Professional Documents
Culture Documents
Topic 3 Investments Under Uncertainty
Topic 3 Investments Under Uncertainty
𝑇𝑟𝑜𝑛𝑔 đó 𝑧 ∈ 𝑥, 𝑦
• Hàm tổng quát trong trường hợp một phương án đầu tư có thể
dẫn đến nhiều kết quả khác nhau (multiple risky alternatives)
Lựa chọn của nhà đầu tư
• Với hàm lợi ích tổng quát như sau, nhà đầu tư lựa chọn
phương án đầu tư như thế nào?
• Trong đó 𝐸[𝑈 𝑊 + 𝑍 ]: ích lợi kỳ vọng khi tham gia trò chơi
• 𝜋 𝑊, 𝑍 : phí bảo hiểm
• Vì 𝐸 𝑍 = 0 nên:
Taylor series (Khai triển Taylor)
Taylor series cho phép mở rộng hàm số f(x) tại điểm x=a như sau.
Điều kiên: Hàm số f(x) có thể lấy đạo hàm bậc n
Mức độ sợ rủi ro của NĐT (risk aversion)
• Áp dụng khai triển chuỗi Taylor (Taylor series)
Chuỗi đa thức từ đạo hàm bậc 2 của U
Giải thích
vì
Mức độ sợ rủi ro của NĐT (risk aversion)
• Đo lường Risk premium
𝑊𝑗 𝐸 𝑊𝑗
= 𝐸[ −1− + 1]2
𝑊0 𝑊0
2
1 𝜎𝑊
= 2 𝐸[𝑊𝑗 − 𝐸 𝑊𝑗 ]2 = 2
𝑊0 𝑊0
Sử dụng kỳ vọng và độ lệch chuẩn để lựa
chọn cơ hội đầu tư
• Giả định lợi suất của tài sản tuân theo phân phối chuẩn
với kỳ vọng 𝐸 và độ lệch chuẩn 𝜎, hàm ích lợi của tài
sản này theo Tobin (1958):
𝑈 = 𝑈 𝑅𝑗 , 𝐸, 𝜎
• Lợi ích kỳ vọng
• Trong đó
𝑓(𝑅; E; 𝜎) là phân phối xác suất của 𝑅
Sử dụng kỳ vọng và độ lệch chuẩn để lựa
chọn cơ hội đầu tư
• Quan hệ giữa lợi suất và rủi ro đối với
nhà đầu tư sợ rủi ro (risk averter)
• Thể hiện thông qua đường bàng quan:
Tập hợp tất cả các cơ hội đầu tư có cùng
ích lợi kỳ vọng 𝐸(𝑈)
• Đường bàng quan có là hàm đồng biến
và lõm (đạo hàm bậc 2 >0)
• Chỉ áp dụng đối với risk averter
Đường bàng quan của các cơ hội đầu tư rủi ro
• Chứng minh đường bàng quan là hàm đồng biến
• Chuyển từ phân phối chuẩn sang phân phối 0, 1:
𝑅~𝑁 𝜇, σ → 𝑍~𝑁(0,1)
Đường bàng quan của các cơ hội đầu tư rủi ro
• Vì NĐT bàng quan giữa các cơ hội đầu tư nên:
∞ ∞
𝑑𝐸
0= 𝑈 ′ (𝐸 + 𝜎𝑍)f Z; 0; 1 dZ + 𝑈 ′ (𝐸 + 𝜎𝑍)Zf Z; 0; 1 dZ
𝑑𝜎
−∞ −∞
∞ ′ (𝐸+𝜎𝑍)Zf
𝑑𝐸 −∞
𝑈 Z;0;1 dZ
=− ∞ > 0 ??
𝑑𝜎
−∞
𝑈 ′ (𝐸+𝜎𝑍)f Z;0;1 dZ
Đường bàng quan của các cơ hội đầu tư rủi ro
∞ ′ (𝐸+𝜎𝑍)Zf
𝑑𝐸 −∞
𝑈 Z;0;1 dZ
=− ∞ ′ (𝐸+𝜎𝑍)f
>0
𝑑𝜎 𝑈 Z;0;1 dZ
−∞
Xác suất
Công ty A
Lãi vay
Thuế 50%
Công ty B
Lãi vay
Thuế 50%
($1.41, $5)