Wl FOTOCOPIADO! vel llaneda, iT Catedra, Pr fer LOO eee eeeer peer eo ce - = “Ls Dlan Area Precio f Teneerenterereneereneresgr ee ina 186 savor cerRane olds oles 3 wands do las cuales fos dekard is convict de on andi de 0 ese at ote cure ann cao Tica ata me orne Shies Pen pecnin tne Seren, ever yal sony: at mone scot pee» poled AEGISTAO BeLICGRAFICO esanato Eon, 45 N17 uso sesanore 2005) 181, LA DEUDA ARGENTINA: HISTORIA, DEFAULT Y REESTRUCTURACION* MARIO DAMILL, ROBERTO FRENKEL y MARTIN RAPETTI™ 1. Introduceién Para quienes eseribimos este trabajo el esiucio dela deuda externa argent ‘no requtere ustiicacion, Por cerea de res décadas la deuda exierna tue cas rrumpicamente una de las preocupaciones centraies dela potica aconémica. Por ‘240 lado, 08 posible que la magnstud de récoedhistrico universal de a deuda que luracién sean razones suficientes pa lect de estucios sobre deuda soberana. Consecuentemente, los procesos que ‘mencién de una "imagen ‘algures casos ni siquera est, sino consensual Este abajo esta quiado en parte por la polémica con algunas de esas releren- clas que consideramos flaces. Cada eferenciainvolucraceroshecnas, que so-‘jouer opesed rap saunuson soBses 60 nb siucioasepeced oud: Sur je uesovequ| spw ajuownqo 23 “eew/ayp eouoToN|ons 2 624 BUseK@ BDNED E20 pepIeaweIss ‘0n0 U3 06, S0U8 80) us uosse2yuew 6s ab iBeIU0D fe K ope=IDUs fap PEpME|ON 1 peparqeioujna ep sopes5 sowunsip uaa soudjeein6|RIDD Wa UOIEnap ant "esa -UBuy &je212009 Up ~jentund uoseuys o1ed eumuabiy 8.URIqUIE) ep sisi seep sendsan .epnep apse aNd, ewuoureren uosoim Cana A YEE ‘OHR Jog INe}ep UB SAO; X60 eunuabiy @) siuowees 'sesIed ssa asus 2oUBsE/O G90 ep nboya ja Ue “IP soquins Ueto, sajeuD;eU SEIS Sa hneIep Kelsi Sp elovELeGre UeD ee sp uLiedy (euoKeu=ulonaueLy opeDeUI [Op S08801 Bp UODENIEA EU EUEANIOS 1042) ueypod si2u9 g630 v sev0u0}s0d se;uEHIEU SevOISW Sel AWEOS “Op, SOUE "0d. 8040 $0) UB ‘ Soau2q 201 Loo uoIepnepka a8 anb seUeD}oweCutE] sey 106, 99 S199 &| woo NeI9p ua.OIWE 04 anb oueouoiwecure! sopnop ap reuojedeoxe Seen j@ siuowescsid ony EU 6a omenionuisaay 4 inW90 VOISH ‘wnENBoEY Vora) ‘ied opi eyget 0} ‘lUeKs7 ops estgny oIowa! opesed [a's '0SE9 OPO UR * somone “nw sowsiuebi0 A souis}q08 us sepenuaouoo veqerse A seyenbed wes soxjed 50] 2p sewanra sepnop so 'sajode0 ap jeuo}peLtE}U OpeO!OW UN ap BDLORROU len 80944 $0} ODUEHO "9, Sue 5) ap sozuENUOD Bpsap aslaDEIORLSe B HDL opeaiea6 oxtoveN) eURTS ence O v9 IDUESEp Ue SeUIOUODE SejoP UMLNEELe) wore oseo fe aUeWesTe: ‘sang uotoeaycha eidoid ensanu sep souresnooid enb 80 ep & ScLueuIuexe som ‘sna hur 4 Taanus OnB0U "THIWWO ONE et190 En este aba in, Muesto andi de ago plan pone especial sence sobre micas que enmarcaron me nage ic y de la deuce durante los aos 90, Lal ‘eauivocati poitica iso, sino al efecto conjsito dean la.consecuente ‘precicposicioa’ el coniacio, 1.8. Eldetault: gcosto u oportunidad? nite consscuensia Ge fa ess, mos ylaiiquides (, posterion: “cambios y ane pica recomposicion de los ingresoe Eréxto de esta pal ica proporcions oi marco dela recuperacién. Nuestra cenclusién es quefrente @una ‘tisis motivada por una feme expecietva de un fuse defeut to alamente cestoso 190 €8 0 delault sino su postergacien 1.4, La Argentina, e! FAI ta aruitecturafinaneara internacional Una cuestién que merece atencién es el papel del caso argentina en la eval intemacional.& simple wsta es lamativo que i las eraordinarias se nayan presentaco en wn caso La singularidadl de a elacion aire la Argentina y el FM S@ extionde alperiodo posterior al ce/aury aga hasta ls actuaidad. La ranstucturacibn ela deucatuvo er globalizacion. £51 antecedente dena rveva mod: Jde funcionamienio en las de Ja deuda externa argentina en al largo ‘macroscondmicas que contibuyen a expicarla, Lo acortecieo "80 merece espacial atencion, Luego, el cant anaisis do funcionamiento macroeconémico anes y despuss dela crisis ec30d e] AIG ELB) SP Cxajoad yous yop oan} opes.ewoNa rn ound opeie o| ap shsloyP eionwepearE od uoreAnjuno oo} sven saa 98800 so ni ot rence mee oat seauseucpnaccoopmomeneoacapae sett scumunmnnenonnemnrnnnncnatitte shone eres oem cemrn eee rastannemera emi eresncnsa i esa ee aaa secad #19g m6 top Keune aqua tpn espe Sepp Le AIUD EDA “uoveo3 asin ppseiperece aod upenae ‘uno ann son ane demon tpn ap Saison cope Sa itor es 0283 ues rear ws Sonoma et hehe oo ata 00 8 05 spon gx os co 8007-5061 ewer ne K awwers09 (20s oquiBD Op odd ‘use omg oxonpoud fo Aye) BuserX® epNep wi esWUE UOIDEIeY 2 oouve9, Foose bun eoewop 98 +29 9 ‘quaUEuy “UpDEMNNS) f8t otovaniamaissay 4 Lim0 ‘YMOLSH RANDY VORA uiBave ani Tene OLBON TN ORMSe NANO OAR, ROBERTO FENNEL YMARTINRAPETT ”” 4p.DEUDA ARGENTINA: HISTORIA OEPAULT¥REESTRUCTURAGION 195 caarico 2 ccnasico « oud extomna total Paticipacin porcentual del sector piblica iones anuales de bienes ‘nel endeudamiento externe total 100 ee CT f 85 70 78 80 85 a0 as co Fumie: borate pa pee scl Sse ce Econ SSE See ew L Fuel Sbanlan ppl spare lar Mbito oan ~ 2.2. Tresetapas mado elemento importante, vinculado con e anterior ymencionado mas ofa deuda aiargoptazo canmés dell, es Unsegunds et portant ertodos principales en a lapso que va resente. lp sucedido en los afos 80. 1982, el afc dois esis de brevino luego la tarcera etapa: se trald nueva. Imante de un laps de apertura inancieray endeudamenio acolarado, ene 1961) 200), ere que se opservan nuevamenie muchas caractarsicas que hablan eataek, presents en la fase que concluyera an i982. Esta os In elage de iy iad, que desembocaria asimisma en gas de cant ora, defauity develutcicn, levando fmaimente alresiente proces le noc, in dela dud, Planteamas @ contivacion los principales rasgos estlizados de esas ot algunos de ios cuales cont namics raioeconnca estan devas es nirine har eu conc nano ea Geabunca Unprner ocho mien aceloado spe19.Vo 69 8p ove un evep siuswreucjouaauoa opmnaw cjuetuepnopuD 2p oon ersnle fe eIuexnp openesqo e924 26 anb oF auRleueE Bw "epe ousted (2011912 ice aneny efor anb cans seusde owwanvepnopue ap uozes eS iualn09 29 Oc B peu ‘anb esion spend ‘oOsequis US aap BperAUINae ONS veins en 's022)90 ue EpNeD v} ap OMU=UAHOU fe PED sep sound gg, “ cousune: 0 ep epee vero e}9u9pu8 e L09 wo;reUIQUOS LO BND OF ‘er cus une enbune) seleunaeuse) sopra sy use $979} ep Se fas ejenuge cap omedoucisedus so requo ure sewrecns elSod 93 OM “002 19 seu 992879 1p [2 cen op OWLAUINE Un & PpIpaU! eB ua gIgap 28 (ajvOUNOD OIQLED 161 Noroveruonis3a44 N75 HDL -¥MINBEAY VERON ‘ea sped peg aprag’ yan eaeg yas eS Bend wIDUApINS 189 9 © 0U89!70 0218 UN & ie war ote tor ae Bo ve e2z Tiemann Teanstann Gumnm) Wemmani) Taam amem mamas “suono” “Iegyeuens fauas)ied”— epeyeg ‘SjELOIOBUIC}U © ELIE} S9.0}U ep ese} ep e1DUe:e,P JOU SOpIEAIP SOpe) 1880 op sosoiBu Leoncoid 8 fore}oueUy elena o UEILEVE BxqUINPIGOUOUDLE sundae a4 117004 Tv ox 96— 4 . 198 was Ost, 209ERTo FRENKéL Y MARTI AAPE \UADEUDA ARGENTINA HISTORIA OEFAULTYREESTRUCTURACION 199 Berlodo 2001-2003, ebido centralmente ala depreciacién eal: kisubadelvalorreal § ‘cunpno 2 el dolar se acered al 120%. Flesuttado fiscal consolidado (Nacién, Provincia y Ciudad de Buenos Aires) (Promesis por peace, en prcenajes ae Pet) 2.3. La devdl putea an los anos ‘90 Sesie Pibico Nacional a Macao Pa de La SOEBT ‘Panaco—inaeans Piles Nae 1 mada tho decane de PPP ar | Pn say 301 aad : El arico siguiente usta ol comportamiento det endeuaniento estat én el erodo. corafica s Endeudamionto pation como percent 100; ccunoRo Deticttiscal y variacian de fa douda palblic total (Enmilones de dares # precios conte) a a a Pence Plan Bae 2 © © ‘aa Bos PiakT 2a ae mas meio nate ° 2008 sas sasir__ ane acer 100570 an672 En primer luge, et examen de las cuentas fscales permit dstiniguir wes perce ‘dot en ios fos '90.'En una primera etapa se observa un muy fuere auste Ce ls Ssa “cd eynce syed uo bisa ‘be, cove so 2p jeuSuo e051) opeoad op ayons Bun YoNONUE 28e}2| 9p opeperel clveEuepnopuE opexeio ja ond ojqeSauuiso ‘aSiequiou's toga tupr20 29 Keung ED aveINNE EO HD PARE Naa ONE Ne ery ‘Soro o3yeR OH9g lp Sara wp SOBEN Sap UE RHAA Le) a8 Pounoxd cnsua veep ep uaoeien(P) hors 905 agus uo od4NN R95 I OLEUR > AP NENNA L wer mo pepantat zu oepnono 1 EP 498 ustloacvssdw 9p 9p couog 109 1002-3861 ep peed cay vowavna ‘oUBpUB} BS JON! op UIOUEIEL mn va es0}But Cand 201088 6p 1OJ9p 13 "edeia 83.9. s0fse/ Soun6 puaiduuod eepMme foxpenD TI BUN 3p PENSE el ede 88 enue UoToNRIeSGD eeu Eun 66 eoupena UO 8] ap sed 8 108d Uo “sandsap oo0d aLURUONSE Ba 2p S040 se op epne | voo "eyed epnap 8) ep Uoronjona ef jeosy opsunsa) ‘21qWwe0 euuebY 2] ap compuodearDew ewIrOUEd [2 'SaIUE (RUBE OS OUND Tp asus ugecuos 2; souean "edeye ei syeI9p OKeW Ua JBUIUENS ap sey jonDOId jap 509 fe SaIsBREANo Sopa “ebURgWA UR "ek eqeruEO|E pues > peoued ap aque op: Sepia enone wEacEP ep OoRNIep Sa Yes "nop upsised 2un ueweitéw en Sopenyd sepebe soyorin e ugiquey ad om ogo ssn Spsopopere 2p "89 +16 ounssosd Bu uELOdtu ap vetawes A356) ao 99 ououe edeis | ape anb openae epul jag op SoIunG sop OWS gynse1 opow 3) 9 ive O}Dap nau Un ade|qeise eOHGOG epnep e1 3p UOITEZUEOD ‘26any 2k 05 J8P Beu Bez.) enIND Bsa "BAGS OUIDD as BP OED {9p Od © Soueigp we Clonpoxd je opuenfen epewts® “ae [a0 efe}U80100 OuKID & “god epnep e1 ep onarro fe easeruis coy |g euelqures voenaide | 9p OA oz Nowovensoniesss4 xv ‘40, SHH UNECE WED On202 ASIC CAMILA; ROBERTO FREELY Miartw RaeeTTL fa ampliacitn de a brecha del sistema de segura socal (+ 4867 raloque es una ceencia mvy habitus, 82 exolca pore Gesbalance provincial, aunque os cierto qu este yeotoriae Elcuadho 4 sugire no fueron inefectivas: peri El comportamiento explosivo de ls cuenta de intereses de a doudsa pica se (observa también en el cuacko 5, 21 18 36 Bs ls {0 Senile datos on tae ea ein conurnes &dinama pe {2 esteaan care coset cme x ages tees cca aay {Lcnepesss nurs nciyentn ‘Zogg Op Sep Solow eo Notoyunionuussa4 nwa yMoISH vauNDoUN ¥oraa 1905 sand & offpuca UptoENYS eis “aquianou pluaiap ies opd ou saeao00 eis2601 Se} UCD: pUH00 eT scysodap 2p e6nj ‘snl ap sozvanuco y ‘2oueaye 000 Anu ap uosan; w9oBsed0 “shod slnuna jp acute soem Sepeiboumovmdion beuyo in apeton "eleNy eluepssaidoatn ep eounda 1409 ‘page ap BraNDO.VEOpEaLEWCO VEIAEY Se, ~2u0}eurE Seivese: Se] @p LO;DDeAU0D B14 SoHEDUEG SoIsodep apEDIESE) ‘oem vo saivaBsonp coszooid 50, "oBeque Us peda opnd ovupoe19d0 07 s9r01u op cose\carouoU! veqepUNG ‘nb ‘eouPinqu 093,04 ube sopen 0.06 sowejeprd ap pepe FeNB| 04 BOOS ‘Soin 2p SoUD|IW OOD'Zr SEN ep BPW cbe J80KH20 UoreIdege end ‘ary Ks0IUEq ‘ye8 v8 ‘enbune) olueo ep eveIunon 2 80 a/qWENOU U9 “eNaUIEUS ‘arquarsosy ana wgey2s eanod [002 ep sopetnaw y sequouune © owon fed oBsan ‘9p sud een ue seseIoueUy savrRUR} ap ojvequyOsnsa) fo 321) 'OOUTUE NS 8p sspndsep sasaw soc “soueoye ooo onr sentet2ecxe se a1qos uoIng2 eIs9 2p oms “uibaincniovi i Tkiveus OnsGBOW THeWO OMe B02210. ‘Se consteta all la rayectoria enV" configuradia ‘alco de oe dhimnos Como ecabamos de sea Es dosiacat cuando e! pals estaba aon emvelio en an sconémica yde marcada icertidumsre pole, pagos del servicio de parte dela deuda, ‘ferpo a oesar de ese cuaco ical exten amo ona, Roser Fives Masi Raper Paris tase de cola ect pido repunte poster mest que Inicio de a nuova tase comenzara ahacerse perc banorema de acenusde esta $e encontraran inter En otostérminas,e! sdamonie complicaco y aloe electos ‘egatvos cue a depreiacién cembiaria ino on cversos plo a ElFonde pin breve aleanzando ni deca Gol cambio 6 precios relatives, of mérto de a rapide eae Sib ala cis Se debe Lanbien an confintock cat 2preciacion delpeso, 5 ‘Tesoro, con recursos f exc250 da tart, 1 lasso ena be ke fsveles) cuando el mercacio Ge divs lapso. Una vez ins oe prams 8 4 por doar, en un marco de expoclavas eee » Meh mayores. La relmpantacon da los cect 5.2.4 poss? del Fonds secuperacen ain, lanes del Argentina con el Fil en mayer deal en et ibargo, cortesponde destacsi que ivimporlantes en esta es ia que procué evr ia eclanie a intarvencién del Banca Cental fyiueee también del 'Comenzd a presentarun Sotacin delpesoy el gcbieme adopts este igimen lawradala lotscion cll peso ld parade tkepare| roles cambiatos fue ese {US DEUDA ARGENTINA HISTOR DEFAULT YREESTAUCTURACON an Fee instnpa pia hedaimisctns,— cet a oni tt tsa Sea seat ‘ecsowr *étidamont, en cuant enzo percopiie quo osasituacin pote por la domanda de pss cones a teconpert thescesnee ola. buy eclsiaman acon late de devon go Drivada, Todos estes fenomenoe Jnflacicnatias ye deede la segunda‘vozenioe) 8 0d ope ioe) eyeing upoepneDa! gl sp ojustune ep Zens eS: ‘985 "se}auNno1d ep S00s% $0) 9p Sean Se| UD eifeU) BUN UB EUIDHO 28 OIS Un {9 seu oBty {e081 efeo 2] ap opeynsar aus aisnleesa ueoydva saoq0R) 9g? ‘0096 U3 ‘fa oP sotund 25 ib souew peu e aUayBaNte ‘epnpoud opepyosidg omyRng 101095 t9p 129016 opt ‘Lospeno jp $2: ‘en ‘seayand seweno se 9p atsnie sion un upg “eaH0p ‘cy soye sain soyun ounueb cous os pce opeholnedseaeiets 12084 A ous aisnly vst op open ose5 9p unDEIedNOa!B UORUaUAE Bnd So 2p OLN BRINN ‘on1s80x6 ‘ved ep eye) Saiaue 9p Epo 188 enj2adsioc ese apsep “and o op 12sed ez. ovovunionuis3ay 4 NAWs20 HOLS nABOWN voTOVT Une anbune oveiue upraidap "asopuefesnuco usianBis (usu 'coyand ouneuco ‘opanud ownsucd) owewueyseS tap saluauodung £01 S000) 4"owoune Seuode jeqojS epuEWIAp Yond Bj Uo tou 986} enaje EUR CAM 200e. 3p PEW WoWLG e| US OpEroRs Tad 190.ewUNdE pronsadnogy op ose) 2 op seonsuojoesea seyBd}oUNd SET CSE g ssnepspuiusiebed as: ‘Seyenas0| 2p 400) ‘rey owonueoueUr 9h using pic epsayon ed wedodunoe #80 2 10 00 66 a5 Js es SS H6 ‘coor. =rto -c000 ‘000 ‘002 (Gareoa ap savant va) 002-F661 apos0d ja us yr soussys8610 2p cpiqga) jenue ou oweRUePUEL SOMO vasa ie meus OLI3EON HPV OHH az214 Wano On, ROBERTO FRENKEL ¥ wARTAGRAPETT cueoR0 7 ‘Alusto fiscal: Resultado del Sector Pablico Consotidado (SPC) En aor 2004 Varian 206487 loys Tose 188 Bs ‘naesoeDbune 198 a7 Ipueso secporocanes "993 Fea 23 Inpaesn alenomie a) St 3 o« WA a ae os Lrputsoatos Ganascns 25 aa 08 tes inputs () "ecusos cpsignd, seo! zs enue can sg cot cane te alsa Psa. a ¥yI8 suba de precio, y do a reltiva contencid de gasto nominal. Delos casi seis Puntos de ojuste en el presupulesto cel Scotor Adliog Nacional ‘manos de GO% lo expica ia mejora cel resultado primario(+3.3% 2 debe a la contraccion en los pags do inteeses (-2,5% del ) jodoxdusle owen opevoouaWeiveuIeTsn ea CuABI UD'SIENIDD | : 8p eivo ap uewOas 09. s0ye sor ap oBre}o} eoUSEEDLO [6 ope 7 -junodtig 0u09 9p seuoynuroo6't | SBN SoUNA (owewenro0d / ‘ofode oonpwores 12 ud0'a|veruOUca eso vauGps 9p UOIOENsB8aIC "IN 9 1 -sar“couoqu cee'9 Stn & seuojRe an0St SEN) #eatseRo A reg Sor op CURR 10 vid "ues of ofqurea un opEonduN-e|arUantssapennoDS2| ap A pepliend ‘toa ojgefiou 2} 9p ge 3eyy oNe;quie® vauNDp: jo-egenesaIC 35 590 8 9p soo; 80) B74 ueisunarg se 2po, sopun sopeies ue Teoqwep UO ‘99004 20d opeqoide ojeaeas.ep ojonbes ou ‘sora}insosu ues pepmqivens09 BBpnep {eu 4 (Soprun sapets3 soap soajugpene A Som fsap oye un einpoid as eULaBIY e| apINBeP “ere.OUEUH voIDEZHEGeID Ap OLEILED 10 6 suo 2 enb onfewey eis aids @ 82 Sere tarscoee aesen a ee 8fue9 10 &s70 % anve opuo, 10 A 'e asopueiednba "302-39 9p eunb eun eqeoydus enb o, ERP ep saneueD se 4 Teuojsewewy o1ersueUY Buses J0 A i} -ywooj epabeur uo opapaye sand ‘opequies abs se i eSOUOIRU BZE 29 S57 SUN Ua EAM Epp ep yoOK 9 OMe! pease Upjperedo C7 'alueD jan opens a sod oyaojsnes Arey neous 26: (eu Zep F) eunLedde eiB/9 e op Jone e exaurepeiodse 129 ap SeleuoIDeUIeN SODEDIBW SO| ap UPOTIONS B pode ep Sale) BEA sez ovovuricrmss3 4 rinvs50 WHOIS BONY Yea VY “UUBURDAM A edu ontoOH TwNWO ONE vee226 wa0 DAML. ROBERTO FREMKE Y MARTEVRAPETH amo fue ampliado, habla buenas rezones para penser que os recur ‘cabarlan fmanciand los pagos a los acreadores pvados y la sin conseguir fener la crisis eimpedk el default, como de hecho into, snl apoyo otorgado ala Argentina se mosiraban bien merce as algunas delas caracterisicas de los paquetes de rescate que ostaban onel food de su crticos, del cambio de conduccién de organise qua siguié ala asuncion do in republicans en Estados Unidos, ia relacion del Fi conte Argentina do ejemplo en fs eitcas aia anterior gestion. Ale cuosticn se le dla ‘ufclontsimportancia como para motivar una nvesigacion espacial dea ndopencent Evaluation Otic (£0, 2008), €Irumbo quo omala rlacién entre la Arcertinay el FMI después de la deviua- slony el detour dala dauda esta maread oor 23a ‘cuasa. De hecho, o! apoyo del FM estuvo ausenie precisamente cuando hubiera ‘sida més neoasario: ene! petiodo an que se lalaba do estabizar la economia des ‘Bues do la cevaluacien Aunque ta rion a ‘fiverblidadt era jas tone daba razén dé esiabizacion posterior Al contain, a autcertica que realizd el FM implica de. ‘hegho un reconocimiento de su parte de responsabilidad porla crisis, Conseauenta- Mente. mayor dsbaria haber Sido e! compromiso asuinido por el organismo con le estabilzacten, Con nuevas autorcades enol aiganismo yen el pas, dela esperarse al menos ‘una acitud cooperatva. La orieniaci dol oigariom tus precisamente la doves "Ips erores que hemos comet ‘cupstion sustantva os pagos que debia hacer la Argentina al Fl El papel que jugd el Fi con elacin a la estabiizaciny recuperacién de a economia encrissiueen conduccién sl apoyo que el Fi habia dso ala imen de converibiicad ‘cambio fio ean conirles eobrela compra ce divisas). ‘meni plantoado come sistema tran blecer negociaciones cana Aigentina mientras se mantuvieran‘os convotes, Com 88 dascibiera on un captule previo, la medida cemandada p ‘da y Gord, eegin ere claramente esperable, er ura vielonl elas y una fuerte aceieracién de ainfacién. = palsne obtwwo nada cambio da 88 prior action. Lavagna inplemario un ion pero dsponia una mayor we manteniaa Intervencisn en e! mercado y el refuerzo de algunos contcles fn de esteuiear e1 {ADE ARGENTINA HISTORIA, CEFAULTYREESTRUCTURACION que ueron aplicadas pese a oposiesn del stflresutaron claves para la estebllzacion del tp de cambio y a iacion. Drincipaliente por ex presidente’ de bancos certialas uropaee. con al lagndstco de que el mercado cambiaio no peck equiva Loss ejemplos mencionados sugieren quot steff del Fil operd on esa ies bar ene el gobiernoy ‘que desid en a canformacion de una comisign arbitral compussta 35 del FMI para el manejo dela jenlos de capital dela deuda con el organizmo. Esios "ruc vos fnanciamientos” estén eujetos alos térinoe hebitusles de eoncicionalad. [tv-s1U90:0 9p ofode je & uor2eupi0d0 8 9p “ond opeoveu 2A sesjed So) anb ap Bap euquatve uor2eumannsaas 2p o 9p owaWeUDSUNY 9p senneUIOKE seIaisod A seh 216d oxdwsle ep jade opey9 cpuancuna open ep enteion og euoiBord op UpsuEKsNE@ eumpousoIWose! as ancec [| ‘sopun sopersa 0d ‘aususeno4ed pene "uadreu fe esreusluEW 2ceD Its fe & Sepe!ONIRU 521 eu Buenos Ou Laeemnisee ap eisandrd a ond Ue aReDUeETG A 22 K oulsju0 jp Sx00n@p SapueHD 50\ op OUN se BUEE NY ‘s}ousi2u ov @ ows}2es 4 seyque)s01d 5013 pepliGesUOds®1I00 9 990M UPRUEY '.0p290)09 Buqed as UAlqWE hf SBOUEISUNOO SUS9 U8 Oe ‘WRIA €59 Loo ossnosip ns ejuewequebyeIN GeANIUS QULEb CWEOD Fy wwos)uaUEYa=)Y Baseronasey 1m0q udjerer08 fap opus ja. 10d Bpesyndus wat [9 U0 ‘oxduafa sod “epyap sig unssandxe aun ont own o1s sacra ‘otoenuuoe @ soweIueweo ‘sowuewepupy sod ‘essed ep voReMs eun sacucive 920026 a5 elLe2 |e OPUEEZ =uebio & epap et ap uorzeanonseas ap eysandord e jueweaxiqnd opueys0se16 eQemUCOUE 88 fede “obser92 jap aye sound jo xed sepIDAICETSe DeDIeL ‘8p SENSO 6} 2p O|UeHANCUNRD Fe eNVEAa eIGOP nyse AN Us cIveWOU 3218 IN ]Pp B}DU8:sy JOUOU! UN EpLELIMP S9PIUN Sope) “ston 8889 9p odwel9 un pAmIyso9 yne/BD ap SeIUR NL A BUNUBIY BAND os Wb OpeuO}Ubu Owe IMeD IEDs SaeNDed peas: ‘peeaeuy £199 sepycunout sente}yeno seiow eese op eTeogUere SPW ‘sigeqors Sepibataeiee see era Se se] !9e ouovad "eeLeIOUOL AsoyeORI SoM “enysena Sejous4} uswepE;ces opcuino BlgeyeURUeBLYe; ‘OVE PPOGED WY 3 Ie [9D BOUaLeou Us uereouesOp o8 LOD 4 ovesip [a anb ua apis ase> fap pepveInEvis ofous 2 hwo 998 eo 8p Con CMEWOW UN Ua JON] OAN] BUNUBEe epNSp e} ap uoDE! 3001 ED e soptun sopzie3 ep usicod #7 es ee Norovunsonutessu Ansa MvOLSH YARN vIn ‘ussav nyt a NsHsonGOH THRO OF we.ed 7 oe ~ >] ee 230 ‘NASI0 Ona. ROBERTO FRENKEL YNARMVRaPETR ‘pos fondos mulisteraes, La aia ctta de acaptaclén del canje convouye ae zar esa idea, 5.9. La Argentina y el Fondo luego dela exttosa reesieucturacién {Almomento que escribimos estas ness ta Argentina retemale negociacn con 2ctivo de una ata proporcién de aceplacion del canje. La Cl ro {Sclamente es relevante porque leglimala operacion. A pati de ese pedo ernetjon ulves actors y elemenias de intuencia, alas comolas colzaciones de les Macros ‘ones y las voces de! mercado inanciere. Despuse dol care la Argentina iene nce Fal tenga una ‘Que mejore Ie valvacién del riesgo de los nuevos rlendo, los precios de lesruevos bonos y as vases ‘el mercade sehalan curacién, se have mas diel fara el Fd egarse al acuerdo y losvonci- mites de capital na organi. reses de os poseedores de los Fequsiimiento dela Argentina con racomentar este punto es oporuro reesiucturagn. 8p Fipcesis, juntamente contas proyecciones scales y de ctcimiento dal productesea node los pardmettos de os cuales se derivan a magni dela uta be nosourdog {62 extender os piaz0s de pago de la deus ul ‘Componenies del programa Famente cuestionada, de haber tendo de hacer ‘Susstionadotambiginia quia yla magnited del super (Probebiemente atta re proectad) “A SEUO8 ARGENT HISTORIA, DEPAUL YAEESTRUCTURASON 231 Este aspecio de la reestructuracién incomoda partioularmente al FMI. La Sustentabildad de la propuesta tiene uno de sus soporias aa la 12208 de a Geua que el pais lene con el rganisio. Lain eacn lacontes {2 estos préstamos sara dar sustento un pragrama tinanciya ‘econ no lo ingerencia y que esta en parte basado en una decision es el prmeio que emergié en este contexio, ES scluciin establezcan un aniecedanie vnparante, FM se encuentra probabiemente on el momento de rhayotindefiniciin de ‘sus funciones en el sistema internacional y ca ‘nueva funcisn reemplaz6 al ol de “bance su teemolazo. ‘1 acuerdo con oF complotariay ceneolidria ‘que as funcioies dal FA nan so redefine por spalses desarrolados, particularmente porinuenci del gobit- o de Estados Unidos, sobre la marcne, al calor dela busqueda do salidas pera 3. CG)