M.Sc.

 Finance
M.Sc. Investment & Finance 
M.Sc. International Banking & Finance 
  and 
M.Sc. International Accounting & Finance 
2011/2012 
40901 Finance I: Tutorial Two

SOLUTIONS
   
Q1.  Dai McGregor intends to retire in ten years time.  He has been saving for retirement for a number 
of  years  and  has  accumulated  £25,000.    This  still  remains  well  short  of  his  target  wealth  at 
retirement of £80,000.  How much does he need to save each year between now and the planned 
retirement date to meet his target if the interest rate on savings is 8 per cent? 
   
  Determine  the  present  value  of  £80000  and  deduct  £25000  to  identify  the  shortfall.  Next 
determine the annuity with the same present value as the shortfall. 
 
Shortfall = PV £80000  ‐ £ 25000  =  PVF (10,8%) * 80000 ‐ 25000 
                                                      =   0.4632 * 80000 – 25000 
                                                      =   37055.48 ‐ 25000 
                                                      =   12055.48 
Annuity = Shortfall/PVAF (10,8%) = 12055.48/6.7101 = 1,796.62 
  Year  Opening balance  Interest  Closing balance  Saving 
1  25000.00  2000.00  27000.00  1796.62 
2  28796.62  2303.730  31100.35  1796.62 
3  32896.97  2631.758  35528.73  1796.62 
4  37325.35  2986.028  40311.37  1796.62 
5  42107.99  3368.640  45476.63  1796.62 
6  47273.25  3781.860  51055.11  1796.62 
7  52851.73  4228.139  57079.87  1796.62 
8  58876.49  4710.119  63586.61  1796.62 
9  65383.23  5230.659  70613.89  1796.62 
10  72410.51  5792.841  78203.35  1796.62 
11  80000.00       
   
Q2.  Penafan  plc  can  either buy  a  machine  for  £40,000  or  acquire  the  machine  on  leasing  basis.    The 
lease contract requires a down payment of £5,000 and six annual payments of £8,000.  The leasing 
company will take back the machine after six years.  The company’s production manager estimates 
that  the  machine’s  value  after  six  years  is  likely  to  be  about  £4,000.    Is  the  leasing  proposal 
acceptable if the company’s rate of interest is 10 per cent? 
   

1
  The real cost of purchase price of the machine is the initial outlay minus the present value of the 
expected resale proceeds 
 
Net purchase cost  =  £40000 ‐ £ 4000  *   PVF (6,10%) 
                              =   £40000  ‐ £4000  *  0.5645  
                              =   £37,742.21 
 
The leasing cost is the present value of the lease payments 
                              =   £5000  +  £8000  *  PVAF (6,10%) 
                              =    £5000  +   £8000  *  4.3553  
                              =    £39842.09   Decision: purchase the machine 
   
Q3.  A  senior  manager  has  three  years  to  go  to  retirement  and  is  reluctant  to  accept  additional 
responsibilities at this stage of his career.  He has been asked to re‐organise the company’s training 
activities  and  has  been  offered  a  salary  increase  of  £5,000  per  annum  as  an  inducement.    It  is 
pointed out to him that as his pension will be equal to 50 per cent of his salary over the last three 
years  of  employment  the  salary  increase  understates  the  benefits  of  accepting  the  additional 
responsibility.    Assuming  an  interest  rate  of  6  per  cent  and  an  expected  retirement  period  of  15 
years  determine  the  net  present  value  of  the  inducement  he  is  being  offered  and  the  effective 
annual increase in salary that this implies.  Assume that all payments (cash flows) occur at the end 
of each year. 
   
  The present value of the expected increments in income and  expected pension: 
  Time  Incremental Earnings  PVAF (6%)  PV 
  1‐3  5,000  2.6730  13,365 
  4‐18  2,500  8.1546  20387 
        33751 
         
  Time  Incremental Earnings  PVAF (6%)  PV 
  1‐3  2,500  2.6730  6682 
  1‐18  2,500  10.8276  27069 
        33751 
  Equivalent annual increase in earnings for each of the next three years ie the equivalent annuity for 
three years 
 
  = 33,751/PVAF 3/0.06 
  = 33,751/2.6730 
            = 12,627 
   
Q4.  Determine the minimum constant annual net cash flows for the next five years that will make an 
investment of £180,000 worthwhile if the required rate of return is 12 per cent. 
 
  NPV = 0 = ‐180,000 + X times PVAF5/0.12 
      = ‐180,000 + X 3.6048 
  X = ‐180,000 /3.6048 
      =   49933 
   
   

2
Q5.  The Owen family are planning to cover the costs of their son’s university education by placing funds 
in  a  savings  account  each  year  until  he  enters  university  eight  years  from  now.    It  has  been 
estimated that each of the four years at University will cost, in terms of fees and living expenses, 
£8,000.  If the rate of interest is 7 per cent per annum and can be assumed to be constant over the 
next  twelve  years  how  much  will  it  be  necessary  to  save  each  year?    (It  can  be  assumed  that  all 
saving and expenditure occur at the end of each of the relevant years). 
   
  V12 =   8,000 PVAF4/.07   = (8,000 x 3.3872) = 27,098 = Sum required at start of  studies 
 
Calculate annual savings over a eight year period 
27,980  =  Annual Savings x FVAF8/.07 
 27,980  =  Annual Savings x 10.2598 
Annual savings   =  27 890/ 10.2598 
    =  2,641 
   
Q6.  Ms Shaw, the finance director of Petrie plc, is evaluating a proposed acquisition of Hogg plc.  Hogg 
plc  is  valued  on  the  stock  market  at  £160m  and  she  believes  that  this  is  a  fair  value  given  the 
prospects of the company under its current management and its policies.  To gain the approval of 
Hogg’s shareholders for the acquisition it will be necessary to make a cash offer of £190 million.  
The  £30  million  premium  needs  to  be  covered  by  the  expected  costs  savings  that  Hogg’s  more 
energetic  and  efficient  management  can  secure  in  the  running  of  Petrie’s  operations  in  order  to 
breakeven on the acquisition.  Ms Shaw’s analysis suggests that annual savings of £3 million can be 
obtained  in  the  running  of  one  division  and  these  savings  can  be  assumed  to  be  maintained 
indefinitely into the future.  Another division offers scope for cost savings of £5 million per annum 
for the next ten years, but this requires expenditure on cost saving equipment that will cost £12 
million.  Ms Shaw’s analysis suggests that the acquisition and the various costs and benefits should 
be evaluated using a discount rate of 14 per cent.  Does the acquisition appear to be capable of 
generating value on the terms outlined? 
   
  Compare present value of benefits with the costs of the premium 
  Time  NCF  PVF(14%)  PV 
  1→ ∞  +3m  7.1429  21.429m 
  0  ‐12m  1.0000  ‐12.000m 
  1→ 10  +5m  5.2161  +26.081 
      PV(benefits) =  35,5510 
   
Q7.  The Grampian Development Agency (GDA) is encouraging companies to set up new businesses by 
providing  facilities  at  subsidised  prices  and  allowing  companies  to  acquire  premises  on  deferred 
terms.  Your company is interested in acquiring a building with a current market price of £100,000 
and  this  would  be made  available  for  purchase  at  a  price of  £80,000  through  the GDA.    This  can 
also  be  paid  for  by  a  series  of  six  equal  payments  from  the  end  of  year  four  onwards.    If  your 
company  decides  to  pay  for  the  building  on  deferred  terms  an  interest  rate  of  5  per  cent  per 
annum  will  be  charged  on  the  amount  owing  to  the  GDA.    This  interest  rate  is  set  below  the 
prevailing commercial interest rate of 8 per cent that your company has to pay on its borrowing.  
   
  a)    How much will the company owe the agency by the end of year three? 
    V3    = 80,000 (1.05)3 = 80,000 x 1.1576 = 92,610 
     
  b)  What will the constant annual payment have to be over years four to nine to pay off the 
loan? 

3
    V0*    = 92,610  = X PVAF6/.05 = X x 5.0757 
         X    = 92,610/5.0757 = 18,246 
     
  c)  If the commercial rate of interest is 8 per cent determine the present value of the interest 
rate subsidy offered by the agency. 
    Calculate the present value of the series of payments at the commercial rule of interest of 
8 per cent 
V3    = 18,246 x PVAF6/0.08 = 18,246 x 4.6229 
    = 84,349 
V0    = V3/(1 + 0.08)3 = 84,349/ (1 + 0.08)3 = 66959 
The difference between the present value of these payments and the £80,000 is £13,3041 
and constitutes the value of the interest subsidy. 
     
  d)  If  the  commercial  rate  of  interest  is  10  per  cent  determine  the  present  value  of  the 
interest rate subsidy offered by the agency. 
    Calculate the present value of the series of payments at the commercial rule of interest of 
10 per cent 
V3    = 18,246 x PVAF6/.10 = 18,246 x 4.3553 = 79,466 
V0    = V3/(1 + .10)3 = 79,466/ (1 + .10)3  = 59,704 
The difference between the present value of these payments and the £80,000 is £20,296, 
and constitutes the value of the interest subsidy. 
   
Q8.  The manager responsible for the pension fund of Ruthin plc has to present a report to the Board of 
Directors  on  the  financial  position  of  the  fund.    He  decides  to  use  the  position  of  the  typical 
employee  to  illustrate  the  fund’s  position.    There  is  £30,000  currently  held  in  the  fund  for  each 
employee.  The typical employee has 15 years to go to retirement and the company’s actuary has 
proposed that the company should anticipate having to fund pension payments over a retirement 
period  of  12  years  for  the  average  employee.    The  average  pension  payment  per  annum  is 
expected  to  be  £12,000  and  the  rate  of  return  expected  on  the  pension  fund’s  investments  is 
expected  to  be  6  per  cent.    The  manager  needs  to  determine  the  constant  annual  sum  that  the 
company will have to put into the pension fund for each of the next 15 years to be able to meet the 
fund’s obligations.  Determine this annual sum.  (Assume all payments into the fund and all pension 
payments are made at the end of each year.) 
   
  PV (Pension Fund Liability) at t = 15  = £12,000 x PVAF12/.06 
          = 12,000 x 8.3838 = 100,606 
Value at t = 15 of sum already in the pension fund today 
          = £30,000 x FVAF15/.06 = £30,000 x 2.3966 = £71,897 
Short fall in pension fund at t = 15 
          £100,606 ‐ £71,897 = £28,709 
Required annual payment into pension fund 
          = £28,709/FVAF15/.06 = £28,709/23.2760 = £1,233 
   

4
Q9.  The  Board  of  Directors  of  GMS  Products  plc  have  decided  to  sell  one  of  its  divisions,  and  the 
managers of this division have been negotiating terms for  a management buyout.  The company 
and the managers concerned have agreed a price of £4.0 million.  The managers only have funds of 
£1.2 million available to invest, but have established that they can borrow £2.8 million from a bank 
at an interest rate of 14 per cent to cover the shortfall.  The loan would be paid off in four equal 
annual instalments (covering interest on the outstanding balance as well as the repayment of the 
loan), at the end of each of the next four years.  There is also the possibility of paying the company 
for the division on an instalment basis.  The company has indicated that it is prepared to accept a 
down  payment  of  £1.2  million  and  four  annual  payments  of  £840,000,  but  only  if  the  buyout 
company  continues  to  buy  certain  components  from  GMS  Products  for  the  next  four  years.    The 
managers considering the buyout believe these components could be obtained more cheaply from 
another supplier, allowing them to save £100,000 per annum.  Evaluate the financing possibilities 
and comment briefly on your analysis. 
  Cost of company’s instalment plan – assume opportunity cost of funds of 14 per cent 
    Year  Cash Flow  PVF (14%)  Present Value 
  Deposit  0  ‐1.20m  1.0000  ‐1.20m 
  Loan Repayments  1 to 4  ‐0.84  2.9137  ‐2.45 
        PV =  ‐3.65m 
  Add onto the present value of the payment to the company the added cost of the components. 
    Year  Cash Flow  PVF  Present Value 
  Loan Savings  0  3.65  1.0000  3.65m 
  Added Costs  1 to 4  ‐0.1  2.9137  ‐0.29 
        PV =  ‐3.94m 
  The overall cost of the borrowing from the bank is £1.20m plus the value of the loan £2.80m, equal 
to £4.00m. 
 
The  arrangement  with  the  company  is  preferable  –  it  has  a  positive  NPV  £60,000  at  the  bank’s 
interest rate.    Alternatively  the  annual  payment  to  the  bank  can  be  derived,  £2.80m/PVAF4/0.14  = 
£0.9610m and this compared with the payments to the company of loan repayment £0.84m plus 
the added cost of components of £0.10m, giving £0.94m in aggregate.  This is £0.0210m per annum 
less  than  the  payments  to  the  bank,  taking  the  previous  value  (£0.021m  times  3.0374)  gives 
£0.06379m. This is consistent with £60,000 calculated above when rounding errors are taken into 
account. 
   
Q10.  Your company sells a machine for £22,000 and your marketing department would like to make this 
machine available for purchase on an instalment basis.  Assume that there will be an initial 
payment of £4,000 followed by three equal instalments, to be paid at the end of years one to 
three.  Determine the level at which the instalment should be set to allow the company to 
breakeven if the cost of funding the instalment programme will be 12 per cent. 
           
    Year  Cash Flow  PVF  Present Value 
  Loan Offered  0  ‐18000  1.0000  ‐18000 
  Repayments  1 to 3  X  2.4018  18000 
        NPV  0 
  X is given by 18,000/2.4018 = 7494