Mecénica de los mercados de futuros 29 24 | LA OPERACION DE LAS CUENTAS DE MARGEN Si dos inversionistas se ponen en contacto entre si en forma directa y convienen en negociar un activo ‘en lo futuro por un cierto precio, sin duda habri riesgos. Uno de los inversionistas podria arrepentirse ‘dl trato y querer retroceder. De manera alternativa, es posible que el inversionista no tenga los recursos: financieros necesatios para cumplir con cl acuerdo, Uno de los papeles fundamentales de la bolsa es organizar las negociaciones de modo que se eviten los incumplimientos de los contratos. Es aqui donde las cuentas de margen entran en escena Liquidaci6n di Para ilustrar Ja manera en que funcionan las cuentas de margen, consideremos a un inversionista que se pone en contacto con su intermediaro el 5 de junio para comprar dos contratos a futuro sobre oro al mes de diciembre. Suponemos que el precio actual a futuro es de $1,650 por onza. Ya que el tamaiio dol contrato es de 100 onzas, el inversionista celebra un contrato para comprar un total de 200 onzas 2 ese precio, El intermediario de valores requerira que el inversionista deposite fondos en la cuenta de margen. El monto que debe depositarse en el momento en el que se realizaelcontrao se conoce como ‘margen inicial. Suponemos que est es de $6,000 por contrato, 0 de $12,000 en total. Al fnal de cada dia de negociaciones, la cuenta de margen se ajusta para refljar la ganancia o la pérdida del inversionsta sta préctica se conoce como liguidacién diaria ‘Suponga, por ejemplo, que al final del 5 de junio el preci a futuro ha disminuido de $1,650 a $1,641 El inversionista tiene una pérdida de $1,800 (= 200 $9), porque las 200 onzas del oro de diciembre, Jas cuales el inversionistaestuvo de acuerdo en comprar a $1,650, ahora pueden venderse tan solo en 1,641. El saldo de la cuenta de margen se reduciria, por lo tanto, en $1,800 llegando a $10,200. De ‘manera similar, si el precio del oro de diciembre aumentara a $1,659 al final del 5 de junio, el saldo dela cuenta de margen aumentatia en $1,800 llegando a $13,800. Una transacei6n se liquda primero al cierre del dia en ol cual ocurre. Posteriormente se liquida al cierre de las negociaciones en cada dia siguiente, ‘Observe que fa liquidacién diaria no es meramente un acuerdo entre el intermediario y el cliente ‘Cuando existe una disminucién en el precio a futuro de modo que la cuenta de margen de un inversio- aista con una posicién larga se reduzca en $1,800, el intermediario de inversionista tiene que pagar a Ja casa o cémara de compensacién $1,800, y este dinero se transfiere al intermediario de un inversio- nista con una posicién corta. De manera similar, cuando existe un incremento en el precio a futuro, Jos intermediarios de las partes con posiciones cortas pagan dinero a la cémara de compensacién y los {ntermediarios de Jas partes con posiciones largas reciben dinero de esta. Ms adelante examinaremos con mayor detalle el mecanismo a través del cual sucede esto. El inversionist tiene derecho a reirar cualquier saldo de Ia cuenta de margen que exceda al margen inicial. Para asegurarse de que el saldo de Ia cuenta de margen nunca se vuelva negativo, se establece un margen de manienimient, el cual es un tanto mas bajo que el margen inicial. Sic saldo de la cuenta de margen dismiauye por debajo del margen de mantenimiento, el inversionista reeibe una peticién de cobertura complementara y se espera que reabastezca completamente Ia cuenta de margen al nivel del ‘margen inicial el dia siguiente. Los fondos adicionales que se depositan se conoeen como margen de variacién. Si el inversionista no proporciona el margen de variacin el intermediariociera la posici6n Enel caso que se considerd antes, el cierre de la posicin implicara Ia neutralizacin del contrato actual mediante la venta de 200 onzas de oro para entrogarse en diciembre. Latabla 2.1 ilusra la operacién de la cuenta de margen para una posible secuencia de precios futuro cn el caso del inversionista que se considers anteriormente, Para fines de ilustraciéa, se supone que el ‘margen de mantenimiento es de $4,500 por contrato, 0 $9,000 en total. El dia 7 el saldo de la cuenta ‘de margen disminuye a $1,020 por debajo det nivel de margen de mantenimiento. Esta caida desoncade- nauna peticién de cobertura complementaria por parte del intermeditio para aportar $4,020 adicionales ‘efecto de llevar el saldo de la cuenta de margen a $12,000. La tabla 2.1 supone que el inversionista deCAPITULO 2 ‘Tabla 2.1. Operacién de una cuenta de margen para una posicion larga en dos contratos a futuro sobre el “oo. El margen inical es de $6,000 por contrat, o de $12,000 en total; el margen de mantenimiento es ‘804,500 por contrat, 0 $9,000 en total, El contrato se celebra el dia | a $1,650 y se citra cl dia 168 $1,626.90 Preciode Precio de Ganancia Peticién de negociacién liguidacién Ganancia acumulada Saldode a cuenta cobertura Dia (8) ® diaria (8) © cde margen($) _complementaria (8) 11,650.00 12,000 Hees 1 1,641.00 1,800 1,800 10,200 2 1,638.30 sto ~2,340 9,660 3 1,644.60 1,260 1,080 10.920 4 1,641.30 660 —1,740 10,260 5 1,640.10 240 -1,980 10,020, 6 1,63620 780 -2,760 9,240 * 1,629.90 1,260 4020 7,980 4,020 8 1,630.80 180 —3,840, 12,180 9 162540 1,080 11,100 10 1,628.10 540 11,640 u 161.00 3,420 8220 3,780 2 1,611.00 ° 12,000 3 1,61430 660 12,660 4 1,616.10 360 13,020 13 1,623.00 1,380 14,400 16 __ 1626.90 780 4,620 15,180, “ts__1ez5g0 T8069) hecho aporta este margen al cierre de negociaciones del dia 8. El dia 11 elsaldo de la cuenta de margen ruevamente disminuye por debajo del nivel del margen de mantenimiento, y entonees se envia una peticién de cobertura complementaria por $3,780. El inversionista proporciona este margen al cierre ‘de negogiaciones el dia 12. El dia 16 el inversionista decide cerrar la posici6n mediante Ia venta de dos ‘ontratos,'El precio a futuro en ese dia es de $1,626.90, y el inversionista tiene una pérdida acurmulada de $4,620, Observe que el inversionista tiene un exceso de margen en los dias 8, 13, 14 y 15. La tabla 2.1 supone que el exceso no se retira Detalles adicionales ‘La mayorfa de los intermediarios de valores pagan a los inversionistas intereses sobre el saldo de uns ‘cuenta de margen. Por lo tanto, el saldo de la cuenta no representa un costo verdadero, y ocasiona que fa tasa de interés sea competitiva con lo que se podria ganar en cualquier otra parte. Para satisfacer los requisitos iniciales de margen (pero no las peticiones subsiguientes de cobertura complementaria), un Jnversionista puede depositar por lo general valores con un intermediario de valores. Por lo regular, se ‘aceplan letras del Tesoro en lugar de efeetivo acerca del 90% de su valor nominal, Las acciones también ‘se aceptan algunas veces en lugar del efectivo, pero aproximadamente al 50% de su valor de mercado. ‘Mientras que un contrato a plazo se liquida al final dA vida, un contrato a futuro se liquida daria ‘mente, Al final de cada dia, la ganancia (o pérdida) del inversionista se afiade a (se sustrae de) la cuentaMecéinica de los mereados de futuros 3 de margen, yolviendo a llevar el valor del contrato @ cero, En efecto, un contrato a futuro se cierray se ‘yuelve a celebrara un nuevo precio cada da Los niveles minimos para el margen inicial y para el margen de mantenimiento los establece la ‘mara de compensacién, Los intermediaris de Valores individuales pueden requeri mis margen a sus clientes que el nivel minimo que especifia la eimara de compensacién. Los niveles de margen minimos Jos determina la varabildad del precio del activo subyacente y se revisan cuando es necesario, Cuanto ‘mayor sea la varabilidad, mis alts serdn los niveles de margea. En general, el margen de mantenimien- toes aproximadamente el 75% del margen nicl Los requisites de margen pueden depender de los obtivos del negociante de valores. Un coberturista de buena fe, como una compaila que produce el bien sobre el cual se emite el contrato a futuro, con frecuencia est sujeto a requisitos de margen més bajos que un especulador, La razén es que se consi- dera que hay menos riesgo de incumplimiento. Las negociaciones diarias y la transacciones basadas en diferenciales con frecuencia dan lugar a requisitos de margen més bajos que las transacciones de cobertura. En una negociacién de un da el negociante de valores notifica al intermediaro la intenoién 4e cerrar la posicién en el mismo dia, En una transaecin basada en diferenciale, el negociante com- ra simultineamente (es decir, asume una posicin larga) un contrato sobre un activo por un mes de vvencimiento y vende (es decir, asume una posicién corta) un contrato sobre el mismo activo para otro mes de vencimiento. Observe que os requsitos de margen son los mismos sobre las posiciones cortas futuro que sobre las posicioneslargas a futuro. Es igualmenteficil tomar una posiciéneorta a futuro que tomar una posicin larga. El mercado al contado no tiene esta simetria. La tome de una posicién larga en el mercado al con ‘ado implica comprare activo para una entrega inmediatay no presenta problemas. La toma de una posi- cién corta implica Ia venta de un activo que usted no posee. Esta es una transaccién mas compleja que ‘Puede o no ser posible en un mercado en particular. Esto se analizaré con mayor detalleen el capital 5. La cdmara de compensacién y el margen de compensacién ‘Una camara de compensaciones actia como un intermediario en las transacciones a futuro, Garantiza cl desempefio de las partes para cada transaccién. La cimara de compensacién tiene un niimero de ‘miembros, quienes deben hacer aportaciones a un fondo para incumplimicntos. Los intermediarios de valores que no son miembros deben canalizar su negocio a través de un miembro. La principal area de Jacémara de compensacién es dar un seguimiento a todas las transacciones que ocurren durante un dia, «de modo que pueda calcular la posicién de cada uno de sus miembros. Delmismo modo que se pide a un inversionista que mantenga una cuenta de margen con un inter ‘medigrio de valores, se pide a este que mantenga un margen con wn miembro de una eémara de com- pensaclén y, a la vez, se pide a este Ultimo que mantenga una cuenta de margen con la cémara de ‘compensacién. Esta cuenta se conoce como margen de compensacién. Las cuentas de margen para los ‘miembros de la ciara de compensacién sc ajustan con base en las ganancias y las pérdidas al final de cada dia de negociaciones del mismo modo que las cuentas de margen de ios inversionistas. Sin ‘embargo, en el caso del miembro de la cémara de compensacién, existe un margen original, pero no un ‘margen de mantenimiento, Cada dia se debe mantener el saldo de la cuenta de cada contrato con una ‘cantidad igual al margen original multiplicado por el nimero de contratos en circulacién. De este modo, dependiendo de las transacciones que haya durante el dia y de los movimientos de precio, el miembro dc Ia cémara de compensacién puede tener que afiadir fondos a su cuenta de margen al final del dia, 0 tal vez encuentre que es posible retiar los fondos de la cuenta en ese momento. Los intermediarios de valores que no son miembros de la cémara de compensacién deben mantener una cuenta de margen con ‘un miembro de esta ditima, Al determinar un margen de compensacién, Ia. clengye compenacin clei ol nimero de contr tos pendientes de pago, ya sea sobre una base bruta o mia, Cuando se usa la base bruta, el nimero de Contratos es igual ala suma de las posiciones larga y corta; cuando se usa la base neta, estos se compen-