CASE

6
THE WM . WRIGLEY JR .
COMP A NY: C A PIT A L
STRUCTURE , V A LU A TION
A ND COST OF C A PIT A L .
NHÓM 12
 PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH THEO TÌNH HUỐNG
GVHD: Ths. Tô Thị Thanh Trúc

D AN H S ÁC H N H ÓM 12

Phan Thị Bích Ngọc K174040370

Nguyễn Võ Thu Dung K174040320
Lê Nhật Trường Tú K174040428
Trần Phương Thảo K174040398
1. Từ tình huống, Dobrynin hy vọng đạt được gì qua chiến lược nhà đầu tư chủ động của cô.

Blanka Dobrynin đang làm việc cho Aurora Borealis là một quỹ đầu tư mạo hiểm, chiến lược
đầu tư của quỹ này đó là tìm kiếm và đầu tư vào các công ty đang suy yếu, có các thương vụ
sáp nhập, thay đổi quyền điều hành và có dự định tái cấu trúc vốn. Wrigley đang là mục tiêu
của Dobrynin, với chiến lược nhà đầu tư chủ động, cô sẽ mua một số lượng lớn cổ phiếu của
công ty, sau đó thuyết phục Ban điều hành của công ty thực hiện tái cấu trúc để nâng giá trị
công ty, từ đó nhận được một khoản lợi nhuận khổng lồ từ khoản đầu tư ban đầu.

Dobrynin hy vọng cô có thể thuyết phục thành công Ban quản trị của Wrigley thực hiện tái cấu
trúc của công ty để nâng cao giá trị cổ phiếu của công ty, từ đó mang lại lợi nhuận cho quỹ
Aurora Borealis.

2. Bản chất hoạt động của Wrigley là gì? Có phải nó là công ty tốt, công ty đang tăng
trưởng? Việc tái cấu trúc vốn của công ty sẽ phát đi những tín hiệu gì đến nhà đầu tư.

Công ty Wrigley hoạt động trong ngành thực phẩm và kẹo, là nhà sản xuất và phân
phối kẹo chewing gum lớn nhất thế giới, sở hữu những thương hiệu nổi tiếng như
Doublemint, Extra, Spearmint, … và giá cổ phiếu cao hơn chỉ số S&P 500 và chỉ số
trung bình ngành.

Mặc dù hoạt động trong một ngành đầy tính cạnh tranh và có 4 đối thủ chính, tuy
nhiên các đối thủ này có sản phẩm cốt lõi là bánh ngọt, kẹo, socola, ... trong khi sản
phẩm chính của Wrigley là chewing gum nên không có sự cạnh tranh trực diện. Vì
vậy có thể thấy Wrigley có tiềm năng tăng trưởng trong những năm tiếp theo.

Những tín hiệu cho nhà đầu Việc Wrigley có dự định tái cấu trúc vốn sẽ phát đi
những tín hiệu đối với nhà đầu tư như sau:

Wrigley là công ty hàng đầu trong sản xuất và phân phối chewing gum và có core
business rất vững chắc, không giống như các công ty “near to die” cần tái cấu trúc
để vực dậy, Wrigley cơ cấu lại vốn của mình phát đi một tín hiệu rằng công ty đang
có chiến lược mới để tiếp tục tăng trưởng trong tương lai với một đòn bẩy tài chính,
vì hoạt động kinh doanh tính đến thời điểm hiện tại hết sức tốt đẹp, do đó nhà đầu
tư có thể kỳ vọng rằng trong tương lai đòn bẩy sẽ khuếch đại phần lợi tức vốn có
của họ.

Ngoài ra, các nhà đầu tư mới cũng nên chú ý đến Wrigley nhiều hơn.

3. Ảnh hưởng của việc phát hành 3 tỷ đô la nợ mới và dùng tiền đó trả cổ tức hoặc mua

lại cổ phần đến:

- Giá thị trường một cổ phần?

- Số lượng cổ phiếu đang lưu hành?

- Giá trị sổ sách và giá trị thị trường vốn chủ sở hữu?

Sau khi tái cấu trúc

Trước khi tái cấu
Đvt: Triệu USD; Triệu cổ phiếu Mua lại cổ
trúc
Trả cổ tức phiếu
Giá trị sổ sách của VCSH 1,276.00 1,276.00 1,276.00
Số lượng cổ phiếu đang lưu hành 232.44 232.441 183.684

Giá trị thị trường của VCSH 13,102.70 14,302.095 14,301.659

Giá cổ phiếu 56.37 61.53 77.86
Số lượng cổ phiếu được mua lại 48.757

Nhìn chung giá trị sổ sách của VCSH không thay đổi trước và sau tái cấu trúc.
Việc vay nợ để trả cổ tức sẽ làm tăng giá trị thị trường của VCSH, số lượng cổ phiếu
đang lưu hành không đổi dẫn đến giá mỗi cổ phiếu tăng.

Đối với trường hợp mua lại cổ phiếu quỹ, số lượng cổ phiếu giảm xuống cộng với Giá
trị thị trường tăng, do đó giá mỗi cổ phiếu tăng cao hơn ở trường hợp chia cổ tức.

4. Lợi ích của việc trả cổ tức tiền mặt hay mua lại cổ phần

Mua lại cổ phiếu là giao dịch trong đó công ty mua lại cổ phiếu của mình, với mục
đích làm giảm số lượng cổ phiếu đang lưu hành, tăng EPS và tăng giá cổ phiếu.
- Là tín hiệu khả quan cho các nhà đầu tư do mua lại thường xuất phát từ việc nhà quản
trị tin rằng cổ phiếu công ty đang bị định giá thấp.
- Loại bỏ được một lượng cổ phiếu lớn đang kéo mức giá giảm xuống ngoài thị trường.
- Trong ngắn hạn, nếu có một phần lợi nhuận dôi ra tạm thời thì việc mua lại cổ phiếu
sẽ giúp cổ tức/cổ phiếu tăng, tạo tín hiệu tích cực cho nhà đầu tư. Ngược lại, chia cổ
tức sẽ làm tăng cổ tức, tuy nhiên cổ tức trong tương lai sẽ giảm, tạo tâm lý tiêu cực
cho nhà đầu tư.
- Tạo ra những thay đổi trên quy mô lớn trong cơ cấu vốn.
- Là cách phân phối thu nhập tới cổ đông tốt hơn so với cổ tức về khía cạnh thuế vì cổ
đông sẽ phải trả thuế trong trường hợp nhận cổ tức.
- Công ty có thể sử dụng làm cổ phiếu thưởng cho nhân viên của mình mà không cần
phát hành thêm cổ phiếu mới.
- Giúp công ty linh hoạt hơn trong việc phân bổ lợi nhuận cho cổ đông. Vì công ty
thường phân bổ tiền mặt mục tiêu thành cổ tức và mua lại, mà mua lại có thể thay đổi
 tùy năm nên không gây ra tín hiệu tiêu cực nào.

Chia cổ tức là hình thức công ty sử dụng lãi ròng phân phối cho các cổ đông dưới
một tỉ lệ nhất định.
- Tạo tín hiệu tốt cho các nhà đầu tư. Nếu một công ty trả cổ tức cho cổ đông nghĩa là
công ty đang hoạt động rất tốt, lợi nhuận cao. Do đó nhà đầu tư sẽ quan tâm đến
những cổ phiếu này hơn.
- Tạo lòng tin cho các cổ đông hiện hữu.
- Giữ giá cổ phiếu ổn định, tránh trường hợp giá biến động bất thường gây tâm lý
hoang mang cho nhà đầu tư.

5. Tỷ trọng cơ cấu vốn theo giá trị sổ sách và theo giá trị thị trường thay đổi như thế
nào sau khi tái cấu trúc vốn?

Sự thay đổi về tỷ trọng cơ cấu vốn của Wrigley sau khi vay nợ theo Giá trị sổ sách
(Đvt: Triệu).

Trước khi tái cấu trúc Sau khi tái cấu trúc - Chia cổ tức
Tỉ trọng Tỉ trọng
GTSS Cty 1,276,287 100% GTSS Cty 4,276,287 100%
Nợ - 0% Nợ 3,000,000 70.15%
VCSH 1,276,287 100% VCSH 1,276,287 29.85%
Sau khi tái cấu trúc - Mua lại CP
Tỉ trọng
GTSS Cty 4,723,713 100%
Nợ 3,000,000 64%
VCSH 1,723,713 36%

Sự thay đổi về tỷ trọng cơ cấu vốn của Wrigley sau khi vay nợ theo Giá trị thị trường
(Đvt: Triệu).
Trước khi tái cấu trúc Sau khi tái cấu trúc - Chia cổ tức
Tỉ trọng Tỉ trọng
GTTT Cty 13,102,699 100% GTTT Cty 17,302,095 100%
Nợ - 0% Nợ 3,000,000 17.34%
VCSH 13,102,699 100% VCSH 14,302,095 82.66%
 Sau khi tái cấu trúc - Mua lại cổ phiếu
Tỉ trọng
6.Chi phí vốn bình quân của Wrigley
GTTT Cty trước khi mua lại
14,302,699 cổ phần
100% là bao nhiêu?
Nợ trái phiếu doanh nghiệp
Để đồng nhất về thời gian với 3,000,000 20.98%
nên nhóm 12 quyết định chọn lãi suất trái
VCSH
phiếu chỉnh phủ 10 năm (4,86%) 11,302,699 79.02%

Trước khi tái cấu trúc vốn, công ty không sử dụng nợ nên , ta có:

WACC = Ke = Rj+RP*Beta = 4.86%+7%*0.75= 10.11%. (excel: câu 6)

7. Chi phí vốn bình quân mới nếu như việc mua lại được thực hiện là bao nhiêu?

Giá trị (đvt: triệu

  dollar) Tỷ lệ
3,
Nợ 000  
13.00
Rd=   %
Chi phí nợ sau thuế   7.80%
     
Vốn    
Số cổ phần thường
(Millions) 232.441  
Gía trị thị trường hiện tại
($) 61.53  
Gía trị vốn 11,303  
Beta 0.87  
Phần bù rủi ro thị trường 7.00%  
Lãi suất phi rủi ro 4.86%  
10.95
Re=Rf+(Rm-Rf)*Beta   %
     
14,
Giá trị của nợ và vốn 303  
Tỷ trọng vốn cổ phần 79.02%  
Tỷ trọng nợ 20.98%  
10.29
WACC   %
(excel: câu 7)

8.Ảnh hưởng của việc phát hành 3 tỷ đô la nợ mới và dùng tiền đó mua lại cổ phần hoặc trả
cổ tức sẽ ảnh hưởng đến EPS như thế nào?

Có hai cách sử dụng số tiền vay: trả cổ tức hoă ̣c mua lại cổ phiếu đang lưu hành. Thu nhâ ̣p trên
mỗi cổ phiếu (EPS) bị ảnh hưởng bởi viêc̣ mua lại cổ phiếu do sự thay đổi trong số lượng cổ phiếu
đang lưu hành. Hơn nữa, EPS còn là tỷ lê ̣ nhà đầu tư chấp nhâ ̣n để đánh giá hiê ̣u suất của 1 công
ty. Mô ̣t công ty có EPS cao hơn sẽ hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư và do đó dẫn tới giá cổ
phiếu cao. Trong trường hợp này, tốc đô ̣ tăng trưởng của WM là 10%, tốc đô ̣ tăng doanh thu cũng
10% nên nhóm dựa trên cơ sở này nhóm giả định rằng WM có thể tăng trưởng 10% trong trường
hợp tốt nhất và suy giảm 10% trong trường hợp xấu nhất.

EPS

Worst case Most likely Best case

Before $1.23 $1.36 $1.50

recapitalization

After $0.28 $0.46 $0.64

recapitalization
(repurchasing
outstanding
shares)

fter $0.22 $0.35 $0.49

recapitalization
(dividend
payout)

(excel: câu 8)

 Có thể kết luâ ̣n lại rằng, nợ có thể làm giảm EPS do thu nhâ ̣p ròng bị giảm đi bởi chi phí lãi
vay. Ngoài ra, viê ̣c mua lại cổ phiếu có thể làm giảm tác đô ̣ng của nợ đổi với sự thay đổi trong
EPS do giảm sổ lượng cổ phiếu đang lưu hành.

9. Dobrynin có nên đề xuất phương án tái cấu trúc vốn với ban lãnh đạo công ty không?

Theo nhóm 12, Dobrynin nên đề xuất phương án tái cấu trúc vốn với ban lãnh đạo công ty bởi vì
2 lý do chính:

 Thứ nhất, theo kết quả tính toán, việc công ty tái cấu trúc vốn sẽ làm tăng giá trị công ty
(tăng giá trị cổ phiếu từ 56.37usd/cp lên 61.53usd/cp). Đó cũng là mục tiêu quan trọng nhất
mà mỗi doanh nghiệp muốn đạt được. Nhờ đó công ty Wrigley giữ được chỗ đứng vững
chắc trên thị trường. 
 Thứ hai, tăng quyền kiểm soát của các cổ đông do giảm số lượng cổ phiếu đang lưu hành
trên thị trường.
.