Chin lc th trng MBS

BO CO CP NHT NHANH: NGNH IN

TRIN VNG TNG TRNG MNH
M TRONG NM 2016
Doanh nghip nhit in s c hng li nhiu t Quy hoch in
VII v s thu hp sn xut ca cc doanh nghip Thy in do nh
hng bi El Nino dn n kh hn.

phc v cho pht trin kinh t - x hi, ng v Nh nc c bit quan

tm, ch trng pht trin ngnh in vi nhim v quan trng l cung cp
nng lng in cho mi hot ng, phn nh thng qua vn u t cho
ngnh in tng mnh qua cc nm.

Xu hng pht trin ngnh in chuyn dn sang th trng cnh tranh

thay v c quyn mt ngi mua. c th huy ng vn u t pht

trin ngnh in v nng cao vic s dng hiu qu ngun cung in,
Chnh ph Vit Nam t ra mc tiu pht trin th trng in cnh
tranh.

Tc tng ca tiu th in vt xa so vi tc tng trng GDP trong

cng k, tiu th in tng bnh qun gp hai ln so vi tc tng trng

GDP. Tc tng trng in ph thuc nhiu vo tc tng trng
kinh t. Trong giai on 2016-2020, tc tng GDP c d bo mc
6,7-7%/nm th nhu cu tiu th in nhiu kh nng s tip tc tng mnh.

Sn lng in c tc tng trng mnh v p ng nhu cu tiu

th. Tc tng trng in thng phm ni a so vi vi tc tng

trng GDP giai on 2011-2015 l 1,85 ln. Nm 2015, sn lng in sn
xut v thng phm p ng y nhu cu tiu th in ca ton x
hi.

C cu ngun in vn tip tc c thay i v nghing hn v nhit in.

Ngun in c chia thnh chn loi khc nhau: Nhit in than; Nh my

nhit in tua bin kh; Nh my nhit in chy tua bin kh LNG; Nh my
thu in; Nh my thu in tch nng; Nh my in sinh khi; Nh my
in gi; Nh my in nguyn t; v Nhp khu. Trong c cu ngun
in, u t cho nhit in vn c ch trng.

Trin vng doanh nghip nhit in trong nm 2016: Doanh nghip nhit
in c hng li nh Quy hoch in VII thay i theo hng pht
trin mnh m hn na ngun nhit in v Thy in ang v s tip tc
gp kh khn do nh hng bi El Nino ko di.

Ri ro doanh nghip nhit in trong nm 2016: nh hng gin tip bi

cc cng trnh xy dng mng li phn phi in; i din cnh tranh
vi nhiu d n nhit in mi; nh hng bi s tng trng chm li
ca kinh t th gii, c bit l ri ro bin ng t gi.

Nhn nh chung
Mc d c nhng ri ro t kinh t th gii, bin ng t gi, i din cnh tranh vi nhiu d
n ln sp c trin khai, nhng cc doanh nghip nhit in vn c hng li nhiu t
Quy hoch in VII trong trung v di hn. c bit i vi ngn hn, m bo p ng
v kp thi nhu cu tiu th in nhm m bo pht trin kinh t - x hi ca t nc, vic
huy ng ti a cng sut ca cc doanh nghip nhit in/nh my nhit in s tip tc ko
di t nht cho n cui nm 2016. Do vy, chng ti nh gi cao tim nng tng trng ca
nhm doanh nghip ny trong nm nay.

www.mbs.com.vn

Gii php kinh doanh chuyn bit

Chin lc th trng MBS

Trin vng ngnh in
u t pht trin ngnh in lun c c bit quan tm bi nh nc
phc v cho pht trin kinh t - x hi, ng v Nh nc c bit quan tm, ch trng
pht trin ngnh in vi nhim v quan trng l cung cp nng lng in cho mi hot
ng, phn nh thng qua vn u t cho ngnh in tng mnh qua cc nm. C th, theo
quy hoch pht trin h thng in Vit Nam giai on 2011-2020, u t thun trong ngnh
in giai on 2011 2015 l 244.390 t ng, trong tng nhu cu u t ca Tp on
in lc Vit Nam (EVN) l 192.826 t ng, u t ngoi EVN l 51.565 t ng. D kin,
tng s vn u t thun trong giai on 2016 2020 l 305.331 t ng, trong ring EVN
c s vn u t l 255.822 t ng; u t ngoi EVN l 49.809 t ng. Nh c s vn u
t ny m tng in nng sn xut thi gian qua c bc tng trng vt bc, trung bnh
tc tng t khong 14%/nm.
S lng ng dy v cc trm in c b sung vo li in quc gia cho giai on 2010-2030
Hng mc
Trm 500kV
Trm 220kV
ng dy 500kV
ng dy 220kV

n v
2009
2011-2015
2016-2020
2021-2025
2026-2030
MVA
7 500
17 100
24 400
24 400
20 400
MVA
19 094
35 863
39 063
42 775
5 325
Km
3 438
3 833
4 539
2 234
2 724
Km
8 497
10 637
5 305
5 552
5 020
Ngun: Tng s pht trin in lc quc gia giai on 2011-2020 tm nhn 2030 (Tng s VII)
Nhm nng cao nng lc truyn ti ca h thng in, m bo p ng nhu cu u ni
cc cng trnh ngun in, m bo cp in cho min Nam v cc thnh ph ln nh H Ni,
Thnh ph H Ch Minh, gii quyt tnh trng qu ti v cung cp in cho nhiu a phng v
cc khu vc kinh t trng im ca t nc ; cng nh m bo chng trnh a in v
nng thn v min ni (98% h dn ti y c in); tnh chung trong c giai on 5 nm
2011-2015, gi tr khi lng thc hin vn u t ca EVN c t 487.220 t ng, bng 2,4
ln so vi giai on 2006-2010. Tip tc dn u c nc v tc v quy m u t. y
cng l thi k c khi lng v tc u t ln nht trong qu trnh pht trin ca EVN,
ng th 3 trong cc nc ASEAN v th 31 th gii.
Xu hng pht trin ngnh in chuyn dn sang th trng cnh tranh, xa b c
quyn mt ngi mua
Cc nh my in c ngha c bit quan trng i vi kinh t-x hi, quc phng, an ninh,
do tt c cc cng trnh ny Nh nc u giao cho Tp on in lc Vit Nam (EVN) u
t, qun l v vn hnh khai thc. iu ny dn ti Nh nc c quyn trong hot ng
truyn ti, iu h thng in quc gia v xy dng, vn hnh cc nh my ln. Cho n
nm 2010 th trng in ti Vit nam vn dng c quyn vi Tp on in lc Vit Nam
(EVN), mt cng ty nh nc, nm gi hn 71% tng lng in sn xut, nm ton b khu
truyn ti, vn hnh h thng in, phn phi v kinh doanh bn l in. Tuy nhin, t khi ban
hnh Lut Nng lng nm 2005, Chnh ph th hin cam kt mnh m trong vic xy dng
mt th trng in cnh tranh, minh bch v m rng c cu s hu trong ngnh in. EVN
chuyn thnh mt tp on hot ng tng hp theo ngnh dc, hot ng trong c lnh
vc pht in, truyn ti, phn phi v bn l in.
c th huy ng vn u t pht trin ngnh in v nng cao vic s dng hiu qu
ngun cung in, Chnh ph Vit Nam t ra mc tiu pht trin th trng in cnh tranh.
Theo bn D tho chi tit pht trin th trng in cnh tranh, ngnh in s pht trin qua
ba giai on:

Cp nht nhanh ngnh in - 2016

Giai on 2005-2014 : Th trng pht in cnh tranh, trong cc cng ty sn xut

nh c th cho bn in cho ngi mua duy nht ;

Giai on 2015-2022 : Th trng bn bun in, trong cc cng ty bn bun in c

th cnh tranh mua in trc khi bn cho cng ty phn phi in ;

03/2016

Chin lc th trng MBS

-

Giai on sau nm 2022 : Th trng bn l in cnh tran, trong ngi mua in c

th la chn cho mnh nh cung cp.

Bn cnh , trong giai on 2016-2020, t l cc nh my in c vn u t v cng ty t

nhn s tng ln, d kin chim khong 46% tng cng sut pht in. thu ht thm vn
u t t nhn v u t trc tip nc ngoi vo lnh vc pht in v tng cng nng lc
t u t ca cc cng ty in lc nh nc, chnh ph bt u l trnh ci cch gi in.
Theo Tng s in 7, gi bn l in c th tng n 0,09$/kWh vo nm 2020, cho thy
mc tng gi trung bnh hng nm l 5,2%, ph hp vi chi ph bin c tnh ca cung cp
in trong di hn.
Tc tiu th in gp hai ln so vi tc tng trng GDP
Tc tng ca tiu th in vt xa so vi tc tng trng GDP trong cng k. C th,
trong giai on 1995-2005, tc tng trng bnh qun ca GDP t mc 7,2% trong khi tc
tiu th in hng nm l hn 14,9%. nhng nm kinh t tng trng nng nh giai
on 2007-2010, vic mt cn i cung cu thng xuyn xy ra. Theo Tng s VII, nhu
cu in ca Vit Nam tip tc tng t 14-16%/nm trong thi k 2011-2015 v sau gim
dn xung 11.15%/nm trong thi k 2016-2020 v 7.4-8.4%/nm cho giai on 2021-2030.
Tuy nhin, trong giai on 2011-2015, theo tnh ton ca V Nng lng, tc tng trng
in thng phm v in sn xut thc t u thp hn so vi d bo t 3-4 im phn trm.
Nguyn nhn l do tng trng GDP ch t bnh qun 5,9%/nm trong giai on ny, trong
khi con s ng tnh trc vi mc GDP l 7-7,5%/nm.
Tc tng trng in ph thuc nhiu vo tc tng trng kinh t. Trong giai on
2016-2020, tc tng GDP c d bo mc 6,7-7%/nm th nhu cu tiu th in nhiu
kh nng s tip tc tng mnh. c bit trong giai on ny, GDP tng trng ch yu nh
vo s pht trin ca lnh vc cng nghip v xy dng, trong khi lnh vc ny chim t trng
trn 50% tng mc tiu th in nng ca c nc. Bn cnh , nhu cu tiu th in h gia
nh (chim t trng ln th hai, trn 40%) cng s gia tng, mt mt nh phc hi ca
nn kinh t, mt khc l mng li truyn ti in c nng cp v m rng.
Sn lng in c tc tng trng mnh v p ng nhu cu tiu th
Tc tng trng in thng phm ni a so vi vi tc tng trng GDP giai on
2011-2015 l 1,85 ln. Nm 2015, sn lng in sn xut v thng phm p ng y
nhu cu tiu th in ca ton x hi. Tnh chung c giai on 2011-2015, tng sn lng in
sn xut v mua l 668,5 t kWh, tng trng bnh qun t khong 10,37%/nm v in
thng phm t 587,5 t kWh, tng trng bnh qun l 10,84%/nm. c tnh n cui nm
2015, tng cng sut cc ngun in trn ton quc l 38.800 MW. Sn lng in thng
phm nm 2015 tng 11,44% so vi nm 2014, tin cy cung cp in c ci thin, ch s
tip cn in nng ca Vit Nam tng mnh.
c bit, EVN hin ang qun l h thng li in gm trn 41.100 km ng dy 500-220110 kV (tng 1,5 ln so vi nm 2010) v trn 440.000 km ng dy trung th v h th
(tng 1,2 ln so vi nm 2010); tng dung lng trm bin p 500-220-110 kV tng 1,8 ln so
vi nm 2010. Vi n lc nng cao cht lng truyn ti, tin cy cung cp in, nm 2015,
EVN ci thin mnh m tng thi gian mt in khch hng bnh qun (SAIDI) l 2.110
pht, gim 35% so vi nm 2014; tn sut mt in ko di bnh qun (SAIFI) l 12,85
ln/khch hng, gim 32%; tn sut mt in thong qua bnh qun (MAIFI) l 2,0 ln/khch
hng, gim 23%. Trong nm 2016, EVN tip tc nng cp mng li truyn ti, nng cao nng
lc qun l nhm m bo tt nhu cu tiu th in nng, m bo cung cp v kp thi
nhu cu tiu th in nng cho pht trin kinh t - x hi. C th mt s ch tiu : in sn
xut v mua 175,9 t kWh tng 10,35% so vi nm 2015 ; in thng phm: 159,1 t kWh,
tng 11% so vi nm 2015; T l tn tht in nng ton Tp on: 7,7%; Ch tiu tin cy
cung ng in ca ton Tp on nm 2016 SAIDI : 1.655 pht, SAIFI: 12,31 ln, MAIFI: 2,58
ln; thi gian tip cn in nng: 10 ngy (cc th tc ca in lc).
C cu ngun in vn tip tc c thay i v nghing hn v nhit in

Cp nht nhanh ngnh in - 2016

03/2016

Chin lc th trng MBS

Ngun in c chia thnh chn loi khc nhau: Nhit in than; Nh my nhit in tua bin
kh; Nh my nhit in chy tua bin kh LNG; Nh my thu in; Nh my thu in tch
nng; Nh my in sinh khi; Nh my in gi; Nh my in nguyn t; v Nhp khu.
Trong c cu ngun in, u t cho nhit in vn c ch trng. Nguyn nhn l do Thy
in gn nh c khai thc ht trn ton quc v c nhiu hn ch, nh ph thuc vo
mi trng thin nhin, hy hoi mi trng, ph rng, tim n nguy c x l gy ngp lt
v cc ngun in khc cn cha pht trin. Hin ny, Nh nc ch trng hn n pht
trin in ht nhn, nhng mi ch l s khai ca qu trnh nghin cu. Nh my in nguyn
t c d kin a vo vn hnh vo nm 2030, vi khong 3,8% th phn trong tng sn
lng in v 4,9% trong tng cng sut lp t. Trong khi, nhit in chim tng ng
khong trn 67% v trn 59,3%.
Bng 2. C cu ngun in theo cng sut v sn lng cho giai on 2010-2020 tm nhn 2030

STT

Ngun in

1
2
3
4
5
6
7
8
9

Nhit in than
Nh my nhit in tua bin kh
Nh my nhit in chy tua bin kh LNG
Nh my thu in
Nh my thu in tch nng
Nh my in sinh khi
Nh my in gi
Nh my in nguyn t
Nhp khu
Total

Tng cng
sut lp
t (MW)
36 000
10 400
2 000
17 400
1 800
500
1 000
2 200
75 000

2020
Th phn
trong tng
cng sut
lp t
(%)
48,0
13,9
2,6
23,1
2,4
5,6

3,1
100

Th phn
trong tng
sn lng
in (%)
46,8
20,0
4,0
19,6
4,5
2,1
3,0
100

Tng cng
sut lp
t (MW)
75 000
11 300
6 000
5 700
2 000
6 200
10 700
7 000
146 800

2030
Th phn
trong tng
cng sut
lp t
(%)
51,6
7,7
4,1
11,8
3,8
9,4
6,6
4,9
100

Th phn
trong tng
sn lng
in (%)
56,4
10,5
3,9
9,3
6,0
10,1
3,8
100

Ngun: Tng hp thng tin trong Tng s VII

Trin vng doanh nghip nhit in trong nm 2016

Hin ti, nhit in v thy in vn ang gi vai tr ch o trong vic cung cp nng lng
in, p ng nhu cu pht trin kinh t - x hi ca t nc. Tuy nhin, Quy hoch in VII
tip tc nh hng u t pht trin mnh m nhit in v thu hp thy in. iu ny s
em li nhiu trin vng tng trng i vi cc doanh nghip nhit in, nh chng ta
phn tch trn.
Trong nm 2015 v nhng thng u nm 2016, sn lng in vn m bo p ng cho
sn xut v sinh hot, ch yu nh vo vic tng cng sn xut nhit in. Theo EVN, m
bo in cho sn xut v sinh hot trong nhng thng u nm 2016 cng nh ma kh
nm 2016, Tp on ang v s khai thc ti a cc nh my nhit in than, kh, du. D
kin nh hng ca El Nino ko di, d bo lu lng nc v cc h min Trung v Nam tip
tc thp. c bit trong thng 3/2016, tt c cc lu vc sng khu vc min Bc, min Trung,
min Nam v Ty Nguyn bt u bc vo cao im ma kh, iu ny c th s tip din
trong cc thng ti.

Ri ro doanh nghip nhit in trong nm 2016

Cc doanh nghip nhit in c th b nh hng gin tip thng cc nh phn phi in ca
EVN, do qu trnh xy dng cc cng trnh li in cn nhiu bt cp, mt s d n li in
220-110 kV cha m bo tin v vn hnh b chm, nh hng n vic truyn ti v cung
cp in cho ph ti, v do hn ch nhu cu tiu th tim nng.
Bn cnh , trong thi gian ti cc doanh nghip nhit in hin ti c th s phi i din
cnh tranh vi cc hng lot cc d n ln nh nhit in Qung Ninh (1.200 MW), Hi Phng
(1.200 MW), Vng ng (600 MW), Mn (600 MW), C Mau hon chnh (1.400 MW), Nhn
Trch (450 MW), Nghi Sn (1.200 MW), Mng Dng (2.200 MW), Than min Nam (hn 3.000
MW), tuc bin kh hn hp Bnh Thun (1.500 MW), tuc bin kh hn hp min Nam (1.500
MW) c a vo hot ng.
4

Cp nht nhanh ngnh in - 2016

03/2016

Chin lc th trng MBS

Mt thch thc khc n t yu t bn ngoi l s bin ng ca nn kinh t th gii c xu
hng tng trng chm li, s tc ng ti tng trng kinh t ca Vit Nam. Lo ngi t kinh
t Trung Quc gim tc, nguy c ph gi ca ng Nhn dn t s tc ng ti th trng ti
chnh ton cu. Do hu ht cc doanh nghip trong ngnh in u c vay n ngoi t ln, nn
bin ng t gi s nh hng trc tip ti kt qu li nhun ca cc doanh nghip.

Cp nht KQKD cc DN trong ngnh nm 2015

M
Gi
CK
(23/3/16)
BTP
15 800
CHP
20 000
DRL
34 500
HJS
14 600
NBP
20 300
NT2
32 400
PPC
19 600
SBA
9 500
SEB
26 500
SHP
18 500
SJD
24 600
TBC
23 300
TIC
11 000
TMP
27 900
VSH
16 200
Trung bnh

EPS (vn)
1911
2690
3648
2204
863
4359
1476
859
3067
1756
4027
1816
1459
2977
1220
2 289

BVPS
(vn)
17 860
12 906
11 454
15 620
18 024
17 408
18 070
11 193
13 145
13 200
23 077
13 267
10 253
15 624
14 362
15 031

P/E
(ln)
8,27
7,43
9,46
6,62
23,52
7,43
13,28
11,06
8,64
10,54
6,11
12,83
7,54
9,37
13,28
10,36

P/B
(ln)
0,88
1,55
3,01
0,93
1,13
1,86
1,08
0,85
2,02
1,40
1,07
1,76
1,07
1,79
1,13
1,44

C tc
tin mt
10%
9%
35%

C tc
c phiu
20:01
100:20

18%
22%
12%
10%
17%
15%
11%
22%
12%
10%
25%
16%

100:04

100:7

ROA
ROE
(%)
(%)
5,68
10,91
9,98
21,55
25,52
31,75
5,95
14,13
3,22
4,60
5,79
8,75
4,24
8,28
3,56
7,61
8,14
22,03
5,38
13,39
6,61
15,68
9,46
25,33
4,24
8,28
3,56
7,61
13,30
17,25
7,64
14,48
Ngun: MBS Research

im nhn u t
Trong s cc c phiu trong lnh vc pht in, chng ti la chn hai c phiu c nh gi
c tim nng tng trng cao trong nm 2016, ph hp vi chnh sch pht trin ngun nng
lng in theo Tng s Quy hoch in VII, hng li t El Nino dn n hn hn ko di
v gi nguyn liu u vo gim. C th:
CTCP Nhit in B Ra (BTP): Chng ti d phng mc P/E hp l vi BTP nm 2016
mc 9,5 ln, tng ng mc nh gi 21.000 /cp cho mc tiu u t trung v di
hn.
BTP l cng ty nhit in, chuyn cung cp ngun in cho a bn tnh B Ra Vng Tu, vi
nhin liu u vo ch yu l kh thin nhin (GAS). Nm 2015, do nh hng bi s tng gi
ca ng WON (KRW) nn li nhun st gim mnh. Tuy nhin, trong nhng thng u nm
2016, t gi KRW/VND c tn hiu n nh tr li. Gi kh u vo gim mnh trong nm 2015
v c d bo s tip tc duy tr mc thp trong nm 2016 gip BTP gim c chi ph gi
thnh sn xut v ci thin ng k bin li nhun. Ngoi ra, nh s st gim sn lng ca
cc nh my thy in do hn hn ko di dn n EVN cn huy ng ti a ngun nhit in.
Vi nhiu tn hiu kh quan cho nm nay, chng ti nhn nh EPS ca BTP c th t mc
2.197 ng/c phiu, tng ng vi P/E so vi gi 15.800 ngy 25/03/2016 l 7,19 ln, kh
hp dn so vi mc trung bnh ngnh 10,3 ln. (chi tit trang 6)
CTCP in lc du kh Nhn Trch 2 (NT2): Chng ti d phng mc P/E hp l vi
NT2 nm 2016 mc 8 ln, tng ng mc nh gi 40.000 /cp cho mc tiu u
t trung v di hn.
NT2 mt trong nhng doanh nghip u ngnh, c cng ngh sn xut hin i vi chi ph sn
xut thp, v tr thun li trong vic u ni vi mng li in quc gia, gn trung ph ti
min nam, l tam gi kinh t trng im pha Nam. Tng t nh BTP, NT2 c hng li t
gi kh gim, huy ng nng lng in t cc nh my nhit in tng cao. Bn cnh , n
vay ngoi t gim mnh, phn no gim p lc li sut cng nh gi ca ng USD tng.
Chng ti d phng EPS ca NT2 nhiu kh nng s t 5000 ng/cp, tng ng vi P/E so
vi mc gi hin ti l 32.400 ng l 6,48 ln kh hp dn so vi trung bnh ngnh (10,3 ln).
(chi tit trang 7)

Cp nht nhanh ngnh in - 2016

03/2016

Chin lc th trng MBS

1. CTCP NHIT IN B RA: BTP

Thng tin c bn 2015

DTT (t)

1 832

LNST (t)

116

EPS (vn)

1 911

BVPS (vn)

17 859

P/E (ln)

7,95

P/B (ln)

0,85

ROA (%)

5,68

ROE (%)

10,91

Li th trong ngnh
BTP l doanh nghip thuc Tp on in lc Vit Nam (EVN: s hu 79,56%), c
chuyn sang hach ton ti chnh c lp t ngy 1/7/2005 v chnh thc nim yt trn
sn HOSE t ngy 25/11/2009. BTP hot ng trn a bn tnh B Ra Vng Tu v
chuyn cung cp in cho khu vc ny. Vn iu l hin ti ca cng ty l 604 t
ng tnh n nm 2015. Sn lng in ca Cng ty chim khong 3,4% sn lng
in sn xut ca c nc. Trong khi BTP ch yu cung cp in t cc nh my nhit
in s dng nguyn liu u vo ch yu l kh t (chim 65% tng sn lng ca
cng ty tnh n thng 7/2015), va nm trong khu vc c huy ng ti a cng
sut do Thy in gp nhiu kh khn, va c hng li t gi du la th gii
gim ko theo gi kh gim. Bn cnh , theo d bo ca Tng s Quy hoch in
VII, tng tiu th in nng s tip tc tng trng trung bnh khong 12%/nm
trong giai on 2016-2020. V th cc nh my ca BTP vn ng vai tr ht sc quan
trng trong h thng in Quc gia.
Kt qu hot ng kinh doanh
Trong nm 2015, BTP chu nhiu nh hng t bin ng t gi (c bit BTP ang
vay n 32,5 triu KWR). Vi din bin tng gi ca ng won Hn Quc (KRW) v
thay i cch hch ton t gi theo Thng t 200 (nh gi chnh lch t gi vn vay
c gc ngoi t cui qu theo t gi bn ra ca ngn hng thng mi), lm chi ph ti
chnh tng vt t mc 63 t nm 2014 ln 151 t nm 2015. Kt qu kinh doanh 2015
gim nh so vi nm 2014, c th doanh thu thun (DTT) t 1.831 t (-13,5%) v li
nhun sau thu (LNST) t 116 t (-22%). Tuy nhin, do k hoch Doanh thu v Li
nhun t ra mc thn trng nn trong nm 2015, BTP vn hon thnh vt ch
tiu, DTT t 101% v LNST t 200%.
Ri ro tim n
Ri do chnh i vi BTP n t s bin ng ca t gi KRW/VND do BTP hin vn cn
vay n bng ngoi t. Do vy, trng hp KRW tng gi s khin BTP phi hch ton
mt khon l cha thc hin v tc ng ti li nhun ca cng ty. Bn cnh , do BTP
s dng nguyn liu u vo ch yu l Kh, vic gi kh bin ng theo gi du s nh
hng n li nhun ca cng ty trong khi gi bn in ca BTP b p t bi B cng
thng vi mt mc gi n nh. Trong thi gian ti, gi du c k vng hi phc tr
li, theo gi kh cng s thay i theo. Ngoi ra, t nm 2016, BTP c th phi i
din cnh tranh vi cc i th trong cng ngnh khi th trng in cnh tranh chnh
thc c trin khai.
nh gi c phiu
Hin ti BTP ang c giao dch vi mc gi 15.800 ng/cp, EPS l 1.911 v BVPS l
17.859, tng ng P/E 8,27 ln v P/B l 0,88 ln. Chng ti nhn nh gi kh (nhin
liu u vo ch yu ca BTP) ch bin ng tng nh so vi cui nm 2015, tuy nhin
so vi mc trung bnh ca nm 2015 vn thp hn tng i. Do vy, gi vn bn hng
ca BTP c th cn thp hn so vi nm 2015. Bn cnh t gi KRW/VND c xu
hng n nh t u nm n hin ti, vi k vng t gi s ch bin ng tng nh
trong nm 2016, vic hch ton l t gi s gim mnh so vi nm 2015. Trong khi nhu
cu tiu th in nng tip tc tng trng khong 12%/nm, ngun cung ch yu n
t cc doanh nghip nhit in. T cc yu t trn, chng ti cho rng LNST ca BTP
nhiu kh nng s tng trng t nht khong 15% trong nm nay, tng ng 132,9 t
ng. Vi kt qu ny, EPS ca BTP s l 2.197 ng/c phn. Nh vy, so vi mc gi
hin ti P/E ca BTP vo khong 7,19 ln, kh hp dn so vi trung bnh ngnh khong
10,3 ln. Chng ti d phng mc P/E hp l vi BTP nm 2016 mc 9,5 ln,

tng ng mc nh gi 21.000 /cp cho mc tiu u t trung v di hn.

6

Cp nht nhanh ngnh in - 2016

03/2016

Chin lc th trng MBS

2. CTCP IN LC DU KH NHN TRCH 2: NT2
Thng tin c bn 2015

Li th trong ngnh

DTT (t)

6 729

LNST (t)

1 142

EPS (vn)
BVPS (vn)

4 342
17 301

P/E (ln)

7,46

P/B (ln)

1,87

ROA (%)

9,46

ROE (%)

25,33

NT2 l mt trong nhng doanh nghip u ngnh trong lnh vc sn xut in, l n
v pht in c lp, c hiu sut nhit cao nht trong s cc nh my nhit in ca
Vit Nam hin nay vi cng sut 750MW nh s dng cng ngh tuabin kh chu trnh
hn hp th h F, c nhp khu t Cng Ha Lin bang c. Sn lng in trung
bnh khong 5 t kWh/nm, tng ng vi doanh thu bn in khong 7.000 t
vn/nm. Nh my c t ti Trung tm in lc Du kh nm KCN ng ko
(Nhn Trch, ng Nai), gn trung tm ph ti min Nam, l tam gi kinh t trng
im pha Nam, pht in qua trm phn phi 220 KV ln li in Quc gia, p ng
nhu cu in ngy cng gia tng ca t nc, c bit khu vc ng Nam B. S
pht trin ca ngnh da trn l trnh v s pht trin ngnh in ca Chnh ph
nhm m rng th trng in lc cng l s thun li ca NT2.
Vi cng ngh sn xut hin i, tin tin v c thit k ph hp vi th trng
in, Nh my in Nhn Trch 2 c kh nng thay i ph ti trong di cng sut rt
rng ln n vi trm MW mt cch nhanh chng, y l tnh nng khng phi nh
my in no cng c c. Kh nng ni trn ca Nh my c bit quan trng khi
tham gia vo th trng pht in cnh tranh do gp phn n nh h thng in
Quc gia. Nhu cu in nng tng nhanh hng nm, mt s d n u t ngun in
b chm tin hoc vn hnh thiu n nh, cc nh my nhit in u t sau NT2
nhn chung u c gi bn in cao hn. Cc yu t ny cho thy tnh cnh tranh ca
NT2 vn m bo trong di hn. Vic xem xt ph duyt iu chnh s in VII
quc gia l c hi cho NT2 u t, pht trin xy dng Nh my in Nhn Trch 2
m rng trn qu t sn c, tit kim nhn lc, chi ph, mang li hiu qu lu di cho
c ng.
Kt qu hot ng kinh doanh
Trong nm 2015, tng doanh thu t 6.796 t ng v LNST t 1.141,6 t ng, ln
lt tng 5% v 22,4% so vi nm 2014. So vi k hoch t ra hi u nm 2015,
tng DT v LNST u hon thnh 114% v 181,7% so vi vi k hoch. Kt qu t
c ch yu nh vo n lc thc hin chin lc cho gi tr trng in hp l, ch
trng t a ha doanh thu, li nhun trong qu trnh vn hnh theo c ch th trng
pht in cnh tranh. Bn cnh , k t ngy 01/08/2015, gi kh ca hp ng mua
bn kh ca cng ty c p dng theo gi kh th trng. Do gi kh u vo gim
thp theo gi du (-30% so vi gi kh trc ), nn gi thnh sn xut in gim.
Mt khc, trong nm 2015 hn hn ko di, lng nc cc h cha ca thy in
xung thp nn sn lng in ca NT2 c huy ng cao.
Ri ro tim n
Cng vi xu hng pht trin ca ngnh in trong thi gian gn y, th trng in
bc u c s cnh tranh gia cc n v cung cp in. Trong di hn, khi cc
doanh nghip tham gia sn xut v cung cp in ngy cng nhiu th tnh cnh tranh
trong ngnh cng cao. Tuy nhin, cc nh my nhit in u t sau NT2 u c gi
bn in cao hn, mc khc khng phi nh my no cng c v tr vng trong h
thng in nh NT2, do tnh cnh tranh ca NT2 s gim bt trong di hn.
Nh my nhit in ca NT2 s dng nguyn liu u vo chnh l kh t nhin (GAS)
v nguyn liu d phng l du DO; chi ph nhin liu kh chim trn 60% gi thnh
sn xut in. Do vy, gi kh bin ng tng s tc ng n bin li nhun ca NT2.
NT2 v Tp on in lc Vit Nam (EVN) k kt Hp ng Mua bn in (PPA)
di hn vi gi in chnh thc theo Hp ng Mua bn in k kt, phng php
tnh gi in cho php Cng ty chuyn nhng ri ro ca chi ph u vo v cc chi ph

Cp nht nhanh ngnh in - 2016

03/2016

Chin lc th trng MBS

khc vo gi bn bao gm gi kh, chi ph li vay, khu hao v chi ph lao ng.
n ht nm 2015, d n cc khon vay quc t ca NT2 cn li l 123,6 triu USD v
112,9 triu EUR, do s bin ng ca t gi s phi c nh gi v hch ton li
phn chch lch t gi vo cui k k ton. Bn cnh , vic li sut tng/gim s tc
ng trc tip n chi ph ti chnh ca NT2.
nh gi c phiu
Hin ti NT2 ang c giao dch vi mc gi 32.400 ng/cp, EPS l 4.324 v BVPS
l 17.301, tng ng P/E 7,46 ln v P/B l 1,87 ln. Nm 2016, mc d cng ty ln
k hoch tng doanh thu 6.003 t ng, LNST 728 t ng, thp hn kt qu thc
hin nm 2015, nhng chng ti nhn nh NT2 nhiu kh nng s tip tc vt k
hoch v Tng doanh thu c th tng trng so vi thc hin nm 2015 ti thiu 15%
do nhu cu tiu th in ca c nc thng tng trng gp i so vi tng trng
GDP v sn lng in tng trn 10%/nm, trong khi hn hn tip tc ko di lm
gin on qu trnh sn xut v cung cp in ca nhiu nh thy in, NT2 s tip
tc c huy ng ti a cng sut. Bn cnh , NT2 tip tc c thu hi phn
doanh thu 200 t cha c tr ca giai on 2011-2013.
Da trn c s hot ng kinh doanh ca NT2, gi kh u vo thp hn so vi mc
bnh qun ca nm 2015, VND c th mt gi 3% so vi USD, EUR khng c nhiu
bin ng, li sut EUR gim v li sut USD tng b tr khng thay i, chng ti
a ra mc d phng thn trng EPS ca NT2 nhiu kh nng s t 5000 ng/cp,
tng ng vi P/E so vi mc gi hin ti l 32.400 l 6,48 ln. Khng tnh c phiu
thng, t l chi tr c tc nm 2015 ca NT2 l 26% v d kin chia c tc 20% cho
nm 2016. NT2 ang c mc gi kh hp dn, vi P/E l 6,48 ln thp hn nhiu so
vi trung bnh ngnh (10,3 ln). Chng ti d phng mc P/E hp l vi NT2

nm 2016 mc 8 ln, tng ng mc nh gi 40.000 /cp cho mc tiu

u t trung v di hn.

Cp nht nhanh ngnh in - 2016

03/2016

Chin lc th trng MBS

Lin h:
Trn Hong Sn

Nguyn Vit c

Bo Ngc

Hong Cng Tun

Email:
son.tranhoang@mbs.com.vn

Email:
duc.nguyenviet@mbs.com.vn

Email:
ngoc1.dobao@mbs.com.vn

Email:
tuan.hoangcong@mbs.com.vn

Nguyn Vn Hin
Email:
hien.nguyenvan@mbs.com.vn
CNG TY C PHN CHNG KHON MB (MBS)
c thnh lp t thng 5 nm 2000 bi Ngn hng TMCP Qun i (MB), Cng ty CP Chng khon MB (MBS) l mt trong 5 cng ty chng khon u
tin ti Vit Nam. Sau nhiu nm khng ngng pht trin, MBS tr thnh mt trong nhng cng ty chng khon hng u Vit Nam cung cp cc dch
v bao gm: mi gii, nghin cu v t vn u t, nghip v ngn hng u t, v cc nghip v th trng vn.
Mng li chi nhnh v cc phng giao dch ca MBS c m rng v hot ng c hiu qu ti nhiu thnh ph trng im nh H Ni, TP. HCM, Hi
Phng v cc vng chin lc khc. Khch hng ca MBS bao gm cc nh u t c nhn v t chc, cc t chc ti chnh v doanh nghip. L thnh
vin Tp on MB bao gm cc cng ty thnh vin nh: Cng ty CP Qun l Qu u t MB (MB Capital), Cng ty CP a c MB (MB Land), Cng ty Qun
l n v Khai thc ti sn MB (AMC) v Cng ty CP Vit R.E.M.A.X (Viet R.E.M), MBS c ngun lc ln v con ngi, ti chnh v cng ngh c th cung
cp cho Khch hng cc sn phm v dch v ph hp m rt t cc cng ty chng khon khc c th cung cp.
MBS t ho c nhn nhn l:
Cng ty mi gii hng u, ng u th phn mi gii t nm 2009.
Cng ty nghin cu c ting ni trn th trng vi i ng chuyn gia phn tch c kinh nghim, cung cp cc sn phm nghin cu v kinh t v th
trng chng khon; v
Nh cung cp ng tin cy cc dch v v nghip v ngn hng u t cho cc cng ty quy m va.

MBS HI S
Ta nh MB, s 3 Liu Giai, Ba nh, H Ni
T: + 84 4 3726 2600 - Fax: +84 3726 2601
Webiste: www.mbs.com.vn
Tuyn b min trch nhim: Bn quyn nm 2014 thuc v Cng ty CP Chng khon MB (MBS). Nhng thng tin s dng trong bo co c thu thp
t nhng ngun ng tin cy v MBS khng chu trch nhim v tnh chnh xc ca chng. Quan im th hin trong bo co ny l ca (cc) tc gi v
khng nht thit lin h vi quan im chnh thc ca MBS. Khng mt thng tin cng nh kin no c vit ra nhm mc ch qung co hay khuyn
ngh mua/bn bt k chng khon no. Bo co ny khng c php sao chp, ti bn bi bt k c nhn hoc t chc no khi cha c php ca MBS.

Cp nht nhanh ngnh in - 2016

03/2016