匯率相關金融商品 II

問題一
 期貨與遠期契約的差異? 外匯期貨與遠期外匯的報價上的差異?

外匯期貨交易與遠期外匯交易的比較
　　1、外匯期貨交易與遠期外匯交易的區別
　　（1）外匯期貨是買方或賣方與期貨市場的清算所簽約 , 與清算所發生直接合同關係 ; 而遠期外匯
交易是買賣雙方簽約 , 產生合同關係。
　　（2）外匯期貨是設計化、格式化的遠期外匯交易。而遠期外匯交易是非設計化的，它是任意數
量、任意期限、任意幣種的遠期外匯買賣 , 一切由交易雙方自行商議。
　　（3）外匯期貨交易在公開市場通過競價進行交易 , 而遠期外匯交易是通過銀行櫃臺業務或電傳、
電話報價進行交易。
　　（4）外匯期貨的買方只報買價 , 賣方只報賣價 , 而遠期外匯交易買賣雙方都要分別報出買價和賣
價兩種價格。
　　（5）外匯期貨交易所實行會員制 , 非會員要進行外匯期貨買賣必須通過經紀人 , 所以要向經紀人
交納佣金；遠期外匯交易一般不通過經紀人 , 不需交納佣金。
　　（6）外匯期貨交易一般不以最後的交割來結束 , 往往是在交割日之前做一筆幣種相同、數量相同、
方向相反的交易 , 以對沖結束。在實務中 , 實際交割通常不到交易額的 1%。 遠期外匯交易最後要進行
交割。
　　（7）外匯期貨交易實行保證金制度 , 通常為合同金額的 2%—3%, 而遠期外匯交易一般不收保證金。
因此也決定了外匯期貨交易一般無信用風險, 遠期外匯交易信用風險大。
　　2、外匯期貨交易與遠期外匯交易的聯繫
　　（1）交易目的相同。都是為了防範外匯風險或投機。
　　（2）都是一定時期以後交割。
　　（3）都是通過合同形式將匯率固定下來。
　　（4）交易市場互相依賴。外匯期貨市場和遠期外匯市場雖然分別為兩個獨立的市場，但由於市
場交易的標的物相同，一旦兩個市場出現較大差距，就會出現套利行為，因此，兩個市場的價格互相
影響，互相依賴。
  出口商如何透過貨幣市場操作，來進行外匯避險?
外匯期貨或遠期外匯契約是最方便的外匯避險工具
如果市場無法找到這些工具，我們也可以自行利用貨幣市場的管道，來複製(或合成)所需要的
遠期契約
3.遠期外匯契約的合成
3.1 出口商的貨幣市場避險操作
假設出口商預計三個月後會有 100 萬美元的貨款收入，但無法以預售遠期外匯來避險
1. 可先向銀行貸款美元，假設利率 4%，
100 萬/(1+4%*3/12)=99.01 萬美元(未來可以還 100 萬，相當於今天可以借 99.01 萬美元)
2. 將貸款美元換成台幣，假設即期匯率 26，
99.01*26*(1+6%*3/12)=2612.87 萬元台幣(今天把美金換回台幣，)
3. 三個月後取得貨款，還掉美元貸款，收回新台幣，有效匯率 2612.87/100=26.1287
從覆蓋利率評價理論(covered interest rate parity)來看，遠期匯率反映兩國的利率差，
亦即遠期匯率=即期匯率*(1+台幣利率)/(1+美元利率)=26*(1+6%*3/12)/(1+4%*3/12)=26.1287
(美元要漲，利率高的在上)
問題二
 進口商如何透過貨幣市場操作，來規避外匯風險?
借台幣，買外匯，收外國利息，要繳貨款時本金利息一起繳。
 何謂利率平價理論 (interest rate parity)? 與外匯期貨的定價公式有何不同?
利率平價理論（Interest Rate Parity Theory）認為兩個國家利率的差額相等於遠期兌換率及現
貨兌換率之間的差額。
某種貨幣存銀行得到的報酬跟把它換成別國貨幣收該國利率的報酬相同
用即期匯率跟兩個國家的利率對遠期匯率作定價
https://www.masterhsiao.com.tw/IRP/IRP.php
https://news.cnyes.com/news/id/1227162
3.2 進口商的貨幣市場操作
假設進口商將於四個月後支付 100 萬馬克，但無法以預購遠匯來避險
1. 可依據馬克四個月利率 7.5%，投資馬克 100 萬/(1+7.5%*4/12)=97.56 萬元馬克
2. 即期匯率 16，須借台幣 97.56*16=1561 萬元台幣，利率 6%下，四個月後還
1561*(1+6%*4/12)=1592.22 萬台幣
有效匯率 1592.22/100=15.9222
依據利率評價理論，若有馬克之四個月的遠期外匯存在，其匯率應為
16*(1+6%*4/12)/(1+7.5%*4/12)=15.9222(馬克要貶，利息高的在下)
以上並未考慮存款利率與貸款利率間的利差(spread)，計算遠期匯率也會考慮買價與賣價的匯
差，若將這些因素考慮進去，出口商(進口商)的有效匯率可能較低(高)
問題三
 使用遠期外匯避險的缺點? 外選擇權是否有比遠期外匯的避險效果好?
賺錢賺不到，虧錢也不會虧到。外匯選擇權可以不執行，遠期外匯到期一定要執行。
如果真的避險避對了，用遠期外匯比較好，因為可以少付權利金；如果沒有避到，外匯選擇
權比較好，因為可以不用執行。
 如何建構區間遠期外匯? 使用區間遠期外匯、買入遠期外匯與買入外匯賣權避險的差異?
可以把匯率鎖在一個範圍內，看筆記本的圖
 4.區間遠期外匯
為規避報價接單後至結匯日止的匯率風險，出口商可以預售遠期外匯
但如果日後所實現的匯率比較好(如美元升值)，那麼遠匯的預售將使此一匯兌利得消失於無形
4.1 外幣選擇權之避險
為解決此一缺憾，出口商可先向銀行購買美元的賣權
但以美元賣權來避險的代價甚高，只有在到期即期匯率超過賣權執行價(等於遠匯報價)+賣權
權利金時，賣權才會比預售遠匯好
4.2 區間遠期外匯(range forward)之設計
假設出口商認為 26 是其接單後所能接受的最低匯率，銀行可出售一個履約價格為 26 之賣權
給出口商，同時向出口商買一個履約價格 27 之買權，兩者權利金相等
則出口商之有效匯率將被控制在 26 與 27 之區間內
問題四
 如何決定區間選擇權的區間? 此區間是否有一定的範圍?
 區間選擇權如何訂價? 為什麼區間選擇權比較便宜?

4.3 如何訂定區間之兩端點？
對出口商來說，他一定有一匯率底線，低於此底線便可能造成虧損，因此賣權的履約價格可
由出口商自行根據自己的底線來設定
至於買權之履約價格，則由銀行依據買賣權權利金相等來決定
4.4 實例分析(自己算一次，特別是 BS，期中考要考!)
假設目前之即期匯率 27，出口商希望將匯率底線訂在 26.7，估計三個月匯率變動率之年標準
差 3.11%，美元與台幣三個月期國庫券利率，分別為 3.04%(標的物的現金流)與 5.65%(計價貨
幣的現金流)
依據 Black and Scholes 公式，求的賣權之權利金為 0.026，買權權利金為 0.026 之履約價格為
27.65，因此遠匯區間為(26.70, 27.65)
(投資人要求把匯率定在 26.7 投資銀行算好<找到 short call 的點>，給要避險的投資人選擇)
從理論來看，如果下限訂得愈低，那麼上限就會愈高，當下限與遠匯匯率相同時，上限亦會
與遠匯匯率相同(較簡單的計算方式)
本例中利率差為 5.65%-3.04%=2.61%，(rd-rf<用離散>)
遠匯匯率=27*(1+2.61%*3/12)=27.1762，(F0=S0[1+(rd-rf)]^T)
上限=27.1762*2-26.7=27.65 (27.1762 在 26.7 與 27.65 中間)

上述分析並未考慮買賣匯匯率價差，以及銀行的營運成本(借錢存錢利率也不同)
實務上這些因素亦須納入考量，才能確保銀行的利潤