‫محاضرات إتمام السداسي السادس للسنة الجامعية ‪9191-9102‬‬

‫جامعة الجزائر ‪-3-‬‬

‫كلية العلوم االقتصادية والعلوم التجارية وعلوم التسيير‬
‫قسم علوم التجارية‪.‬‬

‫محاضرات وتمارين تطبيقية‬

‫في مقياس التسيير المالي‬

‫محاضرات خاصة بتكملة السداسي السادس للسنة الجامعية ‪9191-9102‬‬

‫مقدمة لطلبة السنة الثالثة‪ ،‬شعبة مالية ومحاسبة‬
‫تخصص محاسبة وتدقيق‬

‫من اعداد‪ :‬أ‪ .‬رفاع توفيق‬

‫درس تمهيدي ‪ :1‬مفهوم التسيير المالي للمؤسسة (تم تدريسه)‬

‫الدرس ‪ :2‬مفهوم التشخيص والتحليل المالي (تم تدريسه)‬

‫الدرس ‪ :3‬تحليل هيكلة الميزانية (تم تدريسه)‬

‫الدرس ‪ :4‬تحليل مؤشرات التوازن المالي (تم تدريسه)‬

‫الدرس ‪ :4‬تحليل النشاط )‪ : (TSiG‬تحليل جدول النتائج (تم تدريسه)‬

‫الدرس ‪ :5‬التعمق في التحليل المالي للمؤسسة باالستعانة بطريقة النسب (تم تدريسه)‬
 ‫محاضرات إتمام السداسي السادس للسنة الجامعية ‪9191-9102‬‬

‫الدرس ‪ :6‬طاقة التمويل الذاتي )‪ (CAF‬والتمويل الذاتي )‪:(AF‬‬

‫هي الموارد المحققة خالل الدورة من مختلف عمليات تسيير‪ ،‬فكلما كبرت طاقة التمويل الذاتي كلما اعطت‬
‫فرص مالية أوسع للمؤسسة‪ ،‬بينما إذ كانت سالبة فإنها تضع المؤسسة في حالة حرجة‪.‬‬

‫أ‪ .‬طاقة التمويل الذاتي ‪ :CAF‬تتمثل طاقة التمويل الذاتي في الموارد الداخلية الناتجة عن العمليات المسجلة‬
‫كنواتج وتكاليف خالل فترة معينة‪ ،‬والتي تبقى تحت تصرف المؤسسة بعد تحصيل اإليرادات وتسديد التكاليف‬
‫المتعلقة بها‪ .‬تتيح طاقة التمويل الذاتي‪ :‬تعويض الشركاء عن طريق توزيع األرباح‪ ،‬تدعيم االستقاللية المالية‬
‫للمؤسسة‪ ،‬وهذا بضمان تسديد الديون أو\ وتمويل االستثمارات أو\و تمويل النشاط الجاري للمؤسسة (احتياجات رأس‬
‫مال العامل لالستغالل)‪ ،‬و لحساب طاقة التمويل الذاتي هناك طرقتين‪:‬‬

‫* طريقة الطرح‪ :‬وهي‪:‬‬

‫طاقة التمويل الذاتي = النتيجة الصافية لدورة‬

‫‪ +‬مخصصات اإلهتالكات والمؤونات‬
‫‪ -‬استرجاعات على اإلهتالكات والمؤونات‬
‫‪ -‬فائض القيمة أو ‪ +‬ناقص قيمة (مع العلم أن فائض القيمة = نواتج‬
‫عناصر األصول المتنازل عنها ‪-‬القيمة المتبقية لعناصر‬
‫األصول المتنازل عنها)‬
‫‪ -‬الضريبة المؤجلة لألصول إن وجدت‬
‫‪ +‬الضريبة المؤجلة للخصوم إن وجدت‬

‫* طريقة الجمع‪ :‬وتتمثل في‪:‬‬

‫طاقة التمويل الذاتي = الفائض اإلجمالي لالستغالل ( ‪IBE‬أو ‪)EBE‬‬

‫‪( +‬نواتج عمليات أخرى ‪-‬تكاليف عمليات أخرى)‪.‬‬
‫‪ +‬نواتج مالية ‪-‬التكاليف المالية‬
‫‪ +‬نواتج والتكاليف غير عادية‪.‬‬
‫‪ -‬ضريبة على أرباح الشركة‪.‬‬

‫ب‪ .‬التمويل الذاتي‪ :‬التمويل الذاتي وهو نصيب المؤسسة من طاقة التمويل الذاتي لتمويل المؤسسة‪.‬‬
‫التمويل الذاتي )‪ = (AF‬طاقة التمويل الذاتي ‪-‬األرباح الموزعة‪.‬‬
 ‫محاضرات إتمام السداسي السادس للسنة الجامعية ‪9191-9102‬‬

‫الدرس ‪ :7‬تحليل المردودية والرافعة المالية‪.‬‬

‫قبل تحديد المردودية االقتصادية والمالية يجب توضيح بعض المفاهيم انطالقا من الميزانية االقتصادية‪:‬‬
‫تعريف الميزانية االقتصادية‪ :‬تعتبر الميزانية االداة التي تمكن المحلل المالي من جمع المعلومات المالية‬
‫والتي تساعد في تشخيص الوضعية المالية للمؤسسة ولهاذا نجد قراءتين أساسيتين للميزانية‪:‬‬
‫القراءة االولى (المالية)‪ :‬وهي قراءة التقليدية للميزانية حيث تعبر الميزانية عن جمع أو جرد لممتلكات‬
‫المؤسسة من جهة ومجموع االلتزامات من جهة اخرى وهي الميزانية المالية‪.‬‬
‫القراءة الثانية (اقتصادية)‪ :‬وتعبر عن مجموع االستخدامات الموجهة إلى دورة االستغالل وتحليل مختلف‬
‫مصادر التمويل هذه االستخدامات‪ ،‬تجمع هذه المعلومات في وثيقة واحدة تكون الميزانية االقتصادية‪.‬‬
‫وتتمثل مكونات الميزانية االقتصادية في‪:‬‬

‫الموارد المالية‬ ‫االصول االقتصادية‬

‫أموال خاصة‬ ‫التثبيتات‬
‫الديون الصافية‬ ‫احتياجات راس المال العامل ‪BFR‬‬

‫الموارد المالية = رأس المال الموظف في دورة االستغالل‪.‬‬

‫االصول االقتصادية = أصول ثابتة الصافية ‪BFR. +‬‬
‫من هذه الميزانية االقتصادية نصل إلى تحديد المردودية االقتصادية والمالية‪ ،‬كما هو موضح أسفله‪.‬‬

‫‪ .1‬تحليل المردودية‪:‬‬

‫أ‪ .‬مفهوم المردودية‪ :‬تعرف المردودية بشكل عام على أنها النسبة بين النتيجة المحققة و الوسائل المستعملة‬
‫لتحقيق هذه النتيجة‪ .‬أما المؤشرات المستعملة في حساب المردودية فهي مختلف النواتج مثل نتيجة ٍ‬
‫االستغالل‪،‬‬
‫النتيجة الجارية قبل الضرائب‪ ،‬النتيجة الصافية‪ .‬أي األرصدة المحددة في جدول النتائج و الواقعة بين القيمة‬
‫المضافة و النتيجة الصافية‪ ،‬التي تقسم على مجاميع رأس المال مثل مجموع األصول‪ ،‬األموال الخاصة و رقم‬
‫األعمال‪.‬‬

‫ب‪ .‬األنواع المختلفة للمردودية‪ :‬وهي‪:‬‬

‫‪ -‬المردودية التجارية‪ :‬يمكن توضيح المردودية التجارية في العالقة التالية‪:‬‬

‫المردودية التجارية = (الهامش التجاري \ رقم األعمال خارج الرسوم) × ‪011‬‬

‫االقتصادية‪ :‬والتي تمثل مردودية رأس مال ٍ‬
‫االقتصادي وهي تساوي‪:‬‬ ‫‪ -‬المردودية ٍ‬

‫االجمالي ٍ‬
‫لالستغالل \ رقم األعمال‪.‬‬ ‫المردودية االقتصادية ‪ = RE‬الفائض ٍ‬

‫‪ -‬المردودية المالية‪ :‬والتي تبين مردودية األموال المستثمرة في المؤسسة بالنسبة للمساهمين‪.‬‬
 ‫محاضرات إتمام السداسي السادس للسنة الجامعية ‪9191-9102‬‬

‫ت‪ .‬تحليل المردودية االٍقتصادية‪:‬‬

‫تعبر المردودية ٍ‬
‫االقتصادية عن قدرة المؤسسة على تحقيق األرباح من بيع منتوجاتها في السوق‪ ،‬بشكل مستقل‬
‫عن كل سياسة تمويل أو اإلهتالك أو الضرائب على األرباح‪ ،‬أي الكفاءة الصناعية والتجارية للمؤسسة‪ ،‬أي تبين لنا‬
‫قدرة المؤسسة على خلق أموال تضمن لها تحديث التجهيزات والمعدات أو توسيع مجال إنتاجها‪.‬‬

‫ويجب أن تكون معتبرة في حالة ٍانتماء المؤسسة ٍالى قطاع صناعي‪ ،‬من أجل تغطية التثبيتات الضخمة‪ ،‬وأي‬
‫تراجع في هذه النسبة يؤدي حتما ٍالى زيادة ٍ‬
‫االستدانة وتدهور التوازن المالي للمؤسسة‪.‬‬

‫المردودية االٍقتصادية ‪ = RE‬الفائض االجمالي لالستغالل ‪ \ EBE‬األصل االقتصادي‬

‫أو المردودية االٍقتصادية ‪ = RE‬النتيجة العملياتية\ األصل االقتصادي‬

‫أو المردودية االٍقتصادية ‪ = RE‬النتيجة العملياتية\ مجموع االصول‬

‫مع العلم أن‪ :‬األصل االقتصادي = االصول الغير جارية ‪BFRE +‬‬

‫ويمكن أن تكون حسب الحاالت التالية‪:‬‬

‫‪ -‬المردودية )‪ (R‬سالبة تعني ال وجود للمردودية‪،‬‬

‫‪ -‬المردودية )‪ (R‬أكبر من ‪  11‬تعد مقبولة‪.‬‬
‫‪ -‬المردودية )‪ (R‬أكبر من ‪  1‬و أصغر من ‪  5‬تعني وجود مردودية ضعيفة ‪.‬‬
‫‪ -‬المردودية )‪ (R‬أكبر من ‪  5‬و أصغر من ‪  11‬تعني وجود مردودية متوسطة‪.‬‬
‫كما يمكن تحديد المردودية ٍ‬
‫االقتصادية الصافية وذلك بطرح اإلهتالكات والمؤونات من النتيجة العملياتية‬
‫وطرح التثبيتات المالية من األصول الغير جارية‬

‫أي‪ :‬المردودية االقتصادية الصافية ‪ = REN‬النتيجة العملياتية معدا (مخصصات واسترجاعات االهتالكات‬
‫والمؤونات ‪ +‬فائض القيمة) \ األصل االقتصادي الصافي أو مجموع األصول‪.‬‬
‫مع األصل االقتصادي الصافي = األصول الغير جارية معدا التثبيتات المالية ‪ +‬احتياجات رأس المال العامل‬
‫والذي يستعمل في تشخيص المؤسسة‪ ،‬بينما تستعمل المردودية ٍ‬
‫االجمالية في تحليل القطاع‪.‬‬
‫ث‪ .‬تحليل المردودية المالية‪ :‬وهي مؤشر عن مردودية االموال المستثمرة‪ ،‬هذا المعدل للمردودية يحسب‬
‫بالمقارنة بين العائد المحقق وقيمة االموال المستثمرة‪.‬‬
‫تهم هذه النسبة أساسا المساهمين‪ ،‬بحيث تمثل مؤشر على قدرة المؤسسة على التعويض للمساهمين‪ ،‬سوآءا على‬
‫شكل أرباح موزعة أو في شكل مخصصات ٍاحتياطات والتي ترفع من قيمة األسهم بحوزتهم‪.‬‬

‫المردودية المالية ‪ =RF‬النتيجة الصافية للدورة \ األموال الخاصة‬

‫كما أن المردودية المالية يمكن أن تكون حسب الحاالت التالية‪:‬‬

 ‫محاضرات إتمام السداسي السادس للسنة الجامعية ‪9191-9102‬‬

‫‪ -‬في حالة كون ‪ RF‬أصغر ‪ ، 1‬معناه ال يوجد مردودية مالية‪.‬‬

‫‪ -‬في حالة كون ‪ RF‬أكبر من ‪  5‬أو يساوي ‪  1‬معناه المردودية ضعيفة ‪.‬‬
‫‪ -‬في حالة كون ‪ RF‬أكبر من ‪  11‬أو يساوي ‪ 5‬هنا المردودية متوسطة‪.‬‬
‫‪ -‬في حالة كون ‪ RF‬أصغر أو يساوي من ‪  11‬هنا المردودية مقبولة‪.‬‬

‫ٍان األسباب المؤدية ٍالى تراجع المردودية المالية‪ ،‬تكمن أساسا في التعرض لعوارض ظرفية كحالة التراجع‬
‫المفاجئ للمبيعات مثال‪ ،‬أو المرور بمرحلة ٍانتقال كالدخول في السوق أو طرح منتوج جديد‪ ،‬أو أسباب مالية‬
‫واٍستثنائية‪ ،‬مثال نتيجة مالية سالبة من جراء األفراط في ٍ‬
‫االستدانة‪.‬‬
‫وفي حالة ٍاستمرار ذلك لعدة سنوات‪ ،‬معناه وجود تخلف هيكلي للمؤسسة على المستوى ٍ‬
‫االقتصادي أو التقني‪ ،‬من‬
‫جراء مثال عدم تالؤم المنتوج مع السوق الذي يؤدي ٍالى تراجع المبيعات‪...‬الخ‪.‬‬

‫‪ .2‬تحليل الرافعة‪:‬‬

‫أ‪ .‬مفهوم الرافعة‪ :‬بشكل عام نقول أنه يوجد أثر للرافعة في حالة كون تغير مقدار يؤدي ٍالى تغير واسع أو‬
‫كبير للمقدار اآلخر المرتبط به (سواء بالزيادة أو النقصان)‪ ،‬و نميز بين‪:‬‬
‫‪ ‬الرافعة التشغيلية‪ :‬والتي تقيس أثر تغير نتيجة ٍ‬
‫االستغالل من جراء تغير نشاط المؤسسة‪ .‬أي العالقة بين النسبة‬
‫المئوية لتغير النتيجة الجارية قبل الضرائب والنسبة المئوية لتغير حجم نشاط المؤسسة )‪ )Q‬أو رقم األعمال‬
‫)‪ (CA‬والتي تمثل المرونة نتيجة ٍ‬
‫االستغالل مقارنة بحجم النشاط‪.‬‬

‫‪ = L‬التغير بالمئة للنتيجة الجارية قبل الضرائب\ التغير بالمئة لحجم نشاط المؤسسة )‪Q )Q‬‬ ‫‪E‬‬ ‫الرافعة التشغيلية‬
‫)‪= ( RCI \ RCI) \ ( Q \Q‬‬
‫)‪= [( Q (p-v)) \ (Q (p-v) – F)] \ ( Q \Q‬‬
‫}‪= [ Q (p-v) X Q] \ {[Q (p-v) - F]  Q‬‬
‫]‪= Q (p-v) X [Q (p-v) - F‬‬

‫مع‪ :V :‬التكلفة المتغيرة للوحدة‪ : Q ،‬الكمية المباعة‪ : P ،‬سعر البيع للوحدة ‪ : F ،‬التكاليف الثابتة‬

‫االستغالل‪ ،‬بحيث كلما ٍابتعدت‬

‫كما تبين الرافعة التشغيلية أثر تراجع أهمية التكاليف الثابتة للوحدة على نتيجة ٍ‬
‫المؤسسة عن عتبة المردودية كلما انخفضت التكاليف الثابتة للوحدة وتراجع ثقل هذه التكاليف في التكلفة الكلية‪،‬‬
‫ومن ثم تنخفض الرافعة التشغيلية كلما ٍازداد رقم األعمال المحقق‪.‬‬

‫‪ ‬الرافعة المالية‪:‬‬

‫وهي قياس أثر اللجوء لالستدانة على مردودية األموال الخاصة‪ ،‬أي ارتباط المردودية المالية ب‪ :‬المردودية‬
‫االقتصادية‪ ،‬هيكلة التمويل وتكلفة االستدانة‪.‬‬
 ‫محاضرات إتمام السداسي السادس للسنة الجامعية ‪9191-9102‬‬
‫المردودية المالية = (المردودية االقتصادية ‪ +‬الرافعة المالية) × (‪.)IBS-1‬‬
‫)‪R f = ]Re + ( Re – I) D/C[ (1 - IBS‬‬

‫مع العلم أن‪:‬‬

‫‪ = I‬تكلفة االستدانة (مجموع المصاريف المالية\مجموع الديون المالية) ‪،‬‬
‫‪ = D‬مستوى االستدانة المالية‪،‬‬
‫‪ =C‬مجوع االموال الخاصة‪،‬‬
‫‪ = RE‬المردودية االقتصادية‪.‬‬
‫‪ = IBS‬معدل الضريبة على أرباح الشركات‬
‫ويمكن تجزئة المردودية المالية إلى مجموعة من النسب‪ ،‬بحيث يتوقف أثر الرافعة المالية على عاملين‪:‬‬
‫‪ -‬درجة المديونية االجمالية المعبر عنها «بذراع الرافعة»‪ :‬مجموع الديون \ األموال الخاصة‬
‫‪ -‬فرق الرافعة المالية (م إ ــ ف) المتمثل في الفرق بين المر دودية االقتصادية ونسبة المديونية‪.‬‬

‫مع‪ :‬نسبة المديونية = المصاريف المالية \ مجموع الديون‪.‬‬

‫أي‪ :‬إذا ‪ 0 > I – RE‬مردودية موجبة‪.‬‬
‫بينما إذا ‪ 0 < I – RE‬مردودية موجبة‪.‬‬
‫ومنه الرافعة المالية = (ذراع الرافعة × فرق الرافعة) × (‪)IBS-1‬‬
‫الرافعة المالية = )‪] (Re – I) D/C[ (1 -IBS‬‬
‫‪ .3‬فرق الرافعة والتسيير األمثل لعتبة المديونية‬
‫عمليا‪ ،‬تستعمل المؤسسة فرق الرافعة كتقنية لتسيير المستوى األمثل للمديونية‪ ،‬لهذا الغرض‪ ،‬هناك ثالث‬
‫حاالت ممكنة‪:‬‬

‫حــــــــالة ‪1 =(Re -I) :3‬‬ ‫حــــــــــالة ‪1 <(Re -I) :2‬‬ ‫حـــــــــالة ‪1 > (Re -I) :1‬‬

‫اختيـ ـ ـ ـ ـ ـ ــاري‬ ‫يكون في الحد األدنـ ـ ـ ـ ـ ــى‬ ‫يكون في الحد األعلى‬ ‫مستوى المديونية‬
‫أثر منعدم على‬ ‫أثر سلبي على المردودية‬ ‫أثر إيجابي على المردودية‬ ‫أثر الرافعة المالية‬
‫المردودية المالية‬ ‫المالية‬ ‫المالية‬ ‫على المردودية المالية‬
‫عندما تكون نسبة المردودية االقتصادية أقل من نسبة المديونية‪ ،‬تنخفض المردودية المالية كلما زاد‬
‫مستوى المديونية؛ تتسم هذه الحالة بأثر سلبي للرافعة المالية‪.‬‬
 ‫محاضرات إتمام السداسي السادس للسنة الجامعية ‪9191-9102‬‬

‫الدرس ‪ :8‬تحليل جدول التمويل‬

‫هو دفتر يهدف ٍالى تحديد مختلف تدفقات موارد واستخدامات المؤسسة خالل فترة معينة‪ ،‬بحيث يربط بين‬
‫الميزانية وجدول حسابات النتائج‪.‬‬
‫باالعتماد على الميزانية ال يعطي معلومات عن تطور الحالة المالية للمؤسسة‪ ،‬على عكس‬ ‫ٍان التحليل السكوني ٍ‬
‫التحليل الحركي وهذا بواسطة ٍاعداد جدول التمويل لعدة سنوات‪ ،‬الذي يقدم لنا تحليال لدرجة نمو الهيكل المالي‬
‫والسياسة االستثمارية والتمويلية للمؤسسة‪ ،‬كما يوضح لنا مجموع االستخدامات والموارد خالل السنة (المقدار السنوي‬
‫لالستثمار المزمع إنجازها و ٍ‬
‫االستثمارات المتنازل عنها والقروض المسددة والمتحصل عليها)‪،‬‬ ‫ٍ‬
‫كما يتيح جدول التمويل ما يلي‪:‬‬

‫الشكل‪ :‬فوائد جدول التمويل‪.‬‬

‫خطر عدم القدرة على السداد في المواعيد المحددة‬ ‫قياس خطر عدم سيولة‬
‫المؤسسة‬
‫القدرة على تسديد الديون في السنوات القادمة‬ ‫دراسة مالءمة المؤسسة‬ ‫يسمح جدول التمويل‬
‫طبيعة الموارد الموظفة في تمويل اٍستخدامات الفترة‬ ‫دراسة نمو الهيكل المالي‬
‫للمؤسسة‬
‫التحكم في األصول الدورية للمؤسسة (األصول المتداولة)‬ ‫دراسة نمو شروط االٍستغالل‬

‫أ‪ .‬تحليل جدول التمويل‪:‬‬

‫إن عملية أجراء تحليل التمويل (الموارد واالستخدامات)‪ ،‬يتركز أساسا على التغيرات (‪ )Δ‬التي تط أر على رأس‬
‫المال العامل (‪ )RF‬احتياجات رأس المال العامل (‪ )FRR‬والخزينة (‪ )TF‬وذلك من خالل مقارنة الميزانيات‬
‫المتعاقبة التي تم إعدادها في نهاية الدورة‪.‬‬
‫‪ ‬دراسة تغيرات رأس المال العامل‪ ،‬احتياجات رأس المال العامل والخزينة‪:‬‬
‫‪ ‬تغيرات رأس المال العامل "‪ " ΔRF‬بين السنتين ن و ن‪:1+‬‬
‫يتغير رأس المال العامل باتجاهين هما‪:‬‬
‫‪ ‬األول اتجاه موجب‪ :‬فسببه راجع إلى ارتفاع موارد المؤسسة عن استخداماتها وهذا االرتفاع يتمثل في‪:‬‬
‫ارتفاع طاقة التمويل الذاتي أو زيادة رأس المال أو زيادة العناصر األخرى لألموال الخاصة أو زيادة الديون‬
‫الطويلة األجل أو التنازل عن االستثمارات‪ ،‬وفي هذه الحالة‪ ،‬وضعية المؤسسة جيدة الن باستطاعتها مواجهة‬
‫احتياجاتها‬
‫‪ ‬الثاني اتجاه سالب‪ :‬وهو انخفاض مواد المؤسسة عن استخداماتها وهذا االنخفاض يتمثل في‪ :‬توزيع األرباح أو‬
‫الزيادة في االستثمارات أو انخفاض رأس المال أو انخفاض العناصر األخرى لألموال الخاصة أو انخفاض‬
‫الديون الطويلة األجل‪ ،‬وفي هذه الحالة وضعية المؤسسة سيئة يجب بذلك معالجة هذا النقص‪.‬‬
 ‫محاضرات إتمام السداسي السادس للسنة الجامعية ‪9191-9102‬‬

‫احتياجات رأس المال العامل "‪"ΔFRR‬‬ ‫‪‬‬

‫يكون هذا التغير أيضا باتجاهين‪ :‬اتجاه موجب واتجاه سالب‪.‬‬
‫‪ ‬أما االتجاه األول فتكون احتياجات الدورة للسنة ن‪ 0+‬اكبر من احتياجات الدورة للسنة ن وهذه الزيادة ترجع‬
‫إلى‪ :‬الزيادة في االستخدامات المتداولة لالستغالل و خارج االستغالل أو انخفاض في الديون القصيرة األجل‬
‫لالستغالل‪.‬‬
‫‪ ‬أما االتجاه الثاني فتكون احتياجات الدورة للسنة ن‪ 0+‬اقل من احتياجات الدور للسنة ن وهذا راجع إلى‪:‬‬
‫زيادة الديون القصيرة األجل لالستغالل وخارج االستغالل أو انخفاض استخدامات المتداولة االستغالل وخارج‬
‫االستغالل‪ ،‬واألفضل للمؤسسة أن تخفض احتياجات رأس المال العامل مع المحافظة على السير الحسن‬
‫للنشاط‪.‬‬

‫تغيرات الخزينة "‪:"ΔTR‬‬ ‫‪‬‬

‫يشمل هذا الجزء على عناصر أصول الخزينة (النقديات) وعناصر خصوم الخزينة تشمل استخدامات عناصر‬
‫الخزينة على كل زيادة في عناصر النقديات‪ ،‬وانخفاض في عناصر خصوم الخزينة‪ ،‬أما موارد الخزينة فتتمثل في‬
‫كل زيادة في عناصر خصوم الخزينة وانخفاض في عناصر أصول الخزينة والفارق بين استخدامات الخزينة وموارد‬
‫الخزينة يعبر عن تغير الخزينة‪.‬‬

‫ب‪ .‬عرض جدول التمويل‪ :‬يتكون جدول التمويل من قسمين‪:‬‬

‫االستخدامات والذي يقارن بين الموارد وا ٍالستخدامات الطويلة األجل ويعتمد على‬
‫الجزء األول‪ :‬يمثل جدول الموارد و ٍ‬
‫المعادلة التالية‪:‬‬
‫الموارد = ‪ +‬الخصوم غير جارية ‪ - +‬األصول الغير جارية‬
‫ٍ‬
‫االستخدامات = ‪ +‬األصول الغير جارية ‪ - +‬الخصوم غ ج‪.‬‬

‫الجزء الثاني‪ :‬و هو جدول التغيرات في االصول و الخصوم الجارية ( بين السنة ن و السنة ن‪)0+‬‬
‫عرض جدول التمويل‬
‫الموارد‬ ‫االٍستخدامات‬
‫‪ ‬طاقة التمويل الذاتي‬ ‫‪ ‬توزيع األرباح لسنة (ن‪ )0-‬خالل السنة (ن)‪.‬‬
‫‪ ‬التنازل عن األصول الغير جارية (بسعر البيع) (التثبيتات‬ ‫‪ ‬قيمة اقتناء األصول الغير جارية (التثبيتات المعنوية‪،‬‬
‫المعنوية‪ ،‬مادية أو مالية)‪.‬‬ ‫مادية أو مالية)‪.‬‬
‫‪ ‬القروض المسددة من الغير‪.‬‬ ‫‪ ‬تخفيض رأس المال (حالة إعادة شراء األسهم)‪.‬‬
‫‪ ‬زيادة النقدية في األموال الخاصة (أي ليس عن طريق‬ ‫‪ ‬تسديد الديون‪.‬‬
‫إدماج االحتياطات)‬ ‫‪ ‬إقراض الغير‪.‬‬
‫‪ ‬بزيادة األموال الخاصة األخرى ٍ(اعانات تجهيز)‬
‫‪ٍ ‬ارتفاع الديون المالية الطويلة األجل (قروض مالية‬
 ‫محاضرات إتمام السداسي السادس للسنة الجامعية ‪9191-9102‬‬
‫الجديدة)‬
‫مجموع الموارد‪.‬‬
‫التغير في)‪( (FR‬اٍستخدامات) (االٍستخدامات ‪ ‬الموارد‪،‬‬
‫نقص اٍحتياجات التمويل )‬
‫‪ ‬التغير سالب في االصول الجارية لالستغالل‬
‫‪ ‬التغير موجب الخصوم الجارية لالستغالل‬
‫التغير في)‪( (BFRE‬اٍستخدامات)‬
‫‪ ‬التغير سالب في االصول الجارية خارج االستغالل‬
‫‪ ‬التغير الموجب في الخصوم الجارية خارج االستغالل‬
‫التغير في)‪( (BFRHE‬اٍستخدامات)‬
‫‪ ‬التغير سالب في اصول الخزينة‪.‬‬
‫‪ ‬التغير موجب التسبيقات المصرفية‪.‬‬
‫التغيير في الخزينة(اٍستخدام)‪.‬‬
‫مجموع االٍستخدامات‬
‫التغير في )‪( (FR‬مورد) ( الموارد ‪ ‬االٍستخدامات‪ ،‬زيادة‬
‫اٍحتياجات التمويل )‪.‬‬
‫‪ ‬التغير موجب في االصول الجارية لالستغالل‬
‫‪ ‬التغير سالب الخصوم الجارية لالستغالل‬
‫التغير في )‪( (BFRE‬مورد(‬
‫‪ ‬التغير موجب في االصول الجارية خارج االستغالل‬
‫‪ ‬التغير سالب الخصوم الجارية خارج االستغالل‬
‫التغير في )‪( (BFRHE‬مورد(‬
‫‪ ‬التغير موجب في اصول الخزينة‪.‬‬
‫‪ ‬التغير سالب التسبيقات المصرفية‪.‬‬
‫التغيير في الخزينة(مورد)‪.‬‬

‫مزايا جدول التمويل‪ :‬يسمح جدول التمويل بتحديد‪:‬‬ ‫ت‪.‬‬

‫‪ ‬الجزء األول‪ :‬يتيح تحديد سياسة ٍ‬
‫االستثمار وسياسة التمويل (الداخلية والخارجية)‪ ،‬وسياسة التمويل‬
‫الذاتي وتوزيع األرباح‪.‬‬
‫االقتراض و ٍ‬
‫االقراض ومعرفة نمو الخزينة‪.‬‬ ‫‪ ‬الجزء الثاني‪ :‬معرفة نتائج سياسة التخزين و ٍ‬

‫تمارين إضافية في المحاضرة‬

‫التمرين ‪ :1‬تمرين عن مؤشرات التوازن المالي والنسب المالية‪.‬‬

‫الميزانية‪ :‬تتمثل الميزانية الوظيفية للمؤسسة في ‪ \01\10‬ن فيما يلي‪:‬‬ ‫‪.0‬‬

‫المبالغ‬ ‫الخصوم‬ ‫المبالغ‬ ‫االصول‬

‫‪4500000‬‬ ‫* الخصوم غير جارية‪:‬‬
‫‪4.111.111‬‬ ‫* االصول غير جارية‪:‬‬
‫‪3000000‬‬ ‫‪ -‬االموال الخاصة‬
‫‪4000000‬‬ ‫التثبيتات‬
‫‪1500000‬‬ ‫‪ -‬الديون المالية‬
‫‪2500000‬‬ ‫* االصول الجارية‪:‬‬
‫‪2000000‬‬ ‫* الخصوم الجارية‪:‬‬
‫‪1800000‬‬ ‫‪ -‬االصول الجارية لالستغالل‬
‫‪1400000‬‬ ‫‪ -‬الخصوم الجارية لالستغالل‬
‫‪300000‬‬ ‫‪ -‬االصول الجارية خارج االستغالل‬
‫‪350000‬‬ ‫‪ -‬الخصوم الجارية خارج االستغالل‬
‫‪400000‬‬ ‫‪ -‬أصول الخزينة‬
‫‪250000‬‬ ‫‪ -‬خصوم الخزينة‬
 ‫محاضرات إتمام السداسي السادس للسنة الجامعية ‪9191-9102‬‬

‫‪0.011.111‬‬ ‫مجموع‬ ‫‪0.011.111‬‬ ‫مجموع‬

‫أحسب‪- :‬رأس المال العامل الصافي االجمالي ‪.FRNG‬‬

‫‪ -‬احتياجات رأس المال العامل‪ ، BFR‬وحلله إلى احتياج رأس المال العامل لالستغالل و خارج‬
‫االستغالل‪.‬‬
‫‪ -‬الخزينة الصافية‪.‬‬
‫‪ -‬نسبة تمويل االستخدامات الدائمة‪.‬‬

‫الحل‪:‬‬
‫* رأس المال العامل الصافي االجمالي ‪ = FR‬الخصوم الغير جارية – االصول غير جارية‬
‫= ‪ 011.111 = 0.111.111 – 0.011.111‬دج‪.‬‬

‫* احتياجات رأس المال العام ‪:BFR‬‬

‫‪ = BFR‬االصول الجارية لالستغالل وخارج االستغالل – الخصوم الجارية لالستغالل وخارج‬

‫االستغالل‪.‬‬

‫‪ 101.111 = )101.111+0.011.111( - )111.111 + 0.011.111( = BFR‬دج‪.‬‬

‫* احتياج رأس المال العامل لالستغالل ‪ = BFRE‬االصول الجارية لالستغالل– الخصوم الجارية لالستغالل‪.‬‬
‫‪ 011.111 = )0.011.111( -)0.011.111( =BFRE‬دج‪.‬‬
‫* احتياج رأس المال العامل خارج االستغالل ‪BFRHE‬‬
‫‪ =BFRHE‬االصول الجارية خارج االستغالل – الخصوم الجارية خارج االستغالل‪.‬‬
‫‪ - 01.111 = )101.111( -)111.111( =BFRHE‬دج‪.‬‬
‫* الخزينة الصافية‪ :‬رأس المال العامل – احتياجات رأس المال العامل‪.‬‬

‫‪ 001.111 = 101.111 – 011.111 =TR‬دج‪.‬‬

‫أو ‪ = TR‬اصول الخزينة – خصوم الخزينة = ‪ 001.111 = 101.111 – 011.111‬دج‪.‬‬

‫‪ ‬حساب نسبة تمويل االستخدامات الدائمة = الخصوم الغير جارية \ االصول غير جارية‬
‫= ‪ 02010 = 011.111 \ 001.111‬أو ‪% 00120‬‬

‫تمرين ‪ :2‬عن طاقة التمويل الذاتي وجدول النتائج‪.‬‬

‫لديك معلومات مالية لشركة «ماركر" فيما يلي‪:‬‬

‫‪.261.111‬‬ ‫خدمات مقدمة للغير‬ ‫‪051.111.‬‬ ‫إنتاج مباع‬

‫استرجاع على التدهورات ‪18.111‬‬ ‫مخزون أول مدة للمنتجات ‪01.111.‬‬
 ‫محاضرات إتمام السداسي السادس للسنة الجامعية ‪9191-9102‬‬

‫‪.11.511‬‬ ‫مساهمات العمال‬ ‫‪.131.111‬‬ ‫مخزون أخر مدة للمنتجات‬

‫‪.51.111‬‬ ‫مخزون أول مدة للمواد األولية‬ ‫‪21.111‬‬ ‫المؤونات‬
‫‪81.111‬‬ ‫نواتج مالية مقبوضة‬ ‫‪.311.111‬‬ ‫مشتريات مواد األولية‬
‫‪.181.111‬‬ ‫خدمات خارجية مدفوعة‬ ‫‪151.111‬‬ ‫مخزون أخر مدة للمواد األولية‬
‫‪.81.111‬‬ ‫أجور العمال‬ ‫‪.61.111‬‬ ‫فوائد مدفوعة على القرض‬
‫‪2.511‬‬ ‫ضرائب و رسوم‬ ‫‪.11.111‬‬ ‫فائض القيمة المحقق من التنازل‬
‫‪.75.211‬‬ ‫نواتج غير عادية‬ ‫‪.45.111‬‬ ‫اإلهتالكات‬
‫‪21.111‬‬ ‫اشتراكات الضمان االجتماعي‬ ‫‪15.511‬‬ ‫مصاريف أخرى‬
‫‪7.511‬‬ ‫ضرائب ‪IBS‬‬ ‫‪55.111‬‬ ‫مصاريف غير عادية‬
‫المطلوب‪:‬‬
‫‪ – 0‬احسب الفائض االجمالي لالستغالل‪.‬‬
‫‪- 1‬احسب طاقة التمويل الذاتي عن طريق الفائض االجمالي لالستغالل‪.‬‬
‫حل تمرين ‪:1‬‬

‫المبالغ‬ ‫البيان‬
‫‪0.101.111‬‬ ‫انتاج مباع ‪ +‬خدمات مقدمة (‪)101.111 + 001.111‬‬
‫‪01.111‬‬ ‫انتاج مخزون (‪)01.111 – 011.111‬‬
‫‪1.251.111‬‬ ‫انتاج الدورة‬
‫مواد اولية مستهلكة (مخ‪+ 0‬مشتريات – مخ‪)1‬‬
‫‪111.111‬‬
‫(‪)001.111-111.111+01.111‬‬
‫‪001.111‬‬ ‫خدمات خارجية مدفوعة‬
‫‪381.111‬‬ ‫استهالكات الدورة‬
‫‪871.111‬‬ ‫القيمة المضافة‬
‫‪011.111‬‬ ‫مصاريف المستخدمين (‪)11.111 + 01.111‬‬
‫‪1.011‬‬ ‫ضرائب و رسوم‬
‫‪767.511‬‬ ‫الفائض االجمالي لالستغالل‬

‫المبالغ‬ ‫طاقة التمويل الذاتي‬

‫‪505.011‬‬ ‫الفائض االجمالي لالستغالل‬
‫‪1‬‬ ‫‪ +‬نواتج اخرى‬
‫‪00.011‬‬ ‫‪ -‬مصاريف اخرى‬
‫‪01.111‬‬ ‫‪ +‬نواتج مالية مقبوضة‬
‫‪01.111‬‬ ‫‪ -‬مصاريف مالية مدفوعة‬
 ‫محاضرات إتمام السداسي السادس للسنة الجامعية ‪9191-9102‬‬
‫‪50.111‬‬ ‫‪ +‬نواتج غير عادية‬
‫‪00.111‬‬ ‫‪ -‬مصاريف غير عادية‬
‫‪5.011‬‬ ‫‪ -‬ضرائب ‪IBS‬‬
‫‪01.011‬‬ ‫‪ -‬مساهمات العمال‬
‫‪774.211‬‬ ‫المجموع‬
‫تمرين‪ :4‬جدول التمويل‬
‫ن‬ ‫ن‪1-‬‬ ‫الخصوم‬ ‫ن‬ ‫ن‪1-‬‬ ‫األصول‬
‫الخصوم الغير جارية‬ ‫األصول غ جارية‬
‫‪1011‬‬ ‫‪1011‬‬ ‫رأس المال‬ ‫‪1150‬‬ ‫‪011‬‬ ‫التثبيتات المعنوية‬
‫‪501‬‬ ‫‪011‬‬ ‫احتياطات‬ ‫‪2450‬‬ ‫‪1011‬‬ ‫التثبيتات المادية‬
‫‪011‬‬ ‫‪011‬‬ ‫د‪ .‬ط‪ .‬م‪ .‬األجل‬ ‫)‪(600‬‬ ‫)‪(450‬‬ ‫االهتالكات‬
‫الخصوم الجارية‬ ‫األصول الجارية‬
‫‪101‬‬ ‫‪111‬‬ ‫ديون االستغالل‬ ‫‪700‬‬ ‫‪500‬‬ ‫المخزونات‬

‫‪420‬‬ ‫‪300‬‬ ‫حقوق االستغالل‬

‫‪80‬‬ ‫‪150‬‬ ‫أصول الخزينة‬

‫‪4211‬‬ ‫‪3711‬‬ ‫مجموع الخصوم‬ ‫‪4200‬‬ ‫‪3700‬‬ ‫مجموع األصول‬
‫فيما يلي معلومات إضافية خاصة بالدورة ن‪:‬‬
‫‪ -0‬قامت المؤسسة باستثمار جديد في التثبيتات المعنوية والمادية جديد‪.‬‬
‫‪ -1‬تم التنازل عن التثبيتات المادية بقيمة ‪ 051‬وحققت من هذا التنازل ربح بقيمة ‪.11‬‬
‫‪ -1‬مخصصات االهتالك لدورة (ن) تقدر ب ـ ـ ‪.101‬‬
‫‪ -0‬قامت المؤسسة خالل السنة (ن) بتسديد ديونها المتوسطة والطويلة في حدود ‪.011‬‬
‫‪ -0‬قامت المؤسسة بتوزيع ‪ %51‬من ربحها الصافي‪.‬‬
‫المطلوب‪:‬‬
‫‪ -0‬حساب مؤشرات التوازن المالي واعداد جدول التغيرات‪.‬‬
‫‪ -1‬إعداد جدول الموارد واالستخدامات وجدول التمويل لسنة (ن)‪.‬‬
‫حل التمرين‪:‬‬
‫‪-0‬حساب مؤشرات التوازن المالي‪:‬‬
‫‪ ‬ن – (ن‪)1-‬‬ ‫ن‬ ‫ن‪1-‬‬
‫‪100‬‬ ‫‪850‬‬ ‫‪750‬‬ ‫‪FR‬‬
‫‪170‬‬ ‫‪770‬‬ ‫‪600‬‬ ‫‪BFR‬‬
‫)‪(70‬‬ ‫‪80‬‬ ‫‪150‬‬ ‫ن‪R‬‬
 ‫محاضرات إتمام السداسي السادس للسنة الجامعية ‪9191-9102‬‬

‫‪-1‬جدول التغيرات‪:‬‬
‫‪ ‬ن‪-‬‬ ‫ن‬ ‫ن‪1-‬‬ ‫الخصوم‬ ‫‪ ‬ن‪( -‬ن‪)1-‬‬ ‫ن‬ ‫ن‪1-‬‬ ‫األصول‬
‫(ن‪)1-‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫رأس المال‬ ‫‪400‬‬ ‫‪3600‬‬ ‫‪3200‬‬ ‫األصول غ جارية‬
‫‪150‬‬ ‫‪750‬‬ ‫‪600‬‬ ‫االحتياطات‬ ‫‪200‬‬ ‫‪700‬‬ ‫‪500‬‬ ‫المخزونات‬
‫‪150‬‬ ‫‪600‬‬ ‫‪450‬‬ ‫االهتالكات‬ ‫‪120‬‬ ‫‪420‬‬ ‫‪300‬‬ ‫حقوق االستغالل‬
‫‪200‬‬ ‫‪600‬‬ ‫‪400‬‬ ‫د‪ .‬ط‪ .‬م‪ .‬أ‬ ‫)‪(70‬‬ ‫‪80‬‬ ‫‪150‬‬ ‫المتاحات‬
‫‪150‬‬ ‫‪350‬‬ ‫‪200‬‬ ‫ديون االستغالل‬

‫‪-1‬جدول الموارد واالستخدامات‪:‬‬

‫‪ ‬ن‪( -‬ن‪)1-‬‬ ‫الموارد‬ ‫‪ ‬ن ‪( -‬ن‪)1-‬‬ ‫االستخدامات‬
‫‪0‬‬ ‫رأس المال‬ ‫‪400‬‬ ‫األصول اإلجمالية‬
‫‪150‬‬ ‫االحتياطات‬ ‫‪200‬‬ ‫المخزونات‬
‫‪150‬‬ ‫االهتالكات‬ ‫‪120‬‬ ‫حقوق االستغالل‬
‫‪111‬‬ ‫د‪ .‬ط‪ .‬م‪ .‬أ‬
‫‪150‬‬ ‫ديون االستغالل‬
‫‪51‬‬ ‫المتاحات‬
‫‪511‬‬ ‫مجموع الموارد‬ ‫‪511‬‬ ‫مجموع االستخدامات‬

‫‪-0‬جدول التمويل لسنة ن‪:‬‬

‫ن‬ ‫الموارد‬ ‫ن‬ ‫االستخدامات‬
‫‪710‬‬ ‫‪ -0‬طاقة التمويل الذاتي‬ ‫‪350‬‬ ‫‪ -0‬األرباح الموزعة‬

‫‪500‬‬ ‫* النتيجة الصافية‬ ‫‪630‬‬ ‫‪ -1‬زيادة االستثمار‬

‫‪240‬‬ ‫* مخصصات االهتالك‬ ‫‪120‬‬ ‫‪ -1‬تسديد القروض‬

‫)‪(30‬‬ ‫* ( فائض القيمة)‬

‫‪170‬‬ ‫‪ -1‬التنازل عن االستثمارات‬

‫‪320‬‬ ‫‪ -1‬د‪ .‬ط‪ .‬م‪ .‬أ‬

‫‪1200‬‬ ‫مجموع الموارد الدائمة‬ ‫‪1100‬‬ ‫مجموع االستخدامات الثابتة‬

‫‪-‬‬ ‫استخدام ‪FR‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪ FR‬مورد‬
‫‪-‬‬ ‫المخزونات‬ ‫‪200‬‬ ‫المخزونات‬
‫‪-‬‬ ‫قيم قابلة لتحقيق‬ ‫‪120‬‬ ‫حقوق االستغالل‬
‫‪150‬‬ ‫ديون االستغالل‬ ‫ديون االستغالل‬
‫‪150‬‬ ‫مجموع الموارد قصيرة األجل‬ ‫‪320‬‬ ‫مجموع االستخدامات المتداولة‬
 ‫محاضرات إتمام السداسي السادس للسنة الجامعية ‪9191-9102‬‬
‫‪170‬‬ ‫‪ BFR‬استخدام إذا نقص‬ ‫‪ BFR‬مورد إذا زاد‬
‫‪-‬‬ ‫خصوم الخزينة‬ ‫أصل الخزينة‬
‫‪70‬‬ ‫المتاحات‬ ‫‪-‬‬ ‫المتاحات‬
‫‪70‬‬ ‫مجموع موارد الخزينة‬ ‫‪-‬‬ ‫مجموع استخدامات الخزينة‬
‫‪-‬‬ ‫‪‬ن‪ R‬استخدام‬ ‫‪70‬‬ ‫‪‬ن‪ R‬مورد‬

‫الزيادة في االحتياطات من السنة ‪ %31=051=N N-1‬من النتيجة = ‪ ،511=%31/051‬إذن فاألرباح الموزعة من السنة ‪N-1‬‬ ‫‪‬‬
‫‪351=%01×511=N‬‬
‫الزيادة د‪ .‬ط‪ .‬م‪ .‬أ=الديون الحالية (‪( – )N‬ديون (‪ – )N-1‬تسديدات (‪.391=981-011=)091-011(– 011 =)N‬‬ ‫‪‬‬

‫تمرين ‪ :5‬الرافعة والتسيير األمثل لعتبة المديونية‬

‫نفترض نشاط اقتصادي يتطلب رأس مال اقتصادي يقدر ب ـ ‪ 011‬م دج‪ .‬القتناء هذا رأس مال‪ ،‬عدة فرضيات‬
‫للتمويل ممكنة‪:‬‬
‫ف‪4‬‬ ‫ف‪3‬‬ ‫ف‪2‬‬ ‫ف‪1‬‬
‫‪011‬‬ ‫‪101‬‬ ‫‪111‬‬ ‫‪011‬‬ ‫األموال الخاصة‬
‫‪111‬‬ ‫‪001‬‬ ‫‪01‬‬ ‫ــ‬ ‫الديــــــــــــــون‬
‫مع‪ :‬نسبة المديونية = ‪ ،%01‬نسبة الضريبة = ‪% 10‬‬
‫تتغير المرد ودية االقتصادية حسب ثالث فرضيات‪% 00 ،% 01 ،% 00 :‬‬
‫أحسب المردودية المالية لكل فرضية‪.‬‬
‫الحــل ‪:‬‬
‫الحالة األولى‪( :‬م إ = ‪( > )% 14‬ف = ‪)%12‬‬
‫فرضية ‪4‬‬ ‫فرضية ‪3‬‬ ‫فرضية ‪2‬‬ ‫فرضية ‪1‬‬
‫‪011‬‬ ‫‪101‬‬ ‫‪111‬‬ ‫‪011‬‬ ‫األمـــوال الخاصـة (أ خ)‬
‫‪111‬‬ ‫‪001‬‬ ‫‪01‬‬ ‫ــ‬ ‫الديــــــــــــــــون (د)‬
‫‪00‬‬ ‫‪00‬‬ ‫‪00‬‬ ‫‪00‬‬ ‫نتيجــة قبـــل المصاريـف الماليـة والضـرائب‬
‫‪10‬‬ ‫‪0021‬‬ ‫‪020‬‬ ‫‪1‬‬ ‫المصاريــــــف الماليــــة‬
‫‪11‬‬ ‫‪1020‬‬ ‫‪0020‬‬ ‫‪00‬‬ ‫نتيجــة بعدا المصاريـف الماليـة والضـرائب‬
‫‪5,20‬‬ ‫‪9,57‬‬ ‫‪12,06‬‬ ‫‪14,56‬‬ ‫الضريبــة على األربـــاح ‪% 26‬‬
‫‪14,80‬‬ ‫‪27,23‬‬ ‫‪34,34‬‬ ‫‪41,44‬‬ ‫النتيجــــة الصافيــــــــة‬
‫‪14,80‬‬ ‫‪11,35‬‬ ‫‪10,73‬‬ ‫‪11,36‬‬ ‫نسبـة المردودية الماليـة ‪%‬‬

‫تحقيـــق‪ :‬الفرضية ‪:3‬‬

‫)‪R f3 = ]Re + ( Re – I) D/C[ (1 - IBS‬‬
 ‫محاضرات إتمام السداسي السادس للسنة الجامعية ‪9191-9102‬‬

‫مردودية المالية ف‪[ = 3‬م إ ‪( +‬م إ ـ ف) × ( د \ أ خ)] (‪ 0‬ـ ضريبة على أرباح الشركات)‬
‫‪= 14 % + (14 % - 12%) 160/ 240 (1 – 0.26) = 11.35 %.‬‬
‫في غياب المديونية‪ ،‬تصبح المر دودية المالية تتوافق مع المردودية االقتصادية المحسوبة بعد الضريبة‪.‬‬
‫عندما تكون م إ > ف‪ ،‬تتحسن المردودية المالية علما ارتفع مستوى المديونية‪ ،‬هذه الحالة تتسم بأثر إيجابي‬
‫للرافعة المالية‪.‬‬

‫الحالة الثانية‪( :‬م إ = ‪( = )% 12‬ف = ‪)% 12‬‬

‫ف‪4‬‬ ‫ف‪3‬‬ ‫ف‪2‬‬ ‫ف‪1‬‬
‫‪011‬‬ ‫‪101‬‬ ‫‪111‬‬ ‫‪011‬‬ ‫األمــوال الخاصـــة‬
‫‪111‬‬ ‫‪001‬‬ ‫‪01‬‬ ‫ــ‬ ‫الديـــــــــــــــــــون‬
‫‪00‬‬ ‫‪00‬‬ ‫‪00‬‬ ‫‪00‬‬ ‫النتيجــة قبــل المصاريف المالية والضرائـــب‬
‫‪10‬‬ ‫‪0021‬‬ ‫‪020‬‬ ‫‪1‬‬ ‫المصاريف المالية‬
‫‪01‬‬ ‫‪1020‬‬ ‫‪1020‬‬ ‫‪00‬‬ ‫نتيجــة بعدا المصاريـف الماليـة والضـرائب‬
‫‪3,12‬‬ ‫‪7,49‬‬ ‫‪9,98‬‬ ‫‪12,48‬‬ ‫الضريبـــــة عـــلى األربـــــــــــــــــاح‬
‫‪8,88‬‬ ‫‪21,31‬‬ ‫‪28,42‬‬ ‫‪35,52‬‬ ‫النتيجــة الصافيــة‬
‫‪8,88‬‬ ‫‪8,88‬‬ ‫‪8,88‬‬ ‫‪8,88‬‬ ‫المردوديـة الماليـة ‪%‬‬

‫في حالة م إ = ف‪ ،‬يزول أثر الرافعة المالية‪ ،‬هذا يعني أنه مهما كانت هيكلة التمويل‪ ،‬تبقى المرد ودية‬
‫المالية ثابتة في مستوى ‪% 8.4‬‬
‫الحالـة الثالثة‪( :‬م إ = ‪( < )% 11‬ف = ‪)% 12‬‬
‫ف‪4‬‬ ‫ف‪3‬‬ ‫ف‪2‬‬ ‫ف‪1‬‬
‫‪011‬‬ ‫‪101‬‬ ‫‪111‬‬ ‫‪011‬‬ ‫األمـــوال الخاصــــــــة‬
‫‪111‬‬ ‫‪001‬‬ ‫‪01‬‬ ‫ــ‬ ‫الديـــــــــــون‬
‫‪00‬‬ ‫‪00‬‬ ‫‪00‬‬ ‫‪00‬‬ ‫النتيجـة قبل المصاريف الماليـة والضرائـب‬
‫‪10‬‬ ‫‪0021‬‬ ‫‪020‬‬ ‫‪1‬‬ ‫المصاريــف الماليــــة‬
‫‪0‬‬ ‫‪1020‬‬ ‫‪1020‬‬ ‫‪00‬‬ ‫نتيجــة بعدا المصاريـف الماليـة والضـرائب‬
‫‪2,08‬‬ ‫‪6,45‬‬ ‫‪8,94‬‬ ‫‪11,44‬‬ ‫الضريبـة على األربـاح‬
‫‪5,92‬‬ ‫‪18,35‬‬ ‫‪25,46‬‬ ‫‪32,56‬‬ ‫النتيجــة الصافيــــــــة‬
‫‪5,92‬‬ ‫‪7,65‬‬ ‫‪7,96‬‬ ‫‪8,14‬‬ ‫المردوديـة المالية ‪%‬‬