PENGARUH KONSENTRASI KEPEMILIKAN PUBLIK TERHADAP INVESTASI

RESEARCH AND DEVELOPMENT SERTA DAMPAKNYA TERHADAP NILAI

PERUSAHAAN
(Studi pada Perusahaan Manufaktur dan Perusahaan Jasa yang Terdaftar di Bursa
Efek Indonesia Periode 2013-2016)

Nelly Sulistyani Putri

Nila Firdausi Nuzula
Fakultas Ilmu Administrasi
Univеrsitas Brawijaya
Malang
nellysulistyaniputri@gmail.com

ABSTRACT
This study aims to determine the effect of public ownership concentration on research and development
investments, the effect of public ownership concentration and research and development investments
partially on Tobin’s Q. The samples are manufacturing and service sectors companies listed on Indonesia
Stock Exchange period 2013-2016. It is because both sectors are having significant role on Indonesian
economy so it is important to conduct research and development in improving the competitiveness of its
products. Using 33 companies or 132 company – year data, this study uses path analysis to determine the
direct effect and indirect effect of each research variable. The results of the study showed that public
ownership concentration has no significantly effect on research and development investments, public
ownership concentration significantly affects on Tobin’s Q while research and development investments has
no significantly effect on Tobin’s Q. The findings in study indicate that most Indonesian companies have a
concentrated ownership structure. Therefore, Indonesian companies may have different types of agency
issues facing the company. Nevertheless, the public ownership concentration leads to an effective
monitoring effect so that decisions taken by the management to maximize shareholder wealth.

Keywords : Public Ownership Concentration, Research and Development Investments, Tobin’s Q

АBSTRАK
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh konsentrasi kepemilikan publik terhadap investasi
research and development, serta pengaruh konsentrasi kepemilikan publik dan investasi research and
development secara parsial terhadap Tobin’s Q. Adapun sampel dalam penelitian ini adalah perusahaan
sektor manufaktur dan jasa yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2013-2016. Hal itu karena kedua
sektor tersebut mempunyai peran penting terhadap perekonomian Indonesia sehingga penting untuk
melakukan research and development dalam meningkatkan daya saing produknya. Menggunakan 33
perusahaan atau 132 data panel, penelitian ini menggunakan path analysis untuk melihat pengaruh langsung
dan pengaruh tidak langsung dari masing-masing variabel penelitian. Hasil penelitian ini menunjukkan
bahwa konsentrasi kepemilikan publik tidak signifikan berpengaruh terhadap investasi research and
development, konsentrasi kepemilikan publik berpengaruh signifikan terhadap Tobin’s Q, sementara
investasi research and development tidak signifikan berpengaruh terhadap Tobin’s Q. Temuan dalam
penelitian ini menunjukkan bahwa sebagian besar perusahaan Indonesia memiliki struktur kepemilikan
saham yang terkonsentrasi. Oleh karena itu, perusahaan Indonesia memiliki tipe yang berbeda dari masalah
agensi yang dihadapi oleh perusahaan. Namun demikian, konsentrasi kepemilikan publik menimbulkan
adanya efek pemantauan yang efektif sehingga keputusan yang diambil oleh pihak manajemen untuk
memaksimalkan kesejahteraan pemegang saham.

Kata Kunci : Konsentrasi Kepemilikan Publik, Investasi Research and Development, Tobin’s Q

Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 55 No. 1 Februari 2018| 204

administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id
PЕNDАHULUАN
Pemisahan antara fungsi kepemilikan dan
fungsi pengendalian sebagai bentuk efisiensi
dalam perusahaan modern sering kali
menimbulkan masalah-masalah agensi yang
melibatkan pemegang saham dan pihak manajer
perusahaan. Jensen dan Meckling (1976:5)
menggambarkan hubungan agensi antara
pemegang saham (shareholders) dengan agen
untuk memberikan sebuah kontrak sebagai
wewenang dalam pengambilan keputusan
perusahaan. Namun, seringkali menimbulkan
masalah agensi akibat adanya perbedaan
kepentingan antara pemegang saham dan manajer
perusahaan. Menurut Jensen dan Meckling (1976)
dalam Pinasthika (2016:2), manajer cenderung
berfokus pada kepentingan jangka pendek.
Sementara pemegang saham menginginkan laba
yang besar bagi keuntungan dirinya. Oleh karena
itu, untuk meyakinkan pemegang saham bahwa
manajer akan bertindak untuk memaksimalkan
kepentingan pemegang saham maka diperlukan
tata kelola perusahaan (corporate governance)
yang akan mengendalikan segala aktivitas
perusahaan.
Terdapat beberapa mekanisme yang
digunakan untuk mengatur dan mengendalikan
perusahaan dalam mencapai tujuan
memaksimalkan pemegang saham yakni: 1)
struktur kepemilikan saham, 2) pembiayaan
perusahaan, 3) auditing, 4) komite audit, 5) dewan
pengurus, 6) kompensasi manajemen. Wulandari
(2011:25) menyebutkan bahwa mekanisme
corporate governance yang paling penting adalah
struktur kepemilikan saham karena dapat
menentukkan sifat agency problem yang terjadi di
dalam perusahaan. Struktur kepemilikan yang
semakin terkonsentrasi dapat mengurangi adanya
konflik kepentingan antara pemegang saham dan
manajer perusahaan sehingga dapat meningkatkan
nilai perusahaan (Vintila et al., 2014:272).
Konflik kepentingan yang timbul antara
pemegang saham dan manajer terjadi karena
perbedaaan orientasi terkait keputusan strategis
perusahaan. Salah satu keputusan strategis
perusahaan yang menjadi sasaran konflik
kepentingan antara manajer dan pemegang saham
adalah strategi research and development
(Baysinger et al., 1991:205). Pernyataan Standar
Akuntansi Keuangan (PSAK) Nomor 19 tentang
Aset Tak Berwujud mencatat bahwa semua
pengeluaran untuk research (penelitian) diakui
sebagai beban pada saat terjadinya karena belum
terbukti memiliki manfaat untuk masa depan.
Sementara pengeluaran untuk development
Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 55 No. 1 Februari 2018|
(pengembangan) dapat diakui sebagai aset jika
memenuhi syarat tertentu yang cukup ketat.
Penelitian ini mengacu pada PSAK Nomor
19 dan menggunakan biaya research and
development untuk menggambarkan investasi
research and development dalam perusahaan.
Perusahaan yang mengeluarkan biaya research
and development akan menghasilkan tingkat
return yang tidak pasti dalam jangka panjang.
Namun, hal itu akan menunjang perusahaan untuk
berinovasi sehingga mampu menciptakan peluang
di tengah persaingan industri saat ini.
Persaingan industri semakin meningkat
setelah munculnya pasar bebas ASEAN pada
tahun 2015 lalu. Hal itu menyebabkan semakin
ketatnya persaingan industri tidak hanya di dalam
negeri, tetapi juga di luar negeri. Oleh karena itu,
industri dalam negeri dituntut untuk terus
berinovasi dalam menciptakan produk yang dapat
memenuhi kebutuhan dalam negeri maupun luar
negeri. Inovasi perusahaan secara eksplisit dapat
dilihat dari jumlah biaya research and
development yang dialokasikan oleh perusahaan
(Hill dan Snell, 1989:37).
Kementerian Perindustrian telah
menjalankan langkah-langkah strategis untuk
meningkatkan daya saing industri nasional. Salah
satu langkah strategis untuk menciptakan daya
saing yang tinggi dalam perusahaan yakni
meningkatkan research and development
(www.kemenperin.go.id, 2016). Indonesia telah
mengalami penurunan peringkat daya saing pada
tahun 2016 yakni peringkat 41 dari 138 negara.
Berikut data peringkat daya saing global
Indonesia dalam lima tahun terakhir.
Tabel 1. Peringkat Daya Saing Global Indonesia
Tahun 2012-2016
Tahun Peringkat
2012 50
2013 38
2014 34
2015 37
2016 41
Sumber: Olahan Peneliti dari www.kemenkeu.
go.id (2015) dan www.cnnindonesia.com (2016)
Berdasarkan Tabel 1 dapat diketahui bahwa
peringkat daya saing global Indonesia mengalami
peningkatan, kecuali pada dua tahun terakhir
yakni tahun 2015 dan tahun 2016 Indonesia
mengalami penurunan. Menurut Menteri
Perindustrian Airlangga Hartanto menyatakan
bahwa daya saing Indonesia dapat diperkuat
dengan melakukan inovasi sehingga diperlukan
peningkatan pusat penelitian (www.finance.
205
administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id
detik.com, 2016). Hal itu mendukung munculnya
produk atau layanan baru yang membedakannya
dengan perusahaan lainnya. Dengan demikian,
pentingnya suatu perusahaan untuk mengeluarkan
biaya research and development.
Berdasarkan data dari Global Ekonomi,
Indonesia berada pada skala kecil dalam hal
pengeluaran research and development (www.the
globaleconomy.com, 2017). Hal itu terlihat dari
rata-rata nilai pengeluaran research and
development Indonesia selama periode 2000-2013
adalah 0,07% dengan nilai maksimum sebesar
0,08% pada tahun 2013. Hal itu menunjukkan
bahwa pengeluaran research and development di
Indonesia belum menjadi prioritas sehingga
pengeluaran tersebut masih terbilang sangat
rendah.
Pada beberapa tahun ini, pengeluaran
research and development sangat minim
dilakukan oleh sebagian besar perusahaan di
Indonesia. Berdasarkan data dari Bursa Efek
Indonesia, hanya sedikit perusahaan yang
mencantumkan akun biaya research and
development pada laporan keuangannya. Dari 472
perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia
pada tahun 2013-2016, hanya 36 perusahaan yang
mencantumkan biaya research and development
pada laporan keuangan. Hal itu berarti hanya
sekitar 7,63 % perusahaan yang mengungkapkan
biaya research and development pada laporan
keuangannya.
Gambar 1. Pengeluaran Biaya Research and
Development Perusahaan yang Terdaftar di Bursa
Efek Indonesia pada Tahun 2013-2016
Sumber: Olahan Peneliti, 2017
Berdasarkan Gambar 1 dapat disimpulkan
bahwa hanya sebagian kecil perusahaan yang
terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada tahun
2013-2016 yang melaporkan pengeluaran biaya
research and development pada laporan
keuangannya. Padahal, pengungkapan biaya
research and development dapat membantu
perusahaan untuk memberikan informasi kepada
investor mengenai prospek perusahaan ke depan.
Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 55 No. 1 Februari 2018|
Hal itu sebagai langkah manajemen dalam
memberikan sinyal kepada pihak luar perusahaan.
Sinyal tersebut dapat dilihat dari tindakan
manajemen dalam memberikan petunjuk kepada
pemegang saham tentang penilaian proyek
perusahaan (Brigham dan Houston, 2014:186).
Lebih lanjut bahwa tujuan yang ingin dicapai oleh
perusahaan adalah penilaian investor terhadap
perusahaan. Nilai perusahaan yang tinggi menjadi
keinginan pemilik perusahaan karena nilai yang
tinggi menunjukkan kemakmuran pemegang
saham.
Terdapat beberapa indikator yang digunakan
untuk mengukur nilai perusahaan yakni Price
Earning Ratio (PER), Tobin’s Q, dan Price to
Book Value (PBV). Penelitian ini menggunakan
Tobin’s Q untuk mengukur nilai perusahaan. Hal
yang mendasari penelitian ini menggunakan
Tobin’s Q dikarenakan dalam rasio Tobin’s Q
melibatkan seluruh unsur dari neraca yakni
hutang, modal saham, serta seluruh aset yang
dimiliki perusahaan sehingga diyakini mampu
memberikan informasi terbaik dalam
mencerminkan nilai perusahaan. Oleh karena itu,
perusahaan yang memiliki nilai Tobin’s Q tinggi
dianggap mampu mengelola sumber daya langka
yang ada di dalam perusahaan dengan efektif.
Penelitian ini ingin menguji pengaruh dari
konsentrasi kepemilikan publik terhadap besarnya
pengeluaran perusahaan terkait investasi research
and development yang kemudian dilihat
dampaknya terhadap nilai perusahaan. Adapun
perusahaan yang menjadi obyek dalam penelitian
ini adalah perusahaan manufaktur dan perusahaan
jasa yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI)
dengan periode waktu yang ditetapkan dari tahun
2013 sampai dengan 2016. Dalam penelitian ini,
perlakuan untuk kedua sektor tersebut sama
karena dalam PSAK Nomor 19 juga tidak
membedakan antara pengungkapan research and
development untuk perusahaan sektor manufaktur
dan sektor jasa. Perusahaan manufaktur
merupakan perusahaan yang mengolah bahan
baku menjadi barang setengah jadi atau barang
jadi. Sementara itu, perusahaan jasa memenuhi
kebutuhan konsumen dengan menjual barang
tidak berwujud. Masing-masing perusahaan
tersebut memiliki peranan penting dalam
memberikan kontribusi pada Produk Domestik
Bruto (PDB) nasional.
Kinerja industri manufaktur besar dan
sedang menunjukkan perkembangan yang cukup
bagus pada akhir 2016. Hal itu diungkap oleh
Kepala Badan Pusat Statistik, Kecuk Suhariyanto
bahwa pertumbuhan industri manufaktur pada
206
administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id
kuartal III mencapai 5,7% meningkat
dibandingkan pada kuartal sebelumnya tahun
2016 yakni hanya 5,01% (www.finance.detik.
com, 2016). Hal itu juga terjadi pada kinerja dari
sektor jasa yang mengalami pertumbuhan cukup
pesat. Sektor jasa mampu tumbuh hingga 7,36%
sepanjang Januari-Desember 2016 (www.ekonomi
.kompas.com, 2017).
Menurut catatan Bank Dunia, sektor jasa
menjadi salah satu pendorong pertumbuhan yang
paling menjanjikan karena kontribusinya yang
cukup baik terhadap perekonomian dan
perdagangan Indonesia (www.economy.okezone.
com, 2017). Sementara itu, Menteri Koordinator
Perekonomian, Darmin Nasution menginginkan
sektor manufaktur sebagai tulang punggung
kegiatan ekonomi (www.kemenperin.go.id, 2016).
Oleh karena itu, kedua sektor tersebut sangat
penting dalam memberikan kontribusinya pada
perekonomian Indonesia.
Berdasarkan hal itu, diperlukan penguatan
kedua sektor yakni sektor manufaktur dan sektor
jasa dengan meningkatkan daya saing industri
nasional sehingga mampu meningkatkan
keunggulan kompetitif perusahaan Indonesia.
Seperti yang telah dijelaskan oleh Abdul Rochim
selaku Direktur Industri Makanan, Hasil Laut dan
Perikanan bahwa salah satu langkah strategis
dalam meningkatkan daya saing industri nasional
yaitu peningkatan dalam research and
development. Namun, keputusan terkait investasi
research and development dapat dipengaruhi oleh
struktur kepemilikan perusahaan. Menurut
Salancik dan Pfeffer (1980:655) bahwa
kepemilikan dalam perusahaan merupakan sumber
kekuatan yang bisa digunakan untuk mendukung
atau menentang manajemen tergantung bagaimana
konsentrasinya.
Secara umum, kepemilikan yang lebih
terkonsentrasi merupakan dukungan yang
potensial dalam mendukung atau menentang pihak
manajemen. Adanya proporsi kepemilikan publik
dalam struktur kepemilikan perusahaan akan
memudahkan monitoring, intervensi, atau
beberapa pengaruh kedisiplinan lain pada
manajer. Oleh karena itu, konsentrasi kepemilikan
publik dapat memberikan pengaruh terhadap
keputusan strategis perusahaan yakni pengeluaran
investasi research and development.
Baysinger et al., (1991) melakukan
penelitian mengenai pengaruh struktur
kepemilikan terhadap strategi research and
development dan didapatkan hasil bahwa
konsentrasi kepemilikan yang diukur dari
persentase kumulatif saham biasa yang dipegang
Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 55 No. 1 Februari 2018|
oleh pemegang saham minimal 0,2% atau lebih
berpengaruh positif terhadap pengeluaran
research and development. Hasil itu memberikan
gagasan bahwa aktor dalam struktur tata kelola
perusahaan dapat mempengaruhi keputusan
strategis perusahaan dengan kewenangannya.
Sementara itu, hasil penelitian Lee dan O’Neill
(2003) yang membandingkan hubungan
konsentrasi saham terhadap investasi research and
development di perusahaan Amerika Serikat dan
perusahaan Jepang menunjukkan hasil yang
positif mempengaruhi variabel terikatnya pada
perusahaan Amerika Serikat.
Temuan yang diperoleh bahwa terjadi
hubungan saling ketergantungan antara manajer
dan pemegang saham dimana investor tergantung
pada manajer untuk menciptakan nilai dan
keuntungan, sementara manajer tergantung pada
evaluasi investor untuk mengurangi asimetri
informasi. Namun, menunjukkan hasil yang
berbeda pada perusahaan Jepang yakni tidak ada
pengaruh antara konsentrasi saham terhadap
investasi research and development. Hal itu
mungkin disebabkan karena investor dari
perusahaan Jepang sering memainkan beberapa
peran, termasuk manajer pemantauan,
memberikan modal (baik hutang dan ekuitas),
menyediakan dan memperoleh informasi, dan
bertindak sebagai pemasok. Hubungan tersebut
menunjukkan bahwa perusahaan Jepang mungkin
memiliki tipe yang berbeda dari masalah agensi
atau mungkin mengatasi masalah keagenan secara
berbeda.
Bukti empiris menunjukkan bahwa tingkat
konsentrasi saham dan dampaknya berbeda di
kedua negara antara Jepang dan Amerika Serikat.
Pada penelitian Lee dan O’Neill (2003)
menunjukkan bahwa perusahaan Amerika Serikat
memiliki pemisahan yang jelas antara kontrol dan
kehadiran pemegang saham pengendali yang
kemudian menyebabkan konflik kepentingan.
Sebaliknya, struktur kepemilikan perusahaan
Jepang memiliki hubungan cooperative antar
stakeholder dalam perusahaan. Stakeholder
tersebut saling mendukung untuk memaksimalkan
utilitas yang mereka harapkan.
Berdasarkan latar belakang di atas dan
penelitian sejenis yang dilakukan, peneliti tertarik
untuk meneliti pengaruh konsentrasi kepemilikan
publik terhadap investasi research and
development dengan menambahkan variabel
Tobin’s Q. Penambahan variabel Tobin’s Q
digunakan untuk mengukur nilai perusahaan yang
diperoleh ketika keputusan strategis diambil
dengan kondisi kepemilikan saham yang
207
administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id
terkonsentrasi pada kepemilikan publik mengingat
tujuan sebuah perusahaan adalah memaksimalkan
nilai perusahaan. Sehubungan dengan hal tersebut,
maka peneliti mengambil judul “Pengaruh
Konsentrasi Kepemilikan Publik terhadap
Investasi Research and Development serta
Dampaknya terhadap Nilai Perusahaan (Studi
pada Perusahaan Manufaktur dan Perusahaan Jasa
yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode
2013-2016)”.
KAJIAN PUSTAKA
Corporate Governance
Corporate governance merupakan
mekanisme pengaturan perusahaan yang mengatur
hubungan pihak yang berkepentingan
(stakeholders) dalam mencapai tujuan perusahaan
dengan mengontrol kinerja manajemen agar
memberikan keuntungan bagi mereka (Tjager et
al., 2003:28-29). Hal itu diharapkan akan
mengurangi biaya keagenan yang timbul akibat
munculnya konflik kepentingan karena adanya
suatu pengaturan hubungan antara stakeholders.
Menurut Schleifer dan Vishny (1997) dalam
Niarachma (2012:17) menyatakan bahwa
corporate governance terkait dengan mekanisme
untuk meyakinkan pemegang saham bahwa
mereka akan memperoleh return atas
investasinya. Mekanisme tersebut untuk mengatur
jalannya aktivitas perusahaan agar sesuai dengan
arah yang telah ditentukan. Adapun mekanisme
corporate governance menurut Wulandari
(2011:24-32) yaitu sebagai berikut:
a. Struktur Kepemilikan Saham (Ownership
Structure)
Tingkat konsentrasi kepemilikan saham
menentukan pembagian kekuasaan antara
pemegang saham dan manajer.
b. Pembiayaan Perusahaan (Corporate
Financing)
Benturan kepentingan yang terjadi antara
pemberi dana dan peminjam dana dapat
mempengaruhi pembiayaan perusahaan.
c. Auditing
Auditing merupakan mekanisme yang mampu
meningkatkan kredibilitas dari laporan
keuangan sehingga mampu memberikan
informasi penting bagi investor dalam
mengambil keputusan perusahaan.
d. Komite Audit (Audit Committee)
Komite audit sangat berperan dalam
perusahaan untuk mereview pengendalian
internal perusahaan, memastikan kualitas
laporan keuangan, dan meningkatkan
efektivitas fungsi audit.
Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 55 No. 1 Februari 2018|
e. Dewan Pengurus (Board of Directors)
Dewan pengurus membantu pemegang saham
minoritas untuk mengontrol kinerja
manajemen dan bertindak atas nama
pemegang saham.
f. Kompensasi Manajemen (Managerial
Compensation)
Kompensasi manajemen dilakukan untuk
menyelaraskan kepentingan agent dan
principal dengan membuat kontrak antara
pemegang saham dengan pihak manajemen.
Konsentrasi Kepemilikan
Kepemilikan saham yang terkonsentrasi
akan memudahkan pemegang saham untuk
mengkoordinasikan tindakan dan informasi dari
pihak manajemen sehingga dapat mencegah
munculnya informasi asimetris (Berle dan Means,
1932 dalam Hill dan Snell, 1989:28). Sebaliknya,
apabila kepemilikan saham tersebar maka akan
menyulitkan pemegang saham dalam
mengkoordinasikan tindakan dan informasi dari
pihak manajemen (Aoki, 1984 dalam Hill dan
Snell, 1989:28). Menurut Baysinger et al.,
(1991:207), kepemilikan saham terkonsentrasi jika
persentase kepemilikannya 0,2 persen atau lebih.
Kepemilikan Publik
Kepemilikan saham oleh publik terlihat dari
persentase saham biasa yang dimiliki oleh publik
dengan kepemilikan saham di bawah lima persen
baik individu atau institusi yang berada di luar
manajemen dan tidak memiliki hubungan
istimewa dengan perusahaan (Rozak, 2012:104).
Keberadaan kepemilikan publik tersebut dapat
memudahkan pengawasan terhadap kinerja
manajemen perusahaan. Semakin besar
kepemilikan saham publik maka akan semakin
besar mekanisme pengendalian terhadap perilaku
manajemen (Nuraeni, 2011:47).
Teori Agensi (Agency Theory)
Jensen dan Meckling (1976:5)
mendefinisikan hubungan agensi sebagai sebuah
kontrak yang memberikan wewenang kepada agen
untuk terlibat dalam beberapa pembuatan
keputusan. Keduanya ingin memaksimalkan
keuntungan dari hubungan tersebut, namun agent
dalam hal ini adalah manajer tidak akan selalu
bertindak demi kepentingan terbaik pemegang
saham. Hal itu menunjukkan bahwa pemegang
saham dan manajer (agent) seringkali memiliki
tujuan yang berbeda serta kapasitas yang berbeda
pula dalam mempengaruhi perilaku perusahaan
yang berdampak pada hasil yang ingin dicapai.
208
administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id
Perbedaan tersebut dapat menimbulkan konflik
kepentingan yang akan memicu munculnya biaya
agensi.
Dalam perspektif teori agensi, konsentrasi
kepemilikan dipandang sebagai kunci mekanisme
tata kelola perusahaan yang dapat membantu
membatasi masalah agensi yang muncul dari
pemisahan antara kontrol dan kepemilikan
(Shleifer dan Vishny, 1986 dalam Nguyen et al.,
2015:150). Oleh karena itu, struktur kepemilikan
yang semakin terkonsentrasi bisa membatasi
terjadinya masalah agensi sehingga perusahaan
akan dapat memaksimalkan nilai perusahaan yang
diharapkan (Vintila et al., 2014:272). Sebaliknya,
semakin tersebarnya struktur kepemilikan dalam
perusahaan maka peluang terjadinya konflik
kepentingan akan semakin besar.
Teori Signal (Signaling Theory)
Brigham dan Houston (2014:186)
menjelaskan bahwa sinyal merupakan petunjuk
yang diberikan perusahaan terkait dengan
tindakan manajemen dalam upaya penilaian
proyek perusahaan. Fokus utama Teori Sinyal
adalah mengkomunikasikan tindakan-tindakan
yang dilakukan oleh internal perusahaan yang
tidak bisa diamati secara langsung oleh pihak di
luar perusahaan. Informasi tersebut dapat
bermanfaat bagi pihak luar terutama investor
ketika mereka mampu menangkap dan
menginterpretasikan sinyal tersebut sebagai sinyal
positif ataupun sinyal negatif.
Investasi Research and Development (R&D)
Investasi pada research and development
secara riil merupakan investasi pada aset tak
berwujud yang berkontribusi terhadap
pertumbuhan perusahaan pada jangka panjang
(Basgoze dan Sayin, 2013:6). Namun demikian,
pengeluaran research and development tidak
selalu mengarah pada kinerja masa depan yang
unggul. Oleh karena itu, semua pengeluaran untuk
research diakui sebagai beban pada saat
terjadinya. Sementara pengeluaran untuk
pengembangan dapat diakui sebagai aset tak
berwujud jika memenuhi syarat tertentu (Juan et
al., 2012:786). Penjelasan lebih lanjut tentang
research and development diatur dalam PSAK
Nomor 19 tentang Aset Tak Berwujud.
Research and development merupakan salah
satu metode untuk berinovasi (Prihadyanti,
2015:189). Bukti telah menunjukkan bahwa
investasi research and development dapat
menciptakan nilai bagi perusahaan karena
keunggulan kompetitif yang mereka gunakan
Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 55 No. 1 Februari 2018|
sebagai strategi differensiasi yang menciptakan
proses dan produk baru yang berbeda (Basgoze
dan Sayin, 2013:5-6). Oleh karena itu, investasi
pada research and development sangat penting
untuk kelangsungan hidup dan pertumbuhan
perusahaan.
Nilai Perusahaan (Firm Value)
Menurut Van Horne (1998) dalam Rodoni
dan Ali (2014:4), nilai perusahaan dapat
direpresentasikan melalui harga saham dari saham
biasa perusahaan yang merupakan hasil dari
keputusan investasi, pendanaan dan keputusan
deviden. Dalam penelitian ini, peneliti
menggunakan pendekatan harga saham untuk
menentukan nilai perusahaan yakni menggunakan
rasio Tobin’s Q. Nilai Tobin’s Q yang semakin
besar menunjukkan bahwa perusahaan memilki
intangible assets yang semakin besar dan
pertumbuhan yang semakin baik. Adapun rumus
Tobin’s Q yakni sebagai berikut:
Tobin’s Q =
Keterangan:
MVE = closing price x jumlah
saham biasa yang beredar
Nilai Buku Hutang = Total hutang + persediaan –
aktiva lancar
Nilai Buku Aset = Total aset – total kewajiban
Sumber: Nguyen et al., (2015:151)
Hipotesis
H1: Konsentrasi kepemilikan publik berpengaruh
terhadap investasi research and development
H2: Konsentrasi kepemilikan publik dan investasi
research and development berpengaruh
secara parsial terhadap Tobin’s Q
METODE PENELITIAN
Penelitian ini termasuk jenis penelitian
eksplanatori dengan pendekatan kuantitatif.
Lokasi penelitian dilakukan di Bursa Efek
Indonesia yang diakses melalui www.idx.go.id.
Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan
manufaktur dan perusahaan jasa yang terdaftar di
Bursa Efek Indonesia dengan penentuan sampel
menggunakan teknik purposive sampling
berdasarkan kriteria tertentu. Teknik pengumpulan
data dilakukan dengan menelusuri data historis
dari laporan keuangan perusahaan. Adapun teknik
analisis data dalam penelitian ini yakni
menggunakan analisis statistik deskriptif, uji
asumsi klasik, path analysis dan uji t.
209
administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id
HASIL DAN PEMBAHASAN
Pengaruh Konsentrasi Kepemilikan Publik
terhadap Investasi Research and Development
(Sub-struktur 1)
Tabel 2. Hasil Uji Koefisien Jalur Konsentrasi
Kepemilikan Publik terhadap Investasi Research
and Development
Variabel Variabel Beta thitung Prob
Eksogen Endogen
Konsentrasi Investasi -0.062 -0.707 0,481
Kepemilika Research
n Publik and
Develop
ment
N = 131
ttabel = 1,97852
Sumber: Ouput SPSS 21.0 Diolah, 2017
Berdasarkan hasil uji t dan nilai signifikansi
yang terdapat pada Tabel 2 menunjukkan bahwa
variabel konsentrasi kepemilikan publik tidak
signifikan berpengaruh terhadap variabel investasi
research and development. Hasil penelitian ini
mendukung penelitian Lee dan O’Neill (2003)
dengan kondisi perusahaan di Negara Jepang
sebagai objek penelitian. Hasil penelitian
menunjukkan bahwa sebagian besar perusahaan
Indonesia memiliki struktur kepemilikan saham
yang terkonsentrasi. Hal itu dapat dilihat dari hasil
statistik deskriptif yang menunjukkan bahwa rata-
rata konsentrasi kepemilikan publik adalah
sebesar 29,38%. Hasil ini mendukung pernyataan
Fan dan Wong (2002) dalam Wulandari (2011:25)
yang menyatakan bahwa sebagian besar
perusahaan di Negara Asia memiliki kepemilikan
saham yang terkonsentrasi sehingga konflik yang
muncul antara pemegang saham mayoritas dan
minoritas. Dengan demikian, perusahaan
Indonesia memiliki tipe yang berbeda dari
masalah agensi yang terjadi dalam perusahaan.
Hasil penelitian ini tidak sejalan dengan Teori
Agensi yang dikemukakan Jensen dan Meckling
(1976) karena pemisahan antara kepemilikan dan
pengelolaan tidak selalu menimbulkan konflik
kepentingan antara pemegang saham dan manajer.
Pengaruh Konsentrasi Kepemilikan Publik dan
Investasi Research and Development terhadap
Tobin’s Q (Sub-struktur II)
Berdasarkan hasil uji t dan nilai signifikansi
yang terdapat pada Tabel 3 menunjukkan bahwa
variabel konsentrasi kepemilikan publik
berpengaruh signifikan terhadap variabel Tobin’s
Q. Hal itu karena adanya efek dari kepemilikan
publik yang akan memudahkan dalam
Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 55 No. 1 Februari 2018|
pengawasan kinerja manajemen sehingga manajer
bertindak sesuai dengan kepentingan pemegang
saham. Oleh karena itu, konsentrasi kepemilikan
publik mampu membatasi masalah agensi yang
muncul dalam perusahaan yang mungkin terjadi
karena adanya perbedaan kepentingan antara
pemegang saham dan manajer perusahaan
sehingga mampu meningkatkan nilai perusahaan.
Hal tersebut didasarkan pada efek pemantauan
yang efektif. Hasil penelitian mendukung Teori
Agensi bahwa konsentrasi kepemilikan
merupakan kunci mekanisme tata kelola
perusahaan yang dapat membantu membatasi
masalah agensi yang timbul dari pemisahan antara
kepemilikan dan kontrol (Shleifer dan Vishny,
1986 dalam Nguyen et al., 2015:150). Hasil
penelitian ini sejalan dengan penelitian yang
dilakukan oleh Nguyen et al., (2015) yang
menyebutkan bahwa konsentrasi kepemilikan
memiliki pengaruh pada kinerja di perusahaan
yang beroperasi di pasar dimana struktur
kepemilikannya sangat terkonsentrasi.
Tabel 3. Hasil Uji Koefisien Jalur Konsentrasi
Kepemilikan Publik dan Investasi Research and
Development terhadap Tobin’s Q
Variabel Variabel Beta thitung Prob
Eksogen Endogen
Konsentrasi Tobin’s Q 0,232 2,706 0,008
Kepemilikan
Publik
Investasi Tobin’s Q -0,077 -0,895 0,372
Research
and
Development
N = 131
ttabel = 1,97852
Sumber: Output SPSS 21.0 Diolah, 2017
Berdasarkan hasil uji t dan nilai signifikansi
yang ditunjukkan pada Tabel 3 menunjukkan
bahwa variabel investasi research and
development tidak signifikan berpengaruh
terhadap variabel Tobin’s Q. Hasil penelitian ini
tidak sejalan dengan penelitian yang dilakukan
oleh Parcharidis dan Varsakelis (2010) yang
menyebutkan bahwa investasi research and
development berpengaruh terhadap nilai
perusahaan. Berdasarkan hasil statistik deskriptif,
menunjukkan bahwa rata-rata investasi research
and development yang dikeluarkan oleh
perusahaan Indonesia yakni hanya 0,0034 dengan
nilai maksimum 0,042. Hal itu menunjukkan
bahwa investasi research and development belum
menjadi prioritas pada perusahaan Indonesia
sehingga pemegang saham tidak menangkap
investasi research and development sebagai sinyal
210
administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id
positif yang akan meningkatkan nilai perusahaan.
Pemegang saham memerlukan keberlanjutan
informasi untuk menilai investasi research and
development mengingat dampak yang dihasilkan
tidak langsung. Hasil penelitian ini tidak sejalan
dengan Teori Sinyal yang dikemukakan oleh
Brigham dan Houston (2014:186) bahwa manajer
selaku pengelola sumber daya akan memberikan
petunjuk kepada pemegang saham terkait tindakan
yang dilakukan perusahaan untuk menilai proyek
perusahaan tersebut. Hasil penelitian ini
mengindikasikan terjadinya informasi asimetris
antara manajer perusahaan dengan pemegang
saham sehingga pemegang saham tidak bisa
menangkap sinyal positif terkait keputusan
investasi research and development yang
dikeluarkan oleh perusahaan.
Tabel 4. Rekapitulasi Pengaruh Langsung,
Pengaruh Tidak Langsung, Pengaruh Total, dan
Ketepatan Model
Pengaruh Pengaruh
Variabel Direct Indirect Total R2
Konsentrasi 0,232 - 0,232 6,2%
Kepemilikan
Publik
terhadap
Tobin’s Q
Konsentrasi - 0,004774 -0,139 6,6%
Kepemilikan
Publik
terhadap
Investasi
Research and
Development
dan Tobin’s Q
Sumber: Data Diolah, 2017
Berdasarkan Tabel 4 hasil analisis melalui
variabel perantara, pengaruh konsentrasi
kepemilikan publik terhadap Tobin’s Q melalui
investasi research and development memberikan
pengaruh tidak langsung yang lebih kecil, hal
tersebut dapat dilihat dari nilai indirect effect (IE)
sebesar 0,004774 dan total effect (TE) sebesar -
0,139. Hal tersebut menunjukkan bahwa nilai
pengaruh total konsentrasi kepemilikan publik
terhadap Tobin’s Q melalui investasi research and
development memiliki nilai lebih kecil daripada
pengaruh langsung (-0,139<0,232). Hal itu
menunjukkan bahwa variabel investasi research
and development tidak diperlukan dalam mencari
pengaruh antara konsentrasi kepemilikan publik
terhadap Tobin’s Q. Oleh karena itu, dapat
disimpulkan bahwa variabel investasi research
and development tidak berperan sebagai variabel
perantara yang memediasi pengaruh variabel
Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 55 No. 1 Februari 2018|
konsentrasi kepemilikan publik terhadap variabel
Tobin’s Q.
Keterbatasan Penelitian
1. Penelitian ini tidak membedakan perlakuan
untuk perusahaan manufaktur dan perusahaan
non manufaktur
2. Pengungkapan informasi biaya research and
development pada perusahaan Indonesia
masih sangat terbatas sehingga sampel dalam
penelitian ini terbatas
3. Penentuan akun biaya research and
development yang tercantum pada catatan atas
laporan keungan perusahaan masih
berdasarkan subyektif dari peneliti karena
setiap perusahaan menggunakan istilah yang
berbeda untuk menyebutkan akun biaya
research and development yang dikeluarkan
oleh setiap perusahaan
KESIMPULAN DAN SARAN
Kesimpulan
1. Berdasarkan hasil uji t, menunjukkan bahwa
variabel konsentrasi kepemilikan publik tidak
signifikan berpengaruh terhadap investasi
research and development. Kesimpulan yang
didapat dari penelitian ini yakni sebagian
besar perusahaan Indonesia memiliki struktur
kepemilikan saham yang terkonsentrasi. Oleh
karena itu, perusahaan Indonesia memiliki
tipe yang berbeda dari masalah agensi yang
dihadapi oleh perusahaan.
2. Berdasarkan hasil uji t, menunjukkan bahwa
variabel konsentrasi kepemilikan publik
berpengaruh signifikan terhadap variabel
Tobin’s Q. Adapun kesimpulan yang
diperoleh bahwa konsentrasi kepemilikan
publik menimbulkan adanya pemantauan
yang efektif dari pemegang saham terhadap
kinerja manajer perusahaan sehingga
keputusan yang diambil untuk
memaksimalkan kesejahteraan para
pemegang saham oleh manajer menjadi
optimal. Hal itu yang kemudian
meningkatkan nilai perusahaan.
Sementara itu, hasil uji t menunjukkan bahwa
variabel investasi research and development
tidak signifikan berpengaruh terhadap
variabel Tobin’s Q. Kesimpulan yang didapat
bahwa investasi research and development
belum menjadi prioritas pada perusahaan
Indonesia. Hasil penelitian ini
mengindikasikan terjadinya informasi
asimetris antara manajer perusahaan dengan
pemegang saham sehingga pemegang saham
211
administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id
 tidak bisa menangkap sinyal positif terkait
keputusan investasi perusahaan karena hasil
dari investasi research and development tidak
dapat langsung memberikan dampak bagi
perusahaan dan menghasilkan output yang
tidak pasti dan tidak tentu.
Saran
1. Bagi pemegang saham, sebaiknya menaruh
perhatian lebih pada perusahaan yang
mengeluarkan investasi research and
development karena kemungkinan besar
perusahaan tersebut sedang mencoba bersaing
atas dasar inovasi untuk menciptakan
keunggulan kompetitif.
2. Bagi peneliti selanjutnya, disarankan untuk
memisahkan antara perlakuan untuk
perusahaan manufaktur dan perusahaan non
manufaktur.
3. Pengungkapan informasi biaya research and
development pada perusahaan Indonesia
masih sangat terbatas sehingga penelitian
selanjutnya disarankan untuk menambah
periode pengamatan.
DAFTAR PUSTAKA
_____.2017. Indonesia: R&D (research and
development) Expenditure. [online]
http://www.theglobaleconomy.com/Indonesi
a/Research_and_development/. Diakses
pada 3 Mei 2017
Afrianto, Dedy. 2017. Sektor Jasa Bisa Jadi
Andalan Pertumbuhan Ekonomi Indonesia.
[online] https://economy.okezone.com/read
/2017/03/22/20/1649025/sektor-jasa-bisa-
jadi-andalan-pertumbuhan-ekonomi-
indonesia. Diakses pada 20 Oktober 2017
Basgoze, Pinar dan H. Cem Sayin. 2013. The
Effect of R&D Expenditure (Investments)
on Firm Value: Case of Istanbul Stock
Exchange. Journal of Business, Economics
dan Finance, 2(3): 5-12
Baysinger, Barry D, Rita D. Kosnik, dan Thomas
A.Turk. 1991. Effects of Board and
Ownership Structure on Corporate R&D
Strategy. Academy of Management
Journal, Vol. 34, No. 1: 205-214
Brigham, Eugene & Joel F. Houston. 2014.
Dasar-Dasar Manajemen Keuangan. Edisi
11 Buku 2. Jakarta: Salemba Empat
Hill, Charles W.L dan Scott A. Snell. 1989.
Effects of Ownership Structure and
Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 55 No. 1 Februari 2018|
Control on Corporate Productivity.
Academy of Management Journal, vol. 32
(1): 25-46
Jefriando, Maikel. 2016. Melihat Perkembangan
Industri Manufaktur di Kuartal III-2016.
[Online]
https://finance.detik.com/industri/3334375/
melihat-perkembangan-industri-manufaktur-
di-kuartal-iii-2016. Diakses pada 26
Oktober 2017
Jensen, Michael C dan Meckling, William H.
1976. Theory of The Firm: Managerial
Behavior, Agency Costs and Ownership
Structure. Journal of Financial Economics,
3 (4): 305-360
Juan, Ng Eng dan Ersa Tri Wahyuni. 2012.
Standar Akuntansi Keuangan. Edisi Kedua.
Jakarta Selatan: Salemba Empat
Kementerian Keuangan. 2015. Indeks Daya Saing
Global Indonesia Duduki Peringkat 37 dari
140 Negara. [online]
http://www.kemenkeu.go.id/
Berita/peringkat-34-dari-144-negara-indeks-
daya-saing-indonesia-kembali-meningkat.
Diakses pada 3 Mei 2017
Kementerian Perindustrian. 2016. Kontribusi
Industri Manufaktur Melesat. [online]
http://www.kemenperin.go.id/artikel/14532/
Kontribusi-Industri-Manufaktur-Melesat.
Diakses pada 13 April 2017
Lee, Peggy M dan Hugh M.O’Neill. 2003.
Ownership Structures and R&D Investments
of U.S and Japanese Firms: Agency and
Stewardship Perspectives. Academy of
management Journal, 46(2): 212-225
Medistiara, Yulida. 2016. Daya Saing Turun
Karena Indonesia Kekurangan Pusat Riset.
[online] https://finance.detik.com/berita-
ekonomi-bisnis/d-3346217/ daya-saing-
turun-karena-indonesia-kekurangan-pusat-
riset. Diakses pada 3 Mei 2017
Nguyen, Tuan, Stuart Locke, dan Krishna Reddy.
2015. Ownership Concentration and
Corporate Performance from a Dynamic
Perspective: Does National Governance
Quality Matter. International Review of
Financial Analysis (41): 148-161
Niarachma, Ranynda. 2012. Pengaruh Corporate
Governance terhadap Financial Distress:
Studi terhadap Perusahaan yang Terdaftar
pada Bursa Efek Indonesia (BEI) Periode
212
administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id
 2007-2010. Skripsi, Jurusan Ilmu R., Djemat dan Bambang Soembodo. 2003.
Administrasi Niaga, Universitas Indonesia Corporate Governance. Jakarta: PT
(Dipublikasikan) Prenhallindo
Nuraeni. 2011. Pengaruh Struktur Kepemilikan Vintila, Georgeta dan Stefan Cristian Gherghina.
Saham dan Struktur Modal terhadap Nilai 2014. The Impact of Ownership
Perusahaan.Tesis Jurusan Administrasi Concentration on Firm Value: Empirical
Bisnis, Universitas Brawijaya Study of The Bucharest Stock Exchange
Listed Companies. Procedia Economics and
Parcharidis, Efstathios G dan Nikos C Varsakelis.
Finance, (15): 271-279
2010. R&D and Tobin’s Q in an Emerging
Financial Market: The Case of the Athens Wulandari. 2011. Good Corporate Governance:
Stock Exchange. Managerial and Decision Konsep, Prinsip, dan Praktik. Lembaga
Economics, 31: 353-361 Komisaris dan Direktur Indonesia [online]
diakses melalui www.lkdi.org/cms/wp-
Pinasthika, Pawestri. 2016. Pengaruh Konsentrasi
content/uploads/2011/09/GCG-
Kepemilikan dan Kepemilikan Institusional
indoversion.pdf. Diakses pada 27 Februari
Terhadap Biaya Riset dan Pengembangan.
2017
Skripsi, Fakultas Ekonomika dan Bisnis
Universitas Gadjah Mada (Dipublikasikan)
Prihadyanti, Dian dan Chichi Shintia L. 2015.
R&D dan Inovasi di Perusahaan Sektor
Manufaktur Indonesia. Jurnal Manajemen
Teknologi, 14(2): 187-198
Rodoni, Ahmad dan Herni Ali. 2014. Manajemen
Keuangan Modern. Jakarta: Mitra Wacana
Media
Rozak, Abdul. 2012. Pengaruh Tingkat
Profitabilitas, Ukuran Perusahaan,
Kepemilikan Saham oleh Publik, Leverage
dan Kelompok Industri terhadap Tingkat
Internet Financial Reporting (IFR). Jurnal
Computech & Bisnis, Vol 6 (2): 101-112
Salancik, Gerald R dan Jeffrey Pfeffer . 1980. The
Effects of Ownership and Performance on
Executive Tenure in U.S. Corporations.
Academy of Management Journal, 23:
653-664
Sukmana, Yoga. 2017. BPS: Ini Lima Sektor yang
Catat Pertumbuhan Tertinggi Sepanjang
2016. [online] http://ekonomi.kompas.com
/read/2017/02/06/ 133000826/bps.ini.lima.
sektor.yang.catat.pertumbuhan.tertinggi.sep
anjang.2016. Diakses pada 2 November
2017
Supriadi, Agust. 2016. World Economic Forum
Pangkas 4 Level Daya Saing Indonesia.
[online]
http://www.cnnindonesia.com/ekonomi/201
60 929135016-92-162096/world-economic-
forum-pangkas-4-level-daya-saing-
indonesia. Diakses pada 3 Mei 2017
Tjager, I Nyoman, Alijoyo Antonius, Humphrey

Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 55 No. 1 Februari 2018| 213

administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id