4/2011
Q1/2013
Q2/2014
(Ngun: CBRE, FPTS tng hp)
Cn h dch
v
Ngun cung vn tng d th trng kh khn.

Gi cho thu gim nhng t l lp y cha
ci thin.
www.fpts.com.vn
Quy m th trng vn cn nh so vi cc
thnh ph ln trong khu vc nh Bangkok,
Indonesia.

Cc thng hiu qun l quc t chim lnh th
trng.
Cnh tranh gay gt vi cn h c mua
cho thu li.
Nhu cu t chuyn vin cc nc n lm

vic (Nht Bn, Hn Quc), khu trung tm
vn c a chung hng u.
p lc cnh tranh cao.
Cn h cho thu gi r cha c ch trng

u t.
Vn phng
TPHCM:
TPHCM:
Ngun cung dch chuyn t khu trung tm (Q.1)

n Q.2, Q.3, Q.7
ng lc tng trng kp nhng cnh tranh

to p lc ln gi thu.
Nhu cu thu vn phng ci thin ng k nh

kinh t phc hi.
Xu hng dch chuyn ra khi khu vc trung

tm (Q.1).
H Ni:
H Ni:
Ngun cung tng lin tc t 2010 n nay.
Th trng tip tc thuc v khch thu do

ngun cung hin ti & tng lai vn kh di
do.
Th trng vn kh khn do cung qu ln so vi

cu.
Khu vc ni thnh chin ngun cung ln v
hot ng si ng nht.
Sn bn l
Th trng vn trn suy gim mc d tc

gim gi chm li.
Ngun cung sn bn l d bo tng mnh bi

ngnh bn l Vit Nam cn nhiu tim nng.
Cc thng hiu Foods & Beverage quc t

tng cng m rng kinh doanh.
Cnh tranh cao to p lc ln ln gi thu v

cng sut thu.
Mt bng nh ph 150 200m2 c a

chung.
Cc Khu cng nghip chim trn 50% vn FDI,
ng gp ln vo xut khu.
BS cng
nghip
Cc Khu cng nghip cn trung tm c t l lp

y cao (trn 90%), trong khi khu vc ngoi
thnh vn cn nhiu t trng.
Phn khc xng xy sn & kho 1.000
3.000m2 c quan tm.
Nhu cu thu t Khu cng nghip s gia tng

mnh, c bit l cc nh xng xy sn &
kho cht lng cao.
Cc doanh nghip dt may & da giy th gii

dch chuyn n Vit Nam.
Du lch
Ngh dng
Th trng dn hi tnh vi nhng d n ln t

cc i gia a c.
Cn tn ti nhiu ro cn pht trin.
Ngnh du lch hp dn cc nh u t trong

& ngoi nc.
Cc thnh ph bin pht trin, thc y nhu
cu khch sn.
C hi u t Ph Quc.
H thng vn bn php lut lin quan ngnh BS hin vn rt phc tp v chng cho,
th tc hnh chnh rm r nn cha tht s pht huy c vai tr iu tit th trng.
Vic ph duyt quy hoch 1/500 kh rc ri, xin cp php xy dng kh khn v mt
thi gian khin doanh nghip phi mt 3 6 nm mi c th khi cng d n, y
chi ph u t ln cao dn n gi thnh sn phm buc phi tng.
www.fpts.com.vn

Bn cnh nhng li th v c hi (kinh t phc hi, th ha nhanh, dn s tr, h tr
t chnh ph), ngnh BS cn tn ng nhiu hn ch (quy m nh, ph thuc nhiu
vo vn vay, gi cao vt sc mua) cng nh i mt nhiu ri ro (u c, cc chnh
sch h tr cha hiu qu).
TRIN VNG NGNH BS VIT NAM
Ngnh BS c h tr bi cc iu kin kinh t - x hi thun li:
V tr a l tip gip Bin ng em li nhng tim nng to ln pht trin kinh t
bin.
Chnh ph Vit Nam ang y mnh xy dng th v pht trin kinh t th thng
qua chin lc pht trin th quc gia n 2020 v tm nhn n 2025. Trn c
s phn b 6 vng kinh t - x hi quc gia, cc th trung tm ln v cc ln s
l th H Ni, TPHCM, Hi Phng, Vinh, Hu, Nng, Quy Nhn, Cn Th.
Ngun nhn lc tr, di do vo tui lao ng.
Kinh t v m phc hi, tng bc pht trin n nh.
C s h tng c ch trng u t, tng bc ci thin, c bit l TPHCM &
H Ni.
Chnh ph, Ngn hng nh nc cng cc B ngnh lin quan c s phi hp cht
ch nhm a ra nhng ci cch hnh chnh v cc chnh sch kp thi h tr th trng
BS. C th k n nhng chnh sch lm lay chuyn th trng trong nm 2014
nh: tnh din tch cn h theo cch tnh thng thy, c th chp nh hnh thnh
trong tng lai t 16/06, gim th tc cp s , m rng gi vay 30.000 t VN, cho
php phn l bn nn t 05/01, Lut kinh doanh BS (sa i) v Lut nh (sa i)
c thng qua Li sut tin gi xung mc rt thp (6 7%/nm) ko theo li
cho vay cng gim h tr sn xut kinh doanh trong nn kinh t ni chung v th trng
BS ni ring. Theo bo co ca B Xy Dng, nm 2014, H Ni c khong 11.450
giao dch thnh cng (+200% YoY), cn TP.HCM c khong 10.350 giao dch thnh
cng (+ 30% YoY), gi tr hng tn kho cn khong 73.889 t VN, gim 20.569 t ng
(hay 21,8%) so vi thng 12/2013. Do , trin vng th trng BS ngn hn 2015 s
tip tc phc hi, giao dch tng nhng khng qu t bin.
Xt di hn, 2014 l nm bn l cho s chuyn mnh ca ngnh BS vi nhng lc
y t nhng yu t quan trng (c cu hng ha thay i ph hp vi nhu cu th
trng, cc dng vn quay tr li, xu hng M&A, dn s tr v qu trnh th ha
nhanh, thanh lc v ti cu trc cc doanh nghip BS). Tt c nhm chun b cho
giai on tng trng hng v 2020 2025.
CC DOANH NGHIP BS TRIN VNG
Qua 2 nm, nh s phc hi ca th trng BS ni ring v th trng chng khon
ni chung, ngoi tr NLG, cc c phiu cn li u c sut sinh li dng v c bit
nc nhiu m c phiu t c t sut sinh li rt cao nh HDG (+232%), KBC
(+161%), KDH (+115%), ITA (+80%), HQC (+79%).
www.fpts.com.vn

T sut sinh li 11 c phiu trin vng so vi 3 ch s th trng chnh
T sut sinh li 1 nm
T sut sinh li 2 nm
231.65%
161.30%
160.66%
114.89%
79.59%
78.78%
61.81%
35.60%
11.78%
51.69%
40.63%
23.08%
40.16% 41.29%
30.42%
21.96% 15.26% 14.75%
8.15%
62.24%
49.63%
75.47%
53.69%
-6.41%
Real
Estate
Index
VN Index
HNX Index
BCI
DXG
17.48%
1.33%
2.33%
HDG
HQC
-18.52%
IJC
ITA
KBC
KDH
NBB
NLG
VIC
1 nm (2013 - 2014); 2 nm (2012 - 2014)

(Ngun: Bloomberg, FPTS tng hp)
Di y l bng thng k 11 doanh nghip BS nim yt ni bt, u ngnh, u c nhng th mnh ring v
km theo l nh gi trin vng ca FPTS:
Stt
Qu t
(ha)
Sn phm chnh
Doanh thu
thun 2014
BCI
321
Khu dn c & Khu cng

nghip
241
-31,18%
97
+1,73%
DXG
330
Mi gii & phn phi th cp
506
+47,75%
168
+102,79%
Tt
HDG
100
Nh trung cp
1.587
+60,47%
137
+11,18%
Trung bnh
HQC
35
308
-29,75%
32
+38,71%
Tt
IJC
322
1.036
+68,38%
231
+42,73%
Trung Bnh
ITA
2.200
BS cng nghip
303
Cng k
l 15 t
159
+251,69%
Tt
KBC
3.755
BS cng nghip
1.069
-0,35%
326
+349,94%
Tt
KDH
115
Nh trung cao cp
612
+443,85
%
102
Cng k
l 125 t
Tt
NBB
2.167
BS du lch & KDC
234
+15,38%
35
+36,93%
Trung bnh
10
NLG
567
Nh bnh dn
867
+44,07%
95
+350,23%
Tt
11
VIC
8.000
27.738
+50,93%
3.179
-53,11%
Tt
Nh x hi
Kinh doanh BS v thu ph xe
qua trm tnh Bnh Dng
BS nh & thng mi cao

cp
% YoY
Li nhun
rng 2014
% YoY
Trin vng
2015
Trung bnh
S liu qu t c cp nht n thng 11/2014.

S liu Doanh thu thun & Li nhun sau thu cho c ng cng ty m (vit tt l Li nhun rng) 2014 cn c BCTC hp nht
Q4/2014 cha kim ton.
(Ngun: FPTS)
www.fpts.com.vn

BCI Trin vng trung bnh
Nm 2014, BCI kim sot chi ph kh hiu qu nn mc d doanh thu thun gim
31% YoY, li nhun rng vn cao hn cht t so vi 2013 v hon thnh 101% k hoch
ra u nm. Dng tin t hot ng kinh doanh tuy khng nhiu nhng cng kh
quan tr li vi mc dng gn 38 t (so vi mc m 26 t cng k 2013). Kt qu ny
mt ln na cho thy s n nh trong hot ng kinh doanh ca BCI.
Nm 2015, BCI tp trung u t & pht trin 2 d n trng im l Vit Ph Garden v
An Lc Plaza. Hot ng cung cp dch v ti cc Khu cng nghip hin hu (L Minh
Xun) & Khu dn c hin hu (Tn To, An Lc, Bc Lng Bo) s tip tc em li
ngun thu n nh cho cng ty (45 55 t/nm). ng thi, BCI cng d kin hch ton
phn cui cng ti d n Nht Lan 3 (khong 44 t) v mt phn d n Vit Ph Garden
(khong 103 t) cho 2015.
Ngoi ra, trc ln sng FDI u t vo Vit Nam mnh m v k vng t TPP, Khu
cng nghip L Minh Xun m rng (100ha) vi v tr thun li l c hi cho BCI gia
tng hn na doanh thu & li nhun trong di hn.
Bn cnh , trn nn tng qu t sch ln (khong 321ha) v vay n thp l li th
cho cng ty tip tc u t, nh hng kinh doanh hng n cc sn phm ph hp
vi th trng hin ti hn, gn nht l d n chung c gi bnh dn Nht Lan 5.
DXG Trin vng tt
DXG ang tng bc pht trin t mt nh mi gii & phn phi n thun, chin
lc c th n inh hot ng kinh doanh qua thi k khng hong, tch ly ngun
lc ti chnh tin ti tng bc m rng qu t, t s dng n v trin khai d n ng
thi im cho thy nhng kt qu tch cc. Kt qu kinh doanh 2014 nh du nm
th 4 lin tip li nhun tng mnh hng nm k t 2011.
DXG ang y mnh m rng qu t thng qua vic mua li cc d n kh thi nhm
trin khai cc sn phm cn h & nh ph gi bnh dn ph hp vi nhu cu tht ca
th trng BS, nhng cng s vp phi cnh tranh gay gt vi cc doanh nghip BS
hiu hu. S d tin mt cao (cui nm 2014 l 776 t) v tha thun hp tc ton din
tr gi 1 t USD trong 5 nm vi Vietinbank l nn tng ti chnh vng chc DXG t
tin thc hin cc k hoch u t ca mnh.
Cc d n m DXG ang cung cp dch v mi gii & phn phi u ang c tin
bn hng kh quan nh Royal City H Ni, Topaz Garden Q.Tn Ph, Topaz City Q.8,
Green City Nng. D n kinh doanh chnh ca DXG l Sunview Town vn ang cho
thy s bt ph trn th trng BS khi tc bn hng rt tch cc.
Nm 2015, hot ng kinh doanh BS s tr thnh ngun thu ch lc ca DXG vi
c tnh ghi nhn chnh cc d n nh: Gold Hill (khong 110 t), Sunview Town
(khong 900 t), Green City (khong 300 t). Li nhun rng 2015 d bo t 340 t
(+130% YoY), EPS 2015 d bo t 2.700 VN/cp (+15% YoY).
www.fpts.com.vn

Hot ng kinh doanh n nh, tnh hnh ti chnh an ton, tm nhn chin lc ca ban
lnh o v tim nng pht trin d n BS trn c s h thng phn phi rng khp,
chuyn nghip vn l th mnh, s gip DXG bc vo chu k pht trin mi khi th
trng BS phc hi.
HDG THEO DI
Vi tin thn t mt x nghip xy dng thuc B Quc Phng, n nay HDG pht
trin nhanh chng v s hu din tch t sch tm 2 triu m2 (trong mi s dng
1 triu m2).
Trong ngn hn, cc d n nh H Park View, Nguyn Vn Cng (Qun G Vp,
TPHCM) c d kin mang li ngun thu tch cc cho HDG. Bn cnh , HDG vn
duy tr ngun doanh thu n nh t mng xy dng vi cc hp ng t B Quc Phng
v mng thy in vi 2 nh my thy in Za Hng v Nm Png.
V di hn, HDG s tip tc trin khai v hon thin cc d n nh chung c CC1, Khu
phc hp H Z756, Nh hn hp Dch Vng, Khu ngh dng v bit th Bo i,
d n Noong Tha (Lo) do cc d n ny trc y phi gin tin thc hin tp
trung hon thin cc d n chnh trong nm 2014.
Hot ng kinh doanh ca HDG cha c nhiu t bin, cc d n d kin m bn
trong nm 2014 vn cha thc hin c theo tin nn phi li sang nm 2015. T
l floating rate ca c phiu HDG kh c c do s nm gi ca nhng c ng ln.
Do , khuyn ngh THEO DI vi c phiu HDG tip tc cp nht tin trin khai
cc d n trong nm 2015.
HQC THEO DI
HQC ang nm trong tay danh mc gn 30 d n (bao gm c cc d n ca cng ty
lin kt thc hin, ln nht l cc Khu cng nghip, trng i hc, Cng Bnh Minh).
Qu t pht trin nh t khong 35ha, tp trung chnh vo nh x hi, tuy li
nhun khng cao nhng d bn nh p ng nhu cu thc ca i a s ngi dn
Vit Nam.
Kt qu kinh doanh 2014 nh du nm th 3 lin tip li nhun rng tng dn k t
2011. N vay d c tng nhng ch chim 19% tng ti sn v trong bi cnh li sut
cho vay tip tc c d bo gim th p lc li vay l khng qu ln i vi HQC.
Nm 2015, HQC nhiu kh nng ghi nhn 80% ngun thu cn li ca d n HQC Plaza,
tng ng hn 1.200 t doanh thu & 120 t li nhun rng. Vi d n ch lc ny cng
vi mt s d n ang trin khai nh HQC Hc Mn, HQC Cn Th,kt qu kinh
doanh ca HQC 2015 d bo vn tip tc kh quan so vi 2014.
Tuy nhin, hot ng ca HQC vn cn nhiu quan ngi lin quan cc ng thi pht
hnh c phiu cn tr cng n gy p lc pha long, u t nhiu d n cng lc, qu
t dn tri nhiu a phng.
Khuyn ngh nh u t THEO DI i vi HQC.
www.fpts.com.vn

IJC THEO DI
Hot ng kinh doanh BS khng t nh k vng khi ch hon thnh 70% k hoch l
nguyn nhn ch yu khin doanh thu thun & li nhun rng c nm 2014 khng t
mc tiu ra. Tuy nhin doanh thu thun & li nhun rng 2014 u tng mnh so vi
2013 v kt qu ny mt ln na a IJC vo top 10 doanh nghip BS c li nhun
rng cao nht ton nghnh BS nim yt.
Nm 2015, p lc li vay s nng ln kt qu kinh doanh bi IJC gia tng s
dng n khi pht hnh 1.000 t tri phiu vi li sut khng h thp. Thm vo ,
nhng rc ri xung quanh vic bn t khi cha c s nh hng n thanh
khon trong khu vc k t thng 02/2014. Cc yu t ny tc ng ng k n IJC
trong ngn hn.
V di hn, IJC vn l c phiu ng quan tm bi s hu nhng th mnh ring c
nh:
Doanh thu n nh khong 200 t/nm (bin li nhun gp 75 80%) t ngun thu
ph xe qua trm (trm Vnh Ph & Sui Gia) trn i l Bnh Dng.
Qu t tnh ring cho 6 d n ang trin khai hin ti gn 200ha, ta lc trong trung
tm thnh ph mi Bnh Dng v gn k trung tm Hnh Chnh tp trung ca tnh
vi mng li giao thng thun li. Ngoi ra, IJC cn c u tin tip cn khai thc
nhng qu t tim nng ca tnh cho nhng d n ph hp c duyt.
u th v chi ph t rt thp (gp phn to nn bin li nhun gp bnh qun 5 nm
gn nht ca IJC t hn 54% v bin li nhun rng bnh qun 5 nm l 37%), th
tc hnh chnh v x l giy t, cp php v ra s nhanh gn.
Khuyn ngh nh u t THEO DI i vi IJC.
ITA Trin vng tt
ITA ch tp trung vo th mnh chnh l u t c s h tng ri bn t/cho thu (bin
li nhun gp cao trn 50%) nn hn ch c ri ro kinh doanh thnh phm BS nh
cn h hay nh ph. Cc Khu cng nghip ca ITA c th mnh v v tr a l cng y
dch v h tr nh khu dn c, nh cng nhn, cng vin v trng hc.
Nm 2014, Doanh thu gp tuy ch t 78% k hoch ra nhng li nhun rng vt
50% k hoch. Cho thu nh xng ti Khu cng nghip Tn c ng gp khong
150 t (+731% YoY), bn t c c s h tng t 120 t, cc khon u t ti chnh
di hn mang li thu nhp c tc 122 t.
Vic pht hnh 126 triu cp cn tr cng n va qua mc d gy lo ngi ln cho
nh u t bi ngun cung c phiu qu nhiu trn th trng nhng ng thi gip
ITA gim i gnh nng n.
Nm 2015, hot ng bn/cho thu t cc cm Khu cng nghip Tn To & Tn c
s tip tc mang li ngun thu n nh cho ITA. Ngoi ra, ITA cn s hu khu t Tn
Cng 1,4ha ta lc ti v tr c a (Q.Bnh Thnh, TPHCM) v k vng vic chuyn
nhng khu t ny s mang li ngun thu ln cho cng ty trong nm nay.
www.fpts.com.vn

Trong trung di hn, 2 d n ln cm cng nghip Kin Lng (nh my in &
cng nc su) c th cha mang li hiu qu giai on 2015 2016 nhng s gip
ITA tng trng mnh v doanh thu & li nhun thi gian sau .
KBC Trin vng tt
Nhm ti cu trc cc khon n c, KBC pht hnh c phiu ring l v tri phiu
chuyn i, qua lnh mnh ha cu trc ti chnh, gii phng hng tn kho l cc
hng mc d dang ti cc Khu cng nghip. Trong iu kin lm pht thp v li sut
gim nh hin nay l c hi tt KBC tranh th ti c cu cc khon vay.
KBC cng ang tp trung vo cc hot ng ct li, thoi bt vn u t ngoi ngnh
v tip tc cc thng v M&A nhm gia tng qu t Khu cng nghip sau quy nh
tm ngng cp php Khu cng nghip.
Trong ngn hn, vic k kt hp ng vi LG ha hn s mang li hp ng thu 12
15ha t vi khong 50 doanh nghip v tinh. Nm 2015 l nm du n ca cc hip
nh thng mi t do (FTA) v cc hip nh ln d kin s hon tt trong nm 2015
nh Hip nh thng mi t do Vit Nam - Hn Quc (VKFTA), Hip nh i tc chin
lc xuyn Thi Bnh Dng (TPP). Do , v di hn, cc hip nh trn ha hn s
mang li ln sng u t ln vo Vit Nam cng nh tim nng cc khch hng tm
kim mt bng xy dng c s h tng cc Khu cng nghip.
KDH Trin vng tt
Hot ng kinh doanh tch cc 2014, ch yu l nh hiu qu t d n Mega Residence
I v ngun thu ti chnh ln khi thoi vn khi mt s cng ty con & cng ty lin kt,
gip KDH hon thnh 111% k hoch doanh thu thun & 102% k hoch li nhun rng
c nm 2014.
D n vay cui 2014 tng 2,2x so vi 2013 y mnh u t nhiu d n tip ni
sau Mega Residence I nh Mega Ruby, Tr Minh, Mega 5 Tuy nhin, mt khi dng
tin thu v t cc d n khng ng iu vi tin chi ra tr li vay s l mt gnh nng
ln ln kt qu kinh doanh ca doanh nghip.
Thi k kh khn ca KDH qua v nhng thng tin tiu cc v kt qu kinh doanh 2
nm qua phn nh vo gi. Nm 2015, cng ty tip tc ghi nhn phn thu cn li t
Mega Residence I v hch ton d n Mega Ruby nn d bo kt qu kinh doanh 2015
ca KDH s tch cc hn so vi 2014.
Xt v di hn, 2014 l nm KDH chuyn mnh vt dy bt u i vo chu k pht
trin mnh m hn nh nhng im mnh nh:
Thay i chin lc kinh doanh, xc nh li dng sn phm ch lc ph hp vi th
trng hn.
Qu t ln 115 ha, hu ht l t sch. KDH ch trng kinh doanh vi 100% php
l r rng, c s , s hng y . T y n 2020, KDH s u t 11 d n quy
m 65ha. Trong , 30ha t thng phm vi khong 3.000 nh vn lin k v
khong 1.000 chung c.
www.fpts.com.vn

i tc chin lc cao cp gm Dragon Capital, Vina Capital, Elite Fund. Room ngoi
ti KDH hin ti y 49% v cc NTNN vn rt quan tm u t vo KDH nn
khi xut ni room c thng qua, KDH s c iu kin thu ht thm vn u
t cho cc k hoch pht trin d n tng lai.
NBB Trin vng trung bnh
Hot ng kinh doanh BS m ch yu l bn hng v ghi nhn d n Carina & KDC
Bc Liu gip kt qu kinh doanh 2014 tng trng tt so vi 2013. Nhng NBB ch
hon thnh 76% k hoch DT & 50% k hoch li nhun ra u nm do vic
chuyn nhng CTCP T khong sn Qung Ngi khng t nh k vng.
Nm 2014 l 1 nm nhiu s kin i vi NBB nh: thoi vn mt s d n ngoi ngnh
(d n BOT cu Rch Miu, nh my thy in en), hp tc chin lc vi Creed
Investments, m bn City Gates, Vietnam Holdings nhiu ln cng b bn ra, pht hnh
lng ln c phiu tng vn iu l t 358 t ln 583 t nhng nhn chung li chnh
l nhng bc i t kh khn sang phc hi ca NBB. nh du s tr li ca 1 doanh
nghip BS c qu t nhiu (tng 2.167ha), trong 52ha cc v tr cn trung tm
TPHCM, h tng giao thng thun li nh i l ng Ty. Tuy nhin giai on chuyn
tip t kh khn sang phc hi ny ca NBB cn tim n nhiu ri ro ngn hn.
NBB ang t lm mi mnh thng qua vic cu trc li danh mc cc d n, phn nh
r kinh doanh BS l hot ng ct li, ng thi tng bc chuyn nhng cc d n
h tng, khai khong (mt s d n c tnh kh thi cao th c th hp tc u t ch
khng bn ht hon ton). Hn na, s gp mt ca i tc chin lc Nht (Creed
Group) s gip NBB c thm ngun tin ln u t cho cc d n tng lai v ci
thin qun tr doanh nghip.
Nm 2015, NBB s thu c dng tin nhiu hn t bn cn h City Gate v ngun
tin gii ngn t hp ng hp tc vi Creed. Tuy nhin, NBB cha th hch ton DT
& LN t City Gate do cha iu kin bn giao v ghi nhn. Cc ngun thu c th ghi
nhn cho 2015 nhiu kh nng ch n t cc d n t nn tnh nh Khu dn c
Bc Liu, Khu dn c Sn Tnh (Qung Ngi).
T 2016, NBB c th hch ton c lng ln DT & LN khi tin hnh bn giao nh
cho khch hng. Qua c thm ngun tin tip tc trin khai ghi nhn ngun thu
tip theo t cc d n ln nh NBB II, III & IV.
NLG Trin vng tt
Vic bn giao cn h theo ng tin d n Ehome Ty Si Gn, Ehome 4, Ehome
5 l yu t chnh ng gp vo kt qu kinh doanh 2014 tng mnh m so vi 2013 ca
NLG.
Trong Q4/2014, NLG cng hon thnh pht hnh gn 13 triu c phiu hon i tin ti
nm gi t l s hu chi phi i vi 3 cng ty l Nam Khang, Nam Long ADC v Nam
Long DC. Vic hon i ny lm tng tnh thanh khon cho c phiu NLG v c bit l
gip cng ty khai thc hiu qu cc ngun lc ti chnh & t ai trong tng lai.
www.fpts.com.vn

Trc vo thng 7/2014, NLG cng pht hnh thnh cng 350 t tri phiu khng
chuyn i. Trong , 310 t c dng c cu li n ca cng ty gip gim khong
3% li sut. ng thi ny th hin cam kt ca NLG trong vic hn ch s dng n
vay, l tin cho cng ty nng cao t sut li nhun rng khi chi ph li vay ang trong
xu hng gim.
NLG s hu qu t ln 567ha, trong khon 400ha c s , n b khong
95%. Dng sn phm Affordable Houses vi nhn hiu Ehome s tip tc gip cng
ty tng trng trong ngn trung hn sp ti.
nh hng chin lc tt t ban lnh o qua tng thi k th trng, hot ng kinh
doanh & ti chnh minh bch cng vi i tc nc ngoi hng mnh s gip cng ty
vng bc khi th trng BS phc hi pht trin trong di hn.
VIC MUA
Kt qu li nhun rng 2014 st gim mnh so vi 2013 l do trong nm 2013 VIC ghi
nhn khong thu nhp ti chnh ln t thng v chuyn nhng Vincom A (TPHCM),
hot ng ct li l kinh doanh BS vn tng trng tt. Vic VIC tin hnh ly kin
tri ch thay i iu khon c chp thun nn VIC pht hnh thm cc
khon vay mi phc v pht trin cc d n t Q4/2014 khin chi ph ti chnh tng
mnh. Tng t, pht trin thm nhng mng kinh doanh mi nh siu th, thi trang
cng khin chi ph qun l tng ng k.
Nm 2015, VIC vn tp trung pht trin cc d n chnh nh Vinhomes Central Park,
Vinhomes Nguyn Ch Thanh, Vinhomes Times City giai on 2, Vincom Center Tho
in, Vinpearl Ph Quc.
VIC s hu qu t khng ln n 80 triu m2 tri di t Bc vo Nam, v vn tip
tc c trin vng m rng ra thm qua M&A vi cc cng ty BS khc.
V di hn, VIC s tip tc trin khai pht trin cc d n da trn nn tng l qu t
rng ln, tim lc ti chnh huy ng c t ngun vn quc t cng vi uy tn tt
gy dng vi khch hng trong thi gian qua. Mt s d n trong danh mc ca VIC c
kh nng trin khai trong di hn l Vincom Cn Th, Vincom Hng Yn, Vinpearl Quy
Nhn, Green City, Vincom Soap Tobacco, Vinhomes Riverside 2.
Cui nm 2014, VIC hon tt mua li 70% Ocean Retail v Alphanam hnh thnh h
thng siu th Vinmart v Vinmart+, nh du s thm nhp mnh m vo th trng
bn l. VIC cng khai trng h thng thi trang VinFashion mang thng hiu
Emigo hng vo phn khc trung, cao cp. Trn nn tng chin lc hon thin chui
khai thc khp kn cho d n kinh doanh, vic hnh thnh Vinmart chnh l mng ghp
b sung hon ho cho b t gi tr ca VIC l Vinhomes Vinmec Vinschool
Vinmart.
Khuyn ngh nh u t trung - di hn MUA c phiu VIC vi gi mc tiu 55.500 /cp.
Tr li mc lc
www.fpts.com.vn

HoangNN@fpts.com.vn
NGNH: IN
TinhCT@fpts.com.vn
Din bin cc ch s ngnh v ch s chung nm

2014
130%
So snh PE ngnh gia Vit Nam v cc nc

trong khu vc
20.0
16.4
120%
15.4
14.2
12.6
110%
10.9
100%
12.3
10.3
10.0
10.0
8.8
7.3
90%
80%
70%
Ngnh in
VNINDEX Index
Trung v
Bnh qun theo vn ha

TNH HNH NGNH IN NM 2014

Bc ngot trong lch s ngnh in Vit Nam
Nm 2014 l nm th hai lin tip sau nhiu nm kh khn, h thng in Quc gia
khng ch p ng nhu cu s dng ca ngi dn c nc v cng l nm u
tin c in d phng (khong 30% tng sn lng), gp phn m bo an ninh nng
lng v an ton h thng. Trong nm 2014, ton ngnh hon thnh vt cc ch
tiu k hoch ra. Ngun in p ng c c v sn lng v cng sut vi
cng sut lp t h thng khong 34.000 MW, trong khi cng sut cc i ca nhu cu
ph ti l trn 22.000 MW.
Tng trng mnh m
Tnh n thi im ngy 31/12/2014, sn lng in sn xut v thu mua trong nm
ca EVN t 142,25 t kWh, tng 10,76% so vi nm 2013. Sn lng in thng
phm t 128,43 t kWh, tng n 11,41% so vi cng k. Mc s dng in bnh qun
trn ngi dn t trn 1.400 kWh/ngi/nm.
EVN hon thnh k hoch pht in, gim mnh nhp khu
Ch trong 10 thng 2014, EVN hon thnh k hoch pht in ca c nm vi 5/5 t
my tng cng sut 1.700 MW. Qua a Vit Nam ln v tr th 3 trong khu vc
ASEAN v th 31 trn Th gii v quy m ngun v li in. Vi s tng trng mnh
m ca ngnh in trong nc, lng in nhp khu t Trung Quc gim mnh
28% t mc 3,2 t kWh nm 2013 xung 2,29 t kWh nm 2014 v d kin ch cn
www.fpts.com.vn

1,8 t kWh vo nm 2015. Cng trong 2015, EVN s ht hn nhp khu in t Trung
Quc.
B Cng thng ban hnh thng t s 30/2014/TT-BCT.
Thng t 30/2014/TT-BCT ra i ngy 02/10/2014 thay th Thng t s 03/2013/TTBCT, quy nh v vn hnh th trng in cnh tranh. C th, cc nh my in c
cng sut trn 30 MW u ni vo h thng in quc gia s phi tham gia cho gi
trc tip trn Th trng pht in cnh tranh (VCGM) mun nht l 6 thng i vi nh
my thy in v 12 thng i vi nh my nhit in k t ngy chnh thc pht in
thng mi. Nm 2014 c 58 nh my tham gia cho gi trc tip trn th trng
cnh tranh, chim 42% tng cng sut lp t ton h thng.
Khng c t iu chnh gi in no trong nm 2014
Gi in bn l trong nm 2014 vn c gi mc 1.509 ng/kWh, bng vi mc
iu chnh k t ngy 01/08/2013.
Tng thu ti nguyn nc i vi nh my in va v nh.
C th thu ti nguyn tng t 2% ln 4% i vi nhm ti nguyn nc.
T sut sinh li tt nu u t vo cc doanh nghip ngnh in.
Ch s tng hp cc doanh nghip nim yt ngnh in tng trng khong 19%,
hiu qu hn nhiu so vi ch s chung ca ton th trng (VN-Index ch tng trng
8,1%) trong c nm 2014. C phiu ngnh in nhn chung c din bin cng chiu vi
xu hng th trng trong khong thi gian 3 qu u nm nhng li tip tc tng
trng vng chc trong qu 04/2014 v t chu nh hng bi xu hng lao dc ca th
trng cui nm.
Th trng pht in cnh tranh ha hn s si ng
Sau thng t 30 chng ti cp trn, d kin s nh my tham gia th trng
pht in cnh tranh s tng mnh trong nm 2015. Theo quyt nh s 125/Q-TL
ca Cc iu tit in lc, t ngy 01/01/2015 s c 57 nh my trc tip tham gia th
trng pht in cnh tranh, tng cng sut lp t 13.353 MW v c 11 nh my d
kin s trc tip tham gia pht in cnh tranh vi tng cng sut lp t l 1.949,5
MW.
Ph duyt Thit k tng th Th trng bn bun in cnh tranh
Ngy 22/07/2014, B Cng thng ph duyt Thit k tng th Th trng bn bun
in cnh tranh Vit Nam. Theo , giai on th im s din ra t 2015 2017. Trong
giai on ny, mt s Tng cng ty in lc, cng ty in lc thuc EVN v mt s n
v bn l in, khch hng s dng in ln s c la chn tham gia. Cc GENCO
cng s phi tch thnh n v pht in c lp. Do , tuy cc n v ny ch c
mua khng qu 5% sn lng thc t theo gi th trng nhng cng l tin tng
tnh cnh tranh cho th trng in (nhiu ngi mua) cng nh l c hi cho nhng
nh my no bit nm bt c c gi bn tt hn.
Nng khung gi trn trn th trng pht in cnh tranh
T 01/01/2015, khung gi trn trn th trng pht in cnh tranh c iu chnh
tng t mc 1.168 ng/kWh u nm 2014 ln khong 1.280 ng/kWh. Vic tng
www.fpts.com.vn

mc gi trn ny ca EVN nhm m bo an ninh nng lng trong nhng thi k khan
him in nh ma kh min nam. Cc doanh nghip thy in min trung nh
CHP, SBA, VSH nhiu kh nng s c hng li nhiu t quy nh ny nh c
th ma ma min trung tng ng vi ma kh min bc v min nam.
Gi in bn l tng 7,5% t ngy 16/03/2015
Chiu 05/03/2015, Chnh ph ng iu chnh gi bn in tng 7,5%, tng ng gi
bn l in bnh qun 1.622,05 ng/kWh. Thi im iu chnh gi bn in mi l t
ngy 16/03/2015.
Ban hnh Biu gi chi ph trnh c nm 2015
Ngy 31/12/2014, B Cng thng ban hnh Biu gi chi ph trnh c nm 2015.
Nu nh nm 2014, hu ht cc thy in nh u khng hng li do gi chi ph trnh
c khng thay i trong khi thu ti nguyn li tng gp i ln 4% th nm 2015
chng ti nh gi tnh hnh tr nn kh quan hn rt nhiu. Theo c tnh, bnh
qun gi in nng vo ma kh tng 2,7%, ma ma tng n 9,4% trong khi gi cng
sut tng n 19,6% so vi nm 2014.
Nhng nh my thy in nh di 30 MW s c hng li nh nh my a Siat
(13,5MW, thuc SHP), nh my Khe Din (9MW, thuc SBA), nh my Ea Kroong Rou
(28MW, thuc SEB),...
Thi tit c d bo s khc nghit hn trong nm 2015
Trung tm kh tng thy vn d bo thi tit c nc nm 2015 s din bin khc
nghit hn 2014 do hin tng El Nino xy ra trn din rng, ma kh n sm hn,
xu hng thiu ht ma v dng chy din ra trn phm vi c nc. Do , tnh hnh
thy vn nhn chung s gy bt li hn cho cc doanh nghip thy in, ngc li nhm
nhit in nhiu kh nng li c hng li khi sn lng in huy ng tng.
Chi ph cho nhit in than tng
Theo thng k ca Cc Qun l gi, gi than bn cho sn xut in c iu chnh
tng 2 ln trong nm 2014, tuy nhin sau khi iu chnh, gi bn than cho in vn ch
bng khong 94,2% - 97,4% so vi gi bn than cho cc h khc trong nc v ch
bng 86% - 91% gi xut khu cng loi. Do , nhiu kh nng gi than s tip tc
c iu chnh tng trong nm 2015, gi thnh sn xut b n ln s l yu t gy
bt li cho cc nh my nhit in than nh PPC, NBP,
C PHIU KHUYN NGH

C phiu
Gi
Vn ha
Gi mc
tiu
30/01/2015
(T ng)
(ng)
Khuyn
ngh
T sut c tc
EPS
PER
2014F
2015F
2014
2015F
2014
2015F
NT2
22.600
5.786
28.000
MUA
8,7%
3.645
4.027
6,2
5,6
SHP
18.700
1.809
20.000
THM
4,5%
2.292
2.354
8,4
7,8
PPC
24.600
7.858
28.000
THM
2.288
5.000
10,8
5,6
VSH
12.800
2.598
14.500
THM
1.300
18
11,1
www.fpts.com.vn

NT2 - MUA
Kt qu kinh doanh ca NT2 d bo s tip tc kh quan trong nm 2015 nh vo:

(1) T gi VND/EUR c d bo s cn tip tc gim khi ECB thng qua gi QE nm
2015.
(2) Chi ph khu hao tip tc gim 146 t ng so vi nm 2014.
(3) Phn l t gi trong qu trnh xy dng c bn gim mt na, ch cn 63 t ng.
(4) Trung tm kh tng thy vn d bo thi tit nm 2015 s kh hn hn 2014, lng
ma khu vc Ty Nguyn v Nam B s gim 15 30% do ma ma kt thc sm,
to iu kin thun li cho cc nh my nhit in nh Nhn Trch 2.
(5) Nhiu kh nng s phn b phn cn li ca khon hi t gi in (cn li khong
650 t) trong nm 2015.
Chng ti d bo sn lng nm 2015 s t khong 4,7 t kWh tng ng vi
doanh thu thun t 6.345 t ng. Li nhun gp t 1.141 t ng. NT2 bt u phi
chu mc thu TNDN cho hot ng sn xut kinh doanh in l 5% tng ng 57 t
ng t nm 2015.
T gi EUR/VND t 01/01/2015 27/01/2015 gim 6,5% = 1.670,5 ng/EUR. Chng
ti thn trng d bo t gi ny s ch gim 7% = 1.788 ng/EUR v t gi USD/VND
tng 1% = 213,8 ng/USD trong nm 2015, tng ng NT2 s ghi nhn khong 209
t ng li chnh lch t gi do nh gi li khon vay c gc ngoi t.
Khuyn ngh: Nhiu kh nng NT2 s ghi nhn ton b phn hi t gi in cn li
(khong 650 t ng) trong nm 2015, tuy nhin do hn ch v mt thng tin, chng ti
cha tnh khon hi t gi in s phn b trong nm 2015. Theo li nhun rng
2015 c t 1.031 t ng, tng ng EPS (2015) t 4.027 ng/cp. EPS iu chnh
(loi tr phn li CLTG) t 3.308 ng/cp, so vi mc P/E trung bnh ca cc doanh
nghip in trn 2 sn HSX v HNX l 8,5x, chng ti a ra khuyn ngh MUA vi gi
mc tiu 2015 l 28.000 /cp.
SHP - THM
Kt qu kinh doanh ca SHP d bo s tip tc kh quan trong nm 2015 nh

vo:
(1) Nh my a Siat c hng li nh biu gi chi ph trnh c tng mnh trong
nm 2015
(2) Tnh n thi im ngy 31/12/2014, nh my a Mbri tch nc y h
chun b tham gia th trng in cnh tranh vo ma kh nm 2015.
(3) Gi in bn l c iu chnh tng 7,5% t ngy 16/03/2015, khung gi trn trn
th trng pht in cnh tranh cng c iu chnh tng khong 10%, iu ny ha
hn th trng in cnh tranh s si ng hn trong nm 2015, nh my a Dng 2
v a Mbri c th s hng li t s thay i ny.
(4) SHP hon thnh ti c cu li n vay t nm 2015, nh n vay s gim
khong 18 t ng/nm.
Khuyn ngh:
Chng ti d bo nm 2015, sn lng ca SHP s tip tc duy tr mc cao khong
650 triu kWh. Doanh thu thun c ci thin ln mc 630 t ng. Li nhun sau
thu c t 220 t ng, tng ng vi EPS(2015) t 2.354 ng/cp, so vi mc
www.fpts.com.vn

P/E trung bnh nm 2014 ca cc doanh nghip in trn 2 sn HSX v HNX l 8,5x,
chng ti a ra khuyn ngh THM vi gi mc tiu 2015 l 20.000 /cp.
PPC - THM
Kt qu kinh doanh ca PPC c k vng c nhng du hiu tch cc trong nm

2015 do:
(1) Bin li nhun gp ca doanh nghip c ci thin do kh nng c gin khu
hao cho PPC cho 18 nm ti l hon ton kh thi, theo kin ca doanh nghip v
ng thi vng gi trn th trng in cnh tranh ni chung c nng ln 7-8% so
vi nm trc.
(2) Xu hng gim gi ng Yn vn cn tip tc trong nm ti do chnh ph Nht Bn
tng cng thm chnh sch ni lng tin t vi gi cu tr gi tr ln hn trc (80
nghn t Yn/thng so vi 60-70 nghn t trc y).
(3) Tim nng tng trng ca cng ty lin doanh lin kt Nhit in Hi Phng (PPC
chim 26%) cao khi chi ph gim do chi ph li vay v hch ton l t chnh lch t
gi trong giai on xy dng nh my gim.
Khuyn ngh:
Chng ti d bo nm 2015, sn lng ca PPC ti thiu bng nm 2014 (5,7-6 t
kWh/nm), gi bn d kin s tng ln khong 5-7% do gi than s b iu chnh tng
tip tc trong nm 2015. Chng ti d phng mc doanh thu khong 7,8 nghn t ng,
li nhun sau thu c khong 1,6 nghn t ng, tng ng vi EPS khong 5.000
VND. Chng ti khng thay i mc gi d phng theo chit khu dng tin cho PPC
trong nm 2015 vi mc gi hp l l 28.000 /cp v a ra khuyn ngh THM i vi
m c phiu ny.
VSH THM
Kt qu kinh doanh ca VSH c k vng c nhng du hiu tch cc trong nm

2015 do:
(1) Bin li nhun gp ca doanh nghip s tng mnh do vng gi trn th trng in
cnh tranh ni chung c nng ln 7-8% so vi nm trc v gi bn in trong
hp dng c k kt trong di hn vi mc gi cao hn mc gi tm tnh 4 nm
trc khong 18%.
(2) Doanh thu t hot ng ti chnh tng ln do lng tin mt EVN tt ton cho
VSH u nm 2015 s l to ngun cho cc khon u t ti chnh m VSH trong
nm nay khng c.
Khuyn ngh:
Vi gi nh sn lng VSH trong nm 2015 bng bnh qun so trong 3 nm gn nht
(750 triu kWh/nm), gi bn bnh qun tng khong 15% so vi trc y, chng ti
d phng mc doanh thu khong 370 nghn t ng, li nhun sau thu c khong
280 t ng, tng ng vi EPS khong 1.300 VND. Chng ti khng thay i mc
gi d phng theo chit khu dng tin cho VSH trong nm 2015 vi mc gi hp l l
14.500 /cp v a ra khuyn ngh THM i vi m c phiu ny.
Tr li mc lc
www.fpts.com.vn

LuanNK@fpts.com.vn
NGNH: T
So snh PE Ngnh t Vit Nam v khu vc
Bin ng gi Ngnh t v Index

150%
30.0
140%
25.0
130%
20.0
120%
15.0
110%
10.0
100%
90%
5.0
80%
Vit Nam
Ngnh t
VN-Index
Bnh qun theo vn ha
HNX-Index
Doanh thu bn xe ca cc DN nim yt

T ng
Nht
Malaysia
Trung Quc
Trung v
S lng xe tiu th giai on 2012-2014

Xe
90,000
8,000
80,000
7,000
70,000
6,000
60,000
5,000
50,000
4,000
40,000
3,000
30,000
2,000
20,000
1,000
10,000
-
HHS
HTL
2013
TMT
2014
SVC
2012
2013
Xe du lch
2014
Xe ti
Ngun: VAMA, Bloomberg, FPTS tng hp
TNH HNH NGNH NM 2014 V TRIN VNG NM 2015

Phn phi t ti
Vic sit cht quy nh v ti trng theo Thng t 06/GTVT c hiu lc t thng
05/2014 tc ng tch cc n cc doanh nghip kinh doanh, phn phi t ti
trong nm 2014. y l mt c s gip ci thin c trt t trong vic kim sot
vn ti v m bo cho h tng giao thng trong thi gian ti. Vi lng hng lu
thng hin ti, thc trng ch qu ti xy ra rt nhiu v vy vic buc cc doanh
nghip vn ti phi u t thm i xe p ng v phc v cho nhu cu vn ti
ca th trng.
www.fpts.com.vn

Nm 2014, lng xe ti tiu th ti Vit Nam t tng trng 42% so vi nm 2013.
Trong , s lng xe ti nhp t Trung Quc t 11.631 chic, tng trng vt
bc 96%.
Thm vo , k t u nm nay, khi Ngh nh 107/2014/N-CP (b sung cho Ngh
nh 171/2013 trc ) c hiu lc v vic tng mnh mc pht i vi cc hnh
vi ch qu ti th tc ng n th trng tip tc mnh m hn trong nm nay. iu
ny cho thy trong nm 2015 c nhiu kh nng s lng xe ti tiu th trong th
trng ni a s tip tc gia tng cao. Cc doanh nghip trn sn s c hng
li bao gm: TMT (va lp rp va phn phi), HHS (xe Dongfeng), HTL (xe Hino).
Phn phi t du lch

Nm 2013, t l t trn 1.000 dn ca Vit Nam vn ch t khong 17,8 xe/1.000
dn. Cc chuyn gia d tnh n nm 2015 con s ny s tng ln khong 28
xe/1.000 dn, nm 2020 l 38 xe/1.000 dn v n nm 2025 s vo khong 88
xe/1.000 dn. iu ny cho thy tc tng trng CAGR tiu th xe t giai on
2013-2015 l 18-25%/nm v giai on 2015-2020 t CAGR l 6,3%/nm. Vi tc
tng trng ny th kh nng cao l nm 2015 s tip tc chng kin s gia tng
mnh ca s lng t tiu th.
Th phn tiu th t ti Vit Nam nm 2014 (*)
GM
4%
Hino
2%
Honda
5%
Cn li
16%
Thaco
32%
Ford
10%
Toyota
31%
Ngun: VAMA
(*) Bao gm tt c cc loi xe
Theo d bo ca V Cng nghip Nng B Cng thng th sn lng tiu th xe

t trong nm 2015 c kh nng t 200.000 xe, tng 27% so vi nm 2014. Theo
, tc tng trng d kin ca xe du lch v xe ti d kin l 27%. i vi VAMA
th tng lng xe tiu th chng ti c tnh t 169.000 chic trong nm 2015, trong
xe du lch t 100.350 chic (tng 25% yoy). Thng qua nhng c tnh trn cng
vi xu hng tiu th t ang gia tng, chng ti cho rng nm 2015 tip tc s l
nm tng trng tt dnh cho c hai phn khc xe du lch v xe ti.
C PHIU KHUYN NGH

Gi
Vn ha
Gi mc
tiu
29/01/2015
(T ng)
(ng)
SVC
16.800
420
22.700
HTL
37.300
298
45.300
TMT
17.800
549
C phiu
www.fpts.com.vn
Khuyn
ngh
T sut c tc
EPS
PER
2014
2015F
2014
2015F
2014
2015F
MUA
7,9%
7,5%
2.091
2.567
8,03
6,54
MUA
11,7%
NA
7.869
6.968
4,74
5,35
THEO DI
42,9%
NA
2.044
4.900
8,70
3,63

SVC MUA
Sn lng tiu th ton th trng nm 2014 ca cc hng xe tng trng kh mnh

nh Ford (+71%); Toyota (+22,6%); Suzuki (+16,5%). Trong 10 mu xe bn chy nht
th trng th c 5 mu ca Toyota (VIOS, Altis, Fortuner, Camry, Innova) v 1 mu
Ford (Ford Ranger). y l cc thng hiu Savico ang phn phi rt hiu qu.
Ly k 2014, doanh thu thun t 7.930 t ng tng 24% so vi cng k. li nhun
rng ca cng ty t tng trng vt bc (+33,4%), Ring cng ty m tng 17,3%.
Trin vng nm 2015

Savico lin tc gi v th l h thng phn phi xe t s 1 Vit Nam vi hn 20
cng ty, n v thnh vin chuyn kinh doanh t tri rng t Bc vo Nam, Savico
(SVC) v ang chim lnh cc th trng ch lc nh H Ni, Nng, TPHCM
v Cn Th. Theo chng ti nh gi, vi tc tiu th ca th trng hin nay th
nm 2015 s tip tc l nm tng trng tt ca cng ty.
Theo d bo tng trng sn lng xe tiu th ca th trng, chng ti d kin sn
lng xe tiu th ca SVC nm 2015 c t 14.300 15.200 chic (tng 10% yoy).
Doanh thu bn xe c tnh khong 8.380 t ng, tng 12% so vi nm 2014.
Nm 2015 d kin s c ng gp t 2 khon li nhun bt thng t chuyn
nhng d n BS bao gm: d n ti 104 ng Ph Quang, Tp.HCM v d n
ti 115-117 ng H Tng Mu, Q1-Tp.HCM. Tuy nhin, xt trn gc thn trng
chng ti ch ghi nhn d n Ph Quang trong nm 2015. D n H Tng Mu vn
cn xem xt tin . LNTT nm 2015 c tnh t 134-160 t ng (tng 37-60% so
vi 2014). EPS 2015 c tnh t 2.600 . Chng ti khuyn ngh MUA vi gi mc
tiu l 22.700 /cp.
HTL MUA
t Trng Long l doanh nghip chuyn phn phi xe t ti vi thng hiu

HINO (thng hiu ca Nht Bn vi 100% vn u t ca Sumitomo Corporation).
HTL l i l ln nht ca HINO Vit Nam vi th phn khong 30%. S lng xe
tiu th nm 2014 t hn 800 chic. Hot ng ca t Trng Long c t chc
kh bi bn bao gm cc khu: thu mua xe ti (nhp xe) t HINO Vit Nam => ng
thng, lp rp => Phn phi km theo dch v sa cha, bo tr xe. Ngoi ra, mt
li th ca HTL so vi cc i th trong ngnh l HTL l nh phn phi c quyn
cu dnh cho xe ti thng hiu Tadano (Nht Bn). Hot ng ny gip cng ty
hon thin chui gi tr sn xut xe ti nguyn chic n tn tay khch hng. Bn
cnh HTL cn c b phn thit k phc v cho hot ng sn xut, kinh doanh
xe chuyn dng bao gm: xe rc, xe bn,
Nm 2014 l nm rt thnh cng ca cng ty khi doanh thu ca cng ty t tng
trng 75,6% ln mc 1.031 t ng. Trong , doanh thu bn xe ti t 985 t ng
(tng 77% yoy), doanh thu bn ph tng t 45,8 t ng (tng 57,7%). LNST t
mc tng rt n tng (198% yoy) t 62,9 t ng, vt 256% KH2014. Trong ,
nh doanh s tng mnh cng ty c HINO Vit Nam thng 21 t ng, ghi
nhn vo thu nhp khc nm 2014. Nh m t sut LNST tng mnh t 3,6% ln
mc 6,1% trong nm va qua. EPS 2014 t 7.869 trn tng LNST, nu loi
phn thu nhp t thng ca HINO Vit Nam th EPS 2014 t 5.800 .
Trin vng nm 2015

Bn cnh Thng t 06/GTVT km theo l Ngh nh 107/2014/N-CP v vic tng
mnh hnh thc pht i vi xe ch qu ti trng v sai ti trng. Theo chng ti,
kh nng cao th trng xe ti tip tc chu tc ng ln trong nm 2015 theo kch
thch tng trng cho ngnh t ti. D kin t ti tiu th ca VAMA nm 2015
www.fpts.com.vn

t 68.950 xe, tng 30% yoy. Theo , s lng xe ti tiu th d kin ca HTL trong
nm 2015 l 3.550 3.700 xe. Doanh thu c tnh t 1.330 t ng (theo gi bn
bnh qun 800 triu ng n 1,1 t ng/xe) tng ng tng 35% yoy.
Trong nm 2014, HTL c nhn khon thng hn 20 t ng t HINO Vit Nam
nh t tng trng vt bc v sn lng tiu th v doanh thu. Tuy nhin, trong
d phng LNST nm 2015 chng ti tm thi cha tnh khon ny vo bi ch tiu
ny cn ph thuc vo quyt nh HINO Vit Nam. V vy, LNST nm 2015 chng
ti d phng t khong 55,7 t ng, tng 22% yoy (so vi LNST nm 2014 loi
b 20 t ng tin thng t HINO Vit Nam). Theo , EPS 2015 t 6.968 , gi
mc tiu 2015 c t 45.300 /cp cao hn 23% so vi gi th trng ngy
26/01/2015 (36.700 ). Khuyn ngh MUA.
TMT THEO DI
t Cu Long chuyn sn xut v phn phi t ti vi thng hiu TMT v Cu
Long Sinotruck, ZIBO, QZ, Bn cnh , TMT cn hp tc vi Tp on TATA n
nhm pht trin mng sn xut v kinh doanh xe t du lch c nh thng qua
hnh thc chuyn giao cng ngh. Vic hp tc vi Tata l c s TMT thm nhp
th trng t. y l vic hin thc ha hng pht trin mng t du lch p
t lu ca cng ty.
Nm 2014 va qua, cng ty t sn lng xe tiu th t 2.914 chic, tng trng
mnh hn 7 ln so vi mc tiu th nm 2013.
Theo , doanh thu thun nm 2014 t 1.366 t ng, tng 2,7 ln so vi nm 2013.
LNST cng ty m t 62,2 t ng, tng 11,4 ln so vi nm trc v cao gp gn
3 ln so vi k hoch.
Cng nh cc doanh nghip t ti trong Ngnh, TMT s c hng li ln t
Thng t 06/GTVT quy nh v ti trng xe v Ngh nh 107/2014/N-CP v vic
tng mnh mc pht i vi xe ch qu ti trng v sai ti trng. Theo , HC
thng nin nm 2015 va thng qua k hoch kinh doanh kh tch cc vi sn
lng xe tiu th t 7.892 xe, vi LNST k hoch l 150 t ng, EPS 2015 d kin
khong 4.900 . Vi gi hin ti th TMT ang giao dch vi mc PE forward l 5,34x
thp hn mc bnh qun ngnh l 6,5-7x.
Khuyn ngh: Vi trin vng Ngnh kinh doanh t kh tt trong nm 2015 vi cc
chnh sch h tr th vic t ra k hoch t bin cho nm 2015 l c c s. Tuy nhin
theo chng ti th Nh u t cn theo di tin bn hng ca TMT nh gi chnh
xc hn kh nng tiu th tht s ca cng ty bi th trng hin nay c kh nhiu dng
xe ti ang cnh tranh khc lit. Thm vo , c cu sn phm tiu th trong 7.900 xe
vn cha c thng tin r rng t TMT.
Bn cnh l mt ri ro trong vic pht hnh 1.500 t ng tri phiu, cao hn 23%
so vi gi tr tng ti sn ca TMT ti ngy 31/12/2014, v vy s to p lc li vay rt
ln cho cng ty nu pht hnh thnh cng.
Tr li mc lc
www.fpts.com.vn

NGNH: KHAI THC CNG & LOGISTICS
SiLTT@fpts.com.vn
Din bin ch s ngnh v ch s chung nm 2014

140%

trong khu vc
80
70
130%
60
120%
50
40
110%
30
100%
20
90%
80%
01/14
10
0
03/14
05/14
07/14
Khai thc cng
09/14
11/14
01/15
VNIndex
Trung v
Bnh qun theo vn ha
Ngun: Bloomberg, FPTS

Theo s liu thng k s b ca Tng cc Hi quan, trong nm 2014, tng kim ngch
xut khu hng ha c nc t hn 298.24 t USD, tng 12.9% so vi nm 2013. C
th, kim ngch xut khu v nhp khu ln lt l 150.19 t USD (+13.7% YoY) v
148.05 t USD (+12.1% YoY). Trong , Hoa k tip tc l th trng xut khu ln nht
ca Vit Nam vi kim ngch c tnh t 28.5 t USD, tng 19.6% so vi nm 2013.
Trung Quc l th trng nhp khu ln nht ca Vit Nam vi kim ngch c tnh t
43.7 t USD tng 18.2% so vi nm 2013.
Cc cng ty khai thc cng nim yt trn th trng c doanh thu tng trng 3.42% v
li nhun hot ng tng trng 7.13% so vi nm 2013. Th trng khai thc cng c
s khc bit ln gia hai min Bc Nam.
Khu vc min Bc c th l khu vc cng Hi Phng, tp trung nhiu cng ty nh DXP,
DVP, VSC, GMD, Hi An cng khai thc cng trn sng Cm gy ra cnh tranh mnh.
ng thi, c im lung sng khng su nn hn ch tu ln ra vo, khng c d
a tng trng.
Khu vc pha Nam hin ti ang trong tnh trng d tha cng sut cao hn nhiu so
vi min Bc. Tuy nhin, tnh hnh khai thc cng li c s phn ha ln gia cc cng
ty khai thc cng do mt phn b khng tp trung dn n li th v v tr, c s h
www.fpts.com.vn

tng ra cng khc nhau. Phn ln sn lng hng u thng qua cng Ct Li (85%)
dn n qu ti, trong khi Cng Ci Mp, Hip Phc, Ph Hu vn tha cng sut.
Nm 2015, tip tc da vo chin lc phn u tc tng trng xut khu hng
ha t 12% nm v tc tng trng hng ha nhp khu duy tr thp hn tc
tng trng xut khu t 11%/nm.
Trin vng chung ca cc doanh nghip trong ngnh s kh quan hn so vi nm 2015,
tuy nhin s c s phn ha.
Ti min Bc, cc doanh nghip khai thc cng Cha V, thng lu sng Cm s
km kh quan do c im lung sng cn v hp, khng ph hp vi xu th tng
trng ti trng tu ra vo. Cc doanh nghip khai thc cng nh V, h lu sng
Cm c li th hn khi c kh nng n tu vi ti trng ln. Tuy nhin, tnh hnh cnh
tranh ti khu vc tip tc gay gt khi c s tham gia ca GMD v d n hp tc ca
VSC VIP, do gy ra p lc gim cc ph cng.
Ti min Nam, cc cng bin Ci Mp, Hip Phc vn trong trong tnh trng d tha
cng sut. D h thng c s h tng kt ni gia cc khu cng nghip v cng bin
ang c xy dng nhng tin hnh cn chm. Do , trong nm 2015, lng hng
ha vn phi ch yu thng qua cng Ct Li.
C PHIU KHUYN NGH

Vn ha
(T ng)
Gi mc tiu
(ng)
Khuyn
ngh
T sut c tc
(%)
2014
2015E
EPS
(VND/cp)
2014
2015E
2014
2015E
--
5.699
6.131
8,19
7,62
7,7%
--
4.872
5.300
7,14
6,57
11,3%
--
3.850
4.707
9,09
7,44
M
CK
Gi
DVP
46.700
1.868,00
49.000
THEO DI
5,1%
TCL
34.800
728,85
40.000
THM
PDN
35.000
432,18
40.000
THM
DVP THEO DI
P/E
DVP l cng ty hot ng khai thc cng ti khu vc nh V vi hai cu cng c tng
chiu di 425 mt. Trong nm 2015, d bo doanh thu t 579,56 t ng, li nhun
sau thu t 245,25 t ng, tng ng vi mc EPS forward 2015 l 6.131 VND/c
phiu. Chng ti nh gi kh quan v khuyn ngh nh u t NM GI c phiu DVP
trong di hn vi gi mc tiu 49.000 ng/cp da vo nhng yu t h tr chnh sau:
Hot ng kinh doanh n nh, tc tng trng sn lng hng ha thng qua
cng trung bnh trong giai on 2012 2014 l 13,22%/nm.
M rng hot ng khai thc cng bng vic thu mt phn cng ca Tn V khi
Cng nh V hot ng ht cng sut.
Chuyn hng u t lnh vc giao nhn, kho bi thng qua lin doanh SITC hot
ng trong KCN nh V, hon thin chui dch v logisitics.
www.fpts.com.vn

TCL THM
TCL l mt doanh nghip hot ng trong lnh vc vn hnh cng, thc hin xp d
container trong khu vc cng Ct Li v chim 50% th phn ti khu vc ny, tng
ng 40% th phn xp d trong container ti min Nam. Trong nm 2015, d bo doanh
thu t 959,74 t ng, li nhun sau thu 110,93 t ng, tng ng vi EPS forward
2015 l 5.300 /cp. Chng ti nh gi kh quan v khuyn ngh nh u t THM c
phiu TCL cho mc tiu u t trung v di hn da vo nhng yu t h tr sau:
Hot ng khai thc cng ti Cng Ct Li n nh v tip tc tng trng do vic
thay th cc bi container rng cha container hng, lm gia tng ng k cc
ph dch v.
D a gia tng sn lng xp d container cao do TCL c Tn Cng Si Gn
giao li bi container rng M Thy rng 11ha, d kin s hot ng ht cng sut
trong Q2/2015.
Bn xp d Nhn Trch d kin tip tc c m rng ln 10ha tr thnh Cng
thng quan ni a (ICD), ng vai tr trung chuyn hng ha t khu cng nghip
Nhn Trch ra cng Ct Li bng ng sng.
PDN THM
PDN l doanh nghip kinh doanh khai thc cng ti khu vc ng Nai, vi h thng
gm c cng Long Bnh Tn, G Du, ng vai tr trung chuyn hng ha trong t khu
cng nghip Long Thnh, Bin Ha, Nhn Trch ra cc cng quc t nh Ct Li, Hip
Phc, SPCT, Ci Mp Trong nm, 2015, d bo doanh thu t 337,63 t ng, li
nhun sau thu t 58,12 t ng, tng ng vi EPS forward 2015 l 4.700 VND/c
phiu. Chng ti nh gi kh quan v khuyn ngh nh u t THM c phiu PDN
trong di hn vi gi mc tiu l 40.000 /cp da vo nhng yu t h tr sau:
Hot ng kinh doanh n nh, doanh thu tng trng trung bnh trong giai on
2009 2014 l 27,63%/nm.
Chuyn i cng nng ti cng t khai thc hng ri sang hng container to ra tng
trng sn lng xp d cao.
Tr li mc lc
www.fpts.com.vn

NGNH: THY SN
HungPNT@fpts.com.vn
Din bin ch s ngnh v ch s chung nm 2014

170.0%
370.0%
160.0%
150.0%
320.0%
140.0%
270.0%
130.0%
120.0%
220.0%
110.0%
170.0%
100.0%
90.0%
120.0%
80.0%
70.0%
70.0%
Ngnh C
VNIndex
Ngnh Tm
HNXIndex
VNIndex
HNXIndex
So snh PE ngnh gia Vit Nam v cc nc trong khu vc

50.0
45.0
40.0
35.0
30.0
25.0
20.0
15.0
10.0
5.0
-
Trung v
TNH HNH NGNH THY SN NM 2014

Xut khu thy sn Vit Nam 2014 nhn chung kh quan vi kim ngch xut khu t
ti 7,9 t USD, tng 1,3 t USD (tng ng 19,7%) so vi nm 2013, vt k hoch 1
t USD. Tuy nhin, xut khu 2014 khi sc ch yu nh s tng mnh ca mt hng
ch lc tm, ng gp ti gn 4 t USD, chim hn hn 50% kim ngch xut khu.
Trong khi , mt hng ln th hai l c tra tip tc gp kh khn khi kim ngch xut
khu ch t khong 1,76 t USD, gn nh khng tng so vi nm 2013, gim t trng
ng gp t 26,2% nm 2013 xung cn 22,2% nm 2014. Xut khu c ng tip tc
c mt nm kh khn, ng gp 7% vo kim ngch xut khu thy sn c nc. Cn
li l mc, bch tut ng gp 6,7%, cc loi hi sn khc ng gp 13,45%.
www.fpts.com.vn

Kim ngch xut khu mt s loi thy sn chnh nm 2013
Sn phm
Tm
- Tm chn trng
- Tm s
C tra
C ng
Mc, bch tut
Kim ngch xut

khu 2013
(triu USD)
3.114
1.579
1.329
1.761
527
448
Kim ngch xut

khu 2014
(triu USD)
3.950
2.380
1.380
1,760
484
483
% so vi
2013
26,9%
56,7%
3,8%
0,0%
-8,1%
7,9%
NGNH TM
Tnh hnh nm 2014
Xut khu tm nm 2014 tip tc gp nhiu thun li khi dch bnh EMS vn bng pht
mnh Thi Lan, Trung Quc, Mexico Dch bnh lm ngun cung tm trn ton
cu tip tc st gim mnh (c th Thi Lan sn lng 2014 tip tc gim mnh hn
26% so vi 2013), trong khi Vit Nam may mn vn kim sot dch bnh tt trong nm
2014. iu ny to c hi cho Vit Nam y mnh sn lng tm xut khu, gi xut
khu bnh qun vn tip tc treo mc cao trong hu ht nm 2014 (khong 17 USD/kg
trong 8T/2014) khi ngun cung khan him. Gi tm xut khu ch bt u gim li t
T9/2014 v n cui T12/2014 ch cn khong 13,5 USD/kg). V vy, kim ngch xut
khu tm nm 2014 tng khong 26,9% so vi nm 2013.
Sn lng v kim ngch xut khu sang M ci thin mnh trong nm 2014 vi mc
tng khong 28% v kim ngch xut khu. c bit, xut khu tng mnh trong 9T/2014
khi sn lng ca Thi Lan (nc xut khu tm ln nht cho M nm 2012 tr v
trc) xut khu vo M gim mnh. Tuy nhin, t cui thng 09/2014, xut khu tm
ca Vit Nam vo M gim kh mnh sau khi mc thu CBPG POR 8 cho cc doanh
nghip tm Vit Nam b p kh cao (5,98% cho Minh Ph, 9,75% cho Stapimex v
6,37% cho cc doanh nghip khc); trong khi cc nc i th ca Vit Nam phi chu
mc thu thp hn nhiu nh Indonesia 0%; Thi Lan 1,1%; n 1,97%-3,01%.
Xut khu sang Nht suy gim trong giai on gia nm 2014 do gi cao v ng Yen
mt gi nhng phc hi tr li trong nhng thng cui nm 2014. Tng kt kim ngch
xut khu tm sang Nht nm 2014 vn tng 4,9% so vi 2013
Th trng EU khi sc mnh khi tm Vit Nam c thay th 1 phn bi s suy gim
sn lng cc quc gia b dch bnh. Ngoi ra, Thi Lan bt u b tng thu GSP i
vi tm nguyn liu ln 15% to c hi cho Vit Nam gia tng mnh xut khu sang
EU. Kim ngch xut khu sang EU 2014 tng mnh ti 70% so vi 2013.
Tnh trng thiu ht tm nguyn liu trong nc nh nm 2013 gim ng k do
dch bnh EMS c khc phc kh tt v tnh trng cnh tranh thu mua tm nguyn
liu t thng li Trung Quc gim ng k.
Gi tm xut khu bnh qun trn th gii nhiu kh nng s tip tc gim ni tip
t cui 2014 xung vng khong 12 USD/kg khi dch bnh EMS Thi Lan, Trung
Quc, Mexico phn no c kim sot, trong khi sn lng tm n c k
vng s tip tc di do. Theo , gi tm nguyn liu trong nc nhiu kh nng cng
s tip tc gim dn trong nm 2015. Tuy nhin, vic suy gim gi tm s tp trung
www.fpts.com.vn

ch yu tm th chn trng, trong khi tm s d kin s kh c th gim mnh do s
phc hi ngun cung tm ca cc nc ch yu l tm th chn trng.
Xut khu sang M ca Vit Nam s gp nhiu kh khn khi thu CBPG POR 8 b
nh kh cao (5,98% cho Minh Ph, 9,75% cho Stapimex v 6,37% cho cc doanh
nghip khc), cc nh nhp khu s chuyn dch 1 phn sang mua tm ca cc nc
c mc thu thp hn nh Thi Lan, Indonesia, n . Tuy nhin, trong quyt nh s
b ca POR 9, mc thu CBPG cho cc doanh nghip tm Vit Nam gim mnh
(MPC l 1,5%, Thun Phc 1,06% v FMC l 0%, cc b n t nguyn khc chu mc
thu l 0,93%), nu kt qu chnh thc c vn c gi nguyn mc ny th c
hi doanh nghip tm Vit Nam y mnh xut khu vo M trong 2 qu cui nm
2015 vn rng m.
Xut khu sang EU s c nhiu kh quan khi Thi Lan tip tc b nh thu cao t 1520% (cho c tm nguyn liu v tm ch bin) do khng cn c hng u i GSP.
K vng s chuyn dch xut khu sang EU t M vn s gip mt s doanh nghip
tng trng sn lng xut khu nm 2015 so vi nm 2014.
Th trng Nht d kin s ci thin nhu cu tiu th tr li khi gi tm gim nhiu
so vi mc gi cao ca nm 2014. Qua , kim ngch xut khu sang Nht d kin s
tip tc tng nh trong nm 2015.
Nhiu doanh nghip tm nh v va s tip tc b o thi do tnh hnh ti chnh yu
km, khng c u th trong vic thu mua tm nguyn liu v mng li khch hng hn
ch. Trong khi , cc doanh nghip ln u ngnh s tip tc chim u th v gia tng
th phn t cc doanh nghip nh.
NGNH C TRA
Tnh hnh nm 2014
Xut khu c tra nm 2014 gp nhiu kh khn khi 2 th trng ch lc l M v EU
gp nhiu kh khn, nh s gia tng mnh cc th trng Chu , Nam M m kim
ngch xut khu ton ngnh khng b gim trong nm 2014, t 1,76 t USD bng nm
2013. Gi xut khu hu ht cc th trng nm 2014 gn nh khng ci thin v vn
lnh xnh vng y trong 2 nm qua (ring th trng M gi xut khu c ci thin
nh khong 4% so vi bnh qun nm 2013).
Xut khu sang EU tip tc suy yu trong tnh cnh nn kinh t EU gp kh khn, kim
ngch xut khu sang EU nm 2014 gim khong 10,7% so vi 2013. Cc phn
khc cao cp c, H Lan, Anh hay phn khc bnh dn Ty Ban Nha, B o Nha,
u gim so vi 2013.
Xut khu sang M 2014 b gim 11,5% sau nhiu nm tng trng mnh, do M
chnh thc p mc thu CBPG POR 9 cao cho hu ht cc doanh nghip khin nhiu
doanh nghip chp nhn ngng xut khu vo M. V vy, cn li 3-4 doanh nghip
c hng thu CBPG thp (nh Vnh Hon) tn dng c hi y mnh xut
khu vo M. Do lng cung vo M gim mnh nn gi xut khu tng nh tr li
khong 4% so vi 2013.
Cc th trng khc nh Nam M, Chu tnh hnh xut khu nm 2014 rt kh quan
vi kim ngch xut khu tng mnh nh Mexico tng 17,1%, Trung Quc tng 24,2%,
Colombia tng 19,2%.
Th trng Nga c s tri st ln trong nm khi Nga ra lnh cm nhp khu c tra
Vit Nam t cui thng 01/2014. n khong gia thng 08/2014, Nga mi m ca tr
www.fpts.com.vn

li cho 5 doanh nghip xut khu c tra Vit Nam. iu ny gip xut khu c tra Vit
Nam vo Nga hi phc mnh tr li t u thng 09/2014, tuy nhin, sn lng xut
khu ch tp trung ch yu vo doanh nghip xut khu ln l Hng Vng.
Nhiu doanh nghip b o thi do quy m nh, tim lc ti chnh yu, khng u t
cho vng nui, nn khng c nguyn liu ch bin. V vy, sn lng xut khu
dch chuyn phn ln vo cc doanh nghip ln u ngnh c u t vng nui bi
bn.
Ngh nh 36/2014/N-CP chnh thc c hiu lc t u nm 2015, nhng hai quy
nh quan trng nht l quy nh v hm lng m 83% v t l m bng 10%
c tm hon n ht ngy 31/12/2015 cc doanh nghip c thm thi gian chun
b. Nhn chung, ngh nh ny l bc i cn thit chn chnh li ngnh c tra c
nc, to c s pht trin lu di cho con c tra t nm 2015.
M chnh thc p thu Chng bn ph gi POR 10 vi mc cao 0,97 USD/kg cho
23 doanh nghip (trong c nhng doanh nghip c tra ln ang nim yt nh Nam
Vit ANV, Hng Vng HVG, u t v Pht Trin a Quc Gia IDI, Cu Long
An Giang ACL). Vnh Hon VHC v Bin ng tip tc nhn c mc thu thp
0,03% v 0% v s c gi mc ny n nm 2017. Ngoi ra, cn 4 doanh nghip
na (cha nim yt) khng b p thu trong POR 10 ny do khng xut khu sang M
trong giai on trn. Kt qu POR 10 ny chnh thc khp li hon ton cnh ca
xut khu sang M cho phn ln cc doanh nghip c tra Vit Nam, xut khu c tra
Vit Nam sang M trong 2015 d kin s tip tc gim nh so vi 2014. Tuy nhin,
nhng doanh nghip c hng thu thp s c nhiu c hi y mnh xut khu
vo M trong 2015 ny, c bit l Vnh Hon, doanh nghip xut khu c tra ln nht
Vit Nam vn rt mnh th trng M. Gi xut khu bnh qun vo M nhiu kh
nng s tip tc ci thin nh so vi bnh qun nm 2014.
Xut khu sang th trng EU d kin s cha th ci thin trong nm 2015 khi nn
kinh t cc nc EU vn cn m m. Ngoi ra, xu hng mt gi ca ng EUR s
phn no gy kh khn cho cc doanh nghip c tra khi mt s nh nhp khu yu cu
thanh ton bng ng EUR.
Cc th trng khc Nam M (Mexico, Colombia) v Chu (ASEAN, Trung
Quc) d bo tnh hnh xut khu s tip tc kh quan trong nm 2015 khi nhu cu
tiu th cc th trng ny cn rt ln do cht lng v gi c tra ph hp vi mc
thu nhp ca ngi dn cc nc ny.
Ngun c tra nguyn liu cho ton ngnh nhiu kh nng s tip tc b thiu ht do
phn ln nng dn b nui t nm 2014. Sn lng nui trng ca c nc phn
ln s tp trung vo cc doanh nghip ln. V vy, nhng doanh nghip nh khng c
vng nui nhiu kh nng s b o thi v cc doanh nghip ln s tip tc gia tng
th phn b mt t cc doanh nghip nh.
C PHIU KHUYN NGH
C phiu
Gi
Vn ha
Gi mc tiu
30/01/2015
(T
ng)
(ng)
T sut c tc
EPS
PER
Khuyn
ngh
2014F
2015F
2014
2015F
2014
2015F
FMC
23.200 (*)
494
32.000
MUA
6,1%
6,1%
4.379
3.901
5,64
6,33
VHC
43.500
4.020
55.000
MUA
3,4%
4.462
5.335
9,75
8,15
(*): Gi iu chnh c tc 15%
www.fpts.com.vn

FMC MUA
Kt qu kinh doanh 2014 tt nht t trc n nay do s thun li ca ngnh tm v

kh nng d tr nguyn liu hp l ca doanh nghip.
Gi tm xut khu 2015 d bo s gim so vi 2014 nhng d kin khng lm suy
gim bin li nhun gp ca doanh nghip do gi tm nguyn liu cng s gim tng
ng. Uy tn trong ngnh cao, nn c nhiu li th trong vic thu mua tm nguyn liu,
cng vi , nm 2015 s c Hng Vng h tr v cng sut kho lnh tr tm
nguyn liu trong nhng thi im gi r.
Xut khu sang M s gp kh trong 2015 khi FMC b thu CBPG POR 8 kh cao
6,37%, nn sn lng xut khu sang M nm 2015 d kin gim khong 20% so vi
2014. Trong khi , xut khu sang EU nm 2015 s kh quan hn 2014 do Thi Lan
b nh thu cao EU, trong khi FMC c mng li khch hng ln EU tn
dng s suy gim ny t Thi Lan. Tng hp li, s dch chuyn xut khu 1 phn t
M sang EU k vng vn gip sn lng xut khu tm ca FMC nm 2015 tng khong
30% so vi nm 2014.
Trong quyt nh s b mc thu CBPG POR 9, FMC c hng mc thp nht 0%.
Nu kt qu chnh thc vo khong thng 7-8/2015, mc thu 0% ny c gi nguyn
th FMC s c nhiu c hi y mnh xut khu sang M trong hai qu cui nm
2015.
D kin kim ngch xut khu nm 2015 t 165 triu USD, doanh thu thun v li nhun
sau thu nm 2015 s t ln lt 3.570 t ng v 78 t ng, EPS 2015 t 3.901
/cp.
VHC MUA
Kt qu kinh doanh 2014 tt nht t trc n nay khi cng ty ngy cng th hin v th
ni tri ca mt doanh nghip u ngnh. Hot ng xut khu sang M ci thin
mnh khi nhiu doanh nghip khc khng cn c xut khu sang M do thu CBPG
POR 9 mc cao, trong khi VHC ch b 0 USD/kg. Ngoi ra, gi xut khu ci thin nh
M cng l nguyn nhn chnh gip doanh thu v li nhun tng cao.
Thu CBPG POR 10 mc 0,03% tip tc to iu kin cng ty tng tc xut khu
vo M trong nm 2015. Mc thu ny s c hng ti nm 2017
Xut khu sang EU d kin s tip tc duy tr n nh khi sn phm ca Vnh Hon tp
trung vo phn khc c tra gi cao cc nc c, Anh, Thy S, H Lan... bt chp
tnh hnh chung EU cn kh khn.
Vic mua li Vn c Tin Giang v sp ti s mua thm hoc t u t thm nh my
s gip cng sut ca cng ty ci thin mnh ln mc 600 tn nguyn liu/ngy t mc
450 tn nguyn liu/ngy, p ng nhu cu sn xut cho cc n t hng ngy cng
gia tng. Ngoi ra, vng nui hin ti ca cng ty p ng bnh qun 60-70% nhu cu
nguyn liu (c y cc chng ch nh ASC, GlobalGap, BAP theo yu cu ca cc
nc nhp khu).
Nh my Collagen hon thnh v bt u sn xut t u nm 2015, li nhun sau
thu t nh my Collagen d kin s t 30 t trong nm 2015
D kin kim ngch xut khu c tra nm 2015 t 244 triu USD, doanh thu thun v
li nhun sau thu nm 2015 s t ln lt 7.244 t ng v 536 t ng, EPS 2015
t 5.335
Tr li mc lc
www.fpts.com.vn
NGNH: THC PHM & UNG
NhanPLD@fpts.com.vn
Din bin cc ch s ngnh v ch s chung

nm 2014

trong khu vc
50
130%
120%
40
110%
30
100%
20
90%
10
80%
70%
02/2014 04/2014 06/2014 08/2014 10/2014 12/2014
F&BIndex
VNIndex
SugarIndex
HNXIndex
Trung v
* F&B Index: khng bao gm cc c phiu ngnh

thy sn
Cc ch s cng nghip, so snh nm 2014 vi
nm 2013
Bnh qun theo vn ha
Tng trng sn lng mt s mt hng,

2013-2014
30%
145%
20%
130%
10%
115%
0%
100%
Ch s sn xut
Ch s tiu th*
Ch s tn kho*
-10%
2013
Cng nghip ch bin ch to

Sn xut ung
Sn xut, ch bin thc phm
2014
Sa ti
Sa bt
ng
Tht hi
Bia
* 11 thng 2014 so vi cng k 2013
Ngun: Tng cc thng k; FPTS
TNG QUAN NGNH NM 2014

T sut sinh li km nu u t vo ngnh thc phm ung
Ch s tng hp cc doanh nghip nim yt hot ng trong ngnh thc phm
ung (F&BIndex, SugarIndex) km hiu qu hn nhiu so vi ch s chung ca ton
th trng (VN-Index, HNXIndex) trong c nm 2014. iu ny c chng ti
www.fpts.com.vn

d bo trc trong bo co trin vng nm 2014, vi l do c phiu nhm ngnh
ny t mang tnh chu k nn thng c a thch trong giai on suy thoi ca th
trng. Vi tm l th trng lc quan hn trong nm 2014, nhm c phiu ngnh
ny tr nn km hp dn. Ngoi ra, hot ng kinh doanh ca cc cng ty trong
ngnh nm 2014 cng khng thc s n tng, c bit l cc cng ty ma ng
khi th trng ni a vn ko di tnh trng d cung.
Tng trng sn lng thp do nhu cu yu
Nm 2014, tng mc bn l lng thc, thc phm ch tng 1,7%, rt thp so vi
mc tng 11,3% ca doanh s bn l hng ha c nc. Ch s tiu th thc phm
v ung 11 thng nm 2014 t mc tng ln lt 5,5% v 6,3% so vi mc tng
trng 11,1% ca ton ngnh ch bin, ch to. Cc doanh nghip u ngnh m
chng ti c c hi nghin cu, tip xc u cho thy vn sc cu yu i vi
cc mt hng thc phm, ung gy nh hng ng k n hot ng ca h
trong nm va qua. C nhng doanh nghip t mc tng trng doanh thu tt trn
2 con s th i li phi hy sinh bt li nhun y mnh hot ng qung co,
khuyn mi. Chng ti cng cp n vn ny trong bo co nm trc, khi
sc mua yu trong sn chi nhiu i th cnh tranh l ng lc chnh buc cc
doanh nghip phi gia tng chi ph SG&A.
Tng trng ca cc doanh nghip u ngnh khng thc s n tng
Chng ti im qua con s c tnh tng trng doanh thu nm 2014 ca mt s
doanh nghip u ngnh nh sau: Vinamilk (+15,4% yoy), ng Qung Ngi
(+15% yoy), Kinh (khong +9,3% yoy), Vissan (+6,4% yoy), Sabeco (+4% yoy)
v Habeco (+4,5% yoy).
Hot ng M&A l tm im ca ngnh
Kinh (KDC) cng b k hoch v l trnh chuyn nhng hon ton mng kinh
doanh bnh ko ca mnh cho Mondelez vi gi tr ln n gn 10.000 t nu hon
tt (tng ng vi P/E l 24,5x, rt cao so vi mc P/E bnh qun hin ti ca
ngnh), ng thi chuyn hng kinh doanh sang du n, c ph v m n lin bng
cch mua li 51% ti Vocarimex, 60% ti Phin Deli v hp tc vi Saigon Vewong
theo hnh thc OEM. Masan Consumer cng cng b mua c 32,8% c phn
ca Cng ty Cholimex Foods - i th trc tip ca mnh trn th trng tng t,
ng thi hon tt thng v thu tm Bia Ph Yn v bt u chin dch thm nhp
th trng bia. Chng ti cng nhn c thng tin v vic TH Milk mua li Dalat
Milk - mt doanh nghip sa thanh trng quy m tng i nh nhng kh ni ting
v thng hiu v cht lng ng thi cng tng l i tng trong tm ngm
ca Vinamilk (VNM). Trong mt kha cnh khc, cc doanh nghip ngnh ng
thuc tp on Thnh Thnh Cng cng tin hnh sp nhp ln nhau (SBT v SEC,
BHS v NHS) nng cao kh nng cnh tranh trong iu kin th trng vn cn
kh khn ko di.
Hot ng M&A c k vng s tip tc din ra mnh m trong nm 2015.
www.fpts.com.vn

Chng ti c bit rng c t nht 05 i tc mong mun tr thnh c ng chin
lc ca Sabeco nh sn xut bia ln nht th trng ni a, m trong ThaiBev
l ci tn ni bt nht. KDC dng nh cht xong thng v vi mt cng ty
ung ni a. Chng ti cng ch i nhng thng v tip theo ca Masan (MSN)
mt doanh nghip gn gng vi mt qu nim yt chuyn u t PE. Habeco hay
chnh cng ty con ca mnh, Halico cng l nhng ci tn c n on trn th
trng s c th tr thnh i tng b thu tm.
G b trn qung co 15% to iu kin cho doanh nghip y mnh tiu th
Trc y chi ph qung co, tip th, khuyn mi c p trn 15% trn tng chi
ph hp l c khu tr. Hin ti quy nh ny c g b, to iu kin cho
cc doanh nghip ni chung v cc nh sn xut thc phm, ung ni ring ch
ng cc chi ph, ng thi c thm iu kin tng cng qung b hnh nh v
thng hiu, y mnh tiu th v chim lnh th trng. Chng ti cho rng trong
nm 2015, xu hng gia tng chi ph SG&A s tip tc ko di ti cc doanh nghip
trong ngnh i ph vi sc cnh tranh ang ngy mt gia tng.
p lc cnh tranh ngy cng gia tng t cc hip nh thng mi
Cnh tranh l cu chuyn khng mi trong ngnh thc phm v ung bi tim
nng ln ca mt th trng 90 triu dn ang s hu c cu dn s vng. Chng
ti nhn thy ri ro cnh tranh cho nhng nh sn xut ni a s cn gia tng hn
na trong nhng nm sp ti bi l trnh ct gim thu m Vit Nam cam kt
trong cc hip nh thng mi. T ngy 01/01/2015 tr i, theo cam kt vi ATIGA,
Vit Nam thc hin ct gim thm 1.715 dng thu v 0% (trc l 5%), trong
c cc nhm hng thuc ngnh nng nghip, nng sn (thy hi sn, tht gia sc,
gia cm). Ngoi ra, nhng hip nh thng mi khc nh ACFTA, AIFTA, AKFTA,
AANZFTA cng a ra nhng l trnh min v gim thu nhp khu k t 2015 n
2018 i vi hng lot mt hng, trong c nhm cc mt hng thy sn, tht gia
sc, gia cm, bnh ko, sa v ch phm sa, du m ng thc vt, rau qu, ch,
c ph, kem.
Chng ti cng lu , i vi mt hng ng, thu sut nhp khu 5% v hn ngch
nhp khu vn cn c Chnh ph duy tr t nht l cho n nm 2018, ch khng
phi b g b t 2015 nh truyn thng trc y vn ng ti. iu ny gip cc
doanh nghip ma ng ni a gim bt c p lc cnh tranh t ng ngoi
v c thm thi gian ci thin hiu qu. Tuy nhin, vn ln nht trong nm ti
ca ngnh ng vn l tnh trng d cung ko di. Con s tn kho cui v 20142015 m Hip hi Ma ng c tnh ln n hn 700.000 ngn tn so vi tn kho
u v (thng 08/2014) khong 415.000 tn ng.
Xu hng gim gi mnh cc loi hng ha s gy nhng tc ng tri ngc
ln cc doanh nghip ni a.
Ch s Bloomberg Commodity Index tng hp 22 loi thng phm nng nghip, kim
loi v nng lng gim xung mc xp x 100.8 im. Gi du gim mnh ko theo
s st gim gi c cc loi nguyn vt liu, d tha ngun cung cc loi ng cc,
sn xut ton cu tng trng chm li gy nh hng n nhu cu i vi kim loi
www.fpts.com.vn

l nhng nguyn nhn chnh khin ch s ny tt xung mc thp nht k t thng
11/2002.
Chng ti k vng rng, gi c cc loi hng ha ni chung s tip tc xu hng
gim trong nm 2015 da trn t nht 3 l do: (1) tnh trng thng d cung mt s
loi ng cc chnh vn cn tip din (bt m, bp, go, la mch); (2) sc cu yu t
Trung Quc v Chu u; v (3) s tng gi ca ng so vi cc ng tin chnh
khc.
V cc doanh nghip ni a, chng ti cho rng s c s phn ha r nt trong hiu
qu hot ng. Nhng doanh nghip ch bin thc phm ung c c hi ci
thin ng k bin li gp khi gi nguyn vt liu u vo gim mnh so vi cng
k nm trc (bt sa WMP, SMP, bt m, ng, bp, u tng, du c) trong
khi ngc li nhng doanh nghip ch bin nng sn s gp phi nhng tc ng
tiu cc ln hot ng sn xut.
Din bin gi cc loi hng ha nng sn trn th

trng quc t, 2014
%
140
Ch s Bloomberg Commodity Index,

2004-2014
300
250
120
200
100
150
80
100
60
50
0
2004
40
2006
2008
2010
2012
2014
Bloomberg Commodity index

WMP NZ
Wheat
Corn
SMP NZ
Soybean
Crude palm oil
Sugar 11
Rice
Ngun: Bloomberg; FPTS
Sc mua c k vng s ci thin tt hn

Tng mc bn l hng ha v dch v x hi trong nm 2014 sau khi loi b yu t
gi c tng 6,5%, tuy c cao hn so vi 3 nm trc (2011: 4,7%, 2012: 6,2%
v 2013: 5,6%) nhng vn cha tht s nh mong i. Chng ti cho rng nm
2015 bc tranh s tr nn sng sa hn. Gi hng ha th gii tip tc gim, kt
hp vi mt bng li sut thp v mi trng v m tt hn s to iu kin ct gim
chi ph sn xut, gy dng nim tin cho doanh nghip v c th. Lm pht trong nm
2014 ch 1,8%, thp nht trong 15 nm qua, c k vng s kch thch nhu cu tiu
dng ca dn chng nm 2015.
www.fpts.com.vn

C PHIU KHUYN NGH
Gi
Vn ha
Gi mc tiu
26/01/2015
(T ng)
(ng)
VNM
99.500
99.563
128.000
WSB
32.500
471
54.500
C phiu
VNM - MUA
Khuyn ngh
T sut c tc
2014
2015F
MUA
2,8%
MUA
7,5%
EPS
PER
2014
2015F
2014
2015F
3,6%
6.067
7.284
16,3
13,7
8,7%
6.466
6.827
5,0
4,8
Trong nm 2014, hot ng kinh doanh ca VNM c nhng mng sng ti an xen
nhau. V tiu cc, c th im qua mt s vn : (1) Th trng xut khu gp kh do
bt n chnh tr Iraq; (2) Khu hao tng do khu hao nguyn nm cho hai siu nh
my v (3) Chnh sch p trn i vi cc sn phm sa dnh cho tr em di 6 tui
k t 01/06. Bn cnh l nhng tn hiu kh quan nh: (1) doanh thu hp nht t
hot ng xut khu tng trng tt nh Driftwood, (2) tng trng th phn ngnh hng
sa nc t 48,7% thng 8/2013 ln 51,3% thng 7/2014, theo thng k ca AC Nielsen
v (3) tng trng s im bn hng ln 230.000 im khp c nc. Doanh thu nm
2014 t 35.704 t ng (+15,4% yoy), li nhun sau thu c t 6.068 t ng (-7,1%
yoy).
Trin vng r rng nht cho VNM trong nm 2015 chnh l vic gi bt sa nguyn liu
trn th trng th gii v ang ko di xu hng gim rt mnh k t u nm
2014. Trong nhng thng u nm 2014, vic gi sa quc t neo mc cao kt hp
vi xu hng gim gi ca thc n chn nui khin ngun cung sa v cc sn phm
sa ton cu cho c nm ny tng trng n 3,9% so vi nm 2013 (theo USDA).
Tuy nhin, vic Nga p lnh cm nhp khu thc phm t EU (khu vc xut khu sa
ln nht th gii) v nhu cu nhp khu WMP gim st t pha Trung Quc to p
lc ln lm gim gi mnh m cc loi sa nguyn liu quc t. Trong khi chng ti cho
rng lnh cm ca Nga s khng b d b t nht cho n Q2/2015 v nhu cu t pha
Trung Quc i vi WMP c d bo s gim 12% trong nm 2015 (theo USDA),
chng ti k vng VNM trong vic cht gi bt sa nguyn liu u vo (SMP, WMP)
mc di 3.000 USD/tn (so vi mc trung bnh khong 4.000-4.300 USD/tn nm
2014). T lm c s doanh nghip c th ci thin ng k bin li gp cho c
nm 2015.
Chng ti k vng doanh thu ca VNM tng trng mc 10,2% trong nm 2015 ch
yu n t vic gia tng sn lng, trong khi bin li gp c t 38,65% so vi mc
35,2% ca nm 2014. Doanh nghip cho bit s ch ng gia tng cc hot ng thc
y bn hng ngay t u nm 2015, khin chi ph SG&A s tip tc tng cao trong
nm ny.
WSB - MUA
CTCP Bia Si Gn Min Ty, nim yt trn sn UPCOM l mt doanh nghip sn

xut bia c quy m tng i nh nhng hot ng rt hiu qu trong nm 2014 v
tim nng tng trng cn cao hn na trong nm 2015 thng qua vic gia tng nng
lc sn xut. C th tm gn li nhng li th, tim nng v ri ro ca WSB nh sau:
Th trng pha Nam sng Hu rng ln v giu tim nng, c vn ha bia ru r
nt v ph hp vi phn khc ph thng. Thng hiu bia Si Gn c th mnh lu
www.fpts.com.vn
i vi 139 nm tn ti v pht trin, dng sn phm a dng t ph thng n

cao cp.
Tng cng sut thit k hin ti ln nht trong khu vc, t 100 triu lt/nm. C kh
nng sn xut a dng cc loi bia lon, bia chai linh ng vi th hiu, th trng.
C kh nng chuyn i danh mc sn phm sang cc phn khc cao cp hn.
Hng li ln do mc thu thu nhp doanh nghip thc t rt thp (2014F: 6,8%;
2015F: 8,7%, 03 nm tip theo dao ng t 7-10%). Li sut cho vay trung, di hn
u t nh my mc thp so vi mt bng chung hin nay, vo khong 78,5%/nm.
u vo nguyn vt liu chnh v u ra tiu th c m bo bi Sabeco, tuy
nhin iu ny cng dn n nhng ri ro trong di hn do doanh nghip khng c
tnh c lp tng i trong hot ng sn xut kinh doanh.
Ri ro trong ngn v trung hn l l trnh tng thu tiu th c bit ln mc 65%
vo 2018 v ct gim thu nhp khu theo cam kt trong cc Hip nh FTA, c
bit l TPP.
Nm 2014, WSB t tng doanh thu 1.259 t ng (+120,6% yoy) v li nhun sau
thu 94 t ng (+60,1% yoy). Nm 2015, chng ti k vng vic m rng sn xut

c bia chai ln bia lon s gip WSB t mc tng doanh thu 1.647 t ng v li
nhun sau thu c t 99 t ng.
Tr li mc lc
www.fpts.com.vn

TriHH@fpts.com.vn
NGNH: DC PHM

%
120
115
110
100
105
80
100
60
95
40 30.5
90
20
85
Ngnh dc - Y t
VNINDEX
46.9
24.6
Trung v
20.7
25.1
14.5
10.4
Bnh qun theo vn ha

TNH HNH NGNH DC NM 2014

nh hng rng khp ca thng t 36 v thng t 37 ca B Y t, khin doanh thu
t knh iu tr (ETC) ca hu ht cc doanh nghip dc phm gim ng k so
vi nm 2013.
Chnh sch u thu thuc vo bnh vin vn cha gii quyt c vn v gi
v cht lng thuc cho ngi bnh.
Cc doanh nghip trong ngnh chuyn hng sang pht trin knh thng mi
(OTC) khin mc cnh tranh trong knh ny cng tr nn khc lit.
TRIN VNG NGNH DC NM 2015

Thun li:
Nhu cu tiu dng thuc ngy cng tng do ngi dn Vit Nam bt u quan
tm nhiu hn n sc khe bn thn v gia nh
Mt bng cht lng thuc trong knh OTC ca Vit Nam tng dn do nhn thc v
yu cu ngy cng cao ca ngi tiu dng.
Nhm thuc cht lng cao v gi hp l s l phn khc cnh tranh chnh trong
cc nm sp ti. Nhm thuc gi r cht lng thp vn s chim u th trong nm
2015 trong u thu vo bnh vin.
Xu hng nng cp tiu chun sn xut t GMP-WHO do B Y t Vit Nam chng
nhn ln cc tiu chun quc t cao hn nh PIC/S-GMP hoc EU-GMP, gp phn
m ra trin vng xut khu v sn xut nhng quyn thuc cho cc tp on dc
phm th gii ti Vit Nam.
Xu hng kt hp gia nh sn xut, nh phn phi v nh bn l nhm a ra
mc gi thp nht n ngi tiu dng m vn m bo c cht lng, ngun
gc, xut x ca dc phm.
www.fpts.com.vn

Kh khn:
Thng t 36 v 37 ca B Y t vn tn ti nhiu bt cp khi ch ch trng n gi
thuc m xem nh yu t cht lng v hiu qu iu tr ca thuc.
S cnh tranh khc lit ca nhm thuc n , Pakistan, Hn Quc trong c knh
ETC v OTC do u th v gi v mc chit khu, hoa hng hp dn
Nhiu doanh nghip chuyn hot ng trong knh ETC chuyn sang pht trin knh
OTC do p lc t thng t 36 v 37 khin tnh hnh cnh tranh trn th trng OTC
ngy cng khc lit.
C PHIU KHUYN NGH

Gi mc
tiu
(ng)
Gi
Vn ha
26/01/2015
(T ng)
IMP
46.000
1.331
60.000
TRA
72.500
1.789
87.000
C
phiu
IMP - MUA
Khuyn
ngh
T sut c tc
EPS
PER
2014
2015F
2014
2015F
2014
2015F
MUA
9,5%
9,5%
3.402
4.101
13,5
11,2
MUA
9,5%
9,5%
6.164
7.245
11,8
10,0
Tng trng doanh thu tng trng mnh trong knh OTC (+37%) nhng suy gim
mnh trong knh iu tr (-30%) v mt thu ti nhiu khu vc do bt cp trong quy nh
u thu. Thng 01/2015, IMP chnh thc k tha thun hp tc vi CTCP Dc phm
Phano, n v ang s hu chui nh thuc ln nht ti Vit Nam (trn 50 nh thuc).
Tha thun hp tc ny ha hn s gip IMP gia tng doanh thu thng qua knh bn
l ca Phano v hot ng sn xut cc dng sn phm ring cho Phano. IMP cng s
hon thnh vic nng cp 02 nh my khng sinh tim ti Bnh Dng ln chun chu
u EU GMP vo cui nm 2015, gip hi sinh knh ETC ca IMP trong nm 2016 v
m ra nhiu c hi hp tc sn xut nhng quyn mi.
Doanh thu nm 2015 c t 1.050 t ng (+16,2% yoy), LNST c nm 2015 c at
119 t ng.
TRA - MUA
Gi mc tiu 87.000 /cp
Nm 2014 l nm thay i su rng ton b chin lc hot ng ca TRA, khi doanh

nghip chp nhn tng trng m trong 1 nm (doanh thu nm 2014 at 1.670 t ng,
gim 1,2% so vi cng k) chuyn t giai on tng trng nng sang giai on
tng trng bn vng thng qua nhm chin lc sau:
Ti cu trc nhm khch hng ch lc, chuyn t cc u mi s sang cc nh bn
l nhm tng ph trn th trng.
Thay i chnh sch chit khu bn hng, ng nht gi bn trn ton h thng,
chm dt s nhiu lon v gi trn th trng do tc ng ca cc nh phn phi.
Chp nhn gim bin li nhun t c tng trng v doanh thu (doanh thu
qu 4/2014 tng 27% so vi cng k nhng li nhun li gim 34%) thng qua vic
www.fpts.com.vn

gia tng chi ph bn hng, marketing, chit khu cho cc nh bn l tng ph
ca sn phm
Chng ti d bo nm 2015 l nm hi phc ca TRA vi 3 chin lc trng tm:
Ti cu trc mng marketing, bn hng, tng nhn din thng hiu v ci thin
mc nhn din thng hiu ca ngi tiu dng. ng Phan Quc Cng, cu
CEO ca CTCP ICP vi thng hiu ni ting X-man, nhiu kh nng s l th lnh
mi ca TRA mng ny.
Pht trin v tung ra th trng dng sn phm chin lc mi nhm gim bt s
ph thuc vo 02 dng sn phm truyn thng l Boganic v Hot Huyt Dng
No.
Tip tc k hoch mua lng c phn cn li ca Traphaco CNC nhm hp nht
hon ton kt qu kinh doanh ca Traphaco CNC vo Traphaco.
Doanh thu nm 2015 c t 1.992 t ng (+16% yoy), LNST 2015 c t 179 t
ng (+17,5% yoy).
Tr li mc lc
www.fpts.com.vn

LuanNK@fpts.com.vn
160%
NGNH: SM LP
Bin ng gi Ngnh t v Index
So snh PE Ngnh sm lp Vit Nam

v khu vc
40.0
150%
35.0
140%
30.0
130%
25.0
120%
20.0
110%
15.0
100%
10.0
90%
5.0
80%
Vit Nam Thi Lan
Sm lp
VN-Index
i Loan
Bnh qun theo vn ha
HNX-Index
Bin ng gi CSTN v t sut LN

gp ca cc DN nim yt
Trung
Quc
Th
trng
mi ni
Trung v
Bin ng gi du Brent v gi CSTN

3,500
120
3,000
3,000
100
25.00%
2,500
2,500
20.00%
2,000
2,000
15.00%
1,500
1,500
10.00%
1,000
1,000
35.00%
30.00%
3,500
5.00%
500
0.00%
DRC
SRC
80
60
40
20
500
-
CSM
Gi CSTN
Gi CSTN
Gi du Brent
TNH HNH NGNH SM LP NM 2014

Gi cao su tip tc xu hng gim, so vi u nm gi gim gn 30% gip cho cc
doanh nghip sm lp tip tc hng li.
DRC v CSM a vo vn hnh 2 nh my Radial ton thp to im nhn mi cho
th trng sm lp trong nm qua vi doanh thu tng trng mnh c 2 cng ty.
Tng cc Hi quan ra Cng vn s 10934/TCHQ-TXNK ngy 06/09/2014 yu cu
Cc hi quan cc tnh, thnh ph thc hin kim tra, r sot tnh trng nhp khu
mt hng lp t cc loi thu thp thng tin, tng hp xc nh gi tr tnh thu
theo quy nh ca B Ti chnh i vi mt hng ny. Vic lm ny to tn hiu tch
cc, gip ngn chn tnh trng gian ln thng mi i vi sm lp nhp khu t
to mi trng cnh tranh lnh mnh cho doanh nghip sm lp ni a.
www.fpts.com.vn

TRIN VNG NGNH SM LP NM 2015
Thun li:
Trong xu hng gi du gim mnh, ngun cung CSTN ang vt cu v vy gi
CSTN c d bo tip tc duy tr mc thp. iu ny s gip cc doanh nghip
sm lp hng li v gim gi thnh sn xut.
Li vay gim v sn lng tiu th lp Radial c d bo l tng trng tt s gip
gia tng doanh thu v li nhun trong nm 2015 cho cc doanh nghip sm lp in
hnh l DRC v CSM.
Quy nh v ti trng xe t Thng t 06/GTVT dn n lng xe ti nhp khu
v tiu th ni a trong nm 2014 tng cao. Theo , sn lng lp t thay th
trn th trng k vng s gia tng trong na cui nm 2015 t lng xe tng thm
trong nm 2014 va qua.
Kh khn:
Khu hao tip tc l gnh nng cho c 2 doanh nghip sm lp l DRC v CSM. T
sut li nhun ca CSM c kh nng s gim trong nm 2015. DRC s chu tc ng
t hn nh sn lng tiu th gia tng nhanh hn so vi CSM.
C cu sn phm lp t bias (c bit l lp xe ti) s gim do s chuyn dch
sang s dng sn phm lp Radial. iu ny s lm gim doanh thu t lp t Bias
trong nm 2015 v cc nm sau .
C PHIU KHUYN NGH

Khuyn
ngh
(T ng)
Gi mc
tiu
(ng)
58.500
4.859
65.000
43.300
2.913
47.700
Gi
Vn ha
29/01/2015
DRC
CSM
C phiu
T sut c tc
EPS
PER
2014
2015F
2014
2015F
2014
2015F
THM
3,1%
3,4%
4.237
5.023
13,80
11,65
THM
6,4%
5,5%
4.924
5.027
8,79
8,61
Nm 2015 l nm th 2 sau khi nh my Radial ca DRC v CSM i vo hot ng.

Sau thi gian ny c 2 u a sn phm ra th trng. DRC vi li th ra mt sn
phm trc, mc tiu th bnh qun thng hin nay ln ti 10.000 lp/nm trong khi
CSM ch t mc 5.500 6.000 lp/nm. Nm 2015 s l thi gian c 2 doanh
nghip ny tng tc nng sn lng tiu th gim chi ph sn xut trn 1 n v sn
phm v tin v mc sn lng ha vn ca nh my Radial.
Bn cnh , mc d vi k vng sn lng tiu th lp Radial ca c 2 doanh nghip
gia tng trong nm 2015, chng ti vn nh gi cao v tnh hnh tiu th ca DRC vi
mc 115.000 lp tiu th trong nm nay th kh nng nm 2015, DRC s vt mc sn
lng ha vn (180.000 lp) trong khi CSM ch mi c th t mc tiu th khong
trn di 150.000 lp (thp hn mc ha vn G 1 l 200.000 205.000 lp), bn cnh
CSM vn ang trong qu trnh xin cc Chng nhn xut khu cho lp Radial v vy
tnh hnh xut khu phn no s b chm hn.
www.fpts.com.vn

DRC - THM
Doanh thu kinh doanh lp s tng trng mnh da vo 2 c s: (1) Hon thnh
vic di di nh my lp Bias, sn lng tiu th s tr li bnh thng; (2) Sn lng
Radial s gia tng mnh sau hn 1 nm th nghim sn phm, c y cc
Chng nhn xut khu sang EU, M, Nht ngoi ra cng ty cn gia tng xut khu
sang th trng Myanmar.
Nm 2015, DRC s tip tc c hng li t vic gi CSTN c d bo l tip
tc mc thp (quanh 33-36 triu ng/tn). Bn cnh , va qua DRC mi thng
qua vic vay Ngn hng Standard Chartered 15 triu USD vi li sut thp hn
ti c cu ngun vn vay ti tr cho d n Radial gip gim li vay cho cng ty trong
nm 2015 v cc nm ti.
Nm 2015, sn lng lp Radial ton thp d kin tng trng ln 75% so vi 2013,
tng ng t 201.000 lp nh cng ty y mnh xut khu v tiu th ti th trng
ni a c tnh tng 43%. D kin s mang v LNTT khong 37 t ng trong nm
nay.
Theo , c tnh doanh thu s t 3.775 t ng tng trng 12% so vi 2014.
LNTT c tnh t 535 t ng, tng 18% so vi 2014. EPS 2015 c tnh t 5.023
/cp. Vi gi hin ti DRC ang giao dch ti mc PE trailing l 12x. Khuyn ngh
THM vi gi mc tiu 65.000 /cp.
CSM - THM
Doanh thu kinh doanh lp s ci thin tt da vo 2 c s: (1) Sn lng tiu th

lp Radial s tng mnh vi sn lng tiu th d kin quanh mc 100.000 -150.000
lp so vi mc 26.000 lp ca nm 2014; (2) CSM trin khai xong h thng bn
hng chuyn nghip mi dnh cho lp xe my v ang trin khai h thng ny cho
lp xe t nhm gia tng s tip cn vi th trng, khch hng. iu ny gip ci
thin tt hn v tiu th sn phm (ng vi nhu cu ca th trng); qun l tt hn
vn tn kho ca cng ty nhm tit gim chi ph. Theo , c tnh doanh thu 2015
s t 3.787 t ng, tng trng 20% so vi 2014.
Nm 2015 vi sn lng tiu th lp Radial d kin tng mnh s gip ci thin
doanh thu cho cng ty tuy nhin xt v li nhun th d n s tip tc cha c li
nhun do d kin sn lng tiu th ch t khong 34% cng sut giai on 1, cha
t mc sn lng ha vn. V vy, tng LNTT c t 415 t ng, gim 2,3% so
vi nm 2014. Theo EPS 2015 c t 4.816 /cp.
D n s 09 Nguyn Khoi, Qun 4, Tp.HCM: thu c 120 t ng, cn li
khong 105 t ng s thu tip trong 4 qu tip theo, hn cht n Q1/2016 s thu
ht ton b. Tuy nhin cn phi ch Novaland hon tt xin giy php chuyn nhng
d n lc cng ty s ghi nhn li nhun.
D n s 504 Nguyn Tt Thnh, Qun 4, Tp.HCM: s rt vn, thu v khong 20
t tin n b v cc chi ph lin quan. Cng ty ang tin hnh th tc, cha ghi
nhn. Tuy nhin th tc vn cha r rng v cha c c s chc chn ghi nhn
v vy chng ti tm thi cha a khon mc ny vo KQKD nm nay. Khuyn ngh
THM vi gi mc tiu 47.700 /cp.
Tr li mc lc
www.fpts.com.vn

TotBV@fpts.com.vn
NGNH: THP
TNH HNH NGNH THP NM 2014


%
140
50
40
120
30
100
20
80
10
60
02/14
04/14
06/14
Ngnh thp
08/14
10/14
VNIndex
12/14
Vit Nam Trung Quc Malaysia
Trung v
HNXIndex
Indonesia Bangladesh
Thi Lan
Ngun: Bloomberg
Cng vi s phc hi ca ngnh xy dng, c th hin qua gi tr sn xut ngnh

nm 2014 c tnh t 676 nghn t ng, tng 7,6% so vi nm 2013 (theo gi so snh
2010), ngnh thp cng c mt nm tng trng tng i kh quan trong iu kin
cnh tranh cao.
Sn lng sn xut cc sn phm thp nm 2014 t 12,1 triu tn, tng 16,2% so vi
cng k. Sn lng tiu th thp t 13,9 triu tn, tng 16,9% so vi cng k.
Cc ch tiu ngnh thp nm 2014
Sn lng 2014 (nghn tn)
%YoY
Ch tiu
Tiu
th
Xut
khu
Nhp
khu
Tiu
th
Xut
khu
Nhp
khu
Thp di
5.393
642
445
9,8
10,4
7,0
Thp dt
3.536
1.489
5.024
-19,7
21,5
-10,7
Thp khc
4.938
633
5.571
93,6
32,7
84,0
Tng cng
13.867
2.764
11.040
16,9
21,0
21,7
Ngun: VSA
Gi nguyn liu u vo gim nh hng n hot ng cc doanh nghip ngnh

thp
Nm 2014 chng kin s gim gi ca hu ht cc nguyn vt liu u vo ngnh thp
nh than cc, qung st, thp ph, HRC, CRC. Trong giai on gi nguyn vt liu u
vo gim bin li nhun gp ca cc doanh nghip sn xut v thng mi u s b
nh hng do trong iu kin cnh tranh cao, gi bn thnh phm rt nhy cm vi gi
nguyn liu u vo. Do , doanh nghip s mua nguyn vt liu vng gi cao v
www.fpts.com.vn

bn ra thnh phm vi mc gi da trn gi nguyn vt liu u vo thp hn (do
tr v mt thi gian). Chng ti cho rng li th thng lng ca ngi mua (nh
phn phi) trong ngnh thp kh ln.
Gi nguyn liu u vo ngnh thp (USD/tn)
800
700
600
500
400
300
200
100
0
07/10
01/11
07/11
01/12
Qung st
07/12
Thp ph
01/13
07/13
01/14
07/14
01/15
Thp cn nng (HRC)

Ngun: Bloomberg
Nhiu quc gia iu tra vic bn ph gi i vi thp Vit

Mt trong nhng yu t kh khn i vi th trng xut khu trong nm 2014 l vic
p thu chng bn ph gi hoc k hoch iu tra chng bn ph gi i vi thp Vit
Nam. C th, Indonesia th trng xut khu thp ln ca Vit Nam p thu bn ph
gi i vi cc sn phm tn m, Hoa K cng p thu sn phm ng thp dn du.
Thi Lan, Malaysia, c cng ang iu tra hoc c k hoch iu tra vic bn ph gi.
TRIN VNG NGNH THP NM 2015

Vi nhng tn hiu tch cc v tiu cc an xen, chng ti nhn nh trung lp i vi
ngnh thp nm 2015.
K vng t th trng bt ng sn, xy dng tip tc m ln
Nm 2014, bt ng sn ng th 2 trong s cc lnh vc thu ht FDI vi s vn c cp
mi v tng thm t 951 triu USD vi 20 d n (gp 3 ln nm 2013). Chng ti tip
tc lc quan v dng vn FDI vo khu vc ny cng nh tnh hnh th trng bt ng
sn, xy dng nm 2015 ni chung. Theo , c tnh sn lng sn xut ton ngnh
thp t 13,6 triu tn, tng 12,4% so vi cng k.
Cnh tranh ngnh vn cao
Vi cng sut sn xut thit k hin mc cao v lng thp nhp khu ngy cng
ln do tnh trng d cung ton cu, c bit l Trung Quc tng cng xut khu do
hot ng xy dng chm li, cc doanh nghip ngnh thp Vit Nam ang i mt vi
s cnh tranh rt ln duy tr th phn. Hin lng thp hp kim c cha nguyn t
Bo nhp t Trung Quc (thu nhp khu 0% v c hon thu 9% khi xut khu) c
chim n 10-15% th trng. Tnh trng hng gi, hng lu ph bin cng gp phn
tng s cnh tranh.
www.fpts.com.vn

Thch thc t Hip nh VCUFTA
Nga hin l quc gia sn xut phi thp ln th 5 v xut khu thp ln th 7 th gii.
Mc thu sut nhp khu hin ti i vi mt hng thp t Nga l 10-15%. Vit Nam
hin nhp thp t Nga vi sn lng nm 2013 t 111 nghn tn, tng ng 72,7 triu
USD. Mc d thng mi thp hin ti gia 2 quc gia khng ln, nhng khi mc thu
gim v 0% trong iu kin ng Rp lin tc gim s tim n nhiu ri ro i vi ngnh
thp Vit Nam v Nga l nc xut khu thp ln trn th gii.
Tip tc s sng lc trong ngnh
Trong iu kin cnh tranh cao v gi nguyn liu u vo lin tc gim. Nm 2014
chng kin s sng lc trong ngnh thp khi cc doanh nghip kinh doanh khng hiu
qu v dng n by ti chnh qu cao c tng trng m v nghim trng hn phi
ngng hot ng sn xut nh Nam Vang, Hu Lin Chu,Trong khi , cc doanh
nghip c quy trnh sn xut khp kn, thng hiu v h thng phn phi lin tc m
rng th phn v gia tng sc nh hng trong ngnh nh Ha Pht, Hoa Sen,...Chng
ti cho rng xu hng ny s tip din mnh m hn trong nm 2015.
Gi nguyn liu u vo c d bo tip tc gim
Gi nguyn liu u vo v gi thp nm 2015 c d bo tip tc gim trong bi
cnh d cung ton cu v gi du cha c du hiu hi phc. Theo , cc doanh
nghip thp s tip tc c mt nm kh khn cng lc thc hin 2 mc tiu m bo
th phn v duy tr bin li nhun.
C PHIU KHUYN NGH

C phiu
Gi
Vn ha
Gi mc tiu
(t ng)
(ng)
Khuyn
ngh
T sut c tc
30/01/2015
2014
2015F
2014
2015F
2014
2015F
47.800
23.035
54.000
THM
3,6%
4,3%
6.525
5.400
8,1
10,0
HPG
HPG - THM
EPS
PER
Mc d li nhun sau thu nm 2015 ca HPG c d bo s gim ng k do khng

tip tc ghi nhn doanh thu v li nhun t mng bt ng sn, chng ti vn nh gi
kh quan v hot ng kinh doanh ca HPG v nhng l do sau.
Quy trnh sn xut khp kn vi cng ngh BOF c chi ph sn xut thp hn so vi
cng ngh EAF khong 5%.
Sn lng tiu th thp d bo tng trng 20% so vi cng k.
Th phn ti min Trung v min Nam ngy cng c m rng.
K vng cho nm 2016 t vic a vo hot ng giai on 3 Khu lin hip gang
thp Kinh Mn Hi Dng v ghi nhn doanh thu, li nhun t d n bt ng sn
Trng nh.
Nh u t cn quan tm n cnh tranh ngy cng ln trong ngnh. c bit khi Hip
nh Vit Nam Lin minh Hi quan c hiu lc v d n thp Formosa i vo hot
ng. ng thi, gi nguyn liu u vo lin tc gim l mt ri ro i vi vic duy tr
bin li nhun ca cng ty.
Tr li mc lc
www.fpts.com.vn

TienTTT@fpts.com.vn
NGNH: DU KH
Din bin cc ch s ngnh v ch s chung nm 2014

190%
190%
170%
170%
150%
150%
130%
130%
110%
110%
90%
90%
70%
70%
Upstream
Mid & Downstream
VN-Index
VN-Index
Upstream-Thng ngun: cc hot ng thm nh, pht trin v khai thc du kh, mt s dch v ph tr trong qu trnh thm d, khai
thc nh kho st a chn, khoan ging, cung cp thit b hoc k thut d n,
Mid&Down Stream: bao gm ton b cc hot ng vn chuyn, lu tr v phn phi cng nh cng nghip lc, ha du bin cc chit
xut hydrocarbon thnh cc sn phm c th s dng.
So snh PE ngnh gia Vit Nam v cc nc trong khu vc

Mid & Downstream
Upstream
25
20
20
15
15
10
10
5
Trung v
Bnh qun theo vn ha
Trung v
Bnh qun theo vn ha
Ngun: VAMA, Bloomberg, FPTS tng hp

Nm 2014, cng tc tm kim, thm d du kh ti Vit Nam kh si ng. trong
nc, thm d, thm lng c 31 ging, trong thm d 10 ging, thm
lng 21 ging. pht trin khai thc 47 ging. nc ngoi, pht trin khai
www.fpts.com.vn

thc 17 ging. C 9 pht hin du kh mi (8 pht hin trong nc v 1 nc
ngoi), a 8 m/cng trnh vo khai thc (7 m trong nc v 1 m nc ngoi),
gia tng tr lng du kh t 48,11 triu tn quy i tng khong 1% so vi cng
k (tng ng 343,64 triu thng). Vit Nam s phi i mt vi vic suy gim
lng d tr du do nhu cu khai thc trong nc tng nhanh hn tc thm d
v khai thc. Do vy, trong nhng nm gn y PVN ang n lc b p cho vic
sn lng du th st gim bng cch tng cng thc hin cc hot ng thm
d, khai thc du kh. Vic tm ra nhng m du mi s gip Vit Nam gi c tr
lng du khong 616 triu tn du quy i n nm 2018 (tng ng 4,4 t
thng) khi m tr lng du c xu hng gim v cui chu k (cui nm 2022).
Nm 2014, tng sn lng khai thc qu du t mc kh quan vi 27,6 triu tn
sau khi bt u khai thc 8 m du mi trong nm 2014, v cc m hin c nh Th
Trng v Diamond cng cho sn lng cao hn d kin, trong sn lng khai
thc du t 17,39 triu tn (tng ng 341.000 thng/ngy), sn lng khai thc
kh t 9,77 t m3 tng 3,5% so vi cng k.
Nm va qua, nh du k lc cho k hoch pht trin cc nh my lc du ti Vit
Nam. Vit Nam d kin s nng cng sut lc ha du ln gp ba ln. Mc d, vic
xy dng nhiu nh my lc du gip gia tng khi lng dch v i km ca cc
cng ty du kh ti Vit Nam tuy nhin t l gp vn vo cc d n lc du ca Vit
Nam thp nn khng nm c ch th ca nh my.
Trong nm 2014, gi du gim su khng theo quy lut theo gi du th gim
t mc 105 USD/thng vo thng 7/2014 xung cn 56 USD/thng vo cui nm.
y l mc gim trong nm mnh nht k t nm 2008. Gi du gim tc ng
tiu cc n sn xut, kinh doanh ca nhm cc Cng ty du kh. Hin chi ph khai
thc du th ca Vit Nam t 30-70 USD/thng th vi mc gi di 50 USD/thng
nh hin nay vic sn xut du th v u t tm kim cc tr lng du th mi
cn phi c tnh ton k.
Thc t rt kh khn d on gi du, v vic i tm mt ch s chun cn bng
cho gi du l rt kh xc nh v n khng ngng chuyn ng do chu tc ng
mnh t chi ph sn xut du, vn cng l mt bin s bt n. Tuy nhin, c th nhn
thy rng cn cn trn th trng du th ang c s thay i ln. Trong , cung
du ang tng trng nhanh hn nhu cu tiu th, ch yu l bi sn lng tng
vt ca M m EIA d on mc bnh qun 9,31 triu thng/ngy nm 2015, cao
nht k t 1972. V OPEC ang chp nhn mt thc t rng kh nng m nhm c
th kim sot gi du th di hn l c gii hn. Bc tranh th trng du kh th
gii chuyn sang giai on cnh tranh trong gi du c xc nh da trn chi
ph sn xut bin. Theo , mc gi sn cho du m th gii thuc v Rp X t
v cc nc xut khu du th c chi ph thp khc s lun khai thc mc ti a
v mc gi trn da trn chi ph khai thc du phin ti M. Cho nm 2015, theo
IEA nhn nh gi du s cn tip din gim trong 6 thng u nm 2015 nhng
nhiu kh nng gi du s kt thc nm 2015 mc cao hn u nm. Nm 2015
trung bnh d bo gi du Brent ch t 57,58 USD/thng, gim so vi mc 99,02
USD/thng ca nm 2014.
Vi kch bn c s gi du s t trung bnh 60 USD/thng cho nm 2015, chng
ti c tnh trin vng hot ng kinh doanh sp ti ca nhm cc Cng ty du kh
nh sau:
Tc ng ca gi du ln mt s cng ty ln nm trong khu thng ngun
(upstream): PVD, PVS, PXS, PVCChu tc ng gin tip v c tr so vi bin
www.fpts.com.vn

ng ca gi du t 6-9 thng. Phn ln doanh thu v cng vic ca nhm cng ty
ny u nm trong phn cng vic ca Tp on du kh (PVN) v mt phn cc
cng vic phc v cho cc nh thu du kh nc ngoi lin doanh, lin kt vi PVN
nn doanh thu v li nhun ca cc cng ty ny ph thuc rt nhiu vo k hoch
sn xut kinh doanh, pht trin, u t mi cc dch v c lin quan chnh trong bo
co hot ng khai thc thm d pht trin m trong nc.
Trong khi , tc ng ca gi du ln mt s cng ty ln nm trong khu trung v
h ngun (midstream v downstream): GAS, PGD, PGS, CNG Chu nh hng
trc tip theo gi du th gii. S bin ng lin tc ca gi du th gii theo chiu
hng gim su, dn n gi bn cc mt hng du kh bao gm kh thin nhin,
LPGgim. Nhm doanh nghip ny b ng trong xy dng c ch gi bn trn
cng thc gi mua lin tc c iu chnh.
Trong trng hp mc gi du trung bnh giao dch cho c nm 2015 thp hn mc
d bo ca chng ti. D bo v KQKD cho cc cng ty Du kh s rt tiu cc so
vi kch bn c s (60 USD/thng) m chng ti a ra.
C PHIU KHUYN NGH

C
phiu
Gi
Vn ha
Gi mc
tiu
Khuyn
ngh
T sut c tc
EPS
PER
PVD
57.500
(T
ng)
1.331
PVS
26.900
1.789
25.600
THEO DI
6,15%
4,46%
3.700
3.200
6,92
8,00
GAS
77.000
2.247
77.300
THEO DI
6,88%
3,90%
6.347
5.562
12,19
13,89
30/01/2015
(ng)
2014
69.300
MUA(*)
3,74%
2015F
2014
2015F
2014
2015F
2,96%
7.841
7.853
8,95
8,82
Ghi ch: (*) Chng ti khuyn ngh ch nn xem xt u t khi gi du n nh hn.
PVD MUA(*)
Chng ti c tnh doanh thu v li nhun ca PVD trong nm 2015 l 17.481 t ng

v 2.376 t ng, tng ng khng tng trng v li nhun v EPS 2015F s t
7.853 /cp da trn cc gi nh tng ng vi kch bn gi du trong nm 2015
mc 60 USD/thng. Cc c s gi nh nh sau:
www.fpts.com.vn
Trong nm 2015, vic gi du gim gim mnh s cha c tc ng n hot ng

ca PVD do cc gin s hu (PVD I, PVD II, PVD III; PVD V; PVD 11) u hot ng
n nh v c nh gi thu n ht nm 2015. Gin PVD V (TAD) cung cp cho Bin
ng POC cho n cui nm 2016. Tt c cc gin khoan ny u c mc gi thu
tt trong khong 155.000 160.000 USD/ngy i vi gin Jackup (t nng), mc
gi 205.000 USD/ngy i vi gin TAD (gin khoan tip tr na ni na chm).
Ring gin PVD VI cng k c hp ng thu gin trong 2 nm cho PVEP
POC v s i vo hot ng t thng 03/2015 vi mc gi tt t 150.000 155.000
USD/ngy. Tuy nhin, nu gi du vn mc 60 USD/thng hoc thp hn v ko
di cho n cui nm 2015, trin vng nm 2016 ca PVD s b nh hng nghim
trng do cc hp ng gin khoan ca PVD s iu chnh li theo gi k hp ng
mi tng quan vi du th, kt qu l t sut li nhun gp ca PVD s gim ng
k t nm 2016, hin gi thu gin trong khu vc c s iu chnh v 140.000-

144.000 USD/ngy (tc gim 10% so vi mc gi nh gn y l 155.000160.000 USD/ngy).
Nm 2015, cc dch v lin quan n khoan c tnh iu chnh gim khong 20%
do i. Phn ln dch v ging khoan v cc dch v khc lin quan n hot ng
khoan v c yu cu km theo cc dch v khoan; ii. Ph thuc vo s ngy lm
vic t gin khoan thu ngoi (d b tc ng bi nhu cu thu gin khng thng
xuyn PVN v cc i tc).
Nh vy, mc d vic gi du gim cha nh hng ng k n KQKD ca PVD cho
n t nht l 1 nm sau (2015). Tuy nhin, chng ti cho rng nhng tc ng quan
ngi v gi du s cha th gip nh u t quyt nh u t vo PVD vo thi im
ny. D mc nh gi ca chng ti i vi c phiu PVD vo khung khuyn ngh
MUA. Chng ti khuyn ngh ch nn xem xt u t vo PVD khi gi du n nh hn.
PVS THEO DI
Chng ti cho rng nu gi du vn mc thp (khong 60 USD/thng) trong nm

2015, chng ta s thy nhng thay i ng k trong c cu cc mng kinh doanh ca
PVS trong nm 2015 v cc nm tip theo i vi mt s dch v du kh. Trin vng
hot ng kinh doanh trong nm 2015 ca PVS d bo s c nhiu kh khn khi trin
khai cc d n c kh mi, y l mng em li doanh thu v li nhun ch lc ko
theo s tng trng ca cc hot ng dch v h tr k thut du kh khc. c tnh
vi kch bn cho gi du trong nm 2015 mc 60 USD/thng th li nhun ca PVS
gim khong 13,5% v t 14.294 t ng, tng ng EPS 2015F l 3.200 /cp. Cc
c s gi nh sau:
Ti PVS, t nm 2013 cc d n ngoi bin (Offshore) trong nc c xu hng gim
c v quy m ln s lng nn hin khng c nhiu cc d n cho mng hot ng
c kh, ch to, xy lp cng trnh du kh trn bin c quy m trn 500 triu USD.
Trong nm 2015, PVS s tp trung trin khai gi thu dch v c kh trn b
(Onshore) ti trong nc vi t sut li nhun khng cao nh cc d n ngoi bin.
Mng tu kho st a chn cng chu nh hng ln trong tnh hnh cnh tranh gay
gt ti th trng trong v ngoi nc. Bn cnh , vic gi du suy gim cng tc
ng n vic gin hoc dng trin khai cng tc kho st theo k hoch d kin
ban u ca cc nh thu du kh.
Doanh thu v li nhun t lnh vc dch v O&M tng mnh trong nm 2014 do phn
ln cc d n c kh du kh ln kt thc trong nm 2013 nn cc hng mc cng
vic lin quan n vn chuyn, lp t, u ni ngoi khi tng mnh v ton b li
nhun t thc hin cc d n ny trong thi gian qua c quyt ton y trong
nm. Sang nm 2015, hot ng ny s duy tr n nh v khng c tng trng t
bin.
GAS THEO DI
Cho nm 2015, chng ti cho rng li nhun ca GAS s khng kh quan so vi nm

2014 nu gi du vn duy tr mc thp mc nh hin nay ( loi tr phn thu nhp
bt thng khong 3.000 t ng t EVN). c tnh vi kch bn cho gi du trong nm
2015 c giao dch mc trung bnh 60 USD/thng th li nhun ca GAS gim 25%
so vi nm 2014, tng ng vi doanh thu v LNST ln lt t 62.491 t ng v
10.539 t ng, EPS 2015F 5.562 /cp. C s gi nh sau:
www.fpts.com.vn

Sn lng cung kh kh vo b s tng nh 3% ln 10,25 t m3 nh nhu cu kh tiu
th cho cc nh my in vn cha p ng nhu cu trong khi vic c thm m
Thin ng-i Hng v Hm Rng-Thi Bnh s i vo hot ng t Q.3/2015.
Kinh doanh kh kh, hot ng ny ng gp ln nht chim 67% c cu li nhun
gp ca GAS. C n 84% sn lng kh bn cho cc nh my in. Trong , sn
lng kh trn bao tiu chim khong 22% tng sn lng cung cp cho nh my
in ti b Nam Cn Sn v chim khong 17% tng sn lng cung cp cho nh
my in. Theo l trnh gi kh trn bao tiu bn cho cc nh my in p dng t
01/01/2014 th gi kh s dn theo gi th trng vo u nm 2015. Vi mc gi
du Brent cn 60 USD/thng th gi bn kh trn bao tiu ch t mc thp l 5,01
USD/MMBTU ( bao gm ph vn chuyn).
Kinh doanh LPG l mng kinh doanh quan trng th 2 ca GAS ng gp khong
15% li nhun gp ch ng sau kinh doanh kh. Mng hot ng ny chu tc ng
trc tip theo gi LPG th gii do tng quan mnh vi gi du. Cho nm 2015, c
tnh gi LPG ch t 482 USD/tn tng quan vi gi du l 60 USD/thng.
Tr li mc lc
www.fpts.com.vn
TinDM@fpts.com.vn
NGNH: HA CHT

35.0
130%
31.7
30.0
120%
24.6
25.0
110%
20.0
100%
16.6
14.2
15.0
90%
11.1
8.5
10.0
80%
5.0
70%
0.0
China
Ngnh ha cht
VN-Index
India
Malaysia Pakistan Thailand Vietnam
Trung v
Bnh qun vn ha
NGNH PHN BN
Tng quan ngnh phn bn 2014
Trong nm 2014, tnh trng cung vt cu v xu hng gim ca gi phn bn tip tc
din ra khi c nhu cu v ngun cung phn bn khng c s thay i ng k so vi
nm 2013. Tuy nhin, y cng l nm cc quy nh ca Nh nc c tc ng mnh
m n hot ng kinh doanh ca cc Cng ty trong ngnh:
Thng t 06 v qun l trng ti ng b ban hnh trong thng 04 gy ra tc
ng ln n vic tiu th phn bn ca cc doanh nghip trong ngnh khi chi ph
vn ti tng ln ng k nh hng tiu cc n vic tiu th phn bn ca cc
Doanh nghip.
Trong thng 09, B ti chnh ban hnh lut v nng mc thu nhp khu phn
bn i vi mt hng Ure t mc 3% ln 6%, y l mc thu trn trong vic tham
gia WTO ca nc ta. iu ny to nn ro cn ng k i vi phn bn ngoi
nhp, dn n lng phn bn nhp khu gim mnh so vi nm ngoi (sn lng
ure nhp khu gim 68,9%).
Trin vng ngnh 2015
Thun li
Gi du gim trong nm lm gim chi ph vn ti v mt s chi ph khc trong qu
trnh sn xut, gip vic tiu th phn bn tr nn d dng hn do cc Cng ty c
thm iu kin ti chnh h tr cc i l.
www.fpts.com.vn

Vic Chnh ph nng mc thu nhp khu t 3% ln 6% mang li mt s li th
nht nh cho cc doanh nghip sn xut ure so vi phn bn nhp khu tuy nhin
y cng l mc trn i vi cam kt khi m phn tham gia T chc Thng
mi Th gii (WTO).
Kh khn
Cc doanh nghip trong ngnh tip tc i mt vi tnh trng cnh tranh khc lit i
vi lng phn bn nhp khu, hng nhp khu vi gi thnh r. Trong khi Trung
Quc thay i chnh sch thu i vi mt hng phn bn vo thi gian cao im
lm sn lng xut khu phn bn ca Trung Quc tng mnh lm tng p lc i
vi th trng phn bn ton cu, trong khi Trung Quc chim 50% sn lng
phn bn xut khu ca Vit Nam.
Nh my m Ninh Bnh v m H Bc d kin s i vo hot ng trong nm
nay, d kin tng sn lng tng khong 17% so vi nm 2014, trong khi nhu cu
trong nc vn n nh mc 2,2 triu tn/nm.
Quc hi han hnh lut s 71 v mc thu VAT mi c nh hng ln n chi ph
sn xut ca cc cng ty trong ngnh khi chi ph gi vn hang bn tng mnh. Mc
d cc cng ty trong ngnh s chn phng bn l gim gi bn thp hn mc gim
thu tuy nhin iu ny cng nh hng n chi ph gi vn hng bn ca cng ty.
Vinachem cng ang trnh Quc Hi thay i v quyt nh ny, tuy nhin vn
cha c phn hi.
C PHIU KHUYN NGH
C phiu
DPM
Gi
30/01/2015
30.900
Vn ha
(T ng)
11.740
Gi mc tiu
(ng)
33.900
DPM THM
Khuyn
ngh
THM
T sut c tc
2014F
2015F
8,09%
-
EPS
2014
2015F
2.888
3.100
PER
2014 2015F
10,7
10,9
DPM l cng ty hot ng vi v th ng u trong ngnh phn bn vi sn phm ch

lc l m Ph M. Th trng phn bn trong nc ang din ra trong s cnh tranh
gay gt vi tnh trng cung vt cu trong khi ngun cung trong nc khng ngng
tng ln. Mc tiu hin ti ca DPM l gi th phn khong 40% c nc v chun b
th trng cho cc sn phm mi l NPK v cc sn phm ha cht nh: NH3,
UFC85tuy nhin t 2017 tr i cc d n ny mi i vo hot ng.
Gi du gim tc ng tch cc n KQKD ca cng ty. Gi kh u vo hin chim
khong 70% chi ph sn xut phn bn ca DPM nn vic gi kh du kh trn th trng
gim mnh mang li tc ng tch cc i vi hot ng kinh doanh ca cng ty.
Trong nm 2015, da trn gi du Brent bnh qun mc 70 USD/thng, gi kh u
vo ca DPM sau khi tng tariff tng t 0,63 ln 0,92 USD/MMBTU l 5,48
USD/MMBTU, gim 19,2% (yoy) so vi mc bnh qun 6,74 USD/MMBTU nm 2014
(gi du Brent bnh qun 2014 l 97 USD/thng). y c xem nh l yu t tch cc
tc ng n hiu qu hot ng ca cng ty.
www.fpts.com.vn

V nh hng tiu cc:
Chu nh hng tiu cc t lut thu mi. Trong nm 2015, tng t nh cc
cng ty khc trong ngnh, cng ty cng s chu tc ng t lut thu s 71, khi c
tnh mc thit li l khong 400 t ng. Tuy nhin gi du gim tc ng tch cc
n hot ng kinh doanh ca cng ty khi.
K hoch bo tr nh my.Trong nm nay, cng ty cng c k hoch bo tr nh
my 30 ngy nn sn lng phn bn tiu th s gim khong 5% so vi nm 2014.
Gi bn d kin s gim t 8-11%. Do Lut s 71 v quy nh phn bn khng
thuc din chu thu VAT (so vi mc 5% trc y) nn s tc ng tiu cc i
vi cc cng ty trong ngnh phn bn do khng c hon thu VAT u vo (bnh
qun 5-7% ty cng ty). i vi tc ng ca lut thu mi, chng ti chia ra 2 trng
hp: (1). DPM s gim gi 5% ng bng vi mc thu gim; (2). DPM s chia s
kh khn vi khch hng khi ch gim gi bn 2%. Thm vo trong nm 2015,
theo d bo ca Worldbank, gi ure s gim khong 6%. Nh vy da trn cc kch
bn gi ny, gi phn bn DPM s gim khong 8%-11%.
Nhn nh. Trong nm 2015, chng ti d bo DPM s t t 1.090-1.217 t ng
LNST, tng ng EPS t t 2.900-3.200 /cp. Bng phng php nh gi DCF, gi
mc tiu nm 2015 ca DPM l 33.900 /cp, cao hn 10.4% so vi gi hin ti. Do ,
chng ti khuyn ngh THM i vi c phiu ny. Ngoi ra, DPM l cng ty hot ng
trong ngnh tng i n nh, c dng tin t hot ng kinh doanh u n, vi mc
chi tr c tc l 25%, vi t l c tc trn c phn l 8,3% l mc chi tr hp dn so vi
li sut ngn hng.
NGNH GIT TY
Gi du v bin LNG cc cng ty git ty
Gi nguyn liu LAB ti th trng Qatar

USD/tn
40%
120.0
35%
100.0
30%
25%
80.0
20%
60.0
15%
10%
20.0
5%
0%
Q1-2009
Q2-2009
Q3-2009
Q4-2009
Q1-2010
Q2-2010
Q3-2010
Q4-2010
Q1-2011
Q2-2011
Q3-2011
Q4-2011
Q1-2012
Q2-2012
Q3-2012
Q4-2012
Q1-2013
Q2-2013
Q3-2013
Q4-2013
Q1-2014
Q2-2014
Q3-2014
Q4-2014
40.0
Gi du Brent
Bin LNG - LIX
2.0
1.8
1.6
1.4
1.2
1.0
0.8
0.6
0.4
0.2
0.0
01/12
03/12
05/12
07/12
09/12
11/12
01/13
03/13
05/13
07/13
09/13
11/13
01/14
03/14
05/14
07/14
09/14
11/14
01/15
USD/thng
140.0
Bin LNG - NET
Ngun: FPTS tng hp
www.fpts.com.vn

C PHIU KHUYN NGH
C phiu
NET
LIX
DGC
Gi
Vn ha
Gi mc tiu
30/01/2015
(T ng)
(ng)
Khuyn
ngh
26.000
32.500
35.200
439,9
734,4
1.095,4
THEO DI
THEO DI
THEO DI
T sut c tc
2014F
4,62%
7,10%
EPS
PER
2015F
2014
2015F
2014
2015F
2.873
3.739
4.511
9,0
8,7
7,8
NET, LIX THEO DI

V c im th trng: P&G v Unilvever l mt hai doanh nghip dn u th trng
vi 90% th phn ti Vit Nam. Cng do cu trc th trng c quyn nhm nn gi
bn l hin nay hu nh Unilever v P&G dn dt v quyt nh, nn gi bn ca doanh
nghip trong nc hu nh ph thuc v thp hn so vi cc thng hiu ny. Mc d
doanh thu cc doanh nghip trong ngnh u tng trng tt qua cc nm vi tc
bnh qun giai on 2010 2014 ln lt l 13% v 14% i vi NET v LIX nhng p
lc cnh tranh buc cc doanh nghip phi tn rt nhiu chi ph cho hot ng qung
co v tip th bn hng nn lm li nhun sau thu ca cc doanh nghip ci thin hu
nh khng ng k. Tc tng trng li nhun sau thu bnh qun -13% v 3% ln
lt i vi NET v LIX trong giai on 2010-2014.
Tc ng tch cc t gi du: Gi du gim s to nn tc ng tch cc vi KQKD
ca cng ty khi gi nguyn liu u vo LAS ca LIX chim khong 37% v gi tr thnh
phm v chit xut t du m nn bin li nhun gp ca cng ty s c ci thin khi
gi du tip tc duy tr mc thp. Trong nm 2014, gi nguyn liu LAB trn th trng
th gii gim 3% khi gi du Brent gim bnh qun 9,1%. Vi d bo gi du mc
57 USD/thng (d bo ca WB), gim 43% so v mc bnh qun 98,9 USD/thng trong
nm 2014, iu ny k vng s to ra s ci thin v bin li nhun gp i vi cc
cng ty trong ngnh.
V ri ro u t: Ri ro cnh tranh l vn cn c quan tm i vi lnh vc hot
ng ca cng ty khi chi ph bn hng ca LIX v NET lun tng cao qua cc nm v
lun vt qu bin li nhun ca cng ty.
DGC THEO DI
Mc d l cng ty hot ng trong ngnh cht ty ra tng t nh LIX v NET nhng
y khng phi ngnh ch cht i vi DGC. Chng ti nh gi cao trin vng ca
cng ty trong nm sau khi c nhng bc i ci thin trong hot ng kinh doanh chnh
ca mnh l mng sn xut pht pho vng.
V hot ng kinh doanh chnh: DGC hot ng vi 2 mng kinh doanh chnh:
(1) Mng ny ng gp bnh qun 80% doanh thu, bin li nhun gp bnh qun 18%,
(2) Mng kinh doanh bt git ng gp t 10%-15% c cu doanh thu ca Cng ty. Tuy
nhin mng bt git ang st gim mnh qua cc nm do cnh tranh rt cao, li nhun
rt thp. Mng bt git cng ty doanh thu cao tuy nhin chi ph bn hng rt ln nn c
kh nng s ngng sn xut. Hin ti cng ty ang hot ng mc cm chng.
V th trng tiu th sn phm ha cht: Cng ty ch yu xut khu axit photphoric
i t photpho vng, ty tng thi im s xut khu axit photphoric hay pht pho vng.
www.fpts.com.vn

Th trng tiu th rt a dng nh: n , Hn Quc, Chu u nhng ch yu l cc
khc hng ln nc ngoi ti n v Nht Bn. Phtpho vng tiu th trong nc rt
t, nhng ch yu li sn xut ra axit photphoric, sau cng xut khu.
V k hoch pht trin vng nguyn liu mi: V sau n khong cui 2015 th DGC
c kh nng hon ton t cung t cp apatit do Cng ty c Th tng cp
php thm d, nh gi tr lng lm m mi Lo Cai. y l khai trng 25 ca
ch yu khai thc qung Apatit loi I v III cho cng ty s dng trong khong 20-30
nm.
V k hoch nng cng sut nh my: Cng sut thit k pht pho vng khong
18.000 tn, v thc t cng ty ang sn xut mc 22.000 tn/nm. Cng ty c k
hoch xy thm 2 l mi, v s xy dng trong nm 2015 nhm nng cng sut ln gp
i.
V KQKD 2014: KQKD nm nay khng kh quan nh cc nm trc ch yu l do gi
photpho vng trn th gii gim mnh. Trong 9T-2014, DGC t 1.206 t ng doanh
thu thun, tng 7,2% (yoy) v 106,5 t ng LNST, gim 28% (yoy) v EPS t 3.200
/cp.
Nhn nh:
V mt tch cc: Trong nm 2015, cng ty s c thm sn phm mi l phn ln
supephot phat kp. Ngoi ra, cui nm 2015 cng ty s c quyn khai thc ti m
apatit mi tng cng kh nng t ch nguyn liu u vo. Trong nm nay, cng
ty cng s nng cng sut nh my ln gp i, d kin sang 2016 mi a vo
hot ng.
Ri ro u t: Gi ha cht trn th trng th gii gim mnh cng l mt trong
nhng ri ro i vi kt qu kinh doanh ca cng ty.
Tr li mc lc
www.fpts.com.vn
LuanNK@fpts.com.vn
NGNH: CAO SU THIN NHIN
Bin ng gi CSTN 2013-2014
Bin ng ch s Ngnh CSTN v Index

130%
USD/tn
3500
120%
3000
2500
110%
2000
100%
1500
90%
1000
80%
500
70%
CSTN
VN-Index
HNX-Index
Thi Lan
Malaysia
Vit Nam
Cung - Cu Cao su thin nhin
Nghn tn
13,000
800
700
12,500
600
12,000
500
11,500
400
300
11,000
200
10,500
100
10,000
0
2011
2012
Ngun cung
2013
Nhu cu
2014
2015
Thng d cung
Ngun: Bloomberg, , IRSG, FPTS tng hp
TNH HNH NGNH CSTN NM 2014

Gi cao su thin nhin st gim mnh (30-33% ty sn phm) lm nh hng tiu
cc n hot ng kinh doanh ca cc doanh nghip nim yt.
Ton Ngnh sn lng xut khu gim 0,6% nhng gi tr xut khu gim n 28,1%
so vi mc thc hin nm 2013.
B Ti chnh ban hnh Thng t s 111/2014/TT-BT gim thu xut khu CSTN
xung cn 0%. Min thu TNCN cho c nhn, h gia nh kinh doanh trng cao su.
y l bin php gip chia s kh khn cho cc doanh nghip trong Ngnh ni chung
v cc doanh nghip nim yt ni ring trong hot ng kinh doanh v xut khu
CSTN.
www.fpts.com.vn

TRIN VNG NGNH CSTN NM 2015
Thun li
Thi Lan va thng qua vic chi ngn sch 284 triu USD nhm tng tiu th CSTN
trong nc v chi 181 triu USD cho vic duy tr kho d tr tr gi cao su cho
Ngnh.
C 3 quc gia Thi Lan, Malaysia v Indonesia ngi li vi nhau thng nht s
gi gi CSTN quanh mc 1.500 USD/tn, khng cho gim xung na v d kin
trong 18 thng ti s thnh lp sn giao dch mt hng ny gip to thanh khon v
tr gi cho CSTN.
Kh khn
Gi CSTN d bo s tip tc chu p lc v kh c s phc hi mnh trong nm 2015
bi cc l do sau:
Gi du va qua gim mnh v cha thy kh nng phc hi. Trong khi gi CSTN
c xu hng bin ng ng bin vi gi du.
Trung Quc th trng xut khu CSTN ln nht ca Vit Nam (chim 43-45% gi
tr xut khu) ang i mt vi vic kinh t tng trng chm, c th l ch s PMI
gim xung mc thp nht trong 6 thng qua. c bit l va qua Trung Quc va
ra quy nh tng thu nhp khu CSTN t 117 - 194 USD/tn ln mc 258 USD/tn
(tng 33 -121%) ty tng mt hng. iu ny s l ro cn rt kh khn cho cc
doanh nghip trong Ngnh. (i vi cc doanh nghip nim yt, hu nh khng c
xut khu trc tip qua Trung Quc m ch b nh hng gin tip vi mc nh
thng qua hot ng y thc xut khu cho Tp on nh sau: PHR (3% doanh thu);
DPR (4% doanh thu); TRC (12% doanh thu).
Chnh lch cung-cu d bo tip tc mc cao khong 418.000 tn trong nm
2015. Theo The Rubber Econimist Ltd. th tr lng lu kho trong nm 2015 s ln
mc 4,33 triu tn (tng 14% so vi 2014).
Theo chng ti cc bin php m 3 quc gia Thi Lan, Malaysia v Indonesia ang thc
hin l rt tch cc tuy nhin y ch l nhng bin php k thut nhm tr gi cho
CSTN. Trong khi , trc tnh hnh gi du gim mnh v xoay quanh mc thp
nh hin nay; cc nn kinh t ln nh Trung Quc, Nht ang kh khn s tip tc gy
p lc ln ln nhu cu tiu th CSTN. V vy, cc bin php trn ch c tnh cht h tr
v c th km hm khng cho gi CSTN gim mnh na v rt kh gip cho gi CSTN
phc hi v tng trng mnh m tr li.
nh gi v nhu cu tiu th CSTN trong nc: vic tng cng sut ca nh my
Gng tay VRG Khi Hon (t 1,2 t chic ln 3,2 t chic); DRC v CSM gia tng sn
lng sn xut lp Radial; Kumho Tires m rng cng sut nh my t 3,15 triu
lp/nm ln 6,3 triu lp/nm; nh my Bridgestone a vo hot ng nh my lp
cng sut khong 5,8 triu lp/nm (giai on 1). Vi nng lc sn xut tng thm t
cc nh my ny th nhu cu tiu th CSTN ni a c kh nng tng thm khong
433.000 tn/nm. iu ny gip tng thanh khon cho CSTN trong nc khi m mc
tiu th ni a vn cn chim t trng thp trong tng sn lng sn xut (15-17%).
Khuyn ngh u t: Km kh quan
Tr li mc lc
www.fpts.com.vn

DIN GII KHUYN NGH
Mc khuyn ngh trn da vo vic xc nh mc chnh lch gia gi tr mc tiu so vi gi tr th trng hin ti ca mi c phiu nhm
cung cp thng tin hu ch cho nh u t trong thi gian u t 12 thng k t ngy a ra khuyn ngh.
Mc k vng 18% c xc nh da trn mc li sut tri phiu Chnh ph 12 thng cng vi phn b ri ro th trng c phiu ti Vit
Nam.
Khuyn ngh
Din gii
K vng 12 thng
Mua
Nu gi mc tiu cao hn gi th trng trn 18%
Thm
Nu gi mc tiu cao hn gi th trng t 7% n 18%
Theo di
Nu gi mc tiu so vi gi th trng t -7% n 7%
Gim
Nu gi mc tiu thp hn gi th trng t -7% n -18%
Bn
Nu gi mc tiu thp hn gi th trng trn -18%
Tuyn b min trch nhim

Cc thng tin v nhn nh trong bo co ny c cung cp bi FPTS da vo cc ngun thng tin m FPTS coi l ng tin cy,
c sn v mang tnh hp php. Tuy nhin, chng ti khng m bo tnh chnh xc hay y ca cc thng tin ny.
Nh u t s dng bo co ny cn lu rng cc nhn nh trong bo co ny mang tnh cht ch quan ca chuyn vin phn
tch FPTS. Nh u t s dng bo co ny t chu trch nhim v quyt nh ca mnh.
FPTS c th da vo cc thng tin trong bo co ny v cc thng tin khc ra quyt nh u t ca mnh m khng b ph
thuc vo bt k rng buc no v mt php l i vi cc thng tin a ra.
Ti thi im thc hin bo co phn tch, FPTS v chuyn vin phn tch khng nm gi c phiu no trong danh mc khuyn ngh.
Cc thng tin c lin quan n chng khon khc hoc cc thng tin chi tit lin quan n c phiu ny c th c xem
ti https://ezsearch.fpts.com.vn hoc s c cung cp khi c yu cu chnh thc.
Bn quyn 2010 Cng ty chng khon FPT
Cng ty C phn Chng khon FPT
Tr s chnh

Chi nhnh Tp.H Ch Minh

Chi nhnh Tp. Nng
Tng 2 - Ta nh 71 Nguyn Ch Thanh,

Qun ng a, H Ni,Vit Nam
T: (84.4) 37737070 / 2717171
Fax: (84.4) 37739058
Tng 3, Bn Thnh Time Square

136 138 L Th Hng Gm, Qun 1,
Tp. H Ch Minh, Vit Nam
T: (84.8) 62908686
Fax:(84.8) 62910607
100 Quang Trung, P.Thch Thang, Qun

Hi Chu TP. Nng, Vit Nam
T: (84.511) 3553666
Fax:(84.511) 3553888
www.fpts.com.vn

BaocaotrienvongTTCKnam2015 17032015 FPTS

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

You might also like

BaocaotrienvongTTCKnam2015 17032015 FPTS

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

BaocaotrienvongTTCKnam2015 17032015 FPTS

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

TRIN VNG TH TRNG

CHNG KHON VIT NAM

Trin vng TTCK nm 2015

TRIN VNG TH TRNG CHNG KHON NM 2015

II. D bo VNINDEX nm 2015

III. Trin vng ngnh Doanh nghip khuyn ngh nm 2015

Ngnh Dt may ...................................................................................................................................... 22

Trin vng TTCK nm 2015

: Khu vc mu dch t do ASEAN-Australia-New Zealand

: Khu vc mu dch t do ASEAN-Trung Quc

: Khu vc mu dch t do ASEAN-n

: Khu vc Thng mi t do ASEAN-Hn Quc

: Hip nh Thng mi hng ho ASEAN

: Tng trng bnh qun theo nm

: Cao su thin nhin

: Ch s ngnh thc phm & ung

: Vn u t trc tip nc ngoi

: T chc cao su quc t

: (Linear Alkyl Benzen) : Ho cht sn xut LAS

: (Linear Alkyl Benzen Sulfonic Acid): cht hot ng b mt

: (Private Equity) u t vn t nhn

: Hip hi cc nh sn xut t ti Vit Nam

: Thu gi tr gia tng

Trin vng TTCK nm 2015

Tnh hnh chin s ti Ucraina lun l vn quan tm ca c th gii do y l ngun gc y quan h

Trin vng TTCK nm 2015

Nm 2015, ngnh dt may s tip tc c h tr t cc thng tin tch cc v m phn i vi cc Hip nh

Sn lng tiu th ni a k vng kh quan vi s phc hi ca ngnh xy dng, Bt ng sn. Nm 2015,

Th trng pht in cnh tranh ha hn si ng khi Quyt nh s 125/Q-TL ca Cc iu tit in lc,

Trin vng TTCK nm 2015

Nhn nh: Trung bnh

Nhn nh: Trung bnh

Ngnh Thc phm & ung

Nhn nh: Trung bnh

Nhn nh: Trung bnh

Nhn nh: Trung bnh

Nhn nh: Trung bnh

Trin vng TTCK nm 2015

Nhn nh: Trung bnh

Nhn nh: Trung bnh

Nhn nh: Km kh quan

Nhn nh: Km kh quan

Trin vng TTCK nm 2015

Tiu dng thit yu

Ph tng, Nguyn vt liu

Ngnh (vt: T VND)

Tiu dng khng thit yu

Sn xut cng nghip

Tin tch cng cng

Ngun: FPTS tng hp

Bin ng ch s tng Ngnh v VN-Index nm 2014

100% 150% 200% 250% 300% 350%

Trin vng TTCK nm 2015

Tng trng GDP c nc 2011-2014

Tng trng GDP theo khu vc kinh t

Nng, lm nghip v thy sn

Ngun: Tng cc thng k

Thu ht vn u t trc tip v gin tip nc ngoi rt kh quan trong nm 2014