‫حل الواجب الثاني‬

‫ االدارة المالية‬:‫مادة‬

‫ رعد عبد مسلم‬: ‫الطالب‬

‫مرحلة الدكتوراه‬

10-1 AFTER-TAX COST OF DEBT The Holmes Company’s currently

outstanding bonds have an 8% coupon and a 10% yield to maturity. Holmes
believes it could issue new bonds at par that would provide a similar yield to
maturity. If its marginal tax rate is 40%, what is Holmes’ after-tax cost of debt?

Soulion:

rd(1 – T) =0.1(0.6) =0.06%

‫ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ‬
10-2 COST OF PREFERRED STOCK Torch Industries can issue perpetual
preferred stock at a price of $57.00 a share. The stock would pay a constant
annual dividend of $6.00 a share. What is the company’s cost of preferred stock,
rp?

Pp = $47.50; Dp = $3.80; rp = ?

rp = Dp÷Pp
rp=57.00÷6.00=9.5

COST OF COMMON EQUITY WITH AND WITHOUT FLOTAT ION The Evanec
Company’s next expected dividend, D1, is $3.18; its growth rate is 6%; and its common
stock now sells for $36.00. New stock (external equity) can be sold to net $32.40 per
share.
a. What is Evanec’s cost of retained earnings, rs?
1Page

b. What is Evanec’s percentage flotation cost, F?

c. What is Evanec’s cost of new common stock, re?

، Evanec ‫ توزيع األرباح التالي المتوقع لشركة‬ION ‫تكلفة حقوق الملكية المشتركة مع وبدون مسطح‬
‫يمكن بيع‬. ‫دوالرا‬
ً 36.00 ‫؛ ويباع سهمها العادي اآلن مقابل‬٪6 ‫ دوالر ؛ معدل نموها‬3.18 ‫ هو‬، D1
‫ما هي تكلفة‬. ‫أ‬. ‫دوالرا للسهم الواحد‬
ً 32.40 ‫األسهم الجديدة (حقوق الملكية الخارجية) إلى صافي‬
‫ما هي تكلفة‬. ‫؟ ج‬F ، Evanec ‫ما تكلفة النسبة المئوية لتعويم‬. ‫ روبية؟ ب‬، ‫لألرباح المحتجزة‬Evanec
‫؟‬re ، ‫لألسهم العادية الجديدة‬Evanec

RS=Dt÷P+g
 ‫‪=3.18÷36+0.06‬‬
‫‪=14.83%‬‬
‫‪b. F = ($36.00 – $32.40)/$36.00 = $3.60/$36.00 = 10%.‬‬
‫‪c. re = D1/[P0(1 – F)] + g = $3.18/$32.40 + 6% = 9.81% + 6% = 15.81%.‬‬

‫‪10-3 COST OF COMMON EQUITY Percy Motors has a target capital structure‬‬
‫‪of 40% debt and‬‬ ‫‪common equity, with no preferred stock. The yield to‬‬
‫‪maturity on the company’s 60% outstanding bonds is 9%, and its tax rate is‬‬
‫‪40%. Percy’s CFO estimates that the company’s WACC is 9.96%. What is‬‬
‫?‪Percy’s cost of common equity‬‬
‫تكلفة الملكية المشتركة تمتلك شركة بيرسي موتورز هيكل رأس مال مستهدف بنسبة ‪ ٪40‬من الديون و‪ ٪60‬من األسهم العادية ‪،‬‬
‫مع عدم وجود أسهم مفضلة‪ .‬العائد حتى االستحقاق على الشركة سندات معلقة ‪ ٪9‬ومعدل الضريبة ‪ .٪40‬يقدر المدير المالي‬
‫لبيرسي أن الشركة متوسط تكلفة رأس المال هو ‪ .٪9.96‬ما هي تكلفة بيرسي لألسهم العادية؟‬

‫?=‪Debt=40%; Common equity =60% ; rd = 9% ; T = 40% ; WACC = 9.96% ; rs‬‬

‫)‪WACC = (wd)(rd)(1 – T) + (wc)(rs‬‬

‫)‪0.0996=(0.4)(0.09)(1-0.4)+(0.6)(rs‬‬
‫‪0.0996=0.0216+0.6rs‬‬

‫‪0.078=0.6rs‬‬

‫ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ‬

‫‪10-4:‬‬

‫& ‪4COST OF EQUITY WITH AND WITHOUT FLOTATION Jarett‬‬

‫‪Sons's common stock currently trades at $30.00 a share. It is expected to‬‬
‫‪pay an anntual dividend of $1.00 a share at the end of the year (D,= $1.00),‬‬
‫‪and the constant growth rate is 4% a year. a. What is the company's cost of‬‬
‫‪common equity if all of its equity comes from retained earnings? b. If the‬‬
‫‪2Page‬‬

‫‪company issued new stock, it would incur a 10% flotation cost. What would‬‬
‫؟‪be the cost of equity from new stock‬‬
‫دوالرا أمريكيًا للسهم‪ .‬من‬
‫ً‬ ‫‪ 4-10‬تكلفة حقوق الملكية مع وبدون تعويم يتم تداول سهم جاريت وأوالده العادي حاليًا عند ‪30.00‬‬
‫دوالر) ‪ ،‬ومعدل النمو الثابت ‪ ٪4‬سنو ًيا‪ .‬أ‪D = 1.00 .‬المتوقع أن تدفع أربا ًحا سنوية قدرها ‪ 1.00‬دوالر للسهم في نهاية العام (‬
‫ما هي تكلفة الشركة لألسهم العادية إذا كانت جميع حقوق الملكية تأتي من األرباح المحتجزة؟ ب‪ .‬إذا أصدرت الشركة أسه ًما‬
‫جديدة ‪ ،‬فستتحمل تكلفة تعويم بنسبة ‪ .٪ 10‬ماذا ستكون تكلفة حقوق الملكية من األسهم الجديدة؟‬

‫بشكل عام ‪ ،‬قد يؤدي الفشل في التكيف مع االختالفات في المخاطر إلى قبول الشركة للكثير من المشاريع المحفوفة بالمخاطر‬
‫ورفض الكثير من المشاريع اآلمنة‪ .‬بمرور الوقت ‪ ،‬ستصبح الشركة أكثر خطورة ‪ ،‬وستزيد تكلفة رأس المال المقدر لها ‪ ،‬وستتأثر‬
 ‫قيمة مساهميها‪ .‬تكلفة رأس المال للمشاريع ذات المخاطر المتوسطة ستكون تكلفة رأس مال الشركة ‪ .٪10 ،‬سيتم استخدام تكلفة‬
‫أعلى إلى حد ما للمشاريع األكثر خطورة ‪ ،‬وسيتم استخدام تكلفة أقل للمشاريع األقل خطورة‪ .‬على سبيل المثال ‪ ،‬قد نستخدم ‪٪12‬‬
‫للمشاريع األكثر خطورة و ‪ ٪9‬للمشاريع األقل خطورة‪ .‬هذه االختيارات تعسفية‪.‬‬

‫‪:‬‬
‫‪seo s DP iseBoes sstcejoP s as es is B a e ct ea de Bjje oea PD je eBj, stcejorP‬‬
‫‪.o,B o,e iDserP n ee‬‬
‫‪3Page‬‬
4Page
5Page
 ‫‪10-12-WACC Midwest Electric Company (MEC) uses only debt and common equity. It can‬‬
‫‪borrow unlimited amounts at an interest rate of rd ¼ 10% as long as it finances at its target‬‬
‫‪capital structure, which calls for 45% debt and 55% common equity. Its last dividend was‬‬
‫‪$2, its expected constant growth rate is 4%, and its common stock sells for $20. MEC’s tax‬‬
‫‪rate is 40%. Two projects are available: Project A has a rate of return of 13%, while Project‬‬
‫‪B’s return is 10%. These two projects are equally risky and about as risky as the‬‬
‫‪firm’s‬‬
‫‪existing assets.‬‬
‫?‪a. What is its cost of common equity‬‬
‫?‪b. What is the WACC‬‬
‫?‪c. Which projects should Midwest accept‬‬

‫‪-12-10‬تستخدم شركة (‪ WACC Midwest Electric Company (MEC‬الدين واألسهم العادية فقط‪ .‬يمكن أن تقترض مبالغ غير‬
‫محدودة بسعر فائدة ‪ ٪ rd ¼ 10‬طالما أنها تمول بهيكل رأس المال المستهدف ‪ ،‬والذي يتطلب ‪ ٪45‬ديون و ‪ ٪55‬أسهم عادية‪ .‬كانت آخر‬
‫دوالرا أمريكيًا‪ .‬معدل الضريبة في‬
‫ً‬ ‫توزيعات أرباحها ‪ 2‬دوال ًرا أمريكيًا ‪ ،‬ومعدل نموها الثابت المتوقع هو ‪ ، ٪4‬وبيع سهمها العادي مقابل ‪20‬‬
‫‪ MEC‬هو ‪ .٪ 40‬يتوفر مشروعان‪ :‬المشروع (أ) لديه معدل عائد يبلغ ‪ ، ٪13‬بينما عائد المشروع (ب) هو ‪ .٪10‬هذان المشروعان محفوفان‬
‫بالمخاطر بنفس القدر كما أنهما محفوفان بالمخاطر مثل األصول الحالية للشركة‪.‬‬

‫أ‪ .‬ما هي تكلفة األسهم العادية؟ ب‪ .‬ما هو ‪WACC‬؟ ج‪ .‬ما هي المشاريع التي يجب أن يقبلها الغرب األوسط؟‬

‫‪10-12 a. r = 10% (1 – T) = 10%(0.6) = 6%.‬‬

‫‪D/A = 0.45 D0 = 2 g = 0.4 P0 = 20 T = 0.4‬‬

‫‪.‬‬
‫‪Project A: Rate of return = 0.13‬‬

‫‪Project B: Rate of return = 0.1‬‬

‫‪rs = 2(1.04)/ 20 + 0.04 = 14.40%.‬‬

‫‪b. WACC = 0.45(6%) + 0.55(14.40%) = 10.62%.‬‬

‫نظرا ألن معدل تكلفة رأس المال المتوفر للشركة هو ‪ ٪10.62‬وكل مشروع محفوف بالمخاطر‬
‫ج‪ً .‬‬
‫بنفس القدر ومحفوف بالمخاطر مثل األصول األخرى للشركة ‪ ،‬يجب على ‪ MEC‬قبول المشروع أ‪.‬‬
‫معدل عائده أكبر من ‪ WACC‬للشركة‪ .‬ال ينبغي قبول المشروع ‪ ، B‬ألن معدل عائده أقل من‬
‫‪ WACC‬التابع لـ ‪.MEC‬‬
‫‪6Page‬‬
 10-18 WACC AND OPTIMAL CAPITA L BUDGET Adamson Corporation is considering four
average-risk projects with the following costs and rates of return:
Project Cost Expected Rate of Return
1 $2,000 16.00%
2 3,000 15.00
3 5,000 13.75
4 2,000 12.50

The company estimates that it can issue debt at a rate of rd = 10%, and its tax rate is 30%. It
can issue preferred stock that pays a constant dividend of $5.00 per year at $50.00 per
share.
Also, its common stock currently sells for $38.00 per share; the next expected dividend, D1,
is $4.25, and the dividend is expected to grow at a constant rate of 5% per year. The target
capital structure consists of 75% common stock, 15% debt, and 10% preferred stock.
a. What is the cost of each of the capital components?
b. What is Adamson’s WACC?
c. Only projects with expected returns that exceed WACC will be accepted. Which
projects should Adamson accept?

‫ ذلك يمكن إصدار األسهم الممتازة‬.٪30 ‫ ومعدل الضريبة‬، ٪10= ‫تقدر الشركة أن بإمكانها إصدار ديون بمعدل‬
ً ‫أي‬.‫ دوال ًرا للسهم‬50.00 ‫ دوالرات في السنة بسعر‬5.00 ‫حا ثابتة قدرها‬
‫ يتم بيع‬، ‫ضا‬ ً ‫التي تدفع أربا‬
، D1 ، ‫ دوال ًرا للسهم الواحد ؛ العائد المتوقع التالي‬38.00 ‫أسهمها العادية حاليًا مقابل‬
‫ الهدف‬.‫ سنويًا‬٪5 ‫ ومن المتوقع أن ينمو توزيعات األرباح بمعدل ثابت قدره‬، ‫ دوال ًرا‬4.25
.‫ من األسهم الممتازة‬٪10 ‫ من الديون و‬٪15 ‫ من األسهم العادية و‬٪75 ‫يتكون هيكل رأس المال من‬
‫ ما هي تكلفة كل مكون من مكونات رأس المال؟‬.‫أ‬
‫ ؟‬Adamson‫ في‬WACC ‫ ما هو‬.‫ب‬
.‫ لن يتم قبول سوى المشاريع ذات العوائد المتوقعة التي تتجاوز المتوسط المرجح لتكلفة راس المال‬.‫ج‬
‫التي‬
‫ ؟‬Adamson‫المشاريع التي يجب أن يقبلها‬

10-18 a. rd(1 – T) = 0.10(1 – 0.3) = 7%.

rp = $5/$50 = 10%.
rs = $4.25/$38 + 5% = 16.18%.

b. WACC: After-Tax Weighted

Component Weight  Cost = Cost
7Page

Debt 0.15 7.00% 1.05%

Preferred stock 0.10 10.00 1.00
Common stock 0.75 16.18 12.14
WACC =
14.19%

c. Projects 1 and 2 will be accepted since their rates of return exceed the WACC.
8Page
9Page
10Page
 11-14 CHOOSING MANDATORY PROJECTS ON THE BASIS OF LEAST COST
Kim Inc. must install
a new air conditioning unit in its main plant. Kim must install one or the other of the
units; otherwise, the highly profitable plant would have to shut down. Two units are
available, HCC and LCC (for high and low capital costs, respectively). HCC has a high
capital cost but relatively low operating costs, while LCC has a low capital cost but
higher operating costs because it uses more electricity. The costs of the units are shown
here. Kim’s WACC is 7%.

‫اختيار المشاريع اإللزامية على أساس أقل تكلفة‬

‫ يجبب علبى كبيم تثبيبت واحبدة أو‬.‫ تركيبب وحبدة تكييبف هبواي جديبدة فبي مصبنعها الرئيسبي‬Kim Inc. ‫يجب على شركة‬
.‫ سيتعين إغالق المصنع المربح للغاية‬، ‫أخرى من الوحدات ؛ وبخالف ذلك‬

HCC ‫ تتميبز شبركة‬.)‫ علبى التبوالي‬، ‫ لتكباليف رأس المبال المرتفعبة والمنخفضبة‬LCC (‫و‬HCC ، ‫تتبوفر وحبدتان‬
‫ بتكلفة رأسمالية منخفضبة ولكبن تكباليف‬LCC ‫ بينما تتميز‬، ‫بتكلفة رأسمالية عالية ولكن تكاليف تشغيل منخفضة نسب ًيا‬
‫ معدل كفايبة رأس المبال المقبدر لكبيم هبو‬.‫ يتم عرض تكاليف الوحدات هنا‬.‫تشغيل أعلى ألنها تستخدم المزيد من الكهرباي‬
.٪7

a. Which unit would you recommend? Explain.

b. If Kim’s controller wanted to know the IRRs of the two projects, what would
you tell
him?
c. If the WACC rose to 15%, would this affect your recommendation? Explain
your answer and the reason this result occurred.
.‫ ما هي الوحدة التي تنصحني بها؟ يشرح‬.‫أ‬
‫ فماذا ستخبره؟‬، ‫ إذا أراد المتحكم في كيم معرفة معدل العائد الداخلي للمشروعين‬.‫ب‬
‫ فهل سيؤثر ذلك على توصبيتك؟ اشبرح إجابتبك وسببب حبدو‬، ٪15 ‫ إذا ارتفع المعدل الوسطي لتكلفة رأس المال إلى‬.‫ج‬
.‫هذه النتيجة‬
11Page

11-14 ‫الحل‬
a. HCC: Using a financial calculator, enter the following data: CF0 = -600000; CF1-5 = -
50000;
I/YR = 7. Solve for NPV = -$805,009.87.
LCC: Using a financial calculator, enter the following data: CF0 = -100000; CF1-5 = -175000;
I/YR = 7. Solve for NPV = -$817,534.55.
Since we are examining costs, the unit chosen would be the one that has the lower PV of
 costs. Since HCC’s PV of costs is lower than LCC’s, HCC would be chosen.
PV ‫ فإن الوحدة المختارة ستكون هي الوحدة التي تحتوي على أقل من‬، ‫نظرا ألننا ندرس التكاليف‬
ً
.HCC ‫ فسيتم اختيار‬، LCC ‫ أقل من تكاليف‬HCC ‫نظرا ألن التكلفة الكهروضوئية الخاصة بـ‬
ً .‫التكاليف‬

b. The IRR cannot be calculated because the cash flows are all one sign. A change of sign
would be needed in order to calculate the IRR.
‫ ستكون هناك حاجة إلى تغيير العالمة من أجل حساب‬.‫ ألن التدفقات النقدية كلها عالمة واحدة‬IRR ‫ال يمكن حساب‬
.‫معدل العائد الداخلي‬
c. HCC: I/YR = 15; solve for NPV = -$767,607.75.
LCC: I/YR = 15; solve for NPV = -$686,627.14.

When the WACC increases from 7% to 15%, the PV of costs are now lower for LCC than
HCC. The reason is that when you discount at a higher rate you are making negative CFs
smaller and thus improving the results, unknowingly. Thus, if you were trying to risk adjust
for a riskier project that consisted just of negative CFs then you would use a lower cost of
capital rather than a higher cost of capital and this would properly adjust for the risk of a
project with only negative CFs.
‫ تكون القيمة الكهروضوئية للتكاليف اآلن‬، ٪15 ‫ إلى‬٪7 ‫( من‬WACC) ‫عندما يرتفع المعدل المرجح لتكلفة رأس المال‬
‫ السبلبية أصبغر‬CFs ‫ والسبب هو أنه عندما تقوم بخصم بمعدل أعلبى فإنبك ببذلك تجعبل‬HCC. ‫ من‬LCC ‫أقل بالنسبة لـ‬
‫ إذا كنت تحاول المخاطرة بالتكيف مع مشروع أكثبر خطبورة يتكبون فقبط مبن‬، ‫ وبالتالي‬.‫وبالتالي تحسن النتائج دون علم‬
‫ وهذا مبن شبأنه أن يتكيبف بشبكل صبحيح‬، ‫ فستستخدم تكلفة أقل لرأس المال بدالً من تكلفة رأس مال أعلى‬، ‫سلبية‬CFs
.‫ سلبية فقط‬CFs ‫مع مخاطر مشروع به‬
12Page
 ‫‪11-15 NPV PROFILES: TIMING DIFFERENCES An oil drilling company must choose‬‬
‫‪between‬‬
‫‪two mutually exclusive extraction projects, and each costs $12 million. Under Plan A, all the‬‬
‫‪oil would be extracted in 1 year, producing a cash flow at t ¼ 1 of $14.4 million. Under Plan‬‬
‫‪B, cash flows would be $2.1 million per year for 20 years. The firm’s WACC is 12%.‬‬
‫‪a. Construct NPV profiles for Plans A and B, identify each project’s IRR, and show the‬‬
‫‪approximate crossover rate.‬‬
‫‪b. Is it logical to assume that the firm would take on all available independent,‬‬
‫‪average-risk projects with returns greater than 12%? If all available projects with‬‬
‫‪returns greater than 12% have been undertaken, does this mean that cash flows from‬‬
‫‪past investments have an opportunity cost of only 12% because all the company can do‬‬
‫‪with these cash flows is to replace money that has a cost of 12%? Does this imply that‬‬
‫‪the WACC is the correct reinvestment rate assumption for a project’s cash flows.‬‬

‫ملفات تعريف ‪ :NPV‬فروق التوقيت يجب على شركة التنقيب عن النفط االختيار من بينهااثنين من مشاريع االستخراج‬

‫الحصرية ‪ ،‬وتكلفة كل منهما ‪ 12‬مليون دوالر‪ .‬تحت الخطة أ ‪ ،‬كلسيتم استخراج النفط في عام واحد ‪ ،‬مما ينتج عنه‬
‫تدفق نقدي بقيمة ‪ t 1‬قدره ‪ 14.4‬مليون دوالر‪ .‬تحت الخطةب ‪ ،‬ستكون التدفقات النقدية ‪ 2.1‬مليون دوالر سنو ًيا لمدة‬

‫‪ 20‬عا ًما‪ .‬يبلغ معدل تكلفة رأس المال المقدر للشركة ‪.٪12‬‬

‫أ‪ .‬أنشئ ملفات تعريف ‪ NPV‬للخطتين ‪ A‬و ‪ ، B‬وحدد ‪ IRR‬لكل مشروع ‪ ،‬وأظهرمعدل االنتقال التقريبي‪.‬‬

‫ب‪ .‬هل من المنطقي أن نفترض أن الشركة ستتولى كل ما هو متاح مستقل ‪،‬المشاريع ذات المخاطر المتوسطة التي تزيد‬

‫عوائدها عن ‪٪12‬؟ إذا كانت جميع المشاريع المتاحة معتم إجراي عوائد أكبر من ‪ ، ٪12‬فهل هذا يعني أن التدفقات‬

‫النقدية من االستثمارات السابقة لها تكلفة فرصةبديلة تبلغ ‪ ٪12‬فقط ألن كل ما تستطيع الشركة فعله‬

‫بهذه التدفقات النقدية هو استبدال األموال التي تبلغ تكلفتها ‪٪12‬؟ هل هذا يعني ذلك‬

‫‪ WACC‬هو افتراض معدل إعادة االستثمار الصحيح للتدفقات النقدية للمشروع؟‬

‫الحل ‪//‬‬
‫باستخدام اآللة الحاسبة المالية ‪ ،‬احسب صافي القيمة الحالية لكل خطة (كما هو موضح في الجدول أدناه) و‬

‫رسم بياني لملف ‪ NPV‬لكل خطة‪.‬‬

‫‪13Page‬‬
 The crossover rate is approximately 16%. If the cost of capital is less than the crossover
rate, then Plan B should be accepted; if the cost of capital is greater than the crossover rate,

then Plan A is preferred. At the crossover rate, the two projects’ NPVs are equal

‫ إذا كانت تكلفة رأس المال أقل من التقاطع‬.٪16 ‫معدل العبور حوالي‬

، ‫ ثم يجب قبول الخطة ب ؛ إذا كانت تكلفة رأس المال أكبر من معدل التقاطع‬، ‫المعدل‬

‫ فإن صافي القيمة الحالية للمشروعين متساويتان‬، ‫ عند معدل التبادل‬.‫ثم يفضل الخطة أ‬
b. Yes. Assuming (1) equal risk among projects, and (2) that the cost of capital is a constant
and does not vary with the amount of capital raised, the firm would take on all available
projects with returns greater than its 12% WACC. If the firm had invested in all available
projects with returns greater than 12%, then its best alternative would be to repay capital.
Thus, the WACC is the correct reinvestment rate for evaluating a project’s cash flows.
14Page

‫) أن تكلفة رأس المال ثابتة‬2( ‫ و‬، ‫) تساوي المخاطر بين المشاريع‬1( ‫ بافتراض‬.‫ نعم‬.‫ب‬

‫ فستأخذ الشركة كل ما هو متاح‬، ‫وال تختلف مع مقدار رأس المال الذي تم جمعه‬

‫ إذا كانت الشركة قد استثمرت في كل ما هو‬.‫ من المعدل المرجح لتكلفة رأس المال‬٪12 ‫المشاريع التي تزيد عوائدها عن‬

‫متاح‬

.‫ فإن أفضل بديل لها هو سداد رأس المال‬، ٪12 ‫المشاريع التي تزيد عوائدها عن‬

.‫ فإن المعدل المرجح لتكلفة رأس المال هو معدل إعادة االستثمار الصحيح لتقييم التدفقات النقدية للمشروع‬، ‫وبالتالي‬
15Page
 ‫ج‪ .‬تفترض طريقة ‪ NPV‬ضمنيًا أن الفرصة موجودة إلعادة استثمار التدفقات النقدية الناتجة عن‬
‫مشروع في ‪ ، WACC‬بينما يشير استخدام طريقة ‪ IRR‬إلى فرصة إعادة االستثمار في ‪ .IRR‬ستستثمر‬
‫الشركة في جميع المشاريع المستقلة ذات صافي القيمة الحالية> ‪ 0‬دوالر‪ .‬بما أن التدفقات النقدية تأتي‬
‫‪16Page‬‬

‫من هذه المشاريع ‪ ،‬فإن الشركة إما ستدفعها للمستثمرين ‪ ،‬أو تستخدمها كبديل لرأس المال الخارجي‬
‫الذي ‪ ،‬في هذه الحالة ‪ ،‬يكلف ‪ .٪10‬وهكذا ‪ ،‬منذ هذه‬
 11-18

a. -2,000
PV cost of old lease: N = 60; I/YR = 1; PMT = -2000; FV = 0; PV = ? PV = -$89,910.08.
0 -2,600 -2,600 -2,600 PV cost of new lease: CF0 = 0, CF1-9 = 0; CF10-60 = -2600; I/YR
= 1. NPV = -$94,611.45. Sharon should not accept the new lease because the present
value of its cost is $94,611.45 – $89,910.08 = $4,701.37 greater than the old lease.
b. At t = 9 the FV of the original lease’s cost = -$89,910.08(1.01)9 = -$98,333.33. Since
lease payments for months 0-9 would be zero, we can calculate the lease payments
during the remaining 51 months as follows: N = 51; I/YR = 1; PV = 98333.33; and FV =
0. Solve for PMT = -$2,470.80.
Check: 0 -2,470.80 -2,470.80 -2,470.80
PV cost of new lease: CF0 = 0; CF1-9 = 0; CF10-60 = -2470.80; I/YR = 1. NPV = -
$89,909.99.
Except for rounding; the PV cost of this lease equals the PV cost of the old lease.
c. -9 -2,000 0 -2,000
10-60 -2,000 -2,600 600
CF0 = 0; CF1-9 = -2000; CF10-60 = 600; IRR = ? IRR = 1.9113%. This is the periodic
rate. To obtain the nominal cost of capital, multiply by 12: 12(0.019113) = 22.94%.
Check: Old lease terms: N = 60; I/YR = 1.9113; PMT = -2000; FV = 0; PV = ? PV = -
$71,039.17.
New lease terms: CF0 = 0; CF1-9 = 0; CF10-60 = -2600; I/YR = 1.9113; NPV = ? NPV =
-$71,038.98.
Except for rounding differences; the costs are the same
17Page
 11-19 MULTIPLE IRRS AND MIRR A mining company is deciding whether to open a strip mine,
which costs $2 million. Cash inflows of $13 million would occur at the end of Year 1. The
land must be returned to its natural state at a cost of $12 million, payable at the end of
Year 2.
a. Plot the project’s NPV profile.
b. Should the project be accepted if WACC = 10%? If WACC = 20%? Explain your reasoning.
c. Think of some other capital budgeting situations in which negative cash flows during
or at the end of the project’s life might lead to multiple IRRs.
d. What is the project’s MIRR at WACC = 10%? At WACC = 20%? Does MIRR lead to
the same accept/reject decision for this project as the NPV method? Does the MIRR
method always lead to the same accept/reject decision as NPV? (Hint: Consider
mutually exclusive projects that differ in size.)

، ‫ شركة تعدين تقرر ما إذا كانت ستفتح منجم قطاع أم ال‬MULTIPLE IRRS and MIRR 19-11

‫ مليون دوالر ستحد في نهاية السنة األولى‬13 ‫ تدفقات نقدية بقيمة‬.‫ مليون دوالر‬2 ‫والتي تكلف‬

‫ مليون دوالر تدفع في نهاية‬12 ‫يجب إعادة األرض إلى حالتها الطبيعية بتكلفة‬

.2 ‫السنة‬

.‫ للمشروع‬NPV ‫ ارسم ملف تعريف‬.‫أ‬

٪20 = ‫؟ إذا كان المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال‬٪10 = ‫ هل يجب قبول المشروع إذا كان المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال‬.‫ب‬
.‫اشرح أسبابك‬

‫ فكر في بعض مواقف الميزنة الرأسمالية األخرى التي يحد خاللها تدفقات نقدية سلبية‬.‫ج‬

.IRRs ‫أو في نهاية عمر المشروع قد يؤدي إلى عدة‬

‫ إلى‬MIRR ‫؟ هل يؤدي‬٪WACC = 20 ‫؟ في‬٪WACC = 10 ‫ الخاص بالمشروع في‬MIRR ‫ ما هو معدل‬.‫د‬

MIRR ‫؟ هل‬NPV ‫ الرفض لهذا المشروع مثل طريقة‬/ ‫نفس قرار القبول‬

‫ ضع في اعتبارك‬:‫؟ (تلميح‬NPV ‫ الرفض مثل‬/ ‫تؤدي الطريقة دائ ًما إلى نفس قرار القبول‬

)‫المشاريع المتنافية التي تختلف في الحجم‬

11-19 a. The project’s expected cash flows are as follows (in millions of dollars):
18Page

Time Net Cash Flow

0 ($ 2.0)
1 13.0
2 (12.0)
We can construct the following NPV profile:
 b. If WACC = 10%, reject the project since NPV < $0. Its NPV at WACC = 10% is equal to
-$99,174. But if WACC = 20%, accept the project because NPV > $0. Its NPV at WACC =
20% is $500,000.

c. Other possible projects with multiple rates of return could be nuclear power plants where
disposal of radioactive wastes is required at the end of the project’s life.

d. MIRR @ WACC = 10%:

19Page

PV costs = $2,000,000 + $12,000,000/(1.10) 2 = $11,917,355.

$14,300,000.
Using a financial calculator enter the following data: N = 2; PV = -11917355; PMT = 0; and FV =
14300000. Then solve for I/YR = MIRR = 9.54%. (Reject the project since MIRR < WACC.)

MIRR @ WACC = 20%:

PV costs = $2,000,000 + $12,000,000/(1.20) 2 = $10,333,333.

Using a financial calculator enter the following data: N = 2; PV = -10333333; PMT = 0; and FV =
15600000. Then solve for I/YR = MIRR = 22.87%. (Accept the project since MIRR > WACC.)
 Looking at the results, this project’s MIRR calculations lead to the same decisions as the NPV
calculations. However, the MIRR method will not always lead to the same accept/reject decision as the
NPV method. Decisions involving two mutually exclusive projects that differ in scale (size) may have
MIRRs that conflict with NPV. In those situations, the NPV method should be used
20Page
21Page
22Page
23Page
24Page
25Page
26Page