2021/3/2 第⼀堂課 第03單元：價值投資的秘訣 - PressPlay Academy 訂閱學習｜線上課程平台

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第⼀堂課 第03單元：價值投資的秘訣
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2019/07/31 18:31  385

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「站在球會到的地⽅，⽽不是它現在所在的位置。」——華倫．巴菲特

本單元錄⾳檔，如下：

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 – 第⼀堂課 第03單元：價值投資的秘訣

在講我在價值投資上的秘訣之前，我先講⼀個故事：葛拉在曾經受邀去美國國會舉辦⼀場的聽證會。美國參議院銀⾏與匯率委員會主席，
問了葛拉漢⼀個跟價值型投資有關的核⼼問題——價值低估的股票如何恢復公平價值？

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主席的提問是：「當你發現⼀種特殊狀況，可以⽤10元買到價值30元的東⻄，因⽽承接⼀筆部位，可是在很多⼈認定這樣東⻄價值30元
之前，你都不能實現獲利，這種過程是怎麼形成的？是靠廣告嗎？還是發⽣了什麼事情？」

葛拉漢回答：「這是我們這⼀⾏中的⼀個神祕問題，我和每個⼈都有這種感覺，我們根據經驗，知道市場最後會以某種⽅式，讓價值升上
來。」

但葛拉漢根據的絕對不是⽤買菜時的經驗，就像宏達電股價從1400元⼀直跌到100元以下，這⼀路上套牢了許多投資菜籃族。

那這⼀個神祕問題的答案是什麼呢？
其實巴菲特已經給了最好的答覆，在《巴菲特寫給股東的信》這本書中，巴菲特指出：

我們所採取的態度，是美國職業曲棍球的⼤明星格瑞斯基所提出的建議：

「站在球會到的地⽅，⽽不是它現在所在的位置。」

投資股票也是⼀樣的道理，若你只圖它現在便宜的價格，幻想著親吻青蛙後，將來會變回王⼦，最後得到的回應可能只是呱呱的叫聲。⽽
我也是經過好多年才悟出這個道理。

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我常收到讀者寫信問我：「我會買進資料評估中，股價低於內在價值的股票嗎？」我總是回答：「並不是。」主要的我還考量到另⼀個因
素，是「時間」。

⼀般價值型投資⼈買進價值低估的股票後，只能消極的等待，等待什麼？就是等待市場⽇後恢復它應有的公平價值。但這時間短則幾個
⽉，慢則可能需要好幾年，只要時間⼀拉⻑，你的報酬率就會下降。

例如：你以55元的價格，買進⼀檔價值低估的股票，並期待⽇後它會漲回公平價值60元（為了⽅便計算和比較，假設此股票沒配發股
利）：

1. ⼀年之後，股價才恢復公平價值60元：其年化報酬率為9.09%。
2. ⼆年之後，股價才恢復公平價值60元：其年化報酬率為4.45%。
3. 三年之後，股價才恢復公平價值60元：其年化報酬率為2.94%。

再加上，會⾯臨機會成本的問題，因為你的資⾦可能就因此被綁在那裡，喪失了其它投資的機會。

《巴菲特的投資原則》這本書中，巴菲特說：

「投資的表現在某些⽅⾯像池塘裡的鴨⼦。池⽔（市場）上漲時，鴨⼦會浮起來；池⽔下降時，鴨⼦也會跟著下降……⽔位對巴菲特合夥
事業的表現影響極⼤……但我們偶爾也會揮動⾃⼰的翅膀。」

我也跟巴菲特⼀樣，我傾向只買容易被市場發現的價值股。我先打個比⽅：「如果你跟某⼈相約在⼈多的地⽅，你要⽤什麼⽅式讓對⽅快
點找到你？很簡單，你只要舉起⼿揮動你的臂膀。」 

同樣的道理，當⼀隻被低估價值的鴨⼦藏⾝在⼀⼤群池⽔中的鴨群時，如何儘早被市場發現？只要那隻鴨⼦揮動⾃⼰的翅膀即可。所以我 
「價值投資的秘訣」，即是：尋找⼀隻「價值低估」且會「揮動翅膀」的鴨⼦。

接下來，我將舉⼀個我在2017年實際投資案例，如下：

範例：牧德(3563)

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在2017年我以63.8元的價位買進牧德，因為它當時股價低於「便宜價」67.2元。牧德的「便宜價」計算⽅式是：4.2（今年配發的現⾦股
利）×16＝67.2元。但我當時買進牧德的原因，主要是「每⽉營收年增率」，牧德2017年其數據呈現⼤幅度的成⻑，如下圖：

營收是評估⼀家公司基本⾯是否⽌跌回升很好的指標，⽽年增率是指和去年同期相比，若這個數據⼤幅成⻑，表⽰公司（球）將往上⾛的
機率很⾼。 

且此數據每⽉都會公佈，所以營收年增率⼤幅成⻑的股票，很快就會被市場發現，它不但很快會恢復其公平價值，若它持續不斷的奮⼒揮 
動翅膀，還會⾶上天。

但是會不會發⽣⼀種情況，就是當你買進之後，它公佈的營收年增率就不好了。⽽這種投資上倒楣的事情，在2017年也被碰上，像我
2017年當時買進的茂訊(3213) ，如下圖：

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雖然我買進之後，近7~8⽉的營收年增率不如預期，其實也別擔⼼，因為當時我買進的價位低於⼀年便宜價，也就是現⾦殖利⾄少有
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6.25%，若股價再下跌其殖利率為會更⾼。就是因為現⾦殖利率⾼，若股價再下跌，定存族會去接，所以其實下跌的空間有限。 

在之前我的投資課程講座上，我常常告訴上課的學員，這是⼀種「低風險⾼報酬」的投資⽅式。在每年2⽉底~3⽉初時，台灣上市櫃公司
會開始宣佈配發股利的消息，你都可以在報紙或網路電⼦媒體上找到，我常常建議學員最好在那時候，從趕緊尋找哪些股票的股價低於
「便宜價」且「營收年增率」⼤幅成⻑的個股。

為什麼要趕緊找呢？因為不只你在找，也有許多價值型投資⼈也在找，還有⼀些有電腦系統的券商也再找，只要你找得慢⼀點，可能就錯
失買進的好價位。

下個單元預告：我將教⼤家如何利⽤價值線資料，找出「價值投資的秘訣」的股票。《請按我》

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