Công ty Cổ phần Chứng khoán
Ngân hàng Đầu tư và Phát triển Việt Nam
Ngành Bất động sản– ICB8673
Ngày 10 tháng 09 năm 2014
ĐỒ THỊ GIAO DỊCH
KHUYẾN NGHỊ ĐẦU TƯ
Quan điểm đầu tư
Giá kỳ vọng (đ/cp)
Giá thị trường (5/09/2014)
Triển vọng 3 tháng
Triển vọng 6 tháng
Triển vọng 12 tháng
THÔNG TIN GIAO DỊCH
CPLH hiện tại (triệu cp)
Tổng giá trị vốn hóa (tỷ)
Tổng giá trị sổ sách (tỷ)
Sở hữu nước ngoài (%)
Giá hiện tại (đ/cp) tại ngày
05.09.2014
KLTB 10 ngày (cp)
Giá cao nhất 52T (đ)
Giá thấp nhất 52T (đ)
+/- 7 ngày qua (22-
>29.8.2014)
+/- 1 tháng qua
Chuyên viên phân tích
Nguyễn Hồng Hà
Email : hanh@bsc.com.vn
BÁO CÁO PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP
Công ty Cổ Phần LICOGI 16 - LCG
ĐIỂM NHẤN ĐẦU TƯ
Chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu LCG với giá mục tiêu 11.364 đồng (tăng 24%
so với mức giá hiện tại), dựa trên 2 phương pháp P/E và NAV. Năm 2014 được xem
như năm bản lề, đánh dầu sự chuyển biến trong hoạt động kinh doanh của LCG với
những công trình lớn đang thi công như Formusa, bệnh viện Lâm Đồng II,... Về dài hạn,
nhu cầu về xây dựng cơ sở hạ tầng ở Việt Nam vẫn còn rất lớn, với vị thế là một trong
những doanh nghiệp dẫn đầu trong lĩnh vực xây dựng và từng tạo được uy tín tốt với
các chủ đầu tư khi đã tham gia nhiều công trình xây dựng lớn, tiềm năng tăng trưởng
của LCG trong các năm tới được chúng tôi đánh giá cao.
Giai đoạn khó khăn đã qua:Kết thúc năm 2013, LCG đạt doanh thu 226,9 tỷ đồng (-
65% yoy), lợi nhuận âm 301,8 tỷ đồng. Cả 2 mảng kinh doanh chính của LCG đều tiếp
tục gặp phải nhiều khó khăn:
o Mảng xây dựng: Công ty gặp khó khăn trong việc tìm kiếm công trình gối đầu
sau khi hoàn thành công trình Thủy Điện Bản Chát trong năm 2012. Bên cạnh
đó, thời tiết không thuận lợi khiến việc thực hiện gói thầu tại dự án Formusa
diễn ra không theo tiến độ mặc dù LCG nhận được gói thầu này từ tháng
6/2013 ( Chỉ ghi nhận 35,9 tỷ đồng doanh thu so với kế hoạch 227,3 tỷ).
o Mảng bất động sản: Khó khăn tiếp tục kéo dài từ năm 2010, ngoại trừ dự án
Hiệp Thành, LCG đã dừng đầu tư hầu hết vào các dự án khác trong năm 2013.
Công ty chủ trương hoàn thiện các thủ tục pháp lý để có thể đưa vào kinh
MUA doanh khi thị trường ấm lên.
11.364 Triển vọng từ năm 2014 khả quan:
9.100
TĂNG Chúng tôi cho rằng giai đoạn khó khăn của LCG đã đi qua và kết quả kinh doanh
TĂNG
sẽ có nhiều chuyển biến tích cực từ năm năm 2014, đặc biệt khi công ty chủ trương
TĂNG
tập trung vào mảng xây lắp truyền thống, chuyển nhượng vốn góp tại các dự án không
hiệu quả. Cụ thể, triển vọng tại 2 mảng kinh doanh chính:
56,2
o Mảng xây dựng: Chúng tôi dự báo mảng xây dựng sẽ tăng trưởng mạnh
trở lại với doanh thu đạt 1175,73 tỷ đồng (+413% yoy), lợi nhuận gộp 148 tỷ đồng
467
(tăng gần 6 lần so với cùng kỳ). Cơ sở cho dự báo dựa vào việc ghi nhận doanh thu
794
từ những công trình sẽ thực hiện trong năm 2014 với giả định 2 công trình Formusa và
19,35 bệnh viện Lâm Đồng II sẽ ghi nhận đầy đủ theo kế hoạch trong khi các dự án còn lại
9.100 chúng tôi thận trọng chiết khấu 10% so với kế hoạch của công ty.
2.040.650 o Mảng bất động sản:Tiếp tục sẽ không đóng góp nhiều đến doanh thu của
LCG trong năm 2014, do các dự án lớn như khu dân cư Hiệp Thành, Long Tân GĐ 3,
8.800
Lý Thường Kiệt vẫn chỉ đang trong giai đoạn đền bù, hoặc hoàn chỉnh thiết kế. Về mặt
4.500
dài hạn, chúng tôi đánh giá cao việc sở quỹ đất lớn hơn 200ha chủ yếu tập trung ở tỉnh
+3,66% Đồng Nai của LCG do đây hần lớn đất đều là đất sạch có giá vốn thấp, vị trí đẹp, tạo lợi
+16,44% thế cho công ty khi thị trường ấm lên.
Rủi ro: Rủi ro lớn nhất LCG đang phải đối mặt là thua lỗ từ công ty TNHH nhiên
liệu sinh học Phương Đông (công ty liên kết của LCG). Trong năm 2013, LCG ghi
nhận lỗ từ các doanh nghiệp liên kết là 104 tỷ trong đó lỗ từ công ty Phương Đông là 98
tỷ. Mặc dù loại xăng E5 sẽ được bán trên 7 tỉnh thành tại khu vực phía Nam từ tháng
12/2014 nhưng triển vọng tiêu sản phẩm xăng sinh học E5 trong thời gian tới sẽ gặp
nhiều khó khăn và khả năng thua lỗ từ công ty sinh học Phương Đông trong năm 2014
vẫn còn rất lớn. Đây là yếu tố có thể thể làm giảm đáng kể lợi nhuận của LCG.
Năm 2014, BSC dự báo LCG đạt doanh thu 1315,73 tỷ đồng (tăng 4,5 lần so với năm
2013), LNST 26,23 tỷ đồng, EPS forward ~ 460 đồng/cổ phiếu. Động lực tăng trưởng
chính trong năm 2014 tiếp tục đến từ mảng xây lắp trong khi đó mảng bất động sản dự
báo sẽ không đóng góp nhiều đến kết quả kinh doanh năm nay.
 Báo cáo phân tích Licogi 16 - LCG

Các chỉ tiêu tài chính 2010 2011 2012 2013 2014F
Doanh thu thuần (tỷ đ) 1011 1509 689.7 284.9 1315.73
% tăng trưởng y-o-y 98.35 49.24 -54.31 -58.69 361.8

Vốn chủ sở hữu (tỷ đ) 1182 1158 1095 794 820

Vốn điều lệ (tỷ đ) 375 562 562 562 562
LN gộp (tỷ đ) 191 282 116 26 148.09

LN sau thuế (tỷ đ) 235 159 -34 -308 26.23

% tăng trưởng y-o-y 3.04 -30.4 -118.57
EPS cuối kỳ (đ/cp) 7549 3306 -650 -5441 460

Biên LN gộp 18.9 19.2 16.7 10 11.25

ROE 21.35 14.52 -3.25 -32.4 3.19
ROA 12.67 7.2 -1.72 -15.48 1.37

Nguồn: BCTC, dự báo của BSC

GIỚI THIỆU CHUNG VỀ DOANH NGHIỆP

Giới thiệu chung TT Các công ty con Lĩnh vực kinh Tỷ lệ

doanh sở hữu
Tên công ty: Công ty cổ phần Licogi 16
1 Công ty TNHH XD Đầu tư và phát 100%
Tên giao dịch: Licogi 16 JSC triển khu dân cư
TMDV Điền Phước
Tên viết tắt: LICOGI16 2 Công ty TNHH Siêu 100%
Kinh doanh bất
Địa chỉ: 24A Phan Đăng Lưu,Q.Bình Thạnh, Thành động sản, xây
HCM dựng công trình
dân dụng và
Tel: +84 (8) 384-11375 công nghiệp
Fax: +84 (8) 384-11376 3 Công ty CP Licogi 166 56,58%
Thi công xây lắp
Website: www.licogi16.com và sản xuất vật
liệu xây dựng
Vốn điều lệ: 562.499.560.000 đồng
Lĩnh vực hoạt Bất động sản
động
Danh sách cổ đông nắm giữ từ trên 5% VĐL
Ngành nghề kinh Xây dựng và kinh doanh bất động sản
doanh chính
TT Tên Số CP % Vốn Loại cổ
Lịch sử hình thành phần
Thời gian Sự kiện 1 Bùi Dương 3.300.000 5,87% Phổ thông
8/3/2001 Công ty cổ phần Licogi 16 được thành lập Hùng

2008 Niêm yết trên HOSE 2 Red River 2.804.710 21,34% Phổ thông
Holding
Quá trình tăng vốn điều lệ (tỉ đồng)
3 VinaCapital 2.476.718 12,14% Phổ thông
Thời gian Sự kiện Hình thức tăng vốn 4 PVFC 1.160.294 5,69% Phổ thông
2008 136

2009 204 Chia cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 50%

2010 375 Chia cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 50%
2011 568 Chia cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 50
2012 562
2013 562

GIAI ĐOẠN KHÓ KHĂN ĐÃ QUA

2 of 10
 Báo cáo phân tích Licogi 16 - LCG

LCG hoạt động trong 2 lĩnh vực chính là: Xây dựng và bất động sản.Trong lĩnh vực
Doanh thu thuần và lợi nhuận
sau thuế (Tỷ đồng) xây dựng, công ty chủ yếu tham gia vào các dự án xây dựng cơ sở hạ tầng như các dự
án thủy điện (Bản Chát, Đồng Nai 3, Hương Điền,…), nhà máy nhiệt điện Phả Lại, bệnh
1600 viên Lâm Đồng II, các dự án xây lắp và lắp đặt trang thiết bị vật tư tại các trạm biến áp,
1400 các dự án BOT làm đường quốc lộ, nhà máy đóng tàu Dung Quất,…. Đối với mảng bất
1200 động sản, LCG bắt đầu tham gia từ năm 2007 với các dự án ban đầu như khu dân cư
1000 Long Tân, khu hỗn hợp Nguyễn Phong Sắc,…
800
600
400
200 Cơ cấu doanh thu năm 2009 Cơ cấu doanh thu năm 2013
0
-200 2011 2012 2013
-400 1%

DTT LNST
17%

42%
58%
Doanh thu xây dựng (tỷ đồng)
82%
1600
1400
1200
1000
Bất động sản Xây lắp Khác Bất động sản Xây lắp Khác
800
600
(Nguồn: LCG)
400
200 Trong 2 năm 2012-2013, cả 2 mảng kinh doanh chính của LCG đều tiếp tục gặp phải
0 nhiều khó khăn:
2009 2010 2011 2012 2013 Mảng xây dựng: Công ty gặp khó khăn trong việc tìm kiếm công trình gối đầu sau khi
hoàn thành công trình Thủy Điện Bản Chát trong năm 2012.Bên cạnh đó, thời tiết không
thuận lợi khiến việc thực hiện gói thầu tại dự án Formusa diễn ra không theo tiến độ mặc
dù LCG nhận được gói thầu này từ tháng 6/2013 ( Chỉ ghi nhận 35,9 tỷ đồng doanh thu
Doanh thu từ BĐS (tỷ đồng)
so với kế hoạch 227,3 tỷ).
350 Mảng bất động sản: Khó khăn tiếp tục kéo dài từ năm 2010, ngoại trừ dự án Hiệp
300 Thành, LCG đã dừng đầu tư hầu hết vào các dự án khác trong năm 2013. Công ty chủ
trương hoàn thiện các thủ tục pháp lý để có thể đưa vào kinh doanh khi thị trường ấm
250 lên.
200 Với những khó khăn trên kết thúc năm 2013, LCG đạt doanh thu 226,9 tỷ đồng (-65%
yoy), lợi nhuận âm 301,8 tỷ đồng. Đây là năm thứ 2 liên tiếp công ty ghi nhận lợi nhuận
150
âm.
100 KQKD 6T/2014 tăng trưởng mạnh: Lũy kế 6 tháng đầu năm, LCG đạt doanh thu 436,1
tỷ (+524% yoy), lợi nhuận sau thuế 13,2 tỷ (cùng kỳ lỗ 60,2 tỷ), hoàn thành 66% kế hoạch
50
lợi nhuận. Tăng trưởng doanh thu đến chủ yếu từ gói thầu đường chính và thoát nước
0 công cộng khu Bắc Nhà máy gang thép Formosa Hà Tĩnh (đóng góp 350 tỷ đồng doanh
2008 2009 2010 2011 2012 2013 thu), dự án bệnh viên II Lâm Đồng (đóng góp 86 tỷ đồng). Bên cạnh đó, lỗ từ các công ty
liên kết giảm xuống 96,7 triệu trong khi cùng kỳ lỗ 33 tỷ cũng góp phần cải thiện kết quả
kinh doanh của công ty.

TRIỂN VỌNG TỪ NĂM 2014 KHẢ QUAN VỚI ĐỘNG LỰC TĂNG TRƯỞNG CHÍNH TỪ MẢNG XÂY LẮP

Chúng tôi cho rằng giai đoạn khó khăn của LCG đã đi qua và kết quả kinh doanh sẽ
có nhiều chuyển biến tích cực từ năm năm 2014, đặc biệt khi công ty chủ trương tập
trung vào mảng xây lắp truyền thống, chuyển nhượng vốn góp tại các dự án không hiệu
quả. ,...Một yếu tố tích cực khác là LCG đã mạnh tay trích lập dự phòng cũng như ghi
nhận khoản nộp phạt thuế trong năm 2013 sẽ góp phần giảm thiểu đáng kể rủi ro về mặt
biến động chi phí trong năm 2014 của công ty. Cụ thể, triển vọng của 2 mảng kinh doanh

3 of 10
 Báo cáo phân tích Licogi 16 - LCG

chính:

Mảng xây dựng:

Chúng tôi dự báo mảng xây dựng sẽ tăng trưởng mạnh trở lại với doanh thu đạt
1175,73 tỷ đồng (+413% yoy), lợi nhuận gộp 148 tỷ đồng (tăng gần 6 lần so với
cùng kỳ). Cơ sở cho dự báo dựa vào việc ghi nhận doanh thu từ những công trình sẽ
thực hiện trong năm 2014 với giả định 2 công trình Formusa và bệnh viện Lâm Đồng II sẽ
ghi nhận đầy đủ theo kế hoạch trong khi các dự án còn lại chúng tôi thận trọng chiết khấu
10% so với kế hoạch của công ty.

STT Dự án DT năm 2014 Doanh thu dự

theo kế hoạch báo
(tỷ đồng)
1 Đường và thoát nước Formosa 705.9 705.9
2 Nâng cấp QL1A Quảng Trị 68.4 61.56
3 Trạm 110 KV Bàu Đưng, Tp. HCM 12.7 11.43
4 Trạm 110 KV Thạn Đông - Thoại Sơn 9.5 8.55
5 Trạm 110 KV Cầu Bông 22.7 20.43
6 Trạm 110 KV Châu Đốc 9.9 8.91
7 Trạm biến áp Phú Mỹ 2 58.2 52.38
8 TBA 110KV KCN Hiệp Phước 20 18
9 TBA 110KV KCN Nhơn Trạch 20 18
10 Bệnh viện II Lâm Đồng 144.3 144.3
11 Xây dựng CSHT KDC Lộc Tiến, Lâm 16.4 14.76
Đồng
12 Các dự án khác 123.9 111.51
Tổng 1211.8 1175.73

Bên cạnh đó, các gói thầu mới nhận được trong 6 tháng đầu năm sẽ góp phần ổn định
công việc kinh doanh trong giai đoạn tới:

STT Gói thầu Giá trị (tỷ đồng)

Xây lắp trạm và đầu nối trạm biến áp 220KV Mỏ Cày – Bến 113
1
Tre
Xây dựng và lắp đặt VTTB tại 110 KV Thuận Giao – Bình 10
2
Dương và đường dây đấu nối
Công trình báo cháy tại dự án NM Gang théo Formusa 39
3
5k đường tạm tại dự án NM Gang thép Formusa 25
4
Xây dựng và lắp đặt thiết bị công trình đường dây 110KV – 71
5
Sóc Trăng, Vĩnh Châu
258
Tổng

Mảng bất động sản:

Mảng bất động sản dự báo tiếp tục sẽ không đóng góp nhiều đến doanh thu của
LCG trong năm 2014, do các dự án lớn như khu dân cư Hiệp Thành, Long Tân GĐ 3,
Lý Thường Kiệt vẫn chỉ đang trong giai đoạn đền bù, hoặc hoàn chỉnh thiết kế.

Chuyển nhượng dự án Sky Park Resindence sẽ góp phần cải thiện KQKD và bổ
sung nguồn vốn đầu tư: LCG dự kiến sẽ chuyển nhượng lại dự án Sky Park Residence
cho tổng công ty xây dựng Thanh Hóa vào Q3 với giá trị 143 tỷ đồng và ghi nhận lợi
nhuận 10 tỷ từ hoạt đông này. Việc chuyển nhượng dự án này sẽ giúp công ty có thêm
nguồn vốn để đầu tư vào các dự án khác đồng thời cải thiện KQKD năm nay khi ghi nhận
được khoản lợi nhuận chênh lệch từ việc chuyển giao. Hơn nữa, dự án Sky Park
Residence thuộc phân khúc cao cấp, nếu tiếp tục đầu tư sẽ gặp nhiều khó khăn trong
việc tiêu thụ.
Kế hoạch mở bán tại các dự án: 2 dự án khu dân cư Hiệp Thành và chung cư Nam An
sẽ được mở bán trong năm 2015. Chúng tôi đánh giá cao triển vọng tiêu thụ của 2 dự án
này do đây là các dự án thuộc phân khúc trung bình, căn hộ có thiết kế 40-50 m2, giá

4 of 10
 Báo cáo phân tích Licogi 16 - LCG

bán khoảng 600 triệu/căn.

Về mặt dài hạn, chúng tôi đánh giá cao việc sở quỹ đất lớn hơn 200ha chủ yếu tập
trung ở tỉnh Đồng Nai của LCG. Phần lớn đất đều là đất sạch có giá vốn thấp, vị trí đẹp.
Rủi ro:

Rủi ro lớn nhất với LCG là khả năng thua lỗ từ công ty sinh học nhiên liệu Phương
Đông. Trong năm 2013, LCG ghi nhận lỗ từ các doanh nghiệp liên kết là 104 tỷ trong đó
lỗ từ công ty Phương Đông là 98 tỷ.

Mặc dù loại xăng E5 sẽ được bán trên 7 tỉnh thành tại khu vực phía Nam từ tháng
12/2014, chúng tôi cho rằng triển vọng tiêu sản phẩm xăng sinh học E5 trong thời gian tới
sẽ gặp nhiều khó khăn, do đây là 1 sản phẩm mới với người tiêu dùng, cần có thời gian
để kiểm chứng về mặt chất lượng cũng như hiệu quá. Bên cạnh đó việc phải đầu tư thay
đổi trang thiết bị cũng khiến nhiều đại lý xăng dầu hạn chế việc nhập xăng E5. LCG đang
tìm kiếm đối tác để chuyển nhượng phần vốn góp tại dự án này, nếu thành công sẽ góp
phần cải thiện dòng tiền của công ty. Do đó, khả năng thua lỗ từ công ty sinh học
Phương Đông trong năm 2014 vẫn còn rất lớn và đây là yếu tố có thể thể làm giảm
đáng kể lợi nhuận của LCG.

Bảng: Các dự án đang triển khai

STT Dự án Địa điểm Quy mô Tổng Sở hữu Tiến độ

đầu tư của LCG

1 Sky Park Hà Nội 9262 m2 100% LCG dự kiến sẽ chuyển nhượng cho tổng công ty
xây dựng Thanh Hóa vào Q3 với giá trị 143 tỷ
đồng và ghi nhận lợi nhuận 10 tỷ từ hoạt đông
này

2 KDC Lý Thường Kiệt Bảo Lộc 17 ha 535 tỷ 100% Hoàn chỉnh hồ sơ thiết kế HTKT

3 KDC Hiệp Thành Tp. Hồ Chí Minh 12.5 ha 650 tỷ 40% Công tác đền bù ở giai đoạn cuối, dự kiến triển
khai trong năm năm 2015-2018. Các căn hộ có
thiêt kế 40-50 m2, giá bán khoảng 600 triệu/ căn.

Mở bán đất nền tại quận 12 với 500 nền đất diện
tích từ 85-100m2 với giá từ 1-1.4 tỷ đồng/nền.

4 KDC Long Tân GĐ1 Đồng Nai 50 ha 182 tỷ 100% Đã kinh doanh và đang bàn giao sổ đỏ

5 KDC Long Tân GĐ2 Đồng Nai 27 ha 105 tỷ 100% Đã kinh doanh và đang bàn giao sổ đỏ

6 KDC Long Tân GĐ3 Đồng Nai 83 ha 16,9 triệu 30% Đã chuyển nhượng 70% cho VinaCapital với giá
USD trị 61 triệu USD/m2.

7 KDC Điền Phước Đồng Nai 94 ha 1.633 tỷ 100% Đã đền bù 16% diện tích

8 Chung cư Nam An Hồ Chí Minh 7.082 m2 420 tỷ 100% Đang tiến hành các thủ tục xin chuyển đổi diện
tích căn hộ xuống 40-50m2, công trình dự kiến thi
công từ 2015 - 2018

9 Dự án Ngãi Giao Bà Rịa Vũng Tàu 8.699 m2 24,7 tỷ 100% Hoàn tất việc chuyển nhượng

Bảng: Lãi/lỗ từ các công ty liên kết

5 of 10
 Báo cáo phân tích Licogi 16 - LCG

Lợi nhuận
Công ty thành viên Lĩnh vực kinh doanh Tỷ lệ sở hữu năm 2013
(tỷ đồng)
Cty CP LICOGI 166 Xây dựng công trình, dân dụng 40% 0.35
Cty CP LICOGI 16.1 Xây dựng công trình dân dụng, công nghiệp 40% 0.1

Cty CP LICOGI 16.2 Xây dựng kết cấu hạ tầng khu CN, dự án thủy điện 40% -26.3
Đã chuyển nhương
Cty CP LICOGI 16.5 Thi công xây lắp, sản xuất vật liệu xây dựng -11.8
quyền sở hữu
Cty CP TVĐT 16.8 Tư vấn, thiết kế, giám sát xây dựng 36,36% 0.0004
Cty CP Cơ khi LICOGI 16 Gia công, chế tạo sản phẩm cơ khí xây dựng 40,16 0.03
Cty TNHH Khu Đô thị Phú Hội Đầu tư và xây dựng khu chung cư 30% -0.9

Cty CP Điện lực LICOGI 16 Thi công lắp đặt các hệ thống điện 40.16% 0.42
Cty TNHH XD&TM 12 Đầu tư xây dựng khu chung cư 40% 0
Cty TNHH Nhiên liệu Sinh học
Sản xuất và kinh doanh xăng E5 22% -245
Phương Đông

TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP

Biên lợi nhuận gộp giảm mạnh từ năm 2009 do thị trường bất động sản đóng băng:

Biên lợi nhuận gộp giảm từ 36,4% năm 2009 xuống 9% trong giai đoạn 2008- 2009 do
doanh thu từ mảng bất động sản giảm mạnh trong khi đây là mảng có biên lợi nhuận cao
hơn rất nhiều so với mảng xây lắp.
So với năm 2012, chi phí lãi vay giảm gần 28%.Trong năm, công ty đã cơ cấu thành
công 155 tỷ vay ngắn hạn của ngân hàng Tiên Phong sang trung và dài hạn, điều này đã
giúp LCG giảm được áp lực nợ vay trong ngắn hạn.
Khoản mục chi phí khác tăng 13 lần, do công ty ghi nhận số tiền truy thu thuế hơn 18,5
tỷ và 56 tỷ tiền phạt nộp chậm thuế.
Cơ cấu nguồn vốn: Tỷ lệ Nợ / TTS tăng lên mức 56% sau khi ổn định quang ngưỡng
43% trong nhiều năm. Lượng vốn lớn tồn đọng tại các dự án bất động sản chưa được
giải phóng đã khiến LCG gia tăng vay nợ ngân hàng để tài trợ cho các công trình xây
dựng.
Cơ cấu tài sản:
o Tỷ trọng các khoản phải thu trong cơ cấu tài sản có xu hướng gia tăng nhưng vẫn
thấp hơn các công ty trong ngành: Các khoản phải thu của LCG chiếm 35% tổng tài
sản, thấp hơn CTD (44%), HBC (62%), BCE (40%). Các khoản phải thu tăng dần và phần
lớn là từ các dự án dở dang của LCG với các công ty con, liên kết đang tạo áp lực lên
dòng tiền cho công ty.

6 of 10
 Báo cáo phân tích Licogi 16 - LCG

Tỷ trọng các khoản phải thu / TTS

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%
LCG HBC CTD BCE

2009 2010 2011 2012 2013

o
o Hàng tồn kho chiếm hơn 18% trong tổng tài sản, chủ yếu các công trình xây dựng cơ
bản tại các dự án Nhơn Trạch, Bảo Lộc, Nam An, Điền Phước.
o

Dự án Giá trị (tỷ đồng) Tỷ trọng

KDC Nhơn Trạch 27ha 84.6 28%

KDC Nhơn Trạch 50ha 34.5 11%

KDC Bảo Lộc 69.8 23%

KDC Điền Phước 56.2 19%

Chung cư Nam An 56.9 19%

Khả năng thanh toán: Hệ số thanh toán của LCG giảm dần trong khi công ty phải chịu
áp lực lớn về lãi vay đang tạo nên rủi ro về thanh khoản cho công ty. Hệ số thanh toán
ngắn hạn và thanh toán nhanh lần lượt là 1,25 và 0,32.
Khả năng sinh lời: Kết quả kinh doanh đi xuống đã khiến hiệu quả sinh lời sụt giảm
mạnh trong những năm gần đây.
Phát hành 20 triệu cổ phiếu cho cổng đông chiến lược với giá 7.500 đồng / cổ
phiếu trong thời gian tới. Các quỹ đầu tư đăng ký mua trong đợt phát hành lần này là
Asean Small Cap Fund, Lucern, Optic với số lượng 1,45 triệu cổ phiếu cho mỗi quỹ. Số
tiền thu được từ đợt phát hành dự kiến là 150 tỷ đồng sẽ được dùng để bổ sung vốn lưu
động, đầu tư cho dự án Khu dân cư Hiệp Thành, giảm áp lực vay nợ. Do phát hành dưới
mệnh giá nên phần thặng dư vốn 391 tỷ đồng sẽ được sử dụng để bổ sung cho phần
thâm hụt của đợt phát hành lần này.

Chỉ tiêu cơ bản 2011 2012 2013

Cơ cấu vốn
Vốn vay/VCSH 0.47 0.39 0.64

Tổng tài sản/VCSH 1.81 1.75 2.28

Cơ cấu tài sản

7 of 10
 Báo cáo phân tích Licogi 16 - LCG

TS ngắn hạn/ Tổng TS 0.59 0.57 0.59

TS dài hạn/Tổng TS 0.41 0.43 0.41

Hệ số TT ngắn hạn 1.35 1.37 1.25

Hệ số TT nhanh 0.47 0.49 0.32

Khả năng sinh lời (%)

Lợi nhuận gộp biên 19.2 16.7 10.0

ROS 11 (5) (107)

ROE 14.52 (3.25) (32.4)

ROA 7.2 (1.72) (15.48)

QUAN ĐIỂM ĐẦU TƯ VÀ ĐỊNH GIÁ

Chúng tôi sử dụng 2 phương pháp để định giá cổ phiếu LCG là P/E và NAV.
Công ty P/E
1> Phương pháp P/E
HBC 19.34 Năm 2014, BSC dự báo LCG đạt doanh thu 1315,73 tỷ đồng (tăng 4,5 lần so
SDT 19.68
với năm 2013), LNST 26,23 tỷ đồng, EPS forward ~ 460 đồng/cổ phiếu. Dự
SD9 19.6
báo của chúng tôi dựa trên những giả định sau:
SD5 17.75
o Ghi nhận đầy đủ doanh thu từ 2 dự án Formusa và bệnh viện Lâm Đồng 2, các
Trung bình 19.09
dự án còn lại chiết khấu 10% so với kế hoạch. Mảng bất động sản sẽ không
đóng góp đến doanh thu trong năm 2014. Doanh từ cung cấp dịch vụ là 140 tỷ.

o Biên lợi nhuận gộp của mảng xây dựng ở mức 12%, hoạt động cung cấp dịch vụ
là 5%.

o Sau khi 2 khoản vay tại BIDV Sài Gòn và BIDV Hà Nội đáo hạn, LCG sẽ vay
thêm khoảng 63 tỷ.

o Chi phí bán hàng chiếm 2% doanh thu.

o Chi phí quản lý doanh nghiệp chiếm 4% doanh thu. Trong các năm trước do
trích lập dự phòng các khoản phải thu khiến CPQLDN tăng đột biến, năm nay
cty dự kiến sẽ không phải trích lập thêm nên chúng tôi giả định tỷ lệ CPQLDN ở
mức tương đương với các doanh nghiệp xây dựng khác.

o Trong 6 tháng cuối nắm, LCG sẽ không tiến hành thanh lý thêm các khoản đầu
tư tại các công ty liên kết.

o Dự báo của chúng tôi không tính đến lãi/lỗ từ các công ty liên kết.

.Với, P/E trung bình của ngành là 19,giá trị hợp lý trên 1 cổ phần là 8.728 đồng.

2> Phương pháp NAV

Chúng tôi thực hiện đánh giá lại với dự án chung cư Nam An, các dự án khác giữ nguyên
giá trị sổ sách.

Giá trị
Tỷ Giá bán Chênh
Quy Sở hữu đánh
lệ (triệu lệch so
Dự án Vị trí mô của giá lại
đền đồng/m với giá trị
(m2) LCG (triệu
bù 2) sổ sách
đồng)

Chung cư Tân Bình,

8020 10% 100% 12 9,624 47.476
Nam An Tp. HCM

Giá trị sổ sách (nghìn Giá trị đánh giá lại

Chỉ tiêu đồng) (nghìn đồng)
Tổng tài sản 1,914,591,996 1,867,131,996
Tài sản ngắn hạn 1,257,603,217 1,210,143,217

8 of 10
 Báo cáo phân tích Licogi 16 - LCG

Tiền và tương đương tiền 9,815,090 9,815,090

Các khoản phải thu 695,444,721 695,444,721
Hàng tồn kho 494,013,643 446,553,643
Tài sản ngắn hạn khác 58,329,763 58,329,763
Tài sản dài hạn 656,988,779 656,988,779
Các khoản đầu tư tài chính dài hạn 391,891,529 391,891,529
Nợ phải trả 1,054,199,171 1,054,199,171
GTTT của vốn chủ sỡ hữu 812,932,825
Số lượng cổ phần 56,249,618
GT 1 cổ phần (nghìn đồng) 14

o Giá trị 1 cổ phần của LCG theo phương pháp NAV là 14.000 đồng.

Tổng hợp 2 phương pháp:

Phương pháp Giá (đồng) Tỷ trọng

P/E 8.728 50%

NAV 14.000 50%

Giá bình quân 11.364

 Kết quả định giá cổ phiếu LCG: 11.364 đồng/ cổ phiếu.

Quan điểm đầu tư:Chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu LCG với giá mục tiêu
11.364 đồng (tăng 24% so với mức giá hiện tại), dựa trên 2 phương pháp P/E và NAV.
Năm 2014 được xem như năm bản lề, đánh dầu sự chuyển biến trong hoạt động kinh
doanh của LCG với những công trình lớn đang thi công như Formusa, bệnh viện Lâm
Đồng II,... Về dài hạn, nhu cầu về xây dựng cơ sở hạ tầng ở Việt Nam vẫn còn rất lớn,
với vị thế là một trong những doanh nghiệp dẫn đầu trong lĩnh vực xây dựng và từng tạo
được uy tín tốt với các chủ đầu tư khi đã từng tham gia nhiều công trình xây dựng lớn,
tiềm năng tăng trưởng của LCG trong các năm tới được chúng tôi đánh giá cao.

HỆ THỐNG KHUYẾN NGHỊ VÀ PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ CỦA BSC

9 of 10
 Báo cáo phân tích Licogi 16 - LCG

Hệ thống khuyến nghị: Khuyến nghị của chúng tôi dựa trên sự phát triển của thị trường và sự chênh lệch giữa giá
hiện tại với giá mục tiêu 12 tháng bao gồm cả cổ tức qua các thời kỳ (trừ những trường hợp đặc biệt). Hệ thống
khuyến nghị này được áp dụng kể từ ngày 01.01.2014.
Phương pháp định giá: Việc lựa chọn phương pháp định giá phụ thuộc vào từng ngành, từng doanh nghiệp và
từng cổ phiếu. Mỗi báo cáo có thể dựa trên một phương pháp riêng lẻ hay tổng hợp của các phương pháp sau: 1)
Phương pháp tương quan (P/E, P/B, EV/EBIT, EV/EBITDA); 2) Phương pháp chiết khấu (DCF, DVMA, DDM); 3)
Phương pháp giá trị tài sản ròng (NAV, RNAV).
Hệ thống Khuyến nghị Diễn giải
MUA MẠNH Nếu giá mục tiêu cao hơn giá thị trường từ 20% trở lên
MUA Nếu giá mục tiêu cao hơn giá thị trường từ 5% đến 20%
NẮM GIỮ Nếu giá mục tiêu cao hơn hay thấp hơn giá thị trường không quá 5%
BÁN Nếu giá mục tiêu thấp hơn giá thị trường ít nhất 5%
KHÔNG ĐÁNH GIÁ Khuyến nghị đầu tư và giá mục tiêu bị loại bỏ căn cứ theo chính sách của BSC khi
BSC đóng vai trò tư vấn trong một hợp đồng sáp nhập hoặc trong một giao dịch
chiến lược của doanh nghiệp đó, và trong trường hợp BSC không đủ dữ liệu để thực
hiện định giá cổ phiếu.

KHUYẾN CÁO SỬ DỤNG

Bản báo cáo này của Công ty Cổ phần Chứng khoán Ngân hàng Đầu tư và phát triển Việt Nam (BSC), chỉ cung
cấp những thông tin chung và phân tích doanh nghiệp. Báo cáo này không được xây dựng để cung cấp theo yêu
cầu của bất kỳ tổ chức hay cá nhân riêng lẻ nào hoặc các quyết định mua bán, nắm giữ chứng khoán. Nhà đầu tư
chỉ nên sử dụng các thông tin, phân tích, bình luận của Bản báo cáo như là nguồn tham khảo trước khi đưa ra
những quyết định đầu tư cho riêng mình. Mọi thông tin, nhận định và dự báo và quan điểm trong báo cáo này được
dựa trên những nguồn dữ liệu đáng tin cậy. Tuy nhiên Công ty Cổ phần Chứng khoán Ngân hàng đầu tư và phát
triển Việt Nam (BSC) không đảm bảo rằng các nguồn thông tin này là hoàn toàn chính xác và không chịu bất kỳ
một trách nhiệm nào đối với tính chính xác của những thông tin được đề cập đến trong báo cáo này, cũng như
không chịu trách nhiệm về những thiệt hại đối với việc sử dụng toàn bộ hay một phần nội dung của bản báo cáo
này. Mọi quan điểm cũng như nhận định được đề cập trong báo cáo này dựa trên sự cân nhắc cẩn trọng, công
minh và hợp lý nhất trong hiện tại. Tuy nhiên những quan điểm, nhận định này có thể thay đổi mà không cần báo
trước. Bản báo cáo này có bản quyền và là tài sản của Công ty Cổ phần Chứng khoán Ngân hàng Đầu tư và Phát
triển Việt Nam (BSC). Mọi hành vi sao chép, sửa đổi, in ấn mà không có sự đồng ý của BSC đều trái luật
PHÒNG PHÂN TÍCH – CÔNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHOÁN NHĐT&PTVN

Trưởng PhòngTư vấn đầu tư Trưởng Phòng Phân tích

Nguyễn Thanh Hoa Trần Thăng Long
Tel: 0439352722 (155) Tel: 0439352722 (118)
Email: hoant@bsc.com.vn Email: longtt@bsc.com.vn

THÔNG TIN LIÊN HỆ

BSC Trụ sở chính Chi nhánh BSC Hồ Chí Minh
Tầng 10, 11 – Tháp BIDV Tầng 9 – 146 Nguyễn Công Trứ
35 Hàng Vôi – Hoàn Kiếm – Hà Nội Quận 1, Tp. Hồ Chí Minh
Tel: 84 4 39352722 Tel: 84 8 3 8218885
Fax: 84 4 22200669 Fax: 84 8 3 8218510
Website: www.bsc.com.vn

Bản quyền của Công ty Cổ phần Chứng khoán Ngân hàng Đầu tư và phát triển Việt Nam (BSC), 2009.
Bất kỳ nội dung nào của tài liệu này cũng không được (i) sao chụp hay nhân bản ở bất kỳ hình thức hay phương
thức nào hoặc (ii) được cung cấp nếu không được sự chấp thuận của Công ty Cổ phần Chứng khoán BIDV.

10 of 10