Introduction 
It  is  historically  proven  that  long  term  returns  on  investment  in  Equity 

Mutual  Funds  are  much  higher than fixed deposits in banks. We have just 

seen  in  the video how PE ratios can be used to judge whether the market 

is  overvalued  or  undervalued  .This  lesson  aims  to  show  how  to  combine 

PE ratios and Mutual Fund Investing to maximise inflation beating returns. 

  
Nifty PE ranges from 15 to 22 

Many  smart  investors  watch  the  Nifty  PE  (Price  Earnings  Ratio)  for  timing 
their  investment  in  the  stock  market.  The  average  P/E  of  the 
broad-based  Nifty  Index  over  last  20  years  is  ~18.  Nifty  is  said  to  be 
trading  in  an undervalued zone if the PE at which it trades at around 10 to 
15.  On  the  other  hand,  Nifty  is  said  to  be  trading  at  overvalued  zone  if  it 
trades  at  around  20-25.  And  if Nifty trades at P/E ranging between 15 and 
20,  then  it  is  said  to  be  trading  in  its  normal  range.  Obviously,  the  best 
time  to  invest  is  when  Nifty  is  undervalued  because  it  means  that  it  will 
soon  rise  to  reach  a  normal  PE  range.  On  the  other  hand,  if  it  is 
overvalued  already,  the  wise  investor  waits  for  existing  investors  to  book 
their  profits  ie.  sell  off  their  Nifty  shares and thereby earn a profit. The law 
of  demand  and  supply  tells  us  that  when  there  are  a  higher  number  of 
shares  available  in  the  market  available  for  purchase,  the  sellers  will  be 
willing  to  sell  them  at  a  lower  price  and  that  is  where  the  wise  investor 
will  buy  and  therefore  enter  the  market  for  a  subsequent  round  of  PE 
moving  to  the  overvalued  zone.  What  is  the  mechanism  by  which  it 
 

enters  the  overvalued  zone.  Well,  again  as  per  the  law  of  Demand  and 
Supply,  when  there  are  more  people  looking  for  a  higher  rate  of  return, 
they  will  be  willing  to  bid  higher  than  the  others  thereby  driving  up  the 
share  price  leading  to  a  point when the formula for calculating PE shows 
that it has become overvalued. 
  
Which PE to adopt- Trailing PE or Forward PE? 
A  refined  method  of  assessing  the  prospects  of  earning  is  to  be  guided 
by  a  particular type of PE. There’s Trailing PE and Forward PE. To get clarity 
on  this,  let  us  first  understand  what  PE  means.  PE  ratio  is  computed  by 
dividing  the  market  price  with  the  company’s  Earnings  Per  Share  (EPS). 
Earnings  Per  Share  of  a  company  is  the  portion  of  a  company’s  profit 
that is allocated to every individual share of the stock. 
  
Earnings  Per  share  =  Net  Profit  after  Tax  /  Total  Number  of  Outstanding 
Shares  
 
PE  =  Prevailing  Market  Price  of  one  Share  of  the  company  /  Earnings  Per 
Share 
  
In  the  case  of  computing  PE  of  Index,  an  Index  value  is  divided  by 
weighted  average  earning  per  share of Index constituents. A PE is usually 
looked  from  two  perspectives  –  the  Trailing  PE  and  the  Forward  PE. 
Trailing  PE  implies  earning  per  share  in  last  four  quarters  while 
computation  of  Forward  PE  requires  expected  earnings per share in next 
four  quarters.  When  we  talk  about  investment  for  future  it’s  more 
 

scientific  to  look  at  Forward  PE  that  to  look  at  Trailing  PE  of  the  Index.The 
Average  Forward  PE  of  last  17  years that comes out to be 17 is considered 
as fair value Forward PE of the Market for forecasting purpose. 

Calculating the Forward PE 

For  arriving  at  what  the  Forward  PE  of  the  index  would  be,  it  is necessary 
to  calculate  the  Forward  EPS  of  the  index.  And  that  requires  anticipating 
the  growth  in  EPS  of  Nifty  (detailed  computation  needs  to  anticipate  the 
growth  rightly  in  EPS  of  all  the  Nifty  constituents).  So,  the  NIFTY  Forward 
EPS  is  historical  EPS  plus  expected  growth  EPS  in  next  one  year.  And  as 
historical  EPS  is  already  a  known  variable,  what  remains  critical  here  is 
what will be our growth assumption for next one year. 
 
Getting the Historical EPS 

The  NSE  website  posts  historical  PE  data  on  a  daily  basis  on  its  website. 
The  PE  calculated  by  NSE  is  based  on  standalone  results  of  the  Nifty50 
constituents.  Companies  like  Tata  Motors  &  ICICI  Bank  have  highly 
profitable  subsidiaries  whose  profits  are not captured by the standalone 
number  used  by  NSE.  In  order  to  compute  a  True  Historical  PE  it  is 
necessary  to  use  the  Total  Consolidated  Profit  of  all  the  Nifty 
constituents.  Empirically  over  the last few years it has been seen that the 
ratio  of  Consolidated  Profit  to  Standalone  Profit  for  all  the  Nifty 
constituents put together varies from 1.1 to 1.15.  

  
 

Thus, Nifty Consolidated EPS / Nifty Standalone EPS = 1.15 

  As  a  rule  of  thumb  therefore  the  PE published on the NSE website should 

be  deflated  by  15%  to  arrive  at  the  actual  PE  of  the  Nifty50  based  on 
consolidated  results  of  all  its  companies.  For  example  if  the PE published 
on  the  website  is  20.  Then  True  Historical  PE  will  be  17. The latest Historical 
PE (25​th​ June 2018) as published by NSE is 26.48 as shown below. 

  Thus, True Historical PE currently = 85% of 26.48 = 22.5 

​ Figure 1: Historical PE data available on NSE website 

 
 

Growth Assumption & Forward PE 

To  compute  the  Forward  PE  simply  divide  the  True  Historical  PE  by  the 1 + 
Growth  (%).  For  example  if  your  assumption  for  Forward  EPS  Growth  over 
the next 12 months is 10% divide the True Historical PE by 1.1. 

  Forward PE = True Historical PE / (1 + Growth Rate ) 

  The  table  below  shows  the  computation  of  Forward  PE for various levels 

of EPS Growth assumptions. 

Figure 2: Nifty forward PE computation for various levels of forward growth assumption

Investment Horizon 
Investment  horizon  is  the  total  length  of  time  that  an  investor expects to 
hold  a  security  or  a  portfolio.  The  investment  horizon  determines  the 
investor's  income  needs  and  desired  risk  exposure,  which  aid  in 
selecting  the  type  of  instrument  we  want  to  invest  in.  Establishing  an 
investment  horizon  should  be  one  of  the  first  steps  to  for  creating  a 
portfolio.  As  investment  horizons  get  prolonged,  equities  represent  a 
higher  risk-adjusted  return  than  fixed-income  securities  and  cash. 
Across  shorter  investment  horizons,  equities  become  the  riskier  asset 
class  because  they  carry  higher  levels  of volatility.  For example, a young 
professional  should  be  mostly  invested  in  equities  because  this  person's 
 

time  horizon could be 30 years or more. For someone nearing retirement, 
however,  preservation  of  capital  becomes  much  more  important,  so 
fixed-income  investments  become  more  attractive.  Typically,  long-term 
investment  horizon  portfolios  should  have  a  range  of  70  to  100%  in 
equities  with the rest in fixed income. As the horizon reduces, the portfolio 
should  be  adjusted  accordingly;  more  of  the  portfolio should move from 
equities  into  fixed  income.  Fixed  income  provides  less  return  over  the 
long  run  but  increases  stability  of  principal  in  the  portfolio.  Mid-term 
horizon  portfolios  should  have  an  allocation  of  40  to  70%  in  equities  with 
the  remainder  in  fixed  income.  When  approaching  the  end  of  the 
investment  horizon,  the  portfolio  should  be  allocated  to  mostly 
fixed-income  investments  to  minimize  risk.  This  protects  the  portfolio 
from  a  major  pullback  in  the  equity  markets  and  maintains the principal 
amount.  Short-term  investment  horizon  portfolios  should  maintain  an 
asset allocation of 70 to 100% in fixed income and the rest in equities. 

Time In The Market v/s Timing The Market 

One  of  the  biggest costs of market timing is being not invested when the 

market  unexpectedly  surges  upward,  potentially  missing  some  of  the 
best-performing  moments.  For  example,  an  investor,  believing  the 
market  would  go  down,  sells  off  equities  and  places  the  money  in  more 
conservative  investments.  While  the  money  is  out  of  stocks,  the  market 
instead  enjoys  a  high-performing  period.  The  investor  has,  therefore, 
incorrectly  timed  the  market  and  missed  those  top  months.  Predicting 
short-term  stock  market  movements  is  incredibly  difficult,  if  not 
impossible.  If  it  wasn’t,  then  every  investor  would  be  doing  it  and making 
their  fortune easily. In order to counter any short-term shocks, one option 
 

is  to  make scheduled, monthly contributions to your investments if you’re 

using  current  income.  This  can  position  you  over  the  long  term  whilst 
also helping to develop financial discipline.  
 
What  the  numbers  show  us  that  "time  in  the  market"  trumps  "timing  the 
market"  year  in  and  year  out.  Rather  than  renting  stocks  for  a  short 
period  of  hoping  for  a  pop,  you  own  them  for  years.  ​Time  in  the  market 
works  because  it  forces  you  to ignore your dangerous emotions. We love 
the  idea  of  winner  stocks  and  want  to  own  them  forever.  We  hate  the 
idea  of  losing  money  and  will  do  anything  to  stop  that  pain.  The  fact  is 
you  will  experience  both emotions. A disciplined portfolio that is built with 
the  intention  of  holding  over  many  years  or  even  decades  will  keep  us 
from  overreacting  and  hurting  the  ​long-term  positive  return  we  all need 
to retire well. 
 
In  the  table  below  we  have  presented  the  rolling  returns  of  the  Sensex 
since  1979.  We  have  computed  the  one  year,  five  year  &  ten  year  rolling 
returns  of  the  Sensex.  What  we  can  clearly  see  is  as  the  time  horizon 
expands  the chances of suffering a negative drawdown during that time 
horizon  reduces  drastically.  While  chances  of  a  negative  return  over  a 
one  year  time  horizon  remains  fairly  high  when  we  stretch  the 
investment  horizon  to  ten  years  the  probability  of  a  negative  return 
practically drops to zero. 
 
 
 
 
 
 

Figure 3: Sensex rolling returns 1979-2018

 

The Worst Case Scenario 

Franklin  Templeton  India  Bluechip  fund  is  one  of  the  oldest  mutual funds 
in  existence.  It  was  launched  on  1​st  Dec  1993. ​An investor who had bought 
into  the  Franklin  Bluechip  NFO  in  1993  has  enjoyed  a  compounded return 
of  20%  since  inception.  ​In  Table  3,  we  have  looked  at  various  market 
bubbles  and  peaks  in  India  over  the  last  three  decades  and  tabulated 
the  returns  of  a  strategy  of  buying  the  Franklin Bluechip fund at the peak 
of  the  bubble  and  holding  for  the  next  ten  years. In our markets we have 
yet  to  witness  the  mania  that  engulfed  the  entire  nation  during  the 
Harshad  Mehta  –  FII  liberalisation  bubble.  What  the  table  below 
demonstrates  that  even  if  an  investor  has  been  unlucky  enough  to  buy 
the  peak  mania  ever  witnessed  in  the  Indian  markets,  he  has  still 
managed  to  earn  handsome  returns  by  simply  holding  on  to  his 
investment  in  Franklin  Bluechip  fund  for  the  a  period  of  ten  years.  ​The 
worst  case  scenario  is  indeed  not  so  scary  after  all!  if  you  can  spend 
‘time  in  the  market’  i.e.  remain  invested  for  a  sufficiently  long  period  of 
time! 

Figure 4: Peak cycle investing in Franklin Blue Chip fund

 
 

Conclusion 
India  as  an  investment  destination  is  an  unique  case  study  since  it  is 
perhaps  the  only  major  economy  where  the  where  bulk  of  the  actively 
managed  mutual  funds have managed to beat the Sensex return over a 
three  year  timeframe.  In  fact  the  dismal  performance  and  high  costs  of 
actively  managed  funds  in  mature  markets  like  the  U.S.A  has  led  to  a 
massive  shift  of  retail  investment  to  the  tune  of  hundreds  of  billions  of 
dollars  out  of  actively  managed  funds  into  passively  managed  Index 
Funds  &  ETFs.  In  India  even  the  most  mediocre  mutual  funds  have 
managed  to  beat  the  Sensex  returns  over  a 3-5 Yr. timeframe. In Table 4, 
we  present  the  outperformance  statistics  of  some  of  the  most  widely 
held  mutual  funds  in  the  country  w.r.t.  the  Sensex  since  the  peak  of  the 
financial  crisis  in  2008.  The  Sensex  has  managed  a  Total  Return 
(including  dividends)  of  approximately  80%  during  that time. As the table 
shows  all  the  most  popular  and  widely  held  funds  have  managed  to 
outperform the Sensex during that time period. 

Figure 5: Fund outperformance since 2008 financial crisis