CTCP Vng bc qu Ph Nhun

M giao dch: PNJ

Hng tiu dng c nhn

Bo co cp nht

Reuters: PNJ.HM

Bloomberg: PNJ VN

Tng trng da trn h thng bn l - D phng ti chnh gim mnh

Thng 04, 2016

Kt qu kinh doanh 2015

OUTPERFORM

Khuyn ngh

Gi k vng (VN/CP)

63.000

Gi th trng (06/4/2016)

48.100
33%

Li nhun k vng

Nm 2015, PNJ t doanh thu 7.708 t ng, gim 16% so vi nm 2014 do

gim doanh thu hp nht t SFC. Xt ring doanh thu t hot ng kinh doanh
chnh, doanh thu ca PNJ trong nm qua tng 7%.
Doanh thu vng ming gim 24%.
Do chnh sch qun l cht ch th trng vng ming ca chnh ph cng vi
din bin gi vng nm 2015 nm trong xu hng gim ng thi vic gi vng

THNG TIN C PHN

Sn giao dch

HSX

Khong gi 52 tun

30.300-50.500

Vn ha

4.727 T VN

SL c phiu lu hnh

khng c nhiu t bin ng ln nn doanh thu ca nhm vng ming gim

mnh 24%. V c cu doanh thu vn tip tc xu hng dch chuyn t vng
ming sang vng trang sc nh cc nm gn y, vng ming gim t trng t
28% xung 20% v vng trang sc tng t 70% ln 78% trong nm 2015.
C cu doanh thu 2014 - 2015

98.273.868

KLGD bnh qun 10 ngy

0%

21.230

S hu nc ngoi

20%

49%

Room nc ngoi

49%

Gi tr c tc/c phn

2.000

T l c tc/th gi

4,2%

Beta

0%

28%
2%
2014

2015

2%
70%

0,3

78%

BIN NG GI

Trang sc vng

Trang sc bc

Vng ming

Khc

VN/CP

C phiu

60,000

300,000

50,000

250,000

40,000

200,000

Mc d mc tng doanh thu t trang sc vng ca nm 2015 thp hn nm

30,000

150,000

2014 nhng vn l mt con s rt n tng 17,4%. Cc chin lc marketing

20,000

100,000

10,000

50,000

Ngun: PNJ

Mng bn l trang sc vng ghi nhn tng trng tch cc.

a dng v vic pht trin mnh h thng bn hng l cc yu t chnh gip

tng doanh thu trang sc vng qua knh bn l - knh bn hng quan trng

nht ca PNJ v vng trang sc tng trng 45%, trong tng trng t h
thng ca hng c ng gp mc tng 21%. H thng ca hng bn l ca
Cng ty nm 2015 m thm 48 ca hng nng tng s ca hng ln 190 gip
YTD
PNJ
VN-Index

1T

3T

6T

PNJ duy tr v tr ng u v bn l trang sc. Tnh trong th trng cc doanh

39,8% -1,6%

12,4%

49,8%

nghip bn l trang sc c t chc, th phn ca PNJ cng tng ln 25% tng

4,6% -1,4%

0,4%

-3,8%

4% so vi nm 2014.
Li nhun b chi phi mnh do trch lp d phng ti chnh.

Chuyn vin phn tch

Tng trng mnh m t mng bn l trang sc gip cho li nhun trc

Nguyn Th Hi Yn

thu ca 2015 t 514 t ng, tng 72% so vi cng k tuy nhin vic trch lp

(84 8) 3914 6888 ext: 279

vo khon u t ti ngn hng ng ly i phn ln li nhun. Li nhun

nguyenthihaiyenb@baoviet.com.vn

sau thu ca Cng ty ch t 152 t ng gim 40% so vi cng k. Tnh n

cui nm 2015, Cng ty ch cn li hai khon u t ngoi ngnh l Ngn hng
ng (DAB) (cn 84 t ng) v CTCP a c ng (cn 62 t ng).

Trin vng 2016

Doanh thu tng trng vn da trn nn tng h thng bn l.
PNJ hin nay so vi cc doanh nghip khc trong ngnh trang sc bn l l
doanh nghip ng u v b khong cch kh xa so vi doanh nghip k cn.
Tuy nhin, th phn ca PNJ trong ton th trng trang sc (vi a s l cc
doanh nghip nh l, tn tui c bit n trong phm vi nh) cn kh khim
tn, do vi chin lc u t vo thng hiu, thit k sn phm v tng
ph cc ca hng bn l th d a cho PNJ tng trng cn rt ln. Nm 2016,
PNJ k hoch s m thm 25 ca hng mi v t mc tiu cho tng trng
ca hng mi l 27%, cc ca hng hin hu l 15%.
S lng ca hng bn l
215
190
132

145

148

2011

2012

2013

165

2014

2015

2016P
Ngun: PNJ

Trch thm d phng vi khon u t vo DAB.

Nhm loi b hon ton ri ro t DAB, PNJ s tip tc trch lp ton b phn
cn li 84 t ng v vic trch lp ny c thc hin ngay trong qu
1/2016. Ngoi ra, trong nm 2016 Cng ty cng s thc hin thoi vn khi
CTCP a c ng . Ban lnh o Cng ty cng chia s v kh nng kh
chc chn s hon tt thoi vn trong nm nay v c tnh s phi ghi nhn l
thm 31 t ng cho khon u t CTCP a c ng . Nh vy sau nm
2016, PNJ s gn nh loi b c ht nhng ri ro t u t ngoi ngnh.
Kt qu kinh doanh qu 1/2016 cho thy kh nng cao PNJ s vt k
hoch nm 2016.
Trong qu 1/2016, PNJ t doanh thu 2.356 t ng, tng 12% so vi cng
k v li nhun sau thu t 120 t ng, tng 9% so vi cng k. Trong ,
doanh thu trang sc ca qu 1/2016 tng 20% ln 1.820 t ng v bin li
nhun gp duy tr mc cao 17.6%. So vi k hoch nm 2016, mc tiu
doanh thu l 8.781 t ng v li nhun sau thu l 361 t ng, kt qu qu 1
ca PNJ hon thnh 27% v doanh thu v 33% v li nhun sau thu.
BVSC c tnh li nhun sau thu 520 t ng tng ng EPS 5.293
VND/CP.
Theo s liu ca Hi ng vng th gii, nhu cu vng cho sn xut trang sc
ca Vit Nam tng 25,6% trong nm 2015 v d kin xu hng ny s tip tc
trong nm 2016. PNJ vi cc th mnh sn c s l Cng ty c hng li tt
nht trong xu hng tng ca th trng vng trang sc cng vi kh nng ly
th phn t cc doanh nghip nh. Trn c s , chng ti cho rngcng ty vn
2

c th duy tr tng trng cao trong 2 nm ti. C cu sn phm tp trung vo

nhm hng trang sc cao cp cng s gip tng v bin li nhun.
Trong nm 2016, BVSC c tnh doanh thu t 8.797 t ng. Vi bin li
nhun gp trong nm c tnh 16.9% cng vi mc trch lp d phng ti chnh
nh k hoch ca Cng ty l 115 t ng v mt khon li nhun t bin t
bn ti sn 40 t (bn bt ng sn trc y c s dng l ca hng ti
qun 1), chng ti c tnh li nhun sau thu l 520 t ng tng ng vi
EPS 5.239 ng/cp. So vi k hoch ca PNJ, c tnh ca chng ti cao hn
khong 44% v li nhun.
nh gi
Chng ti s dng phng php so snh PE ca PNJ vi cc doanh nghip
bn l ph kin thi trang trong khu vc Chu c quy m vn ha gn tng
ng vi PNJ. Da trn PE bnh qun khong 12 ln, chng ti a ra mc
gi k vng cho PNJ l 63.000 ng/cp.
Cng ty

Quc gia

Vn ha
(triu USD)

PE trailing
iu chnh

Hengdeli Holdings LTD

Hong Kong

369.72

20.39

I.T LTD

Hong Kong

292.18

12.08

Sac's Bar Holdings INC

Nht

383.06

7.91

GFOOT CO LTD

Nht

300.56

6.67

Trung bnh

11.97

PNJ

211.72

21.43
Ngun: Bloomberg

Nhn nh Khuyn ngh

Chng ti vn duy tr khuyn ngh OUTPERFORM i vi PNJ da trn trin
vng tch cc ca nm 2016 v 2017. Cng ty tip tc tng trng doanh thu v
li nhun kh cao nh (1) tng doanh thu t mng bn l (2) loi tr c gn
ht cc tc ng tiu cc ca hot ng u t ti chnh (3) bin li nhun ci
thin tt nh tng t trng hng cao cp. Ngoi ra, cc yu t c bn v tnh
hnh qun tr ca Cng ty cng kh minh bch, do PNJ rt thch hp cho vic
u t di hn.
Ch s ti chnh

2015

2016F

2017F

Doanh thu

T VND

7.708

8,797

9,231

EBITDA

T VND

659

832

945

EBIT

T VND

629

796

903

LNST

T VND

152

520

648

VND

1.550

5,293

6,597

EPS
P/E

9.07

7.28

P/B

2.7

2.1

ROA

17%

18%

ROE

33%

32%

Bo co cp nht PNJ

THNG TIN S HU
S hu nh nc

CH S TI CHNH D BO

0%

Kt qu kinh doanh

S hu nc ngoi

49%

n v (t VND)

2014

2015

2016F

2017F

S hu khc

51%

Doanh thu

9.199

7.708

8,797

9,231

Gi vn

8.310

6.538

7,315

7,608

Li nhun gp

C NG LN

Cao Th Ngc Dung

10,14%

Vietnam Azalea Fund

Limited

6,57%

889

1.170

1,482

1,623

Doanh thu ti chnh

19

11

17

Chi ph ti chnh

90

431

197

109

256

152

520

648

2014

2015

2016F

2017F

272

38

256

395

71

47

55

109

1.437

2.135

2,135

2,562

Ti sn c nh hu hnh

452

492

608

710

Cc khon u t ti chnh di hn

532

167

52

52

Tng ti sn

2.829

2.975

3,213

3,933

N ngn hn

1.395

1.502

1,010

1,058

138

79

436

636

Vn ch s hu

1.297

1.394

1,767

2,239

Tng ngun vn

2.829

2.975

3,213

3,933

2014

2015

2016F

2017F

3,20%

-16,21%

14.13%

4.93%

51,37%

-40,48%

241.53%

24.63%

Li nhun gp bin (%)

9,67%

15,18%

16.85%

17.58%

Li nhun thun bin (%)

2,78%

1,98%

5.91%

7.02%

ROA (%)

8,85%

5,25%

16.81%

18.14%

ROE (%)

19,57%

11,32%

32.91%

32.37%

Tng n/Tng ti sn (%)

0,54

0,53

0.45

0.43

Tng n/Tng vn ch s hu (%)

1,18

1,13

0.82

0.76

3.208

1.550

5,293

6,597

17.150

14.188

17,981

22,778

Li nhun sau thu

Bng cn i k ton
n v (t VND)
Tin & khon tng ng tin
Cc khon phi thu ngn hn
Hng tn kho

N di hn

Ch s ti chnh
Ch tiu
Ch tiu tng trng
Tng trng doanh thu (%)
Tng trng li nhun sau thu (%)
Ch tiu sinh li

Ch tiu c cu vn

Ch tiu trn mi c phn

EPS (ng/c phn)
Gi tr s sch (ng/c phn)

Bo co cp nht PNJ

THUYT MINH BO CO
Gi k vng. L mc nh gi ca chuyn vin da trn phn tch hot ng kinh doanh ca
doanh nghip, cc yu t v tim nng, trin vng pht trin, cc ri ro m doanh nghip c
th gp phi xc nh gi tr hp l c phiu ca doanh nghip . Phng php s dng
xc nh gi tr k vng l cc phng php c s dng rng ri nh: phng php chit
khu dng tin (FCFE, FCFF, DDM); phng php nh gi da vo ti sn NAV; phng
php so snh ngang da trn cc ch s (P/E, P/B, EV/EBIT, EV/EBITDA,..). Vic p dng
phng php no ty thuc vo tng ngnh, doanh nghip, tnh cht ca c phiu. Ngoi ra,
tm l th trng cng c th nh hng ti vic xc nh gi mc tiu ca c phiu.

H THNG KHUYN NGH CA BVSC

H thng khuyn ngh ca BVSC c xy dng trn c s mc tng/gim tuyt i ca gi
c phiu t ti gi k vng, c 5 mc khuyn ngh c BVSC s dng tng ng vi cc
mc chnh lch c ln t thp n cao. Lu l cc khuyn ngh u t c th s thay i
vo mi cui qu sau khi BVSC thc hin nh gi li doanh nghip.

Cc mc khuyn ngh
Khuyn ngh

nh ngha

OUTPERFORM

Gi th trng thp hn gi k vng trn 15%

NEUTRAL

Gi th trng thp hn gi k vng 0% - 15%

UNDERPERFORM

Gi k vng thp hn gi th trng

KHUYN CO S DNG
Tt c nhng thng tin nu trong bo co ny c xem xt cn trng v c cho l ng tin cy nht, tuy nhin
Cng ty C phn Chng khon Bo Vit (BVSC) khng m bo tuyt i tnh chnh xc v y ca nhng thng tin
nu trn. Cc quan im, nhn nh, nh gi trong bo co ny l quan im c nhn ca cc chuyn vin phn tch ti
thi im vit bo co v c th thay i bt c lc no. Do , chng ti khng c trch nhim phi thng bo cho nh
u t.
Bo co ch nhm mc tiu cung cp thng tin m khng hm cho bn, li ko, khuyn ngi c mua, bn hay nm
gi chng khon. Nh u t ch nn s dng bo co phn tch ny nh mt ngun thng tin tham kho.
BVSC c th c nhng hot ng hp tc kinh doanh, tham gia u t hoc thc hin cc nghip v ngn hng u t
vi i tng c cp n trong bo co ny. Ngi c cn lu rng BVSC c th c nhng xung t li ch i
vi cc nh u t khi thc hin bo co phn tch ny.

B PHN PHN TCH V T VN U T

Cng ty C phn Chng khon Bo Vit
Tr s chnh: 8 L Thi T, qun Hon Kim, H Ni

Chi nhnh: Tng 8, 233 ng Khi, Qun 1, Tp. HCM

Tel: (84 4) 3 928 8080 Fax: (8 44) 3 928 9888

Tel: (84 8) 3 914 6888 Fax: (84 8) 3 914 7999