Piaci hatékonyság

Efficient-market hypothesis
Piaci hatékonyság
 Beruházási döntés  nehezebb megváltoztatni
 Finanszírozási döntés  eszközök száma
folyamatosan nő
 Könnyebben megváltoztathatók

 Mindkettőnél cél az NPV maximalizálása

Beruházási/finanszírozási döntés
 Vállalat befektetési lehetőségek vizsgálata
 Nem feltételezi a tökéletes versenypiacot
 Finanszírozási döntés
 Mindenki versenytárs aki forrást keres
 Értékpapír eladása pozitív NPV-t eredményez 
vásárlónak szükségképpen negatív NPV
 Kibocsátott értékpapírok árfolyam éppen megfelelő
 NPV=0

 HATÉKONY PIACOK ELMÉLETE

A részvényárfolyam mint véletlen bolyongás
(random walk)

 A részvényárfolyamok
napi mozgásai NEM
követnek semmiféle
mintát
 Statisztikai értelemben
a részvényárfolyamok
mozgása véletlen
(hosszú távon a hoza-
mok eloszlása pozitív
irányba ferde)
 A részvényárfolyam mint véletlen bolyongás

Fej vagy írás Fej

106.09 $
Fej
103.00 $

Írás 100.43 $
100.00 $
Fej
100.43 $
97.50 $
Írás
95.06 $
Írás
A részvényárfolyam mint véletlen bolyongás

S&P 500 ötéves trend

vagy
öt évnyi – „fej vagy írás"?

180
Szint

130

80
Hónap
A részvényárfolyam mint véletlen bolyongás

S&P 500 ötéves trend

vagy
öt évnyi „fej vagy írás"?
230
Szint

180

130

80
Hónap
 A hatékony piacok elmélete
 A hatékonyság gyenge formája
 A piaci árak minden múltbeli információt
tükröznek
 A hatékonyság közepes formája
 A piaci árak minden nyilvánosan elérhető
információt tükröznek
 A hatékonyság erős formája
 A piaci árak minden információt tükröznek
(nyilvános és bennfentes információt egyaránt)
 A piacot nem lehet megvenni
Piaci hatékonyság
 Strong (erősen hatékony)
 Bennfentes információk is tükröződnek az árakban
 Még a legfejlettebb tőzsdéken sem állja meg a helyét
 Bennfentes információkkal lehet-e verni a piacot?

 Bennfentes kereskedelem
 Bennfentesek számára tiltott, hogy a céginformációk
megjelenése előtt kereskedjenek
 Bejelentési kötelezettség az adás-vételnél
Hatékony piacok elmélete
 Mennyire jósolható meg előre a részvényárak
mozgása?
 Sokan kutatták ezt a kérdést → hatékony piac elmélete
szerint, semennyire
 A hatékony piac elmélete nem azt mondja ki, hogy az
árfolyamok teljesen találomra, ötletszerűen alakulnak, és
semmi közük a fundamentális információk változásaihoz
 Az árfolyamok olyan gyorsan igazodnak az új
értesülésekhez, hogy egyszerűen nem lehet olyan gyorsan
adni-venni, hogy konzisztensen nyerni tudjunk → így
viszont a különböző árelőrejelző módszerek teljesen
haszontalanok
 Hatékony piacok elmélete
A Microsoft részvény
árfolyama

$90

70

50

A ciklusok eltűnnek,
amint felismerik őket Múlt Folyó Jövő
hónap hónap hónap
A hatékony piacok elmélete
A felvásárlás bejelentésének napja
39
Kumulált rendkívüli hozam (%)

34
29
24
19
14
9
4
-1
-6
-11
-16
Napok (a bejelentés napjához képest)
EGIS  Arts et Techniques du Progrés (ATP)
 Hatékony piacok elmélete
1493 amerikai befektetési alap és a piaci index
átlagos éves hozama
40
30
20
Hozam (%)

10
0
-10
-20 Befektetési alapok
Piac
-30
-40
62

77

92
19

19

19
 Hatékony piacok elmélete

Az 1987-es tőzsdei összeomlás

DIV 16.7
PV(index)    1193
r  g 0.114  0.10
a krach előtt
 Hatékony piacok elmélete

Az 1987-es tőzsdei összeomlás

DIV 16.7
PV(index)    1193
r  g 0.114  0.10
a krach előtt

DIV 16.7
PV(index)    928
r  g 0.114  0.096
a krach után
A piaci hatékonyság hat leckéje
1. A piacoknak nincs emlékezete
2. A piaci árfolyamok megbízhatók
3. Az adatok mögé kell látni!
4. Nincsenek pénzügyi illúziók
5. A „csináld magad” lehetőség
6. Nézz meg egy részvényt és mindet láttad!
A piacok hatékonyak-e?
 Befektetés értékelés központi kérdése
 Ha igen → a piaci ár adja a legjobb érték-
becslést
 Ha nem → a piaci ár eltérhet a valós ártól
 Lehet alul vagy felülértékelt részvényt találni
 A piacok időről időre kijavítják hibáikat →
hatékonnyá válnak
 Korrekció
Milyen a hatékony piac?
 A piaci árfolyam torzítatlan becslése a
befektetés valós értékének
1. Nem követeli meg, hogy a piaci ár minden
időpillanatban megegyezzen a valós értékkel
2. A valós értéktől való eltérések vélet-
lenszerűek
3. Nem lehet hosszú távon alul vagy túlértékelt
részvényt találni
Piaci hatékonyság/állítások
1. Egy eszköz piacán annál kisebb valószí-
nűséggel található tökéletlenség, minél
nagyobb a forgalma
2. Egy eszköz piacán annál nagyobb valószí-
nűséggel található tökéletlenség, minél
nagyobb tranzakciós és információs
költségekkel jár ezek kiaknázása
3. A tökéletlenség megszűnésének sebességét
befolyásolja → mennyire könnyen másolható
a stratégia
A piac reakciója az információs eseményekre

Eszköz ára
Az ár azonnal Az ár túl sokat
igazodik az nőtt a jó hírre,
információhoz majd csökken

Az ár felfelé
tendál a jó hírek
hatására

Idő

Új információ bejelentésének időpontja

Amikor minden elmélet borul …
Apiac néha elveszti racionalitását
Légvárak és buborékok
A részvényárak alakulását esetenként pusztán a
befektetői hangulatváltozásokkal, a tömeg-
pszichológiával lehet magyarázni
A befektetők légvárakat építenek.
Néhány híresebb légvár
Tulipánhagyma őrület Hollandiában (Amszterdami
tőzsde, 1634-37)
„Dotcom lufi” (1999-2001)  internetes cégek
szárnyalása…………….
 500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500

0
1985.09.29
1986.09.29
1987.09.29
1988.09.29
Nasdaq
Dow Jones

1989.09.29
1990.09.29
1991.09.29
1992.09.29
1993.09.29
1994.09.29
1995.09.29
1996.09.29
1997.09.29
1998.09.29
1999.09.29
2000.09.29
2001.09.29
2002.09.29
2003.09.29
2004.09.29
Az internetes lufi felfújása és kipukkanása
A tőzsdei áralakulás nyomon követése 
tőzsdeindexek

 Az indexek jelentősége
A piaci folyamatokat aggregáltan megjelenítő
mutatószám
Viszonyítási pont a befektetési alapok
teljesítményének megítéléséhez  benchmark
Csökkenő árfolyam tendenciák mellett általános
az index kosarának megfelelő portfolió
összeállítása
Az indexben szereplő papírok megítélése
pozitívabb