Zakon o tritu kapitala

Marin Hrei, Dubravka Radovani

11. znanstveno - struna konferencija HRVATSKO NOVANO TRITE

Opatija, svibanj 2008.
 Zakon o tritu kapitala

I. Uvod

II. Trite financijskih instrumenata

III. Zlouporaba trita

IV. Ponuda vrijednosnih papira javnosti i

objavljivanje propisanih informacija

V. Zakljune napomene
Uvod
 Uvod

usklaenje pravne regulative RH s pravnom

steevinom EU ; Poglavlje 9 Financijske
usluge

Zakon o tritu kapitala potpuno usklaenje

18 europskih propisa
15 direktiva
3 uredbe
 Uvod

Zakon o tritu kapitala podruja:

trite financijskih instrumenata

prospekt u svezi ponude vrijednosnih papira javnosti
obveza objave podataka o izdavateljima uvrtenim na
ureeno trite
zlouporaba trita
pohrana, poravnanje i namira financijskih
instrumenata
nadlenost Agencije
 Uvod

tko e biti zahvaen promjenama:

trenutna ovlatena drutva = MiFID investicijska drutva (ID) + kreditne

institucije s odobrenjem za pruanje investicijskih usluga i obavljanje inv.
aktivnosti

drutva za upravljanje otvorenim investicijskim fondovima s javnom

ponudom s odobrenjem za pruanje usluga upravljanja portfeljem i
investicijskog savjetovanja

Zagrebaka burza i Sredinja depozitarna agencija

izdavatelji

ulagatelji

osobe koje izrauju i/ili distribuiraju preporuke za ulaganje

Trite financijskih
instrumenata
 Trite financijskih
instrumenata

Regulativa s podruja trita financijskih instrumenata

3 propisa: MiFID + provedbena direktiva i provedbena uredba

poiva na principles based approach

umjesto specifinih i detaljnih pravila postavlja jasne standarde i ciljeve

koje su ID duna ostvarivati

- izbjegavanje one size fits all principa - zahtjevi s obzirom na vrstu, opseg i
sloenost poslovanja kao i vrstu i opseg investicijskih usluga i aktivnosti
koje pojedino drutvo prua i obavlja

prednost ovakvog pristupa - fleksibilnost nuna za reguliranje raznih

subjekata i aktivnosti kojima se isti bave

u isto vrijeme namee veliku odgovornost na sve aktere

 Trite financijskih
instrumenata

Kljuna podruja

organizacijski i kapitalni zahtjevi

pravila poslovnog ponaanja zatita klijenata

vie od jednog mjesta trgovanja obveza

najboljeg izvrenja naloga
 Organizacijski zahtjevi

to se mijenja:

ZTVP i Pravilnik o uvjetima za obavljanje poslova

ovlatenog drutva

uvedeni neki od MiFID organizacijskih zahtjeva (npr. neprekidnost

poslovanja, izdvajanje poslovnih procesa, interna kontrola
poslovanja, sukob interesa)

ZTK i novi pravilnik o organizacijskim zahtjevima

dodatno proiruju ve propisane organizacijske obveze i uvode

dodatne koje e ID morati ispunjavati pri dobivanju odobrenja za rad
i trajno, tijekom poslovanja
 Organizacijski zahtjevi

to se mijenja:

mjere u svezi praenja usklaenosti s propisima (compliance), ukljuujui i

mjere koje reguliraju osobne transakcije

interni sustavi i kontrole, posebice u svezi identifikacije i upravljanja rizicima

interna revizija, administrativni i raunovodstveni postupci

izdvajanja poslovnih procesa posebice procesa nunih za neprekidno i

uredno pruanje investicijskih usluga i obavljanje investicijskih aktivnosti
(to ukljuuje i izdvajanje samih investcijskih usluga)

voenje evidencija (posebice u svezi transakcija izvrenih za klijente)

zatita klijentovih financijskih instrumenata i novanih sredstava koje dri ID

 Organizacijski zahtjevi

Na to je potrebno obratiti pozornost:

uinkovitost procedura za upravljanje rizicima

interni sustav kontrola ( funkcionalna nezavisnost compliance funkcije)

mjere za otkrivanje i upravljanje sukobom interesa

ako zaposlenici obavljaju vie dunosti svaku moraju obavljati profesionalno, sukladno
pravilima struke i panjom dobrog strunjaka

nunost revidiranja organizacijske strukture i internih procedura ( mnoga ID e biti

primorana ustrojiti sasvim novu organizacijsku strukturu)
linije izvjeivanja
realocirati obveze vieg managementa

zbog striktnijih i detaljnijih pravila u svezi izdvajanja poslovnih procesa, nuna je

provjera trenutnih sporazuma s pruateljima usluga (udovoljavaju li zahtjevima
propisanim ZTK-om)
 Organizacijski zahtjevi

Koja e drutva zahvatiti promjene:

sva sadanja brokerska drutva

kreditne institucije s odobrenjem za pruanje investicijskih usluga i

obavljanje investicijskih aktivnosti

drutva za upravljanje otvorenim investicijskim fondovima s javnom

ponudom s odobrenjem za pruanje usluga upravljanja
individulanim portfeljem i investicijsko savjetovanje

burzu ako e upravljati MTP-om

 Organizacijski zahtjevi

Praenje usklaenosti
Upravljanje rizicima Interna revizija
s propisima

trai se uvijek

Politike i mjere
za praenje usklaenosti

Politike i mjere Mehanizmi interne

Nezavisna funkcija za upravljanje rizicima kontrole

Osoba zaduena
za praenje usklaenosti

trai se kada je primjereno

Dodatni zaposlenici
Funkcija interne revizije,
koje nisu ukljueni Nezavisna funkcija
odvojena i nezavisna
u obavljanje usluga upravljanja rizicima
od ostalih aktivnosti
i aktivnosti koje nadziru
 Pravila poslovnog ponaanja

I. Razvrstavanje klijenata

to se mijenja:
ZTVP-om i Pravilnikom o razvrstavanju klijenata

uvedene obveze razvrstavanja klijenata na male i profesionalne i obveze u

svezi svake kategorije

novi sustav kategorizacije klijenata

vrlo slian trenutnom

uvodi i novu kategoriju kvalificirane nalogodavatelje (kada posluju s njima

ID nisu obvezna pridravati se pravila poslovnog ponaanja propisana za
poslovanje s klijentima ( procjena primjerenosti i prikladnosti, obveza
najpovoljnjijeg izvrenja...)
 Pravila poslovnog ponaanja

I. Razvrstavanje klijenata

Na to je potrebno obratiti pozornost:

veina drutava morat e razmotriti postojeu klasifikaciju svojih

klijenata, a po potrebi istu i izmijeniti

i profesionalni ulagatelji i kvalificirani nalogodavatelji moi e

zatraiti viu stupanj zatite ( ili u sluaju pojedinane transakcije,
u svezi pojedine usluge ili proizvoda ili openito)

isti klijenti mogu se razvrstati u razliite kategorije u svezi razliitih

usluga ili proizvoda

prijelaznim i zavrnim odredbama Zakona propisano pod kojim

uvjetima ID mogu zadrati trenutnu kategorizaciju svojih klijenata
kao malih i profesionalnih
 Pravila poslovnog ponaanja

I. Razvrstavanje klijenata

Koja e drutva zahvatiti promjene:

sva drutva koja se bave investicijskim uslugama, ali

na razliite naine

ovisno o prirodi i opsegu posla koji obavljaju i vrsti

klijenata s kojima posluju (npr. manje e pogoena biti
drutva koja posluju iskljuivo s malim ulagateljima)
 Pravila poslovnog ponaanja

II. Procjene primjerenosti i prikladnosti

Procjena primjerenosti - know your customer

to se mijenja:

vrlo slino ZTVP-u; mijenja se jedino u odnosu na

nove proizvode novi financijske instrumenti

Koja e drutva zahvatiti promjene:

sva koja se bave investicijskim uslugama upravljanja

individualnim portfeljima i investicijskim savjetovanjem
 Pravila poslovnog ponaanja

Procjena prikladnosti

to se mijenja:

nova investicijska usluga zaprimanje i prijenos naloga i usluga

izvravanja naloga za klijenta mogu se pruati na tzv. execution only bazi
(iskljuivo izvrenje naloga)

to u praksi znai usluga se prua na inicijativu klijenta + sastoji se

iskljuivo od zaprimanje i prijenosa naloga i/ili izvravanja naloga + s
jednostavnim financijskim instrumentima ID nije u obvezi izvriti
procjenu prikladnosti usluge i/ili proizvoda

Na to je potrebno obratiti pozornost i koga e promjena pogoditi:

ID koja pruaju navedenu uslugu, ili e pruati navedene usluge duna su

procijeniti zahtijevaju li nove zakonske odredbe organizacijske ili druge izmjene u
njihovom radu ili promjenu poslovnih politika i naina pruanja usluga
 Pravila poslovnog ponaanja

Test primjerenosti i prikladnosti

Razvrstavanje klijenata Upravljanje sukobom interesa
usluga i proizvoda

Interesi Interesi
Procjena primjerenosti
ID
klijenta

mali
Upravljanje portfeljem i investicijsko
Identifikacija
savjetovanje

profesionalni Procjena prikladnosti Upravljanje sukobom interesa

priopavanje vrste i/ili izvora sukoba

Ostale usluge
interesa klijentu

( kvalificirani
nalogodavatelji ) Iznimka: usluge koje se sastoje
samo od zaprimanja i prijenosa i/ili
Politike upravljanja sukobom interesa
izvravanja naloga s jednostavnim
FI
 Trgovanje

Trenutno:

jedno mjesto izvrenja naloga u RH - ZSE

jedini dozvoljeni nain izvravanja naloga: lanak 66-6 ZTVP-a

jedini izuzetak: izriito odreen rok za izlaganje naloga

samo nalozi s uvjetom (limitirani nalozi)

to se mijenja:
uvoenje novih mjesta trgovanja/izvravanja naloga

ukidanje tzv. concentration rule (obveza izvrenja naloga na

burzama)
 Trgovanje

UREENO MULTILATERALNA SISTEMATSKI

TRITE TRGOVINSKA PLATFORMA INTERNALIZATOR

Investicijsko drutvo
Platforma koja povezuje strane
koje na organiziran i sustavan
Najvii zahtjevi transparentnosti (korisnike) u svrhu kupnje
nain trgujui za vlastiti raun
pri i nakon uvrtenja i prodaje financijskih
uestalo izvrava naloge klijenata
instrumenata
izvan UT ili MTP

Dodatno odobrenje nije

MTP-om upravlja
potrebno - minimum je
investicijsko drutvo
UT-om upravlja trini operater odobrenje Agencije za
ili trini operater
temeljem odobrenja Agencije trgovanje za vlastiti raun i
(potrebno odobrenje Agencije za inv.
izvravanje naloga u ime
uslugu)
klijenata

Obveza izvjeivanja o trgovanju

izvjeivanje o ponudi i potranji
izvjeivanje o izvrenim transakcijama
 Obveza izvravanja naloga po uvjetima
najpovoljnijim za klijenta

to se mijenja:

SKORO SVE !

uvode se znaajne promjene u rad ID i u rad i odnos

regulatora prema drutvima, posebice u dijelu nadzora nad
ispunjavanjem navedenih obveza

ID su duna poduzeti sve razumne korake i mjere u svrhu

postizanja najpovoljnijeg rezultata za klijenta, uzimajui u
obzir cijenu, troak, brzinu, vjerojatnost izvrenja i/ili namire,
veliinu i vrstu naloga i sve druge relevantne okolnosti
 Obveza izvravanja naloga po uvjetima
najpovoljnijim za klijenta

to se mijenja:

ID su duna:

donijeti i primjenjivati uinkovite mjere i politike izvravanja naloga,

donesene u svrhu postizanja najpovoljnijeg rezultata pri izvravanju
naloga za klijenta

priopiti klijentu odgovarajue podatke o svojim mjerama i politici, to

ukljuuje i mjesta na kojima ID izvrava naloge

dobiti prethodu suglasnost klijenta na politiku izvravanja naloga

pratiti uinkovitost vlastite politike te po potrebi iste i mijenjati

na zahtjev klijenta, istome dokazati da je njegov nalog izvren

sukladno politici drutva
 Obveza izvravanja naloga po uvjetima
najpovoljnijim za klijenta

Na to je potrebno obratiti pozornost:

ID su duna donijeti mjere i politike te za iste zatraiti i dobiti

suglasnost klijenta, prije izvravanja transakcije

politika mora obuhvaati izbor onih mjesta izvrenja naloga koja

drutvu trajno omoguavaju postizanje najpovoljnijeg rezultata za
klijenta, kao i razloge odabira ba tih mjesta izvrenja

ID su duna, uzimajui u obzir nove mogunosti trgovanja, donijeti i

nove strategije trgovanja

ova je obveza usko vezana uz obveze transparentnosti, tj. objavu

podataka prije i poslije trgovanja i njihove konsolidacije na, bilo bi
najpoeljnije, jedinstvenom mjestu, s kojeg e drutva kupiti
podatke koji e im omoguavati usmjeravanje naloga na mjesto koje
nudi najpovoljnije izvrenje naloga
 Obveza izvravanja naloga po uvjetima
najpovoljnijim za klijenta

Koja e drutva zahvatiti promjene:

SVA !

ova se obveza odnosi na sva investicijska drutva i sve kreditne

institucje koje izvravaju naloge klijenta i na sve financijske
instrumente

obveze se ( na malo drugaiji nain) odnose i na drutva koja se

bave zaprimanjem i prenoenjem naloga kao i na ona koje se bave
upravljanjem individualnim portfeljem
 Obveza izvravanja naloga po uvjetima
najpovoljnijim za klijenta

1. Odabir elementa relevantnog za izvrenje naloga

Brzina izvrenja Cijena Trokovi izvrenja

2. Analiza i odabir mjesta izvrenja

3. Kontakt s mjestom izvrenja

Direktno Posredno
 Trita i transparentnost

to se mijenja:

ZTK uvodi sveobuhvatni reim transparetnosti u svezi

objave podatka o ponudi i potranji i podataka o
izvrenim transakcijama

obveza objave odnosi se na dionice koje su uvrtene na

ureeno trite, a kada se njima trguje na:

ureenom tritu,
MTP-u,
OTC transakcije koje ID izvrava izvan UT ili MTP-a
 Trita i transparentnost

Na to je potrebno obratiti pozornost:

ID su duna objaviti podatka o izvrenim OTC

transakcijama s dionicama uvrtenim na ureeno trite,
to je blie stvarnom vremenu izvrenja i pod razumnim
komercijalnim uvjetima

ID mogu birati izmeu slijedeih naina objave podataka:

putem UT ili MTP-a

putem tree strane
samostalno
 Objava i dostupnosti podataka
o trgovanju

Jedinstveni zahtjevi transparentnosti za trgovanje dionicama uvrtenim na UT

Objava podataka o izvrenim

Objave podataka o ponudi i potranji
transakcijama

UT i MTP
UT i MTP
podaci o transakcijama izvrenim na njihovim
sustavima
aktualne ponuda za kupnju i prodaju
i
ID
dubina trita
OTC transakcije s dionicama uvrtenim na UT

Rokovi za objavu:
Rokovi za objavu:
ukoliko podaci ne potpadaju pod one
ukoliko podaci ne potpadaju pod one podobne za
podobne za osloboenje od obveze objave -
odgodu objave - moraju biti objavljeni to je blie
moraju biti neprekidno javno dostupni
realnom vremenu (to je tehniki bre mogue;
tijekom uobiajenog vremena trgovanja, pod
maksimalni rok od 3 minute)
razumnim komercijalnim uvjetima
Zlouporaba trita
 Zlouporaba trita

to se mijenja:

ZTK definira povlatenu informaciju kao informaciju koja:

je precizne naravi
nije dostupna javnosti
posredno ili neposredno se odnosi na izdavatelja ili financijski instrument
ima vjerojatnost znaajnog utjecaja na cijenu

razlika u odnosu na ZTVP je u tome to ZTVP povlatenu informaciju koja se

neposredno odnosi na izdavatelja naziva materijalnom injenicom

ZTK razlikuje primarne insidere (lanak 456.) i sekundarne insidere (lanak

458.) i predvia stroe kazna za primarne insidere u odnosu na sekundarne

ZTK uvodi pojam prihvaenih trinih praksi, koje predstavljaju specifinost

svakog pojedinog trita, a koje e Agencija prihvaati u suradnji sa
subjektima na tritu
 Zluporaba trita

Na to je potrebno obratiti pozornost:

ZTK postavlja visok standard za zabranu insiderskog trgovanja, na

nain da se isto zabranjuje svakoj osobi, ako ista zna ili je trebala
znati da je rije o povlatenoj informaciji

preporuke za ulaganje koje su namijenjene javnosti vrlo su detaljno

propisane (u skladu s Direktivom 2003/125/EZ)

davatelj preporuka je fizika ili pravna osoba koja izrauje ili

distribuira preporuke pri obavljanju svoje profesije ili svoje poslovne
djelatnosti
svaka preporuka mora sadravati detaljno propisane informacije u
okviru kojih je potrebno navesti: identitet osobe koja je izradila
preporuku, izvore informacija, metodologiju izrade, sukobe interesa i
brojne druge podatke, kojima se jami vjerodostojnost preporuke
Ponuda vrijednosnih papira
javnosti
i
objavljivanje propisanih
informacija
 Objavljivanje propisanih
informacija

primjenjuje se kod izdavatelja iji su vrijednosni papiri uvrteni na

ureeno trite

to se mijenja:

obveze izdavatelja ili osobe koja je bez suglasnosti izdavatelja uvrstila

vrijednosne papire izdavatelja na ureeno trite

objava putem medija + slubeni registar propisanih informacija

 Objavljivanje propisanih
informacija

Na to je potrebno obratiti pozornost

financijski izvjetaji - godinji, polugodinji, tromjeseni primjena MSFI

promjena vl. strukture ( 5%, 10%, 15%, 29%, 25%, 30%, 50% i 75%)

izraunava se u odnosu na ukupno izdane dionice s pravom glasa

odnosi se na neposredno i posredno stjecanje

rok za dostavljanje 4 dana (najvie)

izuzeci (stjecanje u roku poravnanja i namire, skrbnici, odravatelji trita,

fin.instrumenti u knjizi trgovanja do 5%) i izuzeci pod uvjetom (fin.instrumenti
koje dre drutva za upravljanje i investicijska drutva za svoja matina
drutva pod uvjetom neovisnosti)
 Ponuda vrijednosnih papira
javnosti

to se mijenja:

ZTK daje bitno drugaije ureenje Prospekta - dokument

s informacijama o izdavatelju i vrijednosnim papirima, koji
se objavljuje u svezi javne ponude vrijednosnih papira ili
uvrtenja vrijednosnih papira na ureeno trite

teite stavljeno na sadraj i formu prospekta

detalji samog postupka javne ponude u najveoj moguoj

mjeri su ostavljen na slobodnu volju osobama koje istu
provode
 Ponuda vrijednosnih papira
javnosti
Na to je potrebno obratiti pozornost:

najznaajniji novitet - naputanje instituta privatne ponude

ZTK predvia javne ponude u svezi kojih je obvezno objaviti prospekt i

odreen broj iznimki od tog pravila

ZTK predvia i iznimke od objave prospekta u svezi s uvrtenjem

vrijednosnih papira na ureeno trite

uvoenje tzv. roka valjanosti prospekta od 12 mjeseci

uvoenje tzv. podijeljenog prospekta koji se sastoji od tri odvojena

dokumenta
registracijski dokument (podaci o izdavatelju),
obavijesti o vrijednosnom papiru (podaci o vrijednosnom papiru) i
saetka prospekta
Zakljune napomene
 Potencijalni problemi pred domaom
investicijskom industrijom

organizacijski i kapitalni zahtjevi zahtjevi

trokovi

vie mjesta trgovanja obveza najboljeg

izvrenja naloga

objava podataka o trgovanju i koritenje istih

(potencijalni problem konsolidacije podataka
iz vie izvora)
 Vremenski plan implementacije

Predvieno razdoblje prilagodbe 12 mjeseci

donoenje II. tromjeseje 2008.

stupanje na snagu 1.1.2009. (veina odredbi;

neto stupanjem u EU)

usklaenje lipanj 2009.

 Zakljuak

Sijeanj, odnosno lipanj 2009. se zasada ini daleko, ali pripreme za ovaj projekt ne
mogu poeti prerano

Domaim investicijskim drutvima e se uskoro otvoriti cjelokupno EEA podruje

dozvola koju ete dobiti sa ZTK vrijedi na podruju tog cijelog prostora i
omoguava vam da usluge za koje ste u Hrvatskoj registrirani pruate na
cjelokupnom podruju EEA bilo putem podrunice, bilo neposredno, pod istim
uvjetima kao i u RH

to raniji poetak planiranja prilagodbe pomoi e vam identificirati potencijalne

probleme i slabosti (na vrijeme)

To je u interesu sviju nas

Ne initi nita nije prihvatljiva opcija