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,9 &DVWURYHUVLRQ
)HUQDQGR6RU 6HFRQG6RQDWDIRU*XLWDURSE
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7KLVDUWLFOHDQGRQOLQHHGLWLRQLVEDVHGODUJHO\RQGLVFXVVLRQFRQWDLQHGLQP\H[WHQGHGHVVD\GHDOLQJZLWKDOORI6RU

VVRQDWDV² 6RU
V*XLWDU6RQDWDV
)RUPDQG6W\OH² ZULWWHQIRUWKH6RU6WXGLHV SURMHFWDIRUWKFRPLQJPXOWLYROXPHFROOHFWLRQRIVFKRODUO\DUWLFOHVHGLWHGE\/XLV*DVVHUWREHSXEOLVKHG
E\WKH,QVWLWXWR&RPSOXWHQVHGH&LHQFLDV0XVLFDOHVDWKH8QLYHUVLGDG&RPSOXWHQVH0DGULG

,QWURGXFWLRQ
7KRXJK)HUQDQGR6RULVZLGHO\UHFRJQL]HGDVWKHSULQFLSDOJXLWDUFRPSRVHURIWKHFODVVLF URPDQWLFSHULRGKLVFDWDORJXHLV
UHODWLYHO\ PRGHVW LQ WHUPV RI ODUJHVFDOH ZRUNV IRU WKH JXLWDU D UHVXOW DW OHDVW SDUWO\ RI WKH FRQVLGHUDEOH HQHUJLHV KH
H[SHQGHGRQYRFDO PXVLFDQGWKHJUDQGHUJHQUHVRIRSHUDDQGEDOOHWFRPELQHGQRGRXEWZLWKWKHGHPDQGVRIKLVSXEOLVKHUV
IRU PDUNHWDEOH LWHPV RI JXLWDU PXVLF &RQVHTXHQWO\ 6RU
V RXWSXW RI VRQDWDV² WKH SULQFLSDO FRPSRVLWLRQDO JHQUH IRU
LQVWUXPHQWDOLVWV RI WKH WLPH² ZDV VSRUDGLF DQG WRWDOHG RQO\ IRXU QDPHG ZRUNV DORQJ ZLWK D IDQWDVLD LQ VRQDWD IRUP
1HYHUWKHOHVVWKHVHZRUNVZKLFKVSDQ6RU
VFRPSRVLWLRQDOFDUHHUDUHDPELWLRXVFRPSRVLWLRQVZKLFKDOORZXVDJOLPSVHRI
WKHLUFRPSRVHUDWWZRYHU\GLIIHUHQWVWDJHVRIKLVGHYHORSPHQW

7KHRSVRQDWD² DVLQJOHPRYHPHQWZRUNIDOOLQJDWWKHEHJLQQLQJRI6RU
VFDUHHUDQGKLVPRVWPRGHVWHIIRUWLQWKHJHQUH
² LVDOLYHO\DWWUDFWLYHZRUNDQGRQHIURPZKLFKVSULQJVZLWKDOLWWOHGLJJLQJRQWKHSDUWRIWKHLQWHUSUHWHUWKH
H[FLWHPHQW
RIWKH,WDOLDQRSHUDRYHUWXUH

,Q WKLV DUWLFOH , GLVFXVV WKH HDUO\ SXEOLFDWLRQV RI 6RU

V VHFRQG VRQDWD DQG WKHLU LPSOLFDWLRQV IRU D PRGHUQ HGLWLRQ 6RU
V
FRPSRVLWLRQDO DQG VW\OLVWLF PRGHOV D FRQMHFWXUDO GDWH RI FRPSRVLWLRQ DQG SHUIRUPDQFHQG D LQWHUSUHWDWLRQ IRU WKH PRGHUQ
JXLWDULVW

(DUO\3XEOLFDWLRQV
$OWKRXJKPXOWLSOH HGLWLRQVRIWKLVZRUNSXEOLVKHGGXULQJ6RU
VOLIHWLPHVXUYLYHWZRHVVHQWLDOO\GLVWLQFWYHUVLRQVHPHUJHD
SUHVXPDEO\HDUO\YHUVLRQSXEOLVKHGDV³6RQDWDVHFRQGD´E\WKH6SDQLVKH[SDWULRW6DOYDGRU&DVWURGH*LVWDXLQ3DULVEHWZHHQ
FDQG DQGDUHYLVHGYHUVLRQILUVWSXEOLVKHGE\$QWRLQH0HLVVRQQLHUDV³6RQDWH´DWVRPHWLPHEHWZHHQF
DQG  DOVR LQ 3DULV $ WUDQVLWLRQDO YHUVLRQ DSSDUHQWO\ XQNQRZQ WR PRGHUQVFKRODUV DOVR VXUYLYHV LW DSSHDUHG LQ D
³&ROOHFWLRQ GH 0RUFHDX[ &KRLVLV GHV 0HLOOHXUV $XWXHUV (VSDJQROHV HW ,WDOLDQV SRXU *XLWDUUH RX /\UH 5pGLJpH SDU XQ
(VSDJQRO´DV³6RQDWDGL6RU´LQ3DULVVRPHWLPHEHWZHHQFDQGSXEOLVKHUXQNQRZQ

6LQFHZH NQRZQRWKLQJ RI 6RU

VLQYROYHPHQW ZLWK &DVWURQRUGRZH NQRZDQ\WKLQJDERXWWKHDXWKRULW\RIKLVHGLWLRQV RI
6RU
VPXVLF(DUO\JXLWDUZRUNVRI6RU
VFLUFXODWHGLQ6SDLQLQDYDULHW\RIPDQXVFULSWFRSLHVVRPHRIZKLFKKDYHVXUYLYHGWR
WKHSUHVHQWGD\EXWQRQHRIZKLFKDSSHDUWREHDXWRJUDSKVRQHVXFK PDQXVFULSWRIWKHZRUNWLWOHG$OOHJURLVSUHVHQWO\
DUFKLYHG DW WKH PRQDVWHU\ LQ 0RQWVHUUDW 7KH ZRUN FRXOG WKHUHIRUH TXLWH HDVLO\ KDYH EHHQ SXEOLVKHG ZLWKRXW 6RU
V
LQYROYHPHQWHVSHFLDOO\VLQFH6RUZDVVWLOOLQ6SDLQZKHQWKH&DVWURHGLWLRQDSSHDUHGLQ3DULV

:HFDQEHPRUHFRQILGHQWRIWKHDXWKRULW\RIWKHUHYLVHGYHUVLRQSXEOLVKHGE\0HLVVRQQLHUVLQFHWKHFRPSRVHUQRORQJHULQ
6SDLQSURYLGHGWKLVSXEOLVKHUZLWKQXPHURXVZRUNVERWKROGDQGQHZO\FRPSRVHG1HYHUWKHOHVVWKHILUVWDSSHDUDQFHRIWKH
0HLVVRQQLHUUHYLVHGYHUVLRQFRQWDLQHGPDQ\HUURUVDQGWKHSLHFHZDVUH LVVXHGGXULQJWKHVDPHSHULRGF DQG
ZLWKWKHVDPHSODWHQXPEHULQDFRUUHFWHGYHUVLRQ$OWKRXJKWKHILUVWSDJHRIHDFKDUHLGHQWLFDOWKHUHPDLQLQJSDJHV
ZHUHUHHQJUDYHGDQGFRUUHFWHG6RUSUHVXPDEO\SOD\HGDUROHLQWKHVHFRUUHFWLRQVDQGWKLVVHFRQG0HLVVRQQLHUYHUVLRQPD\
EHUHJDUGHGDVWKHPRVWUHOLDEOHVRXUFH7KLVVDPHFRUUHFWHGHGLWLRQZDVSXEOLVKHGDJDL
QE\0HLVVRQQLHULQSDUWQHUVKLSZLWK
+HXJDOIURPWKHVDPHSODWHVVRPHWLPHDIWHUF

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LVLQWKLVHGLWLRQZHILUVWHQFRXQWHUWKHHUURQHRXVGHVLJQDWLRQRIWKHZRUNDV³RS´² ZKLFKLQWXUQKDVOHGWRWKHZRUN
EHLQJ FDWDORJHG DV RSXV E E\ PRGHUQ VFKRODUV 8QIRUWXQDWHO\ WKH 6LPURFN HGLWLRQ ZDV GHULYHG IURP WKH ILUVW HUURU

ULGGHQYHUVLRQRI0HLVVRQQLHUWKRXJKWKH*HUPDQHGLWRUVGLGDWWHPSWWRFRUUHFWVRPHRIWKHPRUHREYLRXVHUURUV

7KHZRUNZDVDOVROLNHO\SXEOLVKHGLQ6SDLQLQDUHODWLYHO\HDUO\YHUVLRQZKLFKKDVQ
WVXUYLYHGLQ2FWREHUDQG1RYHPEHURI
WKH*D]HWWDGH%DUFHORQD DGYHUWLVHGIRUVDOHLQ0DGULGD*UDQ6LQIRQLDDQG³XQDVRQDWD´ERWKIRUVRORJXLWDUE\6RU
7KH*UDQ6LQIRQLDZRXOGDSSHDUWREH6RU
V6RQDWDSULPD DVLWZDVFDOOHGLQWKH&DVWURHGLWLRQDOVRNQRZQDV*UDQ6ROR

6RURS7H[W3DJH RI
RSDVSXEOLVKHGE\0HLVVRQQLHUDPDQXVFULSWFRS\RIWKHSLHFH WLWOH G*UDQ 6LQIRQLDLVKRXVHGDWWKH PRQDVWHU\LQ
0RQWVHUUDW,WLV WKHUHIRUHUHDVRQDEOHWR JXHVVWKDWWKH6RQDWDVHFRQGD6RQDWDRSDQGWKHZRUNDGYHUWLVHGDV XQD
VRQDWDDUHRQHDQGWKHVDPH$GGLWLRQDOO\LWVHHPVXQOLNHO\WKDWDIXUWKHUVRQDWDE
\6RUH[LVWHGVLQFH0HLVVRQQLHUDVVLJQHG
WKHPDMRULW\RIWKHILUVWRSXVQXPEHUVWR6RU
VEDFNFDWDORJXHEHIRUHFRQFHQWUDWLQJRQQHZO\FRPSRVHGZRUNVZKHQWKH
EDFNFDWDORJXHKDGSUHVXPDEO\EHHQH[KDXVWHG6XUHO\QHLWKHU6RUQRUKLV3DULVLDQSXEOLVKHUZRXOGKDYHOHIWDPDMRUHDUOLHU
ZRUNXQSXEOLVKHG

7KHVXUYLYLQJVRXUFHVRIWKHZRUNDORQJZLWKWKHLUSULQFLSDOGLIIHUHQFHVDUHDVIROORZV

0DQXVFULSW0RQDVWHU\RI0RQWVHUUDW7LWOHG³$OOHJUR´² DQDSSDUHQWO\HDUO\YHUVLRQRIWKHSLHFHLQDQXQNQRZQKDQG

6RXUFH$&DVWUR3DULVFSODWHQR

³6RQDWD VHFRQGD SRXU OD JXLWDUH FRPSRVpH SDU )HUQDQGR 6RU´ LQ 6DOYDGRU &DVWUR¶V SHULRGLFDO-RXUQDO GH 0XVLTXH
(WUDQJqUHSRXUOD*XLWDUHRX ³-RXUQDORI)RUHLJQ0XVLFIRUWKH*XLWDURU/\UH´-XGJLQJE\WKHSODWHQXPEHU&DVWUR
PD\ KDYH SXEOLVKHG WKLV ZRUNEHIRUH KH SXEOLVKHG WKH 6RQDWD SULPD SODWH QR  7KLV YHUVLRQ FRQWDLQV VHYHUDO H[WUD
PHDVXUHV QRW IRXQG LQ DQ\ ODWHU YHUVLRQV DORQJ ZLWK QXPHURXV VPDOO GLIIHUHQFHV LQ WKH GHWDLO RI FKR UG YRLFLQJ
RUQDPHQWDWLRQDQGQRWDWHGWH[WXUHRIZKLFKLWLVWKHPRVWSRO\SKRQLFDOO\ FRPSOHWHUHSUHVHQWDWLRQRIDOOVRXUFHV

6RXUFH%$QRQ3DULVFSODWHQR

³&ROOHFWLRQ GH 0RUFHDX[ &KRLVLV GHV 0HLOOHXUV $XWXHUV (VSDJQROHV HW ,WDOLDQV R
SXU *XLWDUUH RX /\UH 5pGLJpH SDU XQ
(VSDJQRO´ DV ³6RQDWD GL 6RU´ SXEOLVKHG EHWZHHQ F DQG  SXEOLVKHU XQNQRZQ 7KLV YHUVLRQ LV PDUNHG
³$OOHJUHWWR´OLNHWKH&DVWURYHUVLRQKDVWKHVDPHFRGDDQGFRQWDLQVVHYHUDOSLWFKGLIIHUHQFHVRWKHUZLVHIRX QGRQO\LQWKH
&DVWURYHUVLRQ,WGRHVQRWKDYHWKHH[WUDPDWHULDORI&DVWURQRUWKHVDPHRUQDPHQWVRUEHDPLQJDQGKDVPXFKLQFRPPRQ
ZLWKWKHSUHVXPDEO\ODWHU0HLVVRQQLHUYHUVLRQV,WLVVLJQLILFDQWO\FORVHWRWKHWKHVHYHUVLRQVDVWRVXJJHVWWKDW6RUPD\KDYH
VXSSOLHGWKHPDQXVFULSWKLPVHOI&HUWDLQO\WKHUHYLVLRQVSUHVHQWDUHPRUHRIDFRPSRVLWLRQDOQDWXUHWKDQRIDQHGLWRULDORQH

6RXUFH&0HLVVRQQLHU3DULVFSODWHQR

$OWKRXJK6RUDOPRVWFHUWDLQO\SURYLGHGWKHPDQXVFULSWIRUWKLVHGLWLRQQXPHURXVHUURUVIRXQGWKHLUZD\LQWRSULQWLQFOXGLQJ
WKHRPLVVLRQRIWKHILQDOFRGD,WLVLQWHUHVWLQJWRQRWHWKDWWKHQRWDWLRQRIWKLVYHUVLRQDQGDOOVXEVHTXHQWRQHVLVDFWXDOO\
OHVVSRO\SKRQLFWKDQWKH&DVWURYHUVLRQ7KHWHPSRQRZDSSHDUVDV³$OOHJURPRGHUDWR´DVLWGRHVLQDOOVXEVHTXHQWYHUVLRQV

6RXUFH'0HLVVRQQLHU3DULVFSODWHQREXWZLWKSDJHVQHZO\HQJUDYHG

7KLVYHUVLRQFRUUHFWVYLUWXDOO\DOORIWKHHUURUVIRXQGLQVRXUFH&DQGUHLQVWDWHVWKHFRGDWKRXJ
KDVOLJKWO\GLIIHUHQWRQHWKDQ
WKDWJLYHQLQ&DVWURRUVRXUFH%

6RXUFH(0HLVVRQQLHU+HXJDO3DULVDIWHUSODWHQR+ &

$QH[DFWUHSULQWLQJRIWKHFRUUHFWHG0HLVVRQQLHUYHUVLRQVRXUFH'IURPWKHVDPHSODWHV

6RXUFH)6LPURFN%RQQDQG&RORJQHFSODWHQR

%DVHGRQWKHILUVW0HLVVRQQLHUYHUVLRQ0HLVVRQQLHUVROGPDQ\RI6RU¶VSLHFHVWRWKLVSXEOLVKHUZLWKDQHGLWRULDODWWHPSWWR
FRUUHFWDIHZRIWKHPRUHREYLRXVHUURUV

$1HZ0RGHUQHGLWLRQ
7ZRYHUVLRQVRIWKHSLHFHDUHSUHVHQWHGKHUHWKHSUHVXPDEO\HDUO\&DVWURVRXUFH$HGLWLRQDQGWKHFRUUHFWHG0HLVVRQQLHU
YHUVLRQVRXUFH'7KHODWWHUKRZHYHUPD\EHUHJDUGHGDVWKHPRUHGHILQLWLYHYHUVLRQRIWKHSLHFHVLQFHLWFDQRQO\KDYH
EHHQ LQIRUPHG E\ D FRUUHFWHG PDQXVFULSW SURYLGHG E\ WKH FRPSRVHU ,W LV QRW UHFRPPHQGHG WKDW SOD\HUV PL[ WRJHWKHU LQ
SHUIRUPDQFHSDVVDJHVIURPZKDWDUHHVVHQWLDOO\WZRTXLWHGLIIHUHQWYHUVLRQVRIWKHSLHFH6RPHRIWKHQRWDWLRQDOFODULW\RIWKH
&DVWUR HGLWLRQ KDV EHHQ DSSOLHG WR WKH 0HLVVRQQLHU HGLWLRQ DQG LQGLFDWHG KRZHYHU SULQFLSDOO\ LQ WKH VHSDUDWLRQ DQG
UHDOL]DWLRQRIGXUDWLRQVDQGUHVWVLQWKHORZHUYRLFHRWKHUZLVHWKHVH DUHRIWHQLQGHWHUPLQDWHVKDULQJDVWHPZLWKDQLQQHU
YRLFH VHHWKHGHYHORSPHQWVHFWLRQIRUH[DPSOH6PDOOGLIIHUHQFHVSULQFLSDOO\ZLWK6RXUFH%ZKLFKPLJKWDSSURSULDWHO\
LQIRUP D PRGHUQ SHUIRUPDQFH RI WKH SLHFH DUH SURYLGHG DV IRRWQRWHV WR ERWK YHUVLRQV 7KRXJK QRQH RI WKH HDUO\ HGLWLRQV
FRQWDLQV D VLQJOH G\QDPLF LQGLFDWLRQ D IHZ REYLRXV PDUNLQJV KDYHEHHQ VXSSOLHG HGLWRULDOO\ VHH,QWHUSUHWDWLRQ DQG
3HUIRUPDQFHEHORZ

6W\OHDQG&RPSRVLWLRQ
6RU
VRSVRQDWDLVDVLQJOHPRYHPHQWZRUNPRGHOHGDIWHUWKH,WDOLDQRSHUDRYHUWXUHRIWKHVDQGV7KHVW\OHZDV
PRVWZLGHO\UHSUHVHQWHGDWWKHWLPHE\VXFKILJXUHVDV6SRQWLQL3DLVLHOORDQGDERYHDOO&LPDURVD FRPSRVHUVZKRVHPXVLF

6RURS7H[W3DJH RI
6RUDOPRVWFHUWDLQO\KHDUGGXULQJKLVLQYROYHPHQWZLWKWKH%DUFHORQDRSHUDKRXVHLQWKHQLQHWHHQ\HDU ROG6RUKDGKLV
RSHUD7HOHPDFR SURGXFHGWKHUH,QFRPPRQZLWK6RU
VHDUO\VW\OHWKHVW\OLVWLFIHDWXUHVRIWKH,WDOLDQRYHUWXUHDWWKHWLPH
WHUPHGVLQIRQLDLVFKDUDFWHUL]HGE\YHU\GLUHFWQRQGHYHORSPHQWDOIRUPVLQZKLFKVHFWLRQVDUHGHILQHGE\FOHDUSRLQWVRI
DUULYDOUDWKHUWKDQVHDPOHVVO\FRQQHFWHG7KHRSHQLQJW\SLFDOO\FRQVLVWVRIDVKRUWKHDGPRWLYHIROORZHGE\DQLPPHGLDWH
ODXQFKLQWRDOLYHO\ILUVWWKHPHFRQVLVWLQJRISDUDOOHOWKLUGVLQWKHYLROLQVVXSSRUWHGE\DUHSHDWHGQRWHEDVVFRPSDUHWKH
RSHQLQJPHDVXUHVRIERWK6RU
V6RQDWDSULPD DQG6RQDWDVHFRQGDRSSDQGE

%RWK IROORZ DQ LGHQWLFDO VFKHPH RI D VKRUW DVVHUWLYH RSHQLQJ KHDG PRWLYH IROORZHG E\ SDUDOOHO VWULQJ WKLUGV RYHU
UHSHDWHGQRWHEDVVWURPPHOEDVVIROORZHGE\GLDORJWH[WXUH

3KUDVHJURXSLQJVLQWKH,WDOLDQRYHUWXUHVW\OHLQFRPPRQZLWK6RU
VVW\OHLQWKHHDUO\VRQDWDVDUHV\PPHWULFDODQGSHULRGLF
ZLWKOLWHUDOUHSHWLWLRQRISKUDVHVDQGSHULRGVDVWKHSULQFLSDOPHDQVRIGHYHORSLQJVHFWLRQV7UDQVLWLRQVDUHKLJKO\UK\WKPLF
DQG DUH XVXDOO\ EXLOW RQ RQH RU PRUH FRPPRQO\XVHG PRWLYHV ,Q 6RU
V RS  VRQDWD ZH ILQGSURPLQHQW XVH RIWZR VXFK
RSHUDWLFPRWLYHV7KHILUVWLVDILJXUHXELTXLWRXVWRWKHRYHUWXUHVLQFHLWVHDUOLHVWGD\V3HUJROHVL
VRYHUWXUHWR 6*XJOLHPR
1DSOHVIRUH[DPSOHLVEDVHGDOPRVWHQWLUHO\XSRQLW

6RUXVHVWKLVILJXUHDWHDFKWUDQVLWLRQLQERWKFRGDVDQGWRDQQRXQFHWKHGHYHORSPHQWVHFWLRQ

7KHVHFRQGILJXUHLVVRPHZKDWKLGGHQLQIRU6RUXQFKDUDFWHULVWLFDOO\LPSUHFLVHQRWDWLRQ

7KLV PRWLI LV RQH RI WKH PRVWXVHG FOLFKpV RI WKH ,WDOLDQ RSHUD RYHUWXUH IRUP WKH HDUO\ RYHUWXUHV RI VXFK 1HDSROLWDQ
FRPSRVHUVDV/DPSXJQDQLWRWKRVHRI3DLVLHOORDQG&LPDURVDDQGEH\RQG7KHILJXUHLVDOVRIRXQGLQPDQ\V\PSKRQLHVRI
WKHWLPHLQFOXGLQJVRPHRI%RFFKHULQL
VDQGLVDSDUWLFXODUIHDWXUHRI3OH\HO
VVW\OHDSSHDULQJZLWKJUHDWIUHTXHQF\ LQKLV
WUDQVLWLRQVLWLVDOVRXVHGRIWHQE\0R]DUWWKRXJKQRWE\+D\GQ7KHUHOHYDQFHRIDOOWKLVZLOOEHFRPHFOHDULQGXHFRXUVH
7KHILJXUHLVQRWDWHGXQDPELJXRXVO\LQERWK6RU
V6RQDWDSULPD *UDQVRORRSDQG*UDQGVRQDWHRSE\WKHZD\

$ IXUWKHU IHDWXUH RI WKH RYHUWXUH ILUVW WUDQVLWLRQ LH WKH UK\WKPLF SDVVDJH WKDW ORRVHQV WKH WRQLF NH\ DQG PRYHV WR WKH
VHFRQGDU\WKHPHDUHDLVWKDWLWGRHVQ
WDFWXDOO\PRGXODWHEXWSURFHHGVRQVWDWLF KDUPRQ\ GRPLQDQWEHFRPHVWRQLFUDUHLQ
WKHKLJKFODVVLFDOV\PSKRQ\DQGRWKHUKLJKO\GHYHORSHGVRQDWDIRUPVWKHQHZGRPLQDQWLVUHDFKHGEXWLVQRWUHLQIRUFHGE\
LW¶VRZQGRPLQDQW7KHUHODWLYHO\ZHDNDUULYDODWWKHVHFRQGDU\DUHDDOORZVIRUWKHH[WHQV LRQRIWKHVHFRQGDU\WKHPHJURXS
WKHILUVWWKHPH RIWKHVHFRQGDU\ NH\DUHDLVIROORZHG ZLWKDPRUHHPSKDWLF VHFRQGWUDQVLWLRQWKDWGRHVQRZFUHDWH DZHOO 
PDUNHGDUULYDORQWKHQHZGRPLQDQWWKLVLVHVSHFLDOO\WKHSODQXVHGE\&LPDURVDLQKLVORQJHURYHUWX UHVDQGLVHPSOR\HGE\
6RULQDOOWKUHHHDUO\VRQDWDVRSSEDQG

6RURS7H[W3DJH RI
,Q WKH &LPDURVD RYHUWXUH VW\OH WKLV WUDQVLWLRQ LV IROORZHG E\ D VHFRQG WKHPDWLF VWDWHPHQW LQ WKH QHZ NH\ XVXDOO\ GHILQHG
UK\WKPLFDOO\UDWKHUWKDQPHORGLFDOO\,QWKH6RQDWDVHFRQGDWKLVVHFRQGWKHPHLVVLPLODUO\GHILQHGE\LWVUK\WKPLFOHYHODQG
WH[WXUHDVLVFRQILUPHGZKHQWKHPDWHULDOLVUHVWDWHGLQWKHUHFDSLWXODWLRQZLWKRQO\YDJXHSLWFKUHVHPEODQFH

7KHGHYHORSPHQWVHFWLRQRIWKH,WDOLDQRYHUWXUHW\SLFDOO\EHJLQVZLWKDVWULNLQJJUDWXLWRXVPRGXODWLRQIXQFWLRQLQJDVDQ
DUHDRIFRQWUDVWLQJWRQDOLW\UDWKHUWKDQDVDSODFHWRGHYHORSSUHYLRXVO\KHDUGPDWHULDO&RPSDUHWKHRSHQLQJGHYHORSPHQW
NH\VLQ6RU
VHDUO\VRQDWDVLQRSWKHGRPLQDQW$PDMRUPRYHVWRDVWDUWOLQJ'EPDMRULQRSEZHPRYHIURP*PDMRU
WRWKHYHU\RGG%EPDMRUDQGLQRSZHPRYHIURP*PDMRUWR(EPDDFWXDOO\DVWDQGDUGRSHUDWLFPRGXODWLRQWRWKH
GRPLQDQW1HDSROLWDQNH\

6RU
VHDUO\VRQDWDVDUHQRWZLWKRXWWKHLUSHFXOLDULWLHV² IHDWXUHVWKDWVXJJHVWDQDPELWLRXVDQGLQWXLWLYH\RXQJFRPSRVHUQRW
\HWIXOO\LQFRQWURORIKLVIRUPV,QRSWKHWKHPHWKDWIROORZVWKHILUVWWKHPDWLFSHULRGUH FDGHQFHVRQWKHWRQLFDWP
EHIRUHPRYLQJRIIDJDLQWRWKHGRPLQDQWKDYLQJWKHFXULRXVHIIH FWRIQHLWKHUFORVLQJWKHILUVWWKHPHQRUPRYLQJDZD\IURP
LW7KHFRUHGHYHORSPHQWNH\² WKHORZHUHGVHYHQWK² LVYHU\XQXVXDO7KLVWRQDOLW\LVHQWLUHO\XQUHODWHGWRWKHODUJHVFDOH
KDUPRQLFVWUXFWXUHRIWKHPRYHPHQWQRWIXQFWLRQLQJLQWKHFXVWRPDU\PD QQHUDVDGRPLQDQWWRWKHUHODWLYHPDMRURIWKH
WRQLFPLQRU QRU DV DQ\ NLQG RI 1HDSOROLWDQ GRPLQDQW LH E,, WR 9 RU 9  9 6RU GRHV QRW UHVROYH WKLV WRQDOLW\ DV IRU
H[DPSOHE,,RI999LQWKHODUJHVFDOHWRQLFEXWLQVWHDGPRYHVWRWKHVXSHU WRQLFWKHODUJHVFDOHWRQLFPLQRUDQGD
WRQLFPLQRUSURORQJDWLRQRIWKHODUJHVFDOHGRPLQDQW

2QDPRUHSRVLWLYHQRWH6RU
VHDUO\VRQDWDVFRQWDLQGLVWLQFWPRWLYLFUHODWLRQVKLSVEHWZHHQWKHYDULRXVVWUXFWXUDODUHDVRIWKH
IRUP DV ZHOO DV D YHU\ VWURQJSUHIHUHQFH IRU UHSHDWHGQRWH WKHPHV $OWKRXJK PHORGLF UHSHDWHGQRWH PRWLYHV DUH KDUGO\
XQLTXHWR 6RUKLV DSSDUHQWPHWKRGRI DVVRFLDWLQJWKHP SUREDEO\ LQWXLWLYHO\ DEVRUEHG IURPWKH ,WDOLDQ RYHUWXUHLV D TXLWH
LQGLYLGXDOFKDUDFWHULVWLFRIKLVHDUO\VRQDWDVW\OH

/LNHWKHILUVWVRQDWDDQDQWLFLSDWRU\UHWUDQVLWLRQOHDGVLQWRWKHUHFDSLWXODWLRQZLWKPRWLYHVDGRSWHGIURPWKHIRUWKFRPLQJ
ILUVWWKHPHLWVHOI

)LUVW WKHPH PRWLYH E DSSHDUV SURPLQHQWO\ LQ WKH VHFRQGDU\ WKHPH DUHD RI WKH H[SRVLWLRQ PPDQG  DQG WKH
UHFDSLWXODWLRQPPDQG

6RURS7H[W3DJH RI
7KH FRUHGHYHORSPHQWHSLVRGHDSSHDUVWREHEXLOWRQDORZHUYRLFHSUHVHQWDWLRQRIWKHRSHQLQJPRWLYH RIWKHSLHFHLQWKH
ODWHUHGLWLRQVWKLVLVVRPHZKDWKLGGHQLQWKHXQFKDUDFWHULVWLFDOO\LPSUHFLVHQRW
DWLRQDOWH[WXUH

$QGDVHFRQGGHYHORSPHQWHSLVRGHUHODWHVWRWKHVHFRQGWKHPHRIWKHGRPLQDQWDUHD

:HKDYHDOUHDG\PHQWLRQHG6RU
VSURPLQHQWXVHRIRYHUWXUHPRWLYHVDWWKHVWUXFWXUDOSRLQWVRIWKLVZRUN

:KHQPLJKW6RUKDYHFRPSRVHGWKLVSLHFH"6LQFHSXEOLFDWLRQGDWHVHVWDEOLVKRQO\DQXSSHUOLPLWIRUWKHGDWHRIFRPSRVLWLRQ
LQWKHDEVHQFHRIGDWHGDXWRJUDSKPDQXVFULSWVOHWWHUVRURWKHUFRPSHOOLQJHYLGHQFHWKHSUHFLVHGDWLQJRIWKHSLHFHUHPDLQVD
PDWWHURIFRQMHFWXUH$OOZHNQRZIRUFHUWDLQLVWKDWLWPXVWKDYHEHHQZULWWHQEHIRUH² WKHHDUOLHVWYHULILDEOH GDWHRI
SXEOLFDWLRQ %XW WKH ZRUN ZDV VXUHO\ FRPSRVHG PXFK HDUOLHU WKDQ WKDW 7KH OLNHOLKRRG RI HDUOLHU SXEOLFDWLRQ LQ 6SDLQ DV
DGYHUWLVHGLQWKH*D]HWWDGH%DUFHORQDZRXOGSODFHWKHZRUNEHIRUHZKLOHWKHVW\OLVWLFGHWDLOVRXWOLQHGDERYHZRXOG
LQGLFDWHWKDWWKH ZRUNFRXOG HDVLO\KDYH EHHQFRPSRVHGGXULQJWKHWLPH RI6RU
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