Nieuwsbrief juli 2010
Juli 2010: +3,93%
In juli boekte het QTR Fund het vijfde opeenvolgende positieve
maandresultaat: 3,93%. Het resultaat over 2010 komt
daarmee uit op 14,72%.
De BTOP50 index, de benchmark van het QTR Fund, kende een
teleurstellende maand: -0,77%. Getuige het tussentijdse
resultaat van BTOP50 index over 2010, -2,07%, hebben de
meeste kwantitatieve fondsen een moeilijk jaar.
Het QTR Fund ging in juli gelijk op met de beurzen: de AEX
eindigde de maand met een winst 4,37%. In mei van dit jaar
boekte het QTR Fund een soortgelijke winst van 4,20%, terwijl
de AEX in die maand met liefst -7,29% zakte. Hiermee bewijst
het QTR Fund winst te kunnen maken onder verschillende
marktcondities.
Met het resultaat van juli heeft het QTR Fund een nieuwe high
water mark neergezet; de hoogste koers ooit. Dit betekent dat
alle beleggers in het fonds op winst staan.
In deze nieuwsbrief besteden we meer aandacht aan het
begrip high water mark. Daarbij zijn twee vragen relevant:
hoeveel tijd zit er tussen twee high water marks en hoe groot
zijn de verliezen in die tussentijd?
Tijd tussen high water marks
Zoals vermeld bereikte het QTR Fund in juli een nieuwe high
water mark. De vorige high water mark dateert van september
2009. De periode tussen deze twee high water marks is
uitzonderlijk lang: 10 maanden.
Laten we de tijd tussen twee opvolgende high water marks
(hierna afgekort tot THWM) van het QTR Fund (zwart)
vergelijken met de DAX (rood) en de CSFB hedge fund index
(blauw) gedurende 2000 tot 2010:
Een oplopende lijn betekent dat de THWM aan het groeien is.
Op het moment dat een lijn plotseling naar 0 schiet, is een
high water mark neergezet. De piek die aan deze daling vooraf
ging, is de THWM voor een bepaalde periode. Hoge pieken
duiden dus op een lange THWM.
Vooral de hoge piek voor de DAX (65 maanden) valt op. Na het
uiteenspatten van de internetzeepbel heeft het meer dan vijf
jaar geduurd tot een nieuwe high water mark. Ook op dit
moment noteert de DAX alweer 30 maanden onder zijn laatste
high water mark uit 2007.
De gemiddelde THWM voor de CSFB index, een goede schatter
van de prestaties van alle hedgefondsen tezamen, is
beduidend korter over de afgelopen 10 jaar. In de grafiek is
dat te zien aan het feit dat de blauwe lijn veel vaker de x-as
raakt dan de rode lijn van de DAX. De DAX kende over deze
periode 8 high water marks, tegenover 45 voor de CSFB index.
Het QTR Fund heeft over de beschouwde periode (deels
gebaseerd op de backtest) nog vaker een high water mark
neergezet dan de CSFB index: 52 keer. De zwarte lijn van het
QTR Fund raakt de x-as dus 52 keer in de beschouwde periode.
De grafiek maakt ook duidelijk dat de recente periode van 10
maanden de langste TWHM ooit was.
Drawdowns
De THWM is een relevant criterium voor beleggers. Vooral in
samenhang met de vraag: hoeveel verlies wordt er gedurende
de THWM geleden? Dit verlies wordt in de beleggingswereld
drawdown genoemd: het verlies van een piek tot een dal.
Het is minder erg als beleggers lange tijd moeten wachten op
een nieuwe high water mark, als de verliezen in de tussentijd
maar beperkt blijven. Helaas blijken de twee grootheden – de
tijd tot een high water mark en de drawdown – sterk samen te
hangen. De volgende figuur maakt dat duidelijk.
We zagen al eerder dat beleggers in Duitse DAX aandelen het
langst moesten wachten op hun high water marks.
Bovenstaande figuur maakt duidelijk dat zij tegelijkertijd ook
de grootste verliezen moesten incasseren. In 2003 tot wel
60% en in 2008 wederom 50%. Beleggers in hedgefondsen,
zoals weergegeven met de CSFB index, hielden de maximale
schade beperkt tot 20%. Het QTR Fund kende in 2009 zijn
grootste drawdown ooit toen het verlies van piek tot dal 15%
bedroeg. Deze drawdown is beperkter van omvang dan die van
aandelen (DAX) of andere hedgefondsen (CSFB index).
Een belegger die risico's inschat doet dat mogelijkerwijs met
de vraag: hoeveel kan ik verliezen in het slechtst denkbare
scenario en hoe snel worden deze verliezen goedgemaakt? Op
basis van het afgelopen decennium zijn hedgefondsen wat
drawdowns betreft een stuk minder risicovol dan een
aandelenbelegging. Bovendien maken hedgefondsen de
geleden verliezen sneller weer goed.
Rectificatie: GO Capital
In de vorige nieuwsbrief bespraken wij de survivorship bias:
het fenomeen dat een bepaalde analyse vertekend kan zijn
doordat alleen de groep 'overlevers' kan worden beschouwd.
Zo worden negatieve aspecten van hedgefondsen die failliet
zijn gegaan veelal niet meegenomen in analyses. Wij noemden
GO Capital als voorbeeld van een manager die besloot te
stoppen vanwege slechte resultaten om vervolgens een nieuw
fonds te beginnen. Dit geval ligt echter iets genuanceerder. Ten
eerste omdat de AFM verbood om veel posities, die erg illiquide
waren geworden, aan te houden binnen het fonds. Omdat het
verkopen van de posities vrijwel onmogelijk bleek, was
opheffing van het fonds de enige optie. Ten tweede heeft de
fondsmanager besloten om binnen het 'nieuwe' fonds voor de
eerste twee jaar af te zien van winstdeling.
Bas Nagtzaam
Managing Partner QTR Invest
 Nieuwsbrief juli 2010

Maandelijkse rendementen
Tot oktober 2008 staan in deze tabel de resultaten van de backtest. Vanaf die maand zijn de
oprichters van QTR Invest met €100.000 de strategieën van het QTR Fund gaan toepassen. In
september 2009 is het fonds geopend voor beleggers. De gerapporteerde rendementen in
onderstaande tabel zijn gecorrigeerd voor alle kosten.

Jan Feb Mrt Apr Mei Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dec YTD
2001 3,74 -1,82 5,83 6,74 3,80 0,47 4,77 7,84 -3,09 -7,29 21,79
2002 13,82 1,99 6,98 -2,16 -0,06 3,54 -1,91 8,66 -8,67 22,19 -3,83 1,96 46,61
2003 14,33 5,12 5,06 0,55 9,15 7,78 1,23 1,43 -3,39 2,29 6,73 -1,63 59,09
2004 3,50 2,31 -3,90 0,18 -4,25 1,51 -0,25 0,90 -0,47 3,37 1,36 2,10 6,18
2005 2,66 0,77 3,28 -2,63 1,75 2,95 3,19 -3,78 3,97 1,35 1,66 1,13 11,15
2006 -2,18 4,83 4,64 1,95 1,89 9,80 -5,85 9,40 -3,11 2,16 -1,26 3,10 27,01
2007 4,02 -0,71 7,64 -0,42 3,87 0,93 3,01 6,80 0,67 1,53 6,98 -10,56 24,87
2008 -0,69 9,43 5,89 -1,31 0,22 1,44 10,80 -1,19 -5,26 4,50 2,20 8,12 38,27
2009 -1,74 -7,62 1,16 9,88 -0,47 -6,67 -1,14 5,32 0,76 -2,55 -2,02 -5,75 -11,32
2010 0,28 -3,72 2,62 3,36 4,20 3,44 3,93 14,72

Cumulatief rendement
Onderstaande grafiek bevat het cumulatieve nettorendement van het QTR Fund, op basis van
een investering van €100 in maart 2001.
 Nieuwsbrief juli 2010

Pres tatie-indicatoren
De prestaties van het QTR Fund zijn uitgedrukt in drie indicatoren:

1.Rendement
2.Success rate
3.Winst en verlies

In juli hebben de systemen van het QTR Fund op 9 handelsdagen posities ingenomen en
afgesloten. Dit resulteerde in een positief rendement van +3,93%. Uit de box plot
'rendementen' blijkt dat dit resultaat net binnen het bereik valt van de 25% meest positieve
maandrendementen uit het verleden. De behaalde success rate van de systemen gedurende de
maand juli is uitzonderlijk. Deze success rate van 89% is op-één-na hoogste success rate ooit.
Uit de box plot voor 'winst en verlies' is één verlies waarneembaar dat buiten het middenbereik
valt. Hier stonden twee winsten uit hetzelfde bereik tegenover. Daarnaast leverden zes kleinere
winsten een bijdrage aan het uiteindelijke resultaat van +3,93%. De maand juli werd hiermee
gekenmerkt door een uitzonderlijke hoge success rate waar slechts op één dag verlies werd
geleden.

Klik hier voor meer uitleg over deze box-plots.

QTR Invest | www.qtrinvest.nl | info@qtrinvest.nl | +31 (0)20 4656406

Het QTR Fund wordt beheerd door QTR Invest BV. De minimale inleg in het fonds bedraagt €50.000 per deelnemer.
Vanwege dit vereiste is het fonds vrijgesteld van vergunningplicht in het kader van de Wet op het financieel toezicht.
QTR Invest staat derhalve niet onder toezicht van de Autoriteit Financiële Markten. De waarde van uw belegging kan
fluctueren. Rendementen uit het verleden bieden geen garantie voor de toekomst.