12 ข้อคิด โฮเวิล ์ด มาร ์ค

เทพหุน ่ แต่ป่ ู บัฟเฟตต ์ยังต้องยกนิ วให้

้ ทีแม้ ้
่ กลงทุนชาวไทยควรรู ้จัก
โฮเวิล ์ด มาร ์ค (Howard Marks) นักลงทุนเน้นคุณค่าอีกคนทีนั

่
ถ ้าพูดถึงนักลงทุนทีกลายเป็ นตานานแล ้ว คนไทยคงจะรู ้จักกันไม่มากนัก เช่น วอเร็น บัฟเฟตต ์ , ปี เตอร ์
ลินซ ์ , จอห ์น เนฟฟ์ และแอนโทนี่ โบลตัน
้ ซึงบุ
่ คคลเหล่านี ก็
้ รู ้มาจากหนังสือทีน
่ ามาแปลเป็ นภาษาไทย

้ นักลงทุนเน้นคุณค่าอีกคนทีชาวไทยควรรู
แต่ตอนนี มี ่ ่ แต่วอเร็น บัฟเฟตต ์ ยังติดตามงานเขียนของเขา
้จักทีแม้
คนผูน้ ั้นคือ โฮเวิล ์ด มาร ์ค ผู ้ก่อตังและผู
้ จ้ ด
ั การกองทุน Oaktree Capital Management
ผู ้มีปร ัชญาการลงทุนเน้นคุณค่าสายอนุ ร ักษ ์นิ ยมท่านหนึ่ งไม่แพเ้ บนจามิน เกรเฮม เลยก็วา่ ได ้

โฮเวิล ์ด มาร ์ค เป็ นนักลงทุนชาวอเมริกา เกิดทีนิ่ วยอร ์ค

่ ฐานะระดับหนึ่ งทาใหเ้ ขาได ้เรียนหนังสือในมหาวิทยาลัยชือดั
ครอบคร ัวของเขาค่อนข ้างทีจะมี ่ งอย่างโรงเรียนธุ
รกิจวอร ์ตันแห่งมหาวิทยาลัยเพนซิวาเนี ย เขาเลือกเรียนวิชาไฟแนนซ ์การเงิน และวิชารองเป็ นภาษาญีปุ่่ น
ต่อมาเขาจบปริญญาโทสายการบริหารธุรกิจทีมหาวิ ่ ทยาลัยชิคาโก ้ จากนั้นเขาก็ย ้ายไปอยูท ่ี
่ ลอสแองเจอริส
่
และเข ้าทางานที Citicorp , TCW และ มาตังบริษท้ ั เองในภายหลัง
 ที่ Citicorp เขาทางานในสายวิเคราะห ์หลักทรพ ั ย ์ และย ้ายไปทางานที่ TCW
่ แลทางด ้านตราสารหนี ที
เป็ นฝ่ ายบริหารพอร ์ตโฟลิโอ ้ทีดู ้ ให
่ ด้ อกเบียสู
้ ง(high yield bonds
)และหลักทรัพย ์แปลงสภาพ(convertible securities) ต่อมาในปี 1995 เขากับเพือนอี ่ ก5
้
คนก่อตังบริษท ั Oaktree Capital Management
บริษท ่
ั จัดการกองทุนและทีปรึกษาทางการลงทุนเน้นเฉพาะด ้านตราสารหนี ที ้ ให
่ ด้ อกเบียสู
้ ง ตราสารทุน
้ ้อยคุณภาพ(distressed debt) และกองทุนส่วนบุคคล
บริหารหนี ด

ผลตอบแทนอยูท ่ ่ี 17% ถือว่าเป็ นผลงานทีประทั

่ บใจ ในขณะทีปี่ เตอร ์ ลินซ ์อยูท
่ ่ี 29% และวอเร็น บัฟเฟตต ์อยูท
่ ่ี 16%
้
อะไรทาให ้คนเหล่านีชนะตลาดได ้อย่างยาวนาน ?

Oaktree Capital สร ้างผลตอบแทนไดน้ ่ าประทับใจและเหนื อกว่าอีกหลายกอง

ผลตอบแทนโดยเฉลียอยู ่ ท ่ี
่ ประมาณ 17% (รวมค่าบริหารกองทุนแล ้ว) นอกจากนี ้ โฮเวิล ์ด
่ กษาการลงทุนของบริษท
มาร ์คยังเป็ นทีปรึ ั Jadwa Investment ของซาอุดอิ าระเบียอีกด ้วย

โฮเวิล ์ด มาร ์ค มีงานเขียนอยูห ้ งเขาจะเขี

่ ลายชินซึ ่ ยนอยู่บทเว็บไซด ์ของ Oaktree Capital
่ ่
อยูแ่ ล ้วซึงเขาใช ้ชือว่า memos to Oaktree clients ความนิ ยมไม่ตา่ งกับจดหมายถึงผูถ้ อื หุน้ ของวอเร็น
บัฟเฟตต ์มากนัก
และบัฟเฟตต ์เองก็ยกย่องว่าเขาเป็ นคนทีเข ่ ้าใจหลักการลงทุนเน้นคูณค่าได ้อย่างถ่องแท ้ไม่ตา่ งจากเบนจามิน
เกรแฮม ตอนยังมีชวี ต

ในปี 2011 โฮเวิล ์ด มาร ์ค ได ้เขียนหนังสือ ชือ่ The Most Important Thing: Uncommon Sense for
the Thoughtful Investor through (แก่นการลงทุนแบบเน้นคุณค่า แปลโดย พรชัย
่ ้รบั การยกย่องจากสืออเมริ
ร ัตนนนทชัยสุข) ซึงได ่ ่
กาว่าเป็ นหนังสือทีควรค่
าแก่การอ่านสาหร ับนักลงทุน
่
การบริหารความเสียง การค ้นหาหลักทรพ ่ ่ ่
ั ย ์ทีตากว่ามูลค่าเพือสร ้างผลตอบแทน ... วอเร็น
้
บัฟเฟตต ์ยังกล่าวชมว่าหนังสือเล่มนี เป็ นหนังสือทีนั่ กลงทุนเน้นคุณค่าควรอ่านเป็ นอย่างยิง่
 ้ เป็ นหนึ่ งในนักลงทุนเน้นคุณค่า ตานานทีนั
และนี ก็ ่ กลงทุนชาวไทยควรรู ้จัก
ตอนต่อไปเรามาดูกน ั ครับว่าปรช
ั ญาการลงทุนของเขามีอะไรกันบ้าง
1. “The biggest investing errors come not from factors that are informational or
analytical, but from those that are psychological.”
ข ้อผิดพลาดของนักลงทุนไม่ได ้มาจากข ้อมูลหรือการวิเคราะห ์ แต่ล ้วนมาจากอารมณ์ของตัวเอง
มีคาพูดหนึ่ งทีผมพิ
่ สจู น์มาแล ้วตลอดระยะเวลาการลงทุน คือ โอกาสซือที ้ ดี
่ ทสุ
ี่ ด
้
มาจากซือในขณะที ่
คนอื ่ าลังขายด ้วยความตืนตระหนก
นก ่ ..
่ ดพลาดของนักลงทุนเป็ นสิงที
จิตวิทยาทีผิ ่ เกิ
่ ดขึนได
้ ต้ ลอดเวลาแม้แต่นักลงทุนผูม้ ากประสบการณ์
้
การซือในขณะที ่
คนอื ่
นขายพู ดง่ายแต่ทาได ้ยาก ถ ้าคุณไม่มปี ระสบการณ์มาก่อน
คุณจะโดนมวลชนพัดพาไป อย่างไรก็ตาม ถ ้าคุณอยากจะชนะตลาดไดใ้ นระยะยาว
จงเอาชนะอารมณ์ของตัวคุณเอง

2. “Rule No. 1: Most things will prove to be cyclical. – Rule No. 2: Some of the
greatest opportunities for gain and loss come when other people forget Rule No.
1.”
่ ้วนเป็ นวัฐจักร กฏข ้อทีสอง
กฏข ้อแรก เกือบทุกสิงล ่ กฏข ้อแรกจะเป็ นตัวบอกว่านักลงทุนคนใดกาไร
นักลงทุนคนใดขาดทุน
หุ ้นไม่มวี น ้ อลงตลดไป นั้นแสดงว่าทุกสิงทุ
ั ขึนหรื ่ กอย่างย่อมมีการ"หยุด" ไม่วา่ หุน้ จะขึนไปถึ
้ งไหนก็ต ้องหยุด
่ แต่ขา่ วร ้ายสุดๆ สักวันมันก็ต ้องกลับมาเป็ นขาขึน้ เราเรียกสิงนี
หรือหุน้ ทีลงมี ่ ว่้ าวัฐจักร ..
ื ้ างเวลากัน นักลงทุนอีกฝั่งทากาไรได ้มหาศาล แต่อก
หุ ้นตัวเดียวกันแต่ซอต่ ี ฝั่งก็ขาดทุนมหาศาลเช่นเดียวกัน
้
นันเป็ นเพราะนักลงทุนยังไม่เข ้าใจคาว่า "วัฐจักร" ดีพอ

3. “We don’t know what lies ahead in terms of the macro future. Few people if
any know more than the consensus about what’s going to happen to the
economy, interest rates and market aggregates. Thus, the investor’s time is better
spent trying to gain a knowledge advantage regarding ‘the knowable’: industries,
companies and securities.
เราเสียเวลาไปเท่าไรแล ้วกับการคาดการณ์เศรษฐกิจในภาพใหญ่
่
แทนทีจะเอาเวลาส่ วนใหญ่ไปกับการเจาะลึกบริษท
ั เข ้าใจธุรกิจ ความแข็งแกร่งของงบดุล
และบริษท ั จะมีโครงการอะไรในอนาคต ?
่
นักลงทุนส่วนใหญ่ไม่เข ้าใจเกียวกั ่ ด
บเศรษฐกิจมหัพภาค แต่พวกเขาใช ้เวลาส่วนใหญ่ไปกับมันมากทีสุ
่
การลงทุนในหุน้ ต ้องทาให ้มันเป็ นเรืองเบสิ
คมากทีสุ ่ ด (simplest possible system)
ไม่จาเป็ นต ้องคิดให้ซบั ซ ้อน ผมมีหลักคิดอยูเ่ สมอว่า เราไม่ควรพนันในภาพใหญ่

4. “We can make excellent investment decisions on the basis of present

observations.
่ มาจากการสังเกตในเรืองชี
การลงทุนทีดี ่ วต ิ ประจาวัน
 ้ ยนเช่นวอเร็น บัฟตเฟตต ์, ชาลี มังเกอร ์, ปี เตอร ์ ลินซ ์ ล ้วนแต่ไม่ได ้ทานายภาพใหญ่
นักลงทุนชันเซี
หรือคิดแบบนักเศรษฐศาสตร ์ แต่มาจากการสังเกตสิงที่ อยู
่ ร่ อบตัว และการใช ้ชีวต ิ ประจาวัน เช่นโค๊ก
้ ่
บัฟเฟตต ์ซือโค๊กเพราะเขาชอบดืมมัน และคิดว่าคนอีกหลายพันล ้านคนก็ชอบมัน

5. “There are two essential ingredients for profit in a declining market: you have
to have a view on intrinsic value, and you have to hold that view strongly enough
to be able to hang in and buy even as price declines suggest that you’re wrong.
Oh yes, there’s a third; you have to be right.”
่
มีกฏ 2 ข ้อทีจะสามารถท ่
ากาไรได ้ในขณะทีตลาดก าลังลง ข ้อ 1
่ ณถือ"มีมูลค่าโดยเนื อแท
คุณจะต ้องรู ้ดีวา่ ตัวธุรกิจทีคุ ้ ้"(intrinsic value)อยูป่ ระมาณเท่าไร ข ้อ 2
คุณจะต ้องมีจต ่ ้มแข็งพอทีจะกล
ิ ใจทีเข ่ ้ มเมื
้าถือและซือเพิ ่ อราคามั
่ นลงต่อ อ่อ! มีข ้อ 3 ด ้วย คือ
่
คุณจะต ้องมันใจว่าคุณคิดถูก !

6. “It is our job as contrarians to catch falling knives, hopefully with care and
skill. That’s why the concept of intrinsic value is so important. If we hold a view of
value that enables us to buy when everyone else is selling – and if our view turns
out to be right – that’s the route to the greatest rewards earned with the least
risk.”
่ นลงมาจากฟ้ า (การเข ้าซือในขณะที
การรบั มีดทีหล่ ้ ่ น้ ตก - ผูแ้ ปล) เป็ นงานของพวกชอบสวนกระแส
หุ
่ ้าคุณอยากจะเป็ นอย่างนั้นคุณจะต ้องเฝ้ าติดตามมันและมีทก
ซึงถ ั ษะในการรบั มีด
้ ้
คุณจะต ้องเข ้าใจมูลค่าโดยเนื อแท ้ของหุน้ ตัวนันๆ
คุณจะต ้องมีความมั่นใจในตัวเองทีจะกล
่ ้าบอกว่ามุมมองของคุณถูก
ในขณะทีคนอืนกาลังขายหุน้ ตัวนันๆออกมา และสักวันหนึ่ งเมือมั
่ ่ ้ ่ นถูกพิสจู น์วา่ คุณคิดถูก
คุณจะได ้กาไรมหาศาลจากการรบั มีด.
7. “Prices are too high” is far from synonymous with “the next move will be
downward.” Things can be overpriced and stay that way for a long time . . . or
become far more so.”
่ ้นมันอาจจะแพงได ้อย่างยาวนานก็เป็ นได ้
"ราคาแพงเกินไป" ไม่ได ้หมายความว่า "มันจะลง" สิงๆนั
นักลงทุนโดยส่วนใหญ่เข ้าใจว่า สิงที ่ ราคาแพงเกิ
่ นไป ไม่ช ้าก็เร็ว ราคามันก็จะลง
นักลงทุนเหล่านั้นอาจจะคิดเพราะจากประสบการณ์ของผม ถ ้าหุน้ ตัวนั้นดีจริง มีการเติบโตอยูใ่ นระดับสูง
หุ ้นเหล่านั้นก็จะยังคงแพงอยู่จนกว่าจะเห็นได ้ชัดว่ามันมีแนวโน้มการเติบโตทีลดลง ่ อย่างไรก็ตาม
่ ดมั่นในหุน
ผมก็ยงั เลือกทีจะยึ ้ ทีต่ ่ากว่ามูลค่า ดีกว่าไล่ซอหุ
ื ้ ้นทีมี
่ ราคาแพงไปแล ้ว
การจะได ้ร ับผลตอบแทนจากการลงทุนทีดี ่ คือ ซือในสิ
้ ่ คนอื
งที ่ ่ งไม่สนใจ ถ ้าคนอืนสนใจกั
นยั ่ นหมดแล ้ว
คุณไม่มท ี างได ้ผลตอบแทนทีดี ่

8. “In theory there’s no difference between theory and practice, but in practice
there is.”
ในทางทฤษฏี มันไม่มคี วามแตกต่างระหว่างทฤษฏีและการปฏิบต
ั ิ แต่ในทางปฏิบต
ั ิ
มันมีความแตกต่างกันพอสมควร
นักลงทุนทีศึ ่ กษาการลงทุนเน้นคุณค่า อาจจะชอบหุน้ อัตราส่วนทีมี ่ P/E ต่า P/BV ต่า และหุน้ ทีมี ่ ปันผลสูง
ใช่แล ้วคร ับ! ใครๆก็ต ้องการแบบนั้น แต่ในทางปฏิบต ั จิ ริง มันก็ไม่ได ้หากันง่ายๆขนาดนั้น
แน่ นอนว่าถ ้าหากันง่ายทุกๆคนก็คงจะรวยกันหมดแล ้ว .. นักลงทุนทีมี ่ ประสบการณ์จะรู ้ว่าหุน้ ทีมี
่ P/E ต่า
ไม่ได ้หมายความว่ามันถูก แต่มน ่ กลงทุนมองไม่เห็นต่างหาก เช่น
ั กาลังมีปัญหาทีนั
บริษทั ผูผ้ ลิตกล ้องถ่ายรูปล ้มละลายตอนทีมี่ P/E 5 เท่า
บริษท ่ี
ั ยักษ ์ใหญ่ทเคยเป็ นหุ ้นบลูชพ ่
ิ มีปัญหาเรืองการคอร ่
ปั ชันและประกาศล ่
้มละลายตอนทีเขามี P/E 7 เท่า
่ ่
จาไว ้ว่า ทุกสิงเริมจากการเข ้าใจ

9. “You can’t predict. You can prepare.”

คุณไม่สามารถทานายตลาดหุน้ ได ้ แต่คณ
ุ เตรียมพร ้อมได ้
มีนักลงทุนจานวนมากพยายามคาดการณ์ถงึ อนาคตเกียวกั ่ บตลาดหุน้ ว่ามันกาลังจะเกิดอะไรขึน้
และเราจะ"พนัน"กับมันได ้อย่างไร ผมแนะนาว่านักลงทุนควรทาตัวเป็ นนักลงทุนโดยการซือในสิ ้ ่ มี
งที ่
่ อความปลอดภั
"ส่วนเผือเพื ่ บ" (Margin of Safety) และควรถามตัวเองอยูเ่ สมอว่า ถ ้าเราซือมั ้ นแล ้ว
เราจะยังมีความสุขกับมันอยูห ้ แรกอยูแ่ ล ้ว
่ รือไม่ ถ ้าคุณคิดว่าไม่ ก็ไม่ควรถือมันตังแต่

10. “There's only one way to describe most investors: trend followers.”
นักลงทุนโดยส่วนใหญ่เป็ นพวกชอบทาตามกระแส (Trend followers
อาจจะแปลว่าชอบใช ้กราฟเทคนิ เคิล แต่มาร ์คเล่นคาให้คล ้ายกับศัพท ์เทคนิ เคิล แต่จริงๆแล ้วแปลว่า
ชอบทาตามกระแส- ผูแ้ ปล)
่ ไดน้ ้ันมาจากการคิดต่าง มองต่างจากคนส่วนใหญ่
นักลงทุนจะสร ้างผลตอบแทนทีดี
ไม่ใช่การทาเหมือนๆกับคนส่วนใหญ่

11. “The great investors are the people who have made a lot of investments over
a long period of time and made a lot of money, and their results show that it
wasn’t a fluke — that they did it consistently.”
่
นักลงทุนผู ้ยิงใหญ่ มก ่ ้วยระยะเวลาทีงยาวนาน
ี ารกระจายการลงทุนไปยังรูปแบบอืนด ่
และพวกเขาก็ทาเงินได ้อย่างมหาศาล คนรุน ่ี กษานั้นอาจจะคิดว่าพวกเขาโชคดี
่ ใหม่ทมาศึ
แต่จริงๆแล ้วพวกเขาทามันอย่างสม่าเสมอต่างหาก

12. “I keep going back to what Charlie Munger said to me, which is none of this is
easy, and anybody who thinks it is easy is stupid. It is just not easy. There are
many layers to this, and you just have to think well.”
ชาลี มังเกอร ์ สหายรักวอเร็น บัฟเฟตต ์ เคยพูดเอาไว ้ว่า ไม่มอ ี ะไรได ้มาแบบง่าบๆ
่ ่ ้ ่ ้
ถ ้าเขาคิดว่าสิงทีได ้มานันเป็ นเรืองง่าย แสดงว่าเขาคนนันยังโง่เขลาอยูม ่ าย
่ าก การลงทุนไม่ใช่เรืองง่
มันมีรายละเอียดซบั ซ ้อนมากกว่าสิงที ่ เราเห็
่ นนัก ดังนั้นแล ้วก่อนทีจะลงทุ
่ นอะไรต ้องคิดใหร้ อบคอบเสมอ
่
ผมรู ้สึกเห็นด ้วยกับประโยคทีชาลี ่ ด การลงทุนเป็ นเรืองของศิ
มังเกอร ์ กล่าวเอาไว ้อย่างทีสุ ่ ลป์
่
ทีว่าคุณเข ้าใจมันมากน้อยขนาดไหน การใช ้อัตราส่วนทางการเงินเป็ นแค่จด ่
ุ เล็กๆจุดหนึ งในการวิเคราะห ์ หุ ้น
P/E ต่าไม่ได ้หมายความว่ามันถูก คุณจะต ้องใช ้ศิลปะในการมองมันว่ามันถูกแบบไหน
่
สิงเหล่ ้ ดจากประสบการณ์ทเกิ
านี เกิ ่ี ดจากการทุม ่ เทอย่างสม่าเสมอ
่ เท ถ ้าคุณไม่ได ้ทุม
่ าย
คุณก็จะยังไม่เข ้าใจมันอยู่ดแี ละคิดว่าการลงทุนเป็ นเรืองง่
่ ายแสดงว่าคุณยังไม่เข ้าใจมันดีพอ ..
ถ ้าคุณคิดว่าการลงทุนเป็ นเรืองง่
แปลโดย SiTh LoRd PaCk
ขอบคุณข ้อมูลจาก 25iq