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Burkenroad Guia
Burkenroad Guia
INDICE
I. Recomendaciones.
1. Descripción de la Empresa
2. Conocimiento y Desempeño de la Gerencia
3. Análisis de la Competencia (Peer Analysis)
4. Análisis de Riesgo
5. Análisis de la industria
6. Investigación Externa Independiente.
7. Visita a la empresa
8. Resumen de Inversión.
9. Tesis de Inversión.
En las Siguientes direcciones web podrán descargar reportes Burkenroad, los cuales
podrán servirles de apoyo en la elaboración de sus presentaciones. Deberán darle
mayor importancia a los reportes latinoamericanos que encontraran en estas
direcciones, puesto que se ajustan mas al tipo de presentación que se espera que
realicen.
http://www.latinburkenroad.org/Reports.html
http://www.freeman.tulane.edu/burkenroad/companies.htm
1. Descripción de la Empresa
1.2. Clientes:
1.3. Productos:
1.3. Estrategia:
Detallar claramente los objetivos de corto y largo plazo, así como la estrategia
corporativa definida por la gerencia para alcanzar dichos objetivos.
Competidores:
Competidores de la empresa en sus principales productos.
Definir bienes sustitutos y las empresas detrás de estos.
Participación de la empresa y sus competidores en el mercado por segmento
socioeconómico.
Últimos logros:
¿Cuáles han sido los factores que han influenciado en el desarrollo de la
industria?
Fusiones y Adquisiciones contempladas (Mayor detalle que en el punto 1.1)
Se debe examinar como la compañía alinea los incentivos de la gerencia con los
intereses de los accionistas.
4. Análisis de Riesgo
5. Análisis de la Industria
Esta es una sección crítica para los potenciales inversionistas. Escribe esta
sección como si pudiera ser entendida por la industria.
5.1. Explique en forma amplia y complete:
El tamaño de la industria.
Los drivers de la industria.1
El Rol de la Empresa bajo estudio en ésta.
5.2. Áreas adicionales a considerar y hechos a incluir son:
La estructura de la industria
¿En qué industria opera la empresa?
1
Drivers: factores que pueden afectar las utilidades o los precios de las acciones de las empresas de la
industria, como por ejemplo el lanzamiento de un nuevo producto o servicio, nuevo financiamiento,
los precios de commodities o recursos, las actividades de los competidores, la legislación, entre otros.
¿Cuáles son los principales factores macroeconómicos que afectan a la
industria en la cual la empresa elegida opera?, ¿Cómo esos factores afectan
a la industria?
¿Es posible identificar un ciclo de negocios en la industria?
¿La industria y la empresa presentan regulaciones?, ¿cuales son?
¿Cuál es la estructura de mercado de los proveedores (existe uno solo, son
pocos o numerosos proveedores)?
¿Cuál es la participación de mercado de la empresa, en los principales
productos de la industria?
¿Cuál es la naturaleza del proceso de producción que toma lugar en la
industria?
¿Cuáles son los insumos claves en el proceso de producción?
¿Cuál es la naturaleza del sistema de marketing y de distribución?
¿Es el servicio postventa un factor significativo?
¿Cuáles son los ratios claves de la industria?
¿Cuáles son los estudios que muestren el crecimiento de la industria?
¿Cuáles son los drivers de precios más importantes?
5.3- Para analizar la industria, Burkenroad Reports sugiere usar las cinco fuerzas
competitivas de Michael Porter (“Estrategia Competitiva”, Harvard Business
School). Algunas pautas son las siguientes:
El poder de marca
Los costos de cambio
El volumen relativo de compras
La estandarización del producto
La elasticidad de la demanda
d. Disponibilidad de Sustitutos
Cuánto más competitiva, es más probable que surja una guerra de precios y
que la rentabilidad sea reducida.
6. Investigación Externa Independiente.
La razón es obtener información que no proporciona la empresa, además
hacerla más objetiva para los inversores y resto de usuarios.
Asociaciones comerciales
Competidores
Proveedores
Expertos de la Industria
Media
Clientes
Estudios propios
7.11. ¿La empresa tiene contratos de largo plazo?, ¿Se dispone de un ejemplo de
contrato que puedas leer?, ¿Cuáles son los términos claves en esos contratos
plazos y cómo esos términos afectan los reportes financieros?, Si usted tiene
contratos de largo plazo, revise el material relacionado a la contabilidad para
contratos de largo plazo (porcentaje de método completo (en cualquier
análisis de estados financieros o libro de texto de contabilidad).
ii. ¿Están los ingresos correlacionados con los indicadores económicos (por
ejemplo, el producto bruto interno)?
iv. ¿Cuáles son los componentes básicos de los costos de ventas por cada
segmento?
v. ¿Cuáles son los costos primarios incluidos en los costos de ventas, generales
y administrativos?
vi. ¿Se espera que los costos de alguno de esos componentes primarios
cambien?
vii. ¿Cuáles son los aspectos claves para el éxito operativo en esta industria?
iii. ¿Se espera que los gastos de publicidad aumenten?, ¿Cuán mucho ha sido
gastado en publicidad históricamente?
iv. ¿Cuáles son los planes de gastos de capital de la gerencia suficientes para
alcanzar los objetivos de ingreso?
vi. ¿La gerencia tiene planes para retirar deuda de modo temprano?
vii. Si los flujos de caja operativos esperados son menores que los flujos de caja
de inversión futura esperada, ¿cómo la gerencia financiará la diferencia?
viii. Si los flujos de caja operativos esperados son menores que los flujos de caja
de inversión pasados, ¿cómo la gerencia financiará la diferencia?
ix. Si los flujos de caja operativos pasados exceden los gastos de capital neto
pasado,
x. ¿Qué hará la empresa con este exceso de caja?
8. Resumen de Inversión
9. Tesis de Inversión
Recomendaciones:
o Tal como está en la primera parte del ejemplo (archivo pdf enviado),
deberán presentar un resumen de la empresa con: la relación de los hechos
más importantes de la empresa, la valoración de ésta, información sobre la
acción e información sobre el perfil de la empresa.
o Debe incluir una recomendación de inversión como, por ejemplo, “market
outperform” (recomendación del analista que significa que el retorno de la
acción es ligeramente mayor que el retorno de mercado). También es
conocida como “compra moderada” o “acumular”. Este rating o calificación
es mejor que “neutral” y peor que “compra” o “compra fuerte”.
o Presente el nombre de la empresa, la fecha del análisis, el ticker name, y
algunos datos que usted considere relacionados a la empresa (IPC, IGB, etc).
o La idea es otorgar al inversionista una apreciación de los accionistas
actuales.
o Si tiene la oportunidad de acceder a Bloomberg u otras fuentes, obtenga el
detalle de la información de los accionistas (nombre, porcentaje de
participación, monto).
Recordar que los potenciales inversionistas están interesados en lo que esta por
venir.
Se debe incluir:
o Supuestos económicos.
o Valoraciones y supuestos de la valoración subyacente
o Precio objetivo
o El rating o calificación de la empresa.
10. Cover Sheet
Desde que los puntos más destacados (“bullet points”) en la tesis de inversión son
los mismos que aquellos a incluir en el “cover sheet”, éste es una compilación al
final de proceso de preparación del reporte. La información del cover sheet debe
ser precisa y entendible. Los elementos que contienen son:
Fecha
Nombre de la Empresa (use el nombre completo de la empresa).
Ticker Symbol,
Título
Recomendación de inversión, que está en función del precio objetivo a 12
meses.
Los puntos a destacar (“bullet points”) en el cover sheet son los aspectos
importantes sobre los que el inversionista necesita orientación. Estos son
argumentos de una sola oración, siendo notar que estas últimas estarán más
detalladas en la sección de tesis de inversión del reporte. Hay usualmente de 4 a 5
bullet points. Por último, el “bullet point” final es el precio objetivo a 12 meses de la
empresa.
Nombre del
Nombre del Titular Fuente Monto
Portafolio
DCITIGROUP INC Citigroup Inc. 13F 15,624M
FIDELITY Fidelity 13F 13,226M
MANAGEMENT Management
SCHLUMBERGER n/a Proxy 9732M
LTD
12. Valuación
Se debe incluir en el “cover sheet” (ver guía). Para el caso de las empresas que no
cotizan en bolsa, la información en esta sección deberá adecuarse a lo existente.
Los métodos de valoración que deberán ser calculados son: el método del
crecimiento del ratio precio a utilidades, el método del múltiplo relativo, el ratio
valor de la empresa a EBITDA y el Flujo de Caja Descontado.
Por ejemplo, si el analista espera que la empresa produzca ganancias por acción de
$ 1.50 sobre los próximos cuatro trimestres y que las utilidades por acción (EPS)
crezcan a una tasa de 20% sobre los próximos cinco años, la valoración objetiva a 12
meses será de $30 por acción (=$1.50x20%). Es importante fijar una tasa de
crecimiento de las utilidades por acción precisa.
Ejemplos:
Es una medida que orienta al inversionista, un valor bajo pueden indicar una acción
atractiva. Al usar este método necesitamos determinar el valor del múltiplo
EV/EBITDA promedio de compañías similares a la nuestra y utilizar esto para
compararlo con un adecuado precio de la acción. Note que la selección del grupo de
competidores seleccionados es muy importante.
Donde:
A = número de acciones emitidas de la empresa
P = precio de la acción
D = deuda
E & E de E= Efectivo y Equivalentes de Efectivo
La base del modelo es estimar flujos de caja libres y traerlos a valor presente. Lo
que se debe hacer es estimar los flujos de caja futuros de la empresa para los
próximos cinco años y los flujos posteriores mediante el uso de una tasa de
crecimiento a perpetuidad; además, una tasa de descuento a la cual descontar
estos flujos.
Los supuestos son hechos sobre la base a la estrategia y los planes de la empresa,
pero para la metodología BURKENROAD se calcula de la siguiente manera:
1. Se realizan estimaciones del flujo de caja libre para un período de cinco años. El
flujo de caja libre se iguala a los flujos de caja operativos menos los gastos de
capital netos más los gastos de intereses netos de impuestos.
2.- Determinar el cambio año a año en los flujos de caja libres y determinar el
punto en el cual los cambios año a año se estabilizan. Este será su tasa de
crecimiento a perpetuidad.
3.- Determinar la tasa de descuento (el costo promedio ponderado del capital
después de impuestos) de la siguiente forma:
2 Prima por Riesgo de Mercado Rentabilidad del mercado - Tasa libre de riesgo
7.- Calcule el valor terminal y el valor presente del valor terminal como sigue:
Encontrar la tasa de descuento y proyectar los flujos de caja son la parte más
importante del modelo. Es muy importante encontrar una tasa de descuento de la
empresa apropiada, incluyendo la consideración del costo de la deuda y el costo del
capital.
Ejemplo 22:
Valor Dato/Fórmula
2
En este ejemplo asume un período de predicción de 10 años (Guidelines for Analysts – Burkenroad
Reports Enero 2008). No obstante, es recomendable trabajar con un período de predicción de 5 años,
al que se le suma el valor terminal para hallar el valor de la empresa.
ii. Para el caso de una empresa que tiene deuda:
Valor
Creemos que la empresa fue valorada con más precisión por sus Flujos de Caja
(50%) porque estimamos que este método captura los resultados de nuestras
predicciones de las actividades de operación, inversión y financiamiento.
Incluimos el ratio precio a utilidad porque sentimos que las tasas de crecimiento
futuro forman un múltiplo apropiado (20%).
Algunas medidas relativas tales como el Precio a Utilidad (15%) y EV /EBITDA
(15%) sirvieron como buenas herramientas.
Sin embargo, no sentimos que el valor en libros refleje una medida apropiada
para la acción de la empresa (0%).
Cuando un lector vea el reporte necesitará conocer los supuestos que ha usado
para las valorizaciones y opiniones. Esas incluyen:
1. Perspectivas Macroeconómicas
2. Perspectivas de la Industria
3. Predicciones de las Tasas de Interés
4. Precios de los Commodities relevantes.
5. Tasas de Crecimiento de la Empresa.
Actividades de Operación:
1. Estados de Ganancias y Pérdidas históricos sobre una base anual para los
tres años previos a los períodos de predicción (estimación), los Estados de
Ganancias y Pérdidas trimestrales por trimestres históricos y estimados para
el primer año de predicción, y trimestrales estimados y anuales predecidos
para cada uno de los siguientes dos años.
2. Presente el “Commom Size” de los estados de Ganancias y Pérdidas
anteriores como porcentaje del total de ingresos operativos (o ventas
netas)3. También el cuadro Cambios Año a Año (“Year To Year Changes”) de
los ingresos operativos (ventas netas) y de otras cuentas de los estados de
ganancias y pérdidas anteriores (ver ejemplo pdf).
3. Presente los balances generales anuales para los tres años previos al período
de predicción, los balances generales trimestrales por trimestres históricos y
por trimestres estimados todos incluidos en el primer año de predicción, los
balances generales estimados trimestrales y anuales por hasta dos años.
4. Presente el “Commom Size” de los balances generales anteriores como
porcentaje de los ingresos operativos y como porcentaje del total de activos.
5. Los estados de flujos de efectivo históricos sobre una base anual para los
tres años previos a los períodos predecidos, los estados de flujos de efectivo
trimestrales históricos y predecidos (estimados) incluidos en el primer año
de predicción, y los estados de flujo de efectivo estimados anuales y
trimestrales por hasta dos años.
3
El “Common Size” de un estado financiero, como el Balance General y el Estado de Ganancias y
Pérdidas, muestra todos los ítems de este estado como porcentajes de una base común. Este tipo de
estado financiero facilita el análisis entre empresas o entre períodos de tiempo de una empresa. Es
beneficioso calcularlo si el analista desea analizar dos o más empresas de diferente tamaño.
El orden de preparación de las entregas financieras es:
15. Formatos
Usted debe recopilar la información de anteriores trabajos y presentar un informe
de 28 caras a espacio simple. Puede guiarse del modelo que se expone
seguidamente de la página 26 a la 35, donde se cubren los siguientes puntos y en el
siguiente orden:
Carátula (cover Sheet)
Gráfico del precio de acciones.
Resumen de Inversión y tesis (recomendaciones).
Valuación.
Análisis de la Industria.
Descripción de la Compañía.
Análisis de los Competidores (Peer Analysis).
Desempeño y Conocimiento de la Gerencia.
Análisis de los Accionistas.
Análisis de Riesgo.
Proyecciones.
Visita a la Empresa.
Investigación Externa Independiente.