i hc Kinh t TP.

HCM Bi ging mn Qun Tr Ri Ro Ti Chnh

Khoa Ti Chnh Doanh Nghip TS. Nguyn Khc Quc Bo

TS. Nguyn Khc Quc Bo

QUN TR RI RO TI CHNH

Bi 2: Th trng K hn (Forwards) v
Giao sau (Futures)

Financial Risk Management 2011

Ni dung trnh by
Cu trc th trng k hn v giao sau
S hnh thnh v pht trin ca th trng k hn v giao sau
C ch giao dch giao sau
Hng dn cch c yt gi giao sau
Cc nguyn l v m hnh nh gi giao sau
Gi c v gi tr ca hp ng k hn - giao sau
Cc m hnh nh gi giao sau
Cc chin lc ng dng k hn v giao sau
Mi quan h gia th trng giao ngay v giao sau
Phng nga v th mua/ v th bn
Basic v ri ro basic
Phng nga tin t
Phng nga li sut
Phng nga c phiu

CU TRC TT K HN & GIAO SAU

1
i hc Kinh t TP.HCM Bi ging mn Qun Tr Ri Ro Ti Chnh
Khoa Ti Chnh Doanh Nghip TS. Nguyn Khc Quc Bo

S h.thnh & p.trin ca TT k hn & giao sau

Hp ng k hn (forwards) l mt tha thun gia hai

bn, ngi mua v ngi bn, trong yu cu giao mt
hng ha ti mt thi im trong tng lai vi gi c ng
ngy hm nay.

Hp ng giao sau (futures) l mt hp ng k hn

c tiu chun ha, chng c giao dch trn mt sn
giao dch v c iu chnh theo th trng hng ngy
trong khon l ca mt bn c chi tr cho bn cn li.

S h.thnh & p.trin ca TT k hn & giao sau

Giao dch k hn c rt nhiu trong cuc sng thng ngy:

Tin thu cn h l mt chui cc hp ng k hn.

Vic t mua bo di hn cng l mt v d v hp ng
k hn v trong khng nhng cht li mc gi cho
ngy hm nay (giao dch giao ngay) m cn cho nhng
ngy sau trong tng lai (giao dch k hn).

S h.thnh & p.trin ca TT k hn & giao sau

S pht trin ca th trng k hn v giao sau:

Cc phin ch thi Trung c

Chu u
Nht Bn
Hi ng Thng mi Chicago (CBOT) 1948

2
i hc Kinh t TP.HCM Bi ging mn Qun Tr Ri Ro Ti Chnh
Khoa Ti Chnh Doanh Nghip TS. Nguyn Khc Quc Bo

S h.thnh & p.trin ca TT k hn & giao sau

Th trng giao sau Chicago

Chicago l trung tm phn phi nng sn.

Nng dn M chu tc ng bi ma v, thi hn giao
hng v kho bi.
Gi c gim ng k vo thi k thu hoch khi cung tng
nhng sau gi li tng u n.
1848, mt nhm thng gia thc hin bc u lm
nh bt vn ny bng cch thnh lp CBOT.

S h.thnh & p.trin ca TT k hn & giao sau

Th trng giao sau Chicago

CBOT ban u c t chc v mc ch chun ha s

lng v cht lng ng cc.
Hp ng k hn u tin ra i cho php nng dn c th
giao ng cc vo mt ngy trong tng lai vi mt gi xc
nh trc.
Nh u c thy rng h c th mua bn hp ng hn l
mua bn chnh ng cc .
1942 mt sn giao dch giao sau hon chnh ra i tha
mn nhu cu .

S h.thnh & p.trin ca TT k hn & giao sau

Th trng giao sau Chicago

1971, Hip c Bretton Wood sp i, t gi cc

nc bin ng mnh.
1972, hp ng giao tin t ra i l hp ng giao
sau ti chnh u tin trn th gii.
1975, hp ng giao sau li sut ra i.
1977, hp ng giao sau chng khon ra i.
1980, hp ng giao sau ch s chng khon bt
u thnh cng vang di.

3
i hc Kinh t TP.HCM Bi ging mn Qun Tr Ri Ro Ti Chnh
Khoa Ti Chnh Doanh Nghip TS. Nguyn Khc Quc Bo

S h.thnh & p.trin ca TT k hn & giao sau

Th trng k hn

Th trng k hn l mt th trng ln v rng khp trn

ton th gii. Nhng thnh vin ca th trng l cc ngn
hng, cc cng ty v cc chnh ph.
Th trng OTC l th trng khng c th ch ha.
Hai bn k kt hp ng k hn phi ng thc hin ngha
v vi nhau tc l mi bn phi chp nhn ri ro tn dng
ca bn kia.

Th trng k hn

u im

Cc iu khon v iu kin c thit k theo

nhu cu c th ca hai bn.
Tnh ring bit ny mang n s linh hot
cho cc thnh vin tham gia, tit kim tin ca
h v cho php th trng thch ng mt cch
nhanh chng vi cc thay i trong nhu cu v
hon cnh ca th trng.

4
i hc Kinh t TP.HCM Bi ging mn Qun Tr Ri Ro Ti Chnh
Khoa Ti Chnh Doanh Nghip TS. Nguyn Khc Quc Bo

Th trng k hn

Nhc im

Mt nhc im ca hp ng k hn l khng th
b hy b n phng m khng c s tha thun
ca c hai i tc.
Ngha v ca mi bn khng th c chuyn giao
cho bn th ba v vy hp ng k hn khng c
tnh thanh khon cao.
Khng c g m bo rng s khng c mt bn v
n v hy b cc ngha v hp ng.

Th trng giao sau

Sn giao dch giao sau l ni giao dch cc hp

ng giao sau.
Hp ng giao sau c th c hiu l mt hp
ng k hn c tiu chun ha.
Chi tit cho mi hp ng bao gm quy m hp
ng, n v tnh, dao ng gi ti thiu, cp , v
gi giao dch. Ngoi ra, hp ng cn phi nu r
cc iu kin giao hng v gii hn gi hng ngy
cng nh tin trnh giao nhn hng.

Th trng giao sau

Mt s sn giao sau trn th gii:

Sn Giao Dch Chicago (CME)

Sn Giao Dch Tin T Quc T
Singapore (SIMEX)
Sn giao dch giao sau bn rn nht trn
th gii l EUREX, l sn giao dch lin
kt gia c v Thy S

5
i hc Kinh t TP.HCM Bi ging mn Qun Tr Ri Ro Ti Chnh
Khoa Ti Chnh Doanh Nghip TS. Nguyn Khc Quc Bo

Th trng giao sau

Mt s sn giao sau trn th gii:

Th trng giao sau

Mt s hp ng giao sau ph bin:

Ng cc v ht c du
Gia sc sng v tht
Thc phm v si
Kim loi v xng du
Ngoi t
Tri phiu v li sut
Ch s kinh t
Ch s chng khon

C ch giao dch giao sau

M mt ti khon vi ngi mi gii.

t cc ti thiu.
K qu ban u l s tin phi t cc vo ngy bt
u giao dch
K qu duy tr l s tin m mi bn phi gp thm
vo duy tr cho s tin k qu lun mc ti
thiu no .

6
i hc Kinh t TP.HCM Bi ging mn Qun Tr Ri Ro Ti Chnh
Khoa Ti Chnh Doanh Nghip TS. Nguyn Khc Quc Bo

C ch giao dch giao sau

C ch giao dch giao sau

Cng ty thanh ton b tr

Cng ty thanh ton b tr l mt nh ch v l nh

bo m cho cc giao dch giao sau.
Cng ty thanh ton b tr l mt cng ty c lp v
c ng ca n l cc cng ty thanh ton thnh
vin.
Mi cng ty duy tr mt s d ti khon vi cng ty
thanh ton b tr v phi p ng nhng iu kin
nht nh v mt ti chnh.

C ch giao dch giao sau

Thanh ton hng ngy (marking to market)

Ngi ta s tnh ton chnh lch gia gi thanh ton

hin ti v gi thanh ton ngy trc . Nu chnh lch
ny l mt s dng do gi thanh ton tng, th s tin
s c cng thm vo ti khon k qu ca nhng
ngi nm gi v th mua. S tin ny c thanh ton
t ti khon ca nhng ngi nm gi v th bn.

7
i hc Kinh t TP.HCM Bi ging mn Qun Tr Ri Ro Ti Chnh
Khoa Ti Chnh Doanh Nghip TS. Nguyn Khc Quc Bo

C ch giao dch giao sau

C ch giao dch giao sau

Yt gi giao sau

8
i hc Kinh t TP.HCM Bi ging mn Qun Tr Ri Ro Ti Chnh
Khoa Ti Chnh Doanh Nghip TS. Nguyn Khc Quc Bo

Yt gi giao sau

Yt gi giao sau

CC NG.L & M HNH NH GI GIAO SAU

9
i hc Kinh t TP.HCM Bi ging mn Qun Tr Ri Ro Ti Chnh
Khoa Ti Chnh Doanh Nghip TS. Nguyn Khc Quc Bo

Gi c v gi tr

Trong mt th trng hiu qu, gi c ca ti sn lun lun

bng gi tr kinh t thc ca ti sn .
Gi tr ca ti sn chnh l hin gi ca dng tin nhn c
t ti sn trong tng lai.
Hp ng giao sau hoc k hn khng phi l mt loi ti
sn vi ng ngha ca chng.
Gi c giao sau l mt con s c th, trong khi gi tr th
li l mt ci g tru tng hn.
Nhc li: gi tr ban u ca mt hp ng lun l zero

Gi tr ca hp ng k hn

Vt(0,T) : l gi tr ca hp ng k hn

F(0,T) : l gi c ca hp ng k hn (gi k hn)

Gi tr ca mi hp ng bng zero khi c k kt:

V0(0,T) = 0

v0(T) = 0

Gi tr ca hp ng k hn

Gi k hn lc o hn: F(0,T) = ST

Gi tr ca hp ng k VT(0,T) = ST F(0,T)
hn lc o hn:

Gi tr ca hp ng k Vt(0,T) = St F(0,T)(1+r)-(T-t)
hn trc lc o hn:

10
i hc Kinh t TP.HCM Bi ging mn Qun Tr Ri Ro Ti Chnh
Khoa Ti Chnh Doanh Nghip TS. Nguyn Khc Quc Bo

Gi tr ca hp ng k hn

Gi tr ca hp ng giao sau

vt(T) : gi tr ca hp ng giao sau ti thi im t

ft(T) : gi c ca hp ng giao sau ti thi im t (gi giao sau)

Gi giao sau lc o hn: fT(T) = ST

Gi tr ca mt hp ng giao sau
trong ngy giao dch nhng trc khi vt = ft(T) ft-1(T)
iu chnh theo th trng:

Gi tr ca hp ng giao sau ngay sau vt(T) = 0

khi iu chnh theo th trng:

M hnh nh gi giao sau

Gi giao ngay, phn b ri ro v chi ph lu gi

S0 : gi giao ngay,
s: chi ph tn tr ti sn trong thi k t 0 n T
i: li sut (c hi ph) ca qu trnh d tr
ST: gi giao ngay tng lai ca ti sn ti thi im T

Gi giao ngay hin ti ca ti sn s l:

S0 = ST s iS0

11
i hc Kinh t TP.HCM Bi ging mn Qun Tr Ri Ro Ti Chnh
Khoa Ti Chnh Doanh Nghip TS. Nguyn Khc Quc Bo

M hnh nh gi giao sau

Gi giao ngay, phn b ri ro v chi ph lu gi

Nu cc nh u t khng quan tm n ri ro (risk neutral):

S0 = E(ST) s iS0

Hu ht cc nh u t u khng thch ri ro (risk averse) v do

h s tr mt khon tin thp hn phng trnh trn, phn chnh
lch ny gi l phn b ri ro.

S0 = E(ST) s iS0 E()

Chi ph lu gi (cost of carry): = s + iS0

M hnh nh gi giao sau

Gi tr hp l l thuyt
Tnh hung: mua giao ngay mt ti sn vi gi S0 v bn mt hp
ng giao sau vi gi f0(T).
Khi o hn, gi giao ngay l ST v gi giao sau l fT(T) = ST
Khi o hn bn giao ti sn.
Li nhun ca giao dch l f0(T) S0 tr i chi ph tn tr v chi
ph c hi:

= f0(T) S0 s iS0 = f0(T) S0

M hnh nh gi giao sau

Gi tr hp l l thuyt

= f0(T) S0 s iS0 = f0(T) S0

V f0(T) S0 l nhng i lng c xc nh nn li nhun

trong phng trnh trn l khng c ri ro, ngha l giao dch giao sau
khng to ra mt phn b ri ro. Nh vy, li nhun t giao dch giao
sau l f0(T) S0 bng zero. Do

f=S+

12
i hc Kinh t TP.HCM Bi ging mn Qun Tr Ri Ro Ti Chnh
Khoa Ti Chnh Doanh Nghip TS. Nguyn Khc Quc Bo

M hnh nh gi giao sau

Gi tr hp l l thuyt

Gi giao sau bng gi giao ngay cng

vi chi ph lu gi. V th chi ph lu
gi l chnh lch gia gi giao sau
v gi giao ngay v cn c gi l
basic

M hnh nh gi giao sau

CC CHIN LC NG DNG K HN & GIAO SAU

13
i hc Kinh t TP.HCM Bi ging mn Qun Tr Ri Ro Ti Chnh
Khoa Ti Chnh Doanh Nghip TS. Nguyn Khc Quc Bo

Mi quan h gia TT giao ngay v giao sau

Qu trnh mua giao sau c gi l thc hin v th mua.

Bn

$ Li nhun

Mua

Thi gian

Mi quan h gia TT giao ngay v giao sau

Mt ngi bn giao sau vi nh mua chng li sau

mt mc gi thp hn kim li c gi l v th bn.
Cc nh giao dch c th bn giao sau cho d h khng s
hu cc ti sn c s v v th giao sau v vic cam kt giao
hng c th b tr bng mt v th mua trc khi n hn
hp ng.
Mt nh u c c th chn mua hng ha thc trn th
trng giao ngay v bn trn th trng giao sau.

Mi quan h gia TT giao ngay v giao sau

Qu trnh bn giao sau c gi l thc hin v th bn.

Bn

$
Li nhun

Mua

Thi gian

14
i hc Kinh t TP.HCM Bi ging mn Qun Tr Ri Ro Ti Chnh
Khoa Ti Chnh Doanh Nghip TS. Nguyn Khc Quc Bo

Mi quan h gia TT giao ngay v giao sau

ng 1 hp ng giao sau nh th no?

Nu bn giao sau:
(1) Giao hng ha v chp nhn thanh ton theo cc quy
nh v thi hn v a im giao hng.
(2) Mua li (trn th trng giao ngay) mt s lng
tng t hp ng giao sau (b tr v th ban u).

Mi quan h gia TT giao ngay v giao sau

ng 1 hp ng giao sau nh th no?

Nu mua giao sau:

(1) Nhn hng ha v chi tr y theo cc quy nh v
thi hn v a im giao hng v
(2) Bn li (trn th trng giao ngay) mt s lng tng
t hp ng giao sau (b tr v th ban u).

Mi quan h gia TT giao ngay v giao sau

Quan h gia th trng giao ngay v th trng giao sau

cho php nhng ngi phng nga ri ro s dng th
trng giao sau b p ri ro v gi trn th trng giao
ngay.
Mi quan h ny c o lng bng basic, l chnh
lch gia gi giao ngay v gi giao sau.
Gi giao ngay v gi giao sau c xu hng bin ng cng
chiu, mc d khng lun lun cng mt mc .

15
i hc Kinh t TP.HCM Bi ging mn Qun Tr Ri Ro Ti Chnh
Khoa Ti Chnh Doanh Nghip TS. Nguyn Khc Quc Bo

Mi quan h gia TT giao ngay v giao sau

Cc tnh hung phng nga

V th trn Ri ro Phng nga d kin

TT giao ngay

Nm gi ti sn Gi ti sn c th gim Phng nga v th bn

(V th mua)

Mua mt ti sn Gi ti sn c th tng Phng nga v th mua

(V th bn) (Phng nga tin liu)

Bn giao sau ti sn Gi ti sn c th tng Phng nga v th mua

(V th bn khng)

Mi quan h gia TT giao ngay v giao sau

Phng nga v th bn Bn GS thng 9 vi gi $420.

Gi GS thng 10 tng ln l
$440, l $20 (bn $420 vo
440 thng 2 v mua li $440 vo
thng 9).

V th bn
l $20

420

Thng 02 Thng 09

Mi quan h gia TT giao ngay v giao sau

Basic c gi nh l
Phng nga v th bn mt hng s khng i
v th gi giao ngay
Giao sau cng tng $20, t $400
440
ln $420.
V th bn Nh sn xut s bn
l $20 Giao ngay hng ha trn th trng
420 giao ngay v thu v $20
li nhun.
V th mua
li $20
400

Thng 02 Thng 09

16
i hc Kinh t TP.HCM Bi ging mn Qun Tr Ri Ro Ti Chnh
Khoa Ti Chnh Doanh Nghip TS. Nguyn Khc Quc Bo

Mi quan h gia TT giao ngay v giao sau

Phng nga v th bn Gi giao ngay gim $20.

V th bn giao sau c
440 Giao sau c li nhun l $20.
Khon li ny s b p li
V th khon l trn th trng
bn li giao ngay).
420 $20

V th
mua l Giao ngay
400 $20

Thng 02 Thng 09

Mi quan h gia TT giao ngay v giao sau

Phng nga v th mua

3,25

V th mua
l $0,35

2,90

Thng 02 Thng 09

Mi quan h gia TT giao ngay v giao sau

Phng nga v th mua

3,25 Giao sau

l $0,35
3,00

2,90 li
$0,35
Giao ngay
2,65
Thng 02 Thng 09

17
i hc Kinh t TP.HCM Bi ging mn Qun Tr Ri Ro Ti Chnh
Khoa Ti Chnh Doanh Nghip TS. Nguyn Khc Quc Bo

Mi quan h gia TT giao ngay v giao sau

Phng nga ri ro thng qua hp ng giao sau

khng quan trng i vi cc bin ng tng ln hay
gim xung ca gi giao sau m quan trng l gi
giao ngay c thay i theo cng mt chiu hng v
vi cng mt mc ging nh gi giao sau.
Nu nguyn tc ny khng c m bo th
c gi l RI RO BASIC

RI RO BASIC

Basic l thc o ni ln mi quan h gia hp ng giao sau v hp

ng giao ngay.

Basic th hin chnh lch gia gi giao ngay v gi giao sau.

Basic = Gi giao ngay Gi giao sau

Basic m khi gi giao ngay < gi giao

Basic dng khi gi giao ngay > gi giao sau.

V d:
Basic = $350 gi giao ngay $320 gi giao sau = + 30 basic
Basic = $210 gi giao ngay $240 gi giao sau = 30 basic

RI RO BASIC
S hi t ca gi giao ngay v gi giao sau vo ngy o hn

BASIC M

Vic khan him nhng

Nu gi giao ngay ngi bn trn th gi giao ngay
thp hn gi giao trng giao ngay lm v gi giao
sau th ngi bn cho gi giao ngay tng sau cui cng
hng trn th ln. ri cng hi
trng giao ngay ng thi lc ny do t v vi
c th bn giao p lc bn trn th nhau.
sau. trng giao sau tng
ln lm cho gi giao
sau gim i.

18
i hc Kinh t TP.HCM Bi ging mn Qun Tr Ri Ro Ti Chnh
Khoa Ti Chnh Doanh Nghip TS. Nguyn Khc Quc Bo

RI RO BASIC
BASIC M CONTANGO

Bn giao sau

Nhiu ngi bn lm
gim gi bn giao sau

Kt qu: gi giao ngay

v gi giao sau tin li
gn nhau hn

t ngi bn lm tng
gi mua giao ngay

Lu gi hng ha trn th trng

RI RO BASIC
S hi t ca gi giao ngay v gi giao sau vo ngy o hn

BASIC DNG

Lm tng gi
Ngi mua nhn sn
Nu gi giao ngay giao sau, lm
phm vi gi giao
qu cao so vi gi gim gi giao
sau thp v sau
giao sau ngi ngay cho n
c th bn chng li
mua giao ngay c khi chng t
trn th trng giao
th mua giao sau. n mc cn
ngay vi gi cao hn.
bng.

RI RO BASIC
BASIC DNG BACKWARDATION

Bn giao ngay

Nhiu ngi bn lm gim

gi bn giao ngay

Kt qu: gi giao ngay v

gi giao sau tin li gn
nhau hn

t ngi bn lm tng gi
mua giao sau

Lu gi hng ha trn th trng

19
i hc Kinh t TP.HCM Bi ging mn Qun Tr Ri Ro Ti Chnh
Khoa Ti Chnh Doanh Nghip TS. Nguyn Khc Quc Bo

RI RO BASIC
Phng nga ri ro hon ho ch tn ti trong
khu vn Nht Bn

Chin lc ng dng k hn v giao sau

Phng nga tin t

Chin lc ng dng k hn v giao sau

Phng nga tin t

20
i hc Kinh t TP.HCM Bi ging mn Qun Tr Ri Ro Ti Chnh
Khoa Ti Chnh Doanh Nghip TS. Nguyn Khc Quc Bo

Chin lc ng dng k hn v giao sau

Chin lc ng dng k hn v giao sau

Phng nga li sut

Chin lc ng dng k hn v giao sau

21
i hc Kinh t TP.HCM Bi ging mn Qun Tr Ri Ro Ti Chnh
Khoa Ti Chnh Doanh Nghip TS. Nguyn Khc Quc Bo

Chin lc ng dng k hn v giao sau

Phng nga c phiu

Chin lc ng dng k hn v giao sau

Phng nga c phiu

Chin lc ng dng k hn v giao sau

Phng nga li sut

22
i hc Kinh t TP.HCM Bi ging mn Qun Tr Ri Ro Ti Chnh
Khoa Ti Chnh Doanh Nghip TS. Nguyn Khc Quc Bo

Chin lc ng dng k hn v giao sau

Phng nga li sut

Thank you very much!

23