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新三板主题报告
Table_Tit le

2021 年 06 月 03 日
证券研究报告
OATLY 从欧美走向国内，
“健康食品”新宠燕麦奶发展如何？
■写在前面：2021年 5 月 20 日，燕麦奶龙头公司 OATLY 在纳斯达克
上市，发行价 17 美元，首日收盘价为 20.2 美元，目前最新市值达到 诸海滨 分析师
SAC 执业证书编号：S1450511020005
140 亿美元。本篇我们从 OATLY 入手，深入探究燕麦奶产品及行业 zhuhb@essence.com.cn
021-35082086
主要竞品的发展逻辑。 黄杨璐 分析师
SAC 执业证书编号：S1450520070002
huangyl1@essence.com.cn
■定位健康饮食、一二线城市人群最为青睐，燕麦奶市场 CAGR 预计 021-35082077

超 10.2%：燕麦奶研究始于 20 世纪 90 年代，主要系对乳糖不耐受人 相关报告

Tabl e_Repor t

星辰科技：高端伺服系统领
群饮用乳制品问题的解决探究，可通过一种特殊工艺可用用酶把燕麦
军人，航天军工、新能源、 2021-05-31
分解，同时保留纤维成分。消费群体画像为经济发达地区高消费能力 自动化多领域受益进口替代
女性，20~29 岁人群关注度最高。国外市场上，2020 年美国和英国燕 IPO 观察：334 家企业正在
IPO 排队，本周 1 家原三板2021-05-30
麦奶产品零售额分别为 2.67 亿美元（+203%）、1.81 亿美元（+98%）；
公司卓锦环保过会
燕麦奶已经成为瑞典最大的植物奶品类、拥有 72%的市场份额。而当 华阳变速：深耕商用车变速
前我国植物蛋白饮品复合增长率为各类饮品中最高，2007~2016 年十 器，打造轻量化零部件卓越 2021-05-27
品牌
年间复合增长率达 24.5%，2020 年植物蛋白饮料销量远超其他品类、
K12 在线 1 对 1 龙头掌门教
销售额增长率 965%，销量增长率高达 1810%，一二线城市消费人群 育赴美上市，对标少儿英语 2021-05-26
对燕麦基偏好度最高。 赛道如何？
全市场科技产业策略报告第
2021-05-26
111 期
■OATLY
主打“天然低脂”“风味浓郁”、业务从欧美拓至亚洲，近两
年归母亏损合计近 1 亿美元：OATLY 拓展开发了丰富的燕麦乳制品
产品品类，包括牛奶、冰激凌、酸奶、烹饪奶油、奶油酱和便携饮
品。公司已经进驻 EMEA、美洲和亚洲市场，占比最高的为 EMEA
市场（63.5%），2018 年开拓的亚洲市场增速最快。食品零售收入占比
达 71%，食品服务（咖啡和茶饮品，占比 25%）和其他渠道（4%）次
之。2020 年公司营收 4.2 亿美元（+106.50%），2020 年亏损 6036 万美
元，主要在生产、品牌、新市场和产品开发方面持续投资。公司毛利
率和销售管理费用率达到 29.94%和 47.7%。目前公司的产成品产能为
3.01 亿升，预计 2023 年将达到 14 亿升，后续 OATLY 将在中国大陆
建立两家工厂。

■迎合“环保”“可持续”“素食”理念，以品牌重塑+爆款饮品迈向
全球、推向中国：2012 年 OATLY 强调面向年轻一代、从咖啡店打开
多国市场，进驻全球约 60000 家零售门店和 32200 家咖啡店，Oatly 是
2020 年在瑞典、德国和英国的杂货零售中销售量最高的燕麦奶品牌。
且公司在英国、德国和美国 2020 年销售额增长 99%/199%/182%。依
托“健康”“可持续性”和“环保” 概念， 餐饮服务渠道（如咖啡
馆）销售占比上升至 25%。2018 年加速中国市场培育，进驻太平洋咖
啡开启连锁餐饮渠道模式、与星巴克 4,700 多家门店建立品牌合作关
系，2020 年中国营收同比增幅超过 4 倍，达到 4745.2 万美元（约合人
民币 3.06 亿元）
；其中 21%的收入来自电商渠道（旗舰店等） 。
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■燕麦奶市场受众明晰，OATLY 领跑行业、多家国产品牌竞相入局：
除 OATLY 外，5 家国产品牌 oatoat、小麦欧耶（原名欧气）
、每日盒
子、奥麦星球和欧扎克竞相加入燕麦奶赛道，均已完成 A 轮或天使轮
融资。研发力量方面，多数公司拥有自主研发团队；销售渠道方面，
线上天猫商城是最普遍的铺货渠道，线下主要依靠咖啡馆场景；售价
方面，各品牌燕麦奶价格差异较小，除去最高的 MinorFigures（4.6 元
/100ml）以外，其他品牌单价集中在 3~4 元/100 毫升区间内；销售获
客方面，OATLY 已完成初步的消费者教育和品牌认知建立，知名度
最高，二线及以下市场更多群体消费者市场待扩展。当前燕麦奶市场
产品结构单一，宣传重点和目标受众趋同，依靠自主研发推出新品，
丰富品类，或为下一阶段破局关键。

■风险提示：行业竞争加剧，消费者认知转变风险，产品结构单一风
险

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内容目录
1. 头部企业 OATLY 在美上市，燕麦奶市场当前发展如何？ .................................................... 6
1.1. 消费群体画像为经济发达地区高消费能力女性，20~29 岁人群关注度最高 ................. 6
1.2. 定位健康饮食，燕麦奶市场规模已超 2.5 亿美元......................................................... 6
1.2.1. 国外市场：燕麦奶领跑植物基牛奶品类，2020 年美国燕麦奶销量同比增长 203%
.................................................................................................................................. 7
1.2.2. 国内市场：植物蛋白饮料销量十年复合增长率达 24.5%，一二线城市人群偏好燕
麦奶 ........................................................................................................................... 8
1.3. 全球燕麦种植规模稳定，北美和西欧为燕麦主要市场，美国燕麦人均年消费金额 32.37
美元 ................................................................................................................................. 9
1.4. 燕麦奶制备工艺探究：燕麦加水高温酶解反应.......................................................... 10
2. “产学研”结合先驱，OATLY 逐渐完成品类扩展和营销定位转变 ........................................ 12
2.1. 发展历程：燕麦奶发展超 25 年，OATLY 将其推向植物基牛奶赛道 .......................... 12
2.2. 产品类别：主打“天然低脂”“风味浓郁”，燕麦制品涵盖牛奶、冰激凌、酸奶等 6 个品类
...................................................................................................................................... 13
2.3. 业务模式：布局三大洲、三种生产模式结合，就地取材缩短供应链 .......................... 14
2.3.1. 业务覆盖亚、欧、北美三大洲，建成/在建工厂共 9 个 ..................................... 14
2.3.2. 员工规模：EMEA 区域为主，IT、HR 等部门占比最高 .................................... 15
2.4. 财务数据：近两年归母亏损合计近 1 亿美元，2020 年融资 2.7 亿美元 ..................... 15
3. 品牌重塑、迈向全球燕麦奶行业龙头 OATLY 有怎样的发展？ ........................................... 18
3.1. 发展战略：迎合“健康”“环保”风尚，OATLY 站稳英、德、美市场，未来聚焦中国市场18
3.1.1. 新生代可持续消费观和燕麦自身优势加成，营销强化燕麦奶市场预期.............. 18
3.1.2. 乳制品替代品类新客三年内预计贡献 40%增长，中国、欧洲新兴市场空间有待发
掘 ............................................................................................................................. 19
3.2. 渠道布局：从咖啡店打开多国市场、餐饮服务渠道销售占比 25%，英国、德国、瑞典
三个市场贡献乳制品替代品最大销售额增长 .................................................................... 20
3.2.1. 从咖啡店打开多国市场，进驻全球约 60000 家零售门店和 32200 家咖啡店..... 20
3.2.2. 欧洲主要市场销售份额领先，美洲市场接受度上升、中国植物奶市场预计增长 21
3.2.3. 2018 年加速中国市场培育，已扩展至超 8000 家门店、2020 年营收 4745.2 万美
元 ............................................................................................................................. 22
3.3. 竞争分析：各品牌目标人群定位准确，OATLY 在品牌形象和消费者印象方面领先.... 23
3.3.1. OATLY 已完成初步的消费者教育和品牌认知建立，位居百度“燕麦奶”相关词热度
第五 ......................................................................................................................... 23
3.3.2. 当前 OATLY 获客优势明显，新客群体待扩展，新燕麦产品待研发 .................. 24
4. 燕麦奶市场受众明晰，OATLY 借助星巴克稳固渠道、5 家新入局本土品牌寻求突破 ......... 25
4.1. 行业主体：OATLY 领跑行业，多家国产品牌竞相入局.............................................. 25
4.2. 模式对比：面向一二线城市白领和 Z 世代，多为线上天猫商城+线下咖啡馆场景 ...... 26
4.3. 具体公司一览........................................................................................................... 29
4.3.1. oatoat：已完成 A 轮融资，上线天猫首月实现国产燕麦奶销量头部的目标 ....... 29
4.3.2. 小麦欧耶（原名欧气）：已完成天使轮融资，包装呈偏女性的可爱风格............ 29
4.3.3. 每日盒子：已完成天使轮融资，主攻人群为一二线城市白领以及下沉市场的 Z 世
代人群 ...................................................................................................................... 30
4.3.4. 奥麦星球：已完成天使轮融资，擅长多种营销打法.......................................... 30
4.3.5. 欧扎克：麦片赛道选手入局燕麦奶，已完成 A 轮融资...................................... 30

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4.3.6. MinorFigures（小人物，英国）:同时开设天猫旗舰店和 B 端代理业务............. 30

图表目录
图 1：“燕麦奶”搜索地域分布（近半年） ................................................................................. 6
图 2：“燕麦奶”关键词关注用户人群属性（按年龄分布）......................................................... 6
图 3：“燕麦奶”关键词关注用户性别分布 ................................................................................. 6
图 4：燕麦.............................................................................................................................. 7
图 5：OATLY 燕麦奶产品 ....................................................................................................... 7
图 6：各地区植物乳制品市场空间（亿美元） ......................................................................... 8
图 7：各地区植物乳制品市场渗透率（相较于乳制品） ........................................................... 8
图 8：四大市场燕麦奶市场情况 .............................................................................................. 8
图 9：我国蛋白饮料市场空间（亿元）.................................................................................... 9
图 10：2015 至 2019 年全球燕麦种植面积和产量规模 .......................................................... 10
图 11：2016 至 2020 年中国燕麦消费量 ............................................................................... 10
图 12：燕麦奶制备示意图..................................................................................................... 10
图 13：酶解温度对可溶性固形物含量影响 .............................................................................11
图 14：用料正交试验.............................................................................................................11
图 15：植物奶没有胆固醇、没有乳糖且含有大量膳食纤维.....................................................11
图 16：公司发展历程............................................................................................................ 12
图 17：OATLY 登陆纳斯达克市场......................................................................................... 13
图 18：OATLY 产品外观设计以及广告标语........................................................................... 13
图 19：OATLY 燕麦奶（oatmilk）产品 ................................................................................. 13
图 20：OATLY 烹饪奶油（cooking&spreads）产品.............................................................. 13
图 21：OATLY 生产模式占比................................................................................................ 14
图 22：OATLY 当前工厂和投资项目分布 .............................................................................. 15
图 23：OATLY 营收及增速 ................................................................................................... 16
图 24：OATLY 归母净利润及增速......................................................................................... 16
图 25：公司费用水平以及盈利能力....................................................................................... 16
图 26：营业收入地区分布（百万美元）................................................................................ 17
图 27：毛利润（百万美元） ................................................................................................. 17
图 28：2020 年各区域销售收入占比 ..................................................................................... 17
图 29：2020 年各渠道销售收入占比 ..................................................................................... 17
图 30：OATLY 产品外包装 ................................................................................................... 18
图 31：OATLY 产品外包装 ................................................................................................... 18
图 32：OATLY 广告一览....................................................................................................... 19
图 33：OATLY 广告.............................................................................................................. 19
图 34：燕麦拿铁成了咖啡师新的推销标的 ............................................................................ 20
图 35：OATLY 各市场增速 ................................................................................................... 21
图 36：OATLY 各市场点位分布 ............................................................................................ 22
图 37：2020 年与星巴克合作推出燕麦拿铁系列.................................................................... 22
图 38：奈雪的茶与 OATLY 合作推出 .................................................................................... 22
图 39：“燕麦奶”关键词百度指数变化 .................................................................................... 23
图 40：“燕麦奶”相关词热度 .................................................................................................. 24
图 41：目前燕麦奶部分产品 ................................................................................................. 25

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图 42：各品牌燕麦奶官方售价对比....................................................................................... 27
图 43：Amazon 网上商城 OATLY 燕麦奶售价 ....................................................................... 28
图 44：天猫商城 OATLY 燕麦奶售价 .................................................................................... 28
图 45：天猫商城 oatoat 燕麦饮售价...................................................................................... 28
图 46：天猫商城小麦欧耶燕麦奶售价 ................................................................................... 28
图 47：天猫商城每日盒子燕麦饮售价 ................................................................................... 28
图 48：天猫商城奥麦星球燕麦奶售价 ................................................................................... 28
图 49：天猫商城欧扎克燕麦饮售价....................................................................................... 29
图 50：天猫商城 MinorFigures 燕麦奶售价 ........................................................................... 29

表 1：分区域员工规模（人）................................................................................................ 15
表 2：分部门员工规（人） ................................................................................................... 15
表 3：OATLY 销售渠道统计.................................................................................................. 21
表 4：国内部分燕麦奶公司融资一览 ..................................................................................... 25
表 5：当前市场主要燕麦奶相关公司情况对比 ....................................................................... 26

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1. 头部企业 OATLY 在美上市，燕麦奶市场当前发展如何？

5 月 20 日，来自瑞典的燕麦产品公司 OATLY（股票代码“OTLY”）在纳斯达克上市，发行
价 17 美元，首日收盘价为 20.2 美元，按照收盘价计算，市值为 119.61 亿美元。2020 年 7
月，OATLY 完成了金额 2 亿美元的第 9 次融资，由黑石领投，投资人还包括美国脱口秀主
持 人 奥 普 拉 、 奥 斯卡 影 后 娜 塔莉 波 特 曼 等 。更 早 地 ， 2016 年 ，华 润 集 团 和 比利 时
Verlinvest 集团的合资公司华润维麟健康投资有限公司收购了 OATLY 约 30%的股份。

1.1. 消费群体画像为经济发达地区高消费能力女性，20~29 岁人群关注度最高

根据百度指数提供的“燕麦奶”关键词搜索地域分布，华东、华南、华北地区关注度高，
具体省市来看，上海、广东、北京、浙江、江苏居于前五，

图 1：“燕麦奶”搜索地域分布（近半年）

资料来源：百度指数，安信证券研究中心

人群的年龄和性别结构方面，20~29 岁人群关注度最高，30~39 岁人群次之，20~39 岁高

消费能力人群总占比超 80%。女性对燕麦奶的关注度明显高于男性。

图 2：“燕麦奶”关键词关注用户人群属性（按年龄分布） 图 3：“燕麦奶”关键词关注用户性别分布

燕麦奶 全网分布 TGI

燕麦奶 全网分布 TGI（次轴）
50 150 80 160
70 140
40 60 120
100 50 100
30
40 80
20 30 60
50
10 20 40
10 20
0 0 0 0
≤19 20~29 30~39 40~49 ≥50
女 男

资料来源：百度指数，安信证券研究中心 资料来源：百度指数，安信证券研究中心

1.2. 定位健康饮食，燕麦奶市场规模已超 2.5 亿美元

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关于燕麦奶的研究始于 20 世纪 90 年代。1963 年，关于乳糖不耐受的机制和影响的研究表

明，由于乳糖不耐症，一部分人无法正常饮用牛奶。20 世纪 90 年代，为创造出更适合人类
营养的牛奶，科学家们开始着手制造一种替代品，在保证乳制品风味口感的前提下取代传
统的奶牛产品。燕麦这种全球范围内的基础作物为此提供了解决方案。与牲畜和其他植物
作物相比，燕麦富含健康纤维，资源消耗量较少。1995 年，世界上第一款燕麦奶产品推出。

图 4：燕麦 图 5：OATLY 燕麦奶产品

资料来源：百度百科，安信证券研究中心 资料来源：公司官网，安信证券研究中心

1.2.1. 国外市场：燕麦奶领跑植物基牛奶品类，2020 年美国燕麦奶销量同比增长 203%

作为新晋网红健康食品，近两年，燕麦奶在全球市场热度急升。英敏特数据显示，预计到
2026 年，复合年增长率将超过 10.2%。人们对燕麦营养价值的认知加深和对健康饮食理念
的追捧导致包括燕麦奶在内的植物基牛奶替代产品在全球各大主要市场迅速升温。

据欧睿(Euromonitor)估计，2020 年全球植物奶行业零售额为 180 亿美元，约占全球乳制

品行业(不包括中国的豆浆饮料)的 3%，约占全球乳制品行业产品种类的 9%。截至 2020 年，
其他乳制品类别的替代产品普及率不到 1%，突显了植物奶行业未来巨大的机遇。健康可持
续饮食消费风尚兴起。根据 OATLY 对消费者的调研，在美国、英国、德国、中国和瑞典，
近三个月（截至 2020 年 12 月 31 日）购买过植物基牛奶的消费者中 60%-70%为过去两年
的新增消费者。这表明植物奶的价值主张对日常消费者的吸引力正在增强，或预示着乳制
品市场的新变。《消费者洞察》(ConsumerInsights)预测，未来三年内，植物奶市场将继续
增长 20%至 25%，主要来自新进入消费者以及现有消费者人均消费量的双重推动。

具体地区而言，其中 EMEA（欧洲、中东和非洲）地区 2020 年植物乳制品市场为 40 亿美

元、市占率为 1.5%，预计 2025 年增长至 60 亿美元，渗透率为 1.8%；而美洲市场 2020
年达到 50 亿美元、渗透率为 2.8%，2025 年预计植物乳制品市场增至 70 亿美元、渗透率
为 3.7%。亚洲市场 2020 年植物乳制品市场达到 80 亿美元、渗透率为 4.7%。

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图 6：各地区植物乳制品市场空间（亿美元） 图 7：各地区植物乳制品市场渗透率（相较于乳制品）

2020 2025
2020 2025
200 5.00%
180 4.50%
160 4.00%
140 3.50%
120 3.00%
100 2.50%
80 2.00%
60 1.50%
40 1.00%
20 0.50%
0 0.00%
EMEA 美洲 亚洲 全球 EMEA 美洲 亚洲 全球

资料来源：招股书，欧睿咨询，安信证券研究中心 资料来源：招股书，欧睿咨询，安信证券研究中心

在各种植物奶中，以燕麦为基础的产品近年来的表现优于其他类别。根据尼尔森数据，从
2019 年到 2020 年，美国的燕麦奶产品销量同比增长 203%，2020 年的零售额达到 2.67 亿
美元，成为仅次于杏仁奶的第二大乳制品替代品。IRIInfoscan 的数据显示，英国燕麦奶的
零售额在 2020 年达到了 1.81 亿美元，同比增长 98%，成为市场份额最大的乳制品替代饮
料。且 2018 年开始，随着 OATLY 推广零售业务，燕麦奶市场份额从 23%逐步上升至 60%
（2020 年底）；瑞典，燕麦奶已经成为最大的植物奶品类、拥有 72%的市场份额。

图 8：四大市场燕麦奶市场情况

资料来源：招股书，安信证券研究中心

1.2.2. 国内市场：植物蛋白饮料销量十年复合增长率达 24.5%，一二线城市人群偏好燕麦奶

燕麦奶在国内市场同样备受追捧。尤其是在星巴克与 OATLY 合作推出燕麦拿铁、瑞幸与阿

华田合作推出燕麦咖啡后，燕麦奶成为备受投资者瞩目的新赛道之一。

天猫国际发布的品类报告显示，当前我国植物蛋白饮品复合增长率为各类饮品中最高，
2007~2016 年十年间复合增长率达 24.5%。天猫新品创新中心发布的《2020 植物蛋白饮料
创新趋势》指出，2020 年植物蛋白饮料销量远超其他品类，一二线城市消费人群对燕麦基
偏好度最高，“膳食纤维”和“低卡”概念成为热度增长较快的搜索热词；2020 年植物蛋
白饮料增速远超其它饮料品类，销售额增长率 965%，销量增长率高达 1810%。

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图 9：我国蛋白饮料市场空间（亿元）

蛋白饮料

2000
1800
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
0
2014 2019 2024

资料来源：农夫山泉招股书，安信证券研究中心

1.3. 全球燕麦种植规模稳定，北美和西欧为燕麦主要市场，美国燕麦人均年消
费金额 32.37 美元

燕麦是人类八大粮食作物之一，世界范围内其种植面积居于粮食作物第四位。燕麦被美国
FDA 认定为功能性食品，其主要营养成分包括淀粉、蛋白质、脂肪、膳食纤维、抗氧化物、
维生素和矿物质等。燕麦蛋白含有 20 种氨基酸，且组成平衡，接近 WHO（世界卫生组织）
推荐的营养模式，且人体利用率高，因此被认为是优质的动物蛋白替代品。

燕麦的健康功效主要在于它能降血脂、调节血糖。相比较其他主食如玉米、大米和面粉，
燕麦具有更低的升糖指数，意味着人进食燕麦后生成血糖速度慢、生成之后降低也慢，因
此可以起到稳定血糖的作用。另外，燕麦中的β-葡聚糖具有提高粪便含水量、润肠通便的功
效。此外，燕麦含膳食纤维和微量元素，有一定改善睡眠、美容的功效。

近年来，全球燕麦种植面积和产量保持稳定，燕麦市场规模逐年增长，2019 年增长至 302

亿美元，北美和西欧是当前主要燕麦市场，第一大市场在美国，2019 年规模 106.45 亿美
元，同年中国市场规模为 12.00 亿美元。据预测，2021 年中国燕麦市场规模将达 106 亿元，
2026 年将增至 156 亿元。2013 年到 2018 年，中国燕麦人均消费量从 117 克上升至 150 克，
复合年增长率为 5.09%。中国燕麦市场人均年消费金额较低，2018 年为 0.78 美元，同年
美国人均年消费金额为 32.37 美元（数据来自 Euromonitor），中国燕麦市场空间有很大潜
力。

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图 10：2015 至 2019 年全球燕麦种植面积和产量规模 图 11：2016 至 2020 年中国燕麦消费量

种植面积（百万公顷） 产量（百万吨） 消费量（万吨）

30 120

25 100

20 80
15 60
10 40
5 20
0 0
2016 2017 2018 2019 2020 2016 2017 2018 2019 2020

资料来源：美国农业部，安信证券研究中心 资料来源：美国农业部，安信证券研究中心

1.4. 燕麦奶制备工艺探究：燕麦加水高温酶解反应

制备燕麦乳饮料的基本思路是采用淀粉酶进行酶解反应。主要步骤包括烘烤、打粉、预糊
化、酶解、灭酶、调配、均质、杀菌、冷却等。

图 12：燕麦奶制备示意图

资料来源：安信证券研究中心整理

近年来，科学家和业界人员仍在对于反应温度、酶的种类和数量、反应时长、料水比等实
验变量进行调整测试，也在探索添加新成分，以期优化燕麦乳产品的营养成分、口感和稳
定性。比如侯笑林等人的试验结果表明,四个主要因素对燕麦汁酶解的影响效果主次顺序为：
酶解温度>料水比>酶解时间>酶用量，燕麦最佳酶解工艺为:料水比 1:20,α-淀粉酶添加量
0.15%,酶解温度 70℃,酶解时间 1h。燕麦乳饮料最佳配方为燕麦汁 80%、全脂奶粉 1.50%、
白砂糖 3.0%、柠檬酸 0.15%、果胶 0.10%及黄原胶 0.05%。

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图 13：酶解温度对可溶性固形物含量影响 图 14：用料正交试验

资料来源：侯笑林等，燕麦乳饮料加工工艺研究，2020 资料来源：侯笑林等，燕麦乳饮料加工工艺研究，2020

燕麦奶产品的品质保证需要依托学术研究和试验，因此研发能力对于燕麦奶公司而言是发
展的基石。目前有研究人员开始将目光转向燕麦发酵乳、燕麦坚果复合乳等新兴细分品类
的研究，当前市场尚未出现这些品类的代表性产品，仍有很大的市场空间尚待发掘。

图 15：植物奶没有胆固醇、没有乳糖且含有大量膳食纤维

资料来源：OATLY 噢麦力天猫旗舰店，安信证券研究中心

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2. “产学研”结合先驱，OATLY 逐渐完成品类扩展和营销定位转变

OATLY 是一家致力于发展一系列健康环保的高品质燕麦产品的公司，1990 年由瑞典隆德大

学的两位教授研发创立。2012 年，OATLY 聘请 ToniPeterson 担任新 CEO，迎来了在产品
包装和品牌重塑方面大刀阔斧的改革，进而在欧洲、北美、亚洲市场都取得了不俗成绩，
成为全球燕麦奶行业的领跑者。

OATLY 的核心产品包括燕麦奶、冰淇淋、酸奶等。2018 年，OATLY 通过精品咖啡和茶饮

渠道进入中国市场，在 2020 年底已进驻超过 8200 家终端门店，其中仅与星巴克中国独家
合作的门店就有 4700 多家。除星巴克外，OATLY 在中国合作的品牌还包括 Manner 、
TimHortons、Peet’s、Costa、喜茶、奈雪的茶等。

图 16：公司发展历程

资料来源：公司招股书，公司官网，安信证券研究中心

2.1. 发展历程：燕麦奶发展超 25 年，OATLY 将其推向植物基牛奶赛道

OATLY 是全球最大的燕麦奶公司，其历史始于 20 世纪 90 年代的瑞典，当时隆德大学

(LundUniversity)的几位科学家正在探索乳糖不耐受的机制和影响。据《柳叶刀》杂志报道，
研究明确表明，由于乳糖不耐症，为创造出更好的、适合人类营养的牛奶，这些科学家开
始着手制造一种替代品，可以在保留乳制品风味，取代传统的奶牛产品。他们在燕麦上看
到了可行性。燕麦在全球范围内大量存在，为世界各地所接纳，成本效益高，相对于牲畜
和其他植物作物需要的资源较少，含有健康纤维。他们开发了一种特殊的专利工艺，主要
是用酶把燕麦分解成营养丰富的、美味的产品，同时保留关键纤维。发明燕麦酶解技术的
RickardOste 教授和他的兄弟合作成立了 OATLY，品牌产品最早针对乳糖不耐受人群。

1995 年，世界上第一个燕麦奶产品推出。这种核心的燕麦技术，随着进一步的发展和完善，
依然是今天大多数燕麦奶产品的基础。2001 年，OATLY 品牌推出旗下第一款燕麦奶产品。
随后的几年里，产品扩展至包括冷冻甜点和烹饪奶油在内的更多品类。2006 年，公司在瑞
典兰德斯克罗纳建立了第一家 OATLY 工厂。期间，公司业务稳步增长，于 2012 年 12 月
31 日实现了 2900 万美元的收入

2012 年，在核心燕麦技术发展核近 20 年后，品牌现任 CEOToniPetersson 上任。他将公

司使命更新为“做健康和可持续发展为核心价值观的新型食品公司”，并以非传统的品牌、

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商业战略和组织结构为支持。他对 OATLY 乃至燕麦奶的产品定位和发展路线都做了创新改

革，从品牌外观、外包装字体设计到宣传口号，都更加强调面向年轻一代的定位，并确立
了以咖啡馆为主要产品渠道的营销思路。

Nielsen 数据显示，截至 2020 年，在瑞典本土市场、OATLY 产品在替代型乳制品总销售额

中占据了 53%的市场份额。2013 年至 2014 年，公司在北欧启动品牌重塑，在英国和德国
两个市场，OATLY 在三年内迅速将燕麦类产品从默默无闻推向销量超过所有其他植物基牛
奶(包括杏仁奶和大豆奶)的品类龙头地位。

图 17：OATLY 登陆纳斯达克市场 图 18：OATLY 产品外观设计以及广告标语

资料来源：OATLY 微信公众号，安信证券研究中心 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心

2.2. 产品类别：主打“天然低脂”“风味浓郁”，燕麦制品涵盖牛奶、冰激凌、
酸奶等 6 个品类

OATLY 拓展开发了丰富的燕麦乳制品产品品类，包括牛奶、冰激凌、酸奶、烹饪奶油
（cookingcreams）、奶油酱（spreads）和便携饮品（on-the-godrinks）。

图 19：OATLY 燕麦奶（oatmilk）产品 图 20：OATLY 烹饪奶油（cooking&spreads）产品

资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心

OATLY 产品不含豆、无麸质（在 EMEA 和亚洲市场售卖的产品中麸质含量低于 100ppm）、

不含坚果、非转基因、有机、符合犹太教规、不含草甘膦（一种农药） ，且产品在品质风味
方面的优势，比如在美国所售卖的燕麦奶具有“天然”“低脂”“风味浓郁”的特点；咖啡
师燕麦奶是 OATLY 在全球销量最高的产品、含 3%脂肪，用以改善乳脂质感和起泡性能，
能够完美契合意式浓缩、拿铁和卡布奇诺。而燕麦酸奶质地粘稠，口感顺滑，风味浓郁，

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最早在北欧市场提供，后来在英国推出杯装燕麦酸奶，在美国推出的版本上面添加了水果，
公司将继续深耕这一产品品类。

2.3. 业务模式：布局三大洲、三种生产模式结合，就地取材缩短供应链

据招股说明书，OATLY 当前有三种生产模式：
1. 联合包装（co-packing）：OATLY 通过罐装车将制好的燕麦基运输到第三方合作伙伴处
进行混合和罐装，2020 年生产占比 52%；
2. 混合生产（hybrid）：将燕麦基运输到由第三方合作伙伴运营的邻近工厂，进行混合和
罐装。2020 年生产占比 24%；
3. 终端自生产（end-to-endself-manufacturing）：OATLY 在自有工厂自主生产燕麦基，混
合和罐装产品（最高效，毛利率最高，未来主要发展方向）。2020 年生产占比 24%。

图 21：OATLY 生产模式占比

联合包装（co-packing） 混合生产（hy brid） 终端自生产（end-to-end self -manuf acturing）

24%

52%

24%

资料来源：招股说明书，安信证券研究中心

供应链方面，OATLY 通过和销售区域的农民磨坊合作采购生产原料，以保证区域供应和产
能，同时降低运输成本。为降低成本，包装材料同样从销售区域采购。目前 OATLY 紧密合
作的燕麦供应商有 5 家，2 家位于瑞典，其余 3 家分别位于比利时、马来西亚和美国。

OATLY 在不同地区的货运模式有所差异。例如在美洲的运输大部分由 OATLY 自己管理，

包括从代加工厂到仓库的货运和从仓库到客户的货运；在 EMEA（欧洲、中东和非洲），采
用多种运输方式，包括电动卡车运输、以可持续性和成本优化为目标的仓库入站和出站，
由 OATLY、第三方供应商或客户管理；在亚洲，由第三方合作伙伴通过海运和铁路运输。
同时借助当地的第三方供应商来处理区域内的物流。

2.3.1. 业务覆盖亚、欧、北美三大洲，建成/在建工厂共 9 个

建立工厂和制造设施可以更加接近消费者和代加工厂，从而降低运输成本，降低对环境的
影响，并提高生产效率，节约成本。2018 年至 2020 年底，OATLY 的生产设施从瑞典的一
个工厂增加至包括欧洲和美国的三个工厂。截至 2020 年 12 月 31 日，公司的产成品产能为
3.01 亿升，预计到 2021 年产能将升至约 6 亿升，2023 年将达到 14 亿升。产能可能受到各
种不利因素的影响，包括 COVID-19 疫情，或预计资本支出的变化，都可能影响到未来的
生产能力。OATLY 认为资本支出是推动未来产能增长的关键因素。OATLY 将在中国大陆建
立两家工厂，第一家位于马鞍山，该厂预计在今年第四季度投入运行。第二家工厂预计在
2023 年开始运营。
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图 22：OATLY 当前工厂和投资项目分布

资料来源：招股说明书，安信证券研究中心

2.3.2. 员工规模：EMEA 区域为主，IT、HR 等部门占比最高

员工规模方面，截至 2020 年 12 月 31 日，OATLY 共有全球员工 792 人，大部分员工在

EMEA 区域，主要集中在瑞典，163 人在美国，76 人在亚洲。从部门构成来看，技术和人
力等其他人员占比最高，为 333 人，生产部门员工为 219 人，可见公司当前相当一部分业
务重心在产品研发生产。

表 1：分区域员工规模（人）
2020 年 OATY 不同地区员工人数
EMEA（主要在瑞典） 553
美国 163
亚洲（主要在中国上海，中国香港和新加坡） 76
资料来源：招股说明书，安信证券研究中心

表 2：分部门员工规（人）
2020 年 OATLY 不同部门员工人数
生产，供应链和运营 219
销售 80
投资 55
创新管理和研发 54
市场和品牌 51
其他（包括 IT，HR 等） 333
资料来源：招股说明书，安信证券研究中心

2.4. 财务数据：近两年归母亏损合计近 1 亿美元，2020 年融资 2.7 亿美元

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2020 年公司营收 4.2 亿美元，同比增长 106.50%，2019 年增速为 72.9%，营收增速加快。

2021 年第一季度，Oatly 营收为 1.401 亿美元，较 2020 年同期的 8420 万美元增长 66.2%。
毛利润同比上升 94.10%，各类成本支出中，增长最明显的是其他运营成本，可能与公司新
建工厂有关，销货成本上涨 112.50%，研发投入增加 58.49%。

OATLY 近两年的净利一直处于连续亏损状态，2019 年亏损 3562 万美元，2020 年则增长

至 6036 万美元。近两年 OATLY 持续亏损且亏损扩大，2019 年归母亏损为 3562 万美元，
2020 年归母亏损为 6036 万美元。主要由于专注增长，在生产、品牌、新市场和产品开发
方面持续投资。

图 23：OATLY 营收及增速 图 24：OATLY 归母净利润及增速

营收（万美元） yoy 归母净利润（万美元） yoy

45000 120.00% 0 0.00%
40000 2019 2020 2021Q1
100.00% -1000 -50.00%
35000
-2000 -100.00%
30000 80.00%
25000 -3000 -150.00%
60.00%
20000 -4000 -200.00%
15000 40.00%
-5000 -250.00%
10000
20.00% -6000 -300.00%
5000
0 0.00% -7000 -350.00%
2019 2020 2021Q1

资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：安信证券研究中心

截至 2020 年年底，OATLY 销售、一般和行政费用为 1.68 亿美元，同比增长约 80%。其中，

员工相关费用增加了 2500 万美元，法律和其他专业服务费用增加了 1400 万美元，客户分
销成本增加了 1370 万美元，以及品牌费用增加了 1370 万美元。

图 25：公司费用水平以及盈利能力

毛利率 净利率 销售和管理费用率 研发费用率

60.00%
50.00%
40.00%
30.00%
20.00%
10.00%
0.00%
2019 2020 2021Q1
-10.00%
-20.00%
-30.00%

资料来源：wind，安信证券研究中心

分区域来看，EMEA、美洲和亚洲市场近三年营收都呈快速增加，占比最高的为 EMEA 市
场，2018 年才开拓的亚洲市场增速最快。OATLY 最大的收入来自 EMEA（欧洲，中东和非
洲）。根据尼尔森数据显示，截至 2020 年 12 月 31 日的财年中，EMEA、美洲分别占总收
入的 63.5%、23.7%，而亚洲仅占 12.7%。毛利润方面，从 2019 到 2020 年增速明显。

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图 26：营业收入地区分布（百万美元） 图 27：毛利润（百万美元）

EMEA 美洲 亚洲 毛利润（百万美元）
100 %
140 129
90%
80% 120
70% 268 100
60% 155
103 80 67
50%
40% 60 49
30%
100 40
20%
10% 39 20
12 2 10 54
0% 0
201 8 201 9 202 0 201 8 201 9 202 0

资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心

EMEA 市场贡献超六成销售收入，零售为主要渠道。从区域来看，欧洲、中东（EMEA）
和非洲贡献了 OATLY2020 年销售收入的 64%，为最大比重，其次是美洲市场占据 24%，
亚洲市场贡献了 13%销售收入。从渠道来看，食品零售是公司最大的销售渠道，收入占比
达 71%，食品服务（主要包括咖啡和茶饮品）占据 25%，另有 4%销售收入来自其他渠道
（包括电商）。

图 28：2020 年各区域销售收入占比 图 29：2020 年各渠道销售收入占比

餐饮零售 餐饮服务 其他
亚洲 美洲 EMEA

13% 4%

25%
24%

64% 71%

资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心

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3. 品牌重塑、迈向全球燕麦奶行业龙头 OATLY 有怎样的发展？

3.1. 发展战略：迎合“健康”“环保”风尚，OATLY 站稳英、德、美市场，未来

聚焦中国市场

OATLY 招股书称，全球食品工业产生了约 25%的全球人为气候影响，超过全球所有交通运

输产生的温室气体排放量的 14%。动物产品占全球食物相关排放的一半以上，占食物生产
用地的四分之三；然而，它们所产生的热量供给不到全球消耗的 20%。植物奶是应对全球
气候变化和由畜牧业(即乳制品业)驱动的资源挑战的关键解决方案。据欧睿（Euromonitor）
统计，2020 年全球乳制品行业零售额预计为 5920 亿美元，2025 年有望达到 7890 亿美元，
复合年增长率(“CAGR”)为 5.9%。OATLY 致力于降低人们由动物性乳制品转向植物奶的
过程阻力。

3.1.1. 新生代可持续消费观和燕麦自身优势加成，营销强化燕麦奶市场预期

“健康”“可持续性”和“环保”同样是 OATLY 重点突出的品牌形象和贯穿产品生产的核

心宗旨。OATLY 在产品外包装上标注有“It’slikemilkbutmadeforhumans（像牛奶，但为人
类所制）”“100%vegan（100%素食）”“No diary（不含奶制品）”“Nonuts（不含坚果制
品）”“Nogluten（不含麸质）”等字样，同时强调“用一升 OATLY 燕麦奶代替奶牛所生产
的牛奶，可减少约 80%的温室气体排放、减少 79%的土地占用、节约 60%能源消耗”。既
突出了自己产品和传统奶制品的区别，同时迎合“素食主义”“健康饮食”“低碳环保”“可
持续性”等新兴餐饮风尚，这些理念在西方发达国家尤其是较高收入人群中风靡已久，近
年在我国白领、Z 世代人群中也逐渐兴起。

图 30：OATLY 产品外包装 图 31：OATLY 产品外包装

资料来源：网络，安信证券研究中心 资料来源：网络，安信证券研究中心

为稳固自身品牌形象，在多方媒体平台，OATLY 发起了许多深度交流的活动，吸引和号召
更多的人了解可持续食品的理念并加深他们对 OATLY 品牌的认知。OATLY 公司价值形象
在广大消费者群体中的树立不仅来自于口号和品牌宣传，同时也凭借这些实际活动的助力。

消费者层面，消费者的“可持续性”和“健康”意识不断加强，这些成为推动消费者选择
产品的主要因素。消费者越来越意识到植物奶对环境和健康的好处，消费者的行为也在大
幅改变。与动物性乳制品相比，植物性乳制品对环境的影响更小，包括排放更少的温室气
体、占用更少的土地和水。在美国大约有 60%的消费者称他们正逐渐转向更健康的饮食方
式，43%的人认为他们现在所吃的食物比三年前更具有可持续性。植物基饮食的营养益处
包括膳食纤维、健康脂肪以及对于乳制品相关饮食担忧的消除（比如乳糖不耐受）。这些综

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合的营养和环境的效益使植物奶成为一个对消费者极具吸引力的选择，反映出全球对植物
奶的巨大潜在需求。

据彭博社报道，千禧一代和 Z 世代是全球最大的消费群体。这代人对健康和环境问题有着
深刻的理解，同时也会通过购买行为表明他们对这些问题的关注。尼尔森(Nielsen)2015 年
1 月发布的一份报告显示，41%的 Z 世代消费者和 32%的千禧一代消费者愿意为更健康的
食品支付溢价。此外，Zeno 研究还发现，消费者购买、保护和支持目标驱动型公司的可能
性是其他公司的 4 到 6 倍。数据显示，92%的 Z 世代和 90%的千禧一代表示，他们会用实
际行动支持一个目标驱动的品牌。

图 32：OATLY 广告一览 图 33：OATLY 广告

资料来源：招股书，安信证券研究中心 资料来源：招股书，安信证券研究中心

从产品层面来说，燕麦是一种能够更好实现乳制品多方面价值的独特作物，其突出竞争优
势包括:
a) 内在的可持续特性:燕麦是一种低投入作物，在农业生产阶段使用的资源较少，可轮作，
能够保护和调节土壤。
b) 供应链的灵活性:与乳制品相比，燕麦的原料货架期更长，与其他植物奶相比其价格更
具竞争力。燕麦作物能够在世界各地生长，因此可通过投资当地生产地降低整体供应
链成本。
c) 广泛的食用范围:燕麦不包含一些其他植物和坚果类产品中常见的过敏原，风味柔和，
可以被应用的食用场景广泛。
d) 营养优势:燕麦各项营养均衡，包含大量的膳食纤维(包括β-葡聚糖纤维)，关键脂肪酸和
一定量的饱和脂肪。
e) 文化优势:燕麦被全球各种文化所接受，不存在传播阻碍。

3.1.2. 乳制品替代品类新客三年内预计贡献 40%增长，中国、欧洲新兴市场空间有待发掘

植物奶市场仍处于起步阶段，2020 年美国市场牛奶替代品的市场渗透率仅为乳制品的 6%，

这意味着还有很大的增长空间。根据消费者洞察（ConsumerInsights），35%-40%的成年人
现在正在购买牛奶替代品，表明这一类别的普及率和熟悉程度正在提高，创造了行业新的
增长机会。此外，近 70%购买乳制品替代品的个人在过去两年内开始购买植物奶，这表明
该品类的加速发展和市场占有率进一步提升的潜力。根据 ConsumerInsights 的数据，在
未来三年内，核心市场的牛奶替代品类别预计将增长 19%至 25%，其中约 40%的增长来自
新用户。

OATLY 在德国、英国和美国的业绩不断加速增长，品牌在英国、德国和美国的燕麦奶销售

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份额分别为 40%、32%和 13%。现有市场中仍有很大的空间来扩大餐饮服务和食品零售地

点。OATLY 在食品零售渠道的上架推动了燕麦奶的利润、流通和溢价的增长，而这又对品
牌效应实现了反哺。

新兴市场方面，中国市场潜力巨大。另外 OATLY 在西班牙、法国和意大利这几个欧洲最大

的乳制品市场的发展还处于初级阶段。2020 年，这些国家的乳制品零售市场空间达 530 亿
美元。公司计划在这些市场尝试以餐饮服务为主导的战略，通过激发消费者讨论热度，在
餐饮零售渠道创造强大的吸引力，推动指数级增长。鉴于年轻一代对健康的认识和对可持
续性的关注的提高，以及一些地区对植物基食品消费的传统（比如中国习惯饮用豆类饮料），
预计新市场将会加速增长。

3.2. 渠道布局：从咖啡店打开多国市场、餐饮服务渠道销售占比 25%，英国、

德国、瑞典三个市场贡献乳制品替代品最大销售额增长

3.2.1. 从咖啡店打开多国市场，进驻全球约 60000 家零售门店和 32200 家咖啡店

OATLY 已经通过包括零售、餐饮服务和电商在内的渠道在全球超 20 个市场取得了成功。

截至 2020 年 12 月 31 日，OATLY 为全球约 60000 家零售门店和 32200 家咖啡店提供产
品。合作对象包括全球性咖啡连锁门店如星巴克、小型咖啡馆、食品零售店如 Target、食
品杂货店、电商渠道如阿里巴巴天猫商城。在新市场开拓中 OATLY 采用一种食品服务导向
的扩张策略：通过咖啡市场销售树立消费者对品牌的认知和忠诚度，进而带动各零售渠道
的销售。这一策略在包括英国、德国、美国和中国在内的市场上都取得了成功。

图 34：燕麦拿铁成了咖啡师新的推销标的

资料来源：公司官网，安信证券研究中心

从销售渠道来看，OATLY 当前主要有餐饮服务（FoodService）、餐饮零售（FoodRetail）

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和电商（E-Commerce）三种渠道。

其中餐饮服务是为大家所熟知的依托咖啡馆等场景进行销售的模式，2019 年占销售总额
22%，2020 年占比 25%，餐饮服务渠道销售占比上升。餐饮零售则是指线下零售，这两种
销售模式在欧洲、美国和亚洲市场都有应用，OATLY 抓住美国“植物性饮食运动”的流行
风潮，在 WholeFoods 和 Target 等美国中高端超市获得市场份额。电商销售主要在中国和
美国开展，目前 OATLY 在天猫、京东均开设了官方旗舰店。2020 年，电商销售占据了其
在中国销售额的 21%，仍有很大市场空间有待发掘。

表 3：OATLY 销售渠道统计
业务营收
依托渠道 市场分布 发展规模
占比
餐饮服务（FoodService） 咖啡馆、办公室、酒店 欧洲、美国、亚洲 32200 家 约 25%
餐饮零售（FoodRetail） 零售超市 欧洲，美国，亚洲 60000 家
电商（E-Com m erce） 电商平台 中国，美国
资料来源：招股说明书，安信证券研究中心

3.2.2. 欧洲主要市场销售份额领先，美洲市场接受度上升、中国植物奶市场预计增长

在英国、德国和瑞典这三个主要市场，OATLY 贡献了乳制品替代饮品类最大的销售额增长。
2020 年，在瑞典市场，OATLY 在非牛奶乳制品替代产品市场占据 53%的市场份额。在美
国、英国、德国和瑞典，OATLY 是零售销售额最高的燕麦产品品牌，燕麦产品是英国和德
国最大的乳制品替代品品类，同时也是美国增长最快的乳制品替代品类。据 IRIInfoscan 统
计，英国市场的 2020 年营收同比增长 99%；据 Nielsen 统计，德国市场 2020 年营收同比
增长 199%、美国市场营收同比增长 182%。OATLY 公司的成长同时带动了全球对于燕麦
制品需求的整体上升，其在德国市场实行新的零售策略以来，燕麦奶的市场销售额在零售
植物奶销售中的占比从约 23%上升至约 60%。

图 35：OATLY 各市场增速

资料来源：招股书，安信证券研究中心

从各个业务分区来看，OATLY 在欧洲主要市场占据领先的销售份额，美洲市场对于植物奶
接受度不断上升，中国植物奶市场预计 5 年内增长一倍。且公司可以通过提高速度和扩大
Oatly 完整产品组合，继续巩固行业领先的食品零售业绩。在德国、英国和美国的加速表现

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表明在国际市场（包括中国）看到了潜力。此外食品零售渠道尤其欢迎 Oatly 上架，主要系

公司推动了目前正在转向自有品牌的牛奶类别的利润、流量增长和高端化定位。TDP 份额
（品牌的总分销点占燕麦奶类别总分销点的百分比）在英国、德国和美国分别为 40%、32%
和 13%。

图 36：OATLY 各市场点位分布

资料来源：招股书，安信证券研究中心

3.2.3. 2018 年加速中国市场培育，已扩展至超 8000 家门店、2020 年营收 4745.2 万美元

2018 年进入中国，再次专注于渗透精品咖啡和茶店，迅速产生强大的品牌共鸣与消费者。
此后，公司利用一流的餐饮服务合作伙伴关系在更广泛的亚洲地区迅速扩张并促进市场发
展食用植物奶作为乳制品替代品的教育，尤其是咖啡和茶。OATLY 在 2018 年进驻太平洋
咖啡开启连锁餐饮渠道模式，2020 年与星巴克中国在 4,700 多家门店建立品牌合作关系，
其他客户还包括 Manner、TimHortons、Peet’s、Costa、喜茶和奈雪的茶。

图 37：2020 年与星巴克合作推出燕麦拿铁系列 图 38：奈雪的茶与 OATLY 合作推出

资料来源：星巴克，安信证券研究中心 资料来源：奈雪的茶，安信证券研究中心

2020 年中国营收同比增幅超过 4 倍，达到 4745.2 万美元（约合人民币 3.06 亿元）。其中，

21%的收入来自电商渠道，这一比例远高于 OATLY 全球 4%的水平。

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渠道是品牌抢占市场的基础，对于 OATLY 这个国内消费者较为陌生的品牌，抢占渠道便是

重中之重。OATLY 表示，在亚洲的扩张中，电商渠道发挥了非常重要的作用。2020 年，根
据天猫的植物基饮料品牌排名，OATLY 的 GMV 至少比竞争对手多三倍。2020 年全年，
OATLY 的线上业务占中国总营收的 21%。

同时，OATLY 的餐饮服务渠道即咖啡馆，也是 OATLY 切入中国市场的重要方式。OATLY

与多个咖啡品牌合作，并与星巴克建立了独家品牌合作关系，在中国和美国等 8000 多个点
位进行分销，其中在中国有 4700 家点位。

3.3. 竞争分析：各品牌目标人群定位准确，OATLY 在品牌形象和消费者印象方

面领先

3.3.1. OATLY 已完成初步的消费者教育和品牌认知建立，位居百度“燕麦奶”相关词热度

第五

就中国市场而言，OATLY 推动了中国消费者对于燕麦奶关注度和认知度不断上升的全进程。
“燕麦奶”关键词百度指数第一次升高在 2019 年 8 月，这一时点正是 OATLY 联合喜茶推
出“燕麦奶啵啵”的时间，第二个明显高峰在 2020 年 4 月，彼时星巴克推出了以 OATLY
燕麦奶代替牛奶的燕麦拿铁，当时燕麦拿铁的宣传点主要包括“含膳食纤维”“0 胆固醇”
“0 反式脂肪酸”“乳糖不耐受人群友好”“为减少碳排放助力”等。此后热度保持，近期由
于 OATLY 上市热度再次上升。

图 39：“燕麦奶”关键词百度指数变化

资料来源：百度指数，安信证券研究中心

相关词热度显示，搜索热度最高的为“乳糖不耐受”，或说明国内消费者对于燕麦奶的功能
评价偏向客观理性，注意到排名第五位的是“OATLY”，是热度最高的相关品牌（也是唯一
进入热度前 10 的），再次印证了 OATLY 的行业龙头地位。

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图 40：“燕麦奶”相关词热度

资料来源：百度指数，安信证券研究中心

3.3.2. 当前 OATLY 获客优势明显，新客群体待扩展，新燕麦产品待研发

供应链和原材料方面，OATLY 招股书提到，公司会在生产地就近购买燕麦原料和包装原材
料，以节省成本，但目前在中国尚未建成工厂，预计 2021 年将在马鞍山建成一个自营工厂，
2023 年还将建成一个亚洲自营工厂。届时其运输成本有望进一步压缩，进而带来售价的降
低。相比之下，几个国产品牌凭借本土供应链在生产运输方面更具优势。

销售获客方面，OATLY 和星巴克已达成独家合作，覆盖中国星巴克门店超 4700 家，从餐

饮服务渠道来看，OATLY 占据了和目前燕麦奶主流受众的消费者关系建立的独家优势，这
样的线下接触和意识培养对于品牌其他线上线下零售渠道的业绩贡献是显而易见的。因此，
OATLY 在当前消费者资源争夺方面优势明显。不过燕麦奶消费群体扩展也是必然。个别品
牌如每日盒子已将目光转向下沉市场。最终哪个品牌能够争取到二三线城市、更多类型人
群客户，依然是有悬念的。

包装风格方面，小麦欧耶、每日盒子在产品包装方面和 OATLY 风格相近，都采用纸盒，外

包装印有卡通英文字母，MinorFigures 同样用纸盒包装，盒身印有品牌标志形象，oatoat
和奥麦星球采用塑料瓶包装，欧扎克外包装观感接近盒装牛奶。

研发力量方面，几大品牌都具备自有研发团队或实验室，目前主打都是基础燕麦奶产品和
咖啡调配燕麦奶（除了欧扎克）。接下来，燕麦奶的升级和燕麦产品新品类的开发仍有很大
空间。

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4. 燕麦奶市场受众明晰，OATLY 借助星巴克稳固渠道、5 家新入局

本土品牌寻求突破

4.1. 行业主体：OATLY 领跑行业，多家国产品牌竞相入局

2020 年 9 月，国产燕麦奶品牌“小麦欧耶”获得千万级天使轮融资；2020 年 10 月，植物

蛋白饮品牌 oatoat 获千万级 Pre-A 轮融资；2020 年 12 月，植物基饮料及食品品牌谷物星
球完成数百万美元天使轮融资；2021 年 2 月植物奶品牌每日盒子获得数百万元天使轮融资。

表 4：国内部分燕麦奶公司融资一览
公司 时间 轮次 融资金额 投资方
小麦欧耶 2020 年 9 月 天使轮 千万级 元璟资本
谷物星球 2020 年 12 月 天使轮 数百万美元 险峰长青
2021/3/29 A轮 数千万人民币 IMO Ventures , 华创资本 , 五源资本
oatoat 2020/10/21 Pre-A 轮 千万级人民币 IMO Ventures
2020/9/15 天使轮 金额未知 华创资本 , 惟一资本 , 谷之禅
每日盒子 2021 年 2 月 天使轮 数百万人民币 青山资本
超 6000 万人民 初心资本 , 合鲸资本 , 真格基金 , 愉悦资
2021/4/6 天使+轮
币 本 , 尚承投资
植物标签
初心资本 , 合鲸资本 , 真格基金 , 尚承投
2021/4/5 天使轮 金额未知
资
资料来源：企查查，安信证券研究中心

除此之外，部分食品饮料集团以及乳业企业相继推出燕麦奶产品，其中 2020 年 5 月，达能

旗下植物基运动营养品牌 VEGA ONE 登陆中国市场；2020 年 9 月，维他奶推出包括“巴
旦木+夏威夷果”和“燕麦+藜麦”两款双植物蛋白饮品。而伊利、蒙牛早已开始布局植物
奶领域，2014 年 12 月，蒙牛乳业创立了在华的首个合资品牌 Silk 植朴磨坊，涉足植物基
饮料市场；2017 年，伊利股份推出植物蛋白饮品植选浓香豆乳，并持续布局推出一系列产
品。

图 41：目前燕麦奶部分产品

资料来源：京东超市，安信证券研究中心整理

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4.2. 模式对比：面向一二线城市白领和 Z 世代，多为线上天猫商城+线下咖啡馆

场景

除 OATLY 外，另有 5 家国产品牌 oatoat、小麦欧耶、每日盒子、奥麦星球和欧扎克竞相加

入燕麦奶赛道，几家公司均已完成 A 轮或天使轮融资，最高融资金额达亿元级（欧扎克），
此外，来自英国的 MinorFigures 也在天猫开设了旗舰店，并铺设线下代理渠道。

表 5：当前市场主要燕麦奶相关公司情况对比
OATLY oatoat 小麦欧耶（欧气） 每日盒子 奥麦星球 欧扎克 MinorFigures
所属国家 瑞典 中国 中国 中国 中国 中国 英国
2020 年
成立时间 1990 年代 2020 年 4 月 2019 年 9 月 2018 年 2016 年 2016 年
Q2
拟于 2021 年 5
上市情况 月 20 日在纳斯 未上市 未上市 未上市 未上市 未上市 未上市
达克上市
2020 年 7 月获 2020 年 12 月 2021 年 3
2021 年 3 月完成 2020 年 9 月完成 2021 年 4 月完
融资进度 2 亿美元股权融 完成天使轮融 月完成天
A 轮融资 天使轮融资 成 A 轮融资
资 资 使轮融资
五源资本、华创资
主要投资
Blackstone 本、 元璟资本 青山资本 联想之星 嘉御基金
方
IMOVENTURE
融资金额 2 亿美元 1000 万元 1000 万元 100 万元 千万元级 亿元级
直饮燕麦
奶、调配 即食麦片、燕麦
主营产品 燕麦奶 燕麦奶 燕麦奶 燕麦奶 燕麦奶、咖啡
咖啡燕麦 奶
饮
超 50 人研发团
队，核心技术研
发在瑞典，在美 合作江南
研发团队 合作江南大学 10 人研发团队 合作江南大学
国、EMEA 和亚 大学
洲都有产品研发
点
在中国销售渠道主要
线上渠道包括淘 天猫、京东、拼
包括天猫、咖啡店
合作咖啡连锁 宝、京东、微信小 多多、云集等线
（通过代理商），国
店、线下商超零 程序、下厨房等电 天猫、线下便 上平台，胖东
销售渠道 天猫、线下便利店 天猫 外销售渠道包括知名
售、电商平台销 商，线下包括盒马 利店 来、永旺、大润
卖场 Erehw on 和
售 超市、连锁咖啡品 发和盒马等线下
VerveCoffeeRoaster
牌等 商超
s 等连锁咖啡馆
产品包装呈可爱风 目前主攻消费
在即食麦片领域
格，目标人群主要 人群为一二线 “鸭子”元素品牌形
当前全球最大的 有一定知名度积
突出特点 定位一二线城市的 城市白领以及 象充满个性、特征鲜
燕麦奶品牌 累，具有营销优
宝妈、白领、以及 下沉市场的 Z 明
势
Z 世代消费者 世代人群
资料来源：各公司官网，公告，安信证券研究中心整理

 主营产品
OATLY、oatoat、小麦欧耶、每日盒子和奥麦星球均以燕麦奶为主打，欧扎克原本主攻即食
燕麦，后加入燕麦奶赛道，MinorFigures 从咖啡起家，现将燕麦奶作为重要业务板块。

 研发力量
多数公司拥有自主研发团队。OATLY 创始人即为隆德大学教授、燕麦奶发明者，目前公司
核心技术研发在瑞典，另外，在美国、EMEA 和亚洲都有产品研发点。oatoat、奥麦星球和
欧扎克均和江南大学合作创建了实验室用于产品研发，小麦欧耶拥有 CTO 领导的 10 人研

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发团队，每日盒子和 MinorFigures 未公开研发详情。

 销售渠道
线上天猫商城是最普遍的铺货渠道，线下主要依靠咖啡馆场景。OATLY 和小麦欧耶主要在
线下渠道布局，依托咖啡馆的消费场景，欧扎克主要布局线上市场，oatoat、每日盒子和欧
扎克走线上天猫旗舰店和线下商超便利店结合的路线，奥麦星球主要通过天猫商城销售，
MinorFigures 在 国 内市 场 主 要通 过 天猫 开 和 线下 代 理商 销 售 ，在 国 外市 场 则 进驻 了
Erehwon 等知名卖场。

当前在中国市场，OATLY 凭借 2018 年以来和星巴克的合作成功树立起“燕麦奶第一品牌”

的形象标签，并完成了在消费者心中将燕麦奶和咖啡馆这一消费场景相结合的潜意识养成。
全球范围来看，OATLY 同样堪称消费者燕麦奶教育的先行军。开创性和新鲜感是对品牌形
象的有力加成，这也成为 OATLY 当前最突出的优势。人群定位方面，由于市场处于新兴阶
段，赛道分化尚不明显，因此几家公司思路模式接近，对于消费者资源的争夺较激烈。
oatoat 和每日盒子都将目光投向了一二线城市白领和 Z 世代消费者，从几家公司在天猫平
台所售卖产品的宣传主打点和包装风格来看，面向受众都比较接近。

 价格对比：多数品牌售价集中在 3~4 元/100 毫升区间内，MinorFigures 最高、小麦

欧耶最低

各品牌燕麦奶价格差异较小，没有实际上的目标消费群体区分。对比不同品牌燕麦奶官方
售价，单价最高的为 OATLY 在海外市场的售价，达 6.5 元/100ml。国内市场来看，除最高
的 MinorFigures（4.6 元）以外，其他品牌单价集中在 3~4 元/100 毫升区间内，OATLY、
oatoat、欧扎克、奥麦星球价格几乎一致，每日盒子和小麦欧耶较低，小麦欧耶单价 3.2 元
/100ml 为最低。

图 42：各品牌燕麦奶官方售价对比

每100ml售价（元）
4.6

3.9

3.4

3.2

3.9

3.9

6.5

0 1 2 3 4 5 6 7

资料来源：天猫商城，安信证券研究中心整理

根据亚马逊官网，OATLY 巧克力风味燕麦奶的售价为每瓶（11 盎司，约 330 毫升）3.25 美

元，约合人民币 21.5 元，平均每 100 毫升约 6.5 元。天猫商城 OATLY 官方旗舰店燕麦奶
售价为每瓶（250 毫升）9.83 元，平均每 100 毫升约 3.9 元。

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图 43：Amazon 网上商城 OATLY 燕麦奶售价 图 44：天猫商城 OATLY 燕麦奶售价

资料来源：Amazon 官网，安信证券研究中心 资料来源：天猫商城，安信证券研究中心

oatoat 燕麦饮在天猫商城的官方售价为每瓶（200 毫升）7.87 元，平均每 100 毫升约 3.9

元。小麦欧耶燕麦饮在天猫商城的官方售价为每瓶（250 毫升）8.10 元，平均每 100 毫升
约 3.2 元。

图 45：天猫商城 oatoat 燕麦饮售价 图 46：天猫商城小麦欧耶燕麦奶售价

资料来源：天猫商城，安信证券研究中心 资料来源：天猫商城，安信证券研究中心

每日盒子燕麦奶在天猫商城的官方售价为每瓶（250 毫升）8.50 元，平均每 100 毫升约 3.4

元。奥麦星球燕麦奶在天猫商城的官方售价为每瓶（250 毫升）9.75 元，平均每 100 毫升
约 3.9 元。

图 47：天猫商城每日盒子燕麦饮售价 图 48：天猫商城奥麦星球燕麦奶售价

资料来源：天猫商城，安信证券研究中心 资料来源：天猫商城，安信证券研究中心

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欧扎克燕麦奶在天猫商城的官方售价为每瓶（250 毫升）9.9 元，平均每 100 毫升约 4.0 元。

MinorFigures 燕麦奶在天猫商城的官方售价为每瓶（1 升）46 元，平均每 100 毫升约 4.6
元。

图 49：天猫商城欧扎克燕麦饮售价 图 50：天猫商城 MinorFigures 燕麦奶售价

资料来源：天猫商城，安信证券研究中心 资料来源：天猫商城，安信证券研究中心

4.3. 具体公司一览
4.3.1. oatoat：已完成 A 轮融资，上线天猫首月实现国产燕麦奶销量头部的目标

公司成立于 2020 年 4 月，是一家植物蛋白燕麦饮品品牌，公司产品定为中高端植物基蛋白

饮品，主要从事生产燕麦饮品，致力于为消费者提供无负担的饮用体验，希望消费者从食
物的本源获得健康。2020 年 9 月完成由华创资本领投、惟一资本和凌波资本跟投的天使轮
融资，同年 10 月完成 Pre-A 轮融资，融资金额 1000 万元，投资方为 IMOVENT URE；
2021 年 3 月 完 成 A 轮 融 资， 金 额 1000 万 元 ， 投 资 方为 五 源 资 本 、 华 创资 本 和
IMOVENTURE。

oatoat 强调的重点在于技术创新和配料极简，其燕麦产品中 99%内容物为水和燕麦，希望

在不添加或少添加食品添加剂的前提下，通过技术革新简化配料，还原食品本味，推进植
物蛋白饮品升级。oatoat 自有产品研发团队的特聘顾问是江南大学食品学院谷物研究教授
张晖。同时，oatoat 拥有自有燕麦奶制备工厂，从而加强了对全流程的控制程度，提升了
产能稳定性。

销售方面，其产品在天猫上线首月即实现了国产燕麦奶天猫销量头部的目标，在线下，产
品已进入成都和北京等地的便利店零售端。
（36 氪）

4.3.2. 小麦欧耶（原名欧气）
：已完成天使轮融资，包装呈偏女性的可爱风格

国产植物饮料品牌，成立于 2019 年 9 月，2020 年 9 月完成天使轮融资，融资金额 1000 万

元，投资方为元璟资本。主营燕麦奶，规划中产品还包括其他植物蛋白饮品如杏仁、大米、
豆奶等。小麦欧耶联合创始人之一兼 CTO 是毕业于荷兰瓦赫宁根大学食品工程专业的博士。
公司在成都设有专门的研发工作室，研发团队包括 10 人。小麦欧耶所有产品不使用蔗糖，
而用 0 卡的赤藓糖醇作为替代，兼顾口感和健康。

品牌采用和优秀 MCN 机构合作的方式进行广告投放，主要投放平台包括小红书、B 站。目

前主要有两个产品系列，咖啡调配大师系列用于供给 B 端商家调配饮品，于 2020 年 1 月上
线；直饮系列用于直接售卖，于 2020 年 7 月上线。线上渠道包括淘宝、京东、微信小程序、

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下厨房等电商。线下方面，目前已上架部分区域的盒马超市，也正在接触一些连锁的精品
咖啡品牌、区域性的线下渠道。

小麦欧耶产品包装呈现出偏向女性的可爱风格，目标人群主要定位为一二线城市的宝妈、
白领、以及 Z 世代消费者。

4.3.3. 每日盒子：已完成天使轮融资，主攻人群为一二线城市白领以及下沉市场的 Z 世代人

群

2018 年成立，2020 年 12 月完成天使轮融资，融资金额为 100 万元，投资方为青山资本。

主打燕麦奶，未来将拓展杏仁奶等品类，目前主攻消费人群为一二线城市白领以及下沉市
场的 Z 世代人群，计划拓展到下沉市场。每日盒子团队称自己的产品不添加乳化剂、稳定
剂、防腐剂、香精，甚至不加糖类和代糖，保质期可达常温 12 个月。供应链方面，每日盒
子依靠华北、华南多家灌装工厂和自有供应链。

当前销售渠道以天猫为主，线下方面已合作每日优鲜、711、华联等。天猫产品上线首月销
售额近百万。
（数据来源：青山资本）

4.3.4. 奥麦星球：已完成天使轮融资，擅长多种营销打法

成立于 2020 年 Q2，2021 年 3 月获千万级天使轮融资，由联想之星领投。创始人黄昊鸣表

示，公司拥有价值近 2 亿元的中性如植物蛋白生产线，配备万级 GMP 的燕麦饮品生产加工
中心，以及与江南大学合作的科学植物蛋白研发中心。品牌基因为绿色、科技感和治愈力。
核心团队擅长借助用户大数据来精准定位品牌、进行互联网产品营销，以及整合内容营销、
社群优势和新零售多种打法。

当前已有两款产品，一款直饮的原味燕麦露和一款调饮咖啡的咖啡星人燕麦饮，均于 2021
年 4 月上线天猫，主打零蔗糖、0 乳糖、0 人工代糖、低脂低卡，双重乳化工艺减少自然沉
淀物。品牌预计将线上线下同步展开销售，入驻京东、盒马、精品咖啡馆、奶茶店等。
（数
据来源：新浪财经，36 氪）

4.3.5. 欧扎克：麦片赛道选手入局燕麦奶，已完成 A 轮融资

国内燕麦制品公司。2013 年欧扎克品牌开创“每日坚果”品类，2015 年起进入即食燕麦市

场，2019 年推出首款植物蛋白产品燕麦饮。其麦片产品的天猫旗舰店复购率为 32%，长期
占据天猫“代餐饱腹麦片榜”销量第一。2021 年 4 月完成亿元级 A 轮融资，投资方为嘉御
基金。

2019 年欧扎克和江南大学联合创办实验室。欧扎克燕麦轻饮运用前沿的半固态发酵工艺，
能使燕麦释放更多活性物质、提高抗氧化性，并将蛋白质、淀粉等大分子物质分解为更易
于被人体消化吸收的小分子肽类和氨基酸，同时保留燕麦中的可溶性膳食纤维——β-葡聚糖。
在包装材料方面选取 GL 纸罐，氧气阻隔性能、防潮性能、保香性能更佳。

欧扎克的优势在于已经在即食麦片领域具有相当知名度，在传统电商和社交电商平台都具
有运营优势。

4.3.6. MinorFigures（小人物，英国）:同时开设天猫旗舰店和 B 端代理业务

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该品牌创始人原来的职业包括画家、爵士音乐家、篮球运动员和理发师，处于对咖啡文化
的热爱而聚集在一起。品牌主营植物基 100%素食产品以及碳中和。2019 年该品牌曾在全
球多个城市举办“MinorFigures 咖啡俱乐部”比赛，吸引人民了解和购买植物奶咖啡饮料。

公司官网称，其燕麦奶产品经自然工艺调制能完美调配咖啡，在轻度烘烤中不会分解，在
蒸煮时能达到完美的微泡沫（micro-foam）质地。

品牌销售产品包括燕麦奶、燕麦摩卡/燕麦拿铁、风味红茶，在中国市场的主要 C 端销售渠
道为天猫旗舰店，同时通过代理商开展 B 端业务向咖啡店供货。

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Table_Aut hor Statement
分析师声明
诸海滨、黄杨璐声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤
勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究
方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得
证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券
投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券
投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势
或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研
究报告，并向本公司的客户发布。

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局限性，请谨慎使用。
安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。

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销售联系人
Tabl e_Sal es


上海联系人 潘艳 上海区域销售负责人 18930060852 panyan@essence.com.cn
侯海霞 上海区域销售总监 13391113930 houhx@essence.com.cn
朱贤 上海区域销售总监 13901836709 zhuxian@essence.com.cn
李栋 上海区域高级销售副总监 13917882257 lidong1@essence.com.cn
刘恭懿 上海区域销售副总监 13916816630 liugy@essence.com.cn
苏梦 上海区域销售经理 13162829753 sumeng@essence.com.cn
秦紫涵 上海区域销售经理 15801869965 qinzh1@essence.com.cn
陈盈怡 上海区域销售经理 13817674050 chenyy6@essence.com.cn
徐逸岑 上海区域销售经理 18019221980 xuyc@essence.com.cn
北京联系人 张莹 北京区域销售负责人 13901255777 zhangying1@essence.com.cn
张杨 北京区域销售副总监 15801879050 zhangyang4@essence.com.cn
温鹏 北京区域销售副总监 13811978042 wenpeng@essence.com.cn
刘晓萱 北京区域销售副总监 18511841987 liuxx1@essence.com.cn
王帅 北京区域销售经理 13581778515 wangshuai1@essence.com.cn
游倬源 北京区域销售经理 010-83321501 youzy1@essence.com.cn
侯宇彤 北京区域销售经理 18210869281 houyt1@essence.com.cn
深圳联系人 张秀红 深圳基金组销售负责人 0755-82798036 zhangxh1@essence.com.cn
胡珍 深圳基金组高级销售副总监 13631620111 huzhen@essence.com.cn
范洪群 深圳基金组销售副总监 18926033448 fanhq@essence.com.cn
聂欣 深圳基金组销售经理 13540211209 niexin1@essence.com.cn
杨萍 深圳基金组销售经理 0755-82544825 yangping1@essence.com.cn
黄秋琪 深圳基金组销售经理 13699750501 huangqq@essence.com.cn
喻聪 深圳基金组销售经理 18503038620 yucong@essence.com.cn
马田田 深圳基金组销售经理 18318054097 matt@essence.com.cn

安信证券研究中心
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深圳市
地址： 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层
邮编： 518026
上海市
地址： 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层
邮编： 200080
北京市
地址： 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层
邮编： 100034

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