VITROX Full Report & Quarter 23 - 4 - 2017 (108945) PDF

VITROX (0097) 夜月 23/4/2017
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moonitezstock@gmail.com
公司：VITROX CORPORATION BERHAD
公司简称：VITROX
公司编号：0097
分析者：夜月
日期： 2017 年 4 月 23 日
1
VITROX (0097) 夜月 23/4/2017
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2
VITROX (0097) 夜月 23/4/2017
目录
编号内容页面
1 简介 4
2 公司架构 4
3 公司 6 年财政状况 5
4 公司历史 5
5 收入分析 6
6 费用分析 7
7 公司业务分析 8
8 出口国家 9
9 ROE 与 DuPont 分析 10
10 盈利比率 11
11 短期还债率 11
12 日常业务比率 11
13 10 年 PE 和 PB 走势 12
14 股息历史与分析 14
15 SWOT 分析 15
16 公司未来发展 16
17 最新季报 17
18 重要事项 18
19 技术分析 18
20 总结 21
3
VITROX (0097) 夜月 23/4/2017
1. 简介
• 成立于2000年，2004年于大马股市主板上市
• 从事电子电器行业，公司生产automated vision inspection equipment 和 system-on-
chip embedded electronics devices
• 公司产品的主要功能是
o 帮助客户在生产阶段检测瑕疵（defections）
o 收集测量数据
o 然后提供导致缺陷的根本原因
• 公司有四个Business Units： 1
o Machine Vision System Standard (MVSS)
o Machine Vision System Tray (MVST)
o Automated Board Inspection (ABI)
o Electronic Communication System (ECS)
• 公司营业额80% 以上是出口至外国
• 主要生产线在于槟城 Bayan Lepas 和 Batu Kawan Indutrial Park
2. 公司架构
1
http://www.klsescreener.com/v2/news/view/208335
4
VITROX (0097) 夜月 23/4/2017
3. 公司 6 年财政状况
RM ‘000 VITROX
250,000 0.35
0.30
200,000
0.25
150,000
Axis Title
0.20
100,000 0.15
0.10
50,000
0.05
0 0.00
2016 2015 2014 2013 2012 2011
Revenue 234,026 160,288 169,939 106,104 88,871 79,203
Net Profit 64,849 44,322 49,109 24,063 20,490 22,226
Profit Margin 0.28 0.28 0.29 0.23 0.23 0.28
自从 2011 公司业务受到欧债危机的拖累后，公司业绩就持续增长，从 2011 至 2015 ，

Revenue 和 Profit 涨了一倍从 RM79mil 至 RM160mil 和从 RM22mil 至 RM44mil 。Profit
Margin 则维持在 28% 左右。在 2016 年，公司的营业额和盈利更突破新高，分别达到
RM234m 和 RM64m。
4. 公司历史
2000 公司成立
2004 于大马股市主板上市
2006 搬到新的工厂 Vitrox Innovation Centre 在 Bayan Lepas，Penang
2011 Vitrox Innovation Centre， Phase 2 扩建完毕
2012 公司发放 BonusIssue 给股东
公司在 Batu Kawan，SeberangPerai 购买地皮，建 R&D Centre,
2014 名为 Vitrox Campus2.0
Vitrox 和 Pentamaster 一起在 Batu Kawan 发展和经营一个中小
2017 型自动化工业集群
5
VITROX (0097) 夜月 23/4/2017
5. 收入分析
Income Analysis
Business Income Tax Income Other Income
23%
5%
72%
从上述的收入来源分析，我们发现 VITROX 主要的收入 72% 来自它本身主要的业务，还有

剩 23%则来自 Other Income，但财报并没有说明其收入的来源。5%来自 Tax ，因为
VITROX 获得政府颁发 Pioneer Status，获得税务回扣。
6
VITROX (0097) 夜月 23/4/2017
6. 费用分析
Cost Analysis
Net Raw Material

33% 38% Employee Benefit
Depreciation
Armotisation
1%
0%
25% Financial Cost
1%
Direction Remuneration
2%
Other Expense
从上述的支出费用分析，我们可以看到VITROX的费用分析和一般的公司不同，是将每个
费用细分出来。当中原料和员工各占38%和33%，25%是其他费用，但财报并没有说明其
费用的来源。
7
VITROX (0097) 夜月 23/4/2017
7. 公司业务分析
VITROX
Business
Segment
Machine Vision Machine Vision Automated Electronic

System Standard System Tray Board Inspection Communication
(MVSS) (MVST) (ABI) System (ECS)
简单来说，VITROX 就是做自动化的机器，包括用来检验产品有没有 defect 等等，和半导

体的事业。详细的话就会进入非常 engineering 的专业。总的来说半导体的需求越大，它
的生意就会越大。
8
VITROX (0097) 夜月 23/4/2017
8. 出口国家
2016 2015 2014 2013 2012 2011
Malaysia 59443 46,312 49,270 25,116 28,059 24,231
China 49272 28,038 27,123 17,077 10,838 1,525
Taiwan 23905 11,957 43,297 15,174 11,752 4,451
United States 37905 25,746 14,213 21,125 17,792 11,619
Mexico NA 15,226 17,833 NA NA 3,535
Singapore NA NA NA 390 12,540 29,044
Others 63500 33,009 18,203 27,223 7,888 4,797
Total 234,025 160,288 169,939 106,104 88,871 79,203
上述图表显示了 VITROX 营业额出口的国家。这张图表有一个令人头痛的地方就是 Others

的部分每年涵盖的国家不同。整体来看，营业额涵盖的主要三大国家是大马、中国和美国。
Malaysia 0.25 0.29 0.29 0.24 0.32 0.31

China 0.21 0.17 0.16 0.16 0.12 0.02
Taiwan 0.10 0.07 0.25 0.14 0.13 0.06
United States 0.16 0.16 0.08 0.20 0.20 0.15
Mexico NA 0.09 0.10 NA NA 0.04
Singapore NA NA NA NA 0.14 0.37
Others 0.27 0.21 0.11 0.26 0.09 0.06
上述图表显示了 VITROX 营业额出口的国家比例。我们可以看到大马占总营业额的比例越

来越少，证明公司积极扩充业务到海外。我们可以看到近年来中国的营业额一直在快速增
加，占的比例也越来越大。美国的营业额在 2012 和 2013 达到顶峰后，这两年的营业额
则起伏不定。
9
VITROX (0097) 夜月 23/4/2017
9. ROE 与 Dupont 分析
Return of Equity (ROE) 是测量公司是不是一家可以帮股东赚钱的一个重要的指标。如果一
家公司=20%，代表着股东投资 1 块钱给公司，公司可以一年可以赚到 20sen，相等于每年
20%的回筹。
Return of Equity
0.30
0.25
0.20
0.15
Return of Equity
0.10
0.05
0.00
2016 2015 2014 2013 2012 2011
上述图表显示 VITROX 过去 6 年的 ROE 走势，我们可以看到从 2011 年至 2016 年，VITROX

的 ROE 处于 18%-28%之间，算是非常稳定而且我判断 ROE 高过 15%都是不错的公司。然
而单单从 ROE，我们是无法知道 VITROX 的优势在哪里，我们需要用 DuPont Analysis 将
ROE 细分为三个成分：Net Profit Margin, Asset Turnover 和 Financial Leverage。
2016 2015 2014 2013 2012 2011

Net Profit Margin 0.28 0.28 0.29 0.23 0.23 0.28
Asset Turnover 0.62 0.63 0.75 0.63 0.61 0.65
Financial Leverage 1.44 1.22 1.30 1.28 1.27 1.26
我们可以看到，过去的6年以来，Net Profit Margin, Asset Turnover和Financial Leverage都是

处于横摆的状况，变动不大，代表VITROX已经是非常稳定的公司，不受外在因素所影响，
Financial Leverage 在 2016 年达到最高 1.44，但是不需要担心，因为 VITROX 的现金比例还
是很健康。
10
VITROX (0097) 夜月 23/4/2017
10. 盈利比率
2016 2015 2014 2013 2012 2011
Profit Before Tax Margin 0.26 0.35 0.29 0.23 0.24 0.29
Net Profit Margin 0.28 0.28 0.29 0.23 0.23 0.28
上述图表显示公司过去6年的各种盈利率。我们看到盈利比率都是在横摆，证明VITROX的
稳定性非常高。
11. 短期还债率
2016 2015 2014 2013 2012 2011
Current Ratio 3.43 5.44 4.06 5.97 6.10 6.00
Quick Ratio 2.58 3.53 2.81 4.21 4.52 4.31
Cash Ratio 1.34 1.61 1.30 1.85 2.39 2.86
Vitrox 是一家几乎无负债的公司，最大的债务是来自供应商，这种我们称之为净现金而且
年年赚钱的公司，基本上是不会面临短期债务危机。我们可以看到2016年Current Ratio是
3.43，也就表示Current Asset是Current Liability的3倍，就连最保守的Cash Ratio也有1.34，
也就表示单单公司的现金就可以还完所有的短期债务。简单来说，不需要担心公司在一年
内会因为还不到债务而宣布破产。
12. 日常业务比率
公司编辑 Income Statement 的方法和一般公司不同，并没有将 Cost Of Sales 记录下来，所
以无法计算出其日常业务比率。
11
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13. 10 年 PE 和 PB 走势
PE
70
60
50
40
30
PE
20
10
0
1-Apr-13
1-Jun-07
1-Jun-14
1-Aug-15
1-Mar-16
1-Jan-08
1-Aug-08
1-Mar-09
1-Oct-09
1-Jan-15
1-Oct-16
1-Nov-06
1-Nov-13
1-Jul-11
1-Feb-12
1-Sep-12
1-May-10
1-Dec-10
上述图表显示过去 10 年 VITROX 的 PE 走势。PE 是投资者根据其风险和成长给予一家公司

的合理价格，如果公司本身没有经过很大的变动，基本上 PE 会维持在同样的水平。也就
是比较起过去的 PE 范围，我们就可以推断出目前股票的合理价位。
VITROX 过去几年的 PE 范围介于 15 上下，目前处于历史新高，以目前的盈利来看，

VITROX 的价格不便宜。但是我们看重的是其未来的发展和盈利的成长会拉低起 PE。
12
VITROX (0097) 夜月 23/4/2017
PB
5
4.5
4
3.5
3
2.5
2
1.5 PB
1
0.5
0
1-Apr-13
1-Jun-07
1-Jun-14
1-Mar-16
1-Jan-08
1-Aug-08
1-Mar-09
1-Oct-09
1-Jan-15
1-Aug-15
1-Oct-16
1-Nov-06
1-Nov-13
1-Jul-11
1-Feb-12
1-Sep-12
1-May-10
1-Dec-10
上述图表显示过去 10 年 VITROX 的 PB 走势。PB 是指 Price to Book Ratio，讲述着公司价格

和账面净资产的差距。PB 低过 1 代表股价还比其净资产便宜，代表投资者并不看好公司
可以创造任何价值。当 PB 超过 1 时，代表公司的无形价值开始增加，投资者评估公司不
再只注重有形资产，更注重于它未来的获利能力和公司的商誉。我们看到 VITROX 的 PB
都是维持在 1 以上，而且近年来有不断上涨的趋势，这个是好事因为代表更多投资者看
重 VITROX 的商誉和未来的展望。
13
VITROX (0097) 夜月 23/4/2017
14. 股息历史与分析
Divident per Share

7
3 Divident per Share
0
2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
上述图表显示了VITROX过去7年的派息记录。我们可以看到在2012年达到最低1sen后，就
不断上涨而且在2016年达到最高6sen的派息记录。
以2016年6sen股息，和EPS=27.65sen，Dividend Payout Ratio是21.7%，代表公司每赚一块

钱，会发21.7sen做为股息，其他的拿去发展公司。以股价RM5.12来说，Dividend Yield是
0.98%，一般科技股的派息率都很少，因为需要用钱去发展。
14
VITROX (0097) 夜月 23/4/2017
15. SWOT 分析
Strengths Weaknesses
1）公司规定每一年至少会拨出 Revenue 的 1）公司业绩很容易受到国际半导体市场的
15%来进行 R&D （对 Vitrox 这间科技公司来影响，当半导体需求转强时，公司业绩也会
说 R&D 是保持其竞争力最重要的地方）跟着提升，但是如果半导体需求转弱，公司
2）公司规定每六个月一定要推出至少 2 个业绩也会随着受到牵连。
新的或经改良的产品，持续位顾客提供更好
的机器
3）公司的 R&D 团队会与顾客密切合作，共
同研发新的技术，这样能更有效地满足到顾
客的需求。
4）管理层在所有部门都采用 Lean Mindset
and Methodology 来去除所有不必要的浪
费，进而提高营运效率。
5）公司已经获得政府批准的 Pioneer
Status，因此缴交较低的税务。
Opportunities Threats
1）公司积极研发把 Smart & Intelligent 1）美国政治不稳定，可能会影响到公司的
Features 融入公司生产的产品/机器，如：订单（美国占了 16%的公司业绩）
machine to machine communication, self 2）近期美元转弱，可能会减少 Gain on
learning capabilities, self diagnostic, data Foreign Exchange 。
analysis 等等。
2）各大公司采取工业 4.0 大革命，它们将
会需要更高科技的 Smart 机械来提高生产效
率。
3）公司雇用更多 Sales Channel Partners 和
Sales and Support Team 来打入新市场和增加
新客户，特别是新兴国家和东南亚国家，管
理层的目标是每年增加 20%的 customer
base。
15
VITROX (0097) 夜月 23/4/2017
16. 公司未来发展
• 1 月全球半导体销售按年增 13.9%,美国的半导体行业协会（SIA）指出，该行业在
2017 年取得强劲和令人鼓舞的开局，这是史上最高的 1 月销售，以及逾 6 年最大
的年增幅。因此 2016 年表现低迷的科技半导体公司在 2017 年预料会有不俗的表
现，全球半导体的的销售额在 2017 预料将按年增长了 3.3% , 相比 2016 年只按年增
长了 1.1%。
• 管理层预测 2017 财年将会达到两位数的增长在 Revenue 和 NetProfit，通过推出新

产品和增加新客户。
• 公司花费 RM120 mil 在槟城 Batu Kawan 的新工厂将会在今年下半年竣工。
• Vitrox 和 Pentamaster 通过持有的公司，Penang Automation Cluster 私人有限公司，

以 352 万令吉收购位于槟城 Batu Kawan 工业园的一幅 5.05 英亩地用于发展和经营
一个中小型自动化工业集群，并称这将支持其长期策略，提供更广泛的高端自动化
检测设备，以发展业务。
16
VITROX (0097) 夜月 23/4/2017
17. 最新季报
• Revenue和 Profit比起去年同季增加了33%和 44%，主要原因是Automated Board

Inspection (ABI)的营业额增加，这个季度ABI 的营业额一共增加了51%来自新的客户
群。
17
VITROX (0097) 夜月 23/4/2017
18. 重要事项
• VITROX 最大的重点在于其对研究的看重，每年将 15%的营业额投入 R&D，导致它
的 Machine Vision 是世界级的水准，保持其竞争力。
• 管理层非常有远见，预计 2017 年会达到 100%utilisation，早在 2014 年于 Batu
Kawan 买了地发展工厂。
• 公司拥有 RM110m，随时准备扩展计划和并购。
19. 技术分析
VITROX 一开始上市时股价是处于横摆的阶段，2009 年风暴过后，股价尝试慢慢上涨，却

因为欧债危机影响业绩而跌回，2013 年开始再慢慢上涨至今。
18
VITROX (0097) 夜月 23/4/2017
我第一次注意到 VITROX 就是当它是 RM0.80 的时候，到现在已经超过 RM5，上涨了 6 倍。

当然 VITROX 也令我赚了不少钱。我想强调的是，对于一家不断再成长的公司而言，是没
有 target price 的，只要长期守着，包赚钱。
19
VITROX (0097) 夜月 23/4/2017
我的 buy call 是在股价跌到抗跌点 RM4.5 后反弹的第二天。预计近期会回调至 RM5 左右，
可以加码。
20
VITROX (0097) 夜月 23/4/2017
20. 总结
1 对我来说，VITROX 是一家值得长期投资的公司，因为很少大马的上市公司会这么注重
研究的，而通过研究才可以设计出竞争力的产品，并且有无限的可能，而不是停留在国外
品牌的代理商。
2. VITROX 有先见之名，预计 2017 年会达到 100%utilisation，早在 2014 年于 Batu Kawan

买了地发展工厂，证明老板是有远见的人。
3 以目前 RM5.12 的股价，VITROX 的 PE 是 18.52，ROE 是 24.73%。算是不便宜。但是考虑

到其未来的成长性，和过去稳定的业绩成长，是非常值得买进的。
4 买入点：RM5.12 左右立刻买入（较高风险）
等股价跌至 RM5 左右才买入（较安全）
5 卖出点：跌破 RM4.50 证明涨潮无效
跌破 RM4.00 证明跌势确定卖出
21
VITROX (0097) 夜月 23/4/2017
公司编号：0097
分析者：夜月
日期： 2017 年 5 月 18 日
备注：2017 财报年 Q1 财报
22
VITROX (0097) 夜月 23/4/2017
Disclaimer
23
VITROX (0097) 夜月 23/4/2017
2017 财报年 Q1 财报
营业额相比这一季（RM69,609k）和去年同季（RM56,031k），总共涨了 24.23%
营业额相比这一季（RM69,609k）和同年上季（RM63,708k），总共涨了 9.26%
公司指出营业额增加的主要因素是 Automated Board Inspection (ABI) 需求的增加。
公司实收盈利相比这一季（RM18,571k）和去年同季（RM15,600k），总共涨了 19.04%
公司实收盈利相比这一季（RM18,571k）和同年上季（RM19,062k），总共跌了 2.58%
公司指出盈利的增加主要来自营业额的增加和政府税务补贴的关系。
24
VITROX (0097) 夜月 23/4/2017
重要事项
1）净现金公司，现金很多，有 RM113m。
2）每年花很多钱在扩建工厂和机器方面，相信公司在大量扩展业务。
总结
1) 我觉得这次的业绩还蛮不错的，尤其 VITROX 第一季的业绩往年向来是比较差的，能达

到如此业绩已经算是非常满意了。
2) 公司在报告中也提到对 2017 年的业绩非常乐观，会注重在扩展业绩、顾客联系和产品

创新。
3) 总结来说，建议增持和不断买进。
25
VITROX (0097) 夜月 23/4/2017
公司编号：0097
分析者：夜月
日期： 2017 年 8 月 17 日
26
VITROX (0097) 夜月 23/4/2017
Disclaimer
27
VITROX (0097) 夜月 23/4/2017
公司指出营业额增加的主要因素是 Machine Vision System (MVS)和 Automated Board

Inspection (ABI) 需求的增加。
公司指出盈利的增加主要来自营业额的增加和其他收入如利息收入和 grant income。
28
VITROX (0097) 夜月 23/4/2017
总结
1) 我觉得这次的业绩是好的，合乎预期。只是目前 PE 已经超过 30 了，就算以科技股来

说，也是不便宜。
2) 总结来说，可以继续长期持有，想要买入的朋友只建议买入少量，或者等到有超过 3-5%
以上的回调才买入。
29
VITROX (0097) 夜月 23/4/2017
公司编号：0097
分析者：夜月
日期： 2017 年 11 月 16 日
30
VITROX (0097) 夜月 23/4/2017
Disclaimer
31
VITROX (0097) 夜月 23/4/2017
公司指出营业额增加的主要因素是 Machine Vision System (MVS)和 Automated Board

Inspection (ABI) 需求的增加。
公司指出盈利的增加主要来自营业额的增加。
总结
32
VITROX (0097) 夜月 23/4/2017
1) 我觉得这次的业绩依然是稳稳的，合乎预期。只是目前 PE 已经超过 30 了，就算以科

技股来说，也是不便宜。
2) 总结来说，可以继续长期持有，想要买入的朋友只建议买入少量，或者等到有超过 3-5%
以上的回调才买入。
33

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公司：VITROX CORPORATION BERHAD

自从 2011 公司业务受到欧债危机的拖累后，公司业绩就持续增长，从 2011 至 2015 ，

从上述的收入来源分析，我们发现 VITROX 主要的收入 72% 来自它本身主要的业务，还有

Net Raw Material

Machine Vision Machine Vision Automated Electronic

简单来说，VITROX 就是做自动化的机器，包括用来检验产品有没有 defect 等等，和半导

上述图表显示了 VITROX 营业额出口的国家。这张图表有一个令人头痛的地方就是 Others

Malaysia 0.25 0.29 0.29 0.24 0.32 0.31

上述图表显示了 VITROX 营业额出口的国家比例。我们可以看到大马占总营业额的比例越

上述图表显示 VITROX 过去 6 年的 ROE 走势，我们可以看到从 2011 年至 2016 年，VITROX

2016 2015 2014 2013 2012 2011

我们可以看到，过去的6年以来，Net Profit Margin, Asset Turnover和Financial Leverage都是

上述图表显示过去 10 年 VITROX 的 PE 走势。PE 是投资者根据其风险和成长给予一家公司

VITROX 过去几年的 PE 范围介于 15 上下，目前处于历史新高，以目前的盈利来看，

上述图表显示过去 10 年 VITROX 的 PB 走势。PB 是指 Price to Book Ratio，讲述着公司价格

Divident per Share

3 Divident per Share

以2016年6sen股息，和EPS=27.65sen，Dividend Payout Ratio是21.7%，代表公司每赚一块

• 管理层预测 2017 财年将会达到两位数的增长在 Revenue 和 NetProfit，通过推出新

• 公司花费 RM120 mil 在槟城 Batu Kawan 的新工厂将会在今年下半年竣工。

• Vitrox 和 Pentamaster 通过持有的公司，Penang Automation Cluster 私人有限公司，

• Revenue和 Profit比起去年同季增加了33%和 44%，主要原因是Automated Board

VITROX 一开始上市时股价是处于横摆的阶段，2009 年风暴过后，股价尝试慢慢上涨，却

我第一次注意到 VITROX 就是当它是 RM0.80 的时候，到现在已经超过 RM5，上涨了 6 倍。

我的 buy call 是在股价跌到抗跌点 RM4.5 后反弹的第二天。预计近期会回调至 RM5 左右，

2. VITROX 有先见之名，预计 2017 年会达到 100%utilisation，早在 2014 年于 Batu Kawan

3 以目前 RM5.12 的股价，VITROX 的 PE 是 18.52，ROE 是 24.73%。算是不便宜。但是考虑

等股价跌至 RM5 左右才买入（较安全）

5 卖出点：跌破 RM4.50 证明涨潮无效

公司：VITROX CORPORATION BERHAD

公司指出营业额增加的主要因素是 Automated Board Inspection (ABI) 需求的增加。

1) 我觉得这次的业绩还蛮不错的，尤其 VITROX 第一季的业绩往年向来是比较差的，能达

2) 公司在报告中也提到对 2017 年的业绩非常乐观，会注重在扩展业绩、顾客联系和产品

公司：VITROX CORPORATION BERHAD

公司指出营业额增加的主要因素是 Machine Vision System (MVS)和 Automated Board

公司指出盈利的增加主要来自营业额的增加和其他收入如利息收入和 grant income。

1) 我觉得这次的业绩是好的，合乎预期。只是目前 PE 已经超过 30 了，就算以科技股来

公司：VITROX CORPORATION BERHAD

公司指出营业额增加的主要因素是 Machine Vision System (MVS)和 Automated Board

1) 我觉得这次的业绩依然是稳稳的，合乎预期。只是目前 PE 已经超过 30 了，就算以科

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