EL CICLO ECONOMICO 1. ANTECEDENTES La preocupaci6n por el ciclo econémico, es decir, por las desviaciones que en el experimenta la actividad econdmica respecto de su tendencia de largo larga data en economia, Los intentos més relevantes p vende lo formito y, por tanto, lo lo XIX, siendo quizis algunos de igleses Tooke y Lord Overstone. comercial» a las fases de un proceso de fluctuacién de la actividad que alternaba auges con crisis de diversa intensidad, y que aparecfa como recurrente a lo largo del tiempo. Ast, Lord Overstone afirmaba que “a situacién del comercio gira aparentemente en tomo deun ciclo establecido que se divide en estados de quietud, de mejora, de confianza cada vez mayor, de prosperidad, de agitacién, de exceso de actividad comercial, de convulsi6n, de presién, de estancamiento y de miseria, para tetminar de nuevo lo econémico como un fenémeno q inevitable, se encuentran en economistas. La explicacién de los ciclos que plantearon ambos autores tuvo, en esencia, un la evolucién det crédito, la inversin y el avance tecnol6gico, la especulacién y el ley Poimer's Pamphlet on the Causes and Consequences "Reflections Suggested by a Peas of Me J 0). Schumpeter Historia del AnliisEeonec, Fond ofthe Proasure onthe Money Market, (837; Cultura Eooadmie, 197,2 500 Macrovconema en un munco intrdepenciente SSS ial como factores que, con distinta importancia, desencadenantes de los procesos efclicos, Ciertamente, una teoria general del ciclo econémico no surge sino hasta mucho después. No obstante, como lo sostiene Schumpeter’, “una de las realizaciones més importantes (del andlisis econ6mico de los primeros dos tercios del siglo XIX), tuna de las pocas verdaderamente originales, fue el descubrimiento y andlisis Preliminar de los ciclos econémicos” En la década de los 40, los economistas norteamericanos Arthur Burns y Wesley Mitchell aportan la hoy més citada definicién del ciclo econémico: “Los ciclos econémicos son un tipo de fluctuacién encontrada en la actividad econémica agregada de las naciones que organizan su trabajo principalmente en empresas de negocios; un ciclo consiste de expansiones, que ocurren mas 0 menos al mismo tiempo en muchas actividades econdmicas, seguidas similarmente por recesiones globales... esta secuencia de cambios es recurrente, pero no periédica”® La variable central agregado, ya qui clo es el producto jad econémica real de un cierto autocorrelacién, es deci ella tuvo en el pasado* el comportamiento de las en su fase ascendente, lo mAs probable es que e| de alza y viceversa. Algunos ejemplos de m¢ son los siguientes: 24. Schumpeter, op. ci, Parte Tees ep. 7 » Bums. y W. Michell: Measering Business Cycles, Nalonl Burr of Economic Research, 1946. Feces et _rimer iro qu inves forma exhasiva qué ecu durantel cil tcondico con a actividad econrsn esagrega “Ba emioos sprees, ie que una vibe X preset usc si EC, X) #0 con Elciclo econtmico 501 O x4 iy > > re t u Y x} x} > | ee. X Y y Gritico 15-1. Diferentesposiblidades de autocorrlacin. macroeconémica Cuando estudiamos el ciclo seguido por una varia cualquiera, lo que queremos es detectar el movimiento que ella tiene en el corto plazo respecto de su tendencia. Definimas el ciclo econémico, por lo tanto, como la desviacién que experimenta la evolucién de una variable respecto de su senda crecimiento de 0. : Bese chat al coca vari de dat Ser bea (06 ¢s originalmente) estacionaria®. Normalmente las series macroeconémicas no ser. estacionarias, sino que presentarén tendencias marcadas, por lo que seré necesario * Uma de dempo es ecnionia sl pose eosin goa genus ene mein varana coast en tltoapey str asa covarann ec es depended nvr ogee eS fevodny op él meen enl cals nee, Vee D Cl: Econ eo, 197-22 502 Macrooconamia en un mundo interéepancienta aE re ‘ransformarlas para analizar su comportamiento cfelico. Estas transformaciones implic itual otras transformaciones especificamente disefiad Producto ‘Como se observa del grifico anterior, lo ciclos ipicamente tienen una etapa de ange, {que culmina en un méximo después de cual la actividad comienza una fase decontracciGn, ‘hasta tocar un nivel minimo que marca el comienzo de una nueva etapa de auge. La Contraccién propia de todo ciclo no debe confundirse con el proceso més complejo de luna recesin, ya qu ésta se define como un periodo de cafda continua en el nivel del Producto ¢ ingreso reales, micntras la fase de contraceiGn del ciclo no tiene por qué implicar una reduccidn en os niveles sino s6loen las tases de crecimiento de esas variables. ‘Asimismo, le depresicn comresponde a una recesin severa tanto por su duracién como ‘por su profundidad. Ast i la recesign nila depresin son inherentes a los ciclos. Elciclo econsmico implica el movimiento conjunto de producto, empleo, consumo, inversi6n, exportaciones netas, otc, La relacidn que dos variables presentan durante el ciclo podemos caracterizarla mediante cuatro componentes de ese movimiento, a saber: 0 que sigue, que mide en las abscisas el tiempo y en las ordenadas la desviacién que la variable experimenta respecto de su tendencia. “tol asd fit de Hoar Prescor, ques acumen eta del aja epic sobre cos econmicos Eleice econsmico $03 D SSS Grético 15-3 ‘Movimiento contracicico entre dos variables. Grétice 15-4 “Amplitude uctuacién de dos variables. ) Grado de conformidad: mide el grado de si tiene a evolucién de un set de variables. Un alto grado de conformidad implica que el movimiento conjunto de dos variables es muy semejante, Grético 15-5 Evoluctén con alto grado de conformiad.2.504 Nacroeccnomia en un mun vierdependents 4) Capacidad de anticipacién: mide e1 nivel en que la evoluci capaz de predecir o anticipar la evolucin de otra. La capacidad de una o varias variables para anticipar el ciclo es especialmente relevante en el andlisis de coyuntura econdmica y da origen a lo que se conoce como los indicadores lideres. De mis ests decir que no existe ninguna rece simple Sobre esto ni consenso respecto de cules ppodrian ser tales indicadores, los que cambian en tiempo y lugar. Siguiendo un orden cronol6gico, aunque sin pretender revisar en forma ‘exhaustiva la riqueza histérica que rodea a cada modelo, en las paginas que siguen estudiaremos las més importantes teorias de las fluctuaciones econdmicas. 2. EL CICLO EN EL PENSAMIENTO ECONGMICO CLASICO” Hasta fines de Ia década de los afos 20, los economistas se identficaban, en su gran mayorfa, con un modelo del funcionamiento de Ia economfa que, a patti analisis del comportamiento de agentes que buscan maximizar su bienestar, ue necesariamente 1a economfa evolucionaria en las proximidades empleo. El crecimiento de largo plazo era funcin de la acumulacién cu: ¥ cualitativa de capital, y las desviaciones que en el corto plazo tuviese la actividad Tespecto de sus valores de tendencia era entendida como un problema transitorio derivado de rezagos en los procesos de ajuste¢ imperfecciones en la informacién {que mangjaban Ios ditintos agentes. En este contexto, las posbilidades de que se produjese un fenémeno general de sobreproduccicn, es decir, de que la demanda no creciese a la tasa requerida Para absorber los aumentos de la produccién, parecfa fuera de lugar. Fue Precisamente Juan Bautista Say (1762 - 1832) quien argumenté contra la nocién de subconsumo que estaba ganando adeptos en la poblacién informada de la época, En su opiniGn, no tenfa sentido sostener que aparece una crisis porque todos los la economia han producide “demasi sobreproduccién general no podia ser la explicacién, pero sf la sobreproduccién parcial. La idea basica era ue algunos producios no podian venderse porque faltaban los complementos de ellos; asi, la sobreproduccién de unos reflejaba la subproduccién de otros. Esta fue la que més tarde se lamé teorta de la desproporcionalidad de las crisis, Esta misma idea la aplicé Say alas relaciones entre los paises, cuando analizaba Ja situacién de ta industria de exportaciGn inglesa a comienzos del siglo XIX. El Problema para é1 no era que Inglaterra produjese demasiado, sino que los posibles compradores producfan muy poco. Para Say era claro que la nica manera que "Para una compet rsdn do one em (heles and Economie Grout Metra i ica de Ken, lanes 8 Deny: ares 1988. Eleice econémio 505 SS tiene un individuo de adquirir bienes por un cierto valor es produc, o participar cen la produccién de otros bienes, por un monto equivalente. Por esto la produecién aumenta no s6lo la oferta de bienes y servicios en el mercado, sino tambi demanda por ellos. Se tiene asf que la producciGn misma crea la capacidad para demandar los bienes, por lo que una expansiGn equilibrada de todos los sectores de la produccién no podfa encontrarse con una demanda deficiente. Distintaera la situaci6n sil crecimiento se registraba solamente en una o unas pocas industrias ccuyo impacto en el ingreso agregado de la comunidad pudiese considerarse como irrelevante; allf la nocién de sobreproduccién cobra pleno sentido. Lo que hoy Mamamos la Ley de Say centré la atencién de los estudiosos en el proceso de interdependencia general que define finalmente el equilibrio de la economia, aportando de este modo ala posterior construccién del modelo de equilibrio general El tratamiento casi nulo que Say hizo del dinero en su esquema de interrelaciones slobales abri in un importante frente de critica, De hecho, los desarrollos de economistas clésicos posteriores pusieron énfasis en el comportamiento d demanda de dinero como fuente posible de La comprensi6n de tas fluctuaciones econdmicas dentro de la estructura del modelo clésico requiere que analicemos primero su concepcién del crecimiento, es decir, de las fuerzas determinantes del largo plazo. 2.1El modelo de crecimiento yroduccién en todo el resto (que ocurre via el proceso jos los otros.factores de inica forma de que el capite ado al sustituir a otros factores, y reduce también el precio de los bienes fabricados con ese capital, lo que aumenta el consumo de ellos. En este proceso la tasa de interés real tiende a disminuir. El grafico siguiente ilustra los cambios a que da lugar en la inversi i la produccién el aumento del stock de capital. En sn el de las abscisas esté la curvas que corresponden a la situacién inic' desplazamientos a que da origen el mayor stock de capital del pertodo 1El cide econémico_ 807 D 2 506 Meeroeconomia en un mundo interdapendiente : SS SS ‘tamatio de a fuerza de trabajo, de las preferencias de los consumidores y dela tecnologia disponible. Si, como en el grifico anterior, la poblacin, los gustos y la téenicaestin constantes, la acumulacién de capital depende de la brecha que exsta entre Ios niveles -vigentes y deseados de él; brecha que se va cerrando con el proceso de inversi6n. 2.2 La estabilidad del equilibrio y el ciclo econémico Dadi que el incremento del stock de capital de la economia en un perfodo es una faccién én en Ja tasa de interés que este proceso tendencia podria ser compensoda por ldgicos (que hacen més procuctivo el rt ae Blew Peete | capital). Como, por otra parte, se estimaba que la demanda de inversion era uy els Gratico 15-6 | ala tasa de interés, siempre habria una tasa de interés positva a la cual la inversién Mercado de bienes y acumutacién de capita planeada fuese igual al ahorr planeado de pleno empleo. Esta igualdad era asegurada Por una suicienteflexibilidad de precios y salaros que permit ‘en plazos relativamente breves. Los grficos que siguen ilustran ydemanda agregada Se produce a un mayor nivel de producto y menor tasa de interés, La secuencia descrita para dos perfodos es vélida en el largo plazo, por lo que de perfodo en periodo la inversin id reducigndose hasta hacerse cero, el stock de capital (poblacicn, tecnolog jende en el largo plazo a un estado estacionario. Los economists clésicos supusieron, en general, que la disminucién deta tasa de interés de equilibrio seria un proceso muy gradual dado que la poblaciGa y las téenicas {que hacfan al capital cada vez més eficiente seguirian desarrolléndose. Las posibildades Gritico 15-7 de un continuo uso de més capital estaban, por ende, abiertas. Asi, en su modelo, la tasa | Equiliorio en e modelo clésica. de formacién de capital es funcién del stock de capital existent, de su nivel deseado, del2 508 Macroeconomia en un mundo interdependionte Se rete La figura (@) muesea ls funcions de homo einen rr inves planeadas empleo repeco de a tsa de interés rel. La () eonespondes une coe oe preferencs pola liquide Gea forma: k= MY pg, donde Mes la cantidad de dinero transacciones. Por ultimo, el grt ‘wansacciones y & para una oferta constante de dinero, su y na inero, supuesto que se en todo el anilisis. Adicionalmente asumiremos que ahorro ¢ in independientes del ingreso real. 1 valor de la sumatoria es el del total de las En la situacién inicial, el ahorro. iguala a la inversién a una tasa de interés real r, . Ia cal ein asaya elt el cosines ene stuminesquelaotaanoncatiaes Mylene oceece a a ie DP = M/k, ya que el nivel del producto imperantes en los mercados n pleno empleo dadas las condiciones Qué ceurre con este modelo si aumenta el homo? Grificamente esto se refleja en un desplazamiento hacia Ia derecha de le curva de ahorro, con lo cual baja la tasa de interés y se motiva mis inversién. Pero como la demanda de dinero es sensible a 1a tasa de interés, a reduccién de ésta motivard el aumento de aquella, por lo que arte del ahorro planeado ind a incrementar los saldos monetarios en ver de Canalase hac el mo de erie} dete ac i, eee planeado en activos financieros seré menor que la inversién planeada, Evidentemente, como los precios son flexi transitoria, Los factores desempleados se ‘menores, lo que iniciar4 un ajuste a la baja del nivel de i precios de la economia y una ‘uelta gradual del producto a su nivel de pleno empleo. Sides los ajustes aque da corigen el shock de ahorro inicial ocurren en forma suave, a economia podefa lograr los er Elsiloeconsmico 509 D ae de modo también gradual, tendiendo directamente al nuevo equilibrio; que se insertan en un contexto en que los mercados son menos que perfecto, la posibilidad de sobrerreacciones y movimientos de indole ciclica cobra importancia. Dependiendo de los supuestos que nos demos respecto de lnestructura especifica de la economia y de los rezagos con que operan las distintas fanciones que la describen, este aparato general permite producit dstintos tipos de ciclos y explicaciones a ellos. Sin embargo, es caracteristica de todos las anélisis ‘que los economistas cldsicos hicieron del ciclo el que éste es de magnitud relativamente reducida, ya que as fuercas que mueven al sistema fuera del equilibrio siempre tenderén a agotarse y a ser reemplazadas por fuerzas de sentido contrario, Esta estructura analitica recibe, no obstante, un golpe mortal a finales de los afios 20, cuando el mundo occidental se sume en una profunda depresién que era imposible de explicar con el instrumental hasta ese momento vigente. 3. EL ANALISIS KEYNESIANO DEL CICLO Resumido principalmente en su obra Teoria General de la Ocupacién, el In Dinero, publicada en 1936, John Maynard Keynes entrega un nuevo funcionamiento agregado de la economia. Deja de ser considerado cierto que la ‘operaci6n de los mercados conducirdla economia répidamente hacia el pleno empleo ¥y se abre la posibilidad de que ésta se estacione por perfodos prolongados en posicfones en que producto, empleo e ingreso estén por debajo de los niveles que habrfan escozi palabras, en ni emente agentes que buscan mas uctuaciones moderadas en tomo al pleno empl Ja profundidad y rapidez de la cafda, y de larga dut ameritan, entonces, 1a intervencién directa de la autoridad econémica para reducir el costo social que de ‘otra forma tendrian, ‘en un contexto de mercados 's precios, la demanda agregada determinacién del producto de corto plazo. 6 -nen su origen en cambios bruscos especialmente en aquella por inversiéa que principalmente por una repentina reduccién en el valor esperado de la eficacia marginal del capital, en las palabras de Keynes: “...sugiero que el cardcter2 510 Macrosconomia an un mundo iterdependiente SSS esencial del ciclo econémico y, especialmente, la regularidad de la secuencia de tiempo y de la duracién que justfica el que lo llamemos ciclo, se debe icia marginal del capital. A mi 10 mejor es considerar que el ciclo econémico se debe a un cambio cfclico en Jaeficacia marginal del capital, aunque complicado y frecuentemente agravado por modificaciones que acompatan a las otras variables importantes de eriodo breve del sistema econdmico". Lasecuencia del proceso es més o menos la que sigue: ena etapa de auge, la oferta de muevos bienes de capital y su costo de produccién y financiamiento siguen una tendenciacreciente, lo que va generandoun deterow en ia rentabilidad de lainversiGn. ‘Como, ademss, muy posiblements los costosactualessrén prcibidos como superiores los futuros, aparece una doble razén para que los agentes comiencen a dudar de lo Correcto que serian sus expectaivas de aug. En alain momento, y en forma répida, estas expecativas pasan del optimism al sobrepesimismo, la inversiGn cae épidamente ¥ se incia la fase contractiva. Keynes sostenia «que la sustitucién de un impulso ascendente por otro descendent ocurre con frecuencia de modo repentino yviolento, mientras que, por rela general, no existe un punto de inlexin tan cortante cuando el movimiento ascendente sustiye la tendencia a bajar» La caida de I inversin genera una presin descendenteen la tasa de interés real; sin embargo, aqui Keynes introduce una opcién nueva que deriva de su teoria de la preferencia por la liquide; como sabemos, la demanda de dinero depende negativamente del asa de interés, es decir, cuando ésta baja aquellasube y viceversa; el planteamiento de Keynes fue que a una ceria tsa de interés sufcientemente baja, a demanda de dinero se harfa muy eléstica «ella y, en el limite, infnitamente eldstica, tal que el proceso de ajuste se frenaria porque la tasa de interés no podria seguir descendiendo. Esta fue su conocida trampa de la interés, los tenedores de papeles fin: z. Al comenzar a reducirse la tasa de 3s tratardin de venderlos para pasarse sgradualmente a dinero, por cuanto esperan que la tasa de interés vuelva a subir (y el precio de los bonos a bajar) hacia niveles estimados por ellos «normales». Pero ‘como la tasa de interés no podré caer por bajo cierto nivel, ya que la demanda de dinero se hace infinitamente eldstica 2 ella, no importa cusnto se reduzcan las transacciones y el producto, todo el dinero excedente seréabsorbido por la demanda. Ast, sila intersecci6n de las curvas de ahorro e inversién consistentes con el pleno empleo ocurre a una tasa de interés menor qué aquella en que esté estacionada la economia, tal equilibrio no podra ser alcanzado, No importa cudnto bajen los precios ¥ auumenten los saldos reales, la tasa de interés no bajar y la economia se mantendré en un equilibrio con desempleo. El andlisis es evidentemente de corto plazo por "Yeas. Kayne, op. oi ap. 22 * Reyes, op. cit, cap. 22 | Elccio econémico 511 D cuanto podria sostenerse que, a medida que pasa el tiempo, la rigidez a la baja de Jo salarios nominales, tenders a ceder; pero el corto plazo ser lo suficientemente largo como para representar un serio costo a la sociedad de no producirse una intervencién que acelere el ajuste automético. .Cémo sale la economia de la depresién? Bésicamente, después que el stock de capital de las empresas se ha reducido lo suficiente como para hacer la inversinatractiva otra vez. Légicament, esto podria implicar varios afios de uso u obsolescencia, por lo ue el cambio en las percepciones de los agentes debfa ser influido por un aumento exégeno de la demanda agregacs; el Gnico que podta hacerlo era el gobierno, Para Keynes la demanda efectiva privada no puede sostener la economia en pleno empleo porque laimersin es inestabe y la propensién al consumo es estable, pero baja. Mis atin, esta Ultima se veia afectada por la crisis, ya que “una baja importante en la eficacia marginal del capital también tende a afectar en forma adversa la propensin «a consumir, porque entrara una disminucién considerable en el valor de mercado dle 10s valores de rendimiento variable en ta bolsa”."® inversin ni la eecuperacién ha estado asociada con haber topado un que al stock de capital se refiere. De hecho, en general, a, en contracciones més 0 ‘menos prolongadas el stock de capital ha continuado creciendo. Es evidente, por lo ‘mismo, que algunos elementos fueron sobredimensionads y otros importantes fueron Jes ha eorrespondido perfeccionar y corregir los planteamientos originales, 4. LOS MODELOS DE ACELERADOR-MULTIPLICADOR Inspirados en las nuevas teorfas postuladas por Keynes, surge desde finales de los ios 30, y hasta mediados de ls 50, un conjunto de modelos que buscan expicar las fluctuaciones dela economia haciendo interactuar el acelerador de la inversin' con el muktiplicador keynesiano, de eulcin ee sri omlssios en le tbs JM, Ca (14, eich re (9389 Lander (1392 512 Macrosconomia sn un mundo interdependlente EE Como lo vimos antes en este libro", el acelerador es, esencialmente, la idea {que Ia inversion neta es Foncién principalmente de la tasa de aumento del ingreso. Si asumimos retornos constantes a escala, la razén capital-trabajo 6ptima est Se Py ¥ 8ea 5, el salario real de equilibrio. Al comienzo del periodo t el valor esperado 4elsalaio nominal que logra el equilibrio del mercado laboral en ese lapso es: (9.2) 5,8, = B5 +E Este es el salaro que exis en para la mitad de os abajadore. La otra mited esti vviendo con el salaio deteminado, para este periodo, al comienzo de 1. que es 03) F.0§, = E25, +E oP Dado que el trabajo ser contratado s6lo hasta que su producto marginal a salario eal, el exceso de produto sobre el producto poencial, (Y= negativamente correlacionado con el salario real. Fisher postula, funcién de oferta agregada de la forma: 04 Y-R= a, +a{05(6..5 +8. -2)+0,5(E, 5,48, ,2-P)} donde a es menor que cero, por lo qué el producto y el empleo son funciones crecientes 6 los términos de sorpresa de nivel de precios de Ia ecuacién ante y (2 ~E, .P). Dadoque en el modelo las expectativas son racionale ‘jan para equilibrar el mercado labora, los contratos en Fisher son un intento por evitar que las remuneraciones reales caigan por efecto de lainflacisn esperuda, Pero qué dcure si, por ejemplo, se produce una reducciéa no esperada de la oferta ‘monetara? Esta reduccién de lademanda agregada interna, que ocurte después que se han fijado los salarios de la mitad dela fuerza laboral y que implica una tendencia ala reduccién del nivel de precios, requerirfa una disminucién de los salarios nominales ara mantener el pleno empleo. No obstante, aun cuando el shack sea observado, una Eicicio econémice_ 837 D Ee parte de los trabajadores tiene sus salarios determinados por contratos que estarén ‘gents todavia un perfodo mas. Los que estan negociando remuneraciones en forma contempordnea seguramente ajustarin los salarios del nuevo contato a la baja, pero como uno de los elementos usados en la decisin son los salarios hoy vigentes en el mercado, ese ajuste ser menor al que ocurtifa en un mundo sin contratos. En el agregado, por lo tanto, los salarios nominales sufren solamente un ajuste parcial ala reduccién en la demanda agregada, el salario real se ubica por ariba de su valor de cequilibrio y la producciGn y el empleo se reducen. Existe un grado de rigidez real dentro del modelo: los indivicuos tratan de mantener su salario real y, por Jo tanto no permiten que éste se desvie sensbblemente de Ios slarios reales del resto dela fuerza laboral, para la cual los contratoslaborales estén vigentes. Larigidez real, en este caso, ‘magnifica el impacto de la perturbacién nominal. Lacritica mas severaa este modelo, y a otros del estilo, se centra en laconsistencia | comportamiento racional de los agentes y la ausencia de completa’ Ja relaci6n inversa qui las variables nominales a nuevas condiciones del entomo. El ciclo econémico queda, entonces, explicado en estas modelos por las oscilaciones de la demanda agregada. 9.2 Costos de ment ‘Como lo dijimos, un problema basico con los modelos que revisarnos en el punto anterior es que su racionalizacisn de los efectos reales de los desplazamientos de la cdemanda agregada no es completamente satisfactoria. La fuerza dela explicacién se pone en elementos que serfa poco costoso para los individuos modifcar, al menos en comparacién alos costos que les impone la fluctuaciGn de la actividad agregach, Los desarrolios més recientes que buscan explicar los impactos reales de shocks nominales parten reconociendo que las magnitudes nominales no son directamente relevantes para lo individuos; son ls variables reales las que de verdad les preocupan. Por lo tanto, si imperfecciones nominales son importants para la evolucién de la actividad econémica agregada, debe cumplirse que fricciones nominales que tienen significacién microeconémica menor, logren transformarse en un efecto macroeconémico de relevancia.2 328 Macroecoromia an un mundo interdependiente SS Para las empresas, el proceso de modificar sus precios tiene costos, ya que deben 4a/(1+a)" b,by>l oB>1 divergente 2. Rafces reales repetidas 4a as races serdn reales ydistintas y como ary B son positivas, de la segunda de ls condiciones anteriores se tiene que 6, y b, deben tener el mismo signo algebraico, Asimismo, dado que i (1++c) >0, de la primera Condicion se tiene que las rafces deben ser positivas. Esto implica que la senda que siga el sistema no serd oscilante, La convergencia, en este caso, se logra s6lo si 5,5 6) < 1, donde b, es la rafz dominante. Esto implica, a su vez, que oB < 1 “Ves, pepo, Alp Ching: Métis frdamencle de cons mates, McGrane, 1987 donde R= fap ‘Una modifcacin leve de nuestro modelo seria introducir un término de inversi6n autGnoma Ay, Esta jugaria el mismo papel del gasto del gobierno; un cambio en ella sacaal sistema de su equilbrioincialy Io lanza en una senda que puede o no resolverse en un nuevo equilibrio, dependiendo de Is caracteristicas estructuales del modelo * Un compleio wisi de elas se ensue en A. Chiang opt, cpio 17,O 554 Macrosconomia on un mundo interdependent IIE ee ANEXO 2 cae Cronologia del primer afio de la crisis asfatica 1997-1998" ‘A mediados de 1997, una crisis que tendrfa enorme impacto en buena parte de economfa mundial comienza a desarrollarse en un estos recursos fomentan una expansién ya fuerte de esas economfas; los salarios reales suben y tanto los buenos resultados de més de una década como las expectativas exitistas fomentan una sobreexpansién del endeudamiento, del consumo y de la construccién, Los primeros signos de que algo venfa mal se tienen cuando en la primera parte de 1997 la economia de Tailandia comienza a desaceleratsey se producen los primeros ataques ala moneda local que se percibia sobrevaluada. Lo que sigue es una breve resefia de los acontecimientos que se sucedieron luego. 1997: Julio 2: La moneds tailandesa, el bath, inicia su etapa de flotacién libre, lo que implica una devaluacién de més de 10%. 18: El Tesoro de los Estados Unidos y el FMI muestran su preocupacién ante la ola de ‘ventas en los mercadios emergentes que producen una fuerte devaluacién de las monedas ¥ exida de las bolsas del Sudesteasitico, Latinoamérica y Europa del Ese, 20: ELFMI otorga a Filipinas un préstamo de emergencia por USS 1.000 millones, después que la moneda local cae fuertemente al permitir el Banco Central que el Peso se mueva en una franja més amplia respecto del délar. 22: Personal del FMI aconseja a Tailandia que apoye su economia reduciendo el Sasto piblico y sugiere que considere obtener un préstamo de esa institucién. 24: La caida de las monedas se esparce por Asia, golpeando con fuerza a las ‘economfas antes mas pujantes del érea, “ Fuente: The Washingloe Pos, ww. vashingionpstcom Eicicls econémico 555 D ee Agosto 111: Tailandia recibe un paquete de rescate por USS 16 mil millones otorgado por el FMLy Japén, 14; Indonesia pierde el control de su moneda, la rupia, y ésta cae répidamente. 28: Los mercados bursitiles del Asia se desmoronan, Manilacae 9,3% y Yakarta 45%. Septiembre ; 4; El peso filipino marca una caida récord contra el délar antes de que intervenga el Banco Central. E! Primer Ministro de Malasia promete comibatira los especuladores extranjeros “racistas” con un fondo piiblico de USS 20 mil millones que pretende levantar e| mercado bursdtil local Octubre : 8: Indonesia estudia la opcién de solicitar al FMI un préstamo de emergencia. 27: El Dow Jones industrial promedio cae 7,2% y la bolsa de Nueva York suspende brevemente las transacciones, 23-28: La bolsa de Hong-Kong pierde casi un cuarto de su valor en cuatro dias por k respecto de la evolucién de la tasa de interés y las presiones que sure local; otros mereados asiticos también caen. Noviembre 3: La corredora japonesa Sanyo Securities anuncia su quiebra, 8: El mercado de valores de Corea cae 7%, la mayor en un dfa desde que se tiene registro, I Secretario del Tesoro de los Estados Unidos urge a Tokio a que apoye al sistema bancario japonés. 16: El décimo mayor banco de Japén cae debido a su mala cartera de eréditos. 20: Corea del Sur inicia conversaciones con el FMI para obtener un crédito de emergencia. 24: Yamaichi Securities, una de las més grandes corredoras de Japén, colapsa; se sabia que estaba en problemas desde octubre.{2.556 _Macrosconomia on un unde inerdepencients SSS La bolsa de Corea del Sur cae 7,2% por temor a que el FMI exija importantes reformas econémicas, 25: El Tokio City Bank, un banco regional japonés, cierra. Diciembre ‘3: Corea del Sur logra un acuerdo con el FMI para un erédito por USS $5 mil ‘millones, sujeto a la condicionalidad de este organismo. ‘5: Malasia impone un conjunto de reformas pera reducir su déficit de balanza de pagos, entre las cuales se cuenta una reduccin del gasto publico, 17: Japén anuncia nuevas medidas para impulsar su economfa, entre las cuales incluye una rebaja a los impuestos al ingreso. El mercado bursitil parte al alza, pero pierde terreno nuevamente, 18: Corea del Sur elige como nuevo Presidente al lider de la oposicién. El FMI libera el segundo tramo del crédito a Corea. 22: La moneda sudcoreana se derrumba y el pafs pierde posiciones en los rankings internacionales de crédito. 23: El Banco Mundial aprueba un préstamo de emergencia por USS 3 mil millones a Corea del Sur, 24: El FMI junto a un grupo de paises desarrollados busca financiamiento por US$ 10 mil millones para Corea del Sur. 1998 Enero 12: El banco Peregrine Investment Holdings Ltd., con base en Hong Kong, anuncia que esté en proceso de liquidacién, lo que genera una nueva caida en el mercado bursatil de esa Localidad. Febrero 16: El Parlamento de Japén aprueba un plan de establizacién por US$ 228 mil millones, 28: China anuncia un plan de emisién de bonos por US$ 32,5 mil millones para recapitalizar la banca. Elciclo econtmico 857 O Abril 1: Japén revela su programa para desregular, de aqu{ hasta el 2001, su mercado financiero. 28: El desempleo en Japén alcanza el récord de 3,9%. May . 21; E Presidente de Indonesia deja el poder después de 32 aos como jefe del gobiemo. 27: Los mercados financieros del Asia y gran parte del mundo occidental caen fuertemente debido a la preocupacién de los inversionistas por el agravamiento de lacrisis. En Hong Kong la cafta llega a 5,3% y en Indonesia a 3,9%. Junio Y ; 14: El yen japonés cae a su nivel mas bajo en 8 afios respecto del délar, lo que ‘motiva una caida generalizada de las bolsas y monedas en el mundo. El mercado Estados Unidos y en buena parte del mundo cae al percibirse que los problemas econémicos de Asia se hacen més profundos. 22: Hong Kong anuncia que se encuentra en recesién, ‘embargo, la reaccidn répida de esas economfas y su flexibilidad les han permitido revertir con bastante prontitud los resultados negativos de 1998, De hecho, la ‘magnitud del ajuste realizado se refleja en la.2.558 Macroeconama a un mundo intidependente a BIBLIOGRAFIA errr esc AkerlofG. yJ. Yellen: A Near Rational Model ofthe Business Opele, with Wage and Price Inertia, Quarterly Journal of Economics N° 100, suplemento, 1985, Alllen, R.D.G.: Economta Matemética, Aguilar S.A. de Ediciones, 2* edicién, 1967. Barro, Robert J: Modem Business Cycle Theory, Harvard Uni sity Press, 1989, Blanchard, Olivier Jean: A Traditional Interpretation of Macroeconomic Pluctations, American Economie Review, vol. 79, N°5, diceeterne 1989, De Gregorio, José y Rodrigo Valdés: Crisis Thansmission: E idence from the Debt, Tequila, and Yellow Fever Crisis, mimeo, Banco Central de ile, agosto de 1999, Dssembenry, James S.: Business Cycles and Economic Growth, McGraw-Hi edicion, 1958, Match Stanley: Long-Term Contracts, Rational Expectations, and the Optimal ‘Money Supply Rule, Journal of Political Economy, fbrere.de 19er Fisher, Stanley: Long-Term Contracts, ‘Comment, Journal of Monetary Econom icky Prices, and Monetary Policy: A julio de 1977, priming, Martin: The New Business Cycle: The Impact ofthe Application and production of Information Technology on US. Mactoeoneg! Stabilization, Business Economics, volumen XXXII, N° 4, octubre de 1997, Fondo Monetario Intemacional, World Economic Outlook, 1998, Humphrey, Thomas M.: From Trade-offs to Policy Inefectveness: A History of ‘he Phillips Curve, Federal Reserve Bank of Richmond octubre de Oe Resnes, Yohn Maynard: Torta General dela Ocupacion, el Intenés yel Dinero, Fondo de Cultura Econémica, 1951. Ging. Robert y Charles Posser: Money, Credit and Prices in a Real Business Cycle, American Economic Review, junio de 1984 Kyndland, Finn y Edward Prescott: Time to Build and Aggregate Fluctuations, Econometrica, noviembre 1982, Elcico econémico 559 QD SEE ed Larrain, Felipe y Paola Assael: E! Ciclo Econdmico en Chile en el Ultimo Medio ‘Siglo, Estudios Pablicos, 68, primavera de 1997, Long, Jobn y Charles Plosser: Real Business Cycles, Journal of Political Economy, febrero de 1983. jahnsson Lectures, Basil ert E.: Models of Business Cycles, Yrjo Jahnsson i icin, 1987 y Thomas Sargent: After Keynesian. Mascon en R. Lucas y T. Sargent, Rational Expectations and Econometric 7 University of Minnesota Press, I* edicién, 1983. Sti pe ani Ne Kein Pp an a iepetie yheoenat ae of Economics, mayo de 1985. Econometrica, 1961 - iness Cycle, Pe Nordhaus, William: Alternative Approaches to the Brookings Papers on Economic Activity, N° 2, 1989, Plosser, Charles: Understanding Real Business Cyclies, Journal of Economic Perspectives, vol. 3, N° 3, verano de 1989, 1? Naw Testis Romer, Christina y David Romet: Does Monetary Policy Matt the prt of Prien and Scare, NBER Macroeconomic nal, *edicién, 1996. Romet, David: Advanced Macroeconomics, McGraw. ‘Samuelson, Paul: Interactions berween the Multiplier Analysis andthe Principles of Acceleration, Review of Economics and Statistics, mayo de 19: ‘Schumpeter, J.: Historia del Andlisis Econémico, Fondo de Cultura Bconémica, 1971. Sargent, . y Neil Wallace: Rational expectations andthe theary of economic policy, Journal of Monetary Economics, 2, 1976. Shetitin, Steven: Rational Expectations, 1*edicién, Cambridge University Press, 1984. ished?, Business Economics, wit, Victor: Has the Business Cycle Been Abolished?, Business a in XXXII, N° 4, octubre de 1998; Recent Work on Business Cycles Historical Perspective: a Review of Theories and Evidence, Journal of Economic Literature, Vol. XXIII, junio de 1985,