UNIVERSIDAD ANAHUAC
FACULTAD DE ECONOMIA Y NEGOCIOS
CON RECONOCIMIENTO DE VALIDEZ OFICIAL DE ESTUDIOS.
OTORGADO POR DECRETO PRESIDENCIAL PUBLICADO EN EL
D.O.F. DEL 26 DE NOVIEMBRE DE 1982
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Estrategia de cobertura de divisas en General
Motors: exposicion competitiva.
TRABAJO APLICATIVO
QUE PARA OBTENER EL GRADO DE
MAESTRO EN FINANZAS
PRESENTA
Bertha Luscinia Santoyo Silva
HUIXQUILUCAN, MEXICO 8DE
EPTIEMBRE DE 2014
UNIVERSIDAD ANAHUACBIBLIOIeCAINDICE
. General Motors
1.4. Breve Introduccion a la Compafia
1.2. Administracién de la Tesoreria ...
1.3. Politica de Gestion de Riesgos de Cambio de Divisas
7
. Nuevas dificultades asociadas al mercado
. Alternativas
3.1. Administrativas .
Para Gestionar Flujo de Caja
Para Gestionar Estados Financieros
3.2. Coberturas Cambiarias
3.2.1. Opciones .
3.2.2. Cobertura Sintética
. Feldstein: Temores y Propuestas
. Otras Alternativas ...
. Conclusiones
. Anexos
. Bibliografia1. General Motors
1.1Breve introduc
nde la compa
General Motors, comunmente conocida como GM es una
compafia dedicada al disefio, manufactura, venta y distribucién
de vehiculos, asi como autopartes y los servicios financieros
relacionados a la venta. Fue fundada en 1908 por William C.
Durant y Charles Stewart Mott en Estados Unidos. Sus
principales oficinas se encuentran en Detroit, Michigan. Desde
1931 y hasta la fecha en la que se desarrolla este caso, GM fue
lider de ventas a nivel mundial en aproximadamente 200 paises
siendo Norteamérica su principal punto de venta
4 milion
1 US, sales, in units Market share
(lett axis) (ight axis)
GM = Ford = —GM — Ford
1998
ough Aus
"00
"00 zoos! 2005 | 2006
Principales competidores de General MotorsEs importante conocer que en el afio 2000 Norte América
representaba la plaza de venta mas grande para General Motors
y aunque su participacién en el mercado asiatico era muy poca,
la oferta de vehiculos producidos en esa region era una
competencia natural en términos de precio.
Segmentos de las ventas de GM a clientes finales, 2000
‘GW Alo Comm Obes
me
GM Asia Paciico
GM Latino America, ue
Arca Medio Oreste
2%
Hugres
o%
rT
Aun cuando GM gozaba de un periodo de bonanza en el que era
lider de utilidades en su categoria, las ventas medidas en
unidades se mantenian al alza y estaba posicionada dentro de
las preferencias de los consumidores como una buena marca; en
los mercados de valores los inversionistas empezaban a
descontar la entrada de competencia.
Es posible que el mercado se adelantara a la posible pérdida de
participacion de mercado por un cambio en las condiciones de
mercado, porque para el aflo 2000 la accién caia desde sumaximo histérico en 92 usd hasta 70 usd por accién, iniciando un
movimiento de tendencia a la baja
Grafica de la accién de GM Mensual
WeaeiekM kml —
1989-1991 1993. 1995 1997 1999 2001 = 2003
1.2Administracién de la Tesoreria de General Motors.
Debido a que General Motors es una empresa con operaciones
internacionales, continuamente es afectada por el intercambio de
divisas, ya sea por la compra de materia prima, por los costos de
su operacién y hasta por los precios de ventas de los vehiculos o
los que la competencia internacional asigna a sus vehiculos.
Para manejar este riesgo en tipo de cambio, GM habia
establecido politicas de gestion con el propésito de reducir lavolatilidad de las utilidades y flujo de caja, alineandolo con el
negocio automotor.
Generalmente una empresa exportadora como General Motors
registra pérdidas cuando ocurren devaluaciones de la moneda
local, en este caso el délar ya que al recibir pagos de divisas de
otros paises, deben ser convertidos a délares para repatriar
utilidades por medio de una operacién cambiaria, y si el tipo de
cambio se aprecié recibira menores montos de moneda local de
los que se habian estimados inicialmente.
Entonces, para que la operacién cambiaria no registre pérdidas,
el tipo de cambio con el que se trabajé para determinar los
precios en divisa de sus productos tendria que estar por arriba
del cambio en precio de tipo de cambio o devaluacién, solo asi
compensara el movimiento y podria mantener la utilidad estimada
inicialmente
En ese momento GM tenia exposicion de riesgo cambiario en
délares canadienses, yenes, peso argentino, etc. Este riesgo
estaba asociado a obligaciones financieras, créditos, influencia
en estructura de costos asi como cuentas por cobrar y pagar.
Adiciona a eso GM tenia proyectos de inversién internacionales y
planeaba hacer emision de bonos en denominacién extranjera,
pero para este documento nos enfocaremos en el riesgo
inherente a la volatilidad en el tipo de cambio de yen japonés vs
dolar y sus efectos en los planes estratégicos de la compania,
particularmente el abaratamiento en la estructura de costos de
la competencia1.3Politica de gestion de riesgo de cambios de divisas.
a. General Motors cubria solamente los flujos de caja, es decir,
la exposicion a las transacciones, sin tomar en cuenta la
exposicién de los estados financieros.
b. La exposicion de divisas se gestionaba financieramente de
manera regional, de esta forma se esperaba que fuera
compatible con el alcance de operacién del negocio del cual
derivaba. Ademas de manera regional también se hacian los
pronésticos de esa exposicién de riesgo
c. La politica de cobertura era de cerrar el riesgo por el 50% de
las exposiciones significativas de divisas en flujos derivados
de las cuentas por cobrar y cuentas por pagar
d. A través de operaciones de forwards, se cubrian las
operaciones en divisas que se realizaran en un plazo de seis
meses, después de ese tiempo se cubrian con opciones de
tipo de cambio.
Estas politicas parecian razonables en un mercado en el que la
volatilidad del tipo de cambio era poca y los movimientos en los que
las monedas se apreciaban 0 depreciaban en la mayoria de los
casos favorecia a General Motors
Entonces dadas esas circunstancias, se podria interpretar que el
punto de vista de la Direccién era que gestionar el riesgo cambiario
para General Motors era mas una formalidad, por lo tanto no debianinvertir en él ni tiempo ni recursos extras a los ya establecido en las
politicas.
Sin embargo, aun en esas circunstancias la nueva administracién de
la Tesoreria a cargo de Eric Feldstein se daba cuenta que habia
grandes areas de oportunidad que podian contribuir a mejorar la
estrategia de General Motors. Estas areas las iremos describiendo
a lo largo del documento.2. Nuevas dificultades asociadas al mercado.
Eric Feldstein era el tesorero y vicepresidente de finanzas en el afo
2001. La decision de ascenderlo al equipo de trabajo de la Direccién
de General Motors en 1997 habia sido en dos sentidos, el primero
era por basta experiencia internacional en la compaiia y la segunda
para que el departamento de finanzas y Tesoreria tomara un papel
mas estratégico que de registro y contabilidad como habia sido
hasta ese momento.
Bajo ese precepto, Feldstein inicié estudios de las areas a su cargo
y bajo qué politicas trabajaban; una de las que llamo su atencion
fue la relacion que encontré entre los movimientos del mercado
cambiario y su relacién con la empresa.
Habia detectado que las fluctuaciones en el mercado cambiario
afectaban a General Motors, en particular la del yen japonés, pero
no de manera financiera, mas bien enfocada a un tema estratégico
para la compafia, es decir, no porque la compafia tuviera que
cumplir obligaciones denominadas en otras divisas o recibiera
pagos en yen japonés, porque para esas situaciones ya tenian
previstas coberturas; sino porque la competencia de la compaiia,
en su mayoria empresas japonesas, se veian favorecidas por
movimientos de depreciacién en el tipo de cambio yen japonés vs
dolar.
Descubrié que esta relacién generaba la siguiente reaccién: ya que
se abarataba la materia prima con las que se manufacturaban las
autopartes, como consecuencia se abarataba también el precio final
al que se vendian los coches japoneses haciendo que los autosamericanos perdieran participacién de mercado y como
consecuencia natural, bajaran las utilidades.
Teer Cee
oC)
bac
prima
de utilid
participacion de y
para GM pints ger
mercado
Esta situacién no habia sido relevante en afios anteriores porque
los movimientos de la divisa eran de apreciacién del yen japonés,
por lo tanto los productos y refacciones japoneses eran mas caros y
esta situacién favorecia a General Motors. Sin embargo el los
Ultimos cinco afos esta tendencia habia cambiado, la paridad
marcaba piso en 100 yenes por délar y se estabilizd en un rango de
operacién entre 100 y 150 yenes por délar con tendencia al alza. °
ir, hacia donde se
10s y minimos
«Tendencia: Es la direccién que siguen los precios en el mercado, es di
estin moviendo no necesariamente en linea recta presentando méi
conocidos como picos y valles que determinan la tendencia del valor
10El tiempo que llevaba asi el mercado cambiario era suficiente para
que el sistema de costos en la competencia japonesa asimilara
estos beneficios traduciéndolos en precios mas bajos
Sin embargo, en los planes de expansion y crecimiento de la
compafia no contemplaban los movimientos en precios que
Feldstein estaba anticipando, por lo tanto era importante
implementar a la brevedad posible algunos cambios.
Grafica del tipo de cambio histérico yen japonés / dolar americano
200
180
Dec-80 Dec82 Dec8s Decks Dec88 Dec Dec? Deco4 Dec96 Dec96 Decco
Para sensibilizar a la direccién de General Motors de lo relevante
que se habia vuelto la politica cambiaria, Feldstein se enfrentd a
varios problemas
cet> Fuera de politicas: tenia que hacer ver que lejos de resolver el
problema ajustando la operacién para dar cumplimiento a las
Politicas de gestion de riesgo, estas deberia ser modificada
porque estaban disefiadas para evitar riesgos en flujo de caja,
no para resolver un tema de costos.
> Calculo de exposicién: Feldstein debia traducir a los numeros
de la compania lo que afectaba, en términos de utilidades,
movimientos de tipo de cambio y eso incluia cierta dosis de
suposiciones, por ejemplo:
» La elasticidad de la demanda, es decir, sin tomar en cuenta a
la competencia, que impacto tendria en la cantidad de coches
demandados de los clientes de General Motors un aumento en
el precio de ventas.
> La elasticidad cruzada de las ventas de General Motors: ya
que los coches son bienes sustitos, es decir, el consumidor
esta dispuesto a cambiar de marca si el precio aumenta, tenia
que medir que tan sensibles o hasta que porcentaje de cambio
en el precio harian perder participacién de mercado.
grafica elasticidad de la demanda
12Precio
Pe3. Alternativas
Como ya definimos, el primer reto de la Tesoreria era determinar la
estructura de costos en las que se encontraban actualmente, es
decir, del precio de los insumos que utilizaban para la fabricacién
de automoviles y autopartes, qué porcentaje era afectado por los
cambios de valor de las monedas extranjeras. Feldstein ya conocia
el de la competencia: sabia que de los automéviles asiaticos, entre
el 20% y el 40% tenian contenido japonés.
Si analizamos que un cambio en costos del 25%, por ejemplo, que
fue aproximadamente lo que el yen se movid de 1997 al aflo 2000
en un producto que tiene una estructura de costos parecido a estos
porcentajes, no solo en la industria a la que se refiere este caso,
sino en cualquier negocio, estariamos hablando de un aumento en
el costo de 10%, que representa, en condiciones actuales de
mercado, la totalidad del porcentaje que se espera de utilidades. De
ahi la importancia de identificar antes que nada como estan
afectando estos movimientos
Una vez obtenido debia analizar la exposicién al riesgo cambiario
de General Motors dados diferentes escenarios de volatilidad para
buscar las mejores alternativas de cobertura y los costos de las
mismas.
Para esto era necesaria la intervencién de bancos que les ayudaran
a valorar sus opciones. Esta ayuda deberia estar basada en las
particularidades de la compafia y de la industria, por lo que el
camino a seguir era involucrar en la operacién a un par de opciones
que conocieran los flujos de la compafia y sus necesidades de
cobertura
14Por ultimo el problema era reflejar los beneficios de estas
coberturas en los estados financieros con una plus valia tal que
valiera la pena ajustar, 0 aun mas arriesgado, modificar las politicas
de cobertura de riesgo cambiario a nivel mundial de General Motors
para las Tesorerias.
Feldstein debia admitir que aun cuando es una buena estrategia
permitir que las tesorerias regionales gestionen su riesgo, las
afectaciones de malas administraciones, ya sean por descuido o por
desconocimiento del mercado y las opciones de diferentes
instrumentos con los que operan, no se contienen, tienen
consecuencias sobre el negocio completo, por eso su interés de
reflejar los beneficios a nivel global
Detectar que el riesgo es principalmente a la apreciacion del yen
japonés, es decir, que se paguen menos délares por cada yen, era
indispensable. Entonces las estrategias, tanto administrativas como
de cobertura deberian estar enfocadas al debilitamiento del délar
americano.
Su principal interés, como ya mencionamos, era hacer ver a la
direccién lo relevante de no hacer acciones preventivas para los
numeros finales de General Motors pero sobre todo lo que podria
afectar en los siguientes afios.
Era un tema importante en dos sentidos: el primero, como ya lo
mencionamos era prevencion para no perder el margen de utilidad
que esperaban generar afectado por la estructura de costos. Pero
otro tema con igual relevancia era actuar antes que al competencia.
15Era un hecho que para los tres gigantes, Chrysler, Ford y General
Motors los movimientos de los mercados financieros los iba a
afectar ya fuera en un futuro inmediato 0 en mediano plazo, asi que
también por esta razon era vital ser el primero en actuar.
La variable clave era: las fluctuaciones en el tipo de cambio y
como se reflejaba esa apreciacién o depreciacién en los estados
financieros. Ahora tendria que demostrar porqué se vuelve muy
importante y mas barato, invertir en coberturas y en personal que le
de seguimiento. Tenia que involucrar a la direccién general en el
problema para que entendieran las ventajas de hacer una
planeacién, en términos muy diferentes al de negocio principal y
como esa planeacién se volveria una ventaja competitiva
La idea no es hacer un area de trading aumentando la exposicion de
riesgo de la compafiia tomando posiciones propias, al contrario, es
limitar las pérdidas y asegurar las ganancias, para que las
decisiones de la compaiia sigan siendo alrededor de su negocio
central y no se vea afectado por la administracion de la Tesoreria.
Es decir, buscando hacer coberturas de tipo de cambio se pudiera
aumentar el valor de la empresa a través de conservar la demanda
de sus productos, 0 por lo menos, no permitir que permitieran
participacién de mercado y bajar el volumen de ventas porque habia
opciones mas baratas en el mercado
En este trabajo sugiero dos tipos de alternativas que deberan ser
alineadas y ejecutadas paralelamente para que sean eficientes, ya
que sin el establecimiento de las alternativas administrativas no
servirian las alternativas de cobertura que propongo
163.1 Administrativas:
3.1.1 Para gestionar flujo de caja
3.1.2 Para gestionar la exposicion en estados
financieros
3.2 Coberturas cambiarias
3.2.1 Opciones
3.2.1 Coberturas sintéticas
*Gestion
a de * Opciones
| ) { Bie
esti Sinttieas
estados:
financieros,
|
3.1 Administrativas
ePor qué surge la necesidad de disponer de politicas
administrativas para General Motors en tema de tipo de cambio?
17En cualquier empresa y mas ahora que las fronteras fisicas no son
un limite para la compra venta de insumos o en las relaciones con
proveedores, existen transacciones que se liquidan en alguna
moneda diferente a la moneda en la que se hacen los reportes
financieros oficiales.
Este tipo de transacciones, de ejecutarse de manera desordenada o
irresponsable, pueden provocar pérdidas innecesarias para la
compania ya que se derivan de riesgos ajenos al negocio central. Y
por el contrario, si se administran adecuadamente, con
conocimiento de las mismas, entendiendo las necesidades de la
empresas, su origen y como funcionan, pueden aportar mucho en
términos administrativos y por lo tanto en términos de utilidades
Una de las formas que se utilizaron para contener estos riesgos en
General Motors debia ser estableciendo una serie de reglas que
unificaban la operacién y manejo de coberturas de todas las
tesorerias, sin importar la zona geografica, la moneda en la que se
operaran o la linea de negocio a la que pertenecia
Esto tenia muchos beneficios, el primero era que asi los costos 0
beneficios se conocian y reflejaban en los estados financieros
desde un inicio. Cualquier diferencia era minima y como ya se ha
mencionado con anterioridad, generalmente era a favor de las
utilidades.
Otra era tener controladas las operaciones que se mostraban como
riesgosas; con esto abria la posibilidad de ‘empaquetarlas” y
administrarlas con posibles reducciones de costos, por el monto de
las operaciones: a mayor monto, mayor poder de negociacién con
los Bancos.
18Un beneficio mas era unificar criterios de decision. Si el area de
finanzas esperaba un cambio en la estructura de costos, esperaba
importantes volatilidades en los mercados que afectara el resultado
de las operaciones que involucraban, se podian hacer acciones que
minimizaran el riesgo
Ahora, la exposicién al riesgo cambiario se puede dividir de dos
formas: gestion en el flujos de caja y gestion de estados
financieros.
Como gestién en el flujo de caja se entendera aquellos pagos de
proveedores o cuentas por cobrar denominados en moneda
extranjera, que se trabajaran diferente dependiendo del monto o las
caracteristicas especificas de la factura (tiempo de vencimiento,
margen de movimiento en el tipo de cambios, etc).
Gestion en estados financieros son decisiones que se tomaran como
cobertura para el flujo de la Tesoreria de manera mas agresiva ante
los movimientos de tipo de cambio, pero no como posiciones
especulativas sino como respuesta a las posibles pérdidas que
resultaran del cambio en precios de los productos que ofrece
General Motors ante una apreciacién del dolar.
3.1.1 Para gestionar el flujo de caja (exposicion a las
transacciones), dados los planes de expansion de la compafia y
siguiendo la tendencia del negocio en los ultimos afos, la
participacién de los ingresos y por lo tanto de las utilidades, en
otros paises va en aumento y por lo tanto las operaciones en
moneda extranjera va en aumento
19Como consecuencia del incremento de este tipo de eventos las
operaciones en cambio de divisas y el riesgo que implica
también aumenta.
La observacién y vigilancia de esto se venia haciendo desde la
Tesoreria central por un tema de control y porque por los
movimientos de! tipo de cambio, hasta esa fecha no era
relevante, en términos de costos, los riesgos, al contrario,
habian sido utilidades.
Sin embargo la propuesta esta mas enfocada a permitir que la
Tesoreria Central tome nuevas funciones, que seran explicadas
mas adelante en este documento e independizar a las tesorerias
locales en el tema de politica cambiaria con el propésito de
permitir que se aprovechen los conocimientos de la naturaleza
de la operacion en la eleccion de la cobertura.
Esta nueva division podra hacerse desde un punto de vista
geografico o por lineas de negocio, en linea con las decisiones
estratégicas que tome la Direccién General. La idea seria que
tomando en cuenta los pronésticos de tipo de cambio que se
hagan en la Tesoreria Central, cada division hiciera calculos de
las transacciones que llevara a cabo durante ese ajio y se
responsabilizara de darles seguimiento a los movimientos en las
monedas que afecten su actuacién.
Es importante que en este nuevo esquema se determinen los
limites y alcances de las tesorerias regionales para gestionar,
dependiendo de su tamafo, nivel de especializacién en materia
de cambios y aversién al riesgo de la Direccién General para
cada una de las tesorerias
SJDAD ANARUAC BIBLIOTECA,
203.1.2 Gestionar la exposicién en estados financieros a la
volatilidad cambiara, es mucho mas complicado porque implica
un cambio en la mentalidad de la direccion de no destinar
muchos recursos en esta materia.
Deberia cambiar la politi
‘a de estrategia pasiva de cobertura y
minimizar el tiempo de la gerencia de la tesoreria dedicado a la
gestion de operaciones cambiarias, como lo establecen la
politicas actuales, por un fortalecimiento en el area de la
Tesoreria global con especialistas en el mercado de Forex
Exchange
Sus principales funciones se centraran en unificar puntos de
vista y expectativas respecto al tipo de cambio, valorando
escenarios de fluctuacién y ser presentados al Comité de
Direccién para su aprobacion. Estos escenarios deberan ser
respaldados por analisis econémicos y financieros asi como una
descripcién exhaustiva de las coberturas que propongan asi
como los instrumentos financieros que utilizarian.
Es imposible determinar exactamente el nivel de tipo de cambio
en el que se estara operando durante el ajo ya que es
afectado por datos econdmicos de los paises a los que
pertenecen las monedas, la correlacién con otras monedas y
hasta las expectativas del mercado
Y alin cuando se tuviera ese dato falta valorizar el cambio en
costo en los productos tanto de General Motors como de la
21competencia, por lo tanto una alternativa de solucién a esta
incertidumbre seria especializar mas a la tesoreria en temas de
cambios pero también de costos.
Como cosios nos referimos a entender que parte del precio de
un productos esta dado por los costos ligados a productos o
materiales extranjeros y cémo afectan al precio final; asi como
entender como reacciona la competencia ante movimientos en
estos mismos costos.
El objetivo seria que se determinara un nivel de tipo de cambio
basado en los eventos econémicos y politicos que se esperan
para ese periodo, para ser reflejado directamente en estados
financieros y saberlo plasmar en los costos de los insumos, en
donde la responsabilidad de la tesoreria seria obtener, por lo
menos ese nivel para asegurar y estabilizar las utilidades
Aunque hay eventos que son imposibles de pronosticar que
afectan al desempenio de los mercados financieros, como crisis
financieras de liquidez, guerras o eventos politicos, cambios en
politicas monetarias, etc. los pronésticos que realice la
Tesoreria se verdn como interpretaciones generales que
orientan las ideas de los administradores locales en la toma de
decisiones.
Otra de las ventajas de nivel de especializacion es la
evaluacién de desempefo. Obviamente los costos en personal,
sueldos y herramientas de trabajo aumentarian para lo que se
deben hacer constantes anélisis de costo-beneficio de este
nuevo orden
22Podria medirse el desempefio de esta nueva area respecto a
ese nivel de tipo de cambio que se determiné a principio de ano
y con los diferentes escenarios propuestos y los costos, de
oportunidad y costos reales que incurrieron.
Para este fin retomamos el tema de hacer alianzas con Bancos
Internacionales, ellos podrian ayudar a la tesoreria a proveer
informacién econémica que les permita tomar mejores
pronésticos del comportamiento del tipo de cambio, a cambio
de que cuando Ilegue el momento de hacer las coberturas, se
realicen operaciones con ellos. De esta manera ambas partes,
Bancos y General Motors, son beneficiados.
(
| Direcciény
pert)
aueleoac!
iSSelee-l|
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J Tesoreriaf,
peta
Tesorerial
regional
233.2 Coberturas cambiarias
En estos dias practicamente todas las empresas se ven afectadas
por las fuertes fluctuaciones del tipo de cambio y otras variables
como tasas de interés y precios de acciones, para lo cual se
crearon los instrumentos de cobertura 0 productos derivados.
Los Derivados se definen como mercados de transferencias de
riesgos, ya que el riesgo que provocan los mercados financieros se
traspasan a otros agentes econémicos que tienen mas interés por
dichos riesgos a cambio de obtener una ganancias 0 rendimiento.
En este caso las coberturas cambiarias son una buena opcidn para
General Motors porque no solo pueden transferir el riesgo que
implica para el negocio principal de la compafia las perdidas que
podrian generar los movimientos del mercado de Cambios, riesgo
en el que no estan interesados en invertir recursos, enfocandose a
la manufactura y distribucién de automéviles y sus refacciones, sino
también les permitiria hacer una mejor planeacién de sus flujos,
asegurar un nivel de utilidad cuando Ia volatilidad es baja o ajustar
sus precios y estrategias de expansion en situaciones en las que
normaimente se perderian las ganancias.
Ahora gqué es el riesgo cambiario? El riesgo cambiario es la
variacion que puede sufrir el valor de la divisa entre la fecha en que
se asume un compromiso de pagar una deuda en el extranjero o de
recibir ingresos y en General Motors se presentan ambas
situaciones. En este sentido es importante tomar las dos situaciones
para hacer una cobertura
24Como recordamos, una de las propuestas es dividir las
responsabilidades de las tesorerias, dependiendo del tipo de cuenta
que se pretende cubrir; de ahi la importancia de la siguiente
variable que sera determinante para la eleccién de instrumentos de
cobertura: se debera establecer si el riesgo constituye un riesgo de
+ primer orden: riesgo grande que seria administrado por la
tesoreria central
+ segundo orden: riesgo pequefio que sera administrado por las
tesorerias locales.
El criterio que utilizaria la empresa para decidir si un riesgo es de
primer 0 de segundo orden es basandose en el porcentaje que
representan sobre los ingresos de la actividad principal
Es importante mencionar que es posible que un riesgo de primer
orden sea administrado por una tesoreria local si la naturaleza de |a
operacion lo requiere, pero bajo ese escenario la cobertura se
realizaria bajo los lineamientos dela Tesoreria Central
O bajo otro criterio, si en un riesgo de segundo orden la volatilidad
del mercado en el que esta involucrado aumenta, podria aumentar
su relevancia en estados financieros, por lo tanto es posible que lo
administre la Tesoreria Central
La idea es que se administren las operaciones de tal manera que no
se incurran en decisiones tomadas a la ligera si es un movimiento
que requiere un nivel de especializacién mas avanzado, 0 distraer a
25la tesoreria Central en operaciones cuya resolucion pueda ser
perfectamente manejad a nivel local
En realidad General Motors ya tomaba sus decisiones (asignacién
de precios a sus vehiculos, compra de materiales o materia prima,
toma de préstamos en divisa, etc.) estimando un tipo de cambio
futuro, solo que no se hacia con estudios detallados, tratando de
pronosticar profesionalmente 0 utilizando_ instrumentos de.
cobertura; si cuando este futuro llegaba, el tipo de cambio no era el
estimado, la empresa incurria en unas pérdidas o en una ganancia
reales de tipo cambiario.
General Motors, como empresa exportadora es afectada
negativamente por subvaluaciones o debilitamiento del délar, ya que
los futuros montos recibidos de divisa son convertidos en menores
montos de délares que los estimados inicialmente.
Ademas la evolucién de los precios en divisa de sus productos
tendria que superar a la tendencia de la inflacién internacional, para
mantener la rentabilidad, con la consiguiente pérdida de
competitividad internacional
En determinados sectores, como el sector de manufactura y
distribucién de vehiculos, la cobertura cambiaria no actua sélo como
una estrategia de reduccién de la volatilidad de los resultados sino
que también afecta directamente al mercado de productos, por lo
que es necesario considerar la variable sectorial dentro del andlisis.
Es decir, es importante analizar estructuralmente lo que representa
para General Motors un cambio en el porcentaje de los costos, pero
no se debe dejar de considerar lo que esta haciendo la competencia
directa (Chrysler y Ford) y la competencia extranjera (companias
asiaticas)
26Y en este sentido el riesgo cambiario se definiria para General
Motors como una exposicién competitiva antes que financiera. Esto
es, afecta a los resultados por la parte de disminucién de ventas de
unidades por baja en la demanda como resultado de baja en los
precios de fabricantes japoneses que transferian el beneficio de una
depreciacién de su moneda, el yen japonés, al precio de venta de
sus autos.
Uno de los principales objetivos de un administrador 0 en este caso
tesorero, como Feldstein es agregarle valor a la empresa, y es
precisamente lo que intenta hacer al tomar la volatilidad del tipo de
cambio como una de las principales variables a corregir en la
administracion de los recursos. Es de la idea que evaluar y
cuantificar su impacto sobre el valor empresarial podria
recompensar a la empresa aplicando estrategias de cobertura del
riesgo cambiario.
Ahora bien, que nivel de cobertura o qué instrumentos utilizara,
dependera de cada flujo, de la naturaleza de la operacion, del tipo
de esquema de pago en el que esté involucrado, del plazo y del
monto, como iremos describiendo en cada situacién. Pero
basicamente la decision radica en dos sentidos: precio y riesgo.
27Precio Riesgo
+ Flujos de caja: Cuentas por pagar y cuentas por cobrar.
Una de las caracteristicas de las coberturas cambiarias es que aun
cuando permiten limitar el nivel de riesgo al que se enfrenta una
compra venta de divisas, también limita el nivel de utilidad al que se
esta expuesto, dependiendo claro del instrumento que se eligid.
Por lo tanto en las posibles alternativas que se proponen algunas
de ellas permiten cierto de nivel de riesgo con el propésito de tratar
de alcanzar la maxima utilidad posible aprovechando los
movimientos del tipo de cambio que beneficien a la compafia.
En este sentido distinguiremos dos estrategias diferentes entre las
cuentas por pagar y las cuentas por cobrar.
28Empezaremos definiendo que son las cuentas por cobrar, es
aquella cuenta que tiene presenta el derecho de exigir un pago por
un producto o servicio, para el caso de General Motors, las cuentas
por cobrar suelen ser pagadas en la moneda de curso legal
correspondiente del pais donde tienen origen, por lo tanto, implican
un riesgo cambiario.
Ademas generalmente se refieren a productos 0 refacciones que ya
fueron vendidos pero otorgan calendarios de pagos diferidos, por lo
que cobran el financiamiento que se les esta otorgando
La finalidad de tener una cuenta por cobrar es aumentar el consumo
de un producto ya que permite a los consumidores de estos adquirir
mas insumos 0 refacciones o hasta automéviles, en los casos de los
distribuidores sin necesidad de tener el monto total de la compra,
por lo tanto, una venta que en un pago de contado limita el volumen
de compra, con financiamiento de General Motors puede duplicarse
o hasta triplicar el volumen de los insumos consumidos
Aunque tiene ciertas desventajas el ofrecer este tipo de
financiamiento, porque de alguna manera es otorgar un riesgo
crediticio a los consumidores sin estudios tan extensos como lo
haria una institucion financiera, sin embargo de esta manera
permite aumentar el volumen de ventas y por lo tantos es de vital
importancia cuidar el buen funcionamiento de este departamento.
El costo de no administrar bien una cuenta por cobrar es que esa
ganancia que se obtiene de dar facilidades de pago se vea
mermada por la mala administracién de la cuenta, por lo tanto en
este caso, el pequefo porcentaje que se obtiene a cambio de no
tener liquidez en flujos inmediatos se podria perder si es el
equivalente al movimiento que tuvo el tipo de cambio en una cuenta
determinada.
29Para las cuentas por cobrar anteriormente las Politicas de
Cobertura Cambiaria definian un nivel de! 50% de la exposicion al
riesgo, como dptimo para cubrir.
Ahora, la propuesta es que las tesorerias locales que manejan esta
cuentas mantengan el analisis en el que determinan el porcentaje
del monto a cubrir y en coordinacién al pronéstico de tipo de cambio
que hizo la Tesoreria Central, hacer coberturas. Estas coberturas
primero son definidas con las cuentas de primer y segundo orden
que definimos con anterioridad
En general, para el material de estudio de este caso se haran
basados en corto yen, largo usd en dos tipos de estrategias.
v forwards para las cuentas de menor tamafio
v futuros (listados en el mercado local o en el mercado de
USD) para aquellas cuentas de mayor tamajio, de las cuentas
por cobrar para todo el aio
De esta manera se aseguraran los ingresos en este rubro.
Forwards: son coberturas que se hacen en mercados OTC (over the
counter, que quiere decir, en el mostrador) o extrabursatil, es decir,
que no estén listados en una bolsa de valores, por |o cual son mas
flexibles, es decir, permite a las tesorerias ajustar el monto, el
precio y el plazo exacto en el que se recibiran los pagos al momento
de pactar la operacién.
Lo que es importante del forward es cuidar el momento en el que la
operacién es pactada porque debe ser un instante en el que el tipo
de cambio favorezca a la compafia.
30El valor del tipo de cambio forward es el mismo que en el mercado
b
de contado pero agregandole el valor del dinero en el tiempo
Aun cuando no tienen costo los forwards, mas que el spread
implicito en el tipo de cambio al que se pacta la operacién, la
desventaja de los forwards es exactamente la misma ventaja que le
otorga el no estar operando en un mercado listado, es decir, su
flexibilidad puede ser tanto un beneficio como un riesgo.
Explico, el no tener como un intermediario un bolsa de valores,
implica necesariamente que se tiene un riesgo de contraparte, es
decir, no hay flujos hasta el vencimiento’; pero si al llegar la fecha
de liquidaci
n la contraparte no es capaz de saldar la operacién, se
incumplira el contrato, dejando el riesgo cambiario abierto, es decir,
sin cobertura.
Por lo tanto tiene sentido la segunda propuesta de pactar un futuro.
* El precio tedrico del contrato de futuros o forwards debe ser aquel en el que sea
indiferente pedir prestado y comprar el activo en el mercado de contado o comprar
un futuro en el mercado de derivados. Por tanto el precio de un contrato de forward
‘un futuro debe ser:
fs
fin
F=s|30"
Frees
Donde:
F esel precio del contrato de futuro o forward
S esel precio del activo en el mercado de contado
rles la tasa de interés en el mercado local
re es la tasa de interés en el mercado extranjero
tplazo del forward en dias
“Para las opine exe una moda en fa que sel venelnleo de a operant
reals sal else lamanopanes europa atl vecmiemo se puede oper eh
SS eae
31Un futuro se podria realizar para las operaciones de monto
importante, porque se realizan en mercados listados y la
contraparte es un camara de compensacion.
Aunque la poca flexibilidad en cuanto a montos y fechas de
vencimiento podria ser un problema en términos de flujos para
General Motors, con la correcta gestion y prevision se elimina el
riesgo de contraparte.
El trabajo de la Tesoreria seria ordenar el calendario de pagos para
no quedar descubiertos en ningun plazo.
Diferencias entre forwards y futuros
especifico preestablecido
especifico
preestablecido
a negociar listado
institucion camara de
financiera compensacion
Baja alta
La cobertura natural, en cualquiera de los dos instrumentos seria
corto yenes (o la moneda en la que estén pactadas las
obligaciones) largo délares, es decir, una venta adelantada de
yenes esperando que para la fecha de vencimiento el yen ganara
terreno, es decir, se paguen menos yenes por cada dolar. De esta
forma, si se tuvo un bien pronéstico, al adelantarse a la caida del
32dolar se podran vender yenes a un precio mas alto que el mercado
de contado
Ganancia
Mercado de
forwards/futuros, Fin
Precio de venta (K)
Pérdida
Grafica de forward corto
Al utilizar una cobertura, ya sea en forward o en un futuro, se
adquiere la obligacién de cubrir con el contrato, sin posibilidad a
salirse de esa obligacién mas que con una operacién contraria (es
decir si se compro un forward, por ejemplo, se tendria que pactar
una venta del mismo monto y fecha de vencimiento con la
ias en el
institucion para que se cancelara, generando diferen
precio que una de las partes tiene que pagar) por lo tanto el nivel
de compromiso es del 100%.
33Es por esto que para las cuentas por pagar podrian las tesore!
locales tener mas exposicién al riesgo
Definiendo cuentas por pagar, estas cuentas constituyen en gran
parte el monto principal de las obligaciones circulantes, debido a
que se incluyen los adeudos por mercancias y servicios necesarios
para las operaciones de produccién y venta, ademas de otros
adeudos por gastos y servicios que no afectan la produccién o
inventarios sino se consideran directamente en las cuentas de
gastos.
Las ventajas que tiene General Motors es que las cuentas por pagar
las utiliza como un modo de financiamiento para su operacion. Aun
cuando cuente con el flujo suficiente par pagar aquellos productos o
servicios que se vale para llevar a cabo la parte operativa de la
compafiia, es financieramente mas ventajoso hacerlo de manera
diferida porque no paga el precio del dinero en el tiempo.
Esta cuenta en general Motors es particularmente importante por el
tamafo de compania. A lo que me refiero es que por el nivel de
pedidos en volumen que hace o por la cantidad de servicios que
demanda, tiene un poder de negociacién enarme que generalmente
utiliza para obtener una ventaja en términos financieros.
Este tipo de cuentas lo utiliza no solo para la compra de insumos, lo
optimiza en el pago de cualquier cuenta que van desde pasivos
originados por la adquisicién de maquinaria y equipo, honorarios
profesionales, anuncios de publicidad, rentas etc.
Por lo tanto es facil identificar la importancia que tiene para General
Motors la correcta administracién de este tipo de cuentas, ya que
afecta directamente Ia liquidez de la empresa y el flujo del efectivo
34Sin embargo, el costo del riesgo en este rubro es mejor definido
como un costo de oportunidad, por lo tanto, si estamos hablando de
hacer coberturas cambiaras podria ser una de las cuentas donde
mas flexibi
idad tenemos en la administracién del riesgo cambiario
en particular.
El riesgo que propongo se tome en el pago de las cuentas por pagar
debe ser determinado por la Direccién General de acuerdo al
tamafo de la tesoreria local y su nivel de especializacion, con el
propésito de aprovechar los movimientos del mercado.
Lo que es importante mencionar es que atin cuando la decision de
cuando y como cubrir cierto nivel de las cuentas por pagar, debe
estar en linea con las expectativas que tiene la Tesoreria Central
respecto a los movimientos del tipo de cambio, ya que ellos
contarian con especialistas y analisis al respecto, pero sobre todo
con la aprobacién de la Direccion General
La forma en la que operarian las cuentas por pagar seria la
siguiente: un porcentaje de los pagos se aseguraran con una
cobertura de forwards o futuros tal cual se operan las cuentas por
cobrar y el otro porcentaje de posiciones abiertas se cubrira ya sea
con una operacién de contado (spot), 0 con una cobertura de
forward con vencimiento en ese afio fiscal cuando considere la
tesoreria local que es momento de venta de yenes o de la moneda
en la que esta pactada la obligacion.
En el caso de las operaciones en el contado o spot es
importantisimo cuidar el momento cuando el nivel de tipo de cambio
y el calendario de pagos coincida. Esto es, se debe pactar la
operacion en un momento en el que se deba liquidar la operacion
pero siempre cuidando el precio del tipo de cambio.
35En este caso el uso de un futuro podria estar determinado, como en
las cuentas por pagar, por dos factores. O por que la tesoreria
central por e monto o las condi
nes de la cuenta considera que no
se debe tomar un riesgo de contraparte innecesario, 0 porque la
suma de algunas cuentas coinciden con los montos y las fechas de
vencimiento listados en la bolsa de valores correspondientes.
Mencionabamos que no sera facil que la Direccién General apruebe
este esquema por varias razones, la primera es que ya cuentan con
un politica de operaciones cambiarias que ha venido funcionado,
otra es porque los movimientos del tipo de cambio hasta ahora
habian sido a favor de General Motors y la mas importante porque
los beneficios de este nuevo orden seran evidentes mas en la parte
estratégica que financiera, por lo tanto le tomara tiempo reflejarse
en los estados financieros.
Entonces es importante justificar los cambios que se proponen en
este documento en primer lugar con la comparacién de los
movimientos del yen de los dltimos cinco afios con el
comportamiento anterior, las nuevas condiciones financieras del yen
y Japon durante la ultima década, pero sobre todo exponiendo con
especial énfasis el tamafio de las variaciones en términos
porcentuales con los objetivos en utilidades.
Ademés, una ventaja de este esquema es que se puede ir midiendo
el desempefo regionalmente, comparando, al final del aio, los
montos de pagos que se hubieran realizado con los reales, lo cual
implica que los responsables de las areas se involucren mas a
fondo,
36+ Flujos en estados financieros
Dado que la exposicién a los movimientos del valor del yen, en
especifico, no interferian directamente en los ingresos y egresos de
la compafia sino con respecto a los precios de los vehiculos
terminados de la competencia y la tendencia de la demanda, la
alternativa para minimizar este riesgo es que desde la Tesoreria
Central se realicen contratos de coberturas para el flujo que recibe
en délares de la tesoreria a través de dos alternativas:
3.2.1 Opciones
3.2.2 Coberturas sintéticas
3.2.1 Opciones
Aunque es cierto que una de sus principales desventajas es que
implican un costo mas elevado para la cobertura, en periodo de alta
volatilidad 0 en afios en los que se prevean acontecimientos que
podrian desestabilizar el mercado de cambios, es una excelente
método de cobertura.
Los contratos de opciones fueron creados para que el comprador de
una opcién se beneficie cuando los movimientos del mercado van en
la direccion que esperaba (descontando el monto que pago por al
adquisicion de esa cobertura que se llama: prima), pero no sufra
pérdidas como consecuencia de movimientos del mercado en
direccién contraria
37Esto es: una opcién de tipo de cambio le da al tenedor el derecho,
pero no la obligacién de ejercer el contrato si esta el precio de la
divisa en un nivel donde le rinda beneficios, es decir, cuando es
mejor realizar la operacién con su contrato en vez de en el mercado
de contado en donde recupere el monto de la prima que pago y
empiece a obtener beneficios. A este nivel me refiero cuando el tipo
de cambio esta en el precio de ejercicio mas el costo de la prima.
En el caso de General Motors el riesgo que quiere compensar es
que el precio del yen se deprecie, porque al bajar el costo del yen,
sus principales competidores asiaticos abaratan sus productos pero
no abaratan los insumos que le venden a General Motors. Entonces
pierde por dos los lados, pierde consumidores y pierde
competitividad en el precio de sus productos
Cuando se tiene un posicién larga en algun bien financiero, un put
largo seria la opcion que se debe adquirir, ya que con ella compra
la posibilidad de vender yenes a un precio mas alto de lo que cotice
el contado. En caso contrario, que el délar sea el que se fortalezca,
es mejor vender en el mercado de contado limitando la pérdida al
costo de la prima
EI costo de Ia prima es una inversion, un seguro que compraria la
compafia para vender los yenes, la prima aumenta mientras mas
riesgo asuma la parte vendedora; entonces hasta cierto punto, se
pueden escoger condiciones que limiten 0 reduzcan ese costo. *
Mientras se escojan condiciones de mercado mas razonables,
menos cara sera la prima
‘LEI costo de la prima esta dado por dos aspectos: valor intrinseco y valor temporal
El valor intrinseco es el valor de la diferencia entre precio de liquidacién y el precio de ejercicio.
El valor temporal estara en funcién de tiempo de vencimiento, volatilidad y tasa de interés libre
de riesgo
38Bajo esta cobertura, el peor escenario para General Motors es que
el precio del yen se mantuviera estable alrededor del precio de
ejercicio en donde se pacto la opcién, porque asi es indiferente de
vender el yen al contado o ejercer su opcién y solo incurrid en el
gasto de la prima, por eso es que este instrumento se utiliza en
periodos de alta volatilidad
En cambio si compra la posibilidad de cambiar délares por mas
yenes, si el tipo de cambio del mercado de contado del yen se baja,
General Motors podra reaccionar al igual que sus competidores
asiaticos compensando que ellos bajen los precios de sus coches
con un ingreso adicional en su tesoreria en yenes, es ahi donde se
verian reflejados en los estados financieros el beneficio de hacer
una cobertura. Esta es la forma en que se mide que la estrategia es
efectiva.
Es decir, adquirir una opcién de venta para General Motors
significaria disminuir el riesgo probable de perder dinero en la venta
de yenes a un costo razonable
39Comprador de una opcidn de venta (put option)
Posicion corta
Precio de
Mercado
precio de! bien
subyacente (S)
Valor intrinseco de la opcion = max (K-S,0)}
En esta grafica se refleja el efecto positivo de que el yen pierda su
valor: Si las tesorerias japonesas obtienen mas yenes por cada
dolar que venden, este beneficio lo reflejaran en los precios finales
de sus productos
Si el tipo de cambio baja y General Motors compré una opcién de
venta, podemos ver que en el eje de la utilidad (eje de la Y)
mientras mas baje el precio del Yen (eje de la X) mas beneficios
obtendra porque tiene la posibilidad de vender yenes a un precio
mejor que el que esta en el mercado.
En el caso contrario, si el precio del yen sube, no es conveniente
para General Motors utilizar la opcién que compré porque puede
vender sus délares en el mercado de contado y que le paguen mas
yenes por cada uno, por Io tanto, mientras recupere el precio de la
prima, es mejor no utilizar la cobertura.
403.2.2 Cobertura sintética
Como cobertura sintética entenderemos un_ instrumento
financiero que es creado combinando las caracteristicas de
diferentes operaciones financieras que permiten limitar el riesgo
pero también el rendimiento esperado, en este caso serian las
combinaciones de opciones de tipo de cambio.
La diferencia con las opciones es que este tipo de coberturas se
compran dependiendo de Ia volatilidad que se espera durante el
tiempo que dura la cobertura, en cambio las opciones se
compran cuando se estan tratando de anticipar movimientos
direccionales del tipo de cambio.
Esto es, por ejemplo en este caso, si se quiere tener la
posibilidad de vender dolares y recibir mas yenes por cada
délar, como es el caso de este documento, y se espera, con
altas probabilidades, que por condiciones macroeconémicas el
tipo de cambio se baje, lo acertado es comprar una opcion de
venta, pagando por ella un prima
Pero si por otro lado se espera que durante el tiempo de
cobertura ocurran eventos que alteren el precio de la divisa y se
quiere asegurar cierto tipo de cambio, la estrategia debe ser una
cobertura sintética
Para periodos en los que se espera que la volatilidad sea menor
se podrian adoptar este tipo de estrategias que aprovechan las
fluctuaciones del tipo de cambio pero que cuesten menos; esto
se logra equilibrando el pago de primas y recibiendo pagos.
41El tema a considerar con este tipo de estrategias es que no
solo se limitan pérdidas, también las ganancias en caso de
movimientos del tipo de cambio a favor de la compafia, sin
embargo, desde un tipo de vista conservador, si se operan en
base a los pronésticos que realizé la Tesoreria, estaria en linea
con lo aprobado por la Direccién a principio de cada afo.
Las estrategias con opciones se pueden clasificar en tres
segmentos.
a) Estrategias de tendencia: aquella en la que se obtiene un
perfil de riesgo - rendimiento basado en expectativas del
movimiento del bien subyacente. En este caso se
consideran a los spreads como estrategias de tendencia
Las estrategias para esta clasificacién son bull spread y
bear spread
b) Estrategias de volatilidad: aquellas que se obtienen un
perfil de riesgo — rendimiento basado en expectativas
sobre la futura evoluci6n de la volatilidad. Las estrategias
de volatilidad utilizadas mas comunmente son: straddle
largo, straddle corto, strangle largo y strangle corto.
c) Estrategias mixtas: portafolios que combinan estrategias
de tendencia y de volatilidad simultaneamente. Algunas de
las estrategias mixtas mas conocidas son mariposa corta,
mariposa larga, condor corto y condor largo.
42De estas estrategias las que mas se ajusta a General Motors,
considerando que el riesgo que debe cubrir es a la baja, son las
estrategias de tendencia
No es que en los periodos de volatilidad no incurran en pérdidas
en operaciones que involucran tipo de cambio, pero al ser
riesgos estratégicos, como ya hemos comentado, el periodo de
volatilidad deberia ser muy largo para que afectara
Ademés las alternativas que se han sugerido son solo para
estabilizar los nimeros de la Tesoreria y que no afecte en los
planes de la Direccién para el negocio de distribucion y
manufactura de autopartes y vehiculos, no para tomar riesgo en
posiciones especulativas.
Como estrategia de tendencia el Bearspread se ajusta al perfil
del inversionista que la usa, que es el que espera que los
precios del bien subyacente tenga un movimiento bajista. En
este caso la ganancia sera limitada y sera maxima si al
vencimiento el precio del bien subyacente es igual o inferior que
el menor precio de ejercicio.
La pérdida estara limitada también y sera maxima si al
vencimiento el precio del bien subyacente es igual o superior al
mayor precio de ejercicio.
Se puede formar de dos maneras:
1. Un call largo mas un call corto con el mismo vencimiento.
EI precio de ejercicio de la posicién larga debera ser
mayor que el de la posicién corta
43Profit
orl os: LONG CALL
so } | {
| ) 0 £6 Stock Price
| at Expiration
-s200-|
Profit —
i SYNTHETIC SHORT CALL
or Loss
$300
a
Stock Price at
Expiration
442. Un put largo mas un put corto con el mismo vencimiento
EI precio de ejercicio de la posicién larga es mayor que el
precio de posicién corta
Profit =
Limited
Y
Profit +
Increasing
Underlying Stock —»
Price
Loss =
Substantial
oo Short Put
Profit
or Loss ¢ LONG PUT
$200
45Esta combinacion de opciones da como consecuencia el armado
de la siguiente estrategia en donde se realiza una cobertura que
se ajusta a las necesidades de la organizacién como se muestra
en el siguiente diagrama:
Precio de ejercicio
mayor K2 Mercado:
precio del bien
subyacente (S)
Precio de ejercicio
menor K1
Antes de continuar con este analisis, quisiera hacer énfasis de la
importancia de mantener atencién en los riesgos que se incurren
para operar derivados, que no son pocos y son de muchas indoles:
Riesgos de mercado: posibilidad de incurrir en pérdidas como
consecuencia de las variaciones en las cotizaciones o el valor de la
operacion 0 en estrategias que se tienen.
o Riesgos de crédito: el riesgo de crédito es la posibilidad de pérdida
como consecuencia de que la contraparte de la operacién incumpla, en
tiempo y forma, las obligaciones contractuales acordadas.
46
lin aformeareRiesgos de liquidez: por condiciones de los mercados financieros, no es
posible deshacer o cerrar una posicién de riesgo
Riesgos operacionales y juridicos: Es la posibilidad de pérdida debido
a la inadecuacién 0 fallos en los procesos internos, el personal, tecnologia
y sistemas internos
Riego juridico;
; el riesgo legal derivado de deficiencias en los contratos
de las operaciones y los regulatorios como consecuencia del
incumplimiento de obligaciones legales.
474, Feldstein temores y propuestas.
Uno de las principales tareas que Eric Feldstein se echo a los
hombros en el 2001 cuando estaba a cargo de la Tesoreria y
Vicepresidencia de Finanzas de General Motors era evidenciar
ante la Direccién General que aparte de los costos en las
transacciones de compra y venta de materia prima e insumos, la
empresa también tenia un impacto estratégico en su posicion
competitiva de la exposicién al tipo de cambio
Esto se debe a que una disminucién de yenes por délar reduce
los costo a los fabricantes japoneses, lo que les permite
transferir algunos de esos beneficios a los precios para los
clientes productos que ofrecen en EE.UU. y por lo tanto ganar
participacién del mercado de General Motors. Esto
evidentemente afectara las utilidades de la empresa.
Lo interesante y verdaderamente retador era transferir esos
eventos a nimeros que le hicieran sentido a la Direccion
General, con Ia suficiente contundencia como para realizar las
modificaciones en las politicas cambiarias que se necesitaban
para que General Motors no perdiera participacion de mercado.
Feldstein estimé que los ingresos de los competidores japoneses
en el mercado norteamericano representaban entre el 43% y el
56% de sus ingresos, que las vetas en el 2000 habian estimaba
fueron de 4.1 millones de unidades, entonces aumentar su
participacion de mercado, si lograban transferir a los precios de
48