CHƯƠNG 8

1. Lợi tức đạt được trong một thời kỳ bất kỳ trên vốn đầu tư của một công ty bao gồm các khoản
lãi (và lỗ) được thực hiện bởi các bộ phận và bộ phận khác nhau của nó. Đổi lại, những lợi nhuận
này được tạo thành từ kết quả đạt được của các dòng sản phẩm và dự án riêng lẻ. Một công ty
được quản lý tốt thực hiện kiểm soát chặt chẽ đối với lợi nhuận đạt được bởi mỗi trung tâm lợi
nhuận của nó, và nó thưởng cho các nhà quản lý trên cơ sở kết quả đó. Cụ thể, khi đánh giá các
khoản đầu tư mới vào tài sản hoặc dự án, ban giám đốc sẽ tính toán lợi nhuận ước tính mà họ
mong đợi đạt được và sử dụng những ước tính này làm cơ sở cho quyết định đầu tư hay không.
2. Tạo ra lợi nhuận là mục đích đầu tiên và quan trọng nhất của một công ty. Hiệu quả của việc
thực hiện hoạt động quyết định khả năng tồn tại về tài chính của công ty, thu hút các nhà cung
cấp tài trợ và khen thưởng thỏa đáng cho họ. Tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu tư là thước đo chính
đánh giá hiệu quả hoạt động của công ty. Nhà phân tích sử dụng nó như một chỉ báo về hiệu quả
quản lý và / hoặc thước đo khả năng của công ty để kiếm được lợi tức đầu tư thỏa đáng.
3. Nếu cơ sở đầu tư được xác định là bao gồm tài sản hoạt động ròng, thì lợi nhuận hoạt động ròng
(ví dụ: trước lãi vay) sau thuế (NOPAT) là con số thu nhập có liên quan để sử dụng. Việc loại trừ
tiền lãi khỏi các khoản giảm trừ thu nhập là do nó được coi là như một khoản thanh toán cho
việc sử dụng tiền từ các nhà cung cấp vốn nợ (giống như cách mà cổ tức được coi là một khoản
thanh toán cho các nhà cung cấp vốn tự có). NOPAT là số tiền thích hợp để đo lường dựa trên
tài sản hoạt động ròng vì cả hai đều được coi là đang hoạt động.
4. Thứ nhất, động cơ loại trừ tài sản không sinh ra khỏi vốn đầu tư dựa trên ý tưởng rằng ban giám
đốc không chịu trách nhiệm thu lợi nhuận từ vốn đầu tư không hoạt động. Thứ hai, việc loại trừ
tài sản vô hình ra khỏi cơ sở đầu tư thường là do sự hoài nghi về giá trị của chúng hoặc sự đóng
góp của chúng đến khả năng kiếm tiền của công ty. Theo GAAP, vô hình được thực hiện với giá
gốc. Tuy nhiên, nếu chi phí của chúng vượt quá khả năng sử dụng trong tương lai, chúng sẽ
được ghi ra (hoặc sẽ có một ngoại lệ không chắc chắn về giá trị ghi sổ của chúng theo quan điểm
của kiểm toán viên). Việc loại trừ tài sản vô hình ra khỏi cơ sở tài sản phải dựa trên cơ sở bằng
chứng quan trọng hơn là sự thiếu hiểu biết đơn thuần về những gì các tài sản này đại diện hoặc
một mối nghi ngờ không được hỗ trợ về giá trị của chúng. Điều này ngụ ý rằng tài sản vô hình
nói chung không được loại trừ khỏi vốn đầu tư.
5. Công thức cơ bản để tính lợi tức đầu tư là thu nhập ròng chia cho tổng vốn đầu tư. Bất cứ khi
nào chúng tôi sửa đổi định nghĩa về cơ sở đầu tư, chẳng hạn như bỏ qua một số mục nhất định
(nợ phải trả, tài sản nhàn rỗi, vô hình, v.v.), chúng tôi cũng phải điều chỉnh số liệu thu nhập
tương ứng để phù hợp với cơ sở tài sản đã sửa đổi.
6. Mối quan hệ của thu nhập ròng với doanh số bán hàng là thước đo hiệu quả hoạt động (tỷ suất
lợi nhuận). Mối quan hệ của doanh thu với tổng tài sản là thước đo hiệu quả sử dụng hoặc
doanh thu của tài sản — một phương tiện xác định mức độ hiệu quả (về mặt tạo ra doanh số)
mà tài sản được sử dụng. Cả hai biện pháp này, tỷ suất lợi nhuận cũng như việc sử dụng tài sản,
xác định lợi tức thực hiện trên một cơ sở đầu tư nhất định. Doanh số bán hàng là một yếu tố
quan trọng trong cả hai thước đo hiệu suất này.
7. Tỷ suất lợi nhuận, mặc dù quan trọng, chỉ là một khía cạnh của tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu tư.
Còn lại là vòng quay tài sản. Do đó, trong khi tỷ suất lợi nhuận của Công ty B cao, vòng quay tài
sản của Công ty có thể đã bị suy giảm đủ để kéo lợi nhuận tổng thể trên vốn đầu tư xuống, dẫn
đến khiếu nại của cổ đông.
8. Vòng quay tài sản của Công ty X là 3. Tỷ suất lợi nhuận của Công ty Y là 0,5%. Do cả hai công ty
đều kinh doanh cùng ngành nên rõ ràng Công ty X phải tập trung cải thiện vòng quay tài sản của
mình. Mặt khác, Công ty Y phải tập trung cải thiện tỷ suất lợi nhuận của mình. Các chiến lược cụ
thể hơn tùy thuộc vào sản phẩm và ngành.
9. Thành phần doanh thu trên tổng tài sản (vòng quay tài sản) của thước đo tỷ suất sinh lời trên
vốn đầu tư phản ánh tỷ lệ sử dụng tài sản chung. Nó không phản ánh tỷ lệ sử dụng các loại tài
sản riêng lẻ tham gia vào vòng quay tài sản chung. Đến đánh giá tốt hơn lý do của mức luân
chuyển tài sản hoặc lý do thay đổi mức đó, sẽ hữu ích khi tính toán tỷ lệ luân chuyển tài sản
riêng lẻ tạo nên tốc độ luân chuyển chung.
10. Việc đánh giá lợi nhuận trên vốn đầu tư liên quan đến nhiều yếu tố. Việc bao gồm / loại trừ các
khoản lãi và lỗ bất thường, sử dụng / không sử dụng các xu hướng, ảnh hưởng của việc mua lại
được coi là gộp và khả năng tái diễn của chúng, ảnh hưởng của các hoạt động bị ngừng hoạt
động và khả năng thu nhập ròng bình quân chỉ là một vài trong số rất nhiều các yếu tố đó. Hơn
nữa, nhà phân tích phải tính đến ảnh hưởng của sự thay đổi mức giá đối với tính toán lợi nhuận.
Điều quan trọng là nhà phân tích cần lưu ý rằng tỷ lệ hoàn vốn đầu tư thường dựa trên giá trị sổ
sách từ báo cáo tài chính hơn là dựa trên giá trị thị trường. Và cuối cùng, nhiều tài sản hoặc
không xuất hiện trong báo cáo tài chính hoặc bị đánh giá thấp hơn đáng kể. Ví dụ về các tài sản
đó là vô hình như bằng sáng chế, nhãn hiệu, nghiên cứu và phát triển hoạt động, quảng cáo và
đào tạo, và vốn tri thức.
11. Tốc độ tăng vốn chủ sở hữu được tính như sau:
[Thu nhập ròng - Cổ tức ưu đãi - Chi trả cổ tức phổ thông] / Vốn chủ sở hữu chung bình quân.
Đây là tỷ lệ tăng trưởng do thu nhập được giữ lại và giả định mức chi trả cổ tức không đổi theo
thời gian. Nó chỉ ra khả năng tăng trưởng thu nhập mà không cần đến nguồn tài chính bên
ngoài. Việc tăng vốn chủ sở hữu có thể dự kiến sẽ thu được tỷ suất lợi nhuận mà công ty kiếm
được trên tài sản của mình và do đó, góp phần hơn nữa vào tăng trưởng thu nhập.
12. a. Tỷ suất lợi nhuận trên tài sản hoạt động ròng và tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu của các
cổ đông phổ thông khác nhau tùy theo cơ sở đầu tư vốn (và ảnh hưởng tương ứng của nó đối
với thu nhập ròng). RNOA phản ánh tỷ suất sinh lợi trên tài sản hoạt động ròng của công ty trong
khi ROCE phản ánh quan điểm của cổ đông phổ thông.
b. ROCE có thể được phân tách thành các thành phần sau để thuận tiện cho việc phân tích:
ROCE = RNOA + Đòn bẩy x Chênh lệch. RNOA đo lường lợi tức trên tài sản hoạt động ròng, một
thước đo hiệu suất hoạt động. Thành phần thứ hai (Đòn bẩy x Spread) đo lường tác động của
đòn bẩy tài chính. ROCE được tăng lên bằng cách thêm đòn bẩy tài chính miễn là RNOA> chi phí
sử dụng vốn bình quân gia quyền. Có nghĩa là, nếu công ty có thể kiếm được lợi nhuận từ tài sản
hoạt động lớn hơn chi phí vốn được sử dụng để tài trợ cho việc mua các tài sản đó, thì các cổ
đông sẽ tốt hơn giảm thêm nợ để tăng tài sản hoạt động.
13. a. ROCE có thể được phân tách như sau:
[(Thu nhập ròng - Số tiền chia theo ưu tiên) / doanh số] x (doanh thu / vốn chủ sở hữu chung
trung bình)
Điều này cho thấy “vòng quay vốn chủ sở hữu” (doanh thu trên vốn chủ sở hữu chung bình
quân) là một trong hai yếu tố cấu thành lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu của cổ đông phổ thông.
Giả sử tỷ suất lợi nhuận ổn định, vòng quay vốn chủ sở hữu có thể được sử dụng để xác định
mức độ và xu hướng của ROCE. Cụ thể, sự gia tăng vòng quay vốn chủ sở hữu sẽ tạo ra sự gia
tăng ROCE nếu tỷ suất lợi nhuận ổn định hoặc giảm ít hơn mức tăng của vòng quay vốn chủ sở
hữu. Ví dụ, mục tiêu chung của các cửa hàng giảm giá là giảm giá bằng cách giảm tỷ suất lợi
nhuận, nhưng để bù đắp điều này bằng cách tăng doanh thu vốn chủ sở hữu nhiều hơn mức
giảm tỷ suất lợi nhuận.
b. Vòng quay vốn chủ sở hữu có thể được viết lại như sau:
Doanh thu bán hàng / Tỷ lệ hoạt động ròng × Tỷ lệ hoạt động ròng / Vốn chủ sở hữu chung bình
quân. Yếu tố đầu tiên phản ánh tài sản hoạt động ròng đang được sử dụng tốt như thế nào. Nếu
tỷ lệ này đang tăng lên, điều này có thể báo hiệu lợi thế công nghệ hoặc công suất thấp và nhu
cầu mở rộng. Yếu tố thứ hai phản ánh việc sử dụng đòn bẩy. Đòn bẩy sẽ cao hơn đối với những
công ty đã tài trợ nhiều hơn tài sản của họ thông qua nợ. Bằng cách xem xét các yếu tố này bao
gồm vòng quay vốn chủ sở hữu, rõ ràng là EPS không thể tăng trưởng vô thời hạn từ sự gia tăng
của các yếu tố này. Điều này là do những yếu tố này không thể phát triển vô thời hạn. Ngay cả
khi có một công nghệ thuận lợi trong sản xuất, tỷ lệ doanh thu trên tài sản hoạt động ròng
không thể tăng vô hạn. Điều này là do sớm hay muộn công ty phải mở rộng cơ sở tài sản hoạt
động ròng của mình để đáp ứng doanh số tăng, nếu không sẽ không đáp ứng được doanh số và
mất thị phần. Ngoài ra, tài trợ cho tài sản mới bằng nợ có thể làm tăng tỷ lệ tài sản hoạt động
ròng trên vốn chủ sở hữu chung. Tuy nhiên, điều này chỉ có thể được theo đuổi đến một thời
điểm - tại thời điểm đó cơ sở vốn chủ sở hữu phải mở rộng (làm giảm tỷ lệ).
14. Khi khoản nợ chuyển đổi được bán với mức phí bảo hiểm đáng kể trên mệnh giá và được các
nhà đầu tư nắm giữ rõ ràng vì tính năng chuyển đổi của nó, thì sẽ có lý do để coi khoản nợ đó
tương đương với vốn chủ sở hữu. Điều này đặc biệt đúng khi công ty có thể chọn bất kỳ lúc nào
để buộc chuyển đổi khoản nợ bằng cách gọi nó vào.
15. F
16. F
17. F
18. F
19. F
20. F
21. F
22. F
23. F
24. F
25. F
26. F
27. F
28. F
29. F
30. F
31. F
32. F
33. F
34. F
35. F
36. F
37. F
38. F
39. F
40. F
41. F
42. F
43. F
44. F
45. F
46. F
47. F
48. F
49. F
50. F
51. F
52. F
53. F