Ngày 10/8/2020

Ý tưởng đầu tư
Kết hợp giữa yếu tố cơ bản và tín hiệu thanh khoản

Công ty Chứng khoán Mirae Asset Việt Nam

Tran Nguyen tran.ntb@miraeasset.com.vn

Giới thiệu ý tưởng đầu tư
 Báo cáo tài chính hàng quý thông thường phản ánh được tình trạng sức khỏe của các doanh
nghiệp niêm yết. Sau mỗi mùa kết quả kinh doanh kết thúc, chúng tôi thống kê các chỉ tiêu tài
chính cơ bản của các công ty niêm yết trên các thị trường chứng khoán Việt Nam (bao gồm HSX,
HNX và Upcom). Dựa trên kết quả thống kê này, chúng tôi muốn giới thiệu một bộ lọc cơ sở để
lựa chọn những cổ phiếu có yếu tố cơ bản “tương đối” tốt dưới tác động tiêu cực từ dịch COVID-
19. Từ đó, kết hợp thêm các tiêu chí về tín hiệu thanh khoản và phân tích chuyên sâu đề đề xuất
ý tưởng đầu tư.
 Lưu ý rằng, chúng tôi đã loại trừ các cổ phiếu thuộc ngành Ngân hàng và Bảo hiểm vì đặc thù
báo cáo tài chính. Chúng tôi cũng loại trừ các doanh nghiệp bị âm vốn chủ sở hữu từ năm 2017
đến hết quý 2 năm 2020. Các doanh nghiệp không có đầy đủ các thông số đầu vào cũng bị loại
trừ khỏi kết quả này.
 Các cổ phiếu từ bộ lọc này có các đặc điểm sau: (1) Dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh 3
quý liên tiếp không âm; (2) Tỷ lệ lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA) 2 quý gần nhất không âm; (3)
Vốn chủ sở hữu phải trên 35% tổng tài sản; (4) Tổng nợ vay (ngắn và dài hạn) không được vượt
quá 150% vốn chủ sở hữu. Lưu ý rằng, các điều kiện trong bộ lọc này không quá chặt chẽ, bởi
theo chúng tôi dịch COVID-19 đã phần nào phản ánh tác động lên kết quả kinh doanh 2 quý
đầu năm của các doanh nghiệp. Do đó, các cổ phiếu chọn được từ bộ lọc này cần được đánh
giá chuyên sâu về tài chính trước khi ra quyết định đầu tư.
 Các cổ phiếu này đang được thu hút được sự quan tâm từ nhà đầu tư, biểu hiện qua thanh
khoản thị trường đang ở mức tích cực. Chúng tôi đánh giá sức mạnh tương đối của thanh khoản
cổ phiếu trong vòng 1 năm gần nhất cho các cổ phiếu niêm yết trên sàn HOSE. Tín hiệu được
đánh giá từ mức 0% (rất thấp) đến 100% (rất cao). Theo đó, từ mức 0% đến 33,3% được đánh
giá là thanh khoản đang ở mức thấp, từ 77,7% đến 100% được đánh giá là thanh khoản đang
ở mức tốt. Lưu ý rằng, tín hiệu thanh khoản này thay đổi theo thị trường, được chúng tôi cập
nhật hằng tuần trong bản tin tuần.

Kết quả Gợi ý một vài doanh nghiệp có sức khỏe tài chính tương đối tốt và thanh khoản cao
 Kết quả đề xuất lựa chọn cổ phiếu: GIL, VSC, DHC, HSG, DBC, và DGW. Đây là các cổ phiếu có
các chỉ số tài chính tương đối tốt, cũng như tín hiệu thanh khoản đang ở mức tốt.
 Dựa trên quan điểm đầu tư của chúng tôi, chúng tôi khuyến nghị Mua đối với CTCP Sản xuất
Kinh doanh Xuất nhập khẩu Bình Thạnh (GIL) với giá mục tiêu là 28.600 đồng, CTCP tập đoàn
Hoa Sen (HSG) với giá mục tiêu là 16.700 đồng. Với các cổ phiếu, CTCP Tập đoàn Container Việt
Nam (VSC), CTCP Đông Hải Bến Tre (DHC), CTCP Thế Giới Số (DGW), chúng tôi khuyến nghị Nắm
giữ vì giá các cổ phiếu này đã tăng đáng kể trong thời gian gần đây, và lợi nhuận kỳ vọng so với
giá mục tiêu trong các báo cáo trước không còn lớn. Đối với cổ phiếu CTCP Tập đoàn Dabaco
Việt Nam (DBC), chúng tôi không khuyến nghị vì giá cổ phiếu đã tăng mạnh trong thời gian qua,
phản ánh được kết quả kinh doanh tích cực của DBC, cũng như cân nhắc rủi ro liên quan đến
dịch tả lợn bùng phát trở lại.
Tóm tắt khuyến nghị về kết quả bộ lọc

Mã cổ phiếu Giá hiện tại Giá mục tiêu Mức tăng Khuyến nghị Xem chi tiết
(ngày 7/8/2020) (đồng) giá kỳ vọng
GIL 23.600 28.600 21% MUA BÁO CÁO
VSC 31.800 31.100 -2% NẮM GIỮ BÁO CÁO
DHC 45.300 42.200 -7% NẮM GIỮ BÁO CÁO
HSG 11.200 16.700 49% MUA BÁO CÁO
DGW 42.600 46.600 9% NẮM GIỮ BÁO CÁO
Nguồn: Phòng phân tích Mirae Asset

PLEASE SEE ANALYST CERTIFICATIONS AND IMPORTANT DISCLOSURES AND DISCLAIMERS IN APPENDIX 1 AT THE END OF REPORT.
Ngày 10/8/2020 Ý tưởng đầu tư

M Ụ C L Ụ C

I. Giới thiệu ý tưởng đầu tư 3

1. Nguồn dữ liệu 3
2. Các tiêu chí lọc sơ bộ 3
3. Các tiêu chí lọc doanh nghiệp có yếu cơ bản “tương đối” tốt 3
4. Tiêu chí tín hiệu thanh khoản 3

II. Kết quả 4

1. Các chỉ tiêu về cơ bản và thanh khoản thị trường 4
2. Quan điểm đầu tư 6

Công ty Chứng khoán Mirae Asset (Việt Nam) 2

Ngày 10/8/2020 Ý tưởng đầu tư

I. Giới thiệu ý tưởng đầu tư

Báo cáo tài chính hàng quý thông thường phản ánh được tình trạng sức khỏe của các doanh
nghiệp niêm yết. Sau mỗi mùa kết quả kinh doanh kết thúc, chúng tôi thống kê các chỉ tiêu
tài chính cơ bản của các công ty niêm yết trên các thị trường chứng khoán Việt Nam (bao gồm
HSX, HNX và Upcom). Dựa trên kết quả thống kê này, chúng tôi muốn giới thiệu một bộ lọc
cơ sở để lựa chọn những cổ phiếu có yếu tố cơ bản “tương đối” tốt dưới tác động tiêu cực từ
dịch COVID-19. Từ đó, kết hợp thêm các tiêu chí về tín hiệu thanh khoản và phân tích chuyên
sâu đề đề xuất ý tưởng đầu tư.

1. Nguồn dữ liệu
• Dữ liệu được tổng hợp cho tất cả các cổ phiếu đang niêm yết trên 3 sàn HOSE, HNX,
UPCOM.

• Từ nguồn Fiinpro, chúng tôi đã tổng hợp các báo cáo tài chính hợp nhất vào ngày
8/8/2020. Báo cáo tài chính hợp nhất đã được kiểm toán đối với với dữ liệu năm, và
chưa được kiểm toán đối với dữ liệu quý.

• Các dữ liệu về số lượng cổ phiếu đang lưu hành, P/E được tổng hợp từ Bloomberg
vào ngày 8/8/2020.

• Dữ liệu về giá trị giao dịch khớp lệnh của từng cổ phiếu trong 1 năm được tổng hợp
từ nguồn Fiinpro, dữ liệu gần nhất tính đến ngày 7/8/2020.

2. Các tiêu chí lọc sơ bộ

• Chúng tôi đã loại trừ các cổ phiếu thuộc ngành Ngân hàng và Bảo hiểm vì đặc thù
báo cáo tài chính. Dữ liệu ngành Ngân hàng và Bảo hiểm được tổng hợp riêng ở báo
cáo khác.

• Chúng tôi loại trừ các doanh nghiệp bị âm vốn chủ sở hữu từ năm 2017 đến hết quý
2 năm 2020. Các doanh nghiệp không có đầy đủ các thông số đầu vào cũng bị loại
trừ khỏi kết quả này.

3. Các tiêu chí lọc doanh nghiệp có yếu cơ bản “tương đối” tốt
Chúng tôi kết hợp nhiều tiêu chí từ báo cáo tài chính 6 quý gần nhất để lọc doanh nghiệp có
yếu cơ bản “tương đối” tốt, bao gồm:

• Dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh 3 quý liên tiếp không âm.

• Tỷ lệ lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA) 2 quý gần nhất không âm.

• Vốn chủ sở hữu phải trên 35% tổng tài sản.

• Tổng nợ vay (ngắn và dài hạn) không được vượt quá 150% vốn chủ sở hữu.

Lưu ý rằng, các điều kiện trong bộ lọc này không quá chặt chẽ, bởi theo chúng tôi dịch COVID-
19 đã phần nào phản ánh tác động lên kết quả kinh doanh 2 quý đầu năm của các doanh
nghiệp. Do đó, các cổ phiếu chọn được từ bộ lọc này cần được đánh giá chuyên sâu về tài
chính trước khi ra quyết định đầu tư.

4. Tiêu chí tín hiệu thanh khoản

Chúng tôi đánh giá sức mạnh tương đối của thanh khoản cổ phiếu trong vòng 1 năm gần
nhất cho các cổ phiếu niêm yết trên sàn HOSE. Tín hiệu được đánh giá từ mức 0% (rất thấp)
đến 100% (rất cao). Theo đó, từ mức 0% đến 33,3% được đánh giá là thanh khoản đang ở mức
thấp, từ 77,7% đến 100% được đánh giá là thanh khoản đang ở mức tốt. Lưu ý rằng, tín hiệu
thanh khoản này thay đổi theo thị trường, được chúng tôi cập nhật hằng tuần trong bản tin
tuần.

Công ty Chứng khoán Mirae Asset (Việt Nam) 3

Ngày 10/8/2020 Ý tưởng đầu tư

II. Kết quả

1. Các chỉ tiêu về cơ bản và thanh khoản thị trường

Kết hợp các tiêu chí đã trình bày ở Phần I, bộ lọc đề xuất lựa chọn cổ phiếu: GIL, VSC, DHC,
HSG, DBC, và DGW. Đây là các cổ phiếu có các chỉ số tài chính tương đối tốt, cũng như tín hiệu
thanh khoản đang ở mức tốt.

Hình 1. Dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh Hình 2. Tỷ lệ nợ vay trên vốn chủ sở hữu
(tỷ đồng) 4Q19 1Q20 2Q20
180% 4Q19 1Q20 2Q20
800
160%
700
140%
600
120%
500
100%
400
80%
300
60%
200
40%
100 20%
0 0%
GIL VSC DHC HSG DBC DGW GIL VSC DHC HSG DBC DGW
Nguồn: Dữ liệu Fiinpro, Phòng phân tích Mirae Asset Nguồn: Dữ liệu Fiinpro, Phòng phân tích Mirae Asset

Hình 3. Tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản Hình 4. Tỷ lệ vốn chủ sở hữu trên tổng tài sản

ROA 1Q20 ROA 2Q20 ROE 1Q20 ROE 2Q20 1Q20 2Q20
50% 90%
45% 80%
40%
70%
35%
60%
30%
50%
25%
40%
20%
30%
15%
10% 20%

5% 10%

0% 0%
GIL VSC DHC HSG DBC DGW GIL VSC DHC HSG DBC DGW
Nguồn: Dữ liệu Fiinpro, Phòng phân tích Mirae Asset Nguồn: Dữ liệu Fiinpro, Phòng phân tích Mirae Asset
Ghi chú: Dữ liệu được chuẩn hóa theo năm.

Công ty Chứng khoán Mirae Asset (Việt Nam) 4

Ngày 10/8/2020 Ý tưởng đầu tư

Bảng 1. Các chỉ tiêu về lợi nhuận

Biên lợi nhuận gộp Biên lợi nhuận ròng Tăng trưởng Doanh thu Tăng trưởng lợi nhuận sau thuế
Mã
4Q19 1Q20 2Q20 4Q19 1Q20 2Q20 1Q20 (YoY) 2Q20 (YoY) 1Q20 (QoQ) 2Q20 (QoQ) 1Q20 (YoY) 2Q20 (YoY) 1Q20 (QoQ) 2Q20 (QoQ)

GIL 16,1% 16,0% 15,5% 9,2% 5,9% 6,6% 32,4% 68,9% -8,0% 26,9% 32,1% 97,8% -40,7% 41,5%

VSC 26,5% 24,9% 24,2% 19,5% 14,0% 14,3% -3,5% -17,1% -6,6% -3,9% 41,8% 29,9% -33,0% -1,9%

DHC 24,6% 24,2% 14,7% 15,9% 13,3% 12,2% 226,7% 181,2% 1,2% -3,2% 320,9% 212,3% -15,3% -11,5%

HSG 14,5% 18,6% 15,6% 2,8% 3,5% 4,7% -16,4% -5,5% -12,2% 18,3% 260,9% 97,7% 11,0% 58,4%

DBC 23,5% 26,0% 30,2% 12,4% 14,6% 18,1% 41,1% 38,6% 14,5% -7,1% 1638,7% 5228,8% 35,1% 15,1%

DGW 6,6% 6,2% 6,7% 2,0% 1,9% 1,9% 68,4% 29,0% -7,6% 11,8% 79,6% 44,0% -10,3% 7,2%
Nguồn: Dữ liệu Fiinpro, Phòng phân tích Mirae Asset
Ghi chú: Lợi nhuận sau thuế đã được loại trừ lợi ích của cổ đông thiểu số. Biên lợi nhuận gộp được tính bằng Lợi nhuận gộp chia cho doanh thu. Biên lợi nhuận ròng tính tỷ lệ lợi nhuận sau thuế chia cho Doanh thu.

Bảng 2. Tính hiệu dòng tiền

Giá trị giao dịch khớp lệnh trung bình một ngày (triệu đồng) được tổng hợp hàng tuần Tín hiệu dòng tiền
Ngày kết thúc tuần 22/5 29/5 5/6 12/6 19/6 26/6 3/7 10/7 17/7 24/7 31/7 7/8 (ngày 7/8/2020)

GIL 3.119 5.621 3.625 8.058 3.180 1.890 1.388 1.101 996 1.986 6.109 13.190 100%
VSC 1.749 9.564 3.514 13.685 4.288 2.924 2.359 6.843 2.694 7.678 8.055 12.463 98%
DHC 10.280 5.948 8.773 10.959 9.709 15.155 40.843 71.090 52.392 69.631 52.092 52.291 94%
DBC 110.642 134.945 198.752 129.153 202.878 149.831 130.671 103.522 105.239 187.531 166.098 142.094 90%
HSG 108.056 120.757 135.182 188.012 125.671 159.897 137.869 101.609 83.038 105.475 113.878 123.489 90%
DGW 11.916 9.730 19.817 20.022 22.610 25.731 24.916 26.096 25.931 30.817 25.933 24.841 90%
Nguồn: Dữ liệu Fiinpro, Phòng phân tích Mirae Asset
Ghi chú: Tín hiệu được đánh giá từ mức 0% (rất thấp ) đến 100% (rất cao). Lưu ý rằng, tín hiệu thanh khoản này thay đổi theo thị trường, được chúng tôi cập nhật hằng tuần trong bản tin tuần.
Thang đo màu: Theo đó, từ mức 0% đến 33,3% được đánh giá là thanh khoản đang ở mức thấp (ĐỎ), từ 77,7% đến 100% được đánh giá là thanh khoản đang ở mức tốt (XANH), còn lại ở mức trung bình (VÀNG).

Công ty Chứng khoán Mirae Asset (Việt Nam) 5

Ngày 10/8/2020 Ý tưởng đầu tư

2. Quan điểm đầu tư

CTCP Sản xuất Kinh doanh Xuất nhập khẩu Bình Thạnh

(GIL VN / MUA /GIÁ HIỆN TẠI: VNĐ 23.600 / GIÁ MỤC TIÊU: VNĐ 28.600)

Vượt trội nhờ tập trung khách hàng kinh doanh online
⚫ GIL dự kiến sẽ triển khai dự án khu công nghiệp Phú Bài 4 theo tiêu chuẩn Singapore với vốn góp là 255 tỷ đồng, tương
đương 51% vốn điều lệ. Quy mô dự án ở mức 420ha giai đoạn 1, và thêm 87ha ở giai đoạn 2. Tổng vốn đầu tư dự án dự
kiến ở mức 3.000 tỷ đồng
⚫ Hai đối tác lớn nhất là Amazon và IKEA. Đây là những doanh nghiệp tài chính mạnh, vẫn đang hoạt động kinh doanh
ổn định với hướng kinh doanh online là chủ đạo trong thời gian vừa qua. Điều này giúp GIL tránh được áp lực trong
năm 2020, khác với các doanh nghiệp dệt may trong ngành.
⚫ Tỷ lệ nợ vay/vốn chủ sở hữu đang có sự điều chỉnh giảm từ mức 100% năm 2016 xuống chỉ còn 62% vào quý 2/2020
giúp hỗ trợ hoạt động kinh doanh. Cổ tức bằng tiền năm 2020 dự kiến đạt mức 15%-30% bằng tiền, tương ứng cổ
tức/thị giá lên đến 7% - 13%.
⚫ Doanh thu và lãi ròng năm 2020 ước đạt 3.380 tỷ và 213 tỷ đồng, lần lượt tăng trưởng 33,1% và 32,6% so với cùng kỳ:
1) biên lợi nhuận gộp đạt 15,5%, tăng nhẹ so với mức 14,9% cùng kỳ; 2) doanh thu tăng trưởng tích cực do mảng hoạt
động kinh doanh online của các đối tác kỳ vọng vẫn duy trì tích cực; 3) doanh thu tài chính dự kiến tăng 134% và chi phí
tài chính chỉ tăng 54% nhờ dòng tiền mạnh hơn và giảm dần nợ vay

XEM BÁO CÁO KHUYẾN NGHỊ.

CTCP Tập đoàn Container Việt Nam

(VSC VN / NẮM GIỮ /GIÁ HIỆN TẠI: VNĐ 31.800 / GIÁ MỤC TIÊU: VNĐ 31.100)

Triển vọng dài hạn với cảng biển

⚫ VSC đang vận hành hoạt động logistics với 2 cảng lớn: cảng Green – thượng nguồn sông Cấm (công suất 350.000 TEUs)
& cảng VIP Green – hạ nguồn (720.000 TEUs). Khu vực Hải Phòng đang xảy ra tình trạng dư cung khi nhu cầu chung chỉ
đạt khoảng 6 triệu TEUs, bằng khoảng 70% công suất. Cảng Lạch Huyện ra đời đã tạo áp lực rất lớn lên sự cạnh tranh
cảng ở khu vực Hải Phòng khi nhóm doanh nghiệp thượng nguồn sông Cấm, trong đó có cảng Green mất lợi thế do vị
trí địa lý thiếu cạnh tranh. Nhóm doanh nghiệp hạ nguồn sông Cấm vẫn còn cạnh tranh được với cảng Lạch Huyện
trong ngắn hạn nhờ vị trí giao thông phù hợp cũng như cảng Lạch Huyện chưa hoàn thiện hệ thống hạ tầng vận chuyển
trong ngắn hạn.
⚫ Cảng cạnh tranh khu vực Hải Phòng là Lạch Huyện đang triển khai hai bến cảng container số 3 và số 4 với tổng vốn đầu
tư gần 7.000 tỷ đồng, sản lượng khoảng 1,1 TEUs/năm lần lượt đi vào hoạt động bến số 3 (2022) và bến số 4 (2025).
⚫ Năm 2020, dự báo doanh thu và lãi ròng VSC ước đạt 1.752 tỷ đồng và 300 tỷ đồng lần lượt giảm 2,3% và tăng 4,9%
cùng kỳ do: 1) sản lượng ước đạt 1,13 triệu TEUs, giảm 3,7% cùng kỳ do tác động dịch Covid đặc biệt hàng hóa từ Trung
Quốc thông quan; 2) biên lợi nhuận gộp cải thiện nhẹ từ 24,4% lên 24,7% nhờ hạn chế thuê ngoài, cắt giảm chi phí; 3)
doanh thu tài chính tăng 20% và chi phí tài chính giảm 79% do VSC tận dụng lợi nhuận để giảm nợ vay cũng như tăng
lượng tiền gửi; 4) thuế suất doanh nghiệp dự báo ở mức 15,5% giảm so với mức 16,5% cùng kỳ do VSC tăng sản lượng
hàng hóa ở cảng VIP Green do vị trí địa lý thuận lợi, cũng như ưu đãi thuế 15 năm ở mức 10% (2013 – 2027).
⚫ Chúng tôi dự báo EPS forward 2020 ở mức 5.478 đồng, tương ứng P/E forward 2020 ở mức 6,1 lần. Chúng tôi đánh giá
VSC có lợi thế nhất định trong ngắn hạn của cảng VIP Green để cạnh tranh cảng Lạch Huyện khi từ đây đến hết 2021
thì VSC vẫn duy trì được lợi thế cạnh tranh của mình.
Lưu ý rằng, giá cổ phiếu đã tăng đáng kể trong thời gian qua và đã đạt giá mục tiêu trong báo cáo trước (khuyến nghị
vào ngày 12/06/2020). XEM BÁO CÁO KHUYẾN NGHỊ.

Công ty Chứng khoán Mirae Asset (Việt Nam) 6

Ngày 10/8/2020 Ý tưởng đầu tư

2. Quan điểm đầu tư (tiếp theo)

CTCP Đông Hải Bến Tre (DHC VN / NẮM GIỮ /GIÁ HIỆN TẠI: VNĐ 45.300 / GIÁ MỤC TIÊU: VNĐ 42.200)

Doanh thu tăng trưởng mạnh nhờ sản lượng từ nhà máy mới
⚫ Nguyên vật liệu chính của DHC là thùng carton cũ (OCC), hiện tại tỷ lệ thu hồi và cung cấp OCC tại VN chỉ chiếm 40%
đầu vào của DHC, phần còn lại chủ yếu nhập khẩu từ các thị trường chính như Mỹ, EU và Nhật Bản. Lượng tồn kho OCC
giá rẻ của DHC dần hết trong cuối tháng 3/2020. Giá OCC nhập từ tháng 4/2020 dự báo sẽ tăng mạnh khi giá nguyên
liệu OCC (theo RecyclingMarkets) tăng từ mức trung bình 73 USD/tấn trong tháng 3 lên mức 107 USD/tấn trong tháng
4, tương ứng mức tăng 62%. Tuy nhiên, chúng tôi đánh giá đây chỉ là vấn đề ngắn hạn. Thị trường cung cấp sẽ dần tích
cực khi hoạt động sản xuất phục hồi trở lại sau dịch bệnh. Bên cạnh đó, đà phục hồi của các sản phẩm xuất khẩu như
thủy sản hoặc dệt may sẽ phục sản xuất DHC cải thiện trở lại.
⚫ Doanh thu dự báo năm 2020 của DHC đạt 2.147 tỷ (+50% YoY) và lợi nhuận sau thuế đạt 215 tỷ (+18,4% YoY): 1) Biên lợi
nhuận giảm từ 21,2% xuống 19,2% do biến động nguyên vật liệu; 2) Chi phí quản lý doanh nghiêp và bán hàng ở mức
125 tỷ đồng, tăng 81% cùng kỳ do tăng chi phí vận hành và bán hàng cho nhà máy Giao Long giai đoạn 2; 3) Chi phí lãi
vay ở mức 35 tỷ đồng, tăng 17% cùng kỳ; 4) Chúng tôi ước tính sản lượng riêng nhà máy Giao Long 2 đạt mức 144.700
tấn, tăng 129% cùng kỳ, đạt khoảng 66% công suất thiết kế.
⚫ EPS dự phóng đạt 3.838 đồng, tương ứng P/E forward 2020 ở mức 9,5 lần. Kết quả kinh doanh 2020 của DHC vẫn kỳ
vọng khả quan hơn thị trường chung trong bối cảnh ảnh hưởng dịch COVID-19. Ngoài ra, DHC sẽ có sự tăng trưởng tốt
trong năm 2021 nhờ mảng xuất khẩu khi nền kinh tế các nước trên thế giới có sự phục hồi rõ ràng hơn.

Lưu ý rằng, giá cổ phiếu đã tăng đáng kể trong thời gian qua và đã đạt giá mục tiêu trong báo cáo trước (khuyến nghị
vào ngày 27/05/2020). XEM BÁO CÁO KHUYẾN NGHỊ.

CTCP tập đoàn Hoa Sen (HSG VN / MUA /GIÁ HIỆN TẠI: VNĐ 11.200 / GIÁ MỤC TIÊU: VNĐ 16.700)
Khẳng định vị trí dẫn đầu mảng tôn mạ
⚫ Với lợi thế có hệ thống hơn 536 đại lý và cửa hàng phân phối, HSG là công ty đầu tiên phục hồi sau giai đoạn giá HRC
tạo đỉnh vào nữa cuối năm 2018 (US$667/mt). Lợi nhuận sau thuế của HSG hồi phục mạnh vào năm 2019, đạt gần 490
tỷ đồng, tăng 259% so với cùng kỳ.
⚫ Dự phóng biên lợi nhuận gộp năm 2020 đạt 15,5% nhờ thay đổi hệ thống quản trị và tích lũy hàng tồn kho khi
giá HRC giảm. Trong quá khứ, lợi nhuận HSG phụ thuộc rất lớn vào biến động giá HRC và mất từ 3-6 tháng để phản
ánh vào lợi nhuận. Với giá HRC đã giảm mạnh từ quý 3 năm 2019 đến quý 1 năm 2020, tỷ lệ tồn kho/tổng tài sản trong
quý 1 năm nay của HSG đã có dấu hiệu tăng trở lại mức 29% (sv. 26% trong quý trước). Chúng tôi đánh giá với diễn biến
có lợi của giá HRC, HSG sẽ tiếp tục tăng tỷ lệ tồn kho/tổng tài sản lên mức trên 33% vào quý 2 năm 2020. Qua đó, chúng
tôi dự phóng giúp biên lợi nhuận gộp năm 2020 cải thiện lên mức 15,5% (từ 13,1% năm 2019).
⚫ Với khả năng phân phối toàn bộ thị trường trong nước, chúng tôi dự phóng doanh thu nội địa của HSG năm 2020 và
2021 lần lượt đạt 16 nghìn tỷ đồng (-2% YoY) và 17,4 nghìn tỷ đồng (+8,2% YoY). Doanh thu mảng xuất khẩu chúng tôi
đánh giá sẽ bị ảnh hưởng nặng trong năm nay khi các thị trường toàn cầu hiện tiếp tục duy trì giãn cách xã hội, nhưng
sẽ phục hồi mạnh trong năm 2021 trong điều kiện hết dịch. Trên cơ sở đó, chúng tôi dự phóng doanh thu xuất khẩu
của HSG trong năm 2020 và 2021 lần lượt đạt 8.638 tỷ đồng (-20% YoY) và 11.575 tỷ đồng (+34% YoY).
⚫ Phát hành cho cổ đông chiến lược trong năm FY20. Trong nữa cuối năm 2020, HSG dự kiến phát hành cho cổ đông
chiến lược (không công bố tỷ lệ phát hành), với mức giá không dưới giá trị sổ sách/cổ phiếu (BVPS). Chúng tôi dự phóng
BVPS năm 2020 và 2021 lần lượt đạt 14.050 đồng (+10,1% YoY) và 15.466 đồng (+10% YoY). Chúng tôi cho rằng giá hợp
lý phát hành cho cổ đông chiến lược sẽ nằm ở mức P/B forward 1,2x, tương ứng mức giá 16.860 đồng.
⚫ Chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu HSG với định giá VND16.700, tương ứng mức P/E forward là 7,4x.
XEM BÁO CÁO KHUYẾN NGHỊ.

Công ty Chứng khoán Mirae Asset (Việt Nam) 7

Ngày 10/8/2020 Ý tưởng đầu tư

2. Quan điểm đầu tư (tiếp theo)

CTCP Thế Giới Số (DGW VN / NẮM GIỮ /GIÁ HIỆN TẠI: VNĐ 42.600 / GIÁ MỤC TIÊU: VNĐ 46.600)

Đa dạng danh mục sản phẩm

⚫ Mảng phân phối laptop của DGW đang chiếm 58,6% thị phần laptop tính theo giá trị và 44,3% về thị phần số lượng
trong năm 2019, con số này ghi nhận mức tăng trưởng tích cực hơn năm 2018 về gia tăng thị phần. Năm 2019, các
dòng sản phẩm tạo sự chú ý của DGW là Lenovo IdeaPad S540, Dell XPS 13 7390 2in1, HP EliteBook x360 1040 G6.
⚫ Mảng điện thoại di động Xiaomi đang có bước tiến đáng kể khi thị phần theo số lượng năm 2019 ước đạt khoảng 9%.

Trong cơ cấu tài chính của DGW, điểm tích cực là tỷ lệ nợ vay/vốn chủ sở hữu dừng ở mức 53% vào cuối quý 1/2020,
giảm nhanh so với mức 111% vào quý 2/2019.
⚫ Cập nhật từ chia sẻ Đại hội cổ đông thì doanh thu và lãi ròng 6 tháng 2020 ước đạt 4.850 tỷ và 91 tỷ đồng, lần lượt tăng
42% và 48% so với cùng kỳ với động lực chính từ mảng laptop, điện thoại di động và đồ dùng văn phòng.
⚫ Năm 2020, chúng tôi dự báo doanh thu và lãi ròng của DGW lần lượt đạt 11.345 tỷ và 236 tỷ, tăng 34% và 45% cùng kỳ:
1) mảng điện thoại di động kỳ vọng Xiaomi sẽ tiếp tục gia tăng thêm thị phần, kỳ vọng mức tăng trưởng khoảng 20%
doanh thu nhờ phân khúc trung bình thấp, phù hợp thị trường; 2) Việc thêm vào đối tác mới Unilever sẽ giúp mảng
hàng tiêu dùng năm 2020 bứt phá, mặc dù giá trị chung có thể chưa nhiều; 3) Biên lợi nhuận ròng kỳ vọng năm 2020
có thể chỉ tăng nhẹ lên mức 1,92% so với mức 1,9% năm 2019; 4) Phần doanh thu mới đóng góp từ nhãn hàng Apple
sẽ tăng doanh thu trong nửa cuối 2020 trở đi
⚫ EPS forward năm 2020 ước đạt 5.488 đồng, tương ứng mức P/E forward năm 2020 ở mức 6,5 lần. Với kỳ vọng năm 2020
tăng trưởng tích cực cùng với mức P/E hấp dẫn, chúng tôi khuyến nghị mức giá mục tiêu là 46.600 đồng.
Lưu ý rằng, giá cổ phiếu đã tăng đáng kể trong thời gian qua và gần đạt giá mục tiêu trong báo cáo trước (khuyến nghị
vào ngày 12/06/2020). XEM BÁO CÁO KHUYẾN NGHỊ.

CTCP Tập đoàn Dabaco Việt Nam (DBC VN / GIÁ HIỆN TẠI: VNĐ 49.100)

Rủi ro dịch tả lợn bùng phát trở lại

⚫ Công ty có kết quả kinh doanh nửa đầu năm 2020 rất tích cực. Cụ thể kết thúc 6 tháng đầu năm, DBC ghi nhận doanh
thu 4.758 tỷ, tăng hơn 38% và lợi nhuận sau thuế hơn 750 tỷ đồng, tăng gấp 28 lần con số nửa đầu năm ngoái. So với
kế hoạch đề ra, Dabaco thực hiện được 36% chỉ tiêu doanh thu, nhưng vượt đến 64% lợi nhuận kế hoạch 2020.
⚫ Phía Dabaco cho biết, 6 tháng đầu năm 2020 ngành chăn nuôi nói chung có sự phục hồi tốt, dẫn đến kết quả kinh
doanh của các đơn vị chăn nuôi và sản xuất thức ăn chăn nuôi trong Tập đoàn hoạt động có hiệu quả cao. Trong khi,
cùng kỳ năm 2019 ngành chịu ảnh hưởng nặng nề của dịch tả lợn châu Phi. Mặt khác, quý 2 năm nay một số dự án
hoàn thành được đưa vào sản xuất gồm: Nhà máy dầu thực vật Dabaco, Nhà máy chế biến trứng ăn liền DeVi, Khu chăn
nuôi gà giống đã đóng góp tích cực vào KQKD chung của Tập đoàn.
⚫ Trong tháng 5/2020 xuất hiện thông tin Dịch tả heo châu Phi tái phát, lây lan diện rộng tại 20 tỉnh, thành phố và có
nguy cơ tiếp tục tái phát, lây lan diện rộng rất lớn, ảnh hưởng nghiêm trọng đến việc tổ chức nuôi tái đàn, tăng đàn heo
và bảo đảm nguồn cung thịt heo. Để bình ổn giá thịt, Bộ Công Thương đã cho phép nhập khẩu heo sống từ Thái Lan
về giết mổ. Số lượng nhập giai đoạn tháng 6 và đầu tháng 7 là khá ít chỉ khoảng 2.500 con heo, tuy nhiên theo Bộ
NN&PTNT, hiện có 8 doanh nghiệp đủ điều kiện nhập khẩu heo thịt từ Thái Lan với số lượng dự kiến nhập khẩu hơn 1,9
triệu con.
⚫ Kết quả tích cực của DBC cũng được phản ánh vào giá cổ phiếu, tính từ đầu năm 2020, DBC đã tăng từ mức 20.500
đồng lên mức cao nhất trong tháng 6/2020 là 57.500 đồng (mức tăng 2,8 lần). Ở vùng giá hiện tại (50.000 đồng) thị giá
DBC đã phản ánh phần lớn kết quả tích cực trong 6 tháng đầu năm. Với diễn biến bùng dịch tả heo từ tháng 5/2020 và
giải pháp của Chính phủ nhằm bình ổn giá thịt, chúng tôi đánh giá khả năng lợi nhuận DBC đã qua giai đoạn tăng
trưởng mạnh nhất của năm 2020.

GHI CHÚ NGUYÊN TẮC KHUYẾN NGHỊ ĐẦU TƯ

Khuyến nghị Mức tăng giá kỳ vọng so với giá mục tiêu
MUA Từ 20% trở lên
TĂNG TỶ TRỌNG Từ 10% đến 20%
NẮM GIỮ Từ -10% đến 10%
BÁN Thấp hơn -10%
Nguồn: Phòng phân tích Mirae Asset

Công ty Chứng khoán Mirae Asset (Việt Nam) 8

Ngày 10/8/2020 Ý tưởng đầu tư

Appendix 1

Important disclosures and disclaimers

Stock ratings Sector ratings
Buy Expected 12-month performance: +20% or greater Overweight Expected to outperform the market over 12 months
Trading Buy Expected 12-month performance: +10% to +20% Neutral Expected to perform in line with the market over 12 months
Hold Expected 12-month performance: -10% to +10% Underweight Expected to underperform the market over 12 months
Sell Expected 12-month performance: -10% or worse

Rating and TP history: Share price (─), TP (▬), Not Rated (■), Buy (▲), Trading Buy (■), Hold (●), Sell (◆)
* Our investment rating is a guide to the expected return of the stock over the next 12 months.
* Outside of the official ratings of Mirae Asset Daewoo Co., Ltd., analysts may call trading opportunities should technical or short-term material developments arise.
* The TP was determined by the research analyst through valuation methods discussed in this report, in part based on estimates of future earnings.
* TP achievement may be impeded by risks related to the subject securities and companies, as well as general market and economic conditions.

Analyst certification
The research analysts who prepared this report (the “Analysts”) are subject to Vietnamese securities regulations. They are neither registered as research
analysts in any other jurisdiction nor subject to the laws and regulations thereof. Opinions expressed in this publication about the subject securities and
companies accurately reflect the personal views of the Analysts primarily responsible for this report. Mirae Asset Securities (Vietnam) LLC (MAS) policy
prohibits its Analysts and members of their households from owning securities of any company in the Analyst’s area of coverage, and the Analysts do not
serve as an officer, director or advisory board member of the subject companies. Except as otherwise specified herein, the Analysts have not received any
compensation or any other benefits from the subject companies in the past 12 months and have not been promised the same in connection with this report.
No part of the compensation of the Analysts was, is, or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views contained in this report
but, like all employees of MAS, the Analysts receive compensation that is determined by overall firm profitability, which includes revenues from, among other
business units, the institutional equities, investment banking, proprietary trading and private client division. At the time of publication of this report, the
Analysts do not know or have reason to know of any actual, material conflict of interest of the Analyst or MAS except as otherwise stated herein.

Disclaimers
This report is published by Mirae Asset Securities (Vietnam) LLC (MAS), a broker-dealer registered in the Socialist Republic of Vietnam and a member of the
Vietnam Stock Exchanges. Information and opinions contained herein have been compiled in good faith and from sources believed to be reliable, but such
information has not been independently verified and MAS makes no guarantee, representation or warranty, express or implied, as to the fairness, accuracy,
completeness or correctness of the information and opinions contained herein or of any translation into English from the Vietnamese language. In case of
an English translation of a report prepared in the Vietnamese language, the original Vietnamese language report may have been made available to investors
in advance of this report.
The intended recipients of this report are sophisticated institutional investors who have substantial knowledge of the local business environment, its common
practices, laws and accounting principles and no person whose receipt or use of this report would violate any laws and regulations or subject MAS and its
affiliates to registration or licensing requirements in any jurisdiction shall receive or make any use hereof.
This report is for general information purposes only and it is not and shall not be construed as an offer or a solicitation of an offer to effect transactions in
any securities or other financial instruments. The report does not constitute investment advice to any person and such person shall not be treated as a client
of MAS by virtue of receiving this report. This report does not take into account the particular investment objectives, financial situations, or needs of individual
clients. The report is not to be relied upon in substitution for the exercise of independent judgment. Information and opinions contained herein are as of the
date hereof and are subject to change without notice. The price and value of the investments referred to in this report and the income from them may
depreciate or appreciate, and investors may incur losses on investments. Past performance is not a guide to future performance. Future returns are not
guaranteed, and a loss of original capital may occur. MAS, its affiliates and their directors, officers, employees and agents do not accept any liability for any
loss arising out of the use hereof.
MAS may have issued other reports that are inconsistent with, and reach different conclusions from, the opinions presented in this report. The reports may
reflect different assumptions, views and analytical methods of the analysts who prepared them. MAS may make investment decisions that are inconsistent
with the opinions and views expressed in this research report. MAS, its affiliates and their directors, officers, employees and agents may have long or short
positions in any of the subject securities at any time and may make a purchase or sale, or offer to make a purchase or sale, of any such securities or other
financial instruments from time to time in the open market or otherwise, in each case either as principals or agents. MAS and its affiliates may have had, or
may be expecting to enter into, business relationships with the subject companies to provide investment banking, market-making or other financial services
as are permitted under applicable laws and regulations. No part of this document may be copied or reproduced in any manner or form or redistributed or
published, in whole or in part, without the prior written consent of MAS.

Công ty Chứng khoán Mirae Asset (Việt Nam) 9

Ngày 10/8/2020 Ý tưởng đầu tư

Distribution
United Kingdom: This report is being distributed by Mirae Asset Securities (UK) Ltd. in the United Kingdom only to (i) investment professionals falling within
Article 19(5) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the “Order”), and (ii) high net worth companies and other
persons to whom it may lawfully be communicated, falling within Article 49(2)(A) to (E) of the Order (all such persons together being referred to as “Relevant
Persons”). This report is directed only at Relevant Persons. Any person who is not a Relevant Person should not act or rely on this report or any of its contents.
United States: Mirae Asset Daewoo is not a registered broker-dealer in the United States and, therefore, is not subject to U.S. rules regarding the preparation
of research reports and the independence of research analysts. This report is distributed in the U.S. by Mirae Asset Securities (USA) Inc., a member of
FINRA/SIPC, to “major U.S. institutional investors” in reliance on the exemption from registration provided by Rule 15a-6(b)(4) under the U.S. Securities
Exchange Act of 1934, as amended. All U.S. persons that receive this document by their acceptance hereof represent and warrant that they are a major U.S.
institutional investor and have not received this report under any express or implied understanding that they will direct commission income to Mirae Asset
Daewoo or its affiliates. Any U.S. recipient of this document wishing to effect a transaction in any securities discussed herein should contact and place orders
with Mirae Asset Securities (USA) Inc. Mirae Asset Securities (USA) Inc. accepts responsibility for the contents of this report in the U.S., subject to the terms
hereof, to the extent that it is delivered to a U.S. person other than a major U.S. institutional investor. Under no circumstances should any recipient of this
research report effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments through Mirae Asset Daewoo. The securities described in this
report may not have been registered under the U.S. Securities Act of 1933, as amended, and, in such case, may not be offered or sold in the U.S. or to U.S.
persons absent registration or an applicable exemption from the registration requirements.
Hong Kong: This report is distributed in Hong Kong by Mirae Asset Securities (HK) Limited, which is regulated by the Hong Kong Securities and Futures
Commission. The contents of this report have not been reviewed by any regulatory authority in Hong Kong. This report is for distribution only to professional
investors within the meaning of Part I of Schedule 1 to the Securities and Futures Ordinance of Hong Kong (Cap. 571, Laws of Hong Kong) and any rules
made thereunder and may not be redistributed in whole or in part in Hong Kong to any person.
All other jurisdictions: Customers in all other countries who wish to effect a transaction in any securities referenced in this report should contact Mirae Asset
Daewoo or its affiliates only if distribution to or use by such customer of this report would not violate applicable laws and regulations and not subject Mirae
Asset Daewoo and its affiliates to any registration or licensing requirement within such jurisdiction.

Công ty Chứng khoán Mirae Asset (Việt Nam) 10

Ngày 10/8/2020 Ý tưởng đầu tư

Mirae Asset Daewoo International Network

Mirae Asset Daewoo Co., Ltd. (Seoul) Mirae Asset Securities (HK) Ltd. Mirae Asset Securities (UK) Ltd.
One-Asia Equity Sales Team Units 8501, 8507-8508, 85/F 41st Floor, Tower 42
Mirae Asset Center 1 Building International Commerce Centre 25 Old Broad Street,
26 Eulji-ro 5-gil, Jung-gu, Seoul 04539 1 Austin Road West London EC2N 1HQ
Korea Kowloon United Kingdom
Hong Kong
Tel: 82-2-3774-2124 Tel: 852-2845-6332 Tel: 44-20-7982-8000

Mirae Asset Securities (USA) Inc. Mirae Asset Wealth Management (USA) Inc. Mirae Asset Wealth Management (Brazil) CCTVM
810 Seventh Avenue, 37th Floor 555 S. Flower Street, Suite 4410, Rua Funchal, 418, 18th Floor, E-Tower Building
New York, NY 10019 Los Angeles, California 90071 Vila Olimpia
USA USA Sao Paulo - SP
04551-060
Brazil
Tel: 1-212-407-1000 Tel: 1-213-262-3807 Tel: 55-11-2789-2100

PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia
Equity Tower Building Lt. 50
Sudirman Central Business District
Jl. Jend. Sudirman, Kav. 52-53
Jakarta Selatan 12190
Indonesia
Tel: 62-21-515-3281
Mirae Asset Securities Mongolia UTsK LLC
#406, Blue Sky Tower, Peace Avenue 17
1 Khoroo, Sukhbaatar District
Ulaanbaatar 14240
Mongolia
Mirae Asset Securities (Singapore) Pte. Ltd. Mirae Asset Securities (Vietnam) LLC
6 Battery Road, #11-01 7F, Saigon Royal Building
Singapore 049909 91 Pasteur St.
Republic of Singapore District 1, Ben Nghe Ward, Ho Chi Minh City
Vietnam
Tel: 65-6671-9845 Tel: 84-8-3911-0633 (ext.110)
Mirae Asset Investment Advisory (Beijing) Co., Ltd Beijing Representative Office
2401B, 24th Floor, East Tower, Twin Towers 2401A, 24th Floor, East Tower, Twin Towers
B12 Jianguomenwai Avenue, Chaoyang District B12 Jianguomenwai Avenue, Chaoyang District
Beijing 100022 Beijing 100022
China China

Tel: 976-7011-0806 Tel: 86-10-6567-9699 Tel: 86-10-6567-9699 (ext. 3300)

Shanghai Representative Office
38T31, 38F, Shanghai World Financial Center
100 Century Avenue, Pudong New Area
Shanghai 200120
China
Ho Chi Minh Representative Office
7F, Saigon Royal Building
91 Pasteur St.
District 1, Ben Nghe Ward, Ho Chi Minh City
Vietnam

Tel: 86-21-5013-6392 Tel: 84-8-3910-7715

Công ty Chứng khoán Mirae Asset (Việt Nam) 11