科创板制度亮点与企业上市路径选择

主讲人：张泽传 合伙人

国浩律师（上海）事务所
2019.03
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张泽传 合伙人 PARTNER

张泽传律师获厦门大学法学硕士。为上海永利带业股份有限公司（证券代码：
300230）独立董事，上海市司法行政系统新长征突击手。国浩律师事务所证券业
务内核委员。张泽传律师从事律师业务17年，专注于重组上市、投融资、收购兼
并等法律业务。

张律师主办资本市场项目成都国腾电子技术股份有限公司IPO创业板上市项目、四川环能德美科技股份
有限公司IPO创业板上市项目，亚振家具股份有限公司IPO主板上市项目，江苏龙蟠科技股份有限公司
IPO主板上市项目等，以及且目前正在承办多家公司重组上市业务。张律师重组收购项目如棱光实业重
大资产重组、非公开发行暨恢复上市项目，涌金集团收购成都证券（现为国金证券）项目，荷兰TNT收
购国内第一大公路运输公司华宇物流集团项目，上市公司荣盛发展收购南京华欧项目，上市公司嘉凯城
集团股份有限公司收购上海凯祥房地产有限公司项目，上市公司顺网科技收购成都吉胜项目等等。
PART 01 科创板设立概况

PART 02 科创板制度主要亮点

PART 03 境内企业上市路径选择

PART 04 A股IPO重点关注的法律问题

PART 05 科创板下的律师服务
 PART
Part 1 序言
01

科创板设立概况
 一、科创板设立概况

2018年11月05日 2019年01月23日 2019年01月30日 2019年03月02日

 进博会  中央全面深化改革委员  证监会+上交所  证监会+上交所

会第六次会议
• 习近平主席提 • 证监会：《科创板首次公开发 • “2+6”规则正式版
出将在上海证 • 通过《在上海证券交易 行股票注册管理办法（试行）》 出台。
券交易所设立 所设立科创板并试点注 （征求意见稿）、《科创板上
• 征求意见期限一经截
科创板并试点 册制总体实施方案》、 市公司持续监管办法（试行）》
止即发布正式规定，
注册制。 《关于在上海证券交易 （征求意见稿）。
重视程度前所未有。
所设立科创板并试点注
• 上交所：《上海证券交易所科
册制的实施意见》等重
创板股票发行上市审核规则
要文件。
（征求意见稿）》等细则。
二、科创板设立侧重点

科创板定位

 基本原则

• 在上交所新设科创板，坚持面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求，主要
服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。

 行业范围

• 重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术
企业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领
中高端消费，推动质量变更、效率变革、动力变更。具体行业范围由上交所发布并适时更新。
二、科创板设立侧重点

注册制试点
 强化信息披露

• 逐步将现行发行条件中可以由投资者判断的事项转化为更加严格，更加全面、深入、精准的
信息披露要求制度体系。证监会制定《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》等
规则，对科创板试点注册制的发行条件、注册程序和具体信息披露要求等作出规定。

 职权划分

• 上交所负责科创板发行上市审核

• 证监会负责科创板股票发行注册

• 证监会对上交所审核工作进行监督

• 强化事前事中事后全过程监管
三、科创板生态圈

上市 PE
公司
中小
股东

券商 证监会
上交所

其他
律师 主体

会计师
评估师等
 PART
02

科创板制度主要亮点
一、科创板规则体系
科创板规则体系（截止2019年3月2日）
发文机关 规定名称 主要内容
《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》 确定上交所设立科创板及试点注册制的总体意见

《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》 为试点注册制搭建整体制度框架体系
对科创板上市后在公司治理、信息披露、股份减持、重大资
证监会 《科创板上市公司持续监管办法（试行）》
产重组、股权激励、退市等方面进行规定
其他：《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第41号——科创板
对科创板上市文件形式及内容、披露格式要求等作出具体规
公司招股说明书》、《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第42
范
号——首次公开发行股票并在科创板上市申请文件》

《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》 对科创板股票发行上市审核从实体与程序上作出规定

《上海证券交易所科创板股票上市委员会管理办法》 明确上市委组成、职责及委员履职要求

《上海证券交易所科技创新咨询委员会工作规则》 明确咨询委员会构成、工作职责、工作规程

《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》 规范科创板股票发行与承销业务
上交所
《上海证券交易所科创板股票上市规则》 科创板持续监管规则体系中的主干规则

《上海证券交易所科创板股票交易特别规定》 规定科创板差异化交易机制安排
其他：《上海证券交易所科创板上市保荐书内容与格式指引 》、《上海证
券交易所科创板股票发行上市申请文件受理指引 》、《上海证券交易所科
规范上市文件形式及内容、规范科创板交易
创板股票盘后固定价格交易指引 》、《上海证券交易所科创板股票交易风
险揭示书必备条款 》

中证登 《中国证券登记结算有限责任公司科创板股票登记结算业务细则（试行）》 规范科创板登记结算业务

 二、详解科创板主要亮点

亮点一：表决权差异安排

 股权（股份）的主要核心权益：表决权、收益权、知情权、处分权等

 什么是同股不同权？

• 双重股权架构：针对创新性、成长性公司创始人保持公司控制权目的

• 金股制：针对政府特定管理目的而设置，针对重点事项的一票否决权。适用于公共事业企业，比如电信、新闻媒
体等
 二、详解科创板主要亮点

亮点一：表决权差异安排

 同股不同权的风险？

• 当控股股东在公司的经济利益减少时，他们反而更有可能为自己谋利（例如高昂的薪金、福利），牺牲其他股东
的利益。

• 股权较少或会诱使控股股东将上市公司资产移至其他他们持股更高的公司，相反亦然。

• 知道可被股东罢免，管理人应会为公司整体最佳利益行事，并会表现良好若；公司具不同投票权架构，其管理人
没有被罢免的顾虑，但具体程度应视不同投票权架构的性质。
 二、详解科创板主要亮点

亮点一：表决权差异安排

 同股不同权的好处？

• 对于公司：有利于公司的稳定发展，股东和经理人建立长期合伙人关系提供可能。

• 对于创始人：防范“野蛮人”入侵

• 对于科创板：符合国际潮流，吸引更多的创新型产业公司到科创板上市
 二、详解科创板主要亮点

亮点一：表决权差异安排

 联交所案例：小米集团“双重股权架构”安排

• 根据小米集团上市申请文件显示，在股权结构上，
执行董事、董事会主席兼首席执行官雷军持股比例
为31.4%。通过双重股权架构，雷军的表决权比例
超过50%，为小米集团控股股东。
 二、详解科创板主要亮点

亮点一：表决权差异安排

 联交所案例：小米集团“双重股权架构”安排

• 计算依据：根据小米集团的上市申请文件，小米集团采用AB股架构，A类股拥有10票，B类股拥有1票投
票权。在AB股结构下，雷军的31.41%的股份中有20.51%的A类股，加上其10.9%的B类股，雷军的投票
权达到了55.7%，如再加上委托投票的B类股2.2%，雷军实际可拥有公司56.3%的投票权。林斌的13.33%
中有11.46%的A类股，加上1.87%的B类股，根据A类股的投票规则，林斌拥有公司30%的投票权。这样一
来，雷军的创始团队则拥有公司超过87.9%的投票权，可以决定公司重大事项和一般事项。
 二、详解科创板主要亮点

亮点一：表决权差异安排

 同股不同权制度在中国实施的法律依据
《公司法》第一百三十一条规定“国务院可以对公
司发行本法规定以外的其他种类的股份，另行作出
规定”。

《公司法》第四十二条规定“股东会会议由股 2018.09.18《国务院关于推动创新创业高质量发展
东按照出资比例行使表决权；但是，公司章程 打造“双创”升级版的意见》第七条第二十六款规
另有规定的除外。” 定“推动完善公司法等法律法规和资本市场相关规
则，允许科技企业实行“同股不同权”治理结构。”

有限公司 股份公司
 二、详解科创板主要亮点

亮点一：表决权差异安排

 科创板“表决权差异安排”

 上市公司设置表决权差异安排的前提

• 时间要求：发行人在首次公开发行并上市前不具有表决权差异安排的，不得在首次公开发行上市后以任何方式设置此类安排。具
有表决权差异安排的发行人申请在本所上市，除符合本所规定的其他上市条件之外，其表决权差异安排应当稳定运行至少1个完
整会计年度。

• 市值要求：具有表决权差异安排的发行人申请在本所上市，市值及财务指标符合下列标准之一：（一）预计市值不低于人民币
100亿元；（二）预计市值不低于人民币50亿元，且最近一年营业收入不低于人民币5亿元。
 二、详解科创板主要亮点

亮点一：表决权差异安排

 科创板“表决权差异安排”

 上市公司设置表决权差异安排的限制

• 资格限制：持有特别表决权股份的股东应当为对上市公司发展或业务增长等作出重大贡献，并且在公司上市前及上市后持续担任
公司董事的人员或者该等人员实际控制的持股主体。特别表决权股东在上市公司中拥有权益的股份合计应当达到公司全部已发行
有表决权股份10%以上。

• 差异限制：上市公司章程应当规定每份特别表决权股份的表决权数量。每份特别表决权股份的表决权数量应当相同，且不得超过
每份普通股份的表决权数量的10倍。除公司章程规定的表决权差异外，普通股份与特别表决权股份具有的其他股东权利应当完全
相同。
 二、详解科创板主要亮点

亮点一：表决权差异安排

 科创板“表决权差异安排”

 上市公司设置表决权差异安排下的普通股权益保障

• 永久转换（日落条款）：出现下列情形之一的，特别表决权股份应当按照1:1的比例转换为普通股份：

• （一）股东资格：持有特别表决权股份的股东不再符合本规则第4.5.4条规定的资格和最低持股要求，或者丧失相应履职能力、离
任、死亡；

• （二）持股主体：实际持有特别表决权股份的股东失去对相关持股主体的实际控制；

• （三）转让/委托：持有特别表决权股份的股东向他人转让所持有的特别表决权股份，或者将特别表决权股份的表决权委托他人行
使；

• （四）公司的控制权发生变更。发生前款第四项情形的，上市公司发行的全部特别表决权股份均应当转换为普通股份。
 二、详解科创板主要亮点

亮点一：表决权差异安排

 科创板“表决权差异安排“ VS 联交所“同股不同权”
设置要求 科创板 联交所
创新产业公司，应具备多于一项的下述特点：
• 能证明公司成功营运有赖其核心业务应用了(1)新科技；(2)创新理
新一代信息技术、高端装备、新材料、 念；及╱或(3)新业务模式，亦以此令该公司有別于现有行业竞争者；
企业类型 新能源、节能环保以及生物医药等高新 • 研究及开发为公司贡献一大部分的预期价值，亦是公司的主要活
技术企业和战略性新兴产业 动及占去大部分开支；
• 能证明公司成功营运有赖其独有业务特点或知识产权；及╱或
• 相对于有形资产总值，公司的市值╱无形资产总值极高。
预计市值不低于人民币100亿元；或预计
上市时市值至少为 400 亿港元；或上市时市值至少为 100 亿港元及
财务指标 市值不低于人民币50亿元，且最近一年
经审计的最近一個会计年度收益至少为 10亿港元。
营业收入不低于人民币5亿元。
对上市公司发展或业务增长等作出重大
每名不同投票权受益人必须为个人，并均积极参与业务营运的行政事
贡献，并且在公司上市前及上市后持续
主体要求 务，为业务持续增长作出重大贡献；及发行人上市时，每名不同投票
担任公司董事的人员或者该等人员实际
权受益人必须都是其董事。
控制的持股主体。
其表决权差异安排应当稳定运行至少1个 仅限新申请人，即公司未上市且已采用不同投票权架构，然后申请在
时间限制
完整会计年度 香港上市才会被接受。
 二、详解科创板主要亮点

亮点一：表决权差异安排

 科创板“表决权差异安排”

 给公司创始人的建议：

• 为了加强公司控制权，早做制度安排。如果上市前不能满足市值条件（市值100亿元；或者市值50亿元+营收5亿
元），申报前解除。

• 时间上：至少在申报前两年设立特殊表决权股，以便完整运营一个会计年度
 二、详解科创板主要亮点

亮点一：表决权差异安排

 科创板“表决权差异安排”

 给PE投资的建议：

• 为防止创始股东和管理人利用特殊表决权股份牟利，增设表决权除外条款或者增加一票否决权的范围，比
如管理层的薪酬、关联交易、对外担保等。

• 防止出现公司控制人无法认定的情形，影响公司上市
 二、详解科创板主要亮点

亮点二：锁定期及减持规定

 保持控制权、技术团队稳定

 监管意图

• 科创企业高度依赖创始人和核心技术人员，因此对他们有特殊锁定和减持要求，为保持股权结构相对
稳定，实施更为紧密的利益绑定，保障公司持续发展。
 二、详解科创板主要亮点

亮点二：锁定期及减持规定

 未盈利不得减持

监管意图：

由于科创板上市条件中对于科创公司财务指标的要求与现行规则不同，对于上市时尚未盈利的公司，
当其满足科创板全部上市条件时，监管机构也准予注册，为保护投资者利益，需要明确特定股东对
公司盈利的责任。

因此对控股股东、实际控制人、董监高和核心技术人员的锁定和减持有特殊要求。
 二、详解科创板主要亮点

亮点二：锁定期及减持规定

 A股首发锁定期一览表

科创板 主板 中小板 创业板

发起人持有的股份 自公司成立之日起1年内不得转让

上市前前股份 自股票上市之日起12个月内不得转让
1、自上市之日起36个月内不得转让；
2、公司上市时未盈利的，在公司实
现盈利前，控股股东、实际控制人自
公司股票上市之日起3个完整会计年
度内，不得减持首发前股份；自公司
控股股东、实际控 股票上市之日起第4个会计年度和第5 自上市之日起36个月内不得转让
制人所持股份 个会计年度内，每年减持的首发前股
份不得超过公司股份总数的2%，并
应当符合《减持细则》关于减持股份
的相关规定。
 二、详解科创板主要亮点

亮点二：锁定期及减持规定

 A股首发锁定期一览表

科创板 主板 中小板 创业板

申报前6个月增资
扩股的股东所持有 增资扩股工商变更登记完成之日起锁定36个月（要求来源自《首发审核非财务知识问答》，区别于此前保代培训）
的股份
申报前6个月内自
控股股东或实际控 比照实际控制人所持股份进行锁定，自上市之日起36个月（来源同上）
制人处受让的股份
 二、详解科创板主要亮点

亮点二：锁定期及减持规定

 A股首发锁定期一览表

科创板 主板 中小板 创业板

董事、监事和高级管理人员自公司股票上市之日起一年内和离职后半年内，不得转让其所持本公司股份。任职期间
每年转让的股份不得超过其持有股份总数的25%
董监高所持股份
• 公司上市时未盈利的，在公司实现盈利前，董监高自公司股票上市
之日起3个完整会计年度内，不得减持首发前股份；在前述期间内离 - - -
职的，应当继续遵守本款规定。
• 自股票上市之日起12个月内和离职后6个月内不得转让本公司首发前
股份；
• 公司上市时未盈利的，在公司实现盈利前，自公司股票上市之日起3
个完整会计年度内，不得减持首发前股份；在前述期间内离职的，
核心技术人员
应当继续遵守本款规定。
- - -
• 自所持首发前股份限售期满之日起4年内，每年转让的首发前股份不
得超过上市时所持公司首发前股份总数的25%，减持比例可以累积
使用；
 二、详解科创板主要亮点

亮点二：锁定期及减持规定

 创投基金减持首发前股份现行规定汇总

减持方式 创投基金 备注
截至首次公开发行材料受理日，
• 投资期＜36个月，任意连续90日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的1% 其他“特定股东”：任意连续
集中竞价 • 36个月≤投资期＜48个月，任意连续60日内，减持股份的总数不得超过公司股份总 90日内，减持股份的总数不得
数的1% 超过公司股份总数的1%
• 投资期≥48个月，任意连续30日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的1%
截至首次公开发行材料受理日，
• 投资期＜36个月，任意连续90日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的2% 其他“特定股东”：任意连续
大宗交易 • 36个月≤投资期＜48个月，任意连续60日内，减持股份的总数不得超过公司股份总 90日内，减持股份的总数不得
数的2% 超过公司股份总数的2%
• 投资期≥48个月，任意连续30日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的2%
协议转让 • 单个受让方的受让比例不得低于公司股份总数的5%

非公开转让 • 无比例限制，但受让方自股份登记之日起12个月内不得转让
 二、详解科创板主要亮点

亮点三：股权激励

 科创板与主板、中小板、创业板股权激励制度比较

内容 科创板 主板、中小板及创业板
单独或合计持有上市公司5%以上股份的股东、实际控制人及其
激励对象 单独或合计持有上市公司5%以上股份的股东或实际控
配偶、父母、子女以及外籍员工，在上市公司担任董事、高管、
范围 制人及其配偶、父母、子女，不得成为激励对象。
核心技术人员或者核心业务人员的，可以成为激励对象。
上市公司授予激励对象限制性股票，包括下列类型：
（一）激励对象按照股权激励计划规定的条件，获得的转让等部 本办法所称限制性股票是指激励对象按照股权激励计划
限制性股
分权利受到限制的本公司股票； 规定的条件，获得的转让等部分权利受到限制的本公司
票类型
（二）符合股权激励计划授予条件的激励对象，在满足相应获益 股票。
条件后分次获得并登记的本公司股票。
上市公司授予激励对象限制性股票，应当就激励对象分次获益设 股权激励计划经股东大会审议通过后，上市公司应当在
限制性股
立条件，并在满足各次获益条件时分批进行股份登记。当次获益 60日内授予权益并完成公告、登记；有获授权益条件的，
票实施
条件不满足的，不得进行股份登记。 应当在条件成就后60日内授出权益并完成公告、登记。
 二、详解科创板主要亮点

亮点三：股权激励

 科创板与主板、中小板、创业板股权激励制度比较

内容 科创板 主板、中小板及创业板
上市公司在授予激励对象限制性股票时，应当确定授予
价格或授予价格的确定方法。授予价格不得低于股票票
上市公司授予激励对象限制性股票的价格，低于股权激励计划草
面金额，且原则上不得低于下列价格较高者：
案公布前1个交易日、20个交易日、60个交易日或者120个交易
（一）股权激励计划草案公布前1个交易日的公司股票
日公司股票交易均价的50%的，应当说明定价依据及定价方式。
激励价格 交易均价的50%；
出现前款规定情形的，上市公司应当聘请独立财务顾问，对股权
（二）股权激励计划草案公布前20个交易日、60个交易
激励计划的可行性、相关定价依据和定价方法的合理性、是否有
日或者120个交易日的公司股票交易均价之一的50%。
利于公司持续发展、是否损害股东利益等发表意见。
上市公司采用其他方法确定限制性股票授予价格的，应
当在股权激励计划中对定价依据及定价方式作出说明。
上市公司可以同时实施多项股权激励计划。上市公司在有效期内
股权激励 上市公司全部在有效期内的股权激励计划所涉及的标的
的全部股权激励计划所涉及的标的股票总数累计不得超过公司股
比例上限 股票总数累计不得超过公司股本总额的10%。
本总额的20%。
 二、详解科创板主要亮点

亮点三：股权激励

 上市前的股权激励

 什么形式？限制性股权，股权期权

 持股方式：直接还是间接？

 多少比例？

 什么价格：净资产？注册资本？

 锁定期？
 二、详解科创板主要亮点

亮点三：股权激励

 上市前限制性股权激励（上市前已行权）

 首发申报前实施员工持股计划的要求

• 决策程序合法合规

• 参与员工盈亏自负，风险自担

• 货币出资为主，科技成果出资的应依法办理产权转移

• 可以通过公司、合伙企业、资产管理计划等持股平台间接持股
 二、详解科创板主要亮点

亮点三：股权激励

 上市前限制性股权激励（上市前已行权）

 穿透计算的“闭环原则”

• 符合下列要求之一的，按一名股东计算（不穿透）

 员工持股计划不在公司首次公开发行股票时转让股份，并承诺自上市之日起至少36个月的锁定期。发
行人上市前及上市后的锁定期内，员工所持相关权益拟转让退出的，只能向员工持股计划内员工或其他
符合条件的员工转让。锁定期后，员工所持相关权益拟转让退出的，按照员工持股计划章程或有关协议
的约定处理。

 员工持股计划应由公司员工持有，依法设立、规范运行，且已经在基金业协会依法依规备案。
 二、详解科创板主要亮点

亮点三：股权激励

 上市前期权激励（上市后行权）

 实施期权激励的要求

• 期权的行权价格由股东自行商定确定，但原则上不应低于最近一年经审计的净资产或评估值

• 发行人全部在有效期内的期权激励计划所对应股票数量占上市前总股本的比例原则上不得超过 15%，且不得
设置预留权益

• 在审期间，发行人不应新增期权激励计划，相关激励对象不得行权

• 在制定期权激励计划时应充分考虑实际控制人稳定，避免上市后期权行权导致实际控制人发生变化

• 激励对象在发行人上市后行权认购的股票，应承诺自行权日起三年内不减持，同时承诺上述期限届满后比照
董事、监事及高级管理人员的相关减持规定执行
 二、详解科创板主要亮点

亮点四：三类股东

 科创板三类股东披露要求

• 持有上市公司5%以上股份的契约型基金、信托计划或资产管理计划，应当在权益变动文件中披露支配股
份表决权的主体，以及该主体与上市公司控股股东、实际控制人是否存在关联关系。契约型基金、信托
计划或资产管理计划成为上市公司控股股东、第一大股东或者实际控制人的，除应当履行前款规定义务
外，还应当在权益变动文件中穿透披露至最终投资者。（《科创板股票上市规则》第4.1.8条）
 二、详解科创板主要亮点

亮点四：三类股东

 科创板与主板、中小板、创业板三类股东制度比较

内容 科创板 主板、中小板及创业板

适用范围 无限制 目前三类股东规则仅限于新三板公司

三类股东成为实际
允许 不允许
控制人、控股股东

杠杆、分级及嵌套 未作要求 实务中不允许

1、仅当三类股东成为第一大
股东或者实际控制人时需要
穿透核查
穿透式披露 层层穿透披露原则
2、持股5%以上时需披露表
决权主体和关联关系
 二、详解科创板主要亮点

亮点五：红筹企业上市

 股权红筹
BVI公司A

开曼公司
（上市主体）

BVI公司B

香港公司
境外

境内
创始股东 运营公司
 二、详解科创板主要亮点

亮点五：红筹企业上市

 VIE架构
BVI公司A

开曼公司
（上市主体）

BVI公司B

香港公司
境外

境内
创始股东

运营公司 WFOE
协议安排1
 二、详解科创板主要亮点

亮点五：红筹企业上市

 红筹企业境内A股上市政策沿革——红筹架构拆除后上市
 保代培训（摘）

• 2011年第三期：红筹架构：实际控制人是境内自然人的小红筹要取消红筹架构，便于持续监管。

• 2015年第二期：红筹架构：控制权要转移到境内，真正的外资没有强制要求。

• 2018年第三期：实际控制人为中国国籍，即红筹架构：将境外特殊目的公司架构去除，并将控制权转移到境内。
 二、详解科创板主要亮点

亮点五：红筹企业上市

 红筹企业境内A股上市政策沿革——红筹架构拆除后上市
 股权红筹架构拆除：股权控制类红筹架构拆除的关键在于把实际控制人通过境外公司间接控制的境内拟上市主体的股权还原
到境内实际控制人名下。实务操作中主要的形式是股权收购（也可以增资），主要环节如下图示：

创始股东及高管 境外战略投资者

SPV
境外

境内
创始股东及高管 境内实体
 二、详解科创板主要亮点

亮点五：红筹企业上市

 红筹企业境内A股上市政策沿革——红筹架构拆除后上市
 VIE架构拆除：拆除VIE控制类红筹架构的模式视具体情况作不同方案，但其目的主要就是解除VIE控制协议，还原真实股权
结构、清理境外公司及其WFOE，主要环节如下图示：

创始股东及高管 境外战略投资者

SPV
境外

运营公司股东 境内

解除协议
创始股东及高管 WFOE
运营主体（VIE公司）
 二、详解科创板主要亮点

亮点五：红筹企业上市

 红筹企业境内A股上市政策沿革——红筹架构拆除后上市
 拆红筹回归的痛点难点

• 资金压力大：转让、增资、股权回购等等通通需要大笔资金。

• 税务成本高：境外公司向内资受让方转让拟上市主体股权的企业所得税问题、境内拟IPO企业外商投资企业性质发
生变更可能涉及的税收优惠问题、股权收购款外汇出境等个税问题。

• 时间花费长：在红筹架构拆除的过程中，因重组事宜涉及面较广，存在多方面不确定因素并可能会影响到上市的
整体时间进场。

• 此外对于红筹回归企业，监管部门通常关注：实际控制人没有发生变更、主营业务没有发生重大变化、与境外投
资者是否存在纠纷、不存在重大违法违规行为（如外汇登记违法）等。
 二、详解科创板主要亮点

亮点五：红筹企业上市

 红筹企业境内A股上市政策沿革——红筹企业在科创板上市
 “21号文”上市条件

《国务院办公厅转发证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干
条件
意见的通知》（国办发[2018]21号）
符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高，属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软
行业范围 件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，且达到相当规模
的创新企业。
• 已在境外上市的大型红筹企业，市值不低于2000亿元人民币（标准1）；
• 尚未在境外上市的创新企业（包括红筹企业和境内注册企业），最近一年营业收入不低于
30亿元人民币且估值不低于200亿元人民币（标准2）
市值规模
• 或者营业收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位，
（一）预计市值不低于人民币 100 亿元；(二)预计市值不低于人民币 50 亿元，且最近一
年营 业收入不低于人民币 5 亿元（标准3）。
 二、详解科创板主要亮点

亮点六：退市制度

 监管意图——严格退市安排

 聚焦两类公司：（1）存在财务欺诈等重大违法行为的公司；（2）丧失持续经营能力且恢复无望的
主业“空心化”公司。

 丰富和优化退市指标体系：（1）重大违法强制退市；（2）交易类强制退市；（3）财务类强制退
市；（4）规范类强制退市。

 简化退市环节

 从严执行退市标准
 二、详解科创板主要亮点

亮点六：退市制度

 简化退市环节

 主要变化：科创板不再设置暂停上市、恢复上市和重新上市环节

 以财务类退市中的“净利润为负指标”为例，如企业被实施退市风险警示，在第2个会计年度内指标仍未消除的，
即被终止上市。（上交所股票上市规则下，约为4年）

 不设重新上市制度，除重大违法强制退市以外，已退市企业符合科创板上市条件，可重新注册上市。
 二、详解科创板主要亮点

亮点六：退市制度

 退市指标体系——重大违法强制退市

 信息披露违法——存在欺诈发行、重大信息披露违法的行为

 公共安全违法——存在涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全和公众健康安全等领域的违法行
为，情节恶劣，严重损害国家利益、社会公共利益，包括：

• 上市公司或其主要子公司被依法吊销营业执照、责令关闭或者被撤销；

• 上市公司或其主要子公司被依法吊销主营业务生产经营许可证，或者存在丧失继续生产经营法律资格的
其他情形；

• 上交所根据上市公司重大违法行为损害国家利益、社会公共利益的严重程度，结合公司承担法律责任类
型、对公司生产经营和上市地位的影响程度等情形综合认定
 二、详解科创板主要亮点

亮点六：退市制度

 退市指标体系——交易类强制退市

科创板 上交所主板 差异

上市公司出现下列情形之一的，由本所决定终止其股票上市：
上市公司出现下列情形之一的，本所决定终止其股票上市：

• 在本所仅发行A股股票的上市公司，通过本所交易系统
• 通过本所交易系统连续 120 个交易日实现的累计股票
连续120个交易日（不包含公司股票停牌日）实现的累
成交量低于 200 万股；
计股票成交量低于500万股，或者连续20个交易日（不 在现有基础上
• 连续 20 个交易日股票收盘价均低于股票面值； 包含公司股票停牌日）的每日股票收盘价均低于股票面 增加了市值类

• 连续 20 个交易日股票市值均低于 3 亿元； 值 退市指标

• 连续 20 个交易日股东数量均低于 400 人； • 上市公司股东数量连续20个交易日（不含公司首次公开

发行股票上市之日起的20个交易日和公司股票停牌日）
• 本所认定的其他情形。
每日均低于2000人
 二、详解科创板主要亮点

亮点六：退市制度

 退市指标体系——财务类强制退市

 设置①四类主业“空心化”定性标准和②扣非前后净利润为负且主营收入未达到一定规模、净资产为负
等定量标准，准确反映丧失持续经营能力企业的经营和财务特征，不再采用单一的连续亏损退市指标。

 主营业务大部分停滞或者规模极低

 经营资产大幅减少导致无法维持日常经营

①“明显丧失持续经营能力”  营业收入或者利润主要来源于不具备商业
即主业“空心化”定性标准 实质的关联交易

 营业收入或者利润主要来源于与主营业务
无关的贸易业务

 其他明显丧失持续经营能力的情形
 二、详解科创板主要亮点

亮点六：退市制度

 退市指标体系——财务类强制退市

 ②定量标准

科创板 上交所主板 差异

• 最近两个会计年度经审计的净利润连续为负值或者被追
• 最近一个会计年度经审计的扣除非经常性损益之前或 溯重述后连续为负值
者之后的净利润（含被追溯重述）为负值，且最近一
个会计年度经审计的营业收入（含被追溯重述）低于 • 最近一个会计年度经审计的期末净资产为负值或者被追
溯重述后为负值 不再采用单一
1 亿元
的连续亏损退
• 最近一个会计年度经审计的净资产（含被追溯重述） • 最近一个会计年度经审计的营业收入低于1000万元或者 市指标
为负值 被追溯重述后低于1000万元

• 本所认定的其他情形 • 最近一个会计年度的财务会计报告被会计师事务所出具
无法表示意见或者否定意见的审计报告
 二、详解科创板主要亮点

亮点六：退市制度

 退市指标体系——规范类强制退市

 因财务会计报告存在重大会计差错或者虚假记载，被中国证监会责令改正但公司未在规定期限内改正，此后公司
在股票停牌 2 个月内仍未改正;

 未在法定期限内披露年度报告或者半年度报告，此后公司在股票停牌 2 个月内仍未披露;

 因信息披露或者规范运作等方面存在重大缺陷，被本所责令改正但公司未在规定期限内改正，此后公司在股票停
牌 2 个月内仍未改正；

 因公司股本总额或股权分布发生变化，导致连续20 个交易日不再具备上市条件，此后公司在股票停牌 1 个月内

仍未解决；

 最近一个会计年度的财务会计报告被会计师事务所出具无法表示意见或者否定意见的审计报告；

 公司可能被依法强制解散；

 法院依法受理公司重整、和解和破产清算申请；

 本所认定的其他情形。
 二、详解科创板主要亮点

亮点六：退市制度

 研发失败退市

 【退市风险警示】12.4.6 研发型上市公司主要产品、业务或者所依赖的基础技术宣告研发失败或者
被禁止使用的，公司应当自相关事实发生之日起申请股票停牌，并发布股票可能被实施退市风险警
示的风险提示公告。

 【退市风险撤销条件】12.4.9 研发型上市公司自股票被实施退市风险警示之日起 6 个月内，公司市

值及相关产品、业务等指标符合本规则第 2.1.2条第五项规定要求的，应当在符合条件时及时披露，
并说明是否向本所申请撤销退市风险警示。

 【终止上市风险提示】12.4.13 研发型上市公司在被实施退市风险警示后 6 个月内未满足第 12.4.9

条第二款规定的退市风险警示撤销条件的，应当在该期限届满日次一交易日发布公司股票可能被终
止上市的风险提示公告。本所自公告披露之日起，对公司股票实施停牌。

科创企业的主要业务、产品及其核心技术是其最重要的市场价值指标，若面临研发失败、研发技术禁用等
情况，科创企业市值将受到巨大影响，对其采取退市措施，有助于维护市场秩序，保护投资者权益。
 PART
03

境内企业上市路径选择
 一、科创板&联交所：上市条件之比较

科创板 香港联交所
满足以下标准的任意一个：
 预计市值不低于10亿元，最近两年净利润均为正且累计净
利润不低于5000万元，或者最近一年净利润为正且营业
收入不低于1亿元； 满足以下标准中的任何一个：
 预计市值不低于15亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，  盈利测试：
且最近三年研发投入合计占最近三年营业收入的比例不低 • 过去三年的累计净利润超过5,000万港元，其中最近一年的净利
于15%； 润不得少于2,000万港元，前两年累计净利润不低于3,000万港元
 预计市值不低于20亿元，最近一年营业收入不低于3亿元， • 上市时市值至少为5亿港元
财务 且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于1亿  市值/ 收入/ 现金流量测试 ：
要求 元； • 上市时市值至少为20亿港元，经审计的最近一个会计年度主营业
 预计市值不低于30亿元，且最近一年营业收入不低于3亿 • 入不低于5亿港元，并且前3个会计年度的现金流入合计不少于1
元； 亿港元
 预计市值不低于40亿元，主要业务或产品需经国家有关部  市值/ 收入测试：
门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果，并获得知 • 上市时市值至少为40亿港元；并且经审计的最近一个会计年度主
名投资机构一定金额的投资(医药行业企业需取得至少一 营业务收入不低于5亿港元
项一类新药二期临床试验批件，其他符合科创板定位的企
业需具备明显的技术优势并满足相应条件)。
 预计市值=股票公开发行后的总股本×发行价格。
 一、科创板&联交所：上市条件之比较

科创板 香港联交所
主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度
高的科技创新企业。重点支持新一代信息技术、高端装备、
主营
新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和 联交所认为适合上市的行业。
业务 战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能
和制造业深度融合。
董事、高管、核心技术人员最近2年内未发生重大不利变化；
至少前3个会计年度的管理层维持不变(生物科技公司为2年)；及
管理 控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东所持发行人
层 的股份权属清晰，最近2年内实际控制人未发生变更，不存在
至少经审计的最近一个会计年度的拥有权和控制权维持不变。
导致控制权可能变更的重大权属纠纷。
不少于3个会计年度的营业记录，但下列情况下联交所主板可以接受
较短的营业记录：
 就符合市值/收入测试的申请人而言，能证明其董事和管理层在
经营 申请人所属业务及行业中拥有足够(至少3年)及令人满意的经验，
持续经营3年以上
期限 且申请人经审计的最近一个会计年度的管理层维持不变 ；
 发行人或其集团是矿业公司；或
 发行人或其集团是新成立的“工程项目”公司(例如为兴建一项
主要的基础设施而成立的公司)。
 一、科创板&联交所：发行审核制度之比较

科创板 香港联交所
 申请及受理
企业向上交所提交首次发行上市申请文件后，由上交所当在5  申请及受理
个工作日内决定是否受理。 企业向联交所上市部提交上市申请资料，上市部确认申请资料完备
 审核 后，会在网站登载中英文招股书。
上交所受理企业申请文件后，应由上交所发行上市审核机构 企业向联交所提交上市申请资料后，副本将在1个营业日内交予香港
在20个工作日内提出首轮审核问询。上交所发行上市审核机 证券及期货事务监察委员会(“香港证监会”)存档。
构可在收到问询回复后10个工作日内继续提出审核问询(审核  审核
问询次数不限)。 （1）联交所上市部收到上市申请资料后会进行详细审核(包括公司
 审议 是否符合上市资格、是否适宜上市、业务是否可持续、公司是否遵
（1）上交所发行上市审核机构认为不需要进一步审核问询的， 守规条以及作出充分披露等)，并据此向申请人提出反馈意见。
审核
将出具审核报告并提交上市委员会审议。 （2）首轮反馈意见通常会于联交所上市部收到上市申请后十个营业
流程 （2）上市委员会对上交所发行上市审核机构出具的审核报告 日内发出；公司应根据联交所的反馈意见回答相应问题或补充相关
及发行上市申请文件进行审议形成同意或者不同意发行上市 资料，如联交所上市部在收到反馈回复后没有进一步意见，则其将
的审议意见。 提请上市委员会对申请人进行聆讯。
 上交所审核意见 （3）香港证监会在收到上市申请资料存档副本起10个营业日内对上
上交所应在受理之日起3个月内(回复审核问询的时间除外)结 市申请资料进行形式审查，并根据审查结果要求公司提供进一步材
合上市委员会的审议意见出具同意发行上市或终止发行上市 料或确认是否认可公司的上市申请。
审核的决定。  聆讯
 中国证监会决定 经联交所上市部推荐，企业的上市申请将提交联交所上市委员会进
中国证监会收到上交所报送的审核意见及发行人申请文件后， 行上市聆讯，并由上市委员会作出同意上市申请之批准。
在20个工作日内作出同意注册或不予注册的决定。
 一、科创板&联交所：发行审核制度之比较

科创板 香港联交所
 联交所
 上交所：上市审核。 联交所对企业的上市申请审核的重点在于申请材料是否符合《香港
上交所受理企业公开发行股票并上市的申请，审核并判断企 联合交易所有限公司证券上市规则》和《公司条例》的规定，系实
业是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求。 质审核，旨在确保投资者对市场的信心，其背后的核心理念是保护
职责 所有股东的合法权益。
分配  中国证监会：发行注册。
科创板注册工作不适用发行审核委员会审核程序，按中国证  香港证监会
监会制定的程序进行，中国证监会依照规定的发行条件和信 香港证监会审查的重点在于申请材料是否符合《证券及期货条例》
息披露要求作出是否同意注册的决定。 及其配套规则的规定，系形式审核，主要关注招股说明书的整体披
露质量以及该证券的发行上市是否符合公众利益。
二、科创板&美股：纳斯达克上市条件

其他因素
纳斯达克全球精选市场

应符合以下四个标准之一：
盈利标准：
① 税前收益：(a)最近3个财政年度累计不少于1,100万美元；(b)最近3个财政年度每年不少于0美元；且(c) 最近2个财政年度每年
不少于220万美元
市值和现金流标准：
①现金流：(a)最近3个财政年度累计不少于2,750万美元；且(b)最近3个财政年度每年不少于0美元
②市值：最近12个月平均不低于5.5亿美元
收入：最近1个财政年度不低于1.1亿美元
市值和收入标准：
①市值：最近12个月平均不低于8.5亿美元
②收入：最近1个财政年度不低于9,000万美元
资产和权益标准：
①市值：不低于1.6亿美元
②总资产：不低于8,000万美元
股东权益：不低于5,500万美元

除此之外，还有最低股价或最低市值或最低股东数等各项要求
二、科创板&美股：纳斯达克上市条件

其他因素
纳斯达克全球市场

符合以下四个标准之一：

盈利标准：
① 税前收益：最近1个财政年度或最近3个财政年度中的2个不低于100 万美元
股权权益：不低于1,500万美元

权益标准：
① 股东权益：不低于3,000万美元

市值标准：
① 上市证券市值：不低于7,500万元

总资产/总收入标准：
① 总资产：最近1个财政年度或最近3 个财政年度中的2个不低于7,500万 美元
② 总收入：最近1个财政年度或最近3 个财政年度中的2个不低于7,500万 美元

除此之外，还有最低股价或最低市值或最低股东数等各项要求
二、科创板&美股：纳斯达克上市条件

其他因素
纳斯达克资本市场

符合以下三个标准之一：

权益标准：
股东权益：不低于500万美元

上市证券市值标准：
上市证券市值：不低于5,000万美元
股东权益：不低于400万美元

净收益标准：
净收益：最近1个财政年度或最近3个财政年度中 的2个不低于75万美元

股东权益：不低于400万美元

除此之外，还有最低股价或最低市值或最低股东数等各项要求
二、科创板&A股&港股&美股

• 上市条件/上市门槛、行业限制
其他因素
• 行业估值差异
• 审核宽严/审核周期/规则透明度
• 时机选择
• 重组成本
• 再融资难易程度
• 资产境内外配置
考量因素 • 上市后境外并购
• VIE模式的许可程度
• 交易活跃度/市场成熟度
• 会计制度
• 股东诉讼的考虑
• 沟通便利性
• 文化差异
• 与国际先进技术的交流
 PART
04

A股IPO重点关注的法律问题
 A股IPO重点关注的法律问题

公司设立与历史沿革的合规性

 股东出资

 IPO审核51条红线

• 发行人历史上存在出资不实、出资方式不合法、非货币出资未履行评估程序或未办理产权变更、因会计差错追溯
调整导致整体变更时净资产低于注册资本等出资瑕疵的，审核中主要关注哪些方面？
 A股IPO重点关注的法律问题

公司设立与历史沿革的合规性

 股东出资

 关注是否事后已经弥补

 关注是否构成重大违法行为，最好当地主管部门出具意见
监管机构高管人员
审核要点  关注其他股东、债权人是否有纠纷，建议进行访谈；其他股
东、债权人应当没有异议

 一旦发生争议，谁来承担损失（不能由上市主体承担，应该是
控股股东、实际控制人或者出资不实的股东来承担）
 A股IPO重点关注的法律问题

公司设立与历史沿革的合规性

 股份代持
 身份不便
根据《公务员法》等有关规定，部分主体在参与经商、对外投资等营利性活动方
面存在一定法律限制。

 持股限制
代持情形

规避国家法律对某些行业或某类型公司持股上限的限制，例如在实际案例中，股
份代持情形多被用于规避境外自然人或法人的投资限制。

 股东人数限制
根据《公司法》规定，有限责任公司股东人数在50人以下，股份有限公司股东
人数在2-200人之间，故实际案例中，存在以职工持股会、股东代表等形式对公
司持股，以规避法律对股东人数的限制的情形。

 其他原因
例如实际出资人主观上不愿意显示于公司的股东名册或登记机关的备案文件中；
为了规避经营中的同业竞争或关联交易情形；实际出资人签有竞业禁止等协议。
 A股IPO重点关注的法律问题

公司设立与历史沿革的合规性

 股份代持

 参考案例：【杨杰科技】委托出资以设立中外合资企业

• 反馈意见：2006年2月，广禾洋行受梁勤等8名自然人委托，与苏州固得、扬杰投资共同设立
扬杰有限。2010年12月，广禾洋行将其所持扬杰有限 25%的出资以800万元转让给杰杰投资，
解除委托持股关系……请发行人补充说明并披露：……（4）广禾洋以行以800万元转让扬杰有
限股权的定价依据及款项收付情况；上述委托持股行为是否影响中外合资企业批准证书的法律
效力及发行人的合法存续；上述委托持股关系的建立、解除是否真实，是否存在纠纷或潜在纠
纷风等险。
 A股IPO重点关注的法律问题

公司设立与历史沿革的合规性

 股份代持

 参考案例：【杨杰科技】委托出资以设立中外合资企业

• 发行人回复摘要：1、根据扬州市商务局出具的《说明》，广禾洋行作为香港企业的性质一直
未发生变更，因而发行人取得的中外合资企业批准证书持续有效，梁勤等8人的委托持股行为
未改变广禾洋行的性质，不影响发行人批准证书的法律效力及其合法存续；2、经核查广禾洋
行与梁勤等8名自然人签订的《协议书》、《确认书》并经对广禾洋行的股东、执行董事
Georgios Kaidantzis及梁勤等人进行访谈确认，本所律师认为梁勤等8名自然人与广禾洋行之
间的委托持股关系的建立、解除真实，不存在纠纷或潜在纠纷风险。
 A股IPO重点关注的法律问题

公司经营合法性与持续性

 重大违法违规行为

 IPO审核51条红线

 重大违法行为的认定：

• 受到刑事处罚的；

• 被处以罚款以上行政处罚（实施机关认定不属于重大违法行为且不与相关规定明显冲突、 处罚行为显著轻微
或罚款数额显著较小或者根据规定不属于重大违法行为的除外） ；

• 存在被处以罚款以上行政处罚的行为， 且其违法行为导致严重环境污染、 重大人员伤亡、 社会影响恶劣等的。

• 行政处罚主要是指工商、税务、土地、环保、海关、 财政、审计等部门实施的，涉及公司经营活动的行政处
罚决定。被其他有权部门实施行政处罚的行为， 涉及明显有违诚信、 对公司有重大影响的， 也在此列。
 A股IPO重点关注的法律问题

公司经营合法性与持续性

 重大违法违规行为

 IPO审核51条红线

 发行人合并报表范围内的各级子公司， 对发行人主营业务和利润有重要影响的 (超过 50%)，视同上市主体。

 最近三年重大违法行为的起算时点，从刑罚执行完毕或行政处罚决定作出之日起计算。

 控股股东或实际控制人因涉嫌犯罪被司法机关立案侦查或者涉嫌违法违规被中国证监会立案调查，尚未有明
确结论意见的，构成实质障碍。
 A股IPO重点关注的法律问题

公司经营合法性与持续性

 重大违法违规行为

 科创板发行条件

 最近3年不存在涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全、公众健康安全等领域的重大违法行为。

 认定原则（《上海证券交易所科创板股票发行上市审核问答》）

• （认定因素）存在以下违法行为之一的，原则上视为重大违法行为：

 被处以罚款等处罚且情节严重；

 导致严重环境污染、重大人员伤亡、社会影响恶劣等。

• （否定因素）有以下情形之一且中介机构出具明确核查结论的，可以不认定为重大违法：

 违法行为显著轻微、罚款数额较小；相关规定或处罚决定未认定该行为属于情节严重；

 有权机关证明该行为不属于重大违法。（例外）

例外：但违法行为导致严重环境污染、重大人员伤亡、社会影响恶劣等并被处以罚款等处罚的，不适用上述情形。
 A股IPO重点关注的法律问题

公司经营合法性与持续性

 重大违法违规行为

 参考案例

 【中新赛克】截至招股说明书签署之日，公司控股股东深创投的未了诉讼较多。请保荐机构、律师核查并说明
控股股东相关诉讼发生之原因？上述诉讼是否可能对发行人产生不利影响，并结合控股股东诉讼较多的情况，
核查发行人控股股东报告期内是否存在重大违法违规行为。

 【润禾材料】关于环保：（1）请发行人说明报告期内是否遵守环保方面的法律法规，污染性排放物是否符合
环保标准，报告期内是否受到环保部门的处罚。（2）招股说明书披露，发行人排污量较小，根据当地规定和
实际操作，不要求取得排污许可证。请发行人说明未取得排污许可证是否符合环保相关法律法规要求，是否构
成重大违法违规情形。
 A股IPO重点关注的法律问题

主要资产权属完整性

 知识产权

 2017年11月保代培训关注的法律问题

• 商标与专利：

 列表详细披露权属状态，要披露哪些对生产经营具有重大影响

 要关注并充分披露是否存在纠纷

 IPO审核51条红线

• 要核心商标、专利、主要技术等无形资产不得由关联方授权使用。
 A股IPO重点关注的法律问题

主要资产权属完整性

 知识产权

• 2011年，乔丹体育公司首次公开发行获
证监会发审委审核通过，但在2012年2
月，美职篮著名运动员迈克尔•乔丹向中
国法院起诉“乔丹体育”涉嫌侵犯其姓
名权，同时宣告乔丹体育商标无效，乔
丹体育公司为此IPO进程受到严重影响。
 A股IPO重点关注的法律问题

主要资产权属完整性

 知识产权

• 2019年3月7日，因涉嫌擅用其两项专利，
正在拟IPO队伍中排队待审的公牛集团被江
苏通领科技有限公司（下称“通领科技”）
告上了法庭，并对其索赔10亿元。

• 公牛集团在IPO阶段遭到的专利侵权诉讼，
为目前有意申请在科创板上市的企业提了个
醒。科创板定位高科技产业等方向，专利数
量及含量被认为是申请企业的重要衡量标准。
 A股IPO重点关注的法律问题

关联交易与同业竞争

 关联交易的类型

 《科创板上市规则》7.1.1

 （一）购买或者出售资产；  （七）委托或者受托管理资产和业务；
 （二）对外投资（购买银行业金融机构的理财产品的除外）；  （八）赠与或者受赠资产；
 （三）转让或受让研发项目；  （九）债权、债务重组；
 （四）签订许可使用协议；  （十）提供财务资助；
 （五）提供担保；  （十一）本所认定的其他交易。
 （六）租入或者租出资产；

• 上述购买或者出售资产，不包括购买原材料、燃料和动力，以及出售产品或商品、提供或接受
服务等与日常经营相关的交易行为。
 A股IPO重点关注的法律问题

关联交易与同业竞争

 关联交易的影响

 独立性

 利益输送

 重大依赖

• 发行人的营业收入或净利润对关联方或者存在重大不确定性的客户存在重大依赖。

 利益侵占

• 公司控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员不得利用其关联关系损害公司利益。关联交易是否公允、是否侵占公
司及其他股东利益。

 税务风险

• 企业与其关联方之间的业务往来，不符合独立交易原则而减少企业或其关联方应纳税收入或所得额的，税务机关有权按照合理
方法调整。企业与其关联方共同开发、受让无形资产，或者共同提供、接受劳务发生的成本，在计算应纳税所得额时应按照独
立交易原则进行分摊。
 A股IPO重点关注的法律问题

关联交易与同业竞争

 关联交易的审核

 关联方要全面披露、决策程序要合规、价格要公允

 要关注关联交易是否必要，是否会影响独立性

 是否存在关联交易非关联化的情形

 IPO审核51条红线：发行人与控股股东或实际控制人的关联交易，且关联交易对应的收入、成本费
用或利润总额占发行人相应指标的比例较高 (如达到 30%)的，说明关联交易是否影响发行人的经营
独立性、是否构成对控股股东或实际控制人的依赖， 是否存在通过关联交易调节发行人收入利润或
成本费用、 对发行人利益输送的情形， 还要关注未来减少与控股股东、 实际控制人发生关联交易
的具体措施。
 A股IPO重点关注的法律问题

关联交易与同业竞争

 同业竞争

同业竞争是指公司所从事的业务与部分关联企业所从事的业务
基本概念 相同或近似，双方构成或可能构成直接或间接的竞争关系。

同业竞争

主要看控股股东、实际控制人与上市主体是否存在同业竞争；
主体范围 二股东、三股东等所控制的企业，如果存在相同或类似业务，
并不算同业竞争，但要关注是否存在业务的冲突
 A股IPO重点关注的法律问题

关联交易与同业竞争

 同业竞争

 IPO审核51条红线

• 仅限控股股东或实际控制人及其全资或控股企业的同业竞争情形

• 不能简单以产品销售地域不同、产品的档次不同等认定不构成“同业”

• 夫妻双方直系亲属（包括配偶、父母、子女）拥有“同业”，应认定为构成同业竞争。其他近亲属（即兄弟姐妹、
祖父母、外祖父母、孙子女、外孙子女）及其控制的企业与发行人从事相同或相似业务的，原则上认定为构成同业
竞争。 但是， 发行人能够充分证明与前述相关企业完全独立且报告期内无交易或资金往来， 销售渠道、 主要客
户及供应商无重叠的除外。（具有法定继承资格的旁系血亲的概念）

• 其他亲属及其控制的企业，一般不认定为构成同业竞争。但是，对于利用其他亲属关系或通过解除婚姻关系规避同
业竞争认定的，以及报告期内有较多交易或资金往来， 或者销售渠道、主 要客户及供应商有较多重叠的，在审核
中从严掌握。

• 无实际控制人的发行人的重要股东与发行人经营相同或相似业务，重点关注是否构成同样竞争。
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关联交易与同业竞争

 同业竞争

 被否案例：【宏昌电子材料股份有限公司】

• 申请人主要从事环氧树脂的生产和销售业务。台塑股份及南亚塑胶是申请人的实际控制人王
文洋关系密切的王永庆家族成员能够施加重大影响的企业，台塑股份、南亚塑胶是世界上主
要的双酚A及环氧氯丙烷（申请人的主要原材料）供应商之一，申请人存在向台塑股份、南
亚塑胶采购原材料的情况；南亚塑胶是世界上第三大环氧树脂生产企业，在江苏昆山设有南
亚昆山，该企业是申请人国内的主要竞争对手之一。目前尚无法判断申请人与台塑股份、南
亚塑胶之间是否存在同业竞争，申请人的独立性存在缺陷。
 A股IPO重点关注的法律问题

关联交易与同业竞争

 同业竞争

 科创板审核要求

• 发行条件：与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不存在对发行人构成重大不利影响的同业竞争。

• 对“构成重大不利影响”的认定及核查要求（《上海证券交易所科创板股票发行上市审核问答》）

 保荐机构及发行人律师应结合竞争方与发行人的经营地域、产品或服务的定位，同业竞争是否会导致发行人
与竞争方之间的非公平竞争、是否会导致发行人与竞争方之间存在利益输送、是否会导致发行人与竞争方之
间相互或者单方让渡商业机会情形，对未来发展的潜在影响等方面，核查并出具明确意见。

 竞争方的同类收入或毛利占发行人该类业务收入或毛利的比例达30%以上的，如无充分相反证据，原则上应
认定为构成重大不利影响。

 发行人应在招股说明书中，披露以下内容：一是竞争方与发行人存在同业竞争的情况，二是保荐机构及发行
人律师针对同业竞争是否对发行人构成重大不利影响的核查意见和认定依据。
 PART
05

科创板下的律师工作
律师的介入时间

通常企业上市前期流程

尽职调查与公司重组 股权激励、私募融资 改制为股份公司 申请文件制备

 中介机构对公司进行持续尽职调
 律师、会计师和券商三方中介机  律师、会计师和券商三方中介 查、问题诊断、专业培训和业务  企业和所聘请的中介机构，按
构对公司进行全面尽职调查，确 机构对公司的股权设置结构做 指导 照证监会的要求制作申请文件
定公司定位，建立财务模型 出合理建议
 完善组织结构和内部管理，规范  中介机构进行内核并负责向中
 设置公司内部组织结构  制定管理层股权激励方案（如 企业行为，明确业务发展目标和 国证监会尽职推荐
需） 募集资金投向
 确定纳入上市范围的关联公司，  符合申请条件的，中国证监会
进行股权和债权债务重组，逐步  引进私募机构（如需）  对照发行上市条件对存在的问题 （或上交所）在5个工作日内
消除关联交易和同业竞争 进行整改 受理申请文件
 改制为股份有限公司
 对董事、监事、高管人员及主要
股东进行上市辅导
 律师的介入时间

企业上市前期常见法律风险

历史上的瑕疵未及时尽职 税务成本：架构重组、股权
调查、排查整改 代持还原等

法律风险
引进投资可能存在的法律 报告期内企业运营偏离上市
障碍？ 条件和方向：比如个人卡发
工资奖金问题、行政处罚、
无真实交易背景票据等等

因此对于计划IPO的企业来说，从事证券业务的律师等中介团队越早介入，综合上市成本越低。
专业团队可以提早介入提供上市辅导服务
律师的工作内容

尽职调查梳理、合规整改

管理层激励

投资并购
实现企业达到上市条件并在交易所上市
引入PE融资

股份改制及重组

上市辅导服务

常年法律顾问服务
 国浩律师
张泽传 合伙人/律师

微信/手机： 138 1658 7856

邮箱：zhangzechuan@grandall.com.cn
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