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    TAG Capinto 0 EXPLICACION GENERAL DEL CONCEPTO 'A\ principio de capitulo anterior dedicado a andisis de 1a sentaitidad ve ast6 como, Or Bir srupresa comtrta deuda a tna tasa de interés e invert los dineros representados por dicha deuda en activos que rinden una tasa mayor, sobre el valor de dicha deuda se Genera un remanente que aumenta la rentabilidad de los propietaros. Dicho remanente Fae luego relacionado con el concepto de remanente financiero 0 contribucién financiera. ‘Si Ia idea anterior'a relacionamos con los activos podemas argumentar lo siguiente: Si una empresa obiiene una rentabilidad sobre sus activos mayor que el costo de capital (CK), sobre el valor de dichos activos se genera un remanente que denominaremos Ganancia Econdmica 0 Valor Econémico Agregado. Este concepto se conoce {nternacionalmente como EVA' por las iniciales en Inglés de Economic Value Added. Enel capitulo dos de este texto (pigina 37), se definié costo de capital como lo que a la empresa le costaba tener actos, es decir el costo de oportunidad de tos activos, y en ex sentido se coneluyé que dicho costo representaba Ia tasa minima de rentabilidad que dleberfan producir dichos activos. Por ejemplo, si el CK de una empresa es el 30% y sus cece alien $1,000 millones, entonces 1a minima utilidad operative’ que éstos dleberian producir es $300 millones, cifra que obtenemos simplemente multiplicando e} Valor de los activos por su CK. Si, efectivamente, se alcanza dicha utilidad, entonces Txactamente se estarian satisfaciendo las expectativas de acteedores financieros y propietarios. Sin embargo, el que se satisfaga exactamente Ia minima rentabilidad esperada por los propietarios no significa que se les haya generado valor ello séo significa que fo Fan cernervado, es decir, que ni se les destruy6 ni se les generé valor adicional. El valor Garegado slo se logra cuando larentabilidad del activo es superior al costo de capital 0 sea ewando, en nuestro ejemplo, a utilidad sea superior a $300 millones: y la diferencia ene éste valor y Ia utiidad alcanzada es Yo que se denomina ganancia econémica 0 Valor econémico agregado, nombre este ‘timo, con el que més se conoce el concepto ¥ ue es una marca comercial registrada por Ia firma consultora Norteamericana Stern Sewart & Co. Otros autores, por ejemplo, utilizan el término utilidad, ingreso 0 ‘anancia residual para referrse al valor agregado para los propietarios Como método de evaluacién el concepto EVA, por estar directamente alineado con el objetivo bésico financiero de incremento permanente del valor de Ta empresa, se ha Sonvertido en la medida modema para la determinaci6n del éxito empresarial, aunque, Como veremos més adelante, éste no es propiamente un concepto nuevo, ‘De acuerdo con lo explicado en el sencillo ejemplo que se expuso arriba, la ganancia residual o ganancia econémica o EVA se calcularfa restando a las utilidades operativas de la empresa el costo financiero que implicé la utilizacién de los activos que se requitieron para producir dichas utilidades, es decir _ Utilidad _ Costo por el uso EVA = Operativa ~ de los activos Donde el costo por el uso de los activos es igual al valor de los actives netos de operaciGn poseidos por la entidad al principio del perfodo, multiplicado por su costo de capital (Ey ann eit Sey tot Cima omar de Eden Uns Sa gae 1o auc prodacen fos sctvon es utlidad operativa, tal como 5c explicd en el explo ELEVA es un concepto directamente asociado c Objetivo Basico Financi CONGEPTO CLAI EVA - Valor Econo Agregado Representa el valor para los propietario, aleula restindole a utlidad operativa de Jmpuestos el costo fi que implica la pose ‘ctivos por parte de empresa be 278 Capitulo 10 ACTIVOS A CONSIDERAR EN EL CALCULO DEL EVA Para el adecuado célculo del EVA se requiere la presentacién mAs clara de los balances en la que se pueda establecer Ia verdadera cantidad de recursos empleados por cada tunidad de negocios en su proceso de generacién de utilidades y flujo de caja". ‘A tos verdaderos recursos que se emplean en el proceso de generacién de valor los ‘denominaremos Activos Netos de Operacién. Estudiemos este concepto. El término operacién sugiere que s6lo deben considerarse aquellos activos que tienen relacién directa de causalidad con ésta, es decir, los que directamente participan en la generacién de utilidad operativa. Por lo tanto, ademés de aquellos activos que explicitamente se presentan en el balance como otros actives, deben excluirse activos tales como: © Excedentes de caja representados por inversiones temporales, ya que por principio financiero el saldo de caja de una empresa deberia ser siempre cero pues se supone la plena utilizacién de este recurso. © Inversiones a largo plazo, ya que, por lo general, los ingresos que de ellas se derivan son presentados en el Estado de Resultados como otros ingresos. © Cualquiera otros activos corrientes 0 fijos que no estando clasificados en forma explicita como otros activos, tampoco tengan relacién directa de causalidad con las utilidades operativas de la empresa. El significado del término netos se comprende si profundizamos todavia més en la relaci6n entre la rentabilidad del activo y el costo de capital UODI/ Actives vs. CK En la inmensa mayoria de las empresas se utiliza el método de contabilizacién de los descuentos por pronto pago de los proveedores de bienes y servicios denominado Sistema de descuentos ganados, en el que éstos se registran s6lo cuando se obtienen, de forma que cuando se recurre al crédito del proveedor, con la consecuente pérdida del descuento financiero, éste queda registrado como un mayor valor de las compras, ‘afectando, por lo tanto, e costo de ventas y no los gastos financieros que seria lo I6gico. Grifico 10-1 Sojetos que compensa la wtitidad operaiva > En eats capital slo ve pretende describir el ema det EVA en forma muy breve ya que un trtaiento mis ‘eats tmp la neceid, por parte del eto, de dominar aspectosconcepuales cuya profundiad escape al ee a rranto, Dich aspecios son tatados en el texto del mismo autor Gerencia del Valor ‘Fabentios de Empresas, especialmente en el capitulo dedicado ala Ganancia Beonémice EVA. JOVEEDORES: Activos OBLIGACIONES Corrientes ee aene de Operacion Pend Largo Plazo << Hl i UT. OPERATIVA Activos ‘ACTIVOS Fijos de Operacion Los activos a considerar en et ciclo de EVA son os Activos "Netos de Operacién que son iguales al KTNO mds el valor dde mercado de los activosfjos y demas inversiones operativas a largo plazo, vs. CK (Bee 280 Capitulo 10 Por ejemplo, el modelo propuesto por Stern & Stewart sugiere la realizacién de ajustes rape yaventaris cuando se utiliza el método Lifo, dado que éstos quedan registrados @ dae anv inferiores alos de mercado. Igualmentesugiere que los contratos de Teasing cess re sean presentados por su valor presente como un pasivo, registrando coy intro ia porcign eapitalizada y realizando los correspondiente arregos €9 1 utilidad et ve PSccuencia’ de os intereses implicitos en los ciinones de arrendamistio-

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