See discussions, stats, and author profiles for this publication at: https://www.researchgate.

net/publication/349284440

‫اﻟﺘﻤﻮﻳﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي دراﺳﺔ ﻗﻴﺎﺳﻴﺔ ﻋﻠﻰ دول ﻣﺠﻠﺲ اﻟﺘﻌﺎون ﻟﺪول اﻟﺨﻠﻴﺞ اﻟﻌﺮﺑﻲ‬

Article · February 2021

CITATIONS READS
0 15

1 author:

Abdelkrim Guendouz
Arab Monetary Fund
45 PUBLICATIONS   15 CITATIONS   

SEE PROFILE

Some of the authors of this publication are also working on these related projects:

Islamic Finance Principles View project

Financial stability View project

All content following this page was uploaded by Abdelkrim Guendouz on 13 February 2021.

The user has requested enhancement of the downloaded file.

 ‫اﻟﻌﺪد ‪2021-7‬‬

‫دراﺳﺎت ﻣﻌﻬﺪ اﻟﺘﺪرﻳﺐ وﺑﻨﺎء اﻟﻘﺪرات‬

‫اﻟﺘﻤﻮﻳﻞ اﺳﻼﻣﻲ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‬

‫دراﺳﺔ ﻗﻴﺎﺳﻴﺔ ﻋﻠﻰ دول ﻣﺠﻠﺲ اﻟﺘﻌﺎون ﻟﺪول‬
‫اﻟﺨﻠﻴﺞ اﻟﻌﺮﺑﻲ‬

‫إﻋﺪاد‪ :‬د‪ .‬ﻋﺒﺪاﻟﻜﺮﻳﻢ أﺣﻤﺪ ﻗﻨﺪوز‬

2021
 ‫ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ اﻟﻌﺮﺑﻲ ‪2021‬‬
‫ﺣﻘﻮق اﻟﻄﺒﻊ ﻣﺤﻔﻮظﺔ‬

‫ﯾﻌﺪ ﺧﺒﺮاء ﻣﻌﮭﺪ اﻟﺘﺪرﯾﺐ وﺑﻨﺎء اﻟﻘﺪرات وﺧﺒﺮاء اﻟﺪواﺋﺮ اﻟﻔﻨﯿﺔ اﻷﺧﺮى ﺑﺼﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ اﻟﻌﺮﺑﻲ‬
‫دراﺳﺎت اﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪ ،‬وأوراﻗﺎ ﺑﺤﺜﯿﺔ‪ ،‬ﯾﺼﺪرھﺎ اﻟﺼﻨﺪوق وﯾﻨﺸﺮھﺎ ﻋﻠﻰ ﻣﻮﻗﻌﮫ اﻟﺮﺳﻤﻲ ﺑﺸﺒﻜﺔ‬
‫اﻻﻧﺘﺮﻧﺖ‪ .‬ﺗﺘﻨﺎول ھﺬه اﻹﺻﺪارات ﻗﻀﺎﯾﺎ ﺗﺘﻌﻠﻖ ﺑﺎﻟﺴﯿﺎﺳﺎت اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ واﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ واﻟﻤﺎﻟﯿﺔ واﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ‬
‫وأﺳﻮاق اﻟﻤﺎل واﻧﻌﻜﺎﺳﺎﺗﮭﺎ ﻋﻠﻰ اﻻﻗﺘﺼﺎدات اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ‪.‬‬
‫اﻵراء اﻟﻮاردة ﻓﻲ ھﺬه اﻟﺪراﺳﺎت أو اﻷوراق اﻟﺒﺤﺜﯿﺔ ﻻ ﺗﻤﺜﻞ ﺑﺎﻟﻀﺮورة وﺟﮭﺔ ﻧﻈﺮ ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ‬
‫اﻟﻌﺮﺑﻲ‪ ،‬وﺗﺒﻘﻰ ﻣﻌﺒﺮة ﻋﻦ وﺟﮭﺔ ﻧﻈﺮ ﻣﻌﺪ اﻟﺪراﺳﺔ‪.‬‬

‫ﻻ ﯾﺠﻮز ﻧﺴﺦ أو اﻗﺘﺒﺎس أي ﺟﺰء ﻣﻦ ھﺬه اﻟﺪراﺳﺔ أو ﺗﺮﺟﻤﺘﮭﺎ أو إﻋﺎدة طﺒﻌﮭﺎ ﺑﺄي ﺻﻮرة دون‬
‫ﻣﻮاﻓﻘﺔ ﺧﻄﯿﺔ ﻣﻦ ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ اﻟﻌﺮﺑﻲ‪ ،‬إﻻ ﻓﻲ ﺣﺎﻻت اﻻﻗﺘﺒﺎس اﻟﻘﺼﯿﺮ ﺑﻐﺮض اﻟﻨﻘﺪ واﻟﺘﺤﻠﯿﻞ‪،‬‬
‫ﻣﻊ وﺟﻮب ذﻛﺮ اﻟﻤﺼﺪر‪.‬‬

‫ﺗﻮﺟﮫ ﺟﻤﯿﻊ اﻟﻤﺮاﺳﻼت إﻟﻰ اﻟﻌﻨﻮان اﻟﺘﺎﻟﻲ‪:‬‬

‫ﻣﻌﮭﺪ اﻟﺘﺪرﯾﺐ وﺑﻨﺎء اﻟﻘﺪرات‬
‫ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ اﻟﻌﺮﺑﻲ‬
‫ص‪.‬ب‪ – 2818 .‬أﺑﻮ ظﺒﻲ – دوﻟﺔ اﻹﻣﺎرات اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﻤﺘﺤﺪة‬
‫ھﺎﺗﻒ‪+97126171765 :‬‬
‫اﻟﺒﺮﯾﺪ اﻻﻟﻜﺘﺮوﻧﻲ‪EPI@amfad.org.ae :‬‬
‫‪Website: https://www.amf.org.ae/ar‬‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 2‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪2‬‬
 ‫ﻣﺴﺘﺨﻠﺺ اﻟﺪراﺳﺔ‪5 ........................................................................... :‬‬
‫‪ .1‬ﻣﻘﺪﻣﺔ‪6 ...................................................................................... :‬‬
‫اﻟﻌﺮ�‪7 ..................................... :‬‬
‫��‬ ‫‪ .2‬اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ اﻟﻤﺎﻟ�ﺔ اﻹﺳﻼﻣ�ﺔ �ﺪول اﻟﺨﻠﻴﺞ‬
‫‪8 .......................................................................................‬‬ ‫‪1.2‬‬

‫‪9 ......................................................................................................‬‬ ‫‪2.2‬‬

‫‪10 .............................................................................‬‬ ‫‪3.2‬‬

‫‪11 ...................................................................‬‬ ‫‪4.2‬‬

‫‪11 ..............................................................................‬‬ ‫‪5.2‬‬

‫‪12 ........................‬‬ ‫‪6.2‬‬

‫�ﺸ� ﻟﻪ اﻷدﺑ�ﺎت‬
‫�‬ ‫اﻹﺳﻼ� واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ :‬ﻣﺎ اﻟﺬي‬ ‫‪ .3‬اﻟﻌﻼﻗﺔ � �‬
‫ﺑ� اﻟﺘﻤ��ﻞ‬
‫�‬
‫اﻟﻌﻠﻤ�ﺔ؟ ‪14 ......................................................................................‬‬
‫‪14 ........................‬‬ ‫‪1.3‬‬

‫‪16 ........................................‬‬ ‫‪2.3‬‬

‫‪16 ........................................................................................................‬‬ ‫‪1.2.3‬‬

‫‪17 .........................................................................................................‬‬ ‫‪2.2.3‬‬

‫‪17 ..........................................................................................................................‬‬ ‫‪3.2.3‬‬

‫‪18 .................................‬‬ ‫‪3.3‬‬

‫‪19 ........................‬‬ ‫‪4.3‬‬

‫‪19 .........................................................................................................................‬‬ ‫‪1.4.3‬‬

‫‪20 .....................................................................................................................‬‬ ‫‪2.4.3‬‬

‫‪21 ...................................................................................‬‬ ‫‪3.4.3‬‬

‫‪21 ............................‬‬ ‫‪5.3‬‬

‫‪21 .........................................‬‬ ‫‪1.5.3‬‬

‫‪23 .......................‬‬ ‫‪2.5.3‬‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 3‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪3‬‬
25 ................................................................ 3.5.3

26 ...................................................................... :‫ اﻟﺪراﺳﺔ اﻟﺘﻄﺒ�ﻘ�ﺔ‬.4

26 ..................................................................... 1.4

27 ....................................................................................................................................

27 .....................................................................................................................

29 ......... 2.4

30 .................................. Cross-Sectional Dependence 3.4

31 ..................................................... 4.4

32 ....................................... Cointegration Test 5.4

33 ...................................... FMOLS 6.4

35 .............................................. Granger Causality Test 7.4

37 ..................................................................... :‫ اﻟﻨﺘﺎﺋﺞ واﻟﺘﻮﺻ�ﺎت‬.5

39 ...................................................................... :‫ اﻟﻤﺼﺎدر واﻟﻤﺮاﺟﻊ‬.6
45 ...................................................................................... :‫اﻟﻤﻼﺣﻖ‬
45 ................... 1

45 ‫ ﻣﻦ‬4 ‫ﺻﻔﺤﺔ‬
4
 ‫ﺗﺸﯿﺮ اﻷدﺑﯿﺎت اﻟﻌﻠﻤﯿﺔ إﻟﻰ وﺟﻮد ﺛﻼث ﻧﻈﺮﯾﺎت )ﻣﻘﺎرﺑﺎت( ﻟﺘﺒﺮﯾﺮ اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ ﺗﻄﻮر اﻟﻘﻄﺎع‬
‫ﺗﻄﻮر اﻟﻘﻄﺎع اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ‬
‫َ‬ ‫ﺗﻄﻮر اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ‬
‫ُ‬ ‫اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ .‬ﻓﻲ اﻟﻤﻘﺎرﺑﺔ اﻷوﻟﻰ ﯾﺘﺒﻊ‬
‫)ﻧﻈﺮﯾﺔ دﻓﻊ اﻟﻄﻠﺐ(‪ ،‬وﻓﻲ اﻟﻤﻘﺎرﺑﺔ اﻟﺜﺎﻧﯿﺔ ﯾﺴﮭﻢ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻓﻲ ﺗﺤﻘﯿﻖ اﻟﻤﺰﯾﺪ ﻣﻦ اﻟﻨﻤﻮ‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدي )ﻧﻈﺮﯾﺔ ﻗﯿﺎدة اﻟﻌﺮض(‪ ،‬وﺗﺮى اﻟﻤﻘﺎرﺑﺔ اﻟﺜﺎﻟﺜﺔ أن اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﻘﻄﺎﻋﯿﻦ اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ‬
‫واﻟﻤﺎﻟﻲ ﺗﺒﺎدﻟﯿﺔ‪ ،‬ﻓﻜﻞ واﺣﺪ ﻣﻨﮭﻤﺎ ﯾﺆﺛﺮ ﻓﻲ اﻵﺧﺮ وﯾﺘﺄﺛﺮ ﺑﮫ )ﻧﻈﺮﯾﺔ اﻟﻌﻼﻗﺔ اﻟﺴﺒﺒﯿﺔ(‪ .‬ﺑﺤﺜﺖ دراﺳﺘﻨﺎ‬
‫ي اﻟﻤﻘﺎرﺑﺎت اﻟﺜﻼﺛﺔ ﺗﺼﻠﺢ ﻟﺘﻔﺴﯿﺮ اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ ﺗﻄﻮر ﻗﻄﺎع اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ )ﻋﻠﻰ اﻋﺘﺒﺎره‬
‫ھﺬه أ ﱡ‬
‫أﺣﺪ أﺷﻜﺎل اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ( واﻟﺬي ﺻﺎر ﯾﺄﺧﺬ ﺣﯿﺰا ﻣﺘﺰاﯾﺪا ﻓﻲ اﻟﻌﺪﯾﺪ ﻣﻦ اﻟﺪول اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ وﺑﯿﻦ اﻟﻨﻤﻮ‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬ﻣﻦ ﺧﻼل اﻟﺘﻄﺒﯿﻖ ﻋﻠﻰ دول ﻣﺠﻠﺲ اﻟﺘﻌﺎون ﻟﺪول اﻟﺨﻠﯿﺞ اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ‪ .‬وﺗﺒﯿﻦ أن ﻧﻈﺮﯾﺔ‬
‫دﻓﻊ اﻟﻄﻠﺐ ھﻲ اﻷﻗﺪر ﻋﻠﻰ ﺗﻔﺴﯿﺮ اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ ﺗﻄﻮر ﻗﻄﺎع اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪.‬‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 5‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪5‬‬
 ‫‪1‬‬
‫ﺗﻌﺘﺒﺮ دول ﻣﺠﻠﺲ اﻟﺘﻌﺎون ﻟﺪول اﻟﺨﻠﯿﺞ اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ‪ 1‬راﺋﺪة اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‪ ،‬ذﻟﻚ أﻧﮭﺎ ﻛﺎﻧﺖ‬
‫ﻣﻜﺎن ﻧﺸﺄة اﻟﻜﺜﯿﺮ ﻣﻦ اﻟﺘﻄﺒﯿﻘﺎت اﻟﻤﺆﺳﺴﯿﺔ ﻟﻠﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ‪ ،‬إذ أﻧﺸﻲء أول ﺑﻨﻜﯿﻦ إﺳﻼﻣﯿﯿﻦ ﻓﻲ‬
‫اﻟﻤﻤﻠﻜﺔ اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﺴﻌﻮدﯾﺔ )اﻟﺒﻨﻚ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻟﻠﺘﻨﻤﯿﺔ( واﻹﻣﺎرات اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﻤﺘﺤﺪة )ﺑﻨﻚ دﺑﻲ‬
‫اﻹﺳﻼﻣﻲ(‪ ،2‬ﻛﻤﺎ ﺗﻌﺘﺒﺮ ﺣﺎﺿﻨﺔ اﻟﺘﺄﻣﯿﻦ اﻟﺘﻜﺎﻓﻠﻲ ‪ /‬اﻟﺘﻌﺎوﻧﻲ إذ ﯾﻘﻮم ﻧﻈﺎم اﻟﺘﺄﻣﯿﻦ ﺑﺎﻟﻤﻤﻠﻜﺔ اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ‬
‫اﻟﺴﻌﻮدﯾﺔ ﺑﺎﻟﻜﻠﯿﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺘﺄﻣﯿﻦ اﻟﺘﻌﺎوﻧﻲ‪ ،‬وﺗﻌﻤﻞ ﻓﻲ ﺑﻘﯿﺔ دول اﻟﻤﺠﻠﺲ ﻣﺆﺳﺴﺎت ﺗﺄﻣﯿﻦ ﺗﻌﺎوﻧﻲ ‪/‬‬
‫ﺗﻜﺎﻓﻠﻲ‪ ،‬وﻓﻲ ﻣﺠﺎل أﺳﻮاق اﻟﻤﺎل واﻟﺼﻜﻮك ﺗﻌﺘﺒﺮ ﺣﺼﺔ ھﺬه اﻟﺪول اﻷﻛﺒﺮ ﻣﻦ ﺑﯿﻦ ﻛﻞ اﻟﻤﻨﺎطﻖ‬
‫اﻷﺧﺮى‪ .‬وﺗﺘﻨﺎﻓﺲ ھﺬه اﻟﺪول وﺗﺘﻜﺎﻣﻞ ﻟﺘﻜﻮن ﺣﻮاﺿﺮ ﻟﻠﺼﻨﺎﻋﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‪ ،‬ﻓﺎﻟﺒﻨﻚ اﻹﺳﻼﻣﻲ‬
‫ﻟﻠﺘﻨﻤﯿﺔ وھﻮ أﻛﺒﺮ ﻣﺆﺳﺴﺔ ﻣﺎﻟﯿﺔ إﺳﻼﻣﯿﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮى اﻟﻌﺎﻟﻢ ﻣﻘﺮه اﻟﻤﻤﻠﻜﺔ اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﺴﻌﻮدﯾﺔ‪ ،‬وﺗﻌﺘﺒﺮ‬
‫اﻟﺒﺤﺮﯾﻦ ﺑﺪورھﺎ ﻣﻦ ﺣﻮاﺿﺮ ھﺬه اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﻣﻘﺮ اﻟﻜﺜﯿﺮ ﻣﻦ ﻣﺆﺳﺴﺎت اﻟﺒﻨﯿﺔ اﻟﺘﺤﺘﯿﺔ ﻟﻠﺼﻨﺎﻋﺔ‬
‫ﻛﺎﻟﻤﺠﻠﺲ اﻟﻌﺎم ﻟﻠﺒﻨﻮك واﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ )‪ (CIBAFI‬وھﯿﺌﺔ اﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ واﻟﻤﺮاﺟﻌﺔ‬
‫ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ )‪ (AAOIFI‬واﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ )‪ ،(IIFM‬واﻟﻮﻛﺎﻟﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‬
‫اﻟﺪوﻟﯿﺔ ﻟﻠﺘﺼﻨﯿﻒ‪ .‬وﻟﺪﺑﻲ ﺧﻄﺔ ﻟﺘﺼﺒﺢ ﻋﺎﺻﻤﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟﻢ‪ .‬ﺗﻤﺜﻞ اﻟﺒﻨﻮك‬
‫اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ اﻟﺤﺼﺔ اﻷﻛﺒﺮ ﻣﻦ ﺣﺠﻢ اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ إذ ﺗﺘﺠﺎوز ﺛﻼﺛﺔ أرﺑﺎع ﺣﺠﻢ اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ‬
‫)أﻧﻈﺮ اﻟﺸﻜﻞ ‪ ،(1‬وﻓﻲ ﻛﻞ ﻣﻦ اﻟﻤﻤﻠﻜﺔ اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﺴﻌﻮدﯾﺔ واﻹﻣﺎرات اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﻤﺘﺤﺪة واﻟﻜﻮﯾﺖ‬
‫وﻗﻄﺮ واﻟﺒﺤﺮﯾﻦ ﺗﻌﺘﺒﺮ اﻟﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ذات أھﻤﯿﺔ ﻧﻈﺎﻣﯿﺔ‪ ،‬وﺗﺴﮭﻢ ﺑﺸﻜﻞ ﻛﺒﯿﺮ ﻓﻲ ﺗﻤﻮﯾﻞ‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎد‪ ،‬ﻛﻤﺎ أن إﺻﺪارات اﻟﺼﻜﻮك ‪-‬رﻏﻢ ﻛﻮﻧﮭﺎ ﻏﯿﺮ ﻣﻄﺮدة‪ -‬ﺗﺴﮭﻢ ﺑﺪورھﺎ ﻓﻲ ﺗﻮﻓﯿﺮ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ‬
‫ﻟﻘﻄﺎع اﻟﺸﺮﻛﺎت واﻟﺤﻜﻮﻣﺎت )ﺻﻜﻮك ﺳﯿﺎدﯾﺔ(‪ ،‬وﻟﮭﺬا ﯾﻌﺘﺒﺮ اﻟﺒﺤﺚ ﻓﻲ اﻟﺘﺪاﺧﻞ اﻟﺤﺎﺻﻞ ﺑﯿﻦ‬
‫اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻹﺳﻼﻣﻲ واﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ‪ ،‬واﻟﺘﻌﺮف ﻋﻠﻰ ﻣﺪى ﻣﺴﺎھﻤﺔ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻓﻲ‬
‫ﺗﺤﻘﯿﻖ ﻧﻤﻮ اﻗﺘﺼﺎدي أﻣﺮا ﻓﻲ ﻏﺎﯾﺔ اﻷھﻤﯿﺔ ﯾﺴﺎﻋﺪ ﺻﻨﺎع اﻟﺴﯿﺎﺳﺎت وﻣﺘﺨﺬي اﻟﻘﺮار ﻓﻲ اﻟﺘﻌﺮف‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺪى اﻟﺬي ﯾﻤﻜﻦ ﻟﻠﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ اﻟﻤﺴﺎھﻤﺔ ﺑﮫ ﻟﺪﻓﻊ ﻋﺠﻠﺔ اﻟﺘﻨﻤﯿﺔ ﻣﻦ ﺧﻼل ﺗﺤﻔﯿﺰ اﻟﻨﻤﻮ‬

‫‪ 1‬ﺗﺸﻤﻞ‪ :‬اﻟﻤﻤﻠﻜﺔ اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﺴﻌﻮدﯾﺔ‪ ،‬اﻹﻣﺎرات اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﻤﺘﺤﺪة‪ ،‬ﺳﻠﻄﻨﺔ ﻋﻤﺎن‪ ،‬دوﻟﺔ اﻟﻜﻮﯾﺖ‪ ،‬ﻗﻄﺮ‪ ،‬ﻣﻤﻠﻜﺔ‬
‫اﻟﺒﺤﺮﯾﻦ‪ .‬وﺳﯿﺘﻢ ﻓﻲ ھﺬه اﻟﺪراﺳﺔ اﺳﺘﺨﺪام ﻣﺼﻄﻠﺢ )دول اﻟﺨﻠﯿﺞ( ﺑﺪﻻ ﻣﻦ دول ﻣﺠﻠﺲ اﻟﺘﻌﺎون ﻟﺪول اﻟﺨﻠﯿﺞ‬
‫اﻟﻌﺮﺑﻲ )اﻟﺘﺴﻤﯿﺔ اﻟﺮﺳﻤﯿﺔ(‪.‬‬
‫‪ 2‬ﺗﺸﯿﺮ ﺑﻌﺾ اﻷدﺑﯿﺎت اﻟﻌﻠﻤﯿﺔ إﻟﻰ أن أول ﺗﺠﺎرب اﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺗﻌﻮد ﻟﻌﺎم ‪ 1963‬ﻓﻲ ﻣﺼﺮ‪ ،‬ﺣﯿﻦ‬
‫أﻧﺸﺊ ﺑﻨﻚ اﻻدﺧﺎر اﻟﺬي ﻛﺎن ﺑﻤﺜﺎﺑﺔ ﺻﻨﺪوق ادﺧﺎر ﻟﺼﻐﺎر اﻟﻔﻼﺣﯿﻦ )ﺗﺠﻤﯿﻊ اﻟﻤﺪﺧﺮات اﻟﺼﻐﯿﺮة ﻟﺼﻐﺎر‬
‫اﻟﻔﻼﺣﯿﻦ وإﻋﺎدة ﺗﻮظﯿﻔﮭﺎ ﻋﻠﻰ أﺳﺎس اﻟﻤﺸﺎرﻛﺔ(‪ ،‬ﻏﯿﺮ أن اﻟﺘﺠﺮﺑﺔ ﻟﻢ ﯾُﻜﺘﺐ ﻟﮭﺎ اﻟﻨﺠﺎح )ﻟﻢ ﺗﺘﺠﺎوز ‪ 4‬ﺳﻨﻮات(‪،‬‬
‫ﻛﻤﺎ أن أول ﻣﺼﺮﻓﯿﻦ ﯾﻈﮭﺮ وﺻﻔﮭﻤﺎ ﺑﺸﻜﻞ ﺻﺮﯾﺢ أﻧﮭﻤﺎ ﯾﻌﻤﻼن وﻓﻖ ﺿﻮاﺑﻂ اﻟﺸﺮﯾﻌﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻛﺎن ﻛﻼ‬
‫ﻣﻦ اﻟﺒﻨﻚ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻟﻠﺘﻨﻤﯿﺔ وﺑﻨﻚ دﺑﻲ اﻹﺳﻼﻣﻲ‪.‬‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 6‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪6‬‬
 ‫واﻟﺘﻌﺮف ﻋﻠﻰ آﺛﺎره اﻟﺘﻲ ﻗﺪ ﺗﻜﻮن ﻣﺘﺸﻌﺒﺔ‪ ،‬وﻣﻦ ﺛﻢ ﺗﺤﺪﯾﺪ اﻟﻌﻼﻗﺎت اﻟﻘﺼﯿﺮة واﻟﻄﻮﯾﻠﺔ اﻷﺟﻞ ﺑﯿﻨﮫ‬
‫وﺑﯿﻦ اﻟﻤﺘﻐﯿﺮات اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ اﻟﻜﻠﯿﺔ‪ ،‬وﻣﺎ إذا ﻛﺎن ﻧﻤﻮ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ھﻮ اﻟﺬي ﯾﺪﻓﻊ اﻟﻨﻤﻮ‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدي أم اﻟﻌﻜﺲ‪.‬‬
‫ﻋﻨﺪﻣﺎ ﯾﺘﻌﻠﻖ اﻷﻣﺮ ﺑﺎﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻛﻜﻞ‪ ،‬ﻓﺈن ھﻨﺎك ﺗﻮاﻓﻖ آراء ﺑﯿﻦ ﺻﺎﻧﻌﻲ اﻟﺴﯿﺎﺳﺎت وﻣﺘﺨﺬي‬
‫اﻟﻘﺮار واﻷﻛﺎدﯾﻤﯿﯿﻦ ﺣﻮل دوره وأھﻤﯿﺘﮫ ﻓﻲ دﻓﻊ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬ﻏﯿﺮ أن ﺑﻌﺾ اﻻﺧﺘﻼف إﻧﻤﺎ‬
‫ﻓﻲ طﺮﯾﻘﺔ وطﺒﯿﻌﺔ اﻟﺘﺄﺛﯿﺮ واﻟﺘﺄﺛﺮ ﺑﯿﻦ ﺗﻄﻮر اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬إذ ﯾﺮى اﻟﺒﻌﺾ أن‬
‫اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ داﻓﻊ ﻟﻠﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬ﻓﯿﻤﺎ ﯾﺮى اﺗﺠﺎه آﺧﺮ أن ﻣﻦ ﻣﺘﻄﻠﺒﺎت وﺟﻮد ﻧﻈﺎم ﻣﺎﻟﻲ ﻗﻮي‬
‫وﺟﻮد اﻗﺘﺼﺎد ﺣﻘﯿﻘﻲ ﻗﻮي‪ ،‬وھﻨﺎك اﺗﺠﺎه أﺧﯿﺮ ﯾﺮى أن ھﻨﺎك ﻋﻼﻗﺔ ﺳﺒﺒﯿﺔ ﻣﺘﺒﺎدﻟﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ‬
‫واﻻﻗﺘﺼﺎدي اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ‪ .‬وﺗﺤﺎول دراﺳﺘﻨﺎ اﻹﺟﺎﺑﺔ ﻋﻦ ﺳﺆال أﺳﺎﺳﻲ ھﻮ‪ :‬ھﻞ ﯾﺴﮭﻢ ﻧﻤﻮ ﺻﻨﺎﻋﺔ‬
‫اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻓﻲ ﺗﺤﻘﯿﻖ ﻧﻤﻮ اﻗﺘﺼﺎدي ﺑﺪول اﻟﺨﻠﯿﺞ اﻟﻌﺮﺑﻲ أم أن ﻧﻤﻮ ﺻﻨﺎﻋﺔ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ‬
‫اﻹﺳﻼﻣﻲ ﺳﺒﺒﮫ ھﻮ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي؟‬
‫اﻟﺠﺰء اﻟﺜﺎﻧﻲ ﻣﻦ اﻟﺪراﺳﺔ ﯾﺘﻨﺎول واﻗﻊ اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺑﻤﺨﺘﻠﻒ ﻣﻜﻮﻧﺎﺗﮭﺎ ﻓﻲ دول اﻟﺨﻠﯿﺞ‬
‫اﻟﻌﺮﺑﻲ‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﯿﻦ ﺧﺼﺼﺖ اﻟﺠﺰء اﻟﺜﺎﻟﺚ ﻟﻺطﺎر اﻟﻨﻈﺮي واﻟﻤﺴﺢ اﻷدﺑﻲ ﻟﻠﺪراﺳﺎت اﻟﺴﺎﺑﻘﺔ‪،‬‬
‫واﻹﺿﺎﻓﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻘﺪﻣﮭﺎ ھﺬه اﻟﺪراﺳﺔ ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﺎﻟﺪراﺳﺎت اﻟﺴﺎﺑﻘﺔ‪ .‬اﻟﺠﺰء اﻟﺮاﺑﻊ ﻣﻦ اﻟﺪراﺳﺔ ﺗﻢ‬
‫ﺗﺨﺼﯿﺼﮫ ﻟﻠﺪراﺳﺔ اﻟﺘﻄﺒﯿﻘﯿﺔ )ﺷﺮح اﻟﻨﻤﻮذج اﻟﻤﺴﺘﺨﺪم وﻣﺼﺎدر اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت واﻟﺘﺤﻠﯿﻞ اﻹﺣﺼﺎﺋﻲ(‪.‬‬
‫اﻟﻨﺘﺎﺋﺞ واﻟﺘﻮﺻﯿﺎت واﻵﻓﺎق اﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﯿﺔ ﺳﺘﻜﻮن ﻓﻲ اﻟﺠﺰء اﻟﺨﺎﻣﺲ واﻷﺧﯿﺮ ﻣﻦ اﻟﺪراﺳﺔ‪.‬‬

‫‪2‬‬
‫ﻋﺮﻓﺖ اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻣﻊ ﻧﮭﺎﯾﺔ اﻟﻘﺮن اﻟﻌﺸﺮﯾﻦ وﺑﺪاﯾﺎت اﻟﻘﺮن اﻟﺤﺎدي واﻟﻌﺸﺮﯾﻦ‬
‫ﻧﮭﻀﺔ ﺣﻘﯿﻘﯿﺔ‪ ،‬ﺟﺴﺪﺗﮫ ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ اﻟﻤﺆﺷﺮات أھﻤﮭﺎ إﻧﺸﺎء اﻟﻜﺜﯿﺮ ﻣﻦ اﻟﻤﺼﺎرف اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‬
‫وﺷﺮﻛﺎت اﻟﺘﺄﻣﯿﻦ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ )ﺷﺮﻛﺎت اﻟﺘﺄﻣﯿﻦ اﻟﺘﻜﺎﻓﻠﻲ‪/‬اﻟﺘﻌﺎوﻧﻲ( واﻟﺼﻨﺎدﯾﻖ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﯾﺔ‬
‫اﻟﺘﺤﻮط اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ واﻟﺼﻜﻮك‪...‬وﯾﻘﺘﺮب ﺣﺠﻢ اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻣﻦ‬
‫ﱡ‬ ‫اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ وﺻﻨﺎدﯾﻖ‬
‫‪ 3‬ﺗﺮﯾﻠﯿﻮن دوﻻر أﻣﺮﯾﻜﻲ‪ ،‬وھﻮ رﻗﻢ رﻏﻢ أﻧﮫ ﻗﺪ ﻻ ﯾﻌﺪ ﻛﺒﯿﺮا ﺿﻤﻦ أرﻗﺎم اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻌﺎﻟﻤﯿﺔ‬
‫اﻟﺘﻲ ﺗﺠﺎوزت ‪ 400‬ﺗﺮﯾﻠﯿﻮن دوﻻر أﻣﺮﯾﻜﻲ‪ ،‬إﻻ أﻧﮫ رﻗﻢ ﻣﻌﺘﺒﺮ‪ ،‬وﻟﻌﻞ ﻣﻌﺪﻻت اﻟﻨﻤﻮ اﻟﺴﻨﻮﯾﺔ واﻟﺘﻲ‬
‫ﺗﺒﻠﻎ ﻣﺘﻮﺳﻂ ‪ %10‬ﺗﻌﺘﺒﺮ ﻣﺆﺷﺮا أﻛﺜﺮ دﻻﻟﺔ ﻣﻦ اﻟﻘﯿﻤﺔ اﻟﻤﻄﻠﻘﺔ ﻟﺤﺠﻢ اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ‪ .‬ﯾﺘﻮﻗﻊ أن ﺗﺰداد‬
‫ﺣﺼﺔ ﻣﺴﺎھﻤﺔ اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻓﻲ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ﺑﺸﻜﻞ ھﻨﺪﺳﻲ ﺧﻼل اﻟﻌﻘﻮد اﻟﻘﻠﯿﻠﺔ‬
‫اﻟﻘﺎدﻣﺔ‪ ،‬ﺧﺎﺻﺔ ﻣﻊ اﻟﺘﻮﺟﮫ اﻟﻜﺒﯿﺮ اﻟﺬي ﺗﻌﺮﻓﮫ اﻟﺪول اﻟﺨﻠﯿﺠﯿﺔ وﻣﺎﻟﯿﺰﯾﺎ ﻧﺤﻮ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ‪.‬‬
‫ﯾﻮﺿﺢ اﻟﺠﺪول )‪ (1‬أدﻧﺎه ﻣﻜﻮﻧﺎت اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ وھﯿﻜﻠﮭﺎ اﻟﺤﺎﻟﻲ‪:‬‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 7‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪7‬‬
 ‫ﺟﺪول )‪ :(1‬ﺗﻮزﯾﻊ أﺻﻮل اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ )‪.(2019‬‬
‫ﻋﺪد اﻟﺪول‬ ‫ﻋﺪد اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت‬ ‫ﺣﺠﻤﮫ )ﻣﻠﯿﺎر دوﻻر(‬ ‫ﻧﺴﺒﺘﮫ‬ ‫اﻟﻘﻄﺎع‬
‫‪69‬‬ ‫‪505‬‬ ‫‪1.765‬‬ ‫‪%73‬‬ ‫ﺑﻨﻮك إﺳﻼﻣﯿﺔ‬
‫‪47‬‬ ‫‪324‬‬ ‫‪27‬‬ ‫‪%1‬‬ ‫ﺗﻜﺎﻓﻞ‬
‫‪25‬‬ ‫‪2590‬‬ ‫‪543‬‬ ‫‪%22‬‬ ‫اﻟﺼﻜﻮك‬
‫‪28‬‬ ‫‪1410‬‬ ‫‪102‬‬ ‫‪%4‬‬ ‫اﻟﺼﻨﺎدﯾﻖ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‬
‫‪2.439‬‬ ‫‪%100‬‬ ‫اﻟﻤﺠﻤﻮع‬
‫اﻟﻤﺼﺪر‪(IFSB, 2020) :‬‬
‫‪1.2‬‬
‫ﺗﻤﺜﻞ اﻟﺒﻨﻮك أﻛﺒﺮ ﻧﺴﺒﺔ ﻣﺴﺎھﻤﺔ ﻓﻲ اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ )أﻛﺜﺮ ﻣﻦ ﺛﻠﺜﻲ ﺣﺠﻢ اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ(‬
‫)أﻧﻈﺮ ﺷﻜﻞ )‪ ،((1‬وھﻲ ﻗﺎﺋﺪة اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ ﺑﺎﻣﺘﯿﺎز‪ ،‬وﯾﺮﺟﻊ اﻟﻔﻀﻞ ﻟﮭﺎ ﻓﻲ ﺗﻘﺪﯾﻢ اﻟﺒﺪﯾﻞ اﻟﻔﻌﻠﻲ‬
‫ﻟﻠﻤﺼﺮﻓﯿﺔ اﻟﺘﻘﻠﯿﺪﯾﺔ اﻟﻘﺎﺋﻤﺔ أﺳﺎﺳﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﻘﺮض ﺑﻔﺎﺋﺪة‪ .‬وﻋﻠﻰ ﻏﺮار اﻟﺒﻨﻮك اﻟﺘﻘﻠﯿﺪﯾﺔ‪ ،‬ﻓﺈن اﻟﺒﻨﻚ‬
‫اﻹﺳﻼﻣﻲ ھﻮ ﻣﺆﺳﺴﺔ ﻣﺎﻟﯿﺔ وظﯿﻔﺘﮭﺎ اﻟﺮﺋﯿﺴﺔ ھﻲ ﻗﺒﻮل اﻟﻮداﺋﻊ )ﻋﻠﻰ اﺧﺘﻼف أﻧﻮاﻋﮭﺎ(‪ ،‬ﻏﯿﺮ أﻧﮭﺎ‬
‫ﺗﺨﺘﻠﻒ ﻓﻲ طﺮﯾﻘﺔ ﺗﻮظﯿﻒ ﺗﻠﻚ اﻷﻣﻮال‪ ،‬ﻓﻔﻲ ﺣﯿﻦ ﺗﻘﻮم اﻟﺒﻨﻮك اﻟﺘﻘﻠﯿﺪﯾﺔ ﺑﺘﻮظﯿﻔﮭﺎ ﻓﻲ ﺷﻜﻞ رﺋﯿﺲ‬
‫ھﻮ اﻟﻘﺮوض )ﺑﻔﺎﺋﺪة(‪ ،‬ﻓﺈن اﻟﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺗﺴﺘﺨﺪﻣﮭﺎ ﻓﻲ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺻﯿﻎ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ‬
‫)ﻣﺮاﺑﺤﺎت‪ ،‬ﺗﻮرق‪ ،‬ﻣﺸﺎرﻛﺎت‪ ،‬إﯾﺠﺎرات‪ .(...‬ﻛﻤﺎ ﯾﺸﺘﺮك اﻟﻨﻮﻋﺎن ﻓﻲ ﺗﻘﺪﯾﻢ ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ اﻟﺨﺪﻣﺎت‬
‫اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ واﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ )ﻛﺼﺮف اﻟﻌﻤﻼت واﻟﺤﻮاﻻت واﻟﻜﻔﺎﻻت وﻏﯿﺮھﺎ(‪ .‬ارﺗﻔﻌﺖ اﻟﺤﺼﺔ اﻟﺴﻮﻗﯿﺔ‬
‫اﻟﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ )أي أﺳﮭﻢ ﻓﻲ إﺟﻤﺎﻟﻲ اﻷﺻﻮل اﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ( ﻓﻲ اﻟﻜﺜﯿﺮ ﻣﻦ اﻟﺪول‪ ،‬وﯾﺘﻢ‬
‫ﺗﺼﻨﯿﻒ اﻟﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻋﻠﻰ أﻧﮭﺎ ذات أھﻤﯿﺔ ﻧﻈﺎﻣﯿﺔ ﻓﻲ ‪ 12‬دوﻟﺔ‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﺑﻠﻐﺖ ﺣﺼﺘﮭﺎ اﻟﺴﻮﻗﯿﺔ‬
‫ﻧﺴﺒﺔ ‪ %15‬ﻋﻠﻰ اﻷﻗﻞ‪.‬‬
‫ﯾﻨﻤﻮ ﺣﺠﻢ اﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ )ﻛﻨﺴﺒﺔ ﻣﻦ إﺟﻤﺎﻟﻲ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ( ﺑﺸﻜﻞ ﻣﻄﺮد‪ ،‬وﺗﻌﺘﺒﺮ‬
‫ﻣﺴﺎھﻤﺔ دول اﻟﺨﻠﯿﺞ اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻷﻛﺒﺮ ﺑﯿﻦ اﻟﻤﻨﺎطﻖ اﻷﺧﺮى‪ ،‬إذ ﺗﻌﺘﺒﺮ اﻟﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ذات أھﻤﯿﺔ‬
‫ﻧﻈﺎﻣﯿﺔ ﻓﻲ ﻛﻞ ﻣﻦ اﻟﻤﻤﻠﻜﺔ اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﺴﻌﻮدﯾﺔ‪ ،‬واﻹﻣﺎرات اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﻤﺘﺤﺪة واﻟﻜﻮﯾﺖ وﻗﻄﺮ‬
‫واﻟﺒﺤﺮﯾﻦ‪ ،‬وﺗﺴﮭﻢ ﺑﻤﺎ ﯾﻘﺎرب ﻧﺼﻒ ﺣﺠﻢ اﻟﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮى اﻟﻌﺎﻟﻢ‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﺑﻠﻐﺖ ﻧﮭﺎﯾﺔ‬
‫ﻋﺎم ‪ 2019‬ﻧﺴﺒﺔ ‪ %44,9‬ﺗﻠﯿﮭﺎ ﻣﻨﻄﻘﺔ اﻟﺸﺮق اﻷوﺳﻂ )ﺗﺸﻤﻞ اﻟﺪول اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻷﺧﺮى ﻋﺪا دول‬
‫ﻣﺠﻠﺲ اﻟﺘﻌﺎون اﻟﺨﻠﯿﺠﻲ إﺿﺎﻓﺔ ﻟﺘﺮﻛﯿﺎ وإﯾﺮان( ﻟﺘﺼﻞ إﻟﻰ ‪ ،%34,4‬ﻓﻲ ﺣﯿﻦ اﺳﺘﻘﺮت ﺣﺼﺔ دول‬
‫آﺳﯿﺎ ﻋﻨﺪ ﻧﺴﺒﺔ ‪ ،(IFSB, 2018) %16,9‬أﻧﻈﺮ ﺷﻜﻞ ‪:1‬‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 8‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪8‬‬
 ‫ﺷﻜﻞ )‪ :(1‬ﻣﺴﺎھﻤﺔ دول اﻟﺨﻠﯿﺞ ﻓﻲ ﻗﻄﺎع اﻟﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ )‪(2019‬‬

‫اﻟﺧﻠﯾﺞ‬ ‫اﻟﺷرق اﻷوﺳط‬ ‫آﺳﯾﺎ‬ ‫ﺟﻧوب اﻟﺻﺣراء‬

‫‪3%‬‬

‫‪14%‬‬
‫‪30%‬‬

‫‪26%‬‬

‫‪27%‬‬

‫اﻟﻤﺼﺪر‪ :‬اﻟﺒﺎﺣﺚ اﺳﺘﻨﺎدا )‪(IFSB, 2020‬‬

‫)*( اﻟﺸﺮق اﻷوﺳﻂ ﺑﻤﺎ ﻓﻲ ذﻟﻚ ﺗﺮﻛﯿﺎ وإﯾﺮان واﻟﺪول اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻷﺧﺮى ﻋﺪا دول اﻟﺨﻠﯿﺞ‪.‬‬

‫‪2.2‬‬
‫ﺑﻠﻎ ﻋﺪد ﻣﺆﺳﺴﺎت اﻟﺘﻜﺎﻓﻞ ﻋﺎم ‪ 2019‬ﺣﻮاﻟﻲ ‪ 306‬ﻣﺆﺳﺴﺔ‪ ،‬ﺑﻤﺎ ﻓﻲ ذﻟﻚ ﻧﻮاﻓﺬ اﻟﺘﻜﺎﻓﻞ وإﻋﺎدة‬
‫اﻟﺘﻜﺎﻓﻞ اﻟﺘﻲ ﺗﻮﻓﺮ ﻣﻨﺘﺠﺎت اﻟﺘﻜﺎﻓﻞ ﻋﺒﺮ ﻣﺎ ﻻ ﯾﻘﻞ ﻋﻦ ‪ 45‬دوﻟﺔ ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟﻢ‪ ،‬وﺗﻌﺪ ﻣﻨﻄﻘﺔ ﺟﻨﻮب ﺷﺮق‬
‫أﺳﯿﺎ ﻣﻦ أﻛﺒﺮ اﻟﺪول اﻟﺘﻲ ﺑﮭﺎ ﻣﺆﺳﺴﺎت ﺗﻜﺎﻓﻞ ﺑﻨﺴﺒﺔ ﺗﺼﻞ إﻟﻰ ‪ %30‬ﺗﻠﯿﮭﺎ دول ﻣﻨﻄﻘﺔ ﻣﺠﻠﺲ‬
‫اﻟﺘﻌﺎون اﻟﺨﻠﯿﺠﻲ ﺣﯿﺚ ﺗﺴﺘﺤﻮذ ﻋﻠﻰ ‪ %27‬ﻣﻦ ﻣﺆﺳﺴﺎت اﻟﺘﻜﺎﻓﻞ ﺛﻢ ﻣﻨﻄﻘﺔ اﻟﺸﺮق اﻷوﺳﻂ ﺑﻨﺴﺒﺔ‬
‫‪ %26‬ﺛﻢ ﻣﻨﻄﻘﺔ ﺟﻨﻮب أﺳﯿﺎ ﺑﻨﺴﺒﺔ ‪ %14‬وﺗﻠﯿﮭﺎ ﻣﻨﻄﻘﺔ ﺟﻨﻮب اﻟﺼﺤﺮاء اﻟﻜﺒﺮى ﺑﺄﻓﺮﯾﻘﯿﺎ ﺑﻨﺴﺒﺔ‬
‫‪ %3‬ﻣﻦ ﻣﺆﺳﺴﺎت اﻟﺘﻜﺎﻓﻞ‪.‬‬
‫ﺷﻜﻞ )‪ :(2‬ﻣﺴﺎھﻤﺔ دول اﻟﺨﻠﯿﺞ ﻓﻲ ﻗﻄﺎع اﻟﺘﻜﺎﻓﻞ )‪(2018‬‬

‫‪Ψ‬‬ ‫‪Ψ‬‬

‫‪Ψ‬‬

‫‪Ψ‬‬
‫‪Ψ‬‬

‫اﻟﻤﺼﺪر‪(IFSB, 2020) :‬‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 9‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪9‬‬
‫وﺗﻮاﺟﮫ ﺻﻨﺎﻋﺔ اﻟﺘﻜﺎﻓﻞ اﻟﻌﺪﯾﺪ ﻣﻦ اﻟﺘﺤﺪﯾﺎت ﺑﻌﻀﮭﺎ ﺗﺤﺪﯾﺎت داﺧﻠﯿﺔ )أي داﺧﻞ ﻧﻄﺎق ﻣﺸﻐﻠﻲ‬
‫اﻟﺘﻜﺎﻓﻞ( وﻣﻨﮭﺎ ﺗﺴﻌﯿﺮ اﻟﻤﺨﺎطﺮ‪ ،‬واﻹطﺎر اﻟﻌﺎم ﻹدارة اﻟﻤﺨﺎطﺮ‪ ،‬وﺑﻌﻀﮭﺎ ﺗﺤﺪﯾﺎت ﺧﺎرﺟﯿﺔ ﻣﺜﻞ‬
‫اﻧﺨﻔﺎض ﺑﯿﺌﺔ اﻟﻌﺎﺋﺪ ﻋﻠﻰ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر‪ ،‬واﻟﺨﺴﺎﺋﺮ اﻟﻜﺎرﺛﯿﺔ‪ ،‬وﺗﺘﻨﻮع اﺳﺘﺜﻤﺎرات اﻟﺘﻜﺎﻓﻞ ﻓﻲ ﻛﻞ ﻣﻦ‬
‫ﻗﻄﺎع اﻟﺘﻜﺎﻓﻞ اﻟﻌﺎم وﻗﻄﺎع اﻟﺘﻜﺎﻓﻞ اﻟﺨﺎص واﻟﺘﻲ ﺗﺘﻤﺜﻞ ﻓﻲ اﻟﺼﻜﻮك واﻷﺳﮭﻢ واﻟﻨﻘﺪﯾﺔ واﻟﻮداﺋﻊ‬
‫واﻟﻌﻘﺎرات‪.‬‬

‫‪3.2‬‬
‫ﻋﺮﻓﺖ أﺳﻮاق اﻟﻤﺎل اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺗﻐﯿﺮات ھﯿﻜﻠﯿﺔ ﺧﻼل ﻓﺘﺮات وﺟﯿﺰة‪ ،‬وﺗﺒﺮز أھﻢ ﻣﻼﻣﺢ اﻟﺘﻮﺟﮫ‬
‫اﻟﺠﺪﯾﺪ ﻓﻲ ﻋﻮدة اﻟﺼﻜﻮك اﻟﺴﯿﺎدﯾﺔ )‪ (Sovereign Sukuk‬ﺑﻌﺪﻣﺎ ﻗﺎدت ﺻﻜﻮك اﻟﺸﺮﻛﺎت‬
‫)‪ (Corporate Sukuk‬اﻟﻘﻄﺎع ﻟﺒﻀﻌﺔ ﺳﻨﻮات‪ ،‬ﻛﻤﺎ أن ھﻨﺎك ﺗﻮﺟﮭﺎ ﻧﺤﻮ اﻟﺼﻜﻮك اﻟﺨﻀﺮاء ﺗﻤﺎﺷﯿﺎ‬
‫ﻣﻊ اﻟﺘﻮﺟﮫ اﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ﻧﺤﻮ اﺳﺘﺨﺪام اﻟﺴﻨﺪات اﻟﺨﻀﺮاء‪ ،‬ﻓﻀﻼ ﻋﻦ اﻻھﺘﻤﺎم اﻟﻤﺘﺰاﯾﺪ ﺑﺈﺻﺪار ﺻﻜﻮك‬
‫اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﻤﺴﺆول اﺟﺘﻤﺎﻋﯿﺎ‪ (Socially Responsible Investment) 3‬ﻟﺪﻋﻢ ﺗﻤﻮﯾﻞ اﻟﻤﺸﺎرﯾﻊ‬
‫اﻟﺼﻐﯿﺮة واﻟﻤﺘﻮﺳﻄﺔ )‪ (SME‬وإﺻﺪار اﻟﺼﻜﻮك ﻣﻦ ﺧﻼل ﺗﻘﻨﯿﺔ ﺳﻠﺴﻠﺔ اﻟﻜﺘﻞ )‪ .(blockchain‬وﻗﺪ‬
‫ﺷﻜﻠﺖ اﻟﺼﻜﻮك ﻓﻌﻠﯿﺎ ﻣﺼﺪرا ﺑﺪﯾﻼ ﻗﺎﺑﻼ ﻟﻠﺘﻄﺒﯿﻖ ﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻟﺒﻨﯿﺔ اﻟﺘﺤﺘﯿﺔ‪ ،‬وﺗﻤﻮﯾﻞ اﻟﻤﺸﺎرﯾﻊ‪،‬‬
‫واﺣﺘﯿﺎﺟﺎت اﻟﺸﺮﻛﺎت ﻣﻦ اﻷﻏﺮاض اﻟﻌﺎﻣﺔ‪ ،‬وﻛﻔﺎﯾﺔ رأس اﻟﻤﺎل‪ ،‬وﻣﺘﻄﻠﺒﺎت اﻟﻤﯿﺰاﻧﯿﺔ‪ ،‬وﻟﻐﺮض‬
‫إدارة اﻟﺴﯿﻮﻟﺔ‪ .‬ﺑﻠﻎ إﺟﻤﺎﻟﻲ اﻹﺻﺪار اﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ﻣﻦ اﻟﺼﻜﻮك ‪ 123.15‬ﻣﻠﯿﺎر دوﻻر أﻣﺮﯾﻜﻲ ﻓﻲ ﻋﺎم‬
‫‪ .2018‬ﺗﻤﺜﻠﺖ أھﻢ اﻹﺻﺪارات اﻟﺮﺋﯿﺴﺔ ﻓﻲ إﺻﺪار اﻟﺼﻜﻮك اﻟﺴﯿﺎدﯾﺔ ﻣﻦ آﺳﯿﺎ ودول ﻣﺠﻠﺲ‬
‫اﻟﺘﻌﺎون اﻟﺨﻠﯿﺠﻲ وإﻓﺮﯾﻘﯿﺎ‪ ،‬وﻻ ﺗﺰال ﻛﻞ ﻣﻦ ﻣﺎﻟﯿﺰﯾﺎ واﻟﺴﻌﻮدﯾﺔ ﺗﺤﺎﻓﻈﺎن ﻋﻠﻰ ﺻﺪارة اﻹﺻﺪار‬
‫واﻟﺘﺪاول‪ ،‬ﻣﻊ زﯾﺎدة ﺣﺼﺔ دول ﻣﺜﻞ إﻧﺪوﻧﯿﺴﯿﺎ واﻹﻣﺎرات واﻟﺴﻌﻮدﯾﺔ وإﻟﻰ ﺣﺪ ﻣﺎ ﺗﺮﻛﯿﺎ‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﻋﺮﻓﺖ‬
‫اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ دﺧﻮل ﻣﺼﺪِرﯾﻦ ﺳﯿﺎدﯾﯿﻦ ھﻤﺎ اﻟﻤﻐﺮب وﻣﺎﻟﻲ‪ .‬وﺗﺘﻨﻮع ھﯿﺎﻛﻞ إﺻﺪارات اﻟﺼﻜﻮك ﻣﺎ‬
‫ﺑﯿﻦ ﺻﻜﻮك ﻣﺮاﺑﺤﺔ‪ ،‬وﺻﻜﻮك إﺟﺎرة‪ ،‬وﺻﻜﻮك ﻣﻀﺎرﺑﺔ‪ ،‬وﺻﻜﻮك ﻣﺸﺎرﻛﺔ‪ ،‬وﺻﻜﻮك‬
‫اﺳﺘﺼﻨﺎع وﺻﻜﻮك ﺳﻠﻢ‪ ،‬وﺻﻜﻮك وﻛﺎﻟﺔ‪ ،‬وﺻﻜﻮك ھﺠﯿﻨﺔ ﻗﺎﺋﻤﺔ ﻋﻠﻰ أﻛﺜﺮ ﻣﻦ ﻋﻘﺪ واﺣﺪ )ﻣﺜﻼ‬
‫ﺻﻜﻮك ﻗﺎﺋﻤﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻮﻛﺎﻟﺔ واﻟﻤﺮاﺑﺤﺔ وﺻﻜﻮك ﻣﺮاﺑﺤﺔ‪-‬ﻣﻀﺎرﺑﺔ وﺻﻜﻮك إﺟﺎرة‪-‬ﻣﺮاﺑﺤﺔ‬
‫وﺻﻜﻮك إﺟﺎرة‪-‬ﻣﺸﺎرﻛﺔ(‪.‬‬

‫‪ 3‬اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﻤﺴﺆول اﺟﺘﻤﺎﻋﯿًﺎ‪ ،‬أو اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻻﺟﺘﻤﺎﻋﻲ‪ ،‬اﻟﻤﻌﺮوف أﯾﻀًﺎ ﺑﺎﺳﻢ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﻤﺴﺘﺪام‪ ،‬ھﻮ أي اﺳﺘﺮاﺗﯿﺠﯿﺔ اﺳﺘﺜﻤﺎر‬
‫ﺗﺴﻌﻰ إﻟﻰ اﻟﻨﻈﺮ ﻓﻲ ﻛﻞ ﻣﻦ اﻟﻌﺎﺋﺪ اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻟﺴﻠﻊ اﻻﺟﺘﻤﺎﻋﯿﺔ ‪ /‬اﻟﺒﯿﺌﯿﺔ ﻹﺣﺪاث ﺗﻐﯿﯿﺮ اﺟﺘﻤﺎﻋﻲ ﯾﻌﺘﺒﺮه اﻟﻤﺆﯾﺪون إﯾﺠﺎﺑﯿﺎ‪.‬‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 10‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪10‬‬
 ‫‪4.2‬‬
‫وﺻﻞ ﻋﺪد ﺻﻨﺎدﯾﻖ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻣﻊ ﻧﮭﺎﯾﺔ ﻋﺎم ‪2018‬م ‪ 1292‬ﺻﻨﺪوﻗﺎ ﺑﻠﻐﺖ ﻗﯿﻤﺘﮭﺎ‬
‫اﻹﺟﻤﺎﻟﯿﺔ ‪ 67,4‬ﻣﻠﯿﺎر دوﻻر أﻣﺮﯾﻜﻲ‪ ،‬وﺗﻈﮭﺮ اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت أن ﺣﺠﻢ وﻋﺪد ﺻﻨﺎدﯾﻖ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر‬
‫اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻣﺘﺬﺑﺬب ﻧﻮﻋﺎ ﻣﺎ وﻻ ﯾﺄﺧﺬ ﻧﻤﻄﺎ واﺣﺪا‪ ،‬وﺑﺘﺤﻠﯿﻞ ﻣﻜﻮﻧﺎت ھﯿﺎﻛﻞ أﺻﻮل ﺻﻨﺎدﯾﻖ‬
‫اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻋﺎﻟﻤﯿﺎ ً ﯾﺘﻀﺢ أن أﻛﺜﺮ ﻣﻦ ‪ %82‬ﻣﻦ أﺻﻮﻟﮭﺎ ﯾﺘﺮﻛﺰ ﻓﻲ اﻷﺳﮭﻢ واﻟﺴﻠﻊ وﺳﻮق‬
‫اﻟﻤﺎل‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﺗﻤﺜﻞ اﻷﺳﮭﻢ ﻧﺴﺒﺔ ‪ %42‬ﻣﻦ إﺟﻤﺎﻟﻲ ﻣﻜﻮﻧﺎت ﺻﻨﺎدﯾﻖ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ﺑﻘﯿﻤﺔ ﺗﺒﻠﻎ ‪28,6‬‬
‫ﻣﻠﯿﺎر دوﻻر أﻣﺮﯾﻜﻲ ﻋﺎم ‪ .2018‬وﯾﺸﻤﻞ ھﯿﻜﻞ ﺻﻨﺎدﯾﻖ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺻﻨﺎدﯾﻖ اﻟﺪﺧﻞ‬
‫اﻟﺜﺎﺑﺖ‪ /‬اﻟﺼﻜﻮك‪ ،‬واﻟﺼﻨﺎدﯾﻖ اﻟﻤﺨﺘﻠﻄﺔ‪ .‬وﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻷداء ﺳﻮق اﻷﺳﮭﻢ ﯾﺘﺒﯿﻦ أن أداء أﺳﻮاق اﻷﺳﮭﻢ‬
‫اﻟﻤﺘﻮاﻓﻘﺔ ﻣﻊ اﻟﺸﺮﯾﻌﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻛﺎن أﻓﻀﻞ ﻣﻦ أﺳﻮاق اﻷﺳﮭﻢ اﻟﺘﻘﻠﯿﺪﯾﺔ ﺣﯿﺚ ﺣﻘﻘﺖ ﻋﻮاﺋﺪ أﻓﻀﻞ‬
‫ﻧﺴﺒﯿﺎ ً ﻟﻠﻌﺎم ‪ ،2018‬وﻗﺪ اﻧﺨﻔﻀﺖ أﺻﻮل ﺻﻨﺎدﯾﻖ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺑﻨﺴﺒﺔ ‪ %8,5‬ﻟﺘﻐﻠﻖ ﻋﻨﺪ‬
‫‪ 61,5‬ﻣﻠﯿﺎر دوﻻر أﻣﺮﯾﻜﻲ ﺑﻨﮭﺎﯾﺔ ‪ 2018‬ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑـ ‪ 66,7‬ﻣﻠﯿﺎر دوﻻر ﻓﻲ ‪ 2017‬وﻋﻠﻰ اﻟﺮﻏﻢ‬
‫ﻣﻦ ﻣﻌﺪل اﻟﻨﻤﻮ اﻟﺒﻄﻲء ﻓﻲ ﺻﻨﺎدﯾﻖ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ إﻻ أن اﻟﻘﻄﺎﻋﯿﻦ اﻟﺮﺋﯿﺴﯿﯿﻦ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق‬
‫اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺳﺠﻼ ﺣﺼﺔ ﻗﺪرھﺎ ً ‪ %27‬ﻣﻦ إﺟﻤﺎﻟﻲ ﺻﻨﺎﻋﺔ اﻟﺨﺪﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻋﺎم‬
‫‪.2018‬‬

‫‪5.2‬‬
‫ﺷﮭﺪت اﻟﺴﻨﻮات اﻟﻘﻠﯿﻠﺔ اﻷﺧﯿﺮة ﺛﻮرة ﻏﯿﺮ ﻣﺴﺒﻮﻗﺔ ﻓﻲ اﻟﺘﻘﻨﯿﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ ،‬ﻏﯿﺮت إﻟﻰ ﺣﺪ ﻛﺒﯿﺮ ﻣﻦ‬
‫اﻟﺨﺎرطﺔ اﻟﺘﻘﻠﯿﺪﯾﺔ ﻟﻠﺘﻤﻮﯾﻞ‪ ،‬وﺗﺤﻮﻟﺖ اﻟﻜﺜﯿﺮ ﻣﻦ اﻟﻤﻌﺎﻣﻼت ﺑﺸﻜﻞ أﺳﺮع ﻣﻦ اﻟﻤﺘﻮﻗﻊ ﻧﺤﻮ اﻟﺘﻘﺎﻧﺔ‪،‬‬
‫وﺿﻐﻄﺖ ﻋﻠﻰ اﻷﻋﻤﺎل اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺘﻘﻠﯿﺪﯾﺔ اﻟﻘﺎﺋﻤﺔ ﻋﻠﻰ وﺟﻮد وﺳﯿﻂ )رﻗﺎﺑﻲ وﺗﺸﻐﯿﻠﻲ(‪ .‬وﺑﺎﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ‬
‫اﻟﺘﮭﺪﯾﺪ اﻟﻜﺒﯿﺮ ﻟﻠﺒﻨﻮك واﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺬي ﯾﺸﻜﻠﮫ ھﺬا اﻟﺘﺤﻮل‪ ،‬إﻻ أﻧﮫ اﻋﺘﺒﺮ ﻓﺘﺤﺎ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻔﺌﺎت‬
‫واﺳﻌﺔ ﻣﻦ اﻟﻤﺴﺘﮭﻠﻜﯿﻦ وطﺎﻟﺒﻲ اﻟﺨﺪﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ ،‬إذ ﻣﻜﻨﮭﻢ ﻣﻦ اﻟﻮﺻﻮل إﻟﻰ ﺧﺪﻣﺎت ﻣﺎﻟﯿﺔ ﺑﺸﻜﻞ‬
‫ﻛﻒء )ﺑﺴﺮﻋﺔ ودون ﺗﻜﻠﻔﺔ( وﻓﻌﺎل‪ .‬وﻣﻊ ﺑﺮوز ﺻﻨﺎﻋﺔ اﻟﺘﻘﻨﯿﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ )اﻟﻔﯿﻨﺘﻚ ‪ ،(FinTech‬ﻟﻢ‬
‫ﯾﻌﺪ ﺑﺎﻹﻣﻜﺎن إﻏﻔﺎل ھﺬا اﻟﻘﻄﺎع ﻋﻨﺪ ﺗﺤﻠﯿﻞ اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ ،‬ﺗﻘﻠﯿﺪﯾﺔ ﻛﺎﻧﺖ أو إﺳﻼﻣﯿﺔ‪ .‬وﺗﻌﺮف‬
‫اﻟﺘﻘﻨﯿﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻋﻠﻰ أﻧﮭﺎ اﺑﺘﻜﺎرات ﻣﺎﻟﯿﺔ ﺑﺎﺳﺘﺨﺪام اﻟﺘﻘﻨﯿﺔ ﯾﻤﻜﻨﮭﺎ اﺳﺘﺤﺪاث ﻧﻤﺎذج ﻋﻤﻞ أو ﺗﻄﺒﯿﻘﺎت‬
‫أو ﻋﻤﻠﯿﺎت أو ﻣﻨﺘﺠﺎت ﺟﺪﯾﺪة ﻟﮭﺎ أﺛﺮ ﻣﻠﻤﻮس ﻋﻠﻰ اﻷﺳﻮاق واﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ ،‬وﻋﻠﻰ ﺗﻘﺪﯾﻢ‬
‫اﻟﺨﺪﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ )ﻣﺠﻠﺲ اﻻﺳﺘﻘﺮار اﻟﻤﺎﻟﻲ )‪ .((2017‬وﻣﻊ ﻛﻮن اﻟﻤﻌﻨﻰ اﻻﺻﻄﻼﺣﻲ ﻟﻠﺘﻜﻨﻮﻟﻮﺟﯿﺎ‬
‫اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﺣﺪﯾﺜﺎ ﻧﺴﺒﯿﺎ‪ ،‬ﻓﺈﻧﮭﺎ ﺗﺴﻌﻰ ﻟﻤﻨﺎﻓﺴﺔ اﻷﺳﺎﻟﯿﺐ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺘﻘﻠﯿﺪﯾﺔ ﻋﻨﺪ ﺗﻘﺪﯾﻢ ﻣﺨﺘﻠﻒ اﻟﺨﺪﻣﺎت‬
‫اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ .‬وأﻣﺜﻠﺔ اﻟﺘﻘﻨﯿﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ أﻛﺒﺮ ﻣﻦ أن ﺗﺤﺼﻰ‪ ،‬ﻓﮭﻲ ﺗﺒﺪأ ﻣﻦ اﺳﺘﺨﺪام اﻟﮭﺎﺗﻒ اﻟﺬﻛﻲ ﻓﻲ إﺗﻤﺎم‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 11‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪11‬‬
‫اﻟﻌﻤﻠﯿﺎت اﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ )ﺗﺤﻮﯾﻞ أو ﺻﺮف أو دﻓﻊ ﻣﺜﻼ(‪ ،‬أو ﻓﻲ ﻋﻤﻠﯿﺎت اﻟﺘﺪاول واﻻﺳﺘﺜﻤﺎر‪ ،‬ﻣﺮورا‬
‫ﻋﺒﺮ اﻟﻌﻤﻼت اﻟﺮﻗﻤﯿﺔ وﻟﯿﺲ اﻧﺘﮭﺎء ﺑﻤﻨﺼﺎت اﻟﺘﺪاول اﻻﺟﺘﻤﺎﻋﻲ‪ .‬وﯾﻘﻮم اﻟﻌﺎﻣﻠﻮن ﻓﻲ اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ‬
‫ﺑﺘﻄﻮﯾﺮ ﺗﻘﻨﯿﺎت ﺟﺪﯾﺪة ﻟﺘﻌﻄﯿﻞ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺘﻘﻠﯿﺪﯾﺔ‪ .‬وﻗﺪ ﺷﺎرﻛﺖ اﻟﻌﺪﯾﺪ ﻣﻦ اﻟﺸﺮﻛﺎت اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ‬
‫ﻓﻲ ﻋﻤﻠﯿﺔ إﻧﺸﺎء ھﺬه اﻟﺘﻘﻨﯿﺎت اﻟﺠﺪﯾﺪة‪ ،‬ﻟﻜﻦ اﻟﻌﺪﯾﺪ ﻣﻦ أﻛﺒﺮ اﻟﺒﻨﻮك ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟﻢ ﺗﻘﻮم ﺑﺘﻄﻮﯾﺮ أﻓﻜﺎر‬
‫ﻣﺒﺘﻜﺮة‪ .‬ھﻨﺎك ﻣﺠﺎﻻت واﺳﺘﺨﺪاﻣﺎت ﻋﺪﯾﺪة ﻟﻠﺘﻜﻨﻮﻟﻮﺟﯿﺎ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻣﻨﮭﺎ‪ :‬اﻟﺬﻛﺎء اﻻﺻﻄﻨﺎﻋﻲ‪ ،‬ﺗﺤﻠﯿﻞ‬
‫اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت‪ ،‬اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻟﺠﻤﺎﻋﻲ‪ ،‬اﻟﻌﻤﻼت اﻟﻤﺸﻔﺮة‪ ،‬اﻟﻤﺪﻓﻮﻋﺎت‪ ،‬اﻟﺘﺤﻮﯾﻼت واﻟﺤﻮاﻻت‪ ،‬ﺗﻜﻨﻮﻟﻮﺟﯿﺎ‬
‫اﻟﺘﺄﻣﯿﻦ‪ ،‬اﻟﻌﻘﻮد اﻟﺬﻛﯿﺔ‪ ،‬اﻟﺘﻘﻨﯿﺔ اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﯿﺔ‪ ،‬ﺗﻘﻨﯿﺔ اﻻﻣﺘﺜﺎل‪ ،‬ﺳﻠﺴﻠﺔ اﻟﻜﺘﻞ )ﺑﻠﻮﻛﺘﺸﯿﻦ(‪ .‬وﺗﺘﺪاﺧﻞ ھﺬه‬
‫اﻟﻤﺠﺎﻻت ﻓﯿﻤﺎ ﺑﯿﻨﮭﺎ ﺑﺸﻜﻞ ﻛﺒﯿﺮ‪ ،‬ﻓﺎﻟﻌﻘﻮد اﻟﺬﻛﯿﺔ ﻗﺪ ﺗﺴﺘﺨﺪم ﺗﻘﻨﯿﺔ اﻟﺒﻠﻮﻛﺘﺸﯿﻦ وﺗﻨﻄﻮي ﻋﻠﻰ ذﻛﺎء‬
‫اﺻﻄﻨﺎﻋﻲ‪ ،‬واﻟﺬﻛﺎء اﻻﺻﻄﻨﺎﻋﻲ ﻗﺪ ﯾﺴﺘﺨﺪم ﺗﻘﻨﯿﺔ اﻟﺒﻠﻮﻛﺘﺸﯿﻦ‪ ،‬واﻟﺘﻘﻨﯿﺔ اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﯿﺔ وﺗﻘﻨﯿﺔ اﻟﺘﺄﻣﯿﻦ‬
‫ﯾﺴﺘﻔﯿﺪان ﻛﻼھﻤﺎ ﻣﻦ اﻟﺬﻛﺎء اﻻﺻﻄﻨﺎﻋﻲ وھﻜﺬا‪ .‬وﻗﺪ اﺳﺘﺨﺪﻣﺖ اﻟﺘﻘﻨﯿﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻓﻲ ﻣﺠﺎﻻت ﻋﺪﯾﺪة‬
‫ﺗﺸﻤﻞ ﻛﻞ أﻧﻮاع اﻟﺨﺪﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ ،‬وﻣﻦ ذﻟﻚ اﻟﺘﺠﺎرة واﻟﺘﺪاول‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﺗﻌﻤﻞ ﻣﻨﺼﺎت اﻟﺘﺪاول‬
‫اﻹﻟﻜﺘﺮوﻧﯿﺔ اﻟﻤﺒﺘﻜﺮة ﻋﻠﻰ ﺗﺴﮭﯿﻞ اﻟﺘﺪاول ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻣﻦ ﺧﻼل اﻹﻧﺘﺮﻧﺖ ﺑﺸﻜﻞ ﻓﻮري‪.‬‬

‫‪6.2‬‬
‫ﯾﻈﮭﺮ اﻟﺘﺤﻠﯿﻞ اﻟﺴﺎﺑﻖ ﻟﻠﺼﻨﺎﻋﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ أن اﻟﺪول اﻟﺨﻠﯿﺠﯿﺔ ﺗﻌﺘﺒﺮ رﻛﻨﺎ أﺳﺎﺳﯿﺎ ﻓﻲ ھﺬه‬
‫اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ‪ ،‬ﻓﮭﻲ ﺗﺴﮭﻢ ﺑﺤﻮاﻟﻲ ﻧﺼﻒ ﻗﻄﺎع اﻟﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ وﺑﺤﻮاﻟﻲ ‪ %45‬ﻣﻦ ﻗﻄﺎع اﻟﺘﻜﺎﻓﻞ‬
‫و‪ %40‬ﻣﻦ ﻗﻄﺎع اﻟﺼﻜﻮك‪ .‬ورﻏﻢ أن ﺑﺪاﯾﺎت اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ ﺗﻌﻮد ﻟﻌﻘﻮد‪ ،‬إﻻ أﻧﮭﺎ ﺷﮭﺪت ﺧﻼل اﻟﻌﻘﺪﯾﻦ‬
‫اﻷﺧﯿﺮﯾﻦ ﺗﻄﻮرا ً ﻣﻠﺤﻮظﺎ‪ ،‬ﻣﺪﻓﻮﻋﺎ ً ﺑﺎﻟﻄﻔﺮة اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺘﻲ ﻋﺮﻓﺘﮭﺎ دول اﻟﺨﻠﯿﺞ ﺧﻼل ﻓﺘﺮة اﻟﻄﻔﺮة‬
‫اﻟﻨﻔﻄﯿﺔ )‪ ،(2014 -2000‬ﯾﺪل ﻋﻠﻰ ذﻟﻚ اﻟﻨﻤﻮ اﻟﻤﻄﺮد ﻟﺤﺠﻢ ﺗﻌﺎﻣﻼﺗﮭﺎ وﺗﻨﻮع اﻟﺘﻄﺒﯿﻘﺎت اﻟﻤﺆﺳﺴﯿﺔ‬
‫)ﺑﻨﻮك‪ ،‬أﺳﻮاق ﻣﺎﻟﯿﺔ‪ ،‬ﺗﻜﺎﻓﻞ‪ ،‬ﺗﻤﻮﯾﻞ أﺻﻐﺮ‪ ،‬ﺗﻘﻨﯿﺎت ﻣﺎﻟﯿﺔ‪ ،(...‬ﻛﻤﺎ ازدادت أﻋﺪاد اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‬
‫اﻟﻌﺎﻣﻠﺔ ﻓﻲ ﻣﺠﺎﻻت اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ اﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ‪ ،‬ﻓﻀﻼ ﻋﻦ اﻟﺪﻋﻢ واﻟﺘﺤﻔﯿﺰ اﻟﺤﻜﻮﻣﻲ اﻟﺬي ﯾﺪل‬
‫ﻋﻠﯿﮫ ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ اﻟﻘﻮاﻧﯿﻦ واﻟﺘﺸﺮﯾﻌﺎت اﻟﺼﺎدرة ﺑﻜﻞ دول اﻟﺨﻠﯿﺞ اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ‪ .‬وﺑﻔﻀﻞ اﻟﺨﺒﺮات اﻟﺘﻲ‬
‫اﻛﺘﺴﺒﺘﮭﺎ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ واﻻﺳﺘﻘﺮار اﻻﻗﺘﺼﺎدي واﻟﻤﺎﻟﻲ اﻟﺬي ﺗﻌﺮﻓﮫ ھﺬه اﻟﺪول‪،‬‬
‫إﺿﺎﻓﺔ ﻟﻤﻮاﻛﺒﺔ أﻧﻈﻤﺘﮭﺎ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻷﺣﺪث اﻟﺘﻄﻮرات اﻟﺘﺸﺮﯾﻌﯿﺔ واﻟﺘﻘﻨﯿﺔ‪ ،‬ﻓﻘﺪ أﺻﺒﺤﺖ دول اﻟﺨﻠﯿﺞ‬
‫ﺑﺤﻖ ﻣﺮﻛﺰ ﺻﻨﺎﻋﺔ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ رﻏﻢ اﻟﻤﻨﺎﻓﺴﺔ اﻟﻤﺘﺰاﯾﺪة ﻣﻦ دول ﺟﻨﻮب ﺷﺮق آﺳﯿﺎ )ﻣﺎﻟﯿﺰﯾﺎ‬
‫وإﻧﺪوﻧﯿﺴﯿﺎ ﺑﺸﻜﻞ ﺧﺎص(‪ .‬ﺗﺘﺠﺎوز ﻗﯿﻤﺔ اﻷﺻﻮل اﻟﻤﺘﻮاﻓﻘﺔ ﻣﻊ اﻟﺸﺮﯾﻌﺔ ﻓﻲ دول اﻟﺨﻠﯿﺞ اﻟﻌﺮﺑﻲ‬
‫‪ 1.1‬ﺗﺮﯾﻠﯿﻮن دوﻻر أﻣﺮﯾﻜﻲ ﻣﺎ ﯾﻌﺎدل ﺣﻮاﻟﻲ ‪ 45‬ﻓﻲ اﻟﻤﺌﺔ ﻣﻦ ﻗﯿﻤﺔ اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‬
‫ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮى اﻟﻌﺎﻟﻢ‪ ،‬واﻟﺘﻲ ﺗﺠﺎوزت ‪ 2.4‬ﺗﺮﯾﻠﯿﻮن دوﻻر أﻣﺮﯾﻜﻲ ﺧﻼل ﻋﺎم ‪(IFSB, 2020‬‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 12‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪12‬‬
 ‫)‪ .2020‬ﻛﻤﺎ ﺷﮭﺪ أداء ﻣﺆﺳﺴﺎت اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ اﻟﺨﻠﯿﺠﯿﺔ ﺗﻄﻮرا ً ﻣﻠﺤﻮظﺎ ً ﺣﯿﺚ ﻣﺎ ﺗﺰال ﺗﺤﻘﻖ‬
‫ﻣﻌﺪﻻت أرﺑﺎح وﻋﻮاﺋﺪ ﺟﯿﺪة ﻓﻀﻼ ﻋﻦ ﻣﺘﺎﻧﺘﮭﺎ اﻟﻨﺴﺒﯿﺔ ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﺎﻟﺒﻨﻮك اﻟﺘﻘﻠﯿﺪﯾﺔ & ‪(Ghassan‬‬
‫)‪ Guendouz, 2019‬أو ﻋﻠﻰ اﻷﻗﻞ ﻣﺴﺎوﯾﺔ ﻟﻨﻈﯿﺮﺗﮭﺎ اﻟﺘﻘﻠﯿﺪﯾﺔ اﻟﺮاﺳﺨﺔ ﻓﻲ اﻟﻌﻤﻞ اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ‬
‫)‪ .(Alqahtani & Mayes, 2018‬ﯾﺘﻮﻗﻊ أن ﺗﺸﻜﻞ ﺻﻨﺎﻋﺔ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻓﻲ دول اﻟﺨﻠﯿﺞ‬
‫ﻣﺼﺪرا ﻣﮭﻤﺎ ﻟﺮأس اﻟﻤﺎل‪ ،‬ﻛﻤﺎ أﻧﮭﺎ ﺗﺴﮭﻢ ﻓﻲ ﺗﻨﻤﯿﺔ ﺻﻨﺎﻋﺔ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮى اﻟﻌﺎﻟﻢ‬
‫ﺧﺎﺻﺔ ﻣﻊ اﻧﺘﺸﺎر ﻓﺮوع اﻟﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ اﻟﺨﻠﯿﺠﯿﺔ ﻓﻲ ﺷﺘﻰ أﻧﺤﺎء اﻟﻌﺎﻟﻢ‪ .‬وﺗﻤﺘﺎز ﺣﺮﻛﺔ اﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ‬
‫اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻓﻲ اﻟﺨﻠﯿﺞ ﺑﺄﻧﮭﺎ ﺗﺼﺎﻋﺪﯾﺔ ﻋﻜﺲ ﻣﺎ ﯾﺤﺼﻞ ﻋﺎدة ﻓﻲ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﺘﻘﻠﯿﺪﯾﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﺒﺪأ‬
‫ﺿﺨﻤﺔ ﺛﻢ ﺗﺘﻔﺮع‪ ،‬إذ إن اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺑﺪأت ﻣﻦ اﻟﻘﺎﻋﺪة ﺛﻢ أﺧﺬت ﻓﻲ اﻻﻧﺘﺸﺎر‪،‬‬
‫وﻟﻌﻞ ﻣﻦ اﻷﻣﺜﻠﺔ اﻟﺸﮭﯿﺮة ﻣﺼﺮف اﻟﺮاﺟﺤﻲ اﻟﺬي ﯾﻌﺘﺒﺮ أﻛﺒﺮ ﺑﻨﻚ إﺳﻼﻣﻲ ﻣﺪرج ﻓﻲ ﺳﻮق اﻟﻤﺎل‬
‫ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮى اﻟﻌﺎﻟﻢ‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﺗﺘﻤﯿﺰ ﺑﻌﺾ اﻟﺘﺠﺎرب ﺑﺘﻔﺮدھﺎ‪ ،‬ﻣﺜﺎل ذﻟﻚ ﻣﺼﺮف اﻟﺮاﺟﺤﻲ )اﻟﺴﻌﻮدﯾﺔ(‬
‫وﺑﻨﻚ دﺑﻲ اﻹﺳﻼﻣﻲ )اﻹﻣﺎرات( وﺑﻨﻚ اﻟﺒﺮﻛﺔ )اﻟﺒﺤﺮﯾﻦ( وﺑﯿﺖ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻟﻜﻮﯾﺘﻲ )اﻟﻜﻮﯾﺖ(‪ ،‬إذ‬
‫ﺗﻌﺘﺒﺮ ھﺬه اﻟﺒﻨﻮك راﺋﺪة اﻟﺒﻨﻮك إﺳﻼﻣﯿﺔ ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟﻢ ﻣﻦ ﺧﻼل طﺮﺣﮭﺎ ﻟﺴﻠﺴﻠﺔ ﻣﻦ اﻟﻤﻨﺘﺠﺎت واﻟﺨﺪﻣﺎت‬
‫اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺪار ﻋﻘﻮد ﺳﺎھﻤﺖ ﻓﻲ ﺟﻌﻞ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻗﺎدرا ﻋﻠﻰ ﺗﻐﻄﯿﺔ ﻣﻌﻈﻢ اﺣﺘﯿﺎﺟﺎت‬
‫طﺎﻟﺒﻲ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ واﻟﺨﺪﻣﺎت اﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ‪ ،‬ﻛﻤﺎ أن ﺗﺸﻜﯿﻠﺔ اﻷدوات اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻘﺎﺋﻤﺔ ﻋﻠﻰ ﺗﻨﻮﯾﻊ ﻋﻘﻮد‬
‫اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ )ﻣﺮاﺑﺤﺔ‪ ،‬ﺗﻮرق‪ ،‬ﺳﻠﻢ‪ ،‬اﺳﺘﺼﻨﺎع‪ ،‬إﺟﺎرة‪ ،‬ﻣﺸﺎرﻛﺔ‪ ،‬ﻣﻀﺎرﺑﺔ( ﻗﻠﻠﺖ ﻣﻦ ﺣﺪة اﻻدﻋﺎءات‬
‫ﺣﻮل ﻛﻮن اﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻣﺠﺮد ﻣﺤﺎﻛﺎة أو اﺳﺘﻨﺴﺎخ ﻟﻠﻌﻤﻞ اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ اﻟﺘﻘﻠﯿﺪي‪ .‬وﻣﻊ أن‬
‫اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻗﺪ أﺧﺬت ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺗﻘﮭﺎ ﺗﻄﻮﯾﺮ اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ دون اﻧﺘﻈﺎر ﺗﺪﺧﻞ اﻟﺤﻜﻮﻣﺎت‪،‬‬
‫إﻻ أن ﻣﺎ ﯾﻤﯿﺰ ﺗﺠﺮﺑﺔ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﺑﺪول اﻟﺨﻠﯿﺞ ھﻮ وﺟﻮد دﻋﻢ رﺳﻤﻲ ﻏﯿﺮ ﻣﺤﺪود‪ ،‬إذ ﺗﺘﺒﻨﻰ‬
‫ﻛﻞ دوﻟﺔ ﻣﺒﺎدرات ﺣﻜﻮﻣﯿﺔ ﻟﺘﺸﺠﯿﻊ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ‪ ،‬ﻣﻦ ذﻟﻚ ﻣﺒﺎدرة ﻣﺮﻛﺰ دﺑﻲ ﻟﺘﻄﻮﯾﺮ اﻻﻗﺘﺼﺎد‬
‫اﻹﺳﻼﻣﻲ )اﻹﻣﺎرات(‪ ،‬واﻟﺒﺤﺮﯾﻦ اﻟﺘﻲ ﺗﻤﺜﻞ ﺣﺎﺿﻨﺔ ﻟﻠﻜﺜﯿﺮ ﻣﻦ ﻣﺆﺳﺴﺎت اﻟﺒﻨﯿﺔ اﻟﺘﺤﺘﯿﺔ ﻟﻠﺼﻨﺎﻋﺔ‪.‬‬
‫ﯾﻌﺘﺒﺮ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻌﻘﺎري واﺣﺪ ﻣﻦ أھﻢ اﻟﻘﻄﺎﻋﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪ ،‬وﻟﻠﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻣﺴﺎھﻤﺔ ﻛﺒﯿﺮة ﻓﻲ‬
‫ﺗﻤﻮﯾﻞ ھﺬا اﻟﻘﻄﺎع ﺑﺪول اﻟﺨﻠﯿﺞ اﻟﻌﺮﺑﻲ‪ ،‬ﻓﻔﻲ اﻟﻜﻮﯾﺖ ﯾﺴﮭﻢ ﺑﯿﺖ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻟﻜﻮﯾﺘﻲ ‪-‬أﺣﺪ أﻛﺒﺮ اﻟﺒﻨﻮك‬
‫اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟﻢ‪ -‬ﻓﻲ ﻣﺠﺎل اﻟﻌﻘﺎرات ﻷﻛﺜﺮ ﻣﻦ ﺛﻼﺛﺔ ﻋﻘﻮد‪ ،‬وﯾﻌﺘﺒﺮ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻟﻌﻘﺎري ﻣﻦ أﻧﺸﻄﺔ‬
‫اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ اﻟﺮﺋﯿﺴﺔ ﻓﻲ اﻟﺴﻌﻮدﯾﺔ‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﯾﻘﻮم ﺻﻨﺪوق اﻟﺘﻨﻤﯿﺔ اﻟﻌﻘﺎرﯾﺔ اﻟﺤﻜﻮﻣﻲ ﺑﺘﻘﺪﯾﻢ‬
‫ﺗﻤﻮﯾﻞ ﺑﺪون ﻓﻮاﺋﺪ ﻟﻠﻤﻮاطﻨﯿﻦ‪ ،‬ﻓﯿﻤﺎ ﺗﻘﻮم ﺑﻘﯿﺔ اﻟﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ )اﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ( ﺑﺘﻤﻮﯾﻞ اﻟﻘﻄﺎع ﺑﺎﺳﺘﺨﺪام‬
‫ﻋﻘﻮد اﻻﺟﺎرة اﻟﺘﻤﻮﯾﻠﯿﺔ واﻟﻤﺸﺎرﻛﺔ واﻻﺳﺘﺼﻨﺎع‪ ،‬وﻣﻊ اﻟﻄﻔﺮة اﻟﻤﻌﻤﺎرﯾﺔ ﻓﻲ اﻹﻣﺎرات اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ‬
‫اﻟﻤﺘﺤﺪة‪ ،‬ﺗﻢ إﻧﺸﺎء ﺷﺮﻛﺔ أﻣﻼك )ﻣﻘﺮھﺎ دﺑﻲ(‪ ،‬وھﻲ أﻛﺒﺮ ﺷﺮﻛﺔ ﻟﻠﺘﻤﻮﯾﻞ اﻟﻌﻘﺎري‪ ،‬ﺑﻞ وأﻛﺒﺮ ﺷﺮﻛﺔ‬
‫ﺗﻤﻮﯾﻞ ﻣﺪرﺟﺔ ﻓﻲ ﺳﻮق دﺑﻲ اﻟﻤﺎﻟﻲ‪ .‬ﯾﻮﺟﺪ ﻓﻲ دول ﻣﺠﻠﺲ اﻟﺘﻌﺎون اﻟﻌﺪﯾﺪ ﻣﻦ ﺑﻨﻮك اﻟﺠﻤﻠﺔ )اﻟﺒﻨﻮك‬
‫اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﯾﺔ( ﺗﻘﻮم ﺑﺘﻤﻮﯾﻞ ﻗﻄﺎﻋﺎت واﺳﻌﺔ واﺳﺘﺜﻤﺎرات ﺿﺨﻤﺔ وطﻮﯾﻠﺔ اﻷﺟﻞ‪ ،‬وﯾﺮﺟﻊ اﻟﻔﻀﻞ‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 13‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪13‬‬
‫ﻓﻲ ذﻟﻚ ﻟﻄﺒﯿﻌﺔ اﻟﺒﻨﻮك اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﯾﺔ إذ ﺗﺘﻤﯿﺰ ﻣﻮاردھﺎ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﺑﻜﻮﻧﮭﺎ أﻛﺜﺮ اﺳﺘﻘﺮارا وطﻮﯾﻠﺔ اﻷﺟﻞ‪،‬‬
‫وﻗﺎﻋﺪة ﻋﻤﻼﺋﮭﺎ ﻋﺎدة ﺗﺘﺸﻜﻞ أﺳﺎﺳﺎ ﻣﻦ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت واﻷﻓﺮاد ذوي اﻟﺪﺧﻞ اﻟﻌﺎﻟﻲ‪ .‬ﺗﺮﻛﺰ ھﺎﺗﮫ‬
‫اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت ﻋﻠﻰ إدارة اﻷﺻﻮل اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﯾﺔ واﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻟﻤﺨﺎطﺮ )‪ (Venture Capital‬وﺗﻤﻮﯾﻞ‬
‫اﻟﺒﻨﯿﺔ اﻟﺘﺤﺘﯿﺔ‪ .‬وﺑﺸﻜﻞ ﻋﺎم ﺗﻌﺪ اﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﯾﺔ أﻛﺜﺮ ﺗﻮاﻓﻘﺎ ً ﻣﻊ اﻟﺸﺮﯾﻌﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻣﻦ ﺑﻨﻮك‬
‫اﻟﺘﺠﺰﺋﺔ‪ ،‬ﺣﯿﺚ إن ﻧﺴﺒﺔ ﻛﺒﯿﺮة ﻣﻦ دﺧﻠﮭﺎ ﺗﻌﺘﻤﺪ ﻋﻠﻰ اﻷﺗﻌﺎب وﻟﯿﺲ اﻹﻗﺮاض أو ﺳﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋﺪة‪.‬‬
‫ﻛﺬﻟﻚ‪ ،‬ﺗﺘﺰاﯾﺪ ﻣﺴﺎھﻤﺔ اﻟﺼﻜﻮك ﺣﺎﻟﯿﺎ ﻓﻲ ﺗﻤﻮﯾﻞ اﻟﻜﺜﯿﺮ ﻣﻦ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرات اﻟﺤﻜﻮﻣﯿﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ‪ ،‬وﺗﻌﺪ‬
‫اﻟﺴﻮق اﻟﺴﻌﻮدﯾﺔ اﻷﻛﺒﺮ ﻣﻦ ﺣﯿﺚ اﻟﺤﺠﻢ‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﯿﻦ ﺗﻌﺘﺒﺮ اﻟﺒﺤﺮﯾﻦ ﺳﻮق اﻹﺻﺪار اﻷھﻢ )ﻣﻦ ﺣﯿﺚ‬
‫ﻋﺪد اﻹﺻﺪارات(‪ ،‬ﺑﯿﻨﻤﺎ ﺗﺘﻤﯿﺰ اﻹﻣﺎرات ﺑﺘﻨﻮع اﻹﺻﺪارات وﺿﺨﺎﻣﺘﮭﺎ‪.‬‬

‫‪3‬‬

‫‪1.3‬‬
‫ﯾﻌﺮف اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻋﻠﻰ أﻧﮫ اﻟﺒﯿﺌﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻀﻢ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت واﻷدوات واﻷﺳﻮاق واﻟﺘﺸﺮﯾﻌﺎت اﻟﻨﺎظﻤﺔ‬
‫ّ‬
‫ﻟﻠﻤﻌﺎﻣﻼت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ )أﻧﻈﺮ ﺷﻜﻞ ‪ ،(7‬وﺗﺸﻜﻞ ﺗﻠﻚ اﻟﻤﻜﻮﻧﺎت ﺷﺒﻜﺔ ﻣﺘﺪاﺧﻠﺔ وﻣﺘﻜﺎﻣﻠﺔ‪ ،‬ﻏﯿﺮ أن أھﻤﯿﺔ‬
‫ﻛﻞ ﻋﻨﺼﺮ ﻓﯿﮭﺎ ﺗﺨﺘﻠﻒ ﻣﻦ ﻧﻈﺎم ﻣﺎﻟﻲ ﻵﺧﺮ وﺗﺘﺄﺛﺮ ﺑﺎﻟﻨﻈﺎم اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻛﻤﺎ ﺗﺆﺛﺮ ﻓﯿﮫ‪ .‬ﯾﺆدي اﻟﻨﻈﺎم‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ اﻟﻮظﺎﺋﻒ اﻟﺮﺋﯿﺴﺔ واﻟﺘﻲ ﻣﻦ ﺷﺄﻧﮭﺎ اﻟﺘﺄﺛﯿﺮ ﻋﻠﻰ ﻗﺮارات اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر واﻻدﺧﺎر‬
‫وﻣﻦ ﺛﻢ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ .‬ﺗﺸﻤﻞ ھﺬه اﻟﻮظﺎﺋﻒ‪ :‬إﻧﺘﺎج اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﻤﺴﺒﻘﺔ ﻋﻦ ﻓﺮص اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر‬
‫اﻟﻤﺤﺘﻤﻠﺔ وﺣﺸﺪ اﻟﻤﺪﺧﺮات وﺗﺠﻤﯿﻌﮭﺎ وﺗﻮزﯾﻊ رأس اﻟﻤﺎل‪ ،‬إﺿﺎﻓﺔ ﻟﻤﺮاﻗﺒﺔ وﻣﺘﺎﺑﻌﺔ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر‬
‫وﺗﺴﮭﯿﻞ ﻋﻤﻠﯿﺎت ﺗﺪاول وﺗﻨﻮﯾﻊ اﻷﺧﻄﺎر وﺗﺴﮭﯿﻞ ﻣﺒﺎدﻻت اﻟﺴﻠﻊ واﻟﺨﺪﻣﺎت‪ .‬ﻟﻠﻮھﻠﺔ اﻷوﻟﻰ ﺗﺒﺪو‬
‫وظﯿﻔﺔ إﻧﺘﺎج اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت ﺛﺎﻧﻮﯾﺔ‪ ،‬ﻟﻜﻨﮭﺎ ﻣﻦ أھﻢ اﻟﻮظﺎﺋﻒ‪ ،‬ذﻟﻚ أن ﺗﻜﻠﻔﺔ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت ﻗﺪ ﺗﻜﻮن ﻣﺮﺗﻔﻌﺔ‬
‫ﺑﺴﺒﺐ إﺟﺮاء ﺗﻘﯿﯿﻢ ﺟﺪارة ﻗﻄﺎع اﻷﻋﻤﺎل )اﻟﺸﺮﻛﺎت( وإداراﺗﮭﺎ وظﺮوف اﻟﺴﻮق‪ ،‬ﻟﺘﺼﺒﺢ ﺗﻠﻚ‬
‫اﻟﺘﻜﻠﻔﺔ أﻛﺒﺮ ﻣﻦ ﻗﺪرة اﻟﻤﺪﺧﺮﯾﻦ اﻷﻓﺮاد ﻋﻠﻰ اﻟﻘﯿﺎم ﺑﺘﺠﻤﯿﻊ وﻣﻌﺎﻟﺠﺔ وإﻧﺘﺎج اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﻼزﻣﺔ‬
‫ﻟﻐﺮض اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرات اﻟﻤﻤﻜﻨﺔ‪.‬‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 14‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪14‬‬
 ‫ﺷﻜﻞ )‪ :(3‬ﻣﻜﻮﻧﺎت اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ‬

‫اﻟﻤﺼﺪر‪ :‬اﻟﻤﺆﻟﻒ‬
‫وﻷھﻤﯿﺔ اﻟﺪور اﻟﺬي ﯾﺆدﯾﮫ اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻓﻘﺪ أﺻﺒﺢ اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ )أي ﺗﻄﻮر اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ( ھﺪﻓﺎ‬
‫ﺗﺴﻌﻰ ﻟﺘﺤﻘﯿﻘﮫ اﻟﻜﺜﯿﺮ ﻣﻦ اﻟﺪول‪ .‬إن اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ ھﻮ ﻣﻔﮭﻮم ﻣﺘﻌﺪد اﻷﺑﻌﺎد‪ ،‬ﯾﺸﻤﻞ اﻟﻤﺠﺎل اﻟﻨﻘﺪي‬
‫واﻟﺘﻨﻈﯿﻢ واﻟﺮﻗﺎﺑﺔ ودرﺟﺔ ﺗﻨﺎﻓﺴﯿﺔ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ واﻻﻧﻔﺘﺎح اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻟﻘﺪرة اﻟﻤﺆﺳﺴﯿﺔ واﻟﻘﺎﻧﻮﻧﯿﺔ‬
‫ﻟﺤﻔﻆ ﺣﻘﻮق اﻟﺪاﺋﻨﯿﻦ وﺗﻨﻮع اﻷﺳﻮاق واﻟﻤﻨﺘﺠﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﺸ ّﻜِﻞ اﻟﮭﯿﻜﻞ اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻟﻼﻗﺘﺼﺎد‪.‬‬
‫واﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻟﻤﺘﻄﻮر ﯾﺘﻤﯿﺰ ﺑﻜﻔﺎءة ﻋﺎﻟﯿﺔ ﺗﺘﺠﻠﻰ ﻓﻲ اﻧﺨﻔﺎض ﺗﻜﺎﻟﯿﻒ اﻟﻤﻌﺎﻣﻼت وﺗﻜﺎﻟﯿﻒ إﺗﺎﺣﺔ‬
‫اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت واﻟﻠﺘﺎن ﯾﻌﺒﺮ ﻋﻨﮭﻤﺎ ﺑﺎﻟﻜﻔﺎءة اﻟﺪاﺧﻠﯿﺔ واﻟﻜﻔﺎءة اﻟﺨﺎرﺟﯿﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺘﺮﺗﯿﺐ‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﯾﺴﮭﻢ ﻓﻲ‬
‫ﺗﻌﺒﺌﺔ اﻟﻤﻮارد اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ وﺗﻮﺟﯿﮭﮭﺎ ﻧﺤﻮ أﻓﻀﻞ اﻟﻔﺮص اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﯾﺔ ﻣﻦ ﺧﻼل آﻟﯿﺔ ﺗﺴﻌﯿﺮ ﻓﻌﺎﻟﺔ وﻋﻤﻠﯿﺔ‬
‫إدارة أﺧﻄﺎر ﻛﻔﺄة وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺗﺮاﻛﻢ أﺳﺮع ﻟﺮأس اﻟﻤﺎل اﻟﻤﺎدي واﻟﺒﺸﺮي وﺗﻘﺪم ﺗﻘﻨﻲ ﯾﺴﮭﻢ ﺑﺪوره ﻓﻲ‬
‫اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ .‬ﯾُﻤﯿ ُّﺰ اﻟﺘﺤﻠﯿﻞ اﻟﻮظﯿﻔﻲ ﻟﻤﯿﺮﺗﻮن )‪ (Merton, 1992‬ﺳﺘّﺔ وظﺎﺋﻒ ﻣﻮﻛﻠﺔ ﻟﻠﻨﻈﻢ‬
‫اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ :‬ھﻲ ﺗﻌﺒﺌﺔ اﻟﻤﻮارد اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ ،‬ﺗﻮزﯾﻊ اﻟﻤﻮارد ﻋﺒﺮ اﻟﺰﻣﺎن واﻟﻤﻜﺎن‪ ،‬إدارة اﻟﻤﺨـﺎطﺮ‪ ،‬اﺳﺘﺨﺮاج‬
‫اﻟﻤﻌﻠﻮﻣـﺎت ﻟﺪﻋﻢ اﺗﺨﺎذ اﻟﻘﺮارات‪ ،‬اﻟﺘﺤﻜﻢ ﻓﻲ اﻟﺨﻄﺮ اﻷﺧﻼﻗﻲ وﻣﺸﺎﻛﻞ ﻋﺪم ﺗﻤﺎﺛﻞ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت وﻣﺎ‬
‫ﻗﺪ ﯾﺼﺎﺣﺐ ذﻟﻚ ﻣﻦ إﺧﻔﺎﻗﺎت اﻟﺴﻮق‪ ،‬ﺗﺴﮭﯿﻞ ﺷﺮاء وﺑﯿﻊ اﻟﺴﻠﻊ واﻟﺨﺪﻣﺎت ﻣﻦ ﺧﻼل أﻧﻈﻤﺔ اﻟﺪﻓﻊ‪.‬‬
‫ﻟﻘﺪ ﺣـﺎول اﻟﻜﺜﯿﺮ ﻣﻦ اﻻﻗﺘﺼـﺎدﯾﯿﻦ دراﺳﺔ وﻓﮭﻢ ﻛﯿﻔﯿﺔ ﺗﺄﺛﯿﺮ اﻟﻨﻘﺎﺋﺺ اﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ اﻟﻤﻮﺟﻮدة ﻓﻲ اﻟﻨﻈـﺎم‬
‫اﻟﻤـﺎﻟﻲ أو اﻟﺘﻐﯿﺮات اﻟﻤﺮﺗﺒﻄﺔ ﺑﮫ ﻛﻌﺠﺰه ﻣﺜﻼً ﻋﻦ اﻟﻘﯿﺎم ﺑﺄﺣﺪ اﻟﻮظﺎﺋﻒ ‪-‬اﻟﻤﺸﺎر إﻟﯿﮭﺎ ﺳﺎﺑﻘﺎ ً‪ -‬أو‬
‫اﻹﺧﻔﺎﻗﺎت اﻟﻤﺼﺎﺣﺒﺔ ﻟﮫ ﻧﺘﯿـﺠﺔ ﻋﺪم ﺗﻨﺎظﺮ)ﺗﺠﺎﻧﺲ( اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت ﻣﺜﻼ‪ ،‬ﻓﻲ ﺗﺤﻔﯿﺰ اﻻﻗﺘﺼﺎد‪ ،‬ﺣﯿﺚ‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 15‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪15‬‬
‫ﺗﺆدي ﺗﻠﻚ اﻟﻨﻘـﺎﺋﺺ إﻟﻰ ﻋﺪم ﻗﺪرة اﻷﻋﻮان اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﯿﻦ ﻋﻠﻰ اﻻﺳﺘﻔـﺎدة ﻣﻦ اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤـﺎﻟﻲ ﺑﺎﻟﻄﺮﯾﻘﺔ‬
‫اﻟﺘﻲ ﯾﺮﻏـﺒﻮن ﻓﯿﮭﺎ‪ ،‬وﺑﺸﻜﻞ ﻛﻒء‪ ،‬ﻣﺎ ﯾﻀﻊ ﺿﻐﻮطﺎ ﻛﺒﯿﺮة ﻋﻠﻰ ﺗﺤﺮﯾﻚ ﻋﺠﻠﺔ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪.‬‬

‫‪2.3‬‬
‫إن اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻟﺒﻠﺪ ﻣﺎ ﯾﺠﺐ أن ﯾﺄﺧﺬ ﺑﻌﯿﻦ اﻻﻋﺘﺒﺎر أﻣﺮﯾﻦ ﻋﻠﻰ طﺮﻓﻲ ﻧﻘﯿﺾ ھﻤﺎ‪ :‬اﻟﻜﺒﺢ اﻟﻤﺎﻟﻲ‬
‫واﻷ ْﻣﻮﻟﺔ )اﻟﺘﻮﺳﻊ اﻟﻤﺎﻟﻲ( )‪ .(Financialization‬وﯾﺆدي اﻟﻜﺒﺢ اﻟﻤﺎﻟﻲ إﻟﻰ ﺗﻌﻄﯿﻞ وظﯿﻔﺔ اﻟﻨﻈﺎم‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻋﻦ أداء وظﺎﺋﻔﮫ‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﯿﻦ ﺗﺸﯿﺮ اﻷﻣﻮﻟﺔ أو اﻟﺘﻮﺳﻊ اﻟﻤﺎﻟﻲ إﻟﻰ اﻟﺤﺎﻟﺔ اﻟﺘﻲ ﯾﺘﻐﻮل ﻓﯿﮭﺎ‬
‫اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻋﻠﻰ ﺣﺴﺎب اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ )اﻟﺼﻨﺎﻋﻲ واﻟﺨﺪﻣﻲ(‪ ،‬وھﺬا ھﻮ ﺳﺒﺐ وﺟﻮد دول‬
‫ﯾﺘﺠﺎوز ﻓﯿﮭﺎ ﺣﺠﻢ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ ﺣﺠﻢ اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﺪاﺧﻠﻲ اﻟﺨﺎم ﻟﻜﻨﮭﺎ ﻻ ﺗﺤﻘﻖ ﻣﻌﺪﻻت ﻧﻤﻮ ﻣﻄﻠﻮﺑﺔ‪،‬‬
‫ﺑﻞ ﯾﺆدي ذﻟﻚ إﻟﻰ ﻋﻜﺲ ﻣﺎ ھﻮ ﻣﺮﺟﻮ ﻣﻦ وظﯿﻔﺔ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ‪.‬‬

‫‪1.2.3‬‬
‫ﯾﻌﺮف اﻟﺘﺤﺮﯾﺮ اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻋﻠﻰ أﻧﮫ إزاﻟﺔ ﺳﻠﺴﻠﺔ اﻟﻌﻮاﺋﻖ اﻟﺘﻲ ﺗﺤﻮل دون أداء اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻟﻮظﺎﺋﻔﮫ‬
‫ﺑﺸﻜﻞ ﻛﻒء‪ ،‬وﯾﺴﮭﻢ اﻟﺘﺤﺮﯾﺮ اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻓﻲ ﺟﻌﻞ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ ﯾﺘﻤﺎﺷﻰ ﻣﻊ اﻷﻧﻈﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‬
‫ﻟﻼﻗﺘﺼﺎدات اﻟﻤﺘﻘﺪﻣﺔ )‪ .(Auerbach & Uddin Siddiki, 2004‬وﯾﻤﻜﻦ ﻟﻠﺘﺤﺮﯾﺮ اﻟﻤﺎﻟﻲ أن‬
‫ﯾﺄﺧﺬ ﺛﻼﺛﺔ أﺷﻜﺎل أوﻟﮭﺎ إﺟﺮاء إﺻﻼﺣﺎت ﻓﻲ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻟﻤﺤﻠﻲ ﻣﺜﻞ اﻟﺨﺼﺨﺼﺔ وزﯾﺎدة‬
‫اﻻﺋﺘﻤﺎن اﻟﻤﻤﻨﻮح ﻟﻠﻘﻄﺎع اﻟﺨﺎص‪ ،‬ﺛﺎﻧﯿﮭﺎ ﺗﺤﺮﯾﺮ ﺳﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﺑﺤﯿﺚ ﺗﻔﺘﺢ اﻟﺪوﻟﺔ أﺳﻮاﻗﮭﺎ‬
‫اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ أﻣﺎم اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﯾﻦ اﻷﺟﺎﻧﺐ دوﻧﻤﺎ ﻗﯿﻮد ﻛﺜﯿﺮة‪ ،‬وﻓﻲ ﻧﻔﺲ اﻟﻮﻗﺖ ﺗﺴﻤﺢ ﻟﻠﺸﺮﻛﺎت اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ‬
‫وأﺧﯿﺮا‪ ،‬ﯾﺸﯿﺮ اﻟﺘﺤﺮﯾﺮ‬
‫ً‬ ‫ﺑﺎﻟﻮﺻﻮل إﻟﻰ أﺳﻮاق اﻟﻤﺎل اﻟﺪوﻟﯿﺔ )‪.(Bekaert & Harvey, 2003‬‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻲ إﻟﻰ ﺗﺤﺮﯾﺮ ﺣﺴﺎب رأس اﻟﻤﺎل وﻓﯿﮫ ﯾﺘﻢ ﺗﺨﻔﯿﻒ أﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف اﻟﺨﺎﺻﺔ ﻟﻤﻌﺎﻣﻼت ﺣﺴﺎب‬
‫رأس اﻟﻤﺎل‪ ،‬وﯾُﺴﻤﺢ ﻟﻠﺸﺮﻛﺎت اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ ﺑﺎﻗﺘﺮاض اﻷﻣﻮال ﻣﻦ اﻟﺨﺎرج & ‪(Schmukler‬‬
‫)‪ Vesperoni, 2006‬وﺗﺨﻔﯿﺾ ﻣﺘﻄﻠﺒﺎت اﻻﺣﺘﯿﺎطﻲ ‪(Kaminsky & Schmukler,‬‬
‫)‪ .2008‬إن اﻟﺘﺤﺮﯾﺮ اﻟﻤﺎﻟﻲ ﯾﻨﺒﻐﻲ أن ﯾﻜﻮن وﺳﻄﺎ ﺑﯿﻦ طﺮﻓﯿﻦ ھﻤﺎ ﺗﻐﻮل اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ )اﻷﻣﻮﻟﺔ(‬
‫واﻟﻜﺒﺢ اﻟﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬وﺗﺸﯿﺮ اﻷدﺑﯿﺎت اﻟﻌﻠﻤﯿﺔ إﻟﻰ أن اﻟﻜﺒﺢ اﻟﻤﺎﻟﻲ ﯾﺆدي إﻟﻰ اﻟﺤﺪ ﻣﻦ دور اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ‬
‫ﻓﻲ اﻻﻗﺘﺼﺎد‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﯿﻦ ﯾﺘﻮﻗﻊ أن ﯾﺆدي ﺗﻐﻮل اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻋﻠﻰ ﺣﺴﺎب اﻟﻘﻄﺎع اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ إﻟﻰ‬
‫ھﺸﺎﺷﺔ ﻓﻲ اﻻﻗﺘﺼﺎد وﯾﺠﻌﻠﮫ ﻋﺮﺿﺔ أﻛﺜﺮ ﻟﻠﺘﻘﻠﺒﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪.‬‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 16‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪16‬‬
 ‫‪2.2.3‬‬
‫ﯾﺼﻒ اﻟﺘﻮﺳﻊ اﻟﻤﺎﻟﻲ أو ﻣﺎ ﯾﻤﻜﻦ اﻻﺻﻄﻼح ﻋﻠﻰ ﺗﺴﻤﯿﺘﮫ ﺑﺎﻷ ْﻣ َﻮﻟﺔ )‪ (Financialization‬اﻟﻌﻤﻠﯿﺔ‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ اﻟﺘﻲ ﺗُﺴﮭﻞ اﻟﺘﺒﺎدﻻت ﻋﻦ طﺮﯾﻖ وﺳﺎطﺔ اﻷدوات اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ ،‬وﺑﺤﺴﺐ ‪(Krippner,‬‬
‫)‪ 2005‬ﻓﮭﻮ ﯾﺸﯿﺮ إﻟﻰ ﻧﻤﻂ ﺗﺮاﻛﻤﻲ ﯾﺰﯾﺪ ﻣﻦ ﻧﺴﺒﺔ اﻷرﺑﺎح ﻋﻦ طﺮﯾﻖ ﻗﻨﻮات ﻣﺎﻟﯿﺔ ﺑﻨﺴﺒﺔ أﻛﺜﺮ‬
‫ﻣﻤﺎ ﺗﻘﺪﻣﮫ ﻋﻤﻠﯿﺘﺎ اﻟﺘﺠﺎرة وإﻧﺘﺎج اﻟﺴﻠﻊ‪ .‬وﯾﻌﺘﺒﺮ ﺑﻌﺾ اﻟﺒﺎﺣﺜﯿﻦ أن اﻷﻣﻮﻟﺔ ھﻲ ﻓﻲ ﺣﻘﯿﻘﺘﮭﺎ ﻧﺘﯿﺠﺔ‬
‫طﺒﯿﻌﯿﺔ ﻟﺘﻄﻮر اﻟﻨﻈﺎم اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬وﻻ ﺷﻚ أن ﻧﻈﺮة ﺳﺮﯾﻌﺔ ﻋﻠﻰ اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺎت اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﯿﺔ ﯾﻠﺤﻆ‬
‫ﻛﯿﻒ ﺻﺎرت اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ وأﺳﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﺗﺸﻜﻞ أﺟﺰاء ﻣﮭﻤﺔ وﻣﻌﺘﺒﺮة ﻣﻦ‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎد‪ .‬ﻓﻲ اﻟﻔﺗرة اﻟﺗﻲ ﺳﺑﻘت اﻷزﻣﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ )‪ ،(2007‬أﺻﺑﺣت ھﯾﻣﻧﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت‬
‫واﻷﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﺿﺣﺔ ﺟدا ﻟدرﺟﺔ أن ﺑﻌض اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﯾن أﺑدوا ﻣﺧﺎوﻓﮭم ﻣن ھذا اﻟوﺿﻊ‪ .‬وﻣﻊ‬
‫ذﻟك‪ ،‬ﯾرى )‪ (Epstein, 2005‬أن ظﺎھﺮة اﻷﻣﻮﻟﺔ ﺳﺮﻋﺎن ﻣﺎ أﺻﺒﺤﺖ ﻣﻘﺒﻮﻟﺔ ﺑﺘﻮاﻓﻖ اﻵراء‬
‫ﺑﺎﻋﺘﺒﺎرھﺎ اﻷﻛﺜﺮ اﺳﺘﺨﺪا ًﻣﺎ ﻋﻠﻰ ﻧﻄﺎق واﺳﻊ‪ ،‬وھﻲ ﺗﻌﻨﻲ "اﻟﺪور اﻟﻤﺘﺰاﯾﺪ ﻟﻠﺪواﻓﻊ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ واﻷﺳﻮاق‬
‫اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ واﻟﺠﮭﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ واﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻓﻲ ﺗﺸﻐﯿﻞ واﻻﻗﺘﺼﺎد"‪ .‬ﻛﺬﻟﻚ ﻓﻘﺪ ﺣﺎوﻟﺖ‬
‫)‪ (Krippner, 2005‬إﺛﺎرة اﻻﻧﺘﺒﺎه ﺣﯿﺎل ﺳﯿﻄﺮة اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻷﻣﺮﯾﻜﯿﺔ وﺗﺸﺎﺑﻜﮭﺎ ﻣﻊ اﻟﻨﻈﺎم‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ﻣﺎ ﯾﻘﻮض ﻣﺴﺎﺣﺔ اﻟﺴﯿﺎﺳﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ ﻟﻠﺪول‪ .‬ﯾﻤﻜﻦ أن ﯾﻮﻓﺮ اﻟﺘﻮﺳﻊ اﻟﻤﺎﻟﻲ ﺗﺒﺎدل‬
‫اﻟﺴﻠﻊ اﻷﺻﻠﯿﺔ واﻟﺨﺪﻣﺎت واﻟﻤﺨﺎطﺮ ﺑﺴﮭﻮﻟﺔ ﻣﻘﺎﺑﻞ اﻟﻤﺎل )اﻟﻌﻤﻼت(‪ ،‬وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺗﺴﮭﯿﻞ ﺗﺪاول اﻟﺴﻠﻊ‬
‫وﺗﺪﻓﻘﺎت اﻟﻨﻘﺪ ﺑﯿﻦ اﻷﻓﺮاد واﻟﻤﺆﺳﺴﺎت‪ ،‬ﻏﯿﺮ أﻧﮫ ﻻ ﯾﺠﺐ أن ﯾﺘﻐﻮل ﻋﻠﻰ ﺣﺴﺎب اﻟﻘﻄﺎﻋﺎت اﻟﺤﻘﯿﻘﯿﺔ‪.‬‬

‫‪3.2.3‬‬
‫اﻟﻜﺒﺢ اﻟﻤﺎﻟﻲ ھﻮ ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ اﻟﻘﯿﻮد ﺗﻀﻌﮭﺎ اﻟﺴﻠﻄﺎت اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻟﻤﺼﺮﻓﻲ‬
‫واﻟﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬وﻟﻌﻞ أﺑﺮز ﺗﻠﻚ اﻟﻘﯿﻮد ﺗﺤﺪﯾﺪ ﺳﻌﺮ ﻓﺎﺋﺪة ﻻ ﯾﻌﻜﺲ ﻗﻮى اﻟﺴﻮق )ﻣﺴﺘﻮى اﻟﺘﻮازن( وﻻ‬
‫ﻣﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ‪ .‬ﻋﺎدة ﻣﺎ ﺗﮭﺪف اﻟﺴﻠﻄﺎت اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ ﻣﻦ ﺧﻼل ﺳﯿﺎﺳﺔ اﻟﻜﺒﺢ اﻟﻤﺎﻟﻲ إﻟﻰ ﺗﻠﺒﯿﺔ اﻟﺤﺎﺟﺎت‬
‫اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻟﻠﺤﻜﻮﻣﺔ ﻣﻦ ﺧﻼل ﺗﺴﻘﯿﻒ أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة أو ﺟﻌﻠﮭﺎ ﻣﻌﺪوﻣﺔ‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﻗﺪ ﺗﻔﺮض ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺼﺎرف‬
‫ﻣﺴﺘﻮى ﻣﺮﺗﻔﻌﺎ ﻣﻦ اﻻﺣﺘﯿﺎطﯿﺎت أو إﺟﺒﺎرھﺎ ﻋﻠﻰ ﺷﺮاء ﺳﻨﺪات اﻟﺨﺰﯾﻨﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﺼﺪرھﺎ أو ﻏﯿﺮھﺎ‪.‬‬
‫ﺗﻮﺿﺢ اﻟﺘﺠﺎرب وﺣﺘﻰ اﻷدﺑﯿﺎت اﻟﻌﻠﻤﯿﺔ أن ﻣﺜﻞ ھﺬه اﻹﺟﺮاءات ﺗﺆدي إﻟﻰ ﻋﻠﻰ ﻋﺪم ﺗﻄﻮر أﺳﻮاق‬
‫رأس اﻟﻤﺎل ﻣﺎ ﯾﺴﻤﺢ ﻟﮭﺬه اﻟﺤﻜﻮﻣﺎت ﺑﺎﻟﺤﺼﻮل ﻋﻠﻰ رؤوس اﻷﻣﻮال اﻟﻼزﻣﺔ ﻟﮭﺎ دون أن ﺗﻌﺮض‬
‫ﻧﻔﺴﮭﺎ إﻟﻰ ارﺗﻔﺎع ﻣﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ أو ارﺗﻔﺎع أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة‪ .‬وﻣﻦ ﺳﻠﺒﯿﺎت ﺳﯿﺎﺳﺔ اﻟﻜﺒﺢ اﻟﻤﺎﻟﻲ أﻧﮭﺎ ﻻ‬
‫ﺗﺴﻤﺢ ﺑﺎﻟﻮﺻﻮل إﻟﻰ ﺗﺤﻘﯿﻖ ﺗﻮزﯾﻊ ﺟﯿﺪ وﻋﺎدل ﻟﻠﻤﻮارد وﺗﻌﻮق ﻋﻤﻠﯿﺔ اﻟﺘﻨﻤﯿﺔ ﺑﺸﻜﻞ ﻋﺎم وﺗﻀﻐﻂ‬
‫ﺑﺸﻜﻞ ﻛﺒﯿﺮ ﻋﻠﻰ ﻧﻤﻮ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﺨﺎص ﻛﻤﺎ ﺗﺪﻓﻊ ﺑﺮؤوس اﻷﻣﻮال اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ إﻟﻰ اﻟﮭﺮوب ﻧﺤﻮ اﻟﺨﺎرج‪.‬‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 17‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪17‬‬
‫ارﺗﺒﻄﺖ ﺳﯿﺎﺳﺔ اﻟﻜﺒﺢ اﻟﻤﺎﻟﻲ ﺑﺸﻜﻞ ﻋﺎم ﺑﺎﻗﺘﺼﺎدات اﻟﺪول اﻟﻨﺎﻣﯿﺔ‪ ،‬ﻟﺬا ﻏﺎﻟﺒﺎ ﻣﺎ ﺗﻨﺼﺢ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت‬
‫اﻟﺪوﻟﯿﺔ )ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ اﻟﺪوﻟﻲ ﺧﺎﺻﺔ( ھﺬه اﻟﺪول ﺑﺈﺟﺮاء ﻋﻤﻠﯿﺔ إﺻﻼح ﻋﻤﯿﻘﺔ وﺗﺤﺮﯾﺮ اﻟﻘﻄﺎع‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻲ ﺑﺪءا ﺑﺘﺤﺮﯾﺮ أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة اﻟﻤﺪﯾﻨﺔ واﻟﺪاﺋﻨﺔ ﺑﻤﺎ ﯾﺴﺎھﻢ ﻓﻲ اﻟﻮﺻﻮل إﻟﻰ ﺗﺤﻘﯿﻖ ﻣﻌﺪل ﻓﺎﺋﺪة‬
‫ﺣﻘﯿﻘﻲ ﻣﻮﺟﺐ وﺗﻘﻠﯿﺺ اﻟﻔﺠﻮة ﺑﯿﻦ اﻟﺴﻌﺮ اﻟﺮﺳﻤﻲ ﻟﻠﻔﺎﺋﺪة واﻟﺴﻌﺮ اﻟﻤﻄﺒﻖ ﺿﻤﻦ اﻟﺴﻮق اﻟﺴﻮداء‪.‬‬

‫‪3.3‬‬
‫ﺗﻘﺮ اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ ﺑﺸﻜﻞ ﻋﺎم اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ وﺟﻮد ﻧﻈﺎم ﻣﺎﻟﻲ ﻛﻔﺆ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ .‬ﻓﺎﻟﻨﻤﻮ‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدي واﻟﺬي ﯾﺘﻢ اﻟﺘﻌﺒﯿﺮ ﻋﻨﮫ ﺑﺰﯾﺎدة إﻧﺘﺎج اﻟﺴﻠﻊ واﻟﺨﺪﻣﺎت ﻻ ﺑﺪ أن ﯾﺮاﻓﻘﮫ وﺟﻮد ﻧﻈﺎم ﻣﺎﻟﻲ‬
‫وﺳﯿﻂ ﯾﺴﮭﻞ ﻋﺒﻮر رأس اﻟﻤﺎل إﻟﻰ اﻟﻤﻨﺘﺠﯿﻦ وﺑﯿﻨﮭﻢ‪ ،‬وھﻮ ﻣﺎ ﯾﺴﺎﻋﺪھﻢ ﻋﻠﻰ اﻟﺘﻮﺳﻊ ﻓﻲ اﻹﻧﺘﺎج‬
‫وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ اﻟﻨﻤﻮ‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﯾﺴﺎﻋﺪ اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻟﻜﻔﺆ ﻋﻠﻰ زﯾﺎدة اﻻدﺧﺎر‪ ،‬وﺗﺤﻔﯿﺰ اﻟﻤﺼﺎرف ﻋﻠﻰ ﺗﺴﻮﯾﻖ‬
‫وﺑﯿﻊ ﻣﻨﺘﺠﺎت ادﺧﺎرﯾﺔ أﻓﻀﻞ وﻣﻨﺢ ﺣﻮاﻓﺰ ﻟﻠﻤﺪﺧﺮﯾﻦ‪ .‬ھﺬا ﻣﻦ ﻧﺎﺣﯿﺔ‪ ،‬وﻣﻦ ﻧﺎﺣﯿﺔ أﺧﺮى‪ ،‬ﯾﺒﺪو‬
‫اﻻرﺗﺒﺎط ﺑﯿﻦ اﻟﺘﻄﻮر اﻻﻗﺘﺼﺎدي وﺗﻄﻮر اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ أﻣﺮا ﻣﺸﺎھﺪا ﯾﺼﻌﺐ إﻏﻔﺎﻟﮫ‪ ،‬إذ ﺗﺘﻤﺘﻊ ﻛﻞ‬
‫اﻟﺪول اﻟﻤﺘﻘﺪﻣﺔ اﻗﺘﺼﺎدﯾﺎ ً )اﻟﺪول اﻟﺼﻨﺎﻋﯿﺔ اﻟﻜﺒﺮى ﻣﺜﻼً( ﺑﺄﻧﻈﻤﺔ ﻣﺎﻟﯿﺔ ﻗﻮﯾﺔ وﻣﺘﻄﻮرة‪ ،‬وھﻮ ﻣﺎ‬
‫ﯾﻌﻨﻲ ﻣﺒﺪﺋﯿًﺎ أن اﻟﻨّﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻗﺪ ﯾﻜﻮن ﻟﮫ ﺗﺄﺛﯿﺮ ﻋﻠﻰ ﺗﻄﻮر اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫وﻻ ﺷﻚّ أن ﺿﻌﻒ اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻟﺬي ﯾﺘﺠﻠﻰ ﻓﻲ ﻛﻮن ﻣﺴﺘﻮى ﺗﻐﻄﯿﺔ اﻟﺨﺪﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻟﻔﺌﺎت‬
‫اﻟﻤﺘﻌﺎﻣﻠﯿﻦ اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﯿﻦ واﻷﻓﺮاد ﻏﯿﺮ ﺷﺎﻣﻞ‪ ،‬وﻏﯿﺎب أو ﻧﻘﺺ وظﺎﺋﻒ وﺧﺪﻣﺎت ﻣﺎﻟﯿﺔ )ﻣﺜﻼ ﻋﺪم‬
‫ﺗﻮﻓﺮ ﺗﻐﻄﯿﺔ ﺑﻨﻜﯿﺔ ﻟﺒﻌﺾ ﻣﻨﺎطﻖ اﻟﺒﻠﺪ وﻧﻘﺺ اﻟﺼﺮاﻓﺎت اﻵﻟﯿﺔ‪ ،(...‬وﻣﺤﺪودﯾﺔ ﻣﺼﺎدر اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ أو‬
‫ﺗﺮﻛﺰھﺎ‪ ،‬واﻧﺨﻔﺎض ﻧﺴﺒﺔ اﻻدﺧﺎر ﻓﻲ اﻟﺒﻠﺪ‪ ،‬وﺗﺮ ّھﻞ اﻟﺒﻨﯿﺔ اﻟﺘﺤﺘﯿﺔ ﻟﻠﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ وﻏﯿﺎب اﻟﻮﻋﻲ‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻲ )اﻟﺜﻘﺎﻓﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ( ﻟﺪى أﻓﺮاد اﻟﻤﺠﺘﻤﻊ‪ ،‬ﺗﺆدي ھﺬه اﻟﻌﻨﺎﺻﺮ ﻛﻠﮭﺎ إﻟﻰ ﺗﻌﻄﯿﻞ اﻹﻧﺘﺎج واﻻﺳﺘﺜﻤﺎر‬
‫وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺗﻌﻄﯿﻞ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪.‬‬
‫ﺗﺸﯿﺮ ﺑﻌﺾ اﻷدﺑﯿﺎت اﻟﻌﻠﻤﯿﺔ إﻟﻰ أن اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ ﯾﺆدي إﻟﻰ اﻟﺤﺪ ﻣﻦ ﻋﺪم اﻟﻤﺴﺎواة ﻓﻲ اﻟﺪﺧﻞ‬
‫)‪ (Galor & Zeira, 1993‬ﺣﯿﺚ إن ﺳﻮء اﻟﺘﺨﺼﯿﺺ اﻻﺋﺘﻤﺎﻧﻲ ﯾﺒﻌﺪ اﻟﻨﺎس ﻋﻦ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ﻓﻲ‬
‫رأس اﻟﻤﺎل اﻟﺒﺸﺮي ﺑﺴﺒﺐ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻏﯿﺮ اﻟﻜﺎﻣﻠﺔ‪ ،‬وﯾﺘﺄﺛﺮ ﺗﺮاﻛﻢ رأس اﻟﻤﺎل اﻟﺒﺸﺮي ﺳﻠﺒًﺎ‬
‫ﺑﻌﺪم ﻛﻤﺎل أﺳﻮاق اﻟﻤﺎل وﻟﮭﺬا اﻟﺴﺒﺐ‪ ،‬ﺗﻌﯿﻖ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻏﯿﺮ اﻟﻜﺎﻣﻠﺔ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪،‬‬
‫وﺑﺤﺴﺐ )‪ ،(Hermes & Lensink, 2003‬ﻓﺈن ﺗﻄﻮر اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ ھﻮ ﺷﺮط ﻣﺴﺒﻖ وأﺳﺎﺳﻲ‬
‫ﻟﺠﺬب ا ﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻷﺟﻨﺒﻲ اﻟﻤﺒﺎﺷﺮ ﻟﯿﻜﻮن ﻟﮫ ﺗﺄﺛﯿﺮ إﯾﺠﺎﺑﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ .‬ﯾﺴﺎھﻢ اﻟﻨﻈﺎم‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻷﻛﺜﺮ ﺗﻄﻮرا ً ﺑﺸﻜﻞ إﯾﺠﺎﺑﻲ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﯿﺔ اﻻﻧﺘﺸﺎر اﻟﺘﻜﻨﻮﻟﻮﺟﻲ اﻟﻤﺮﺗﺒﻂ ﺑﺎﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻷﺟﻨﺒﻲ‬
‫اﻟﻤﺒﺎﺷﺮ‪ ،‬وھﺬا ﻣﺎ ﯾﻌﺰز اﻟﻌﻼﻗﺔ اﻹﯾﺠﺎﺑﯿﺔ ﺑﯿﻦ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻷﺟﻨﺒﻲ اﻟﻤﺒﺎﺷﺮ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪.‬‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 18‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪18‬‬
 ‫وﺑﻐﺾ اﻟﻨﻈﺮ ﻋﻦ طﺒﯿﻌﺔ اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻓﻲ اﻟﺒﻠﺪ إن ﻛﺎن ﻗﺎﺋﻤﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﻮﺳﺎطﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ )اﻟﺒﻨﻮك(‬
‫)‪ (Bank-Based‬أو ﻧﻈﺎم اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻟﻤﺒﺎﺷﺮ ﻣﻦ ﺧﻼل اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ )‪(Market-Based‬‬
‫)‪(Allen & Gale, 2000‬‬

‫‪4.3‬‬
‫ﺣﻈﯿﺖ اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﺑﺎھﺘﻤﺎم ﻛﺒﯿﺮ ﻓﻲ اﻷدﺑﯿﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪،‬‬
‫وﺑﺸﻜﻞ ﺧﺎص ﻓﻲ ﻣﺠﺎل اﻗﺘﺼﺎدﯾﺎت اﻟﺘﻨﻤﯿﺔ‪ .‬ﻧﺘﯿﺠﺔ ﻟﻠﻌﺪﯾﺪ ﻣﻦ اﻷﻋﻤﺎل اﻟﺒﺤﺜﯿﺔ واﻟﺪراﺳﺎت اﻟﺘﻄﺒﯿﻘﯿﺔ‬
‫اﻟﺘﻲ أﺟﺮﯾﺖ ﻓﻲ ھﺬا اﻟﻤﺠﺎل‪ ،‬ظﮭﺮت ﺛﻼث اﺗﺠﺎھﺎت أو ﻣﻘﺎرﺑﺎت ﻟﻄﺒﯿﻌﺔ اﻟﻌﻼﻗﺎت اﻟﺴﺒﺒﯿﺔ ﺑﯿﻦ‬
‫اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي وھﻲ‪ :‬ﻗﯿﺎدة اﻟﻌﺮض‪ ،‬ودﻓﻊ اﻟﻄﻠﺐ واﻟﻌﻼﻗﺔ اﻟﺴﺒﺒﯿﺔ ﺛﻨﺎﺋﯿﺔ اﻻﺗﺠﺎه‪.‬‬

‫‪1.4.3‬‬
‫ﯾﻘﺮ ھﺬا اﻻﺗﺠﺎه ﺑﺄن إﻧﺸﺎء اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت واﻷدوات واﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﯾﺘﻢ ﻗﺒﻞ وﺟﻮد اﻟﻄﻠﺐ )اﻟﺤﺎﺟﺔ(‬
‫ﻋﻠﯿﮭﺎ وذﻟﻚ ﺑﻐﺮض ﺣﻔﺰ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻣﻦ ﺧﻼل ﺟﻌﻞ ﺗﺨﺼﯿﺺ رأس اﻟﻤﺎل أﻛﺜﺮ ﻛﻔﺎءة‪ .‬ﯾﺴﮭﻢ‬
‫ﺗﻄﻮر اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻓﻲ ﺧﻔﺾ ﺗﻜﺎﻟﯿﻒ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت واﻟﺼﻔﻘﺎت واﻟﻤﺮاﻗﺒﺔ واﻟﻤﺘﺎﺑﻌﺔ‪ .‬وﻣﻦ ﺟﮭﺔ‬
‫أﺧﺮى‪ ،‬ﯾﺴﮭﻢ اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻟﻌﺼﺮي ﻓﻲ ﺗﺤﻔﯿﺰ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ﻋﺒﺮ اﻟﺘﻌﺮف ﻋﻠﻰ ﻓﺮص اﻷﻋﻤﺎل‬
‫وﺗﻤﻮﯾﻠﮭﺎ‪ ،‬وﻋﻠﻰ ﺗﺤﺮﯾﻚ اﻻدﺧﺎر وﻣﺮاﻗﺒﺔ أداء اﻟﻤﺪﯾﺮﯾﻦ‪ ،‬واﻟﻨﺘﯿﺠﺔ ﻣﻦ ﻛﻞ ذﻟﻚ ﺗﺤﺴﯿﻦ ﻛﻔﺎءة‬
‫ﺗﺨﺼﯿﺺ اﻟﻤﻮارد‪ ،‬ﻓﻲ ﺑﯿﺌﺔ ﺗﺘﻤﯿﺰ ﺑﺎﻟﺘﺴﺎرع ﻓﻲ ﺗﺮاﻛﻢ رؤوس اﻷﻣﻮال اﻟﺒﺸﺮﯾﺔ واﻟﻤﺎدﯾﺔ‪،‬‬
‫وﺑﺎﻟﺘﺴﺎرع ﻓﻲ اﻟﺘﻄﻮر اﻟﺘﻘﻨﻲ‪ .‬وﻛﻞ ھﺬه ﺑﺪورھﺎ ﺗﺴﮭﻢ ﻓﻲ دﻋﻢ ﻧﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎد‪.‬‬
‫ﻣﻦ ﺑﯿﻦ اﻟﺪراﺳﺎت اﻷﺳﺎﺳﯿﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﺆﯾﺪ وﺟﮭﺔ اﻟﻨﻈﺮ ھﺬه‪ ،‬دراﺳﺔ )‪(Merton & Bodie, 1995‬‬
‫ﺣﯿﺚ ﯾﺮﯾﺎن أن درﺟﺔ ﻛﻔﺎءة اﻟﻮﺳﯿﻂ اﻟﻤﺎﻟﻲ ﺗﺆﺛﺮ ﻋﻠﻰ إﻋﺎدة ﺗﻮزﯾﻊ اﻟﻤﻮارد اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ .‬ﻋﻨﺪﻣﺎ ﺗﺰداد‬
‫ﻛﻔﺎءة اﻟﻘﻄﺎﻋﺎت اﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ‪ ،‬ﺗﻨﺨﻔﺾ اﻟﺘﻜﻠﻔﺔ اﻟﻤﺮﺗﺒﻄﺔ ﺑﺎﻟﺤﺼﻮل ﻋﻠﻰ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت واﻟﻤﻌﺎﻣﻼت‬
‫اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ ،‬ﻣﻤﺎ ﯾﺠﻌﻞ ﺗﺨﺼﯿﺺ اﻻﺋﺘﻤﺎن ﻓﻌﺎﻻً‪ .‬وﺑﺎﻟﻤﺜﻞ‪ ،‬ﻣﻊ ﺗﻄﻮر أﺳﻮاق اﻷﺳﮭﻢ واﻟﺴﻨﺪات‪ ،‬ﯾﺤﺼﻞ‬
‫اﻷﻓﺮاد ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺰﯾﺪ ﻣﻦ اﻟﻔﺮص اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﯾﺔ‪ ،‬وﯾﺼﺒﺢ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ ﻣﻦ أﺳﻮاق اﻷﺳﮭﻢ واﻟﺴﻨﺪات‬
‫اﻟﻤﺘﻄﻮرة أﻛﺜﺮ ﺳﯿﻮﻟﺔ ﻣﻦ أدوات اﻻدﺧﺎر اﻟﺘﻘﻠﯿﺪﯾﺔ‪ ،‬وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻓﺈن أﺳﻮاق اﻻﺋﺘﻤﺎن ﻏﯿﺮ اﻟﻜﺎﻣﻠﺔ ﺗﺴﺒﺐ‬
‫اﺣﺘﻜﺎﻛﺎت ﻓﻲ اﻟﺴﻮق وﺗﺤﻔﺰ ﻋﻠﻰ ﺗﻄﻮﯾﺮ اﻟﻮﺳﻄﺎء اﻟﻤﺎﻟﯿﯿﻦ‪ .‬ﻧﺘﯿﺠﺔ ﻟﻤﺎ ﺳﺒﻖ‪ ،‬ﻓﺈن اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ‬
‫اﻷﻛﺜﺮ ﺗﻘﺪ ًﻣﺎ ﯾﺰﯾﺪ ﻣﻦ ﻛﻔﺎءة ﺗﺨﺼﯿﺺ اﻟﻤﻮارد اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ ،‬ﻣﻤﺎ ﯾﺆﺛﺮ ﺑﺸﻜﻞ إﯾﺠﺎﺑﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻤﻮ‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ .‬ﻋﺎدة ﻣﺎ ﯾﺪﻓﻊ وﺟﻮد ﻋﺪد ﻣﺘﺰاﯾﺪ ﻣﻦ اﻷﻋﻤﺎل اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ واﻟﺘﺠﺮﯾﺒﯿﺔ ﻓﻲ ﻣﺠﺎل ﺑﺤﺜﻲ ﻣﻌﯿﻦ‬
‫ﺣﺘﻰ اﻟﻤﺘﺸﻜﻜﯿﻦ ﻧﺤﻮ اﻻﻋﺘﻘﺎد ﺑﺄن ﺗﻄﻮﯾﺮ اﻷﺳﻮاق واﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ أﻣﺮ ﺑﺎﻟﻎ اﻷھﻤﯿﺔ ﻟﻠﻨﻤﻮ‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 19‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪19‬‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬وﻟﯿﺲ ﻋﺮﺿًﺎ ﺟﺎﻧﺒﯿًﺎ أو اﺳﺘﺠﺎﺑﺔ ﺳﻠﺒﯿﺔ ﻟﻠﻨﻤﻮ‪ .‬ﯾﺠﺎدل )‪ (Levine, 1996‬ﺑﺄن اﻟﺘﻔﻜﯿﺮ‬
‫اﻟﻨﻈﺮي واﻷدﻟﺔ اﻟﺘﺠﺮﯾﺒﯿﺔ ﺗﺮﺟﺤﺎن وﺟﻮد ﻋﻼﻗﺔ إﯾﺠﺎﺑﯿﺔ ﻣﻦ اﻟﺪرﺟﺔ اﻷوﻟﻰ ﺑﯿﻦ اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ‬
‫واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬ﺑﻞ إن ھﻨﺎك أدﻟﺔ ﻋﻠﻰ أن ﻣﺴﺘﻮى اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ ھﻮ ﻣﺆﺷﺮ ﺟﯿﺪ ﻟﻠﺘﻨﺒﺆ‬
‫ﺑﺎﻟﻤﻌﺪﻻت اﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﯿﺔ ﻟﻠﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي وﺗﺮاﻛﻢ رأس اﻟﻤﺎل واﻟﺘﻐﯿﺮ اﻟﺘﻜﻨﻮﻟﻮﺟﻲ‪ .‬ﻋﻼوة ﻋﻠﻰ ذﻟﻚ‪،‬‬
‫ﺗﻮﺛﻖ اﻟﺘﺤﻠﯿﻼت ﻋﺒﺮ اﻟﺒﻠﺪان ودراﺳﺎت اﻟﺤﺎﻟﺔ واﻟﺘﺤﻠﯿﻼت ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮى اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ وﺣﺘﻰ ﻋﻠﻰ‬
‫ﻣﺴﺘﻮى اﻟﺸﺮﻛﺎت ﺗﺄﺛﯿﺮ اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ )أو ﻋﺪﻣﮫ( ﺑﺸﻜﻞ ﺣﺎﺳﻢ ﻋﻠﻰ ﺳﺮﻋﺔ وﻧﻤﻂ اﻟﺘﻨﻤﯿﺔ‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪.‬‬
‫ﯾﺸﺮح ﻟﯿﻔﯿﻦ ﻣﺎ ﯾﻔﻌﻠﮫ اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ وﻛﯿﻒ ﯾﺆﺛﺮ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي وﯾﺘﺄﺛﺮ ﺑﮫ‪ .‬ﺗﺸﯿﺮ اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ‬
‫إﻟﻰ أن اﻷدوات واﻷﺳﻮاق واﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﺗﻨﺸﺄ ﻟﻠﺘﺨﻔﯿﻒ ﻣﻦ آﺛﺎر ﺗﻜﺎﻟﯿﻒ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت‬
‫واﻟﻤﻌﺎﻣﻼت‪ .‬ﺗُﻈﮭﺮ اﻷدﺑﯿﺎت اﻟﻤﺘﺰاﯾﺪة أن اﻻﺧﺘﻼﻓﺎت ﻓﻲ ﻣﺪى ﻛﻔﺎءة اﻷﻧﻈﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻓﻲ ﺗﻘﻠﯿﻞ‬
‫ﺗﻜﺎﻟﯿﻒ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت واﻟﻤﻌﺎﻣﻼت ﺗﺆﺛﺮ ﻋﻠﻰ ﻣﻌﺪﻻت اﻻدﺧﺎر وﻗﺮارات اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر واﻻﺑﺘﻜﺎر‬
‫اﻟﺘﻜﻨﻮﻟﻮﺟﻲ وﻣﻌﺪﻻت اﻟﻨﻤﻮ ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺪى اﻟﻄﻮﯾﻞ‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﯿﻦ ﯾﻈﮭﺮ ﻋﺪد أﻗﻞ ﻣﻦ اﻷدﺑﯿﺎت اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ‬
‫ﻛﯿﻒ ﯾﻤﻜﻦ ﻟﻠﺘﻐﯿﯿﺮات ﻓﻲ اﻟﻨﺸﺎط اﻻﻗﺘﺼﺎدي أن ﺗﺆﺛﺮ ﻋﻠﻰ اﻷﻧﻈﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ .‬دون اﻟﺘﻘﻠﯿﻞ ﻣﻦ دور‬
‫اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت‪ ،‬ﯾﺪاﻓﻊ ﻟﯿﻔﯿﻦ ﻋﻦ ﻣﻘﺎرﺑﺔ وظﯿﻔﯿﺔ ﻟﻔﮭﻢ دور اﻷﻧﻈﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻓﻲ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬ﺗﺮﻛﺰ‬
‫ھﺬه اﻟﻤﻘﺎرﺑﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺮواﺑﻂ ﺑﯿﻦ اﻟﻨﻤﻮ وﺟﻮدة اﻟﻮظﺎﺋﻒ اﻟﺘﻲ ﯾﻮﻓﺮھﺎ اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ‪ .‬وﺑﺤﺴﺐ دراﺳﺔ‬
‫)‪ (Beck, et al., 2000‬ﯾﺆﺛﺮ ﺗﻄﻮﯾﺮ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ ﺑﺸﻜﻞ ﻛﺒﯿﺮ وﺳﺒﺒﻲ ﻋﻠﻰ ﻧﻤﻮ اﻹﻧﺘﺎﺟﯿﺔ‬
‫اﻟﻜﻠﯿﺔ ﻟﻌﻮاﻣﻞ اﻹﻧﺘﺎج‪ ،‬واﻟﺬي ﺑﺪوره ﯾﺆدي إﻟﻰ ﻧﻤﻮ اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠﻲ اﻹﺟﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬اﻣﺎ اﻟﺮواﺑﻂ طﻮﯾﻠﺔ‬
‫اﻷﺟﻞ ﺑﯿﻦ اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ وﻛﻞ ﻣﻦ ﻧﻤﻮ رأس اﻟﻤﺎل واﻻدﺧﺎر اﻟﺨﺎص ﻓﺘﻌﺘﺒﺮ ھﺸﺔ‪.‬‬

‫‪2.4.3‬‬
‫ﺗﻈﮭﺮ ﻋﻼﻗﺔ ﻣﺘﺎﺑﻌﺔ اﻟﻄﻠﺐ أن ﺗﻄﻮر اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ ﯾﺄﺗﻲ ﻛﻨﺘﯿﺠﺔ ﻟﺘﻄﻮر اﻟﻘﻄﺎع اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ‪ ،‬وھﺬا‬
‫ً‬
‫وﺗﻤﺎﯾﺰا ﻣﺘﺰاﯾﺪًا ﺑﯿﻦ اﻟﻤﻨﺘﺠﺎت ﻣﻤﺎ ﯾﺠﻌﻞ ﻣﻦ اﻟﻀﺮوري ﺗﻨﻮﯾﻊ‬ ‫ﻣﺴﺘﻤﺮا ﻟﻸﺳﻮاق‬
‫ً‬ ‫ﯾﻌﻨﻲ ﺗﻮﺳﯿﻌًﺎ‬
‫اﻟﻤﺨﺎطﺮ ﺑﺸﻜﻞ أﻛﺜﺮ ﻛﻔﺎءة ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﺗﺤﻜﻢ أﻓﻀﻞ ﻓﻲ ﺗﻜﻠﻔﺔ اﻟﻤﻌﺎﻣﻼت & ‪(Hermes‬‬
‫)‪.Lensink, 1996‬‬
‫ﻟﺪى ﻣﺆﯾﺪي ھﺬا اﻻﺗﺠﺎه ﻗﻨﺎﻋﺔ راﺳﺨﺔ ﺑﺄن اﻻﺳﺘﻘﺮار اﻻﻗﺘﺼﺎدي اﻟﻜﻠﻲ ﻣﮭﻢ ﺟﺪا ﻟﻨﻤﻮ ﺧﺪﻣﺎت‬
‫اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬وﯾﺴﮭﻢ ﻓﻲ ﺗﻄﻮر ﻣﻨﺸﺂت أﻛﺜﺮ ﺷﻔﺎﻓﯿﺔ وﻓﻲ ﺗﻄﻮﯾﺮ ﻗﻮاﻧﯿﻦ أﻛﺜﺮ ﺟﻮدة ﻟﻨﺸﺎط اﻟﻘﻄﺎع‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻲ‪ .‬وھﺬا ﯾﺘﻄﻠﺐ ﺿﻤﻦ ﻣﺎ ﯾﺘﻄﻠﺐ ﻗﻮاﻋﺪ وﺗﻨﻈﯿﻤﺎت ﺣﻜﻮﻣﯿﺔ ﺗﺄﺧﺬ اﺣﺘﯿﺎطﺎت ﻟﻠﻤﺨﺎطﺮ وﺧﻼﻓﮭﺎ‪،‬‬
‫وﯾﺘﻄﻠﺐ ﺣﻘﻮﻗﺎ اﺋﺘﻤﺎﻧﯿﺔ وﺗﻄﺒﯿﻘﺎ ﻗﺎﻧﻮﻧﯿﺎ ﻓﻌﺎﻻ‪.‬‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 20‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪20‬‬
 ‫‪3.4.3‬‬
‫ﺣﺪد )‪ (Patrick, 1966‬ﻧﻤﻄﯿﻦ ﻣﺤﺘﻤﻠﯿﻦ ﻓﻲ اﻟﻌﻼﻗﺔ اﻟﺴﺒﺒﯿﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻟﻨﻤﻮ‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ .‬ﺑﺤﺴﺐ اﻟﻔﺮﺿﯿﺔ اﻷوﻟﻰ‪ ،‬وﺟﺪ ﺑﺎﺗﺮﯾﻚ أن اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﯾﺆدي إﻟﻰ ﺗﻮﺳﻊ ﻓﻲ اﻟﻨﻈﺎم‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻲ وھﻮ ﻣﺎ ﯾﺴﻤﻰ )ﻣﺘﺎﺑﻌﺔ اﻟﻄﻠﺐ( )‪ .(Demand-following‬ووﻓﻘًﺎ ﻟﮭﺬه اﻟﻔﺮﺿﯿﺔ‪ ،‬ﻓﺈن ﻧﻘﺺ‬
‫اﻟﻨﻤﻮ اﻟﻤﺎﻟﻲ ھﻮ ﻣﻈﮭﺮ ﻣﻦ ﻣﻈﺎھﺮ ﻧﻘﺺ اﻟﻄﻠﺐ ﻋﻠﻰ اﻟﺨﺪﻣﺎت‪ .‬ﻓﻲ اﻟﻨﻤﻂ اﻟﺜﺎﻧﻲ‪ ،‬وﺟﺪ ﺑﺎﺗﺮﯾﻚ أن‬
‫ﺗﻮﺳﻊ اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ ﯾﺴﺒﻖ اﻟﻄﻠﺐ ﻋﻠﻰ ﺧﺪﻣﺎﺗﮫ اﻟﻤﺴﻤﺎة )ﻗﯿﺎدة اﻟﻌﺮض( )‪ .(Supply-leading‬ﺗﻈﮭﺮ‬
‫اﻟﻌﻼﻗﺔ اﻟﺴﺒﺒﯿﺔ أﯾﻀﺎ ﺑﻄﺮﯾﻘﺔ أﺧﺮى‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﺗﻌﺰز اﻟﻮﺳﺎطﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻨﻤﻮ ﻷﻧﮭﺎ ﺗﺴﻤﺢ ﺑﺘﺤﻘﯿﻖ ﻣﻌﺪل‬
‫ﻋﺎﺋﺪ أﻋﻠﻰ ﻋﻠﻰ رأس اﻟﻤﺎل‪ ،‬وﯾﻮﻓﺮ اﻟﻨﻤﻮ ﺑﺪوره اﻟﻮﺳﺎﺋﻞ اﻟﻜﻔﯿﻠﺔ ﺑﺘﻨﻔﯿﺬ اﻟﮭﯿﺎﻛﻞ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ‪،‬‬
‫وھﺬا ﻣﺎ ﯾﺠﻌﻞ اﻟﻮﺳﺎطﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻻ ﯾﻨﻔﻜﺎن ﻋﻦ ﺑﻌﻀﮭﻤﺎ & ‪(Greenwood‬‬
‫)‪.Jovanovic, 1990‬‬

‫‪5.3‬‬

‫‪1.5.3‬‬
‫ﺗﻘﺮ اﻷدﺑﯿﺎت اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ ﺑﺸﻜﻞ ﻋﺎم أن ﻟﺘﻄﻮر اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ أﺛﺮا إﯾﺠﺎﺑﯿﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪،‬‬
‫ﻓﺎﻟﻮظﺎﺋﻒ اﻟﺘﻲ ﯾﺆدﯾﮭﺎ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻛﺘﺠﻤﯿﻊ اﻟﻤﺪﺧﺮات وﺗﻘﯿﯿﻢ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرات‪ ،‬وإدارة اﻟﻤﺨﺎطﺮ‬
‫وﺗﺴﻌﯿﺮھﺎ‪ ،‬وﺗﺨﻔﯿﺾ ﺗﻜﻠﻔﺔ اﻟﻤﻌﺎﻣﻼت‪ ،‬وإﺟﺮاء ﻋﻤﻠﯿﺎت اﻟﻤﻘﺎﺻﺔ وﺗﺴﻮﯾﺔ اﻟﻤﺪﻓﻮﻋﺎت‪ ،‬ﯾﺘﻮﻗﻊ ﻟﮭﺎ‬
‫أن ﺗﻜﻮن ذات أﺛﺮ إﯾﺠﺎﺑﻲ ﻋﻠﻰ اﻻﻗﺘﺼﺎد وﻧﻤﻮه‪ .‬إذا ﻗﺎم اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ ﺑﻜﻞ وظﺎﺋﻔﮫ اﻟﻤﻨﻮطﺔ ﺑﮫ‪،‬‬
‫ﻓﻤﻦ اﻟﻤﺘﻮﻗﻊ أن ﯾﻜﻮن ﻟﮫ أﺛﺮ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي وﻻ ﺷﻚ‪ .‬وﻟﻜﻲ ﯾﺴﮭﻢ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ ﺑﺪﻓﻊ ﻋﺠﻠﺔ‬
‫اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬ﻓﺈن ﺗﺤﺮﯾﺮ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ ﯾﺒﺪو ﺿﺮورﯾﺎ ﻛﻤﺎ ﺗﺪل ﻋﻠﯿﮫ اﻷدﺑﯿﺎت اﻟﻌﻠﻤﯿﺔ‬
‫واﻟﺘﻄﺒﯿﻘﺎت اﻟﻌﻤﻠﯿﺔ‪ ،‬وﯾﺘﻄﻠﺐ ﺗﺤﺮﯾﺮ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ ﺗﻮاﻓﺮ اﻟﺒﯿﺌﺔ اﻟﻤﻨﺎﺳﺒﺔ ﻟﻌﻤﻠﯿﺔ اﻟﺘﺤﺮﯾﺮ ﻣﺜﻞ ﻗﻮة‬
‫اﻷﺳﺎﺳﯿﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪ ،‬وﻋﺪم وﺟﻮد ﻋﺠﺰ ﻣﺰﻣﻦ ﻓﻲ اﻟﻤﻮازﻧﺔ‪ ،‬واﻧﺨﻔﺎض ﻣﻌﺪﻻت اﻟﺘﻀﺨﻢ‬
‫واﺳﺘﺪاﻣﺔ اﻟﺪﯾﻦ اﻟﻌﺎم‪ ،‬ﻓﻀﻼ ﻋﻦ رﻗﺎﺑﺔ ﻗﻮﯾﺔ ﻣﻦ اﻟﺴﻠﻄﺔ اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ )اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي أو ﻣﺆﺳﺴﺔ اﻟﻨﻘﺪ(‪.‬‬
‫ﻛﻤﺎ ﺗﺘﺠﻠﻰ اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻓﻲ ھﯿﻜﻠﯿﺔ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ وﺳﺒﻞ ﺗﻄﻮﯾﺮه‪،‬‬
‫أي ﻣﺪى ﻣﺴﺎھﻤﺔ ﻛﻞ ﻣﻦ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ واﻟﻘﻄﺎﻋﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻷﺧﺮى )ﻏﯿﺮ اﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ( ﻓﻲ‬
‫اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ وھﻞ ﯾﻤﯿﻞ اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻟﻜﻮﻧﮫ اﻗﺘﺼﺎد ﻣﺪﯾﻮﻧﯿﺔ )ﻣﻌﻈﻢ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ ﯾﻜﻮن ﻋﻦ طﺮﯾﻖ اﻟﻘﻄﺎع‬
‫اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ( أو اﻗﺘﺼﺎد وﺳﺎطﺔ ﻣﺎﻟﯿﺔ )ﻣﻌﻈﻢ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ ﯾﻜﻮن ﻋﻦ طﺮﯾﻖ ﺳﻮق اﻟﻤﺎل(‪.‬‬
‫ﻣﻦ اﻟﻤﺴﺎھﻤﺎت اﻟﻤﺒﻜﺮة ﻓﻲ ﻣﺠﺎل اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻣﺴﺎھﻤﺔ‬
‫)‪ ،(Goldsmith, 1969‬ﻛﻤﺎ ﯾُﻌﺘﺒﺮ )‪ (Mc Kinnon, 1973‬و )‪ (Shaw, 1973‬راﺋﺪا اﻟﺒﺤﺚ‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 21‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪21‬‬
‫ﻓﻲ ﻣﺠﺎل اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﻨﻈﺎم )اﻟﮭﯿﻜﻞ( اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬ﺑﻞ إن ﻧﻈﺮﯾﺔ اﻟﺘﺤﺮﯾﺮ اﻟﻤﺎﻟﻲ‬
‫)‪ (Financial Liberalization Hypothesis‬ﺗﻨﺴﺐ ﻟﮭﻤﺎ ) ‪The McKinnon-Shaw‬‬
‫‪ (Hypothesis‬وھﻲ اﻟﺘﻲ ﺗﺒﻨﺎھﺎ ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ اﻟﺪوﻟﻲ ﻻﺣﻘﺎ وﺑﻌﺾ اﻟﺪول ﺑﺸﻜﻞ ﺧﺎص ﻓﻲ أﻣﺮﯾﻜﺎ‬
‫اﻟﻼﺗﯿﻨﯿﺔ‪ ،‬ﻣﺎ ﺟﻌﻠﮭﺎ ﺗﺤﻈﻰ ﺑﻘﺒﻮل ﻋﺎم‪ ،‬وﺑﺤﺴﺐ اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ ﻓﺈن ﺗﻘﻠﯿﻞ اﻟﻜﺒﺢ اﻟﻤﺎﻟﻲ أو اﻟﻘﻀﺎء ﻋﻠﯿﮫ‬
‫ﺑﺎﻟﻜﻠﯿﺔ ﻣﻦ ﺧﻼل ﺗﺨﻔﯿﻒ اﻟﻘﯿﻮد ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻟﺴﻤﺎح ﻟﻘﻮة اﻟﺴﻮق ﺑﺘﺤﺪﯾﺪ أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة‬
‫اﻟﺤﻘﯿﻘﯿﺔ )ﻟﻠﺪول اﻟﻨﺎﻣﯿﺔ( ﯾﻤﻜﻦ أن ﯾﺆﺛﺮ إﯾﺠﺎﺑﺎ ﻋﻠﻰ ﻣﻌﺪﻻت اﻟﻨﻤﻮ‪ .‬وﻣﻨﺬ ﺗﻮﺛﯿﻖ ﻛﻞ ﻣﻦ ﻣﺎﻛﯿﻨﻮن‬
‫وﺷﻮ ﻟﻠﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﺘﺤﺮﯾﺮ اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬ﺗﺘﺎﺑﻌﺖ اﻟﺪراﺳﺎت اﻟﺘﻄﺒﯿﻘﯿﺔ ﻣﻊ ﺗﻨﻮﯾﻊ ﻓﻲ‬
‫اﻟﺒﻠﺪان أو اﻟﻤﻨﺎطﻖ ﻣﺤﻞ اﻟﺪراﺳﺔ واﻟﻔﺘﺮات اﻟﺰﻣﻨﯿﺔ واﻟﻤﺘﻐﯿﺮات‪ ،‬ﻣﺘﺠﺎوزة اﻟﺒﺤﺚ ﻋﻦ اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ‬
‫اﻟﺘﺤﺮﯾﺮ واﻟﻨﻤﻮ إﻟﻰ اﻟﺒﺤﺚ ﻋﻦ اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﺘﺤﺮﯾﺮ اﻟﻤﺎﻟﻲ وﻗﯿﻮد اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ وﺗﻜﺎﻣﻞ اﻷﺳﻮاق‬
‫وﺗﺪﻓﻘﺎت رأس اﻟﻤﺎل وھﯿﻜﻞ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ وﻏﯿﺮھﺎ ﻣﻦ ﻣﺘﻐﯿﺮات اﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪.‬‬
‫إﺿﺎﻓﺔ ﻟﺪراﺳﺎت ﻣﺎﻛﯿﻨﻮن وﺷﻮ‪ ،‬ﻓﺈن ﻣﻦ اﻟﺪراﺳﺎت اﻷﺧﺮى اﻷﺳﺎﺳﯿﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻌﺘﺒﺮ ﻣﺴﺎھﻤﺎت ﻗﻮﯾﺔ‬
‫ﻓﻲ ﻣﺠﺎل اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻧﺠﺪ )‪(King & Levine, 1993‬‬
‫ودراﺳﺔ )‪ (Levine, et al., 2000‬ودراﺳﺎت )‪ (Beck & Levine, 2004‬و ‪(Beck, et‬‬
‫)‪ al., 2000‬و)‪(Shen & Lee, 2006‬‬
‫ﯾﻌﺘﻘﺪ )‪ (Mishkin, 2019‬أن اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ ﻏﯿﺮ اﻟﻤﺒﺎﺷﺮ‪ ،‬اﻟﺬي ﯾﺘﻀﻤﻦ أﻧﺸﻄﺔ اﻟﻮﺳﻄﺎء اﻟﻤﺎﻟﯿﯿﻦ‬
‫)ﻛﺎﻟﺒﻨﻮك(‪ ،‬أھﻢ ﺑﻜﺜﯿﺮ ﻓﻲ دﻓﻊ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﺎﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻟﻤﺒﺎﺷﺮ واﻟﺬي ﺗﻘﻮم ﻓﯿﮫ اﻟﺸﺮﻛﺎت‬
‫ﺑﺠﻤﻊ اﻷﻣﻮال ﻣﺒﺎﺷﺮة ﻣﻦ أﺻﺤﺎب اﻟﻔﻮاﺋﺾ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق‪ ،‬واﻟﺪﻟﯿﻞ ﻋﻠﻰ ذﻟﻚ اﻟﺪراﺳﺎت‬
‫اﻟﺨﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﺪول اﻟﻤﺘﻘﺪﻣﺔ اﻟﺮﺋﯿﺴﯿﺔ‪ ،‬ﺑﻤﺎ ﻓﻲ ذﻟﻚ اﻟﻮﻻﯾﺎت اﻟﻤﺘﺤﺪة‪ ،‬وﻛﻨﺪا‪ ،‬واﻟﻤﻤﻠﻜﺔ اﻟﻤﺘﺤﺪة‪،‬‬
‫واﻟﯿﺎﺑﺎن‪ ،‬وإﯾﻄﺎﻟﯿﺎ‪ ،‬وأﻟﻤﺎﻧﯿﺎ‪ ،‬وﻓﺮﻧﺴﺎ‪ ،‬ﺗﻤﻮل اﻟﺸﺮﻛﺎت ﻧﺸﺎطﺎﺗﮭﺎ ﺑﺸﻜﻞ ﻏﯿﺮ ﻣﺒﺎﺷﺮ ﻣﻦ ﺧﻼل‬
‫اﻟﻮﺳﻄﺎء اﻟﻤﺎﻟﯿﯿﻦ وﻟﯿﺲ ﺑﺸﻜﻞ ﻣﺒﺎﺷﺮ ﻣﻦ ﺧﻼل أﺳﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ .‬ﺣﺘﻰ ﻓﻲ اﻟﻮﻻﯾﺎت اﻟﻤﺘﺤﺪة‬
‫ﺗﻄﻮرا ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟﻢ‪ ،‬ﻓﺈن اﻟﻘﺮوض ﻣﻦ اﻟﻮﺳﻄﺎء‬
‫ً‬ ‫وﻛﻨﺪا‪ ،‬اﻟﻠﺘﯿﻦ ﻟﺪﯾﮭﻤﺎ أﺳﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻷﻛﺜﺮ‬
‫اﻟﻤﺎﻟﯿﯿﻦ أﻛﺜﺮ أھﻤﯿﺔ ﺑﻜﺜﯿﺮ ﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻟﺸﺮﻛﺎت ﻣﻦ أﺳﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ .‬وﺣﺘﻰ ﻓﻲ اﻟﺪول اﻷﻗﻞ‬
‫اﺳﺘﺨﺪا ًﻣﺎ ﻷﺳﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ )ﻣﺜﻞ أﻟﻤﺎﻧﯿﺎ واﻟﯿﺎﺑﺎن(‪ ،‬ﻓﺈن اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ ﻣﻦ اﻟﻮﺳﻄﺎء اﻟﻤﺎﻟﯿﯿﻦ أﻛﺒﺮ‬
‫ﺑﻌﺸﺮ ﻣﺮات ﺗﻘﺮﯾﺒًﺎ ﻣﻦ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ ﻣﻦ أﺳﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ )‪.(Mayer, 1990‬‬
‫وإذا اﻧﺘﻘﻠﻨﺎ ﺑﺎﻟﺘﺤﻠﯿﻞ إﻟﻰ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ ﺑﺎﻟﺪول اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ واﻟﺘﻲ ﺗﻌﺘﺒﺮ ﻛﻠﮭﺎ ﻣﻦ اﻗﺘﺼﺎدات اﻷﺳﻮاق‬
‫اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ‪ ،‬ﻓﺈن ﻣﻤﺎ ﺗﺸﺘﺮك ﻓﯿﮫ ھﻮ اﺳﺘﺌﺜﺎر اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ ﺑﺎﻟﺠﺰء اﻷھﻢ واﻷﻛﺒﺮ ﻣﻦ ھﯿﻜﻞ اﻟﻘﻄﺎع‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻣﻊ دور ﻣﺘﻌﺎظﻢ ﻟﻠﻘﻄﺎع اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ اﻟﻌﺎم‪ ،‬وھﺬا ﯾﻌﻨﻲ اﻟﻤﺰﯾﺪ ﻣﻦ اﻟﺘﺤﺪﯾﺎت اﻟﺘﻲ ﺗﻮاﺟﮫ‬
‫اﻟﻘﻄﺎﻋﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ ﻟﺘﺴﮭﻢ ﻓﻲ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬إذ ﯾﺠﺐ أن ﯾﻜﻮن ﻣﻦ ﺿﻤﻦ أوﻟﻮﯾﺎت ﺗﻄﻮﯾﺮ‬
‫اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬زﯾﺎدة اﻟﺘﻨﺎﻓﺴﯿﺔ ﻓﻲ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ ورﻓﻊ ﻛﻔﺎءﺗﮫ وﺟﺪارﺗﮫ اﻻﺋﺘﻤﺎﻧﯿﺔ وﺗﻮﻓﯿﺮ‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 22‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪22‬‬
 ‫ﺧﺪﻣﺎت ﻣﺼﺮﻓﯿﺔ ﻣﺘﻄﻮرة‪ ،‬ﻓﻀﻼ ﻋﻦ إﻧﺸﺎء وﺗﻄﻮﯾﺮ ﻋﻤﻞ أﺳﻮاق رأس اﻟﻤﺎل ﺧﺎﺻﺔ أﻧﮭﺎ ﻟﯿﺴﺖ‬
‫ﺑﺪﯾﻼ ﻋﻦ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ ﺑﻞ ﺗﻘﺪم ﺧﺪﻣﺎت ﻣﺎﻟﯿﺔ ﻣﺨﺘﻠﻔﺔ ﻛﺘﻮﻓﯿﺮ اﻟﻤﺰﯾﺪ ﻣﻦ اﻟﺴﯿﻮﻟﺔ واﻟﺘﻘﯿﯿﻢ وﺗﻨﻮﯾﻊ‬
‫اﻟﻤﺨﺎطﺮ‪ .‬وﺑﺨﺼﻮص اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ ﺗﻄﻮر اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬ﻓﻤﺎ ﺗﺰال ھﻨﺎك‬
‫ﻓﺠﻮة ﻛﺒﯿﺮة وﺣﺎﺟﺔ ﻟﻠﻤﺰﯾﺪ ﻣﻦ اﻟﺪراﺳﺎت ﻟﻠﺘﺄﻛﺪ ﻣﻦ طﺒﯿﻌﺔ اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ ﺗﻄﻮر ﻗﻄﺎع اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ‬
‫اﻹﺳﻼﻣﻲ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪.‬‬

‫‪2.5.3‬‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ ﺗﻨﻮع وﺛﺮاء اﻟﺪراﺳﺎت واﻟﺒﺤﻮث اﻟﺘﻲ اﺳﺘﮭﺪﻓﺖ ﺑﺤﺚ اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ‬
‫واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬إﻻ أن اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ ﺗﻄﻮر اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ‪-‬ﻋﻠﻰ اﻋﺘﺒﺎره ﺟﺰءا ﻣﻦ اﻟﺘﻄﻮر‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻲ‪ -‬واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻟﻢ ﺗﺤﻆ ﺑﺎھﺘﻤﺎم ﻛﺒﯿﺮ ﻣﻦ اﻟﺒﺎﺣﺜﯿﻦ‪ ،‬وﯾﻈﮭﺮ أن اﻷدﺑﯿﺎت اﻟﺘﺠﺮﯾﺒﯿﺔ ﻓﻲ‬
‫ھﺬا اﻟﻤﺠﺎل ﻻ ﺗﺰال ﻓﻲ ﻣﺮاﺣﻠﮭﺎ اﻟﻤﺒﻜﺮة وﻏﺎﻟﺒﺎ ً ﻣﺎ ﺗﻜﻮن اﻟﻨﺘﺎﺋﺞ ﻏﯿﺮ ﺣﺎﺳﻤﺔ‪ ،‬وﺗﻌﺘﺒﺮ اﻟﺒﺤﻮث اﻟﺘﻲ‬
‫أﺟﺮﯾﺖ ﻓﻲ ھﺬا اﻟﻤﺠﺎل ﻏﯿﺮ ﻛﺎﻓﯿﺔ ﻟﺘﺮﺟﯿﺢ وﺟﻮد اﻟﻌﻼﻗﺔ ﻓﻀﻼ ﻋﻦ اﺗﺠﺎه ﺗﺄﺛﯿﺮھﺎ‪ .‬ﻣﻦ ﺑﯿﻦ‬
‫اﻟﺪراﺳﺎت اﻟﺘﻲ وﺻﻠﻨﺎ إﻟﯿﮭﺎ ﻓﻲ ھﺬا اﻟﻤﺠﺎل اﻟﺒﺤﺜﻲ‪ ،‬دراﺳﺔ )‪(Furqani & Mulyany, 2009‬‬
‫اﻟﺘﻲ ﺑﺤﺜﺖ اﻟﺘﻔﺎﻋﻼت اﻟﺪﯾﻨﺎﻣﯿﻜﯿﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﺨﺪﻣﺎت اﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻓﻲ دوﻟﺔ‬
‫ﻣﺎﻟﯿﺰﯾﺎ ﻣﻦ ﺧﻼل اﺳﺘﺨﺪام اﺧﺘﺒﺎر اﻟﺘﻜﺎﻣﻞ اﻟﻤﺸﺘﺮك وﻧﻤﻮذج ﺧﻄﺄ اﻟﻤﺘﺠﮭﺎت )‪ (VECM‬ﻟﻤﻌﺮﻓﺔ‬
‫ﻣﺎ إذا ﻛﺎن اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ ﯾﺆﺛﺮ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻤﻮ وﻣﺎ إذا ﻛﺎن اﻟﻨﻤﻮ ﯾﺤﻔﺰ ﻋﻤﻞ اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺪى‬
‫اﻟﻄﻮﯾﻞ‪ ،‬وﺗﻮﺻﻠﺖ اﻟﺪراﺳﺔ إﻟﻰ أﻧﮫ ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺪى اﻟﻘﺼﯿﺮ ﻓﻘﻂ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﺜﺎﺑﺖ اﻟﺬي ﺗﺴﺒﺐ ﻓﻲ‬
‫ﺗﻄﻮر اﻟﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‪ ،‬أﻣﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺪى اﻟﻄﻮﯾﻞ‪ ،‬ﻓﺈن ھﻨﺎك دﻟﯿﻼ ﻋﻠﻰ وﺟﻮد ﻋﻼﻗﺔ ﺛﻨﺎﺋﯿﺔ اﻻﺗﺠﺎه‬
‫ﺑﯿﻦ ﻧﻤﻮ اﻟﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ واﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﺜﺎﺑﺖ‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﯿﻦ ﺗﻘﺪم اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ ﻧﻤﻮ اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠﻲ اﻹﺟﻤﺎﻟﻲ‬
‫وﻧﻤﻮ اﻟﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ دﻟﯿﻼ ﯾﺪﻋﻢ ﻓﺮﺿﯿﺔ )ﻣﺘﺎﺑﻌﺔ اﻟﻄﻠﺐ(‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﺗﺆدي اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي )اﻟﺰﯾﺎدة‬
‫ﻓﻲ اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠﻲ اﻹﺟﻤﺎﻟﻲ( إﻟﻰ ﺗﻄﻮﯾﺮ اﻟﺨﺪﻣﺎت اﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ وﻟﯿﺲ اﻟﻌﻜﺲ‪.‬‬
‫ھﺪﻓﺖ دراﺳﺔ )‪ (Zarrouk, et al., 2017‬إﻟﻰ دراﺳﺔ اﻟﻌﻼﻗﺔ اﻟﺴﺒﺒﯿﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ ﺑﺸﻜﻞ‬
‫ﻋﺎم‪ ،‬واﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻋﻠﻰ وﺟﮫ اﻟﺨﺼﻮص‪ ،‬واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ ﻓﻲ دوﻟﺔ اﻹﻣﺎرات‬
‫اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﻤﺘﺤﺪة واﻟﺘﻨﺒﺆ ﺑﺎﻟﻨﻤﻮ ﻓﻲ ظﻞ ﺳﯿﻨﺎرﯾﻮھﺎت ﻣﺨﺘﻠﻔﺔ‪ .‬ﺗﻮﺻﻠﺖ اﻟﺪراﺳﺔ إﻟﻰ أن اﺗﺠﺎه اﻟﺴﺒﺒﯿﺔ‬
‫ﯾﻤﺘﺪ ﻣﻦ اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ إﻟﻰ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﺑﯿﻨﻤﺎ ﺗﻐﯿﺐ اﻟﺴﺒﺒﯿﺔ اﻟﻌﻜﺴﯿﺔ )أي أن اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‬
‫ﻻ ﯾﺪﻋﻢ اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ(‪ ،‬وﻣﻊ ذﻟﻚ‪ ،‬ﯾﺪﻋﻢ ﻧﻤﻮ اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠﻲ اﻹﺟﻤﺎﻟﻲ اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ ﻧﻤﻮ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ‬
‫اﻹﺳﻼﻣﻲ دون أي ﺗﺄﺛﯿﺮ ﻋﻜﺴﻲ‪ .‬ﻋﻼوة ﻋﻠﻰ ذﻟﻚ‪ ،‬ﺗﺸﯿﺮ ﻧﺘﺎﺋﺞ اﻟﺘﻨﺒﺆ إﻟﻰ أن اﻟﻌﻼﻗﺔ اﻟﺴﺎﺑﻘﺔ ﯾﻤﻜﻦ‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 23‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪23‬‬
‫أن ﺗﻜﻮن ﻣﺆﺷﺮا ﻟﻠﻤﺴﺘﻘﺒﻞ ﺣﯿﺚ ﯾﺆدي اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ إﻟﻰ ﺗﻘﺪم أﻓﻀﻞ ﻓﻲ اﻟﻨﺸﺎط اﻻﻗﺘﺼﺎدي‬
‫اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻣﻦ اﻟﻤﺮﺟﺢ أن ﯾﺴﺘﻤﺮ ھﺬا ﻓﻲ ﺗﺤﻔﯿﺰ ﺗﻄﻮﯾﺮ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ‪.‬‬
‫ﻏﻄﺖ ﺑﻌﺾ اﻟﺪراﺳﺎت اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻓﻲ ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ اﻟﺪول‪،‬‬
‫ﻣﻦ ذﻟﻚ اﻧﺪوﻧﯿﺴﯿﺎ )‪ (Abduh & Azmi Omar, 2012‬وﻣﺎﻟﯿﺰﯾﺎ ‪(Furqani & Mulyany,‬‬
‫)‪ ،2009) (Kassim, 2016‬ﻓﻲ ﺣﯿﻦ ﺑﺤﺜﺖ دراﺳﺔ )‪(Caporale & Helmi, 2018‬آﺛﺎر اﻟﻌﻤﻞ‬
‫اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﺮواﺑﻂ اﻟﺴﺒﺒﯿﺔ ﺑﯿﻦ اﻻﺋﺘﻤﺎن واﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠﻲ اﻹﺟﻤﺎﻟﻲ ﻣﻦ ﺧﻼل ﻣﻘﺎرﻧﺔ‬
‫ﻣﺠﻤﻮﻋﺘﯿﻦ ﻣﻦ ﺳﺒﻊ دول ﻧﺎﺷﺌﺔ‪ ،‬اﻷوﻟﻰ ﺑﺪون ﺑﻨﻮك إﺳﻼﻣﯿﺔ واﻟﺜﺎﻧﯿﺔ ﺑﻨﻈﺎم ﻣﺼﺮﻓﻲ ﻣﺰدوج ﯾﺸﻤﻞ‬
‫اﻟﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ واﻟﺘﻘﻠﯿﺪﯾﺔ‪ .‬ﺗﺸﯿﺮ اﻟﻨﺘﺎﺋﺞ إﻟﻰ وﺟﻮد اﺧﺘﻼﻓﺎت ﻛﺒﯿﺮة ﺑﯿﻦ ﻣﺠﻤﻮﻋﺘﻲ اﻟﺒﻠﺪان اﻟﺘﻲ‬
‫ﺗﻌﻜﺲ اﻟﺴﻤﺎت اﻟﻤﻤﯿﺰة ﻟﻠﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‪ .‬ﻋﻠﻰ وﺟﮫ اﻟﺘﺤﺪﯾﺪ‪ ،‬ﯾﻘﺪم ﺗﺤﻠﯿﻞ اﻟﺴﻼﺳﻞ اﻟﺰﻣﻨﯿﺔ دﻟﯿﻼً‬
‫ﻋﻠﻰ وﺟﻮد ﻋﻼﻗﺔ ﺳﺒﺒﯿﺔ طﻮﯾﻠﺔ اﻟﻤﺪى ﺗﻤﺘﺪ ﻣﻦ اﻻﺋﺘﻤﺎن إﻟﻰ اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠﻲ اﻹﺟﻤﺎﻟﻲ ﻓﻲ اﻟﺒﻠﺪان‬
‫اﻟﺘﻲ ﺑﮭﺎ ﺑﻨﻮك إﺳﻼﻣﯿﺔ ووﺟﻮد ﻋﻼﻗﺔ ﺳﺒﺒﯿﺔ ﻗﺼﯿﺮة اﻟﻤﺪى ﻓﻲ اﻟﺒﻠﺪان اﻟﺘﻲ ﻻ ﺗﻮﺟﺪ ﺑﮭﺎ ﺑﻨﻮك‬
‫إﺳﻼﻣﯿﺔ‪ .‬وﺑﺤﺴﺐ )‪ (Imam & Kpodar, 2016‬ﻓﺈن اﻟﺪول اﻟﺘﻲ ﯾﻮﺟﺪ ﺿﻤﻦ أﻧﻈﻤﺘﮭﺎ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‬
‫ﺑﻨﻮك إﺳﻼﻣﯿﺔ ﺗﻌﺮف ﻣﻌﺪﻻت ﻧﻤﻮ أﻋﻠﻰ ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﺎﻟﺪول اﻟﺘﻲ ﻻ ﯾﻮﺟﺪ ﻟﺪﯾﮭﺎ ﺑﻨﻮك إﺳﻼﻣﯿﺔ‪ .‬وﺟﺪ‬
‫)‪ (Abduh & Azmi Omar, 2012‬ﻋﻼﻗﺔ ﺳﺒﺒﯿﺔ ﺛﻨﺎﺋﯿﺔ اﻻﺗﺠﺎه ﺑﯿﻦ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ واﻟﻨﻤﻮ‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻓﻲ إﻧﺪوﻧﯿﺴﯿﺎ‬
‫ﻗﺎم )‪ (Kassim, 2016‬ﺑﺘﻘﯿﯿﻢ ﻣﺴﺎھﻤﺔ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻓﻲ اﻟﻨﺸﺎط اﻻﻗﺘﺼﺎدي اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ ﺑﻤﺎﻟﯿﺰﯾﺎ‪،‬‬
‫وﺗﺸﯿﺮ اﻟﻨﺘﺎﺋﺞ إﻟﻰ أن اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻗﺪ ﺑﺪأ ﻓﻲ ﺗﻘﺪﯾﻢ ﻣﺴﺎھﻤﺎت ﻣﮭﻤﺔ ﻓﻲ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ ﻣﻦ‬
‫ﺧﻼل اﻟﻘﯿﺎم ﺑﻔﻌﺎﻟﯿﺔ ﺑﺪور اﻟﻮﺳﺎطﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻟﺘﺠﻤﯿﻊ اﻷﻣﻮال وﺗﻮﺟﯿﮭﮭﺎ ﻷﻧﺸﻄﺔ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر‪.‬‬
‫ھﺪﻓﺖ دراﺳﺔ )‪ (Boukhatem & Ben Moussa, 2018‬ﻟﻮﺿﻊ إطﺎر ﻧﻈﺮي ﻣﺘﺴﻖ ﻟﻠﻌﻼﻗﺔ‬
‫ﺑﯿﻦ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻣﻦ ﺧﻼل اﻟﺘﻘﯿﯿﻢ اﻟﺘﺠﺮﯾﺒﻲ ﻟﻠﺘﺄﺛﯿﺮ اﻟﺬي أﺣﺪﺛﺘﮫ اﻟﺘﻤﻮﯾﻼت‬
‫اﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻟﺜﻼث ﻋﺸﺮة دوﻟﺔ ﻓﻲ ﻣﻨﻄﻘﺔ اﻟﺸﺮق اﻷوﺳﻂ وﺷﻤﺎل‬
‫إﻓﺮﯾﻘﯿﺎ ﺧﻼل اﻟﻔﺘﺮة ‪ .2014-2000‬ﺗﻮﺻﻠﺖ اﻟﺪراﺳﺔ ﻟﻮﺟﻮد أدﻟﺔ ﻗﻮﯾﺔ ﻋﻠﻰ أن ﺗﻄﻮﯾﺮ اﻟﻨﻈﺎم‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻲ ﯾﺤﻔﺰ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻓﻲ ﺑﻌﺾ اﻟﺒﻠﺪان‪ ،‬وﻓﻲ ﺣﯿﻦ أن ﺗﻄﻮر اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﯾﻤﻜﻦ أن‬
‫ﯾﻌﺰز اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي إﻻ أن ھﺬا اﻟﺘﺄﺛﯿﺮ اﻹﯾﺠﺎﺑﻲ ﺗﻌﻮﻗﮫ أطﺮ ﻣﺆﺳﺴﯿﺔ ﻣﺘﺨﻠﻔﺔ ﻣﺎ ﯾﻌﻨﻲ ﺿﺮورة‬
‫اﻟﻨﻈﺮ ﻓﻲ ﺗﻨﻔﯿﺬ ﺳﯿﺎﺳﺎت اﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ وﻣﺆﺳﺴﯿﺔ اﺳﺘﺒﺎﻗﯿﺔ وﻣﻮاﺗﯿﺔ ﻣﻮﺟﮭﺔ ﻧﺤﻮ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ‪.‬‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 24‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪24‬‬
 ‫‪3.5.3‬‬
‫ﯾﻌﺘﺒﺮ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻧﻈﺎم ﺗﻤﻮﯾﻞ ﻣﺴﺘﻘﺮ وﻗﺎدرا ً ﻋﻠﻰ ﺗﻌﺰﯾﺰ اﻟﻨﻤﻮ وﺧﻠﻖ ﻓﺮص ﻋﻤﻞ طﻮﯾﻠﺔ‬
‫اﻷﺟﻞ‪ ،‬ﺣﯿﺚ إﻧﮫ ﯾﺴﺘﺒﻌﺪ اﻟﻔﺎﺋﺪة‪ ،‬واﻟﻤﻀﺎرﺑﺎت اﻟﺴﻌﺮﯾﺔ‪ ،‬واﻻﻛﺘﻨﺎز‪ ،‬وﯾﻤﻨﻊ اﻟﻐﺮر )ﻋﺪم اﻟﺘﯿﻘﻦ‬
‫اﻟﻤﺒﺎﻟﻎ ﻓﯿﮫ(‪ ،‬وﻏﺎﻟﺒﺎ ﻣﺎ ﯾﻌﻨﻲ ﺗﻮﺳﻊ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ أن اﻟﻤﺰﯾﺪ ﻣﻦ اﻟﻨﺸﺎطﺎت ﻓﻲ اﻟﻘﻄﺎﻋﺎت‬
‫اﻟﺤﻘﯿﻘﯿﺔ ﺗﺠﺪ ﻣﻨﺎﻓﺬ ﻟﻠﺘﻤﻮﯾﻞ ﺑﺪﻻ ﻣﻦ اﻷﻧﺸﻄﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻛﺎﻟﻤﻀﺎرﺑﺎت واﻟﺘﻮرﯾﻖ وﻏﯿﺮھﺎ‪ ،‬وھﺬا ﻓﻲ‬
‫اﻟﺤﻘﯿﻘﺔ أﺣﺪ أﺳﺒﺎب اﻟﻤﺘﺎﻧﺔ اﻟﻨﺴﺒﯿﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﺘﻤﺘﻊ ﺑﮭﺎ اﻟﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﺎﻟﺒﻨﻮك اﻟﺘﻘﻠﯿﺪﯾﺔ‪ .‬وﺗﺴﮭﻢ‬
‫اﻟﺼﯿﺮﻓﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺑﺄدوار ﻣﮭﻤﺔ وأﺳﺎﺳﯿﺔ‪ ،‬وﻟﻜﻞ دور ﻣﻦ ھﺬه اﻷدوار ﺗﺄﺛﯿﺮ ﻣﺒﺎﺷﺮ أو ﻏﯿﺮ ﻣﺒﺎﺷﺮ‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬ﺗﺸﻤﻞ ھﺬه اﻷدوار‪ :‬ﺗﺴﮭﯿﻞ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ وﺗﺤﻔﯿﺰ اﻻدﺧﺎر وﺗﻌﺰﯾﺰ اﻻﺳﺘﻘﺮار‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻲ وﺗﻤﻮﯾﻞ اﻟﻤﺸﺎرﯾﻊ اﻟﻤﻘﺒﻮﻟﺔ أﺧﻼﻗﯿﺎ ً )‪(Imam & Kpodar, 2016‬‬
‫‪ ‬ﺗﺸﺠﯿﻊ ﺗﻤﻮﯾﻞ اﻷﻓﺮاد اﻟﺬﯾﻦ ﻟﯿﺲ ﻟﺪﯾﮭﻢ أﺻﻮل‪ ،‬ﻋﺎدة ﻣﺎ ﺗﻘﻮم اﻟﺒﻨﻮك اﻟﺘﻘﻠﯿﺪﯾﺔ ﺑﺎﻹﻗﺮاض‬
‫ﺑﻨﺎ ًء ﻋﻠﻰ ﻣﺪى ﺗﻮﻓﺮ اﻟﻀﻤﺎﻧﺎت )أﺻﻮل(‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﯿﻦ ﺗﺘﯿﺢ اﻟﻜﺜﯿﺮ ﻣﻦ أﺷﻜﺎل اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ‬
‫اﻹﺳﻼﻣﻲ ﺧﺎﺻﯿﺔ ﺗﻘﺎﺳﻢ اﻟﻤﺨﺎطﺮ ﺑﯿﻦ أطﺮاف اﻟﻌﻘﺪ ﻛﻤﺎ ھﻮ اﻟﺤﺎل ﻓﻲ ﻋﻘﺪي اﻟﻤﺸﺎرﻛﺔ‬
‫واﻟﻤﻀﺎرﺑﺔ‪ ،‬ﻓﻔﯿﮭﻤﺎ ﯾﻘﺘﺴﻢ طﺮﻓﺎ اﻟﻌﻘﺪ )اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﻤﻮل واﻟﻌﻤﯿﻞ اﻟﻤﺘﻤﻮل( أﺧﻄﺎر اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر‬
‫)وﻓﻖ ﺷﺮوط ﻛﻌﺪم اﻟﺘﻌﺪي أو اﻟﺘﻘﺼﯿﺮ( ﻛﻤﺎ ﯾﻘﺘﺴﻤﺎن اﻷرﺑﺎح‪ ،‬وھﺬه اﻟﻌﻘﻮد ﻻ ﺗﺤﺘﺎج ﻓﻲ‬
‫اﻟﻌﺎدة إﻟﻰ ﺗﻘﺪﯾﻢ ﺿﻤﺎﻧﺎت ﻣﺎدﯾﺔ ﻣﻦ طﺮف اﻟﻤﺘﻤﻮل‪ .‬ﯾُﻔﺘﺮض أن ﯾﺸﺠﻊ ھﺬا اﻟﻤﺰﯾﺪ ﻣﻦ‬
‫اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ اﻟﻨﻤﻮ ‪ -‬ﻻ ﺳﯿﻤﺎ ﻣﻦ ﻗﺒﻞ اﻷﻓﺮاد اﻟﺬﯾﻦ ﻟﻢ ﯾﺘﻤﻜﻨﻮا ﻣﻦ اﻟﺤﺼﻮل ﻋﻠﻰ‬
‫ﺗﻤﻮﯾﻞ ﺑﺴﺒﺐ ﻧﻘﺺ اﻷﺻﻮل اﻟﺘﻲ ﯾﻤﻜﻦ أن ﺗﻜﻮن ﺑﻤﺜﺎﺑﺔ ﺿﻤﺎن‪.‬‬
‫‪ ‬ﺗﺤﻔﯿﺰ اﻻدﺧﺎر‪ ،‬ﻓﺒﻌﺾ اﻷﻓﺮاد ﯾﺤﺠﻤﻮن ﻋﻦ ادﺧﺎر أﻣﻮاﻟﮭﻢ ﻟﺪى اﻟﺒﻨﻮك اﻟﺘﻘﻠﯿﺪﯾﺔ‪ ،‬ﻣﺎ ﯾﻌﻨﻲ‬
‫أن ﺗﻠﻚ اﻷﻣﻮال ﻓﻲ ﺣﻜﻢ اﻻﻛﺘﻨﺎز وﺧﺎرج داﺋﺮة اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﺮﺳﻤﻲ‪ ،‬وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻋﺪم‬
‫اﺳﺘﺨﺪاﻣﮭﺎ ﺑﻜﻔﺎءة‪ ،‬وﯾﻤﻜﻦ ﻟﻠﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ أن ﺗﻮﻓﺮ ﻣﻼذا ﺑﺪﯾﻼ ﻻدﺧﺎر ﺗﻠﻚ اﻷﻣﻮال‬
‫وإﻋﺎدﺗﮭﺎ ﻟﻼﻗﺘﺼﺎد اﻟﺮﺳﻤﻲ‪ ،‬وھﺬا ﺑﺪوره ﯾﻤﻜﻦ أن ﯾﺆدي إﻟﻰ زﯾﺎدة اﻟﻮﺳﺎطﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪.‬‬
‫‪ ‬ﺗﻌﺰﯾﺰ اﻻﺳﺘﻘﺮار اﻟﻤﺎﻟﻲ‪ .‬ﻛﺸﻔﺖ ﻣﻌﻈﻢ دورات اﻻزدھﺎر واﻟﻜﺴﺎد اﻟﺘﻲ ﺷﮭﺪﺗﮭﺎ ﺟﻤﯿﻊ أﻧﺤﺎء‬
‫اﻟﻌﺎﻟﻢ ﻓﻲ اﻟﻌﻘﻮد اﻷﺧﯿﺮة ﻋﻦ اﻟﻌﺪﯾﺪ ﻣﻦ ﻋﻮاﻣﻞ اﻟﮭﺸﺎﺷﺔ اﻷﺳﺎﺳﯿﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻨﻄﻮي ﻋﻠﯿﮭﺎ‬
‫اﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ اﻟﺘﻘﻠﯿﺪﯾﺔ‪ ،‬وھﻲ‪ :‬اﻟﺮاﻓﻌﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻌﺎﻟﯿﺔ‪ ،‬وﺗﻤﻮﯾﻞ اﻟﺠﻤﻠﺔ‪ ،‬واﺳﺘﺨﺪام اﻷدوات‬
‫اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻤﻌﻘﺪة‪ .‬ﻓﻲ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ‪ ،‬ﻻ ﯾﻮﺟﺪ ﺧﻄﺮ ﻋﺪم ﻣﻮاءﻣﺔ اﻷﺻﻮل واﻟﺨﺼﻮم‬
‫ﺑﺎﻟﻤﯿﺰاﻧﯿﺔ اﻟﻌﻤﻮﻣﯿﺔ ﻟﻠﺒﻨﻚ اﻹﺳﻼﻣﻲ‪ ،‬ﻧﻈﺮا ﻟﻜﻮن اﻟﻮداﺋﻊ ﻗﺼﯿﺮة اﻷﺟﻞ ﺗﻤﻮل اﻟﺘﺪاول‬
‫ﻗﺼﯿﺮ اﻷﺟﻞ‪ ،‬ﺑﯿﻨﻤﺎ ﺗﺴﺘﺨﺪم اﻟﻮداﺋﻊ طﻮﯾﻠﺔ اﻷﺟﻞ ﻟﻼﺳﺘﺜﻤﺎرات طﻮﯾﻠﺔ اﻷﺟﻞ‪ ،‬ﻛﻤﺎ أن‬
‫ﻣﺒﺎدئ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻻ ﺗﺴﻤﺢ ﺑﺎﻷدوات اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻨﻄﻮي ﻋﻠﻰ ﻣﺨﺎطﺮة ﺷﺪﯾﺪة‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 25‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪25‬‬
‫ﻛﺎﻟﻤﺸﺘﻘﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ ،‬وﯾﺘﯿﺢ ﻣﺒﺪأ ﺗﻘﺎﺳﻢ اﻷرﺑﺎح واﻟﺨﺴﺎﺋﺮ إﯾﺠﺎد ﻧﻈﺎم أﻛﺜﺮ ﻣﺘﺎﻧﺔ وأﻗﻞ‬
‫ﻋﺮﺿﺔ ﻟﻸزﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ )‪.(Ghassan & Guendouz, 2019‬‬
‫‪ ‬ﺗﻤﻮﯾﻞ اﻟﻤﺸﺎرﯾﻊ اﻟﻤﻘﺒﻮﻟﺔ أﺧﻼﻗﯿﺎ‪ .‬ﺗﻘﻮم اﻟﺼﯿﺮﻓﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻋﻠﻰ ﻧﻈﺎم أﺧﻼﻗﻲ ﯾﺴﺘﻤﺪ‬
‫أﺳﺴﮫ ﻣﻦ اﻟﺸﺮﯾﻌﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‪ ،‬واﻟﺬي ﯾﺴﻤﺢ ﻓﻘﻂ ﺑﺘﻤﻮﯾﻞ اﻷﺻﻮل ﻏﯿﺮ اﻟﻀﺎرة ﺑﺎﻟﻤﺠﺘﻤﻊ‪،‬‬
‫وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻻ ﯾﺴﻤﺢ ﻟﻠﻤﺼﺎرف اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺑﺘﻤﻮﯾﻞ ﻣﺸﺮوﻋﺎت اﻟﻘﻤﺎر أو اﻟﻜﺤﻮل واﻷﻧﺸﻄﺔ‬
‫اﻷﺧﺮى اﻟﺘﻲ ﺗﻌﺘﺒﺮ ﺿﺎرة ﺑﺎﻟﻤﺠﺘﻤﻊ‪.‬‬
‫ﻛﻞ ھﺬه اﻟﻌﻮاﻣﻞ ﻣﺠﺘﻤﻌﺔ‪ ،‬ﻣﻦ ﺣﯿﺚ اﻟﻤﺒﺪأ‪ ،‬ﺗﺆدي إﻟﻰ زﯾﺎدة اﻟﻨﻤﻮ وﺗﺨﻔﯿﻒ ﺣﺪة اﻟﻔﻘﺮ‪.‬‬

‫‪4‬‬
‫ﻓﻲ ھﺬا اﻟﺠﺰء ﻣﻦ اﻟﺒﺤﺚ‪ ،‬ﺳﻨﻘﻮم ﺑﺪراﺳﺔ ﻗﯿﺎﺳﯿﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ اﻟﻤﺘﻐﯿﺮات اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ ﺑﺎﺳﺘﺨﺪام‬
‫اﻟﺘﻜﺎﻣﻞ اﻟﻤﺸﺘﺮك )‪ (Cointegration Test‬ﻟﻠﺘﻌﺮف ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻼﻗﺔ طﻮﯾﻠﺔ اﻷﻣﺪ ﺑﯿﻦ اﻟﻤﺘﻐﯿﺮات‪،‬‬
‫ﻓﻀﻼ ﻋﻦ ﺗﺤﺪﯾﺪ اﺗﺠﺎه اﻟﻌﻼﻗﺔ اﻟﺴﺒﺒﯿﺔ )‪ (Causality‬ﺑﯿﻦ ﺗﻄﻮر اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻹﺳﻼﻣﻲ )ﻣﻤﺜﻼ‬
‫ﻓﻲ ﺣﺠﻢ اﻷﺻﻮل اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ( واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻓﻲ دول اﻟﺨﻠﯿﺞ اﻟﻌﺮﺑﻲ )اﻟﻤﻤﻠﻜﺔ اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ‬
‫اﻟﺴﻌﻮدﯾﺔ‪ ،‬واﻹﻣﺎرات اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﻤﺘﺤﺪة‪ ،‬وﻋﻤﺎن‪ ،‬واﻟﻜﻮﯾﺖ‪ ،‬واﻟﺒﺤﺮﯾﻦ( ﻣﺴﺘﻨﺪﯾﻦ ﻓﻲ ذﻟﻚ ﻋﻠﻰ‬
‫طﺮﯾﻘﺔ ﻏﺮاﻧﺠﺮ ﻻﺧﺘﺒﺎر اﻟﺴﺒﺒﯿﺔ )‪.(Granger, 1969‬‬

‫‪1.4‬‬
‫ﺗﻌﺘﻤﺪ ھﺬه اﻟﺪراﺳﺔ اﻟﻘﯿﺎﺳﯿﺔ ﻓﻲ ﺗﺤﻠﯿﻠﮭﺎ ﻋﻠﻰ ﺑﯿﺎﻧﺎت ﺳﻨﻮﯾﺔ ﻟﻠﻔﺘﺮة ‪ ،2019-2009‬وﺳﺒﺐ اﺧﺘﯿﺎر‬
‫ھﺬه اﻟﻔﺘﺮة ھﻮ ﻋﺪم ﺗﻮﻓﺮ ﺑﯿﺎﻧﺎت اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻟﻠﻔﺘﺮة ﻗﺒﻞ ‪ ،2009‬وﻗﺪ ﺗﻢ اﻟﺮﺟﻮع إﻟﻰ ﻗﻮاﻋﺪ‬
‫اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت اﻟﺨﺎﺻﺔ ﺑﻤﺠﻠﺲ اﻟﺨﺪﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ )‪ ،(IFSB‬ﻓﻀﻼ ﻋﻦ اﻟﺠﻤﻊ اﻟﯿﺪوي ﻟﺒﻌﺾ‬
‫اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت اﻷﺧﺮى ﺑﺎﻟﺮﺟﻮع ﻟﻤﻮاﻗﻊ اﻟﺒﻨﻮك اﻟﻤﺮﻛﺰﯾﺔ ﻟﻠﺪول اﻟﻤﻌﻨﯿﺔ‪ ،‬وﺷﻤﻠﺖ اﻟﺪول ﻛﻼ ﻣﻦ اﻟﻤﻤﻠﻜﺔ‬
‫اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﺴﻌﻮدﯾﺔ‪ ،‬واﻹﻣﺎرات اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﻤﺘﺤﺪة‪ ،‬وﻋﻤﺎن‪ ،‬واﻟﻜﻮﯾﺖ‪ ،‬واﻟﺒﺤﺮﯾﻦ‪ ،‬وﺗﻢ اﺳﺘﺜﻨﺎء دوﻟﺔ‬
‫ﻗﻄﺮ ﺣﯿﺚ ﻻ ﺗﺘﻮﻓﺮ أﯾﺔ ﻣﻌﻠﻮﻣﺎت ﻋﻦ ﺣﺠﻢ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ )اﻷﺻﻮل اﻟﻤﺘﻮاﻓﻘﺔ ﻣﻊ اﻟﺸﺮﯾﻌﺔ‬
‫اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ( ﺿﻤﻦ اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت اﻟﺘﻲ ﺗﻢ اﻟﻮﺻﻮل إﻟﯿﮭﺎ ﺑﻤﺎ ﻓﻲ ذﻟﻚ ﺑﯿﺎﻧﺎت ﻣﺠﻠﺲ اﻟﺨﺪﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‬
‫اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ )أﻧﻈﺮ اﻟﻤﻠﺤﻖ ‪ 1‬اﻟﺬي ﯾﻮﺿﺢ اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت وﻣﺼﺎدرھﺎ(‪.‬‬
‫وﺳﻨﻌﺘﻤﺪ ﻧﻤﻮذﺟﺎ ﯾﺤﻮي ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ اﻟﻤﺘﻐﯿﺮات ذات اﻷھﻤﯿﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻘﯿﺲ اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ ﺑﻤﻌﻨﺎه‬
‫اﻟﻤﻮﺳﻊ ﻣﻦ ﺧﻼل اﺳﺘﺨﺪام اﻻﺋﺘﻤﺎن اﻟﻤﺤﻠﻲ اﻟﻤﻘﺪم إﻟﻰ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﺨﺎص واﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ‬
‫اﻹﺳﻼﻣﻲ )ﺣﺠﻢ اﻷﺻﻮل اﻟﻤﺘﻮاﻓﻘﺔ ﻣﻊ اﻟﺸﺮﯾﻌﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ(‪ ،‬وﻣﺘﻐﯿﺮات اﻟﺘﺤﻜﻢ اﻟﻮﺳﯿﻄﺔ‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 26‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪26‬‬
 ‫اﻟﻤﺴﺘﺨﺪﻣﺔ ﺗﻘﻠﯿﺪﯾًﺎ ﻓﻲ أدﺑﯿﺎت اﻟﻨﻤﻮ ﻣﺜﻞ اﻟﺘﻀﺨﻢ‪ ،‬وﻣﺆﺷﺮ اﻟﺘﺠﺎرة‪ ،‬وإﺟﻤﺎﻟﻲ ﺗﻜﻮﯾﻦ رأس اﻟﻤﺎل‪،‬‬
‫وﻓﯿﻤﺎ ﯾﻠﻲ ﺷﺮح ﻣﻔﺼﻞ ﻟﻤﺘﻐﯿﺮات اﻟﺪراﺳﺔ‪ ،‬واﻟﻌﻼﻗﺎت اﻟﻤﺘﺒﺎدﻟﺔ ﺑﯿﻨﮭﺎ اﺳﺘﻨﺎدا ﻟﻸدﺑﯿﺎت اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ‬
‫واﻟﺪراﺳﺎت اﻟﺴﺎﺑﻘﺔ‪:‬‬

‫ﻧﺼﯿﺐ اﻟﻔﺮد ﻣﻦ اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﺪاﺧﻠﻲ اﻟﺨﺎم )ﺑﺎﻷﺳﻌﺎر اﻟﺜﺎﺑﺘﺔ ﻟﻠﺪوﻻر اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ (2010‬ﻛﻤﻌﺒﺮ‬
‫ﻋﻦ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬وﺳﻨﺮﻣﺰ ﻟﮫ ﻓﻲ ھﺬه اﻟﺪراﺳﺔ ﺑﺎﻟﺮﻣﺰ )‪.(GR‬‬

‫ﺗﺸﻤﻞ اﻟﻤﺘﻐﯿﺮات اﻟﻤﺴﺘﻘﻠﺔ ﻟﻠﺪراﺳﺔ ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ اﻟﻤﺘﻐﯿﺮات اﻟﻘﻄﺎﻋﯿﺔ )اﻟﺨﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ(‬
‫واﻟﻤﺘﻐﯿﺮات اﻟﻀﺎﺑﻄﺔ أو ﻣﺘﻐﯿﺮات اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻜﻠﻲ‪ ،‬وذﻟﻚ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﺤﻮ اﻟﺘﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫‪ ‬ﺗﻄﻮر اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ )ﺣﺠﻢ اﻷﺻﻮل اﻟﻤﺘﻮاﻓﻘﺔ ﻣﻊ اﻟﺸﺮﯾﻌﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ‪:(IAS‬‬
‫ﺳﺒﻖ اﻹﺷﺎرة إﻟﻰ طﺮﯾﻘﺔ ﺗﺄﺛﯿﺮ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻣﻦ ﺧﻼل ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻗﻨﻮات‬
‫ھﻲ‪ :‬ﺗﺸﺠﯿﻊ اﻟﻮﺻﻮل ﻟﻠﺘﻤﻮﯾﻞ‪ ،‬وﺗﻌﺒﺌﺔ اﻟﻤﺪﺧﺮات‪ ،‬وﺗﻌﺰﯾﺰ اﻻﺳﺘﻘﺮار اﻟﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬واﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻷﺧﻼﻗﻲ‪،‬‬
‫وھﺬا ﯾﻌﻨﻲ ﺿﻤﻨﯿﺎ أن اﻟﻤﺘﻮﻗﻊ أن ﯾﻜﻮن ﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ واﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻹﺳﻼﻣﻲ‬
‫ﺗﺄﺛﯿﺮ إﯾﺠﺎﺑﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻤﻮ وأﻧﮫ ﻛﻠﻤﺎ زاد ﺣﺠﻢ اﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‪ ،‬أﻣﻜﻨﮫ أداء وظﺎﺋﻔﮫ ﺑﺸﻜﻞ أﻓﻀﻞ‬
‫وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ اﺳﺘﻐﻼل ﻛﻞ اﻟﻘﻨﻮات ﻟﺘﺤﻘﯿﻖ اﻟﮭﺪف اﻟﻨﮭﺎﺋﻲ وھﻮ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ .‬وﻓﻲ دراﺳﺘﻨﺎ‪ ،‬ﺳﻨﻘﯿﺲ‬
‫ﺗﻄﻮر اﻟﺼﯿﺮﻓﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺑﺤﺠﻢ اﻷﺻﻮل اﻟﻤﺘﻮاﻓﻘﺔ ﻣﻊ اﻟﺸﺮﯾﻌﺔ‪ ،‬وھﻮ ﻣﺆﺷﺮ ﯾﻌﻄﻲ ﻓﻜﺮة إﺟﻤﺎﻟﯿﺔ‬
‫ﻋﻦ ﺣﺠﻢ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻹﺳﻼﻣﻲ‪ ،‬ﻟﻜﻨﮫ ﻻ ﯾﻘﯿﺲ ﺑﺪﻗﺔ اﻟﻘﻨﻮات ﻏﯿﺮ اﻟﻤﺒﺎﺷﺮة اﻟﺘﻲ ﯾﻤﻜﻦ ﻟﻠﺒﻨﻮك‬
‫اﻹﺳﻼ ﻣﯿﺔ ﻣﻦ ﺧﻼﻟﮭﺎ أن ﺗﺤﻔﺰ اﻟﻨﻤﻮ )ﺗﺴﮭﯿﻞ ﺗﻘﺎﺳﻢ اﻟﻤﺨﺎطﺮ‪ ،‬وﺗﻌﺰﯾﺰ اﻻﺳﺘﻘﺮار اﻟﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬وﺗﻌﺒﺌﺔ‬
‫اﻟﻤﺪﺧﺮات(‪.‬‬
‫‪ ‬ﺗﻄﻮر اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ )اﻻﺋﺘﻤﺎن اﻟﻤﺤﻠﻲ اﻟﻤﻘﺪم إﻟﻰ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﺨﺎص ‪:(FDV‬‬
‫ھﻨﺎك ﻗﺒﻮل ﻋﺎم ﻓﻲ اﻷدﺑﯿﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ ﺑﺄن اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ ﯾﺤﻔﺰ اﻟﻨﻤﻮ‪ ،‬وﻗﺪ ﺳﺒﻖ اﻟﺘﻮﺳﻊ ﻓﻲ‬
‫اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي واﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻓﻲ اﻟﺠﺰء اﻟﻨﻈﺮي ﻣﻦ اﻟﺪراﺳﺔ‪ ،‬وﻟﺬﻟﻚ ﻓﻘﺪ أدرﺟﻨﺎ‬
‫ﻓﻲ اﻟﻨﻤﻮذج ﻧﺴﺒﺔ اﻻﺋﺘﻤﺎن اﻟﻤﺤﻠﻲ اﻟﻤﻘﺪم إﻟﻰ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﺨﺎص ﻛﻨﺴﺒﺔ ﻣﻦ اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠﻲ اﻹﺟﻤﺎﻟﻲ‬
‫ﻛﻤﻘﯿﺎس ﻟﺘﻄﻮر اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ‪ .‬وﺣﯿﺚ أﻧﮫ ﻓﻲ ﻛﻞ اﻟﺪول ﻣﺤﻞ اﻟﺪراﺳﺔ‪ ،‬ﺗﻌﻤﻞ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‬
‫اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺟﻨﺒﺎ إﻟﻰ ﺟﻨﺐ ﻣﻊ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﺘﻘﻠﯿﺪﯾﺔ‪ ،‬ﻓﻤﻦ اﻟﻤﮭﻢ اﻟﺘﺤﻜﻢ ﻓﻲ اﻟﻨﻤﻮ ﻟﻠﺤﺠﻢ اﻟﻜﻠﻲ ﻟﻠﻨﻈﺎم‬
‫اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ ﻣﻦ أﺟﻞ ﻋﺰل ﺗﺄﺛﯿﺮ اﻟﻨﻤﻮ ﻋﻠﻰ اﻟﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺑﺸﻜﻞ ﺻﺤﯿﺢ‪.‬‬
‫ﺗﺸﻤﻞ اﻟﻤﺘﻐﯿﺮات اﻟﻀﺎﺑﻄﺔ )ﻣﺘﻐﯿﺮات اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻜﻠﻲ( اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت اﻟﺘﺎﻟﯿﺔ‪:‬‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 27‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪27‬‬
 ‫‪ ‬اﻟﺘﻀﺨﻢ )‪:(INF‬‬
‫ﻻ ﺗﻈﮭﺮ اﻷدﺑﯿﺎت اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ ﻋﻼﻗﺔ أﻛﯿﺪة ﺑﯿﻦ اﻟﺘﻀﺨﻢ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬ﻟﻜﻦ ﺑﺸﻜﻞ ﻋﺎم ﯾﺆﺛﺮ‬
‫اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻤﻮ ﺑﺄﺷﻜﺎل ﻣﺨﺘﻠﻔﺔ‪ ،‬ﻏﯿﺮ أن أھﻢ ﺗﺄﺛﯿﺮاﺗﮫ أن ﻋﺪم اﻟﺘﺄﻛﺪ اﻟﻤﺘﻌﻠﻖ ﺑﮫ ﯾﺆدي إﻟﻰ‬
‫ﺣﺪوث ﺗﺸﻮھﺎت ﻓﻲ اﻹﺷﺎرات اﻟﺘﻲ ﻋﺎدة ﻣﺎ ﺗﻘﺪﻣﮭﺎ اﻷﺳﻌﺎر‪ ،‬وھﺬا ﺑﺪوره ﯾﺆدي إﻟﻰ اﻹﺿﺮار‬
‫ﺑﺎﻟﻜﻔﺎءة اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ واﻹﻧﺘﺎﺟﯿﺔ‪ ،‬وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ اﻟﺘﺄﺛﯿﺮ اﻟﺴﻠﺒﻲ ﻋﻠﻰ ﻧﻤﻮ اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ‪ ،‬ﻓﻀﻼ ﻋﻦ ذﻟﻚ‪،‬‬
‫ﺳﺎ ﻟﻀﻌﻒ اﻟﺠﻮدة وﺳﯿﺎﺳﺎت‬
‫ﻏﺎﻟﺒﺎ ﻣﺎ ﯾﺮﺗﺒﻂ اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﻤﺮﺗﻔﻊ ﺑﻀﻌﻒ اﻟﻨﻤﻮ ﻷﻧﮫ ﻏﺎﻟﺒًﺎ ﻣﺎ ﯾﻜﻮن اﻧﻌﻜﺎ ً‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻜﻠﻲ ﻏﯿﺮ اﻟﻤﺴﺘﺪاﻣﺔ‪.‬‬
‫‪ ‬ﻣﺆﺷﺮ اﻟﺘﺠﺎرة )‪:(TRD‬‬
‫ﯾﺘﻢ ﻗﯿﺎس ﻣﺆﺷﺮ اﻟﺘﺠﺎرة )اﻟﺘﺠﺎرة ﻛﻨﺴﺒﺔ ﻣﻦ اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠﻲ( ﻣﻦ ﺧﻼل ﻧﺴﺒﺔ ﻣﺠﻤﻮع اﻟﺼﺎدرات‬
‫ﻧﻤﻮا اﻗﺘﺼﺎدﯾًﺎ أﻋﻠﻰ‪،‬‬
‫واﻟﻮاردات ﻟﻠﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠﻲ اﻟﺨﺎم‪ .‬ﻣﻦ اﻟﻤﺘﻮﻗﻊ أن ﺗﺸﮭﺪ اﻟﺒﻠﺪان اﻷﻛﺜﺮ اﻧﻔﺘﺎ ًﺣﺎ ً‬
‫ﺣﯿﺚ ﯾﻤﻜﻨﮭﺎ اﻻﺳﺘﻔﺎدة ﺑﺸﻜﻞ أﻓﻀﻞ ﻣﻦ وﻓﻮرات اﻟﺤﺠﻢ ﻓﻲ اﻹﻧﺘﺎج‪ ،‬واﻻﺳﺘﻔﺎدة ﻣﻦ ﻧﻘﻞ اﻟﺘﻜﻨﻮﻟﻮﺟﯿﺎ‪،‬‬
‫وﺗﻌﺰﯾﺰ اﻟﺘﺨﺼﯿﺺ اﻟﻔﻌﺎل ﻟﻠﻤﻮارد‪ ،‬وﺗﺸﺠﯿﻊ اﻟﻤﻨﺎﻓﺴﺔ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ‪ .‬ﻓﻲ اﻟﻮﻗﺖ ﻧﻔﺴﮫ‪ ،‬ﯾﻤﻜﻦ‬
‫ﻟﻼﻧﻔﺘﺎح اﻟﺘﺠﺎري أن ﯾﺠﻌﻞ اﻟﺒﻠﺪان أﻛﺜﺮ ﻋﺮﺿﺔ ﻟﻠﺼﺪﻣﺎت اﻟﺨﺎرﺟﯿﺔ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﯾﻜﻮن ﺗﺮﻛﯿﺰ‬
‫اﻟﺼﺎدرات ﻣﺮﺗﻔﻌًﺎ‪ ،‬ﻣﻤﺎ ﯾﺠﻌﻞ اﻟﻨﻤﻮ أﻛﺜﺮ ﺗﻘﻠﺒًﺎ‪ ،‬ﻣﻤﺎ ﻗﺪ ﯾﺆدي ﻓﻲ اﻟﻨﮭﺎﯾﺔ إﻟﻰ اﻧﺨﻔﺎض اﻟﻨﻤﻮ ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟﻤﺪى اﻟﻄﻮﯾﻞ‪.‬‬
‫‪ ‬ﺗﻜﻮﯾﻦ رأس اﻟﻤﺎل )‪:(GCF‬‬
‫ﯾﺘﻢ اﺣﺘﺴﺎب ھﺬا اﻟﻤﺆﺷﺮ ﺑﻨﺴﺒﺔ إﺟﻤﺎﻟﻲ ﺗﻜﻮﯾﻦ رأس اﻟﻤﺎل إﻟﻰ إﺟﻤﺎﻟﻲ اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠﻲ‪ .‬وﺗﻔﺘﺮض‬
‫اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ ﻋﻼﻗﺔ ﺳﺒﺒﯿﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي وﻣﻌﺪﻻت ﺗﻜﻮﯾﻦ رأس اﻟﻤﺎل‪ ،‬ﺣﯿﺚ إن‬
‫زﯾﺎدة اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠﻲ اﻹﺟﻤﺎﻟﻲ ﺗﺘﯿﺢ ﻓﺮﺻﺔ إﺿﺎﻓﯿﺔ ﻟﺰﯾﺎدة اﻟﺘﻜﻮﯾﻦ اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﻲ )اﻟﺜﺎﺑﺖ ﻋﻠﻰ وﺟﮫ‬
‫اﻟﺘﺤﺪﯾﺪ( واﻟﻌﻜﺲ أﯾﻀﺎ ﺻﺤﯿﺢ‪ ،‬ﺣﯿﺚ إن زﯾﺎدة ﺗﻜﻮﯾﻦ رأس اﻟﻤﺎل ﯾﺘﯿﺢ ﻓﺮﺻﺔ زﯾﺎدة اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠﻲ‬
‫اﻹﺟﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻏﯿﺮ أن ھﺬه اﻟﻌﻼﻗﺔ ﻣﺮھﻮﻧﺔ ﺑﻤﺤﺪدات أﺧﺮى ﻛﺜﯿﺮة ﺗﺘﻌﻠﻖ ﺑﺎﻟﺴﯿﺎﺳﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ وﻣﻨﺎخ‬
‫اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر وﻏﯿﺮھﺎ‪.‬‬
‫اﺳﺘﻨﺎدا إﻟﻰ اﻟﺪراﺳﺎت اﻟﺘﻄﺒﯿﻘﯿﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻨﺎوﻟﺖ اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ ﺗﻄﻮر اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‬
‫وأﯾﻀﺎ اﻟﺘﻲ ﺗﻨﺎوﻟﺖ ﻣﺴﺎھﻤﺔ اﻟﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻓﻲ دﻓﻊ اﻟﻨﻤﻮ‪ ،‬ﻓﺈن ﻣﻌﺎدﻟﺔ اﻻﻧﺤﺪار اﻷﺳﺎﺳﯿﺔ ﺗﺒﺪو‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﻨﺤﻮ اﻟﺘﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫‪௧‬ݒ ‪௜ ൅ ߝ௜௧ ൅‬ݑ ‪ܸ௜௧ ൅ ߮ ή ܺ௜௧ ൅‬ܦܨ ‪ܵ௜௧ ൅ ߜ ή‬ܣܫ ‪ܴ௜௧ ൌ ߙ ൅ ߚ ή‬ܩ‬
‫ﺣﯿﺚ‪ :(GR) :‬ﻧﺼﯿﺐ اﻟﻔﺮد ﻣﻦ اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﺪاﺧﻠﻲ اﻟﺨﺎم )ﺑﺎﻷﺳﻌﺎر اﻟﺜﺎﺑﺘﺔ ﻟﻠﺪوﻻر اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ ﻓﻲ ﻋﺎم‬
‫‪ (2010‬ﻛﻤﻌﺒﺮ ﻋﻦ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ܵ) .‬ܣܫ(‪ :‬ﻣﺆﺷﺮ اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻹﺳﻼﻣﻲ؛ )ܸܦܨ(‪ :‬ﯾﻘﯿﺲ‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 28‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪28‬‬
 ‫ﺗﻄﻮر اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻛﻜﻞ؛ )ܺ(‪ :‬ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ اﻟﻤﺘﻐﯿﺮات اﻟﻤﺮاﻗﺒﺔ؛ )ݑ(‪ :‬اﻟﺘﺄﺛﯿﺮ اﻟﺨﺎص ﺑﻜﻞ ﺑﻠﺪ؛‬
‫)ߝ(‪ :‬اﻟﺨﻄﺄ؛ )ݒ(‪ :‬اﻟﺘﺄﺛﯿﺮ اﻟﺨﺎص ﺑﺎﻟﺰﻣﻦ‪.‬‬

‫‪2.4‬‬

‫ﯾﻈﮭﺮ اﻟﺠﺪول )‪ (3‬ﻧﺘﺎﺋﺞ اﻟﺘﺤﻠﯿﻞ اﻻﺣﺼﺎﺋﻲ اﻟﻮﺻﻔﻲ ﻟﺒﯿﺎﻧﺎت اﻟﺪراﺳﺔ ﻟﻤﺠﻤﻮﻋﺔ اﻟﺪول ﻣﺤﻞ‬
‫اﻟﺪراﺳﺔ ﻟﻠﻔﺘﺮة ‪:2019-2009‬‬
‫‪Variable‬‬ ‫‪GR‬‬ ‫‪FDV‬‬ ‫‪IAS‬‬ ‫‪GCF‬‬ ‫‪INF‬‬ ‫‪TRD‬‬
‫‪Mean‬‬ ‫‪4.67‬‬ ‫‪0.66‬‬ ‫‪24.17‬‬ ‫‪0.25‬‬ ‫‪0.02‬‬ ‫‪1.20‬‬
‫‪Median‬‬ ‫‪4.68‬‬ ‫‪0.67‬‬ ‫‪25.08‬‬ ‫‪0.26‬‬ ‫‪0.02‬‬ ‫‪1.10‬‬
‫‪Maximum‬‬ ‫‪4.83‬‬ ‫‪1.13‬‬ ‫‪25.89‬‬ ‫‪0.35‬‬ ‫‪0.06‬‬ ‫‪1.92‬‬
‫‪Minimum‬‬ ‫‪4.45‬‬ ‫‪0.34‬‬ ‫‪15.93‬‬ ‫‪0.13‬‬ ‫‪-0.02‬‬ ‫‪0.62‬‬
‫‪Std. Dev.‬‬ ‫‪0.11‬‬ ‫‪0.18‬‬ ‫‪2.30‬‬ ‫‪0.05‬‬ ‫‪0.02‬‬ ‫‪0.37‬‬
‫‪Skewness‬‬ ‫‪-0.64‬‬ ‫‪0.38‬‬ ‫‪-2.11‬‬ ‫‪-0.71‬‬ ‫‪-0.21‬‬ ‫‪0.32‬‬
‫‪Kurtosis‬‬ ‫‪2.57‬‬ ‫‪3.05‬‬ ‫‪6.82‬‬ ‫‪3.48‬‬ ‫‪3.22‬‬ ‫‪1.85‬‬
‫ﺟﺪول )‪ :(3‬ﻧﺘﺎﺋﺞ اﻟﺘﺤﻠﯿﻞ اﻻﺣﺼﺎﺋﻲ اﻟﻮﺻﻔﻲ ﻟﺒﯿﺎﻧﺎت اﻟﺪراﺳﺔ‬
‫ﺑﻠﻎ اﻟﻤﺘﻮﺳﻂ اﻟﺤﺴﺎﺑﻲ ﻟﻠﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻟﻤﺠﻤﻮع اﻟﺪول ﻣﺤﻞ اﻟﺪراﺳﺔ ‪ 4.68‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺋﺔ ﺑﺎﻧﺤﺮاف‬
‫ﻣﻌﯿﺎري ﻗﺪره ‪ ،0.11‬ﻓﻲ ﺣﯿﻦ أدﻧﻰ ﻗﯿﻤﺔ وأﻋﻠﻰ ﻗﯿﻤﺔ ﻟﻠﻤﺘﻐﯿﺮ ‪ 4.45‬و‪ 4.83‬ﻋﻠﻰ اﻟﺘﺮﺗﯿﺐ‪ .‬ﻛﻤﺎ‬
‫ﺗﻈﮭﺮ ﻣﻘﺎﯾﯿﺲ اﻟﺘﺠﺎرة ﻣﺪى اﻧﻔﺘﺎح اﻗﺘﺼﺎدﯾﺎت دول اﻟﺨﻠﯿﺞ اﻟﻌﺮﺑﻲ‪ ،‬ﺣﯿﺚ وﺻﻠﺖ ﻓﻲ اﻟﻤﺘﻮﺳﻂ‬
‫ﻧﺴﺒﺔ ‪ 120‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺋﺔ‪ ،‬وﻛﺎﻧﺖ أﻋﻠﻰ ﻗﯿﻤﺔ ‪ 192‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺋﺔ وھﻲ ﻧﺴﺒﺔ ﻣﺮﺗﻔﻌﺔ ﺗﻌﻨﻲ أن ﻣﺠﻤﻮع ﺻﺎدرات‬
‫وواردات اﻟﺪول ﯾﺴﺎوي ﺗﻘﺮﯾﺒﺎ ﺿﻌﻒ ﺣﺠﻢ اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﺪاﺧﻠﻲ اﻟﺨﺎم ﻟﮭﺬه اﻟﺪول‪ .‬ﻛﺬﻟﻚ‪ ،‬ﻓﻘﺪ ﺑﻠﻎ ﻣﺘﻮﺳﻂ‬
‫اﻟﺘﻀﺨﻢ ‪ 2‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺋﺔ ﺑﺎﻧﺤﺮاف ﻣﻌﯿﺎري ‪ 2‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺋﺔ‪ ،‬ﺣﯿﺚ أﻋﻠﻰ ﻧﺴﺒﺔ ﺑﻠﻐﮭﺎ اﻟﺘﻀﺨﻢ ﺧﻼل اﻟﻔﺘﺮة‬
‫‪ 2019-2009‬ھﻲ ‪ 6‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺋﺔ‪.‬‬
‫وﺗﻈﮭﺮ ﻣﺼﻔﻮﻓﺔ اﻻرﺗﺒﺎط )‪ (Correlation Matrix‬ﻣﻦ ﺧﻼل اﻟﺠﺪول )‪ (4‬أدﻧﺎه‪:‬‬
‫‪Variable GR‬‬ ‫‪FDV‬‬ ‫‪IAS‬‬ ‫‪GCF‬‬ ‫‪INF‬‬ ‫‪TRD‬‬
‫‪GR‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪FDV‬‬ ‫‪0.28‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪IAS‬‬ ‫‪0.74‬‬ ‫‪0.33‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪GCF‬‬ ‫‪-0.33‬‬ ‫‪0.08‬‬ ‫‪-0.01‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪INF‬‬ ‫‪0.14‬‬ ‫‪-0.24‬‬ ‫‪-0.05‬‬ ‫‪-0.21‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪TRD‬‬ ‫‪0.29‬‬ ‫‪0.21‬‬ ‫‪0.10‬‬ ‫‪-0.16‬‬ ‫‪-0.14‬‬ ‫‪1‬‬
‫ﺟﺪول )‪ :(4‬ﻣﺼﻔﻮﻓﺔ اﻻرﺗﺒﺎط )‪(Correlation Matrix‬‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 29‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪29‬‬
‫ﻣﺸﻜﻠﺔ اﻟﺘﻌﺪدﯾﺔ اﻟﺨﻄﯿﺔ‬ ‫ﻣﺒﺪﺋﯿﺎ ﻋﺪم وﺟﻮد‬ ‫ﻧﺘﺎﺋﺞ ﻣﺼﻔﻮﻓﺔ اﻻرﺗﺒﺎط‬ ‫وﺗﻮﺿﺢ‬
‫)‪ (multicollinearity‬ﻓﻲ اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت ذﻟﻚ أن ﻛﻞ اﻟﻌﻼﻗﺎت اﻻرﺗﺒﺎطﯿﺔ ﻟﻢ ﺗﺘﺠﺎوز ﻧﺴﺒﺔ ‪.0.80‬‬

‫‪Cross-Sectional Dependence‬‬ ‫‪3.4‬‬

‫ﯾﻌﺘﺒﺮ اﻻرﺗﺒﺎط اﻟﻤﻘﻄﻌﻲ )‪ (Cross-sectional Dependence‬أﺣﺪ أھﻢ اﻟﺘﺸﺨﯿﺼﺎت اﻟﺘﻲ ﯾﺠﺐ‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﺒﺎﺣﺚ اﻟﺘﺤﻘﻖ ﻣﻨﮭﺎ ﻗﺒﻞ إﺟﺮاء ﺗﺤﻠﯿﻞ ﻟﻮﺣﺔ اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت )‪(Panel Data Analysis‬‬
‫)‪ .(Barbieri, 2009‬وﻋﻠﻰ ذﻟﻚ‪ ،‬ﻗﺒﻞ اﺧﺘﺒﺎر وﺟﻮد ﺟﺬور اﻟﻮﺣﺪة ﻓﻲ ﺑﯿﺎﻧﺎت اﻟﺪراﺳﺔ‪ ،‬ﺳﻨﻘﻮم‬
‫ﺑﺪاﯾﺔ ﺑﻔﺤﺺ ﺑﯿﺎﻧﺎت اﻟﺪراﺳﺔ ﺑﺎﺳﺘﺨﺪام اﺧﺘﺒﺎر اﻻرﺗﺒﺎط اﻟﻤﻘﻄﻌﻲ‪ ،‬وﻣﻦ ﻣﺒﺮرات ذﻟﻚ أن أﺣﺪ‬
‫اﻻﻓﺘﺮاﺿﺎت اﻟﻤﺘﻌﺎرف ﻋﻠﯿﮭﺎ ھﻲ ﻛﻮن اﻻﺿﻄﺮاﺑﺎت ﻓﻲ ﻧﻤﺎذج ﻟﻮﺣﺔ اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت ﺗﺘﻤﯿﺰ ﺑﻌﺪم ارﺗﺒﺎط‬
‫ﻛﺒﯿﺮا‪ .‬وﻣﻊ ذﻟﻚ‪ ،‬ھﻨﺎك أدﻟﺔ ﻛﺎﻓﯿﺔ ﻋﻠﻰ أن‬
‫ً‬ ‫ﻣﻘﻄﻌﻲ‪ ،‬ﺧﺎﺻﺔ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﯾﻜﻮن ﺑُﻌﺪ اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت اﻟﻤﻘﻄﻌﯿﺔ‬
‫اﻻرﺗﺒﺎط اﻟﻤﻘﻄﻌﻲ ﻏﺎﻟﺒًﺎ ﻣﺎ ﯾﻜﻮن ﻣﻮﺟﻮدًا ﻓﻲ اﻧﺤﺪار ﻟﻮﺣﺔ اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت‪ .‬وﯾﻤﻜﻦ ﻹﻏﻔﺎل ﻣﺜﻞ ھﺬا‬
‫اﻻرﺗﺒﺎط اﻟﻤﻘﻄﻌﻲ ﻣﻊ ﻋﺪم اﻷﺧﺬ ﺑﺎﻻﻋﺘﺒﺎر ارﺗﺒﺎط اﻟﺒﻮاﻗﻲ ﻋﻨﺪ اﻟﺘﻘﺪﯾﺮ أن ﯾﺆدي إﻟﻰ ﻋﻮاﻗﺐ وﺧﯿﻤﺔ‬
‫ﻣﻨﮭﺎ ﺧﺴﺎرة ﻓﻲ ﻛﻔﺎءة اﻟﻤﻘﺪر وﺑﻄﻼن إﺣﺼﺎﺋﯿﺎت اﻻﺧﺘﺒﺎر‪ .‬وﯾﻤﻜﻦ اﻟﺘﺄﻛﺪ ﻣﻦ وﺟﻮد اﻻرﺗﺒﺎط‬
‫اﻟﻤﻘﻄﻌﻲ ﺑﺎﺳﺘﺨﺪام ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ اﺧﺘﺒﺎرات ﻣﻨﮭﺎ‪:‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪Breusch-Pagan (1980) LM‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪Pesaran (2004) scaled LM‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪Baltagi, Feng, and Kao (2012) bias corrected scaled LM‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪Pesaran (2004) CD‬‬
‫وﯾﻮﺿﺢ اﻟﺠﺪول )‪ (5‬ﻧﺘﺎﺋﺞ اﻻﺧﺘﺒﺎرات اﻟﻤﺬﻛﻮرة‪:‬‬
‫‪Test‬‬ ‫‪Statistic‬‬ ‫‪d.f.‬‬ ‫‪Prob.‬‬
‫‪Breusch-Pagan LM‬‬ ‫‪23.69‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪0.0085‬‬
‫‪Pesaran scaled LM‬‬ ‫‪3.06‬‬ ‫‪0.0022‬‬
‫‪Pesaran CD‬‬ ‫‪2.15‬‬ ‫‪0.0173‬‬
‫ﺟﺪول )‪ :(5‬اﻻرﺗﺒﺎط اﻟﻤﻘﻄﻌﻲ‬
‫وﺣﯿﺚ أن )‪ (N<T‬ﻓﺈن أﻓﻀﻞ اﺧﺘﺒﺎر ﯾﻤﻜﻦ اﻻﻋﺘﻤﺎد ﻋﻠﯿﮫ ھﻮ )‪ ،(Pesaran CD‬واﻟﺬي ﺗﺸﯿﺮ‬
‫ﻧﺘﯿﺠﺘﮫ ﻹﻣﻜﺎﻧﯿﺔ رﻓﺾ اﻟﻔﺮﺿﯿﺔ اﻟﻌﺪﻣﯿﺔ )ﻋﺪم وﺟﻮد ارﺗﺒﺎط ﻣﻘﻄﻌﻲ(‪ ،‬وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻓﺈن اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت‬
‫ﻣﺮﺗﺒﻄﺔ ﻣﻘﻄﻌﯿﺎ‪.‬‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 30‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪30‬‬
 ‫‪44‬‬
‫ﻟﻐﺮض اﻟﻜﺸﻒ ﻋﻦ ﺧﺼﺎﺋﺺ ﺗﻜﺎﻣﻞ ﻟﻮﺣﺔ اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت اﻟﻤﺴﺘﺨﺪﻣﺔ ﻓﻲ اﻟﺪراﺳﺔ وﻣﺎ إذا ﻛﺎﻧﺖ ﺗﺘﻀﻤﻦ‬
‫ﺟﺬر اﻟﻮﺣﺪة )‪ ،(Unit Root‬ﻓﻘﺪ ﺗﻢ دراﺳﺔ اﺳﺘﻘﺮار اﻟﺴﻼﺳﻞ اﻟﺰﻣﻨﯿﺔ اﻟﻤﻘﻄﻌﯿﺔ‪ .‬ﻣﻦ أﻛﺜﺮ‬
‫اﻻﺧﺘﺒﺎرات اﺳﺘﺨﺪا ًﻣﺎ وﺷﯿﻮﻋﺎ ﻻﺧﺘﺒﺎر اﺳﺘﻘﺮار اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت ﻧﺠﺪ‪ (Levin, et al., 2002) :‬و‬
‫)‪ (Pesaran, 2007‬و )‪ (Im, et al., 2003‬و)‪ (Hadri, 2000‬و )‪ ،(Breitung, 2000‬ﻣﻊ‬
‫اﻟﻌﻠﻢ أن ﺑﻌﻀﮭﺎ ﺗﻨﺘﻤﻲ ﻟﻠﺠﯿﻞ اﻷول ﻣﻦ اﻻﺧﺘﺒﺎرات وھﺬا اﻟﻨﻮع ﻗﺪ ﯾﻜﻮن ﻣﺘﺤﯿﺰا إذا ﺗﻢ ﺗﻄﺒﯿﻘﮭﺎ‬
‫ﻋﻠﻰ ﻟﻮﺣﺔ اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت ذات اﻟﺘﺒﻌﯿﺔ اﻟﻤﻘﻄﻌﯿﺔ‪ .‬ﻓﻲ اﻟﺤﻘﯿﻘﺔ ﯾﻮﺟﺪ ﺟﯿﻼن ﻣﻦ اﺧﺘﺒﺎرات ﺟﺬر اﻟﻮﺣﺪة‬
‫ﻟﻠﻮﺣﺔ اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت‪ .‬ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﺠﯿﻞ اﻷول ﻧﺠﺪ ﻛﻼ ﻣﻦ اﺧﺘﺒﺎر )‪ (Levin, et al., 2002‬واﺧﺘﺒﺎر ‪(Im,‬‬
‫)‪ et al., 2003‬وﻛﺬﻟﻚ ﻛﻞ ﻣﻦ اﺧﺘﺒﺎر )‪ (Breitung, 2000‬واﺧﺘﺒﺎر )‪ (Hadri, 2000‬و‬
‫)‪ .(Harris & Tzavalis, 2009‬ﯾﺘﻤﯿﺰ اﻟﺠﯿﻞ اﻟﺜﺎﻧﻲ ﻣﻦ اﻻﺧﺘﺒﺎرات ﺑﺮﻓﺾ ﻓﺮﺿﯿﺔ اﺳﺘﻘﻼﻟﯿﺔ‬
‫اﻟﻤﻘﻄﻊ اﻟﻌﺮﺿﻲ )‪ ،(The cross-sectional independence hypothesis‬وﻓﯿﮭﺎ ﯾﺘﻢ ﺗﻤﯿﯿﺰ‬
‫ﻧﮭﺠﯿﻦ رﺋﯿﺴﯿﯿﻦ‪ :‬ﯾﻌﺘﻤﺪ اﻷول ﻋﻠﻰ ﻧﮭﺞ ھﯿﻜﻞ اﻟﻌﻮاﻣﻞ )‪(the factor structure approach‬‬
‫وﯾﺘﻀﻤﻦ ﻣﺴﺎھﻤﺎت )‪ (Phillips & Sul, 2003‬و)‪ (Pesaran, 2007‬و ‪(Bai & Ng,‬‬
‫)‪ .2004‬ﯾﺘﻤﺜﻞ اﻟﻨﮭﺞ اﻟﺜﺎﻧﻲ ﻓﻲ ﻓﺮض ﻗﯿﻮد ﻗﻠﯿﻠﺔ أو ﻣﻌﺪوﻣﺔ ﻋﻠﻰ ﺑﻮاﻗﻲ ﻣﺼﻔﻮﻓﺔ اﻟﺘﻐﺎﯾﺮ‬
‫)‪ (residuals covariance matrix‬وﻗﺪ ﺗﻢ اﻋﺘﻤﺎده ﺑﺸﻜﻞ ﺧﺎص ﻣﻦ ﻗﺒﻞ ‪،2002) Chang‬‬
‫‪ ،(2004‬اﻟﺬي اﻗﺘﺮح اﺳﺘﺨﺪام طﺮق اﻟﻤﺘﻐﯿﺮات اﻵﻟﯿﺔ ﻏﯿﺮ اﻟﺨﻄﯿﺔ أو اﺳﺘﺨﺪام ﻣﻨﺎھﺞ اﻟﺘﻤﮭﯿﺪ ﻟﺤﻞ‬
‫ﻣﺸﻜﻠﺔ اﻟﻤﻌﻠﻤﺔ اﻟﻤﺰﻋﺠﺔ ﺑﺴﺒﺐ اﻻرﺗﺒﺎط اﻟﻤﻘﻄﻌﻲ )‪.4(cross-sectional dependency‬‬
‫ﯾﻈﮭﺮ اﻟﺠﺪول )‪ (6‬ﻧﺘﺎﺋﺞ اﺧﺘﺒﺎرات ﺟﺬر اﻟﻮﺣﺪة ﻟﻜﻞ ﻣﺘﻐﯿﺮات اﻟﺪراﺳﺔ‪:‬‬
‫‪Level‬‬ ‫‪In difference‬‬
‫‪T-stat‬‬ ‫‪p-value‬‬ ‫‪T-stat‬‬ ‫‪p-value‬‬
‫‪Gr‬‬ ‫‪0.5818‬‬ ‫‪0.8088‬‬ ‫*‪-5.2759‬‬ ‫‪0.0000‬‬
‫‪IAS‬‬ ‫‪-0.0659‬‬ ‫‪0.9959‬‬ ‫*‪-5.6058‬‬ ‫‪0.0000‬‬
‫‪GCF‬‬ ‫‪-0.6132‬‬ ‫‪0.6093‬‬ ‫*‪-5.7019‬‬ ‫‪0.0000‬‬
‫‪FDV‬‬ ‫‪-0.5812‬‬ ‫‪0.8207‬‬ ‫*‪-5.065‬‬ ‫‪0.0000‬‬
‫‪TRD‬‬ ‫‪-0.1561‬‬ ‫‪0.9452‬‬ ‫*‪-5.5987‬‬ ‫‪0.0000‬‬
‫‪INF‬‬ ‫‪-1.798‬‬ ‫‪0.02117‬‬ ‫*‪-5.8897‬‬ ‫‪0.0000‬‬
‫* ﻣﻌﻨﻮﯾﺔ إﺣﺼﺎﺋﯿﺔ ﻋﻨﺪ ﻣﺴﺘﻮى ‪ ** ،%1‬ﻣﻌﻨﻮﯾﺔ إﺣﺼﺎﺋﯿﺔ ﻋﻨﺪ ﻣﺴﺘﻮى ‪%5‬‬
‫ﺟﺪول )‪ :(6‬ﻧﺘﺎﺋﺞ اﺧﺘﺒﺎر ﺟﺬر اﻟﻮﺣﺪة‬

‫‪ 4‬ﻋﻨﺪﻣﺎ ﺗﺤﻮي اﻟﺴﻠﺴﻠﺔ ارﺗﺒﺎطﺎ ﻣﻘﻄﻌﯿﺎ‪ ،‬ﻓﺈﻧﻨﺎ ﻧﻄﺒﻖ اﺧﺘﺒﺎر ﺟﺬر وﺣﺪة اﻟﻠﻮﺣﺔ اﻟﻤﺪﻣﺠﺔ اﻟﻤﻘﻄﻌﯿﺔ‬
‫)‪ ،(CIPS‬وھﻮ أﺣﺪ اﺧﺘﺒﺎرات ﺟﺬر وﺣﺪة اﻟﺠﯿﻞ اﻟﺜﺎﻧﻲ اﻟﺘﻲ طﻮرھﺎ و)‪ (Pesaran, 2007‬ﻣﺎ‬
‫ﯾﺴﻤﺢ ﺑﺎﻻﻋﺘﻤﺎد ﻋﻠﻰ اﻟﻤﻘﻄﻊ اﻟﻌﺮﺿﻲ‪.‬‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 31‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪31‬‬
‫وﻛﻤﺎ ﯾﻈﮭﺮ ﻣﻦ ﺧﻼل اﻟﺠﺪول )‪ ،(6‬ﻓﺈن ﻧﺘﺎﺋﺞ اﺧﺘﺒﺎر ﺟﺬر اﻟﻮﺣﺪة ﺑﺎﺳﺘﺨﺪام اﺧﺘﺒﺎر )‪) (ADF‬ﺗﻢ‬
‫ﻛﺬﻟﻚ اﺳﺘﺨﺪام اﺧﺘﺒﺎر )‪ (IPS‬و)‪ ((PP‬ﺗﻈﮭﺮ أن ﻛﻞ ﺳﻼﺳﻞ ﻟﻮﺣﺔ اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت ﻏﯿﺮ ﻣﺴﺘﻘﺮة ﻋﻨﺪ‬
‫اﻟﻤﺴﺘﻮى وﺗﺤﻮي ﺟﺬر اﻟﻮﺣﺪة‪ ،‬وﺑﺎﻟﻘﯿﺎم ﺑﺈﺟﺮاء اﻟﻔﺮوﻗﺎت ﻣﻦ اﻟﺪرﺟﺔ اﻷوﻟﻰ ﺻﺎرت ﻛﻠﮭﺎ ﻣﺴﺘﻘﺮة‬
‫اﻟﻤﺘﻐ�ات ﻣﺘﻜﺎﻣﻠﺔ ﻣﻦ اﻟﺪرﺟﺔ اﻷوﻟﻰ‬
‫�‬ ‫وﻣﺘﻜﺎﻣﻠﺔ ﻣﻦ اﻟﺪرﺟﺔ اﻷوﻟﻰ أي ‪ሺͳሻ‬ܫ‪ .‬و �‬
‫ﻧﻈﺮا ﻷن ﺟﻤﻴﻊ‬
‫‪ሺͳሻ‬ܫ‪ ،‬ﻓﮭﺬا ﯾﻌﻨﻲ إﻣﻜﺎﻧﯿﺔ وﺟﻮد ﻋﻼﻗﺔ ﺗﻮازن طﻮﯾﻠﺔ اﻟﻤﺪى ﺑﯿﻦ اﻟﻤﺘﻐﯿﺮات ﻣﻦ ﺧﻼل إﺟﺮاء‬
‫اﺧﺘﺒﺎرات اﻟﺘﻜﺎﻣﻞ اﻟﻤﺸﺘﺮك‪.‬‬

‫‪Cointegration Test‬‬ ‫‪54‬‬

‫ﻋﻨﺪﻣﺎ ﺗﻜﻮن ﻛﻞ اﻟﺴﻼﺳﻞ اﻟﺰﻣﻨﯿﺔ ﻣﺴﺘﻘﺮة ﻋﻨﺪ اﻟﻤﺴﺘﻮى‪ ،‬ﻓﻼ ﺣﺎﺟﺔ ﻹﺟﺮاء اﺧﺘﺒﺎر اﻟﺘﻜﺎﻣﻞ‬
‫اﻟﻤﺸﺘﺮك‪ ،‬ﻟﻜﻦ ﻧﻈﺮا ﻟﻜﻮن اﻟﻤﺘﻐﯿﺮات ﻓﻲ دراﺳﺘﻨﺎ ﻣﺴﺘﻘﺮة ﻋﻨﺪ اﻟﻔﺮق اﻷول أي ﻣﺘﻜﺎﻣﻠﺔ ﻣﻦ اﻟﺪرﺟﺔ‬
‫اﻷوﻟﻰ‪ ،‬ﻓﮭﺬا ﯾﻌﻨﻲ ﺿﺮورة إﺟﺮاء اﺧﺘﺒﺎر اﻟﺘﻜﺎﻣﻞ اﻟﻤﺸﺘﺮك ﻟﻠﺘﺄﻛﺪ ﻣﻦ وﺟﻮد ﻋﻼﻗﺔ طﻮﯾﻠﺔ اﻷﺟﻞ‪.‬‬
‫ﺣﻈﻲ اﺳﺘﺨﺪام ﺗﻘﻨﯿﺎت اﻟﺘﻜﺎﻣﻞ اﻟﻤﺸﺘﺮك ﻻﺧﺘﺒﺎر وﺟﻮد ﻋﻼﻗﺎت طﻮﯾﻠﺔ اﻟﻤﺪى ﺑﯿﻦ اﻟﻤﺘﻐﯿﺮات‬
‫اﻟﻤﺘﻜﺎﻣﻠﺔ ﺑﺸﻌﺒﯿﺔ ﻣﺘﺰاﯾﺪة ﻓﻲ اﻷدﺑﯿﺎت اﻟﺘﺠﺮﯾﺒﯿﺔ‪ .‬ﻓﯿﻤﺎ ﯾﺘﻌﻠﻖ ﺑﻠﻮﺣﺔ اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت‪ ،‬ﺗﺘﻮﻓﺮ اﻟﻌﺪﯾﺪ ﻣﻦ‬
‫اﺧﺘﺒﺎرات اﻟﺘﻜﺎﻣﻞ اﻟﻤﺸﺘﺮك‪ ،‬ﻧﺬﻛﺮ ﻣﻨﮭﺎ ﻋﻠﻰ ﺳﺒﯿﻞ اﻟﻤﺜﺎل ﻻ اﻟﺤﺼﺮ‪،(Kao, 1999) :‬‬
‫)‪ ،(Westerlund, 2007) ،(Pedroni, 2004‬و �‬
‫ﻧﻈﺮا ﻟﻘﻮﺗﻪ ﺿﺪ ﻋﺪم اﻟﺘﺠﺎ�ﺲ‬
‫اﻟﻤﻘﻄ�‪ ،‬ﻓﺈﻧﻨﺎ ﺳ�ﺴﺘﺨﺪم اﺧﺘ�ﺎر )‪ (Pedroni, 2004‬ﻟﻠﺘﻜﺎﻣﻞ‬
‫�‬ ‫)‪ (Heterogeneity‬واﻻرﺗ�ﺎط‬
‫اﻟﻤﺸﺘﺮك ﻟﻠﻮﺣﺔ اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت )أﻧﻈﺮ ﺟﺪول ‪.(7‬‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 32‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪32‬‬
 ‫ﺟﺪول )‪ :(7‬ﻧﺘﺎﺋﺞ اﺧﺘﺒﺎر اﻟﺘﻜﺎﻣﻞ اﻟﻤﺸﺘﺮك ﺑﺎﺳﺘﺨﺪام اﺧﺘﺒﺎري )‪(Pedroni‬‬
‫‪Statistic‬‬ ‫‪Prob.‬‬ ‫‪Weighted Statistic Prob.‬‬
‫)‪Within-dimension (Panel‬‬
‫‪Panel v-Statistic‬‬ ‫‪-0.53‬‬ ‫‪0.7031‬‬ ‫‪-1.42‬‬ ‫‪0.9220‬‬
‫‪Panel rho-Statistic‬‬ ‫‪1.79‬‬ ‫‪0.9633‬‬ ‫‪2.03‬‬ ‫‪0.9788‬‬
‫‪Panel PP-Statistic‬‬ ‫‪-5.37‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪-6.60‬‬ ‫‪0.0000‬‬
‫‪Panel ADF-Statistic‬‬ ‫‪-2.29‬‬ ‫‪0.0110‬‬ ‫‪-4.23‬‬ ‫‪0.0000‬‬
‫‪Between-dimension‬‬
‫)‪(country‬‬
‫‪Group rho-Statistic‬‬ ‫‪2.59‬‬ ‫‪0.9952‬‬
‫‪Group PP-Statistic‬‬ ‫‪-7.94‬‬ ‫‪0.0000‬‬
‫‪Group ADF-Statistic‬‬ ‫‪-2.20‬‬ ‫‪0.0140‬‬
‫ﺟﺪول )‪ :(8‬ﻧﺘﺎﺋﺞ اﺧﺘﺒﺎر اﻟﺘﻜﺎﻣﻞ اﻟﻤﺸﺘﺮك ﺑﺎﺳﺘﺨﺪام اﺧﺘﺒﺎر )‪(Kao‬‬
‫‪t-Statistic‬‬ ‫‪Prob.‬‬
‫‪ADF‬‬ ‫‪-5.681‬‬ ‫‪0.0000‬‬
‫‪Residual variance‬‬ ‫‪0.0104‬‬
‫‪HAC variance‬‬ ‫‪0.0099‬‬
‫ﺗﺸﯿﺮ اﻟﻨﺘﺎﺋﺞ اﻟﻤﺒﯿﻨﺔ ﻓﻲ اﻟﺠﺪول أﻋﻼه إﻟﻰ وﺟﻮد ﻋﻼﻗﺎت ﺗﻜﺎﻣﻞ ﻣﺸﺘﺮك ﺑﯿﻦ ﻣﺘﻐﯿﺮات اﻟﺪراﺳﺔ‪.‬‬
‫ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻻﺧﺘﺒﺎر )‪ ،(Pedroni‬ﺗﻈﮭﺮ اﺣﺘﻤﺎﻟﯿﺔ ﺳﺖ اﺧﺘﺒﺎرات أﻗﻞ ﻣﻦ ﻣﺴﺘﻮى ‪) 0.05‬ﻛﻠﮭﺎ ﺑﺎﺳﺘﺜﻨﺎء‬
‫)‪ ((ADF-Statistic‬ﻣﻤﺎ ﯾﺠﻌﻠﮭﺎ ﻣﻌﻨﻮﯾﺔ‪ ،‬وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ رﻓﺾ اﻟﻔﺮﺿﯿﺔ اﻟﻌﺪﻣﯿﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻨﺺ ﻋﻠﻰ ﻋﺪم‬
‫وﺟﻮد ﻋﻼﻗﺎت ﺗﻜﺎﻣﻞ ﻣﺸﺘﺮك داﺧﻞ ﻧﻔﺲ اﻟﺪوﻟﺔ‪ ،‬وھﻮ ﻧﻔﺲ اﻟﺤﺎل ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻤﺎ ﺑﯿﻦ اﻟﺪول )اﺧﺘﺒﺎران‬
‫ﻣﻌﻨﻮﯾﺎن ﻣﻦ أﺻﻞ ﺛﻼﺛﺔ(‪ ،‬وﯾﺆﻛﺪ اﻟﻨﺘﯿﺠﺔ ذاﺗﮭﺎ اﺧﺘﺒﺎر )‪ .(Kao‬ﻣﻦ ﻣﺨﺮﺟﺎت ھﺬه اﻻﺧﺘﺒﺎرات‬
‫ﻧﺴﺘﻨﺘﺞ وﺟﻮد ﻋﻼﻗﺔ ارﺗﺒﺎط أو ﺗﺄﺛﯿﺮ ﻟﺘﻄﻮر وﻧﻤﻮ ﻗﻄﺎع اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‬
‫)ﻣﻌﺒﺮا ً ﻋﻨﮫ ﺑﻨﺼﯿﺐ اﻟﻔﺮد ﻣﻦ اﻟﻨﺎﺗﺞ( ﻓﻲ اﻟﻤﺪى اﻟﻄﻮﯾﻞ ﺑﺪول اﻟﺨﻠﯿﺞ اﻟﻌﺮﺑﻲ‪.‬‬

‫‪FMOLS‬‬ ‫‪64‬‬
‫ﻧﻈﺮا ﻟﻮﺟﻮد ﻋﻼﻗﺔ ﺗﻜﺎﻣﻞ ﻣﺸﺘﺮك ﺑﯿﻦ ﻣﺘﻐﯿﺮات اﻟﺪراﺳﺔ‪ ،‬واﻟﺘﻲ ﺗﻌﻨﻲ وﺟﻮد ﻋﻼﻗﺔ ﺗﻮازن ھﯿﻜﻠﯿﺔ‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺪى اﻟﺒﻌﯿﺪ ﺑﯿﻦ ﻣﺘﻐﯿﺮات اﻟﻨﻤﻮذج‪ ،‬ﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ اﻟﺘﺄﻛﺪ ﻣﻦ ﻋﺪم وﺟﻮد اﻧﺤﺪار زاﺋﻒ‪ ،‬ﻓﺈن اﻟﺨﻄﻮة‬
‫اﻟﺘﺎﻟﯿﺔ ھﻲ إﯾﺠﺎد اﻟﻨﻤﻮذج اﻟﻤﻘﺪر ﺑﺎﺳﺘﺨﺪام طﺮﯾﻘﺔ اﻟﻤﺮﺑﻌﺎت اﻟﺼﻐﺮى اﻟﻤﻌﺪﻟﺔ ﻛﻠﯿﺎ )‪(FMOLS‬‬
‫واﻟﺘﻲ ﺗﺘﻤﯿﺰ ﺑﻘﺪرﺗﮭﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﻣﻊ اﻟﻌﺪﯾﺪ ﻣﻦ اﻟﻤﺸﺎﻛﻞ اﻟﻘﯿﺎﺳﯿﺔ ﻣﺜﻞ داﺧﻠﯿﺔ اﻟﻤﺘﻐﯿﺮات اﻟﺘﻔﺴﯿﺮﯾﺔ‬
‫)‪ (endogeneity‬واﻻرﺗﺒﺎط اﻟﺬاﺗﻲ ﻟﻸﺧﻄﺎء )‪ (serial correlation‬وﻋﺪم ﺛﺒﺎت اﻟﺘﺒﺎﯾﻦ اﻟﻤﺤﺘﻤﻞ‬
‫ﻟﻸﺧﻄﺎء‪ ،‬وھﻲ ﻛﻠﮭﺎ ﻣﺸﺎﻛﻞ ﻻ ﺗﺘﻌﻘﺒﮭﺎ طﺮﯾﻘﺔ اﻟﻤﺮﺑﻌﺎت اﻟﺼﻐﺮى اﻟﻌﺎدﯾﺔ‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﺗﻌﻄﻲ ﺗﻘﻨﯿﺔ‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 33‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪33‬‬
‫)‪ (FMOLS‬إﻣﻜﺎﻧﯿﺔ اﻟﺤﺼﻮل ﻋﻠﻰ ﻧﺘﺎﺋﺞ ﻣﻮﺛﻮﻗﺔ ﺣﺘﻰ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﻌﯿﻨﺎت ﺻﻐﯿﺮة اﻟﺤﺠﻢ ﻛﻤﺎ ھﻮ‬
‫اﻟﺤﺎل ﻓﻲ دراﺳﺘﻨﺎ‪ .‬ﯾﻈﮭﺮ اﻟﺠﺪول )‪ (9‬ﻧﺘﺎﺋﺞ ﺗﻘﺪﯾﺮ ﺗﻘﻨﯿﺔ )‪:(FMOLS‬‬
‫‪Variable‬‬ ‫‪Coefficient‬‬ ‫‪Std. Error‬‬ ‫‪t-Statistic‬‬ ‫‪Prob.‬‬
‫‪IAS‬‬ ‫‪0.17‬‬ ‫‪0.01‬‬ ‫*‪18.97‬‬ ‫‪0.0000‬‬
‫‪GCF‬‬ ‫‪0.81‬‬ ‫‪0.33‬‬ ‫**‪2.43‬‬ ‫‪0.0192‬‬
‫‪FDV‬‬ ‫‪-0.09‬‬ ‫‪0.17‬‬ ‫‪-0.53‬‬ ‫‪0.5991‬‬
‫‪TRD‬‬ ‫‪0.14‬‬ ‫‪0.13‬‬ ‫‪1.08‬‬ ‫‪0.2857‬‬
‫‪INF‬‬ ‫‪4.97‬‬ ‫‪0.68‬‬ ‫* ‪7.33‬‬ ‫‪0.0000‬‬
‫* ﻣﻌﻨﻮﯾﺔ إﺣﺼﺎﺋﯿﺔ ﻋﻨﺪ ﻣﺴﺘﻮى ‪ ** ،%1‬ﻣﻌﻨﻮﯾﺔ إﺣﺼﺎﺋﯿﺔ ﻋﻨﺪ ﻣﺴﺘﻮى ‪%5‬‬
‫ﺟﺪول )‪ :(9‬ﺗﻘﺪﯾﺮ )‪(FMOLS‬‬
‫وﯾﻈﮭﺮ ﻣﻦ ﺗﺤﻠﯿﻞ اﻟﻨﺘﺎﺋﺞ )اﻟﺠﺪول ‪ (9‬أن ﻛﻼ ﻣﻦ ﺣﺠﻢ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ وإﺟﻤﺎﻟﻲ اﻟﺘﻜﻮﯾﻦ‬
‫اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﻲ واﻟﺘﻀﺨﻢ ذات ﺗﺄﺛﯿﺮ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬وﯾﻈﮭﺮ ﻛﺬﻟﻚ أن ﺗﺄﺛﯿﺮھﺎ إﯾﺠﺎﺑﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻤﻮ‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪.‬‬
‫ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﺘﺄﺛﯿﺮ اﻹﯾﺠﺎﺑﻲ ﻟﻠﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬ﻓﮭﻮ ﯾﺘﻮاﻓﻖ ﻣﻊ ﻏﺎﻟﺒﯿﺔ اﻟﺪراﺳﺎت‬
‫اﻟﺘﻄﺒﯿﻘﯿﺔ واﻟﺘﻲ ﺗﻮﺻﻠﺖ إﻟﻰ وﺟﻮد ﺗﺄﺛﯿﺮ إﯾﺠﺎﺑﻲ‪ ،‬وﯾﺜﺒﺖ واﻗﻊ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﺑﺪول اﻟﺨﻠﯿﺞ‬
‫اﻟﻌﺮﺑﻲ ﻣﺪى اﻧﺪﻣﺎﺟﮭﺎ ﻓﻲ اﻟﻘﻄﺎﻋﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪ ،‬إذ ھﻲ ﺗﺴﮭﻢ ﻓﻲ ﺗﻤﻮﯾﻞ ﻛﻞ اﻟﻘﻄﺎﻋﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‬
‫)ﻗﻄﺎع اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ واﻟﻘﻄﺎع اﻟﻌﻘﺎري واﻟﻤﺸﺮوﻋﺎت اﻟﺤﻜﻮﻣﯿﺔ وﻣﺸﺮوﻋﺎت اﻟﺒﻨﯿﺔ اﻟﺘﺤﺘﯿﺔ(‪ ،‬وھﻮ ﻣﺎ‬
‫ﯾﻌﻨﻲ ﺗﺄﺛﯿﺮا ﻣﻮﺟﺒﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪.‬‬
‫ﺗﻌﺘﺒﺮ اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﺘﺮاﻛﻢ اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﻲ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻋﻼﻗﺔ ﺟﺪﻟﯿﺔ‪ ،‬ﻣﻊ ﺗﺮﺟﯿﺢ اﻟﺘﺄﺛﯿﺮ اﻹﯾﺠﺎﺑﻲ‬
‫ﻟﻠﺘﺮاﻛﻢ اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬وﻻ ﺗﺠﻤﻊ اﻟﺪراﺳﺎت اﻟﺘﻄﺒﯿﻘﯿﺔ وﻻ اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ ﻋﻠﻰ ﻋﻼﻗﺔ ﻣﺆﻛﺪة ﺑﯿﻨﮭﻤﺎ‪ ،‬إذ ﺗﺒﻘﻰ‬
‫ﺗﻠﻚ اﻟﻌﻼﻗﺔ اﻹﯾﺠﺎﺑﯿﺔ ﻣﺮھﻮﻧﺔ ﺑﻤﺤﺪدات أﺧﺮى ﺗﺘﻌﻠﻖ ﺑﻄﺒﯿﻌﺔ اﻟﺴﯿﺎﺳﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﺘﺒﻌﮭﺎ‬
‫اﻟﺪول وﻣﻨﺎخ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر‪ ،‬ھﺬا اﻷﺧﯿﺮ ھﻮ اﻟﺬي ﯾﺒﺮر اﻟﻌﻼﻗﺔ اﻹﯾﺠﺎﺑﯿﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻮﺻﻠﻨﺎ إﻟﯿﮭﺎ‪ ،‬إذ أن ﺑﯿﺌﺔ‬
‫اﻷﻋﻤﺎل ﻓﻲ دول ﻣﺠﻠﺲ اﻟﺨﻠﯿﺞ اﻟﻌﺮﺑﻲ ﺗﻌﺘﺒﺮ ﻣﻦ اﻷﻓﻀﻞ ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟﻢ‪ .‬وﻋﻠﻰ ﻧﻔﺲ اﻟﻨﺤﻮ‪ ،‬ﻻ ﺗﺸﯿﺮ‬
‫اﻷدﺑﯿﺎت اﻟﻌﻠﻤﯿﺔ إﻟﻰ ﻋﻼﻗﺔ ﻣﺆﻛﺪة ﺑﯿﻦ اﻟﺘﻀﺨﻢ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬وإن ﻛﺎﻧﺖ ﺗﺮﺟﺢ اﻟﻌﻼﻗﺔ‬
‫اﻟﻌﻜﺴﯿﺔ‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﯾﺆدي اﻟﺘﻀﺨﻢ إﻟﻰ ﺣﺪوث ﺗﺸﻮه ﻓﻲ آﻟﯿﺎت اﻟﺴﻌﺮ ﻣﺎ ﯾﺆدي إﻟﻰ ﺿﻌﻒ اﻟﻜﻔﺎءة‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ واﻹﻧﺘﺎﺟﯿﺔ‪ .‬ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻨﺘﯿﺠﺔ اﻟﺪراﺳﺔ‪ ،‬ﻓﺈن اﻷﺛﺮ اﻹﯾﺠﺎﺑﻲ ﯾﻤﻜﻦ إرﺟﺎﻋﮫ إﻟﻰ ﺿﺨﺎﻣﺔ‬
‫اﻟﻤﺸﺮوﻋﺎت اﻟﺤﻜﻮﻣﯿﺔ واﻻﺳﺘﺜﻤﺎرات اﻟﻜﺒﯿﺮة ﻓﻲ اﻟﺒﻨﯿﺔ اﻟﺘﺤﺘﯿﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻨﺘﮭﺠﮭﺎ اﻟﺪول اﻟﺨﻠﯿﺠﯿﺔ‪ ،‬ﻣﺎ‬
‫ﯾﺠﻌﻞ اﻹﺷﺎرات اﻟﺴﻌﺮﯾﺔ ﻏﯿﺮ ذات أﺛﺮ ﻛﺒﯿﺮ ﻋﻠﻰ ﻛﻔﺎءة اﻟﻤﺸﺮوﻋﺎت‪.‬‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 34‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪34‬‬
 ‫‪Granger Causality Test‬‬ ‫‪7.4‬‬
‫ﻗﺒﻞ اﺧﺘﺒﺎر اﻟﻌﻼﻗﺔ اﻟﺴﺒﺒﯿﺔ ﺑﯿﻦ ﻣﺘﻐﯿﺮات اﻟﺪراﺳﺔ‪ ،‬ﻓﺈﻧﻨﺎ ﺳﻨﺤﺘﺎج اﺑﺘﺪاء ﻟﺘﺤﺪد اﻟﻌﺪد اﻷﻣﺜﻞ ﻟﻔﺘﺮات‬
‫اﻹﺑﻄﺎء‬
‫‪La‬‬
‫‪LogL‬‬ ‫‪LR‬‬ ‫‪FPE‬‬ ‫‪AIC‬‬ ‫‪SC‬‬ ‫‪HQ‬‬
‫‪g‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪178.884‬‬ ‫‪NA‬‬ ‫‪7.10E-12‬‬ ‫‪-8.644198‬‬ ‫‪-8.390866‬‬ ‫‪-8.552601‬‬
‫‪464.477‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪1‬‬
‫‪8‬‬ ‫‪471.2298‬‬ ‫‪2.76E-17‬‬ ‫‪-21.12389‬‬ ‫*‪19.35057‬‬ ‫*‪20.48271‬‬
‫‪510.531‬‬ ‫‪62.17272‬‬
‫‪2‬‬
‫‪7‬‬ ‫*‬ ‫‪1.89E-17‬‬ ‫‪-21.62658‬‬ ‫‪-18.33327‬‬ ‫‪-20.43582‬‬
‫‪557.297‬‬ ‫‪1.57e-‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪3‬‬
‫‪7‬‬ ‫‪49.10435‬‬ ‫*‪17‬‬ ‫*‪22.16489‬‬ ‫‪-17.35158‬‬ ‫‪-20.42455‬‬
‫ﺟﺪول )‪ :(10‬ﺗﺤﺪﯾﺪ اﻟﻌﺪد اﻷﻣﺜﻞ ﻟﻔﺘﺮات اﻹﺑﻄﺎء‬
‫وﺗﻈﮭﺮ ﻧﺘﺎﺋﺞ اﺧﺘﺒﺎر ﻏﺮاﻧﺠﺮ ﻟﻠﺴﺒﺒﯿﺔ اﻟﻨﺘﺎﺋﺞ اﻟﺘﺎﻟﯿﺔ‪:‬‬
‫‪Null Hypothesis:‬‬ ‫‪Obs‬‬ ‫‪F-Statistic‬‬ ‫‪Prob.‬‬
‫‪FDV does not Granger Cause GR‬‬ ‫‪40‬‬ ‫‪0.85‬‬ ‫‪0.4787‬‬
‫‪GR does not Granger Cause FDV‬‬ ‫‪1.44‬‬ ‫‪0.2489‬‬
‫‪IAS does not Granger Cause GR‬‬ ‫‪40‬‬ ‫‪1.24‬‬ ‫‪0.3107‬‬
‫‪GR does not Granger Cause IAS‬‬ ‫‪5.26‬‬ ‫‪0.0045‬‬
‫‪GCF does not Granger Cause GR‬‬ ‫‪40‬‬ ‫‪5.12‬‬ ‫‪0.0051‬‬
‫‪GR does not Granger Cause GCF‬‬ ‫‪1.11‬‬ ‫‪0.3582‬‬
‫‪INF does not Granger Cause GR‬‬ ‫‪40‬‬ ‫‪1.34‬‬ ‫‪0.2796‬‬
‫‪GR does not Granger Cause INF‬‬ ‫‪0.62‬‬ ‫‪0.6063‬‬
‫‪TRD does not Granger Cause GR‬‬ ‫‪40‬‬ ‫‪3.50‬‬ ‫‪0.0261‬‬
‫‪GR does not Granger Cause TRD‬‬ ‫‪1.03‬‬ ‫‪0.3919‬‬
‫ﺟﺪول )‪ :(11‬اﺧﺘﺒﺎر ﻏﺮاﻧﺠﺮ ﻟﻠﻌﻼﻗﺔ اﻟﺴﺒﺒﯿﺔ‬
‫ﯾﺘﻀﺢ ﻣﻦ ﻧﺘﺎﺋﺞ اﻟﺠﺪول )‪ (11‬اﻟﺨﺎص ﺑﺎﺧﺘﺒﺎر ﻏﺮاﻧﺠﺮ ﻟﻠﺴﺒﺒﯿﺔ أن ھﻨﺎك ﻋﻼﻗﺔ ﺳﺒﺒﯿﺔ أﺣﺎدﯾﺔ‬
‫اﻻﺗﺠﺎه ﺑﯿﻦ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي وﺣﺠﻢ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﺑﺪول اﻟﺨﻠﯿﺞ اﻟﻌﺮﺑﻲ‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﯿﻦ أن ﻛﻼ ﻣﻦ‬
‫اﻟﺘﺮاﻛﻢ اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﻲ واﻟﺘﺠﺎرة ﯾﺴﺒﺒﺎن اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪.‬‬
‫ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﺘﺠﺎرة )ﻧﺴﺒﺔ ﻣﺠﻤﻮع اﻟﺼﺎدرات واﻟﻮاردات ﻟﻠﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠﻲ اﻟﺨﺎم(‪ ،‬ﻓﻘﺪ ﺳﺒﻖ اﻹﺷﺎرة إﻟﻰ‬
‫أن اﻷدﺑﯿﺎت اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ ﻓﻀﻼ ﻋﻦ اﻟﺪراﺳﺎت اﻟﺘﻄﺒﯿﻘﯿﺔ ﺗﺮﺟﺢ أن اﻟﺒﻠﺪان اﻷﻛﺜﺮ اﻧﻔﺘﺎ ًﺣﺎ ﺗﺤﻘﻖ ﻣﻌﺪﻻت‬
‫ﻧﻤﻮ اﻗﺘﺼﺎدي أﻋﻠﻰ‪ ،‬وھﺬا ھﻮ اﻟﺤﺎﺻﻞ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ دول اﻟﺨﻠﯿﺞ اﻟﻌﺮﺑﻲ‪ ،‬ﺣﯿﺚ أن اﻗﺘﺼﺎداﺗﮭﺎ ﺗﻌﺘﺒﺮ‬
‫ﻣﻨﻔﺘﺤﺔ ﺑﺪرﺟﺔ ﻋﺎﻟﯿﺔ ﻣﺎ ﯾﺘﯿﺢ ﻟﮭﺎ اﻻﺳﺘﻔﺎدة ﺑﺸﻜﻞ أﻓﻀﻞ ﻣﻦ وﻓﻮرات اﻟﺤﺠﻢ ﻓﻲ اﻹﻧﺘﺎج‪ ،‬واﻻﺳﺘﻔﺎدة‬
‫ﻣﻦ ﻧﻘﻞ اﻟﺘﻜﻨﻮﻟﻮﺟﯿﺎ‪ ،‬وﺗﻌﺰﯾﺰ اﻟﺘﺨﺼﯿﺺ اﻟﻔﻌﺎل ﻟﻠﻤﻮارد‪ ،‬وﺗﺸﺠﯿﻊ اﻟﻤﻨﺎﻓﺴﺔ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ‪،‬‬
‫وھﺬه اﻟﻌﻮاﻣﻞ ﻛﻠﮭﺎ ﺗﻌﺰز اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬وﻓﻲ ﻣﻘﺎﺑﻞ ھﺬه اﻟﻤﯿﺰة‪ ،‬ﻓﺈن ھﺬا اﻻﻧﻔﺘﺎح اﻟﺘﺠﺎري‬
‫ﯾﺠﻌﻞ ھﺬه اﻟﺪول أﻛﺜﺮ ﻋﺮﺿﺔ ﻟﻠﺼﺪﻣﺎت اﻟﺨﺎرﺟﯿﺔ )اﻷزﻣﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ واﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻌﺎﻟﻤﯿﺔ(‪ .‬أﻣﺎ‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 35‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪35‬‬
‫ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﺘﻜﻮﯾﻦ رأس اﻟﻤﺎل‪ ،‬ﻓﺘﻔﺘﺮض اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ ﻋﻼﻗﺔ ﺳﺒﺒﯿﺔ ذات اﺗﺠﺎھﯿﻦ ﺑﯿﻦ اﻟﻨﻤﻮ‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدي وﻣﻌﺪﻻت ﺗﻜﻮﯾﻦ رأس اﻟﻤﺎل‪ ،‬ﻏﯿﺮ أن ﻧﺘﺎﺋﺞ اﻟﺪراﺳﺔ ﺗﺸﯿﺮ إﻟﻰ ﻋﻼﻗﺔ ﺳﺒﺒﯿﺔ ذات اﺗﺠﺎه‬
‫واﺣﺪ‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﯾﺴﺒﺐ اﻟﺘﺮاﻛﻢ اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﻲ ﻧﻤﻮا اﻗﺘﺼﺎدﯾﺎ‪ ،‬واﻟﻌﻜﺲ ﻏﯿﺮ ﺻﺤﯿﺢ‪ ،‬وﻋﺎدة ﻣﺎ ﺗﺘﺤﻘﻖ ھﺬه‬
‫اﻟﻌﻼﻗﺔ )أي ﺗﺄﺛﯿﺮ اﻟﺘﺮاﻛﻢ اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي( ﻓﻲ ﺑﯿﺌﺔ اﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ ﺗﺘﻤﯿﺰ ﺑﻤﻨﺎخ‬
‫اﺳﺘﺜﻤﺎري ﺟﯿﺪ‪ ،‬وﺳﯿﺎﺳﺎت اﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ ﺣﺼﯿﻔﺔ ﻣﻊ درﺟﺔ ﻋﺎﻟﯿﺔ ﻣﻦ اﻟﺤﻜﺎﻣﺔ‪ ،‬وھﻲ ﻋﻨﺎﺻﺮ ﯾﻤﻜﻦ‬
‫اﻋﺘﺒﺎرھﺎ ﻣﺘﺤﻘﻘﺔ ﻓﻲ دول اﻟﺨﻠﯿﺞ اﻟﻌﺮﺑﻲ‪.‬‬
‫ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﺘﺄﺛﯿﺮ اﻟﺴﺒﺒﻲ أﺣﺎدي اﻻﺗﺠﺎه ﺑﯿﻦ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي واﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ‪ ،‬ﻓﺘﻌﻨﻲ أن ﻧﻤﻮ‬
‫اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﯾﺘﺒﻊ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻟﺪول اﻟﺘﻌﺎون اﻟﺨﻠﯿﺠﻲ‪ ،‬وﺑﺎﻟﻌﻮدة إﻟﻰ اﻷدﺑﯿﺎت اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ‬
‫ﺣﻮل اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ ﺗﻄﻮر اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬ﻓﺈن اﻟﻤﻘﺎرﺑﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻔﺴﺮ ھﺬه اﻟﻌﻼﻗﺔ ﻓﻲ‬
‫ﺣﺎﻟﺔ دول اﻟﺨﻠﯿﺞ ھﻲ )ﻣﻘﺎرﺑﺔ ﻣﺘﺎﺑﻌﺔ اﻟﻄﻠﺐ(‪ ،‬ﺣﯿﺚ أن ﺗﻄﻮر اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻹﺳﻼﻣﻲ وﻧﻤﻮه ﯾﺄﺗﻲ‬
‫ﻛﻨﺘﯿﺠﺔ ﻟﺘﻄﻮر وﻧﻤﻮ اﻟﻘﻄﺎﻋﺎت اﻟﺤﻘﯿﻘﯿﺔ‪ ،‬إذ ﯾﺆدي اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي إﻟﻰ ﺗﻮﺳﻊ ﺳﻮق اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ‬
‫اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻣﻦ ﺧﻼل إﯾﺠﺎد ﻗﻨﻮات ﺗﻤﻮﯾﻠﯿﺔ وأدوات وﻣﻨﺘﺠﺎت ﻟﺘﻠﺒﯿﺔ اﻻﺣﺘﯿﺎﺟﺎت اﻟﺘﻤﻮﯾﻠﯿﺔ ﻟﻠﻘﻄﺎﻋﺎت‬
‫اﻟﺤﻘﯿﻘﯿﺔ‪ ،‬وﻻ ﺑﺄس ﻣﻦ اﻟﺘﺬﻛﯿﺮ أن ﻟﺪى أﺻﺤﺎب ھﺬه اﻟﻤﻘﺎرﺑﺔ ﻗﻨﺎﻋﺔ راﺳﺨﺔ ﺑﺄن ھﺬه اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ‬
‫اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﺗﺘﺤﻘﻖ ﺑﺸﻜﻞ أﻓﻀﻞ ﺣﯿﺚ ﯾﻜﻮن اﻻﺳﺘﻘﺮار اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﺳﻤﺔ اﻟﺒﻠﺪ‪،‬‬
‫وھﻮ أﻣﺮ ﻣﺘﺤﻘﻖ ﺑﺪول اﻟﺨﻠﯿﺞ‪ ،‬ﻓﻀﻼ ﻋﻦ ﺗﻮﻓﺮ ﻣﺴﺘﻮﯾﺎت إﻓﺼﺎح وﺷﻔﺎﻓﯿﺔ ﻛﺒﯿﺮة ﻓﻲ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ‬
‫وﺗﻄﺒﯿﻘﺎ ﻓﻌﺎﻻ ﻟﻠﻘﻮاﻧﯿﻦ‪.‬‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 36‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪36‬‬
 ‫‪5‬‬
‫ﺗﻤﺜﻞ دول ﻣﺠﻠﺲ اﻟﺘﻌﺎون اﻟﺨﻠﯿﺠﻲ أﺣﺪ ﺣﻮاﺿﺮ اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‪ ،‬إذ ﺗﻌﺘﺒﺮ اﻟﺒﻨﻮك‬
‫اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻣﺆﺳﺴﺎت ذات أھﻤﯿﺔ ﻧﻈﺎﻣﯿﺔ ﻓﻲ ﻛﻞ ﻣﻦ اﻟﻤﻤﻠﻜﺔ اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﺴﻌﻮدﯾﺔ واﻹﻣﺎرات اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ‬
‫اﻟﻤﺘﺤﺪة ودوﻟﺔ اﻟﻜﻮﯾﺖ وﻣﻤﻠﻜﺔ اﻟﺒﺤﺮﯾﻦ ودوﻟﺔ ﻗﻄﺮ‪ ،‬ﻛﻤﺎ أن اﻟﻤﻤﻠﻜﺔ اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﺴﻌﻮدﯾﺔ واﻻﻣﺎرات‬
‫اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ ﺗﻌﺘﺒﺮان ذات أھﻤﯿﺔ ﻧﻈﺎﻣﯿﺔ ﻋﺎﻟﻤﯿﺔ ﻓﻲ ﻗﻄﺎع اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ‪ .‬وﻓﺮت ھﺬه اﻟﺪول ﻛﻞ ﻣﺎ‬
‫ﯾﺘﻄﻠﺐ ﻹدﻣﺎج ھﺬه اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ ﺿﻤﻦ أﻧﻈﻤﺘﮭﺎ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ واﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ‪ ،‬ﺳﻮاء ﻣﻦ إﺻﺪار ﻗﻮاﻧﯿﻦ‬
‫وﺗﺸﺮﯾﻌﺎت أو إﻧﺸﺎء وﺗﺒﻨﻲ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‪ ،‬وﯾُﻈﮭﺮ ﺗﺤﻠﯿﻞ ھﺬا اﻟﻘﻄﺎع أﻧﮫ ﯾﺴﮭﻢ ﺑﻨﺴﺐ‬
‫ﻣﻌﺘﺒﺮة ﻓﻲ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ )اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ وﻏﯿﺮ اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ(‪ ،‬ﻛﻤﺎ أن ﻟﮫ اﻣﺘﺪادات ﻟﻠﻜﺜﯿﺮ ﻣﻦ اﻟﻘﻄﺎﻋﺎت‬
‫اﻷﺧﺮى )اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻌﻘﺎري واﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﻤﺎﻟﻲ(‪ ،‬وﯾﺘﻮﻗﻊ ﻣﻨﮫ اﻟﻤﺴﺎھﻤﺔ ﻓﻲ دﻋﻢ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‬
‫ﻟﮭﺬه اﻟﺪول‪ .‬اﺳﺘﮭﺪﻓﺖ دراﺳﺘﻨﺎ اﻟﺘﻌﺮف ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺪى اﻟﺬي ﺗﺴﮭﻢ ﻓﯿﮫ اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻓﻲ‬
‫دﻓﻊ ﻋﺠﻠﺔ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻟﺪول اﻟﺨﻠﯿﺞ‪ ،‬وﻗﺪ ﺗﻢ اﻋﺘﻤﺎد ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ اﻟﻤﺘﻐﯿﺮات اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ اﻟﻜﻠﯿﺔ‬
‫)اﻟﺘﺮاﻛﻢ اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬اﻟﺘﻀﺨﻢ وﺣﺠﻢ اﻟﺘﺠﺎرة( وﻣﺘﻐﯿﺮات ﻗﻄﺎﻋﯿﺔ ﻣﺘﻤﺜﻠﺔ ﻓﻲ اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ )ﻣﻘﺎﺳﺎ‬
‫ﺑﺤﺠﻢ اﻻﺋﺘﻤﺎن اﻟﻤﺤﻠﻲ اﻟﻤﻮﺟﮫ ﻟﻠﻘﻄﺎع اﻟﺨﺎص( ﻓﻀﻼ ﻋﻦ ﺣﺠﻢ اﻷﺻﻮل اﻟﻤﺘﻮاﻓﻘﺔ ﻣﻊ اﻟﺸﺮﯾﻌﺔ‬
‫اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‪ .‬ﺗﻈﮭﺮ ﻧﺘﺎﺋﺞ اﻟﺘﺤﻠﯿﻞ وﺟﻮد ﻋﻼﻗﺔ ھﯿﻜﻠﯿﺔ ﺑﻌﯿﺪة اﻟﻤﺪى ﺑﯿﻦ ﺣﺠﻢ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ واﻟﻨﻤﻮ‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻟﺪول اﻟﺨﻠﯿﺞ اﻟﻌﺮﺑﻲ ﻟﻠﻔﺘﺮة ‪ ،2019-2009‬وھﻮ ﻣﺎ ﯾﺆﻛﺪ أھﻤﯿﺔ ھﺬا اﻟﻘﻄﺎع ﻓﻲ ﺗﻤﻮﯾﻞ‬
‫اﻟﺘﻨﻤﯿﺔ ﺑﮭﺬه اﻟﺪول‪ ،‬وھﻮ أﻣﺮ ﺗﻌﺰزه اﻟﻮﻗﺎﺋﻊ اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪ ،‬إذ ﺗﺘﺠﻠﻰ ﻣﺴﺎھﻤﺔ اﻟﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‬
‫)إﺿﺎﻓﺔ ﻟﺒﻘﯿﺔ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ اﻷﺧﺮى( ﺑﻮﺿﻮح ﻓﻲ ﺗﻤﻮﯾﻞ ﻣﺨﺘﻠﻒ اﻟﻘﻄﺎﻋﺎت‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪ ،‬ﺑﺪءا ﻣﻦ ﻗﻄﺎع اﻷﻋﻤﺎل اﻟﺨﺎص‪ ،‬واﻟﻘﻄﺎﻋﺎت اﻟﺤﻜﻮﻣﯿﺔ‪ ،‬ﺑﻤﺎ ﻓﯿﮭﺎ ﺗﻤﻮﯾﻞ ﻣﺸﺮوﻋﺎت‬
‫اﻟﺒﻨﯿﺔ اﻟﺘﺤﺘﯿﺔ واﻟﻤﺸﺮوﻋﺎت اﻟﺴﯿﺎدﯾﺔ‪.‬‬
‫وﻣﻦ ﺑﯿﻦ اﻟﻤﻘﺎرﺑﺎت اﻟﺜﻼﺛﺔ اﻟﻤﻔﺴﺮة ﻟﻠﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬واﻟﺘﻲ ﺗﺸﻤﻞ‬
‫ﻧﻈﺮﯾﺔ دﻓﻊ اﻟﻄﻠﺐ‪ ،‬وﻧﻈﺮﯾﺔ ﻗﯿﺎدة اﻟﻌﺮض‪ ،‬وﻧﻈﺮﯾﺔ اﻟﻌﻼﻗﺔ اﻟﺴﺒﺒﯿﺔ‪ ،‬ﻓﺈن ﻧﻈﺮﯾﺔ دﻓﻊ اﻟﻄﻠﺐ ھﻲ‬
‫اﻟﺘﻲ ﺗﻔﺴﺮ طﺒﯿﻌﺔ اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ ﻧﻤﻮ ﺣﺠﻢ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬أي أن ﻧﻤﻮ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ‬
‫اﻹﺳﻼﻣﻲ ﯾﺘﺒﻊ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻟﺪول ﻣﺠﻠﺲ اﻟﺘﻌﺎون ﻟﺪول اﻟﺨﻠﯿﺞ اﻟﻌﺮﺑﻲ‪ ،‬وﻣﻊ ذﻟﻚ ﻓﺈن اﻟﺒﻨﯿﺔ‬
‫اﻟﺘﺤﺘﯿﺔ ﻟﻠﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﺗﻌﺘﺒﺮ ﺟﺪ ﻣﺘﻄﻮرة ﻓﻲ اﻟﻤﻨﻄﻘﺔ وﻣﺘﻜﺎﻣﻠﺔ‪ ،‬ﻣﺎ ﺳﺎﻋﺪ ﻋﻠﻰ ﻧﻤﻮ اﻟﻘﻄﺎع ﺣﺘﻰ‬
‫ﺑﺎﻓﺘﺮاض ﻏﯿﺎب دﻓﻊ اﻟﻄﻠﺐ‪ ،‬ذﻟﻚ أن ﻟﺪى ﺻﺎﻧﻌﻲ اﻟﺴﯿﺎﺳﺎت وﻣﺘﺨﺬي اﻟﻘﺮار ﻗﻨﺎﻋﺔ ﺑﺄھﻤﯿﺔ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ‬
‫اﻹﺳﻼﻣﻲ ﺿﻤﻦ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫ﺗﺴﺎﻋﺪ اﻟﻨﺘﺎﺋﺞ اﻟﺴﺎﺑﻘﺔ ﻓﻲ ﻟﻔﺖ اﻧﺘﺒﺎه اﻟﻘﺎﺋﻤﯿﻦ ﻋﻠﻰ ﻗﻄﺎع اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﺣﻮل أھﻤﯿﺔ وﺿﺮورة‬
‫اﻟﻤﺒﺎدرة ﻓﻲ اﻟﺘﻮﺳﻊ ﻣﻦ ﺧﻼل طﺮح ﻣﻨﺘﺠﺎت ﻣﺒﺘﻜﺮة واﻟﻌﻤﻞ ﻋﻠﻰ اﻟﺪﺧﻮل ﻓﻲ ﻗﻄﺎﻋﺎت ﻣﺘﻨﻮﻋﺔ‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 37‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪37‬‬
‫وﺟﺪﯾﺪة‪ ،‬واﻟﺘﺮﻛﯿﺰ ﻋﻠﻰ اﻟﻘﻄﺎﻋﺎت اﻟﺘﻲ ﺻﺎرت ﻣﺆﺛﺮة وﻣﻦ ذﻟﻚ ﻗﻄﺎع اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻻﺟﺘﻤﺎﻋﻲ‬
‫واﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻷﺧﻀﺮ وﻗﻄﺎع اﻟﺘﻘﻨﯿﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ واﻟﻤﺸﺮوﻋﺎت اﻻﺑﺘﻜﺎرﯾﺔ‪ ،‬وإﯾﺠﺎد ﻓﺮص ﺗﻤﻮﯾﻠﯿﺔ ﻣﺒﺘﻜﺮة‬
‫ﻣﻦ ﺧﻼل اﻟﻤﺰﯾﺪ ﻣﻦ اﻻﻧﻔﺎق ﻋﻠﻰ اﻻﺑﺘﻜﺎر واﻟﺘﻄﻮﯾﺮ واﻟﮭﻨﺪﺳﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ .‬ﯾﺘﻮﻗﻊ أن ﺗﺴﮭﻢ ھﺬه‬
‫اﻟﺴﯿﺎﺳﺎت اﻟﻘﺎﺋﻤﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺒﺎدرة ﻓﻲ ﻧﻤﻮ ﻗﻄﺎع اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ دون اﻧﺘﻈﺎر ﻟﻌﻮاﻣﻞ ﻣﻮاﺗﯿﺔ‬
‫ﻛﻈﺮوف اﻻﻧﺘﻌﺎش اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬ﻣﺎ ﯾﻌﻨﻲ أﯾﻀﺎ ﻣﺴﺎھﻤﺔ ﻟﻠﻘﻄﺎع ﻓﻲ اﻻﺳﺘﻘﺮار اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻻﻗﺘﺼﺎدي‪،‬‬
‫وأﻣﺎ ﻣﻦ وﺟﮭﺔ ﻧﻈﺮ اﻟﺠﮭﺎت اﻹﺷﺮاﻓﯿﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ وﺻﺎﻧﻌﻲ اﻟﺴﯿﺎﺳﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪ ،‬ﻓﺘﻈﮭﺮ‬
‫اﻟﻨﺘﺎﺋﺞ أن ﻗﻄﺎع اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻣﺴﺘﻌﺪ ﻟﻼﺳﺘﺠﺎﺑﺔ اﻟﻔﻌﺎﻟﺔ ﻟﻠﺴﯿﺎﺳﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﺘﺒﻨﺎھﺎ‬
‫اﻟﺤﻜﻮﻣﺔ ﻣﻦ ﺧﻼل ﺗﻮﺟﯿﮫ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ ﻧﺤﻮ اﻟﻘﻄﺎﻋﺎت اﻟﻤﺴﺘﮭﺪﻓﺔ‪ ،‬وﺗﻮﻓﯿﺮ اﻟﺨﺪﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻼزﻣﺔ‬
‫ﻟﺘﺤﻘﯿﻖ ﻣﺴﺘﮭﺪﻓﺎت اﻟﺴﯿﺎﺳﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪.‬‬
‫إن ﻧﺘﺎﺋﺞ ھﺬه اﻟﺪراﺳﺔ ﺗﺤﺘﺎج إﻟﻰ اﻟﻤﺰﯾﺪ ﻣﻦ اﻟﺪراﺳﺎت اﻟﺘﻄﺒﯿﻘﯿﺔ ﻟﺘﺄﻛﯿﺪھﺎ‪ ،‬ﺑﺸﻜﻞ ﺧﺎص ﻣﻦ ﺧﻼل‬
‫ﺗﻮﺳﯿﻊ ﻓﺘﺮة اﻟﺪراﺳﺔ‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﻻ ﯾﺰال ھﻨﺎك ﻧﻘﺺ واﺿﺢ ﻓﻲ اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت اﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﺤﺠﻢ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ‬
‫اﻹﺳﻼﻣﻲ وﻣﻜﻮﻧﺎﺗﮫ‪ ،‬وﻻ ﺷﻚ أن ﺗﻮﻓﺮ ﺗﻠﻚ اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت ﯾﺴﺎﻋﺪ ﻋﻠﻰ اﻟﻮﺻﻮل ﻟﻨﺘﺎﺋﺞ أﻛﺜﺮ ﻣﻮﺛﻮﻗﯿﺔ‬
‫ﺗﺴﺎﻋﺪ ﺻﺎﻧﻌﻲ اﻟﺴﯿﺎﺳﺎت وﻣﺘﺨﺬي اﻟﻘﺮار ﻓﻲ ﺻﻨﻊ اﻟﺴﯿﺎﺳﺎت وﺗﻮﺟﯿﮭﮭﺎ ﻟﺘﺤﻘﯿﻖ أھﺪاف اﻟﺘﻨﻤﯿﺔ‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ اﻟﺸﺎﻣﻠﺔ‪.‬‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 38‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪38‬‬
 6

1. Abduh, M. & Azmi Omar, M., 2012. Islamic Eanking and

Economic Growth: The Indonesian Experience. International
Journal of Islamic and Middle Eastern Finance and Management,
5(1), pp. 35-47.
2. Allen, F. & Gale, D., 2000. Comparing Financial Systems. Boston:
MIT Press.
3. Alqahtani, F. & Mayes, D., 2018. Financial stability of Islamic
Banking and the Global Financial Crisis: Evidence from the Gulf
Cooperation Council. Economic Systems, 42(1), pp. 346-360.
4. Auerbach, P. & Uddin Siddiki, J., 2004. Financial Liberalisation
and Economic Development: An Assessment. , 18: 231-265..
Journal of Economic Surveys, 18(1), pp. 231-265.
5. Baaeth, A. A., 2019. The Impact of Islamic Banks on the Gross
Domestic Product (GDP): An Empirical Study in Dubai.
International Journal of Business and Management, 14(4), pp.
135-142.
6. Bai, J. & Ng, S., 2004. A Panic Attack on Unit Roots and
Cointegration. Econometrica , 72(4), pp. 1127-1177.
7. Barbieri, L., 2009. Panel Unit Root Tests under Cross-Sectional
Dependence: An overview. Journal of Statistics: Advances in
Theory and Applications, 1(2), pp. 117-158.
8. Beck, T. & Levine, R., 2004. Stock Markets, Banks, and Growth:
Panel Evidence. Journal of Banking & Financeol, 28(1), pp. 423-
442.
9. Beck, T., Levine, R. & Loayza, N., 2000. Finance and the Sources
of Growth. Journal of Financial Economics, Volume 58, pp. 261-
300.

45 ‫ ﻣﻦ‬39 ‫ﺻﻔﺤﺔ‬
39
10. Bekaert, G. & Harvey, C., 2003. Emerging Markets Finance.
Journal of Empirical Finance, 10(1), pp. 3-55.
11. Boukhatem, J. & Ben Moussa, F., 2018. The Effect of Islamic
Banks on GDP Growth: Some evidence from selected MENA.
Borsa Istanbul Review, 18(3), pp. 231-247.
12. Breitung, J., 2000. The Local Power of some Unit Root Tests for
Panel Data. In: Nonstationary Panels, Panel Cointegration, and
Dynamic Panels, Advances in Econometrics. Amsterdam: Emerald
Publishing Limited, pp. 161-178.
13. Caporale, G. M. & Helmi, M. H., 2018. Islamic Banking, Credit,
and Economic Growth: Some Empirical Evidence. International
Journal of Finance & Economics, Volume 23, pp. 456-477.
14. Epstein, G., 2005. Financialization and the World Economy.
Cheltenham, UK: E. Elgar.
15. Furqani, H. & Mulyany, R., 2009. Islamic Banking and Economic
Growth: Empirical Evidence from Malaysia. Journal of Economic
Cooperation and Development,, 30(2), pp. 59-74.
16. Galor, O. & Zeira, J., 1993. Income Distribution and
Macroeconomics. Review of Economic Studies, 60(1), pp. 35-52.
17. Ghassan, B. & Guendouz, A., 2019. Panel Modeling of z-score:
evidence from Islamic and Conventional Saudi Banks.
International Journal of Islamic and Middle Eastern Finance and
Management, 12(3), pp. 448-468.
18. Goldsmith, R., 1969. Financial Structure and Development. New
Haven: Yale University Press.
19. Granger, C., 1969. Investigating Causal Relations by Econometric
Models and Cross-Spectral Methods. Econometrica, 37(3), pp.
424-438.

45 ‫ ﻣﻦ‬40 ‫ﺻﻔﺤﺔ‬
40
 20. Greenwood, J. & Jovanovic, B., 1990. Financial Development,
Growth, and the Distribution of Income. The Journal of Political
Economy, 98(5), pp. 1076-1107.
21. Hadri, K., 2000. Testing for stationarity in heterogeneous panel
data. The Econometrics Journal, 3(2), pp. 148-161.
22. Harris, R. & Tzavalis, E., 2009. Inference for Unit Roots in
Dynamic Panels Where the Time Dimension Is Fixed. Journal of
Econometrics , 9(2), pp. 201-226 .
23. Hermes, N. & Lensink, R., 1996. Financial Development and
Economic Growth: Theory and Experiences from Developing
Countries. New York: Routledge.
24. Hermes, N. & Lensink, R., 2003. Foreign Direct Investment,
Financial Development and Economic Growth. Journal of
Development Studies, 40(1), pp. 142-163.
25. IFSB, 2018. Islamic Financial Services Industry Stability Report,
s.l.: Islamic Financial Services Board.
26. IFSB, 2020. Islamic Financial Services Industry, s.l.: s.n.
27. Imam, P. & Kpodar, K., 2016. Islamic banking: Good for growth?.
Economic Modelling, 59(C), p. 387–401.
28. Im, K. S., Pesaran, H. & Shin, Y., 2003. Testing for Unit Roots in
Heterogeneous Panels. Journal of Econometrics, 115(1), pp. 53-
74.
29. Kaminsky, G. & Schmukler, S., 2008. Short-Run Pain, Long-Run
Gain: Financial Liberalization and Stock Market Cycles. Review of
Finance, 12(2), pp. 253-292.
30. Kao, C., 1999. Spurious regression and residual-based tests for
cointegration in Panel Data. Journal of Econometrics , 90(1), pp.
1-44.

45 ‫ ﻣﻦ‬41 ‫ﺻﻔﺤﺔ‬
41
31. Kassim, S., 2016. Islamic finance and economic growth: The
Malaysian experience. Global Finance Journal, 30, 66–76.. Global
Finance Journal, 30(1), pp. 66-76.
32. King, R. & Levine, R., 1993. Finance and Growth: Schumpeter
Might be Right. The Quarterly Journal of Economics, 108(3), pp.
717-737.
33. Krippner, G., 2005. The Financialization of the American
Economy. Socio-Economic Review, 3(2), pp. 173-208.
34. Levin, A., Lin, C.-F. & Chu, C.-S. J., 2002. Unit Root Tests in
Panel Data: Asymptotic and Finite-Sample Properties. Journal of
Econometrics, 108(1), pp. 1-24.
35. Levine, R., 1996. Financial Development and Economic Growth:
Views and Agenda. Policy Working Research Working Paper,
Issue 1678, pp. 1-84.
36. Levine, R., Loayza, N. & Beck, T., 2000. Financial Intermediation
and Growth: Causality and Causes. Journal of Monetary
Economics, Vol. 46, pp. ., 46(1), pp. 31-77.
37. Mayer, C., 1990. Financial Systems, Corporate Finance, and
Economic Development. In: Asymmetric Information, Corporate
Finance, and Investment. Chicago: University of Chicago Press, p.
307–332.
38. Mc Kinnon, R., 1973. Money and Capital in Economic
Development. Washington: Brookings Institution.
39. Merton, R., 1992. Financial Innovation and Economic
Performance. Continental Bank Journal of Applied Corporate
Finance, 4(4), pp. 12-22.
40. Merton, R. & Bodie, Z., 1995. A Conceptual Framework for
Analyzing the Financial Environment. In: The Global Financial

45 ‫ ﻣﻦ‬42 ‫ﺻﻔﺤﺔ‬
42
 System: A Functional Perspective. Boston: Harvard Business
School Press, pp. 3-31.
41. Mishkin, F., 2019. The Economics of Money, Banking and
Financial Markets. s.l.: Pearson Education .
42. Patrick, H. T., 1966. Financial Development and Economic
Growth in Underdeveloped Countries. Economic Development and
Cultural Change, 14(2), pp. 174-189.
43. Pedroni, P., 2004. Panel Cointegration: Asymptotic and Finite
Sample Properties of Pooled Time Series Tests with an Application
to the PPP Hypothesis. Econometric Theory, 20(3), pp. 597-625.
44. Pesaran, H., 2007. A simple Panel Unit Root Test in the Presence
of Cross Section Dependence. Journal of Applied Econometrics,
22(2), pp. 265-312.
45. Pesaran, H., Shin, Y. & Smith, R., 2001. Bounds Testing
Approaches to the Analysis of Level Relationships. Journal of
Applied Economics, 16(3), pp. 289-326.
46. Phillips, P. & Sul, D., 2003. Dynamic Panel Estimation and
Homogeneity Testing Under Cross Section Dependence.
Econometrics Journal, 6(1), pp. 217-259.
47. Retia, M., 2018. L’impact De La Liberalisation Financiere Sur La
Croissance Economique : Approche Empirique Appliquée Au Cas
De L’algérie.. Journal of the New Economy, 9(2), pp. 352-363.
48. Schmukler, S. & Vesperoni, E., 2006. Financial Globalization and
Debt Maturity in Emerging Markets. Journal of Development
Economics, 79(1), pp. 183-207.
49. Shaw, E., 1973. Financial Deepening in Economic Development.
New York: Oxford University Press.

45 ‫ ﻣﻦ‬43 ‫ﺻﻔﺤﺔ‬
43
50. Shen, C.-H. & Lee, C.-C., 2006. Same Financial Development Yet
Different Economic Growth – Why?. Journal of Money, Credit,
and Banking, 38(7), pp. 1907-1944.
51. Westerlund, J., 2007. Testing for Error Correction in Panel Data.
Oxford Bulletin of Economics and Statistics, 69(6), pp. 709-748.
52. Zarrouk, H., El Ghak, T. & Abu Al Haija, E., 2017. Financial
Development, Islamic Finance and Economic Growth: Evidence of
the UAE. Journal of Islamic Accounting and Business Research,
8(1), pp. 2-22.

45 ‫ ﻣﻦ‬44 ‫ﺻﻔﺤﺔ‬
44
 ‫‪1‬‬
‫اﻟﻤﺼﺪر‬ ‫طﺮﯾﻘﺔ اﻟﺤﺴﺎب‬ ‫اﻟﻤﺘﻐﯿﺮ‬
‫اﻟﻤﺘﻐﯿﺮ اﻟﺘﺎﺑﻊ )ﻣﻘﯿﺎس اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي(‬
‫ﻗﺎﻋﺪة ﺑﯿﺎﻧﺎت اﻟﺒﻨﻚ‬ ‫ﻧﺼﯿﺐ اﻟﻔﺮد ﻣﻦ اﻟﻨﺎﺗﺞ )ﺑﺎﻷﺳﻌﺎر‬
‫)‪ :(GR‬اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪.‬‬
‫اﻟﺪوﻟﻲ‪.‬‬ ‫اﻟﺜﺎﺑﺘﺔ ﺑﺎﻟﺪوﻻر اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ(‪.‬‬
‫اﻟﻤﺘﻐﯿﺮات اﻟﻤﺴﺘﻘﻠﺔ‬
‫اﻟﺨﺪﻣﺎت‬ ‫ﻣﺠﻠﺲ‬ ‫)‪ :(IAS‬ﺣﺠﻢ اﻷﺻﻮل اﻟﻤﺘﻮاﻓﻘﺔ‬
‫ﻟﻮﻏﺎرﯾﺘﻢ اﻷﺻﻮل‪.‬‬
‫اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‪.‬‬ ‫ﻣﻊ اﻟﺸﺮﯾﻌﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‪.‬‬
‫ﻗﺎﻋﺪة ﺑﯿﺎﻧﺎت اﻟﺒﻨﻚ‬ ‫ﻧﺴﺒﺔ اﻻﺋﺘﻤﺎن اﻟﻤﺤﻠﻲ اﻟﻤﻤﻨﻮح‬
‫)‪ :(FDV‬اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫اﻟﺪوﻟﻲ‪.‬‬ ‫ﻟﻠﻘﻄﺎع اﻟﺨﺎص‪.‬‬
‫اﻟﻤﺘﻐﯿﺮات اﻟﻀﺎﺑﻄﺔ‪:‬‬
‫ﻗﺎﻋﺪة ﺑﯿﺎﻧﺎت اﻟﺒﻨﻚ‬ ‫)‪ :(TRD‬ﻣﺆﺷﺮ اﻟﺘﺠﺎرة وھﻮ ﻣﺠﻤﻮع اﻟﺼﺎدرات واﻟﻮاردات‬
‫اﻟﺪوﻟﻲ‪.‬‬ ‫ﻧﺴﺒﺔ ﻣﺠﻤﻮع اﻟﺼﺎدرات ﻧﺴﺒﺔ إﻟﻰ ﺣﺠﻢ اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﺪاﺧﻠﻲ‬
‫اﻹﺣﺼﺎء‬ ‫ھﯿﺌﺎت‬ ‫واﻟﻮاردات ﻟﻠﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠﻲ اﻟﺨﺎم‪ .‬اﻟﺨﺎم‪.‬‬
‫اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ‪.‬‬ ‫)‪ :(GCF‬ﺗﺮاﻛﻢ رأس اﻟﻤﺎل‬
‫ﻟﻮﻏﺎرﯾﺘﻢ اﻟﻘﯿﻤﺔ‪.‬‬
‫اﻟﺜﺎﺑﺖ‬
‫ﻗﯿﻤﺔ اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﺴﻨﻮﯾﺔ‬ ‫)‪ :(INF‬اﻟﺘﻀﺨﻢ‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 45‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪45‬‬
 http://www.amf.org.ae

View publication stats