TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP

Hồ Thu Hoài

Chương CỔ TỨC VÀ CÁC HÌNH THỨC CHI TRẢ KHÁC

19
Câu hỏi lý thuyết
1. Chính sách cổ tức không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp
Chính sá ch cổ tứ c đề cậ p đến thờ i gian thanh toá n cổ tứ c, khô ng phả i số tiền
cuố i cù ng đượ c trả . Chính sá ch cổ tứ c khô ng liên quan khi thờ i điểm trả cổ tứ c,
khô ng ả nh hưở ng đến giá trị hiện tạ i củ a tấ t cả các khoả n cổ tứ c trong tương
lai.
2. Mua lại cổ phần
Việc mua lạ i cổ phầ n là m giả m VCSH, nhưng nợ vẫ n khô ng đổ i => tỷ lệ nợ tă ng.
Do đó , cô ng ty có thể sử dụ ng tiền mặ t dư thừ a để giả m nợ (đâ y là mộ t quyết
định cấ u trú c vố n).
3. Chính sách cổ tức
Bấ t lợ i chính củ a chính sá ch cổ tứ c nà y là sự thay đổ i trong việc chi trả cổ tứ c
cho cá c cổ đô ng. Điều nà y sẽ là m cho nhiều nhà đầ u tư có mứ c độ rủ i ro cao,
dẫ n đến là m giả m giá cổ phiếu. Chính sá ch nà y sẽ là m cho cá c cổ đô ng khô ng
có thu nhậ p để đả m bả o chi tiêu thườ ng xuyên, là m cho nhiều nhà đầ u tư phả i
bá n cổ phiếu để có thu nhậ p đá p ứ ng nhu cầ u chi tiêu kiến giá cổ phiếu giả m.
4. Trật tự thời gian chi trả cổ tức
Ngà y 29/12 là ngà y giao dịch khô ng hưở ng quyền. Khô ng tính ngà y 1/1 vì nó
là mộ t ngà y nghỉ và cá c sà n giao dịch đó ng cử a. Bấ t kì ai mua cổ phiếu trướ c
ngà y 29/12 đều có quyền cổ tứ c, giả sử họ khô ng bá n lạ i trướ c ngà y 29/12.
5. Một hình thức cổ tức thay thế khác
Khô ng nên, vì tiền đầ u tư và o cổ phiếu chi trả cổ tứ c tiền mặ t có thể đem lạ i lợ i
ích trự c tiếp có cá c chủ quỹ.
6. Cổ tức và giá cổ phiếu
Sự thay đổ i giá là do sự thay đổ i củ a cổ tứ c, khô ng phả i do sự thay đổ i củ a
chính sá ch cổ tứ c. Chính sá ch cổ tứ c vẫ n có thể khô ng phù hợ p nếu khô ng ả nh
hưở ng đến giá trị cô ng ty.
7. Cổ tức và giá cổ phiếu

ĐẶNG THỊ THU HÀ 1

TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP
Hồ Thu Hoài

Giá cổ phiếu giả m vì dự kiến cổ tứ c trong tương lai sẽ giả m. Ta có giá cổ phiếu
là giá trị hiện tạ i củ a tấ t cả các khoả n thanh toá n cổ tứ c trong tương lai, nếu
cá c khoả n chi trả cổ tứ c dự kiến trong tương lai giả m thì giá cổ phiếu sẽ giả m.
8. Các kế hoạch tái đầu tư cổ tức
Kế hoạ ch nà y có thể sẽ khô ng ả nh hưở ng nhiều đến giá trị củ a cổ đô ng. Cá c cổ
đô ng có thể tự tá i đầ u tư và họ sẽ phả i trả thuế cho cổ tứ c theo cá ch nà y. Tuy
nhiên, các cổ đô ng có thể chọ n lợ i ích ở nhữ ng ngườ i khô ng thự c hiện quyền
chọ n mua vì chiết khấ u và cô ng ty có thể tă ng vố n chủ sở hữ u bằ ng cá ch trả
10% chi phí phá t sinh (chiết khấ u), hoặ c có thể là mộ t khoả n chiết khấ u nhỏ
hơn so vớ i chi phí phá t sinh trên thị trườ ng vớ i cá c vấ n đề mớ i phá t sinh.
9. Chính sách cổ tức
Nếu nhữ ng cô ng ty nà y chỉ niêm yết cổ phiếu, có lẽ họ đã là m như vậ y bở i vì
họ đang phá t triển và cầ n thêm vố n. Điển hình là cá c cô ng ty tă ng trưở ng
thườ ng trả khoả n cổ tứ c bằ ng tiền mặ t rấ t là nhỏ , nếu họ trả mộ t khoả n cổ tứ c
nà o đó . Điều nà y là do họ có sẵ n rấ t nhiều dự á n và họ tá i đầ u tư thu nhậ p ở
cô ng ty thay vì trả cổ tứ c bằ ng tiền mặ t.
10. Đầu tư và cổ tức
Sẽ khô ng có gì là phi lý nếu bạ n tìm thấ y nhữ ng cổ phiếu có mứ c cổ tứ c thấ p,
tă ng trưở ng cao. Quỹ tín thá c nên cô ng bằ ng giữ a việc nhậ n cổ tứ c hoặ c lã i vố n
vì nó khô ng trả thuế cho mộ t trong hai (bỏ qua cá c hạ n chế có thể xả y ra đố i
vớ i việc xâ m nhậ p tiền gố c, v.v.). Tuy nhiên, sẽ khô ng hợ p lý nếu nắ m giữ trá i
phiếu đô thị. Vì quỹ tín thá c khô ng phả i trả thuế đố i vớ i thu nhậ p lã i suấ t mà
nó nhậ n đượ c, nó khô ng cầ n giả m thuế liên quan đến trá i phiếu đô thị. Do đó ,
nó nên ưu tiên nắ m giữ trá i phiếu có lợ i suấ t cao hơn, chịu thuế.
11. Cổ tức và ngày không cổ tức
Mứ c giả m giá cổ phiếu và o ngà y giao dịch khô ng hưở ng quyền sẽ thấ p hơn.
Vớ i thuế, giá cổ phiếu nên giả m bằ ng số cổ tứ c, ít hơn cá c khoả n thuế mà nhà
đầ u tư phả i trả trên cổ tứ c. Thuế suấ t thấ p hơn là m giả m nghĩa vụ thuế củ a
nhà đầ u tư.
12. Mua lại cổ phần
Giữ a mứ c thuế cao đố i vớ i cổ tứ c và thuế thu nhậ p từ vố n thấ p thì cá c nhà đầ u
tư sẽ thích vố n hơn lợ i nhuậ n.Nếu thuế suấ t cổ tứ c giả m,sứ c hấ p dẫ n củ a cổ
tứ c sẽ tă ng lên.

ĐẶNG THỊ THU HÀ 2

TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP
Hồ Thu Hoài

13. Cổ tức và giá cổ phiếu

- Giá trị củ a mộ t cổ phiếu như là giá trị hiện tạ i củ a cá c khoả n cổ tứ c kỳ vọ ng
trong tương lai từ cổ phiếu đó . Theo mô hình vĩnh viễn đang phá t triển, nếu
dò ng tiền tổ ng thể củ a cô ng ty khô ng thay đổ i thì sự thay đổ i trong chính sá ch
cổ tứ c chỉ là m thay đổ i thờ i gian chi trả cổ tứ c. PV củ a các cổ tứ c là như nhau
vì thu nhậ p trong tương lai khô ng đổ i, chính sá ch cổ tứ c chỉ đơn giả n thể hiện
sự chuyển giao giữ a cá c cổ đô ng ở hiện tạ i và tương lai.
-Giả sử trong ngắ n hạ n, giá trị cổ phiếu phả i đạ i diện cho giá cổ phiếu trong
tương lai cũ ng như cổ tứ c. Bấ t kì dò ng tiền nà o khô ng đượ c trả cổ tứ c sẽ đượ c
phả n á nh và o giá cổ phiếu trong tương lai. Do đó , PV củ a dò ng tiền khô ng thay
đổ i theo sự thay đổ i củ a chính sá ch cổ tứ c.
14. Tranh luận “ sự e ngại rủi ro” (“ Bird in the hand”)
Lậ p luậ n “ sự e ngạ i rủ i ro” dự a trên sai lầ m là m cho cô ng ty ít rủ i ro hơn. Nếu
chi tiêu vố n và chi tiêu đầ u tư khô ng đổ i thì dò ng tiền tổ ng thể củ a cô ng ty
khô ng bị ả nh hưở ng bở i chính sá ch cổ tứ c.
15. Cổ tức và sự ưa thích thu nhập
Lậ p luậ n nà y đú ng về mặ t lý thuyết. Trong thế giớ i thự c, vớ i chi phí giao dịch
mua bá n chứ ng khoá n, cổ tứ c tự tạ o có thể đắ t hơn cổ tứ c do cá c cô ng ty chi
trả trự c tiếp. Tuy nhiên, sự tồ n tạ i củ a cá c trung gian tà i chính, chẳ ng hạ n như
quỹ tương hỗ , là m giả m chi phí giao dịch cho các cá nhâ n rấ t nhiều. Do đó , về
tổ ng thể, mong muố n có thu nhậ p ở hiện tạ i khô ng phả i là mộ t lý giả i phù
hợ pcho việc ưa thích chính sá ch cổ tứ c cao ở hiện tạ i.
16. Cổ tức và hiệu ứng khách hàng
a. Hà nh vi trong quá khứ củ a Cap cho thấ y sở thích tă ng vố n, trong khi Sarah
thể hiện sở thích đố i vớ i thu nhậ p hiện tạ i.
b. Cap có thể chỉ cho Sarah cá ch tạ o ra cổ tứ c tự chế thô ng qua việc bá n cổ
phiếu. Tấ t nhiên, Cap cũ ng sẽ phả i thuyết phụ c cô ấy rằ ng cô ấ y đang số ng
trong mộ t thế giớ i MM. Hã y nhớ rằ ng cổ tứ c tự chế chỉ có thể đượ c xâ y dự ng
theo cá c giả định MM.
c. Sarah vẫ n có thể khô ng đầ u tư và o Neotech vì chi phí giao dịch liên quan
đến việc xây dự ng cổ tứ c tự chế. Ngoà i ra, Sarah có thể mong muố n giả i phá p
khô ng chắ c chắ n đi kèm vớ i cổ phiếu cổ tứ c cao.
17. Cổ tức và thuế

ĐẶNG THỊ THU HÀ 3

 TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP
Hồ Thu Hoài

Để giả m thiểu gá nh nặ ng thuế,cô ấ y nên thoá i vố n (rú t vố n) khỏ i cá c cổ phiếu

có tỷ suấ t cổ tứ c cao và đầ u tư và o cá c cổ phiếu có tỷ suấ t cổ tứ c thấ p. Hoặ c là ,
cô ấ y có thể giữ cổ phiếu cổ tứ c cao củ a mình, vay mộ t khoả n tiền tương
đương và đầ u tư và o tà i khoả n hoã n thuế .
18. Cổ tức so với lãi vốn
Nhu cầ u đầ u tư vố n củ a cá c cô ng ty nhỏ là rấ t cao. Do đó việc chi trả cổ tứ c có
thể là m giả m cơ hộ i đầ u tư củ a họ . Có mộ t lự a chọ n khá c là phá t hà nh cổ phiếu
để chi trả cổ tứ c nên họ phả i chịu chi phí phá t hà nh. Trong cả 2 trườ ng hợ p,
cá c nhà đầ u tư sẽ có lợ i hơn vớ i chính sá ch cổ tứ c trong giai đoạ n tă ng trưở ng
nhanh chó ng củ a cá c cô ng ty. Thự c tế, cá ch nà y chỉ hấ p dẫ n đố i vớ i khá ch hà ng
có cổ tứ c thấ p.
19. Chính sách cổ tức không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp
Trừ khi có 1 nhó m khá ch hà nh khô ng hà i lò ng vớ i cổ tứ c cao, 1 cô ng ty khô ng
thể cả i thiện giá cổ phiếu củ a mình bằ ng cá ch chuyển đổ i chính sá ch. Nếu thị
trườ ng ở trạ ng thá i câ n bằ ng thì số lượ ng ngườ i mong muố n có cổ phiếu trả
lạ i cổ phầ n cao sẽ chính xá c bằ ng số lượ ng cổ phiếu hiện có . Nguồ n cung và
cầ u củ a mỗ i đố i tượ ng khá ch hà ng sẽ đượ c đá p ứ ng chính xá c ở trạ ng thá i câ n
bằ ng. Nếu thị trườ ng khô ng ở trạ ng thá i câ n bằ ng thì nguồ n cung củ a cổ phiếu
trả lạ i cổ phầ n ít hơn cầ u, chỉ như vậ y cô ng ty mớ i có thể hưở ng lạ i từ sự thay
đổ i chính sá ch.
20. Cổ tức và giá cổ phiếu
Phá t hiện nà y ngụ ý rằ ng cá c cô ng ty sử dụ ng cổ tứ c ban đầ u để "bá o hiệu"
tiềm nă ng tă ng trưở ng và triển vọ ng NPV tích cự c củ a họ đố i vớ i thị trườ ng
chứ ng khoá n. Việc bắ t đầ u chia cổ tứ c bằ ng tiền mặ t thườ ng xuyên cũ ng nhằ m
thuyết phụ c thị trườ ng rằ ng thu nhậ p cao hiện tạ i củ a họ khô ng phả i là tạ m
thờ i.
Câu hỏi và bài tập
1. Cổ tức và thuế
- Cổ tứ c sau thuế = Cổ tứ c trướ c thuế x ( 1- thuế ) = $9,5 x (1 – 0,15)=$8,08
- Giá cổ phiếu khô ng cổ tứ c : $115 – 8,08 = $106,93
2. Cổ tức cổ phiếu
a. 10% cổ tứ c cổ phiếu
Cổ phiếu mớ i đang lưu hà nh = 30.000 x 1,1 = 33.000cp
Cổ phiếu mớ i phá t hà nh = 3.000cp

ĐẶNG THỊ THU HÀ 4

TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP
Hồ Thu Hoài

Thặ ng dư vố n cổ phầ n mớ i = 3.000 x $36 = $108.000

Thặ ng dư vố n: $185.000 + 108.000 = $293.000
Thu nhậ p giữ lạ i: $627.500 – ($37x3.000)= $516.500
Cổ phần thường (mệnh giá $1) $ 33.000
Thặng dư vốn 293.000
Thu nhập giữ lại 516.500
Tổng vốn chủ sỡ hữu $842.500
b. 25% cổ tứ c cổ phiếu
Cổ phiếu đang lưu hà nh = 30.000 x 1,25 = 37.500cp
Cổ phiếu mớ i phá t hà nh = 7.500cp
Thặ ng dư vố n cổ phầ n mớ i = 7.500 x $36 = $270.000
Thặ ng dư vố n cổ phầ n: $185.000 + 270.000 = $455.000
Thu nhậ p giữ lạ i: $627.500 – ($37x7.500)= $350.000
Cổ phần thường (mệnh giá $1) $ 37.500
Thặng dư vốn 455.000
Thu nhập giữ lại 350.000
Tổng vốn chủ sỡ hữu $842.500
3. Chi nhỏ cổ phiếu
a) Số cổ phiếu mớ i đang lưu hà nh: 30.000 x 4= 120.000cp
Cá c tà i khoả n vố n chủ sở hữ u khô ng thay đổ i ngoạ i trừ mệnh giá cổ phiếu thay
đổ i theo tỷ lệ giữ a cổ phiếu mớ i và cũ , mệnh giá mớ i là : ¼= 0,25$/ cp
b) Số cổ phiếu mớ i đang lưu hà nh: 30.000 x 1/5 = 6.000cp
Cá c tà i khoả n vố n chủ sở hữ u khô ng thay đổ i ngoạ i trừ mệnh giá cổ phiếu thay
đổ i theo tỷ lệ giữ a cổ phiếu mớ i và cũ , mệnh giá mớ i là : 5/1= 5$/ CP
4. Chi nhỏ cổ phiếu và cổ tức cổ phiếu
a)RC chia nhỏ cổ phiếu nă m-cho-ba, giá cổ phiếu mớ i là : $64x3/5=$38,4
b)RC trả cổ tứ c tiền mặ t 15%, giá cổ phiếu mớ i là : $64x(1/(1+15%)=$55,65
c)RC trả 42,5% cổ tứ c cổ phiếu, giá cổ phiếu mớ i là :
$64x(1/(1+42,5%)=$44,91
d)RC gộ p cổ phiếu bố n-cho-bảy,giá cổ phiếu mớ i là : $64x7/4=$112
5. Cổ tức định kỳ
- Giá cổ phiếu hô m nay : $465.000/ 12.000 = $38,75/cp
- Giá cổ phiếu ngà y mai (ngà y khô ng có cổ tứ c) : $38,75 – 1,9 = $36,85

ĐẶNG THỊ THU HÀ 5

TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP
Hồ Thu Hoài

- Tổ ng tiền chi trả cổ tứ c: $1,9 x 12.000 = $22.800

Bảng cân đối kế toán sau chi trả cổ tức tiền mặt
Tiền $32.200 Vốn chủ sở hữu $442.200
Tài sản cố định 410.000
Tổng $442.200 Tổng $442.200

6. Mua lại cổ phần

- VCSH sau khi tiến hà nh mua lạ i cổ phiếu: $465.000 – 22.800 = $442.200
- Số cổ phiếu đượ c mua lạ i: $22.800/38,75 = 588 cp.
Số cổ phiếu đang lưu hà nh mớ i: 12.000 – 588 = 11.412
- Sau mua lạ i, giá cổ phiếu mớ i: $442.000/11.412 = $38,75
Việc mua lạ i có hiệu quả giố ng như cổ tứ c tiền mặ t vì bạ n nắ m giữ mộ t cổ phiếu
trị giá $38,75 hoặ c mộ t cổ phiếu trị giá $36,85 và $1,9 tiền mặ t. Do đó , bạ n tham
gia mua lạ i theo tỷ lệ chi trả cổ tứ c, bạ n khô ng bị ả nh hưở ng.
7. Cổ tức cổ phiếu
Giá cổ phiếu: $655.000 / 20.000 = $32,75/cp
Số lượ ng cổ phiếu mớ i đang lưu hà nh tă ng 25%, do đó :
Số lượ ng cổ phiếu mớ i đang lưu hà nh = 20.000 x 1,25 = 25.000cp
Giá cổ phiếu mớ i:
P = 655.000 / 25.000 = $26,2/cp
9. Cổ tức cổ phiếu
- Cổ phiếu mớ i đang lưu hà nh: 410.000x(1 + 15%)= 471.500cp.
- Thặ ng dư vố n là phầ n vố n đượ c trả vượ t mệnh giá , là $1. Thặ ng dư vố n cổ
phầ n mớ i: (471.500 – 410.000) x $44= $2.706.000
- Thặ ng dư vố n: $2.150.000 + $2.706.000= $4.856.000
- Thu nhậ p giữ lạ i: $5.320.000 – 61.500x$45 = $2.552.500
Ta có :
Cổ phần thường (mệnh giá $1) $ 471.500
Thặng dư vốn 4.856.000
Thu nhập giữ lại 2.552.500

ĐẶNG THỊ THU HÀ 6

TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP
Hồ Thu Hoài

Tổng VCSH $7.880.000

10. Chia nhỏ cổ phiếu

Cô ng ty quyết định chia nhỏ cổ phiếu nă m-cho-mộ t thay vì cổ tứ c cổ phiếu,
mệnh giá cổ phiếu mớ i là : $1x1/5=$0,2
Số cổ phiếu mớ i đang lưu hà nh: $410.000x5/1=$2.050.000
Cổ tứ c đã trả : $2.050.000x0.45=$922.500
Cổ tứ c nă m nay tă ng 10% so vớ i nă m ngoá i,cổ tứ c nă m trướ c là :
$922.500/1,1= $838.636,36
Cổ tứ c mỗ i cổ phầ n nă m trướ c là : $838.636,36/$410.000=$2,05/cp.
11. Cổ tức và giá cổ phiếu
a) Giá cổ phiếu và o ngà y khô ng cổ tứ c: $110 – 4 = $106
b) Nếu khô ng cô ng bố cổ tứ c, cuố i nă m tà i chính giá cổ phiếu vẫ n là $110.
c) Dò ng tiền ra đầ u tư là $4.500.000, và sau 1 nă m nhậ n $1.900.000
- Số tiền chi trả cổ tứ c: $4 x 220.000 = $880.000
Dò ng tiền ra xảy ra ngay lậ p tứ c và o đầ u nă m, nên Mann phả i tính toá n bá n cổ
phiếu giá $110, để đạ t số tiền $4.500.000
Số cổ phiếu phả i bá n ra: $4.500.000/110 = 40.909 cp.
d) Mô hình MM khô ng thự c tế vì nó khô ng tính đến thuế, chi phí trung gian, sự
khô ng chắ c chắ n về dò ng tiền trong tương lai, sở thích củ a nhà đầ u tư, hiệu
ứ ng tín hiệu và chi phí đạ i lý.
12. Cổ tức tự tạo
- Giá củ a cổ phiếu hô m nay là giá trị hiện tạ i củ a cổ tứ c:
$ 1,1 $ 56
P0= 1,14 + = $44,06
1,14 2
- Để tìm cổ tứ c hai nă m bằ ng nhau có cù ng giá trị hiện tạ i vớ i giá cổ phiếu, ta
thiết lậ p phương trình sau và giả i cho cổ tứ c (Lưu ý: Cổ tứ c là mộ t chuỗ i
tiền hà ng nă m, vì vậ y chú ng ta có thể giả i vớ i dò ng tiền đều):
D D
$44,06 = 1,14 +  D = $26,75
1,14 2
- Bâ y giờ ta biết dò ng tiền trên mỗ i cổ phiếu mà ta muố n có trong 2 nă m tớ i,
ta có thể tìm giá củ a cổ phầ n trong 1 nă m:

ĐẶNG THỊ THU HÀ 7

TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP
Hồ Thu Hoài

$ 56
P1= 1,14 = $49,12
- Vì bạ n sở hữ u 1000cp, trong 1 nă m bạ n muố n:
Dò ng tiền trong nă m 1= 1.000 x $26,75 = $26.754,21
- Nhưng bạ n sẽ chỉ nhậ n:
Cổ tứ c nhậ n trong 1 nă m = 1000 x $1,1 = $1.100
- Vậ y trong 1 nă m bạ n sẽ cầ n bá n cổ phiếu thêm để gia tă ng dò ng tiền. Số
lượ ng cổ phiếu cầ n bá n trong nă m 1 là :
Số cổ phiếu cầ n bá n trong lầ n 1 =($26.754,21 – 1.100)/$49,12 = 522,25 cp
- Và o nă m 2, dò ng tiền sẽ bằ ng cổ tứ c nhâ n vớ i số cổ phiếu bạ n vẫ n sở hữ u:
Dò ng tiền nă m 2 = $56 x (1.000 – 522,25) = $26.754,21
13. Cổ tức tự tạp
- Nếu chỉ muố n mua 500 trong nă m 1, bạ n sẽ mua:
($1.100 – 500) / $49,12 = 12,21 cp
- Khoả n chi trả cổ tứ c trong nă m 2:
Cổ tứ c nă m 2= (1.000 + 12,21) x $56 = $56.684
- Lưu ý rằ ng giá trị hiện tạ i củ a mỗ i chuỗ i dò ng tiền bằ ng nhau.
$ 500 $ 56 .684
PV = 1,14 + = $44.055,09
1,142
$ 1,1 x 1.000 $ 56 x 1.000
PV = + = $44.055,09
1,14 1,14 2

14. Mua lại cổ phiếu

a) Nếu công ty chi trả cổ tức:
Cổ tứ c trên mỗ i cổ phầ n: $4.000/800= $5/cp
Giá cổ phầ n sau khi chi trả cổ tứ c là : $46 – 5= $41/cp
Nếu cổ đông cho phép mua lại cổ phần của họ thì:
Số cổ phiếu mua lạ i: $4.000/$46= 86,96 cp
Vậ y, khi cổ đô ng cho phép mua lạ i cổ phiếu củ a họ , họ sẽ có $46 tiền mặ t. Nếu
cổ đô ng giữ cổ phầ n củ a họ thì giá trị họ nhậ n đượ c vẫ n là $46.
b)Nếu công ty chi trả cổ tức: EPS= $2,1 và PE= $41/2,1= 19,52
Nếu công ty mua lại cổ phần, số lượ ng cổ phầ n sẽ giả m, EPS mớ i sẽ bằ ng EPS
khi cô ng ty chia trả cổ tứ c nhâ n vớ i số lượ ng cổ phầ n đang lưu hà nh hiện tạ i
chia cho số lượ ng cổ phầ n sau khi mua lạ i:

ĐẶNG THỊ THU HÀ 8

TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP
Hồ Thu Hoài

EPS= $2,1 x 800/ (800 – 86,96)= $2,36

PE= $46/2,36= 19,52
c)Trong thế giớ i thự c, đề xuấ t nên chọ n phương á n mua lạ i cổ phầ n vì điều
nà y giú p tă ng nỗ lự c tă ng thu nhậ p trên mỗ i cổ phiếu, như cá ch để chia
thưở ng cổ phầ n cho cổ đô ng khi giá thị trưở ng giả m.
15. Cổ tức và giá trị công ty
a) Vì cô ng ty có chính sá ch thanh toá n 100%, nên toà n bộ thu nhậ p rò ng,
85.000 đô la sẽ đượ c trả như mộ t khoả n cổ tứ c.
Giá trị hiện tạ i củ a cô ng ty:$85.000 + $1.725.000/1,12=$1.625.178,6
b) Giá cổ phiếu hiện tạ i: $1.625.178,6/25.000= $65/cp
Vì cô ng ty có chính sá ch chi trả 100% từ lợ i nhuậ n rò ng nên cổ tứ c hiện tạ i
trên mỗ i cổ phiếu là :
$85.000/25.000=$3,4/cp
Giá cổ phiếu khô ng có cổ tứ c là : $65 - 3,4= $61,6/cp.
d) Theo MM khô ng thể nó i cổ tứ c thấ p là m giả m giá cổ phiếu. Vì chính sá ch cổ
tứ c khô ng liên quan, mứ c cổ tứ c khô ng phả i là vấ n đề. Cá c giá m đố c chỉ đơn
thuầ n là muố n thay đổ i thờ i gian chia cổ tứ c (hiện tạ i nhiều hơn, tương lai ít
hơn ).
Nếu cố tứ c đượ c tă ng lên $4,6 thì số tiền cầ n thiết để chi trả cổ tứ c là :
$4,6 x 25.000= $115.000
Để tà i trợ cho khoả n trả cổ tứ c nà y, cô ng ty phả i huy độ ng:
$115.000 - 85.000= $30.000
Số tiền nà y đượ c huy độ ng khi bá n cổ phầ n mớ i để duy trì toà n bộ vcsh tà i trợ
nên:
- Giá trị cổ đô ng mớ i trong 1 nă m: $30,000 x 1,12= $33.600
- Giá trị cổ đô ng cũ trong 1 nă m : $1.725.000 - 33.600=$1.691.400
Lú c nà y giá trị hiện tạ i củ a cô ng ty:
$115.000 + $1.691.400/1,12= $1.625.178,6

ĐẶNG THỊ THU HÀ 9

TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP
Hồ Thu Hoài

Ta thấ y giá trị cô ng ty như câ u a => việc thay đổ i chính sá ch cổ tứ c khô ng có

tá c dụ ng.
e) Cá c cổ đô ng mớ i khô ng đượ c nhậ n cổ tứ c hiện tạ i. Họ sẽ chỉ nhậ n đượ c giá
trị củ a VCSH sau 1 nă m. Giá trị hiện tạ i củ a VCSH đó là :
$1.691.400/1,12=$1.510.178,6
Giá cổ phầ n mớ i : $1.510.178,6/25.000= $60,41/cp
Số cổ phầ n mớ i cô ng ty phá t hà nh: $30.000/60,41= 496,6 cp.
16. Chính sách cổ tức
a. Giá cổ phiếu hiện tạ i là :
Giá cổ phiếu = ($ 1.100.000 + 15.000.000) / 600.000 = $ 26,83/cp
b. Cổ tứ c trên mỗ i cổ phiếu sẽ là :
Cổ tứ c trên mỗ i cổ phiếu = (1.100.000 x 0,50) / 600.000
= $0,92/cp
Cổ tứ c trả cho cổ đô ng = $ 0,92 x1.000 = $ 916,67
Giá cổ phiếu mớ i sau khi trả cổ tứ c sẽ là :
Giá cổ phiếu khô ng chia cổ tứ c = $ 26,83 - 0,92 = $ 25,92
Số cổ phầ n nhà đầ u tư sẽ mua là :
Số lượ ng cổ phiếu cầ n mua = $ 916,67 / $ 25,92 = 35,37cp.

ĐẶNG THỊ THU HÀ 10