ACTIVE GEAR ADVANTAGE

Active Gear Advantage - Historical Balance Sheets

Case Exhbit 2

Assets: 2004 2005 2006

Cash & Cash Equivalents $ 92,734.80 $ 63,948.90 $ 54,509.40
Accounts Receivable $ 46,507.20 $ 50,649.30 $ 61,321.50
Inventory $ 38,493.30 $ 50,139.60 $ 56,029.50
Prepaid Expenses $ 8,297.70 $ 10,050.60 $ 12,222.60
Deferred Taxes $ 8,681.10 $ 8,080.20 $ 6,519.00
Derivative Assets $ - $ 1,813.20 $ 52.80
Total Current Assets $ 194,714.10 $ 184,681.80 $ 190,654.80

Property, Plant & Equipment $ 23,693.70 $ 24,711.60 $ 28,392.00

Intangible Assets $ 6,414.30 $ 12,272.70 $ 14,359.50
Goodwill $ 4,248.90 $ 11,850.90 $ 11,915.10
Other Assets $ 2,982.00 $ 3,079.20 $ 3,249.30
Total Assets $ 232,053.00 $ 236,596.20 $ 248,570.70

Liabilities & Owners' Equity:

Accounts Payable $ 15,711.00 $ 29,188.20 $ 33,009.30
Accrued Expenses $ 37,211.40 $ 30,552.60 $ 36,718.20
Taxes Payable $ 10,421.10 $ 13,263.00 $ 10,162.20
Derivative Liabilities $ - $ - $ -
Other $ 4,514.10 $ - $ 877.50
Total Current Liabilities $ 67,857.60 $ 73,003.80 $ 80,767.20

Long Term Debt $ 178,172.80 $ 150,239.90 $ 140,046.84

Deferred Compensation $ 3,762.90 $ 4,813.80 $ 3,919.20
Deferred Taxes $ 2,180.40 $ 322.50 $ -

Total Owners' Equity -$ 19,920.70 $ 8,216.20 $ 23,837.46

Total Liabilities & Owners' Equity $ 232,053.00 $ 236,596.20 $ 248,570.70

ACTIVE GEAR ADVANTAGE

Active Gear Advantage - Historical Income Statements

Operating Results: 2004 2005 2006
Revenue $ 450,174.00 $ 469,704.30 $ 470,285.70
Less: Cost of Goods Sold $ 223,616.73 $ 231,583.20 $ 234,493.81
Gross Profit $ 226,557.27 $ 238,121.10 $ 235,791.89
Less: Selling Expenses $ 127,704.78 $ 130,241.59 $ 130,471.49
Less: General & Administrative Expenses $ 31,437.00 $ 33,937.78 $ 36,534.76
EBITDA $ 67,415.49 $ 73,941.73 $ 68,785.64
Less: Depreciation & Amortization $ 7,048.80 $ 7,342.50 $ 8,365.50
EBIT $ 60,366.69 $ 66,599.23 $ 60,420.14
Less: Net Interest Expense $ 5,092.10 $ 5,142.94 $ 5,098.03
EBT $ 54,063.59 $ 62,208.28 $ 55,298.11
Less: Taxes $ 19,192.03 $ 21,088.61 $ 19,348.81
Net Income $ 34,871.56 $ 41,119.67 $ 35,949.30

Margins:
Revenue Growth 1.7% 4.3% 0.1%
Gross Profit Margin 50.3% 50.7% 50.1%
EBITDA Margin 15.0% 15.7% 14.6%
EBIT Margin 13.4% 14.2% 12.8%
EBT Margin 12.0% 13.2% 11.8%
Tax Rate 35.5% 33.9% 35.0%
Net Income Margin 7.7% 8.8% 7.6%

RNOA 21.1% 10.8% 12.9%

ROE 18.5% 9.6% 12.1%
ATO 3.58x 2.00x 2.12x
 MERCURY ATHLETIC
Mercury Action Athletic - Historical Income Statements

Assets: 2004 2005

Cash & Cash Equivalents $ 12,203.05 $ 20,187.34
Accounts Receivable $ 29,115.30 $ 38,654.48
Inventory $ 53,551.90 $ 70,817.95
Prepaid Expenses $ 7,809.22 $ 15,809.98
Total Current Assets $ 102,679.47 $ 145,469.75

Property, Plant & Equipment $ 33,090.06 $ 31,333.87

Trademarks & Other Intangibles $ 1,030.90 $ 35,739.90
Goodwill $ 553.88 $ 34,604.69
Other Assets $ 5,656.53 $ 11,884.02
Total Assets $ 143,010.84 $ 259,032.23

Liabilities & Owners' Equity:

Accounts Payable $ 12,838.06 $ 14,753.46
Accrued Expenses $ 13,039.97 $ 21,954.51
Total Current Liabilities $ 25,878.03 $ 36,707.97

Deferred Taxes $ 1,634.80 $ 13,794.54

Pension Obligation $ 8,130.69 $ 9,256.14

Owners' Equity $ 107,367.32 $ 199,273.58

Total Liabilities & Owners' Equity $ 143,010.84 $ 259,032.23

MERCURY ATHLETIC

Mercury Action Athletic - Historical Income Statements

Operating Results: 2004 2005
Net Revenue $ 340,577.64 $ 358,780.04
Less: Cost of Goods Sold $ 198,114.79 $ 205,820.37
Gross Profit $ 142,462.85 $ 152,959.67
Less: Selling, General & Administrative $ 102,410.00 $ 113,892.25

EBITDA $ 40,052.84 $ 39,067.42

Less: Depreciation & Amortization $ 7,699.42 $ 8,001.37
EBIT $ 32,353.42 $ 31,066.05
Less: Corporate Administrative Charge $ 274.50 $ 305.00
EBT $ 32,078.92 $ 30,761.05
Less: Taxes $ 12,189.99 $ 11,689.20
Net Income $ 19,888.93 $ 19,071.85

Men's Athletic: 2007 2008 2009

Revenue $ 251,957.05 $ 282,191.90 $ 310,411.09
Less: Operating Expenses* $ 218,434.77 $ 244,646.94 $ 269,111.64
Operating Income $ 33,522.28 $ 37,544.96 $ 41,299.45

Men's Casual:
Revenue $ 52,179.36 $ 53,222.94 $ 54,287.40
Less: Operating Expenses* $ 43,834.09 $ 44,710.77 $ 45,604.99
Operating Income $ 8,345.26 $ 8,512.17 $ 8,682.41

Women's Athletic:
Revenue $ 138,390.36 $ 153,613.30 $ 167,438.49
Less: Operating Expenses* $ 124,302.40 $ 137,975.66 $ 150,393.47
Operating Income $ 14,087.96 $ 15,637.64 $ 17,045.03

Women's Casual:
Revenue $ 36,802.29 $ - $ -
Less: Operating Expenses* $ 37,265.00 $ - $ -
Operating Income -$ 462.71 $ - $ -

Consolidated Revenue $ 479,329.06 $ 489,028.14 $ 532,136.99

Less: Operating Expenses* $ 423,836.26 $ 427,333.38 $ 465,110.09
Less: Corporate Overhead $ 8,487.06 $ 8,658.79 $ 9,422.09
Consolidated Operating Income $ 47,005.74 $ 53,035.97 $ 57,604.81

Estimated Capital Expenditures $ 11,983.23 $ 12,225.70 $ 13,303.42

Estimated Depreciation $ 9,586.58 $ 9,780.56 $ 10,642.74
FCL $ 32,955.04 $ 38,936.78 $ 43,290.07

* Operating Expenses include an allocation of depreciation for each segment.

ts

2006 2007 2008 2009 2010 2011

$ 10,676.22 $ 4,160.89 $ 4,195.09 $ 4,565.94 $ 4,894.07 $ 5,129.55
$ 45,910.43 $ 47,887.78 $ 48,856.78 $ 53,163.60 $ 56,978.23 $ 59,715.42
$ 73,149.37 $ 83,770.19 $ 85,465.25 $ 92,999.19 $ 99,672.12 $ 104,460.29
$ 10,172.36 $ 14,474.21 $ 14,767.09 $ 16,068.84 $ 17,221.82 $ 18,049.14
$ 139,908.38 $ 150,293.07 $ 153,284.21 $ 166,797.58 $ 178,766.25 $ 187,354.40

$ 32,617.92 $ 35,014.57 $ 37,459.71 $ 40,120.39 $ 42,971.99 $ 45,960.57

$ 43,852.90 $ - $ - $ - $ - $ -
$ 43,050.75 $ 43,050.75 $ 43,050.75 $ 43,050.75 $ 43,050.75 $ 43,050.75
$ 11,162.39 $ 11,162.39 $ 11,162.39 $ 11,162.39 $ 11,162.39 $ 11,162.39
$ 270,592.34 $ 239,520.77 $ 244,957.06 $ 261,131.11 $ 275,951.37 $ 287,528.11

$ 16,981.18 $ 18,830.49 $ 18,985.27 $ 20,663.60 $ 22,148.57 $ 23,214.27

$ 18,809.96 $ 22,778.38 $ 22,965.61 $ 24,995.80 $ 26,792.11 $ 28,081.23
$ 35,791.14 $ 41,608.88 $ 41,950.87 $ 45,659.40 $ 48,940.68 $ 51,295.50

$ 11,654.05 $ 11,654.05 $ 11,654.05 $ 11,654.05 $ 11,654.05 $ 11,654.05

$ 9,080.46 $ 9,080.46 $ 9,080.46 $ 9,080.46 $ 9,080.46 $ 9,080.46

$ 214,066.69 $ 177,177.39 $ 182,271.67 $ 194,737.20 $ 206,276.18 $ 215,498.10

$ 270,592.34 $ 239,520.77 $ 244,957.06 $ 261,131.11 $ 275,951.37 $ 287,528.11

ts
2006 2007 2008 2009 2010 2011
$ 431,120.55 $ 479,329.06 $ 489,028.14 $ 532,136.99 $ 570,319.19 $ 597,716.83
$ 239,382.71 $ 423,836.26 $ 427,333.38 $ 465,110.09 $ 498,534.72 $ 522,521.99
$ 191,737.84 $ 55,492.80 $ 61,694.77 $ 67,026.89 $ 71,784.47 $ 75,194.84
$ 139,933.37 $ 8,487.06 $ 8,658.79 $ 9,422.09 $ 10,098.14 $ 10,583.25

$ 51,804.46 $ 47,005.74 $ 53,035.97 $ 57,604.81 $ 61,686.33 $ 64,611.59

$ 9,505.63 $ 9,586.58 $ 9,780.56 $ 10,642.74 $ 11,406.38 $ 11,954.34
$ 42,298.83 $ 37,419.16 $ 43,255.41 $ 46,962.07 $ 50,279.95 $ 52,657.25
$ 366.00 $ - $ - $ - $ - $ -
$ 41,932.83 $ 37,419.16 $ 43,255.41 $ 46,962.07 $ 50,279.95 $ 52,657.25
$ 15,934.48 $ 11,654.05 $ 11,654.05 $ 11,654.05 $ 11,654.05 $ 11,654.05
$ 25,998.36 $ 25,765.11 $ 31,601.36 $ 35,308.02 $ 38,625.90 $ 41,003.20

2010 2011
$ 335,243.98 $ 352,006.18
$ 290,640.57 $ 305,172.60
$ 44,603.41 $ 46,833.58

$ 55,916.03 $ 57,593.51
$ 46,973.14 $ 48,382.33
$ 8,942.89 $ 9,211.17

$ 179,159.19 $ 188,117.15
$ 160,921.01 $ 168,967.06
$ 18,238.18 $ 19,150.09

$ - $ -
$ - $ -
$ - $ -

$ 570,319.19 $ 597,716.83
$ 498,534.72 $ 522,521.99
$ 10,098.14 $ 10,583.25
$ 61,686.33 $ 64,611.59

$ 14,257.98 $ 14,942.92
$ 11,406.38 $ 11,954.34
$ 47,180.68 $ 49,968.96
INDICADORES PROPORCIONADOS
2004
MERCURY
Utilidad Neta/Patrimonio (ROE) 18.52%
Utilidad Neta/Activos (ROA) 13.91%

INDICADORES ELABORADOS
BALANCE GERENCIAL O FINANCIERO
2004
MERCURY
Capital de Trabajo Neto Operativo $ 64,598.39
Activos Fijos $ 33,090.06
Otros Activos Neto $ (2,524.18)
ION $ 95,164.27

Pasivos con Costo Netos $ (12,203.05)

Patrimonio $ 107,367.32
Capital Empleado $ 95,164.27

RENTABILIDAD RIONDI
2004
MERCURY
Utilidad Operativa (UO) $ 40,052.84
Utilidad Operativa Neta (UON) $ 27,862.85
ION $ 95,164.27
RIONDI 29.28%

ANÁLISIS DEL ROE

2004
MERCURY
ROE Comú n 18.52%
 Utilidad/Ventas 5.84%
Ventas /Activos 238.15%
Activos /Patrimonio 133.20%
ROE Común (Comprobación) 18.52%

Company Equity Market Net D/E

Value Debt (1)

D&B Shoe Company $ 420,098.38 $ 125,441.55 29.9%

Marina Wilderness $ 1,205,795.25 -$ 91,558.76 -7.6%
General Shoe Corp. $ 533,462.75 $ 171,834.94 32.2%
Kinsley Coulter Products $ 165,559.63 $ 82,235.84 49.7%
Victory Athletic $ 35,303,250.00 $ 7,653,206.58 21.7%
Surfside Footwear $ 570,684.38 $ 195,540.14 34.3%
Alpine Company $ 1,056,033.25 $ 300,550.14 28.5%
Heartland Outdoor Footware $ 1,454,875.00 -$ 97,017.76 -6.7%
Templeton Athletic $ 397,708.75 $ 169,579.43 42.6%
Average 24.9%
Obligaciones del Tesoro
PLAZO RENDIMIENTO
1 4.50%
5 4.69%
10 4.73%
20 4.93%

PRODUCTIVIDAD DEL KTNO

MERCURY
Capital de Trabajo Neto Operativo (KTNO) $ 64,598.39
Ventas $ 340,577.64
Productividad del KTNO 0.19

INDICADORES ELABORADOS
 MERCURY
Razón Corriente 3.97
Prueba Ácida 1.90
Cobertura de Intereses 117.86

PALANCA DE CRECIMIENTO
MERCURY
EBITDA (En este caso EBIT) $ 40,052.84
Ventas $ 340,577.64
Margen EBITDA (En este caso Margen EBIT) 11.76%
Productividad del KTNO 0.19
Palanca de Crecimiento (PDC) 0.62

TASA DE CRECIMIENTO SOSTENIBLE HIGGINS

MERCURY
Dividendos $ (72,017.33)
Razó n de Pagos de Dividendos -362.10%
Razó n de Retenció n de Dividendos 462.10%
ROE 18.52%
Tasa de Crecimiento Sostenible (TCS) 85.60%

EFICIENCIA OPERATIVA EN LAS VENTAS

MERCURY
Utilidad Operativa (EBIT) $ 32,353.42
Ventas $ 340,577.64
Utilidad Operativa/Ventas 9.50%

ELASTICIDADES DE LAS FINANZAS

MERCURY
Grado de Apalancamienteo Operativo 3.56
Grado de Apalancamiento Financiero 1.25
Grado de Apalancamiento Combinado 4.44

ANÁLISIS DEL CAPITAL INMOVILIZADO

 MERCURY
Capital Circulante $ 76,801.44
Activos Fijos $ 33,090.06
Pasivos Fijos $ 9,765.49
Capital Fijo $ 23,324.57
Capital Total $ 100,126.01
Capital Inmovilizado 23.30%

ENDEDUDAMIENTOS
MERCURY
Endeudamiento Global 0.33
Deuda Total a Activos Totales 0.25
Pasivos Circulantes $ 25,878.03
Capital Circulante $ 76,801.44
Pasivos Circulantes a Capital Cir. 0.34
 INDICADORES DE RENTABILIDAD

2004 2005 2006

AGI MERCURY AGI MERCURY AGI
-175.05% 9.57% 500.47% 12.14% 150.81%
15.03% 7.36% 17.38% 9.61% 14.46%

CIERO
2004 2005 2006
AGI MERCURY AGI MERCURY AGI
$ 34,121.70 $ 88,574.44 $ 47,729.10 $ 93,441.02 $ 55,378.20
$ 23,693.70 $ 31,333.87 $ 24,711.60 $ 32,617.92 $ 28,392.00
$ 7,701.90 $ 59,177.93 $ 22,066.50 $ 77,331.53 $ 25,604.70
$ 65,517.30 $ 179,086.24 $ 94,507.20 $ 203,390.47 $ 109,374.90

$ 85,438.00 $ (20,187.34) $ 86,291.00 $ (10,676.22) $ 85,537.44

$ (19,920.70) $ 199,273.58 $ 8,216.20 $ 214,066.69 $ 23,837.46
$ 65,517.30 $ 179,086.24 $ 94,507.20 $ 203,390.47 $ 109,374.90

$ -

2004 2005 2006

AGI MERCURY AGI MERCURY AGI
$ 60,366.69 $ 39,067.42 $ 66,599.23 $ 42,298.83 $ 60,420.14
$ 41,174.66 $ 27,378.22 $ 45,510.62 $ 26,364.36 $ 41,071.33
$ 65,517.30 $ 179,086.24 $ 94,507.20 $ 203,390.47 $ 109,374.90
62.85% 15.29% 48.16% 12.96% 37.55%

2004 2005 2006

AGI MERCURY AGI MERCURY AGI
-175.05% 9.57% 500.47% 12.14% 150.81%
 7.75% 5.32% 8.75% 6.03% 7.64%
194.00% 138.51% 198.53% 159.32% 189.20%
-1164.88% 129.99% 2879.63% 126.41% 1042.77%
-175.05% 9.57% 500.47% 12.14% 150.81%

ANÁLISIS 2006 Ke VS ROE

Equity Beta LTM Revenue Revenue Beta
LTM Earnings CAGR Rm
2000-06 Rf
2.68 2,545,058 67,679 6.6% Rpaís
1.94 313,556 41,923 17.8% Ke
1.92 1,322,392 64,567 11.2% % Fondo P.
1.12 552,594 27,568 4.6% Kd
0.97 15,403,547 1,433,760 7.9% T
2.13 1,241,529 73,124 10.1% % Deuda
1.27 1,614,648 112,015 6.2% WACC
1.01 1,176,144 86,156 8.5% D/E
0.98 516,182 79,170 14.4%
1.56 9.7%

AGI MERCURY AGI MERCURY AGI

$ 34,121.70 $ 88,574.44 $ 47,729.10 $ 93,441.02 $ 55,378.20
$ 450,174.00 $ 358,780.04 $ 469,704.30 $ 431,120.55 $ 470,285.70
0.08 0.25 0.10 0.22 0.12

INDICADORES DE RIESGO
 AGI MERCURY AGI MERCURY AGI
2.87 3.96 2.53 3.91 2.36
2.30 2.03 1.84 1.87 1.67
11.85 101.86 12.95 115.57 11.85

AGI MERCURY AGI MERCURY AGI

$ 67,415.49 $ 39,067.42 $ 73,941.73 $ 51,804.46 $ 68,785.64
$ 450,174.00 $ 358,780.04 $ 469,704.30 $ 431,120.55 $ 470,285.70
14.98% 10.89% 15.74% 12.02% 14.63%
0.08 0.25 0.10 0.22 0.12
1.98 0.44 1.55 0.55 1.24

NIBLE HIGGINS
AGI MERCURY AGI MERCURY AGI
$ 4,278.74 $ 62,887.66
22.43% 241.89%
77.57% -141.89%
9.57% 12.14%
7.42% -17.23%

S VENTAS
AGI MERCURY AGI MERCURY AGI
$ 60,366.69 $ 31,066.05 $ 66,599.23 $ 42,298.83 $ 60,420.14
$ 450,174.00 $ 358,780.04 $ 469,704.30 $ 431,120.55 $ 470,285.70
13.41% 8.66% 14.18% 9.81% 12.85%

AGI MERCURY AGI MERCURY AGI

3.36 3.92 3.22 3.70 3.22
1.25 1.27 1.19 1.24 1.19
4.19 4.97 3.83 4.57 3.83

ILIZADO
 AGI MERCURY AGI MERCURY AGI
$ 126,856.50 $ 108,761.78 $ 111,678.00 $ 104,117.24 $ 109,887.60
$ 23,693.70 $ 31,333.87 $ 24,711.60 $ 32,617.92 $ 28,392.00
$ 5,943.30 $ 23,050.68 $ 5,136.30 $ 20,734.51 $ 3,919.20
$ 17,750.40 $ 8,283.19 $ 19,575.30 $ 11,883.41 $ 24,472.80
$ 144,606.90 $ 117,044.97 $ 131,253.30 $ 116,000.65 $ 134,360.40
12.27% 7.08% 14.91% 10.24% 18.21%

AGI MERCURY AGI MERCURY AGI

- 12.65 0.30 27.80 0.26 9.43
1.09 0.23 0.97 0.21 0.90
$ 67,857.60 $ 36,707.97 $ 73,003.80 $ 35,791.14 $ 80,767.20
$ 126,856.50 $ 108,761.78 $ 111,678.00 $ 104,117.24 $ 109,887.60
0.53 0.34 0.65 0.34 0.73
BILIDAD

2007 2008 2009 2010

14.54% 17.34% 18.13% 18.73%
10.76% 12.90% 13.52% 14.00%

2007 2008 2009 2010

$ 104,523.31 $ 107,138.25 $ 116,572.24 $ 124,931.50
$ 35,014.57 $ 37,459.71 $ 40,120.39 $ 42,971.99
$ 33,478.63 $ 33,478.63 $ 33,478.63 $ 33,478.63
$ 173,016.50 $ 178,076.59 $ 190,171.26 $ 201,382.12

$ (4,160.89) $ (4,195.09) $ (4,565.94) $ (4,894.07)

$ 177,177.39 $ 182,271.67 $ 194,737.20 $ 206,276.18
$ 173,016.50 $ 178,076.59 $ 190,171.26 $ 201,382.12

2007 2008 2009 2010

$ 37,419.16 $ 43,255.41 $ 46,962.07 $ 50,279.95
$ 25,765.11 $ 31,601.36 $ 35,308.02 $ 38,625.90
$ 173,016.50 $ 178,076.59 $ 190,171.26 $ 201,382.12
14.89% 17.75% 18.57% 19.18%

2007 2008 2009 2010

14.54% 17.34% 18.13% 18.73%
 5.38% 6.46% 6.64% 6.77%
200.12% 199.64% 203.78% 206.67%
135.19% 134.39% 134.09% 133.78%
14.54% 17.34% 18.13% 18.73%

ROE
1.56 Utilidad Antes de I. $ 41,932.83
10% Utilidad Neta $ 25,998.36
5% Deuda Financiera $ 43,844.98
0% Patrimonio $ 214,066.69
12.360600% ROE 12.14%
83%
Comparación 2006
6.00%
20% ROE-Ke -0.22%
17% Conclusión
11.08% ROE2006 < Ke2006
20% 20%

2007 2008 2009 2010

$ 104,523.31 $ 107,138.25 $ 116,572.24 $ 124,931.50
$ 479,329.06 $ 489,028.14 $ 532,136.99 $ 570,319.19
0.22 0.22 0.22 0.22

ESGO
 2007 2008 2009 2010
3.61 3.65 3.65 3.65
1.60 1.62 1.62 1.62
0.00 0.00 0.00 0.00

2007 2008 2009 2010

$ 47,005.74 $ 53,035.97 $ 57,604.81 $ 61,686.33
$ 479,329.06 $ 489,028.14 $ 532,136.99 $ 570,319.19
9.81% 10.85% 10.83% 10.82%
0.22 0.22 0.22 0.22
0.45 0.50 0.49 0.49

2007 2008 2009 2010

$ 20,670.82 $ 19,135.83 $ 23,769.03 $ 29,403.98
80.23% 60.55% 67.32% 76.13%
19.77% 39.45% 32.68% 23.87%
14.54% 17.34% 18.13% 18.73%
2.88% 6.84% 5.93% 4.47%

2007 2008 2009 2010

$ 37,419.16 $ 43,255.41 $ 46,962.07 $ 50,279.95
$ 479,329.06 $ 489,028.14 $ 532,136.99 $ 570,319.19
7.81% 8.85% 8.83% 8.82%

2007 2008 2009 2010

1.18 1.16 1.16 1.16
1.26 1.23 1.23 1.23
1.48 1.43 1.43 1.43
 2007 2008 2009 2010
$ 108,684.19 $ 111,333.34 $ 121,138.18 $ 129,825.57
$ 35,014.57 $ 37,459.71 $ 40,120.39 $ 42,971.99
$ 20,734.51 $ 20,734.51 $ 20,734.51 $ 20,734.51
$ 14,280.06 $ 16,725.20 $ 19,385.88 $ 22,237.48
$ 122,964.25 $ 128,058.53 $ 140,524.06 $ 152,063.04
11.61% 13.06% 13.80% 14.62%

2007 2008 2009 2010

0.35 0.34 0.34 0.34
0.26 0.26 0.25 0.25
$ 41,608.88 $ 41,950.87 $ 45,659.40 $ 48,940.68
$ 108,684.19 $ 111,333.34 $ 121,138.18 $ 129,825.57
0.38 0.38 0.38 0.38
 2011
19.03%
14.26%

2011
$ 130,929.35
$ 45,960.57
$ 33,478.63
$ 210,368.55

$ (5,129.55)
$ 215,498.10
$ 210,368.55

2011
$ 52,657.25
$ 41,003.20
$ 210,368.55
19.49%

2011
19.03%
 6.86%
207.88%
133.42%
19.03%

2011
$ 130,929.35
$ 597,716.83
0.22
 2011
3.65
1.62
0.00

2011
$ 64,611.59
$ 597,716.83
10.81%
0.22
0.49

2011
$ 256,501.30
625.56%
-525.56%
19.03%
-100.00%

2011
$ 52,657.25
$ 597,716.83
8.81%

2011
1.16
1.23
1.43
 2011
$ 136,058.90
$ 45,960.57
$ 20,734.51
$ 25,226.06
$ 161,284.96
15.64%

2011
0.33
0.25
$ 51,295.50
$ 136,058.90
0.38
Empresa MERCURY

Estrategia Genérica Segmentació n por

Diferenciació n

Ventaja Competitiva Ventaja competitiva en

ventas segmentadas

Geografía

Estructura de Mercado Oligopolio

Participacion de Mercado Baja participació n en el

mercado

Modelo Financiero

HISTORICAMETE BUENO, PERO

DETERIORANDOSE
RENTABILIDAD

Rentabilidad histó rica buena.

Indicadores de rentabilidad ROE, ROA,
RIONDI, UPA con fuerte tendencia a diminuir

La productividad de la compañ ía disminuye,

se sostiene las ventas y las utilidades
disminuye.
Gran dependencia del ROE al apalancaciento.
Requerimiento significativo de KTNO por un
dó lar de ventas.
RIESGO
La capacidad de solvencia se va deteriorando,
Cobertura de intereres va disminuyendo con
el tiempo, aumenta el riesgo de impagos.

PDC Desfavorable, no es atractivo Crecer.

Está disminuyendo la capacidad de
autofinanciar el crecimiento en ventas.
Las elasticidades financieras pueden afectar
los resultados por el ingreso de
multinacionales al mercado panameñ o.
Capital Circulante en disminució n (llega a ser
negativo) , capital fijo en aumento, aumento en
el riesgo de entrampamiento financiero.
Endeudamiento de corto plazo supera al
endeudamiento global.

CREACIÓN DE VALOR
Histó ricamente se a logrado crear valor, pero
se esa capacidad se esta perdiendo.
El PVC va en diminució n, indica que esta
disminuyendo la valorizació n de la compañ ía.
Para 2001 el Ke >> ROE, la compañ ía no pudo
crear valor para los accionistas.
El valor de mercado de las acciones va en
caída.
Al 2001 Compañ ía de valorizació n media, PBX
con la OPA de GEB = 2.5
 MERCURY ATH

Modelo de Negocio Análisis Ent

MODELO DE NEGOCIOS BUENO, PERO PERDIENDO

EFECTIVIDAD
MERCADEO Y VENTAS

Controla el 75% del Mercado Nacional de Panamá .

Maneja pocos productos de Cerveza con comparació n a sus

homologas Europeas

Producto Estrella Atlas 58% ventas anuales

Adquisició n de franquicias internacionales para diversificar
productos.
 Ventas ú nicamente a nivel nacional, no se internacionalizaron

PRODUCCIÓN Y TECNOLOGÍA

Produce sus propios embases.

Cervecería Naciona SA Producia 0.65% de America Latina

(1.3hl/200hl)

Cervecería Nacional elaboraba Cervezas, Gaseosas, con una divisió n

en lá cteos, plá sticos, Vidrio y aluminio para bebidas. También
Inversiones en Bienes Inmuebles.

Primer y ú nico fabricante de latas de latas de aluminio en la regió n.

Economía de Escala (Local).

RECURSOS HUMANOS

Baja Rotació n de Personal Estratégico

Políticas que permiten a los empleados ser accionistas.

LOGÍSTICA

Se encargaban de su propia distribució n.

Controlaba 5,000 Puntos de Venta a nivel nacional

Delimitada a Panamá

COMPRAS

Alta dependencia a las cocehas de Cebada.

Altos costes de importació n de materia prima.
URY ATHLETIC FOOTWE

Análisis Entorno, Sector, Industria

Entorno altamente competitivo, Margenes bajando

PODER PROVEEDOR PODER COMPRADORES

Bajo
Alta dependencia a las cocechas y desiciones
de los Proveedores de materia prima,
especialmente la Cevada.
Dependencia de los Proveedores de Plá sticos
Especializados para alimentos, para la
elaboració n de sus envases
Bajo
Panamá alto consumo percapita cervezas.
El PPA de los consumidores presenta
tendencia a mejorar.
Cambios en los estilos de vida de los
consumidores a dejar de consumir bebidas
embriagantes.

AMENAZA AMENAZA PRODUCTOS

NUEVO COMPETIDOR SUTITUTOS
 Alta Media

Planes de expanció n ya anunciados por Grupo Poca innovació n de productos en el mercado

Empresarial Bavaria para Panamá . Panameñ o.

200-2001 temporada alta en fusiones y Mucha innovació n en productos en los

adquisiciones en el sector. mercados extranjeros.

Mercado Panameñ o Virgen, sin participació n Diferentes tipos de Bebias Alcohó licas
de Multinacionales. alternativas a la cerveza.

Muchas Alternativas de bebidas no

Alta Regulació n Monopó lica. Alcohó licas
Cervecería Nacional sin capacidad de hacer Cervezas Barú listas para sustituir la fatal de
frente a la competencia de mutinacionales. productos de Cervecería Nacional

RIVALIDAD

A nivel local; Media, a nivel internacional; Alta.

Rivalidad Intensa entre Cervecería Naciona y Cervecerí Barú

Prá cticas competitivas desleales y denuncias por prá cticas monopó licas en Panamá .

Los Margenes estan diminuyendo, tanto de Barú como de Cervecería Nacional

OOTWEAR

Sinergia

PILAR ENFOCADO A OBTENER UN MEJOR VALOR DE EMPRESA

MEDIANTE LAS ALTERNATIVAS ALTUALES DE CERVECERÍA DE
PANAMÁ.

1. Venta de Acciones a GEB (OPA) >2; la oferta realizada por GEB sobre pasa el
valor de la empresa actual.

2. Incursionar en nuevos mercados internacionales , por cuenta propia.

Implica realizar negociaciones con empresas internacionales, donde se realicen
convenios de ventas. En este caso se desconoce el mercado internacional e
implica realizar una inversió n mayor.

3. Estatus Quo=Continuar igual

De verse tentada a permanecer igual con su estrategia, segú n los indicadores, su

rentabilidad disminuirá y su riesgo aumentará , a través del tiempo.

La alternativa con la que existe Mayor Sinergia para la situació n actual de

Cervecería Nacional de Panamá es vender a Grupo Empresarial Bavaria, dado
que es la tercer empresa productora y comercializadora a nivel
latinoamericano, contribuirá en la incursió n a los mercados internacionales,
cuenta con sus propias plantas embotelladoras, costos bastante ventajosos,
Modelo de negocio similar, adicional su oferta publica accionaria sobre pasa el
valor de la empresa en curso, y dado que GEB igual ingresará al mercado
panameñ o y Cervecería Nacional no puede competir contre ellos, esta sería la
mejor alternativa.
CERVECERIA NACIONAL DE PANAMA
Indices financieros 1998 1999 2000
Rotación de inventario 2.02 2.36 3.38
Rotación cuentas por cobrar 56.57 61.26 52.06
Razón corriente 1.38 1.12 0.95
Prueba ácida 0.71 0.62 0.62
Pasivo/Patrimonio 1.07 1.02 0.97
Cobertura de intereses 9.29 7.49 4.19
Activo/Patrimonio 2.12 2.06 2.01
Utilidad neta/Patrimonio (ROE) 28.82% 22.24% 18.33%
Utilidad neta/Activo 13.63% 10.79% 9.11%
Ventas/Empleado 65898 63098 66317
Utilidad neta/Empleado 10819 8690 8020
Activo/Empleado 79394 80512 88024

3 Datos financieros de 2001 (miles de dólares) 2001 2000

Utilidades antes de Impuestos $ 18,291.00 $ 23,345,868.00
Depreciación y amortización $ 10,432.00
Gastos financieros $ 5,436.00 $ 567,775.00
EBITDA $ 34,159.00 $ 23,913,643.00

VALOR DE LAS ACCIONES COMUNES CON MULTIPLES

VALOR DEUDA CAPITAL
ACCIONARIO
Factor de capitalizacion EBITDA ( 9) $ 307,431.00 $ 63,175.00 $ 244,256.00
Factor de capitalizacion EBITDA ( 10) $ 341,590.00 $ 63,175.00 $ 278,415.00
$ 649,021.00
Promedio de factor de capitalizacion $ 324,510.50
DEUDA $ 63,175.00
CAPITAL ACCIONARIO $ 261,335.50

El valor del capital accionario usando el promedio de los factores de capitalizacion es de $261, 335.50

VALOR DE LAS ACCIONES USANDO EL FLUJO DE CAJA DESCONTADO

CALCULO DEL KE
RF 5%
BETA APALANCADA 1.1
RM 12%
RIESGO 3%
KE 15.70%
 CALCULO DEL WACC
Formula:

KD 8.50%
D 40%
T 20%
KE 15.70%
E 60%

WACC 12.14%

Flujos de caja libres (miles de dólares)

Flujo de Inversiones
AÑOS Operacion adicionales
1 2001 $ 28,759.00 $ (5,000.00)
2 2002 $ 29,609.00 $ (5,000.00)
3 2003 $ 30,180.00 $ (5,000.00)
4 2004 $ 33,616.00 $ (5,000.00)
5 2005 $ 34,557.00 $ (7,000.00)
6 2006 $ 35,525.00 $ (7,000.00)
7 2007 $ 36,520.00 $ (7,000.00)
8 2008 $ 37,542.00 $ (7,000.00)
9 2009 $ 38,593.00 $ (7,000.00)
10 2010 $ 39,857.00 $ (7,000.00)
11 2011
VALOR DEL CAPITAL ACCIONA

El valor del capital accionario al año por medio de flujo de caja descontado con WACC de 12.14% es de $263,398.05

CALCULO DE VALOR DE COMPRA DE LA ACCION

VALOR DE LA EMPRESA $ 263,398.05

DEUDA $ 63,175.00
VALOR DEL CAPITAL ACCIONARIO $ 200,223.05
ACCIONES EN CIRCULACION 15,339,262
VALOR POR ACCION $ 13.05
VALOR OFRECIDO POR LA OPA DE GEB $ 18.50

PBX POR LOS DESCUENTOS DE FLUJO DE CAJA 1.77

CALCULO DEL PBX DE LA OPA

Número de acciones en circulación (Septiembre 2001): 15,339,262

Precio Ofertado (OPA) por Acción $ 18.50
VALOR TOTAL DE LAS ACCIONES $ 283,776.35

Patrimonio en Libros de 2001

Utilidades antes de Impuestos $ 18,291.00
Impuesto sobre la renta $ 3,658.20
Utilidad neta año 2001 $ 14,632.80

Patrimonio Año 2000 $ 98,674.04

Patrimonio año 2001 $ 113,306.84
PBX DE LA OPA 2.50

El PBX de la OPA es mayor que el de las proyecciones de Cerveceria Nacional.

La empresa debe aprovechar el precio que le ofrece el grupo GEB, ya que de lo contrario un nuevo comprador le prodria ofrec
por la perdida de valor que esta generando
 1999 1998
$ 24,532,572.00 $ 31,467,300.00

$ 343,845.00 $ 2,950,994.00
$ 24,876,417.00 $ 34,418,294.00

e $261, 335.50
 Flujos de Caja Libre
WACC
$ 23,759.00 12.14% $ 21,186.91 $ 2,572.09
$ 24,609.00 12.14% $ 19,569.19 $ 5,039.81
$ 25,480.00 12.14% $ 18,068.32 $ 7,411.68
$ 28,616.00 12.14% $ 18,095.34 $ 10,520.66
$ 27,557.00 12.14% $ 15,539.22 $ 12,017.78
$ 28,525.00 12.14% $ 14,343.74 $ 14,181.26
$ 29,520.00 12.14% $ 13,237.09 $ 16,282.91
$ 30,542.00 12.14% $ 12,212.74 $ 18,329.26
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VALOR DEL CAPITAL ACCIONARIO $ 263,398.05

de 12.14% es de $263,398.05
un nuevo comprador le prodria ofrecer