第5章 證券評價

一、腦力激盪

5-1 ◎當發行新股時，股東享有優先認股權，但若股東不願認購新股，此舉豈不
是強迫股東接受「持股比例下降、股價被稀釋」的惡果？您覺得呢？

思考方向： 從某個角度來看，增資新股的認購代表原股東對公司的前景看
好；反之若不認購，表示股東並不認同增資的計畫，便會在增
資除權前在市場上售出其持有股份，避免除權後原持有股份價
值被稀釋。

5-2 ◎股利折現模式可依據現金流量來決定出一個理論價值，但如果現金流量是
確定的，則是否每位投資人心目中的理論價值都會相同呢？

思考方向： 不會相同。因為每位投資者的風險規避（承受）程度有所不同，
並會將此反映在折現率上，故會得到不同的理論價值。

◎您不妨嘗試針對一家上市公司，利用可得資料，透過股利折現模式來對
其進行評價。您所得到的結果與市價相同嗎？

思考方向： 可試著從套利機會等作評價。

5-3 ◎完美的股票評價模式或許不存在（完美之意在於準確估計股價或報酬
率），然而要想達到這個目的，至少評價模式中應該包含哪些因素呢？發
揮您的想像力思考看看。

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思考方向： 例如稅的因素、股利成長性（衰退性）因素、投資機會的多寡、

對經理人的信心等。

◎資訊在投資決策過程中扮演的角色舉足輕重，您覺得資訊有沒有價值可
言？如果使用資訊是要付費的，您覺得在什麼情況下您願意付費？

思考方向： 資訊的確有其價值可言，尤其當獲得此資訊使投資獲得報酬大
於此資訊的成本時。

5-4 ◎在公司籌資時，發行股票或公司債對公司而言有何差異？您可以從股票與
公司債的基本性質來思考這個問題。

思考方向： 讀者可試著從清算順序、對公司控制權影響、財務風險等層面
來比較股票與公司債的不同。

5-5 ◎當利率上升時，債券價格下跌；反之亦然。既然如此，有誰願意在利率上
升時出售債券、在利率下跌時買進債券呢？如果有人願意，您覺得他的理
由為何？

思考方向： 當利率水準仍在當初買進之殖利率水準之下，並預期未來利率
仍有大幅上漲空間時，投資人可能願意認賠殺出；又如投資人
認為利率仍有充分的下跌空間時，即使利率下跌也願意進場。

二、選擇題
E1.效率市場假說成立意謂： (A)價格完全可預測 (B)價格完全不再變化 (C)
過去交易有助於未來價格預測 (D)透過技術分析可獲得超額報酬 (E)所有訊

息已反映在現在價格。

【台電、中油】

C2.在半強式效率市場之假設下，下列敘述何者不正確？ (A)使用技術分析無法

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獲得超額報酬 (B)使用基本分析無法獲得超額報酬 (C)使用內線消息無法獲

得超額報酬 (D)投資人經由刊物分析股票無效。

【台電】

D3.對公司而言，發行下列何種證券之破產風險最低？ (A)附認股權公司債 (B)

可轉換公司債 (C)短期債券 (D)股票。

【台電、中油】

B4.下列有關普通股的敘述，何者有誤？ (A)增加發行普通股，可降低公司負債

比率(B)增加發行普通股，每股盈餘(EPS)會增加 (C)普通股無固定到期日 (D)

普通股股利，不得當作費用處理 (E)公司有盈餘時，可參與分配。

【台電、中油】
C5.如果裕隆汽車股價是 36 元，每股稅前盈餘是 4 元，公司所得稅率是 25%，則

其本益比為： (A)9 倍 (B)11 倍 (C)12 倍 (D)15 倍 (E)18 倍。

【台電、中油】
C6.股票之持有期間報酬為該持有期間之： (A)資本利得殖利率加上風險溢酬

(B)股利殖利率加上風險溢酬 (C)資本利得殖利率加上股利殖利率 (D)資本利

得殖利率加上通貨膨脹率。

【台電、中油】

AC 7.下列有關債券利率之敘述，何者有誤？ (A)附有贖回條款之債券利率應較不

可贖回之債券利率為低 (B)有償債基金之債券利率應較無償債基金之債券利
率為低 (C)債券之市價愈高，到期殖利率愈高 (D)可轉換公司債之利率應較不

可轉換公司債之利率為低。

【台電、中油】
C8.若股價已完全反映所有相關訊息，則此市場為： (A)完全市場 (B)完美市場

(C)強式效率市場 (D)弱式效率市場。

【高考】

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A9.若經由技術分析，亦無法得到超常報酬，則此市場無法拒絕何種效率市場假說：

(A)弱式效率市場 (B)半強式效率市場 (C)強式效率市場 (D)以上皆是。

【高考】

B10.有一特別股，每年股利 6 元，若投資人要求 12%的報酬率，則此一特別股之價

格應為： (A)57.25 元 (B)50.00 元 (C)62.38 元 (D)46.75 元。

【高考】

C11.哪一類企業適合採用固定成長股利折現模式，來衡量其企業價值？ (A)草創企
業(B)高成長企業 (C)穩定成長企業 (D)資產重置型企業。

【高考】

B12.某公司預計 1 年後之現金股利為每股 2.4 元，且將以每年 10%的成長率穩定成

長，若該股票之價值為每股 60 元，根據股利成長模式，該公司的必要報酬率為：

(A)16% (B)14% (C)12% (D)10%。

【高考】
B13.面額 100 元、票面利率 12%、期限為 2 年的債券，如果半年付息一次，已知目

前市場利率為 11%，則目前債券價格為： (A)103.63 元 (B)101.82 元 (C)98.19

元 (D)96.37 元。
【高考】

A14.若預估 A 股明年每股現金股息為 2 元，折現率為 15%，成長率為 10%，則依固

定成長率之股息成長模式，A 股之合理價格為： (A)40 元 (B)20 元 (C)3.3

元 (D)50 元。

【高考】

D15.假設一普通股每年支付 3.50 元的股利，其成長率是零，而折現率為 8%，則此普

通股之股價應為多少？ (A)22.86 元 (B)28 元 (C)42 元 (D)43.75 元。

【高考】

C16.若一股票目前的售價為 40 元，每年 EPS 為 3 元，則其本益比為多少？ (A)0.075

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(B)7 (C)13.33 (D)以上皆非。 【高考】

C17.若一股票的價值為 32 元，其下年度的股利預估將為 2 元，則此股票的持續股利

成長率為多少？（折現率＝13%） (A)5.00% (B)6.25% (C)6.75% (D)15.38%。

【高考】

C18.假設有一股票之下年度股利預估為 5 元，而成長率是 4%，折現率為 16%，則目

前的股價應該為： (A)31.25 元 (B)40 元 (C)41.67 元 (D)43.33 元。

【高考】

A19.若有一股票價值為 37.82 元，且剛剛發放了 4 元的股利，則此股票的股利成長率

為多少？（折現率＝15%） (A)4% (B)4.42% (C)7.50% (D)8%。

【高考】
A20.某企業 2012 年 1 月 1 日發行面額$500,000，6%，5 年到期公司債，每年 1 月 1

日與 7 月 1 日各付息一次，發行時市場利率為 8%。該企業於 2012 年 1 月 1 日

以$459,445 價格售出該公司債，試問該公司債 5 年總利息為： (A)$150,000

(B)$200,000 (C)$190,555 (D)$85,000。

【銘傳財金所】

D21.你剛買了一張 8 年期，面額$1,000,000 元之債券。該債券之息票利率是年利率

5%，每年付息一次。該債券之到期殖利率為 3%，請問你付了多少錢來買這張

債券？ (A)$789,409 (B)$870,735.70 (C)$106,839 (D)$1,140,394

【逢甲風管所】
B22.如果殖利率曲線改變如下圖所示，由 A 變成 B，則您的投資策略應該是： (A)

買短天期債券，賣長天期債券 (B)賣短天期債券，買長天期債券 (C)買短天期

債券，買長天期債券 (D)賣短天期債券，賣長天期債券。
【高應大金融所】

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三、問答及計算題
1. 公司營運狀況大好時，通常是哪一類資金供給者受益最大？
【台北大金融所】

Ans：普通股股東。

2. 利用本益比(P/E)對公司之股票進行評價，乃是一般投資人常用之方法。試討
論為何本益比可以用來對一家公司之股票進行評價？請詳加說明。
【高考】
Ans：
本益比法乃一盈餘資本化的方法，係以獲利能力為主要評價因素，結合「公司
之獲利水準」與「市場對此公司獲利能力之評價」來估計股票合理的價值，公
式如下：
P0=預期每股盈餘×合適的本益比

3. 甲公司是一個成長型的公司，預計未來 2 年無股利可以發放，第 3 年、第 4

年預期各有每股 2 元的股利發放，而後每年將以 5%成長率繼續成長。目前無
風險利率為 3%，市場預期報酬率為 13%，甲公司的值為 1.5，請問甲公司的
股票值多少？另外，請簡述β的定義，選擇股票投資應選β愈大還是愈小？
【地方三等】
Ans：
(1) E(R i ) = R f + βi (R m − R f )
= 3% + 1.5 × (13% − 3%) = 18%
2 2 2 × (1 + 5%) 1
P0 = + + × = 10.58 （元）
(1 + 18%) (1 + 18%)
3 4
18% − 5% (1 + 18%) 4

(2) β 衡量證券報酬率相對於市場投資組合報酬率之敏感程度，為系統風險之衡
量指標。β 愈大，表示系統風險愈大，但證券之預期報酬率也愈高；反之則
愈低。因此，對投資人而言，未必高 β 股票優於低 β，或低 β 股票優於高 β，
純粹係風險與報酬之取捨。

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4. 某一債券面額 1,000 元，票面利率為 8%，每季末付息一次，每季息票金額均

等，5 年後到期，最後 1 年分 4 季將本金攤提完畢，當市場利率為 12%時，請
問該債券值多少錢？請問未來預期利率將會升到 13%時，請問您現在要買入
這張債券嗎？為什麼？ 【地方三等】
Ans：

3 1
20 1,000 × 8% × 20 1,000 ×
(1) P0 = ∑
3 t t∑
12 + 4 = 876.64
3
t =1
(1 + 12% × ) =17
(1 + 12% × ) t
12 12

3 1
20 1,000 × 8% × 20 1,000 ×
(2) P0 = ∑
3 t t∑
12 + 4 = 844.54
3
t =1
(1 + 13% × ) =17
(1 + 13% × ) t
12 12

由於市場利率上升，債券價格將會下跌，故不應買進。

5. 某投信公司發行的股票型基金組合包括中華電信、中鋼與台積電三種股票，三
者的投資比例分別為 50%、 30%與 20%，各自的 β值為 2、 1 與 0.5。假設台灣
證券市場報酬率為 5%，無風險報酬率為 2%。假設中華電信股票目前每股市
價維持在 55 元，該基金剛收到該公司分配上一年度的每股現金股息 4 元的同
時，董事會預期往後的每年現金股利成長幅度為 4%。試計算下列問題：
(1)該股票型基金組合的β值？係屬於何種類型的投資組合？
(2)該股票型基金的風險溢酬？
(3)該股票型基金要求的報酬率？
(4)基金經理人要求的中華電信股票的報酬率？
(5)試分析基金經理人目前出售中華電信股票，是否有利？ 【高考】
Ans：
(1) β中華 = 2 、 β中鋼 = 1 、 β台積 = 0.5
→ βp = 50% × 2 + 30% × 1 + 20% × 0.5 = 1.4
由於， βp > 1 ，故屬於積極型（攻擊型）的投資組合
(2) βp (R m − R f ) = 1.4 × (5% − 2%) = 4.2%

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(3) E(R p ) = R f + βp (R m − R f ) = 2% + 4.2% = 6.2%

(4) E(R i ) = R f + βi (R m − R f ) = 2% + 2 × (5% − 2%) = 8%
D(1 + g) 4(1 + 4%)
(5) P0 = = = 104
k −g 8% − 4%

由於目前市價 55 元仍低於合理價值，故不應出售之。

6. 所謂的效率市場，經常被形容為「天下沒有白吃的午餐」此原則的應用，請詳
細說明這個觀念。 【身心障礙三特】
Ans：
在「天下沒有白吃的午餐」一詞中，白吃的午餐比喻不必承擔風險卻能獲得超
額報酬，也就是無風險的套利行為；因此，天下沒有白吃的午餐則指無風險的
套利交易並不存在，若不想承擔風險則無法獲得超額報酬；換言之，唯有承擔
風險，才能獲取超額報酬。而這正是效率市場的表現，由於證券價格能立即且
正確地反映所有的攸關訊息，故市場上不存在無風險的套利機會，即任何的交
易策略皆無法獲得超額報酬，只能有正常的報酬。

7. 以市場效率假說來分析市場時，可能存在四種狀況：①市場不符合弱式效率市
場假說；②市場符合弱式效率市場假說，但不符合半強式效率市場假說；③市
場符合半強式效率市場假說，但不符合強式效率市場假說；④市場符合強式效
率市場假說。請分別說明此四種狀況的意義，並針對下列三種現象討論其是否
存在獲得超常報酬的機會。
(1)股票持續上漲 30 日。
(2)某一公司公布其財務報表，但您個人發現其中有運用技巧窗飾報表的行為。
(3)某一公司之高層主管過去 1 週內持續於市場中買進其公司之股票。
【高考】
Ans：
(1)
① 不符合弱式效率市場假說時，表示目前的證券價格「未能」迅速、正確、充
分地反映所有攸關的資訊，包括歷史資訊、公開資訊與未公開資訊等。此時，
證券技術分析、證券基本分析與內線交易等皆能獲取超額報酬。

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② 符合弱式但不符合半強式效率市場時，表示目前的證券價格已迅速、正確、
充分地反映所有歷史的資訊，但未能充分反映公開資訊與未公開資訊。此
時，進行證券技術分析並無法獲取超額報酬，但證券基本分析與內線交易等
皆能獲取超額報酬。
③ 符合半強式但不符合強式效率市場時，表示目前的證券價格已迅速、正確、
充分地反映所有公開的資訊，但未能充分反映未公開資訊。此時，進行證券
技術分析或證券基本分析並無法獲取超額報酬，僅內線交易可獲取超額報
酬。
④ 符合強式效率市場假說時，證券價格不僅反映了所有公開可得之資訊，對於
未公開之內幕消息也已正確地反映在現行股價上。因此，所有人皆無法從證
券交易中賺取超額報酬。此時，無論進行證券技術分析、證券基本分析或內
線交易，皆無法獲取超額報酬。
(2)
① 證券市場若 不符弱式效率市場假說時，則投資人可在獲悉利多或利空消息
後、股票尚未完全反應該歷史資訊前買進或賣出，便能獲取超額報酬；反之，
若已符合弱式效率市場假說，歷史資訊並無法獲取超額報酬。
② 證券市場若 不符半強式效率市場假說，則美化財務報表 (公開的資訊 )的確可
以獲取超額報酬；反之，若已符合半強式效率市場假說，公開的資訊並無法
獲取超額報酬。
③ 證券市場若 不符強式效率市場假說，則公司內部人利用內線消息 ( 未公開資
訊 )買進股票，確實能獲取超額報酬；反之，若已符合強式效率市場假說，則
未公開資訊並無法獲取超額報酬。

8. 假定無風險利率等於 10%，市場投資組合報酬率為 15%，而賓士汽車公司的 β

值等於 1.7。試問：
(1)若下年度賓士汽車公司打算發放 2 元的股利，且股利成長率每年固定等於
6%，則該公司的股票每股售價將為多少？
(2)若由於中央銀行增加貨幣供給量，使無風險利率由 10%降到 8%，則賓士汽
車公司的每股股價會發生什麼變化？
(3) 假定由於投資人風險迴避程度下降，使市場投資組合報酬率由 15% 降為

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12%，此時賓士汽車公司的股票每股股價為何？
(4)假定賓士汽車公司的經營策略改變，使公司的固定股利成長率由原來的 6%
上升到 8%，而 β值由 1.7 下降到 1.3，則該公司股票的新均衡價格應為何？
【地方三等】
Ans：
(1) E(R i ) = R f + βi (R m − R f ) = 10% + 1.7 × (15% − 10%) = 18%
D(1 + g) 2
P0 = = = 16.67 （元）
k −g 18% − 6%

(2) 在市場風險溢酬不變下，利率下降將引導折現率降低，使股價上漲。
(3) E(R i ) = R f + βi (R m − R f ) = 10% + 1.7 × (12% − 10%) = 13.4%
2
P0 = = 27.03 （元）
13.4% − 6%
(4) E(R i ) = R f + βi (R m − R f ) = 10% + 1.3 × (15% − 10%) = 16.5%
2
P0 = = 23.53 （元）
16.5% − 8%

9. 在股票評價模式中，假設股價為固定成長股，試用折算現金流量 (Discount Cash

Flow)概念來推導股票的評價模式。 【基層特考】
Ans：

Di,1 Di,n－1 Di,n

Pi,0 = ＋ …＋ n－1
＋ n
＋…
1＋k (1＋k) (1＋k)

D(1＋g) D(1＋g) n－1 D(1＋g) n

= ＋… ＋ n－1
＋ n
＋…
1＋k (1＋k) (1＋k)

D(1＋g) 1＋k D(1＋g)

= × =
1+ k 1 + k－－
1 g k－g

10. 依據股票評價模式，回答下列問題：
(1) 零成長的股票，其股利和股價的關係應為何？

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(2) 上述零成長若並非因為 ROE＝ 0 所致，則股票本益比和股票報酬率有何關

係？ 【基層特考】
Ans：
(1) 所謂「零成長」
，通常暗示著普通股發行公司的獲利表現平平，或是說公司
在每期都發放「固定」的股利給股東，此種普通股可稱為「零成長股」。由
此「零成長」的定義可知，未來每期的股利額都將固定不變。由於各期股
1
利水準相同，其評價公式有如一以 為公比的「無窮等比級數」
。利用無
1＋k
窮等比級數的公式，我們可以輕易地將公式轉變為只剩「固定股利 D」與
「必要報酬率」（即折現率）兩個變數的公式。例如，有一股票每年均固定
發放 2 元現金股利，若投資人的必要報酬率 (k)為 8%，則其股票價值應為
25 元 (＝ $2÷0.08)。
(2) 若 ROE 不等於零，則可由公式推導出本益比：
D
P＝
k
D
P d
＝ E＝
E k k
另股利發放率 d 等於 D/E，其中本益比恰等於股利發放率除以必要報酬率，
因此若公司每年採取同樣的股利發放率，則股票報酬率愈高，則本益比愈
低。

11. 高雄公司股票之股利均以現金發放，其盈餘及股利每年均按 10%之固定成長

率增加。剛發放過之股利每股為 3 元，假設投資人對此一股票要求之報酬率係
由資本資產訂價模式求算而得。今知此一股票之 β值為 1.2，市場投資組合（以
股價指數代替）之預期報酬率為 15%，無風險報酬率為 7%。試問利用股利折
現模式可推知此一股票之價值每股應為若干？ 【基層特考】
Ans：
k＝7%＋1.2×(15%－7%)＝16.6%
D(1＋g) $3 × (1＋10%)
P＝ ＝ ＝50
k－g 16.6%－10%

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12. 有 1 張政府公債面額 10 萬元、票面利率 12%、每年付息一次，發行滿 1 年

時付第一次利息，滿 5 年時付最後一筆利息並還本。若投資人要求的報酬率為
10%，請回答下列問題：
(1)每次付息金額多少？最後還本金額多少？
(2)投資人願意出的最高價格為何？ 【升等】
Ans：
(1)每次付息金額＝公債面額 ($100,000) × 票面利率(12%)＝ 12,000（元）
最後還本金額為面額 100,000 元，並加計最後一筆利息 12,000 元，共 112,000
元。
5
$12,000 $100,000
(2)投資人願意出的最高價格＝ ∑ ＋ ＝ 107,580（元）
i =1 (1 + 10%) (1 + 10%)5
i

13. 中信證券剛公布其今年的每股盈餘為 1.5 元，且將保留 30%的盈餘，供明年

度開新的營業據點使用。若中信證券之股東權益報酬率(ROE)為 10%，則明年
度預期每股盈餘為多少？若目前證券商類股的平均本益比為 18 倍，請概估計
算中信證券的股價。
Ans：
(1) 中 信 證 券 盈 餘 成 長 率 (g) ＝ 保 留 盈 餘 率 (30%) × 股 東 權 益 報 酬 率 (10%) ＝
3%，今年的每股盈餘為 1.5 元，故預期明年的每股盈餘＝1.5×(1＋ 3%)＝
1.545（元）。
(2) 以明年預期之每股盈餘乘上同業本益比，求算中信證券的合理價格＝ 1.545
×18＝ 27.81（元）。

14. 老王在股市打滾多年，但近來股市的崩跌，使老王對股市的信心徹底瓦解，
有朋友建議他將部分資金轉往債券市場投資，請問如果老王真的轉換跑道去投
資債券，他須注意哪些課題？
Ans：
除了必須認識債券相關的性質與種類，並清楚瞭解債券與普通股的差異外，包

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 證券評價 13

括債券評價的方法、到期殖利率與當期收益率的觀念、債券的利率風險與其衡
量指標 ⎯⎯存續期間等，都是進入債券市場之前必修的課題。

15. 聯成石化公司發行之無擔保公司債的條件如下：面額：10 萬元；到期日：7

年；票面利率： 9%（半年付息一次）請分別計算：當 (1)殖利率為 7%、 (2)殖
利率為 9%，以及(3)殖利率為 11%時之債券價格。
Ans：
殖利率 債券價格
7% $4,500×PVIFA(3.5%, 14)＋$100,000×PVIF(3.5%, 14)＝110,920（元）
9% $4,500×PVIFA(4.5%, 14)＋$100,000×PVIF(4.5%, 14)＝100,000（元）
11% $4,500×PVIFA(5.5%, 14)＋$100,000×PVIF(5.5%, 14)＝90,410（元）

16. 說明在一效率市場下，基本面的分析所帶給投資人的功能。【政大財管所】
Ans：
若資本市場處於弱式效率市場下，則基本面的分析可以獲致超額報酬；若資本
市場處於半強式或強式效率市場下，則基本面分析無法獲致超額報，但不意味
著不需要從事基本分析。
正因為投資人不斷地從事公開消息的基本面研究，才能挖掘股票真正的價值，
使股價能夠迅速且正地反映公開的消息，形成效率的資本市場。因此，在效率
市場中仍需要從事基本分析、研究的工作。

17. 假設 Acap 公司會在今年年終付出每股 2.8 美元的股利，次年則會發出每股 3

美元的股利。你預期 Acap 的股價 2 年後會達到 52 美元。如果 Acap 的權益
資金成本是 10%：
(1)如果你計劃持有 2 年的 Acap 的股票，你會願意在今天付出多少錢來購買？
(2)如果你只想持有 1 年，你願意付出多少錢？與(1)的價格差距為多少？
【輔大金融所】
Ans：
2.8 3 + 52
(1) P0 = + = 48
1 + 10% (1 + 10%) 2

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 財務管理原理
教師手冊
14

3 + 52
(2) P1 = = 50
1 + 10%
2.8 + 50
P0 = = 48 （與持有 2 年價格相同）
1 + 10%

18. (1)帝華公司發行一種債券，面額 1,000 元，票面利率為年利率 10%，每年付

息一次，到期期限 12 年，市場利率年息 8%，請計算帝華公司此債券之價
格為多少？ [(PVIFA(8%, 12)＝7.5361，PVIF(8%, 12)＝0.3971)
(2)在(1)的帝華公司債券，假設所有條件相同，唯一不同是每半年付息一次，
請計算帝華公司此一每半年付息債券之價格為多少？ [(PVIFA(4%, 24) ＝
15.2470，PVIF(4%, 24)＝0.3901) 【高考】
Ans：
12
100 1,000
(1) P0 = ∑ +
t =1 (1 + 8%) t
(1 + 8%)12
= 100 × PVIFA(8%,12) + 1,000 × PVIF(8%, 12)
= 100 × 7.5361 + 1,000 × 0.3971 = 1,150.71
12× 2
100 / 2 1,000
(2) P0 = ∑ t
+ 12× 2
t =1 ⎛ 8% ⎞ ⎛ 8% ⎞
⎜1 + ⎟ ⎜1 + ⎟
⎝ 2 ⎠ ⎝ 2 ⎠
= 50 × PVIFA(4%, 24) + 1,000 × PVIF(4%, 24)
= 50 × 15.2470 + 1,000 × 0.3901 = 1,152.45

19. 假設吉祥公司今年現金股利是 2 元，公司成長率固定為 6%，公司β值為 1.5，

無風險利率為 5%，市場報酬率為 10%。
(1)試問吉祥公司合理的股票價格是多少。
(2)假設吉祥公司經營策略改變，成長率增加為 8%，公司β值增加為 1.8；市
場也發生變化，無風險利率增加為 8%，市場報酬率增加為 14%。試問：
吉祥公司新的合理股票價格是多少？ 【身心障礙三特】
Ans：
D(1+g) 2 × (1 + 6%)
(1) P0 = = = 32.62（元）
k−g 12.5% − 6%

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 證券評價 15

其中， k = R f + (R m − R f ) × β = 5% + (10% − 5%) × 1.5 = 12.5%

(2) R ' = 8% + (14% − 8%) × 1.8 = 18.8%
D(1+g) 2 × (1 + 8%)
P0' = = = 20（元）
k '− g ' 18.8% − 8%

20. A 公司打算在 1 年後結束營業，進行清算。A 公司資產負債表之資產僅有一

不動產，其價值依 1 年後之經濟景氣狀況而定。

A 公司資產負債表之負債只有 1 年後到期面額 100 億之貼現債券(Discount Bond)

（註：貼現債券是指債券發行時，即將利息預先扣除之債券，如國庫券）
。
該公司並無其他進行中之方案，經理人、債權人，以及投資人均為風險中立
(Risk-Neutral)，假設無稅金及交易成本考量。年化無風險利率 5%。請問：
(1)A 公司現在之企業價值(Enterprise Value)？
(2)A 公司貼現債券現在之價值？
(3)A 公司股東權益現在之價值？ 【台大財金所】
Ans：
60% × 110億 + 40% × 80億
(1)企業價值 = = 93.33億
1 + 5%

60% × 100億 + 40% × 80億

(2)債權價值 = = 87.62億
1 + 5%

60% × 10億 + 40% × 0

(3)股權價值 = = 5.71億
1 + 5%

或 = 93.33億 − 87.62億 = 5.71億

21. 財務分析師預測東吳電子公司明年 2012 年的股利會是 3.30、後年 2013 年的股利

是 3.63、2014 年的股利會是 3.993，之後會以 8%的成長率持續成長下去。而目前

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分析師分析的市場投資組合報酬率約為 7%，無風險利率為 3%，而東吳電子的β

約為 1.75，請問分析師所預測東吳電子公司 2011 年合理的股價會是多少？
【東吳國經貿易所】

Ans ： E(R i ) = R f + [E(R m ) − R f ] × βi = 3% + (7% − 3%) × 1.75 = 10%

3.3 3.63 3.993 3.993 × 1.08 1
P0 = + + + × = 171
1 + 10% (1 + 10%) 2 (1 + 10%)3 10% − 8% (1 + 10%)3

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